投资要点: 1.事件 公司2016年一季报实现营业总收入2.31亿元,较上年同期增长16.72%;归属于母公司所有者的净利润2889.61万元,较上年同期增长20.12%;扣非后归属于上市公司净利润2762.28万元,较上年同期增长30.80%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩超市场预期,趋势有望逐季向上 公司一季度净利润增速为20.12%,相比于2015年全年增速提升3.25个百分点,扣非后净利润增速高达30.80%,相比于2015年全年增速提升4.25个百分点,基本符合我们预期,但是远超市场预期。我们认为原因主要有:第一,依诺肝素原料药大幅增长,一季度实现收入1155.68万元,同比增长234.11%,价格暂时相对变化不大,但是销量大增,主要受益于公司2015年新厂区通过FDA认证,新增下游客户需求大增,大客户拓展也在顺利进行,未来放量可期,另外,去年4季度,东营天东(公司国内依诺肝素原料药最主要的竞争对手)依诺肝素钠、肝素钠EUGMP检查失败导致产品被召回、欧盟GMP证书被吊销、销售暂停,这也利于公司依诺肝素原料药放量。第二,低分子肝素制剂(包括低钙和达肝素)持续高增长,收入端实现增速16.31%,但是销量端仍维持24-25%的较高增速。第三,正如我们之前的判断,普通肝素肝素原料药影响大幅减弱,收入端下降11.31%,价格、销量方面都有所下降,价格方面去年二季度才步入低位徘徊期,所以一季度还是略微受拖累,但是毛利率有所上升,原因是去年同期肝素粗品价格的影响,去年有部分价格较高的粗品。公司新厂区原料药零缺陷通过FDA认证,公司议价能力提升,下游大客户谈判进行中,不排除未来量价齐升的可能性。 展望2016年,我们推测公司业绩增速会优于2015年,原因如下:1)刚需品种低钙持续高增长;2)达肝素招标放量;3)肝素原料药降价影响大幅减弱,公司拿到FDA认证,不排除量价齐升可能性。3)西地那非潜在获批上市放量可能。4)公司定增若完成,资金到账亦会对利润提供正向贡献;我们认为2016年,公司其他值得重点关注的有:1)第一家血透中心有望在二季度开业(就剩消防等最后审查);2)公司定增资金若到账,结合公司年报中披露的外延式发展战略,我们认为公司外延发展有望提速,值得重点关注。3)艾本那肽一期临床进展顺利,临床数据进展值得期待。 展望未来3-5年,公司看点如下:1)2017-2018年,公司肝素制剂有望登陆欧美市场(欧洲已初步尝试,报告期内与德国DMed合作,美国正积极准备),为公司业绩带来巨大弹性。2)创新药及研发方面:长效艾本那肽有望获批成为重磅产品(报告期内获得I/II/III期临床大批件),另外公司基于白蛋白载体平台拥有多产品线潜在布局,公司有望逐步进入到创新药时代;公司亦在积极多点布局,报告期内设立河北梅山多糖多肽科技有限公司,布局多糖多肽类产品研发、生产和销售。3)医疗服务方面:血透第一家即将落地,后续系统性布局值得期待,并有望借助血透进入到晚期肾病等慢病管理领域;另外,公司有望结合自身资源禀赋(国内区域资源+国际合作伙伴资源),在公司年报提及的战略布局方向均可能进行医疗服务布局探索。4)外延式方面:公司有望借助国内外资源同步加速推进。5)大健康方面:国产伟哥+透明质酸打开未来想象空间。 (二)大股东大比例现金增持+员工持股计划购买完成,有望为公司股价提供较强支撑 公司2015年10月9日公告,公司控股股东、实际控制人、董事长高树华先生通过增发(价格为12.45元/股,复权后6.89元/股)将自身控股股权比例从31.94%升至37.11%,认购金额达到6亿(总增发金额8亿),大比例现金认购(占比75%),并在增发后控股权大幅提升,彰显了对公司未来发展的强烈信心,也为未来股权运作方面打开了想象空间。公司2015年10月1日发布公告,公司第一期员工持股计划购买完成(大股东担保,1:1杠杆,存续期18个月,锁定期12个月),二级市场竞价购买7535857股,价格12.96元/股(复权后7.18元/股),我们认为这两个价格有望为公司股价提供较强支撑。 