事件:10月27日,公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入2.39亿元,同比下降4.66%;归属于上市公司股东的净利润8384.97万元,同比增长17.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7198.75万元,同比增长3.03%。 我们的分析和判断: 1.优化产品结构,盈利能力提升。公司营业收入受到猪蓝耳和猪瘟招采取消的影响下滑,根据公司2017年中报,招采部分收入同比下滑81.48%,但公司通过优化产品结构提升盈利能力:减少毛利较低的禽苗占比同时提升毛利较高的猪苗。根据公司三季报,2017Q3公司实现毛利率77.4%,同比上升1.94pct。 2.口蹄疫疫苗上市,有望贡献业绩新增量。据农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》,17年起猪瘟、蓝耳退出招采,口蹄疫及禽流感推行“直补”,当前口蹄疫市场苗渗透率低,我们认为“直补”政策将直接推动大规模养殖企业购买市场苗,推动市场苗加速渗透,打开市场苗行业空间。 公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司17年半年报,公司已获取口蹄疫O、A型、亚洲I型三价口蹄疫灭活疫苗及猪口蹄疫O型灭活疫苗的产品批准文号,并于今年7月上市,在招采“直补”政策推进、规模化养殖企业补栏的背景下,预计将给公司业绩带了新增长!。 3.多产品进入新兽药证书注册阶段,后续放量有望推动公司业绩持续增长。根据公司公告,目前公司多种产品进入新兽药注册阶段:高致病性禽流感DNA核酸疫苗(H5亚型,PH5-GD):国家一类兽药,是国际上首个禽类DNA疫苗,该疫苗已经通过新兽药证书的复核、复审,进入最后的行政制证阶段;猪支原体肺炎灭活疫苗(NJ株)、鸡新-支二联活疫苗(LaSota株+LDT3-A株)、犬瘟热、细小病毒、腺病毒病三联活疫苗处于新兽药证书复核阶段;副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗(4型H4L1株+5型H5L3株+12型H12L3株)处于新兽药证书初审阶段;猪瘟病毒E2重组杆状病毒载体灭活疫苗(WH-09株)已经通过临床审批,进入新兽药证书注册阶段。公司疫苗品种储备丰富,预计进入新兽药证书注册阶段的疫苗品种将陆续上市,有望推动公司业绩持续增长! 4.战略参股人用医疗领域,“动保+人保”双轮驱动起航!2016年公司公告,公司以现金1000万元对“序康医疗”增资,增资后持有其1.19%的股权,根据公司三季报,序康医疗前三季度收入同比增长接近300%; 根据公司公告,公司及全资子公司牧海生物通过受让股份及增资形式,间接持有裕隆生物18.61%的股权,根据公司三季报,裕隆生物已在山东、湖南等多省拓展新客户病安装检测,并与多地达成协议开始运作区域化检验实验室,预计2017年底前各实验室将陆续运营。公司战略定位高远,除大力发展原主业动保外,参股“序康医疗”及间接参股裕隆生物战略进入生物医疗产业,标志着公司“动保+人保”双轮驱动正式起航,将进一步打开公司发展空间! 投资建议:我们预计公司2017-19年净利润1.19/1.97/2.86亿元,对应EPS分别为0.18/0.31/0.44元/股;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价17元。 风险提示:口蹄疫疫苗推广不及预期,新品上市不及预期。

事件:一、2017 年10 月25 日,公司发布2017 年第三季度报告:前三季度公司实现营业收入103.54 亿元,同比增长32.40%;归属于上市公司股东的净利润2.13 亿元,同比增长58.21%;EPS 为0.27,同比减少1.57%。 第三季度公司实现营业收入38.23 亿元,同比增长18.84%;归属于上市公司股东的净利润0.76 亿元,同比增长10.87%;EPS 为0.09 元,同比减少31.74%。 二、公司发布2017 年业绩预告,预计公司2017 年全年净利润为2.8 亿元~3.4 亿元,上年同期为2.01 亿元,同比增长40%~70%。 我们的分析和判断:1. 业绩大幅增长,全年持续高增长可期公司公告:预计饲料业务17 年全年销量同比大幅增长近30%,预计销量达到480 多万吨,随着公司专业化的系统竞争力提升,带来毛利率提升,四项费用率下降,其中本部四项费用率下降1.9 个百分点,饲料吨利润大幅增加,公司饲料利润将比去年有大幅度增长。据我们草根调研规模养殖户自2016 年下半年以来补栏速度逐渐加大,叠加养殖产业结构调整,公司饲料销量有望迎来新一轮高增长:①能繁母猪存栏底部震荡,或将显著拉长猪周期 。9 月15 日农业部公布了8 月份生猪存栏数据:能繁母猪存栏环比下降0.9%,同比下降4.7%;生猪存栏环比下降0.5%,同比下降5.6%。整体来看,散养户补栏意愿较弱,能繁母猪胎龄结构较大,促使能繁母猪存栏底部震荡、生猪存栏下滑,有利拉长猪周期乃至饲料周期。②养殖结构调整,有望推动饲料龙头新一轮高增长。本轮周期规模化猪场补栏力度加大,规模化养殖户对产品、服务要求更高,有利饲料龙头企业抢占市场份额,据草根调研,17 年H1 龙头企业饲料销量增长加速,同比增长20%以上,市场份额快速提升。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业,预计17 年全年公司饲料销量增速有望达到30%,高盈利可期。 2. 降低养猪成本,大力提升生猪养殖规模预计全年生猪销量55 万头,同比增长125%,弥补了猪价同比下降较大不利影响,带动了养猪利润同比增长。我们预计猪价春节前将迎季节性反弹,且本轮周期母猪产能持续低位,明年猪价有望迎来强反弹。 预计,17-18 年出栏55 万头、100 万头,养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。 3. 肉类食品业务进入消费旺季,聚焦做中国最好香肠发展战略公司肉类食品业务进入消费旺季,在公司推出聚焦做中国最好香肠的发展战略后,香肠销量大幅增长近30%,盈利能力明显好转。公司公告分别拟与天图投资、广州因果投资、紫光投资设立基金,与文和友设立子公司,布局大食品。预计随着投资项目的逐步落地,生猪养殖大食品战略效果有望逐步显现。 投资建议:我们预计2017/18/19 年,公司净利润分别为3.38 亿/4.35亿/5.52 亿,同比增长68.5%、28.5%、26.8%,对应EPS 0.40/0.52/0.66元,维持“买入-A”评级,6 个月目标价11 元。

