事件: 公司发布2019年半年度业绩预告,预计19H1实现归母净利润1.53~1.64亿元,同比增长30%~40%。 点评: 公司19H1业绩超市场预期,重回快速增长通道。公司18Q3~19Q1单季度归母净利润分别为2.85、1.79、-0.06亿元,同比增长30%、-11.08%、减亏0.01亿元;根据业绩预告,19Q2预计实现归母净利润1.59~1.70亿元,同比增长28%~37%,单季度业绩重回快速增长轨道,若考虑去年同期有较大投资收益确认,则业务增长更为明显,业绩超预期。2019H1公司各项经营业务稳定开展,持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务拓展力度,优化业务结构。 企业网设备市场地位领先,网络终端产品优势显著。根据IDC2018年统计数据,公司子公司锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三,企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器router在中国企业网市场排名第五,市场地位领先。2018年,公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一。公司的网络终端产品,在国内已服务近260多家金融总行、总公司、省级信用联社客户以及400多家政府部门,800多家大中型企业等,产品优势显著。此外,子公司德明通讯拓展智慧通讯和智慧社区业务,公司旗下K米布局视频信息应用,拓宽业务领域。 5G时代网络需求进一步提升,公司有望受益。随着5G时代临近,企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代;同时网络性能的改善,有望拓展智慧通讯、智慧社区、视频信息等新业务领域的相关应用场景。公司有望受益于5G时代的网络设备终端及应用需求,保持高质量快速增长。 盈利预测及估值评级:我们维持公司2019~2021年净利润预测为7.23/9.10/11.49亿元,对应2019~2021年EPS为1.25/1.56/1.97元,对应2019~2021年PE为17X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行影响信息化投入,市场竞争致盈利能力下降。

公司业绩保持增长态势,符合市场预期。根据业绩预告,公司19Q2预计实现归母净利润1.92~2.32亿元,同比增长13.61%~37.28%,保持增长态势,符合市场预期。19H1公司IDC及增值运维服务进展顺利,数据中心客户上架率逐步提升,科信盛彩云计算有限公司业务进展顺利,业绩达到增长预期;云计算业务保持快速增长势头。 公司IDC业务具备核心都市圈优质资源,服务资源储备充足。公司在北京、上海及其周边地区正在运营的数据中心有东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、 燕郊二期等,可供运营的机柜超过3万个。2019年公司有望新增投放机柜7000~8000个,到2020年形成4.5-5万个机柜的保有量;公司目前在建项目全部达产后将拥有约10万个机柜的服务能力。由于北京、上海已经对新建IDC进行限制,预期一线城市及周边IDC资源供给更为紧俏,公司具备核心都市圈优质IDC资源,业务增长潜力巨大。 公司云业务与AWS合作进展顺利,助力业务规模快速增长。作为AWS在国内的两家代理之一,公司借力AWS实现云计算业务的规模扩张。此外公司积极推进自主云产品的开发和服务内容的拓展,为客户提供更专业的云计算一体化解决方案。基于AWS平台合作推出AWS-DX产品,并为广大客户提供云计算架构及方案咨询服务、混合云系统集成服务、云平台运维服务等,通过光环云和AWS云两大平台,公司可满足不同层次客户对云计算产品组合和配套服务的需求。 盈利预测及估值评级:我们持续看好公司作为第三方IDC龙头的未来发展,维持公司19~21年归母净利润预测为9.21亿元/12.02亿元/15.66亿元,19~21年EPS为0.60元/0.78/1.02元,对应PE为28X/21X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险。

