公告:发布2018年三季报:20183Q营业收入为10.65亿元(YOY+60%),归母净利润为70.71百万元(YOY+20%),扣非后归母净利润为51.93百万元(YOY+15%);其中2018Q3营业收入为3.4亿元(YOY+38%),归母净利润为14.4百万元(YOY-23%)。收入增长符合预期,利润增长低于预期。同时公司预计2018年实现净利润为9305—13028万元,同比增长0%—40%。 收入端:增长主要归结于机器人业务和核心部件的持续发力,其中工业机器人及智能制造系统业务保持100%以上增长,运动控制系统产品增长50%以上。毛利率:36.14%(2017:33.44%;2018H1:36.15%),主要在于供应链管理及标准工作站、扬州曙光的利润率要高于原有业务等影响。费用端:20183Q期间费用为31.19%(2017:27.5%、20173Q:27.8%),其中20183Q销售费用率小幅下降到7%,财务费用小幅上升至3%,研发费用率上升至10%,管理费用率上升至11%。利润端:营业利润继续保持高增长,同比增长45.15%。而归母净利润增速低于收入增速,主要原因在于资产减值损失同比提升235%,期间费用率同比提升3.3%和营业外收入同比下滑54.12%(部分政府补助收入推迟导致)。 不断研发创新推出新产品新技术,布局智能化机器人。公司研发费用常年保持在10%左右,针对细分领域研发生产定制化的专用机器人,2017年新增研发130KG新型号的高速折弯机器人,光伏排版机器人,不断推出了新一代机器人3D视觉系统、电子皮肤、基于PC的多轴总线控制系统、机器人云平台(实现客户服务的信息化互联化)等新产品和新技术。 在工业机器人领域已实现“核心零部件——本体——集成(智能制造系统)”的全产业链布局。公司的标准工业机器人规格覆盖从3KG到450KG,高端应用的通用的六轴机器人占公司总销量的80%以上。公司产品在焊接、码垛、上下料、折弯等领域具有明显的市场竞争力优势;部分产品,如折弯机器人及其工作单元,已经达到国际领先水平。公司机器人产品应用于汽车、3C、家电等领域,其中应用最多的汽车领域包括国内知名汽车,并开始出口欧洲和东南亚国家,逐步建立起国产工业机器人领军企业的品牌优势。 运动控制和交流伺服业务驱动公司智能装备核心控制功能部件业务高速成长。2017年收购世界运动控制器前十大品牌供应商之一trio,埃斯顿现有交流伺服系统产品与TRIO的运动控制器属于互补型产品。合并之后公司的行业定位从之前的核心控制功能部件生产商转化为行业高端运动控制解决方案提供商,TRIO控制器+ESTUN伺服系统的运动控制完整解决方案将打破高端运动控制完整解决方案被日系及欧美品牌垄断的局面。2018年前三季度运动控制及交流伺服系统业务增速50%+,我们认为未来三年的增量主要来自于国内行业需求增长(行业增速15%左右)、国产替代(替代日系伺服)、依托trio的知名度进军国际市场三个方面。 下调盈利预测,维持增持评级。我们预计公司2018-2020年实现净利润1.18、1.62、2.13亿元(原预测利润为1.71、2.87、3.44亿元),对应EPS分别为0.14、0.19、0.25元(原预测EPS为0.20、0.34、0.41元),对应PE为72、52、40倍。公司作为国产机器人领先企业,目前正处于快速增长的阶段。我们认为公司注重研发创新,拥有国际一流的技术团队,在细分市场不断开发客户的定制化需求,不断构筑了自己的行业壁垒避免市场低价竞争,保证了销量和利润,看好公司在本轮行业洗牌中继续脱颖而出,打造国产机器人的世界品牌,维持增持评级。

公司披露2018年前三季业绩预告,归母净利润大幅提升增长。公司业绩预告2018年前三季度归母净利润1亿元至1.06亿元,同比增长64%-74%,第三季度单季盈利为3200万元-3800万元,同比增长38%-64%。销售收入的稳步增长为业绩的主要驱动因素。去除政府上市奖励和理财收益1000万元后,扣非归母净利润同比增长48%-58%,符合我们预期。 股权激励完成首次授予,海外布局已有半壁江山,对冲部分贸易战风险。1)股权激励首次授予完成。8月31日,以21.65元/股完成92名激励对象授予限制性股票196万股,深度绑定优秀高管和中层,有利于公司长久发展。2)柬埔寨新设投资公司。加强布局海外看点多多。7月16日,公司出资196万美元(占49%)与SUYFONG在柬埔寨设立合资公司,主要进行宠物食品的生产和销售。目前佩蒂已有近半产能转移海外,中报海外贡献利润已过半,且终端代工产品为美国第一大最新款咬胶品牌,品牌反补可能性较大。 新西兰新品牌SamrtBalance正式亮相预计明年进入国内,杭州总部目前深耕线上线下提前布局。7月4日,公司以2311万新西兰元(合计1.05亿元人民币)完成对BOP的收购,获得Alpine宠物食品100%的股权,目前公司新西兰自主品牌SamrtBalance已在亚宠展亮相,预计明年进入国内,主要以线上渠道和线下新经销商模式。 “新客户+新产品+新生产+新管理”四新驱动,未来三年海外业绩高速增长确定性高。1)从客户端来看,终端第一大客户品谱完成对PetMatrix收购,原渠道的比较优势叠加,18年将实现终端销量放量增长。2)从产品端来看,18年新品迭代升级速度加快,植物咬胶细分新品类不断提升。3)从生产端来看,越南好嚼于18年上半年贡献利润3091万元已过半,向乌兹别克斯坦等国采购生牛皮原材料降低成本。4)从管理端来看,公司深耕供应链,重视研发投入,自主研发四代咬胶技术已成主力,五代咬胶技术日趋完善。 