事件: 美吉姆披露《2018 年年度报告》:实现收入2.65 亿元(+49.78%), 净利润3,155 万元(+71.90%)。对此我们点评如下:2018年营业收入+50%,净利润+72%。公司2018年收入和净利润大幅增长的主要原因是公司完成了对美杰姆的收购,并在2018年12月纳入合并报表范围。2018年合并报表范围内美杰姆收入3301万元,净利润2159万元。2019年4月15日,公司完成了工商登记,正式更名为“美吉姆”。 分产品来看,塑料管道制造装备收入1.23亿元(+19%)、高端机床收入2664万元(+55%)、教育培训收入1.16亿元(+103%)。楷德教育收入6836万元,净利润2893万元;美杰姆收入3.63亿元,净利润1.91亿元,都超额完成了业绩承诺。分季度来看,2018Q1-Q4收入分别为0.39/0.59/0.61/1.07亿元,净利润分别为173/586/581/1816万元。 毛利率方面,塑料管道制造装备为42%、高端机床业务为53%、教育培训为64%。成本端,销售费用、管理费用分别增长38%、147%,主要原因是美杰姆纳入并表范围和股份支付费用的影响。 公司披露利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利0.20元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 美杰姆一二三线单店模型差异较大,2019年2月底全国有445家网点。截止2019年2月底,美杰姆在全国有445家网点。根据我们对美杰姆门店的实地调研,我们建立美杰姆在一二三线城市的单店模型。一线城市单店会员满员人数900人,客单价2万元,消课率68%,计算得到单店收入1224万元,净利润457万元。二线城市单店会员满员人数700人,客单价1.5万元,消课率68%,计算得到单店收入714万元,净利润188万元。三线城市单店会员满员人数600人,客单价1.2万元,消课率68%,计算得到单店收入490万元,净利润153万元。 风险提示:业绩承诺能否完成的风险、教育政策变化风险等。 盈利预测和投资评级。我们维持美吉姆19~20 年归母净利润预测为1.93/2.21 亿元,新增21 年净利润预测为2.71 亿元,对应EPS 为0.56/0.64/0.78 元,目前股价对应2019-2020 年P/E 为40x 和35x。我们维持美吉姆“买入”评级。

网络可视化主业高速增长,整体毛利率基本稳定 2018年公司网络可视化主业保持高速增长,实现收入3.6亿元,同比增长56%,毛利率稳定在60%左右。公司在主流的运营商和政府市场,持续推进技术、项目、市场的多维度合作模式;在细分的企业和行业市场持续开拓,在金融、互联网、教育等领域有了明显的进展和回报。嵌入式与融合计算平台业务实现收入6851万元,同比下降15%,毛利率同比上升5个百分点,推测与公司主动降低大客户依赖所致,随着公司在自主可控等领域拓展,预计未来该业务将实现稳步增长。 加大市场拓展和研发投入,总体费用有所增长 2018年公司加大市场拓展力度,销售费用同比增长48%;股权激励费用确认导致管理费用同比增长77%,扣除激励费用影响则同比增长29%;公司持续加大研发投入,研发人员增长至240人,占人员总数69%,研发费用同比增长39%。 超额完成业绩考核,经营性现金流大幅改善 公司2018年实现扣非净利润9658万元,同比增长39%;若扣除股权激励费用影响则扣非净利润为1.09亿元,同比增长57%,增幅更为显著。公司实现经营活动产生的现金流净额为净流入3906万元,同比由负转正。 网络管控力度加大,5G带来新建设增量 近年来相关部门对网络管控力度的持续加大,19~20年为“十三五”规划末期,网络可视化建设将继续保持高景气度,远期5G将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期景气度。 维持“买入”评级 维持19-20年EPS预测分别为1.03/1.40元,续予21年EPS预测1.82元,看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险。

