事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 120亿元,同比增长 7%; 归属于上市公司股东的净利润 4.3亿元,同比下降 8%;低于预期。子公司烽火星空实现净利润 1.9亿元, 同比增长 251%, 超预期。 运营商传输网投资收缩,光通信主业增长乏力 上半年,受运营商传输网投资收缩影响, 公司光通信主业部分产品有所下滑。 上半年综合毛利率 20.55%,同比下降 2.73pct, 估计受光纤光缆价格下降、星空前端产品毛利率下降等因素影响。 销售费用同比下降 11%、管理费用下降 11%、财务费用下降 70%,费用管控效果显著。 公司继续加大研发力度,研发费用 12亿元,同比增长 13%。 发出商品达到历史低位,主业压力进一步增大 截至 19中报,公司发出商品账面余额约 54亿元,较 18年末进一步下降,如果观察其占营收比(扣除规模因素影响),则下降更为明显,达到历史低位, 延续 18年报数据趋势。我们认为, 5G 承载网建设节奏如果滞后,公司未来光通信主业业绩压力将进一步增大。 星空业绩释放超预期,业绩占比进一步提升 子公司烽火星空上半年实现净利润 1.9亿元,同比增长 251%,业绩占比上升至 45%。 政府网络管控力度持续加大,网安大数据市场持续增长,星空凭借长期的客户认可、业务经验积累和技术沉淀,占据全国 60~70%网安市场份额。随着公安科技信息化不断推进,多警种数据融通是未来方向,公司凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力, 未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 维持“买入”评级 维持 19~21年净利润预测分别为 10.1/11.9/14.4亿元, 对应 EPS0.86/1.02/1.23元,对应 PE 33X/28X/23X, 长期看好集团合并带来的 5G优势互补,星空业绩占比逐年提高有望进一步提升整体估值,维持“买入”评级。 风险提示: 运营商传输网投资低于预期; 5G 独立组网进度低于预期; 网安市场竞争加剧; 公司业绩释放低于预期。

事件:美吉姆公告《2019年半年度报告》:收入2.77亿元(+183%),归母净利润3427万元(+352%)。Q3净利润为4000~5000万元(+589~761%),Q1-3净利润为7500~8500万元(+460~535%)。 收入+183%,净利润+667%,盈利能力增强。美吉姆19H1收入2.77亿元(+183%),净利润5808万元(+667%),归母净利润3427万元(+352%)。收入和净利润大幅增加主要是因为美吉姆纳入合并报表范围。分产品来看,教育咨询收入2.01亿元(+1165%),塑料管道收入7077万元(+10.25%),高端机床收入469万元(-73.15%)。楷德教育收入2420万元(+52.28%),净利润724万元(+215.91%)。 毛利率方面,19H1整体毛利率66.66%(+31.57pcts),其中教育咨询74.71%,塑料管道46.17%,高端机床30.67%。毛利率大幅提升主要是因为美吉姆纳入合并报表,毛利率较高的教育业务占比提升。 478家门店覆盖29省份,19全年预计新开超过100家。截止19H1,中国大陆地区美吉姆全国签约中心数量为478家,覆盖全国29个省,增幅超过10%。预计全年新签约门店100家以上。美吉姆目前已在全球38个国家和地区开设700多家中心。开店策略方面,公司加强东部以及南部地区的布局速度,19H1华东新增17家中心,华南新增9家。城市布局上,一方面持续在一、二线城市持续进行门店加密,增强规模效应;另一方面加快在三、四线下沉速度,布局空白市场。19H1一、二线城市销售规模同比增长10.49%,三、四线城市销售规模同比增长24.44%。 公司员工总数由2018年底的173人增加至243人,增幅超过40%。19H1美吉姆开设包括欢动、艺术、音乐、ASOT助理教师主管、小小勇士训练营、全明星运动课程、课程工作坊等培训共计61场次,培训2047人次,比去年同期增加32.84%。新增教师788人,与2018年底在职教师相比增加22.97%。新增认证教师人数260人,与2018年底相比增加26.67%。 盈利预测和投资评级。我们维持美吉姆19~21年归母净利润预测为1.93/2.21/2.71亿元,对应EPS为0.33/0.37/0.46元,目前股价对应2019-2020年P/E为39x和34x。维持美吉姆“买入”评级。 风险提示。业绩承诺能否完成的风险、教育政策变化风险等。

