事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 3.2亿元,同比增长43.5%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润 2013万元,同比增长212%;业绩符合预期。 民用航空不断突破,军品业务复苏明显在仿真测试板块,公司在民用航空领域实现不断突破且军用系统实现较快增长,机电仿真收入 4871万元,同比增长 67%,仿真应用集成收入4141万元,同比增长 454%,代理及其他收入 3288万元,同比增长 197%。 在雷达信号处理板块,产品实现持续供货,承研多个雷达测试系统,实现业务收入 5571万元,同比增长 75%。 卫星应用稳步增长,天通业务放量可期上半年公司卫星应用板块收入 8865万元,同比增长 16%。公司顺利通过了北斗三号原型样机的比测,加强对北斗三号芯片的研制。北斗机载多模终端产品研发顺利并开始适航认证工作,未来将有望在国产民用飞机上批量装备使用。公司新研制了功能型天通卫星电话、4G 天通卫星电话、天通宽带便携终端等多款天通终端产品,天通卫星通信产品进一步丰富。 参与了国家应急管理部“通信卫星网络融合项目”建设,为应急管理部提供天通卫星应急通信系统。公司天通业务在产品、渠道、客户持续布局,未来放量可期。 民用轨交业务有所下滑上半年轨交业务收入 4959万元,同比下降 24%,经营主体明伟万盛实现净利润 891万元,同比下降 19%。全国范围内轨交建设需求仍旺盛,但考虑到子公司业绩承诺期已过,未来轨交业务拓展有待观察。 维持“买入”评级维持 19~21年 EPS 预测分别为 0.22/0.28/0.33元。考虑到公司传统军工业务在军改后已逐步回暖,北斗三代全球部署将给北斗行业带来新市场增量,公司及军工信息化板块估值水平仍处于历史低位,具备提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:北斗导航竞争过于激烈的风险;新业务开拓不及预期的风险。

公司IDC业务稳步推进,资源储备充足。2019年1~6月,公司IDC业务收入达7.46亿元(YoY+22.31%),毛利率达56.47%(YoY+0.62pcts)。目前公司在运营的IDC机柜数量已超过3万个,公司积极推进房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期项目进展,江苏昆山园区绿色云计算基地项目的筹划亦在积极进行中。上述各项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,为公司IDC业务发展打下坚实基础。 云计算业务持续扩展,销售服务能力不断增强。2019年1~6月,公司云计算业务收入达25.32亿元(YoY+25.10%),毛利率达11.50%(YoY+1.37pcts)。 在云计算业务方面,公司与AWS合作进展顺利,子公司光环有云以亚马逊公有云为核心为用户提供咨询、部署、迁移、运维托管等基于云计算的增值服务。子公司光环云数据专注于AWS云服务在中国的市场推广与销售、完善和提升网络交付与服务能力、丰富AWS云服务应用市场,为中国企业全面实现云转型升级、供给侧改革和双创事业提供下一代IT基础设施。全资子公司无双科技已完全实现SaaS云与搜索引擎各个营销产品的数据无缝对接,在电商零售、在线旅游、各类生活服务平台、互联网金融、媒体平台、传统行业等领域已出现规模效应,进一步提升公司云计算业务的市场竞争力。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 结合公司19年中报的情况,我们认为公司两大主业IDC和云计算进展顺利,未来将持续受益于5G建设带来的流量攀升及云计算行业的高景气度,维持公司19~21年归母净利润预测为9.21亿元/12.02亿元/15.66亿元,19~21年EPS为0.60元/0.78/1.02元,对应PE为32X/25X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险。

