事件: 公司于8月18日晚发布半年报,2017年上半年实现营业收入49.98 亿元,同比+16.75%;归母净利7.41亿元,同比+16.52%;扣非后归母净利润6.95亿元,同比+14.53%。 观点: 1、业绩符合预期,费用率略有上升 1)半年营收增速符合预期。分版块来看:自我诊疗实现营收27.16亿元,同比+14.56%,毛利率60.26%,较去年同期提高0.17个百分点。细分产品看,儿科品类、皮肤品类实现较快增长,预计增速在20%以上,感冒品类、骨科品类实现稳定增长(预计在10%左右);处方药实现营收20.15亿元,同比+19.85%,毛利率保持稳定。处方药品类中中药注射剂受政策影响(政策使用限制)销售收入有所下滑;中药配方颗粒业务基于产业链整体能力的构建仍保持着良好增长;抗感染业务方面,新泰林销售收入保持稳定,众益制药业务整合进展顺利,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长;“理洫王”血塞通软胶囊在今年初进入了新版国家医保目录,为心脑血管口服产品线未来增长打开了空间。 2)分季度来看,前两季度营收和净利同比有加速趋势。Q1-Q2营收分别为24.57/25.41亿元,扣非后归母净利润分别为3.53/3.42亿元,Q2营收同比+18.24%,扣非归母净利润同比+14.77%,同比增速有加速趋势。主要是OTC类药品和中药配方颗粒稳定增长,易善复产品顺利完成市场交接,实现稳定增长,“理洫王”血塞通软胶囊进入了新版国家医保目录,打开了市场空间。 3)终端渠道建设投入加大,整体费用率略有上升。销售费用率较去年同期上升0.63个百分点,管理费用率下降0.07个百分点,财务费用率上升0.10个百分点,主要是由于利息收入的减少。整体来看,综合费用率上升0.66个百分点,保持稳定。2017年上半年经营活动现金流净额为1.35亿,营收质量整体良好。 2、内生外延齐头并进,强化品牌,优化结构 1)自我诊疗:OTC国内第一品牌,外延丰富品类强化领导地位,前端延伸产业链布局大健康 2017上半年公司打造升级版的自我诊疗能力体系,努力实现从OTC 到自我诊疗引领者的提升,将原有业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC 业务部、专业品牌部及大健康事业部,以更好地满足消费者的健康需求。公司为国内OTC业务的第一品牌,OTC类产品线齐全,品牌优势明显,且公司一直通过外延并购合适OTC品种以迅速丰富产品线,强化在OTC领域的领导地位。 专业品牌部主要围绕消费者疾病诊疗过程,在零售药店终端探索专业产品的学术推广模式,培育消费者在肝病、骨科等专业疾病领域的自我诊疗。2017年3月公司与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲(深圳)健康产业有限公司”完成组建工作,重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌,合资公司已于4月完成交割,未来将逐渐贡献业绩。 大健康事业部已在999 品牌和产业资源有较强影响力的三类产品方面进行布局,包括健康产品(红糖姜茶、薄荷糖等)、保健品(膳食营养补充剂,如维矿类等)、补益类中药(鲜参蜜片等),初步构建了大健康产品体系,为公司大健康业务发展打下了良好基础,未来将有更多新品面市。 2)处方药:并购业务整合顺利,并购优化产品结构 公司较早进入中药配方颗粒领域,先发优势明显,为中药配方颗粒的龙头之一,一直位列前三。09年公司通过并购安徽金蟾药业进入中药配方颗粒领域,999配方颗粒营收规模虽早已过10亿但在15年仍实现了40%左右的高增长,16年增速约20%,预计2017年仍能保持在15%左右的较高增长。公司在产品研发(600多个单味品种)及渠道方面(已覆盖全国20个省份)具有明显的先发优势。2017年公司“中药配方颗粒智能制造新模式应用”项目获得“工信部智能制造综合标准化与新模式应用”项目立项,进一步实现智能制造,提高公司中药制造信息化、自动化水平,降低成本。 抗感染类由于收购了浙江众益,增加了口服剂型的阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊(均进入基药、医保目录),抗生素口服药受到的限制较小,且身为基药销量有保障。2017上半年众益制药业务整合进展顺利,新泰林销售收入保持稳定,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长。受新一轮招标进度缓慢影响,阿奇霉素肠溶胶囊有待放量,预计下半年销售增速将会有所上升。 在中药注射剂使用受限的情况下,公司采取转剂型或收购品种方式来积极对应(从中药注射剂型转为口服剂型),效果逐渐显现。2017年公司并购方面除与赛诺菲设立合资公司外,于2017年1月完成收购金复康药业65%的股权,获得金复康口服液、益血生胶囊两个潜力品种。预计公司未来在处方药业务板块将不断通过外延(心脑血管、消化、妇科、肿瘤等方向),降低中药注射剂占比,进一步优化产品结构,促进处方药业务长期稳健发展。

事件: 凯莱英发布2017年中期报告,2017年上半年实现营业收入5.51亿,同比增长17.22%;实现归属上市公司股东净利润1.25亿元,同比增长40.19%;归属上市公司股东扣除非经常损益的净利润0.92亿元,同比增长5.01%。实现EPS为0.55元。 公司2017年Q2实现营业收入2.61亿元,同比下降7.9%;实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比增长34.76%;实现EPS为0.33元。 公司1-9月经营情况预计:预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润1.89-2.07亿元,同比增速0-10%。 观点: 业绩增速符合预期,商业化项目仍处于爆发阶段。 公司上半年实现营业收入5.51亿,同比增长17.22%;实现归属上市公司股东净利润1.25亿元,同比增长40.19%。公司上半年营业利润1.65亿元,股权激励摊销成本1223.17万,若剔除股权激励影响,公司上半年营业利润1.77亿元,同比增长49.41%。 公司扣非后净利润增长5.01%,主要三方面原因 第一,订单延后确认影响2000万以上。