磷酸铁锂电池高速增长,软包电池开始为戴姆勒供货。公司2018年锂离子电池收入31.5亿元,其中消费类电池约10亿元,动力电池约21亿元。公司在客车领域主要为南京金龙、宇通、吉利等供货,去年公司动力电池装机1.27GWh,今年一季度装机达230MWh,公司在储能和电动船等领域出货也有所增长,预计全年磷酸铁锂电池2.5GWh产能有望实现满产。公司在乘用车领域,去年和戴姆勒签订合同,今年一季度已开始供货,二季度起将大批量供货,今年3月收到现代起亚供应商选定通报,软包电池今明年料都将爆发增长。公司的三元圆柱电池去年成功拓展了电动工具等非车用市场,去年因产能利用率不足有所亏损,今年一季度高增长实现扭亏,预计全年都会高速增长。 电子雾化器业务不断超预期,投资收益大幅增长。公司的参股公司麦克韦尔电子雾化器业务持续爆发,2018年归母净利润7.85亿,同比增长257%,2019年1季度归母净利润3.84亿,同比增长311%,相应为亿纬锂能2018年贡献投资收益2.98亿,2019年1季度投资收益1.44亿。麦克韦尔在研发、产品上的持续投入得到ODM用户的积极反馈,ODM业务去年增长148%,其自有品牌的影响力也进一步拓展,预计今年麦克韦尔将持续高增长。 锂原电池受益于国网电表需求复苏将取得较好增长,消费类电池增长稳健。公司锂原电池业务2018年收入12亿元,同比增长10%,主要来源于智能表计、汽车电子和物联网等应用。今年一季度锂原电池订单同比有所增长,收入2.75亿,同比下降6%,主要是由于公司出货存在一定滞后。公司在国际市场的智能表计领域获得了新的订单,国内市场自去年四季度以来国网电表招标开始复苏,今年将持续增长,公司一季度也参与了较多国内的招标工作,预计二季度起锂原电池业务将实现较好增长。公司的消费类电池并购金能公司的协同效应开始体现,在电子雾化器和智能穿戴设备的市场占有率快速提升,进入国际优质客户供应链,预计今年仍将稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司电子雾化器业务持续超预期,我们上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为10.31、13.83、17.73亿(之前19-20年预测为8.50、11.18亿),同比增长81%、34%、28%,EPS为1.21、1.62、2.07元,参考同行业公司估值水平,上调目标价至36元,对应2019年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:动力电池价格下降超出预期,产能扩张和产能利用率低于预期。

事项: 一季度收入高速增长79.52%,扣非后业绩增长9.78%。公司发布一季报,2019年第一季度营收10.29亿,同比增长79.52%,归母净利润1.29亿,同比增长0.51%,扣非后归母净利润1.14亿,同比增长9.78%。公司收入增长较大主要来自负极材料和涂覆隔膜加工业务出货量增长,利润增速较低主要由于负极材料受原材料涨价影响毛利率有较大下降,此外,一季度非经常性损益较去年同期减少了近1000万。 评论: 负极材料出货量高速增长,盈利能力预计将随着石墨化产能落地逐步回升。 公司负极材料产品定位高端供不应求,今年溧阳基地负极产能逐步释放,一季度负极材料出货同比实现高速增长。去年公司在消费类电池领域出货约80%,今年在动力电池领域有较大突破,一季度动力类占比达到约30%。由于去年初以来负极材料产品价格持续下降,一季度公司的负极价格虽环比波动不大但同比有较大下降,而原材料针状焦价格有所上涨,以及市场快充产品需求增加,公司炭化加工数量和成本都有所增加,负极业务盈利能力同比大幅下降。公司在内蒙建设的石墨化产能二季度投产料将显著降低成本,我们预计公司负极业务盈利水平将逐渐恢复。 涂覆膜业务产能快速释放销量爆发增长,今年有望贡献较大业绩增量。公司的涂覆膜加工业务行业领先,获得宁德时代、珠海光宇、天津力神等客户认可,去年受限于产能出货仅2.09亿平,随着新增产能快速释放出货量高速增长。 目前公司东莞产能约1亿平/年,宁德产能4亿平/年处于满产状态,公司规划远期涂覆膜总产能达到15亿平正加速投产,我们预计今年涂覆膜出货量有望达到8亿平,具有较大业绩弹性。 毛利率同比降低10%,期间费用率显著降低。公司一季度毛利率为26.51%,同比降低10.04%,环比降低2.55%,主要是受负极材料产品成本上升影响,预计二季度起将逐步恢复。销售费用率2.87%,同比降低1.10%,管理费用率3.29%,同比降低1.39%,随着营收规模扩大经营效率有所提升。研发费用0.44亿,同比增加74%,研发费用率4.29%,同比降低1.43%。 应收账款增长17%,经营性现金流净流出1.27亿同比下滑。公司存货19.40亿,较年初小幅增长1.7%。应收账款11.44亿,较年初增长17%,应收票据2.08亿,较年初增加1%,均小于收入增速。公司经营活动现金流净流出1.27亿,同比去年净流入0.14亿有较大下降,主要是有较多票据需要现金解付。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润8.33、10.76、13.89亿,EPS 为1.92、2.48、3.20元,参考同行业估值水平,维持目标价60元,对应2019年31倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,新产能投放进度低于预期。

