公司公告:6月7日,公司董事、财务总监蔡雯女士增持公司股份173300股,增持均价14.419 元/股,增持后持股比例0.0481%,副总经理、董事会秘书杨荣政先生增持公司股份178300 股,增持均价14.504元/股,增持后持股比例0.0495%。本次增持出于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可,两人承诺六个月内不减持。 PCB 化学品供不应求,带动业绩快速提升。公司是PCB 化学品龙头企业,纯化学品产能由2万吨/年通过技改及IPO 募投项目扩张至目前的3.6万吨/年。下半年下游客户新增产线需求释放,有望带动全年业绩快速增长。公司PCB 化学品仍然供不应求,未来将通过定增项目继续扩产1.4万吨/年产能,同时公司将提高高附加值复配试剂的销售比例,综合毛利率有望提升。 控股北化开元,化学试剂业务打开华北市场。公司具有1.2万吨/年化学试剂产能,目前满产满销,主要市场集中于华东和华南地区,而华北市场几乎空白。公司控股北化开元60%股权,未来将依托北化的品牌效应快速打开华北市场,进一步完善全国战略布局,同时公司作为民营企业参与国企下属公司,将利用自身技术和销售经验优势,提升北化开元盈利能力,双方协同效应显著,化学试剂业务将更上一层台阶。 依托前端原料、分离提纯和合成技术优势,积极切入新能源正极材料发展第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料磷酸铁锂和三元前驱体领域。公司自主研发的新型磷酸铁制备工艺,将有效降低磷酸铁锂生产成本,同时依靠原料优势,三元前驱体材料成本优势同样突出。在锂电池材料价格面临持续下跌压力的情况下,公司虽为后进者,但成本优势有望使其突出重围,成为行业黑马。 大股东大比例参与定增,目前定增价倒挂,极具安全边际。公司“年产1.4万吨专用化学品扩产”及“广州创新中心建设”定增项目拟募集资金不超过5亿元,公司控股股东及实际控制人之一郑靭、陈汉昭承诺各自认购不低于本次非公开发行总数10%,认购上限不超过发行总数的20%,发行底价17.57元/股,目前股价倒挂,安全边际足。 盈利预测和投资评级。公司作为国内PCB 化学品龙头,募投产能顺利投产放量,依托技术及产品优势进入新能源领域,未来有望形成电子化学品及新能源领域双主业,驱动业绩大幅增长。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS 为0.36、0.53、0.76元,当前股价对应17-19年PE 为41X、28X、19X。 风险提示:国内外市场激烈竞争、投资项目建设不达预期、市场开拓不达预期。

公司公告:公司实际控制人胡柏藩通过控制的合伙企业受让了新和成集团其他部分股东转让的股权。本次增持前,胡柏藩直接持有新和成集团53.76%的股权并直接持有公司0.52%的股权,新和成集团持有公司56.36%的股权。本次增持后,胡柏藩直接或间接控制的新和成集团股权比例增加了14.74%至68.50%。 维生素价格逐步回调。目前VA价格持续下跌至在135-140元/kg左右,VE价格持续下跌至在39-42元/kg,Q1价格因下游需求受禽流感影响回调。2016Q1VA/VE均价为191.81、44.33元/kg,2016Q4283.51、81.56元/kg,同时由于去年同期有部分低价老订单,因此产品均价仍未提上来。能特科技维E项目已投产,处于调试生产阶段,海嘉诺VE粉已经正常生产和销售,预计未来维A及E价格仍将缓慢下行。 定增扩产25万吨蛋氨酸,有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5万吨项目试车基本完成,目前已正式投产,日产量在100吨左右。目前蛋氨酸市场价格约2万元/吨,毛利率约40%左右。此次扩产后,公司蛋氨酸产能达30万吨,支撑60亿的销售收入,有望再造一个新和成。 香精香料业务锦上添花,新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务,目前已经逐步进入高速增长期,2016年香精香料营收同比增长25%,2017Q1继续维持高增长,全年有望达到40%增长。此外,5000吨PPS(聚苯硫醚)已满产,二期扩产1万吨已建成即将投产。PPA(聚邻苯二甲酰胺)项目也已完成一期建设并已开始试生产。同时公司与闰土股份合作,合力打造中间体业务。 盈利预测和估值。公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头,多项业务梯级成长,有序推进,实际控制人大比例间接增持彰显对公司未来发展信心,维持“买入”评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS分别为1.20、1.30、1.58元,当前股价对应17-19年PE为15X、14X、12X。 风险提示:维生素价格持续下滑导致业绩不达预期;蛋氨酸价格下滑;新材料拓展不及预期。