由于公司1500万美金订单收入延后确认该订单已顺利完成研发生产工作,但由于客户希望将后续更多重要定制工作交由公司承接,在二季度末对整体计划进行了微调。公司需要待客户调整完毕后确定下一步的工作安排,导致收入确认有所推迟。若考虑这1亿人民币左右订单,及凯莱英22%左右净利润率,则上半年收入增速38%以上,业绩增速60%以上。 第二,股权激励摊销费用,影响1200万。 第三,汇兑波动造成的财务费用增长,影响约2000万。 分单季度数据来看,公司Q1、Q2收入分别为2.9亿、2.61亿,归母净利润分别为4908.86万、7571.41万,二季度政府补助3000万。三季度利润区间6400-8200万。我们推测1500万美金的订单将确认在4季度,我们推测4季度将是凯莱英业绩最高季度。 分板块来看收入,公司临床阶段CMO块收入1.68亿,较去年(1.46亿)上升15.62%。商业化阶段CMO收入3.27亿,较去年(3.07亿)增加6.74%,提升明显,收入占比59.39%。临床阶段CMO毛利率46.45%略有下降,商业化项目毛利率50.23%,较去年同期提升1.35%。技术开发服务收入5483万,收入占比达到9.94%,有较大提升。 财务指标方面:公司销售费用率4.09%,较去年全年(3.90%)上升0.19pp,管理费用率21.15%,较去年全年(19.30%)上升1.85pp,费用率有所上升。上半年财务费用1651万,去年同期-3972万,财务费用由于人民币对美元汇率波动上升较多。

业绩换挡,重回加速轨道。09-13 年净利润复合增速达到53%,13-15年由于销售策略上的变化,公司收入和利润增长略有放缓。2016 开始随着公司销售投入的加大、长效生长激素和促卵泡素等新品的放量,公司业绩重新进入快车轨道,业绩拐点显现,我们预计公司未来17-19 年仍将至少30%的复合增长。 目前治疗率仅为4%,国内生长激素潜在市场200 亿以上,金赛产品优势明显。目前真正接受r-hGH 治疗的患儿不足4 万人,治疗率仅4%,每人每年治疗费用至少2-3 万左右,生长激素潜在市场在200 亿以上。 子公司金赛药业的水针和长效剂型是目前市场的独家剂型,后续研发竞品少,公司产品优势明显,市场推广力度逐渐加大,未来将保持高速增长。 促卵泡素市场潜力巨大,后续研发管线为高增长锦上添花。1) 促卵泡素是目前辅助生殖领域主流促排卵药物,今年不孕不育率逐渐上升,粗略计算市场潜力空间在百亿以上。作为目前国内唯一的国产重组促卵泡素,凭借金赛药业通过生长激素在市场建立起的良好口碑以及良好的销售渠道和进口替代经验,公司有望复制生长激素水针替代进口的历史发展趋势,并伴随潜力市场逐渐发展。2)公司后续研发管线中,包括艾塞那肽、鼻喷流感疫苗以及冻干狂犬疫苗等重磅品种将在 1-2 年内上市销售,贡献公司业绩,在现有生长激素业务一片大好形势之下,为公司业绩高增长锦上添花。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2017 年-2019 年营业收入分别为35.30 亿、43.53 亿元以及53.75 亿元。归属于上市公司股东净利润分别为6.16 亿元、7.94 亿元和9.93 亿元,同比增长27%、29%和25%;每股收益分别为3.62 元、4.67 元和5.84 元,对应PE 分别为33X、26X 和21X。按照分部估值法,公司2018 年合理市值约为287 亿,对应目前约有36%的增长空间。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:生长激素销售不及预期;后续产品研发周期过长。

事件: 公司于7月27日晚发布2017年中报,2017年1-6月,公司实现营业收入28.10亿元,同比+19.39%。归母净利润5.82亿元,+32.10%;扣非后归母净利润5.45亿元,+30.16%。 观点: 1、业绩符合预期,期间费用率呈持续下降趋势。 1)中报业绩符合预期。据公司中报,2017年1-6月公司主导产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的77.28%(合并报表营业收入28.10亿元),以此计算三大核心品种上半年实现营收约21.7亿元,据此大致拆分,预计小儿豉翘清热颗粒营收在3.5亿左右,仍保持35%以上的较高增速;根据IMS1-5月样本医院数据(雷贝拉唑终端销售额为4.25亿,增速为16.6%)结合雷贝拉唑2016年同期销售情况,我们推测雷贝拉唑2017年1-6月营收在5.3-5.5亿区间范围内。公司在继续实施大品种战略同时,积极推进蛋白琥珀酸铁口服溶液以及东科制药产品的销售上量。据年报披露,上半年蛋白琥珀酸铁口服溶液及东科制药主要产品的销售实现了较大幅度的增长。东科制药1-6月实现营业收入9212.54万元,实现净利877.50万元(去年同期净利293.03万元)同比+199.46%。 2)期间费用率进一步下降,经营管理效率逐年提升。17年上半年销售费用率为53.39%、同比下降约1.67个百分点,管理费用率7.01%、同比下降0.38个百分点,定增后财务状况进一步改善,财务费用率持续下降,同比下降0.09个百分点,综合来看公司费用率同比下降2.14个百分点,继续维持下降趋势,表明公司经营管理效率逐年提升。拳头产品的快速增长以及生产成本及费用有效管控,使公司半年实现扣非后净利同比增长30.16%,业绩符合市场预期。 2、大品种战略持续推进,未来仍有望维持25%左右的较高增速。 1)独家剂型的蒲地蓝消炎口服液仍将保持较高增速。蒲地蓝17年全年营收预计超21亿,在较大的基数的情况下仍然维持了较高增速,虽然体量较大,但因其临床价值较为显著,在医院端认可度高,其销量预计仍将保持稳定增长,且公司持续推进大品种战略,近年来公司积极参与各地医保和基药目录的增补工作,根据公司公告蒲地蓝已进入7省+新疆建设兵团的医保目录,可以预计在公司积极拓展下,估计蒲地蓝未来将进入到更多省份的增补目录。其次,公司除了继续巩固现有医院市场,还积极开拓蒲地蓝消炎口服液等产品的OTC市场,目前蒲地蓝OTC端销售占比不到30%,未来提升空间大;此外,蒲地蓝目前在医院端主要用于儿科科室,成人科室占比小,未来存在拓展空间。综合而言,进入更多省医保增补目录+OTC端拓展+成人科室渗透三者叠加将有望为蒲地蓝未来增长打开空间。