1.口蹄疫及圆环苗推动业绩持续高增长。第三季度实现营业收入5.71亿元,同比增长38.4%;归母净利润2.95亿元,同比增长46.7%。根据我们草根调研,公司三季度招采苗同比增长,同时2016年公司推出的圆环疫苗,2017年起开始快速放量,销量超预期;口蹄疫市场苗及圆环疫苗的持续增长成为驱动公司业绩高速增长的主要因素。 17年起,口蹄疫疫苗实行强制免疫财政直补试点,预计规模化养殖企业将加速使用市场苗,打开市场苗行业空间:按照一头份7元,能繁母猪每年出栏约3500万头左右,根据博亚和讯数据及我们草根调研,5000头以上规模养殖数量约2.5亿头,以此估算,全国生猪出栏量5000头以上的规模养殖户口蹄疫市场苗的空间可达42亿元,若覆盖全部出栏生猪,则口蹄疫市场规模可达百亿,市场空间巨大。随着直补政策落地,预计将加速市场苗的渗透,叠加规模化补栏提速,公司作为市场苗的龙头企业,预计市场苗销量将持续高速增长。 2.多个大品种预计依次放量,持续高增长可期。BVD-IBR二联苗:根据公司公告,该联苗为业内第一个产品,预计公司将占有较大市场份额。预计陆续推出:1)布鲁氏杆菌疫苗:预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。2)口蹄疫O-A双价苗,目前处于新兽药注册阶段。此外,16年报告期内,公司取得多项新兽药注册证书,优邦公司、保灵公司分别取得鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株)等多项新兽药证书。随着公司新产品推出,将为公司贡献新利润增长点,公司业绩持续高增长可期。 3.成功竞拍益康生物,完善公司产品结构。辽宁益康是指定的禽流感疫苗生产企业之一,通过收购辽宁益康生物,公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫与禽流感两大招采苗生产资格的企业。根据公司公告,辽宁益康生物拥有猪苗、禽苗、反刍苗、宠物等约60个生产文号,通过收购辽宁益康生物可完善公司的产品结构,而公司拥有完善的市场渠道可弥补辽宁益康生物市场渠道的劣势,双方可实现技术提升、渠道嫁接等叠加优势,有利于公司更好的为客户提供服务、提升公司市场竞争力、推动业绩持续增长。 4.战略升级,内生外延拓宽公司成长空间。公司进行战略升级:1)进军人药领域:根据公司公告,2016年公司与泰州迈博太科药业有限公司签订了托珠单抗生物类似药临床批件的《产权技术转让合同》,进军人药领域,托珠单抗技术转让项目有望为公司带来新的增长点;2)工业4.0新园区一期逐步落地:根据16年年报,公司定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,截止2016年底,一期工程口蹄疫疫苗车间、国家工程实验室及信息中心全面开工,布鲁氏杆菌疫苗车间、弱毒苗车间、灭活苗车间预计在2017年年底前进入GMP静态验收;3)强强联合,合作研发:公司与普莱柯签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》,基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。公司是国内口蹄疫疫苗龙头企业,普莱柯是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大!4)设立产业基金:公司已公告成立产业基金,打造生物技术孵化平台,为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.32亿元、10.57亿元、13.62亿元,对应EPS分别为0.93/1.18/1.52元/股,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40元。

事件一:10月24日公司发布了2017年第三季度报告:前三季度实现营业收入28.89亿,同比增长62.14%,实现归属于母公司所有者净利润0.49亿,同比减少46.85%,EPS0.09元/股,同比减少46.84%;第三季度实现营业收入12.40亿,同比增长70.38%,实现归属于母公司所有者净利润0.32亿,同比增加33.57%,EPS0.06元/股,同比增加33.63%。 事件二:2017年预计的经营业绩情况:17年归属于上市公司股东的净利润变动区间为0.60亿至1.0亿,变动幅度为-34.41%至9.32%。 我们的分析和判断: 一、鸭肉价格有望维持高位,公司业绩有望迎来拐点受行业回暖影响,公司三季度业绩增长33.57%。鸭产业链行情持续低迷多年,17年肉鸭副产品类终端消费持续向好,叠加三季度气温较高和环保拆迁(环保禁养和拆迁行动仍正在快速进行,山东泰安的新泰、宁阳等地又相继划出了禁养区)等因素,毛鸭供应量持续紧张,鸭苗、毛鸭和终端价格开始走高。8月份以来鸭苗价格高位震荡,四季度鸭价有望维持高位,公司业绩有望迎来拐点。 二、羽绒业务产能逐步扩大,有望贡献高盈利公司控股子公司杭州华英新塘羽绒制品有限公司于 17年8月 10日与潢川县人民政府签订《招商引资合同》及补充协议,华英新塘拟出资 5.5亿元用于在潢川县新建“华英新塘羽毛加工项目”。华英新塘为公司控股子公司,公司持有其 51%的股份,杭州萧山新塘羽绒有限公司持有其 49%股份。项目建设内容:主要产品是羽绒、毛片;生产产能:30000吨/年, 建设羽毛加工车间、仓储配套设施等。项目总投资 55000万元人民币,其中固定资产投资 23000万元。公司公告: 预计华英新塘羽毛加工项目实现营业收入10亿元/年,利润5000万元/年。未来随着华英新塘羽毛加工项目的逐步落地,羽绒业务有望贡献高盈利。 三、设立产业基金持续并购、加速全产业链布局16年公司通过收购和新设,向下游业务延伸,覆盖食品、羽绒、融资租赁等业务。16年,公司成立子公司华英生物科技股份有限公司,专门从事鸭血制品的生产和销售,同年,实现营收1500万元,净利润166万元,净利率达到 11%。鸭血业务有望快速成长,成为公司新的利润增长点。华英盛合现代农业产业一期股权投资基金合伙企业的设立,通过双方的资源优化整合,借助鼎力盛合在股权投资领域的丰富经验及专业能力,将有效增加公司并购项目的储备,提升并购效率,有利于实现公司自身并购扩张和产业整合的战略目标。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价14.5元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、15.3%、19.9%,净利润分别为1.00、2.01、3.07亿元,净利润增速分别为9.5%、100.8%、52.7%,给予买入-A 的投资评级。