事项: 2018年营收增长48%,扣非后归母净利润增长31.68%,符合市场预期。公司发布年报,2018年营收296.11亿元,同比增长48.08%,归母净利润33.87亿,同比降低12.66%,扣非后归母净利润31.28亿,同比增长31.68%,EPS为1.64元。公司营收、扣非后业绩与此前业绩快报基本一致,归母净利润低于此前业绩快报,主要是非经常性损益较业绩快报中核算数据低了2.09亿,公司业绩基本符合市场和我们的预期。 评论: 动力电池出货高增长巩固龙头地位,海外客户不断突破。公司2018年动力电池销售245.15亿元,同比增长47.18%,销量21.31GWh,同比增长79.83%,对应平均售价(含电芯、模组及电池包)为1.15元/wh。公司在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池,海外市场进一步深化与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际品牌合作,将成为全球主流车企重要战略合作伙伴,我们预计公司动力电池业务将持续高速增长。 储能系统空间广阔持续爆发,锂电池材料快速增长。公司储能系统收入1.89亿,达到2017年10.5倍。随着锂电池成本持续下降,锂电池在储能领域应用场景逐渐成熟,公司在储能市场布局开始取得成效,预计将持续爆发增长。公司锂电池材料业务收入38.61亿,同比增长56.27%,公司进一步加大电池材料回收和生产的投资建设,并拟与格林美、青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂,在上游材料领域的布局将在增加收入同时保障公司原材料供应。 动力电池维持较高毛利率,研发投入接近20亿,经营性现金流大幅增长。公司2018年综合毛利率为32.79%,同比降低3.5%,其中动力电池系统毛利率34.10%,同比降低1.15%,但仍处于行业领先水平,锂电池材料毛利率23.05%,同比降低3.95%。公司销售费用13.79亿,同比增长73.28%,主要是售后综合服务费、销售佣金增长较多,销售费用率4.66%,同比增加0.68%。管理费用15.91亿,同比增长20.09%,管理费用率5.37%,同比降低1.25%,经营效率有所提升。财务费用率为-0.94%,同比降低1.15%,主要是经营性现金流改善以及募集资金到位,利息收入增加。公司研发费用19.91亿,同比增长22.01%,研发人员达到4217人,较上一年增加792人,研发费用率6.72%,同比降低1.44%。公司经营活动产生的现金流量净额113.16亿,同比大幅增长362%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020年归母净利润50.63、61.40亿,新增2021年预测77.32亿,同比分别增长50%、21%、26%,对应EPS为2.31、2.80、3.52元,公司动力电池龙头地位不断巩固,海外市场持续加速突破,考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价,维持目标价99元,对应2020年35倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:上游原材料涨价超预期,行业竞争加剧价格下降超预期。

事项: 一季度营收同比降低11%,归母净利润增长3.41%,基本符合市场预期。公司发布公告,2019年一季度营收3.93亿,同比降低11%,归母净利润0.44亿,同比增长3.41%,扣非后归母净利润0.35亿,同比降低6.18%。 评论: 数据中心业务平稳发展,配套电池逐渐由铅酸向锂电过渡,公司产品竞争力将逐渐提升。公司的数据中心业务持续巩固行业领先地位,重点围绕金融、通信和IDC等领域持续突破,一季度以招标工作为主,预计收入同比持平,全年将实现较好增长。随着5G的不断推进,预计基站的建设将迎来新的高峰,通信行业UPS电源应用也将取得较好增长,公司去年已突破三大运营商的中大功率项目入围,预计数据中心业务未来三年将取得快速增长。此外,目前UPS行业仍以配套铅酸电池为主,但随着锂电池成本不断下降,预计行业将逐渐切换至锂电池。公司与宁德时代的合作,未来望在锂电池配套上具有行业领先的技术和成本优势,提升UPS综合竞争力。 光伏逆变器业务加大海外市场拓展,充电桩和储能业务持续快速增长。