1.中报业绩超预期,转型期公司经营稳健 丽珠中报归母和扣非业绩增速20-30%,超出市场预期,主要有以下几方面因素叠加 艾普拉唑、亮丙瑞林等核心二线品种维持高增速 精神专科线(氟伏沙明、哌罗匹隆)、药店销售渠道发力拉动小品种叠加放量 原料药板块和诊断试剂稳健增长 土地收益确认受的财务费用降低进一步体现(一季度财务费用降低1900万,二季度资金管理进一步优化,我们预计二季度单季度利息收益好于一季度) 抗癌药降增值税拉动一定业绩(亮丙瑞林从5月1日期执行3%增值税,我们预计5-6月两个月弹性接近1000万) 分产品来看,我们根据样本医院终端推断参芪扶正和鼠神经生长因子下滑趋势与一季度相当。艾普拉唑增速45-55%(较一季度有所提速),亮丙瑞林增速20-30%(与一季度相当),促性腺整体15-20%,原料药板块15-20%,诊断试剂板块15-20%。 我们对公司整体判断不变,即参芪扶正和鼠神经下滑,但其他二三线品种高增速有望持续。 公司的整体产品线丰富,领域多,产品结构方面还有很多可挖掘的潜力,各方面叠加发力可以弥补参芪扶正和鼠神经的下降,并且支撑公司业绩到有更多丰富的高端制剂产品上市(2019年)。公司收入结构在持续改变,参芪扶正和鼠神经生长因子对公司的影响在逐渐弱化,2018年公司整体业绩维持稳健增长,上半年归母利润超过6亿,全年归母利润我们预测在11亿左右,目前整体估值30X,基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等长期投资价值凸显。 2、未来随临床进度推进,丽珠将迎来由传统化药企业向生物药企业的估值切换 丽珠单抗于6月22日完成A轮融资,投后估值36亿人民币,投后股权比例为丽珠55.13%(较之前51%有所上升)、健康元35.75%、云锋基金9.12%,意义重大 1)通过A轮融资,丽珠集团向单抗增资9830万美金,增加了对单抗的控股权,股权比例由51%上升至55.13%,体现公司战略性重视单抗板块。 2)充足的资金为丽珠单抗研发持续提供支持,将加速在研项目研发; 3)交易对手方背景深厚,在投医药项目均为行业内佼佼者,双方合作助力发展的同时,也体现了丽珠单抗的研发实力; 4)未来丽珠单抗有一定概率在港交所/纽交所上市,进一步助力丽珠集团业绩与估值双升。 丽珠单抗在研管线再更新:预计未来每年一个产品上市,单抗产品DCF估值64.2亿 丽珠集团2010年成立单抗公司开始战略转型高端生物药,研发团队实力雄厚且具有与时俱进的前瞻性,从2017开始厚积薄发进入快速发展期,临床进度提速(目前6个在研高端生物药在临床阶段,PD-1美国临床获批)。在研产品中不乏重磅产品(AntiRANKLLZM004抗骨质疏松等)。未来此块优质业务将逐步被市场认知。 我们预计丽珠单抗未来5年将以每年1-2新品的速度获批上市,我们对临床进度较前的单抗产品进行DCF估值,现金流贴现达64.2亿,我们认为新品成功通过临床试验获批上市,丽珠将迎来由传统化药企业向生物药企的估值切换,未来估值仍有较大提升空间。 3、公司未来看点及投资逻辑再梳理:有业绩、有估值、有前景、有热点、进可攻、退可守、创新生物药龙头标的 丽珠集团业绩增速持续成长确定性高,原料药有望提供业绩弹性,单抗、微球和精准医疗长远布局,国际化战略有望持续推进,潜在生物创新药龙头。 18年重点关注:参芪扶正软袋装车间升级改造完毕并上市、重组重组绒促性素临床完成(高端生物药转型开端)、微球临床进度(有可能超预期)、基层及OTC渠道拓展、原料药持续获得FDA认证 19年之后重点关注:单抗及微球品种逐步落地。 短期逻辑:业绩增速确定性高,土地收益将改善公司财务状况。18年扣非后业绩增速15%以上,有望超预期。参芪扶正贡献现金流,二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正,基层品种随着渠道下沉而激发活力,原料药持续改善提供弹性。 中长期逻辑:艾普拉唑针剂获批为10-15亿级别大品种,后续品种持续推进。土地收益为研发投入提供资金保障,外延也有一定预期。参芪扶正软袋装获批后增强市场推广灵活性,延长产品的生命周期。基层队伍逐渐发力带来的小品种爆发叠加。 长期逻辑:精准医疗检测端和治疗端开始爆发式增长,单抗产品获批(目前HCG,TNF-a,Her2,CD20,PD-1在临床),成功转型生物药。 土地改造一次性获得现金带来想象空间:土地出售给维创财富总价45.5亿已经到账,预计增加公司归属于母公司股东的净利润约34.98亿元。虽然是一过性事件,但该项收益的获得,将进一步改善公司财务状况,公司外延发展及研发具备充分资金保障,想象空间大。 结论: 我们预计2018-2020年归母净利润分别为11.02亿元、12.56亿元、14.68亿元,增长分别为-77.45%(若扣除土地影响增速为18.37%)、14.05%、16.85%。EPS分别为1.53元、1.75元、2.04元,对应PE分别为30x,27x,23x。如果按原方案,18-20年期权激励摊销分别为4980.49万、4801.95万、2682.45万,此处暂未做调整(实际业绩增速更高,未来如果有新方案我们再做盈利预测调整)。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。

1.中报略超预期,收入利润加速,造影剂板块稳健增长 北陆上半年收入增速5-20%,业绩增速10-30%,略超市场预期。公司一季度收入1.22亿(5.23%),业绩0.29亿(8.85%),二季度收入区间1.75-2.17亿,业绩区间0.50-0.65亿元,无论是从体量还是增速,相较一季度都有了提升和加速趋势。 从净利润率的角度,一季度净利润率23.8%,二季度如果收入利润增速都在中值,则净利润率为29.3%,盈利能力较一季度有了显著提升。我们推测一方面是高毛利高盈利能力的品种占比提升,一方面原材料成本也有所降低。 从收入的角度,我们根据样本医院终端推断,造影剂系列维持15%左右稳健增长(碘帕醇、碘克沙醇维持一季度高增速),九味镇心颗粒开始逐渐放量。 展望2018全年,公司主业有望维持20%增长,贡献1.4亿以上利润,对应2018PE仅27倍。同时公司世和基因20%参股(ctDNA+NGS测序)、友芝友医疗25%参股(CTC+覆盖心血管和肿瘤领域的个性化用药基因检测),是目前A股精准医疗和伴随诊断方面资质最好的公司之一。个性化用药时代即将到来,公司在该领域全面领先性布局有望向上打开市值空间。公司在精准医疗领域的前瞻布局目前市场认知和预期差较大,当前时间点我们看好公司,强烈推荐。 