事件: 公司发布2018年业绩快报,预计实现营业收入9.84亿元(YoY-35.11%);预计实现归母净利润1.22亿元(YoY-24.86%)。业绩处于前期预告同比变动-30%~20%中部区域,符合预期。 业务结构优化、4G网络建设规模下降为公司业绩短期承压主因。 2018年公司对业务结构进行调整,对非战略核心业务以及毛利率相对较低的业务进行了处置,使得2018年公司的营收及营业利润同比下降。此外,由于4G网络建设在2018年已逐步进入尾声,4G网络规划设计订单同比减少;而5G尚在实验站点建设期,未开始大规模投资建设,5G通信规划与设计业务尚未正式启动,公司网络规划设计业务短期承压。 2019年是5G元年,公司作为民营设计龙头有望受益于5G网络建设。 公司核心业务需要提供从咨询规划、设计、优化到维护的一体化解决方案,具备较高门槛。我们预计5G网络投资规模将达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍左右。公司的网络规划设计业务在4G建设时期得到国内运营商及企业客户的认可,在高峰建设期公司该项业务收入规模达到约3亿元,我们预计5G建设高峰期该项业务收入规模有望达到约5亿元。 公司旗下福州理工学院为5G和物联网产业布局奠定坚实基础。 福州理工学院2015年升格为本科应用型高等学校,国脉科技5G和物联网业务需要大量工程师资源,而学院能够为公司储备大量的实习生及校招生源,有望助力公司主业未来快速发展。未来在校生人数有望达1.0~1.2万人,学费约2.5万元/年,我们预期未来公司教育业务收入有望稳定在约2.5-3.0亿元。近期职教产业利好政策出台,港股高教类公司大幅上涨,我们认为市场对于福州理工学院存在较大预期差。 盈利预测与估值评级。 结合业绩快报情况,我们下调公司18年归母净利润预测至1.22亿元,维持2019~2020年归母净利润预测为1.76和2.46亿元。结合5G产业链可比公司的估值水平,我们维持公司目标价10.00元(2019年PE 56X),维持“买入”评级。 风险提示:5G网络建设进度不及预期、公司业务转型进度不及预期。

事件:2019年2月24日,公司公告赛普乐与西欧某国公共安全客户签署了TETRA终端设备的采购合同,项目总金额约人民币1.13亿元。海外市场捷报频传,欧美存量市场再获进展 自2019年以来,公司相继公告中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目(金额3959万元)、巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目(金额2.14亿元)、中国移动和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目(2.88亿元)、北美洲某城市轨道交通TETRA通信系统项目(5500万元)、巴西GOIAS州公共安全部TETRA终端采购项目(4705万元)和西欧某国公共安全TETRA终端设备采购合同(1.13亿元),合计中标金额达7.57亿元,订单主要以海外市场为主。本次中标项目是面向欧洲发达国家存量市场的重要突破,打破了主要竞争对手在该地区城市公共安全市场的长期垄断地位。海外订单频繁落地表明公司整合赛普乐等海外子公司后,海外业务迎来快速拓展期。 国内需求有望回暖,并购协同效应逐步显现 公司2018年受国内政府采购放缓、财政去杠杆以及工商业部门调整等影响较大。随着能源、轨交、林业和应急管理等信息化建设的推进和工商业业部门调整工作逐步落地,2019年国内市场需求有望逐步改善。自公司收购赛普乐以来,赛普乐及其下属子公司在全球范围内陆续中标重大订单。随着公司与赛普乐协同效应逐步体现,公司全球竞争实力有望持续彰显。 专网宽带化大势所趋,广阔市场空间逐步打开 专网带宽的加宽能满足客户日益增长的数据库访问、查询、实时视频监控、图片文件传输和可视化指挥调度等多媒体业务的需求。专网由模拟向数字,由窄带向宽带升级将带来功能和应用的进一步丰富,也伴随着网络的价值量提升,宽带专网市场空间预计达千亿元。由于专网市场发展通常滞后公网1-2代,随着公网4G建设逐步进入后周期,5G商用节点临近,公网4G产业链成熟将为专网宽带化奠定良好的基础,助力宽带专网快速落地。 维持“买入”评级 考虑到国内政府采购受财政去杠杆以及工商业部门调整等影响,下调公司18~20年EPS分别为0.26/0.35/0.47元,对应PE分别为40X/29X/22X,持续看好公司作为专网龙头的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不达预期,汇率波动风险。