远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵。蓝爵主打天然有机型主粮,2018年4月被通用磨坊收购,退市前市值78亿美元,17年13亿美元收入,2亿美元净利润。 A股宠物第一股,国内国外双管齐下,研发力强产品迭代快,业绩有望超预期,维持增持评级。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势,受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应,收入和毛利率双升。同时,公司在新西兰投资主粮工厂,贴自有品牌返销国内分享高增长红利。业绩持续向好,我们维持2018-2020年全面摊薄EPS为1.26/1.69/2.21元,对应PE为33/25/19倍,增持评级。

公司发布限制性股票激励计划、员工持股计划公告:1)公司拟向32名公司高管、中层及核心骨干以16.81元/股的价格授予不超过277万股限制性股票,授予比例占总股本1.08%;2)公司拟成立员工持股计划,资金总额不超过4500万元,参加员工总数不超过236人,涉及的股票总数不超过150万股,占总股本的0.59%。 限制性股票绑定核心团队,员工持股计划广泛动员基层。本次限制性股票激励计划将分三年期解锁,解锁比例分别为40%/30%/30%,业绩考核目标以2017年营收为基数,18-20年营收增长率分别不低于40%/60%/90%(对应营收分别为13.9/15.9/18.9亿元)。公司预估18-21年摊销费用分别为481/2590/999/370万元。我们认为该激励计划体现了公司继续做大规模、占据更大市场份额的决心,并且将股东、公司和核心团队个人利益结合在一起。 本次员工持股计划的参与者除5名董监高外,其余均为中层管理人员和普通员工,公司实际控制人方隽云提供保本保障。我们认为该持股计划将有效调动管理者和员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务人员。 三大业务均取得不同程度的进展,业绩可期。1)纸质载带:价格上,今年完成两轮调价,将毛利率维持在高水平;产能上,目前公司位于安吉的第二条年产2.5万吨原纸生产线正在加快进度,有望在明年投入生产;结构上,低附加值的分切纸带出货占比持续下滑。2)塑料载带:公司着力面向半导体行业建立高端产品线的竞争力,精密小尺寸产品保持稳定供货,市场反响良好;原材料方面,黑色PC材料造粒生产线完成了安装调试,已根据配方验证的情况逐步切换原材料,实现向上游延伸一体化。3)转移胶带:已经实现了向华新科技、风华高科批量供货,无锡村田、太阳诱电对产品小批量试用;长期来看,转移胶带类产品的国产替代趋势不变。且公司将引入更高端的二期产线,实现光学材料、动力电池等领域用转移胶带产品的国产化替代。 行业景气度持续高企,公司拥有更长期的逻辑、更高的确定性。不同于下游厂商短期爆利的涨价逻辑、以及较强的周期性,公司直接受益于量的增长。新能源车、5G智能设备、消费电子单机用量提升等对被动元器件需求量有5年以上的长期拉动,公司作为上游原材料龙头供应商,将在积极扩产过程中,不断获取新增的市场份额。 维持盈利预测及“买入”评级。公司是纸质载带利基行业龙头,有望在纸质载带业务高速高确定性增长的基础上,实现塑料载带、转移胶带的突破,进一步提高业绩弹性。上半年影响业绩增幅的三大因素(汇率、毛利率、原料成本)将在下半年全面转好,全年业绩预期乐观,目前股价已进入高性价比区间。维持盈利预测,预计公司18-20年净利润2.82/4.03/6.42亿,对应PE30/21/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游拓产幅度不达预期,新品认证进度不达预期,原材料价格及人民币汇率大幅波动。

公司发布半年度报告:上半年公司实现营收2.04亿元,同比增长5.4%;归母净利润3846万元,同比下滑33.5%。扣除1580万元股权激励费用后,实际归母净利润5426万元,同比下滑6.1%,符合预期。 IPC芯片放量导致毛利率继续承压,期间费用受激励摊销影响大幅提升。报告期内,公司核心业务视频芯片营收1.94亿元,同比增长15.9%。但毛利率下滑8.3pct至39.4%,主要由于低毛利的IPC芯片占比提升。我们认为IPC芯片仍然处于高度竞争的洗牌阶段,低价抢占市场份额仍然是主流策略,短期无法有效提升毛利率。但公司凭借与海康威视的紧密合作,有望在行业洗牌过程中脱颖而出,在行业进入良性发展轨道后恢复合理的利润水平。另外,股权激励摊销是导致销售费用(416万元,+91.0%)、管理费用(6332万元,+63.8%)同比大幅增长的原因之一。 研发投入进一步加强,视频监控芯片产品线不断出新。上半年公司研发投入5596万元,同比增长109.9%,进一步巩固和加强产品技术竞争力;并对其中开发支出853万元(包括车规认证项目、视频信号处理模块及神经网络硬件加速器模块项目)进行了资本化,显示出商业化落地在即。在ISP芯片产品线,公司推出了低照度、超高清新产品,对图像效果进行持续优化、巩固和提升了细分市场份额。在IPC芯片产品线,公司推出新一代高性价比SoC芯片和解决方案,支持客户产品的更新换代,市场份额得到提升。同时积极拓展应用领域,在车载应用、二维码扫描等方面推出了有竞争力的方案。AI芯片方面,公司推出具备了人脸和人形检测的智能摄像机解决方案。同时进一步加强了AI领域的核心技术和人才储备,推进AI相关技术应用和产品开发。 