2、未来公司看点再梳理,精准医疗前瞻布局 对比剂领域维持稳健增长:对比剂作为公司核心收入来源,18年主要看碘帕醇各省医保执行放量。公司长期保持高于行业平均的增长水平,在国内公司中仅次于恒瑞,我们判断未来仍处于领域高位。 九味镇心快速放量:九味镇心进入医保目录后,随公司自营团队的扩增,维持“自营+代理”模式增大推广力度,随各省医保执行进度推进,有望快速放量。 南京世和有巨大认知差(北陆持股20%):致力于肿瘤NGS测序,先发优势明显、样本积累量大 世和是癌症个体化精准医学的先行者,符合产业发展大趋势。NGS技术的肿瘤临床应用渐行渐近,世和基因处于第一梯队,未来头部效应会非常明显。目前NGS辅助肿瘤检测有4个厂家的产品处于优先审批(其中包括世和的6基因试剂盒、燃石的4基因试剂盒,艾德的3基因试剂盒以及诺禾致源的6基因试剂盒)。 世和优势明显,已经能够实现盈利(行业佼佼者)。世和已成为国内基因测序的领军企业,2016年整体收入1.13亿,2017年整体收入1.82亿,同比增长61%。2017年实现利润近2000万,累计病例超过8万人。截至2018年7月,世和累积病例已经超过12万,医院超过450家,2018年收入有望达到3亿(60%+增速)。几轮融资后世和经历扩张,目前已有员工400余人。2018年春节前后,世和又做了两轮融资,最近一轮融资金额高达30亿。看华大基因、贝瑞基因、艾德生物的A股表现,不难发现,A股对于极富前景的精准医疗标的不吝于给予高估值和高度认可。 目前南京政府大力支持世和基因上市,预计上市之后可参照艾德生物,估值可达100亿以上。 芝友医疗(北陆持股25%):首家CTC检测仪器已有注册证,心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力 芝友医疗于2016年7月挂牌新三板,至2017年年末营业收入已达3709万。公司CTCBIOPSY检测技术是国内首家获得CFDAII类注册证的动化CTC检测设备,心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。公司CTC检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300多家大中型医院,未来随行业快速发展 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元,增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.69元,对应PE分别为27x,21x,17x。我们认为公司是对比剂龙头,主营业务竞争格局良好稳步发展。另外精神线九味镇心已经进入医保目录,降糖研发项目梯队也已形成。 精准医疗方面南京世和、芝友医疗进展良好。未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长,基于公司精准医疗方面的巨大认知差,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:九味镇心颗粒推广低于预期,对比剂竞争加剧。

事件: 公司于6月26日晚间公告《凯莱英医药集团(天津)股份有限公司2018年限制性股票激励计划(草案)》 激励对象:总计36人。包括管理人员9人、核心技术人员27人。 股份数目:94万股,占总股本0.41%。首次授予75.2万股,预留18.8万股。 股票来源:向激励对象定向发行A股普通股。 首次授予价格:44.08元 业绩考核:以2016年净利润为基数,2018年、2019年、2020年增长率分别不低于50%、75%、100%。(激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润)。 股权激励费用摊销:初步预计2018-2021年分别摊销386.6万元,689.93万元,267.65万元,83.27万元,总计摊销费用1427.45万元。 主要观点: 1. 激励主要面向2017 年新加盟员工,公司多维度吸引人才 此次公司股权激励合计激励人数36人,主要是面向上一轮激励过后新加盟公司的员工。公司去年开始加速执行“为国内药企提供研发一体化解决方案和服务战略”,战略落地非常高效,临床CRO、BE、制剂车间主要负责人员已经落地,也已于去年7月成了了CRO公司,去年到今年有不少人才加入公司。公司在2018年推出的激励计划主要是考虑到新加盟的员工,尤其是国内团队。本次激励有助于提高员工积极性,诚意十足留住核心人才,同时也是吸引新人才加盟的有利方式。 本轮业绩考核标准为:以2016年净利润为基数,2018年、2019年、2020年增长率分别不低于50%、75%、100%。(激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润),2018-2019年与上一轮激励维持一致,新增2020年业绩考核。 2017-2020年公司考核复合增速18.32%,高于CDMO行业平均增速(11-12%),但激励的业绩只是低限,公司大概率会较大比例超额完成业绩考核。我们判断公司未来三年仍处于高速增长期,复合业绩增速有望维持30%-35%,2018 PE为45X,强烈推荐。

1.丽珠单抗获A 轮5000 万美元融资,充沛资金助力发展丽珠单抗自2010 年成立以来,经过8 年持续研发投入,目前在研梯队已经形成,逐步走向收获期。此次获得云锋基金A 轮5000 万美元融资,将为丽珠单抗研发注入新的活力,提供资金支持,发展持续加速。本轮融资概况如下估值:A 轮投后估值36 亿元人民币出资方及金额:Livzon International Limited(丽珠集团子公司)出资9800 万美元,YF Pharmab Limited(云锋基金子公司) 出资5000 万美元。投后股权比例:丽珠55.13%(较之前51%有所上升)、健康元35.75%、云锋基金9.12%。意义:此次A轮战略融资意义重大。 1)通过本轮融资,丽珠集团向单抗增资9830 万美金,增加了对单抗的控股权,股权比例由51%上升至55.13%,体现公司战略性重视单抗板块。 2)另外充足的资金为丽珠单抗研发持续提供支持,将加速在研项目研发; 3)交易对手方背景深厚,在投医药项目均为行业内佼佼者,双方合作助力发展的同时,也体现了丽珠单抗的研发实力; 4)未来丽珠单抗有一定概率在港交所/纽交所上市,进一步助力丽珠集团业绩与估值双升。 2、随临床进度推进,丽珠单抗的价值将逐步被市场认知交易对手方为明星资本,侧面彰显丽珠单抗的优秀价值。