事件:2017年10月25日,公司公告获得猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗(大肠杆菌源)新兽药注册证书。 我们的分析和判断: 1.新兽药获批,进一步增强公司竞争力。根据公司公告,猪圆环基因工程亚单位疫苗目前国内生产企业有4家,竞争格局良好;公司研发的圆环基因工程亚单位疫苗具有易吸收、副反应小、免疫力产生早且持续时间长、成本相对杆状病毒表达Cap蛋白低等优势,预计1~3个月公司获得兽药生产批文,预计圆环基因工程亚单位疫苗获得生产批文上市后,将进一步增强公司的竞争力,有望成为公司业绩新的增长点。 2.多个潜力产品预计将密集上市,有望驱动公司业绩增长:根据公司公告,公司已获得鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(LaSota株+SZ株)、鸭瘟、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗等新兽药证书; 猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE缺失灭活疫苗(HN1201株)、鸡新-流-法(VP2)基因工程三联疫苗、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗等10多项产品均进入申请兽药注册阶段;与北京万泰合资设立的普莱柯万泰开发的猪圆环病毒Ⅱ型ELISA抗体检测试剂盒、猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、犬细小病毒酶免检测试纸条、猪轮状病毒胶体金检测试纸条等产品已进入新兽药注册阶段;预计公司多个引领技术变革的潜力产品将密集上市,带动公司产品加速放量,新产品的上市有望驱动公司业绩增长! 3、切入口蹄疫疫苗,发展潜力巨大!16年8月公司公告与金宇保灵签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》,基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。金宇是国内口蹄疫疫苗龙头企业,公司是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,切入口蹄疫疫苗市场,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大! 4.设立中科基因,战略布局动物诊断服务领域:随着养殖业对动物保健管理的迫切需求以及国家对食品安全的关注,动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇。报告期内,公司与余江汇泽、广州安基因等合资设立中科基因,致力于拓展动物疫病诊断第三方实验室业务,拟在全国设立30家第三方诊断实验室。 投资建议:我们预计公司2017-19年净利润分别为2.11/3.04/4.26亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元。

事件:10月24日,公司发布了2017年三季报,报告期内实现营业收入4.23亿元,同比上升9.18%;实现归属于上市公司股东的净利润6097.2万元,同比增加18.56%。 我们的分析和判断:1.业绩稳定增长。第三季度公司实现营业收入1.55亿元,同比增长18.74%;归母净利润2315.4万元,同比增长17.75%,业绩稳定增长。 根据公司公告,公司主要产品咬胶的原材料为生牛皮、鸡肉、淀粉等,受益于原材料价格走低,毛利率较去年同期显著上升:2017Q3公司综合毛利率34.65%,同比上升约5.87pct。 2. 国外渠道完善,国内逐渐铺开。公司收入以外贸为主,根据公司招股书,2014-2016年国外收入占比均超过95%。国外销售公司以ODM为主,自主品牌为辅:根据招股书,2014-2016年公司ODM 收入占国外销售收入比例持续上升,分别为95%、96%及97.7%,依靠稳定的产品性能,公司与Spectrum Brands、Pet Matrix LLC 等品牌商建立长期合作关系,根据公司招股书,前五大客户2014-16年占收入的比重均超过90%;另一方面,公司自主品牌“PEIDI”、“MEATYWAY”在加拿大沃尔玛销售,根据招股说明书,2014-16年销量稳定。国外宠物市场成熟,每年增速稳定,公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量及自主品牌的推广,国外市场仍有较大成长空间。 国内渠道逐渐铺开:公司通过设立宠物实体店及与电商合作,国内渠道逐渐铺开,国内销售额高速增长。根据2016年中国宠物白皮书数据,我国宠物市场处于高速发展期,目前市场规模约1200亿元,有望2020年规模超过2000亿元,公司重视产品质量管理,并参与制定了国家标准《宠物食品—狗咬胶》,在宠物咬胶领域具有较大的影响力,随着国内渠道的逐渐铺开,公司有望受益于高速增长的国内市场。 3. 整合全球资源,成本质量两手抓。根据公司2017年半年报,公司通过在越南建立生产基地、向乌兹别克斯坦采购畜皮咬胶半成品,降低人力及原材料成本,提升公司的盈利能力;在新西兰投建生产基地,依托当地丰富的原材料及无污染的环境,提升产品质量,进一步满足下游品牌商及消费者不同的需求。通过全球布局,整合资源、扩张产能,公司一方面降低了成本,另一方面提高了产品质量,业绩有望进一步增长!投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润1.07亿元、1.35亿元、1.69亿元;对应2017-2019年EPS 分别为1.34元、1.69元、2.11元,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价55元。 风险提示:原材料价格波动风险,下游核心客户采购量下滑。