公司的光伏逆变器业务自去年“531”后有所下滑,公司加大了海外市场的拓展,今年一季度同比有所下滑,但海外市场取得了较好的增长。4月12日能源局下发了光伏发电建设管理的有关要求(征求意见稿),随着正式文件下发国内光伏市场将逐步启动,同时考虑到去年下半年的基数,预计二季度起公司光伏逆变器业务将持续好转。公司的充电桩业务一季度取得较好增长,新的补贴政策提出支持充电(加氢)基础设施“短板”建设,预计充电桩行业将持续快速增长。公司和宁德时代成立合资公司,将推进双方在储能和充电桩领域的技术和资源优势互补,公司的光储充业务有望迎来高速增长。 毛利率增长0.84%,期间费用率同比降低,现金流大幅好转。公司一季度毛利率33.87%,同比小幅提升0.84%,预计主要是产品结构变化。销售费用率同比降低1.05%,管理费用率同比降低0.17%,公司经营效率有所提升。财务费用率同比降低3.58%,主要是由于去年汇兑损失较大,以及今年利息收入同比增加。公司应收帐款11.13亿,较年初降低11.2%,经营活动产生的现金流量净额为2.27亿,同比增长192.88%,主要是由于货款结算账期及结算方式变化导致支付的货款减少。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润3.76、4.65、5.65亿,同比增长63%、24%、22%,EPS为0.64、0.80、0.97元,参考同行业估值水平,给予目标价16元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。

一季度营收下滑2.55%,归母净利润增长64%,符合市场预期。公司2019年第一季度营收6.54亿,同比降低2.55%,主要是由于原材料价格下降导致正极材料售价下跌,归母净利润0.64亿,同比增加64.02%,扣非后归母净利润0.50亿,同比增长38.67%。公司此前在业绩预告中预计一季度归母净利润5000~550万元,非经常性损益300~350万元,一季报扣非后归母净利润和此前预告基本一致,归母净利润超出之前预告,主要是由于公司执行新金融工具准则,金融资产的公允价值变动损益增加1330万元,公司业绩整体符合市场预期。 正极材料订单饱满新产能陆续落地,高镍三元蓄势待发。一季度公司正极材料销量同比大幅增加,处于满产阶段,我们预计出货量约4000吨。江苏当升三期工程第一阶段项目主体设备已开始安装,预计将于下半年投产,常州基地首期第一阶段2万吨产能预计将于2020年初投入使用。考虑到部分产品外协加工,我们预计全年出货量有望达到2.5万吨以上。新能源汽车电池能量密度持续提升,高镍三元大势所趋。公司的动力型高镍NCM811产品已通过国内多家动力电池客户认证,二代高镍NCM811和NCA产品正处于客户认证阶段,预计公司高镍产品占比将不断增加,将进一步提升公司正极材料盈利能力。 毛利率同比增长2.73%,研发费用增长26.58%。公司一季度毛利率16.94%,同比增加2.73%,虽然公司正极材料价格受钴等原材料价格下降而同比降低,但仍维持了较好的毛利率水平。销售费用0.07亿,同比增长17.62%,销售费用率1.09%,同比小幅增长0.19%。管理费用0.12亿,同比增长70.3%,管理费用率1.82%,同比增长0.78%,主要是由于计提奖金同比增加。研发费用0.29亿,同比增加26.58%,研发费用率为4.39%,同比增加1.01%。 公司严格控制库存水平,存货增长15.2%,经营性现金流增长7.65%。公司存货为3.25亿,较年初增长15.2%,同比去年一季度降低2.71%,公司加强供应链管理,采取先锁订单后锁原料的采购策略,严格控制原材料库存水平,并通过签订采购长单、探讨合作介入上游资源等方式,保障原材料供应安全和成本竞争优势。公司应收帐款为10.03亿,较年初增长14.76%,回款情况良好。经营活动产生的现金流量净额为0.66亿,同比增长7.65%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020年归母净利润4.13、5.08亿,新增2021年归母净利润预计6.52亿,同比增长31%、23、28%,EPS为0.95元、1.16、1.49元,考虑到公司的行业领先地位,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,给予目标价33元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产量增速不及预期,产能建设进度低于预期。