事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营收19.54亿元,同比增长7.05%;净利润3.69亿元,同比下降15.67%。 点评: 业绩符合预期,预计2019年全年仍将保持增长公司此前发布半年报预告,预计上半年净利润同比下滑13.07%-19.93%,半年报符合预期。公司Q2单季度收入为8.60亿元,同比下降10.79%,主要因为:1)公司在大客户2018年9月份新机的产品较少,而老品仍在定期降价,导致上半年收入略有下降;2)公司向常州和越南搬厂耽误了一部分生产,导致收入减少。到了下半年,公司在大客户的新机型中的产品和份额都会提升,将为下半年业绩带来增量。 公司上半年毛利率为34.62%,同比下滑3.15pct,主要是三个方面的原因:1)老产品的定期降价影响了一部分毛利率;2)往常州和越南搬厂影响了产能利用率,拖累了一部分毛利率;3)上半年人员扩充较多,薪酬支出影响了制造费用。随着下半年新品发布和销售旺季来临,以及搬厂的结束,我们预计下半年毛利率将得到恢复。 公司上半年销售费用增长143.37%,达到0.58亿元,主要因为公司新项目需要增加市场开拓人员;研发投入增长66.15%至1.77亿元,主要因为公司在储备5G技术及新材料、新技术,目前已与众多客户合作研发5G项目,预计将在明年放量。 展望2019年全年,我们认为公司Q2业绩有望成为全年低点,下半年业绩将逐季向好。首先搬厂导致的生产费用主要是一次性的,对公司在下半年的拖累较少;其次公司在大客户2019年新品的无线充电和金属屏蔽件等料号和份额有大幅增加,将为公司在下半年的业绩贡献可观增量。 发布股权激励计划草案,绑定公司核心管理层 公司同时发布第三期股权激励计划草案,计划向核心管理层共12人授予股票期权3000万份,期权行权价为23.92元,三个行权期的业绩考核目标分别为2019年、2020年、2021年营收分别不低于50亿元、65亿元和85亿元。信维通信发展多年,已从原来的专注手机天线产品进化为围绕射频技术的大客户一体化解决方案平台,公司产品涵盖手机天线、无线充电、连接器与屏蔽件、SAW滤波器、声学等多个领域。在这个过程中,人是信维得以持续发展的核心动力,留住优秀人才是公司长期发展的基石。我们认为此次股权激励将更好地绑定公司核心管理层,有利于公司高管层的稳定和公司的长远发展。 加强研发投入,5G领域卡位精准,厂区扩建保证新产品出货 公司持续加大对5G技术的研发,特别是对5G天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域,公司5G毫米波实验室的落成,加快了研发成果的产业化及市场化,让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升,增强公司的核心竞争力,为使公司在5G大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。此外,公司在汽车端也不断加强布局,加强汽车天线、无线充电、连接器等产品研发投入。 在5G手机领域,公司掌握了制造LCP传输线的能力。5G毫米波信号具有高频高速的特点,需要使用特殊材料作为传输介质,用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于5G射频前端与基带连接的LCP传输线的能力,已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局,一方面控股德清华莹19.5%的股权,另一方面自身也积极投入研发。5G射频前端的用量将会有大幅增长,公司也有望受益于行业的快速发展。 在产能上,公司从2018年开始扩建深圳二厂,加大常州新产业基地的建设投入,未来将保证客户新产品的出货。放眼5G,公司加大产品的研发投入将有望帮助其把握住5G新产品与新技术带来的机遇,并围绕泛射频行业为客户提供更多一体化解决方案,实现公司业绩长期稳健增长。 盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局,短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强,中期向5G基站、终端天线等布局领先,长期从天线向射频前端等有源器件进军,这将助力公司实现5G时代的长期发展。由于公司股权激励将带来管理费用摊销,我们下调公司2019年-2021年EPS分别至1.15/1.45/1.82元(前次预测分别为1.18/1.53/1.90元)。随着5G到来,公司各业务都将引来新的发展动力,我们维持公司“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