事件: 公司发布2019年中报,2019年1~6月实现营业收入11.74亿元(YoY+39.74%);实现归母净利润6.07亿元(YoY+47.94%),业绩超出市场预期。 SIP话机市场地位稳固,高端市场进展顺利。 2019年1~6月,公司SIP话机业务实现营业收入8.50亿元(YoY+34.68%),毛利率达64.29%(YoY+4.94pcts)。2019H1公司进行高端新品系列的开发,顺利进入高端企业市场,为公司SIP业务增长带来新的空间,稳固了公司在SIP话机领域的竞争优势。 VCS业务持续突破,规模增长仍有空间。 2019年1~6月,公司VCS业务实现营业收入1.41亿元(YoY+94.67%),毛利率达75.07%(YoY+1.66pcts),销售收入占比提升至12.03%。VCS作为公司的主要增长点,实现了系统及终端的性能的不断改进,以及市场渗透率的不断提升。由于企业会议市场尚处于启动初期,市场空间广阔,公司相关业务及产品仍具备广阔的开拓空间,预计仍将保持持续快速增长。 中美贸易摩擦可能带来业绩波动,但展望全年业绩增速预计保持稳定。 由于中美贸易冲突存在进一步升级的可能性,公司已启用向经销商提前增加库存等防御措施,促进公司二季度的业绩增长。展望全年,由于二季度向经销商提前增加库存,存在三季度及下半年业绩增速下滑的可能性。然公司行业地位稳固,SIP、VCS等主营业务经营态势良好,业务增长空间不断扩展,展望全年公司业绩增速预计将保持稳定。 盈利预测与估值评级。 结合19年中报情况,我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的长期发展,维持公司19~21年收入预测为23.83亿元/31.49亿元/41.51亿元,维持19~21年净利润预测为11.43/14.66/18.77亿元,对应19~21年PE为30X/24X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:VCS产品渗透不及预期、SIP话机市场增速放缓。

事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现主营业务收入 1330亿元,同比下降 1.1%; EBITDA 达到 496亿元,同比增长 8.3%;利润总额 87亿元,同比增长 12%;归属于母公司净利润 30亿元,同比增长 17%;业绩符合预期。 提速降费影响移动业务收入, 下半年有望企稳 受提速降费、市场饱和、竞争激烈和 4G 流量红利逐步消退等影响, 18年下半年以来公司移动业务收入持续小幅下降。 19H1公司实现移动主营业务收入 787亿元,同比下降 6.6%。 公司坚持差异化发展, 4G 用户总数接近 2.4亿户, 4G 市场份额同比提高 0.8个百分点。今年 7月移动收入环比6月提升 1.6%, 已呈现企稳趋势。 此外,随着未来 5G 商用推进,移动业务 ARPU 值也有望提升。 宽带业务收入略降, 创新业务增长势头强劲 受激烈竞争影响, 19H1固网宽带接入收入 206亿元,同比下降 4.1%。 固网宽带用户净增 253万户,总数达到 8341万户。创新业务成为稳定公司收入的主要驱动力,产业互联网业务收入 167亿元,同比增长 43%,占整体主营业务收入比例提高至 13%。 积极构建 5G 产业生态, 共享共建节省长期资本开支 公司携手产业链积极布局 5G网络建设和发展,率先发布 5G品牌 5Gn,聚焦“ 7+33+N”城市开展 5G 网络规模试验,并率先在北京、上海、广东、深圳启动用户友好体验, 成立“中国联通 5G 应用创新联盟”,成员已超500家,与 180个重点行业客户签署了 5G 合作协议。 公司积极谋求 5G 共建共享,以减少大量资本开支、铁塔费、维护费等,同时提升用户 5G 感知。 预计未来 5年的 5G建设期,共建共享可为联通电信各节省资本开支约 2000亿元。 维持“买入”评级 考虑到提速降费对移动业务收入的负面影响,下调公司 19-20年 EPS分别至 0.20/0.26元, 考虑到 5G 共建带来长期资本开支节省,上调 2021年 EPS 至 0.36元,长期看好公司通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长,维持“买入”评级。 风险提示: 移动业务竞争加剧的风险,降费政策影响超预期的风险

事件: 公司发布 2019年半年报,公司 19H1实现营收 437.82亿元,同比下降16.64%,实现归母净利润 20.92亿元,同比增长 31.93%,实现扣非后归母净利润 2.50亿元,同比下降 74.79%。 点评: 资产重组完成,经营效率进一步改善 公司的重组方案于2019年1月7日经董事会审议通过,并在2019年4 月 15日收到全部重组交易价款,自二季度起不再并表。剔除出表资产后,公司 19H1备考营业收入为 261.2亿元,同比增长 23.9%,净利润为 26.4亿元,同比增长 69.9%,其中归母净利润为 20.9亿元,同比增长 42.3%。公司重组产生的资产处置净收益 11.5亿元已于报告期内确认。 在资产重组完成后,公司精简组织、重构业务流程,提高经营效率,人均净利从 1.88万元提升至 6.66万元,备考费用率从 14.5%下降至 11.8%,资产负债率从 68.4%下降至 60.4%,经营性现金流入 61.5亿元,经营效率得到明显改善。 