中 公 教 育 预 计 2019H1归 母 净 利 润 4.25-5.00亿 元 , 同 比 增 长100%-136%。公司 2018年收入和归母利润分别为 62.37和 11.53亿元。 2018年四个季度收入分别为 8.1、16.4、17.3和 20.7亿元;归母利润分别为-0.52、2.64、3.29和 6.12亿元,Q3-Q4相较 Q2的超额收入税后部分与利润增长较为匹配。2019年第一二季度归母利润分别为 1.06和3.19~3.94亿元,二季度单季度同比增长 21%~50%。中公教育主营业务收入和利润较上年同期有较大幅度增长,主要得益于 (1)市场领先地位及规模优势不断强化,基层公共服务类岗位扩招态势良好。 (2)一站式学习设施利用率进一步提高,品类之间的深度融合带动愈发明显。 (3)新一轮的教研改进成效显著,双师及经营数字化转型、课程产品升级等经营提升措施持续深化。 公司成本刚性,关注下半年收入增长带来的业绩弹性。我们预计 19H1收入约 37+亿元,同比增长 50%+; 19Q1和 Q2收入分别约 13和 24+亿元,同比增长 62%和 50%+。考虑到各个分业务收入增速,公务员/事业单位20%+、教师 70%+、考研 100%+,我们认为 2019年全年收入仍有望维持50-60%增长,约 93-100亿元。综合下半年收入增长和刚性成本支出,我们仍然维持 2019年净利润预测约 17亿元。 垂直一体化和快速响应能力是中公教育核心竞争力。职教培训赛道数千亿元市场空间,行业特征长尾效应、需求碎片和供给创造需求,中公教育前端营销与渠道、中端教研、后端运营三大维度的垂直一体化快速响应能力构筑核心竞争力,非学历培训和学历学校双轨布局,有望深度受益于职教产业的政策红利。 (1)前端渠道覆盖中国所有地级市,可以快速响应招考信息,准确反馈招考内容; (2)中端教研拥有“大后台,小前台”的强大中央教研团队,并可以通过总部研发、分校分发的模式直达学员; (3)后端运营拥有超过 20年管理经验,财务和教研北京总部统管,且财务方面颗粒归仓,北京总部对分校拥有强大管控力,避免了其它培训机构异地扩张群雄割据的失控局面。 投资建议: 我们维持中公教育 19~21年净利润预测为 17.33/23.18/30.13亿元,EPS 预测分别为 0.28/0.38/0.49元。目前中公教育约 844亿市值,对应 19年 45xPE,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:业绩承诺不能完成的风险等。

市场空间:光纤激光器仍在成长,2025年达44亿美元。激光技术应用广泛,光纤激光器优势突出。目前光纤激光器应用还是以打标、切割等通用型应用为主,随着激光使用成本的逐年降低和技术水平的逐步提高,光纤激光器的应用市场会进一步拓展。Optech Consulting预计到2025年全球光纤激光器市场规模将达到44亿美元。 竞争格局:公司国内市占率有望持续提升。2018年公司在国内光纤激光器市占率为18%,排名第二,我们认为未来公司在国内市占率有望持续提升。对于国外厂商,公司具有市场大、成本低以及服务好等本土优势。对于国内厂商,公司具有技术优势和组织优势,技术优势包括公司的领军人才带团队不断突破高端技术瓶颈和通过垂直一体化生产提升原材料自给率;组织优势包括军工国企控股支持保障了公司高端技术研发的稳定性和核心技术人员参股管理提升了公司市场化决策的效率。 毛利率:短期看工艺升级,长期看垂直一体化,公司有望逐渐回升至45%左右。价格:每年降价20%左右,国产替代保持价差,产品结构影响平均价格。成本:工艺升级、垂直一体化、规模化、自动化改造可以降低成本。毛利率:1)公司垂直一体化能力强,可以赚两个环节的钱,一是上游泵浦源、增益光纤等核心元器件的钱,二是激光器整机设计与组装的钱。2)激光器行业工艺升级可以带来成本大幅下降,但从商业角度,激光器厂商的工艺升级会“挤牙膏”式的缓慢推出。3)以脉冲激光器为例,国产脉冲激光器产品毛利率依然能维持在40%左右。高功率激光器并不意味着高毛利率,只有实现上游元器件自制的高功率激光器才有高毛利率。公司垂直一体化能力强,通过工艺升级,高功率产品毛利率有望维持50%左右。因此,我们认为公司整体毛利率有望逐渐回升至45%左右。 盈利预测与投资评级: 国产光纤激光器龙头竞争优势明显,我们维持公司2019-2021年EPS分别为4.16、5.97、7.78元的预测,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,研发不及预期,市场竞争加剧风险。

