事件:荣盛石化发布2017年度非公开发行A股股票预案,拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票,数量不超过76,320万股(含76,320万股),募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用后将用于浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目。其中公司控股股东荣盛控股拟以现金参与本次发行认购,认购金额为不超过人民币6亿元。本次非公开发行股票相关事项尚待公司股东大会审议通过,并报中国证监会核准。 浙石化项目打开公司长期发展空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛石化牵头(51%股权),项目公司成立于2015年,注册资金达到238亿,预计项目总投资预计将达1730.85亿元。浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目,含1040万吨/年对二甲苯,280万吨/年乙烯,项目将分两期进行,目前项目环评已于2017年5月取得浙江省发改委的核准批复,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。此次增发若顺利发行将为项目进一步推进提供资金保障,截至2017年3月31日,公司资产负债率达到64.65%,若本次发行完成,可降低资产负债率至56.81%,同时将有效的节省财务费用。 中金石化是公司盈利基石。公司在国内率先打通PX-PTA-聚酯全产业链,中金石化项目已于15年8月投产,项目年产160万吨PX、50万吨纯苯,2016年中金石化在1,2月停产情况下贡献16.3亿净利润,预计项目稳定贡献净利润超过20亿/年。浙石化项目投产后,公司PTA原料完全可实现自给自足,综合竞争力不断提升,参考恒力股份可研报告,浙石化1期满产后盈利将超过100亿。 PTA触底反弹,三季度盈利有望回暖。公司目前近期PTA库存持续下降,据中纤网统计,截止6月30日,PTA流通环节库存已从3月初175万吨下降至111.6万吨,二季度累计去库存超过60万吨,下游聚酯整体开工率维持目前84%以上高位,PTA供应阶段性偏紧。近期PTA内盘价格自底部约4700元/吨反弹至当前4905元/吨,加工费也从前期300元/吨的底部回升至目前近700元/吨,考虑到行业低库存、下游高开工现状,三季度行业旺季PTA盈利有望进一步回暖。荣盛石化目前拥有599万吨/年PTA产能,公司和恒逸共同控制PTA产能1355万吨,销量占全国40%,在国内占据绝对优势,PTA上行公司业绩弹性较大。 投资建议:公司注入浙石化后,远期炼油能力将达到4000万吨、PX产能达到1200万吨(1040万吨+160万吨)、乙烯产能280万吨(51%股权,暂不考虑中金石化扩产),对标上海石化1800万吨炼油、80万吨PX、100万吨乙烯产能,目前价值被明显低估,预计公司17-19年EPS分别0.64元、0.87元、1.02元,当前股价对应PE为15.9、11.6、9.9倍(浙石化1期项目预计将于18年底投产,暂不上调19年业绩预期),维持盈利预测,维持“增持”评级。

公司公告:公司拟以自有资金对长兴材料持有的长兴广州100%股权和创兴精化60%以上的股权进行收购,目前签署了《合作框架协议》。 拟收购企业协同效应显著,行业竞争力有望进一步加强。长兴广州主要从事专项化学品、涂料制造等,创兴精化主要从事电子用高科技化学品、高性能涂料等,两家企业与广信材料及江苏宏泰业务存在协同性,未来在进一步增强主业竞争力的同时,有利于丰富产品和客户结构,提升盈利能力。此外,目前广信材料仅有无锡生产基地,广州广臻仅从事销售业务,若本次收购成功完成,长兴广州有望成为公司广州地区生产基地,对覆盖华南PCB企业起到积极作用。 公司是国内PCB油墨龙头企业,长期受益进口取代。广信材料是国内PCB油墨龙头企业,长期受益高端产品进口替代。对比日本太阳油墨在国内12亿收入,公司尚不到3亿,未来主业完全有翻倍空间。年底募投项目完成突破产能瓶颈,未来将进入快速发展期。 精密加工油墨重回苹果生产线,高端产品不断突破打开成长新空间。公司特种油墨具有高附加值的特点,其中精密加工保护油墨在2013年应用于iPhone系列手机生产,但由于iPhone6系列手机生产工艺变化,该项业务大幅下滑。公司该产品已通过富士康产线测试,应用于最新款iPhone生产,月底有望大批量应用。此外公司LED油墨有望迎来放量,低压喷涂油墨、静电喷涂油墨、塞孔油墨等多个新兴项目同步推进,未来将打开成长新空间。 收购江苏宏泰资产过户完成,强强联合共促未来高速成长。江苏宏泰是国内消费电子领域UV涂料龙头,与公司同处紫外固化技术领域,在业务、客户、技术和采购等方面具有显著的协同效应,交易完成将实现强强联合,提升行业竞争力,2017-19年业绩承诺不低于4800、5500、6200万,大幅增厚公司业绩。江苏宏泰仿阳极工艺涂料收获OPPO大额订单,未来有望开拓金立、小米等客户,业绩有望超预期。 盈利预测与估值:公司募投项目突破产能瓶颈,PCB油墨业务稳健增长,新产品不断开拓,并购江苏宏泰大幅增厚业绩,维持“增持”评级。维持盈利预测:不考虑并购江苏宏泰的影响,预计2017-19年归母净利润分别为0.54、0.84和1.12亿,对应EPS0.34、0.52、0.70元,PE61X、40X、30X,考虑江苏宏泰业绩,预计2017-19年备考业绩1.02、1.38、1.74亿,按增发后市值计算,PE38X、28X、22X。