收入+78%,净利润+94%。 佳发教育2019H1收入2.92亿元(+78%),归母净利润9,569万元(+94%),收入和利润大幅增加主要是因为标准化考点设备及新高考智慧教育设备销售收入增加。分产品来看,标准化考点设备收入2.10亿元(+44%),智慧教育产品收入6,464万元(+650%),运维收入773万元(+292%),其他942万元。 毛利率53.87%(-1.70%),净利率32.57%(+2.39%)。 2019H1公司整体毛利率53.87%;分产品看,标准化考点设备61.62%(+5.45pcts),智慧教育产品36.40%(-40.44pcts),运维43.65%(-23.75pcts)。智慧教育毛利率下滑主要是因为目前处于高速推广阶段。销售费用率6.98%(-4.90pcts),管理费用率6.43%(-2.56pcts)。 标准化考点业务+新高考智慧教育,持续驱动公司业绩大幅增长。 1)标准化考点业务。公司中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等。除国家教育考试综合管理平台(国家端)外,公司承建的省级平台已扩大至6个。2)智慧教育业务。智慧招考业务撬动考教统筹业务的杠杆效应出现,在已建和在建的标准化考点学校,新高考智慧教育依托考试信息化业务的先发优势将快速覆盖全国高中学校。2018年底已落地13个省份,覆盖300所学校。预计19-21年覆盖学校总数分别为1300/5000/6500所,该业务贡献收入分别为2/5/6.5亿元。 盈利预测、投资评级和估值。 我们维持佳发教育19-21年净利润预测分别为1.95(+57%)/2.96(+52%)/3.65(+23%)亿元,EPS预测分别为0.73/1.11/1.37元。对应19-21年PE分别为26x/19x/16x。我们维持佳发教育“增持”评级。 风险提示:政策风险、新业务扩张不及预期的风险等。

事件: 公司发布 2019年半年报, 实现营收 12.02亿元,同比增长 8.63%,净利润为 1.87亿元,同比下降 20.24%。 点评: Q2业绩拐点出现, 收入利润同比由负转正 单季度看,公司 2019Q2实现营收 7.46亿元,同比增长 31.98%( Q1同比下降 15.73%) ;归母净利润 1.48亿元,同比增长 1.43%( Q1同比下降55.58%) 。 公司 Q2收入和利润同比均由负转正,主要得益于公司主营产品NOR 和 MCU 下游需求旺盛,公司出货量大幅增长。 展望下半年,我们认为NOR 价格已基本触底, TWS 耳机等可穿戴需求旺盛, 公司 NOR 产品不断升级, 未来有望迎来量价齐升; MCU 受到中美贸易摩擦影响国产替代加速,公司不断扩展 MCU 产品组合, 竞争优势愈加明显。 我们认为公司已经重回高增长通道, 未来发展值得期待。 成立三大事业部, 构建“ 存储+MCU+传感器” 平台型企业 2019年 5月 31日, 公司完成思立微 100%股权收购。 公司立足已有的存储业务和 MCU 业务, 整合新加入的基于触控和指纹识别的传感器业务;同时,公司完成组织架构调整, 成立存储、微控制器、传感器三大事业部, 构建平台型企业, 打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案,有望在 IOT 物联网时代迎来快速发展。 存储: NOR 需求旺盛, 55nm 产品值得期待 受益于 TWS 耳机等可穿戴产品需求旺盛, NOR 价格已基本触底。结合台湾存储厂商月度营收来看,旺宏 5、 6、 7月营收环比增长分别为 30.6%、-1.9%、 13.6%;华邦电 5、 6、 7月营收环比增长分别为 2.8%、 2.0%、 5.7%。 公司不断升级产品优化产品结构, 向 128M 等高容量发展,制程向 55nm 演进。 公司已针对物联网、可穿戴、消费类推出业界最小封装 1.5mm x 1.5mmUSON8低功耗宽电压产品线。TWS 耳机等可穿戴产品对芯片尺寸要求严格,55nm 制程可以进一步缩小芯片尺寸,公司 55nm 产品预计将于 2019Q4推出, 将有助于公司进一步抢占可穿戴产品市场份额。 针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出 256Mb、 512Mb 等产品;并依据 AEC-Q100标准认证了 GD25全系列产品,是目前唯一的全国产化车规闪存产品,为汽车前装市场以及需要车规级产品的特定应用提供高性能和高可靠性的闪存解决方案。 此外, NAND Flash 产品方面, 公司高可靠性的 38nm SLC 制程产品已稳定量产, 24nm 制程产品正在研发, 中小容量 NAND Flash 产品系列及相应 eMMC 解决方案进一步完善。 MCU:国产替代加速, 积极打造“ MCU 百货商店” MCU 产品种类多, 应用广泛。 相比于手机 SOC 和电脑 CPU, MCU 无需庞大复杂的应用生态, 属于碎片化市场。 MCU 竞争格局较为分散,国内厂商在手机等消费电子产品中已具备国产替代的能力。在 2018年中国 ArmCortex 内核 MCU 市场中, 公司市场份额居第三位, 达到 9.4%。 受到中美贸易摩擦、华为事件等影响, MCU 国产替代加速进行中。 公司积极打造“ MCU 百货商店”,丰富产品组合,不断提升竞争优势。 公司 MCU 产品累计出货数量已超过 3亿颗,客户数量超过 2万家,目前已拥有 330余个产品型号、 23个产品系列及 11种不同封装类型, 可以覆盖入门级、主流型、增强型等开发应用需求。 