公司公告:公司拟以2214 万元收购刘玉英女士持有的江苏达诺尔科技股份有限公司10%的股权。 收购达诺尔10%,切入电子化学品领域,未来有望成为第二主业。达诺尔于2015 年8 月在新三板挂牌,致力于半导体湿法工艺超高纯微电子化学品研发、生产及销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,其产品质量指标达到国际半导体标准的PPT 最高级。2015 年实现净利润796.29 万元,2016 年净利润1381.01 万元,同比大幅增长73.43%,以转让价格计算PE约16 倍,远低于同类电子化学品上市公司。2007 年之前,国内超高纯氨水全部依赖进口,国外生产水平可达到100PPT 水平,产品用于12 寸芯片的制造,而国内少数几家生产企业产品只能用于4-6 寸芯片的生产。达诺尔已达到国际水平,随着国内下游半导体等领域需求爆发性增长,未来发展空间巨大。 公司是助剂行业龙头,在多个细分领域占有产能、技术方面的领导地位,受益供给端格局不断改善。近期环保部、地方省市持续不断环保督察、检查,中小企业有望产能关停或退出,推动助剂持续涨价。公司拥有防焦剂CTP 产能2 万吨,全球市占率约65%,国内第二大生产企业汤阴永新助剂厂拥有5000 吨产能,由于环保原因持续停产,防焦剂价格因此由去年大约2 万元/吨持续上涨至目前3 万元/吨以上。公司另一主要产品促进剂NS 产能4 万吨,价格也由去年9 月份2.5 万元/吨持续上涨至目前3.05 万元/吨,业绩弹性巨大。 新型助剂市场空间广阔,成为新的有力增长点。微晶石蜡属于高端橡胶防护蜡,我国进口量06-15 年CAGR 约9%。公司现有微晶石蜡产能1.6 万吨,毛利率近35%;不溶性硫磺是公认的最佳硫磺硫化剂,每年需求量约11 万吨,但国内高端产品被外资垄断。公司国内首创连续工艺,目前产能9000 吨(连续工艺产能2000 吨),盈利能力高。未来随着2 万吨项目实施,成本将进一步降低,成为公司又一重要业绩贡献来源。 盈利预测和投资评级。公司是国内橡胶助剂领导者,受益环保趋严行业格局与市场地位不断改善,业绩弹性巨大,收购达诺尔部分股权,切入电子化学品领域,未来有望成为第二主业。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-19 年EPS 为0.95、1.17、1.40 元,当前股价对应17-19 年PE 为14X、11X、9X。 风险提示:1)橡胶助剂行业改善不及预期;2)新业务拓展不及预期。

公司是国内PCB油墨龙头企业,长期受益进口取代。公司目前拥有感光油墨产能6500吨/年,主要产品为PCB专用油墨,占营业收入的90%以上,其中阻焊油墨在国内企业中市占率第一。由于国内PCB油墨起步较晚,目前低端产品竞争激烈,高端产品依赖进口,主要市场仍被日本太阳油墨占据。随着PCB产业不断向中国大陆转移,PCB油墨国产化替代迎新机遇,公司作为国产化龙头将长期受益。公司通过IPO募投项目新建8000吨产能,预计将于今年年底投产,前期产能瓶颈突破,未来将迎来快速发展期。 精密加工油墨大概率重回苹果生产线,高端产品不断突破打开成长新空间。公司特种油墨具有高附加值的特点,其中精密加工保护油墨在2013年应用于iPhone系列手机生产,但由于iPhone6系列手机生产工艺变化,该项业务大幅下滑。最新款iPhone将在生产过程中使用加工油墨保护金属边框,公司该油墨已经通过委外环保检测,大概率通过客户端测试,重回iPhone生产线,有望受益苹果大年催化。此外公司LED油墨有望迎来放量,低压喷涂油墨、静电喷涂油墨、塞孔油墨等多个新兴项目同步推进,未来将打开成长新空间。 并购国内消费电子UV涂料龙头,强强联合共促未来高速成长。公司拟以6.6亿收购江苏宏泰,江苏宏泰是国内紫外光固化涂料领先企业,在手机类消费电子领域市占率最高。2016年我国涂料产量1899.8万吨,同比增长10.6%,目前我国紫外光固化涂料占比仅约0.5%,而全球平均水平约2%,欧洲发达国家占比4%,随着国家对环保要求日趋严格,紫外光固化涂料因其低污染、低能耗的优势,渗透率必将不断提升,受益行业自身增长趋势和渗透率提升,紫外固化涂料市场空间广阔。江苏宏泰与公司同处紫外固化技术领域,在业务、客户、技术和采购等方面具有显著的协同效应,交易完成将实现强强联合,提升行业竞争力,江苏宏泰2017-19年业绩承诺不低于4800、5500、6200万,将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与估值:公司是国内PCB油墨龙头企业,长期受益进口替代,并购江苏宏泰强强联合,未来将迎来高速成长期。