公司发布半年度业绩预告:预计2017H1归母净利润区间8096-9566元(YoY+35-60%),其中2017Q2归母净利润区间4679-6149万元(YoY+6.9%~40.4%;QoQ+36.9%~+80.0%),符合预期(8900万元)。主要因为由于国家供给侧结构性改革及环保安全政策对部分不规范产能的影响,促进剂等橡胶助剂品种供应紧张,价格上涨。 公司是助剂行业龙头,在多个细分领域占有产能、技术方面的领导地位,受益供给端格局不断改善。近期环保部、地方省市持续不断环保督察、检查,中小企业有望产能关停或退出,推动助剂持续涨价。公司拥有防焦剂CTP 产能2万吨,全球市占率约65%,国内第二大生产企业汤阴永新助剂厂拥有5000吨产能,由于环保原因持续停产,防焦剂价格因此由去年大约2万元/吨持续上涨至目前3万元/吨以上。公司另一主要产品促进剂NS 产能4万吨,价格也由去年9月份2.5万元/吨持续上涨至目前3.05万元/吨。近日,国内第一大促进剂生产企业尚舜化工部分产能在山东省安全检查中存在安全隐患倍责令暂时停产,促进剂价格有望持续上涨。 新型助剂市场空间广阔,成为新的有力增长点。微晶石蜡属于高端橡胶防护蜡,我国进口量06-15年CAGR 约9%。公司现有微晶石蜡产能1.6万吨,毛利率近35%;不溶性硫磺是公认的最佳硫磺硫化剂,每年需求量约11万吨,但国内高端产品被外资垄断。公司国内首创连续工艺,目前产能9000吨(连续工艺产能2000吨),盈利能力高。未来随着2万吨项目实施,成本将进一步降低,成为公司又一重要业绩贡献来源。 盈利预测和投资评级。公司是国内橡胶助剂领导者,受益环保趋严行业格局与市场地位不断改善,业绩弹性巨大,收购达诺尔部分股权,切入电子化学品领域,未来有望成为第二主业。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-19年EPS 为0.92、1. 13、1.36元,当前股价对应17-19年PE 为16X、13X、11X。 风险提示:1)橡胶助剂行业改善不及预期;2)新业务拓展不及预期。

事件:公司发布2017 年中报业绩预告,实现归母净利润10900~11800 万元,同比增长101%-118%,EPS 0.18-0.20 元,其中Q2 单季实现净利润6461~7361 万元,同比增长65.1%-88.1%,创上市以来单季业绩新高。 中报业绩符合预期,各业务板块发展态势良好。公司目前已形成电子陶瓷MLCC 粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆以及高纯氧化铝材料等四大业务单元,上半年受下游器件MLCC 缺货拉动上游陶瓷粉末需求,MLCC 粉销售实现量价齐升;公司去年底完成陶瓷墨水扩产至12000 吨,地产销售火爆刺激需求,上半年实现快速放量;公司氧化锆、氧化铝延续2016 年快速放量态势,且伴随着规模增长、产品结构调整,毛利率有望提高。公司中报业绩快速增长除四大业务板块经营向好外,子公司王子制陶、国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普等纳入合并范围,对公司业绩也有一定贡献。 氧化锆快速放量,手机陶瓷背板在爆发前夜。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,陶瓷盖板具有硬度好、美观、信号屏蔽小等优点,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020 年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100 亿,公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势。公司氧化锆业务2016 年实现销售517 吨,同比增长90.4%,伴随募投项目3500t 产能的有序投产,未来仍将快速增长. 外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。2016 年是公司外延并购大年,国瓷材料耗资超过10 亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技,公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,结合公司原有氧化铝涂层业务,目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时,公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,未来面临太阳能电池装机规模发展和进口替代两大机遇,收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应,有望加快电极浆料业务扩展。 