一季报预告增长140%~170%,超出市场预期。公司发布业绩预告,预计2019年一季度归母净利润9.92亿~11.16亿,同比增长140%至170%,扣非后归母净利润8.88亿~9.69亿,同比增长230%至260%。公司业绩高速增长,一是国内动力电池市场需求同比大幅提升、公司前期投入的产能释放带来产销量相应提升,二是公司持续加强费用管控,费用占收入的比例降低。 补贴政策落地,上半年抢装行情有望延续。3月26号新能源汽车补贴政策终于落地,虽然补贴退坡力度较大,但产业对于补贴退出已有较充分预期。此次补贴设立过渡期至6月25日,在过渡期内符合2019年技术标准的车型给予2018年的0.6倍进行补贴,目前主流在售或公告车型可以达标,我们预计过渡期将延续抢装行情,二季度动力电池出货料将持续高增长。 公司一季度动力电池装机预计近5.5GWh,同比增长近150%。根据高工锂电数据,宁德时代今年1月装机2.17GWh,市占率43.6%,2月装机1.02GWh,市占率45.6%,3月我国动力电池装机总量5.09GWh,我们按宁德时代约45%市占率计算,对应3月份装机为2.29GWh,一季度装机为近5.5GWh。去年一季度宁德时代装机电量为2.2GWh,预计今年其动力电池装机增长近150%,考虑到库存和储能锂电的出货,其实际出货将更多。 v 新能源乘用车电池能量密度持续提升,推动电池成本不断下降。新的补贴政策依然针对能量密度提出明确指标,电池系统能量密度达到160wh/kg及以上车型按1倍补贴,140-160wh/kg车型按0.9倍补贴。在工信部最新公示的2019年第3批推广目录(补贴新政发布后第1批)的178款新车型中,42款纯电动乘用车的平均电池系统能量密度达到148.7Wh/kg,有16款车型能量密度达到160wh/kg,我们预计今年新能源汽车电池能量密度将稳步增加。宁德时代作为国内动力电池龙头,具有行业领先的技术、规模和成本优势,预计其在电池能量密度提升和成本降低上将有更好表现,盈利能力将远好于同行。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司业绩的超预期增长,我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润35.79亿、50.63亿、61.40亿(前值为35.79亿、45.10亿、54.48亿),EPS为1.63、2.31、2.80元,对应估值45、32、26倍PE,公司动力电池龙头地位不断巩固,海外市场持续加速突破,考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价,给予目标价99元,对应2020年35倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。

储能PCS高速增长,国内企业占据主导。根据IHS统计,2017年全球PCS出货量为2.2GW,2018年预计同比增长约50%,达到3GW,按照目前主流售价200-300元/KW估算,2018年全球PCS市场规模约6-9亿元。从行业格局来看,全球的储能PCS厂商除ABB和德国的SMA之外,主要为国内企业如阳光电源、科士达、科华恒盛等。科士达在2017年就已完成并离网切换型PCS的研发,产品功率等级涵盖30KW-630KW,并成功完成50KW模块化PCS及系统的研发,实现了功率等级从50KW-600KW的覆盖。PCS业务和科士达现有的UPS、光伏逆变器等同属电力电子产品,在研发、生产、采购中均有较强的协同,预计合资公司的PCS业务将高速成长。 UPS采用锂电替换铅酸大势所趋,依托宁德时代极强产品竞争力望高速增长。目前UPS领域大多数产品采用铅酸电池,但由于铅酸电池在规格尺寸、重量、维护要求、含有毒成分和相对较短的使用寿命等方面的问题,正逐渐被锂电池替换。科士达在UPS领域国内最大,全球前五,公司的锂电池版UPS在2018年已有小批量的出货。宁德时代在国内动力电池领域占据统治地位,2018年装机达23.52GWh,市占率41.3%,今年2月装机份额达45.6%,具有领先的产品竞争力和成本优势。宁德时代与科士达的合资公司整合双方在锂电池和UPS领域的优势,二者强强联合有望取得高速增长。 科士达在光伏逆变器和充电桩领域已有较好布局,光储充业务空间广阔。科士达在光伏逆变器领域国内领先,2018年光伏及储能业务营收9.07亿(主要为光伏)。充电桩领域公司由于资产充电桩模块,具有较强的产品竞争力和成本优势,去年科士达在湖南、福建等地中标公交、市政充电站项目,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。宁德时代和新能源汽车主机厂具有长期合作关系。充电桩业务注入合资公司,有望与整车厂达成深度合作,推动充电桩业务爆发,光储充业务也将整合双方优势资源快速成长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.76、4.65、5.65亿,同比增长63%、24%、22%,EPS为0.64、0.80、0.97元,参考同行业估值水平,维持目标价16元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。