云锋基金为业界著名明星资本,主要涉足互联网、医疗、大文娱、金融、物流与消费等领域。其中在医疗领域投资企业包括:药明康德、华大基因、国药网等。 丽珠单抗在研管线再更新:预计未来每年一个产品上市,单抗产品DCF 估值64.2 亿丽珠集团2010 年成立单抗公司开始战略转型高端生物药,研发团队实力雄厚且具有与时俱进的前瞻性 ,从2017 开始厚积薄发进入快速发展期,临床进度提速(目前6 个在研高端生物药在临床阶段,PD-1 美国临床获批)。在研产品中不乏重磅产品(Anti RANKL LZM004 抗骨质疏松等)。未来此块优质业务将逐步被市场认知。 我们预计丽珠单抗未来5 年将以每年1-2 新品的速度获批上市,我们队临床进度较前的单抗产品进行DCF 估值,现金流贴现达64.2 亿,我们认为新品成功通过临床试验获批上市,丽珠将迎来由传统化药企业向生物药企的估值切换,未来估值仍有较大提升空间。 3、公司未来看点及投资逻辑再梳理:有业绩、有估值、有前景、有热点、进可攻、退可守、创新生物药龙头标的丽珠集团业绩增速持续成长确定性高,原料药有望提供业绩弹性,单抗、微球和精准医疗长远布局,国际化战略有望持续推进,潜在生物创新药龙头。公司的整体产品线丰富,领域多,产品结构方面还有很多可挖掘的潜力,各方面叠加发力可以弥补参芪扶正和鼠神经的下降,并且支撑公司业绩到有更多丰富的高端制剂产品上市(2019 年),目前对应2018 年估值仅31X。 18年重点关注:参芪扶正软袋装车间升级改造完毕并上市、重组重组绒促性素临床完成(高端生物药转型开端)、微球临床进度(有可能超预期)、基层及OTC渠道拓展、原料药持续获得FDA认证19年之后重点关注:单抗及微球品种逐步落地。 短期逻辑:业绩增速确定性高,土地收益将改善公司财务状况。18年扣非后业绩增速15%以上,有望超预期。参芪扶正贡献现金流,二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正,基层品种随着渠道下沉而激发活力,原料药持续改善提供弹性。 中长期逻辑:艾普拉唑针剂获批为10-15亿级别大品种,后续品种持续推进。土地收益为研发投入提供资金保障,外延也有一定预期。参芪扶正软袋装获批后增强市场推广灵活性,延长产品的生命周期。基层队伍逐渐发力带来的小品种爆发叠加。 长期逻辑:精准医疗检测端和治疗端开始爆发式增长,单抗产品获批(目前HCG,TNF-a,Her2,CD20,PD-1在临床),成功转型生物药。 土地改造一次性获得现金带来想象空间:土地出售给维创财富总价45.5亿已经到账,预计增加公司归属于母公司股东的净利润约34.98亿元。虽然是一过性事件,但该项收益的获得,将进一步改善公司财务状况,公司外延发展及研发具备充分资金保障,想象空间大。 结论:我们预计2018-2020 年归母净利润分别为11.02 亿元、12.56 亿元、14.68 亿元,增长分别为-77.45%(若扣除土地影响增速为18.37%)、14.05%、16.85%。EPS 分别为1.53 元、1.75 元、2.04 元,对应PE 分别为31x, 27x,23x。如果按原方案,18-20 年期权激励摊销分别为4980.49 万、4801.95 万、2682.45 万,此处暂未做调整(实际业绩增速更高,未来如果有新方案我们再做盈利预测调整)。我们认为公司业绩增速确定性高, 估值较低,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。

1.定增改善公司现金流,将有力支持新业务非公开发行基本情况如下 u发行新股数量:12,000万股。 u发行价格:12.39元/股。 u发行对象:重两江产业集团、华泰瑞联并购基金二号及华泰瑞联并购基金三号本次非公开顺利完成对公司的主要意义: u改善公司现金流:本次非公开发行股票后,将增加公司总资产、净资产,同时降低资产负债率,提高流动比率与速动比率。2018年3月末公司资产负债率为47.25%,此次定增有望降低资产负债率至31%。此外,流通比率和速动比率也有望分别提升到2.83和2.28。本次发行可降低公司的财务风险,进一步提升盈利能力,增强未来的持续经营能力。 u优化股权结构:此次公开发行新股后,居年丰、张和兵以及陶荣合计持有的公司股份占比由44.05%变更为34.34%,仍为公司的控股股东及实际控制人。定增后公司总股本由42,445.74万股变更为54,445.74万股,两江产业集团和华泰瑞联分别持有变更后总股本的15.71%和6.33%,公司股权结构将得到优化。 2.国内创新药处于爆发期,公司CDMO 能力较强,未来将向生物CMO 延伸博腾主要从事的是中间体的定制研发,大客户维护较好,商业化生产能力强。强生、吉列、辉瑞和葛兰素史克等均为公司的战略合作伙伴。 公司项目管理科学,具有商业化生产优势,目前正由非GMP业务向GMP业务拓展。同时公司拥有医药化学品的高标准柔性工作平台,收购CRO公司J-STAR进一步增强了博腾的化学工艺研发能力。公司的产品线丰富,化药是公司目前的核心业务,未来重点发展CRO-CDMO一体化,通过定增项目将打通化药和生物药。 2018年Q1,公司营业收入较上年同期下滑40.57%,主要由于核心客户抗丙肝产品市场终端需求减少、以及抗糖尿病产品客户备货策略调整等持续性影响,公司对应的核心产品销售收入下滑较多。 目前国内创新药处于爆发期,MAH制度将促进国内CDMO业务的发展。目前博腾产能利用率不足,未来公司将转变战略中心积极发展中小客户尤其是培养国内客户,以减少公司业绩波动性。 结论:博腾国内CMO优质企业,未来随着合作伙伴的增多,业绩波动性越来越小。同时在战略方面,博腾将重点发展CRO-CDMO一体化,打通化药和生物药,打造全球领先的新药研发制造一体化平台,经营情况将不断改善,有望重新站上新台阶。暂不考虑增发摊薄,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.21亿元、1.93亿元、2.55亿元,对应增速分别为12.97%,58.60%,32.62%,EPS分别为0.29元、0.45元、0.60元,对应PE分别为32X、20X、15X。我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:CDMO业绩波动风险、汇兑风险。