盈利预测与投资评级:公司四大业务板块发展态势良好,外延布局尾气催化剂和电子浆料领域,打开长期增长空间。考虑子公司王子制陶并表,上调公司盈利预测,预计公司2017-2019 年归母净利润为2.76、4.57、5.90 亿,上调EPS 为0.46、0.76、0.99(原值为0.35、0.53、0.64),当前股价对应PE 分别为45、27、21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)氧化锆、氧化铝产能投放和市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期。

风神股份是中国化工集团控股的上市公司,是中国最大的全钢子午线轮胎重点生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业。2016 年,公司实现营业收入73.25 亿元,同比下降10.40%;归母净利润8455 万元,同比下降43.38%。2017Q1,公司营业收入19.24 亿元,同比增长18.04%;归母净利润-1.19 亿元,同比下滑508.91%。2016 年及2017Q1净利润大幅下滑主要因为:1)子公司中车双喜、黄海有限去年并表,亏损严重;2)2016年10 月-2017 年2 月,天然橡胶、合成橡胶、炭黑、助剂等原材料价格大幅上涨,轮胎价格上涨相对滞后。 二季度原材料价格回落,公司业绩有望迎来反转。2 月份以来主要原材料价格回落,天然橡胶价格从2 月份最高点的20900 元/吨暴跌到12500 元/吨,跌幅达到40%;合成胶价格从2 月份最高点的25100 元/吨暴跌到约11000 元/吨,跌幅超过50%。而公司下游配套市场占比较高,配套市场相对替换市场价格稳定,公司有望受益原材料价格下滑,实现业绩反转。 供给端产能持续收缩,需求端内需+出口依旧强劲。供给端国家政策叠加原材料价格大幅波动加速全钢胎产能出清。2012 年国内全钢胎产能合计1.71 亿条。至2016 年,国内全钢胎产能合计仅有1.49 亿条。需求端国内重卡需求持续高企。2017 年6 月份国内重卡销售9.5 万辆,同比大幅增长60%,创下6 月份重卡销售历史新高。2017 年2 月,美国国际贸易委员会对全钢胎双反作出最终裁决,认定中国卡客车胎未损害美国企业利益。受此影响,出口美国全钢胎数量大幅反弹。 倍耐力重塑新风神,未来有望成为全球全钢胎王者。2017 年4 月,公司公告拟发行股份购买倍耐力工业胎(PTG)90%股权;桂林倍利100%股权,黄海集团工业胎相关土地和房产,发行价格为9.78 元/股(分红后为9.68 元)。资产重组完成后,公司将成为中国化工全球唯一工业轮胎资产控股平台,也将借助倍耐力工业胎高端产品、技术和服务,提升整体价值。上市公司2016 年毛利率14.96%,PTG2016 年毛利率22.14%,未来通过与PTG 的深度整合,将提升上市公司的产品竞争力,进而提高毛利水平。 盈利预测与估值。公司是国内全钢胎行业龙头,二季度有望大幅受益原材料价格下滑,未来倍耐力工业胎注入将重塑新风神,实现全球业务协同,有望成为全球顶级全钢胎生产企业,首次覆盖给予“增持”评级。公司有望在2018 年初完成增发,相应业务18 年起贡献利润,预计2017-19 年归母净利润分别为0.88、5.01、6.42 亿元,摊薄后EPS 为0.16、0.40、0.51 元,当前股价对应17-19 年PE 为50X、20X、16X。 风险提示:资产重组进度不及预期、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

公司公告:新华联控股及其一致行动人长石投资共计持有公司股份 114,696,909股,占公司总股本的 5%。 新华联增持公司超过5%举牌,长期股东引入彰显公司投资价值。新华联是国内知名的产业投资集团,控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源等,本次参股赛轮金宇,产业布局再下一棋。新华联6亿元参与公司本次定增,加上现有持股比例合计超过11%,新华联此次增长彰显公司长期投资价值。公司管理层持股比例长期低于13%,加上本次定增持股比例有望提升至18%。持股比例提升,有利于促使管理层与公司利益一致。 原材料价格暴涨利空出尽,二季度原材料价格回落,公司业绩有望迎来反转。2月份以来主要原材料价格回落,天然橡胶价格从2月份最高点的的20900元/吨暴跌到目前的12500元/吨,跌幅达到40%;合成胶价格从2月份最高点的25100元/吨暴跌到约11000元/吨,跌幅超过50%。轮胎行业因为天胶等原材料价格暴涨暴跌,呈现加库存和清库存的情况,目前原材料价格基本稳定,行业库存也逐步趋于正常。