事件:6月29日,G20峰会闭幕仪式后的记者招待会上,美国总统特朗普表示,美国不再对中国出口产品加征新的关税,并继续贸易谈判。 贸易摩擦缓和,海康面临的制裁威胁短期解除: 5月22日,根据美国《纽约时报》报道,美国政府正考虑禁止美国企业向海康威视等中国视频监控厂商出口产品。在此次G20峰会之后,我们认为在贸易摩擦缓和的背景下,海康威视面临的制裁威胁在短期已经解除。 本土供应链崛起,制裁对海康威视的影响较为可控: 随着本土供应链的崛起,我们认为即使未来发生制裁,对海康的影响也较为可控。目前海康需要从美国进口的产品包括CPU、GPU、FPGA、AD/DA、模拟芯片等,其中CPU和GPU主要用在服务器和DVR中,但均有其他服务器和云计算厂商可以替代,同时华为海思的3509产品已经可以满足AI推理的性能要求;FPGA用于工业相机,可以使用CPLD+DSP等方案替代;AD/DA和模拟芯片均有来自中国的矽立杰可以提供相应的替代产品。所以总体上,我们认为即使未来发生制裁,对海康威视的影响也较为可控。 打造数据闭环,产业互联网龙头已现 经过三年时间,通过AICloud物联网架构和物信融合数据分析平台,我们认为海康威视打造了数据的感知、整合、分析、应用的闭环,至此,公司已经不仅仅是安防企业,而是一家大数据驱动的产业互联网厂商。目前公司在AI领域具备绝对领先的布局,产业互联网可以大幅促进生产力的发展,公司未来前景十分广阔。 盈利预测、估值与评级: 我们认为海康威视在安防行业优势明显,2019年行业需求正在逐季回暖,同时公司正从转型期过渡到收获期,未来潜力巨大。由于股权激励限售股份上市,我们下调公司2019-2021年EPS分别至1.46/1.78/2.12元(前值为1.48/1.79/2.14元),当前股价对应2019年PE约为20倍,已经处于16-40倍的历史估值区间的低位,具备较好的安全边际。我们维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品销售不达预期,市场竞争格局加剧,宏观经济形势不达预期。

新开普:国内高教信息化龙头企业。 公司的业务布局以一卡通为基石,为学校教育信息化综合解决方案。公司通过校园一卡通、数字化校园平台及应用、教务管理系统、在线缴费平台、完美校园 APP 等产品的融合布局,实现由 toB 系统开发向 toC 互联网应用的成功延伸。截至 2018年,公司在全国范围内设立 34家分支机构,服务高校数量已超过 1200所,累计为上千万名大学生提供智慧校园服务, 2018年净利润约 9000万元。 教育信息化: 政策红利持续,步入 2.0时代。 2010年起,国家持续推出关于支持教育信息化发展的相关政策,教育信息化已上升为国家战略。教育信息化 2.0时代以“三全两高一大”为纲领,要求构建一体化“互联网+教育”大平台。 而高教信息化,由于单校在校生人数更多,涉及生活服务、教育教学场景更为丰富,在 2.0时代能够通过 C 端应用拓展业务空间。 公司核心业务之智慧校园应用解决方案平台:服务内容不断扩充,产品布局持续完善。 智慧校园应用解决方案旨在助力高校智慧校园信息化建设升级。 公司以一卡通服务平台为核心, 同时囊括支付服务平台、物联网平台、权鉴管理平台、人脸认证服务平台、能力开放平台,联结多个校园生活场景。在应用产品方面,公司围绕一卡通管理系统,同时布局自助服务系统、智慧教室平台、移动互联平台,产品布局不断完善。 公司核心业务之智慧校园云平台解决方案:布局教务场景,蚂蚁金服合作打开成长空间。 公司智慧校园云平台包括“高校大数据”系列产品、综合教学管理服务平台, 围绕教学教务场景提供物联网与智能终端,同时依托完美校园 APP 为高校师生提供综合的校园信息化及行业移动信息化服务。 2019年 1月,新开普公告与蚂蚁金服子公司上海云鑫达成战略合作,打造教育信息化行业产业互联网生态。未来上海云鑫有望提升公司的前沿技术优势,而新开普的渠道能力,有望促进阿里云、支付宝等产品和服务的推广运营。 盈利预测、估值与评级: 新开普深度受益于教育信息化政策红利, 与蚂蚁金服的战略合作如期推进, 我们维持公司 19~21年净利润为 1.52亿元/2.01亿元/2.55亿元,对应 EPS 为 0.32元/0.42元/0.53元, 维持“买入”评级。 风险提示: 教育政策变化、教育财政经费不足、市场竞争激烈影响盈利

业绩预测和估值指标。目前并购方案仍需相关部门审批,我们维持科斯伍德19-21年净利润预测为1.06/1.31/1.59亿元,对应EPS分别为0.44/0.54/0.65元,对应PE分别为24x/20x/16x,维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。