国脉科技:国内领先的物联网服务提供商。公司是国内领先的民营网络设计规划企业,围绕物联网方向积极布局教育、医疗、园区服务等业务,致力于实现物联网全产业链布局。2017年公司实现收入15.16亿元(YoY+23%),归母净利润1.63亿元(YoY+111%)。 中短期成长性:民营设计龙头有望受益于5G网络建设。公司核心业务需要提供从咨询规划、设计、优化到维护的一体化解决方案,具备较高门槛。我们预计5G网络投资规模将达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍左右。公司的网络规划设计业务在4G建设时期得到国内运营商及企业客户的认可,在高峰建设期公司该项业务收入规模达到约3亿元,我们预计5G建设高峰期该项业务收入规模有望达到约5亿元。 长期成长空间:物联网将是公司未来发展方向。大规模物联网(mMTC)是5G的三大主流应用场景之一,公司启动“最后一公里物联网大数据战略”,目前已布局车联网、医联网和基因检测等重点方向。公司物联网技术服务业务收入占比约50-60%,但毛利率仅5.4%,公司目前正在进行业务优化与结构调整,2018年起已将低毛利率的终端业务等逐步进行剥离,未来盈利能力有望提升。公司的物联网科学园运营业务旨在打造物联网生态,以“产业+园区配套”的模式对物联网上下游产业链进行扶持及业务孵化。 成长根基:公司旗下本科学校福州理工学院为5G和物联网产业布局奠定坚实基础。福州理工学院2015年升格为本科应用型高等学校,国脉科技5G和物联网业务需要大量工程师资源,而学院能够为公司储备大量的实习生及校招生源,有望助力公司主业未来快速发展。未来在校生人数有望达1.0~1.2万人,学费约2.5万元/年,我们预期未来公司教育业务收入有望稳定在约2.5-3.0亿元。近期职教产业利好政策出台,港股高教类公司大幅上涨,我们认为市场对于福州理工学院存在较大预期差。 估值与评级。控股股东国脉集团分别于2016年出资1.5亿元以11.74元认购定增、于2018年出资2.6亿元以约7.80元增持股份。我们预计公司2018~2020年归母净利润1.35、1.76和2.46亿元。结合5G产业链可比公司的估值水平,我们给予公司目标价10.00元(2019年PE 56X),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G网络建设进度不及预期、公司业务转型进度不及预期。

主营业务稳步增长,四季度继续保持回暖 2018上半年受国内运营商投资下降、中美贸易摩擦、设备商矫正库存等影响,公司业绩承压。下半年以来公司回暖趋势明显,其中Q4单季实现营业收入12.69亿元,同比增长10%;Q4单季净利润7376万元,同比下降11%,主要因单季非经常性损益同比减少;Q4单季扣非净利润7910万元,同比增长68%,业务继续保持回暖趋势。 股权激励费用影响整体利润释放 2018年公司营业利润、利润总额均同比下降了10%,归母净利润增长仅1%,主要因限制性股票股权激励成本摊销,影响整体利润释放。预计2018年股权激励费用约4500万元,若扣除该影响,利润增长更为显著。 高速光芯片有望突破,看好5G发展机遇 公司深耕电信市场,实现光芯片、光器件、光模块垂直一体化布局,公司研发的25GDFB/EML芯片有望于2019年实现量产。5G网络架构区别于4G,前传、中传和回传并重,对高速光模块、光芯片需求增加,光模块数量、价格同比4G显著提升,25G平台光模块产业链应用将成为主流,公司未来有望深度受益于5G建设。 下调“增持”评级,维持目标价30.19元 考虑到由于中美贸易摩擦、4G建设尾声对公司18年业绩的影响,结合公司业绩快报,下调2018年净利润预测至3.37亿元。我们中长期持续看好公司在光速光芯片领域的布局及5G带来的发展机遇,维持2019~2020年净利润预测4.40/5.85亿元,对应EPS0.68/0.90元,维持目标价30.19元,维持“买入”评级。 风险提示:国际贸易环境恶化、5G部署进度不及预期、市场竞争激烈。