事件: 公司发布2018年报及2019年一季报:18年公司实现营业收入60.23亿元(YoY+47.73%),实现归母净利润6.67亿元(YoY+53.13%),实现扣非后归母净利润6.62亿元(YoY+53.29%);2019Q1公司实现营业收入16.29亿元(YoY+21.84%),实现归母净利润1.95亿元(YoY+41.41%),实现扣非后归母净利润1.95亿元(YoY+41.47%)。 点评: 公司18年报业绩与快报基本一致,19年一季报业绩位于业绩预告中值 结合公司此前发布的18年业绩快报及19年一季报业绩预告,公司18年实现归母净利润6.67亿元,与业绩快报预计的6.66亿元归母净利润基本一致。19Q1公司实现归母净利润1.95亿元,同比增长41.41%,业绩处于业绩预告同比增长30.43%-52.17%中值,符合市场预期。 公司IDC业务资源储备充足,19年科信盛彩将全年并表增厚业绩 2018年公司IDC业务实现营业收入14.89亿元,同比增长37.98%。公司在北京、上海及其周边地区正在运营的数据中心有东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期等多处高品质的数据中心,可供运营的机柜超过3万个。2019年公司有望新增投放机柜7000~8000个,到2020年形成4.5-5万个机柜的保有量;公司目前继续在全国多地进行数据中心建设,各项目全部达产后将拥有约10万个机柜的服务能力。此外,公司收购科信盛彩于2018年8月实现并表,科信盛彩承诺2018-2020年扣非归母净利润不低于9210万元、12420万元和16100万元。2018年度科信盛彩实现扣非归母净利润9498.37万元,业绩承诺完成率达103.13%,业绩承诺顺利完成,2019年起全年并表将有望大幅增厚公司业绩。 公司云业务与AWS合作进展顺利,实现业务规模快速增长。 2018年公司云计算业务实现收入43.76亿元,同比增长52.40%。公司于2016年开始独立运营AWS中国云服务,2017年末获得云服务牌照,2018年成立子公司光环云数据,专业从事AWS服务在华的营销与服务支持,实现AWS合作的顺利推进。此外公司积极推进自主云产品的开发和服务内容的拓展,为客户提供更专业的云计算一体化解决方案。基于AWS平台合作推出AWS-DX产品,并为广大客户提供云计算架构及方案咨询服务、混合云系统集成服务、云平台运维服务等,通过光环云和AWS云两大平台,公司可满足不同层次客户对云计算产品组合和配套服务的需求。 公司与中国电信达成合作,并增资燕郊产业园,有望拓展公司在核心城市圈的IDC和云计算业务范围。 公司与上海电信签订合作协议,将结合双方优势资源,在上海及长三角地区打造新一代的云数据中心群,服务于上海市工业生产信息化应用、电子商务平台、智慧办公等智慧城市领域,形成辐射长三角,面向全球的服务能力。公司与三河市岩峰产业园签署增资合作协议,将利用园区的土地使用权及对应的地上房产,新建数据中心,房产建筑面积约172,500平米,预计容纳20,000个机柜。公司与中国电信的合作以及对燕郊产业园的增资,将增强公司在上海、北京等一线城市的业务实力,进一步扩充核心都市圈的稀缺IDC资源储备,拓展云计算业务范围,为持续高速增长夯实基础。 公司新增固网、北京及江苏地区CDN、全国VPN业务经营许可证,有望升级服务质量,提升盈利能力。 公司于19年4月11日公告,新增获准经营固定网国内数据传送业务、北京及江苏地区CDN、全国VPN业务经营许可证。未来有望持续拓展业务经营范围,充分利用多年积累的客户资源,为客户提供更为完备的一站式服务。此外,公司有望利用资质优势,提升竞争力,提高相关业务的盈利能力。 5G元年开启,流量爆发将进一步释放IDC及云计算,看好公司未来业绩增长 19年是5G元年,电信业资本开支止跌回升,5G网络规模测试和建设将逐步启动。5G和信息消费升级带来的流量爆发将成为IDC和云计算增长重要的驱动因素。公司的IDC业务资源优势显著,由于北京、上海等地区对数据中心建设监管趋严,一线城市核心机柜价值凸显,显著增强竞争力。公司的云计算业务通过携手AWS,提升云服务运营品质与安全等级,通过整合优质资源与高品质的服务,致力建立覆盖全国的云计算服务平台,实现由传统IT向云平台的迁移和系统优化,逐步打开在国内市场的成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们认为5G建设启动、信息消费升级将为公司的IDC及云计算业务打开成长空间。科信盛彩的全年并表、IDC业务的稳健扩张以及与AWS合作的顺利推进将助力公司实现业绩的高速增长。结合公司18年报及19年一季报的情况,我们维持公司19~20年归母净利润预测为9.21亿元/12.02亿元,新增2021年归母净利润预测为15.66亿元,19~21年EPS为0.60元/0.78/1.02元,对应PE为31X/24X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险

