事件: 公司于4月26日晚发布2017年一季报,2017年Q1实现营收5.38亿元(+30.80%);归母净利2.55亿元(+32.71%);扣非后归母净利润2.30亿元(+34.97%)。同时,预告2017年1-6月归母净利同比增速区间为20-35%(对应归母净利4.92-5.54亿元)。 观点: 1、一季报业绩增速符合预期,30%左右的较高增速有望持续。 一季报业绩符合预期,受疫苗业务推广影响,费用率有一定上升。一季报营收同比+30.80%,符合市场预期,扣非归母净利增速约35%,略超市场预期,公司去年采浆量预计在1030吨(15年723吨),预计2016年投浆量约950吨,2017年采浆量有望达到1250吨,投浆量有望达到1200吨,同比+26%,鉴于目前血制品业务仍然为公司营收和净利的主要来源,在投浆量得以保证的前提下,我们认为公司2017年全年大概率仍将维持30%左右的净利增速。从主要财务指标来看,2017Q1应收账款5.90亿元,较去年年底的2.88亿增加3.01亿元,主要为血制品销售收入增加及部分销售货款未到结算期(去年上半年的山东疫苗事件影响到血制品的销售,华兰扩大自身在医院端的销售队伍,而医院端的回款周期更长也是短期内应收账款明显增加的原因之一);Q1销售费用3307万,同比+666.35%,主要为Q1控股子公司华兰生物疫苗有限公司推广费增加所致;一季度投资收益较全年同期增加约2600万,较上年同期+124.63%,主要原因系公司参股公司华兰基因工程有限公司报告期收到政府补助相应净利润增加所致。 2、浆站储备资源丰富,新开拓+挖潜并举,采浆量稳步提升保障血制品业务稳定增长。 公司2014年新设滑县浆站,2015年新设河南竣县、重庆云阳浆站两家单采浆站,并在重庆新增拔山分站、南门分站、桑柘分站、文峰分站、鱼池分站、南溪等6家分站,目前滑县浆站已开始采浆(14年采浆约6.6吨、15年采浆50吨,16年预计在80吨),重庆分站中文峰分站、南门分站、鱼池分站已获得采浆许可证。在公司目前拥有的23家浆站中,9个三年(浚县、云阳浆站2016年8月份投入运营),11个五年内浆站,所有浆站均是100%控制并不断优化献浆流程。按照浆站的发展规律,5年内浆站的采浆量仍有增长空间,而3年内的浆站更为公司采浆量的持续增长提供有力保障。此外,公司也在通过提高献浆员营养费等措施加强对献浆员的宣传工作,目前一年以上固定献浆员平均献浆次数超过8次,高于行业平均水平5.2次(公司拥有合格在册献浆员近30万人,年献浆频次达8次以上的近20万人,年献浆20次以上近3万人)。2016年12月,卫计委和国家食药监局发布《关于促进单采血浆站发展的意见》,明确提出“新增单采血浆站要遵循向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管理规范的血血制品生产企业倾斜的原则”,有利于行业龙头企业在新浆站的开发拓展,强者恒强的趋势明显,公司未来在河南、重庆等地有望新设浆站,新开拓+存量挖潜并举保障血浆供应。 3、“血制品+疫苗+单抗”三轮驱动战略或加速落地。 单抗进展加速,疫苗国际化或可期。公司以血制品业务为基础,积极布局单抗、疫苗领域。公司2005年建立的疫苗子公司后积极发展疫苗业务,目前拥有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和重组乙型肝炎疫苗四大上市品种,其中流感病毒裂解疫苗是我国最大的生产基地。2016年3月山东“毒疫苗”事件发生后,国内疫苗市场销售大面积停牌,而且我国疫苗市场一直具有产品同质化严重的问题。对此,公司一方面积极开发新品种优化疫苗品种结构,冻干人用狂犬疫苗、四价流感病毒裂解疫苗进入申报文号阶段,吸附破伤风疫苗正在开展Ⅲ期临床,H7N9疫苗已启动临床试验;另一方面,公司致力打开国际市场,流感病毒裂解疫苗通过WHO预认证,是我国第一家、全球第五家通过预认证的流感疫苗生产企业,报告期首次实现出口,推进ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO预认证工作。目前全国疫苗流通链条已经基本恢复,预计2017年疫苗业务将将亏为盈,实现快速增长。此外,公司长期布局单抗持续投入,公司于2013年进军单抗领域,目前已经取得阿达木、利妥昔、贝伐、曲妥珠单抗的临床批件,帕尼、德尼、伊匹单抗正在进行临床前研究,预计今年将展开第一个临床试验。此外,公司建设的单抗生产基地一期工程已经完成,全部建成后预计最大产能32000L,是国内最大的单抗生产基地,在2016年6月份开始投产,承接单抗代工业务。虽然短期内单抗业务不能为公司创造直接利润,但我国单抗市场潜力巨大,先发优势明显,公司在单抗领域布局的多个品种研发管线将为公司长期发展提供坚实基础,随着相关产品的研发上市未来将逐步进入收获期。 结论: 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.01 亿元、13.04亿元、16.46亿元,增速分别为29.80%、30.31%、26.13%,EPS 分别为1.09、1.41、1.78元,对应PE 分别为33X、26X、20X。公司作为国内血制品龙头企业,技术领先,浆站拓展能力强同时具备优秀的浆站管理能力。在凝血因子VIII及凝血酶原复合物等领域具有绝对优势(市占率长期第一),公司近年来积极推进血制品+单抗+疫苗三轮驱动战略落地,单抗业务加速,疫苗通过WHO预认证,拓展海外市场可期。血液制品行业供不应求景气度高,参照国外血制品行业发展经验,未来行业集中度将进一步提升,强者恒强的趋势明显,作为行业龙头的华兰生物将长期受益。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:行业政策风险、单抗进展不及预期

