结论: 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.72亿元、3.55亿元、4.50亿元,增长分别为28.33%、30.54%、26.77%。暂不考虑增发摊薄,EPS分别为0.43元、0.56元、0.70元,对应PE分别为27x,21x,17x。我们认为公司在三大品种的强势拉动下,近两三年内生高增长确定性较强。公司受益于医保目录和一致性评价,另外,公司外延式发展尤其是国际化布局连续落地,决心大、执行力强,再加上可动用现金充裕,外延预期较强,值得期待。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级 风险提示:瑞舒伐他汀降价压力,新药研发低于预期

1.医疗器械板块:我们认为2017年公司医疗器械板块整体增速在20%以上,2018年可降解支架可能带来跳跃式增长,2019-2020年有望保持30%以上高增速。其中心血管介入耗材研发实力强,产品线健康持续发展,在售产品Nano支架等新一代产品销售放量,重磅产品双腔起搏器获批,可吸收支架NeoVas与左心耳封堵器研发进展顺利;体外诊断业务快速增长,POCT(心脏标志物)和血液领域(血栓弹力图拉动)为拳头产品,预计2017年两项业务营收规模在2.5亿左右。生化领域和免疫是公司发展重点领域,外科器械有望保持高速,预计2017年合计贡献2亿左右收入,2020年IVD平台板块贡献营收10亿左右。 2.药品板块重磅、潜力产品相继发力,销售渠道优势尽显:氯吡格雷和阿托伐他汀钙保持高速增长:左西孟旦、氯沙坦钾氢氯噻嗪纳入新医保目录,缬沙坦与氨氯地平均为大品种前景良好。高毛利原料药比例稳步提升,基层与药店队伍扩增,与原有器械销售渠道协同。2017年预计药品板块整体增速在60-80%。 3.公司医疗服务板块:NIPT 业务增长迅猛,远程医疗+医院布局逐步展开; 新业态金融业务与股权投资主要围绕公司内需展开,电商平台有望成为变现通道。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.99亿、11.73亿、15.21亿,对应增速分别为32.4%、30.38%、29.67%,EPS分别为0.50元、0.66元、0.85元,对应市盈率分别为36X、28X、21X。公司作为一个内生与外延并重、强于创新研发、善于整合提效的平台公司,前景可期,腾飞再即,未来3-5年有望持续维持30%以上高速增长。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:研发不达预期,并购不达预期。

1.转型期6 亿员工持股计划范围广力度大,调动员工积极性 本次为公司首次推出员工持股计划,且范围广力度大,总人数260人,上限6亿元。其中董事、监事和高级管理人员共计8人,预计认购总金额为8100万元,其他员工预计不超过252人,认购总金额预计不超过51900万元(表1) 股票来源为国联信立泰1号定向资产管理计划通过二级市场购买、大宗交易等法律法规许可的方式购买 认购资金来源为员工自筹资金与大股东提供有偿借款,借款期限为员工持股计划的存续期。 业绩考核指标是指持有人2017年、2018年、2019年个人业绩考核结果。 我们认为公司在业务发展转型的关键时期推出员工持股计划有利于充分调动员工积极性,留住优秀骨干。同时员工持股计划后,公司将转变为大股东控股,高管持股的股权结构,有利于公司发展。 2、坚持心血管方向,17-19 年聚焦丰富产品线和巩固行业地位 心血管是公司始终坚持的方向,我们认为未来5年,公司作为优质仿制药龙头,产品线有望丰富,形成梯队,同时通过一致性评价不断巩固地位。抗凝领域氯吡格雷、比伐卢定、替格瑞洛三个产品形成梯队,通过阿利沙坦酯进入高血压领域。 比伐卢定处于高速增长期。2015年比伐卢定收入大概8000万元左右,2016年增速40-50%,销售已经过亿。去年信立泰完成了比伐卢定的IV期临床,并在美国杂志发表论文。从四期临床的结果来看,比伐卢定对整个手术的出血事件能够降低30%。大大提高了手术的安全性。新一轮医保目录调整比伐卢定暂时还未纳入国家医保,但有可能进入谈判目录。我们推测未来3-5年比伐卢定还将高速增长,成为5亿级别的品种。 替格瑞洛为国内首家按照药品新注册分类进行BE备案、完成BE试验并提交上市申请。替格瑞洛原研为阿斯利康,此品种作为氯吡格雷的补充,主要用于术后1-2个月抗血小板,国内目前规模约3亿,信立泰有望最快拿到生产批件,19年专利到期后开始销售,预计也有望成为10亿级别的品种。 阿利沙坦酯有望进入谈判目录。国家唯一的一个沙坦类的专利药,有希望进入医保谈判目录,如果能进入谈判目录或者10个省地方增补目录,4-5年时间有望做到10亿级别。 信立泰作为国内优质仿制药企业,一致性评价进度名列前茅。2016年信立泰4个产品(氯吡格雷、匹伐他汀、头孢呋辛酯、替格瑞洛)的BE试验备案在国家药监局“药物临床试验登记与信息公示平台”公示。公司核心产品氯吡格雷已开始招募患者,如果进展顺利17年下半年有望率先完成BE试验。25mg氯吡格雷公司申报参比制剂正在等待批复,是行业地位的体现。 3、长远聚焦创新药、生物药研发 公司2016年研发总投入3亿,名列前茅,研发团队约300人,聚焦创新药和生物药,为公司长期发展提供源源动力。 结论: 公司是医保目录调整、一致性评价、两票制均受益的优质标的。研发投入也排名全国前列。核心品种氯吡格雷平稳增长,后续品种比伐卢定、阿力沙坦酯、替格瑞洛已形成梯队,公司未来还会聚焦创新药、生物药研发,为公司发展持续注入新看点。员工持股计划有利于调动员工积极性,留住优秀骨干,我们预计2017-2019年归母净利润分别为15.70亿元、18.21亿元、20.95亿元,对应增速分别为12.46%,15.98%,15.05%,EPS分别为1.50元、1.74元、2.00元,对应PE分别为20X、17X、15X。维持“推荐”评级。 风险提示: 氯吡格雷降价风险,创新药研发风险。