公司积极打造三种形态 MCU 产品,即纯逻辑型 MCU, eNVM 型 MCU 和 eRF 型 MCU,公司预计 2020年将发布第一个加入 WiFi 连接的产品。 此外, 公司成功研发出全球首颗通用 RISC-V MCU GD32V 产品系列,创新使用 RISC-V 架构内核开发通用 MCU,并向客户提供完整的软件包、开发套件、解决方案等支持,应用覆盖物联网、工业控制、智能终端等领域。 传感器: 屏下指纹识别芯片研发进展顺利, 下半年有望放量 在智能手机 OLED 全面屏发展趋势下,屏下指纹识别方案渗透率快速提升。思立微作为国内领先的光学屏下指纹识别厂商之一, 已推出第二代光学屏下指纹识别方案,预计将于 2019年下半年推出超薄光学屏下指纹识别方案,迎接 5G 手机时代。 此外,公司独创 CSM 封装方案,可大幅缩小屏下指纹识别模组的面积,目前正在下游品牌手机厂商验证中。 盈利预测、 估值与评级 公司构建“存储+MCU+传感器”平台型企业,存储产品需求旺盛, MCU产品国产替代加速, 并表思立微增厚业绩,我们上调公司 2019-2021年净利润预测分别为 5.07、 6.27、 7.39亿元( 上次分别为 3.91、 5.19、 6.69亿元) ,根据最新股本, EPS 分别为 1.58、 1.96、 2.31元,上调公司评级至“ 买入”评级。 风险提示: 半导体行业周期性风险, 新产品研发不及预期, 行业竞争加剧风险。

业务发展势头良好,去年同期业绩高点影响表观增速 上半年公司主营业务发展势头良好,受益于网络数据流量和大数据等网络可视化相关应用功能的发展,以及政府对信息安全领域的重视,公司的网络可视化基础架构业务持续增长。由于18H1为业绩高点,因此19H1收入和利润同比增速表现不高。 费用持续投入,加大市场拓展和研发力度 上半年公司持续加大市场拓展力度,销售费用同比增长81%;由于股权激励费用影响,管理费用同比增加49%;研发投入持续加大,研发人员数量增加至251人,占总人数66%,研发费用同比增加42%。 毛利率达历史最好水平,现金流同比转正 公司持续加强产品创新和成本控制力度,上半年综合毛利率61.89%,同比提高了8.27pct,达到历史最好水平。上半年经营活动产生的现金流量净额272万元,同比由负转正。 网络可视化行业高景气度,自主可控有望贡献增量 近年来相关部门对网络管控力度的持续加大,19~20年为“十三五”规划末期,网络可视化建设将继续保持高景气度,未来5G将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期景气度。在嵌入式与融合计算领域,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可,未来成长可期。 维持“买入”评级 考虑到网安前端市场的格局变动影响,下调19-21年净利润预测由1.46/1.99/2.58至1.44/1.76/2.11亿元,对应PE27X/22X/18X,看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险

事件: 公司发布 2019年半年报,实现营业收入 16.55亿元,同比增长 18.63%,净利润为 1.29亿元,同比增长 8.03%。 点评: LED 业务导致营收增速短期放缓, 公司未来成长仍可期 公司 2019H1实现营收 16.55亿元, 同比增长 18.63%。 单季度看,公司 2019Q2营收 9.47亿元,同比增长 11.07%, 增速相较于 2019Q1的30.51%有所放缓。 2019H1公司电子工艺装备业务收入 12.47亿元, 同比增长 17.13%。 公司刻蚀机、 PVD、 CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内 8吋和 12吋集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线。受国内光伏行业的景气度提升影响,光伏电池片工艺设备及单晶炉业务出现较大增长; LED 行业发展放缓,公司 LED 设备业务增长不及预期;公司其他泛半导体应用领域业务及真空热处理领域业务总体保持平稳的发展态势。 电子元器件业务收入3.98亿元, 同比增长 22.49%,主要是由于下游需求增长以及公司新产品推广力度加大所致。 公司存货同比大幅增长, 2019H1期末存货为 37.44亿元, 同比增长57.58%; 其中库存商品为 19.82亿元,同比增长 75.55%。 公司是国内半导体设备龙头, 库存商品主要为下游客户晶圆厂产线上验证中的设备, 表明公司在手订单充足, 未来订单转销将成为公司成长的动力。 长期看,随着半导体制造向国内转移, 国内新建大量晶圆厂对半导体设备需求旺盛,国产替代趋势下,公司多项产品研发进展顺利, 未来成长空间大。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.89、 1.37、 1.83元的预测,当前股价对应 PE 估值分别为 66、 43、 32倍,维持“买入”评级。 风险提示: 定增失败风险, 行业周期性风险,设备领域技术风险。