事件: 公司于4月24日晚发布2016年年报,全年实现营业收入16.92亿元(+7.27%);归母净利4.14亿元(+39.65%);扣非后归母净利润3.67亿元(+27.10%)。EPS0.55元。同日公布2017年一季报,Q1实现营业收入4.37亿元(+4.87%);归母净利1.11亿元(+19.43%);扣非后归母净利润1.07亿元(+16.52%)。同时预告2017年1-6月归母净利增速区间为10-20%。 观点: 1、先强药业并表+核心产品毛利率提升,2016年全年业绩超预期,一季报基本符合预期 1)先强药业2016年超额完成业绩承诺,并表显著提升净利增速。根据公司年报披露数据,公司全资子公司先强药业2016年实现营收2.14亿元,净利1.28亿元(扣非后净利1.22亿元),(先强药业在2015年5月31日起开始并表,15年实际并表7个月,并表扣非净利润0.66亿元),净利1.28亿完全并表,显著增厚业绩,是公司净利增速近40%的主要因素之一;剔除先强并表影响,公司原有业务实现约10%的净利增速。剔除先强并表因素,2016年全年实现扣非净利2.45亿元(=2016年扣非净利3.67-先强并表1.22),2015年实现扣非净利2.23亿元(=2015年扣非净利2.89-先强并表0.66),同比+9.87%,扣除并表及非经常性损益的影响,原有业务保持约10%的稳定增长; 2)核心产品毛利率提升是又一助力。占营收68.72%的中成药(以复方血栓通、脑栓通、众生丸为主)毛利率提升1.01个百分点,占比24.61%的化学药(以单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟分散片及盐酸氮卓斯汀滴眼液为主)毛利率提升7.51个百分点,盈利能力更强的先强药业成为化学药业务新的增长源,同时也提高了整体毛利率水平。 3)一季报业绩符合预期,费用率有改善。2017Q1销售费用率较2016Q1有明显下降(从30.72%下降2.55个百分点至28.17%)、管理费用率下降0.54个百分点(从7.57%到7.03%),受去年定增募资及凌晟药业移出合并范围的影响,2017Q1财务费用率较去年同期下降0.28个百分点,整体管控良好,费用率下降明显。 2、营销+创新研发双驱动,产品梯队完整,储备品种丰富 1)创新营销推广方式,实现品牌全国布局。完善了“小丸子”和“降火侠”等拟人化的品牌形象,通过设立吃辣节,借力荧光跑等群体参与事件突出和传播产品形象,尝试公司品牌年轻化;同时,通过与主流连锁药店进行多方位的战略合作,借助公司多年在处方药领域的专家资源和产品口碑,积极布局院外市场尤其是处方药在百强连锁市场推广,引入“易复诊”等销售系统支持院外销售,目前基本实现品牌的全国布局。 2)拳头产品的适应症的二次开发,脑栓通胶囊有望成为中成药板块增长新动力。公司主导产品为复方血栓通胶囊(预计近8亿营收)、众生丸(预计近1.5亿收入)和脑栓通胶囊(预计1.4亿营收)。公司近年在加大营销的同时,也通过对拳头产品新适应症的研究,来进一步开拓品种的增长空间。公司脑栓通胶囊由于基数低,目前保持约30%左右的较快增速,未来有望成为公司中成药板块新的增长动力。先强药业旗下核心品种阿糖腺苷(全身抗病毒类用药)竞争格局良好,及头孢克肟分散片、利托君(盐酸利托君片及盐酸利托君注射液、冻干粉针,全国仅3家生产批文,临床用于预防和治疗妊娠20周以后的早产妇科用药,增速较快,15年样本医院增速14%,二胎放开大背景下将迎来快速增长)丰富了化药产品线,产品梯队逐渐完整。 3)牵手药明康德,合作开发创新药。公司与药明康德签订10个1.1类新药研发合作项目,主要涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管、流感,目前已有3个获得临床注册申请受理(分别是治疗非酒精性脂肪肝炎(NASH)的ZSP1601原料及片、治疗小细胞肺癌等恶性肿瘤的ZSP1602原料及胶囊和治疗特发性肺纤维化及恶性肿瘤的ZSP1603原料及胶囊),为公司转型研发创新型企业奠定了良好基础。根据公司年报,研发人员数量(14年232人,15年270人,16年296人)逐年增加,研发费用投入持续加大(2015-16年研发投入占销售收入比分别为6.81%,8.72%)也为公司转型研发创新型企业提供有力支撑。 3、内生外延双轮驱动,着力构建眼科生态圈 眼科是公司的核心业务板块,目前公司已经获批的产品有12个,处于临床研究和生产注册的产品有6个,共同构成了覆盖眼科的全品类产品群。2016年12月公司投资5000万设立全资子公司广东前景眼科投资管理有限公司,前景眼科的主要定位于:①整合长期积累的眼科资源,打造CSO平台;②整合眼科药物,器械和服务的BD平台;③十三五末构建形成医药+医疗+健康管理眼科生态圈。公司未来以全眼科领域为核心业务板块贯穿整个大健康范畴,构建围绕以眼科生态为核心业务板块的“一体两翼”业务格局(医药+医疗+健康管理),建立眼科专业队伍,深度服务眼科医生和患者,构建眼科健康的产业生态圈。预计公司未来在现有眼科产品基础上将进一步作产品整合,引入高端产品的同时,也将通过外延等方式涉足眼科医疗服务领域。 结论: 暂不考虑未来公司在眼科医疗服务领域可能外延的影响,预计2017-2019 年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元,对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS 分别为0.60、0.68、0.77元,对应当前股价PE分别为20X、18X、16X。公司近年来实施营销+研发双驱动,通过对拳头产品新适应症的研究,来进一步开拓品种的增长空间,脑栓通胶囊有望成为中成药板块增长新动力;收购先强药业整合顺利,其核心品种阿糖腺苷、头孢克肟分散片、利托君进一步丰富化药产品线,产品梯队逐渐完整。此外,公司与药明康德合作,为公司转型研发创新型企业奠定了良好基础。核心业务板块眼科方面,内生外延双轮驱动,着力构建眼科生态圈。看好公司长期发展,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期,研发进展不及预期