报告摘要: 重组引入优质医药资产,原化工板块业绩稳定。公司于2015年10月20日借壳万昌科技上市,在精细化工的基础上,置入优质生物医药资产,包括厦门未名(鼠神经因子)、天津未名(干扰素)以及参股公司北京科兴(疫苗),公司重组后盈利能力和产品竞争力大大提高。原化工业务业绩稳定,为上市公司贡献稳定现金流。 EV71疫苗上市后放量迅速,明显增厚公司业绩。由于受山东疫苗事件影响,16年上半年北京科兴出现大幅亏损,EV71疫苗在6月份上市销售后,放量迅速,7个月批签量460万支。未来随着疫苗存量和增量市场的渗透率提高,我们预测北京科兴EV71疫苗单品2017-2019年实现净利润3.75亿、5.33亿以及6.32亿,以参股26.91%计算,未来17-19三年业绩贡献1.01亿、1.63亿和1.96亿元增厚明显。 私有化预期强烈,科兴控股回归时间点临近。16年2月,未名买方团和科兴高层买方团发出私有化邀约后,私有化进程稳步推进,形势逐渐明朗。我们认为未来私有化将在双方深度合作的基础上,由未名买方团完成私有化收购,近而完成上市公司资产注入,以目前EV71疫苗的销售情况来看,未来公司业绩将得到大大提高。 未名集团旗下资产注入预期强烈。未名集团承诺未名医药将作为集团唯一医药资产上市平台,一旦安徽未名(单抗、细胞免疫)、江苏未名(胰岛素)医药资产实现利润,将注入上市公司。同时集团旗下资产除安徽未名、江苏未名外,还有北戴河健康城(产业园区)以及湘雅健康谷(医疗服务)等。未名医药未来有望承接更多的集团优质资产,自身增长的同时,通过资本运作协同发展。 公司盈利预测及投资评级。公司主营业绩稳健,参股公司EV71疫苗放量明显,不考虑未来私有化资产注入,我们预计16-18年归属于上市公司股东净利润分别为4.21亿元、5.49亿元和6.85亿元,增速分别为68%、31%和25%,每股收益分别为0.64元0.83元和1.04元;按分部估值法(不考虑北京科兴并表),17年-18年合理市值分别为160亿和204亿,目前估值合理,对应18年目标价30元。若考虑北京科兴未来并表,18年预期市值在375亿左右(预计每股收益存在一定程度的摊薄),并表后北京科兴将大幅提高上市公司市值。因此首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:鼠神经因子低于预期;私有化进程受阻

主要观点: 1.阿曲库铵美国落地,制剂出口再添一员猛将 我们在前期发布的国际化深度报告《国际舞台帷幕拉开,制剂先锋巉然崛起》中对恒瑞的潜力品种进行了预测和推荐,阿曲库铵是我们重点关注品种之一,此次ANDA获批充分验证了我们之前根据DMF推断ANDA的逻辑和预判。顺苯磺酸阿曲库铵药物此前在美国市场上只有原研ABBVIEINC、首仿SANDOZINC和二仿FRESENIUSKABIUSALLC(表1),恒瑞获批后成为第三仿企业。根据彭博的数据,顺苯磺酸阿曲库铵2016年的市场规模约为0.7亿美元(图1),目前竞争格局为三分天下,原研50%,首仿SANDOZ占据约30%,二仿FRESENIUSKABI占据约20%,我们认为未来仿制药的份额仍将上升,恒瑞未来通过与TEVA合作有望凭借价格优势和渠道优势斩获20-30%的市场份额,年销售额有望达到0.2亿美元。 2.展望2017,海外业务增长主要看七氟烷和阿曲库铵,ANDA有望呈现爆发增长 苯磺顺阿曲库铵注射液ANDA是继伊利替康、加巴喷丁(暂时性批准)、来曲唑、奥沙利铂、环磷酰胺、七氟烷之后的又一ANDA,也是公司2017年的首个ANDA。从目前已获批的ANDA情况来看,恒瑞制剂出口业务中,环磷酰胺一枝独秀。2016年环磷酰胺整体市场规模约5.9亿,恒瑞的市场份额已超过50%(图2)。而盐酸伊立替康、来曲唑、奥沙利铂等品种竞争则较为激烈。 从已获批全部ANDA来看,环磷酰胺之后获批的七氟烷和阿曲库铵格局良好,有望完美接棒环磷酰胺拉动业绩成长。恒瑞七氟烷和阿曲库铵合计有望达到6500万-9000万美元的销售收入规模。 3、首仿优质品种卡泊芬净通过又现神拼通道获批实现突破,后续品种有望陆续落地 醋酸卡泊芬净是一种半合成脂肽类化合物,适用于成人患者和儿童患者经验性治疗中性粒细胞减少、伴发热病人可以真菌感染及对其他治疗无效或不耐受侵袭性真菌。卡泊芬净原研为默克公司,是国家医保目录产品。恒瑞卡泊芬净2016年3月进入优先审评通道,2017年1月获批。这是恒瑞第一个通过优先审评获批的品种。根据公司公告,此品种2015年全球市场规模5.35亿元,中国市场规模0.75亿元。我们根据IMS数据追踪此品种最新数据,2016年1-11月卡泊芬净国内销售额6.49亿,比去年同期增长10.6%。我们预计恒瑞有望借助自己的营销渠道和品牌影响力抢占市场份额,销售规模有望在1-2年内达到2-3亿。 后续恒瑞在优先审评队列中的首仿药还有盐酸右美托咪定鼻喷剂、磺达肝癸钠注射液、钆布醇注射液、帕立骨化醇注射液、注射用紫杉醇(白蛋白结合型),基本情况及看点见表4。 在优先审评的品种中,我们比较关注注射用紫杉醇(白蛋白结合型)。此品种全球销售收入接近10亿美金,2015年国内规模3亿左右,但增速较快,有潜力成为10亿人民币级别的品种。目前已获得临床批件,有望通过优先审评加速上市。 结论: 我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为27.11亿元、33.54亿元、40.64亿元,增长分别为24.85%、23.71%、21.17%。EPS分别为1.15元、1.43元、1.73元,对应PE分别为42x,34x,28x。我们认为公司近期海内外捷报频传,亮点颇多。受益于海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内新批卡泊芬净的放量,公司收入端有望保持20%以上的高增速。另外,2017有望成为恒瑞ANDA爆发年,同时多个首仿品种有望受益于优先审评加速上市。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示: 海外业务增速低于预期,创新药研发风险