TCL 华星 19H1营收为 162.8亿元,同比增长 33.5%,主要得益于 T6工厂的产能快速提升;TCL 华星上半年毛利率为 14.6%,净利率为 6.3%,实现净利润 10.2亿元。盈利能力有所下降,主要由于面板价格持续下跌。目前武汉华星 T4柔性 OLED 工厂 2019年上半年开始产能和良率爬坡,速度快于预期,预计将于 2019Q4实现一期量产。 公司 19H1备考费用率从 14.5%下降至 11.8%, 这主要得益于公司前期持续的精简架构和管理流程,使得运营效率得到明显提升。 大尺寸 LCD 和柔性 OLED 助力公司长期发展 在重组完成后,TCL 集团的主要资产是华星光电。华星光电是全球领先的显示面板制造商,目前共拥有六条产线,其中 T1和 T2两条 8.5代线产能分别达到 160K/月和 150K/月,已经实现满产满销;T3为 6代 LTPS 产线,产能为 50K/月,主要供应高端智能手机面板;T4为 6代 AMOLED 产线,目前正处于产能和良率爬坡状态,预计将于 2019年 Q4量产,设计产能为 45K/月;T6和 T7均为 11代 LCD 产线,设计产能均为 90K/月,目前 T6即将量产,T7已经开工建设。 在柔性 OLED 领域,公司正在武汉建设 T4产线,有望于 2019年实现量产。柔性 OLED 作为一种新型高端显示技术,目前在智能手机的渗透率正不断增加,并且随着折叠屏手机的出现,对柔性 OLED 的需求将持续增加。目前全球柔性 OLED 产能主要被三星所垄断,手机厂商对于单一供应商的供给格局较为担心,正着力开拓新的供应商。公司 T4产线投产后,有望迅速打入国产手机厂商的供应链,获取优质客户。 盈利预测、估值与评级 公司在完成重组后,业务结构将更为清晰,华星光电将成为上市主体的核心资产。公司产业金融及创投板块将得以保留,一方面提高公司的资金利用效率,另一方面通过投资获取稳定而可持续的投资收益。依托在大尺寸LCD 和柔性 OLED 领域的持续投入,华星光电将在面板领域具备较强的竞争力,公司未来发展值得期待。我们维持公司 2019—2021年 EPS 分别为0.27/0.32/0.36元,维持“增持”评级。 风险提示: 面板价格出现超预期下跌;与小米的战略合作不及预期。

事件: 公司发布2019年半年报,公司19H1实现营业收入17.66亿元,同比增长4.39%,实现归母净利润1.39亿元,同比增长44.64%,实现扣非后归母净利润1.21亿元,同比增长58.31%。 点评: 子公司业绩全面改善,全年业绩高增长可期公司H1归母净利润同比增长44.64%,扣非归母净利增长58.31%,继续保持高速增长趋势。公司盈利高增长主要来自各子公司的盈利改善,其中美国Harbor公司净利润由2018年同期的亏损628.08万元改善为盈利1338.07万元;子公司硅谷宜兴实现销售收入19206.40万元,实现净利润846.91万元,相比上年同期的亏损1131.24万元出现明显改善;英国Exception公司实现销售收入3424.58万元,净利润42.66万元,成本管控进一步加强;IC载板业务实现营收13537.16万元,毛利率18.93%,同比提升5.27pct;子公司上海泽丰实现销售收入7419.26万元,同比增长110.82%,净利润2328.82万元,同比增长129.52%。 H1毛利率为31.29%,同比提升1.09pct,盈利能力持续改善,这主要是由于公司继续加强内部管理,使得部分子公司在H1实现扭亏为盈。公司H1管理与研发费用率合计为13.85%,同比下降0.33pct,小幅下降;Q1销售费用率为5.46%,同比下降0.59pct,保持下降趋势;Q1财务费用率为1.79%,同比提升0.64pct,主要由于借款利息增加及汇兑收益减少。 随着公司主要子公司的经营情况进一步改善,以及IC载板项目的产能利用率继续提升,我们预计公司全年业绩有望保持高增长。 盈利能力持续改善,IC载板成新的盈利增长点 公司于2012年进军IC载板行业,成为国内最早进入这一领域的厂商。由于IC载板难度较大,公司IC载板项目在前期良率较低,导致盈利能力较差,给公司总体业绩带来了较大的拖累。经过近6年的积累之后,公司逐渐掌握了IC载板工艺中的关键技术,目前IC载板项目良率、产能利用率等核心指标正在不断好转,显著减亏,预期未来盈利能力改善明显。 由于IC载板技术难度较高,目前国内具备IC生产能力的厂商较少,主要包括深南电路、兴森科技等少数厂商由于IC载板的技术难度较高,我们认为其他厂商进入这一领域需要较长时间进行技术储备和产能爬坡,公司将在较长一段时间内拥有先发优势。 5G大规模建设将至,公司PCB业务迎来新的成长契机 PCB在无线网、传输网、数据通信和固网宽带等各方面均有广泛的应用,并且通常是背板、高频高速板、多层板等附加值较高的产品。5G是下一代移动通信网络,下半年将出现大量的基础设施建设需求,有望大幅拉动通信板需求。 