这将增强公司业绩持续高增长的确定性,部分消除市场对其体量大未来增速不能持续的担忧。 2)小儿豉翘清热颗粒高速增长,二线品种有望接力。以小儿豉翘为主的儿科类产品高速增长,2016年全年增速36%,2017年上半年预计儿科类产品仍持续35%左右增长,未来受益于全面二胎及儿童药政策扶持高增长有望持续。二线品种如三拗片、健胃消食口服液、蛋白琥珀酸铁口服溶液、川芎清脑颗粒目前处于高速增长期,未来有望接力成为公司业绩增长新的驱动力。 3)整合推进,渠道协同,东科产品有望迅速放量。截至目前,公司已完成东科100%的股权收购(2017年3月完成剩余20%东科股权的收购),整合工作持续推进。东科拥有37个品种(独家品种7个),产品主要集中于妇科、呼吸、消化等领域,如妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒等潜力品种,主要产品与公司原有产品互补,并在渠道上形成协同。2015年东科制药营收约3000万元,2016年进入济川渠道后实现营收1.37亿元,同比+88.60%,产业整合初显成效。预计未来东科品种有望借助公司渠道实现快速放量。 结论: 预计2017-2019年归母净利润分别为11.95、14.88、18.39亿元,对应增速分别为27.94%、24.51%、23.57%。 EPS分别为1.48、1.84、2.27元,对应当前股价PE分别为24X、19X、15X。公司拥有优秀的销售渠道以及完善的产品梯队,一线大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒受益于二胎带来的市场增量、以及随着主要产品在医保、基药目录等方面的深入拓展,预计公司整体仍将继续保持较高增长;收购东科整合渠道资源,协同效应凸显,大品种战略持续推进,二线品种未来有望放量。综合来看,公司作为未来增长确定性高、估值相对合理的标的,兼具稳健和成长的双重属性,维持“推荐”评级。 风险提示:蒲地蓝口服液销售不及预期、东科制药整合不及预期。

事件: 公司7月24日晚间发布公告,自公告之日起,主导产品片仔癀海外市场供应价格将上调不超过3美元。 主要观点: 1.外销产品提价,出厂价全面提升带来业绩弹性。 根据公司公告,近10年来,片仔癀海外市场供应价格上调8次,外销出厂价从2005年的约13.5美元上涨到2014年的约45美元,期间共计上涨31.5美元,此次上调外销出厂价不超过3美元,对应提价幅度约为6.7%。此次提价是继5月下旬上调国内零售价(单粒零售价格从500提到530,预计单粒出厂价预计提升在25左右)后又一提价举措,自此公司再次全面上调片仔癀内外销出厂价。从外销历年提价后销量来看,出口销量在提价后基本保持稳定,除了2014年由于市场调节因素出现明显下滑外,2015年和2016年海外市场销售收入同比都实现正增长,2016年公司境外地区实现营收2.24亿元,占片仔癀营收(11.03亿元)比例约为20.3%。在不考虑其他因素影响下,假设片仔癀出口销量保持稳定,预计此次外销部分出厂价提升将带来约625万净利增量(=2.24亿*6.7%*5/12)。2.非小细胞肺癌重磅药物市场前景广阔,ZSP0391未来若获批上市有望成为10亿大品种。 2.2017H1销量实现较快增长,全年销量增速有望维持在25%左右。 根据公司业绩快报,2017年上半年公司实现营收17.54亿元,同比+82.58%,实现归母净利4.33亿,同比+41.88%,结合一季度的财务数据推算,公司二季度单季实现营收8.93亿,同比+81.67%,实现归母净利2.07亿,同比+30.35%,根据之前公告的价格数据,剔除掉涨价因素的影响(预计对净利增速影响约在8%),二季度销量预计在20%以上,随着公司线下体验店这种轻资产销售模式的快速扩张(预计2017年有望扩张到100家,未来2-3年目标200家),品牌推广和渠道拓展不断深入,预计公司片仔癀销量全年仍有望实现25%左右的较快增长。 3.消费升级+稀缺性+品牌优势,提价预期将持续,有望步入量价齐升新阶段。 1)消费升级是大势所趋,带来价格上涨预期的同时推动需求增长。目前,消费升级已带来的供给与需求的新变化:我国已经步入老龄化社会,伴随着人均可支配收入的上升,大健康相关的产品和服务的需求上升。片仔癀作为中药消费品,不仅具有治疗功效,还具有清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛、保肝护肝、防酒醉、美容养颜等非治疗疗效,被被誉为“国宝名药”、“中药特效抗生素”;而国内片仔癀大概三分之一用于治病、三分之一用于养生保健、三分之一用于民间送礼。在此消费升级的大背景下,片仔癀依靠其自身品牌知名度和消费属性将明显受益,有望引领中高端大健康产品的消费升级。 2)原料稀缺+品牌优势,成本推动价格上涨,产品稀缺使需求保持刚性。在大部分中成药已经用人工麝香取代了天然麝香后,片仔癀一直被国家允许继续使用天然麝香,原材料天然牛黄和麝香价格持续上涨,预计公司未来有持续涨价的动力;另一方面,漳州片仔癀是片仔癀类药物唯一的供应商,龙头和品牌优势赋予了企业更强的议价定价能力。而在公司产品价格大概率走高的同时,公司产品需求有望保持刚性:公司处方和工艺至今仍是国家绝密保护品种,传统制作技艺被列入国家非物质文化遗产名录,并被列入国家一级中药保护品种,片仔癀被评为中国中药名牌产品。这些特点决定了公司片仔癀在市场上具有独一无二的地位,产品壁垒比较高,具有稳定的市场地位和份额,即使价格不断上涨,在可预期范围内需求仍然会比较稳定。 结论: 暂不考虑未来可能的外延及片仔癀后续可能提价的影响,预计2017-2019年归母净利润分别为7.49、9.54、12.04亿元,对应增速分别为39.68%、27.43%、26.21%,EPS分别为1.24、1.58、2.00元,对应当前股价PE分别为45X、35X、28X。在消费升级的背景下,公司原料天然麝香、天然牛黄资源稀缺,加之品牌优势明显,二次开发疗效卓著,片仔癀提价有望持续,需求有望持续稳定增长,大概率进入量价齐升新通道。看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:片仔癀提价不及预期,渠道拓展低于预期。