1.模式优势融合资源优势,复制推广集约化采购 此次新设立的广东塞力斯医疗科技有限公司,注册资本3000万,武汉塞力斯出资1530万元,持股51%;交易对方陶鹏辉出资1350万元,持股45%;谢严出资120万,持股4%。新公司由在当地多年从事体外诊断产品销售业务的陶鹏辉担任公司总经理,主要负责前期集约化采购模式推广,并与客户签订集约化采购合同。我们认为新公司的设立,旨在将公司的集约化采购业务推广复制到广东地区,并与当地优质渠道商深入合作,将塞力斯的模式优势与当地渠道商的客户资源优势深度融合,有助于业绩的快速增长和发展。 2、快马加鞭多点布局,顺应产业趋势向全国扩张 目前,IVD渠道端处于跑马圈地的关键时期,公司紧抓行业发展趋势,快马加鞭,在全国推广复制集约化采购业务。上市前,公司的主要客户群在两湖地区、江苏、上海等地。上市后,公司凭借超强执行力,迅速展开全国布局:2016年设立山东塞力斯和南昌塞力斯,2017年,受让河南裕华,设立重庆、福建塞力斯,将业务扩展到传统优势区域之外。2017年此次设立广东塞力斯,是该业务模式向全国推广复制的又一重要布局。我们预计未来塞力斯的全国性布局将会持续提速,从区域型IVD服务商走向全国。 3、中标青岛妇儿医院,模式再次被市场验证 集中供应+综合服务的商业模式,降低了医院的采购成本、谈判时间成本、库存管理成本;提高了医院的采购效率,供应商管理效率和经营效率,最大程度上迎合了医院降本增效的需求。2017年1月,塞力斯中标青岛妇儿医院,提供检验试剂和耗材的集中采购及供应,此次再次验证了该模式可行性和有效性,利于医院回归医疗业务本质,提升盈利能力,同时多方共赢的局面有利于该业务模式大范围复制拓展。在IVD流通渠道整合,竞争激烈的背景下,集中供应+综合服务将塑造综合服务商的核心竞争力和行业壁垒,在激烈竞争中脱颖而出。 结论: 我们预计2017-2019年公司归母净利润为1.01亿,1.31亿,1.69亿,同比增长46.0%,29.9%和29.6%,EPS为1.97元,2.57元,3.33元,对应PE为54X,42X,32X。塞力斯销售模式迎合流通整合大趋势,助力医院降本增效,向全国复制推广,维持“推荐”评级。 风险提示: 集中供应模式扩张速度可能低于预期。

事件:益佰制药发布2016年年度业绩预增公告 ,预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加100%到120%。2015年公司归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,对应2016年业绩区间为3.78-4.16亿元。 观点: 1. 优化营销管理,业绩企稳回升。 2016年公司的优化营销管理,销售费用得以有效管控,业绩企稳回升。预增公告业绩区间为3.78-4.16亿元,略低于我们之前的预期(回归到2014年水平)。根据我们对于公司各板块以及产品品种的分析,预计归母净利润在业绩区间中上水平,其中医疗服务板块贡献利润约为5000-6000万元。 2. 药品板块短期承压,洛铂拉动增长。 2015年开始公司部分品种受到医保控费等政策影响,2016年在招标降价的巨大压力下,艾迪注射剂销量依旧保持增长,我们预计2016年整体销售额维稳。杏丁受益于竞争格局的改变,2016年增长迅猛。同时我们看好洛铂为未来拉动公司药品板块增长的品种。 3. 医疗服务布局,看好发展前景。 2016年公司先后收购了毕节肿瘤医院、淮南朝阳医院,南京睿科(旗下3家医院)和上海华謇(旗下17家医院中心),医疗服务板块加速扩张正式开始。我们认为2017年医疗服务板将开始进入收获季。在公司着力发展医疗服务的战略规划,也会有更多项目落地。 结论:公司医药工业承压后回升,二线产品有望驱动新一轮的发展,医疗服务发展迅速,未来几年有望持续增长。 我们预计2016-2018年归母净利润分别为4.01亿、4.88亿、5.80亿,对应增速分别为112.2%、21.7%、18.9%,EPS 分别为0.51元、0.62元、0.73元,对应市盈率分别为32X、26X、22X。维持“推荐”评级。 风险提示:行业政策风险、医疗服务扩张低于预期风险。

事件: 爱尔眼科发布公告,全资子公司美国爱尔拟以1800万美元的价格收购Dr. Ming Wang所持有的管理公司75%的股权。根据协议,在交易交割时,Dr. Ming Wang将向美国爱尔转让管理公司75%的权益份额;同时,Dr. Ming Wang将Wang Vision Institution, PLLC(以下简称“眼科中心”)的目标资产(包括眼科中心的所有业务、财产、资产、权利、主张等)注入管理公司。交割完成后,管理公司将持有眼科中心的目标资产,美国爱尔将持有管理公司75%的股权。 主要观点: 1.嫁接美国高端医疗服务模式与管理方式 眼科中心由Dr. Ming Wang于2002年4月创建,位于田纳西州首府城市纳什维尔市的中央商务区,毗邻高端住宅区Greed Field。中心面向北美乃至全球高端客户,已经服务了超过来自全世界55个国家以及全美40多个地区的病人,其中包括多位国家政要及好莱坞影视明星(例如妮可·基德曼)。我们认为,眼科中心的收购有利于深度了解美国高端医疗模式,提升公司技术水平,打造爱尔眼科更完善的高端医疗服务体系。 2.快速切入美国医疗市场,增厚业绩 眼科中心由Dr. Ming Wang于2002年4月创建,2015年度营业收入为7,943.80千美元,预计2016年全年营业收入为9,632千美元,息税折摊前利润为4,187千美元。屈光手术和白内障手术为主要业务,分别占总收入的35%和50%。我们认为,眼科中心质地良好,有利于增厚上市公司业绩,提升股东价值。 3.