MDI供应紧张,市场价持续上涨,多家企业上调MDI8月挂牌价。上海巴斯夫8月份聚合MDI挂牌价较7月份上调3000元/吨达到26000元/吨;日本东曹纯MDI8月份对中国最新美金报价执行在2950元/吨(CIF中国主港),较7月份上调了350美元;东曹瑞安聚合MDI产品本周最新报价为25000元/吨,较前期上调1000元/吨;2017年8月15日起,或根据合同允许时间,陶氏将在北美所有市场分支对以下产品涨价0.08美元/磅:PAPITM/ISONATETM/ISOBINDTM。7月份以来,聚合MDI市场价均价约24800元/吨,远高于二季度均价22859元/吨,目前价格已达到26500元/吨。据卓创资讯报道,万华烟台60万吨/年MDI装置8月份有检修计划,且其出口量较大,预期后面货源紧张,MDI价格有望持续上涨。 MDI行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 石化系列产品盈利改善,价格较去年同期上涨明显。2017H1石化系列产品产量86.86万吨,销量(含LPG贸易)151.69万吨(Q1为37.72万吨,销量67.06万吨)。2016年下半年以来,公司石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017H1山东丙烯均价7195元/吨,同比上涨28.31%;华东环氧丙烷均价10197元/吨,同比上涨27.65%;华东丁醇均价6255元/吨,同比上涨28.48%;NPG华东进口加氢均价14266元/吨,同比上涨85.03%。 继续加大研发投入,专注高技术、高附加值的化工新材料产业。2017H1公司研发支出4.75亿元,同比提升70.15%。公司利用聚氨酯及石化项目所提供的原料,生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等产品。其中,珠海工业园一期项目近日正式投入生产,项目包括10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI;一期7万吨/年PC工业化装置开车在即,TDI、MMA、PMMA、DIB和TBA脱水等多项自主开发新产品技术正在工业化推进中。 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为3.28、3.52、4.37元,当前股价对应17-19年PE为11X、10X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

公司公告:公司珠海工业园一期项目近日正式投入生产,项目包括10 万吨水性表面材料树脂、4 万吨改性MDI。装置建成后主要以烟台工业园生产的MDI、丙烯酸及酯为原料,进行下游深加工,将有效延伸万华产品的产业链。另外,公司的产品将能有效地覆盖珠三角、东南亚等地区,更加贴近客户并快速响应客户的需求。 石化产业链向下游延伸,六大事业部空间巨大。2016 年下半年以来,以75 万吨的PDH 装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷等产品持续维持高盈利。公司利用石化及MDI 等产品向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI 等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP 一期3 万吨已于2016年建成投产,PC 首套7 万吨装置预计将于2017 年三季度投产,2018 年底产能将达到20 万吨。未来随着六大事业部各产品投产,对应的销售收入将达到接近200 亿,成长空间巨大。 MDI 供应紧张,市场价有望持续上涨。7 月份以来,聚合MDI 市场价均价约24800 元/吨,远高于二季度均价22859 元/吨。据卓创资讯报道,万华烟台60 万吨/年MDI 装置8 月份有检修计划,且其出口量较大,预期后面货源紧张,MDI 价格有望持续上涨。万华目前MDI 产能为180 万吨,近几年万华产量仅110 万吨左右,随着全球需求稳定增长,而供给端几乎并无新增产能,万华产能利用率仍有至少20%提升空间。另外,公司规划在北美新建40 万吨/年MDI 产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI 需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20 年以上老旧装置,市场潜力巨大。 盈利预测及投资评级:珠海工业园一期项目顺利投产,未来六大事业部成长空间巨大,MDI价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS 为3.28、3.52、4.37 元,当前股价对应17-19 年PE 为11X、10X、8X。 风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