1.上半年业绩维持高增速符合预期,原料药板块、处方药板块均有亮点。 原料药业务板块盈利能力持续改善并保持快速增长,我们推断原料药板块收入超过30%。且增速可持续:2016年公司原料药板块毛利率由14.83%提升至19.22%,主要是结构优化。上半年趋势延续,高毛利品种阿卡波糖,林可霉素,黄连菌素、美伐他汀、霉酚酸等占据主导地位。同时阿卡波糖大单落地,我们可以预见未来高毛利品种占比将进一步提升,拉动整体原料药板块毛利提升。 公司处方药业务实现稳步增长。根据样本医院终端数据推测,公司重点品种参芪扶正注射液盈利水平保持稳定增长(5%左右,成为现金流品种)。二线品种艾普拉唑肠溶片(30-50%)、亮丙瑞林(30-50%)、鼠神经生长因子(25-40%)持续高速增长。尿促卵泡素业务仍处于恢复期,增速可能不到20%,三季度有望回暖。 公司处方药市场渠道下沉与开发拓展工作有效推进。随着公司处方药市场渠道下沉工作的推进,今年一季度抗病毒颗粒、丽珠得乐等品种有了显著增长,根据我们草根调研结果推测,抗病毒颗粒、丽珠得乐等品种中报增速15-25%左右,未来仍有望受益于基层分级诊疗进一步放量。 2.中报确立全年业绩增长趋势,股权激励收官之年有望超额完成激励解锁条件。 股权激励收官之年公司有望超额完成激励解锁条件(扣非后8亿利润),基于以下原因。 第一,参芪扶正成为成熟现金流产品,稳定贡献利润。参芪扶正软袋装获批后增强市场推广灵活性,延长产品的生命周期,不同类别医院搭配不同规格,基层提升玻瓶的渗透空间,三甲医院等用软袋逐步替代玻瓶。 第二,公司二线专科用药潜力品种维持较快增速。亮丙瑞林、鼠神经等品种维持高增速趋势。艾普拉唑进入新版医保目录,有望在质子泵抑制剂市场持续扩大份额,未来2-3年成为5-10亿级别品种。 第三,公司处方药市场渠道下沉与开发拓展工作的有效推进,适合基层推广的品种未来将逐步放量。 第四,原料药大单落地,提供业绩弹性。公司与华东医药签订供货期2年,4.8亿的阿卡波糖原料药大合同,有望在17年贡献超过3000万利润(6月份签订单,下半年增速有望加快)。 第五,原料药其他业务持续好转,将有新品不断通过FDA认证,提供业绩弹性。2016年起原料药板块公司盈利能力改善情况明显。公司成立原料药事业部,进行了充分的整合,提高了原料药的竞争力。同时在整合过程中抓紧了原料药规范市场的开发和认证工作。公司已经有20多个项目进行了认证,FDA有11项认证。 随着FDA认证项目越来越多,我们判断未来原料药板块的稳定增长趋势是可持续的,有望提供业绩弹性。 3.公司投资逻辑再梳理:业绩增速确定性高,估值较低,原料药和有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局。 短期逻辑:股权激励行权条件,17年按业绩考核(扣非后8亿利润),扣非后业绩增速约17%。参芪扶正稳健增长,二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正,基层品种随着渠道下沉而激发活力,原料药板块持续改善。 中长期逻辑:艾普拉唑针剂获批为10亿级别大品种,后续品种持续推进,2-3年会陆续有化药获批。参芪扶正软袋装获批后增强市场推广灵活性,延长产品的生命周期。 长期逻辑:精准医疗检测端和治疗端开始爆发式增长,单抗产品获批,成功转型生物药。 由于土地收益还未完全落地,故暂不考虑此次土地收益的影响,我们预计2017-2019年归母净利润分别为9.5亿元、11.6亿元、14.2亿元,增长分别为20.51%、22.55%、23.24%。EPS分别为1.71元、2.09元、3.58元,对应PE分别为29x,24x,19x。若土地收益最终落地,17年归母净利润增加34.55亿左右,18-19年每年财务收益在1亿左右(若公司用现金进行外延并购则需另行计算)。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。

观点: 1、中报净利符合预期,从时间进度来看,今年完成业绩承诺是大概率事件。 从公司每季度数据来看,2016年前四季度营收分别为1.89/2.07/2.23/3.17亿元,对应的归母净利为809.25/1343.40/2354.40/2828.40万元(为方便环比比较,其中2016年四季度剔除掉山西广誉远子公司剩余45%股权对应归母净利并表的影响),可以看出公司营收和净利呈逐季上升的趋势,从业绩完成的时间进度来看,2016年1-6月净利完成的时间进度比例约为30%((809.25+1343.40)/7335.45)。2017年1-6月公司净利7200万,同比增长+235%,主要源自于公司核心子公司山西广誉远核心业务板块-传统中药板块增长近70%,估算精品中药增速可能在90%以上。根据公司自身经营的周期和规律,预计完成进度与去年接近,按30%进度测算,全年完成净利大约在2.4亿,完成业绩承诺是大概率事件。 2、"好孕中国"计划全国推广,定坤丹OTC推广助力业绩腾飞。 2017年公司围绕“健康中国”和“互联网+”,启动“孕育希望共创未来——广誉远?好孕中国?公益计划”,线下将在全国3000家药店开设专柜,义务为顾客提供优生优育咨询,并邀请全国著名专家开展优生优育公益巡讲和培训,同时开设“好孕中国”热线及线上专家对接入口。线上通过“杏林壹号”APP,以互联互通的“健康云服务平台”为核心,推出线上中医公益课程,实现“互联网+大健康+大数据+大金融+大营销”服务模式的创新。 在不孕不育人群增加、全面二胎政策下高龄产妇备孕需求快速增长,“好孕中国”计划全国深入开展,结合定坤丹在OTC端大力推广,有助于进一步塑造广誉远品牌,助力业绩增长。 结论: 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.35亿元、4.17亿元、5.22亿元,对应增速分别为91.25%、77.74%、25.01%,EPS分别为0.67、1.18、1.48元,对应PE分别为58X、33X、26X。 公司作为拥有近500年历史的中华老字号企业,历史久远、积淀深厚。其核心产品龟龄集、定坤丹为国家保密品种,且在2016年新推出双天然的安宫牛黄丸及牛黄清心丸,渠道端商务、OTC、医院全方位启动,重点推动OTC战略,随着定坤丹在央视及主流视频网站的广告投放,公司知名度将进一步提升,且16年定增发行股份收回核心资产山西广誉远剩下40%股权、募资建设太谷新厂区解决产能瓶颈问题,未来发展基础得以进一步夯实。看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

