事件: 公司发布2017年报,公司实现营业收入70.10亿元,同比增长28.03%; 归母净利润4.95亿元,同比增长26.67%。 点评: 新建产能释放,成长保持稳健。 公司2017年营业收入、归母净利润分别较2016年同期增长28.03%、26.67%。增长的主要原因为大力实施募集资金投资项目,进一步提升先进封装测试产能。全面完成了“集成电路高密度封装扩大规模”、“智能移动终端集成电路封装产业化”、“晶圆级集成电路先进封装技术研发及产业化”三个募集资金投资项目建设。截止2017年底,三个募集资金投资项目投资进度分别达到99.13%、101.04%和92.94%,项目累计实现效益2.09亿元。 短期受影响,不改长期增长逻辑。 从单季度看,公司2017Q4营收为16.86亿元,同比增长13.32%,增速低于2017Q1-Q3的33.53%;2017Q4归母净利润为1.07亿元,同比增长8.04%,增速低于2017Q1-Q3的33.03%。主要原因是计提的费用及财务费用、减产减值增加等影响。在半导体行业景气周期持续,本土配套发展的环境下,随着公司的先进封装营收占比不断提高,市场开发与科技创新能力不断提升,公司有望继续保持稳健成长。 中高端封装营收占比不断提高。 公司三地布局,形成从低端、中高端到先进封装的全覆盖。天水厂夯实传统引线框架封装,进一步发挥规模优势,2017年营收35亿元,同比增长37%; 西安厂主攻QFN 和BGA 等中高端封装,导入指纹识别、MEMS、CPU 等新产品封装;西安厂不断加大业务拓展力度,FC 等封装产品产能和订单量增长较快,2017年营收为26.17亿元,同比增长高达64%,占公司总营收的比例从2016年的29%提高到了37%;净利润为2.23亿元,同比增长103%,占公司净利润的比例从2016年的27%提高到了41%。昆山厂布局Bumping 及FOWLP 等先进封装技术。西安厂成为公司的主要增长动力,未来昆山厂的先进封装有望接力推动公司持续增长。 科技创新与市场开发能力不断提升。 2017年公司自主研究开发的硅基晶圆级扇出型封装技术取得了标志性成果,实现了多芯片和三维高密度系统集成。公司与苏州日月成科技有限公司利用硅基晶圆级扇出型技术联合开发的LED 显示屏控制芯片系统级封装产品已进入小批量生产阶段。完成了0.25mm 超薄指纹产品封装工艺开发,开发了心率传感器、高度计及ARM 磁传感器等MEMS 产品并成功实现量产。 此外,在市场开发方面,公司2017 年新开发有潜力国内客户20 多家, 并成功引进ST、On-Semi、NEXPERIA、SEMTECH、TOSHIBA、LAPIS、ROHM、PANASONIC 等多家国际知名客户。目前,台湾地区前十大设计企业中已有六家与公司实现了合作。 行业景气度持续,本土配套促进发展 SEMI 预估2018 年全球半导体产值年增率约5%至8%,再创新高,2019 年可望续增,产值将首度站上5,000 亿美元大关,半导体行业持续高景气度。根据IC Insights 数据,2017 年全球前十大Fabless 排名中,国内厂商海思和紫光集团(展讯+RDA)分列第七和第十。此外,自2016 年至2017 年底, 中国新建及规划中的8 寸和12 寸晶圆厂共计约28 座,多数投产时间落在2018 年。国内设计客户的快速发展以及多个新增晶圆厂在2018 年投产,将推动本土配套的封测业发展,公司作为国内封测三强之一,稳扎稳打,产能释放进入收获期,有望继续保持高速增长的态势。 盈利预测、估值与评级 在半导体行业持续高景气度下,国内设计厂商快速发展以及多个新增晶圆厂在2018年投产将带动本土封测业的快速发展,我们看好公司稳扎稳打的经营风格,布局先进的FC、Bumping、WLP、SiP封测技术,不断开发新客户,随着公司新建产能逐步释放,公司有望继续保持高速增长。我们维持公司2018-2019年EPS分别为0.34、0.45元,同时预计公司2020年EPS为0.54元,当前股价对应PE为21、16和13倍。维持6个月目标价为8.84元,维持“买入”评级。 风险提示: 半导体行业景气度下降风险;产品生产成本上升风险;技术研发与新产品开发失败风险。