公司10倍PE收购贝思特估值较低,将对业绩有显著增厚。公司拟按预估值24.87亿收购贝思特100%股权,其中51%以现金支付,为12.69亿,49%为股份支付,拟发行5619万股支付12.19亿,对应股价21.69元/股,同时募集配套资金不超过3.2亿元。贝思特2018年收入24.24亿,归母净利润2.35亿,资产总额12.91亿,净资产5.45亿,ROE为44.49%,ROA为19.23%。不考虑募集配套资金影响,收购前汇川技术ROE为20.0%(2018业绩快报数据),收购后汇川技术ROE为19.9%,仍维持较高的投资回报率。公司拟发行股份占发行前总股本的3.4%,总体摊薄较少,收购后料将显著增厚公司业绩。 收购贝思特对公司电梯业务有较强协同,稳固公司“现金牛”业务。汇川电梯业务以控制类产品电梯一体机为主,在国产品牌占比90%,外资客户占比并不高,海外市场集中于印度及东南亚等地区。贝思特以电梯的人机界面、线缆系统、门系统为主,其在跨国公司和海外占比60%以上,与奥的斯、通力、蒂森克虏伯、迅达、日立等全球知名品牌电梯厂商建立了稳定的业务合作关系,且已进入其中部分厂商的全球供应商体系,在欧洲市场具有优势。汇川和贝思特的合作将在产品、客户资源、区域布局上形成较好的优势互补。同时,电梯行业里“大配套”已成为主要趋势,更多的跨国企业要求将控制系统、人机界面、线缆系统等整合成大配套系统,由一个具有较强综合实力的企业统一实施,汇川与贝思特的合作,顺应行业发展趋势,将是电梯业务的强强联合。电梯业务将作为公司的现金牛业务,通过此次收购也将持续提升其竞争力而稳健增长,为新能源汽车等高成长业务提供现金支持。 公司在并购整合上有较多成功经验,预计收购贝思特能取得较好效果。汇川历史上的收购均以补全产品线为主,整合也都取得较好效果和经验。此次收购贝思特,公司业绩承诺以跨国企业业务与海外业务累计毛利润、大配套中心交货能力、核心人员离职率为考核,而非通常的净利润为目标,从机制上能减少部分公司在并购后重视短期业绩、推迟长期投入的行为。汇川与贝思特通过合资公司有五年以上合作,汇川以往在收购标的之后管理人才的输出和文化融合都有较好效果,预计贝思特的整合能取得较好成效。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司收购贝思特100%股权尚未完成,我们暂不调整盈利预测,预计2019-2020年公司归母净利润14.35、18.54亿,EPS为0.86、1.12元。若收购完成将显著增厚公司业绩,电梯业务望取得更快增长,新能源乘用车持续爆发有较大业绩弹性,参考同行业估值水平,上调目标价至33元,对应收购前2019年38倍PE,2020年30倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速超预期下降,新能源汽车销量低于预期。

动力电池装机持续快速增长,储能业务即将爆发。根据高工锂电统计,今年1-2月公司动力电池装机187MWh,市占率2.6%排名第5,今年预计在客车领域将持续快速增长,在宇通等大客户的市占率将显著提升。公司在储能市场与国外通信运营商、国内通讯设备龙头企业有较好合作,成为河南电网、江苏电网等发电侧配套服务的指定供应商,并在家庭储能、工商业储能细分领域积累了一批国内外知名品牌客户,预计公司在储能电池市场也将有较快增长。 软包电池突破奔驰、现代等国际知名车企,二季度起将大批量供货。公司去年8月和戴姆勒签订了供货合同,现已实现小批量供货,预计二季度起将大批量供货。今年3月公司公告收到现代起亚发出的供应商选定通报,未来六年订单预计需求达13.48GWh,我们预计公司的高端三元软包电池有望进入更多全球主流乘用车企供应链。公司现有软包电池产能1.5GWh,在建1.5GWh产能有望年底前投产,3月公司二期项目6GWh产能动工,预计明年6月投产。我们预计未来三年公司软包电池将持续高增长,并将在和国际主流车企的合作中,进一步提升公司的动力电池产品竞争力,有助于公司拓展国内车企客户。 圆柱三元电池在非车用市场快速增长,同比实现扭亏为盈。公司3.5GWh圆柱三元电池产能去年全部投产,不过由于出货量逐渐爬坡未能满产,去年同期该业务有所亏损。公司成功将圆柱电池导入电动工具、电动自行车等领域主流客户,去年四季度起已实现扭亏,今年一季度预计满产满销,同比实现扭亏为赢。目前公司是全球最大的电动工具制造商TTI的供应商,还为格力博、小牛等大客户供货,我们预计全年圆柱三元电池都将实现满销,同比保持高速增长。 锂原电池业务在物联网和电表市场表现较好,电子烟业务业绩再超预期。公司的锂原电池业务积极拓展新兴物联网市场并取得阶段性成果,预计将实现稳健增长,去年国网第二批电表招标大幅增长,标志着电表市场正式复苏,我们预计亿纬的锂原电池业务今年有望实现30%增长。公司参股子公司麦克韦尔电子烟业务持续爆发,一季度实现高速增长,为公司带来投资收益的大幅增长,未来麦克韦尔的投资收益有望为公司的动力电池业务提供更多资金支撑。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司动力电池和电子烟业务持续超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为5.71、8.50、11.18亿,(前值为5.71、8.20、10.75亿),同比增长42%、49%、32%,EPS为0.67、0.99、1.31元,参考同行业公司估值水平,上调目标价至35元,对应2019年35倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。