事件:2019年4月11日,盛通股份公布2018年度报告,实现营收18.44亿元(+31.42%),归母净利润1.24亿元(+34.16%)。 点评:教育培训业务收入+36%,净利润+78%。2018年公司实现营收18.44亿元(+31.42%),归母净利润1.24亿元(+34.16%)。分业务来看,综合出版业务收入15.95亿元(+31%),净利润7189万元(+14%);教育培训业务收入2.49亿元(+36%),净利润5227万元(+78%)。分季度来看,Q1-Q4收入分别为3.79/4.72/5.17/4.77亿元,净利润分别为1016/4028/2185/5186万元。 毛利率方面,教育业务板块毛利率为48.59%,综合出版业务板块毛利率为15.30%,基本保持稳定。研发人员238人,同比2017年192人增加24%;研发投入2208万元,同比增加46%。 乐博教育2018年度扩张61家线下网点,超额完成业绩承诺。截至2018年12月31日,乐博教育已在25个省及直辖市,拥有106家直营店和238家加盟店,直营店扩张13家、加盟店扩张48家,覆盖全国所有一线、二线城市。公司预计2019年实现直营培训门店数量同比增长不少于30%,乐博教育2018年度实现扣非归母净利润4,191万元,业绩承诺完成率为103.05%,并承诺2019年度经审计后的税后净利润不低于5,125万元。 与工信部达成合作,中鸣数码实现并表,2B2C业务协同发展。中鸣数码负责盛通股份素质教育的2B业务,于2018年度实现并表,与全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫保持密切合作,主办了10余项国际性、全国性的机器人竞赛活动。2018年度,由工信部教育与考试中心、中国电子教育协会、信通传媒联合举办,盛通股份参与规划与组织的“青少年人工智能技术水平测试”已逐步推向市场。 投资建议。截至2019年3月31日,公司累计回购股份数量827万股,占公司总股本的2.55%,最高成交价为10.42元/股,最低成交价为9.10元/股,支付的总金额为8,091万元。我们维持公司19-20年净利润预测为1.56/2.11亿元,新增21年净利润预测为2.54亿元,对应EPS分别为0.48/0.65/0.78元,对应PE为26x/19x/16x,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争风险、收购整合风险。

事件: 2019年4月10日,光环新网公告与中国电信上海分公司签订战略合作协议,双方将立足各自在市场营销、运维管理、资源选址建设等方面的优势,在上海及长三角地区开展IDC、云网融合的紧密合作,协议有效期五年。 点评: 与中国电信签订战略合作协议,有望拓展公司在长三角地区的IDC和云计算业务范围。 通过此次合作,有助于光环新网、上海电信结合优势资源,在上海及长三角地区打造新一代的云数据中心群,服务于上海市工业生产信息化应用、电子商务平台、智慧办公等智慧城市领域,推动区域数字经济发展,形成辐射长三角,面向全球的服务能力。本次合作将进一步拓展光环新网在上海及长三角地区的业务范围,提升公司在IDC、云市场的行业地位,增强公司竞争实力。 与三河市岩峰高新技术产业园签署增资合作协议,预计将扩大公司燕郊地区IDC机房规模。 除此次公告与上海电信的合作外,公司于19年3月公告与三河市岩峰产业园签署增资合作协议。产业园将存续分立新公司,承接持有的98,075平方米土地使用权,光环新网将独立或将联合第三方增资不超过10.7亿元,获得新分立公司的控制权。公司将利用该项土地使用权及对应的地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心,房产建筑面积约172,500平米,预计容纳20,000个机柜。该项增资协议有望助力公司抢占京津冀一体化发展所带来的市场先机,扩大公司数据中心规模。 科信盛彩已于18年8月并表,将进一步助力IDC业务拓展,并增厚业绩 公司收购科信盛彩于2018年8月实现并表,科信盛彩承诺2018-2020年扣非归母净利润不低于9210万元、12420万元和16100万元,2018年度业绩承诺顺利完成,2019年起全年并表将有望大幅增厚公司业绩。