3、盈利预测与投资建议 暂不考虑增发影响,预计2016-18年EPS分别为0.23、0.30、0.38元,同比增长26%/28/%27%,以2016年4月22日股价计算,对应PE分别为35、28、22倍。我们认为公司低钙制剂未来两年有望维持高增长,原料药销量增长良好,价格影响有望逐步减弱,拿到FDA认证后具备量价齐升可能性,制剂出口开始突破,未来公司看点颇多,制剂出口+血透中心及血透全产业链系列布局+其他医疗服务+创新药系列布局+外延式发展+国产伟哥等等,大股东高比例参与增发以及员工持股计划推出也显示了对公司未来发展的强烈信心。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 4.风险提示 肝素原料药销售大幅波动;制剂各省招标低于预期。

核心观点: 1.事件 尔康制药发布2016年一季报,实现收入5.09亿元,同比增长73.18%,实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长86.49%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长65.21%。 2.我们的分析与判断。 (一)一季度业绩符合预期,持续向高毛利业务转型。 公司2016年一季度业绩基本符合我们的预期,我们认为,一季度业绩高增长的主要驱动因素有三点:第一,淀粉系列产品(改性淀粉+普通淀粉)持续放量,保持高增长;第二,磺苄西林钠出现恢复性增长;第三,高毛利的小品种药用辅料放量迅速。按公司2015年年报的营业收入拆分方法来看,我们估算:1)药用辅料:预计整体实现收入2.3-2.5亿元,其中改性淀粉我们以2015年第四季度的销售额为基础进行推算,预计实现9000万元左右的收入;预计药用蔗糖等大品种药用辅料基本保持8-10%左右的稳定增长,实现收入9500万元左右;公司高毛利的小品种药用辅料一季度放量迅速,预计实现6000万元的收入,同比增长50%左右;淀粉硬胶囊因公司战略布局胶囊制剂,预计实现收入600万元左右。 2)成品药:成品药方面估计实现收入1亿元左右,同比增长90%左右,主要为磺苄西林钠的恢复性增长(2015年一季度代理商更换影响,去年同期基数较低)。 3)原料药:预计这部分整体收入1.6亿元左右,包括原料药及普通淀粉两个部分,我们估计原料药收入2000万左右,普通淀粉收入1.4亿元左右。 公司各项业务在一季度均实现了高增长,高毛利品种(改性淀粉、各个小品种药用辅料)增长迅速,公司正在由低毛利的传统辅料业务向高毛利的业务发展。 放眼全年,公司业绩有望继续维持高增长态势,预计主要受益于淀粉胶囊系列产品(改性淀粉及淀粉囊)继续放量、磺苄恢复式增长、高毛利小品种辅料快速上量等。 (二)公司多点布局,短期、长期看点兼备。 我们认为,公司以药用辅料为基础,向上、下游延伸产业链,已实现多点布局,未来有望进入收获期,短期、长期上的业绩看点兼备:短期来看:1)淀粉系列产品持续放量。目前,公司淀粉软胶囊原料主要在东南亚地区销售,淀粉软胶囊原料进入欧美市场有一定门槛(设备改造、欧美认证等),但公司已与200多家欧洲等地区下游客户进行了试合作,预计会逐步贡献业绩。淀粉囊有望受益于药品、保健品、食品三大下游市场需求的释放,有望逐步放量。 2)胶囊制剂有望放量。公司现已取得了阿莫西林、盐酸雷尼替丁、非诺贝特三个胶囊制剂的药品补充申请批件,有望借助淀粉硬胶囊的招标优势、终端优势抢占市场份额。 3)柠檬酸系列产品有望放量。我国是柠檬酸的生产大国,全世界有80%到90%在我国生产,但是这些年来存在反倾销的问题,其反倾销税占比非常大,公司选择在柬埔寨建设生产基地,反倾销税低,并且柬埔寨政府给予6-9年的免税期,利润空间较大。同时,柠檬酸脂在塑化剂领域的应用着眼全球,未来放量值得期待。 长期来看:1)药辅行业受一致性评价持续推进的影响有望迎来行业整合,而公司作为药辅行业龙头,拥有121个辅料品种的批文,作为龙头有望受益。 2)公司成立产业并购基金,以药用辅料为基础,向制剂延伸产业链,外延标的有望与公司优质品种淀粉硬胶囊形成巨大的协同效应。 