新产品落地顺利,车规芯片已供货BYD。除深耕安防市场外,公司在ADAS、新零售、视频医疗、视觉机器人等新兴视频应用领域积极布局,未来新产品将不断落地。目前公司已正式发布前装车规级ISP芯片,获得了国际汽车电子理事会AECQ1002级认证,并在BYD新款车型上实现供货。此外,公司公告拟2000万元收购业内领先的数字楼宇可视对讲方案提供商数字动力10%股权,扩展公司芯片产品在智慧楼宇、社区和家庭领域市场。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司视频芯片毛利率未来两年有望出现拐点,新产品落地有望带来较大业绩弹性,AI相关项目正加紧推进,未来看点颇多。考虑到行业竞争在中短期对毛利率的压制、股权激励费用影响以及安防监控行业整体景气度,我们下调盈利预测。预计18-20年归母净利润1.22/1.90/2.68亿元(原预测值为1.30/2.00/2.75亿元),对应PE46/30/21倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率进一步下滑、安防监控行业整体需求疲软、新品研发进度不达预期。

投资要点: 持续保持液晶显示主控板卡和交互智能平板的市场龙头地位,收入端继续超预期。公司2018H1实现营业收入62.19亿元,同比增长66.83%,实现归属母净利润3.85亿元,同比增长24.36%,基本每股收益0.6元。综合毛利率为19.77%,同比减少1.91pct,主要系液晶显示主控板卡所采用的多层陶瓷电容、MOS管等原材料价格持续走高导致采购成本上升,该板块毛利率下降且收入占比较高导致综合毛利率整体有小幅度下滑。Q2收入继续表现强劲,净利润增速加快。公司2018Q2实现营业收入35.59亿元(2018Q1:26.60亿元),同比增涨68.76%,归母净利润2.57亿元(2018Q1:1.28亿元),同比增涨30.3%,综合毛利率20.9%(2018Q1:18.3%),同比减少0.7pct。 销售和管理费用投入得当。公司2018年上半年销售费用为2.86亿元,同比增长56.41%,销售费用率为4.59%,同比减少0.3pct;管理费用为4.68亿元,同比上涨57.92%,管理费用率为7.52%,同比减少0.4pct,销售和管理费用上涨与营业收入上涨挂钩;财务费用为-84万元,相较于去年-1331万元,财务收益有所减少,利息收入大幅增加和汇兑损失增加,其差额减小所致。 收入强劲,毛利率继续承压:2018H1,公司液晶显示主控板卡实现营业收入35.96亿元,同比增长72.77%,出货量为3585万片,占全球液晶电视主控板卡出货量超36%。其中智能板卡实现营业收入21.82亿元,同比增长133.79%,出货量为1271万片,约占公司上半年出货量的35.45%。现实版卡继续延续Q1高增长,系世界杯拉动全球电视机出货量所致。报告期内该板块毛利率为11.74%,同比减少3.41pct,主要系上游端原材料缺货导致成本上涨以及人民币贬值的原因所致。 交互智能平板板块:教育业务方面希沃在交互智能平板市场继续保持市占率第一的领先优势,非旺季表现超预期。2018H1实现营业收入18.36亿元,同比增长46.96%。与Q1期间50%的增速基本持平,H2为需求旺季,值得期待。其中大尺寸的交互智能平板销售占比得到显著提升。企业服务业务方面MAXHUB高效会议平台初步完成全国线上线下的渠道布局,建立大客户直销体系,在会议市场实现营业收入2.45亿元,同比增长127.53%,实现翻倍的目标。板块总体毛利率为33.35%,同比增加3.45pct。 维持盈利预测,维持增持评级。公司以原主业稳定增长为基石,新业务提供超预期可能性。此外研发费用还不断投向智慧医疗、汽车电子、工业自动化、智慧零售等新兴领域,有望持续迸发新生。我们预计公司2018-2020年EPS为1.47元、1.94元、2.46元,对应PE为40、30、24倍,维持增持评级。

公司发布2018年半年报:公司实现营业收入9.86亿元,同比增长44.3%;实现归母净利润9144万元,同比增长21.5%。扣除股权激励费用2661万元的影响后,公司归母净利润为1.18亿元,同比增长达56.8%。其中,Q2单季度公司实现营收5.17亿元,同比增长45.7%,实现归母净利润5223万元,同比增长18.1%。同时,公司预计前三季度归母净利润同比增长20%-40%。 视频会议业务收入加速提升,毛利率有所下滑。上半年公司视频会议业务营收5.43亿元,同比增长54.8%,但毛利率同比下滑9.1pct至72.3%。我们认为主要原因是今年小间距LED屏业务的开展,在显著提升收入的同时压低了毛利率。上半年公司发布了多款重量级的产品和解决方案,其中,国密视频会议产品支持国家密码局认定的国产商用密码算法,为政府机构和重点企事业用户提供了自主可控的视频通信内容加密手段。 视频监控业务稳步增长,积极拥抱AI并推动落地。上半年公司视频监控业务营收4.24亿元,同比增长31.0%,毛利率同比下滑2pct至52.2%。报告期内,公司通过与重点客户建立战略合作关系,为客户提供量身定制的解决方案以进一步加强实战能力,赋能行业客户。先后与梧州市公安局、马鞍山市公安局和珲春市公安局等签署战略合作协议。 加强研发和销售投入,期间费用率继续高企。公司上半年管理费用3.43亿元,同比增长33.0%,其中研发支出2.58亿元,同比增长16.4%,占总营收的26.2%,远超行业平均水平;目前公司共有研发人员1826名,已获得74项软件著作权,176项专利。