截至2018年底,公司投产机柜数约3万个,上架数达2.4~2.5万个,2019年有望新增投放机柜7000~8000个,到2020年形成4.5-5万个机柜的保有量。公司在北京、上海等一线城市周边储备8-10万个机柜的基础设施,与上海电信的战略合作协议的达成及与三河市岩峰产业园增资协议的签署,将夯实公司在核心城市周边的资源储备,为公司长期成长奠定基础。 19年Q1形成良好开局,归母净利润预计增长30.43%-52.17% 公司发布2019年第一季度业绩预告,预计归母净利润同比增长30.43%-52.17%,实现盈利1.8亿~2.1亿元。19Q1公司数据中心规模不断扩大,客户上架率逐步提升,IDC业务稳步增长;此外科信盛彩云计算有限公司业务进展顺利,业绩达到增长预期。公司19年Q1业绩增速显著,形成良好开局。 5G元年开启,流量爆发将进一步释放IDC及云计算,看好公司未来业绩增长 19年是5G元年,电信业资本开支止跌回升,5G网络规模测试和建设将逐步启动。5G和信息消费升级带来的流量爆发将成为IDC和云计算增长重要的驱动因素。公司的IDC业务资源优势显著,由于北京、上海等地区对数据中心建设监管趋严,一线城市核心机柜价值凸显,显著增强竞争力。公司的云计算业务通过携手AWS,提升云服务运营品质与安全等级,通过整合优质资源与高品质的服务,致力建立覆盖全国的云计算服务平台,实现由传统IT向云平台的迁移和系统优化,逐步打开在国内市场的成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好光环新网未来的业绩增长,5G建设启动、信息消费升级将为公司的IDC及云计算业务打开成长空间。与上海电信、岩峰高新技术产业园签署合作及增资协议,将有效拓展公司的业务规模,扩大核心城市圈稀缺IDC资源储备,有望持续增强公司的核心竞争力。我们维持对公司18~20年的收入预测为60.64亿元/87.62亿元/119.66亿元,维持18~20年归母净利润预测为6.66亿元/9.21亿元/12.02亿元,18~20年EPS为0.43元/0.60元/0.78元,对应PE为43X/31X/24X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险

投资建议 考虑到公司整体收入快速增长,以及双师课堂、自主IT系统开发升级带来公司盈利能力的提升,我们预计公司净利率有望保持持续提升。我们维持中公教育19~20年净利润预测为17.33/23.18亿元,EPS预测分别为0.28、0.38元。新增21年净利润预测为30.13亿元,EPS预测为0.49。当前约800亿元市值对应19-21年P/E约为45x、34x和26x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:业绩承诺不能完成的风险等。

盈利预测、估值与评级。充分考虑视源股份各项业务发展趋势,结合公司18年年报,我们维持对视源股份2019~2020年的归母净利润预测为13.07/17.41亿元,对应EPS为1.99/2.65元,新增2021年净利润预测为22.98亿元,对应EPS为3.50元,对应19~21年PE为40X/30X/23X,维持“买入”评级。 风险因素。教育信息化政策变化、市场竞争激烈影响企业竞争能力、经济下行影响企业信息化投入

事件: 中兴通讯2019年3月27日公告:2018年实现营收855.13亿元(-21.41%),归母净利润亏损69.84亿元(-252.88%);2019年第一季度预计实现净利润8-12亿元。对此我们点评如下: 点评: 2018年收入下降21%,净利润亏损约70亿元。 中兴通讯于2018年实现营收855.13亿元(-21.41%),归母净利润-69.84亿元(-252.88%),EPS为-1.67,扣非归母净利润-33.96亿元(-475.86%),经营活动净现金流-92.15亿元(-227.64%),符合市场预期。公司2018年整体毛利率32.91%(+1.84pcts),销售费用率10.62%(-0.5pct),管理费用率17.02%(+14.21pct)。2018年业绩亏损主要由于中兴通讯支付的合计10亿美元罚款,计入营业外支出。此外,公司2018年投资收益为2.95亿元,同比减少88.41%,主要是由于处置子公司投资收益减少及对联合营企业的投资收益减少所致;公允价值变动损益为-8.61亿元人民币,同比减少1,577.26%; 公司经营趋于好转,2018Q4经营活动现金流和2019Q1净利润大幅改善。