公司下游应用领域中,来自通信的收入占比达到36%,是占比最高的应用领域。公司通信客户包括了华为、中兴、烽火等顶级设备厂商,且与客户稳定合作多年,在通信领域拥有深厚的客户关系。随着5G建设将在2019年下半年开始加快,各大通信设备厂商的开发需求将迎来快速增长,对PCB样板的需求会有明显提升。依托优质的客户资源,公司有望明显受益于5G建设,5G将成为公司未来多年的重要成长动力。 盈利预测、估值与评级 公司部分子公司扭亏为盈,未来将开始贡献更大的业绩潜力,IC载板业务进展良好,有望在2019年进一步好转,同时公司积极扩充产能,未来发展前景良好;随着5G到来,公司的PCB业务迎来新的成长动力,未来发展空间广阔。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.18/0.24/0.34元,维持“买入”评级。 风险提示: 5G等新兴需求进展不及预期;IC载板产能和良率爬坡不及预期;原材料涨价侵蚀盈利能力。

盈利能力持续提升,费用率有所增长 公司19H1营收同比增速为7.77%,基本符合预期,其中与5G相关的通信业务和汽车电子类业务保持高增长。公司19Q2毛利率为35.65%,同比基本持平,环比提升0.87pct,盈利能力稳中有升。公司上半年研发费用率为6.92%,同比提升1.56pct,公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发;公司上半年财务费用较多,其中汇兑损失达到664.19万元,2018年上半年则为汇兑收益535.36万元,同时贷款利息费用比2018年同期增加455.43万元。此外,公司2018年上半年产生了一次性的股权转让收益2550万元,2019年则无此项收益。 总体来看,我们认为公司上半年正处于为未来投入的阶段,导致短期内的研发投入较多,同时汇兑损失和投资收益也对公司上半年业绩有所拖累。从实际经营情况来看,公司上半年业绩处于稳中向好趋势。 电感主业客户优质,5G打开应用新空间 电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。 公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流,已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是5G商用元年,大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 汽车电子快速放量,成为业绩增长新动力 公司在汽车电子领域可以同时提供车用共模扼流器、功率电感、变压器、无线充电线圈、天线以及保护器件等多种零部件,多种产品间形成了协同效应,目前正处于快速放量期。 公司上半年汽车电子业务收入同比增长429.97%,实现大批量稳定供货。目前公司汽车电子已是BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等厂商的重要供应商,其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户。目前公司的倒车雷达变压器实现了上线亿只零缺陷,成为业内标杆;电动汽车BMS变压器,解决了困扰行业多年的EMC问题,大幅降低成本;第三代功率电感的性能全面超越现有产品,技术实力达到全新水平。 车用电子变压器是目前公司汽车电子的主力产品。公司在2013年和2016年两次定增扩充电子变压器产能,两次新增产能分别为4000万只/年和2.54亿只/年。由于电动车和混合动力车渗透率快速上升,对电子变压器的需求越来越大,行业空间迅速增长。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域,有望受益行业的快速发展,助力公司未来的快速增长。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。由于费用率增长超预期,且研发费用等将伴随着5G的带来而持续增长,我们下调公司2019-2021年EPS分别为0.66/0.81/1.00元(前值分别为0.71/0.86/1.02元。由于公司在电感领域实力强劲,面向5G和汽车电子的卡位较好,我们维持“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。