暂不考虑并购江苏宏泰的影响,预计2017-19年归母净利润分别为0.54、0.84和1.12亿,对应EPS0.34、0.52、0.70,对应PE63X、42X、31X。公司为次新股,市值较小,未来成长确定性高,考虑江苏宏泰业绩承诺后备考业绩2017年1.02亿,2018年1.39亿,按增发后市值计算对应PE41X、30X,在电子化学品公司中估值较低,且公司增发价格为27.86元/股,目前股价倒挂23%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期,加工油墨未进入苹果产线,产品价格大幅下跌

公司公告:拟以自有资金合计40 万元受让北京中加实业、北京绿橄榄环保持有的北京北化开元合计50%股权,并与持有另外50%股权的北京化工厂共同对其增资1920 万元,其中公司出资1160 万元,增资完成后北化开元注册资本增加至2000 万元,公司将持有60%股权,成为其控股股东。 化学试剂业务全国布局逐步完善,协同效应加速未来发展。此前公司公告拟投资台湾恩巨恩51%股权,丰富PCB、IC 专用化学品品种,辐射台湾及海外市场。本次受让并增资控股的北化开元是化学试剂专业企业,有不少于3000 品种的技术规程可以使用。此前公司化学试剂业务主要集中在华南与华东地区,控股北化开元将有助于公司开拓华北市场,进一步完善全国战略布局,同时公司作为民营企业参与国企下属公司,未来将利用自身技术和销售经验优势,提升北化开元盈利能力,双方协同效应显著,有望加快化学试剂业务发展步伐。 PCB 化学品龙头地位稳固,积极切入新能源正极材料发展第二主业。公司通过定增募投“年产1.4 万吨专用化学品扩产项目”,继续提高PCB 化学品、IC 化学品、高纯试剂产能,进一步巩固主业龙头地位,同时切入新能源正极材料领域。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,钴盐项目成功产业化,目前公司年产1000 吨三元前驱体示范线已经进入测试阶段,此外公司采用一次喷雾造粒技术明显提高磷酸铁锂正极材料的压实密度,可以有效克服磷酸铁锂作为锂离子电池正极材料时存在的离子传导率低、低温性能差等问题,制备出容量高、能量密度高的锂离子电池,并且该技术工艺简单,工艺参数易于控制,工艺稳定性好,适合大规模工业化生产,前景广阔。新能源材料业务有望发展成为第二主业,打开未来成长新空间。 大股东大比例参与定增,目前定增价倒挂,极具安全边际。公司“年产1.4 万吨专用化学品扩产”及“广州创新中心建设”定增项目拟募集资金不超过5 亿元,公司控股股东及实际控制人之一郑靭、陈汉昭承诺各自认购不低于本次非公开发行总数10%,认购上限不超过发行总数的20%,发行底价17.57 元/股,目前股价倒挂22.3%,安全边际足。 盈利预测和投资评级。公司作为国内PCB 化学品龙头,募投产能顺利投产放量,依托技术及产品优势进入新能源领域,未来有望形成电子化学品及新能源领域双主业,驱动业绩大幅增长。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为0.36、0.53、0.76 元,当前股价对应17-19 年PE 为38X、26X、18X。 风险提示:国内外市场激烈竞争、投资项目建设不达预期、市场开拓不达预期。

投资要点: 公司公告:公司与镇江新区管理委员会签订投资合作框架协议书,公司将不迟于2017年7月份在产业园成立项目公司。项目公司首批注册资金为2亿元,项目用地约为195亩,产能设计约为年产22万吨超高纯电子化学品。镇江新区管理委员会下属镇江新区新材料产业园是国家级专业品牌园区,定位于高端电子化学品等新材料产业,地理位置处于华东区域核心交通枢纽并且园区拥有完善的供应链产业群配套优势。 国内湿电子化学品龙头,产能扩张开启5倍新成长。公司目前拥有湿电子化学品年产能4.50万吨,其中超净高纯试剂3.24万吨,光刻胶配套试剂1.26万吨。近年公司产能利用率、产销率、毛利率水平均保持高水准,盈利能力强。在平板领域,公司产品已经进入中电熊猫液晶平板显示6代线生产线的供应体系,并已成为中电熊猫液晶平板的8.5代线平板显示生产线湿电子化学品供应商。在半导体领域,公司产品已全面进入6吋集成电路的前段晶圆制造工艺,也已进入了中芯国际、长电科技8吋以上集成电路高端封装测试领域。 湿电子化学品前景广阔,需求爆发性增长,公司此次产能扩张将有效提升在平板和半导体领域的竞争力和市占率,满足国内市场快速增长的需求。