2018年四个季度收入分别为275.3、119.1、193.3和267.5亿元;归母净利润分别为-54.1、-24.2、5.65和2.76亿元;经营活动净现金流分别为-1.71、-48.8、-51.8和10.1亿元。2018年第四季度经营活动净现金流10.1亿元,公司2019年第一季度预计实现净利润8-12亿元,同比增长114.79%-122.19% 运营商业务收入下降10.5%,消费者业务收入下降45.4%。2018年分业务线看:(1)运营商网络业务实现收入570.8亿元(-10.51%),毛利率40.37%(+0.33pct),收入占比66.75%;(2)政企业务92.3亿元(-6.13%),毛利率10.79%(-0.01pct),收入占比10.79%;(3)消费者业务192.1亿元(-45.43%),毛利率32.91%(-2.79pct)。 中国地区收入下滑12%,欧美和大洋洲地区收入下滑45%。2018年分地区看:(1)中国地区实现收入544.4亿元(-12.13%),毛利率38.06%,收入占比63.67%;(2)亚洲(不含中国)地区实现收入118.8亿元(-24.76%),毛利率29.62%,收入占比13.89%;(3)非洲地区实现收入40.8亿元(+8.4%),毛利率47.55%,收入占比4.77%;(4)欧美和大洋洲地区实现收入151.1亿元(-44.66%),毛利率12.99%,收入占比17.67%。 聚焦5G,研发投入占比持续提升。 2018年,中兴通讯继续聚焦以5G为核心的技术领域,进一步加大5G研发投入,研发投入为109.1亿元,收入占比12.8%(+0.84pct),研发投入资本化比例为18.45%(+5.99pct)。 截至2018年底,中兴通讯累计申请的专利资产超过7.3万件,其中,全球授权专利累计超过3.5万件。根据2018年度世界知识产权组织最新报告显示,中兴通讯以2080件PCT国际专利申请量排名全球第五。中兴通讯PCT专利申请累计超过2.9万件。中兴通讯持续加强在5G领域的投入,是全球5G技术研究和标准制定活动的主要参与者和贡献者,向3GPP等组织提交5GNR/NexGenCore国际标准提案7000余篇,5G专利申请超过3,000件,向ETSI(欧洲电信标准化协会)披露首批3GPP5GSEP(标准必要专利)超过1200族,在5G技术标准制定的重要国际标准组织3GPP中担任多个技术标准报告人。 2019年中国无线侧资本开支同比增长16%,5G相关资本开支或将超过300亿元,中兴通讯有望深度受益。 2019年5G规模测试建设、4G重耕带动电信业资本开支重回增长轨道。根据三大运营商及铁塔18年报公布的19年资本开支预估数据,2019年电信业资本开支有望达3300亿元(YoY+4%);无线资本开支有望达到约1800亿元(YoY+16%);移动、电信、联通有望19年在5G建设中投入不超过170/90/60~80亿元。我们认为由于5G频段较高,需要更多的宏站及微站进行广泛覆盖,在19年及之后的5G建设期,电信业无线侧投资有望持续大幅增长。中兴通讯作为具备5G端到端解决方案能力的核心供应商,具有5G完整产品系列的规模优势及核心竞争力,在5G无线、承载、核心网、垂直行业应用、芯片、终端等关键领域有完善的产品布局和系列化的解决方案,有望深度受益于5G建设。 中兴通讯发布边缘计算服务器,实现边缘人工智能。此外,中兴通讯还与英特尔联合展示了该服务器在视觉识别领域的应用,通过视频捕捉,在网络边缘深度优化人脸检测算法,单张采用英特尔酷睿i5和Stratix10FPGA的AI加速卡即可实现1200帧/秒的人脸检测功能,检出率超过98%。在一个ES600S服务器上,可以实现百路视频的实时人工智能分析。未来,中兴通讯将继续深化与英特尔的合作,共同推进人工智能在边缘计算领域的应用及拓展。 业绩预测和估值指标。中兴通讯作为中国第二、全球第四的通信主设备商,有望在未来5G建设浪潮中深度受益。我们上调中兴通讯2019~2020年净利润为48.90亿元/60.50亿元,新增2021年净利润预测为70.33亿元,对应2019~2021年EPS为1.17/1.44/1.68元,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险,贸易摩擦进一步恶化的风险。