我们从6月21日开始重点推荐九州通,至今表现良好,我们主要从策略、基本面以及估值三个层面进行推荐: 从策略上来说:我们认为,随着一线龙头白马估值不断上升,其“业绩增长的确定性”给出的性价比优势在不断减弱,而在下半年估值切换临近之时,二线白马作为“确定性下的相对高成长”,考虑18年估值时性价比高于一线龙头,将受到资金的青睐,而九州通则是我们精心挑选出来的符合市场偏好的标的。 从基本面上来说:公司各个业务板块趋势向好,医药批发业务受益行业整合,在二级以上医院、基层医疗机构、零售药店的渠道上都有确定性高的增长逻辑;消费品作为新业务未来将保持较高增长;零售电商依托九州通仓储物流优势,结合线上线下业务,获取问诊平台的精准流量,发展迅速能够持续,未来有望承接外流处方。 从估值上来说:公司的PE(TTM)为36x,处于历史估值33-56x中的底部位置,而相对估值较商业板块的溢价率为23.32%,同样也显著低于55.63%的历史平均溢价率。 盈利预测:暂不考虑土地补偿收益与增发摊薄,考虑股权激励成本后,我们预计公司2017-2019年净利润为11.21、14.44、19.19亿元,同比增长27.88%、28.81%、32.89%,对应PE为32x、25x、19x,公司在中盘白马中属于高性价比标的,各项版块趋势向好,维持“强烈推荐”评级,给予6个月目标价27.20元(18年32倍PE)。 风险提示:定增结果不达预期;利率大幅上行;医院回款速度大幅恶化。

6月30日,智飞生物发布公告,公司17年中报业绩预计盈利1.57亿-1.93亿元,同比增长预增1200%-1500%。 主要观点: 1.中报业绩大幅预增,高速增长爆发在即。公司17年中报业绩预告,预计盈利1.57亿-1.93亿元,同比增长预增1200%-1500%。16年受到疫苗事件的影响,公司上半年业绩基本停滞,导致业绩大幅下滑,今年以来公司业绩全面复苏,并且经营状况良好,取得较大增长,虽然16年同期业绩基数较低仅为1204万元,但对比14-15年业绩情况(15年中报1.08元,14年中报0.96亿元),公司仍然取得较大的增长。公司潜力品种众多,研发管线储备良好,未来依靠三联苗的市场拓展,独家代理的重磅产品四价HPV和五价轮状(优先审评中)以及研发管线中的微卡、EC诊断试剂等产品,公司未来业绩将迎来爆发增长。 2、AC-Hib三联苗发力,中期业绩大幅增长。公司核心产品三联苗AC-Hib,在接种总价格与单联苗相差不大的基础上,减少了接种次数,减少了副作用的发生机率,符合未来疫苗多联多价的发展方向,具有明显的产品和患者依从性优势,根据我们草根调研情况,部分区域一季度增长在2-3倍左右。我们认为凭借公司强大的销售团队以及三联苗产品优势,公司17年有望实现350-400万支的销售目标,按照目前220元左右的中标价格,预计单单三联苗将贡献4个亿左右的净利润,中报大幅预增,我们认为主要是公司三联苗销售情况良好带来的业绩贡献。 3、独家代理默沙东四价HPV上市销售在即,分享千亿蓝海市场。 公司早在2012年就与默沙东签订上市后四价HPV的独家代理协议,合作期限为“3+2”,包括3个销售年度和2个延续年度,同时约定3个销售年度的基础采购额为11.4亿元、14.83亿元以及18.53亿元。鉴于国内市场的潜在蓝海以及目前良好的竞争格局,再加上优秀的销售团队,智飞将同默沙东共享国内千亿市场。目前默沙东四价HPV疫苗已在云南省成功中标,价格为798元/剂,我们认为四价HPV将很快上市销售,将为智飞生物带来巨大的业绩弹性。 4、研发管线丰富,重磅产品预防微卡持续推进,五价轮状上市预期强烈。 公司研发管线丰富,在研产品当中:1)结核体内诊断试剂,目前正在进行III期临床,未来有望凭借价格优势,替代目前市场上普遍使用的γ干扰素检测方法;2)预防微卡目前已进入临床III期。国内结核病发病数排在甲、乙类传染病的第2位,某些地区甚至存在20%的带菌人群,发病率接近5%。目前的市场使用的卡介苗预防效力不佳的情况下,预计未来微卡上市后将大面积铺开,我们预计未来市场规模将达到10亿级别规模。3)公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗,已于今年2月进入有限审评程序,我们认为17年内获批是大概率事件。轮状病毒是引发婴幼儿严重急性肠胃炎的首要原因。在我国,每年大约有1000万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎,约占2岁以下婴幼儿的1/4,是引起婴幼儿严重腹泻的最主要病原。我们预计五价轮状病毒疫苗上市后,将凭借免疫效价优势,迅速占领市场,根据目前兰州所单价轮状病毒的销售情况,预计销售峰值也将得到10亿规模级别。 结论: 不考虑未来五价轮状病毒疫苗以及预防微卡等重磅产品带来的业绩增量,我们看好公司未来发展,鉴于公司目前AC-Hib三联苗的良好销售情况以及代理产品四价HPV的中标进展和巨大的市场空间,我们大幅上调对公司盈利预测,17-19年归母净利润分别为4.43亿元、12.23亿元以及17.05亿元,同比增长1286%、176%以及39%;EPS分别为0.28元,0.76元以及1.07元。给予公司“推荐”评级。

我们从以下四个问题出发,讨论影响: 1、为什么说大超预期?为什么说彰显卓越执行力? 让我们追溯一下这次配方颗粒放开大背景下的故事始末,2015年底发布《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》,显示配方颗粒的试点限制将被放开,市场预期随之而起,然而后续几经波折,并无实质进展(中间有零星的几个省开放省内试点),6月19日,广东发布了《广东省中药配方颗粒试点生产申报指南》,仅仅10天,康美便拿到了试点批复,扣除非工作日,也就是7天甚至更短,不得不说这在时间上是大超市场预期的,这背后体现的是充分的准备,也体现了市场大机会来临的时候,公司的卓越执行力。 2、什么时候能够看到收入? 产生收入需要具备三个重要条件:生产条件、渠道资源、试点许可及对应简易程序。 第一,关于生产条件:公司已于2016年1月公告,开始在普宁投资约6.5亿元筹建中药配方颗粒生产基地,建设中药配方颗粒生产线及研发中心,总用地面积12000平方米,建设期计划18个月,12条生产线。预计建成达产后中药年提取能力约达6000吨,中药配方颗粒生产品种450种,年产量约达24亿包。