轮胎开工率企稳回升,公司作为行业龙头二季度业绩有望反转。 副董事长及董事配偶持续增持彰显公司长期发展信心。董事宋军配偶赵冬梅6月27日增持40万股,自2017年5月9日至2017年6月28日累计增持公司股份918万股。公司副董事长延万华自2017年5月9日至2017年5月23日累计增持公司股份约571万股。 定增审核通过,越南工厂进展顺利,规避双反优势明显。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。其中,120万套全钢胎项目第一条全钢胎已于2016年末成功下线。越南工厂比国内工厂优势明显,由于越南产胶,天胶运输成本低,且有所得税优惠政策,半钢胎可以规避“美国双反”,促使毛利率相比国内更高。2016年赛轮越南半钢胎销量达到560万套,实现净利润1.7亿元,2017年有望达到750万套半钢胎销售,60万套全钢胎销售,推动公司下半年业绩大幅增长。 盈利预测及投资评级:原材料价格趋于稳定,越南工厂进展良好,公司业绩有望迎来反转,新华联及公司高管持续增持彰显对公司长期发展信心。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS 分别为0.13元,0.28元、0.36元,对应17-19年PE 分别为28倍、13倍、10倍。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、越南工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。

公司公告:经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2017年6月28日召开的2017年第34次工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 收购和成显示,强势切入液晶材料领域,市场空间巨大。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。随着大陆LCD 面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110吨。 大股东大比例参与,定增价倒挂,长期看好和成显示发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司 2016年 6月13日员工持股规模 5000万,购买均价约 17.03元,提供安全边际。和成显示2016年收入3.85亿元,同比增长73.7%;净利润7938万元,同比增长91.4%;2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,我们预计2017年业绩有望超预期。 收购大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一,长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购大瑞科技、长兴昆电之后可以完善公司在封装材料领域的布局,与公司湿化学品一起发挥协同效应。公司以自有资金收购大瑞科技的事项已提交有关部门审核。 新产品持续开拓,紫外固化光刻胶逐步放量。公司已经开始逐步渗入其他紫外固化材料、半导体材料及其他新材料应用领域,这些新产品广泛应用于印刷电路板、集成电路、电子信息、汽车、日化等领域。其中,公司募投项目“3500t/a 紫外固化光刻胶项目”已全部建设完毕并投入使用,目前正逐步放量。另外,公司显影液等湿电子化学品也快速放量。 盈利预测和评级。公司未来有望成为国内混晶龙头,主业也从低谷走出,电子化学品与光刻胶有序布局,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS 为0.37元、0.71元、1.10元,当前股价对应17-19年PE 为46X、24X、16X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。

公司公告:7月聚合MDI挂牌价23000元/吨(同6月持平),纯MDI挂牌价25700元/吨(较6月份下调1500元/吨)。 近期聚合MDI供应紧张,近两周价格涨幅超过10%,价格有望持续反弹。目前聚合MDI市场价23850元/吨,较6月初上涨已超10%。虽然万华宁波MDI装置已经重启,但是对经销商6月份执行计划量的四折供应;上海联恒35万吨装置重启后,负荷提升需要时间;而重庆巴斯夫虽然5月份有过检修,但是原材料配套问题仍未解决,40万吨的MDI装置因原料供应基本靠外采,开工率一直在5成以下;上海科思创50万吨的装置和东曹瑞安8万吨MDI装置近期开工率较低,主要由于其纯MDI库存量大,导致厂家降低MDI装置的开工率以缓解库存压力。 长期MDI保持寡头垄断,有望持续高盈利。