三大竞争优势构筑光纤激光器龙头护城河。公司是国内光纤激光器龙头,十年沉淀,进入收获期。公司具备三大核心竞争优势:研发平台优势是指公司三名领军人才带领团队不断突破技术瓶颈,垂直一体化提升原材料自给率不断降低成本;企业组织优势是指军工国企控股支持+核心技术人才持股管理,兼顾高科技研发稳定性与市场决策的高效率;本土市场优势是指依托中国市场“水大鱼大”,得以将研发和组织优势转化为市场优势。2018年公司实现收入 14.6亿元和归母净利润 4.33亿元。 基础成长动力:光纤激光器行业持续增长,“更高”&“更快”成两大发展趋势。2018年全球光纤激光器销售收入为 26.0亿美元,OptechConsulting 预计到 2023年全球光纤激光器市场规模将达到 44亿美元。目前,光纤激光器行业主要有两大发展方向,“更高”扩展加工范围和提升激光加工效率,“更快”满足以消费电子为代表的脆性材料的精密冷加工。 超额成长动力:短期看抢占“更高”份额,长期看三轮驱动降低成本+横向扩张“更快”。短期看,公司作为国产替代排头兵,持续抢占高端份额; 长期看,公司通过工艺升级、垂直一体化和自动化改造进一步降低成本,提升竞争优势。此外,公司收购国神光电,进军超快领域,再添增长动力。 我们预计公司 2019-2021年收入分别为 21.7、29.4、36.7亿元。 核心跟踪指标。 基础成长动力指标可参考IPG收入增速、中国制造业PMI、永康五金市场交易景气指数。超额成长动力指标可参考市占率、价格、毛利率。当下时点,公司的三个超额成长动力指标按照重要性排序,我们认为市占率>毛利率>价格。公司在价格战中不断抢占 IPG 的市场份额,短期毛利率可能会出现反复波动,但只要市占率持续提升,公司的成长逻辑未被破坏。待市占率稳定后,公司的定价权将会提升,结合公司成本优化空间大,未来公司毛利率有望逐渐回升并维持较高水平。 盈利预测、估值与评级:国产光纤激光器龙头具有超额成长动力,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 4.16、5.97、7.78元,三年净利润复合增速为 32.05%,参考可比公司平均 PEG 水平,给予公司 2019年 1.3倍PEG 估值,对应目标价 177.90元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,研发不及预期,市场竞争加剧风险。

中兴通讯:经营恢复,龙头地位稳固。公司是收入规模全球第四通信设备制造商,历史收入规模稳定增长。2018年7月,中兴禁运事件达成和解,中兴向美方缴纳14亿美元罚款,美方商品销售禁令解除。随着公司运营管理优化和生产经营恢复,中兴连续中标运营商设备集采订单,有望持续深度受益4G扩容及5G建设。2019年1月,公司公告将重启定增,为公司补充流动资金并加大5G研发投入。公司19Q1净利润8.63亿元,同比扭亏且经营活动净现金流12.6亿元,业绩改善显著。 5G:投资规模有望达到1.2万亿,华为事件催化中国5G建设大幅加速。年6月,工信部表示将发放5G商用牌照。我们测算中国国内5G建设期投资规模有望达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍。目前,国内5G技术验证测试三阶段已基本完成,国内设备商已通过绝大部分测试,表现优于竞争对手;三大运营商已获得5G试验频谱使用许可,19年将成为5G建设元年。MWC2019中各大手机厂均推出5G终端,有望推动5G的商用进程。 主设备:显著受益5G建设,国内厂商表现突出。主设备在5G投资占比中达到50%,是投资规模最大的产业链环节。全球主设备厂商经过多年的整合兼并,华为、爱立信、诺基亚、中兴成为全球四强,研发实力、产品性能成为获取订单的关键。华为中兴基于4G时期积累的技术、产品优势,在5G测试验证、商用合同数量等方面表现优于国外竞争对手,将深度受益。 中兴通讯:5G建设风向标,估值具备提升空间。公司的运营商业务始终为中流砥柱,5G网络建设的开展将带动公司业绩实现显著增长。在5G技术积累方面,中兴的MassiveMIMO技术已在全球多国进行商用。复盘中兴通讯在3G、4G建设期的估值情况,我们发现在高峰建设期前,中兴通讯的平均PE估值约30X~35X,PE估值峰值在45X左右,目前估值具备提升空间。 盈利预测、估值与评级。华为事件加速5G建设,我们认为禁运事件不会改变中兴通讯的行业巨头地位,公司依然是5G建设的风向标,将显著受益于5G建设。我们预计中兴通讯19~21年归母净利润48.90、60.50和70.33亿元,对应EPS1.17元/1.44元/1.68元。按照当前股价,中兴通讯市值约1176亿元,对应2019~2021年PE为26X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦升级、5G进度不及预期、竞争激烈影响盈利能力。