2015年底,中国大陆已经建成投产的面板生产线有25条,预计到2018年我国总共可投产的面板生产线将高达到40条,国内目前新建及在建的12寸晶圆厂多达11条。受下游领域不断扩张的影响,我国湿电子化学品的需求也不断增加,预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断,高端市场自给率只有10%,公司有望打破国外垄断格局,成为世界级电子化学品企业。 盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头,产品在湿电子化学品行业中优势明显,此次产能扩张将保证公司领导地位,开启5倍新成长,维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为1.58、2.10、2.92元,当前股价对应17-19年PE为40X、30X、22X。 风险因素:产能释放不及预期,需求增长不及预期,进口替代进度不及预期。

公司公告:6月聚合MDI挂牌价23000元/吨(同5月持平),纯MDI挂牌价27200元/吨(较5月份下调1000元/吨)。 MDI6月挂牌价维持高位,国内厂家仍在检修,经销商库存较低,MDI供应紧张。上海联恒装置5月初进入检修;重庆巴斯夫4月初重启,目前负荷只有五成,宁波万华80万吨装置检修,市场供应紧张,但是万华烟台60万吨/年及宁波40万吨/年装置稳定开工。万华依靠前期库存及烟台、宁波一期正常生产维持稳定供应,保持高盈利。 虽然未来行业利空较多,但是行业寡头垄断格局不变,有望长期保持高盈利。虽然(1)近期厂家装置降陆续重启;(2)科思创宣布欧洲、中东、非洲地区聚合MDI生产所受不可抗力已经解除;(3)中东40万吨/年和上海联恒部分产能预计下半年至年底投产。但是目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,考虑到中东沙特阿美和上海联恒产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 MDI+石化+新材料持续布局,公司盈利有望再上新台阶:(1)公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20年以上老旧装置,市场潜力巨大。(2)2016年下半年以来,以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司,利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势,开展LPG贸易。(3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP一期3万吨已于2016年建成投产,PC首套7万吨装置预计将于2017年三季度投产,2018年底产能将达到20万吨。 盈利预测及投资评级:MDI供应紧张,二季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.32、2.58、2.91元(摊薄后),当前股价对应17-19年PE为10X、9X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

事件:2017年5月23日,公司非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。 募投项目将支撑未来3-5年成长性。公司本次定增发行价格不低于16.31元/股,扣除发行费用后的募集资金净额不超过139,909.56万元,主要建设基地为东至子公司及公司本部,计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)。我们认为全部项目共约使用3年时间建成投产,根据可研报告,预期满产能新增年利润超过4亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开,估值中枢有望上修。 多菌灵产品格局改善,未来价格中枢有望持续上移。多菌灵的行业集中度较高,国内四家占了90%以上产能,由于环保严格化,宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷,同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改,一旦产能技改或影响供给的边际,多菌灵有望涨价。同时公司对1.5万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改,向上游延伸自产邻硝基氯化苯,公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。