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 MDI+石化+新材料持续布局,公司盈利有望再上新台阶:(1)公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20年以上老旧装置,市场潜力巨大。(2)2016年下半年以来,以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司,利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势,开展LPG贸易。(3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP一期3万吨已于2016年建成投产,PC首套7万吨装置预计将于2017年三季度投产,2018年底产能将达到20万吨。 盈利预测及投资评级:MDI供应紧张,二季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。MDI价格维持高位,上半年及全年业绩有望超预期,三大业务板块推动未来盈利中枢上移,上调盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.74、2.92、3.18元(调整前2.31、2.58、2.91元),当前股价对应17-19年PE为11X、10X、9X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

粘胶纯碱双料龙头,一体化循环经济优势明显。公司是国内最大的粘胶短纤和纯碱企业,以氯碱为中枢,形成四大业务板块,目前拥有年产50万吨粘胶短纤、340万吨纯碱产能(权益286万吨),并配套20万吨有机硅单体、40万吨PVC、50万吨烧碱产能。公司循环产业链优势明显,配套建有氯碱、热电等装置,综合成本低。同时公司定增拟新建20万吨/年粘胶短纤项目,预计2018年一季度将投产。 粘胶景气有望延续到2018年底。2011年以来粘胶行业经历四年低迷,2014年以来产能增速明显放缓,2016年行业产能利用率提升至92.2%。2017~2018年粘胶行业供需紧平衡状态有望维持,看好粘胶高景气延续;同时替代品棉花近年来逐年减产,2017年国储棉库存/消费比有望下降到合理水平,棉价中期看涨打开粘胶涨价空间。公司粘胶业务国内成本最低、质量最优,坚持差别化、高端化路线,定增扩产20万吨高盈利差异化产品将于18年一季度投产,粘胶业务综合竞争力将进一步增强。 纯碱价格触底反弹。纯碱行业自2014年以来供需格局持续好转,2016年产能利用率攀升至88%的高位,2017~2018年新增产能非常有限,供需将进一步趋紧,未来环保核查、装置检修等因素长期存在,可能导致供需阶段性失衡。2016年下半年以来纯碱行业底部反转,产品价格涨幅超过60%,2017年二季度受库存积累影响纯碱价格与价差显著回落,产品价格阶段性回调不改行业复苏趋势,目前纯碱价格已经触底反弹,看好纯碱盈利重心不断上移。 有机硅、氯碱景气底部回暖。公司有机硅、氯碱业务景气自2016年下半年底部回暖,看好未来几年盈利中枢持续上移。过去几年行业景气低迷淘汰落后产能,有机硅、PVC 行业有效产能利用率已上升至约70%、80%,考虑到环保趋严压制小企业开工,供需已基本匹配;未来几年行业供给端新增产能极为有限,需求端保持稳定增长,供需格局将持续改善。 投资建议:公司为国内最大的粘胶短纤和纯碱企业,拥有循环产业链优势综合成本低,竞争力显著优于同行。近期粘胶、纯碱价格淡季企稳反弹,考虑到行业高开工、低库存现状,看好三季度旺季行情;公司各项业务景气上行,盈利中枢有望持续上移,18年20万吨粘胶差异化产品投产打开公司成长空间。预计公司2017-2019年归母净利润为17.78、21.03、23.34亿,对应EPS 分别为0.86、1.02、1.13元(考虑增发摊薄),当前股价对应PE 为11.4、9.6、8.7倍,参考可比公司估值,公司作为行业龙头享受一定确定性溢价,合理估值对应17年15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)粘胶短纤景气不及预期风险;2)纯碱需求不达预期风险;3)环保停产风险。

公司公告:1)公司与成眉石化园区管委会签署协议,拟在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”,计划总投资2.97亿元,工程建设期18个月。2)拟在成都投资设立全资子公司江化微(四川)电子材料有限公司,注册资本1亿元。 下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长,公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12寸晶圆厂均多达十几条,预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨。目前川渝地区在建的面板产线包括中电熊猫LCD 8.6代线(2018年7月投产,月产能120K)、惠科LCD8.5代线(2017年投产,月产能60K)、京东方柔性AMOLED6代线(2017Q4投产,月产能24K;2018Q2投产,月产能24K;2019Q4投产,月产能48K)。 布局川渝地区,顺应下游市场需求。项目估算总投资约2.97亿元,其中固定资产投资约2.24亿元,达产后年均实现销售收入4.71亿元,净利润1.07亿元。公司产品属于危化品,运输半径有限。该项目有助于公司针对6代线以上的液晶面板市场,提升高纯湿电子化学品的产能,以满足国内特别是成渝地区市场持续增长的需求。 镇江新建26万吨/年电子化学品产能,覆盖长三角地区,资源及区位优势明显。6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产26万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,项目预计2021-2022年全部投产,预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元,税后年净利润约5.1亿元。公司也将更好地将产品覆盖长三角地区,对应南京、合肥等地配套优势明显。 盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头,川渝、长三角地区产能持续布局,顺应下游需求爆发增长,产品在湿电子化学品行业中优势明显,维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS 为1.58、2. 10、2.92元,当前股价对应17-19年PE 为48X、36X、26X。 风险因素:产能释放不及预期,需求增长不及预期,进口替代进度不及预期。

纳入MSCI,对标国际化工巨头,万华作为低估值龙头估值切换空间巨大。我们选取巴斯夫和科思创进行估值对比,巴斯夫和科思创均为全球MDI 前三大生产商,产能规模150万吨/年,仅次于万华化学的180万吨/年。 (1)对标巴斯夫:巴斯夫2016年营业收入达到576亿欧元,产品涉及化工、汽车、建筑、农业、石油、塑料、电子/电器、家具和造纸等多个行业,MDI 在公司收入占比相对较低。我们认为,随着万华石化和新材料领域的持续布局,产品未来将更为多元化,有望成长为中国的巴斯夫。2002-2016年,巴斯夫平均PE 为15倍,其中2009年最高,为28倍,2011年最低,为8倍,2016年PE 为20倍。万华在这期间平均PE为24倍,其中2007年最高,为47倍,2008年最低,为10倍。目前万华估值对应巴斯夫或其历史平均PE 均处于底部,估值切换空间巨大。 (2)对标科思创:科思创产品主要包括聚氨酯、碳酸酯、涂料等。2016年营业收入达到119亿欧元,其中聚氨酯业务收入占比超过50%。科思创2016年的PE 为12倍,2017年预计PE 为11倍,与万华今年PE 相近。但是科思创业务相对单一,成长性也要差于万华。综合巴斯夫和科思创,我们认为,万华估值介于两者之间比较合理,对应区间11-15倍。万华二季度MDI 平均挂牌价好于一季度,盈利也有望超过2季度,我们预计上半年净利润45亿,全年有望达到75亿左右,给予12倍PE,对应900亿市值,仍有25%空间。 近期聚合MDI 供应紧张,近两周价格涨幅超过5%,价格有望持续反弹。虽然万华宁波MDI装置已经重启,但是对经销商6月份执行计划量的四折供应;上海联恒35万吨装置重启后,负荷提升需要时间;而重庆巴斯夫虽然5月份有过检修,但是原材料配套问题仍未解决,40万吨的MDI 装置因原料供应基本靠外采,开工率一直在5成以下;上海科思创50万吨的装置和东曹瑞安8万吨MDI 装置近期开工率较低,主要由于其纯MDI 库存量大,导致厂家降低MDI 装置的开工率以缓解库存压力。 长期MDI 保持寡头垄断,有望持续高盈利。目前MDI 全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 盈利预测及投资评级:纳入MSCI,对比巴斯夫估值切换空间巨大;MDI 供应紧张,二季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS 为2.32、2.58、2.91元,当前股价对应17-19年PE 为11X、10X、9X。

事件:玲珑轮胎作为国内唯一一家轮胎上市公司被纳入MSCI。此前,6 月12 日,公司刚被纳入沪深300 指数,也是沪股通标的股票。 品牌及配套优势明显,原材料价格下跌周期有望受益。2016 年玲珑品牌价值达到253.28 亿,品牌价值连续多年稳居本土轮胎行业首位。公司在国内上市公司中配套占比最高,未来有望继续扩大配套业务在高端轮胎市场的占比,目前半钢胎配套占比约60%,全钢胎配套占比约40%。公司已经进入大众全球供应商体系,未来有望进入大众多款中高端车型,配套比例提高大幅拉动替换需求并且提高公司品牌知名度。近期原材料快速下跌,轮胎价格仍维持高位,二季度轮胎行业有望反转。天然橡胶价格从2 月份最高点的的20900 元/吨暴跌到目前的12450 元/吨,跌幅达到50%;合成胶价格从2 月份最高点的25100 元/吨暴跌到10800 元/吨,跌幅近60%。