事件:开元股份于2019年6月3日公告:开元股份拟以1.44亿元现金收购中大英才30%股权。中大英才创始人赵君承诺在取得标的资产转让款项后6个月内通过市场集合竞价、大宗交易或协议转让等方式增持开元股份股票,增持总金额不低于1.152亿元。对此我们点评如下: 中大英才将实现100%股权并表。中大英才的主业为互联网在线职业考试教育,课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域,包括134种细分课程和8450节网校课。2018年中大英才新增注册会员273万人次(+76%),订单回款9,963万元(+60%),客单价250元/人次(+27%)。中大英才2018年实现收入9,411万元(+48%),净利润2,748万元(+18%)。2016-2018年实现扣非净利润分别为1603、2306和2707万元,合计实现扣非净利润6616万元,完成业绩承诺的102%。 开元股份是中国职业教育培训行业巨头企业。开元股份职业教育业务两大主体“恒企+中大”收入体量位列中国职业培训行业前五,约5000名员工有望支撑2019年收入过17亿元。公司制定“财经+IT设计+自考”三大赛道和4大衍生赛道的长期布局,400家门店渠道、O2O营销体系、多赛道教研储备构筑核心竞争力。 中大英才创始人增持开元股份股票是公司治理结构改善重要标志。2018年制造业务净利润亏损4159万元,职业教育业务净利润为1.40亿元。开元股份制造业务已于二季度剥离,未来将聚焦职业教育主业。截止2019年5月10日,开元股份创始人罗氏家族合计持股比例约29.12%。从公司治理结构角度看,教育业务创始团队作为上市公司业绩的核心贡献方,持股比例仅18.25%。中大英才创始人赵君以不低于1.15亿元增持开元股份股票,意味着公司治理结构改善迈出实质性的步伐。随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定,我们认为开元有望重回高速增长趋势。19Q1职业教育业务收入3.2亿元,同比增长56%;19Q1预收款3.13亿元,同比增长60%,超预期的业绩表现是公司治理结构清晰的重要标志。 投资建议:公司治理结构改善带来的估值体系重构。我们维持公司19~21年归母净利润预测为1.83/2.73/3.54亿元,目前36亿元市值对应19年PE仅19,较职教龙头中公教育19PE超过40x仍有较大估值提升空间。维持“买入”评级。 风险提示:经营管理、新开校区不及预期的风险。

事件: 海能达披露《2018 年年度报告》和《2019 年第一季度报告》, 2018 年实现收入69.35 亿元(YoY +29.6%),归母净利润4.77 亿元(YoY +94.7%), 扣非归母净利润3.14 亿元(YoY +95.0%)。2019Q1 实现收入10.92 亿元(YoY -10.7%),归母净利润-1.0 亿元(YoY +4.0%),扣非归母净利润-1.13 亿元(YoY -4.9%)。 点评: 2018 年归母净利润增长95%,2018Q4 经营活动现金流创历史新高。 海能达2018年实现收入69.35亿元(YoY +29.6%),归母净利润4.77亿元(YoY +94.7%),扣非归母净利润3.14亿元(YoY +95.0%),经营活动现金流净额0.97亿元(YoY +139.8%),EPS为0.26元。 2018年收入增长的原因:(1)公司积极推进营销体系变革,大项目运作能力持续增强,在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破;(2)公司收购整合进展顺利,协同效应显著,公司2017年收购的子公司赛普乐发展态势良好,2018年赛普乐实现收入11.2亿元,同比增长66.96%;(3)公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,持续拓展高端制造业务,OEM销售收入实现翻倍增长。 2018年四个季度的收入分别为12.2、18.3、14.8和24.0亿元;归母净利润分别为-1.0、1.1、1.2和3.5亿元;经营活动现金流净额分别为-4.2、-3.1、2.2和6.0亿元,其中2018Q4经营活动现金流净额创历史最高水平。 2019Q1 经营活动现金流创近三年同期新高。 海能达2019年第一季度实现收入10.92亿元(YoY -10.7%),归母净利润-1.0亿元(YoY +4.0%),扣非归母净利润-1.13亿元(YoY -4.9%)。 2019年第一季度经营活动现金流净额3.09亿元(YoY +174.4%),2017-2018年第一季度经营活动现金流净额分别为-4.27亿元和-4.15亿元,2019Q1现金流情况创三年来第一季度新高,连续两年一季度经营情况同比大幅改善。 2018年毛利率和净利率保持提升,销售费用率和管理费用率改善明显。 海能达2018年毛利率47.30%,同比上升0.26pcts;净利率6.88%,同比上升2.30pcts;管理费用率22.02%,同比下降2.23pcts;销售费用率14.96%,同比下降2.12pcts。 