事件:公司公告新产线建设项目,将投资465亿元,在重庆两江新区建设重庆第6代柔性AMOLED生产线项目;投资460亿元,在武汉建设第10.5代TFT-LCD生产线项目。 点评:柔性OLED前景光明,公司坚决投资抢占先机。柔性OLED具有可弯曲、自发光、低功耗、轻薄等优点,是下一代主流显示方式,市场需求快速增长。在LCD时代,京东方总体上是追赶者的角色,直到逆周期投资多条高世代线后才进入领先集团。但在柔性OLED领域,公司从一开始就是领导者。在产能方面,公司的成都G6柔性OLED产线已量产,现进展顺利,绵阳G6柔性OLED产线正在建,再加上公告的重庆G6柔性OLED产线,投产后将在产能上比肩三星。在技术上,公司拥有最先进的蒸镀机、精细金属掩膜版等设备,积累了众多技术专利,并已实现量产出货。我们认为,此次投资重庆G6柔性OLED产线,反映了公司巩固领先优势的坚决态度,有望在未来的竞争中抢占先机。 继续投资高世代LCD产线,巩固大尺寸市场领导地位。随着电视面板平均尺寸的进一步上升,以及物联网时代众多新型显示需求的出现,大尺寸市场的需求将持续增长。从供给端来看,公司目前已拥有1条10.5代LCD产线、4条8.5代LCD产线,在大尺寸LCD市场处于绝对的领导地位。在武汉10.5代LCD产线投产后,公司将进一步扩大在65寸等超大尺寸市场的成本和产能优势,巩固公司在大尺寸市场的盈利能力。 盈利预测和投资评级:我们认为公司作为柔性OLED领域的领导者,在技术、专利和设备上具有先发优势,新产线将进一步巩固公司的领先优势,在未来的竞争中抢占先机。在大尺寸LCD领域,新产线将扩大公司在大尺寸市场的成本和产能优势,巩固公司在该市场的盈利能力。我们维持公司2017-2019年的EPS分别为0.22/0.30/0.39元不变,当前股价对应PE分别为26/19/15倍,维持6个月目标价7.5元,维持“买入”评级。

事件:2018年3月3日晚,CCTV2《大国重器》第二季第6集重点介绍了京东方的柔性OLED显示屏生产线,并高度赞扬京东方在显示领域的技术突破和由此产生的重大产业意义。 点评:大国重器,京东方引领国产OLED产业崛起。柔性OLED具有可弯曲、自发光、低功耗、轻薄、色域广等优点,是下一代主流显示方式,市场需求快速增长。目前柔性OLED产能主要位于韩国三星手中,京东方的成都第6代柔性OLED产线是全球第二条实现量产的产线,引领着中国OLED产业的崛起浪潮。 LCD产能逐步释放,保障业绩稳定增长,强化产业话语权。公司的福州8.5代线已于2017年初实现投产,有望在2018年上半年爬坡结束,开始贡献盈利。公司的合肥10.5代线已于2017年12月投产,有望在2019年上半年结束爬坡,并开始贡献盈利。金融危机后,京东方坚持逆周期投资战略,目前已拥有11条产线投产,产能居于全球前列。同时公司在技术上也拥有较强的实力,提出了“推广8K、普及4K、替代2K、用好5G”的“8425”战略,引领行业技术发展。 产线折旧到期进一步增厚公司业绩。公司的合肥6代线期初投资175亿元,已于2017年底折旧完毕,同时公司的北京8.5代线期初投资280亿元,将于2018年底折旧完毕。这两条产线的折旧完毕将有效降低公司生产成本,进一步增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后,在产能和技术上已不弱于韩国厂商,同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域,公司是行业的领头羊之一,在技术、专利和设备上具有先发优势,将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们维持公司2017-2019年的EPS分别为0.22/0.30/0.39元不变,当前股价对应PE分别为25/19/14倍,维持6个月目标价7.5元,维持“买入”评级。 风险提示:LCD面板价格表现不及预期;面板行业供需情况不及预期;新产线投产情况不及预期;OLED产品应用情况不及预期;股东减持带来的股价下跌风险。