6000吨产能将成为继中国中药后的第二大产能。因为6000吨可分配不同的品种构成,所以总体收入体量不好测算,但可对比参考:2015年红日药业和华润三九在1000吨产能尚未满产的状态下,销售收入分别达到16亿、14亿左右。若康美6000吨产能满产且品种结构合理的话,我们预计收入可能达百亿量级。 第二,关于渠道资源:配方颗粒可以与传统中药饮品的渠道资源形成良好的协同,公司是中药饮片龙头,医院渠道资源丰富,不需要复杂的开辟医院渠道过程即可快速上量。 第三,关于试点许可及对应简易程序:公司已经拿到广东省试点批复,后续仅需完成简单的对应手续即可满足条件(试点生产的每个中药配方颗粒品种须试生产三批,由所在地市局封样送省药检所注册检验。公司应将试点生产的中药配方颗粒品种及生产工艺等研究资料,参照中药饮片的管理模式,报所在地市食品药品监督部门备案) 根据以上三方面所需时间推算,预计康美配方颗粒将很快为公司贡献收入。 3、会不会抢夺智慧药房的份额?会不会对自己的中药饮片有所替代? 下面投资者担心的问题就是,配方颗粒的上市会不会对公司自己传统中药饮片业务尤其是智慧药房带来的中药饮片增量业务造成冲击和影响?我们认为不会有影响,理由如下: 第一,从整体市场角度,中药饮片市场规模巨大,全国范围内来看,整体体量在1500-2000亿之间(各种统计口径不同),而且集中度不高,作为龙头康美药业市场份额为3%-4%左右,随着监管从严,多数中药饮片小产能将陆续推出,这将为配方颗粒的成长提供较大的成长空间。中药配方颗粒当下的全国销售大概在80-100亿之间(各种统计口径不同),尚属快速成长的板块,中药配方颗粒打开的是一种对于饮片服用的相对高级的需求方式,而不仅仅是对于饮片的简单替代,中药配方颗粒自身带来的就有很大一部分“消费升级”的增量市场。所以说,中药配方颗粒会对饮片产生冲击,但整体看来,冲击不大。 第二,从公司自身来讲,目前智慧药房上量迅速,但是也仅仅是几个地方做的比较突出,比如广东省的广州、深圳、川渝、北京等等。配方颗粒业务的打开,未来有望和智慧药房形成协同,在不同地区不同医院快速放量。从另一个侧面,广东配方颗粒市场主要由一方制药和华润三九控制,康美配方颗粒的上市,首先增量来源于市场消费升级的整体扩容(行业玩家彼此之间更多的是跑马圈地、增量的快速扩张,而不是存量博弈)和对一方制药和华润三九的冲击,而非对于自身智慧药房中药饮片业务的替代。 第三,假设对自身业务产生了替代,我们认为也是积极正向的影响。若同等用量的处方,中药配方颗粒的毛利率要远高于中药饮片,例如红日药业近几年中药配方颗粒的毛利率大约都在60-70%之间,而康美的中药饮片算是行业里面做的最好的,也就只有35%左右的毛利率,假设产生了替代,那么对公司整体也业务盈利能力也是一个显著的提升。 结论: 我们预计公司2017-2019年EPS为0.83元、1.02元、1.26元,对应增速为22.32%、23.82%、23.23%,对应PE为26x、21x、17x,公司各项业务目前趋势向好,且不受政策负面扰动(中药饮片业务符合产业趋势并有智慧药房拉动,中药材贸易业务受益价格底部回暖,流通版块受益政策东风,医疗服务布局迅速推进),近期大股东大手笔增持彰显了对公司长期发展的信心,公司此次用不到10天的时间拿下广东省中药配方颗粒试点,更是彰显卓越执行力。我们认为,公司业绩稳定增长且大有看点,理应享受预期收益率整体下行环境下的估值溢价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 智慧药房推进不达预期,中药材价格持续下降等

1.获批代表认可,奠定参芪扶正注射剂佼佼者的产品地位。 新包装获批,充分体现国家对优质中药注射剂的认可:目前市场对中药注射剂整体预期较为悲观,在新版医保目录中,很多中药注射剂也加了限制条件。但从宏观角度,国家是鼓励中医药发展的,2016 年初至现在,已有《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》、《中医药发展“十三五”规划》、《中华人民共和国中医药法》等多个重磅法规政策出台。我们相信中医药在一系列顶层政策刺激下,迎来黄金发展期。落实到中药注射剂领域,确实某些中药注射剂存在着良莠不齐、成分不明确、质量难控制的问题,近年来也鲜有中药注射剂获批,但中药注射剂还是有其特点和优势的。此次新包装的获批,我们认为对丽珠、对优质中药注射剂都有着重要意义,标志着国家局对于优质中药注射剂的认可和肯定。 参芪扶正注射剂是目前中药注射剂中质量优异、疗效确切、安全性高的代表:参芪扶正属于中药注射剂中的优秀品种,已完成5万例安全性再评价。公司也在进行有效性再评价。(16 年全年仍有接近10%的增长,在中药注射剂中可谓佼佼者)。未来基层医院仍有空间。从此次医保目录调整可以看出,有许多中药注射剂加上了限二级以上医院使用,而参芪扶正并没有此条限制。同时此次软袋装获批,我们认为是对参芪扶正注射剂这个品种极大的肯定。 结论: 暂不考虑土地收益的影响,我们预计2017-2019 年归母净利润分别为9.5 亿元、11.6 亿元、14.2 亿元,增长分别为20.51%、22.55%、23.24%。EPS 分别为2.22 元、2.72 元、3.35 元,对应PE 分别为30x,24x,20x。 我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。