事件: 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入27亿元,同比下降11%;归属于上市公司股东的净利润2170万元,同比增长176%;符合预期。 结算影响导致收入同比下降,现金流创历史最好水平 上半年收入同比下降11%,主要因去年同期为收入确认高点,受结算影响以及部分OEM客户业务季节性回落导致。上半年综合毛利率43%,同比略降0.6pct。扣非净利润有所下滑,非经常性损益同比增加约9880万元,主要因业务相关的政府补助增加所致。现金流大幅改善,经营性净现金流达到5.9亿元,同比大幅转正,达到历史最好水平。 持续推进精细化管理,费用水平继续改善 公司持续推进精细化管理,费用管控效果显著。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降了13.44%、4.29%、5.50%,研发费用保持持平。我们认为,在公司业务稳步增长,同时持续加大费用管控力度情况下,收入费用剪刀差有望带来利润和现金流的持续改善。 海外持续拿单,大项目订单创历史同期新高 公司与子公司赛普乐整合效果显著,欧洲市场地位不断提升,上半年公告了西欧某国新客户订单,打破了主要竞争对手垄断,成为该客户的核心供应商之一。此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破,上半年陆续公告了菲律宾、巴西、秘鲁等大订单。今年以来,公司累计公告大单总额超9亿元人民币,创历史同期新高。 维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力,以及精细化管理带来的费用率持续下降,以及新产品线带来的长期成长性。维持19~21年EPS预测分别为0.35/0.47/0.64元,对应PE分别为28X/21X/16X,估值处于低位,看好业绩好转对估值的提升效应,维持“买入”评级。 风险提示:收入确认的季节性波动,国内市场需求低于预期,海外扩张低于预期。

事件:公司发布2019年中报,上半年实现营业收入3.3亿元,同比增长26%;实现归属于上市公司股东的净利润6634万元,同比增长7%;符合预期。 宽带网产品行业地位领先,收入继续保持高速增长 受益于网络管控部门的规模部署,前端网络可视化设备需求保持高景气度,公司宽带网产品继续保持高速增长,上半年宽带网收入2.3 亿元,同比增长76%,产品结构变化带来毛利率上升了1pct。其中,18 年签订的5 亿电信订单确认了1.4 亿元,占宽带网收入比62%,剩余3.5 亿元,合同期限至19 年底。 移动网竞争加剧,收入毛利率均有所下滑 移动网市场较为分散,随着4G 产品市场渗透接近饱和,前端产品竞争加剧,上半年公司移动网产品收入下降35%,毛利率下降了8pct。我们预计,在5G 大规模普及之前,移动网前端市场仍将处于下降趋势。公司加大移动网后端开拓,但由于后端产品收入确认周期较长且不固定,加上去年上半年有海外较大订单确认,因此网络内容安全产品收入同比下降了74%。公司移动网后端拓展势头良好,预计网络内容安全产品长期仍将保持增长。 研发投入保持高位,整体费用水平控制较好 上半年公司销售费用率下降4pct,管理费用率上升2.7pct,财务费用仍表现为利息收入,整体费用水平控制较好。公司重视研发投入及创新, 上半年研发费用约1 亿元,同比增长36%。 发出商品保持平稳,预收款小幅增加 公司发出商品账面余额1.08 亿元,较18 年末保持持平。预收款5.7 亿元,较18 年末增加约1500 万,业务仍保持良好势头。 维持“买入”评级 网络可视化行业保持高景气度,公司在手订单丰厚,电信5亿订单保障全年业绩高确定性,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,维持公司19~21年EPS分别为2.78/3.65/4.47元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧。

Q2收入增长43%,短期看市占率提升逻辑验证 受宏观经济环境影响,2019年光纤激光器市场增长放缓,行业竞争激烈,光纤激光器2019H1价格同比大幅下降,而公司仍能实现收入正增长,意味着公司销量增速非常高,市占率持续提升。2018年国内光纤激光器市场竞争格局中,IPG占比50%,公司占比18%。IPG中国区收入2019Q1下降24%,Q2同比下降19%;而公司2019Q1收入同比增长24%,Q2同比增长43%。在价格战中公司市占率持续提升逻辑得到验证,我们认为公司2019年国内市占率有望提升至25%以上。 多管齐下,中期看毛利率回升 由于价格战影响,公司2019H1毛利率同比下降19pct至31.83%,Q2毛利率环比下降5.7pct至29.57%。产品升级+工艺升级+垂直一体化等多管齐下,中期看毛利率有望逐渐回升。