提升国内外品牌形象,增强人才磁吸效应 Dr. Ming Wang是国际著名屈光手术和角膜病治疗专家,曾任美国食品和药品监督管理局(FDA)准分子激光新技术和仪器设备审批委员,拥有多项美国视觉恢复领域的生物技术专利,成功进行了世界首例人工角膜激光植入术、首例角膜基质环植入治疗圆锥角膜的手术,拥有8项国际技术专利,在全世界拥有55000多例成功眼科激光手术经验,先后为美国4000多名执业医生施行了飞秒激光LASIK手术,并荣获了2003年、2004年美国最佳百名医师称号。我们认为,本次收购将提升公司在国内外的品牌专业形象与美誉度,未来公司的人才磁吸作用也会进一步增强。 结论: 公司是国内最大的眼科连锁医院,也是医疗服务行业的龙头白马,无论在技术水平还是品牌影响力上都处于国内领先水平。”公司+并购基金“模式强有力地加速全国分级诊疗布局,强大的“研-产-学”平台与人才激励政策驱动公司内生增长,同时公司积极布局移动医疗。我们预计2016-2018年归母净利润分别为5.70亿元、7.51亿元、9.90亿元,同比增长30.67%,31.75%,31.78%。EPS分别为0.56、0.74、0.97元,对应PE分别为56X、46X、35X。维持“推荐”评级。 风险提示: 外延并购低于预期。

公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型,未来将重点发展制剂板块。考虑海南中化业绩并表,公司2017年PE仅为17倍,若按后续外延继续发展,对应2017年PE将更低。 业绩方面:我们预计公司收入端将保持10-15%稳健增长,若公司匹伐他汀(11省增补)和珂立苏(儿童药)进入医保目录,则两个品种都有望实现收入翻倍增长,迅速成为4-5亿级别品种,带来巨大弹性。 外延并购是公司未来另一大看点,此单高效落地后续值得期待,外延的落地有望继续增厚公司利润。0号持续提价仍有较大空间,有望提供业绩弹性。 估值方面:随着公司业务结构改善,公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中,毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升,而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升,应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市,经营层面有望持续改善,公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的,应享受更高估值。 结论: 考虑到海南中化收购后并表,我们上调盈利预测,预计公司2016-18年营收分别为58.33、67.23和76.09亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.35、9.20亿和10.48亿元,增速分别为11.13%、25.17%、13.91%,EPS分别为1.01元、1.27元和1.45元,对应PE分别为22X、17X和15X。根据分部估值法,输液部分(预计1.8亿左右利润)给予15-20倍估值,制剂部分(预计7.4亿左右利润)给予25-30倍,合理市值在212-258亿之间,我们看好公司长期发展,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司12月12日早间公告,以人民币1.1亿元的价格受让沃森生物持有的广东卫伦生物制药有限公司21%股权。同时沃森生物公告拟将其持有的大安制药31.65%股权以4.527亿的价格转让给博晖创新控股股东杜江涛先生,杜江涛先生将其所持大安全部股份委托博晖创新管理。 主要观点: 1.血制品版图持续扩大,持续稳步推进 公司此次受让股权后,持股卫伦比例由30%上升至51%,卫伦将成为公司控股子公司。卫伦去年全年收入1330.43万,净利润-4309.10万,今年1-10月收入3380.28万,净利润-1076.76万,向好趋势明显。卫伦采浆量预计在55-60吨,今年有望实现盈亏平衡。卫伦现在一共有6个浆站,但都是较新浆站,未来随着浆站日趋成熟,采浆量和盈利能力有望逐年上升,有望开始贡献利润并为博晖业绩增长提供保障。同时控制权增加将有利于大安组分调拨的顺利进行。 大股东杜江涛先生受让大安31.65%股权并委托博晖管理,由杜江涛先生以所受让大安制药部分股权代替沃森生物履行对公司在特定条件下的股权补偿责任,降低了大安采浆量对赌的风险。我们预计这一部分股份未来也有一定概率会注入到博晖创新,进一步强化博晖血制品板块。 (备注:大股东2014年与沃森签订对赌若大安完不成采浆量承诺将按照约定的公式计算方法以1元价格向杜江涛先生转让一定比例的大安制药股权。2015年大股东将48%大安股权转让给博晖时,博晖继承了此项权利。此次大股东受让股权后,将代替沃森生物履行在《前股权转让协议》中约定的向公司补偿大安制药股权的责任。) 2.公司血制品板块呈现明显逐年向好趋势,未来前景可期。 公司血制品布局过程见表1,收购大安和卫伦之初,大安和卫伦均处于亏损状态,大安“有浆无证”盈利能力较差,卫伦“有证无浆”采浆量低。公司完成收购之后,大安(表3)和卫伦(表2)的情况逐年好转。 其中大安经营情况良好,着白蛋白投产量的增长,分摊到单位产品的成本和期间费用减少,产品毛利率增幅较大。2015年扭亏并完成业绩承诺,2016年进展良好有希望完成业绩承诺,毛利率不断提升(2016年中报34.5% VS 2015年中报19.58%)。 卫伦方面16年新获批浆站,各个浆站也在逐步走向正轨,2016年预计采浆量55-60吨,未来2-3年采浆量有望达到100吨。 根据对赌,大安(公司现在持有大安48%股权)2017、2018年采浆量分别为150吨,200吨,我们预计2017、2018年卫伦采浆量分别有望达到75吨、100吨,按照股权折算合计博晖2017、2018年采浆量将有望达到110吨、147吨,且有浆无证的不利因素已经随着组分调拨获批消除。未来大安卫伦协同发展,前景可期。 