分业务看:(1)终端业务实现收入29.1亿元,同比增长18.9%,毛利率58.0%(+3.8pcts);(2)系统业务实现收入20.0亿元,同比增长1.4%,毛利率55.3%(+7.6pcts);(3)OEM及其它业务实现收入20.3亿元,同比增长116.7%,毛利率24.0%(-2.8pcts)。 业绩预测和估值指标。 数字集群市场空间仍将保持继续增长,宽窄融合的发展方向越发明显,宽带化和智能化是未来重要发展趋势,海能达作为全球第二、中国第一的专网龙头企业,未来仍有望保持快速增长。结合公司18年报及19年一季报的表现,考虑到一季度为公司的业务淡季,且公司17Q4订单收入在18Q1延迟确认,影响公司19Q1同比增速,因此判断19Q1为同比暂时性下滑。维持海能达19~20年净利润预测为6.43亿元/8.67亿元,新增2021年预测为11.70亿元,对应2019~2021年EPS为0.35/0.47/0.64元,对应PE为31X/23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不达预期,汇率波动风险

事件:2019年4月29日,中公教育披露《2019年第一季度报告》,实现收入13.12亿元(+62%),归母净利润1.06亿元,而2018年第一季度亏损5,194万元,同比大幅扭亏。 2019年第一季度预收账款同比增长127%。 2019年第一季度预收账款43.6亿元,较2018年同期的19.2亿元同比大幅增长127%,预收款大幅增长预示着19年全年业绩高增长可期。2019年经营业绩同比扭亏的主要原因是公司规模优势不断强化,品类和产品结构愈加丰富,管理效率进一步提升,双师课堂和自主IT系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展。 毛利率提升3pcts,销售和管理费用率显著降低。 2019Q1中公教育毛利率为58.31%,同比提升3pcts。销售费用率22.03%(-6.02pcts)、管理费用率16.92%(+6.04pcts)、研发费用率8.31%(-2.68pcts)、财务费用率2.59%(+1.60pcts)。 中公教育的中短期成长路径主要四个维度。 (1)品类拓展:中公从公职招录逐渐拓展到考研、IT技能、国企金融、出国留学等领域。(2)渠道下沉和院校覆盖:截止2018年12月,中公教育的701个直营分支机构已覆盖31个省319个城市。未来中公教育渠道网络将逐步向县级市进行延伸。目前中公覆盖高校数量约200所,全国有约2663所高校,仍有较大的成长空间。(3)客单价提升:无论早教培训、中小学培训还是成人培训,大部分优质培训机构均具备较强的定价权。(4)运营效率提升:中公教育2015-2018年净利率约7.8%、12.7%和13.0%和18.4%,处于逐年提升的趋势。我们认为未来随着双师课堂渗透率、信息系统中台化率逐步提升,公司远期的净利率有望超过20%。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们维持中公教育19~21年净利润预测为17.33/23.18/30.13亿元,EPS预测分别为0.28/0.38/0.49元。当前约780亿元市值对应19-21年P/E为45x/34x/26x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:公务员国考和省考招生人数下降风险。

事件: 科斯伍德于2019年4月26日披露《2018年年度报告》和《2019年第一季度报告》:2018实现收入9.59亿元(+103%);归母净利润2800万元(+386%)。2019Q1公司实现营业收入2.17亿元(-8%);归母净利润1,675万元(+44%)。对此我们点评如下: 点评: 龙门教育并表增厚业绩,2018归母净利润同比增加385.73%。 科斯伍德2018年实现归母净利润2800万元,同比增加385.73%。净利润大幅增长主要是因为(1)龙门教育纳入合并财务报表,龙门教育2018年度实现归属母公司股东的净利润约1.3亿元,为公司贡献合并利润约6,342万元。(2)油墨板块发展稳定,实现销售收入3.95亿元(+4.4%)。龙门教育完成2018年收入5.00亿元(+26%),归母净利润1.32亿元(+28%),超额完成1.30亿元的业绩承诺。 分季度看,科斯伍德收入分别为2.36亿元(Q1)、2.35亿元(Q2)、2.39亿元(Q3)、2.48亿元(Q4);归母净利润分别为1160万元(Q1)、1103万元(Q2)、1362万元(Q3)、-826万元(Q4)。 2018年科斯伍德销售费用、管理费用、财务费用和研发费用较上年同比上升195.34%、103.07%、427.89%、80.25%。