江西民爆龙头,打造民爆一体化经营模式。公司从事民爆器材的研发、生产与销售,是江西省内最大的民爆器材生产企业。同时公司积极顺应国家行业政策导向,着力打造民爆器材研发、生产、销售、爆破作业一体化的经营模式。公司工业炸药生产许可7.2万吨,约占全省商品炸药生产许可的60%;工业雷管生产许可1亿发,占全省生产许可的100%;塑料导爆管生产许可3亿米,工业导爆索生产许可600万米,工业索类产品占全省生产许可的100%。 煤炭铁矿石产量有望提高,供给端集中度提升,民爆行业有望迎来复苏。由于2016年下半年起煤炭和铁矿石价格大幅回升,今年煤炭和铁矿石产量提升有望带动民爆行业需求。 2017Q1全国铁矿石产量2.98亿吨,同比增长15.9%。中国煤炭运销协会预计2017年中国煤炭产量可能迎来5%的反弹。同时随着宏观经济回暖,“一带一路”政策拉动基建投资,加之民爆行业实行严格的许可证审批制和停止新增产能,民爆行业有望迎来复苏。加之民爆企业跨区域经营放开后,行业竞争格局逐步改善。2012年,前20家生产企业的生产总值占比约43%,2016年该比例提升至61%,行业集中度有了较明显的提高。未来民爆器材价格也有望持续回暖。 江西省经济持续高速发展,公司作为省内民爆龙头区位优势显著。近几年江西省GDP增速始终保持在9%-10%,显著高于全国GDP增速。江西省固定投资额增速也保持高速增长,2016年江西省固定投资额增速为14.0%,远高于全国8.1%的平均水平。另外,公司所在的江西省是矿产资源大省,多种金属保有资源储量居于全国前列。公司与子公司分布能够全面覆盖江西省内和辐射周边省市。同时近年来,随着国家促进中部地区崛起、西部大开发战略的实施,西部地区需求增长旺盛,民爆器材的需求缺口较大,公司对临近的外省具有区位优势,能迅速补给满足需求缺口,公司凭借品牌优势及出色的营销能力,销售辐射到广东、贵州、海南、福建、江苏、山东等外省,建立了良好的省外销售网络及客户基础。 盈利预测与估值。公司作为江西省民爆龙头企业,民爆产品种类齐全,产业链横向、纵向全面发展,区位优势明显,受益江西省经济快速发展,多重竞争优势显著,首次覆盖给予“增持”评级。预计2017-19年归母净利润分别为1.00、1.23、1.40亿元,EPS为0.45、0.56、0.63元,当前股价对应17-19年PE为37X、29X、26X。 风险因素:基建、矿山等需求低于预期;原材料价格波动;新项目开拓不及预期;安全生产风险。

原料价格大涨拖累公司净利润,17 年中报业绩符合预期。公司发布2017 年中报,1H2017 年营业收入同比增长30.69%报于11.25 亿,归属于上市公司股东净利润同比下滑35.87%报于0.41 亿,EPS 为0.07 元,符合其一季报中对于中报的预告区间,基本符合我们的预期。营业收入增长的原因是主要产品硬泡组合聚醚、异丙醇胺等销量和价格的双升:而净利润下滑是由于原料环氧丙烷采购价格同比大幅上涨,公司产品调价滞后带来的毛利缩窄。公司同时公告2017 年1-9 月归属上市公司股东净利润变动范围为-30%— 0%至5200-7450 万元。 主要产品均量价齐升,但原料价格大涨导致各类产品毛利率均大幅下滑。1H17 国内冰箱产量同比增长8.9%,公司积极拓展国内外冰箱和冷柜客户,硬泡组合聚醚营业收入同比上升24%、,但主要原料环氧丙烷采购均价同比上涨27.57%致使毛利率同比下滑7.19 个百分点报于11.64%;异丙醇胺销量同比增长40%以上,营业收入同比增长42.71%,毛利率同比下滑8.47 个百分点至24.15%,公司扩建的5 万吨改性异丙醇胺项目已竣工,预计年底前可投产,届时公司总产能将达9 万吨;高阻燃聚氨酯保温板销量同比增长15%,营业收入同比增长26.22%,毛利率同比下滑13.06 个百分点至14.61%,目前公司的产品已进入国家中直机关工程改造保温项目,同时也牵头起草冻土路基硬质聚氨酯泡沫板国家标准且已通过评审并上报国家标准委,为开拓冻土路基保温市场做准备,未来聚氨酯保温板销量有望实现翻倍增长。 环氧丙烷、DCP、锂电正极材料等项目推进顺利,将成为公司未来两年公司新的利润增长点。 PO 项目预计将于17 年底竣工投产,将进一步降低公司成本及规避原料剧烈波动的风险,保证毛利率的稳定性,而配套的2.4 万吨DCP 交联剂新材料也已开工,不断完善产业链。同时“年产2000 吨锂电池正极材料项目”首条生产线已完工,正在为产品试产做安排,预计年底将正式形成产品销售。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺及衍生物产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业,传统业务硬泡聚醚向原料PO 拓展稳固自身成本优势,进一步投产衍生物DCP 丰富产业链产品,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头,新领域需求放量且替代需求空间大,投建锂电正极材料都彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心,未来四块业务协同发展将保障公司业绩持续释放。由于主要产品硬泡聚醚行业较低迷,原料PO 建设项目预计要到年底才能竣工,PO 价格大涨而调价滞后仍将带来的毛利率的损失,因此我们下调公司17-19年盈利预测,维持增持评级。预计2017-19 年EPS 为0.14(原为0.20)、0.19(原为0.25)、0.24(原为0.32)元,当前股价对应17-19 年PE 为46X、34X、27X。