1、 收入端平稳增长,整体业绩略低于预期,受华海美国亏损和费用拖累 公司2016全年营收40.93亿元,同比增长16.93%,净利润5.01亿元,同比增长13.19%,略低于预期。其中子公司华海(美国)净利润-1.57亿(2015年华海美国亏损仅3856万),对业绩影响较大。对于华海(美国)的亏损,我们的分析判断是由于公司目前正在向更高端的仿制药(专利挑战、缓释剂、控释剂等)转型,因而产生了较多的研发费用和专利挑战相关费用,但我们判断这些投入未来会带来高额的回报,未来华海(美国)的亏损情况会随着专利挑战的成功及海外制剂的爆发性增长而得到改善。 收入端分板块来看,制剂板块增长快于原料药板块:原料药板块收入18.82亿(去年原料药收入18.23亿),增速3.24%(报表中显示原料药板块增速13.2%我们认为有错误),毛利率增加3.21%,我们认为主要是原料药价格良性回升所致。制剂板块收入19.64亿,增速22.35%。其中我们推断海外制剂增速在40%以上(拉莫三嗪销量增速3.94%,其他二线品种高速增长),国内制剂5%左右增速(帕罗西汀销量增速5.46%,其他品种有所下滑)。主要产品销量增速见(表1) 分地区来看,国内增速快于海外:海外收入27.63亿,增速10.69%(国外收入增速的下滑主要还是受原料药部分影响比较大。原料药主要销往国外,只有3%增速,我们粗略估算国外制剂收入的增速约在40%左右);国内收入13.18亿,增速38.38%。 财务指标方面:销售费用率15.02%,比去年同期(12.80%)上升2.22pp,管理费用率21.00%,比去年同期(20.40%)上升0.6pp。公司销售费用上升较快,主要是产品推广服务费从3.20亿上升至4.58亿,增加较多,公司对制剂产品投入较大。管理费用方面,研发费用(2016年3.39亿VS 2015年2.67亿)增幅较多,我们认为这几项均对公司业绩有较大影响。 一季报情况,受费用拖累严重:2017年一季度公司营业收入11.30亿元,同比增长16.69%,净利润1.40亿元,同比增长15.01%,扣非后净利润1.14亿元,同比下降7.14%,略低于预期。其中销售费用较去年同期增长108%,经营活动产生的现金流量净额-1.32亿,主要由于公司制剂市场开发,推广服务费等大幅增加。 2、 制剂出口龙头2016收获颇丰,长期成长逻辑不变前景可期 2016年中国药企共拿到24个ANDA批文(其中包括两个暂时批准),而其中由华海领跑,以7个ANDA(6个新ANDA,1个变更)的数量远远压过其他上市药企。 2016年华海不仅ANDA获批数量高,质量也明显优于以往,大部分直接竞争对手都在10个文号以下,平均压力远小于以往的品种。其中拿到暂时批准的奥美沙坦酯氢氯噻嗪片至今市场上仍只有第一三共的原研和Mylan的首仿,华海正式获批之后将获得非常理想的市场格局。而200 mg强力霉素缓释片虽然在专利挑战的过程中惜败于Mylan未获首仿,但这从侧面反映出,华海已经具备与美国第一流仿制药企业争锋的实力,未来的增值空间不可小觑。 另外根据IMS数据,公司的美国渠道寿科健康公司连续3年名列美国仿制药行业快速增长前10位。 我们维持在前期制剂出口深度报告及追踪报告中的判断,制剂出口符合产业方向,华海的制剂出口梯队逐渐丰富、品种结构逐渐优化、积极探索专利挑战,未来几年可期待有望持续向好。 未来随着公司对研发的持续加大投入,每年的申报数量不断上升(2016年申报6个ANDA),未来每年能够拿到的ANDA文号数量将会极为可观,日益丰富的产品线中出现第二个、第三个拉莫三嗪式的药物也指日可待。 我们通过彭博终端追踪华海全部在售ANDA情况(数据更新至2017年3月31日),(图1)。 老品种方面:可以看出华海核心品种拉莫三嗪缓释片收入趋于平稳(与公司口径销售量增速3.94%一致),部分优秀品种市场份额在不断提升。 新品种方面:新获批品种格局好,增速快,许多品种仍处于快速成长期,向上斜率大。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.01亿元、7.68亿元、10.32亿元,增速分别为20.05%、27.66%、34.48%。EPS分别为0.58元、0.74元、0.99元,对应PE分别为38x,30x,22x。我们公司制剂出口结合海外并购的国际化路径越来越清晰,国际化巨头之路稳步推进。未来国际化有望反哺国内市场。同时公司进军生物药领域,多点布局。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: ANDA获批及专利挑战进度不达预期;国内制剂推广低于预期。

事件: 爱尔眼科发布2017年一季报,2017年一季度公司实现营业收入11.97亿元,同比增30.86%;归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长31.17%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.51亿元,同比增长25.28%。实现EPS为0.15元。 观点: 1、 业绩符合预期,白内障恢复屈光视光迅猛 一季度公司营收11.97亿元,同比增长30.86%,归母净利润1.56亿元,同比增长31.17%,扣非后归母净利润1.51亿元,同比增长25.28%。扣非后净利润与扣非前净利润差异部分来自于投资收益。 分业务来看:公司屈光手术收入3.27亿元,同比增加36.03%,白内障收入2.83亿元,同比增26.15%;视光业务收入2.79亿元,同比增31.73%,屈光和视光两项业务依旧在保持迅猛增长的势头,高端手术和服务的数量和占比稳中趋升。而之前市场所担心的白内障业务,在2015年一季度29.91%增长的基础上保持了增速(26.15%),业务基本得到恢复。 财务指标方面:2017年Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.22%、15.37%和0.16%,同比降低1.17pp、增加0.30pp、降低0.08pp。其中管理费用1.84亿,同比提升33.46%,主要由于员工薪酬、折旧及装修费摊销、房租增加所致。 2、国内不断突破,海外并购逐步落地 截止4月24日,公司旗下开业门店167家,其中上市公司与并购基金体内大致分别有约70家和80余家,约120家在地级市。公司目标在2017年底达到200家地级市医院,同时到2020年底,覆盖全国1000个县级地区。 目前公司旗下香港亚洲医疗集团运转良好,美国眼科中心收购也已完成。报告期内,公司公告拟要约收购西班牙眼科集团医院CLINICA BAVIERA(西班牙47家眼科诊所,14家医美诊所,德国、荷兰、意大利、澳大利亚分别有13家、5家、3家、1家眼科诊所)。我们按照过去增长态势推断,CLINICA BAVIERA2017年收入在1亿欧元左右,净利润在1000万欧元左右,未来能够保持10%左右的稳定增长,同时通过技术、商业模式等方面的交流互补,可以提升上市公司本身医院的技术与利润水平。 结论: 我们预计2017-2019年归母净利润分别为7.36、9.62、12.39亿元,同比增长32.14%、30.71%、28.7%,不考虑增发以及海外收购带来的影响,EPS分别为0.73、0.95、1.23,对应PE分别为42x,32x,25x。公司是国内最大的眼科连锁医院,也是医疗服务行业的龙头白马,护城河在于最早具有战略性的广泛门店布局,采用公司+并购基金模式快速孵育门店,占领中心城市与省会城市制高点后,开始纵深布局,同时在国际化与业态创新方面始终走在行业前端。强大的“研-产-学”平台与人才激励政策驱动公司内生增长。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示: 外延拓展低于预期,国家及政府部门批准的风险,汇率变动风险。