公司产品持续升级,2019H1连续光纤激光器收入占比达70.83%,其中3.3kW同比增长35.15%,6kW及以上同比增长144.66%,12kW激光器实现批量供货,并已推出20kW新品。公司未来可以通过工艺升级、垂直一体化、规模化、自动化改造可以不断降低成本,公司毛利率未来有望逐渐回升。公司单模块3kW实现量产,实验室测试功率可达5kW。 焊接兴起,长期看打开新空间 目前光纤激光器应用还是以打标、切割等通用型应用为主,未来焊接、非金属材料加工、增材制造等应用将打开光纤激光器市场新空间。公司不断在一些新的应用领域发力,在如厚板切割、锂电焊接等细分行业应用上已有显著进展。特别是在新能源焊接领域,公司产品涵盖脉冲、连续、准连续、直接半导体等激光器,可以满足整个锂电池制造各环节的需要。公司目前已经和国内十多家设备集成商展开合作进军新能源焊接领,产品已进入国内前三的电池生产企业。公司客户数量持续增长,数量已超1,000家。此外,公司收购国神光电布局超快激光,为未来增长增添新动力。 盈利预测: 国产光纤激光器龙头竞争优势明显,我们维持公司2019-2021年净利润分别为5.33、7.64、9.96亿元的预测,根据最新股本,对应EPS分别为2.77、3.98、5.19元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,研发不及预期,市场竞争加剧风险。

事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 24.8亿元,同比增长1.8%; 归属于上市公司股东的净利润 1.4亿元,同比增长 3.4%;扣非净利润 1.3亿元,同比增长 41%;业绩符合预期。 数据和接入产品下滑影响整体收入增长, 毛利率有所回升 上半年公司传输类产品收入16.4亿元,同比增长12%,毛利率24.39%,同比提升 1.31pct。 流量增长带动现有网络持续扩容,未来 5G 独立组网建设,将带动公司传输类业务持续增长。 数据与接入类产品收入 8.2亿元,同比下降 12%,毛利率 8.87%,同比提升 2.59pct。 数通市场目前处于 100G产品降价压力阶段,随着高速芯片成本下降及模块良率提升,未来 400G规模应用有望带来行业新增量。我国有线接入网渗透接近饱和,未来10GPON 应用有望带来一定需求;无线接入未来将继续受益于全球 4G 覆盖,以及 5G 无线侧建设。 费用投入仍保持增长,政府补助同比减少影响整体利润 上半年公司费用投入仍保持增长,销售费用同比增长 24.5%,管理费用同比增长 25.6%,研发费用同比保持持平。非经常性损益中, 计入当期损益的政府补助同比减少了 3711万元,影响了整体利润释放。 25G 芯片取得阶段性进展, 5G/数据中心产品取得突破 上半年,公司多款 25Gb/s 速率半导体激光器芯片取得阶段性进展。面向 5G 前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖。在重点客户处完成 5G 主流产品验证和规模销售,50G 产品通过验证。面向数据中心的 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发;完成 400G 多模 COB 平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模 8通道的 COB 工艺平台搭建。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在高速光芯片领域的布局,以及 5G 带来的业务发展机遇,维持 19~21年净利润预测至 4.07/5.66/6.26亿元,对应 PE45X/32X/29X,维持“买入”评级。 风险提示: 海思竞争压力, 新材料光调制芯片替代风险

事件: 2019年8月22日,三盛教育发布公告拟分两次购买恒大教育10%、25%股权,投资金额共计2.73亿元;8月13日公告拟收购中育贝拉40%股权,投资金额9660万元。 点评: 交易框架:三盛教育与王静、北京和盈同创投资顾问有限公司以及山东三品恒大教育科技股份有限公司签订《投资合作框架协议》,拟分两次购买恒大教育10%、25%股权,投资金额分别为0.78亿元、1.95亿元,共计2.73亿元,恒大教育此次整体估值为7.8亿元。第一次投资完成后,若恒大教育2019年下半扣非净利润不低于2400万元,则三盛教育将在审计报告出具后1个月内以现金方式购买恒大教育25%股权;若低于2400万元,则三盛教育有权要求业绩承诺方进行股份回购或现金补偿。恒大教育承诺2019H2及2020-2022年扣非归母净利润将分别不低于3000万元、6800万元、8160万元与9790万元。目前王静持有恒大教育55%股权,为企业董事长、控股股东及实际控制人;和盈同创持有恒大教育7.51%股权。 