公司公告:8月聚合MDI挂牌价24000元/吨(比7月份价格上调1000元/吨),纯MDI挂牌价25700元/吨(较7月份持平)。 MDI供应紧张,市场价有望持续上涨。7月份以来,聚合MDI市场价均价约24800元/吨,远高于二季度均价22859元/吨。据卓创资讯报道,万华烟台60万吨/年MDI装置8月份有检修计划,且其出口量较大,预期后面货源紧张,MDI价格有望持续上涨。 MDI行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 MDI、石化项目成长性仍在,六大事业部空间巨大,公司盈利有望再上新台阶: (1)万华目前MDI产能为180万吨,近几年万华产量仅110万吨左右,随着全球需求稳定增长,而供给端几乎并无新增产能,万华产能利用率仍有至少20%提升空间。另外,公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20年以上老旧装置,市场潜力巨大。 (2)2016年下半年以来,以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司,利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势,开展LPG贸易。 (3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP一期3万吨已于2016年建成投产,PC首套7万吨装置预计将于2017年三季度投产,2018年底产能将达到20万吨。未来随着六大事业部各产品投产,对应的销售收入将达到接近200亿,成长空间巨大。 盈利预测及投资评级:MDI价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,大幅上调盈利预测。预计2017-2019年EPS为3.28、3.52、4.37元(上调前为2.74、2.92、3.18元),当前股价对应17-19年PE为10X、9X、7X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

公司PE 管材、BOPA 薄膜和锂电池隔膜三大板块全面发展。2016 年实现营业收入27.65亿元,同比增长27.1%,实现归母净利润4.87 亿元,同比大幅增长127%,主要受益于高毛利率锂电池隔膜产能释放以及BOPA 薄膜价格上涨致使产品毛利率大幅提升。2017 年上半年实现营业收入16.35 亿元,同比增长34.5%;实现归母净利润2.85 亿,同比增长11.0%,继续保持良好的发展势头,主要受益于BOPA 价格高位以及PE 管道、湿法隔膜销量的增长。目前公司营业收入来源仍以PE 管道产品为主,2016 年占比约56%,随着锂离子电池隔膜产能的不断释放,隔膜收入占比正在不断提升。 湿法隔膜趋势确立,公司产能持续加码支撑长期发展。新能源汽车行业不改长期高速发展趋势,动力电池能量密度要求提升促使三元正极趋势确立,带动隔膜行业向湿法转移,预计2020 年动力电池用湿法隔膜将达到13.5 亿平,占比约70%,2016-2020 年CAGR 92%。 公司15 年开始进入湿法隔膜领域,产能不断扩张,至18 年湿法产能将达到19000 万平米。公司依托干法隔膜建立的客户资源,湿法隔膜导入顺利,同时募投1 亿平米湿法隔膜配套给中航锂电,产能消化无忧。 BOPA 价格企稳,产品盈利长期向好。日本尤尼吉可无锡公司2015 年底退出中国市场以来,高端BOPA 薄膜产品供不应求,叠加原材料价格上涨,BOPA 价格从2 万元/吨一度飙升突破4 万元/吨。随着原材料价格回落,BOPA 价格同步回调,近期企稳反弹。目前国内高端BOPA 仅由厦门长塑和沧州明珠供应。同时近三年来行业产能并无明显变化,随着中国经济快速发展、城镇化进程加速、人民生活水平提高以及中产阶级崛起等原因,BOPA需求回升,厦门长塑新增产能至少要到明年投放,17 年市场无新增产能,供需关系持续好转,下半年BOPA 价格有望维持稳定。 PE管材业务盈利稳定,直接受益河北省“煤改气”工程,未来仍有发展空间。公司为PE管材龙头企业,产品主要用于燃气管道。为改善空气质量,河北省推行“煤改气”工程,带动PE 管材销量提升。公司PE 管材有望向海洋工程、核电管材等高端领域延伸,未来仍有发展空间。 盈利预测与估值:公司三大业务板块亮点纷呈,未来随着湿法隔膜产能陆续释放,将成为新的利润增长点,支撑未来长远发展。公司有望成为国内“干”“湿”并重的隔膜领军企业。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017-19 年归母净利润分别为5.94、7.10、7.82 亿,对应EPS 0.54、0.65、0.72 元,对应PE 29X、24X、22X。 风险提示:湿法隔膜产能释放不及预期,BOPA 价格大幅下跌,PE 管材需求下滑。