事项: 2018年收入增长14%,归母净利润增长2%,符合市场预期。公司2018年营收68.80亿,同比增长14.28%,归母净利润6.99亿,同比增长2.02%,扣非后归母净利润6.45亿,同比增长1.87%。第四季度营收18.26亿,同比增长20.99%,归母净利润1.10亿,同比增长8.67%,扣非后归母净利润0.92亿,同比增长42.21%,公司业绩符合市场和我们的预期。 评论: 功率继电器增速趋缓,公司提升大客户份额和开发新市场,增长望好于行业。去年国内家电市场呈现前高后低态势,公司功率继电器业务全年发货27亿元,增长13%。今年初以来空调市场整体表现平稳,不过龙头企业优势进一步扩大,1-2月格力电器和美的集团的空调销量则均实现了同比增长。宏发的继电器产品行业领先,在家电领域也主要覆盖行业头部企业,功率继电器在家电领域增长将好于下游行业增速。此外,公司不断加大对新客户和新行业的开发力度,在光伏、电源、智能家居等新市场领域出货量快速提升,拓展新的业绩增长来源,我们预计今年公司功率继电器整体将实现个位数增长。 电力继电器略降3%,2019年复苏料将取得较好增长。去年电表国内市场由于国网用量下滑而持续降低,海外市场由于年初法国电网标准切换以及汇率波动受到较大冲击,但公司仍巩固了全球的龙头地位,在国网份额60%以上,法国电网份额100%,美国GE市占率80%以上。2018年公司电力继电器发货12亿元,同比降低3%。去年9月国家电网第二轮智能电能招标同比增长83.1%,将主要在2019年交付,这也标志着国网电表新一轮更换周期的启动,我们预计今年公司电力继电器业务将取得较快增长。 传统汽车继电器逆市仍取得同比增长,新能源汽车继电器高速增长。去年国内汽车产量同比降低4.16%,公司重点突破行业大客户和PCB继电器产品,加强高端车企全球供应链的突破,去年传统汽车继电器整体增长1%,发货约9.3亿元。新能源继电器产品持续高速增长,去年发货约5.7亿元,同比增长46%。公司巩固比亚迪,北汽,吉利,上汽通用五菱,长城,奇瑞等乘用车的合作,现已覆盖国内45%乘用车、物流车,60%以上大巴整车企业。海外主流车企电动车开始放量,公司也先后获得了大众、奔驰、特斯拉、福特、现代、等车厂多个重大项目指定,我们预计今明年新能源汽车继电器都将持续爆发。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.68、10.92、13.83亿,同比增长24%、26%、27%,EPS为1.17、1.47、1.86元,考虑到公司的行业龙头地位,新能源汽车继电器高速增长,有望带动整体盈利能力和利润增速的提升,低压电器、电容器、氧传感器等新产品开始放量,上调目标价至35元,对应2019年30倍估值,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。

业绩预告增长90%~140%超预期,剔除并表影响同比增长25%~58%以上。公司预告2019年一季度归母净利润0.46元~0.58元,同比增长90%~140%。公司业绩高速增长,一是由于公司各业务销售和客户覆盖不断拓展,二是子公司少数股权并表影响。公司去年一季度少数股东损益主要来自怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制3个子公司,去年8月收购完成后公司已持有怡和卫浴86%股权、深圳驱动99.7%股权、深圳控制100%股权,少数股东权益较少,因此去年一季度备考归母净利润预计仅略低于净利润。以去年Q1净利润0.37亿近似估算,今年剔除并表影响归母净利润同比增长25%~58%以上,中值为增长42%,仍超出市场预期。 新能源汽车高端车型占比提升公司充分受益,车企客户持续拓展。今年新能源汽车补贴政策持续向高端车型倾斜,公司主要客户北汽的高端车型占比也快速提升。今年1-2月北汽新能源共销售7379辆车,据乘联会统计其中6300多辆都为北汽EU系列,麦格米特是北汽高端车型EU和EX的主力供应商,预计今年一季度乃至全年新能源汽车业务都将高速增长。公司也不断拓展国内其他整车厂商,去年已进入东风的供应体系并开始供货,和吉利等车企的合作也积极推进,新能源汽车业务未来三年都有望保持快速增长。 智能卫浴客户及出货量不断提升,工控和工业电源业务料将快速增长。