费用增加和资产减值致使业绩受影响,但仍保持快速增长 公司2017年实现营业收入140.13亿元,同比增长30.51%,保持着快速增长,主要由于显示屏价格上涨和公司出货量增加。公司2017年毛利率为20.85%,相比2016年提升0.67个百分点,主要由于显示屏价格的上升。公司期间费用率为15.62%,与2016年基本持平,但财务费用率为1.62%,财务费用相比2016年大幅增加3.65亿元,主要由于借款增加使利息支出相应增加,且汇兑损失扩大。同时公司2017年资产减值损失相比2016年上升1.59亿元,主因是公司对个别客户应收账款增加计提了坏账损失。总体来看,费用增加与资产减值使公司全年业绩受到负面影响,但仍保持快速增长。 优质资产完成注入,未来成长大有可期 公司发行股份所购买的厦门天马100%股权、有机发光公司60%股权已于2018年1月18日完成过户手续,并将从2018年2月起纳入合并报表范围。 厦门天马拥有产能30K/月的G5.5、G6产线各一条,是全球最大的LTPS单体厂。LTPS(低温多晶硅)属于高端背板段工艺,是通过对传统非晶硅(a-Si)TFT基板增加激光处理制程来制造。LTPS技术稳定性和电流驱动能力(电子迁移率)都更强,使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力,提高面板开口率,因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。目前全球LTPS产能主要在夏普、JDI、LGD手中,国内LTPS产能仍然较少。通过此次收购,公司成功进入LTPS领域,完成高端LCD面板布局。 上海有机发光有限公司拥有一条G5.5AMOLED产线,已经实现量产。AMOLED具有低功耗、轻薄、视觉效果好、适合全面屏等优点,有望成为下一代主流显示技术。目前三星拥有全球95%的中小尺寸AMOLED产能,国内仍在加紧建设产线。收购上海天马有机发光之后,公司将拥有最先进的产线技术,为公司后续建设的AMOLED产线提供经验,加快良率和产能的爬坡进程,并逐渐积累AMOLED的生产技术。 全面屏有望成为手机显示选择,公司深度收益 全面屏同时具备握持感最佳化与视觉效果最大化的属性,并在苹果iPhoneX和三星GalaxyS8的带来下,大概率将成为手机显示的新风尚。LCD全面屏需要重回双电芯控制、芯片封装采用COF代替COG、背光模组的导光板需要重新设计、并使用激光切割器实现异形切割,需要对现有工艺进行大幅改进,对厂商的技术积累提出了非常高的要求。 公司作为中小面板领域的领头厂商,领先全行业推出了LCD全面屏产品,取得市场先机,实现了快速垂直起量,积极支持了行业主流品牌厂商的首发和旗舰全面屏机型。根据群智咨询的数据,公司2017年LCD全面屏出货量居全球第一。 盈利预测、估值与评级 公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,根据群智咨询的数据,公司2017年LCD全面屏出货量居全球第一;根据IHS的数据,公司LTPS出货量在第四季度达到全球第一。公司短期内将享受全面屏带来的红利,长期将受益于优质资产注入带来的技术水平提升,未来有望继续保持快速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04/1.28/1.53元,当前股价对应PE分别为16/13/11倍。考虑到公司在中小面板领域的龙头地位,以及在LTPS、AMOLED等领域的领先布局,我们给予公司2018年22倍PE,6个月目标价为22.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。