配套比例较高的轮胎企业轮胎价格较为稳定,在原材料价格下跌过程有望受益。 “3+3 战略”稳步推进,产能持续扩张,全球化布局初见端倪。公司国内招远、德州、柳州三个制造基地并行发展;国外泰国工厂为制造全球化战略起点,最终在海外建设3 个制造业基地。公司现有半钢胎年产能4134 万套、全钢胎年产能720 万套,2019 年底规划年产能扩张至半钢胎7200 万套,全钢胎1030 万套,未来产能持续投产放量,助力业绩持续高增长。 泰国玲珑受益税收优惠政策及原材料成本较低,利润率远远高于国内。公司从2011 年11 月起布局泰国地区产能,目前已经基本具备1000 万套半钢、120 万套全钢的实际生产能力,成功规避美国半钢胎双反影响。泰国玲珑将于产生业务收入之日起八年内免交20%的泰国企业所得税,五年减半征收的优惠政策,2014 年是泰国玲珑的第一个免税年度,未来几年仍长期受益。 盈利预测与估值。公司是国内轮胎行业龙头,纳入MSCI,未来几年产能持续扩张,泰国工厂盈利良好,未来业绩有望重回高增长;维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为1.29、1.77、2.05 元,当前股价对应17-19 年PE 为16X、12X、10X。 风险提示:1、原料价格大幅波动;2、泰国工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。

纯正锂离子电池隔膜标的,国产化龙头企业。公司是A 股上市公司中最纯正的锂离子电池隔膜标的,锂电池隔膜收入占比超98%,2015 年国内市占率第一,龙头地位突显。2016年公司实现营业收入5.06 亿元,同比增长19.0%,实现归母净利润1.55 亿元,同比增长31.3%,主要受益于新能源行业快速发展,带动公司锂离子电池隔膜产品需求不断增长,业务规模持续扩张。2017 年一季度业绩受此前新能源汽车补贴政策影响,同比下滑34.1%,随着政策落地,新能源汽车行业逐步回暖,5 月产销量超预期。新能源汽车行业长期高速发展逻辑不变,龙头企业有望充分受益行业高景气。 产能瓶颈不断突破,湿法隔膜将成发展新动力。近年来公司产能持续扩张,支撑其高速成长。2016 年干法产能1.3 亿平米,湿法产能2600 万平米,2017 年干法产能将再增加5000万平米。随着新国补政策对电池能量密度提出更高要求,三元电池成为主流选择,未来将带动湿法隔膜需求快速增长。公司与国轩高科等多方共同投资设立合肥星源,用于建设湿法隔膜生产线2 条(合计年产8000 万平米)及陶瓷涂覆生产线4 条,于今年6 月投产,湿法隔膜将成为未来新看点。此外公司在常州星源投资16 亿元建设年产3.6 亿平方米湿法隔膜项目,预计将于2018 和19 年底分两期投产,届时总产能将达到6.5 亿平米。 大客户紧密合作,海外市场进入收获期。公司产品集中于动力电池隔膜领域,下游客户资源优质,包括LG 化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、捷威动力等,前五大客户收入占比超70%,优质客户集中度高。在低端隔膜竞争激烈,高端隔膜依赖进口的现状下,公司隔膜产品已向韩国LG、法国SAFT 等海外知名锂离子电池厂商批量出口,海外收入持续增长,占比提升至30%左右。目前公司还与三星SDI、ATL、松下能源等启动了产品认证工作,未来有望进一步提升公司海外市场份额。 成本管控效果显著,不惧价格下行压力。随着隔膜市场竞争日趋激烈以及上游锂电池成本不断下降,隔膜价格逐渐下滑。公司依靠技术升级和规模提升促使成本同步下降,主营产品毛利率逆势提升。同时期间费用率下降明显,在销售毛利率基本稳定的情况下,净利率水平逐年提高。 盈利预测与估值:公司是国产锂电池隔膜龙头企业,未来将“干”“湿”并重,产能瓶颈不断突破,下游优质动力电池企业客户保障产能消化。预计2017-19 年归母净利润分别为2.05、2.65、3.65 亿,对应EPS 1.07、1.38、1.90,对应PE 38X、30X、22X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车景气下行,隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌。