公司拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨替代品甲基硫菌灵,国内产能最大,涨价对公司业绩贡献明显,两者合计每涨价1000元/吨,增厚利润约10%。 草甘膦库存收益有望惠及全年,敌草隆业务受益甘蔗复苏。受益于海外补库存及国内环保整治,草甘膦产能出清,价格上涨,今年一季度草甘膦价格同比增长明显,草甘膦在2015/2016年计提存货减值充分,今年一季度销量同比及环比均有所增长,公司库存收益有望惠及全年。公司拥有0.8万吨敌草隆,敌草隆需求主要用于甘蔗,受益糖业及燃料乙醇景气上升,行业正在复苏,敌草隆有望价量齐升。 目前股价倒挂,维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入分别为17.70、20.44、26.68亿元,归母净利润分别为2.67、3.46、4.89亿元,复合增速为39%,当前股价对应PE为21X/16X/11X,未来三年PEG仅为0.51倍。公司产品正处于供需改善的过程,具备涨价基础,同时未来业绩成长增速较快,此外目前股价较增发价倒挂13%,维持“增持”评级。

投资要点: 公司公告:1)公司非公开发行于5月11日获得中国证监会发审委审核通过;2)公司副董事长延万华自2017年5月9日至2017年5月23日累计增持公司股份约571万股;董事宋军配偶赵冬梅自2017年5月9日至2017年5月23日累计增持公司股份580万股。 原材料价格暴涨利空出尽,二季度原材料价格回落,公司业绩有望迎来反转。2017Q1原材料价格暴涨,其中:天然橡胶同比上涨85%,合成橡胶同比上涨117%,炭黑同比上涨62%,钢丝帘线同比上涨30%。虽然2016年11月以来公司逐步提高轮胎售价,但是提价相对滞后且幅度不及原料涨幅,加上公司轮胎出口订单较多,出口订单往往提前1-2个月确定价格。 因此,公司毛利大幅下滑,业绩出现亏损。但是近期主要原材料价格回落,天然橡胶价格从2月份最高点的的20900元/吨暴跌到目前的13000元/吨,跌幅达到40%;合成胶价格从2月份最高点的25100元/吨暴跌到约13000元/吨,跌幅接近50%。而2017年2月份至今公司多次提价,二季度业绩有望反转。 定增审核通过,越南工厂进展顺利,规避双反优势明显。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。其中,120万套全钢胎项目第一条全钢胎已于2016年末成功下线。越南工厂比国内工厂优势明显:1)由于越南产胶,天胶运输成本低,且有所得税优惠政策,半钢胎毛利率相比国内更高;2)越南产能主要用于出口美国,规避“双反”影响。2016年赛轮越南半钢胎销量达到560万套,实现净利润1.7亿元,2017年有望达到750万套半钢胎销售,60万套全钢胎销售,推动公司下半年业绩大幅增长。 盈利预测及投资评级:原材料价格暴涨利空出尽,原材料价格下跌,越南工厂进展良好,公司业绩有望迎来反转,副董事长及董事配偶增持彰显对公司长期发展信心。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.17元、0.45元、0.52元,对应17-19年PE分别为20倍、8倍、7倍。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、越南工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。

事件:公司拟开展第二期员工持股计划,拟筹集金额不超过1.5亿元,续存期为36个月;同时,公司拟实施第二期限制性股票激励计划,拟授予公司高管限制性股票2,855万股,占公司股本总额的1.76%,拟授予价格为6.60元/股。 员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股已于2016年9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%;同时公司在2015年8月推出第一期股权激励计划,面向公司16名核心管理层授予限制性股票1200万股,价格5.35元/股。本次股权激励数量更多、授予范围更广,行权条件为17、18、19年净利润分别不低于7.8、10.4、15.6亿元,彰显公司长期发展信心。 产品价格阶段性回调不改变行业复苏趋势。受油价下跌、库存积累等因素影响,3月份以来公司主要产品价格和价差出现阶段性回调,PTA重新陷入全行业亏损。短期看沙特、俄罗斯等国表态愿意延长冻产时间,加之二季度PX集中检修,聚酯产业链有望止跌反弹;中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束,行业供需持续好转,全行业亏损运行状态不可持续,PTA景气有望逐渐复苏。