标的概况:恒大教育创立于2002年,2016年在新三板挂牌,挂牌时为一家从事道路货物运输业务的现代化物流企业,2017年底收购北京恒大三品教育科技有限公司100%股权之后开始从事教育业务,2018年恒大教育的教育业务营收占比达60%,原物流业务营收占比已下调至40%。恒大教育为科技教育一站式服务供应商,主要从事青少年儿童科学课程的研发和培训、幼儿科学类教具的研发推广和销售等业务。恒大教育的主营业务以机器人教育培训为载体,C端面向3-18岁青少年,提供机器人教育培训;B端面向幼儿园、中小学等客户提供机器人教育课程输出服务,及科技类教具销售等。业务调整后2018年恒大教育盈利高增,实现营业收入6977万元(+63%),归母净利润1083万元(+229%),扣非归母净利润1086万元(+534%)。 拟收购中育贝拉40%股权,深化国际教育领域布局。2019年8月13日,三盛教育与李松、王伟以及北京中育贝拉国际教育科技有限公司签订了《投资框架协议》,公司拟以现金方式收购中育贝拉不低于40%股权。以中育贝拉2020年预测净利润为基础,初步确定中育贝拉本次投资后估值为2.42亿元,对应40%股权的交易对价为9660万元,最终收购比例和交易价格由各方协商在正式投资协议中约定。中育贝拉承诺2019年9月1日至2020年12月31日、以及2021-2023年净利润分别不低于2400万元、2625万元、3280万元与4100万元。 中育贝拉主营国际教育。中育贝拉国际教育业务起始于2010年,目前主要业务为国际高中教育和出国留学、游学咨询,合作伙伴包括各省市优质公办及民办学校。中育贝拉还是剑桥国际考评部全球战略伙伴、美国荣誉课程中国独家代理、加州大学欧文分校生源基地,开设课程包括AP、A-level、美国高中课程、GAC等,拥有出色的办学成绩。本次投资中育贝拉是公司在国际教育领域的重要布局,有利于公司战略目标的落地,对公司长期经营业绩有积极影响。 三盛教育全面聚焦教育领域,重点关注智慧教育和学历教育。2018年三盛教育全面聚焦于教育领域,明确了“做大做强智慧教育和学历教育服务,加深智慧教育和学历教育的链接,提升公司的价值创造能力”的战略发展方向。公司在保证原有智能教育装备与服务业务稳定健康发展的基础上,布局、智慧教育、素质教育等教育行业细分领域。2018年9月三盛教育受让睿颂天勤77.86%股权,正式布局教育服务行业;2019年8月13日收购贝拉40%股权,深化国际教育领域布局;8月22日购买恒大教育35%股权,将进一步深化在素质教育服务领域的布局。 业绩预测和估值指标。不考虑公司对中育贝拉和恒大教育的并购,考虑到19年公司股权激励产生的费用,我们小幅下调19年的盈利预测为1.26亿元,小幅上调20年净利润预测为1.65亿元,新增21年净利润预测为1.85亿元,EPS预测为0.34/0.44/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。

顺络电子:国际领先的电感行业龙头企业顺络电子成立于 2000年, 主要生产叠层电感、绕线电感等产品, 广泛应用于各类终端产品中。 在 19年的发展历程中,公司持续加强研发,在电感领域的技术实力达到国际领先水平; 客户结构不断升级,目前已成为华为等客户的核心供应商;此外不断扩充产能,先后四次股权融资扩产,满足市场不断增长的需求。 电感用途广泛,工艺壁垒较高电感在电路中起到筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等作用,根据用途可分为高频电感、功率电感和 EMI 电感三种。从制造工艺来看,电感共有绕线、一体成型、叠层、薄膜等四种工艺。 2017年全球电感市场规模约 33亿美元,目前全球前三大电感厂商均来自日本,顺络排名全球第五位。 5G 时代来临,公司多种产品大放异彩由于通信频段的增加, 手机电感用量也会大幅增长。与此同时, 手机电感小型化的趋势越来越明显,我们预计01005电感有望随着5G普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。顺络作为与村田一起成为全球唯二能生产 01005电感的厂商,有望深度受益于 5G 手机渗透率提升。 在 LTCC 产品领域,公司LTCC 技术将有望用于模组封装和陶瓷介质滤波器的制造,市场前景广阔。 汽车电子产品快速放量,打开广阔成长空间目前公司汽车电子已是 BOSCH、 VALEO、 Denso、 Tesla、 CATL、科博达等厂商的重要供应商,其中 CATL 和科博达是公司 2019年第二季度新增大客户。目前公司的倒车雷达变压器实现了上线亿只零缺陷,成为业内标杆;电动汽车 BMS 变压器,解决了困扰行业多年的 EMC 问题,大幅降低成本。 盈利预测与评级: 公司是片式电感领域的龙头厂商, 电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓 LTCC、汽车电子、钽电容、 PCB、无线充电、陶瓷结构件等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望助力公司快速成长。 我们维持公司 2019-2021年 EPS分别为 0.66/0.81/1.00元, 给予目标价 28.38元, 维持“买入”评级。 风险分析: 电感下游需求不及预期; 新产品开发失败的风险;现金流压力较大的风险。