事件:公司发布18年报,营业收入8.38亿元(YoY+9%),归母净利润9611万元(YoY-20%);此外公司预告19Q1归母净利润200-700万元。 18年业绩承压,费用同比有所增加。2018年公司重新梳理业务分项,智慧校园应用方案收入4.94亿元(YoY+0.66%),智慧校园云平台方案收入8801万元(YoY+46%),智慧政企解决方案收入1.71亿元(YoY+11%),运维服务实现收入8506万元(YoY+31%)。由于销售费用2.09亿元(YoY+16%),财务费用1198万元(YoY+117%),研发费用8750万元(YoY+13%),归母净利润2018年下滑约20%。 校园应用解决方案构建智慧生态,云平台解决方案赋能教育科技。2018年公司提高多产品、校园多场景覆盖率,并结合“完美校园”APP,提升C端用户覆盖。18年公司新增高校用户70余所,服务高校客户超过1100所,市占率达42%。此外公司打造了基于银行金融科技能力的校园云平台,学校私有云服务应用和新开普公有云SaaS服务群,逐步完成由传统教育信息化企业向教育科技服务企业的转型。公司预告19Q1实现归母净利润200-700万元,18年同期为亏损1309万元,业务融合升级带来业绩改善。 携手蚂蚁金服,完成智慧校园云架构的搭建,构建崭新生态模型。2019年1月,蚂蚁金服全资子公司上海云鑫受让公司股东6.28%的股份,成为公司第二大股东,并以2.5亿元人民币增资完美数联。完美数联旗下“完美校园”APP已覆盖超1000多所高校,拥有超过1000万大学生注册用户,周活跃度保持在20%以上。未来双方将合作使“完美校园”成为高校大学生综合服务入口。同时,双方将合作提升新开普的智慧校园产品和服务能力,完成智慧校园云架构的搭建和升级,促进公司转型为教育产业互联网科技服务公司。公司也将通过智慧校园云平台,赋能线下应用场景终端,增加用户粘性,构建产业物联网与消费互联网相结合的生态模型。 投资建议。新开普深耕教育信息化行业多年,产品、渠道优势突出,与蚂蚁金服子公司的合作将进一步打开公司的发展空间。我们上调19、20年净利润预测至1.52亿元/2.01亿元,新增2021年净利润预测为2.55亿元,对应19~21年PE为29X/22X/17X,维持“买入”评级 风险提示:教育信息化政策变化、市场竞争激烈影响企业盈利能力

投资建议。中公教育未来将以职业教育集团为发展目标,学历职校和非学历职业培训同时布局,内生增长和外延并购有望重构中公成长逻辑。考虑到公司整体收入快速增长,以及双师课堂、自主IT系统开发升级带来公司盈利能力的提升,我们预计公司净利率有望保持持续提升。我们维持中公教育19~20年净利润预测为17.33和23.18亿元,EPS预测分别为0.28、0.38元。目前中公教育约800亿市值,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:业绩承诺不能完成的风险等。

收入增长103%,归母净利润增长69%。2019年3月20日佳发教育披露《2018年年度报告》:实现收入3.90亿元(+103%);实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元(+69%);扣非后归母净利润1.23亿元(+89%)。分季度来看,2018Q1-Q4收入分别为0.40(+134%)/1.24(+103%)/0.80(+229%)/1.47(+63%)亿元;归母净利润分别为743(+322%)/4183(+92%)/2787(+73%)/4679(+40%)万元。分业务来看,标准化考点收入2.92亿元(+101%),智慧教育业务收入6796万元(+155%)。公司2018年度利润分配预案为:拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元、每10股转增9股,共计转增1.26亿股。转增后公司总股本将增加至2.66亿股。公司披露2019Q1业绩预告,净利润1250~1450万元(+68%~95%)。 毛利率小幅调整0.93%,盈利能力保持高位。佳发教育2018年整体业务毛利率58.19%,同比2017年59.12%小幅下降0.93pcts,仍然保持较强的盈利能力,小幅下调的主要原因是智慧教育处于快速发展阶段,前期投入较大拖累智慧教育业务毛利率从而影响公司整体业务毛利率水平。分业务看,2018年考点建设毛利率56.80%(+0.33pcts),智慧教育毛利率73.70%(-3.14pcts)。 考试信息化+新高考智慧教育,持续驱动公司业绩大幅增长。