事件: 公司发布2019年半年报,公司上半年实现营收约47.92亿元,同比增长47.90%,实现归母净利润约4.71亿元,同比增长68.02%。 点评: 上半年业绩增长超预期,各项业务均进展良好 公司2019年上半年归母净利润同比增长68.02%,位于此前预告的50%-70%区间上限,超出预期。从单二季度来看,Q2实现营收26.29亿元,同比增长49.16%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长74.09%。 从收入端来看,PCB业务上半年实现营收35.28亿元,同比增长53.44%,绝对值增量约为12.29亿元,其中南通厂一期在上半年贡献增量约4.80亿元,老厂贡献增量约为7.49亿元。南通厂一期在2018年年中投产后,产能和良率爬坡进展顺利,我们预计全年营收有望超过10亿元。老厂则受益于技改带来的产能提升、效率提升和产品均价上涨,持续贡献营收增量。 电子装联业务上半年实现营收5.70亿元,同比增长42.96%,主要由于通信领域产品的需求增加。IC载板业务实现5.01亿元,同比增长29.70%,在无锡新厂仅连线试产的情况下,增量主要来自老厂的产能和效率提升。 公司上半年毛利率约为23.80%,同比提升0.63pct;其中Q2毛利率为24.01%,同比提升2.24pct,环比提升0.47pct。上半年毛利率同比变动总体较为稳定,其中PCB业务毛利率提升达到0.57pct,电子装联业务毛利率提升达到2.50pct,而IC载板业务毛利率则下降1.22pct。 公司上半年费用率均有所下降。19H1销售费用率约为2.01%,同比下降0.21pct,略有下降;管理与研发费用率合计约为9.02%,同比下降0.42pct,主要由于研发费用增速慢于营收增速;公司财务费用率约为0.89pct,同比下降0.16pct,主要由于利息费用下降。 5G大规模建设即将开启,公司受益明显 5G通信板具有层数高、线宽线距小、布线密度高等特点,具有较高的技术难度,壁垒较高。公司深耕通信板领域,通信营收占比超过60%,技术实力十分出众,与华为、中兴、爱立信等顶级设备厂商建立了紧密合作关系。 随着5G将从2019年开始大规模建设,对于通信板的需求量也会有较大幅度的增长。5G需要MassiveMIMO阵列天线,信道大幅增加,承载天线阵子的PCB在面积和层数方面均有大幅增长;另外5G通信板需要使用高频高速材料,制造难度增加,产品价值量和利润率都会有提升。 公司建设的南通厂一期已经实现了满产,主要用于通信和数据中心等数通领域。公司即将开始二期建设,届时产能将更好地满足5G带来的新增需求,保证公司在5G时代可以掌握主动权。 积极扩产IC载板,引领国内IC载板进口替代浪潮 IC载板为芯片提供支撑、散热和保护等功能,同时为芯片与PCB之间提供供电和机械连接,具有薄型化、高密度、高精度等技术特点,是PCB细分产品中技术难度最高的领域。 公司是国内封装基板领域的领军企业,受益于国家政策大力支持和国内庞大的市场需求,国内半导体产业进入发展快轨,封装基板作为半导体封装产业链的关键材料国产替代需求强劲。公司在硅麦克风微机电封装基板领域,技术全球领先,全球市占率达到30%以上。公司在无锡新增年产60万平的存储封装基板产能,目前进展顺利,已经在2019年年中实现连线试产,届时将填补内资企业在存储封装基板领域的空白。 盈利预测、估值与评级 公司作为国内外各大通信设备制造商通信用板的主要供应商,提前两年投入5G相关产品的研发,技术实力领先,随着南通一期的满产和南通二期的即将建设,未来有望深度受益5G大发展。与此同时,公司无锡IC载板项目进展顺利,已于2019年年中连线试产,为公司今后两年贡献业绩增量。由于毛利率提升和费用率下降超预期,且毛利率提升是由于5G带动高端产品放量,费用率下降则是因为南通工厂投产致使整体效率提升,均具有长期性,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至10.17亿/13.24亿/16.48亿元(前值分别为9.29亿/12.42亿/15.84亿元),维持“买入”评级。 风险提示: 5G建设规模不及预期;产能和良率爬坡不及预期;原材料价格上涨侵蚀公司盈利能力。

公司概况:国内射频芯片设计龙头。公司主要产品包括射频开关和射频低噪声放大器(LNA),主要客户为三星、华为、小米等智能手机厂商。公司发布2019年中报业绩预告,预计净利润约1.48亿元~1.55亿元,增长112.59%~122.64%,主要得益于公司对下游客户的渗透提升,并积极拓展推进新客户的合作。 行业分析:5G驱动行业持续成长,国产厂商快速发展。5G时代要求增加频段,实现双重连接,将促进射频前端市场增长。根据Yole数据,2018年射频前端市场为150亿美元,预计到2025年达到258亿美元,2018~2025年的复合年增长率为8%。射频前端市场集中度高,前四家巨头占据全球85%以上的市场份额。国际射频前端龙头主要采取IDM模式,以公司为代表的国内厂商通过Fabless模式快速切入各个领域。 成长动力:技术+成本优势明显,自主可控国产替代。公司通过拼版式设计等微创新方法提高射频开关的研发效率和生产效率。基于RFCMOS工艺率先实现LNA产品化,及时满足市场对于在4G通信制式下移动智能端对LNA的需求。