3)致力打造医药电商产业链闭环,结合药辅网+药批发+十二药网三大平台,除了平台本身在未来有望贡献一定业绩以外,对公司现有药用辅料、新型药用辅料业务以及未来向制剂延伸产业链的发展战略均有良好的促进作用。 3、盈利预测与投资建议。 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.88、1.13、1.45元,对应PE34、26、20倍。公司是药用辅料龙头企业,受益于仿制药一致性评价的持续推进以及公司药用辅料互联网平台建立的整合效应;公司淀粉是目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业,淀粉胶囊应用广泛,市场空间极大,有望持续贡献增量业绩;公司柠檬酸系列产品较竞争对手有众多优势,利润空间大,而柠檬酸酯系列产品的塑化剂领域着眼全球,市场极为广阔,值得期待。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 4、风险提示。 淀粉胶囊销售低于预期。

1.事件 公司发布2016年一季报,实现收入61.66亿元,同比增长18.31%;实现归属于上市公司股东的净利润4.35亿元,同比增长26.41%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润4.25亿元,同比增长24.09%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,百令、阿卡持续高增长,内生增长持续强劲 公司一季度实现净利润增速为26.41%,基本符合预期。收入端实现增速为18.31%,比2015年全年略有提升。分拆来看,工业端预计实现增速在25%-26%,从样本医院终端数据推断,我们估计公司百令胶囊增速在30%左右,阿卡波糖增速在30-35%之间,泮托拉唑增速在17-18%左右,免疫抑制剂系列产品在20%以上,其中他克莫司增长较快;其他核心品种均维持较高增长态势。商业端预计实现增速为13-15%左右,保持相对平稳态势,公司正积极探索商业创新,致力于成为能提供“医药综合解决方案”的新型商业企业。另外,公司在2015年年报中提及,公司大健康方面有了新的突破进展,继健康馆、采薇坊、悦可医疗美容等健康产业项目后,公司“健康指针”居家医养服务平台项目也做出了初步尝试(希望为社会提供集健康管理、紧急求助、医护上门、生活服务等全方位一站式的居家医养服务),未来有望成为新的亮点,后续值得重点关注。 在研产品方面,磺达肝葵钠和地西他滨有望在2016-2017年获批上市。储备品种方面包括迈华替尼在内的多个替尼类产品未来有望逐步丰富公司产品线,打开未来成长空间。 (二)大股东、二股东全额参与增发,再融资落地,新时代开启,外延值得期待 公司2016年2月5日增发股份上市,再融资落地完成,此次增发是向控股股东中国远大集团及第二大股东华东医药集团合计非公开发行5199.82万股,募集资金总额35亿元,价格67.31元/股,全部用于补充流动资金,其中控股股东远大集团拟认购32.94亿元,二股东华东医药集团拟认购2.06亿元。我们认为意义如下:第一,改善公司财务结构,缓解公司财务压力;第二,彰显大股东和二股东对公司未来长期发展坚定信心;第三,手握大量现金,外延式发展有望开启。综上,此次增发有望作为里程碑事件开启华东发展新时代,尤其是外延方面值得重点关注与期待。 3、盈利预测与投资建议 预计2016-2018年摊薄后EPS 分别为2.88、3.61、4.48元,以4月19日股价计算,对应PE 分别为24、19、16倍。我们认为,公司拥有百令胶囊和阿卡波糖两大重磅品种,二线品种亦高速增长,未来两年工业部分仍有望快速增长,商业部分亮点颇多,值得期待。公司大股东二股东全额参与增发,再融资落地,公司有望进入新的发展时代,外延发展方面值得重点关注和期待。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 4、风险提示 主导品种招标降价风险;商业创新推进速度低于预期。