3、公司业绩拐点已现,即将进入快速发展期 。 公司未来看点再梳理如下。 母公司主营业务微量元素检测受二胎政策促进,试剂和仪器保持稳定增长。 血制品业务持续向好:大安随着生产品种的丰富盈利能力逐步提升。卫伦采浆量逐步上升2-3年后有望达到100吨。 HPV微流控平台放量。 若考虑到明年组分调拨,我们预计主业微量元素净利润2500万,微流控平台净利润3000万,血制品净利润4000万,advion质谱亏损1200万,明年公司净利润有望达到8000万。后年主业微量元素净利润2500万,微流控平台净利润6000万,血制品净利润8000万,advion亏损1200万,净利润有望达到1.5亿。我们认为血制品组分调拨获批对公司意义重大,若调拨生产过程顺利将为公司带来巨大业绩弹性,明年也是HPV微流控平台推广爆发的元年,伴随着血制品+微流控双轮驱动,公司有望驶入业绩高速增长的快车道。 结论: 我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为0.32亿元、0.80亿元、1.47亿元,增长分别为172.29%、146.99%、83.82%。最新摊薄EPS分别为0.04、0.10、0.18,对应PE分别为230x,93x,51x。我们认为公司检测+血制品双轮驱动的格局已经形成,业绩爆发拐点将至。微流控平台产业化第一弹HPV试剂盒已经落地,终端反馈良好未来有望再造一个博晖,且微流控技术应用于其他分子检测前途不可限量。公司血制品业务盈利能力持续提升维持业绩高增速。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 微流控平台推广不达预期,血制品组分调拨执行低于预期

公司于2016年11月30日发布对外投资新设子公司暨关联交易的公告,拟与珠海横琴新区观联谷投资合伙企业、珠海祥和泰投资管理合伙企业共同出资设立珠海丽珠珠基因检测科技有限公司,其中丽珠出资6000万占股比例60%。 公司本次设立基因检测有限公司,旨在进一步完善精准医疗领域布局,体现公司精准医疗战略落实的决心。至此,公司在精准医疗四大领域包括液体活检领域、细胞治疗、抗体药、基因测序均已有布局,是目前国内仅有的同时拥有四大方向资源布局的上市公司,意义重大。在四个方向同时布局有望形成诊断+治疗双轮驱动协同发展的良好局面,并且分散风险。 液体活检领域:2015年5月丽珠集团通过参与B轮融资投资认购Cynvenio公司优先股开始进入肿瘤基因检测及精准医疗领域业务并与Cynvenio合资成立丽珠圣美。 细胞治疗领域:2016年1月28日,丽珠控股子公司珠海市丽珠单抗生物技术有限公司与美国AbCyteTherapeuticsInc. 签订了《投资框架协议》,将投资300万美元认购AbCyte公司发行的3000万股A轮优先股,占ABCYTE公司已发行全部股份的40%,所投入资金将主要用于针对多种肿瘤适应症的单功能或双功能抗体和细胞治疗产品的研发。 抗体药领域:控股子公司珠海市丽珠单抗生物技术有限公司+AbCyteTherapeuticsInc。 基因测序领域:本次合作。 我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为7.80亿元、9.69亿元、12.03亿元,增长分别为25.26%、24.29%、24.08%。最新摊薄EPS分别为1.83、2.28、2.83,对应PE分别为32x,26x,21x。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,艾普拉唑有进入医保目录预期,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司鉴于目前市场环境和政策的不确定性,于8月30日发布公告向证监会撤回收购中国脐带血库(CO集团)的重大资产方案,并于次日召开临时股东大会审议通过了以定增方式收购山东脐带血库及安康通等养老资产的草案,据草案,公司拟以18.61元的价格非公开发行股份购买山东脐带血库76%的股权、安康通84%的股权、三胞国际100%股权。本次交易完成后,南京新百将持有山东脐带血库76%的股份、安康通100%的股份、三胞国际旗下Natali、Natali(中国)及A.S.NursingCompany的股权。9月1日晚公司同时发布公告拟参与设立生物医疗产业并购基金和医疗服务产业并购基金。近日公司公告了两只基金的详细信息,两只基金都将作为公司在医疗健康板块的发展平台。 主要观点: 1.撤回重组方案或为权宜之计,CO集团收购事项仍将积极推进 公司于公司在8月30日晚发布公告称鉴于在当前市场环境和政策的不确定性,决定撤回了收购中国脐带血库资产重组计划申请,公司在撤回收购CO集团重大资产重组申请的次日召开临时股东大会通过收购山东脐带血库及安康通等养老资产的事项,根据我国监管惯例,同一时间在证监会进行审核的同类项目只能有一个,结合公司近段时间的一系列动作,我们认为公司此次撤回重组方案是在中概股回归政策不确定下的权宜之计,改变收购的顺序先推进确定性较强的山东脐带血库及安康通等养老资产,逐步完成干细胞、养老产业的布局。此次重组计划虽终止但公司表示后续将根据相关政策积极推进参与CO集团的收购计划。与此同时,CO集团大股东金卫医疗也在港交所发布公告称公司与南京新百初步商议探讨CO集团股份收购的替代方案;且金卫医疗已与公司控股股东三胞集团达成了诚意金协议,三胞集团将向其支付3亿元人民币的诚意金,促使替代方案落地推进CO集团收购事宜。结合公司最近一系列动作及控股股东三胞集团、交易对手金卫医疗后续的表态,我们判断公司撤回CO重组方案并非是收购脐带血库事项的结束,而只是在时间安排上作了调整,先推进确定性强的山东脐带血库收购的定增方案,并同时有可能通过替代方案收购CO集团股权,此次调整旨在促使干细胞、养老产业整体布局尽快落地。 2、设立生物医疗+医疗服务产业并购基金,借外力加速布局 公司于近日公告披露了产业基金的详细信息:(1)南京新百拟与三胞集团、盈鹏资产、君政投资共同设立医疗服务产业并购基金,该并购基金的规模拟定为40亿元。