公司公告:2017 年7 月21 日,公司发行股份及支付现金购买资产及募集配套资金获得证监会批复。本次标的资产为和成显示100%股权,交易价格为10.64 亿元。公司以发行股份及支付现金方式向晶泰克等7 名交易对方支付交易对价,其中现金支付4.56 亿元,向和成显示股东发行数量约为3755 万股,发行价格16.19 元/股。公司拟通过锁价方式向上海塔赫、芯动能基金、隋晓东、王莉莉等4 名特定投资者发行月2519 万股,募集配套资金4.725 亿元,发行价格18.76 元/股。 收购和成显示,强势切入液晶材料领域,市场空间巨大。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016 年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250 吨,国内混晶厂商出货量40 吨,国产化率仅为16%。随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020 年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110 吨。和成显示2016 年收入3.85 亿元,同比增长73.7%;净利润7938 万元,同比增长91.4%;2017-2019 年承诺净利润分别为8000 万元、9500 万元、1.1 亿元,我们预计2017 年业绩有望超预期。 公司大股东、京东方、国家集成电路大基金参与,定增价倒挂,安全边际充足。本次参与定增方芯动能基金的股东方为国家集成电路大基金和京东方。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9 亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925 亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76 元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司 2016 年 6 月13 日员工持股规模 5000 万,购买均价约 17.03 元,提供安全边际。 盈利预测和评级。公司未来有望成为国内混晶龙头,主业也从低谷走出,电子化学品与光刻胶有序布局,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为0.37 元、0.71 元、1.10元,当前股价对应17-19 年PE 为44X、23X、15X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。

公司发布2017年半年度业绩预告,预计归母净利润为1.50-1.62亿元(YoY+49.5%-61.46%),大幅超出我们原先35%增速的预期,按照归母净利润中值年化,今年动态市盈率仅为18.6倍。Q2单季度归母净利润为0.72-0.90亿元(YoY+60%-100%,QoQ+0%-25%),公司解释归纳为上半年销售收入大幅上升,带动净利润增长。我们认为业绩增长主要来源于草甘膦、多菌灵、敌草隆等产品的销量同比上升,预期这些产品的出口需求均实现较好恢复,预期草甘膦库存收益继续凸显。 龙头产品多菌灵格局改善,未来价格中枢有望持续上移。多菌灵的行业集中度较高,国内四家占了90%以上产能,由于环保严格化,宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷,同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改,一旦产能技改或影响供给的边际,多菌灵有望涨价。同时公司对1.5万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改,向上游延伸自产邻硝基氯化苯,公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。