公司上半年销售费用2.18亿元,同比增长31.3%;目前公司拥有全国31个省市近100个服务分支机构,一方面加强自有营销力量在重点行业的布局,另一方面强化了渠道在通用行业市场的重要性,积极拓展渠道合作伙伴。在研发与销售继续强化布局的背景下,公司期间费用率维持在较高位置。 提振营收为第一要义,公司研发及渠道布局成果逐步显现。我们认为,公司现阶段核心矛盾在于快速提升营收规模,这样一方面可以提升在安防及视讯行业内的知名度和话语权;另一方面可以扩大规模效应、并将过高的期间费用率压低。目前公司正充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道端和研发端的投入将进一步助力营收快速增长。同时公司股权激励计划已经落地,高业绩目标彰显信心。 下调盈利预测,维持买入评级。由于公司在业务积极扩张期,期间费用投入规模将继续维持较高水平,我们下调盈利预测。预计公司18-20年归母净利润3.47/4.82/6.70亿元(原预测值为3.63/5.43/7.65亿元),对应全面摊薄EPS分别为0.96/1.34/1.86元,对应PE分别为19/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展进度不及预期,地方政府投资收紧,竞争加剧压低毛利率,存货减值及应收账款回收风险。

投资要点: 2018年上半年业绩维持高增长态势,越南工厂表现亮眼。公司2018年上半年收入3.94亿元,同比增长47%,归母净利润0.68亿元,同比增长80%。第二季度单季收入2.33亿元,同比增长44%,归母净利润0.38亿元,同比增长58%,单季表现亮眼,系高毛利越南工厂产能释放,新产品出货量提升和人民币贬值所致。 毛利率较17年全年下降4pct至33%,净利率提升0.4pct至17%,期间费用率总体降低,总体资产状况良好。公司18年上半年毛利率降低4.2pct至33.1%,系原材料价格不同幅度上涨所致;净利率提升0.4pct至17.3%,系期间费用率总体下降所致。财务费用率降低2.8pct至-0.8%,系人民币贬值造成的汇兑收益增加所致。库存和应收账款略有增加,我们认为这符合处于订单快速增加,业务快速增长的公司财务情况,整体资产良好。 国内市场总部正式落地,股权激励深度绑定利益:1)国内市场总部:7月10日在杭州正式揭牌,标志着国内市场布局正式落地,明年开始国内销售。2)股权激励计划:拟向中高层及核心员工等99人定向发行250万股限售股,激励计划深度绑定优秀管理层利益。 海外建厂快速推进,成功对冲贸易战风险。1)越南工厂产能释放加速:越南好嚼18年上半年贡献净利润3091万元,接近公司近半利润,直接出口美国,用美元结算,有效避开贸易战。2)新西兰BOP收购落地:成功收购BOPAlpine100%股权,新西兰高端自主品牌SmartBalance返销国内。 “研发力+产品力+渠道力”三维核心竞争力叠加,龙头优势愈加显著。1)从研发力来看,公司研发团队日渐成熟,拥有32项专利,已研发储备多项咬胶技术。2)从产品力来看,公司持续更新产品结构,满足新老客户需求,助力客户提升利润率。3)从渠道力来看,第一大客户品谱完成对PetMatrix收购,二者渠道深度整合,18年将实现终端销售放量增长。 远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵。公司新西兰建厂进军国内高端主粮,有望成为中国“蓝爵”。蓝爵主打天然有机型主粮,近期被全球第六大食品公司通用磨坊以80亿美元收购,蓝爵2017年13亿美元收入,2亿美元净利润,公司在新西兰设主粮厂,自主品牌进军国内高端主粮市场,有望成为中国的“蓝爵”。 A股宠物第一股,海外业绩确定性高,国内市场稳步推进,积极推荐关注。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势,受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应,业绩继续高增长,股权激励已落地,国内布局进展顺利,未来市场空间将逐步打开,我们维持2018-2020年全面摊薄EPS为1.28/1.72/2.24元,对应PE为38/28/22倍,维持增持评级!

公告:发布2018年中报:2018H1实现营业收入2.40亿元(YoY+106.86%),归母净利润28.26百万元( YoY+55.36% ) , 扣非归母净利润26.41百万元(YoY+60.19%),其中2018Q2收入1.45亿元(YoY+132.92%),归母净利润为13.42百万元(YoY+134.89%)。半年报收入利润基本符合预期。 收入端:增长的主要因素在于上半年上海众源于3月份开始并表。另外本部收入增速低于订单增速,主要是受今年大的项目订单较多因而周期跨度较长的影响,预计部分项目将在下半年完成交付确认,全年增长无忧。毛利率:28.69%(2017: 35.70%;2018Q1:34.72%),主要在于众源并表的影响。费用端:上半年期间费用率12.46%(2017:12.27%、2017H1:12.67%),其中2018H1销售费用率同比小幅下降到1.20%,管理费用率同比小幅提升至11.77%(报告期内收购上海众源导致咨询服务费大幅增长、众源并表影响)。利润端,利润增速低于收入增速,主要在于众源仅65%并表带来的影响,估计并表利润大约500多万,净利率因此受拖累。 