研发人数较上年增加39人至76人。 2019Q1公司实现营业收入2.17亿元(-8.16%),主要系法国子公司进入破产重整,不再纳入合并报表范围;龙门教育2019Q1收入1.28亿元(+9.72%)。2019Q1公司归母净利润1,675万元(+44%),主要系龙门教育Q1净利润3,607万元(+32.51%)。 全封闭VIP校区为未来战略扩张重点,K12课外培训为VIP校区业务导流。截止2018年12月31日,该业务在全国拥有5个培训校区,2018春季招生1.1万人,秋季招生1.1万人。截止2018年底,龙门教育K12业务已在全国12个城市成立子公司,新设56家学习中心,在读学生7139人,龙门教育通过开设K12课外培训门店为全封闭VIP校区提供流量入口。K12培训中心主推产品“英语集训赢”已覆盖全国22个省区、47座城市,未来公司将陆续开通语、数等学科模块,实现高考“6选3”学科全覆盖。 业绩预测和估值指标。不考虑未来龙门教育剩余股权的并购影响,考虑到2018年公司计提法国子公司减值准备,我们维持19~20年净利润预测为1.06亿元/1.31亿元,新增21年净利润预测为1.59亿元,对应19~21年EPS为0.44/0.54/0.65元。维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。

事件:开元股份于2019年4月25日披露2018年年度报告:营收14.54亿元(+48.25%),归母净利润0.99亿元(-38.41%)。公司2018年利润分配方案:拟每10股派发现金红利0.15元。对此我们点评如下: 收入+48%,归母净利润-38%。收入大幅增长主要是因为恒企拓渠道、扩产品、扩赛道,中大注册会员数、成交量、客单价快速增长;净利润下滑主要是因为牵引力大幅亏损与商誉全额减值,以及制造业的亏损。分季度来看,2018年Q1-Q4收入分别为2.36(+174.96%)、3.62(+59.46%)、3.83(+40.91%)和4.73亿元(+19.44%);归母净利润分别为0.17(+32.71%)、0.49(+14.41%)、0.37(-32.36%)和-0.03亿元(-106.53%)。2018年分产品线看:(1)仪器仪表产品实现收入2.76亿元(-24.66%),收入占比18.95%;(2)职业教育业务实现收入11.61亿元(+89.44%),收入占比79.83%。职业教育业务贡献79.83%收入、142%扣非净利润,随着公司制造业的逐步剥离,职业教育培训业务已成为公司核心主业。 恒企教育收入10.87亿元(+80.25%),归母净利润1.21亿元(+10.35%)。截止2018年年底,恒企在全国24个省市、170多个城市共有各类终端校区网点397家,同比增加49家,其中恒企338家、天琥51家、牵引力8家。2018年恒企共计招生学员17.08万人次(+24%),订单回款12.63亿元(+38%),客单价7,394元/人次(+12%)。恒企16-18共计实现扣非净利润3.15亿元,完成业绩承诺的98.70%,主要因为牵引力2018年亏损6,538万元。2018年牵引力主动关停21家亏损网点,将极大的降低对2019年业绩的影响和拖累,19/20年净利润或将转正。 中大英才2018年净利润2,748万元,完成业绩承诺。2018年中大英才新增注册会员273万人次(+76%),在线成交39.89万人次(+26%),订单回款9,963万元(+60%),客单价250元/人次(+27%)。中大英才2018年合并报表收入9,411万元(+48%),净利润2,748万元(+18%),16-18累计净利润6,616万元,完成业绩承诺的102%。 盈利预测、投资评级。开元股份制造业务19Q2起不再纳入合并报表范围将不再拖累公司净利润,未来将聚焦处于政策红利期的职教业务,有望重回高增长。我们上调公司19~21年归母净利润预测为2.37/3.18/4.16亿元,对应19~21年EPS为0.69/0.92/1.20元。维持“买入”评级。 风险提示:经营管理、新开校区不及预期的风险。