亚夏汽车正式更名中公教育。2018年12月27日,中公教育借壳亚夏汽车事项已完成标的资产北京中公教育科技股份有限公司的100%股权过户手续及相关工商变更登记。2019年1月15日,公司公告拟将中文名称变更为中公教育科技股份有限公司,证券简称变更为“中公教育”。2019年2月20日,公司公告正式更名为“中公教育”,英文简称为“OFFCEEDU”。 中公教育:中国职业培训第一龙头,短中长期成长逻辑清晰。中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商,主要领域包括公务员、事业单位、教师等。截至2018年4月30日,中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的619个直营分支机构,并拥有7,264名全职授课教师。公司2018年线下培训业务中,公务员约30亿元收入、教师约12亿元、事业单位约10亿元;线上业务收入约13亿元。从长期成长空间看,成人职业培训行业未来约5000亿元市场空间,可分为考试培训(1000亿元)和技能培训(4000亿元)两大领域,宏大市场为中公教育打开广阔成长空间。从中短期成长性看,品类拓展、渠道下沉、客单价提升、运营效率提升是公司主要成长动力,分品类看:公务员和事业单位岗位数未来将保持平稳,相关培训业务收入3年有望保持20-30%增长;受益于国家政策红利,教师培训业务收入3年有望保持60%以上复合增速。公司整体收入未来3年有望保持约30%复合增速,随着利润率的逐步提升,利润复合增速有望高于收入复合增速。 投资建议。考虑到公司教师考试培训业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育18~20年净利润预测为11.31/15.11/19.70亿元,EPS预测分别为0.18、0.24、0.32元。当前约600亿元市值对应19-20年P/E约为40x和30x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:业绩承诺不能完成的风险等。

投资建议。电视板卡虽然全球市占率超过35%,但是作为现金流业务,2018年盈利贡献仅约20%;教育和会议业务出货旺季在下半年,未来将是公司成长主要驱动力。公司2018年限制性股票激励计划已授予完成,实现员工利益和公司发展的深度绑定。一季度是公司收入和利润低点,我们认为可以淡化季节性的业绩波动。我们维持公司18~20年净利润10.01、13.07和17.41亿元,目前约400亿市值对应PE为42X/32X/24X,维持“买入”评级。长期维度,全球智能显示交互行业拥有万亿市场空间,公司业务规模提升空间巨大,远期具备较大的成长空间。 风险提示:原材料成本大幅提升、人民币汇率大幅波动、交互智能平板业务拓展不及预期。

事件: 公司发布2018年业绩预告,预计全年实现盈利2.66亿元~3.05亿元,同比增长0%~15%,符合预期。 业务一:纤缆价格下行压力较大,公司纤缆业务投入相对谨慎 光纤光缆业务是公司传统主业,2017年全年营收20.05亿元;2018年H1实现营收9.27亿元,同比下降7.6%,占总营收比例为36.25%,预计2018年整体收入与2017年基本持平。公司此前受制于光棒等原材料的供给等原因,在国内光纤需求高景气的背景下产能受限。2018年4月,公司与长飞光纤光缆共同投资设立合资公司,主营光纤预制棒的制造和销售。合资公司投产后将逐步形成年产600吨预制棒的产能,为公司纤缆生产所需的光纤预制棒供应提供了稳定的来源,标志着公司纤缆产业链向光纤预制棒供应领域延伸,有利于公司增强光纤光缆业务的市场竞争力。随着中国移动FTTH建设进入后半场,三大运营商光纤光缆需求相比2017年明显放缓。同时,光棒供需缺口进一步缩窄,国内光纤光缆价格下行压力较大,部分厂商扩产意愿较低。从2018年H1来看,公司光纤光缆毛利率达20.66%,在行业竞争增大的背景下同比仍提升3.72个百分点。展望未来,公司在纤缆业务的投入保持相对谨慎态度,在价格下行压力增大的背景下该业务以提高产能利用率和盈利能力为目标,未来有望在总体规模有望保持稳定下保持良好的盈利。 业务二:设备业务受中兴事件影响较大,未来客户结构或将持续优化 公司收购深圳东志深化通信设备制造布局,通信设备目前已成为公司最大收入来源。2017年,公司通信设备业务营收31.62亿元;2018年H1实现营收15.26亿元,同比增长10.56%,占总营收比例达60%。由于行业竞争加大,上游电子基础元器件等原材料供应紧张等因素影响,2018年H1通信设备毛利率同比下滑4个百分点至9.14%。根据收购业绩承诺,特发东志承诺2015~2017年合计实现净利润总额不低于不低于1.43亿元,实际实现净利润为2.08亿元,大幅超过承诺业绩。同时,原东志股东承诺2018~2020年每年净利润均不低于5860万元,表明东志管理层对未来业绩释放的信心。 作为东志的主要客户,中兴通讯2018受到美国制裁,给东志的业务带来较大的负面影响。随着“中兴事件”的解决,我们预计东志2019年业务有望逐步恢复。另外,东志持续拓展除PON和机顶盒以外的多条产品线和多行业客户,最大限度降低大客户风险,预计中兴通讯的收入占比将降至50%以内。