深度绑定汽车电子巨头博世系,从联电到博世海外,成长确定性高。2018年上半年,公司柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单2.88亿元,同比增长54%。 新签署的合同主要来源依然是博世系(特别是博世海外有大的突破)。预计未来三年博世系相关业务增速保持40%。主要来自于: (1)博世海外:公司于2017年拿到博世海外关键供应商资格后积极开拓海外市场,布局新能源、无人驾驶等新兴领域,上半年公司已经在电机、电控的装备测试领域;新能源车ECU、ESP 领域的装配测试;以及48伏能量回收系统相关的装配测试技术方面有所技术储备。 目前新能源汽车生产线在手订单1.6亿元,未来公司将依托国内工程师红利在海外市场中分一杯羹。 (2)联合电子:公司和苏州博世ATMO 部门(外商独资)各占据联合电子设备约10-15%的市场份额,在联合电子持续扩张情况下,未来从国内设备供应商采购的比例计划提升至约50%左右。 收购上海众源整合下游资源,增厚业绩。通过收购上海众源,使公司不仅具备生产汽车电子领域相关智能装备的能力,也具备直接生产汽车电子相关产品的能力和资质,与公司存在的上下游关系有助于产生客户开发等协同效应。众源的客户主要为包括上汽大众以及一汽大众在内的汽车整车及发动机厂商。在发动机标准国五升国六的背景下,预计众源仍将保持30%以上的增长。 维持盈利预测,维持增持评级。我们预计公司2018-2020年实现净利润0.91、1.27、1.78亿元,对应EPS 分别为0.67、0.94、1.31元,对应PE 为46、33、23倍。 值得强调的是,汽车电子相比于其他行业而言技术壁垒更高,公司是国内汽车电子领域的自动化整体解决方案领军企业,且通过绑定博世联电等巨头客户订单充足,目前行业处于供不应求的状态,未来公司在联电和博世海外的市场份额都还有很大的提升空间,成长确定性高,维持增持评级。

公告:发布2018年中报:2018H1实现营业收入7.25亿元(YoY+73%),归母净利润56.31百万元(YoY+40%),扣非归母净利润46.24百万元(YoY+52%),其中2018Q2收入4.22亿元(YoY+49%),归母净利润为38.23百万元(YoY+43%)。半年报收入略超预期,归母净利润基本符合预期。同时公司预计2018年1-9月实现净利润6480-9426万元,同比增长10%-60%。 收入端:增长主要归结于机器人业务和核心部件的持续发力,其中工业机器人及智能制造系统业务同比增长110.17%,核心部件同比增长47.76%。毛利率:36.15%(2017:33.43%;2018Q1:40.51%),主要在于供应链管理及标准工作站、扬州曙光的利润率要高于原有业务等影响。费用端:上半年期间费用28.36%(2017:27.5%、2017H1:27.2%),其中2018H1销售费用率小幅下降到5.90%,管理费用率小幅提升至20.23%(主要原因在于研发投入高达7918万元,同比增长102%,研发人员由2017年499人大幅增加至589人)。利润端:营业利润继续保持高增长,同比增长89.27%。而归母净利润增速低于收入增速,主要原因在于营业外收入同比下滑71.24%(部分政府补助收入推迟导致)。 工业机器人及智能制造系统业务同比增长110.17%,公司自上而下打造“核心零部件+本体+智能制造系统及数字化工厂”的全产业链布局,未来机器人业务有望继续高速增长。(1)本体领域:“通用+细分”策略构筑竞争优势。在通用市场,公司机器人本体销量和技术处于国内第一梯队,且核心部件自主化率达80%,在国内通用市场中具备足够的品牌和价格优势。随着智能制造工厂产能逐步释放到9000台套,规模效应和成本优势会越来越明显,未来市场率将进一步有望提升到4%以上。在细分市场,公司不断研发创新布局机器人前沿技术,提升产品竞争力(研发投入占比继续保持10%以上),目前针对客户痛点已经成功推出钣金折弯、光伏排版和打磨抛光机器人三款行业定制产品,取得了良好的市场效果。(2)“机器人+”带来广阔空间:公司以机器人本体为切入点,一手抓上游核心部件,一手抓下游的机器人标准化工作站,为客户提供标准化,模块化的机器人应用解决方案,具有更大的市场空间和更高的竞争壁垒。此外在集成领域,公司的智能制造工程系统业务主要以行业大客户为主,致力于打造细分领域标杆工程,不仅拉动了本体和零部件销量,还可以从下游行业应用中不断提升机器人质量和技术。 核心部件业务同比增长47.76%,其中运动控制和交流伺服业务同比增长85%。主要原因在于公司不断研发投入产品不断升级,市场竞争力持续提升;同时埃斯顿交流伺服系统产品+TRIO的运动控制器带来了1+1>2的显著成效,基于TRIO的运动控制完整解决方案在3C电子制造设备、包装机械及新能源锂电池等行业得到用户认可,并且已成功研发并积极推广基于TRIOMotionPerfect软件平台的智能控制单元解决方案。我们认为未来三年的增量主要来自于国内行业自动化需求增长、国产替代(替代日系伺服甚至欧美高端市场)、依托trio的知名度进军国际市场三个方面,未来TRIO和埃斯顿的协作融合将会进一步提高公司在运动控制和伺服领域的市场地位。 维持盈利预测,维持增持评级。我们预计公司2018-2020年实现净利润1.71、2.87、3.44亿元,对应EPS分别为0.20、0.34、0.41元,对应PE为61、36、30倍。尽管机器换人市场巨大但上半年行业增速由17年68%放缓至24%,大幅扩产下目前部分低端产能已经出现过剩,行业或将重新洗牌。无论外资还是国产,18年下半年开始都将经受考验。我们认为公司注重研发创新,拥有国际一流的技术团队,在细分市场不断开发客户的定制化需求,不断构筑了自己的行业壁垒避免市场低价竞争,保证了销量和利润,看好公司在本轮行业洗牌中继续脱颖而出,打造国产机器人的世界品牌,维持增持评级。