公司与上海药明康德新药开发有限公司共同研发的治疗非小细胞肺癌一类创新药ZSP0391原料及片剂的临床试验注册申请获得国家食品药品监督管理总局(CFDA)受理,并收到《药品注册申请受理通知书》。 公司牵手药明康德,合作开发创新药,已与药明康德签订10个1.1类新药研发合作项目,主要涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管、流感。根据公司公告,之前已有治疗非酒精性脂肪肝炎(NASH)的ZSP1601原料及片、治疗小细胞肺癌等恶性肿瘤的ZSP1602原料及胶囊、治疗特发性肺纤维化及恶性肿瘤的ZSP1603原料及胶囊获得临床注册申请受理(其中ZSP1602于6月8日收到药监局核发的临床批件),此次与药明康德共同研发的一类新药ZSP0391原料及片剂再获CFDA受理,为公司第四个获得受理的新药。新药陆续受理或进入临床,表明公司与药明康德合作开发模式成效逐渐显现。根据公司年报,研发人员数量(14年232人,15年270人,16年296人)逐年增加,研发费用投入持续加大(2015-16年研发投入占销售收入比分别为6.81%,8.72%)也为公司转型研发创新型企业提供有力支撑。 2.非小细胞肺癌重磅药物市场前景广阔,ZSP0391未来若获批上市有望成为10亿大品种。 非小细胞肺癌是发病率最高的肿瘤之一,据相关数据,全世界新发肺癌中非小细胞肺癌占比约在80-85%,据商业情报供应商GBIResearch称,全球非小细胞肺癌治疗市场规模将从2014年的69亿美元增长到2021年的109亿美元。非小细胞肺癌中EGFR突变患者占有较大比例(10%-50%),EGFR抑制剂的开发一直是研究热门领域之一,在此领域全球来看,阿斯利康、诺华和辉瑞等巨头也进行了项目布局(大多处于临床阶段),阿斯利康的奥希替尼已经2016年在全球上市,2015年EvaluatePharma预测奥希替尼2020年销售值为11.96亿美元。ZSP0391项目为公司递交临床试验注册申请的第四个具有自主知识产权的小分子一类创新药,主要针对EGFR敏感突变和T790M耐药突变的非小细胞肺癌患者治疗。该项目临床前研究结果表明对野生型EGFR选择性高,安全性好,且可能治疗脑转移患者。 根据国家癌症中心2015年的统计数据显示,中国每年新发肺癌病例约70万,非小细胞肺癌约占肺癌总数的80%-85%,研究表明中国非小细胞肺癌患者EGFR突变率达到40%-50%,据此测算EGFR抑制剂潜在治疗人数达到20余万。未来若ZSP0391原料及片剂通过临床试验成功上市,将填补第三代EGFR抑制剂的国产空白(阿斯利康的奥希替尼已于今年在中国上市,但其每月的用药费用高达5.1万元,即使纳入相应的赠药计划年治疗费用仍需20余万元),预计因其安全、高效及价格优势,大概率对奥希替尼进行部分替代,未来有望成为过10亿的品种。 结论: 暂不考虑未来公司在眼科医疗服务领域可能外延的影响,预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元,对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS分别为0.60、0.68、0.77元,对应当前股价PE分别为21X、18X、16X。公司近年来实施营销+研发双驱动,通过对拳头产品新适应症的研究,来进一步开拓品种的增长空间,脑栓通胶囊有望成为中成药板块增长新动力;收购先强药业整合顺利,其核心品种阿糖腺苷、头孢克肟分散片、利托君进一步丰富化药产品线,产品梯队逐渐完整。此外,公司与药明康德合作,为公司转型研发创新型企业奠定了良好基础。核心业务板块眼科方面,内生外延双轮驱动,着力构建眼科生态圈。看好公司长期发展,给予“推荐”评级。

我们在去年12月21日的策略报告中就将上海医药纳入年度十大金股中,并在后续1月9日及1月24日发布的两篇两票制深度报告中继续首推龙头上海医药,此后更是数次梳理两票制最新进展并持续重点推荐上海医药。从2016年12月21日开始计算,至今已有超过30%的收益,那么当前时点我们怎么看上药? 1)从基本面上来看,行业与公司都在拐点:行业整合大逻辑将持续2-3年,而新董事长上任也给上药带来的新气象。 医药商业板块:受益于政策持续推进,流通行业整合将持续2-3年,公司的流通业务存在横向并购以及纵向并购的机会,未来有望实现收入增速以及毛利率增长的双击。而零售版块在DTP及电商上布局,有望受益于处方外流。 医药工业板块:我们认为未来公司医药工业板块的增长主要来自于几个方面:①重点产品增速拉动工业板块增速;②一致性评价的长逻辑,公司一致性评价进度走在先列,未来有望受益于存量市场的再分配;③重视产品研发,16年研发支出达收入比例5.4%,储备品种较多;④公司工商业协同效应,16年工业板块的分部间收入高达16.80%,流通版块受益于行业的持续增长将拉动工业板块的增长。 公司内部管理:新任董事长周军上任后给公司带来新气象,并购步伐明显加速,国内借两票制东风并购商业企业,海外并购持续推进。而从公司的角度上来说,基本符合上海市混改的要求,未来混改有望推进,给公司经营上带来积极效应。 2)从估值上来看,我们认为可以从公司本身的绝对估值以及相对沪深300的估值溢价率来看: 绝对估值:公司目前的PE(TTM)在经过这一轮涨幅后确实已达历史上的相对高位,但在行业面临重大拐点的时候,过去不值钱的商业流通业务估值理应获得提升,目前2017年PE为18.6倍,仍然属于医药行业内的低估值标的。 相对估值:由于市场的一九风格,沪深300指数整体PE有所提升,尽管上药此前表现优异,但整体来说估值溢价率仍然处于历史相对低位,仍有较大的上升空间。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润为36.90、43.62、51.78亿元,同比增长为15.44%、18.21%、18.72%,对应PE为19x、16x、14x。我们认为,公司商业板块受益于流通行业整合,未来3年内有望实现收入增速与毛利率提高的双击,工业板块在研发(一致性评价+新品)及营销整合的带动下实现稳定增长,叠加公司新管理层带来的新气象,并购外延预期强烈,同时混改有望推进,整体来看处于行业与公司的双拐点,维持强烈推荐评级,给予一年期目标价34.46元(2018年20倍PE)。 风险提示:政策推进不达预期。