以东志客户华三为例,华三每年对外代工总额150-200亿元,而公司目前在华三的收入仅几千万元,随着华三的股东紫光集团与深投控股权转让事项的顺利落地,东志后续有望依托共同的股东背景在华三的份额有望获得较大突破。 业务三:军改红利进入集中释放期,军工信息化空间逐步打开 军改阶段性改革任务基本完成,军改红利进入集中释放期,2019年军工信息化公司业绩将有望迎来持续增长。公司先后收购成都傅立叶和神州飞航,未来将长期受益于军工信息化建设。 军工业务之成都傅立叶:公司2015年收购成都傅立叶,切入军工信息化领域。成都傅立叶主要提供航空通讯设备、数据记录仪和弹载计算机的研发及生产,应用在军用无线通信、飞控导弹、雷达信号处理和电子对抗等领域,客户各大军工科研院所和军工企业。军工业务盈利能力较强,成都傅立叶承诺2015-2017年净利润不低于8700万元,目前前三年业绩承诺已经超额完成。2017年成都傅立叶实现营收1.14亿元,净利润约4129亿元。另外,成都傅立叶承诺2018~2020年每年净利润不低于3500万元,彰显其对未来发展的信心。 军工业务之神州飞航:2018年10月,公司发布公告收购神州飞航70%的股权。神州飞航主要从事军用计算机、军用总线测试及仿真设备、信号处理及导航、工业自动化数据采集及测试平台的研制、销售和服务,在工业计算机及平台、通讯接口、数据采集、嵌入式系统、信号处理、飞控、加固计算机等领域拥有丰富的产品线。神州飞航2018~2020年承诺净利润分别不低于3000、4000和5000万元。公司收购神州飞航实现现有业务基础上拓展军工行业的业务范围,完善军工客户资源布局,增强在军工装备行业的技术积淀,同时实现渠道、业务、技术和战略方面的协同,打开军工信息化市场空间。 维持“增持”评级 考虑到公司2018年受线缆行业需求放缓以及“中兴事件”等影响,我们下调公司2018~2020年净利润分别为2.87、3.48和4.21亿元,2018~2020年EPS分别为0.46元、0.56元和0.67元,对应2018~2020年PE为21X/18X/15X。我们看好公司作为深圳国企改重点企业在5G时代的成长潜力,维持“增持”评级。 风险提示:运营商投资高峰回落的风险,军工业务拓展不及预期风险

事件:公司公布2018年业绩预告,预计全年盈利5.25亿元~5.9亿元同比增长29%~45%,符合预期。 营收高速增长,物联网和警务类产品拓展迅猛 公司2018 年归母净利润预告中值为5.58 亿元,同比增长37%,符合预期。公司营收保持高速增长主要来源于物联网和警务类产品的快速拓展。公司2018 年Q1/Q2/Q3 单季净利润分别为1.21/1.30/1.43 亿元。按全年业绩预告中值测算,公司2018 年Q4 单季净利润为1.65 亿元,环比和同比分别增长15%和40%,单季净利润达到全年高点。公司未来将围绕车联网和公安两大业务领域深入布局,业务聚焦和整合将进一步强化公司的竞争实力, 拓展车联网和公安领域广阔的成长空间。 车联网业务持续拓展,5G/V2X研发保证长期竞争优势 公司将逐步打造以前装/后装汽车联网终端、汽车电子标识为核心的大交通产品及解决方案序列。前装产品与吉利保持良好合作,与比亚迪等国内整车厂商进入适配阶段,预计2019年合作的整车厂商将进一步拓展。后装产品逐步切入欧洲和东南亚市场主流运营商,2019年海外出货量有望稳步提升。电子车牌方面,公司2018年汽车电子车牌的新增订单约3亿元,2019年有望继续保持高速发展。公司于2018年内入股重庆城投金卡公司,后续将合作推广电子车牌项目,未来有望随着各地立项工作的展开而逐步拓展。另外,公司将启动针对5G和V2X的整体研发,预计投入期2-3年,车联网新技术和产品投入为保证长期竞争实力奠定基础。 警务类产品增长迅猛,各级公安部门拓展值得期待 在公共安全领域,公司将融合公司内部技术优势,积极开拓以4G 警务执法记录仪、案管一体机为代表的警务执法规范化系列产品和解决方案。立体云防系统目前已在全国各地多个行业落地,实现两百多个试点/合同项目。2018 年,公司设立公共安全事业群,对原有国迈科技、执法记录仪产品线、案管一体机产品线以及神盾信息等进行整合,内部管理上已基本打通,未来在省-地市-县级公安部门的拓展值得期待。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在大交通和公安领域的成长潜力,维持公司18~20 年EPS 分别至0.32/0.41/0.52 元,维持“买入”评级。 风险提示:物联网应用落地低于预期,汇率波动风险