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。 文莱项目有序推进,打开公司长期发展空间。2016年10月公司以12.00元/股完成非公开发行,募集38亿元用于文莱PMB石化项目(包含150万吨PX产能),受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已经开工,预计18年底投产。 盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为17.2X、12.0X、9.8X,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。

投资要点: 事件:5月16日华东地区巴斯夫及亨斯迈聚合MDI市场价上涨1400元/吨,华东地区万华MDI市场价上涨500元/吨。 MDI厂家集中检修,市场供应紧张,MDI价格有望持续反弹。上海联恒装置5月初进入检修,重启日期或比预定日期推迟;瑞安自停车后重启以来,低负荷运行,产品的合格率一直有待提升;重庆巴斯夫4月初重启,目前负荷只有五成。加上宁波万华80万吨装置检修,国内MDI整体开工率将不足50%,市场供应紧张。近期上海科思创近期停止对国内市场供货,东曹瑞安货源供应紧张,其他厂家也控货严重。虽然MDI价格较2月份价格已回调20%,但是目前价格仍维持高毛利,万华依靠前期库存及烟台、宁波一期正常生产将维持稳定供应,保持高盈利。 MDI+石化+新材料持续布局,公司盈利有望再上新台阶:(1)公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20年以上老旧装置,市场潜力巨大。(2)2016年下半年以来,以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司,利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势,开展LPG贸易。(3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP一期3万吨已于2016年建成投产,PC首套7万吨装置将于2017年三季度投产,2018年底产能将达到20万吨。 匈牙利BC盈利超预期,资产注入可期。2011年1月31日,万华实业集团完成了对匈牙利BorsodChem公司收购,2016年BC实现9600万欧元的盈利。公司预计BC公司未来12个月不会出现正常性的经营亏损,拟在2018年底之前提出解决同业竞争的方案,解决同业竞争。 盈利预测及投资评级:MDI供应紧张,二季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.78、3.10、3.49元,当前股价对应17-19年PE为10X、9X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

投资要点: 事件:公司公告拟以自有资金收购荣盛控股持有的浙石化51%股权,交易金额为25.86亿元,交易完成后,浙石化将成为荣盛石化的控股子公司,目前收购事项尚需股东大会通过。 浙石化项目打开公司长期成长空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛控股牵头(51%股权),桐昆控股(20%)、巨化集团(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)共同建设,项目公司成立于2015年,注册资金达到238亿,预计项目总投资预计将达1730.85亿元。 浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目,含800万吨/年对二甲苯,280万吨/年乙烯,项目将分两期进行,目前项目环评已经审批通过,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。 芳烃业务是公司盈利基石。我国PX年进口量超过1200万吨,进口依存度约55%,2019年前PX无大规模投放,盈利有望维持高位(PX-石脑油价差400美金左右)。公司在国内率先打通PX-PTA-聚酯全产业链,中金石化项目已于15年8月投产,项目年产160万吨PX、50万吨纯苯,2016年中金石化在1,2月停产情况下贡献16.3亿净利润,预计项目稳定贡献净利润超过20亿/年。浙石化项目投产后,公司PTA原料完全可实现自给自足,综合竞争力不断提升,参考恒力股份可研报告,浙石化1期满产后盈利将超过100亿。 