事件: 公司发布 2019年半年报, 19H1实现营业收入约 145.95亿元,同比增长4.43%,实现归母净利润约 6.44亿元,同比下降 17.68%。 点评: Q2业绩明显改善,全年业绩有望前低后高公司 19H1营收同比增长 4.43%,保持稳健增长,主要是因为公司产品结构进一步改善。公司 19H1毛利率为 15.57%,同比提升 0.26pct, 其中 Q2毛利率为 17.08%,同比提升 2.16pct,环比提升 3.19pct,改善明显,主要由于市场和客户对公司的 LTPS 产品认可度较高,需求旺盛,产品结构持续升级所致。公司 19H1销售费用率为 1.56%,同比下降 0.11pct,基本持平;管理费用率与研发费用率合计为 8.33%,同比提升 1.35pct,主要由于公司人工成本、招聘服务费增加。 19H1财务费用率为 2.23%,同比下降 0.56pct,主要由于公司在本期产生的汇兑损失减少。 子公司方面,厦门天马上半年实现净利润 6.30亿元,同比增长 41.2%,在并表之后表现良好;上海天马上半年实现净利润 1.66亿元,同比扭亏 2.78亿元,主要由于客户需求增加,且公司降本增效提升盈利能力;武汉天马上半年实现净利润 0.76亿元,同比下降 65.8%,主要由于客户需求调整影响毛利率,且本期计入损益的政府补助减少;天马有机发光上半年亏损 1.47亿元,主要由于产能爬坡、固定成本较高。 随着手机行业将在四季度进入消费旺季,各大厂商对供应商的采购也有望在三季度进入高潮。我们预计中小尺寸面板的需求将在三季度出现明显回升,届时有望改善公司的盈利能力。 积极布局 OLED 产线, 产品结构有望进一步优化在 OLED 面板方面,深天马已布局 OLED 技术多年, 积累了丰富的制程经验。早在 2010年,公司就在上海投建了国内第一条 4.5代 OLED 中试线,经过多年探索,成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条 G5.5AMOLED 产线,已经实现量产,还有一条 G5.5扩产线已具备量产能力。 在武汉 G6OLED 产线方面, 目前已经量产的是第一期。 2018年 6月 1日,公司已与武汉东湖高新区管委会签订《关于第 6代 LTPS AMOLED 生产 线二期项目(武汉)合作协议书》,并已经公司董事会、股东大会审议通过, 计划增加投资 145亿元,扩大第 6代 AMOLED 产线产能规模。在二期项目建设投产后,天马武汉 G6OLED 产线将合计形成 37.5K/月的柔性 AMOLED 显示面板产能。 2019年8月 13日,公司公告与厦门火炬高技术产业开发区管委会签订《第六代柔性 AMOLED 生产线项目投资合作框架协议》 ,双方将共同投资不超过 华文楷体480亿元人民币,用于建设月产能为 48K 的柔性 AMOLED 产线,预计建设时间为 30个月。在厦门 G6柔性 OLED 产线投产后,公司在柔性 OLED 方面的产能将位居国内前列,将更好的满足市场对于高端柔性 OLED 面板的需求。 设立新型显示产业创新平台,积极布局前瞻技术2019年 8月 1日,公司公告将出资 15亿元,用于设立全资子公司湖北长江新型显示产业创新中心有限公司, 作为公司的新型显示产业创新发展平台。 目前显示产业正面临技术升级的机遇, OLED、 mini LED、 Micro LED等新型显示技术正不断涌现出来。公司作为国内中小尺寸显示领域的龙头企业, 着眼于高端面板产业的广阔市场,积极投入技术研发。通过设立这一创新研发中心,将不断完善公司的前瞻性显示技术研发布局,通过新建独立实验平台将增强研发技术实力,提升研发体系能力,加速实现公司行业领先的战略目标。 盈利预测、估值与评级公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在 OLED 等显示领域布局领先,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领行业发展。我们维持公司 2019—2021年的 EPS 分别为 0.73/0.88/1.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。

盈利预测、估值与评级。考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为17.46/25.39/34.95亿元,EPS预测分别为0.28/0.41/0.57元。当前约900亿元市值对应19-21年P/E约为52/36/26x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示。无法完成承诺业绩、招生人数下滑的风险。