其中南京新百出资拟不高于4亿元,三胞集团出资拟不高于11亿元,盈鹏资产、君政投资及其推荐的主体认购出资拟不低于25亿元。(2)与三胞集团、盈鹏资管、南京银行等签订合作协议,设立生物医疗产业并购基金,规模拟定为60亿元。其中,南京新百出资拟不高于6亿元,三胞集团出资拟不高于14亿元,其他主体出资拟不低于40亿元。两个并购基金的经营期限为2年,定位于公司在医疗健康板块的发展平台。公司通过参与设立这两只基金,将生物医疗及医疗服务等相关技术的应用和健康产业的优质标的资产,例如脐带血库和医院,与旗下医疗养老业务相结合,实现相互协同、相互促进,使现有的医疗养老服务板块得到拓展,双主业发展战略得到实质推进。我们认为公司在撤回重大重组申请后立马参与设立生物医疗+医疗服务产业并购基金,联合三胞集团和其他主体,在资金及资本运作层面的获得有利支撑,为加速布局干细胞、养老产业提供了强有力的支持。 结论: 因山东脐带血库及安康通等养老资产收购尚未完成,暂不考虑其并表的影响,我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为17.30亿元、18.27亿元和19.46亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.47亿元、5.19亿元和6.17亿元,每股收益分别为0.54元、0.63元和0.75元,对应PE分别为49X、41X、33X。公司坚定转型医疗养老,未来或将实现“现代商业+医疗养老”双轮驱动,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。

1、事件. 奇正藏药发布2015年年报,实现营业收入9.94亿,同比增长4.70%;实现归属母公司净利润2.65亿,同比增长11.53%;实现扣非后净利润2.26亿,同比增长17.83%;实现EPS0.65。 公司发布2016年一季报,公司实现营业收入1.91亿,同比增长8.05%;实现归属母公司净利润6499.2万,同比增长17.03%;实现扣非后净利润6590.2万,同比增长26%;公司预计2016年1-6月实现净利润1.52亿元-1.98亿元,同比增长0.00%-30.00%。 2、我们的分析与判断. (一)业绩稳定增长,基本符合预期. 公司2015年业绩增速基本符合预期,利润增速高于收入增速,主要原因是药材业务的拖累,收入下滑49%所致。公司2016年一季报收入端和利润端相比于2015年均有所提速,扣非后净利润端增速(26%)高于净利润端(17%),主要是因为非经常损益的影响。 公司是国内最大的藏药生产企业,主打外用镇痛药产品线。2015年全年公司药品业务实现销售收入9.22亿元,同比增长13.70%。大医院市场增长6%,基层医疗市场增长22%,零售市场增长33%。公司采取大医院、基层、零售三轮驱动战略,在医院控费压力较大的条件下,公司基层、零售快速放量,整体销售结构在行业大背景下更趋合理。拆分来看,公司贴膏剂实现业务收入7.91亿,同比增长12.12%,其中消痛贴膏约占7.11亿;软膏剂实现业务收入1.11亿,同比增长19.80%。公司核心产品消痛贴膏为独家品种,进入2012版基药目录及25省医保目录,并在全国重点城市医院市场和零售市场均保持市场占有率第一的优势,未来有望在基层医院进一步推广,并借助其基药优势完善全国销售网络,实现渠道下沉。二线品种白脉软膏、青鹏软膏维持较高增速,与消痛贴膏形成核心镇痛产品线,产品之间协同作用较强。随着止痛药市场扩容,未来公司增长潜力较大。药材业务方面,公司加快了药材业务剥离评估和药材加工转型进程,销售收入由1.37亿元降至7006.79万元,虽营业收入骤减48.71%,但并未对盈利造成影响,随着业务转型的完成,公司将进一步提高综合毛利率。 (二)藏药龙头全面发力,未来可期. (1)三轮驱动市场,精耕细作出效益. 2015年是公司三年战略开局之年,公司紧紧围绕“一轴两翼一支撑”战略致力于消痛贴膏等止痛产品的进一步推广以及神经康复、妇科止痛新产品的市场开发。公司借助基药契机,坚持以学术营销、品牌营销以及精细化销售管理模式驱动大医院市场、基层医疗市场、零售市场,实现了做深、做广、做大的经营目标,扎实推动了药品渠道下沉与覆盖。在对本年营业收入增长的贡献中,大医院市场增长6%,基层医疗市场增长22%,零售市场增长33%,在行业变革大背景新趋势下,公司销售结构渐趋合理。此外,公司积极开展”互联网+”业务,着力于打造现代藏药第一网络品牌,于2015年10月建成“奇正止痛家族”消痛品牌官网,并通过官微、官博等举办消费者教育活动,增加与消费者的沟通,提高了服务附加值及奇正品牌的认知度、美誉度和忠诚度,从而带动销售,进一步推动产品的市场渗透。 随着人口老龄化进程加快、医保体系不断健全以及人民群众健康意识的日益提升,止痛产品市场自身规模将必然扩大,同时三轮驱动持续渗透原有及新增市场,强力推动销售有望进入新一轮高速增长时期。 (2)设立并购基金,资本撬动增长潜力. 公司作为藏药龙头企业,在技术、市场、规模等占据全方位领先地位。2015年是医药行业政策大年,日渐严格医药监管规则将行业重新洗牌,优胜劣汰。这对龙头企业来说是巨大的机遇,产业集中度的不断提高使公司面临较多并购机会,公司管理层及时把握机遇,于2015年10月完成了规模10亿元的并购基金的设立,并成功引入了国有独资的西藏投资为有限合伙人,此举必将助力公司的外延并购业务顺利开展。我们预计,未来公司可通过并购拥有特色优势产品的藏药、中药企业来实现外源式扩张,迎来公司发展的黄金期。 (3)壮士断腕,自有柳暗花明. 受外部环境因素影响,药材业务业绩持续下滑,报告期内营业收入同比减少48.71%,故公司加快了药材业务剥离的评估步伐和药材业务转型进程,从单纯的药材贸易逐步转化为药材深加工,以提高产品附加值,进一步提升业务盈利性。