公司发布半年度报告:公司上半年实现营收5.98亿元,同比增长36.8%,归母净利润1.05亿元,同比增长31.0%。Q2单季营收3.38亿元,同比增长35.0%,归母净利润7598万元,同比增长38.2%,符合预期。同时,公司预计1-9月归母净利润同比增长30%-60%。 报告期内,三大产品线均有不同程度的突破: 1)纸质载带:扩产、涨价、调结构。上半年纸质载带营收4.50亿元,同比增长39.8%,主要得益于去年下半年新增的2万吨产能在报告期内完全释放。毛利率同比下降5.02pct至35.25%,原因在于原材料价格高位运行,公司涨价有所滞后,但目前已完成年内第一次涨价。公司在下半年将再次调价,为加快新建原纸生产线提供资金保障。目前公司位于安吉的第二条年产2.5万吨原纸生产线正在加快进度,有望在明年投入生产。同时,纸带产品结构持续优化,分切、打孔、压孔纸带的销售额占比从2017年的31%:54%:15%,优化为2018年上半年的22%:66%:12%,低附加值的分切纸带出货占比明显下滑。胶带产品作为纸质载带的配套产品增量明显,上半年实现收入1.12亿元,同比增长21.3%。 2)塑料载带:高端化、一体化。公司着力面向半导体行业建立高端产品线的竞争力,上半年塑料载带无尘车间投入使用,精密小尺寸产品保持稳定供货,市场反响良好。报告期内塑料载带实现收入2467万元,同比增长42.4%。原材料方面,黑色PC材料造粒生产线完成了安装调试,进行了多次配方验证及持续改进,已根据配方验证的情况逐步切换原材料,实现向上游延伸一体化。报告期内新增一条生产线,下半年预计再增加五条生产线。 3)转移胶带:国产化趋势不改、新应用领域涌现。上半年,受下游陶瓷电容产品缺货、涨价等因素影响,客户更换原材料动力不足,影响了转移胶带放量,但仍实现了向华新科技、风华高科批量供货,无锡村田、太阳诱电对产品小批量试用。上半年转移胶带实现营收506万元。长期来看,转移胶带类产品的国产替代趋势不变,公司将引入更高端的二期产线,实现光学材料、动力电池等领域用转移胶带产品的国产化替代。 行业景气度持续高企,公司拥有更长期的逻辑、更高的确定性。不同于下游厂商短期爆利的涨价逻辑、以及较强的周期属性,公司直接受益于量的增长。新能源车、5G智能设备、消费电子单机用量提升等,对被动元器件需求量有5年以上的长期拉动。公司作为上游原材料龙头供应商,将在积极扩产过程中,不断获取新增的市场份额。 上调评级至“买入”。公司是纸质载带利基行业龙头,有望在纸质载带业务高速高确定性增长的基础上,实现塑料载带、转移胶带的突破,进一步提高业绩弹性。且上半年影响业绩增幅的三大因素(汇率、毛利率、原料成本)将在下半年全面转好,全年业绩预期乐观。维持业绩预测,预计18-20年净利润2.82/4.03/6.42亿,对应EPS为1.10/1.58/2.51元,对应PE30/21/13倍。近期股价出现较大幅度调整,我们认为是市场情绪引发的错杀,已进入高性价比区间。结合电子元件板块平均估值及公司成长性,我们给予公司2019年PE26倍,股价有20%以上的上行空间,上调评级至“买入”。 风险提示:下游拓产幅度不达预期,新品认证进度不达预期,人民币大幅升值。

公告:发布2018半年报,2018年上半年实现营业收入为2.54亿元,同比增长6.90%;归母净利润为5452.46万元,同比增长10.52%。中报业绩低于此前预告中枢,同时公司预计三季度实现净利润7107-9122万元,同比增长0-30%。 收入利润增速放缓,主要还是在于收入端的影响,传统工业自动化等业务需求放缓,上半年的一些智慧电厂、智慧工厂等大项目收入没有确认,预计在下半年逐渐贡献。分结构来看,工业自动化业务贡献2亿元,同比增长12%,主要是DCS分散控制系统、清洗机器人、锅炉CT等传统业务需求放缓所致。工业互联网业务5205万元,同比增长-10%,主要源于部分项目未能在2季度确认。 利润率稳中略升,其中综合毛利率43.73%(2017H1:41.98%),净利率21.7%(2017H1:20.95%)。费用端三项费用率25.07%(2017:25.4%;2017H1:22.75%),其中研发支出占比继续保持10%左右,主要聚焦于工业互联网和能源互联网方面的研发和布局,公司一直以来致力于提升在生产环节数据互联互通、工业大数据分析、人工智能等方面的能力,为用户提供大数据分析、故障诊断等服务。 智慧电厂等智慧工业项目仍是未来重要看点。科远股份二季度以来相继中标中电成都、山东京博、陕能麟北发电有限公司等多个智慧电厂项目,智慧电厂解决方案正势如破竹推向全国,行业应用经验逐步积累。此外,公司借鉴在电厂和化工自动化行业的成功经验,公司继续引进熟悉行业业务的营销产品经理和销售团队,大力拓展水泥自动化、冶金自动化和智慧水务、智慧园区等。 深耕布局工业互联网,入围江苏省工业互联网服务资源池(第一批)。慧联制造平台是公司新一代制造业信息化应用平台,是公司在制造业信息化的长期实践积累过程的结晶。该平台总结和归纳了信息化过程的一般规律,并结合制造业的特点,能够快速的为产品生命周期过程的各种管理系统提供平台支撑。未来慧联制造平台还将整合公司旗下更多的软件产品,支撑智能物流、智能供应链、大规模个性化定制、远程运维等业务环节和新模式,在国家今年以来大力推进工业互联网的大环境下,公司作为南京工业互联网核心标的将持续受益。 维持盈利预测,维持增持评级。我们预计公司2018-2020年实现净利润1.45、1.89、2.50亿元,对应EPS分别为0.60、0.79、1.04元,对应PE为22、17、13倍。我们预计随着智慧电厂等大的项目逐步落地,全年业绩有望继续保持30%左右的增长,公司是工业自动化和互联网领域稳健增长的优质标的,净利润近4年一直维持30%的增速,产品链从自动化生产线到智能车间到智慧工厂到智慧园区等实现全覆盖,现阶段国家大力推进工业互联网方向,静待公司工业互联网业务逐步发力。