公司发布2017年业绩快报,公司实现营业总收入34.36亿元,同比增长42.40%;实现归属上市公司股东的净利润8.88亿元,同比增长67.11%。 点评: 公司业绩受计提减值,产品交付延迟等影响变动较大。 信维通信在2017年多业务开花,大客户份额不断提升,公司17年实现营业总收入34.36亿元,同比增长42.40%,营业利润10.61亿元,同比增长133.36%;实现归属上市公司股东的净利润8.88亿元,同比增长67.11%,与此前业绩快报披露存在差异的主要原因是公司出于谨慎原则,将国内某出现经营异常的客户的应收账款及相关存货计提减值,同时对于个别经营不善的子公司股权投资计提减值,合计共7000余万元。此前公司在2017年业绩预告中披露报告期内公司非经常性损益为2.6亿元,因此公司全年扣非净利润为6.28亿元左右,同比增长35.05%。 单看四季度,公司实现营业收入9.54亿元,同比增长5.07%;实现净利润1.76亿元,同比降低4.86%。单季度净利润率为18.44%,同比降低1.54pct,四季度业绩出现大幅度变动的主要原因是计提减值影响。但是我们认为即使在此情况下,公司全年依然保持了快速增长,公司依旧围绕大客户的需求,提供以射频为基础的一体化解决方案,并积极提高产品份额与种类。目前在常州金坛正在建设的信维通信江苏科技园项目建成后有望成为国内最强、世界一流的音射频零部件研发和生产基地,一期项目主要从事天线及声学组件、连接器、精密五金件、射频前端器件及模组、半导体材料及微电子产品的研发、制造与销售,这将明显提升信维通信总体研发与制造水平,增强公司整体竞争能力。 从时间点也看出公司将力争5G时代的射频产品话语权,有望成为从材料到器件、从研发到生产的射频一体化解决方案龙头。 公司积极推进新型产品,部分产品目前已有成果。 公司在无线充电方面,公司提前布局多年,在磁性材料、产品设计与研发、制造等环节具有一体化解决方案能力,目前已成为公司主要业务之一。公司早在2016年就切入三星供应链,为其旗舰机型提供无线充电模组产品。我们认为无线充电将成为未来手机标配功能之一,在苹果与三星的带动下如华为与小米都将大概率在今年发布的旗舰机中加入无线充电功能,公司有望受益。此外,公司CBU部门也将持续发力,屏蔽件料号数量不断提升,未来整机EMI设计更难,屏蔽件需求量有望继续提升。展望2018年,在大客户今年的新品中有望全线搭载前后双摄,公司提供的双摄像头支架料号数量将出现明显提升。 在新品方面,公司是国内少有有能力提供民用终端用滤波器的企业,目前与五十五所旗下德清华莹合作顺利,18年有望切入新客户供应链,为未来射频一体模组化趋势提供坚实基础。在LCP产品方面公司积极布局,目前在研发上已有成果,并且已经通过了部分国际大客户的认证。公司作为一家为客户提供一体化解决方案的企业,未来将从产品设计开始,实现从材料以及后端制造的垂直一体化能力。 总的来说,信维2018年增长清晰,无线充电模组、滤波器、金属屏蔽件与连接器等一系列新产品都将开始放量,将为公司带来新的增长动力。 盈利预测、估值与评级。 我们看好信维通信的合伙人文化,大客户平台优势,围绕射频核心技术的基础上多点布局无线充电、射频连接与隔离器件、射频前端等业务,认为公司已完成天线到射频无源到有源,材料到工艺的全产业链布局,未来将强者恒强。根据最新的业绩快报,我们调整公司2017—2019年EPS分别为0.90/1.70/2.26元(上次预测EPS分别为0.99/1.70/2.26元),维持“买入”评级。

视源股份:全球智能显示交互领域龙头企业。公司作为全球显示主控板卡第一份额的龙头企业,通过“希沃”交互智能平板布局全球教育信息化市场,通过MAXHUB会议平板布局国内会议信息化市场,在两大显示交互领域也均成为市占率第一的龙头公司。2017年,公司营业收入和净利润为108.7亿元和7.06亿元;历史收入和净利润4年CAGR分别为36.15%和65.36%。团队分享、技术研发、品牌优势、渠道布局构成了公司的四大核心竞争力。 智能显示交互方兴未艾,下游应用领域多点开花。智能显示交互应用领域不断延伸:智能电视显卡带动液晶显示板卡量价齐升,教育信息化、会议信息化提升交互智能平板需求,智能白电广泛应用液晶显示屏,车联网进程加快扩大车载显示屏需求。