(1)公司考试信息化市场份额达到60%,升级换代和新考点建设带来新的收入增长。截止2019年3月,公司先后承建河南省全域、江苏省省级考试综合管理平台及下属七个地市平台、青海省省级考试综合管理平台、四川省省级考试综合管理平台以及南宁市、青岛市、淄博市等市级考试综合管理平台。我们预计19-21年公司教育考试信息化业务收入分别为3.60/4.68/5.48亿元。(2)新高考智慧教育依托考试信息化业务的先发优势将快速覆盖全国高中学校,2018年底已落地13个省份,覆盖300所学校。预计19-21年覆盖学校总数分别为1300/5000/6500所,该业务贡献收入分别为2/5/6.5亿元。 投资建议。我们维持佳发教育19-20年净利润分别为1.95(+57%)/2.96(+52%)亿元,EPS预测分别为1.39/2.11元;新增21年净利润预测3.65(+23%)亿元,对应EPS为2.60元;对应19-21年PE分别为35x/23x/19x。考虑2018年净利润分配方案转增股本后的摊薄EPS分别为0.73/1.11/1.37元。我们维持佳发教育“增持”评级。 风险提示:政策风险、新业务扩张不及预期的风险等。

佳发教育:考试信息化服务优质供应商。佳发教育主要业务是教育考试信息化产品以及新高考背景下智慧教育服务业务。截止2018年底公司参与了全国28个省、市、自治区,200多个地市的标准化考点的建设,解决方案遍布全国上万所学校和30万间教室,市占率60%。2017年公司收入1.92亿元(+16%),其中教育考试信息化业务收入1.45亿元,智慧教育业务收入2662万元。2019年2月27日公司披露2018年业绩快报,2018年收入3.91亿元(+103%),归母净利润1.25亿元(+71%)。 (1)教育信息化:国家意志,智慧生态。教育信息化2.0 时代着力构建智慧生态,教育信息化领域的经费投入主要来源于B 端教育财政预算、C 端学生的付费和高校的教育信息化经费,2020 年整体市场规模有望达到6000 亿元。市场参与者众多,聚焦细分领域优质公司,佳发教育在考试信息化领域市占率约60%。(2)新高考个性化发展需求促使智能班牌、排班选课系统等新的产品服务形式出现。新高考改革下的“3+3”模式导致高中教学模式的改变,学校需从原有的“一班一课表”转变为“一人一课表”,围绕走班排课产生的大量的资源分配、信息指引、班级管理成为核心需求。智慧教育业务单校贡献收入100 万元,市场规模约270 亿元。 考试信息化+新高考智慧教育,驱动公司业绩大幅增长。(1)公司考试信息化市场份额达到60%,升级换代和新考点建设带来新的收入增长。目前公司省级考务指挥系统已经覆盖4 个省份,为考试信息化的升级改造提供先发优势。我们预计18-20 年公司教育考试信息化业务收入分别为2.61/3.60/4.68 亿元。(2)新高考智慧教育依托考试信息化业务的先发优势将快速覆盖全国高中学校,2017 年公司智慧校园业务刚起步,贡献收入2661 万元。预计2018 年覆盖学校超过300 个,收入超过7000 万元。19/20 年覆盖学校总数分别为1300/5000 所,该业务贡献收入分别为2/5 亿元。 盈利预测及投资评级。我们预测佳发教育2018-2020年净利润分别为1.25/1.95/2.96亿元,EPS分别为0.89/1.39/2.11元。目前A股教育信息化和新高考业务公司19/20年平均PE为33x/29x,作为教育信息化细分领域考点信息化建设的龙头,我们认为佳发教育享有一定的估值溢价,18-20年净利润3年复合增速为59%,2019PEG为0.5。我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:政策变化的风险、标准化考点建设速度不及预期的风险等。

事件: 公司发布2018年报,全年实现营业收入2637亿元,同比增长5.9%;EBITDA达到852亿元,同比增长4.3%;利润总额121亿元,同比增长408%;归属于母公司净利润41亿元,同比增长858%;业绩符合预期。 移动业务增速继续领先行业,创新业务继续拉动固网收入增长 受降费政策影响,下半年行业整体增速有所放缓。公司深化创新转型,业务增长仍领先行业。公司全年营收增速5.9%,领先于行业平均3%的增幅。其中移动业务方面,全年收入1651亿元,同比增长5.5%,领先于行业平均0.6%的增幅。固网业务方面,宽带接入收入降幅收窄,产业互联网业务收入规模达到230亿元,同比增长45%,受益于创新业务快速增长拉动,整体收入963亿元,同比增长6%。 