公司发布半年度业绩快报:上半年营收5.98亿元,同比增长36.8%,归母净利润1.05亿元,同比增长30.6%。第二季度单季营收3.38亿元,同比增长35.0%,归母净利润7570万元,同比增长37.6%。半年度业绩符合预期。 公司下游景气度持续旺盛。公司主打产品纸质载带是被动元件必备的包装材料。本轮被动元器件景气周期于17Q3开始进入高潮,尤其是MLCC,其供给和需求端均出现强催化:1)供给侧,村田、太诱、TDK等日系行业主导厂商主动转移产能至高端产线,普通品MLCC出现较大供给缺口。由于拓产周期可长达1年,供给缺口短期难以填补,随之而来的是成倍涨价。2)需求侧,汽车电子、物联网等新兴需求,以及现有消费电子产品功能升级,拉动MLCC等被动元件需求。我们预计5年内,MLCC需求量将比2017年翻番。此外,公司塑料载带产品对应的封测行业景气度同样高企。在此背景下,公司主要产品产销两旺,特别是纸质载带产品及塑料载带产品供不应求,实现了较好的经营业绩。 我们预期上半年对业绩有负面影响的三个因素,将在下半年全面转好,看好公司下半年业绩表现: 1)原材料成本方面,公司最主要的原材料为木浆,占原材料采购比例的40%以上。木浆价格自去年9月以来快速提升,今年以来一直维持高位。以智利漂针木浆报价为例,今年上半年均价890美元/吨,而去年同期均价仅为638美元/吨,涨幅近40%。而去年下半年的木浆均价已上涨至752美元/吨,即使今年下半年木浆价格仍然维持890美元/吨的高位,公司成本端的同比增幅也将比上半年明显回落。 2)毛利率方面,由于成本端的上升,公司一二季度的毛利率水平受到影响,一季报披露的毛利率为35.0%,同比下滑了2.1pct。公司目前已经完成了产品调价,因此下半年公司的毛利率有望向40%的水平回升,对业绩增速有明显的正向作用。 3)汇率方面,去年上半年美元兑人民币平均汇率约为6.87,今年同期为6.37,人民币升值幅度7%左右。公司的营收中约有三分之二以美元计价,人民币升值对公司营收增速有显著负面影响。反观下半年的情况:去年下半年人民币大幅升值,平均汇率约6.64,而今年下半年以来人民币贬值趋势明显,目前中间价在6.80左右,可以预期下半年汇率因素对营收同比增速有正面贡献。另外,公司持有的美元资产(包括现金及应收账款),在人民币贬值趋势下将带来汇兑收益。 维持业绩预测,维持增持评级。公司是纸质载带利基行业龙头,有望在纸质载带业务高速高确定性增长的基础上,实现塑料载带、转移胶带的突破,进一步提高业绩弹性。我们维持业绩预测,预计公司18-20年净利润2.82/4.03/6.42亿,对应EPS为1.10/1.58/2.51元,对应PE34/24/15倍。维持“增持”评级。

公司是国内领先的高纯工艺系统设计、制造和安装企业,为先进制造业提供高纯工艺系统整体解决方案。产品丰富,主要包括气体类和化学品类的泛半导体及光纤类高纯工艺系统以及医药及食品饮料类高纯工艺系统,广泛运用于半导体、光伏、LED、医药、食品饮料和光纤等领域。近三年来,公司产品在半导体行业屡建新功,2017年占公司营业收入比重已上升到57%。公司重视研发,产品技术领先,获得了大量优质客户的长期订单并持续吸引新客户,2017年新签订单6.7亿元,同比增长近一倍。 半导体产业第三次转移下,公司面临历史机遇。21世纪以来,半导体产业逐步向中国转移,未来3年中国将建设26座晶圆厂,占全球总数的42%,带来大量半导体相关设备需求。 公司传统业务高纯工艺系统在掺杂、光刻、刻蚀和CVD成膜工艺等环节必不可少,大约占半导体资本总支出的8-12%,预计到2019年,全球高纯工艺系统市场规模将达到135亿美元,其中中国市场35亿美元。 公司业务延伸至半导体清洗设备领域。清洗设备对半导体产品良率有着重大影响,预计2019年全球市场容量38亿美元,其中中国10亿美元。目前公司已拥有自有品牌(至微ULTRON),槽式清洗设备已经拿到多台订单,单片式清洗也已拿到意向订单。 收购波汇科技,补全系统光学传感领域。2018年7月9日,公司公告拟以6.8亿元收购波汇科技100%股权。波汇科技主要从事传感器及主机分析仪研发制造以及数据分析软件研发工作,主营业务包括光纤系统和光电子器件。2017年实现营业收入2.4亿元,归母净利润1775万,同时,承诺2018-2020年净利润分别为3200万元、4600万元、6600万元。完成收购后,至纯科技将借助波汇科技光传感监控系统及智能算法技术,增强高纯工艺系统的控制精度,其实公司产品的市场竞争力。 国内高纯工艺的领先企业,不断延伸及加深在半导体领域内相关业务,首次覆盖,建议“增持”。在国内半导体行业高速发展的浪潮中,公司立足为泛半导体产业提供高纯工艺系统的同时,业务延伸至半导体湿法清洗设备,未来将充分享受国内半导体发展黄金时期带来的产业红利。同时公司通过收购波汇科技,进行业务延伸及升级,具有较强的协同作用。未考虑波汇科技并表的情况下,预计公司2018-2020年收入分别为5.94、8.55、11.8亿元,净利润分别为86、145、197百万元,EPS分别为0.41、0.69、0.94元/股;若假设公司增发于2018年完成,波汇科技2019年开始并表,预计公司2018-2020年收入分别为5.94、12.32、16.71亿元,净利润分别为86、191、263百万元,全面摊薄EPS分别为0.36、0.81、1.11元/股。考虑到未来公司将基于高纯工艺系统,拓展半导体清洗设备业务,具有较强的业务延展性,我们认为,参考半导体设备行业平均PE目前86倍,公司仍有20%空间。 风险提示:收购波汇科技进展不达预期,半导体清洗设备订单不达预期。