公司在芯片设计、技术平台、供应链管理三个方面建立了较强的成本优势,确保公司的主导产品在竞争中具有价格优势。受到中兴事件、华为事件影响,下游终端厂商开始逐渐将供应链转向国内,加速对国产供应商的验证进展。随着国产替代加速,公司产品在国产手机厂商中的份额有望持续提升,成为公司未来主要成长动力。此外,公司募投项目滤波器、PA等产品有望打开新空间。 估值与评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.50、4.88、7.03元,当前股价对应PE分别为72、52、36倍。我们选取同为芯片设计公司的圣邦股份、兆易创新、紫光国微作为可比公司,平均PEG估值为2.3倍,显著高于公司估值水平。我们给予公司2019年1.4倍PEG估值,对应目标价308.70元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术创新风险,产品类型单一风险,市场竞争加剧风险。

海外持续拿单,今年以来大单披露创新高 公司与子公司赛普乐整合效果显著,欧洲市场地位不断提升,上半年公告了西欧某国新客户订单,打破了主要竞争对手垄断,成为该客户的核心供应商之一。此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破,上半年陆续公告了菲律宾、巴西、秘鲁等大订单。今年以来,公司累计公告大单总额接近9亿元人民币,创历史同期新高。 70周年庆典临近,催化国内需求加速 公司在公安PDT专网市占率接近70%,未来继续受益于渗透和扩容需求。公司积极配合应急管理部的信息化建设顶层设计,有望带来一定业务增量。同时公司积极布局宽带化、智能化,陆续推出了宽带集群、多模终端、指挥调度、自组网等新产品,随着向宽带演进,新产品线将带动新一轮增长。公司近期披露的智慧城管信息化项目订单,一方面是新产品线的突破,另一方面是公司从专项执法到泛执法的重要突破。建国70周年庆典临近,公司国内业务推进有望加速。 精细化管理成效凸显,看好收入费用剪刀差效应 公司一季报及半年报预告业绩拐点明确,中报预告净利润中值2500万元,同比增长217%,其中Q2预告中值1.25亿元,同比增长12%。公司持续推进精细化管理,费用管控效果显著,现金流明显好转。19Q1经营性净现金流3.1亿元,上市以来首现一季度转正,单季三费同比下降11%。我们认为,在公司业务稳步增长,同时持续加大费用管控力度情况下,收入费用剪刀差有望带来利润、现金流继续改善。 维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力,以及精细化管理带来的费用率持续下降,以及新产品线带来的长期成长性。维持19~21年EPS预测分别为0.35/0.47/0.64元,对应PE分别为28X/21X/15X,估值处于低位,看好业绩好转对估值的提升效应,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场需求低于预期,海外扩张低于预期。

核心竞争力:专注射频领域技术积累,从材料开始实现垂直一体化 信维通信起家于天线,始终坚持“泛射频+大客户”的发展思路,同时注重从材料到产品一体化布局,实现产品制造的垂直一体化。“人+技术+资源”是信维通信成长的胜利方程式。聚集优秀的射频人才,布局领先的射频技术,整合优质的产业资源,从外延收购北京Laird完成大客户平台搭建,到苦练内功培养前沿研发、量产技术、柔性制造和快速响应能力,信维一方面自主研发拓展新产品线,另一方面外延收购技术创新公司,完成对新产品线、新技术团队的布局和高度垂直一体化。 泛射频式发展,产品类别不断扩张,这是信维通信的成长路径 信维通信有着清晰的成长路径:过去,享受收购北京Laird的红利,做大做强天线产品,挤入一线天线大厂;未来,品类继续延伸,从天线到连接器、无线充电、精密零部件,再到射频前端,不断推动公司产品横向和纵向扩张,助力公司做大做强。信维在产品扩张过程中,始终保持以泛射频为核心,深耕射频技术,致力于成为世界一流、技术领先的零部件供应商。 站在当下,从无线充电到精密零部件,增长动力明确 站在当下,无线充电和精密零部件是信维明确的增长点。在无线充电方面,信维最先切入三星无线充电,且供货份额不断提升,随后切入华为,为华为旗舰机提供无线充电方案。2019年,我们预计信维将切入iPhone无线充电,为信维提供新的增长动力。在精密零部件方面,信维料号大幅增加,且已大规模切入新品料号开发,也是信维重要的增长动力。 展望5G,全方位整合“移动终端+基站端+汽车端”,布局清晰 展望5G,公司全方位整合“移动终端+基站端+汽车端”,在移动终端,信维已布局阵列天线、SAW、开关、射频传输线等;在基站端,信维布局5G基站天线,已经出货给华为等厂商;在汽车端,信维布局了无线充电、连接器,其中无线充电已经进入上汽集团供应链。 盈利预测与评级:我们维持公司2019-2021年净利润分别为11.49亿/14.89亿/18.50亿元,维持“买入”评级。 风险分析:市场竞争加剧风险,行业趋势变化风险,新产品推进不及预期。