公司是国内打印复印耗材产业链一体化龙头企业,一系列并购完成后,已经成为全球范围内在通用(兼容)耗材领域唯一具备产业链核心优势,国内兼容性彩粉和硒鼓规模最大的企业。公司实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局,目前彩色碳粉产能2400吨,收购佛来斯通后,公司成为国内兼容彩粉唯一供应商,也是兼容供应商中唯一具备复印粉供应能力的企业。硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱及深圳超俊三个差异化子品牌,在产能规模、品种齐全性、市场覆盖度互补性强。显影辊产业化工作进展顺利,目前正处于全面提升产能阶段,未来2-3年时间,营收有望达到2-3亿元,利润达到4000万元。 彩粉、芯片双核心产品为公司构筑护城河,彩粉、硒鼓有望持续高增长。前几年由于佛来斯通为抢占市场份额降价导致彩粉价格从20万/吨跌倒最低的12万/吨,鼎龙收购佛来斯通之后成为国内唯一兼容彩粉供应商,价格有望触底反弹。深圳超俊、珠海名图、科力莱将进一步加大对鼎龙彩粉的需求,目前彩粉自用比例只有约30%,未来提升空间巨大。公司通过收购旗捷进入硒鼓芯片领域,旗捷在所在行业市占率已经超过20%,业内排名第二,未来将以旗捷作为芯片研发的唯一平台,可以保证硒鼓的安全。另外,鼎龙也将以此进入集成电路产业,涉足细分领域的芯片设计,布局新的芯片项目。 公司CMP抛光垫已经实现试生产,产品指标符合公司预期,有望打破海外垄断,顺应集成电路国产化趋势,未来潜力巨大。CMP产品已经全面、系统地开展产品介绍及客户验证评价工作。目前,客户评价结果已反馈至公司,验证数据符合预期。公司也启动了CMP项目测试评价中心建设,并已于今年4月份开始调试并投入使用。CMP主要是被陶氏垄断,全球市占率超过85%。公司产品投产有望打破垄断,成功切入半导体领域。中国武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂,鼎龙有望受益于本地企业发展,成为其第一批供应商,战略意义重大。 打造图文快印行业O2O模式,有望重塑行业生态:公司参股的世纪开元,立志打造“互联网+中心工厂”主要模式,世纪开元在官方平台及第三方平台为客户提供包括图文快印在内的产品视觉个性定制服务,定位于影像类产品市场及在线数字快印服务的快印公司。 目前国内印刷行业规模达万亿,图文快印作为其中的子行业规模也有千亿级别。目前我国图文快印行业特点是小而散,低质低价竞争激烈,对比发达国家规模化、品牌集中的运营模式,我国快印市场结构有待改善,随着整个文化产业的发展,未来具有个性设计、标准化生产能力的品牌快印企业将脱颖而出。 盈利预测及投资评级:公司作为打印复印耗材产业链一体化龙头,主业稳定增长,通过CMP项目及芯片切入半导体领域,维持增持评级,由于CMP抛光垫项目进展晚于之前预期,下调盈利预测。预计2017-2019年EPS为0.39、0.53、071元(调整前为0.46、0.60、0.73元),当前股价对应16-18年PE为27X、20X、15X。

公司公告:1)6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产26万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目;2)公司设立全资子公司江化微(镇江)电子材料有限公司,注册资金2亿元。 国内湿电子化学品龙头,产能扩张开启新成长。产业基地总投资将不低于30亿元,前期规划已明确项目投资金额约17.02亿元,固定资产投资约15.35亿元,后续投资将视市场发展和公司需求,考虑追加土地面积并适当扩充产能及增加新技术、新产品项目。公司将于今年7月开始项目报批,2017年四季度(争取11月底前,最晚明年一季度)开工建设,2019年下半年起,生产装置将陆续建成投产。项目预计2021-2022年全部投产,预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元,税后年净利润约5.1亿元。 下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长,公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12寸晶圆厂均多达十几条,预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨,公司此次产能扩张将有效提升在平板和半导体领域的竞争力和市占率,满足国内市场快速增长的需求。公司产品已经成为中电熊猫液晶平板的8.5代线平板显示生产线供应商,全面进入6吋集成电路的前段晶圆制造工艺,也已进入了中芯国际、长电科技8吋以上集成电路高端封装测试领域。国内湿电子化学品被国外长期垄断,高端市场自给率只有10%,公司有望打破国外垄断格局,成为世界级电子化学品企业。 覆盖长三角地区,资源及区位优势明显。镇江新区管理委员会下属镇江新区新材料产业园是国家级专业品牌园区,定位于高端电子化学品等新材料产业,地理位置处于华东区域核心交通枢纽并且园区拥有完善的供应链产业群配套优势。公司在镇江设立全资子公司也将更好地将产品覆盖长三角地区,对应南京、合肥等地配套优势明显。 盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头,产品在湿电子化学品行业中优势明显,此次产能扩张将保证公司领导地位,开启新成长,维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为1.58、2.10、2.92元,当前股价对应17-19年PE为47X、35X、25X。 风险因素:产能释放不及预期,需求增长不及预期,进口替代进度不及预期。