公司拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨替代品甲基硫菌灵,国内产能最大,涨价对公司业绩贡献明显,两者合计每涨价1000元/吨,增厚利润约10%。 草甘膦库存收益有望惠及全年,敌草隆业务受益甘蔗复苏。受益于海外补库存及国内环保整治,草甘膦产能出清,龙头供给优势明显,公司今年一季度量、价同比及环比均有所增长,草甘膦在2015/2016年计提存货减值充分,公司库存收益有望惠及全年,我们认为二季度收入增长仍然受益于库存收益。此外,公司拥有0.8万吨敌草隆,敌草隆需求主要用于甘蔗,受益糖业及燃料乙醇景气上升,行业正在复苏,敌草隆有望价量齐升。 募投项目将支撑未来3-5年成长性。由于分红,公司本次定增发行价格调整为不低于16.23元/股,募资不超过13.99亿元,主要建设基地为东至子公司及公司本部,计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)。我们认为全部项目共约使用3年时间建成达产,根据可研报告,预期满产能新增年利润超过4亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开,估值中枢有望上修。 目前股价仍然倒挂,暂维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入分别为17.70、20.44、26.68亿元,归母净利润分别为2.67、3.46、4.89亿元,复合增速为39%,当前股价对应PE为22X/17X/12X(半年报归母净利润中值年化动态市盈率仅为18.6倍),未来三年PEG仅为0.56倍。公司产品正处于供需改善的过程,具备涨价基础,同时未来业绩成长增速较快,目前股价较增发价倒挂5%,维持“增持”评级。

公司发布半年度报告:2017 年上半年实现营业收入5.64 亿元,同比增长31.3%,归母净利润4750 万元,同比增长47.0%,扣非后归母净利润3649 万元,同比增长30.4%。其中2017年Q2 归母净利润3871 万元,环比增长340.6%,同比增长48.1%。公司一季报对半年度业绩指引为同比20-50%增长,实际增长47.0%,接近预测上限,符合预期。 主业PCB 化学品和化学试剂稳定增长,锂电材料开始贡献收入。上半年公司主业PCB 化学品和化学试剂业务分别实现收入3.39、0.97 亿元,同比增长19.5%、18.4%,实现稳定增长,毛利率分别为24.3%、32.7%,同比增长0.2%、5.3%。今年公司切入锂电正极材料,1000 吨三元前驱体示范线投入生产,上半年实现收入0.49 亿,收入占比达到8.7%,四季度随着磷酸铁和磷酸铁锂的投产,预计未来锂电材料占比将进一步提升。 下半年下游PCB 客户新增产线释放,有望带动PCB 化学品需求大幅增长。公司是PCB 化学品龙头企业,纯化学品产能由2 万吨/年通过技改及IPO 募投项目扩张至目前3.6 万吨/年。下半年下游客户新增产线需求释放,有望带动全年业绩快速增长。公司PCB 化学品仍然供不应求,定增项目继续扩产1.4 万吨/年产能,同时公司将增加高附加值复配试剂的销售比例,综合毛利率有望提升。 切入新能源正极材料发展第二主业,成本优势构建行业竞争力。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000 吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。明年将形成2 万吨磷酸铁及1.5 万吨磷酸铁锂产能,其中一期1 万吨磷酸铁及0.5 万吨磷酸铁锂将于四季度投产。虽然正极材料行业竞争激烈,我们认为成本优势将成为公司核心竞争力,帮助公司在行业内占据一席之地。 大股东参与定增、高管增持股份彰显未来发展信心。公司“年产1.4 万吨专用化学品扩产”及“广州创新中心建设”非公开发行完成,共发行1423 万股,发行价格17.57 元/股,募集资金2.5 亿,其中实际控制人之一郑靭、公司总经理陈汉昭各自认购10%。6 月7 日,公司董事、财务总监蔡雯女士和副总经理、董事会秘书杨荣政先生分别增持公司股份0.0481、0.0495%。公司多位高管增持股份,彰显未来发展信心。 盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展,驱动业绩高速增长,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2017-19 年归母净利润1.31、1.91、2.73 亿,增发摊薄后EPS 调整为0.35、0.51、0.73 元,对应PE 为45X、31X、22X。 风险提示:PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。