我们估算2018年,电视、教育、会议、家居、车联网等智能显示领域,国内和全球市场规模将达1000、2000亿元,全球潜在规模万亿元。 视源股份业务一之交互智能平板业务:教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。(1)“希沃”系列平板领军国内教育市场,市场份额30.9%,经销商模式打造强渠道,联想子公司“阳光雨露”提供售后服务提升用户体验;(2)与海外品牌开展教育平板ODM合作,预计2018年ODM收入达7亿元;(3)会议平板MAXHUB性价比高,国内市场份额居首位。预计2017-2019年交互智能平板收入将达48.0、70.0和99.1亿元。 视源股份业务二之液晶显示主控板卡:行业地位持续领先,智能电视板卡收入占比提升。公司液晶显示主控板卡业务的全球市场份额约30%,行业地位持续领先,2017年公司智能电视板卡出货量占比已提升至15%,由于智能电视显示板卡的单价约为非智能板卡的2-3倍,显著带动公司的液晶显示主控板卡业务收入。我们预计2017-2019年液晶显示板卡收入将达到53.0、58.7和64.8亿元。 视源股份业务三之衍生业务:智能家居和汽车电子业务有望率先爆发。公司积极布局智能家居、汽车电子、人工智能、健康医疗等衍生业务,2018年智能家居业务收入有望突破2亿元,汽车电子业务收入有望突破1亿元。我们预计2017-2019年衍生业务收入将合计达7.5、13.5和22.0亿元。 业绩预测和估值指标。我们预计视源股份2017-2019 年收入108.74、142.02、185.90 亿元;预计2017-2019 年归母净利润为7.06、9.60、13.28 亿元,对应EPS 为1.74、2.37、3.27 元。考虑到公司在经历2017 年业绩平稳之后,有望于2018 年重新步入快速成长通道,参考各细分领域可比龙头公司PE 和PEG 的平均水平, 我们给予视源股份2018 年39XPE,对应目标价90 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动

事件: 公司发布2017年度业绩快报,公司2017年实现营业总收入418.95亿元,同比增长31.91%;实现归属上市公司股东的净利润94亿元,同比增长26.60%。 点评: 公司2017年业绩增长稳健。 全年来看,安防行业下游需求回暖,公司2017年实现营业总收入418.95亿元,同比增长31.91%,继续保持稳健增长;营业净利润102.46亿元,同比增长49.93%(主要因为2017年6月实行新的会计准则,将与日常活动相关的退税计入其他收益,因此营业利润增长较多);归属于上市公司股东的净利润为94亿元,同比增长26.60%。在利润率方面,公司2017年净利润率为22.44%,保持稳定。单看四季度,公司实现营业总收入141.65亿元,同比增长31.3%;归母净利润为32.47亿元,同比增长26.24%。公司在2017年研发投入继续保持在较高水平,不断加快新技术向新产品的转化,如AGV、萤石云等新产品增长明显。此外,公司还不断提升管理与运营效率,实现了公司业绩的稳健增长。 安防行业增速回暖,云边结合迎AI 大时代。 在经过2015-2016年宏观经济低迷所带来的需求不振后, 2017年中国安防行业下游需求回暖,前五大安防应用领域公安、交通、楼宇、学校以及金融皆有不错表现。此外,在人工智能技术的发展与行业需求的带动下,公司的AI 摄像头出货占比不断提升,多个智能安防项目有望快速落地。公司在2017年CPSE 安博会上推出多种包含边缘计算以及AI Cloud 的新产品,并提出“云边结合”的智能化安防发展方向。我们认为在未来前端设备不断高清化背景下,数据传输成本将大幅度提升,而海康提出的前端边缘计算+后端AI Cloud 解决方案,可以有效降低数据传输所带来的成本负担。具备边缘计算能力的前端将采集到的数据进行筛选、压缩并标签化,数据传输压力变小,后端处理速度也将得到提升,符合未来安防领域智能化、高清化、实时化的需求与应用要求。 