事件1:2017年10月25日,公司公布2017年三季报:报告期内实现21.2亿元,同比增长43.24%;归母净利润1.16亿元,同比增长45.86%; 扣非后归母净利润9399.1万元,同比增长27.58%。其中第三季度实现营业收入8.27亿元,同比增长91.55%;归母净利润3736.3万元,同比增长31.49%;扣非后归母净利润为2627.6万元,同比增长4.01%。 事件2:2017年10月25日,公司发布2017年业绩预告,预计2017年实现归母净利润1.36~1.56亿元,同比增长47.07~68.7%。 我们的分析与判断: 1.植提类产品快速放量,是驱动业绩增长的主因。根据公司公告,报告期内,植提类产品销量同比大幅增长抵消了棉籽类产品带来的负面影响,推动公司业绩高增长。 分产品看: 1)植提类产品(包括色素、香辛料、营养及药用类产品):实现收入10.4亿元,同比增长38%;毛利率23%,同比上升7pct。 其中辣椒红色素销量同比增长34%、收入同比增长65%,辣椒精销量同比增长64%、收入同比增长20%;甜菊糖销售收入7700万元,同比增长339%;叶黄素类产品销量同比增长27%、销售收入同比下降2%。 2)棉籽类产品:营业收入增长,但毛利同比大幅下降。其中自产棉籽营业收入4.2亿元,同比增长46%,毛利率0.39%,同比下降11pct,导致毛利同比下降约5800万元;贸易类棉籽实现营业收入6.2亿元,同比增长55%,毛利率7%,同比下降5pct,最终实现毛利4151万元,同比下降630万元。 2.积极布局上游原材料,进一步降低生产成本。17年1月,公司公告在印度投资建设年加工50000吨万寿菊花项目,万寿菊鲜花中叶黄素含量约为2%,是叶黄素生产的理想来源,印度劳动力成本低、自然条件优越,在保证产品质量的同时,可以降低生产成本,根据公司公告,子公司印度天然提取物公司建设稳步推进,万寿菊协议种植面积大幅度增长,未来有望成为叶黄素发展的重要支点;16年8月公司公告在非洲赞比亚投建年加工10000吨大豆项目、16年年报披露在莎车及周边地区发展万寿菊种植面积近10万亩,公司通过开拓原材料的供应渠道,保证原材料的供应并通过在世界各地布局原材料的生产,进一步降低的生产成本。 3.布局药物研发及检测分析,打开增长新空间。根据公司半年报,2017年上半年投建了药物研发、专业检测技术服务等两个子公司:17年1月公司公告拟出资1960万元,占比65%与黄少林为首的技术管理团队设立新子公司,专门进行药物研发工作,充分利用公司在天然产物提取技术方面优势的基础上,抓住药品注册制改革机会,通过成为重要的药品品种的上市许可持有人、向公司下属制药公司提供品种和产品等方式,预计将进一步提高公司利润空间。 17年1月公司公告拟投资2000万成立子公司,投建检测分析项目。随着天然提取物行业的不断发展,当前的检测水平难以满足市场的需求,因此国家对独立第三方检测进行了政策支持和鼓励。目前公司拥有行业较高的检测水平,成立独立的第三方检测机构,能够了解行业产品特性并拓展公司业务,打开公司增长新空间。 投资建议:我们预计公司2017-19年的归母净利润分别为1.39/2.09/3.08亿元,增速分别为50%、50%、47%,EPS分别为0.38/0.57/0.84元/股。买入-A投资评级,6个月目标价16元。

事件一:10月24日公司发布了2017年第三季度报告:前三季度实现营业收入133.85亿,同比增长13.08%,实现归属于母公司所有者净利润8.39亿,同比增加41.06%,EPS0.20元/股,同比增加41.08%。第三季度实现营业收入50.0亿,同比增长12.54%,实现归属于母公司所有者净利润3.14亿,同比增加38.62%,EPS0.077元/股,同比增加38.63%。 事件二:2017年预计的经营业绩情况:17年归属于上市公司股东的净利润变动区间为12.36亿至14.12亿,变动幅度为40.0%至60.0%。 我们的分析和判断: 1、进一步优化产品结构,高端猪料销量增长加速前三季度,公司饲料销量同比增长约13.5%,占主营收入的约88%,其中猪料销量占饲料销售总量的约85%,公司进一步优化产品结构,高端猪料增长较快,水产饲料毛利率提高。17年H1,公司教槽料、保育料、母猪料等高端猪料销量同比增长19.08%,比饲料销量增长幅度高出5.32个百分点,比猪料销量增长幅度高出2.80个百分点。公司坚持贯彻降费增效策略,三项费用率持续下降,17年H1,三项费用率同比下降约2.96个百分点,整体来看公司控费效果显著,盈利能力有望进一步提高。据我们草根调研规模养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大,叠加养殖产业结构调整,饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长:①能繁母猪存栏底部震荡,或将显著拉长猪周期 。9月15日农业部公布了8月份生猪存栏数据:能繁母猪存栏环比下降0.9%,同比下降4.7%;生猪存栏环比下降0.5%,同比下降5.6%。整体来看,散养户补栏意愿较弱,能繁母猪胎龄结构较大,促使能繁母猪存栏底部震荡、生猪存栏下滑,有利拉长猪周期乃至饲料周期。②养殖结构调整,有望推动饲料龙头新一轮高增长。本轮周期规模化猪场补栏力度加大,规模化养殖户对产品、服务要求更高,有利饲料龙头企业抢占市场份额,据草根调研,17年H1龙头企业饲料销量增长加速,同比增长20%以上,市场份额快速提升。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业,公司猪料销量有望迎来高增长。 2、激励计划实现股东、公司和激励对象利益的一致,促进公司未来业绩持续高增长9月2日,公司公告2017年限制性股票激励计划(草案修订稿):拟向激励对象(共计1586人)授予不超过 1.51亿股限制性股票,约占总股本 41.0亿股的3.68%。授予价格为3.76元/股 。