事件:公司公告2018年业绩预告,预计全年实现盈利6.5亿元~7亿元,同比增长49%~61%,预计2018年度息税折旧摊销前利润(EBITDA)达13.1亿元至13.6亿元,较2017年度增长约70%,业绩表现符合预期。 云计算业务持续保持高增长,AWS 逐步贡献业绩公司2018年业绩预告中值6.75亿元,同比增长55%。公司云计算业务和IDC 及其增值服务继续保持增长势头,预计公司2018年总营收达60亿元,较2017年同期增长约50%。其中,云计算及相关服务收入约42亿元(占比70%),较2017年同期增长约50%;IDC 相关业务收入18亿元(占比30%),同比增长约50%。公司云计算业务主要由运营AWS和无双科技两部分组成。我们预计2018年,公司运营AWS 收入和无双科技收入基本持平(各约20亿元左右),分别较2017年同比增长约40%和49%。尽管AWS 收入受西云数据的分流影响,但公司搭建营销团队拓展国内市场,AWS 业务规模持续扩大并逐步贡献业绩。 IDC 业务持续拓展,科信盛彩并表增厚公司业绩截至2018年底,公司投产机柜数约3万个,上架数达2.4万个,预计未来每年新增机柜数约5000-7000个,至2020年有望形成约4万个机柜的保有量。公司收购科信盛彩数据中心于2018年8月正式并表,并表预计贡献业绩近6000万元。科信盛彩2018-2020年承诺扣非归母净利润不低于9210万元、12420万元和16100万元,2019年起全年并表将有望大幅增厚公司业绩。 云计算巨头资本开支影响有限,流量爆发释放IDC 需求以阿里和腾讯为代表的云计算厂商资本开支缩减逐步传导至数据中心环节。由于阿里腾讯在公司收入占比较小,资本开支缩减对公司影响相对有限。国内IDC 市场规模与北美市场差距明显,5G 和信息消费升级带来的流量爆发将成为IDC 重要的驱动因素,国内IDC 市场未来依然存在较大的成长空间。另外,北京、上海等地区对数据中心建设监管趋严,一线城市核心机柜价值凸显。公司基于北京、上海自有机柜提供IDC 服务,在流量持续增长中竞争优势有望逐步凸显。 维持“买入”评级我们持续看好公司基于IDC 布局云计算的发展前景,维持公司18~20年净利润分别为6.9/9.21/12.02亿元的测算,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC 机柜建设进度和上架率不达预期风险

光迅科技:国内光器件龙头企业。2018年公司居全球光器件市场份额第5位、国内份额首位,2017年实现收入45.53亿元(YoY+12.17%),实现归母净利润3.34亿元(YoY+17.29%)。公司计划通过定增募集10.2亿元,布局产能约80.89万只/年的100G数通光模块项目。公司将“2016年为基数,2020年公司净利润复合增速不低于20%”作为股权激励行权条件,以此为参考,我们认为2020年扣非归母净利润有望达4.92亿元。 光通信行业:5G及数通建设扩大光模块需求。光芯片、光模块位于光通信产业链上游,广泛用于数通市场和电信市场。国内数据中心市场尚处于发展初期,未来将持续保持高速增长。2019年是5G建设元年,电信市场有望从4G建设进入尾声以来的低谷期重回高速增长轨道,此外5G网络增加中传环节,且宏基站数量有望达到500万个左右,光模块的需求量将达到4G时期的1.8倍以上。5G所需光模块速率以25G/100G为主,相较4G时期的6G/10G光模块单价显著提升,实现“量价齐升”。 光通信市场格局:海外企业研发实力领先,光迅领军国内市场。全球光器件市场份额较为分散,光迅份额在6%左右,海外企业光芯片等关键器件领域研发水平好于国内企业,2017年国内企业25G及以上光芯片自给率仅为3%。为弥补技术短板,国内企业持续深耕光芯片等核心器件,以光迅为例,25G光芯片技术指标已接近国际企业,未来有望在量产工艺、可靠性验证上持续突破,逐步脱离对海外光芯片等关键器件的依赖。 光迅科技:全产业链布局,有望在25G光芯片等领域取得突破。公司主打电信市场,实现光芯片、光器件、光模块垂直一体化布局。2017年公司研发费用达3.59亿元(YoY+7.89%),为竞争对手的近3倍,并通过收购国外芯片公司IPX、Almae升级关键元器件研发能力,技术优势驱动公司在收入规模、ROE等方面领先国内同业企业。5G对高速光模块、光芯片需求增加,未来公司有望在25G光芯片领域取得突破,深度受益5G建设。 盈利预测、估值与评级:公司深度受益于5G及数通建设,同时谨慎考虑5G投入的不确定性,我们维持18年净利润3.85亿元,下调19、20年净利润4.40/5.85亿元,不考虑增发摊薄EPS为0.59/0.68/0.90元,维持公司目标价30.19元(2019/20年PE为44X/34X),维持“买入”评级。 风险提示:国际贸易环境恶化、5G部署进度不及预期、市场竞争激烈