公司主业情况向好。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头,目前拥有PTA/PX/纯苯/聚酯权益产能分别为599/160/48/100万吨,公司PX盈利稳定高位,二季度以来装置稳定运行;PTA伴随油价下跌价差迅速收窄,当前价格下全行业陷入亏损,PTA盈利基本见底,OPEC新一轮会议延长减产协议预期强烈,PTA未来存上行预期;长丝自16年下半年景气复苏,2017年供需格局进一步优化,看好景气长周期复苏。 盈利预测与估值。公司注入浙石化后,远期炼油能力将达到4000万吨、PX产能达到960万吨(800万吨+160万吨)、乙烯产能280万吨(51%股权,暂不考虑中金石化扩产),对标上海石化1800万吨炼油、80万吨PX、100万吨乙烯产能,目前价值被明显低估。维持盈利预测,预计公司17-19年EPS分别0.95元、1.30元、1.54元(浙石化1期项目将于18年底投产,暂不上调19年业绩预测),当前股价对应PE为14.0、10.2、8.6倍,强烈推荐,维持公司“增持”评级。

公司公告:为确保生产装置安全有效运行,公司控股子公司万华化学(宁波)有限公司的MDI二期装置(80万吨/年)将于2017年5月16日停车,预计检修16天左右;MDI一期装置(40万吨/年)正常生产。 国内厂家陆续检修,MDI供应紧张,万华烟台60万吨/年及宁波40万吨/年装置稳定开工。上海联恒装置5月初进入检修,重启日期或比预定日期推迟;瑞安自停车后重启以来,低负荷运行,产品的合格率一直有待提升;重庆巴斯夫4月初重启,目前负荷只有五成。加上宁波万华80万吨装置检修,国内MDI整体开工率将不足50%,市场供应紧张。虽然MDI价格较2月份价格已回调20%,但是目前价格仍维持高毛利,万华依靠前期库存及烟台、宁波一期正常生产将维持稳定供应,保持高盈利。 MDI+石化+新材料持续布局,公司盈利有望再上新台阶:(1)公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20年以上老旧装置,市场潜力巨大。(2)2016年下半年以来,以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司,利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势,开展LPG贸易。(3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP一期3万吨已于2016年建成投产,PC首套7万吨装置将于2017年上半年投产,2018年底产能将达到20万吨。 匈牙利BC盈利超预期,资产注入可期。2011年1月31日,万华实业集团完成了对匈牙利BorsodChem公司收购,2016年BC实现9600万欧元的盈利。公司预计BC公司未来12个月不会出现正常性的经营亏损,拟在2018年底之前提出解决同业竞争的方案,解决同业竞争。 盈利预测及投资评级:MDI供应紧张,二季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.78、3.10、3.49元,当前股价对应17-19年PE为10X、9X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

投资要点: 公司是国内半导体专用材料细分领域龙头企业,研发实力雄厚。公司依托电子清洗和电子电镀等核心技术,主要产品包括引线脚表面处理电子化学品和晶圆电子化学品、先进封装电子化学品以及高端涂料等,下游客户包括长电、华天、通富、中芯国际等国内龙头封测厂和Foundry。2008年以来,公司三次承接国家“02专项”,研发实力雄厚,其超纯电镀液产品可覆盖到28nm技术节点,是中芯国际的基准材料,用量已超50%。公司已经被台湾积体电路制造公司(TSMC)列入合格供应商名录,并正在进行产品验证事宜。另外,公司从今年起开始立项开发高分辨率光刻胶产品,剑指国内长期空白的193nm光刻胶,已于去年12月申报“02专项”,目前项目仍在评审立项。 半导体行业迎来黄金十年,材料市场空间巨大。半导体化学材料具有非常高的进入壁垒,长期被海外企业垄断。国家加大IC产业扶持力度,国家集成电路产业基金一期募集资金1380亿元,带动地方设立产业基金超过3000亿元。截止去年底,在国内新建的12英寸晶圆线就有13条,占全球同期投建的集成电路生产线的三分之二,下游客户直接受益,而公司作为材料和设备供应商受益弹性更大,有望成为产业链上最大受益者。 300mm大硅片弥补国内空白,大硅片未来供给吃紧,上海新昇有望大幅受益。