授予的限制性股票的自本次授予登记日起满 12个月后,满足解除限售条件的激励对象可以在未来 36个月内按 30%、30%、40%的比例分三期解除限售。 本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标:以 16年为基准年,17年度、18年度、19年度公司归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。本次激励计划,实现员工持股,充分调动高级管理人员、核心技术人员(研发人员)、业务骨干、中层管理人员的主动性、积极性和创造性,为股东带来更高效、更持续的回报,有利于促进公司业绩持续增长。此外,通过本股权激励计划的引入,进一步完善公司的绩效考核体系和薪酬体系,吸引、保留和激励实现公司战略目标所需要的人才,为公司未来业绩稳定增长夯实基础。 3、“农业互联网平台”加速成型,17年有望实现盈亏平衡公司已初步建成“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,以“农信网”为互联网总入口,“智农通”APP 为移动端总入口,构成了从PC 到手机端的生态圈。将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起,实现对农业全链条的平台服务。目前,公司以猪联网为核心的农业互联网运营平台进一步促进公司在互联网+农业新环境的战略转型,快速切入养猪服务,建立“平台+公司+猪场”的新发展模式,据公司官网,截止17年1月份,生猪交易量突破300亿,交易量突破1800万头。同时公司公告,联合水产设备公司共同收购“厦门天丞”并拟将其更名为“农信渔联”,是公司在“互联网+生猪”领域顺利推进背景下,战略布局“互联网+水产”,打造“渔联网”,致力于复制猪领域经验,提升水产行业的信息化水平、缩短行业供应链,加速周转流通,引进金融服务,提升整个行业的经营管理水平与产出效率, 2017年农信互联有望实现盈亏平衡。 投资建议:我们预计公司2017/18/19实现归属于母公司净利润13.3/16.05/18.8亿,增速同比分别为50.4%、21.5%、16.9%,对应EPS为0.32/0.39/0.46元。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价7.5元。

事件1:2017年10月24日,公司发布三季报,报告期内实现营业收入12.59亿元,同比增长20.48%;实现归母净利润1.60亿元,同比上升60.18%;扣非后归母净利润1.63亿元,同比增长88.72%。 事件2:2017年10月24日,公司发布2017年度业绩预告,预计2017年净利润7.02~8.52亿元,同比增长40~70%,EPS 预计0.57~0.7元/股,同比增长40~70%。 我们的分析和判断:1. 业绩延续高增长,预收款大幅增长。根据公司三季报,第三季度公司实现营业收入1.55亿元,由于三季度非水稻、玉米等种子的销售季,公司第三季度归母净利润为负数,公司业绩增长的主要来源为上半年水稻新品种的推广:根据公司半年报,水稻种子上半年营业收入同比增长44.58%。 水稻新品推广提升经销商预付种子款:根据公司三季报,报告期末预收款项8.06亿元,较期初增长130.14%;去年同期预收款项为4.23亿元,2017年三季度预收款项同比增长超过90%,预收款项大幅增长有望带动公司后续业绩放量!2. 收购合作步伐加速,全面布局全国市场。1)2017年3月,公司收购湖北惠民农业科技32.49%股权,2017年8月公告,公司协议收购33位自然人股东共计约47.51%股权,收购后公司将持有80%的股权;通过将湖北惠民科技纳入公司管理体系,借助其在湖北良好的品牌形象、市场影响力及运营团队,有利于公司实现本土化运营、打造区域化运营平台,提高公司在湖北及周边市场的市场占有率和终端服务能力。 2)2016年10月公司公告收购广西恒茂农业科技有限公司 51%股权,深耕西南种业市场,利用广西恒茂在杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系,提高公司在广西、江西等市场的占有率;3)2016年10月公司公告,与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司,开拓东北粳稻市场,充分发挥广源种业的研发资源和地域优势,合力开拓东北粳稻市场,提升公司在东北种业市场份额。公司通过与区域种子龙头公司合作,全面布局全国市场;4)2017年7月,公司与南京农业大学共同成立南方粳稻研究院,有望进一步完善公司在南方水稻种业市场的全面布局,进一步提升公司的水稻种业创新能力及市场竞争力!3. 国际布局或再落一子,助力公司种业腾飞。中信入主之后,公司明确了其 2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,从公司公告披露可以看出,公司“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。 据公司公告,2016年公司与中信现代农业及其他投资方共同投资成立中信农业产业基金,公司持股28%,中信农业产业基金间接全资持有中信农业基金。 公司公告,中信农业基金与陶氏益农签署《种质库物料权益及商标协议》,约定中信农业基金以11亿美元的总对价收购陶氏益农在巴西特定的玉米种子业务,包括陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan 种子品牌,以及 DowSementes 品牌在特定时间内的使用权,该部分业务2016年收入约2.96亿美元,完成交易后将由目标公司间接全资持有。 2017年8月公告,公司与目标公司签署投资协议,一方面有利于公司国际化布局,开拓国际市场;另一方面公司可以引进国外先进的育种经验和技术,增强公司的竞争优势,推动公司业绩增长! 投资建议:公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2017-19年净利润分别 为 8.03/10.94/13.96亿元,对应 EPS 0.64/0.87/1.11元/股,6个月目标价 33元,维持 “买入-A”评级。