公司发布2018年度业绩快报,预计2018年实现营业收入169.97亿元(YoY+56.40%),实现归母净利润10.01亿元(YoY+44.81%),实现扣非后归母净利润9.27亿元(YoY+34.16%)。根据快报数据,我们推算2018Q4公司实现营业收入约49.95亿元(YoY+46.70%),归母净利润1.51亿元(YoY+58.95%),扣非归母净利润1.07亿元(YoY+25.88%)。 公司业绩快报略超出市场预期。根据公司2018年三季报给出的全年业绩预计,公司预计2018年归母净利润变动幅度为20.00%~40.00%,达到8.29~9.68亿元。此次公司业绩快报预计实现归母净利润10.01亿元(YoY+44.81%),略超出业绩预计上限,略超出市场预期。 公司传统主业液晶电视显示主控板卡份额优势持续扩大,智能板卡出货量占比进一步提升。根据公司2018中报数据,2018H1公司液晶电视显示主控板卡出货量占全球比重超过36%,相比2017年的29%,优势持续扩大。公司智能板卡出货量占比达35.45%,相比2017年的26%进一步提升。 公司教育业务收入规模快速增长,行业地位稳固,应用场景不断延伸;会议平板业务高速成长引领行业趋势。依据奥维云网《2018年Q2中国B2BIWB市场研究报告》,公司教育信息化品牌希沃继续保持国内销量首位。2018年公司实现了教育信息化产品收入结构优化,大尺寸的交互智能平板销售占比显著提升;智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入增长态势良好。MAXHUB会议平板已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设三类销售渠道建设。此外,MAXHUB提供免费试用的体验,进一步打开产品及品牌的用户认知。 关注公司新产品推进进度,高增长态势有望长期持续。公司近日公告与合肥高新技术产业开发区管委会签署《投资合作协议》,拟投资5亿元建设“视源学生智慧终端研发中心项目”。我们预计2019年以学生智慧终端为代表的新产品销售占比有望达到10%左右,高增长态势有望长期持续。 盈利预测、估值与评级:结合公司业绩快报情况,我们上调公司18~20年净利润至10.01/13.07/17.41亿元,对应EPS为1.53/1.99/2.65亿元,对应PE为38X/29X/22X,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上涨、教育业务进度低于预期、企业信息化投入减少。

事件:公司发布2018年业绩预告,全年预计实现盈利5.99亿元~6.47亿元,同比增长271%~300%;剔除股权激励费用之前,全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约6.76-8.26亿元,同比增长15%~40%。 数通光模块龙头份额持续领先,看好400G产品持续突破 公司作为全球数据中心光模块龙头,在北美和国内数据中心市场继续保持领先的市场份额,产品的订单和出货量保持稳健增长。100G光模块需求依旧强劲。尽管2018年面临中美贸易摩擦等影响,公司100G产品出货数量达到2017年同期的280%。国内数据中心整体发展相比北美存在一定滞后,后续国内市场光模块需求有待进一步释放。另外,公司基于光模块领域深厚技术积累,领先业内发力400G产品布局,400G产品开始实现小批量供货,未来两年将迎来重要导入和爬坡期,为业绩带来新的增长点。 拓展5G基站光模块市场,发掘电信市场广阔成长机遇 25G光模块有望成为5G基站前传重要的选择方案。公司基于在数通领域的研发和经验积累,拓展电信光模块产品线,在主要设备商25G前传光模块招标中取得良好份额,标志着公司电信级光模块实力获得设备商认可,为未来大规模招标做好充分准备。我们认为,2019年将是5G重要建设年,2020年将逐步迎来建设高峰。按450~500万个5G基站建设量估测,25G前传光模块需求量有望达到千万量级。公司作为数通光模块龙头,后续有望充分发掘电信市场光模块市场的成长机遇。 成本管控提升盈利水平,定增获批扩充高速光模块产能 尽管2018年数通光模块市场面临较大价格下行压力,公司持续强化降本措施、产品结构不断优化,毛利率稳步提高,盈利能力得到进一步提升。公司定增募集15.56亿元于近期获证监会审核通过,募投资金主要用于400G产品的研发和安徽铜陵光模块产业园建设,定增落地有利于公司产能的持续释放和400G/电信光模块新产品的快速拓展。 维持“增持”评级 考虑到海外云计算厂商资本开支低于预期带来的负面影响,我们下调2018-2020年公司EPS分别为1.34元、1.96元和2.58元,维持“增持”评级。 风险提示:光模块持续价格下行,云计算巨头资本开支不及预期风险。