1.收购AWM推进国际化合作,丰富公司产品线交易基本情况如下。 收购股份:海云公司按照股权收购协议条款及条件从AMW收购其已发行的的全部167,843股股份。 交割方式:分两期进行交割,在全面摊薄的基础上,首次交割的股份约占AMW流通股本权益的49%,第二次交割的股份约占51%。海云公司将期权授予AMW的其中一名股东eTheris,eTheris将在第二次交割后保留其当前股权的10%。 价格:海云公司购买AMW出售的所有股份及股东贷款的总价在1.2亿欧元至1.8亿欧元之间(原则上应为1.5亿欧元,实际收购总价将根据AMW业绩完成情况在实际交割时向上或向下调整0.3亿欧元)收购标的AMW股份有限公司成立于2008年,是一家致力于开发、生产和销售先进制剂给药途径技术的公司。AMW的重磅产品包括多种药物的透皮给药缓释贴片或皮下生物可降解缓释植入剂,应用于治疗生殖系统肿瘤、神经性疾病、皮肤病、糖尿病和疼痛治疗等适应症。已上市产品有戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂、丁丙诺啡透皮贴剂、利伐司替明透皮贴剂,在研产品有Rotigotin透皮贴剂以及治疗乳腺癌的透皮贴剂。

1.激励范围广考核标准高,彰显公司发展信心。 此次公司股权激励合计激励人数526人,包括高管、中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员等,占目前在册员工总数的13.87%。激励范围广,有助于提高员工积极性。 本轮公司股权激励业绩考核标准为:以2017年归母扣非净利润为基数,2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于20%、44.60%、74.97%(扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润),即2018-2020年公司扣非净利润为4.27亿、5.15亿、6.24亿,CAGR20.51%,考核标准远远高于行业平均增速,彰显公司对未来长期发展的信心。若把激励摊销加回,则2018-2020年内生扣非业绩分别4.42亿元、5.37亿元、6.34亿元,实际内生增速更高。另外公司考核的是扣除激励摊销的扣非净利润,若后续会计准则有所变更摊销成本更高,考核指标事实上不会降低,公司内生增速只会更高,更加超预期。 2.中枢神经领域龙头,2018将持续受益于新版医保目录和新品放量。 公司是中枢神经领域的龙头,目前在麻醉、精神、神经领域品种丰富且后续产品储备齐全。公司主要新品右美托咪定、丙泊酚、阿立哌唑、度洛西汀2016-2017年集中中标,同时公司右美托咪定、齐拉西酮、利鲁唑片、氯氮平口腔崩解片及硫必利片新进入2017版《国家医保目录》。公司麻醉线中右美托咪定和丙泊酚等品种随着中标省份的增加而进一步高增速放量。精神线中利培酮分散片高速增长、阿立哌唑、度洛西汀招标放量,拉动精神线增长。公司主要品种四季度已出现拐点并伴随市场份额提升 3.丰富中枢神经在研产品线,合作研发加速推进。 研发逐步形成梯队,后续持续丰富中枢神经及心脑血管产品线。公司研发在短中长期均有布局,短期看一致性评价(利培酮、阿立哌唑、氯硝西泮、氯氮平为第一梯队核心品种),中期未来3-5年普瑞巴林、奥氮平、卡巴拉汀、鲁拉西酮、他喷他多、地佐辛、富马酸喹硫平、DP-VPA会陆续获批。 另外,公司创新合作逐步开启,前期与美国立博公司、努瓦克斯制药已有合作项目。年初至今合作了美国Trevena公司的镇痛药物、江苏晶立信的棕榈酸帕利哌酮项目。公司国际化合作一直在进行,与TrevenaInc.的合作也是公司沿着国际化战略持续推进的印证。公司大多数都采取的里程碑付款,销售分成的合作方式,风险共担、共享成长。创新外延方面后续值得期待。 结论: 暂不考虑摊薄,我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.62亿元、5.85亿元、7.44亿元,增速分别为17.08%、26.61%、27.18%,EPS分别为0.46元、0.58元、0.74元,对应PE分别为40x,31x,22x(2017年有3300万搬迁补助,导致2018年表观归母增速偏低,扣除补助影响,增速25%以上)。我们认为作为中枢神经领域的龙头,随着各省招标逐步推进,和后续丰富的产品储备,公司未来有望实现收入和利润稳步增长,激励落地后员工积极性有望提高。公司研发在短中长期均有布局,15年报了十几个品种的临床,未来3-5年会陆续获批。另外,公司国际化合作逐步开启,外延方面后续值得期待。我们长期看好公司发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 海外业务增速低于预期,创新药研发风险

事件: 经FDA 网站查询,健友股份的注射用博来霉素已于2018 年4 月20 日获得FDA 批准,ANDA 文号A205030,该产品由成都健进研发。 成都健进的另外两个注射剂产品阿糖胞苷和托泊替康分别于2017 年11 月9 日和2012 年8 月8 日获得ANDA,ANDA 文号A206190、A201166。 主要观点: 1.多个注射剂获批ANDA,注射剂出口逻辑不断强化 此次获批的ANDA具有里程碑意义,公司注射剂ANDA的陆续获批证明了健友股份在注射剂出口方面的研发生产能力,超越市场预期。未来随着依诺肝素等重磅产品和各类抗肿瘤、手术用药等高端产品的ANDA获批,公司在注射剂出口方面的布局将逐步落地。同时已获批ANDA的注射剂产品已处于国内注册的文件准备阶段,未来将受益于注射剂一致性评价,预计2020年健友股份将有数十个注射剂产品在美欧和中国市场共同上市。 注射用博来霉素: 适用于皮肤恶性肿瘤、头颈部肿瘤(上颌窦癌、咽部癌、喉癌、口腔癌如舌癌,唇癌等)、肺癌(特别是原发和转移性磷癌)、食道癌、恶性淋巴瘤、子宫颈癌、神经胶质瘤、甲状腺癌等多种恶性肿瘤。博来霉素FDA商品名为BLENOXANE,BMS公司最早于1982年获美国FDA批准上市,中国目前生产厂家为海正药业和日本化药株式会社。 市场方面,注射用博来霉素美国市场2017年规模约7百万美金(彭博终端规模,图1),国内样本医院2017年规模约1千万人民币(PDB样本医院终端数据,图2)。 阿糖胞苷注射液: 适用于急性白血病的诱导缓解期及维持巩固期,对急性非淋巴细胞性白血病效果较好,对慢性粒细胞白血病的急变期,恶性淋巴瘤有效,最早于1982年获美国FDA批准上市,中国目前主要生产厂家为辉瑞。 市场方面,阿糖胞苷注射液美国市场2017年规模约8百万美金(彭博终端规模,图3),国内样本医院2017年规模约1.2亿元人民币(PDB样本医院终端数据,图4)。 托泊替康注射液: 适用于初始化疗或序贯化疗失败的转移性卵巢癌以及对化疗敏感,一线化疗失败的小细胞肺癌。