事件一:10月23日公司发布了2017年第三季度报告:前三季度实现营业收入24.18亿,同比增长21.64%,实现归属于母公司所有者净利润0.92亿,同比减少26.0%,EPS0.24元/股,同比减少25.0%。第三季度实现营业收入9.29亿,同比增长13.69%,实现归属于母公司所有者净利润0.28亿,同比减少31.32%,EPS0.07元/股,同比减少36.36%。 事件二:2017年预计的经营业绩情况:17年归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.19亿至1.67亿,变动幅度为-25.0%至5.0%。 我们的分析和判断: 一、饲料产品结构持续优化,直销比例扩大。 17年前三季度预计公司饲料销售业务受综合售价下调影响,毛利率与上年同期相比有所下滑,业绩同比减少25%。公司主要饲料产品包括猪用配合料、猪用浓缩料、猪用预混料,其中:教槽料、乳猪料和种猪料为公司的核心饲料产品。公司饲料销售主要以经销和直销两种销售模式,其中直销比重超过65%。公司公告,安徽金新农年产50万吨猪饲料项目进入调试阶段,未来公司饲料销量有望实现大幅增长。 二、生猪产业布局不断深化,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商。 17年1-9月,公司累计出栏生猪30.85万头,累计销售收入43,904.82万元。公司以自繁自养为主,未来生猪养殖模式上将采取“公司+基地+农户”的模式来解决和控制单一模式下的风险。公司稳步推进铁力生猪生态养殖项目、南平生猪养殖项目、始兴县优百特等生猪养殖产业项目的投资建设,未来出栏量有望快速增长。 三、积极拓展动保和互联网信息领域。 17年上半年,动保业务实现营业收入5,824.84万元,较上年同期增长22.92%,实现净利润1,602.01万元,同比增长36.58%,贡献净利润817.02万元;公司控股子公司盈华讯方实现营业收入3,355.97万元,较上年同期增长29.35%,净利润2,146.74万元,同比增长21.90%,贡献净利润1,717.39万元。盈华讯方主要从事电信运营商计费能力服务、基于数字商品的网络商城、信息技术和信息内容服务。盈华讯方作为该细分市场的创始企业和龙头企业,从事运营商计费能力服务这项主营业务已经15年。其主要产品形态:V 币、 V 付宝、电话钱包。用户可以通过V 币、V 付宝、电话钱包等计费工具,向数字文化或数字娱乐互联网完成小额充值。

事件1:2017年10月19日,公司发布2017年三季报:报告期内实现营业收入9.65亿元,同比下降7.8%;归属于上市公司股东的净利润9925.8万元,同比下降19.61%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8166.8万元,同比下降31.59%。 事件2:2017年10月19日,公司发布2017年度经营业绩预告: 预计2017年归属于上市公司股东的净利润为1.31~1.97亿元,同比上升-20%~20%。 我们的分析和判断: 1.金霉素销量下滑拖累公司业绩。根据公司公告,报告期内受到美国饲用金霉素添加方式变动,公司金霉素销量下降,公司业绩下滑:根据公司公告,公司第三季度实现营业收入3.25亿元,同比下降7.31%; 归属于上市公司股东的净利润2244.9万元,同比下降23.23%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为875.5万元,同比下降66.64%。 2. 动物疫苗逐渐放量,有望贡献公司业绩新增量。根据公司公告,2016年公司收购美国普泰克100%股权,普泰克猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已经获得美国农业部批准,根据2017年半年报披露,报告期内该疫苗产品进入市场拓展期,预计将为公司业绩带来新增量。 根据公司公告,公司未来规划普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合作,加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力,疫苗佐剂等高端疫苗配套技术、细胞悬浮培养技术以及动物免疫技术的研发能力,开发中国市场特有的、急需的疫苗品种。美国普泰克拥有猪支原体-猪圆环病毒2型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种,丰富了公司疫苗品种储备,而杭州佑本通过生产设备及工艺的改造具备量产的条件,两公司合力,有望提升产品技术、对现有产品进行升级改造、丰富产品种类储备,为公司的业绩贡献新增量!3. 公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业,潜力巨大!公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。 1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。 2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。 3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增长点。 投资建议:预计2017-2019年归属于母公司净利润为1.63/2.09/2.7亿,对应EPS 分别为0.26/0.33/0.42元/股。给予“买入-A”评级,6个月目标价10元。 风险提示:玉米价格上涨;销量不达预期;动物疫苗板块进展不达预期。