同时公司注重塑造品牌效应,逐步开发品牌枸杞、品牌饮片等稳定毛利率支撑的稳定产品。公司2016年1月发布公告,为减少亏损业务对公司整体经营业绩的影响,集中资源聚焦核心药品业务,进一步提高公司盈利能力,公司拟整体剥离药材业务,并出售给母公司奇正集团。剥离营业收入逐年下降且毛利率远远低于其它产品的药材业务,有利于公司长期的盈利能力提升。 3、盈利预测与投资建议. 预计2016-2018年EPS分别为0.75、0.86、0.98元,以5月4日收盘价39.48元/股计算,对应PE分别为53、46、40倍。短期来看,公司一线品种消痛贴膏有望迅速覆盖基药市场,二线品种青鹏软膏及白脉软膏持续发力,通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。 长期来看,公司大力推进产品研发和品牌建设,丰富产品线,积极寻找外延投资机会,未来发展值得期待。首次给予“推荐”评级。 4、风险提示. 以消痛贴膏为核心的止痛药物市场渗透不达预期,新产品研发推广效果不佳,中药材价格波动等。

1.事件 康美药业公布2015年年报,实现营业收入180.67亿元,同比增长13.28%,实现归属上市公司股东净利润27.57亿元,同比增长20.60%,实现归属上市公司股东扣非后净利润27.38亿元,同比增长20.98%。 2.我们的分析与判断 (一)年报业绩基本符合市场预期,主要受中药材贸易拖累,其他业务增长亮眼 公司2015年业绩基本符合市场预期,主要受中药材市场价格波动下行影响,但中药饮片、药品贸易及保健食品三块业务增长亮眼。分拆业务来看: 1、中药业务板块:(1)中药饮片:实现收入37.20亿元,同比增长32.89%,毛利率增加0.86个百分点。公司2015在中药饮片生产管理服务体系上突破了技术瓶颈,产能大幅提高,为智慧药房未来持续推动中药饮片的销售做好了准备。(2)中药材贸易:实现收入60.28亿元,同比下降15.82%,毛利率下降0.52个百分点,主要受到中药材价格下行影响。 2、西药业务板块:(1)自产药品:实现收入2.04亿元,同比下降7.11%,毛利率增加2.00个百分点。(2)药品贸易:实现收入53.95亿元,同比增长42.89%,毛利率增加2.18个百分点,主要受到公司医院运营和药房托管项目持续推进,截止2015年底,公司托管药房超100家。(3)医疗器械:实现收入5.94亿元,同比增长36.15%,毛利率下降1.66个百分点。 3、保健食品及食品业务板块:(1)保健食品:实现收入8.19亿元,同比增长102.45%,毛利率增加1.37个百分点。(2)食品:实现收入5.89亿元,同比增长23.91%,毛利率增加3.81个百分点。受到公司直销模式及其他多个渠道的共同推动,保健食品及食品业务板块增长迅速。未来公司直销业务将利用“互联网+”思维将直销、电商、连锁三大商业模式有机融合,搭建一个多元化创业平台,继续拉动此板块业务快速成长。 4、物业租赁及其他业务板块:实现收入6.45亿元,同比增长1.44%,毛利率增加24.53个百分点。 (二)展望未来,多项业务看点十足 公司多项业务看点十足,展望未来三年,我们推测公司业绩复合增速有望优于2015年,原因如下: 1、中药材贸易:公司的中药材贸易是公司收入的主要来源,2013年全年曾实现80.92亿的收入以及20.82亿的毛利,但在2014年与2015年受到中药材价格低迷的影响持续下滑。但是中药材贸易占中药材价格低迷已持续数年之久,我们认为,中药材价格有望在近两年筑底维稳,并有回暖趋势,公司为全国最大的中药材贸易商,有望成为行业最大受益者。 2、中药饮片:公司中药饮片业务增长主要有两个驱动因素:(1)政策红利:公司作为中药饮片龙头,有望受益于各项政策利好,如中药饮片可保留药品加成、质量标准趋严带来的行业整合等。(2)智慧药房:公司现已签约包括广东省中医院等大型综合医院等在内的数十家医院并与广东省内其他70余家达成实质性的签约意向,公司目前正在迅速推进智慧药房项目在北京、上海、深圳和成都各地的城市中心药房落地。目前已经有50多家医院正式接入运行,目前日处理处方量5000张,从智慧药房开始运行以来(2015年6月),累计处理处方已经达40万张,覆盖医生10000人,受益患者15万人,公司计划在2016年拓展医院达300家,智慧药房的持续推进将扩大公司在相关医疗机构的中药饮片供应份额,我们估计将在2016年带来4亿以上的收入。 3、医院运营&药房托管:截止目前公司已公告的药房托管签约医院共100余家,并且已在普宁市向器械、耗材延伸,同时公告拟投资5000万元设立康美医院投资管理有限公司,进一步打造GPO模式,由此形成对医院、医生、其他医疗机构等医疗资源的切入和掌握,有望持续贡献业绩增长弹性。 4、保健食品及食品:公司未来将依托中医药全产业链优势,将直销、电商、连锁三大商业模式有机融合,大力发展保健食品及食品业务。其中,公司预计2016年全年上市27个直销新品,直销业务有望持续维持高速增长。 5、康美e药谷:公司线上中药材大宗交易B2B电商平台,现已制定上市标准32个,累计业务电子盘5000多亿元。公司已经建设了17个区域服务中心,350多个二级服务网点,未来计划完成一二线城市30个服务网点、各地县镇政府合作建立800个主要中药材产地网点建设,继续推动保障线上平台业务快速拓展。我们预计2016年有望继续增加新品种数量,年交易额有望继续上升,有望在推广期过后为公司贡献增量业绩。 (三)股权激励+增发,利益绑定,助力公司未来快速发展 2015年12月11日,公司公布非公开发行股票预案,非公开发行不超过523,594,050股,15.47元/股,募集资金不超过81亿,其中大股东康美实业认购32亿,公司7名高管合计出资1亿元。马兴田、其妻许冬瑾、其子马文添持有康美实业100%股权,此轮定增共计认购32.15亿(许冬瑾认购员工持股计划1500万),占此轮定增39.69%,大比例变相增持,彰显大股东对公司未来发展的强烈信心。公司非公开发行股票已于4月22日获得证监会批文,公司未来各项业务发展获得资金支持,有望快速推广。 