ARPU值有所下降,4G份额进一步提升 受降费政策、移动市场激烈竞争等影响,公司ARPU有所下降,其中移动出账用户ARPU45.7元,同比下降2.3元;宽带接入ARPU44.6元,同比下降1.7元。全年公司4G用户净增4505万户,总数达到2.2亿户,市场份额同比提高1.3个百分点;固网宽带净增用户434万户,达到8088万户。最新1月运营数据显示,公司4G用户数进一步提升至2.23亿户,固网宽带用户数进一步提升至8151万户。 2I2C用户快速增长,继续深化内容聚合、产业互联网等领域合作 公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等深化互联网触点合作,2I2C用户全年净增4400万户,总数达到约9400万户。内容聚合引入百度、爱奇艺、腾讯等优质视频内容,增强IPTV与手机视频业务的竞争力。聚焦云计算、大数据、物联网及AI,与互联网企业深入推进业务合作。与阿里、腾讯开展云产品合作;与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司,加快拓展产业互联网领域的发展机会。 维持“买入”评级,目标价9.96元 维持公司19-20年EPS分别为0.21/0.28元,续予2021年EPS预测0.33元,公司有望通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长,维持目标价9.96元,“买入”评级。 风险提示:移动业务竞争加剧的风险,降费政策影响超预期的风险。

截至2019年2月28日,公司累计回购股份数量827万股,占公司总股本的2.55%,最高成交价为10.42元/股,最低成交价为9.10元/股,支付的总金额为8,091万元。公司于2019年3月3日披露《2018年度业绩快报》:预计实现总收入18.48亿元(+31.65%),归母净利润1.26亿元(+35.81%)。由于股权激励等费用影响,以及新开门店带来成本的增加,我们下调公司2019~2020年净利润预测为1.56、2.11亿元,EPS预测为0.48、0.65元,对应19-20年PE为26x、19x。国家意志政策频出,编程学习有望全面普及,考虑到公司旗下乐博教育是国内少儿编程领域的龙头企业、中鸣数码在STEM机器人教具研发领域的先发优势,盛通股份素质教育业务将迈入快速增长通道,我们维持盛通股份“买入”评级。 风险因素:市场竞争风险、收购整合风险。

事件: 公司发布2018 年度业绩快报,实现营业收入91 亿元,同比增长19%; 归属于上市公司股东的净利润5.8 亿元,同比增长23%;业绩处于前期预告区间10%~50%内,基本符合预期。 全年保持稳定增长,Q4单季有所放缓 2018 年公司业务稳步增长,实现营业收入91 亿元,同比增长19%; 营业利润8.7 亿元,同比增长18%;利润总额8.7 亿元,同比增长16%; 归属于上市公司股东的净利润5.8 亿元,同比增长23%。其中Q4 单季营收29 亿元,同比下滑6%;单季归母净利润1.8 亿元,同比下滑11%,主要由于17 年四季度确认较多投资收益所致。 全年净利润率水平略有提升 2018 年公司业务板块保持稳步增长,从中报以来趋势判断,数据中心交换产品、金融行业智能终端产品、智慧家庭网关产品等新业务板块快速放量,贡献了一定业绩增长。公司全年净利润率6.36%,同比提升了0.23 个百分点。 围绕ICT产业体系持续布局,看好新业务成长潜力 在持续打造企业级网络设备业务竞争力的基础上,公司积极拓宽经营领域。子公司升腾资讯专注瘦客户机、云终端以及POS 业务,是国内领先的桌面云解决方案及支付POS 提供商;德明通讯专注无线通讯领域;视易主营KTV 娱乐系统等视频信息业务。公司依托企业级网络业务的核心优势, 不断拓展ICT 多个细分领域,为长期稳定增长奠定了坚实基础。 维持“买入”评级,目标价26元 考虑到子公司锐捷网络增长放缓,以及毛利率较低的数据中心产品占比提升对盈利水平的负面影响, 我们下调18-20 年EPS 预测由1.06/1.35/1.59 元至1.00/1.21/1.47 元,对应PE 分别为22X/18X/15X。考虑到5G 建设临近,通信板块整体估值持续提升,公司企业级网络设备亦受益于网络需求不断扩大,公司估值水平具备修复空间,维持“买入”评级, 目标价26 元。 风险提示:企业级网络设备毛利率下滑,收购标的盈利不达预期。