托泊替康FDA商品名为HYCAMTIN,诺华公司最早于1996年获美国FDA批准上市。 市场方面,阿糖胞苷注射液美国市场2017年规模约2千万美金(彭博终端规模,图5),国内样本医院2017年规模约2百万人民币(PDB样本医院终端数据,图6)。 成都健进的新注射剂生产线目前仍在建设中,产能较为紧张,预计以上产品将于2018年下半年实现美国市场销售,目前美国市场同类产品生产企业3-6家左右,竞争格局较好。 2、注射剂中美双报思路清晰,中美双报注射剂开启想象空间 注射剂出口产品梯队迅速壮大:截至2017年末,公司共有在研注射剂项目28个,其中已申报项目4项,主要研发产品包括抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等领域中市场需求大、需求稳定的优质产品。目前已公告处于研发/ANDA申请阶段注射剂产品十余个(彭博终端数据显示美国市场容量超过50亿美元),预计公司2018年将有5个新ANDA获批,至2020年将会有20个新ANDA获批。 受益于一致性评价,中美双报注射剂开启想象空间:在中国境内用同一生产线生产上市并在欧盟、美国和日本获准上市的药品,视同通过一致性评价,普利制药的注射用阿奇霉素已于近期通过注射剂仿制药一致性评价,在国内各省挂网及招标过程中价格接近辉瑞原研产品。健友股份2017年年报公告了20余个在研注射剂产品,其中5个已进入美国和中国同时申报注册阶段,近期已获批的博来霉素、阿糖胞苷等注射剂产品已处于国内注册的文件准备阶段,未来2-3年健友股份将有数十个注射剂产品在美欧和中国市场共同上市。 注射剂龙头企业指日可待:健友股份作为国内少有的高端FDA标准注射剂生产企业,对注射剂出口布局早(南京健友、成都健进分别于2010年、2006年开始推进注射剂出口美国项目)、高管及业务人员能力超群(领导层均为海归背景,研发及生产负责人此前均在美国负责注射剂业务),逐步打造核心产品依诺肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链,未来将受益于高毛利美国市场(国际),以及一致性评价带来的注射剂市场洗牌(国内)双重优势,成为中国高端注射剂生产龙头企业。3. 肝素原料业务继续稳定增长,未来持续看好 销量的逻辑:2017年全球第一大肝素原料客户赛诺菲(用量占全球一半,10+万亿单位肝素原料年采购量)主动与健友合作。赛诺菲此前60%的肝素原料自中国采购,由于2011年后对口服抗凝新药上市的错误判断而主动降低肝素原料库存,以及主要原料供应商海普瑞在2016-17年因粗品采购减少降低了肝素原料产量,导致赛诺菲目前库存缺口巨大(5万亿单位以上的肝素原料供应缺口)。目前欧美市场肝素原料供给量已接近最大化,国内有能力供应赛诺菲高端肝素原料的健友和海普瑞均在增加对赛诺菲肝素原料供应,但难以在2-3年内满足对于赛诺菲的巨大需求缺口。健友拥有全球低分子肝素制剂最大客户(赛诺菲+辉瑞),目前均有强烈补库存的需求(辉瑞肝素原料库存也属于较低状态)。 价格的逻辑:自2011年价格达到顶峰开始,肝素原料药一直处于下游去库存的降价周期中,2016年肝素原料价格接近底部,2017年开始不断回暖,影响因素有环保的不断趋严,也有上游屠宰/肝素粗品企业对价格上涨的一致预期。对于肝素原料产业链的上游(屠宰、肠衣、肝素粗品厂)和中游(健友等肝素原料生产企业),缓慢涨价可以保证利润,并且将涨价顺利传导至下游肝素制剂企业;下游如赛诺菲、辉瑞等肝素制剂原研企业对肝素原料价格不敏感(占制剂成本不足10%),主要追求高质量、充足且稳定的肝素原料供应。未来肝素原料价格依然会处于长期缓慢上涨通道中。 4. 国内低分子肝素注射剂快速放量 销量继续爆发,未来持续高增长可期:公司2018年一季度低分子肝素制剂销售量300万支左右,同比增长250-300%。公司是为国内唯一同时生产依诺肝素、那曲肝素和达肝素三种主流低分子肝素制剂的企业,目前国内此三种主流低分子肝素制剂依然由原研生产厂家赛诺菲、GSK和辉瑞占据主要市场份额,进口替代空间极大。 精细化招商管理助力产品销售快速增长:公司围绕处方药招商模式打造了精细化管理平台,将一线销售代表、招商经理、企业市场部紧密连接在了一起。通过对低分子肝素制剂广义/狭义竞品的市场分析(包括目标科室同类产品销售数据、竞品优缺点以及销售策略等),让一线代表充分了解所面对的市场情况,借助管理平台的信息优势,针对不同竞争产品的痛点进行目标科室产品推广;紧密连接一线代表与医生之间关系,针对不同科室和疾病种类,有的放矢的进行产品营销;适应症拓展和新旧更替:国内低分子肝素市场约60亿元(2亿支/年),市场高速扩容(CAGR>15%),源于国内对低分子肝素产品抗凝适应症的不断理解和开发(中国人均用量仅欧洲十分之一,国内仅透析和心血管疾病大量使用低分子肝素,对于骨科手术、妇产科复发性流产、肿瘤科等需要抗凝抗栓的治疗领域使用严重不足),国内三甲医院已经开始重视对静脉血栓的防治,未来低分子肝素市场将长期保持高速增长状态;而对于目前国内的低分子肝素制剂市场,一半左右的产品是2010年以前获批的低分子肝素钠/钙,质量与原研产品(依诺/那曲/达肝素)有差距,随着临床医生教育的不断深入和一致性评价的落地(低分子肝素钠/钙无参比制剂,无法通过一致性评价),未来30亿元的市场将由健友等拥有原研同等品质低分子肝素产品的厂家所分享。 5. 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.04、7.12、9.78亿元,同比增长60.45%、41.17%、37.40%,EPS分别为0.92、1.29、1.77元,对应PE分别为32x、23x、16x;公司即将成为国内注射剂出口龙头企业,受益于注射剂出口业务的迅速成长、未来注射剂反哺国内红利的逐步兑现、肝素原料药业务高景气状态的持续、以及国内低分子肝素制剂销售的快速放量,我们看好公司长期发展,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 肝素原料订单不及预期,低分子肝素制剂增速不及预期,注射剂出口申报进度不及预期。