公司的智能卫浴产品受益于国内渗透率的提升快速增长,原有大客户惠达、智米等快速增长,京东等新客户增量贡献不断扩大,目前公司已进入摩恩、箭牌、TOTO、法恩莎、新乐等多家一线卫浴品牌,预计未来三年智能卫浴业务都将持续高增长。公司的工控业务具有较强的技术实力和性价比优势,目前份额较低持续替代外资品牌。公司的电源业务去年高速增长,今年保持快速增长态势,公司是爱立信、思科、诺基亚等公司的供应商,在瑞典也专门设立研究院,随着5G的发展小基站数量将增加,进而增加电源需求,预计公司的通信电源将迎来快速成长。 盈利预测、估值及投资评级。公司一季报表现靓丽,新能源汽车业务超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计2018-2020年归母净利润2.04、3.51、4.76亿(此前预测为2.04、3.19、4.35亿),同比增长74%、72%、36%,EPS为0.65、1.12、1.52元,对应估值50、29、21倍PE,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,上调目标价至39元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。

事项: 2018年收入持平,利润受光伏政策和诉讼影响下滑38%,符合市场预期。公司2018年收入27.15亿,同比降低0.55%,归母净利润2.30亿,同比降低38.05%,和此前业绩快报基本一致,符合市场预期。公司业绩同比下滑,主要是由于光伏政策调整和竞争加剧影响,光伏逆变器业务毛利率同比下滑,同时因诉讼事项计提资产减值损失增加。 评论: 数据中心业务整体平稳增长,高毛利率产品占比提升。公司数据中心业务收入17.04亿,同比增长3.62%。其中,毛利率较低的离线式UPS、铅酸蓄电池产品同比下滑,而高毛利率的在线式UPS、精密空调则实现了较好的增长。公司保持在工农中建及平安、招商、民生银行等金融机构的入围,并突破三大运营商的中大功率项目入围。公司未来望持续保持在金融、轨交、政府等传统行业优势地位,在通讯和IDC等行业料将持续突破,提升大功率UPS业务市占率,我们预计今年数据中心业务整体有望实现15~20%的增长。 光伏逆变器受政策及竞争加剧影响毛利率下滑,今年料将有较好恢复。去年自“531”光伏政策调整之后,国内光伏市场需求大幅下滑。公司加大海外光伏业务布局,参与多个领跑者项目,充分发挥渠道优势重点布局并赢取河南、山西、湖南、东三省等地区光伏扶贫项目和河北、山东、江苏、浙江等省份的自发自用分布式光伏项目。公司去年光伏及储能业务营收9.07亿,同比降低0.98%,由于竞争加剧光伏逆变器价格下降较大,毛利率25.82%,同比降低9.80%,我们预计今年光伏业务收入和盈利能力将有所恢复。 充电桩受诉讼影响收入及毛利率下滑,今年有望实现快速增长。新能源汽车快速增长带动充电桩需求持续增加,公司充电桩业务在公共交通、城投项目、充电运营商、车企、房地产等领域都得到广泛应用,在湖南、福建等地中标公交、市政充电站项目,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。由于公司去年受到诉讼事件影响,计提了资产减值损失并将公司收回的部分产品冲减了营业收入,去年充电桩业务营收0.55亿,下滑62.46%,毛利率也受此影响下降11.8%,我们预计今年充电桩业务将快速增长,毛利率将恢复至正常水平。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润3.76、4.65、5.65亿,同比增长63%、24%、22%,EPS为0.64、0.80、0.97元,考虑到光伏逆变器和充电桩业务今年有望显著改善,数据中心业务将受益于5G建设,上调目标价至16元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。

事项: 公司发布2018年年报,2018年营收增长4.98%,归母净利润略降0.74%,基本符合市场预期。公司2018年营收22.28亿,同比增长4.98%,归母净利润2.24亿,同比降低0.74%,扣非后归母净利润1.72亿,同比增长0.95%。公司业绩和2月27日披露的业绩快报一致,符合市场预期。公司利润同比略有降低,主要是由于新能源汽车业务受客车物流车市场影响同比下滑。公司第四季度营收5.93亿,同比降低17.08%,归母净利润0.38亿,同比降低21.98%,主要是由于上一年四季度新能源客车、物流车抢装基数较大。 评论: 变频器和电梯业务稳健增长,伺服业务收入持平盈利能力提升。工控业务营收13.52亿,同比增长14.35%。公司保持了变频器的国内领先地位,去年国内变频器业务同比增长近20%,因海外市场需求下滑,变频器业务整体增长16.70%,收入11.87亿,预计今年变频器产品将持续较好增长。公司以伺服产品为主的上海英威腾营收1.57亿,同比增长1%,净利润0.11亿,同比增长317%,净利率提升至7%,仍有极大提升空间。