行业需求有所恢复,Q2业绩走出低谷 公司19Q2营收同比增速达到21.46%,相比Q1环比提升15.29pct,显示行业需求有所回暖,Q2单季度业绩逐步走出低谷。在盈利能力方面,公司上半年毛利率约为46.33%,同比提升1.83pct,主要因为:1)增值税下调对毛利率有积极影响;2)公司内部降本增效持续进行,对毛利率有提升作用;3)收入结构方面,如工程施工占比下降,对整体毛利率提升也有影响。上半年费用率继续保持较高水平,但随着公司继续控制人员招聘,费用率有望逐渐下降。 战略方向确定,有望发展为产业互联网龙头 公司将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商,并在实际经营中加快产品和销售体系的变革,加快产业布局。在产品方面,公司针对轻量级的应用场景推出AI开放平台,针对深度的应用场景则使用定制化AI服务的方式,加快布局;在销售体系方面,公司针对AI应用碎片化的特点,进一步下沉销售网络,将省级分公司升级为省级业务中心,在省级业务中心下设二级分公司,同时把研发、技术、销售等资源前移,提升区域市场的综合营销能力,与总部实现差异化协同;在海外方面,公司加强本地运营和服务建设,提升公司品牌在当地的影响力。 盈利预测、估值与评级: 由于公司研发和销售人员新增较多,导致研发费用率和销售费用率提升较快,且将在未来一段时间持续下去,我们下调公司2019-2021年EPS分别至1.36/1.64/1.98元(前值分别为1.48/1.79/2.14元)。由于公司在行业内的领先地位进一步巩固,面向AI等新技术的布局保持领先,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示: 公司产品销售不达预期,市场竞争格局加剧,宏观经济形势不达预期。

事件: 公司发布 2019年半年报业绩预告,预计 2019年上半年实现归母净利润约 3.5亿元—3.8亿元,同比下降 13.07%—19.93%。 点评: 为长期投入拖累短期业绩, 预计 2019年全年仍将保持增长公司预计 2019年上半年实现归母净利润约 3.5亿元—3.8亿元,同比下降 13.07%—19.93%,对应 Q2单季度净利润约为 1.09亿元—1.39亿元,同比下降 51.98%—38.77%,短期业绩下降较多,主要因为公司在 Q2完成深圳新厂、常州金坛工业园和越南工厂的建设和搬迁,影响了产品销售且导致生产费用增加较多,同时公司为了 5G 和其他新业务的拓展,导致短期的研发费用增加较多。 展望 2019年全年, 我们认为公司 Q2业绩有望成为全年低点,下半年业绩将逐季向好。 首先搬厂导致的生产费用主要是一次性的,对公司在下半年的拖累较少;其次公司在大客户 2019年新品的无线充电和金属屏蔽件等料号和份额有大幅增加,将为公司在下半年的业绩贡献可观增量。 加强研发投入, 5G 领域卡位精准,厂区扩建保证新产品出货公司持续加大对 5G 技术的研发,特别是对 5G 天线、射频前端器件、 5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域,公司 5G 毫米波实验室的落成,加快了研发成果的产业化及市场化,让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升,增强公司的核心竞争力,为使公司在 5G 大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。 此外,公司在汽车端也不断加强布局,加强汽车天线、无线充电、连接器等产品研发投入。 在 5G 手机领域,公司掌握了制造 LCP 传输线的能力。 5G 毫米波信号具有高频高速的特点,需要使用特殊材料作为传输介质,用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于 5G 射频前端与基带连接的 LCP 传输线的能力,已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局,一方面控股德清华莹 19.5%的股权,另一方面自身也积极投入研发。 5G射频前端的用量将会有大幅增长,公司也有望受益于行业的快速发展。 在 5G 基站领域,公司利用已有的 LDS 技术,可以制造 5G 基站所需要的塑料天线阵子。由于金属天线阵子具有重量大、难以小型化的特点,塑料天线阵子有望成为 5G 基站的主流天线方案。随着 5G 基站大规模建设将在 2019年下半年开启,公司有望明显受益。 