事件: 公司发布2018年报和2019年一季度报告,2018年实现营业收入18.15亿元(YoY+30.81%),净利润8.51亿元(YoY+44.13%);2019年第一季度实现营业收入5.33亿元(YoY+29.25%),净利润2.61亿元(YoY+32.92%),符合市场预期。 点评: 18、19Q1业绩保持高增速,符合市场预期。 2018年,公司实现营业收入18.15亿元(YoY+30.81%),归母净利润8.51亿元(YoY+44.13%),扣非后归母净利润7.48亿元(YoY+36.30%),其中非经常性损益主要来自于投资收益;2019年第一季度实现营业收入5.33亿元(同比增速为29.25%),归母净利润2.61亿元(同比增速为32.92%),扣非后归母净利润2.31亿元(同比增速为38.99%),符合市场预期。 盈利能力保持稳定,各项费率控制得当。 2018年,公司整体毛利率为61.79%(-0.29pct),略有下降。期间费用率为14.91%(-2.33pct),其中,销售费用率为5.86%(+0.18pct),管理费用率2.46%(-0.11pct),研发费用率为7.54%(+0.38pct),财务费用率为-0.94%(-2.78pct)。2019年一季度,公司整体毛利率为65.34%(+4.37pct),相比2018年显著提升。期间费用率为15.64%(+1.31pct),其中,销售费用率为5.46%(+1.31pct),研发费率达5.81%(+0.05pct),管理费率达1.98%(+0.06pct),财务费用率为2.39%(-0.11pct)。 SIP话机市场地位稳固,发力高端市场 2018年,公司SIP话机实现收入13.43亿元(YoY+23.01%),毛利率为60.56%(-0.83pct),收入占比为73.97%;DECT产品实现收入2.20亿元(YoY+51.45%),毛利率为58.37%(-1.32pct),收入占比为12.12%;配件业务实现销售收入7733.35万元(YoY+26.10%),毛利率为63.53%(+1.14pcts),收入占比达4.26%。根据Frost&Sullivan的报告显示,2017年,亿联网络SIPPHONE业务市场份额26%,全球第一;2018年市场份额进一步提升,产品设计和技术引领行业,成为真正的行业引领者。2018年,公司进一步加大SIPPHONE业务的研发力度,引入多项创新技术,在升级现有产品之外,还开发了一系列定位高端市场的新产品。此外,公司与微软Teams共同推出了企业级特制版的T56A、T58A桌面IP话机及CP960会议话机,为Office365的客户们提供先进的桌面/会议语音解决方案。2018年,公司与微软达成全面战略合作伙伴关系,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向,有助于支撑未来业务发展。 VCS业务高速增长,区域、行业双向突破 2018年,公司VCS业务营业收入共计1.75亿元,实现了95.68%的高速增长,销售占比从6.46%提升到了9.66%,毛利率提升至74.70%(+0.51pct)。公司VCS终端产品机型不断扩充、配件不断丰富、性能不断提升,实现智能终端全场景覆盖,达到了业界领先水平。目前,公司VCS业务已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务。此外,公司国内、海外销售渠道建设齐头并进,并在行业市场的突破方面也取得一定成绩,目前公司视讯服务已涉及政府事业、建筑地产、医疗、金融、教育、互联网等多个行业。产品和销售渠道方面双重突破,以及与微软等知名企业的良好合作,有望助力产品渗透的持续加速。 持续加大研发投入,逐步完善渠道网络 2018年,公司研发费用为1.37亿元,同比增长36.46%。未来公司将围绕用户需求进一步加大研发投入力度,以实现全场景覆盖用户需求。在SIPPHONE业务方面,公司将着重高端产品的研发,早日迈入高端市场。在VCS业务方面,公司将继续坚持“云+端、混合云、易用易部署,灵活的部署模式”这一业务经营理念,从提升系统端建设能力和优化终端产品性能两方面,增强公司VCS解决方案的整体竞争力。在营销方面,公司坚持区域行业齐头并进,完善海内外营销渠道建设,提升行业解决方案能力及交付服务能力。 企业会议蓝海市场,长期成长空间广阔 根据奥维云网2017年10月发布的市场研究报告,2016年全球会议室数量超过1亿间,目前会议服务市场正在快速起步阶段,市场空间巨大。亿联网络依托积累的技术、产品、渠道、客户优势,实现企业会议业务的快速渗透。随着与微软达成战略合作,公司将与微软共同为企业客户提供领先的一站式音视频解决方案。公司的VCS业务已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务。未来公司将继续深耕企业会议市场,实现业绩的持续高质量增长。 盈利预测、估值与评级 我们看好亿联网络作为企业会议市场引领者的长期发展,结合2018年业绩情况,我们维持2019~2020年归母净利润预测为11.43和14.66亿元,新增2021年净利润预测为18.77亿元,对应2019~2021年EPS分别为2.55、3.27和4.18元,目前股价对应PE为39X/30X/24X,维持“买入”评级。 风险提示:VCS产品渗透不及预期、SIP话机市场增速放缓。