在国家政策的强力支持下,国内12寸晶圆厂新建产能不断增加,原材料300mm大硅片全球产能吃紧,价格不断提升。公司参股的上海新昇300mm硅片项目是近年来全球唯一新增产能,该项目建成后将月产15万片300mm大硅片,未来会扩大产能至月产60万片,弥补了我国半导体产业链上缺失的一环,是实现300mm大硅片国产化的重要条件。公司产品已进入试生产阶段,预计下半年达产,且已与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三家公司签署了采购意向性协议,销售前景明朗。在大硅片持续涨价的环境下,大硅片将持续为公司带来丰厚的利润。预计2018年为上海新阳贡献的利润将超过3000万元。 实际控制人及高管增持,彰显对公司长期发展信心。公司董事长王福祥、董事及财务总监邵建明、高管杨靖和冯黎等四人于2017年4月26日、27日合计增持公司股份109万股,持股均价27.24-27.70元/股。公司董事、总经理方书农于2017年5月3日增持16.78万股,持股均价29.59元/股。高管持股彰显对公司长期发展信心。 盈利预测和投资评级。公司作为国内晶圆级化学品龙头企业,电镀液等产品率先打破国外垄断,下游客户均为国内龙头封测厂和Foundry,涉足300mm大硅片、晶圆级封装湿制程设备及高分辨率光刻胶领域,行业壁垒极高,均是国内空白。受益于下游半导体行业产能不断向国内转移及国家对IC产业的大力扶持,未来市场空间巨大,首次覆盖给予“增持”评级。预计2017-19年归母净利润分别为0.85、1.43、2.08亿元,EPS为0.44、0.74、1.07元,当前股价对应17-19年PE为65X、39X、27X。 风险提示:1)产品研发及产能释放不及预期;2)需求增长不及预期;3)进口替代进度不及预期。

精密陶瓷四大业务形成公司核心竞争力。公司围绕水热法超细粉体核心技术,以电子陶瓷为起点,精密陶瓷为主线进行业务布局。目前已经形成了电子陶瓷材料、陶瓷墨水、纳米级复合氧化锆材料以及高纯超细氧化铝材料等四大业务单元。上市以来,公司实现营收40%复合增长,毛利率保持在38%以上,伴随传统主业电子陶瓷、陶瓷墨水逐渐步入稳定增长期,公司氧化锆、氧化铝业务放量接棒成长。同时,公司加快外延步伐,2016年投资10亿收购5家公司,新材料平台布局全面展开,未来增长值得期待。 氧化锆、氧化铝快速放量,手机陶瓷背板在爆发前夜。公司2016年氧化锆、氧化铝销量分别同比增长90.3%、546.1%,两块业务处于快速放量阶段,伴随着公司募投项目3500t纳米复合氧化锆及5000t高纯氧化铝的有序投产,未来将逐渐贡献业绩增量。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,陶瓷盖板具有硬度好、美观、信号屏蔽小等优点,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿,公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势。 汽车尾气催化净化整体解决方案平台布局完成。面对不断加速的尾气净化催化剂需求,结合公司自身高纯超细氧化铝业务,国瓷材料通过收购蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。公司收购对象均为业内领先企业,整合完成后,有望提高公司在产业链对上下游的议价能力,在未来汽车尾气催化净化市场获取有利位置。 电子化学品布局初显,着重研发推动可持续发展。公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,太阳能电子浆料仅正银目前国内市场空间就超过100亿,未来面临太阳能电池装机规模发展和进口替代两大机遇。此外,公司收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应,有望加快电极浆料业务扩展。 盈利预测与投资评级:电子陶瓷和陶瓷墨水业务稳定增长,氧化锆和氧化铝近两年将为公司带来新一轮收入增长,公司未来业绩看电子化学品和汽车尾气领域布局。暂不考虑王子制陶并表(王子制陶承诺2017~2018年净利润不低于7200万、8600万),下调公司2017-2019年EPS至0.71/1.05/1.28元(原来预计2017~2018年EPS为0.88、1.23),当前股价对应PE为54/37/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)氧化锆、氧化铝产能投放和市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期;3)产品价格大幅调整。