事件: 华润双鹤发布公告,通过重庆联合产权交易所公开摘牌收购湖南省湘中制药有限公司45%股权,成交价格为人民币1.44亿元。湘中制药2017年收入3.69亿元,净利润1495万元。 公司同时公告,收购华润双鹤利民药业(济南)有限公司40%股权,收购价格为人民币8.48亿元,收购完成后,公司实现对利民的100%控股。利民2017年收入7.22亿元,净利润1.18亿元。 主要观点: 1.收购湘中制药丰富精神产品线,利民实现100%控股有利于统一布局 收购湘中制药丰富精神产品线。湖南省湘中制药1998年成立,收购前除了重庆科瑞制药有限公司持股45%,还有邵阳市国资委持股34.65%、湖南财信经济投资有限公司持股6%、其他22名自然人股东持股14.35%。2017年收入3.69亿元,净利润1495万元,其中2.9亿收入来自于抗癫痫的四个产品(丙戊酸镁缓释片、丙戊酸镁片、丙戊酸钠片、丙戊酰胺片),详细情况见表1。 湘中制药最大品种为丙戊酸镁缓释片,收入已经超过2亿。丙戊酸镁缓释片和丙戊酸镁片为湘中制药独家品种,丙戊酰胺片湖南迪诺制药、山西省吕梁中药厂有批文,但是样本医院终端也只有湘中制药的数据。丙戊酸钠片生产厂家超过10家,竞争格局还是原研一家独大,赛诺菲52.66%、成都诺迪康19.33%、沈阳新马15.68%、湘中制药1.03%。 收购湘中制药符合双鹤“1+1+6”的业务布局(一个慢病业务平台,一个输液业务平台,心脑血管、儿科、肾科、精神/神经、麻醉镇痛、呼吸六个专科领域),丰富了双鹤精神/神经的产品线,尤其是抗癫痫领域。抗癫痫领域主要三大品种是丙戊酸钠、左乙拉西坦、奥卡西平(图1)。双鹤本次收购完成后已拥有其中的2大品种(左乙拉西坦、丙戊酸钠),有利于精神/神经专科领域的持续拓展。 利民实现100%控股有利于统一布局。双鹤利民收购之后,整合及业绩完成情况良好。2017年利民收入7.22亿,净利润1.17亿(2017承诺业绩0.89亿元,较大比例超额完成。2017年净利润较上年(0.79亿)上升48.10%,我们判断主要是调整营销经营策略,高毛利产品增长,提高高盈利产品占比所致。利民整体经营趋势向上,主要品种胞磷胆碱钠片、厄贝沙坦分散片、硝苯地平缓释片(II)销售均已过亿,在高血压领域与双鹤协同作用较为明显。 2.外延战略持续落地,丰富品种+增厚利润 华润双鹤一直积极开展外延扩张。从2016年底的海南中化,到本次的湖南湘中制药+利民的剩余股权,主要并购方向都是沿着“1+1+6”的业务布局持续不断的丰富品种、增厚利润。我们认为公司外延并购战略的持续落地与华润医药整体上市带来的效率和执行力提升有很大关系,未来公司外延效率有望进一步得到改善。利民本次新增40%并表后(完成变更后并半年),有望增厚2500万以上利润(明年并全年);湖南湘中制药并表半年,45%股权有望增厚450万利润(按2017年3.69亿收入,保守估计10%增速,5%净利润率,45%股权并表半年)。我们今年上调双鹤盈利预测10.19亿至10.49亿,对应PE仅21X。 3.公司投资逻辑再梳理,低估值优质标的,未来受益于一致性评价 公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型,未来将重点发展制剂板块。预计公司2018年受益于大输液行业回暖+结构调整,核心制剂品种高速增长,收入利润有望高于行业平均增速,业绩有望超过10亿,公司2018年PE仅为22倍,若按后续外延持续有进展,对应2018年PE将更低。 u 业绩方面:我们预计公司收入端将保持10-15%稳健增长,我们推测BFS,匹伐他汀、珂立苏都将延续今年高增速势头,另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过置换液也有一定弹性,其他核心品种稳健增长,0号提价仍有一定空间,有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点,后续值得期待,外延的落地有望继续增厚公司利润。 u 估值方面:随着公司业务结构改善,公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中,毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升,而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升,应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市,经营层面有望持续改善,公司是儿童药主题相关标的,应享受更高估值。 一致性评价:公司也是一致性评价收益标的,目前正在积极加快仿制药一致性评价工作,推进产品数十个,已有4个重点产品完成BE试验。预计将较快完成一致性评价的品种有左乙拉西坦,氨氯地平,克拉唑嗪(赛科)、替硝唑(利民)、二甲双胍、匹伐他汀等,未来这些品种通过一致性评价之后有望进一步拉动慢病平台的增长。 结论: 预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为10.49亿元、12.67亿元和14.81亿元,增速分别为24.53%、20.77%、16.89%,EPS分别为1.24元、1.46元和1.70元,对应PE分别为21X、18X和15X。我们认为公司为低估值有变化优质标的,各项业务改善推进良好,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 研发进度低于预期,输液新品推广不达预期

我们近期与产业内专家沟通,认为处方药网售有望在年中放开,而公司的康爱多作为A股上市公司内最大的医药电商平台,端口的价值极为巨大,建议现价布局,我们18年第一目标价看40%以上空间!! 中成药主业稳健发展,医药电商快速发展新起点。公司中成药业务17年收入为7.34亿元,多年来稳健发展,预计中成药业务将维持10-15%的整体收入增速;同时医药电商平台康爱多17年收入为13.69亿元,17年由于追求盈利对规模进行了控制,增速放缓,今年随着E+药房计划持续推进,叠加处方药网售有望放开,预计18年将是康爱多第二次快速发展的起点,今年有望实现25亿左右收入。 整体估值严重低估,空间巨大。在剔除房地产业务后,预计公司主营业务18年将贡献2.6-3亿利润,对应47亿市值(暂不考虑17亿定增摊薄,定增顺利完成后同样会降低公司财务费用,即使计算定增摊薄,公司估值仍然不高)。公司房地产+主业+电商87.5%权益合计的18年合理市值应在115亿左右,而目前公司市值仅67亿(即使考虑17亿尚未完成的定增所增加的股本,目前市值也仅有84亿,同时定增会显著降低公司财务费用),公司市值被严重低估,在18年现价看40%以上空间。 定增价格倒挂,安全边际极高。公司的定增于2018年1月19日获得证监会核准,需要在6个月内发行定增。公司定增底价为9.22元/股,与目前8.80元/股的股价倒挂,安全边际极高。 盈利预测:暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2018-2020年净利润为3.76、4.82、6.32亿元,同比增长29.48%、28.19%、31.12%,对应PE为18x、14x、11x。考虑到处方药网售有望近期放开,公司电商平台康爱多具备极强的端口价值和爆发属性,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,第一目标价看40%以上空间! 风险提示:政策落地不及预期。