业绩高速增长,符合市场预期 1)从2016年全年来看,公司实现营业收入增长24.13%,扣非后归母净利润增长43.08%,扣非后净利润增速显著高于收入增速,我们认为主要有几个因素:①西药、中成药业务毛利率的较大提升,一方面是受益于流通行业整合导致公司部分调拨业务向终端渠道转移,另一方面是公司主动调整产品结构,高毛利品种(如全国代理产品)占比加大;②好药师的扭亏为盈,好药师2015年亏损2877.85万元,而16年实现净利润1895.73 万元,贡献业绩弹性;③母婴产品快速发展,尽管奶粉业务毛利率不高,但因为不涉及销售费用,反而净利率高于公司传统业务。 分业务板块来看: 批发业务:全年实现收入589.89 亿元,同比增长23.54%,毛利率为7.22%,较去年同期增加0.11 个百分点。其中医院纯销版块增长迅速,纯销比例占比提升,二级及以上中高端医院实现含税销售128.31 亿元,同比增长38.46%,二级以下基层医疗机构实现含税销售66.78 亿,同比增长26.48%。 零售业务:全年实现收入16.11 亿元,同比增长63.59%,毛利率为20.48%,较去年同期增加2.61 个百分点。好药师扭亏为盈,2016 年实现净利润1895.73 万元。 医药工业:全年实现收入8.19 亿元,同比增长6.10%,毛利率为21.75%,较去年同期增加3.50 个百分点。工业板块毛利率大幅提升,主要与子公司京丰开展药包材采购招标有关。 分产品来看: 西药、中成药:全年实现收入510.16 亿元,同比增长20.05%,毛利率为7.10%,较去年同期增长0.68 个百分点。西药、中成药的毛利率提升受益于行业变革以及公司主动的策略,一方面是受益于流通行业整合导致公司部分调拨业务向终端渠道转移,另一方面是公司主动调整产品结构,高毛利品种(如全国代理产品)占比加大。 中药材、中药饮片:全年实现收入21.28 亿元,同比增长11.87%,毛利率为16.44%,较去年同期减少0.29 个百分点。增长幅度较去年有所下降,主要是阿胶业务销售下滑所致。 医疗器械、计生用品:全年实现收入48.71 亿元,同比增长39.04%,毛利率为10.08%,较去年同期减少1.6 个百分点。毛利率下降的原因主要是公司加大与品牌厂家合作力度,毛利率相对较低所致。 食品、保健品、化妆品:全年实现收入34.03 亿元,同比增长112.48%,毛利率为8.92%,较去年减少7.05 个百分点。公司消费品业务增长迅速,母婴奶粉实现含税销售22.15 亿元,同比增长374.5%。 从2016年财务指标上来看,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.65%、2.06%、1.08%,较去年同期分别+0.18、-0.11、+0.05个百分点,销售费用率的增长与公司职工薪酬增长高于收入增速有关,而管理费用率的下降主要是税费及限制性股权摊销的同比下降所致。从营运能力来看,公司净营业周期为63.69 天,较去年同期增加3.04天,我们认为主要是公司纯销业务占比提升,医院回款相对较慢所致。依托淀粉胶囊为核心,打造业绩增长发动机 2)从2017年一季报情况来看,公司收入端与利润端仍然维持高速增长。 分业务版块来看:批发业务实现收入181.01亿元,同比增长21.35%;医药零售实现收入4.18亿元,同比增长22.76%;医药工业实现收入2.29亿元,同比增长52.68%。 分产品来看:西药、中成药实现收入156.43亿元,同比增长18.53%;中药材、中药饮片实现收入6.06亿元, 同比增长12.17%;医疗器械、计生用品实现收入15.34亿,同比增长44.48%;食品、保健品、化妆品实现收入9.66亿元,同比增长58.64%。 从财务指标上来看,三大费用率整体较去年同期基本保持稳定,净营业周期有所好转,为65.12天,较去年同期下降1.67天。 我们预计公司未来3年业务贡献的业绩的复合增速在30-35%之间,考虑到公司土地补偿金额带来的4.79亿净利润以及股权激励方案2017-2019年1.09亿、1.07亿、0.51亿的摊销费用,我们预计公司2017-2019年归母净利润为15.35亿元、14.67亿元、19.95亿元,同比增速分别为75.09%、-4.43%、35.96%,对应PE为21x、22x、16x(增发摊薄后备考估值为23x、25x、18x)。公司作为民营企业龙头,未来将受益于流通行业整合,同时涉足医药电商探索处方外流以及布局消费品业务,有望为公司带来新的业绩增长点,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 批发业务增长不达预期;保健品业务增长不达预期。

1、制剂维持较快增速,原料药回暖趋势明显 公司全年公司实现营业收入11.18亿元,同比增长22.10%;归母净利润1.75亿元,同比增长12.28%。收入端增速快于利润端,主要原因是收入结构中低毛利原料药部分增速高于高毛利制剂部分,导致整体毛利率有所下降导致。 分业务来看 公司制剂业务维持较快增速,低分子肝素钙收入8.40亿元(收入占比75%),较上年同期增加18.70%。整体水针制剂销量2615万支,增速28.06%,其中达肝素100多万支左右,除去100万支达肝素的量,低分子肝素钙水针销量增速在20%左右。 原料药方面回暖趋势明显,原料药整体收入2.20亿,增速29.48%,销量方面,原料药整体销量11527.64亿单位,较去年增长42.09%,整体量的增速快于收入增速,还是受到一部分价格影响。其中低分子肝素原料药收入7535.53万元,同比增长38.27%。其中依诺肝素原料药收入5044.02万元,增速98.22%,普通肝素原料药收入1.44亿,同比增长25.32%。 