事件一:10月17日,公司发布了17年前三季度业绩报告:前三季度营业收入71.57亿元,同比增长83.51%,归属于上市公司股东净利润18.12亿元,同比增加2.85%;第三季度营业收入29.26亿元,同比增加81.11%,归属于上市公司股东净利润6.12亿元,同比减少11.25%,基本每股收益0.53元/股,同比增加25.38%。事件二:2017年度预计的经营业绩情况:预计17年归属于上市公司股东的净利润23.5亿元至26.0亿元,同比增长1.21%至11.98%。 我们的分析与判断: 1.出栏量大幅增长,高盈利可期 17年前三季度,全国生猪价格总体呈现前高后低走势。1-2月份猪价总体保持高位,3-5月份猪价持续下降,6月份开始有所反弹。公司前三季度销售生猪483.7万头,较去年同期的292.5万头,同比增长154.35%;前三季度生猪销售均价14.6元/公斤;三季度销售生猪229万头,同比增长151.93%,销售均价14元/公斤。本轮周期小规模散户因环保等因素逐渐退出,规模化养殖场快速扩张,带来产业结构的大变化,预计公司17年四季度继续保持出栏量大幅增长,全年出栏量有望达到600-800万头。猪价预计短期震荡,春节前旺季上涨,明年有望迎强反弹。10-11月份猪价季节性淡季,预计震荡为主,春节前猪价将迎季节性反弹。且本轮周期母猪产能持续低位,明年猪价有望迎来强反弹,公司高盈利可期。 2.发行优先股,继续扩大生猪产能,有效降低资产负债率 ①公司作为我国大型生猪养殖企业之一,16年出栏生猪311.4万头,市场占有率仅为0.45%,未来具有非常大的增长空间。在国内生猪规模化养殖市场前景看好的行业发展趋势下,公司通过“公司自养”的方式快速扩大自身生猪养殖规模,但单纯依靠公司滚存利润和银行借款等方式来融资已经难以满足长期发展的资金需求。本次募集资金投资项目实施后,公司将新增生猪出栏210万头。②与温氏股份、新五丰和罗牛山等同行业上市公司相比,公司资产负债率水平较高,公司5月8日公告,拟发行优先股数量不超过3,150万股,募集资金总额不超过31.5亿元,扣除发行费用后的净额中不超过28亿元用于生猪产能扩张项目,不超过3.5亿元用于偿还金融机构贷款,有效降低资产负债率,假设按照31.5亿元优先股的发行规模,以2017年3月末的财务数据为基数,本次优先股发行完毕后,公司的资产负债率将由56.79%降低至46.76%。③根据公司公告,计划未来生猪产能扩张项目所产生的盈利预计将超过所支付的优先股股息,带动公司经营业绩及整体效益的快速提升,并有利于增厚普通股股东的每股收益;通过偿还金融机构贷款,将有效降低财务费用,提升盈利水平。通过本次非公开发行优先股募集资金,将有助于提升公司盈利水平,实现股东利益最大化。 3.子公司快速扩张,保障未来出栏量快速增长 16年底,全资子公司数量为39个,15年底为16个,进入17年,公司按照既定方针,继续展开全国范围的产能布局,陆续在各地设立了一批子公司。截止17年10月17日,公司共拥有75个全资子公司,分布在中原、华北、东北地区的十二个粮食主产省份。产能快速扩张,我们预计公司17出栏量有望达到600-800万头。 投资建议:预计17年-19年公司净利润规模约24.58/27.38/28.84亿元,对应EPS为2.12/2.36/2.49元,6个月目标价45元,维持“买入-A”评级。 风险提示:猪价走势不达预期、禽流感疾病风险。

事件:2017年10月16日,公司发布三季报,2017Q3实现营业收入3.81亿元,同比下滑10.7%;归属于上市公司股东的净利润9242.2万元,同比下降40.83%。 我们的分析和判断: 1.受招采变动影响,公司业绩下滑。2017年1月1日起猪瘟及高致病性蓝耳退出招采,造成公司招采部分收入同比大幅下滑,猪用招采苗同比下滑超过70%。 分产品看,1)猪用疫苗招采苗:2017Q3实现营业收入2651.9万元,同比下降70.77%; 2)猪用市场苗:2017Q3实现营业收入9193.5万元,同比上升17.19%; 3)禽用疫苗:2017Q3实现营业收入1.26亿元,同比上升2.43%; 4)化学药品:2017Q3实现营业收入1.14亿元,同比上升12.3%; 5)技术许可或转让:2017Q3实现营业收入2045万元,同比下降36.59%除去招采苗收入下降的影响,其他多重因素进一步造成公司业绩下滑: 1)技术许可或转让收入下滑:根据公司公告,技术许可或转让收入2017年三季度较去年同期下滑约36.6%; 2)费用支出提高:由于招采政策变动,公司加大市场苗的推广力度等造成销售费用提升,2017Q3销售费用率25.7%,同比上升4.8pct;同时由于计提股权激励费用,造成管理费用率同比上升5.0pct。 多重因素导致公司收入、利润双下滑。 2. 多个潜力产品预计将密集上市,有望驱动公司业绩增长:根据公司公告,17年4月13日新工艺猪圆环病毒2型灭活疫苗新“圆健”上市,目前公司已获得鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(La Sota株+SZ 株)、鸭瘟、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗等新兽药证书,同时猪圆环-病毒样颗粒亚单位、猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE缺失灭活疫苗(HN1201株)、鸡新-流-法(VP2)基因工程三联疫苗、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗等10多项产品均进入申请兽药注册阶段;与北京万泰合资设立的普莱柯万泰开发的猪圆环病毒Ⅱ型ELISA 抗体检测试剂盒、猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、犬细小病毒酶免检测试纸条、猪轮状病毒胶体金检测试纸条等产品已进入新兽药注册阶段;预计公司多个引领技术变革的潜力产品将在17年密集上市,带动公司产品加速放量,新产品的上市有望驱动公司业绩增长! 3、切入口蹄疫疫苗,发展潜力巨大!16年8月公司公告与金宇保灵签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》, 基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。金宇是国内口蹄疫疫苗龙头企业,公司是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,切入口蹄疫疫苗市场,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大!4. 设立中科基因,战略布局动物诊断服务领域:随着养殖业对动物保健管理的迫切需求以及国家对食品安全的关注,动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇。报告期内,公司与余江汇泽、广州安基因等合资设立中科基因,致力于拓展动物疫病诊断第三方实验室业务,拟在全国设立30家第三方诊断实验室。 投资建议:我们预计公司2017-19年净利润分别为2.11/3.04/4.26亿元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:销量不达预期,新品上市速度不及预期。