“涨”声不断,被动元器件景气持续。本轮被动元器件景气周期于17Q3开始进入高潮,尤其是被形容为“电子工业之盐”的MLCC,其供给和需求端均出现强催化:1)供给侧,村田、太诱、TDK 等日系行业主导厂商主动转移产能至高端产线(汽车品、特殊品等),普通品MLCC 出现较大供给缺口。由于拓产周期可长达1年,因此供给缺口短期难以填补,随之而来的是成倍涨价和交货期拉长(平均拉长2-4周)。2)需求侧,汽车电子、物联网等新兴需求,以及现有消费电子产品功能升级,是拉动MLCC 等被动元件需求的主要因素。 我们预计5年内,MLCC 需求量将比2017年翻番。 MLCC 龙头厂商业绩与股价齐飞,拓产计划拉动上游增长。以台系被动元件龙头国巨为例,2018Q1营收同比增长61.7%,净利润暴增420%;近一年其股价涨幅达860%。国内MLCC 龙头风华高科最近也大幅上修了其中报业绩。伴随缺货和涨价潮,各家厂商制定了相应的拓产计划,几大厂商今年已披露的预计新增产能普遍在15%左右。随着需求端的增长,相信更多的产能将在未来几年陆续投放。因此,被动元器件上游原材料厂商将持续受益。 公司为被动元件最大的纸质载带供应商,积极新建产能满足下游需求。纸质载带是贴片式被动元件必备的包装耗材,2017年其市场空间为15亿人民币,公司占比50%,村田、国巨、华新科、风华高科等大多数被动元器件厂商均是公司客户。公司目前正在积极规划新产能,将与下游基本同步释放,并有望借此获得更高的市场份额。根据公司产能投放进度,我们预计18-20年公司原纸产量同比增速分别约为20%/20%/40%,由此可带来业绩的高速增长。 新产品转移胶带获得MLCC 大厂青睐,国产替代空间大。转移胶带是MLCC 生产环节的重要耗材,市场空间达100亿人民币,目前被东丽、帝人、琳得科等日系厂商垄断。公司已经掌握了MLCC 专用转移胶带的生产技术,正在凭借更高的性价比实现对日系品牌的国产替代。目前公司产品已获得下游主要客户(国巨、华新科、风华高科等)认证并正式供货,随着产能的提升,放量在即。 上调2020年业绩预测,维持增持评级。公司是纸质载带利基行业龙头,依靠整合上游带来的原材料成本优势、与下游长期紧密合作的客户优势,有望在纸质载带业务高速高确定性增长的基础上,实现塑料载带、转移胶带的突破,进一步提高业绩弹性。根据公司产能投放规划,我们维持18/19年业绩预测,上调2020年预测值。预计公司18-20年净利润2.82/4.03/6.42亿,对应EPS 为1.10/1.58/2.51元(2020年原预测值为2.28元),对应PE 37/26/16倍。维持“增持”评级。 风险提示:下游拓产幅度不达预期,新品认证进度不达预期。

公司拟以21.65元/股向高管与员工实施股权激励。公司拟向中高层及核心员工等99人定向发行250万股限售股,授予价格21.65元/股。限售期12个月。首次授予210万股,并预留40万股。激励计划的绩效考核以2017年净利润为基数,2018/2019/2020的增长率不低于30%/50%/70%,解锁比例依次为30%/40%/30%。首次计划成本预计为4337万元,预计摊销费用2018/2019/2020/2021年为1174/2096/813/253万元。 激励计划深度绑定优秀管理层利益,有利于公司长久发展。公司作为国内宠物咬胶的龙头企业,产品创新迭代快速,海外订单保持高速增长,业绩屡创新高。激励计划使激励对象和公司利益、股东利益深度绑定,为公司的长远发展奠定坚实的人力基础。 新西兰BOP收购落地,杭州国内总部正式成立。7月4日,公司以2311万新西兰元(合计1.05亿元人民币)完成对BOP的收购,获得Alpine宠物食品100%股权。同时,杭州佩蒂国内市场总部在7月10号正式揭牌,标志着公司国内市场布局正式落地,未来将进一步渠道和,深耕国内市场。 远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵,公司新西兰建厂进军国内高端主粮,有望成为中国“蓝爵”。蓝爵主打天然有机型主粮,目前78亿美元左右市值,近12亿美元收入,2亿美元净利润,公司拟新西兰设主粮厂,自主品牌进军国内高端主粮市场,有望成为中国的“蓝爵” A股宠物第一股,海外业绩确定性高,国内市场稳步推进。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势,受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应,收入和毛利率双升。同时,公司新西兰投资主粮工厂,贴自有品牌返销国内分享高增长红利。我们维持对2018-2020年全面摊薄EPS为1.28/1.72/2.24元的预测,对应PE为40/30/23,维持增持评级。