事件: 公司近日公告与合肥高新技术产业开发区管委会签署《投资合作协议》,拟投资5亿元建设“视源学生智慧终端研发中心项目”,开展学生智慧终端等产品的研发、设计、销售及相关产品测试实验等。 公司近日公告完成了《2018 年限制性股票激励计划》限制性股票预留部分的授予登记工作,授予日为2018年11月30日,授予股票数量 36.50 万股,授予价格为29.19元/股,授予对象为115名核心管理人员、核心技术(业务)人员。股票将在2019、2020年两个会计年度按照50%、50%比例解锁,解锁条件分别为:以2017年营业收入为基数,2019年营业收入增长率不低于40%,2020年营业收入增长率不低于60%。 点评: 公司投资建设“学生智慧终端研发项目”,将加速以“智慧终端”为代表的教育信息化新业务推进进度,进一步打开公司的业务成长空间。公司作为国内教育信息化行业龙头,教育信息化品牌希沃保持国内交互智能平板销量和销售额份额首位。2018H1起公司进行教育信息化产品收入结构优化,大尺寸的交互智能平板销售占比显著提升;智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入增长态势良好。我们预计:2018年公司教育信息化新产品业务收入占比有望达到5%左右,2019年有望达到10%。视源股份的教育信息化新产品布局,将推动公司由交互智能平板硬件设备销售,向教育综合信息服务提供商升级。此外,学生智慧终端等产品的推出将大幅提升公司的业务潜在空间。 2018年限制性股票激励计划预留部分授予登记完成,表明公司践行“分享精神”,股权激励稳步推进,实现员工利益与公司发展的深度绑定。公司在2017年限制性股票激励计划的基础上,2018年推出2018年限制性股票激励计划,本次授予的股票为2018年限制性股票激励计划的预留部分。公司发展过程中一直强调“分享”文化,努力将公司的发展与员工的利益深度绑定,目前公司已有约50%的员工持有公司股票。此外,公司员工福利丰厚,切实为员工着想,在办公园区配有自助餐食堂、健身房、泳池等设施,并自建体检中心,定期邀请员工的父母前来进行全面身体检查,充分体现公司对员工的关心与尊重。 作为智能显示交互行业龙头,视源股份基于传统主业液晶板卡的技术积累,在教育信息化领域、企业会议领域进行业务拓展,在技术研发、人才培养等方面进行持续投入,我们坚定看好公司长期发展。公司液晶电视显示主控板卡业务份额稳居全球首位,2018H1全球销量市场份额达到36%,价格较高的智能板卡出货量占比提升到35%。教育信息化业务自有品牌“希沃”国内市场份额持续领军市场,突破教室应用场景,向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸,提出了“发现教学小数据”的理念,发布了希沃信鸽、数据教学看板、班级优化大师等软件产品。企业会议业务MAXHUB产品性能完备,聚焦快速增长的企业会议服务市场,相比微软的Surface Hub等国外产品性价比高,并已初步完成全国经销、线上渠道、行业及大客户销售三类渠道建设。公司在研发方面持续投入,研发费用占比稳定在4%以上,保持产品性能领先竞争对手3~6个月。我们认为,公司所在智能交互显示行业潜在市场空间巨大,公司作为行业龙头研发及产品优势显著,市场份额稳中有升,坚定看好公司的长期发展。 盈利预测、估值与评级 充分考虑视源股份各项业务发展趋势,我们维持对视源股份2018~2020年的归母净利润预测,预计2018~2020年公司归母净利润为9.60/12.95/17.03亿元,对应EPS为1.47/1.99/2.62元,对应PE为39X/29X/22X,维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨、交互平板渗透进度低于预期、经济下行影响企业投入