电梯业务收入0.57亿,同比增长27%,目前公司电梯业务市占率较低,预计今年将稳健增长。 新能源汽车去年受客车物流车影响同比下滑,预计在乘用车市场即将爆发。去年公司的新能源汽车业务营收2.16亿,同比降低56.16%,主要因国内新能源客车、物流车行业需求下降,公司电控产品销量和价格均有所下滑。公司重点加大了新产品开发和客户认证工作,在客车和物流车领域市占率有望持续提升,在乘用车市场,公司已进入众泰、汉腾、吉利、宝沃、爱驰亿维等车企,今年预计将高速增长,电动车业务整体有望实现扭亏。 UPS业务高速增长,轨交业务深圳地铁开始交付增长潜力极大。公司的UPS业务维持了强劲增长态势,去年收入4.89亿,同比增长78.90%,在数据中心领域业务逐渐展开,我们预计今年将持续快速增长。公司的轨交业务2017年中标深圳地铁9号线牵引系统,总金额1.19亿元,去年实现了8列牵引系统的交付,轨交子公司收入2214万元,预计今年收入将大幅提升。我们预计轨交将是未来三年基建投资重点,公司有望取得更多项目突破,增长潜力极大。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车业务低于预期,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.77、3.39、4.12亿(此前预测为2019、2020年3.66、4.52亿),同比增长24%、22%、21%,对应2019-2021年18、16、13倍估值,参考同行业估值水平和公司业绩增速,给予2019年20倍PE,目标价7.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速加速下滑,新能源汽车销量低于预期。

事项: 公司发布2018年年报,2018年营收增长47.2%,归母净利润增长31.8%,符合市场预期。公司2018年营收33.11亿,同比增长47.20%,归母净利润5.94亿,同比增长31.80%,第四季度营收为10.20亿,同比增长45.96%,归母净利润1.65亿,同比增长30.08%,符合市场和我们的预期。 评论: 负极材料新产能逐渐投放将高速增长,石墨化产能望提升盈利能力。公司负极材料业务收入19.81亿,同比增长34.96%,产品销量2.93万吨,增长24.34%。江西紫宸营收19.82亿,净利润4.2亿,估算负极材料单吨净利润约1.43万元。公司现有产能3万吨/年供不应求,募投项目预计将在今年逐渐投产,到今年底产能将达到6~7万吨/年,今年实际产能预计可达到5万吨/年。公司在大客户的销售份额持续提升,在动力电池领域也将有较大增量,我们预计全年负极材料业务出货有望实现约5万吨。公司规划年产5万吨石墨化产能有望于上半年投产,将显著降低生产成本,预计今年负极材料业务盈利能力将有所提升。 锂电设备业务增长15.77%,向龙头客户集中趋势显著,毛利率增长2.76%。公司锂电设备业务收入5.53亿,同比增长15.77%。国内锂电池行业向头部集中趋势加剧,公司减少了对一些回款能力较差客户的供货,设备业务收入增速降低。由于公司对优质客户供货占比提升,设备业务毛利率同比增加了2.76%,达到32.77%。公司积极推进新产品双面极片涂布设备、浆料处理设备、高速分散等设备的销售,我们预计今年锂电设备业务将实现稳健增长。 公司基膜及涂覆加工业务收入3.19亿,同比增长49.55%。公司涂覆隔膜加工产量2.32亿平,同比增长137.82%,出货量2.09亿平,同比增长118.99%。公司涂覆膜业务行业领先,已获得宁德时代、珠海光宇、天津力神等客户的认可,去年新增产能2.4亿平米,产能扩张仍将积极推进,预计今年涂覆隔膜加工业务将高速增长。公司基膜业务规划2条产线,1号线已经逐步投产,去年溧阳月泉基膜业务收入454.51万元,出货268万平米,今年有望取得较快增长。 拟发行不超过8.7亿元可转债,增加涂覆膜和负极材料产能。公司拟发行可转换公司债券,总额不超过8.7亿元,存续期为自发行日起5年,转股期限为自发行结束后满6个月至到期日。募集资金将用于涂层隔膜生产基地建设和年产3万吨负极材料项目。目前公司在涂覆膜和负极材料业务和锂电领域龙头企业有较好合作,产品订单饱满产能偏紧,预计募投项目达产后将实现较好增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司负极材料及涂覆膜业务快速增长,我们上调此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润8.33、10.76、13.89亿(此前2019、2020年预测为7.08、9.13亿),EPS为1.92、2.48、3.20元,参考同行业估值水平,给予目标价60元,对应2019年31倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,新产能投放进度低于预期。