财务指标方面,公司销售费用率32.89%,去年同期32.66%基本持平。公司管理费用率10.41%,比去年同期11.33%,下降0.92pp,管理费用控制良好。财务费用较上年减少了111.28万,下降3.8%,主要是短期借款减少产生的利息支出减少所致。 公司综合毛利率64.69%,较去年同期66.80%下降2.11pp。主要是高毛利的低分子肝素钙制剂增速慢于原料药等低毛利品种。 展望2017年公司业绩有望向上加速换挡(30%左右增速) 第一, 公司主要业绩来源低分子肝素水针有望维持20%-30%高速增长(低钙高增长,达肝素招标放量)。 第二,原料药方面带来业绩弹性。普通肝素原料药看涨价(公司有粗品库存,成本控制较好,原料药的提价带来的弹性较大),依诺肝素看量价齐升(今年有望完成1000kg,FDA认证后标准市场大客户比非标国家小客户价格要更高。) 2、 公司一季报业绩预告超预期,受益于肝素原料药提价 公司公告一季报业绩预告,预计盈利3746.49万元-4334.42万元,同比增长30-50%,超出市场预期,我们认为主要受益于普通肝素原料药提价,全年有望持续。 普通肝素原料药方面:wind肝素出口平均单价已逐渐从下降通道企稳向好(图1)。根据草根调研结果,肝素原料药已经从2016年9月的18美元/百万单位,提价至35美元/百万单位。而成本粗品端,公司库存充裕,故原料药涨价将为公司带来较大弹性。 结论: 我们预计2017-2019年归母净利润分别为2.30亿元、2.87亿元、3.57亿元,增长分别为30.90%、25.08%、24.32%。EPS分别为0.25、0.31、0.38,对应PE分别为33x,27x,21x。公司核心品种低分子肝素钙未来两年有望维持高速增长,原料药回暖趋势明显有望贡献业绩弹性,制剂出口18年底有望突破,未来3-5年看点颇多,包括创新药艾本那肽、国产伟哥西地那非、血透中心、肿瘤医院、肿瘤创新药、制剂出口,外延式发展也有一定预期。我们长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示: 原料药价格波动,西地那非获批及推广低于预期。

1、 业绩符合预期,微量元素检测平稳,其他各项业务高速增长公司全年营收4.04亿元,同比增长50.33%,归母净利润2342.64万元,增速97.16%,业绩符合预期。 分单季度数据来看,四个季度收入分别为0.65亿、1.30亿、0.86亿、1.23亿,净利润分别为230.6万、995.3万、833.6万、315.4万。 分业务构成来看,公司收入端由检测业务2.30亿(+50.60%)和血制品1.74亿(+49.88%)两部分组成。 检测业务方面:微量元素检测业务收入1.08亿(+13.52%),HPV产品暂无收入贡献。原子荧光类仪器收入1327.92万元(+36.31%),质谱检测Advion收入9184.61万(+21.62%) 血制品业务方面:白蛋白收入1.49亿(+29.3%),其他血液制品收入2475.44万(去年同期仅72.11万)。 业绩方面我们推测: 公司主业检验检测类业务预计净利润2600万左右; 血制品方面大安完成业绩承诺(实际完成4820.01万元),按股权折算为公司贡献2458万净利润; 卫伦在今年成为控股子公司,净利润-1323.83万(较上年减亏2985.27万,向好趋势明显),归属公司净利润-397.15万 微流控平台2016年可能暂未贡献太多利润; Advion亏损2320万; 财务指标方面,公司销售费用率14.72%,同比去年(13.28%)上升1.44pp,主要是合并大安和Advion全年数据(上年同期大安合并6-12月,Advion合并7-12月)。管理费用率23.94%,较去年同期(31.29%)大幅下降,是由于股权收购相关的中介费用大幅减少。 2、 公司HPV全自动分子检测的仪器+试剂盒技术先进,放量在即 公司2016年6月份微流控平台的第一个产品HPV检测试剂盒取得注册证,公司在2016年下半年通过参与各类学术研讨会及展会、专家交流、用户体验等多种方式,对微流控产品重点做了技术推广并取得了极具影响力的推广效果,获得了广大业内专家及终端用户的高度认可。 公司产品技术的先进性是最核心的,目前还没有同类的能实现全自动化检测的产品。该产品拥有多项国际国内专利技术。与传统分子诊断设备相比,公司开发的微流控分子诊断产品在检测灵敏度,特异性等主要关键性能指标均能达到市场水平,同时解决了传统分子诊断操作复杂的问题。 公司微流控平台放量在即,公司非常重视2017 年的推广,计划投放150-200 台的仪器,为提高微流控芯片生产效率公司自行设计建设了国内首条微流控芯片生产线,该生产线设计产能为年产100万人份检测芯片,可以满足产品上市初期市场需求。 3、 公司血制品版图持续扩大前景可期 2016年公司血制品板块版图持续扩大(持股卫伦比例由30%上升至51%,卫伦成为控股子公司,大股东4.527亿收购大安31.65%股权),且业绩高速增长逐年向好。 大安是河北省内也是“京津冀”地区唯一通过新版GMP认证的血液制品生产企业,在河北省生物制品领域拥有发展优势。河北省拥有常住人口7400万人,不仅有充足的血浆供应来源,而且有着巨大的产品空间,特别是河北省环绕着医疗资源高度集中的北京和天津,对血液制品有着巨大的临床需求。大安2016年、2017年业绩承诺分别为4704.21万,7414.75万,承诺业绩高速增长。由杜江涛先生以所受让大安制药部分股权代替沃森生物履行对公司在特定条件下的股权补偿责任,降低了大安采浆量对赌的风险。我们预计这一部分股份未来也有一定概率会注入到博晖创新,进一步强化博晖血制品板块。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.80亿元、1.50亿元、2.35亿元,增长分别为240.63%、86.26%、57.24%,EPS分别为0.10、0.18、0.29,对应PE分别为82x,44x,28x。我们认为公司检测+血制品双轮驱动的格局已经形成,业绩爆发拐点将至。微流控平台产业化第一弹HPV试剂盒已经落地,终端反馈良好未来有望再造一个博晖,且微流控技术应用于其他分子检测前途不可限量。公司血制品业务盈利能力持续提升维持业绩高增速。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 微流控平台推广不达预期,血制品业务采浆量投浆量低于预期。