1.缬沙坦为华海首个获批的转报品种,标志路径走顺 缬沙坦片主要用于治疗轻、中度原发性高血压,原研是诺华,2001年7月在美国批准上市。2017年,缬沙坦片美国市场销售额约6100万美元(数据来源于IMS数据库),国内市场缬沙坦销售额约17.17亿元(数据来源为IMS中国医院药品数据库)。 华海缬沙坦获批历程: 2015年6月美国ANDA获得 2016年5月国内向CFDA递交注册申请(按相同生产线申报国内) 2016年12月进入优先审批(第十二批) 2018年6月获批 缬沙坦是华海首个制剂出口转报国内的品种,历时2年终于获批,但意义重大:一方面标志着CDE对于华海制剂出口回国转报的认可,另一方面对于华海来说转报的路径走通,后续品种加速获批可期(缬沙坦氢氯噻嗪、多奈哌齐、度洛西汀胶囊、伏立康唑片、左乙拉西坦等等)。 2.缬沙坦目前原研占80%以上,华海获批后有望较快实现进口替代成为5-10 亿规模品种缬沙坦是血管紧张素II 受体拮抗剂中最大的品种,占比31%左右,第二大为厄贝沙坦。缬沙坦近五年收入规模较为平稳,2017 年PDB 销售规模5.37 亿(-3.26%),整体规模略有下滑。 3.华海国内转报品种情况更新:转报有条不紊进行、品种多、爆发力强除缬沙坦外,目前华海转报品种还有8 个(2018 年至今又申报了大品种恩替卡韦以及阿立哌唑、替米沙坦), 缬沙坦走通之后,后面品种的转报会比较顺利。我们预计这些品种均有望较快获批,这些品种大多原研市占率还在50%以上,替代空间大,叠加爆发能力较强。 结论:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.78亿元、10.37亿元、13.92亿元,增速分别为21.75%、33.18%、34.33%。EPS分别为0.75元、0.99元、1.34元,对应PE分别为43x,32x,24x。我们认为公司制剂出口结合海外并购的国际化路径越来越清晰,国际化巨头之路稳步推进。未来国际化有望反哺国内市场。同时公司进军生物药领域,多点布局。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:ANDA获批及专利挑战进度不达预期;国内制剂推广低于预期。

近期我们对北陆药业进行了深度追踪,精准医疗方面认知和预期差巨大!主业平稳快速增长预计整体利润1.3-1.5亿,支撑50亿市值有安全边际对比剂主业行业竞争格局好,快速增长可期。公司对比剂行业竞争格局好,未来CT 和核磁检查增长而维持快速增长(基层空间大)。公司新品碘帕醇替代碘海醇、碘克沙醇放量,是高毛利产品替代老产品。未来3年20%以上增速可期,且竞争格局好(进口三家+国产三家)。 九味镇心颗粒进入国家医保目录后快速放量。公司精神神经领域九味镇心为国内唯一治疗抗焦虑的品种, 2000例IV 期临床完成。17年2月进入医保,或成为该产品业绩转折点。未来5亿收入规模可期。 公司世和基因20%参股(ctDNA+NGS 测序)、友芝友医疗25%参股(CTC+覆盖心血管和肿瘤领域的个性化用药基因检测),是目前A 股精准医疗和伴随诊断方面资质最好的公司之一。个性化用药时代即将到来,公司在该领域全面领先性布局有望向上打开27.5亿市值空间。 世和基因致力于肿瘤NGS 测序,先发优势明显、样本积累量大(北陆权益部分估值20亿)。世和从2008年开始致力于高通量测序(NGS)在肿瘤精准医学领域的临床转化研究,拥有超过10万份样本的中国肿瘤NGS 基因组数据库。NGS 检测试剂盒方面世和是第一批4家优先审批公司之一,大概率下半年获批。 世和2017年收入1.8亿,已经实现盈利,试剂盒一旦获批,收入和利润端均有望呈现爆发式增长。 芝友医疗首家CTC 检测仪器已有注册证,心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力(北陆权益部分估值7.5亿)。企业于2016年7月挂牌新三板,至2017年年末营业收入已达3709万。公司CTCBIOPSY 检测技术是国内首家获得CFDA II 类注册证的动化CTC 检测设备,心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。公司CTC 检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300多家大中型医院,未来随行业快速发展。

东盛集团债务问题已解决,公司作为集团核心将迎来发展机遇期。2013年前大股东东盛集团陷入债务危机而无暇顾及公司发展,待2013年债务危机基本解除后,逐渐腾出手来将广誉远作为集团核心重点发展,经过两年蛰伏,2016年公司营收实现翻倍增长,进入加速发展的快车道。并于2016年以定增方式向东盛集团等收回其合计持有的子公司山西广誉远40%股权,2017年1月又利用募集资金向山西广誉远注资,持股比例由之前的55%上升至96.03%,显著增厚公司净利润和净资产规模,奠定了公司未来发展的坚实基础。此外,公司在2017年12月完成了第二期员工持股计划(占公司总股本1.76%),彰显公司和员工对未来发展信心。 传统+精品系列并行,定位于高品质针对高端人群的滋补中药,受益消费升级,对应千亿保健市场。公司四大核心产品(龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸),其中主导产品龟龄集、定坤丹为国家中药保密配方,仅从治疗角度,分别对应着约150亿的补肾市场及300亿妇科疾病市场,相比同类竞品其占比较小,未来空间广阔。随着消费升级,公司逐渐定位高端,推出精品系列,安宫牛黄丸、牛黄清心丸推出双天然系列(天然牛黄+天然麝香),核心产品兼具治疗、预防、保健功效,在消费升级+老龄化的大背景下,其滋补养生的功效将在保健市场(中草药类)得以充分挖掘,可以预见其精品系列未来将在高端的保健市场谋得一席之地,共同分享复合增速约15%、整体规模超过2000亿的保健品市场。 三驾齐驱,养生酒有望接力成公司未来持续高速增长新动力。