非公开增发顺利完成。公司公告非公开发行完成,发行数量1.877 亿股,发行价格为9.58元/股,募集资金17.98 亿,其中浙江嘉化集团认购1899.8 万股,占比10.1%,发行后总股本变变更为14.94 亿股,控股股东嘉化集团持股比例为40.19%。 看好公司未来成长,收购太阳能光伏电站切入新能源领域。此次的定增资金用于收购5 家合计100MW 装机规模的太阳能光伏发电站(均已并网发电),并扩大主业产能规模。未来公司在“化工+能源”的基础上,将转型至新能源领域,形成新的利润增长点。主业及新能源的双轮驱动,将引领公司切入业绩高增轨道,而且公司在新能源领域的扩张将不仅局限于市场所普遍了解的集中式电站。作为浙江嘉兴港区的主要供热及化工企业,公司具备丰富的下游工业客户资源及能源开发经验,我们认为公司可以借助资本平台切入更多新能源领域。 17 年上半年脂肪醇价格先涨后跌,但原料棕榈仁油价格亦开始下跌,良好的库存管理模式致使公司规避部分原料价格的波动。公司17 年一季度脂肪醇销售均价同比增长108.49%,收入同比增长300%至4.7 亿元,销量同比亦大幅上升91.78%,毛利率同比上升2.29 个百分点至15.32%,处于历史高位。目前棕榈油已逐渐复产,价格震荡下行,但公司独特的原料结算方式和良好的库存管理使得脂肪醇业务毛利率维持较高水平。 蒸汽业务有望量价齐升,邻对位系列产品继续做大做强,电子级硫酸提升盈利能力。 目前扩建的三台锅炉已有两台竣工投产,最后一台预计也将于17 年底之前竣工投产,届时公司的供给量将新上一个台阶,同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务需求带来稳定增长。未来公司将继续投建附加值、毛利率更高的邻对位产品。2014 年公司与化工巨头巴斯夫建立合作关系,建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。第一期电子级硫酸产能约为2.4 万吨,目前已投产并给下游客户试用,认证过后预计下半年有望正式达产,未来产品盈利能力有望显著提高。 维持盈利预测,维持“买入”评级:维持盈利预测,我们预计公司2017~2019 年归母净利润分别为9.43、11.14 和14.22 亿元,对应增发摊薄后EPS 分别为0.63、0.75 和0.95 元/股,对应当前股价PE 分别为14、12 和10 倍。公司各项业务均趋势向好,蒸汽、脂肪醇规模稳步扩张,邻对位系列产品继续走向高端化,电子级硫酸一期下半年预计达产,转型新能源落地,有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间,公司顺利完成增发,目前股价显著低于发行价格9.58 元,安全边际足,维持“买入”评级。

公司发布半年度业绩预告:预计2017H1归母净利润区间2355.42-3261.36万元(YoY-35~-10%),其中2017Q2归母净利润区间881.94-1787.88万元(YoY-53.74~-6.22%,QoQ-40.15~+21.34%),符合预期。主要因为:1)募集资金投资项目“紫外固化光刻胶项目”产能逐渐放量,但尚未形成规模效益;2)2016年公司进一步提升研发硬件配套,生产规模扩大导致折旧费用增加及人力成本上升;3)公司大力推进材料平台布局发展战略,通过外延式投资并购和产业布局,积极布局半导体材料、电子信息行业新材料领域,相关费用的增加对报告期公司业绩亦产生一定影响。预计上半年非经常性损益对公司净利润影响金额约-31.54万元,去年同期为1303.43万元,扣除非经影响,公司上半年业绩同比提升+2.87%~+41.92%。 收购和成显示,强势切入液晶材料领域,市场空间巨大。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110吨。和成显示2016年收入3.85亿元,同比增长73.7%;净利润7938万元,同比增长91.4%;2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,我们预计2017年业绩有望超预期。 大股东大比例参与,定增价倒挂,安全边际充足。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司2016年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约17.03元,提供安全边际。 新产品持续开拓,紫外固化光刻胶逐步放量。公司已经开始逐步渗入其他紫外固化材料、半导体材料及其他新材料应用领域,这些新产品广泛应用于印刷电路板、集成电路、电子信息、汽车、日化等领域。其中,公司募投项目“3500t/a紫外固化光刻胶项目”已全部建设完毕并投入使用,目前正逐步放量。另外,公司显影液等湿电子化学品也快速放量。 盈利预测和评级。公司未来有望成为国内混晶龙头,主业也从低谷走出,电子化学品与光刻胶有序布局,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为0.37元、0.71元、1.10元,当前股价对应17-19年PE为51X、26X、17X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。