结论: 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.72亿元、3.55亿元、4.50亿元,增长分别为28.33%、30.54%、26.77%。暂不考虑增发摊薄,EPS分别为0.43元、0.56元、0.70元,对应PE分别为27x,21x,17x。我们认为公司在三大品种的强势拉动下,近两三年内生高增长确定性较强。公司受益于医保目录和一致性评价,另外,公司外延式发展尤其是国际化布局连续落地,决心大、执行力强,再加上可动用现金充裕,外延预期较强,值得期待。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级 风险提示:瑞舒伐他汀降价压力,新药研发低于预期

1.医疗器械板块:我们认为2017年公司医疗器械板块整体增速在20%以上,2018年可降解支架可能带来跳跃式增长,2019-2020年有望保持30%以上高增速。其中心血管介入耗材研发实力强,产品线健康持续发展,在售产品Nano支架等新一代产品销售放量,重磅产品双腔起搏器获批,可吸收支架NeoVas与左心耳封堵器研发进展顺利;体外诊断业务快速增长,POCT(心脏标志物)和血液领域(血栓弹力图拉动)为拳头产品,预计2017年两项业务营收规模在2.5亿左右。生化领域和免疫是公司发展重点领域,外科器械有望保持高速,预计2017年合计贡献2亿左右收入,2020年IVD平台板块贡献营收10亿左右。 2.药品板块重磅、潜力产品相继发力,销售渠道优势尽显:氯吡格雷和阿托伐他汀钙保持高速增长:左西孟旦、氯沙坦钾氢氯噻嗪纳入新医保目录,缬沙坦与氨氯地平均为大品种前景良好。高毛利原料药比例稳步提升,基层与药店队伍扩增,与原有器械销售渠道协同。2017年预计药品板块整体增速在60-80%。 3.公司医疗服务板块:NIPT 业务增长迅猛,远程医疗+医院布局逐步展开; 新业态金融业务与股权投资主要围绕公司内需展开,电商平台有望成为变现通道。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.99亿、11.73亿、15.21亿,对应增速分别为32.4%、30.38%、29.67%,EPS分别为0.50元、0.66元、0.85元,对应市盈率分别为36X、28X、21X。公司作为一个内生与外延并重、强于创新研发、善于整合提效的平台公司,前景可期,腾飞再即,未来3-5年有望持续维持30%以上高速增长。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:研发不达预期,并购不达预期。

1.转型期6 亿员工持股计划范围广力度大,调动员工积极性 本次为公司首次推出员工持股计划,且范围广力度大,总人数260人,上限6亿元。其中董事、监事和高级管理人员共计8人,预计认购总金额为8100万元,其他员工预计不超过252人,认购总金额预计不超过51900万元(表1) 股票来源为国联信立泰1号定向资产管理计划通过二级市场购买、大宗交易等法律法规许可的方式购买 认购资金来源为员工自筹资金与大股东提供有偿借款,借款期限为员工持股计划的存续期。 业绩考核指标是指持有人2017年、2018年、2019年个人业绩考核结果。 我们认为公司在业务发展转型的关键时期推出员工持股计划有利于充分调动员工积极性,留住优秀骨干。同时员工持股计划后,公司将转变为大股东控股,高管持股的股权结构,有利于公司发展。 2、坚持心血管方向,17-19 年聚焦丰富产品线和巩固行业地位 心血管是公司始终坚持的方向,我们认为未来5年,公司作为优质仿制药龙头,产品线有望丰富,形成梯队,同时通过一致性评价不断巩固地位。抗凝领域氯吡格雷、比伐卢定、替格瑞洛三个产品形成梯队,通过阿利沙坦酯进入高血压领域。 比伐卢定处于高速增长期。2015年比伐卢定收入大概8000万元左右,2016年增速40-50%,销售已经过亿。去年信立泰完成了比伐卢定的IV期临床,并在美国杂志发表论文。从四期临床的结果来看,比伐卢定对整个手术的出血事件能够降低30%。大大提高了手术的安全性。新一轮医保目录调整比伐卢定暂时还未纳入国家医保,但有可能进入谈判目录。我们推测未来3-5年比伐卢定还将高速增长,成为5亿级别的品种。 替格瑞洛为国内首家按照药品新注册分类进行BE备案、完成BE试验并提交上市申请。替格瑞洛原研为阿斯利康,此品种作为氯吡格雷的补充,主要用于术后1-2个月抗血小板,国内目前规模约3亿,信立泰有望最快拿到生产批件,19年专利到期后开始销售,预计也有望成为10亿级别的品种。 阿利沙坦酯有望进入谈判目录。国家唯一的一个沙坦类的专利药,有希望进入医保谈判目录,如果能进入谈判目录或者10个省地方增补目录,4-5年时间有望做到10亿级别。 信立泰作为国内优质仿制药企业,一致性评价进度名列前茅。2016年信立泰4个产品(氯吡格雷、匹伐他汀、头孢呋辛酯、替格瑞洛)的BE试验备案在国家药监局“药物临床试验登记与信息公示平台”公示。公司核心产品氯吡格雷已开始招募患者,如果进展顺利17年下半年有望率先完成BE试验。25mg氯吡格雷公司申报参比制剂正在等待批复,是行业地位的体现。 3、长远聚焦创新药、生物药研发 公司2016年研发总投入3亿,名列前茅,研发团队约300人,聚焦创新药和生物药,为公司长期发展提供源源动力。 结论: 公司是医保目录调整、一致性评价、两票制均受益的优质标的。研发投入也排名全国前列。核心品种氯吡格雷平稳增长,后续品种比伐卢定、阿力沙坦酯、替格瑞洛已形成梯队,公司未来还会聚焦创新药、生物药研发,为公司发展持续注入新看点。员工持股计划有利于调动员工积极性,留住优秀骨干,我们预计2017-2019年归母净利润分别为15.70亿元、18.21亿元、20.95亿元,对应增速分别为12.46%,15.98%,15.05%,EPS分别为1.50元、1.74元、2.00元,对应PE分别为20X、17X、15X。维持“推荐”评级。 风险提示: 氯吡格雷降价风险,创新药研发风险。