刘俊君先生任公司总经理,徐小强先生任公司副总经理。 刘俊君先生,毕业于清华大学,研究生学历。曾就职于IBM、中国惠普有限公司,2013年至今任天津美杰姆教育科技有限公司总经理。徐小强先生,毕业于浙江大学,研究生学历。曾任职于教育部,历任发展规划司事业计划处处长,直属基本建设处处长。2018年1月至今任大连三垒机器股份有限公司副总经理。 刘俊君先生和徐小强先生在教育领域拥有丰富的管理经验,此次分别担任公司总经理和副总经理,未来会推动公司进一步加快发展教育业务。 高管及控股股东相继完成增持计划。 2018年7月18日公司公告,天津迈格理拟增持公司股票0.61~3.04亿元,截止2019年1月17日增持计划实施完成,霍晓馨、刘俊君、刘祎、王琰、王沈北以增持主体天津迈格理企业管理合伙企业累计增持公司股票674万股,增持价款1.19亿元,占公司总股本的1.94%。 截止1月7日,公司控股股东珠海融诚投资中心(有限合伙)累计增持公司股票303万股,占公司总股本的0.87%,本次增持计划实施完成。截止1月9日,陈鑫先生、徐小强先生、田恩泽先生计划增持公司股份实施完成,其中陈鑫先生增持46万股,820万元,徐小强先生增持22万股,400万元,田恩泽先生增持23万股,400万元。截止1月12日,黄斌先生增持公司股份5055万元,未来3个月内将持续增持约4135万元。 按照美杰姆单店模型预测,2018年6月底389个网点满班人数为28万人。 根据我们对美杰姆门店的实地调研,我们建立美杰姆在一二三线城市的单店模型。一线城市单店会员满员人数900人,客单价2万元,消课率68%,计算得到单店收入1224万元,净利润457万元。二线城市单店会员满员人数700人,客单价1.5万元,消课率68%,计算得到单店收入714万元,净利润188万元。三线城市单店会员满员人数600人,客单价1.2万元,消课率68%,计算得到单店收入490万元,净利润153万元。 参照上述单店模型的论述,我们测算截止2018年6月30日美杰姆全国389家门店理论的满员人数和财务数据。目前一线城市有70个门店,满班总人数6.3万人,总收入8.6亿元,净利润3.2亿元;二线城市有207个门店,满班总人数14.5万人,总收入14.8亿元,净利润3.9亿元;三线城市有112个门店,满班总人数6.7万人,总收入5.5亿元,净利润1.7亿元。全国门店满班人数理论为28万人,收入29亿元,净利润8.8亿元。 风险提示:业绩承诺能否完成的风险、教育政策变化风险等。 盈利预测和投资评级。我们维持三垒股份2018~2020年归母净利润预测为0.37、1.93、2.21亿元,对应2018~2020年EPS为0.11、0.56和0.64元,目前股价对应2019-2020年P/E为37x和32x。我们维持公司“买入”评级。

事件:亚夏汽车(002607.SZ)拟更名为中公教育。2019 年1 月15 日, 亚夏汽车第四届董事会第三十次会议审议通过了《关于拟变更公司名称及证券简称的议案》,公司拟将公司中文名称变更为中公教育科技股份有限公司, 证券简称变更为“中公教育”。2018 年12 月27 日,中公教育借壳亚夏汽车事项已完成标的资产北京中公教育科技股份有限公司的100%股权过户手续及相关工商变更登记,中公教育已成为亚夏汽车的全资子公司。 中公教育是国内职业培训龙头企业。中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商,主要领域包括公务员、事业单位、教师等。截至2018年4月30日,中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的619个直营分支机构,并拥有7,264名全职授课教师。中公教育2015-2018年收入分别为20.7、25.8、40.3和65.0亿元;2015-2017年参培学员累计288.46万人次(含面授和线上培训),3年CAGR约62.1%。中公教育2017年面授和线上的培训人次分别为88.24和58.36万人次。公司2018年线下培训业务中,公务员实现约30亿元收入、教师约12亿元、事业单位约10亿元;其它包括线上业务收入约13亿元。 投资建议。考虑到公司教师考试培训业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育18~20 年净利润预测分别为10.17/14.26/18.55 亿元,EPS 预测分别为0.16、0.23、0.30 元。当前股价7.23 元/股和考虑股本增厚后61.67 亿股本,440 亿元市值对应19-20 年P/E 约为31x 和24x, 维持中公教育 “买入”评级。 估值分析。中公教育较好未来仍有成长空间。目前好未来约1100 亿RMB 市值,中公教育约440 亿市值。好未来FY2019 为2018 年3 月1 日--2019 年2 月28 日;时间跨度与中公教育2018 年年报基本一致。目前好未来FY2020 P/E 为41x,中公教育2019 年P/E 约31x;好未来FY2017-FY2021 年净利润五年复合增速为52%;中公教育2016-2020 年净利润五年复合增速为55%;目前好未来PEG 约0.8,中公教育PEG 约0.6;中公教育的P/E 和PEG 水平均低于好未来,估值仍有提升空间。 风险提示:业绩承诺不能完成的风险等。