事件:公司发布2017年中报业绩预告,实现归母净利润9.6亿左右,同比增长227%,对应EPS0.47元,其中Q2单季实现净利润4.5亿元,同比增长171%。 中报业绩超市场预期。二季度公司主导产品价格明显回调,其中粘胶短纤价格环比下降约1400元/吨,纯碱价格环比下降约400元/吨,考虑到公司高端差异化粘胶产品占比不断提升,受行业下行影响相对较小,同时主要原材料二季度价格有所回落、有机硅二季度盈利环比增加,因此二季度业绩环比下降并不明显。 粘胶短纤高景气有望持续。近期粘胶价格触底反弹,自6月中旬起累计上涨550元,目前高端报价已达1.6万元/吨;考虑到目前粘胶企业周度开工率达到94%,库存天数从前期11天下降至目前6天,看好三季度粘胶旺季行情,公司拥有50万吨粘胶产能,涨价弹性较大。 中期看公司不断通过降低成本、开发高端差异化产品巩固自身竞争优势,目前公司产品相比行业平均有500~600元/吨比较优势,定增募投20万吨高端差异化产品有望明年1季度投产,盈利能力显著高于普通产品,打开公司后续成长空间。 纯碱价格触底反弹。纯碱价格自年初高位回落,近期价格已从底部反弹约150元/吨,公司拥有权益产能286万吨,当前价格单吨净利超过150元/吨。目前纯碱行业开工率保持在90%以上,行业库存从前期约110万吨快速下降至目前不到30万吨,行业整体处于高开工、低库存状态,考虑到联碱法工艺受副产品氯化铵低迷压制企业开工,下游玻璃处于高景气状态,需求增量有望逐渐释放,看好纯碱价格进一步回升。中期看2016年行业产能利用率已攀升至88%的高位,2017~2018年新增产能非常有限,供需将进一步趋紧,未来环保核查、装置检修等因素长期存在,可能导致供需阶段性失衡,看好纯碱盈利重心持续上移。 投资建议:近期粘胶、纯碱价格淡季企稳反弹,考虑到行业高开工、低库存现状,看好三季度旺季行情;公司各项业务景气上行,盈利中枢有望持续上移,18年一季度20万吨粘胶差异化产品投产有望打开公司成长空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、1.02、1.13元(考虑增发摊薄),当前股价对应PE为12、10、9倍,参考可比公司估值,公司作为行业龙头享受一定确定性溢价,合理估值对应17年15倍,维持盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示:1)粘胶短纤景气不及预期风险;2)纯碱需求不达预期风险;3)环保停产风险。

公司发布半年度业绩预告:预计2017H1归母净利润区间3300-3600万元(YoY+14.35-24.75%),其中2017Q2归母净利润区间1497-1797万元(YoY+20.86-45.08%,QoQ-16.97%~0.00%),符合预期。公司主营业务保持稳步增长,预计报告期内非经常性损益影响净利润额约90万元。 公司是国内半导体专用材料细分领域龙头企业,研发实力雄厚。公司下游客户包括长电、华天、通富、中芯国际等国内龙头封测厂和Foundry。2008年以来,公司三次承接国家“02专项”,研发实力雄厚,其超纯电镀液产品可覆盖到28nm技术节点,是中芯国际的基准材料,用量已超50%。公司已经被台湾积体电路制造公司(TSMC)列入合格供应商名录,并正在进行产品验证事宜。另外,公司从今年起开始立项开发高分辨率光刻胶产品,剑指国内长期空白的193nm光刻胶,已于去年12月申报“02专项”,目前项目仍在评审立项。 300mm大硅片弥补国内空白,大硅片未来供给吃紧,上海新昇有望大幅受益。在国家政策的强力支持下,国内12寸晶圆厂新建产能不断增加,原材料300mm大硅片全球产能吃紧,价格不断提升。公司参股的上海新昇300mm硅片项目是近年来全球唯一新增产能,该项目建成后将月产15万片300mm大硅片,未来会扩大产能至月产60万片,弥补了我国半导体产业链上缺失的一环,是实现300mm大硅片国产化的重要条件。公司产品已进入客户验证阶段,且已与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三家公司签署了采购意向性协议,销售前景明朗。在大硅片持续涨价的环境下,大硅片将持续为公司带来丰厚的利润。预计2018年为上海新阳贡献的利润将超过3000万元。 盈利预测和投资评级。公司作为国内晶圆级化学品龙头企业,电镀液等产品率先打破国外垄断,下游客户均为国内龙头封测厂和Foundry,涉足300mm大硅片、晶圆级封装湿制程设备及高分辨率光刻胶领域,行业壁垒极高,均是国内空白。受益于下游半导体行业产能不断向国内转移及国家对IC产业的大力扶持,未来市场空间巨大,维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-19EPS为0.44、0.74、1.07元,当前股价对应17-19年PE为64X、38X、26X。 风险提示:1)产品研发及产能释放不及预期;2)需求增长不及预期;3)进口替代进度不及预期。