报告摘要: 重组引入优质医药资产,原化工板块业绩稳定。公司于2015年10月20日借壳万昌科技上市,在精细化工的基础上,置入优质生物医药资产,包括厦门未名(鼠神经因子)、天津未名(干扰素)以及参股公司北京科兴(疫苗),公司重组后盈利能力和产品竞争力大大提高。原化工业务业绩稳定,为上市公司贡献稳定现金流。 EV71疫苗上市后放量迅速,明显增厚公司业绩。由于受山东疫苗事件影响,16年上半年北京科兴出现大幅亏损,EV71疫苗在6月份上市销售后,放量迅速,7个月批签量460万支。未来随着疫苗存量和增量市场的渗透率提高,我们预测北京科兴EV71疫苗单品2017-2019年实现净利润3.75亿、5.33亿以及6.32亿,以参股26.91%计算,未来17-19三年业绩贡献1.01亿、1.63亿和1.96亿元增厚明显。 私有化预期强烈,科兴控股回归时间点临近。16年2月,未名买方团和科兴高层买方团发出私有化邀约后,私有化进程稳步推进,形势逐渐明朗。我们认为未来私有化将在双方深度合作的基础上,由未名买方团完成私有化收购,近而完成上市公司资产注入,以目前EV71疫苗的销售情况来看,未来公司业绩将得到大大提高。 未名集团旗下资产注入预期强烈。未名集团承诺未名医药将作为集团唯一医药资产上市平台,一旦安徽未名(单抗、细胞免疫)、江苏未名(胰岛素)医药资产实现利润,将注入上市公司。同时集团旗下资产除安徽未名、江苏未名外,还有北戴河健康城(产业园区)以及湘雅健康谷(医疗服务)等。未名医药未来有望承接更多的集团优质资产,自身增长的同时,通过资本运作协同发展。 公司盈利预测及投资评级。公司主营业绩稳健,参股公司EV71疫苗放量明显,不考虑未来私有化资产注入,我们预计16-18年归属于上市公司股东净利润分别为4.21亿元、5.49亿元和6.85亿元,增速分别为68%、31%和25%,每股收益分别为0.64元0.83元和1.04元;按分部估值法(不考虑北京科兴并表),17年-18年合理市值分别为160亿和204亿,目前估值合理,对应18年目标价30元。若考虑北京科兴未来并表,18年预期市值在375亿左右(预计每股收益存在一定程度的摊薄),并表后北京科兴将大幅提高上市公司市值。因此首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:鼠神经因子低于预期;私有化进程受阻

主要观点: 1.阿曲库铵美国落地,制剂出口再添一员猛将 我们在前期发布的国际化深度报告《国际舞台帷幕拉开,制剂先锋巉然崛起》中对恒瑞的潜力品种进行了预测和推荐,阿曲库铵是我们重点关注品种之一,此次ANDA获批充分验证了我们之前根据DMF推断ANDA的逻辑和预判。顺苯磺酸阿曲库铵药物此前在美国市场上只有原研ABBVIEINC、首仿SANDOZINC和二仿FRESENIUSKABIUSALLC(表1),恒瑞获批后成为第三仿企业。根据彭博的数据,顺苯磺酸阿曲库铵2016年的市场规模约为0.7亿美元(图1),目前竞争格局为三分天下,原研50%,首仿SANDOZ占据约30%,二仿FRESENIUSKABI占据约20%,我们认为未来仿制药的份额仍将上升,恒瑞未来通过与TEVA合作有望凭借价格优势和渠道优势斩获20-30%的市场份额,年销售额有望达到0.2亿美元。 2.展望2017,海外业务增长主要看七氟烷和阿曲库铵,ANDA有望呈现爆发增长 苯磺顺阿曲库铵注射液ANDA是继伊利替康、加巴喷丁(暂时性批准)、来曲唑、奥沙利铂、环磷酰胺、七氟烷之后的又一ANDA,也是公司2017年的首个ANDA。从目前已获批的ANDA情况来看,恒瑞制剂出口业务中,环磷酰胺一枝独秀。2016年环磷酰胺整体市场规模约5.9亿,恒瑞的市场份额已超过50%(图2)。而盐酸伊立替康、来曲唑、奥沙利铂等品种竞争则较为激烈。 从已获批全部ANDA来看,环磷酰胺之后获批的七氟烷和阿曲库铵格局良好,有望完美接棒环磷酰胺拉动业绩成长。恒瑞七氟烷和阿曲库铵合计有望达到6500万-9000万美元的销售收入规模。 3、首仿优质品种卡泊芬净通过又现神拼通道获批实现突破,后续品种有望陆续落地 醋酸卡泊芬净是一种半合成脂肽类化合物,适用于成人患者和儿童患者经验性治疗中性粒细胞减少、伴发热病人可以真菌感染及对其他治疗无效或不耐受侵袭性真菌。卡泊芬净原研为默克公司,是国家医保目录产品。恒瑞卡泊芬净2016年3月进入优先审评通道,2017年1月获批。这是恒瑞第一个通过优先审评获批的品种。根据公司公告,此品种2015年全球市场规模5.35亿元,中国市场规模0.75亿元。我们根据IMS数据追踪此品种最新数据,2016年1-11月卡泊芬净国内销售额6.49亿,比去年同期增长10.6%。我们预计恒瑞有望借助自己的营销渠道和品牌影响力抢占市场份额,销售规模有望在1-2年内达到2-3亿。 后续恒瑞在优先审评队列中的首仿药还有盐酸右美托咪定鼻喷剂、磺达肝癸钠注射液、钆布醇注射液、帕立骨化醇注射液、注射用紫杉醇(白蛋白结合型),基本情况及看点见表4。 在优先审评的品种中,我们比较关注注射用紫杉醇(白蛋白结合型)。此品种全球销售收入接近10亿美金,2015年国内规模3亿左右,但增速较快,有潜力成为10亿人民币级别的品种。目前已获得临床批件,有望通过优先审评加速上市。 结论: 我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为27.11亿元、33.54亿元、40.64亿元,增长分别为24.85%、23.71%、21.17%。EPS分别为1.15元、1.43元、1.73元,对应PE分别为42x,34x,28x。我们认为公司近期海内外捷报频传,亮点颇多。受益于海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内新批卡泊芬净的放量,公司收入端有望保持20%以上的高增速。另外,2017有望成为恒瑞ANDA爆发年,同时多个首仿品种有望受益于优先审评加速上市。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示: 海外业务增速低于预期,创新药研发风险