在产能上,公司从 2018年开始扩建深圳二厂,加大常州新产业基地的建设投入,未来将保证客户新产品的出货。放眼 5G,公司加大产品的研发投入将有望帮助其把握住 5G 新产品与新技术带来的机遇,并围绕泛射频行业为客户提供更多一体化解决方案,实现公司业绩长期稳健增长。 盈利预测、估值与评级我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局,短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强, 中期向 5G 基站、终端天线等布局领先, 长期从天线向射频前端等有源器件进军,这将助力公司实现 5G 时代的长期发展。由于公司短期需要为 5G、新材料等前沿领域持续投入研发,我们下调公司 2019年—2021年 EPS 分别至 1.18/1.53/1.90元(前次预测分别为1.32/1.66/2.04元)。 随着 5G 到来,公司各业务都将引来新的发展动力,我们维持公司“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

事件: 公司发布 2019年半年度业绩预告,盈利 5,326.37万元~6,350.68万元,同比增长 30%~55%。 点评: 厚积薄发, 花开如期。 公司 2019H1归母净利润同比高增长的主要原因为公司积极拓展业务,产品销量增加,相应的营业收入同比增长所致。 公司新产品研发稳步推进, 2018年度推出新产品 200余款;产品推广快速延展,目前在销售产品达 1200余款, 大客户持续突破。 2019年,公司预计将推出 200-300个新产品,产品数量保持 20-30%的增长。 此外, 收购钰泰 28.7%股权,在模拟芯片业务领域进行横向整合,进一步丰富公司产品组合。 模拟公司产品种类越多竞争力越强。 模拟行业具有重视经验积累、 产品种类多、 生命周期长、 应用范围广的特征, 模拟公司产品种类越多,产品组合越丰富,公司的竞争力将越强, 德州仪器拥有 10万+产品和 10万+客户。 此外, 并购重组是模拟行业厂商实现跨越式发展的跳板, 德州仪器历史上进行了 36次并购, 牢牢占据模拟行业龙头地位。 国产替代加速, 长期看好模拟龙头发展。 中美贸易摩擦下,国内终端厂商开始将供应链向国内转移,将真正发挥出下游带动上游发展的作用,半导体国产替代加速进行。国内模拟芯片市场空间大,但国产自给率低,进口替代空间巨大。公司作为国内模拟芯片龙头,不断加大研发能力,持续推出新产品,进一步丰富公司产品组合。 厚积薄发, 花开如期,随着公司产品种类越来越多,公司的竞争力越来越强, 公司重回稳步增长通道。 盈利预测: 公司是国内模拟芯片龙头,厚积薄发,我们维持公司 2019-2021年 EPS分别为 1.48、 1.77、 2.21元的预测, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 半导体行业周期性风险、新产品研发不及预期风险、市场竞争优势减弱风险。

事件: 公司发布 2019年半年度业绩预告,盈利 2.0亿元~2.5亿元,同比下降3.14%~22.51%。 点评: 竞争加剧短期拖累业绩, 市占率稳健提升体现公司竞争力。 受宏观经济环境影响, 2019年光纤激光器市场增长放缓,行业竞争激烈,受到产品销售单价下调的影响,毛利率同比下滑,以及上半年加大研发投入、技术开发产品毛利率偏低等因素影响,归母净利润同比出现下降趋势,2019H1盈利 2.0亿元~2.5亿元,同比下降 3.14%~22.51%。 光纤激光器2019H1价格同比大幅下降, 而公司仍能实现收入正增长,意味着公司销量增速非常高, 市占率持续提升。 公司 2018年在国内市占率 18%左右,2019年有望提升至 25%以上。 此外, 公司技术开发收入同比大幅增长,公司预计 2019年向武汉光谷航天三江激光产业技术研究院提供技术开发服务 2.1亿元。 短期看市占率提升,中期看毛利率回升,长期看打开新空间。 行业下行周期中,公司凭借技术优势、本土优势、组织优势不断抢占市场占有率; 公司通过工艺升级、垂直一体化、规模化、自动化改造可以不断降低成本,公司毛利率有望逐渐回升。目前光纤激光器应用还是以打标、切割等通用型应用为主,随着激光使用成本的逐年降低和技术水平的逐步提高,焊接、非金属材料加工、增材制造等应用将打开光纤激光器市场新空间。 此外,公司收购国神光电,布局超快激光,为未来增长增添新动力。 盈利预测 国产光纤激光器龙头竞争优势明显,我们维持公司 2019-2021年 EPS分别为 4.16、 5.97、 7.78元的预测,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,研发不及预期,市场竞争加剧风险。 业绩预测和估值指标