近期聚合MDI市场货源紧张,6月份至今价格涨幅超过20%,价格有望持续反弹。目前聚合MDI市场价26250元/吨,较6月初上涨已超20%。虽然国内MDI装置基本都正常运行,但是部分厂家打折供应,经销商货源偏紧,推涨情绪浓厚。 长期MDI保持寡头垄断,有望持续高盈利。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 MDI+石化+新材料持续布局,公司盈利有望再上新台阶: (1)公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20年以上老旧装置,市场潜力巨大。 (2)2016年下半年以来,以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司,利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势,开展LPG贸易。 (3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP一期3万吨已于2016年建成投产,PC首套7万吨装置预计将于2017年三季度投产,2018年底产能将达到20万吨。 盈利预测及投资评级:MDI供应紧张,二季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。MDI价格维持高位,上半年及全年业绩有望超预期,维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.74、2.92、3.18元,当前股价对应17-19年PE为11X、10X、9X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

公司公告:1)新华联控股拟增持公司股份,增持比例占公司已发行股份总数的1%-4.5%,拟增持到9.5%,且12个月内不谋求公司控制权;2)公司2017年7月11日复牌。 新华联增持公司超过5%举牌,长期股东引入彰显公司投资价值。新华联是国内知名的产业投资集团,控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源等,本次参股赛轮金宇,产业布局再下一棋。新华联及其一致行动人足额完成本次增持计划及参与非公开认购后,其持股比例为14.69%。若公司本次定增完成,公司实际控制人杜玉岱持股比例为9.32%,通过青岛煜明投资间接持股及其他股东签署的股份委托管理协议,杜玉岱合计能够行使表决权比例为16.24%,仍高于新华联,公司实际控制人持股比例提升,有利于促使管理层与公司利益一致。 原材料价格暴涨利空出尽,二季度原材料价格回落,公司业绩有望迎来反转。2月份以来主要原材料价格回落,天然橡胶价格从2月份最高点的的20900元/吨暴跌到12500元/吨,跌幅达到40%;合成胶价格从2月份最高点的25100元/吨暴跌到约11000元/吨,跌幅超过50%。轮胎行业因为天胶等原材料价格暴涨暴跌,呈现加库存和清库存的情况,目前原材料价格基本稳定,行业库存也逐步趋于正常。轮胎开工率企稳回升,公司作为行业龙头二季度业绩有望反转。 副董事长及董事配偶持续增持彰显公司长期发展信心。董事宋军配偶赵冬梅6月27日增持40万股,自2017年5月9日至2017年6月28日累计增持公司股份918万股。公司副董事长延万华自2017年5月9日至2017年5月23日累计增持公司股份约571万股。 定增审核通过,越南工厂进展顺利,规避双反优势明显。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。其中,120万套全钢胎项目第一条全钢胎已于2016年末成功下线。越南工厂比国内工厂优势明显,由于越南产胶,天胶运输成本低,且有所得税优惠政策,半钢胎可以规避“美国双反”,促使毛利率相比国内更高。2016年赛轮越南半钢胎销量达到560万套,实现净利润1.7亿元,2017年有望达到750万套半钢胎销售,60万套全钢胎销售,推动公司下半年业绩大幅增长。 盈利预测及投资评级:原材料价格趋于稳定,越南工厂进展良好,公司业绩有望迎来反转,新华联及公司高管持续增持彰显对公司长期发展信心。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.13元,0.28元、0.36元,对应17-19年PE分别为28倍、13倍、10倍。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、越南工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。