事件: 公司于2017年6月7日晚发布公告,拟以自有资金2.86亿元,收购海南通用康力54%的股权。其中以2650万元收购医控公司持有的康力5%的股权,以1.43亿元收购康迪公司持有康力公司27%的股权,以1.17亿收购康力元持有康力22%的股权。 主要观点: 1.控股股东完成承诺,转让海南康力股权解决同业竞争 通用技术集团于2012年4月20日曾出具避免同业竞争承诺函,承诺公司(中国医药)在完成吸收合并河南天方药业及向通用技术集团等发行股份购买资产并募集配套资金后4年内(该事项在2014年4月实施完成),择机将所持海南康力的相应的股权注入中国医药或转让与非关联第三方。2017年6月7日,公司与医控公司、康迪医药及康力元签署股权转让协议,合计受让康力54%的股权,收购完成后公司将成为康力的控股股东,康力也将纳入公司合并报表范围(康力公司在产、在销近50余个品规的产品,以冻干粉针剂、无菌粉针剂为主,涵盖抗生素、营养用药、心脑血管用药等主要领域,拥有7条生产线,并均已通过新版GMP认证,是海南省主要的冻干粉针剂生产基地之一。海南康力2016年收入2.19亿元,净利润3225万元,2017年1-5月实现营收9999万元,净利润1638万元,如果从7月并表,2017年并表将带来净利增量约1000万元)。 2.资产注入之路开启,上海新兴、长城制药等资产后续有望择机注入上市公司,促进工业板块快速发展 本次收购前,医控公司持有康力51%股权,本次交易完成后医控公司仍持有康力46%的股权,预计康力(46%)后续有望继续注入上市公司。此次收购标志着控股股东通用技术集团资产注入之路开启,预计公司目前托管的资产如上海新兴(血制品企业,在湖南和江西拥有浆站,并在2016年新获批福建将乐和浙江三门两个浆站,且其人凝血八因子实现上市销售)、长城制药(中成药企业,中国医药工业500强之一)等工业资产将加速注入到上市公司,促进工业板块业务快速发展。 结论: 暂不考虑公司未来可能会有的外延事项并表的影响,预计公司2017年-2019年的营业收入分别为335.52亿元、415.56亿元和509.44亿元,归属于上市公司股东净利润分别为11.84亿元、14.72亿元和17.67亿元,对应增速分别为24.89%、24.32%、20.06%。EPS分别为1.11元、1.38元和1.65元,对应当前股价PE分别为23X、18X、15X。公司内生增长与并购整合并重,产业经营与资本经营双轮承载,管理层执行力强,管理效率高,在公司管理层自上而下的强力推动下,公司统筹工、商、贸,布局医药健康产业关键领域,沿着全产业链构建产业群组合优势的战略将加速落地。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:收购整合不及预期。

事件: 5月23日,智飞生物发布公告,收到默沙东四价宫颈癌(HPV)疫苗获得国家食品药品监督管理总局批准的书面通知,期待已久的四价HPV(佳达修)获得在中国大陆的上市资格。默沙东早在2012年已与智飞签署独家代理协议,智飞生物将拥有佳达修在中国大陆的销售权力。 主要观点: 1.宫颈癌疫苗使用人群广,市场潜力巨大。 此次获批的默沙东的佳达修,采用3剂免疫接种程序,适用于预防由16、18型人乳头瘤病毒(HPV)所致的宫颈癌,宫颈上皮内瘤样病变(CIN1/2/3)和原位腺癌(AIS)。免疫效果上,相比之前获批的GSK的希瑞适,在预防病毒亚型上扩展到四价(6,11,16,18),虽然此次获批的只适用于16、18型病毒引起的疾病,但我们认为根据欧美国家的批准结果,预防范围上应优于希瑞适,对6、11亚型引起的尖锐湿疣同样有一定的效果;适用人群方面,希瑞适在国内的适用人群为9-25岁女性,而佳达修此次在国内的审批为20-45岁女性。根据国家统计局2015年数据,我们预计20-45岁年龄段女性人数约为2.8亿,目前香港佳达修三针价格在2500元左右,国内潜在市场规模巨大,假设未来疫苗接种率能够达到20%,则市场规模在1400亿左右。 2、牵手默沙东,独家代理四价HPV,分享千亿蓝海市场 公司与默沙东合作多年,是默沙东多年的销售合作伙伴,曾代理默沙东的甲肝疫苗和23价肺炎多糖疫苗(已签署新的代理协议)。公司早在2012年就与默沙东签订上市后四价HPV的独家代理协议,合作期限为“3+2”,包括3个销售年度和2个延续年度,同时约定3个销售年度的基础采购额为11.4亿元、14.83亿元以及18.53亿元。鉴于国内市场的潜在蓝海以及目前良好的竞争格局,再加上智飞优秀的销售团队,智飞将同默沙东共享国内千亿市场。 3、疫苗事件影响淡去,AC-Hib三联苗发力在即 1)山东疫苗事件爆发后,公司二类苗业务受到较大影响,16年收入为4.46亿,同比下降37.43%;净利润为0.32亿,同比下降83.53%。但是随着二类苗事件影响逐渐平息,公司业务逐渐恢复,16年Q3、Q4收入环比增长121.97%和93.43%。17年初,在大部分省份的二类苗招采平台已经投入运行的情况下,公司业绩进一步恢复,Q1已经基本与去年持平。2)公司核心产品三联苗AC-Hib,在接种总价格与单联苗相差不大的基础上,减少了接种次数,减少了副作用的发生机率,符合未来疫苗多联多价的发展方向,我们认为凭借公司强大的销售团队以及三联苗产品优势,公司17年有望实现350-400万支的销售目标,按照目前220元左右的中标价格,我们预计单单三联苗将贡献4个亿左右的净利润。3)另外公司已重新同默沙东签订甲肝和23价肺炎多糖疫苗的代理协议,17-19年协商采购额分别为2.03、2.54、2.52以及1.90亿元,增厚公司业绩的同时,进一步加深同默沙东的合作关系。 4、研发管线丰富,重磅产品预防微卡持续推进,五价轮状上市预期强烈 公司研发管线丰富,在研产品当中:1)结核体内诊断试剂,目前正在进行III期临床,未来有望凭借价格优势,替代目前市场上普遍使用的γ干扰素检测方法;2)预防微卡目前已进入临床III期。国内结核病发病数排在甲、乙类传染病的第2位,某些地区甚至存在20%的带菌人群,发病率接近5%。目前的市场使用的卡介苗预防效力不佳的情况下,预计未来微卡上市后将大面积铺开,我们预计未来市场规模将达到10亿级别规模。3)公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗,已于今年2月进入有限审评程序,我们认为17年内获批是大概率事件。轮状病毒是引发婴幼儿严重急性肠胃炎的首要原因。在我国,每年大约有1000万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎,约占2岁以下婴幼儿的1/4,是引起婴幼儿严重腹泻的最主要病原。我们预计五价轮状病毒疫苗上市后,将凭借免疫效价优势,迅速占领市场,根据目前兰州所单价轮状病毒的销售情况,预计销售峰值也将得到10亿规模级别 结论: 不考虑未来五价轮状病毒疫苗以及预防微卡等重磅产品带来的业绩增量,我们预计公司17-19年归母净利润分别为4.43亿元、6.33亿元以及8.11亿元,同比增长1286%、42.74%以及28.18%;EPS分别为0.28元,0.40元以及0.51元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。、 风险提示: 三联苗销售低于预期;HPV疫苗销售低于预期