2016年3月,公司推出第一期股权激励,公司拟向董事、高管、核心骨干共计210人授予限制性股票2000万股,占总股本的0.42%,授予价格为7.08元/股,核心员工利益绑定,有望强力助力公司未来快速发展。 3、公司估值与投资建议 不考虑公司增发81亿以及股权激励影响,预计2016-2018年EPS分别为0.78\0.96\1.21元,以4月22日收盘价计算,对应PE分别为19\15\12倍。公司员工持股计划与股权激励计划双管齐下,有望助力公司各项业务快速升级发展。公司作为拥有中医药全产业链支撑的行业龙头,大概率受益中药材市场景气度回升,公司全面拥抱互联网+,拥有B2B康美e药谷、B2C康美健康商城、O2O智慧药房、互联网医疗等多个平台,未来看点颇多,其中智慧药房强势推进拉动公司饮片业务快速成长已是大概率事件,我们看好公司长期发展,将持续对公司的各项业务进行深度跟踪,维持“推荐”评级。 4、风险提示 智慧药房推进不达预期,中药材价格波动,饮片销售不达预期,其他新业务推进不达预期。

投资要点: 1.事件 公司2016年一季报实现营业总收入2.31亿元,较上年同期增长16.72%;归属于母公司所有者的净利润2889.61万元,较上年同期增长20.12%;扣非后归属于上市公司净利润2762.28万元,较上年同期增长30.80%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩超市场预期,趋势有望逐季向上 公司一季度净利润增速为20.12%,相比于2015年全年增速提升3.25个百分点,扣非后净利润增速高达30.80%,相比于2015年全年增速提升4.25个百分点,基本符合我们预期,但是远超市场预期。我们认为原因主要有:第一,依诺肝素原料药大幅增长,一季度实现收入1155.68万元,同比增长234.11%,价格暂时相对变化不大,但是销量大增,主要受益于公司2015年新厂区通过FDA认证,新增下游客户需求大增,大客户拓展也在顺利进行,未来放量可期,另外,去年4季度,东营天东(公司国内依诺肝素原料药最主要的竞争对手)依诺肝素钠、肝素钠EUGMP检查失败导致产品被召回、欧盟GMP证书被吊销、销售暂停,这也利于公司依诺肝素原料药放量。第二,低分子肝素制剂(包括低钙和达肝素)持续高增长,收入端实现增速16.31%,但是销量端仍维持24-25%的较高增速。第三,正如我们之前的判断,普通肝素肝素原料药影响大幅减弱,收入端下降11.31%,价格、销量方面都有所下降,价格方面去年二季度才步入低位徘徊期,所以一季度还是略微受拖累,但是毛利率有所上升,原因是去年同期肝素粗品价格的影响,去年有部分价格较高的粗品。公司新厂区原料药零缺陷通过FDA认证,公司议价能力提升,下游大客户谈判进行中,不排除未来量价齐升的可能性。 展望2016年,我们推测公司业绩增速会优于2015年,原因如下:1)刚需品种低钙持续高增长;2)达肝素招标放量;3)肝素原料药降价影响大幅减弱,公司拿到FDA认证,不排除量价齐升可能性。3)西地那非潜在获批上市放量可能。4)公司定增若完成,资金到账亦会对利润提供正向贡献;我们认为2016年,公司其他值得重点关注的有:1)第一家血透中心有望在二季度开业(就剩消防等最后审查);2)公司定增资金若到账,结合公司年报中披露的外延式发展战略,我们认为公司外延发展有望提速,值得重点关注。3)艾本那肽一期临床进展顺利,临床数据进展值得期待。 展望未来3-5年,公司看点如下:1)2017-2018年,公司肝素制剂有望登陆欧美市场(欧洲已初步尝试,报告期内与德国DMed合作,美国正积极准备),为公司业绩带来巨大弹性。2)创新药及研发方面:长效艾本那肽有望获批成为重磅产品(报告期内获得I/II/III期临床大批件),另外公司基于白蛋白载体平台拥有多产品线潜在布局,公司有望逐步进入到创新药时代;公司亦在积极多点布局,报告期内设立河北梅山多糖多肽科技有限公司,布局多糖多肽类产品研发、生产和销售。3)医疗服务方面:血透第一家即将落地,后续系统性布局值得期待,并有望借助血透进入到晚期肾病等慢病管理领域;另外,公司有望结合自身资源禀赋(国内区域资源+国际合作伙伴资源),在公司年报提及的战略布局方向均可能进行医疗服务布局探索。4)外延式方面:公司有望借助国内外资源同步加速推进。5)大健康方面:国产伟哥+透明质酸打开未来想象空间。 (二)大股东大比例现金增持+员工持股计划购买完成,有望为公司股价提供较强支撑 公司2015年10月9日公告,公司控股股东、实际控制人、董事长高树华先生通过增发(价格为12.45元/股,复权后6.89元/股)将自身控股股权比例从31.94%升至37.11%,认购金额达到6亿(总增发金额8亿),大比例现金认购(占比75%),并在增发后控股权大幅提升,彰显了对公司未来发展的强烈信心,也为未来股权运作方面打开了想象空间。公司2015年10月1日发布公告,公司第一期员工持股计划购买完成(大股东担保,1:1杠杆,存续期18个月,锁定期12个月),二级市场竞价购买7535857股,价格12.96元/股(复权后7.18元/股),我们认为这两个价格有望为公司股价提供较强支撑。 3、盈利预测与投资建议 暂不考虑增发影响,预计2016-18年EPS分别为0.23、0.30、0.38元,同比增长26%/28/%27%,以2016年4月22日股价计算,对应PE分别为35、28、22倍。我们认为公司低钙制剂未来两年有望维持高增长,原料药销量增长良好,价格影响有望逐步减弱,拿到FDA认证后具备量价齐升可能性,制剂出口开始突破,未来公司看点颇多,制剂出口+血透中心及血透全产业链系列布局+其他医疗服务+创新药系列布局+外延式发展+国产伟哥等等,大股东高比例参与增发以及员工持股计划推出也显示了对公司未来发展的强烈信心。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 4.风险提示 肝素原料药销售大幅波动;制剂各省招标低于预期。