事件:10月15日,公司发布2017Q3业绩预告:预计2017Q3实现归母净利润9913~10408万元,同比增长0~5%;其中第三季度实现归母净利润4606~4848万元,同比下降5~0%。 我们的分析和判断: 1、精品策略推动业绩稳步增长。根据公司公告,报告期内受到环保、H7N9疫情即行业供需矛盾等因素的影响,下游黄鸡、蛋鸡、肉鸡、水禽等养殖业持续低迷,公司打造精品疫苗策略,通过向客户提供规模化养殖的疫病整体解决方案并扩展与公司大客户全面战略合作,报告期内公司业绩稳步增长。 2. 新品预计陆续上市,有望贡献业绩新增量。根据公司公告,截止半年报披露日期,公司已相继获得了禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)产品批准文号、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗注册证书、鸡新城疫+传染性支气管炎二联活疫苗(LaSota 株+H120株)产品批准文号;截至2017年3月底,禽流感DNA 疫苗(H5亚型,pH5-GD)通过新兽用生物制品质量复核,等待农业部审核发放新兽药证书,猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(SA215株,传代细胞源)、重组新城疫病毒、猪链球菌病和副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗等均进入兽药注册阶段,为公司后续产品的上市创造的必备的条件,提升了公司的核心竞争力,预计新产品将陆续上市,有望贡献业绩新增量! 3. 投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据2016年宠物行业白皮书,我国2016年国内宠物产业市场规模约1200亿,预计未来3-5年将以20-30%速度高速增长,市场规模于2020年有望达到两千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据瑞派官网信息,至2016年年底,瑞派直营宠物医院数量超过100家,外延整合顺利,2017年目标260家。据我们草根调研,瑞派目前已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业优质资源,占得宠物产业发展先机。 公司目前持有瑞派15.54%股权,瑞派为公司大股东实际控制企业,未来整合有望加速! 投资建议:预计公司2017-2019年归属母公司净利润1.7/2.3/2.9亿元,对应EPS 为0.43/0.56/0.72元/股,给予“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:新品上市不达预期,产品推广不达预期。

事件:10月15日,公司公布第一期股票期权激励计划草案,拟向273位激励对象授予 796.6万份股票期权,约占总股本1.85%,每股期权可在有效期内以19.86元/股的行权价格购买1股公司股票,以2016年业绩为基数,2018-2020年净利润复合增长率均不低于6%、2018-2020年净资产收益率不低于8.3%、8.6%、9%,且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值,且ΔEVA 大于零。 我们的分析和判断: 1. 股票期权绑定核心成员利益,有望推动公司业绩增长。本次激励计划覆盖激励对象273人,包括公司董事、高级管理人员,中层技术人员及核心技术(业务)骨干,行权条件与净利润增速、净资产收益率、行业水平等条件挂钩,此次大范围的股权授予计划,将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定,有望改善公司经营效率、形成合力促进公司业绩增长。 2. 口蹄疫市场苗产能释放,有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制,随着募投项目的逐步投产,将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算,扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上,饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术,浓缩、纯化等工艺逐步成熟,有望打开口蹄疫新渠道,成为公司新增长点。 3. 新产品预计陆续上市,有望打开公司成长空间。根据16年年报,报告期内,公司获得新兽药证书9个,包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、牛口蹄疫O 型、亚洲1型二价合成肽疫苗(多肽0501+0601),新-支-流-法四联灭活疫苗等;获得26个新兽药批准文号,包括猪支原体肺炎灭活疫苗(DJ-166株)、猪流感病毒 H1N1亚型灭活疫苗(TJ 株)、重组禽流感病毒H5亚型二价灭活疫苗(Re-6株+Re-8株)等,其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(HB-2000株)及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备,预计17年新产品将陆续上市,有望打开公司成长新空间! 投资建议:预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润3.66/4.44/5.64亿元,对应EPS 分别为0.85/1.03/1.31元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:新品上市不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期。