1.模式优势融合资源优势,复制推广集约化采购 此次新设立的广东塞力斯医疗科技有限公司,注册资本3000万,武汉塞力斯出资1530万元,持股51%;交易对方陶鹏辉出资1350万元,持股45%;谢严出资120万,持股4%。新公司由在当地多年从事体外诊断产品销售业务的陶鹏辉担任公司总经理,主要负责前期集约化采购模式推广,并与客户签订集约化采购合同。我们认为新公司的设立,旨在将公司的集约化采购业务推广复制到广东地区,并与当地优质渠道商深入合作,将塞力斯的模式优势与当地渠道商的客户资源优势深度融合,有助于业绩的快速增长和发展。 2、快马加鞭多点布局,顺应产业趋势向全国扩张 目前,IVD渠道端处于跑马圈地的关键时期,公司紧抓行业发展趋势,快马加鞭,在全国推广复制集约化采购业务。上市前,公司的主要客户群在两湖地区、江苏、上海等地。上市后,公司凭借超强执行力,迅速展开全国布局:2016年设立山东塞力斯和南昌塞力斯,2017年,受让河南裕华,设立重庆、福建塞力斯,将业务扩展到传统优势区域之外。2017年此次设立广东塞力斯,是该业务模式向全国推广复制的又一重要布局。我们预计未来塞力斯的全国性布局将会持续提速,从区域型IVD服务商走向全国。 3、中标青岛妇儿医院,模式再次被市场验证 集中供应+综合服务的商业模式,降低了医院的采购成本、谈判时间成本、库存管理成本;提高了医院的采购效率,供应商管理效率和经营效率,最大程度上迎合了医院降本增效的需求。2017年1月,塞力斯中标青岛妇儿医院,提供检验试剂和耗材的集中采购及供应,此次再次验证了该模式可行性和有效性,利于医院回归医疗业务本质,提升盈利能力,同时多方共赢的局面有利于该业务模式大范围复制拓展。在IVD流通渠道整合,竞争激烈的背景下,集中供应+综合服务将塑造综合服务商的核心竞争力和行业壁垒,在激烈竞争中脱颖而出。 结论: 我们预计2017-2019年公司归母净利润为1.01亿,1.31亿,1.69亿,同比增长46.0%,29.9%和29.6%,EPS为1.97元,2.57元,3.33元,对应PE为54X,42X,32X。塞力斯销售模式迎合流通整合大趋势,助力医院降本增效,向全国复制推广,维持“推荐”评级。 风险提示: 集中供应模式扩张速度可能低于预期。

事件:益佰制药发布2016年年度业绩预增公告 ,预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加100%到120%。2015年公司归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,对应2016年业绩区间为3.78-4.16亿元。 观点: 1. 优化营销管理,业绩企稳回升。 2016年公司的优化营销管理,销售费用得以有效管控,业绩企稳回升。预增公告业绩区间为3.78-4.16亿元,略低于我们之前的预期(回归到2014年水平)。根据我们对于公司各板块以及产品品种的分析,预计归母净利润在业绩区间中上水平,其中医疗服务板块贡献利润约为5000-6000万元。 2. 药品板块短期承压,洛铂拉动增长。 2015年开始公司部分品种受到医保控费等政策影响,2016年在招标降价的巨大压力下,艾迪注射剂销量依旧保持增长,我们预计2016年整体销售额维稳。杏丁受益于竞争格局的改变,2016年增长迅猛。同时我们看好洛铂为未来拉动公司药品板块增长的品种。 3. 医疗服务布局,看好发展前景。 2016年公司先后收购了毕节肿瘤医院、淮南朝阳医院,南京睿科(旗下3家医院)和上海华謇(旗下17家医院中心),医疗服务板块加速扩张正式开始。我们认为2017年医疗服务板将开始进入收获季。在公司着力发展医疗服务的战略规划,也会有更多项目落地。 结论:公司医药工业承压后回升,二线产品有望驱动新一轮的发展,医疗服务发展迅速,未来几年有望持续增长。 我们预计2016-2018年归母净利润分别为4.01亿、4.88亿、5.80亿,对应增速分别为112.2%、21.7%、18.9%,EPS 分别为0.51元、0.62元、0.73元,对应市盈率分别为32X、26X、22X。维持“推荐”评级。 风险提示:行业政策风险、医疗服务扩张低于预期风险。

事件: 爱尔眼科发布公告,全资子公司美国爱尔拟以1800万美元的价格收购Dr. Ming Wang所持有的管理公司75%的股权。根据协议,在交易交割时,Dr. Ming Wang将向美国爱尔转让管理公司75%的权益份额;同时,Dr. Ming Wang将Wang Vision Institution, PLLC(以下简称“眼科中心”)的目标资产(包括眼科中心的所有业务、财产、资产、权利、主张等)注入管理公司。交割完成后,管理公司将持有眼科中心的目标资产,美国爱尔将持有管理公司75%的股权。 主要观点: 1.嫁接美国高端医疗服务模式与管理方式 眼科中心由Dr. Ming Wang于2002年4月创建,位于田纳西州首府城市纳什维尔市的中央商务区,毗邻高端住宅区Greed Field。中心面向北美乃至全球高端客户,已经服务了超过来自全世界55个国家以及全美40多个地区的病人,其中包括多位国家政要及好莱坞影视明星(例如妮可·基德曼)。我们认为,眼科中心的收购有利于深度了解美国高端医疗模式,提升公司技术水平,打造爱尔眼科更完善的高端医疗服务体系。 2.快速切入美国医疗市场,增厚业绩 眼科中心由Dr. Ming Wang于2002年4月创建,2015年度营业收入为7,943.80千美元,预计2016年全年营业收入为9,632千美元,息税折摊前利润为4,187千美元。屈光手术和白内障手术为主要业务,分别占总收入的35%和50%。我们认为,眼科中心质地良好,有利于增厚上市公司业绩,提升股东价值。 3.提升国内外品牌形象,增强人才磁吸效应 Dr. Ming Wang是国际著名屈光手术和角膜病治疗专家,曾任美国食品和药品监督管理局(FDA)准分子激光新技术和仪器设备审批委员,拥有多项美国视觉恢复领域的生物技术专利,成功进行了世界首例人工角膜激光植入术、首例角膜基质环植入治疗圆锥角膜的手术,拥有8项国际技术专利,在全世界拥有55000多例成功眼科激光手术经验,先后为美国4000多名执业医生施行了飞秒激光LASIK手术,并荣获了2003年、2004年美国最佳百名医师称号。我们认为,本次收购将提升公司在国内外的品牌专业形象与美誉度,未来公司的人才磁吸作用也会进一步增强。 结论: 公司是国内最大的眼科连锁医院,也是医疗服务行业的龙头白马,无论在技术水平还是品牌影响力上都处于国内领先水平。”公司+并购基金“模式强有力地加速全国分级诊疗布局,强大的“研-产-学”平台与人才激励政策驱动公司内生增长,同时公司积极布局移动医疗。我们预计2016-2018年归母净利润分别为5.70亿元、7.51亿元、9.90亿元,同比增长30.67%,31.75%,31.78%。EPS分别为0.56、0.74、0.97元,对应PE分别为56X、46X、35X。维持“推荐”评级。 风险提示: 外延并购低于预期。