目前政府已出台一系列智能安防相关政策,未来如无人零售、人脸识别等需求也将不断增加,在政策与需求的双重带动下,有望出现更多“人工智能+安防”的产品和解决方案,安防行业新空间也将被打开。海康威视作为安防领域的绝对龙头,有望深度受益于新需求的开拓。 此外,海康在工业4.0领域也具备一定的优势。公司一方面依托长期在图像处理领域的技术积累,推出了多种工业摄像机产品,另一方面公司深耕WMS仓库管理系统,加上公司的AGV 物流车已经形成一套拥有自主体系的仓储物流管理方案,公司未来将有望受益于工业4.0时代的到来。 盈利预测、估值与评级。 我们认为海康威视在传统安防领域规模优势明显,并且深耕AI+安防解决方案,提出的“云边结合”符合未来行业技术发展方向;在新兴应用领域,公司布局工业摄像机、AGV、物流仓储管理系统等新方向,有望受益于工业4.0时代的到来。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.02/1.31/1.65元,当前股价对应PE 分别为42/33/26倍。考虑到公司在安防领域的绝对领先地位,且在人工智能技术上取得了突破,并逐步向工业4.0领域拓展,成长空间已被打开,理应享受更高的估值溢价。我们给予公司2018年38倍PE,6个月目标价为49.78元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 智能化过程中出现的技术替代风险;国内市场需求增速放缓的风险;海外市场销售体系建设不及预期风险; 新业务不确定性较大,出现亏损的风险。

事件: 公司发布2017年报,2017年实现营业收入19.88亿元,同比增长14.47%,实现归属于母公司股东的净利润3.41亿元,同比下降4.97%。同时公司在年报中预计2018年第一季度归母净利润位于9.09亿-10.38亿元区间内,同比增长率位于40%-60%区间内。 点评: 行业疲软与投入增加拖累2017年业绩,有望从2018Q1开始重回高增长 公司2017年营业收入为19.88亿元,同比增速为14.47%,增速相比2016年放缓,主要原因是下游通讯和消费电子行业疲软、传统片式电感售价下滑。公司2017年毛利率为33.48%,相比2016年下降3.53个百分点,主因是片式电感售价下滑。公司2017年三大费用率均有所上升,其中销售费用率为3.44%,同比增加0.48个百分点,主因是人工成本及市场运营费用增加;管理费用率为12.29%,同比增加1.39个百分点,主因是研发投入同比增长38.34%至1.08亿元;财务费用率为1.6%,同比增加0.38个百分点,主因是汇兑损失增加。三大费用率的提升是公司2017年业绩表现一般的重要原因,随着未来新产品的销售扩大和新产能的逐步释放,公司费用率有望逐渐下降。 公司在年报中预计2018年第一季度归母净利润位于9.09亿-10.38亿元区间内,同比增长率位于40%-60%区间内,公司业绩有望从2018年一季度开始重回高增长。公司积极开拓陶瓷后盖、无线充电、电子变压器等新业务,各项业务正稳步推进,将给公司带来长期增长动力。 电感主业稳健增长,积极研发新技术、开拓新客户 电感是电子产品必不可少的基础性元器件。公司是全球电感领域的龙头厂商之一,在技术、规模、客户等方面具有较强的竞争优势。电感行业内部竞争格局较为稳定,上游材料供应商选择众多,下游应用基本覆盖整个电子相关行业,需求增长稳定。进入壁垒方面,现有龙头企业由于具有较高的技术壁垒和客户平台壁垒,先发优势较为明显。产品替代性方面,由于属于基础性的电路元器件,被替代威胁极弱。公司当前重点开发超微型的射频电感、小型超薄型功率电感、一体成型大功率电感,以及完成开发的关键材料与新一代制造平台。这些产品广泛应用于各种移动终端、高端射频模块、穿戴式设备、小型通讯设备、网络基站以及中小功率的电源市场,是公司传统产业的不断升级和进一步扩展。公司同时积极开拓新客户,带来新增的产品需求,保证了该块业务的持续稳定增长。 