消费升级叠加健康养生理念兴起,可以预计高端保健酒未来在整个酒类市场占据更大份额,目前酒类整体市场近9000亿,保健酒市场不足300亿,未来空间广阔(对标海外,按12%占比测算,至少千亿空间),且格局分散,目前市场缺乏定位高端的养生酒,龟龄集酒主要针对中高端市场(包括普通和精品两大系列),有望凭借其悠久的历史渊源和丰厚的文化底蕴、尊贵的品味和独特的功效,占据中高端保健酒市场(5%的渗透率测算,龟龄集酒未来有望到15亿规模)。公司目前已成立子公司和专业营销团队进行推广,未来养生酒有望接力龟龄集、定坤丹成为公司持续高速增长的新动力。 拓展上下游,打造全产业链高品质中药品牌。涉足上游,建立、人参、鹿茸等九大GAP生产基地;立足中游,打造高品质中医药生产基地;布局下游,实施“百家千店”战略,在全国各地布局200多家国医馆,打造中国经典名店;加强品牌建设,中央一台、中央八台和互联网媒体投放大量广告,全面塑造广誉远品牌。在未来更加注重品牌消费大背景下,公司作为唯一具有公司品牌(中华老字号广誉远)和两大产品品牌(龟龄集及定坤丹)的中药企业,双品牌的优势将凸显。 公司盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司分别实现营收18.32、27.02和37.55亿元;实现净利润4.47、6.60和9.24亿元;EPS分别为1.23、1.83和2.58元;对应PE分别为43x、29x和21x。我们认为公司在未来2-3年大概率会迎来爆发式增长,龟龄集酒未来有望成为公司长期持续高速增长的强劲动力,看好公司长期发展,当前时点给予“强烈推荐”评级。参照可比公司(片仔癀等)估值水平,考虑到公司的双品牌及大股东及其管理团队的敢于担当且极具执行力,给予公司一定的估值溢价(18年60X),目标价74元。 风险提示:定坤丹、养生酒推广不及预期。

核心产品片仔癀量价齐升,业绩增长超预期。片仔癀锭剂价格在2016年其进入新一轮提价周期;在2016和2017两次分别提价8.7%和6%的前提下,国内销量依旧保持30%以上的增长,提价并未影响产品销量;未来产品依然具有较大的增量和提价空间。2017年实现整体营业收入同比增长60.85%,归母净利润同比增长50.53%,主要原因是片仔癀锭剂业绩的超预期增长。 “国家绝密+强大品牌+稀缺原料布局”三大核心竞争力构建强大护城河。片仔癀工艺和处方被列入国家“双绝密”,受到永久期的保密,独占优势明显;公司强大的品牌使产品推广时具有天然优势;公司对片仔癀稀缺原料天然麝香具有布局较早,拥有陕西和四川两个麝香养殖基地,同时公司也是首批获准使用天然麝香的企业。自有养麝基地和国家配额,加上部分历史库存,足以保证公司核心产品片仔癀放量增长的需求。 内外联动,催动公司业绩走高。公司的核心产品片仔癀对应着规模超过600亿,年均增速15%的国内肝病市场,广阔的保健品市场和海外市场;在内公司借助体验馆、国药堂VIP、线上线下多渠道推广等新模式开展市场拓展与用户精准营销;外部,消费升级推动了高端健康产品消费需求的大幅增加,潜在用户高净值人群38.9%的年均增长为片仔癀带来了丰富的增量需求。 衍生化产品发力,“一核两翼”战略显成效。公司的日化、特殊化妆品业务作为公司“一核两翼”中的一翼,发展迅速。2017年收入和毛利润分别实现21.55%和55.39%的增长。片仔癀牙膏有望复制云南白药牙膏的成功案例,成为未来公司业绩新的增长点。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司将实现归母净利润11.55、16.71、23.60亿元,同比增长43.18%、44.63%、41.23%,2018-2020年EPS预测值为1.92/2.77/3.91元,对应PE为53X、37X、26X。公司片仔癀业绩爆发式增长,其他版块集体发力,上调评级至“强烈推荐”,第一目标价为18年60倍PE,即115.2元。 风险提示:片仔癀原材料价格波动。推广效果不达预期。片仔癀销量增速放缓。

此篇报告是我们疫苗行业重磅深度的第四篇,第一篇中我们系统的对整个疫苗行业新时代下的投资逻辑和发展趋势进行了阐述,此篇是关于康泰生物( 300601)的公司深度报告。公司作为我们持续强烈推荐标的,自第一篇行业深度发布以来涨幅已达106%。公司研发管线布局完善,23价肺炎疫苗,二倍体狂犬疫苗,IPV疫苗,13价肺炎结合疫苗,EV71疫苗等品种都有望在未来3-5年上市销售,给公司带来持续稳定高速增长118年公司通过产品推广和销售体系建设,以及行业事件驱动,核心品种四联苗有望实现爆发性成长,为公司带来丰厚利润!公司是国内研发管线布局最为完善的疫苗企业。公司在16年疫苗事件之后进入高速发展,且未来几年布局的产品,包括23价肺炎疫苗,二倍体狂犬疫苗,IPV疫苗,13价肺炎结合疫苗,EV71疫苗等都将陆续兑现上市销售,公司至少未来3年都将保持50%以上增速。同时公司在单苗布局完善,包括IPV,无细胞百自破,冻干H.b,麻风二联苗,甲肝疫苗,水痘等都为未来的联苗布局打下基础,未来有望成为国内最强联苗企业。 核心产品四联苗放量增长。疫苗事件后,多联苗替代单苗的发展趋势以及每年新生儿的增加以及居民接种意识提高的复合效应下,四联苗放量增长。从17年开始销量突破100万支,同时17年底由于五联苗和百白破事件的影响,助力公司四联苗的进一步放量,我们预计18年公司销量预计将达到400万支。同时对于公司当前的主要县疾控覆盖率来说(900多个),我们认为四联苗仍存在较大潜力,无论五联苗是否恢复,未来都将会进一步提升产品空间。 销售费用率上有望进一步改善。公司在销售体系上,逐渐由原先的推广模式,向类直销模式转化,通过内化或者独家化经销商的模式,不断扩建自身的销售队伍和扩大渠道覆盖率,鉴于当前公司的销售费用率要高于行业平均水平5-10个百分点,我们预计未来随着公司销售体系的改善以及自身产品组合影响力的扩大,销售费用率有望进一步降低,增厚公司利润。 公司盈利预测及投资评级。公司研发管线储备良好,未来有望持续保持高速增长。预计公司18-19年归母净利润分别为4.28亿元以及6.79亿元,同比增长97%以及59%:EPS分别为1.02元以及1.61元,按照我们预估公司19年合理市值应在200亿左右。对于公司管线当中品种,23价肺炎、人二倍体狂犬、13价肺炎疫苗、IPV疫苗等品种未来都将上市销售,对于这部分产品我们采用DCF模型进行测算,管线品种对应18年价值205亿,最终进行测算后公司19年一年期市值目标为405亿元。继续给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品研发周期过长;销售费用率居高不下。