陶瓷后盖行业迎来快速成长,收购信柏紧抓新机遇 金属后盖不适合于无线充电和5G毫米波,手机后盖正逐渐转向非金属材料。相比玻璃,陶瓷在亲和性、美观性、硬度等方面均具备明显优势,并已在小米MIX等产品中得到应用,受到了消费的高度评价,有望进一步扩大应用 范围,陶瓷后盖行业迎来了快速发展的新机遇。公司收购信柏陶瓷完成后,将依托信柏陶瓷发展精密陶瓷部件。目前经过近两年的不断研发和技术改进后,公司的手机背板、穿戴式设备外壳开始一定规模的市场化应用,有望在2018年出现大规模市场启动,将给公司贡献可观的业绩增量。 无线充电线圈优势明显,有望受益行业的快速发展 无线充电让设备彻底摆脱了线束的束缚,赋予设备真正的移动性,将是未来电子终端设备发展的一大趋势。随着苹果、三星等手机厂商在2017年接连推出具备无线充电功能的产品,国内手机厂商有望从2018年开始跟进推出具备无线充电功能的手机。接收端的普及也带动了发射端的快速发展,整个无线充电行业进入快速发展期。 公司在绕线工艺领域积累深厚,具有如下优势:1)可自动化生产漆包线和丝包线的单层、多层线圈,产品性能稳定可靠;2)在无线充电屏蔽板(铁氧体磁板)领域,公司可实现按需定制;3)公司的发射线圈中可组装NTC热敏电阻,可有效控制线圈发热产生的温升问题。随着无线充电行业在2018年迎来快速发展期,公司有望凭借技术优势实现快速增长。 公司电子变压器产品技术领先,着力开拓汽车应用领域 公司的电子变压器是全自动生产线,实现了绕线、焊接、包胶带、装配、测试、打标、盘装的一体化,领先于国内大部分厂商的手工制作技术,具备高生产效率、高可靠性和高一致性等优点。 公司在2013年和2016年两次定增扩充电子变压器产能,两次新增产能分别为4000万只/年和2.54亿只/年。由于电动车和混合动力车渗透率快速上升,对电子变压器的需求越来越大,行业空间迅速增长。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域,有望受益行业的快速发展,助力公司未来的快速增长。 公司在汽车电子领域可以同时提供车用共模扼流器、功率电感、变压器、无线充电线圈、天线以及保护器件等多种零部件,有望形成协同效应,加快公司开拓汽车电子市场的进程。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,并通过定增等方式继续扩充电感产能,巩固主业。同时公司积极开拓陶瓷后盖、无线充电、电子变压器、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.69/0.93/1.22元,当前股价对应PE分别为25/18/14倍。考虑到公司在电感领域的龙头地位、在多项新产品领域的领先布局,且我们预计公司2018-2020年归母净利润复合增速达到43%,我们给予公司2018年32倍PE,6个月目标价为22.08元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。

事件: 公司发布2017年报,2017年实现营业收入19.88亿元,同比增长14.47%,实现归属于母公司股东的净利润3.41亿元,同比下降4.97%。同时公司在年报中预计2018年第一季度归母净利润位于0.91亿-1.04亿元区间内,同比增长率位于40%-60%区间内。 点评: 行业疲软与投入增加拖累2017年业绩,有望从2018Q1开始重回高增长 公司2017年营业收入为19.88亿元,同比增速为14.47%,增速相比2016年放缓,主要原因是下游通讯和消费电子行业疲软、传统片式电感售价下滑。公司2017年毛利率为33.48%,相比2016年下降3.53个百分点,主因是片式电感售价下滑。公司2017年三大费用率均有所上升,其中销售费用率为3.44%,同比增加0.48个百分点,主因是人工成本及市场运营费用增加;管理费用率为12.29%,同比增加1.39个百分点,主因是研发投入同比增长38.34%至1.08亿元;财务费用率为1.6%,同比增加0.38个百分点,主因是汇兑损失增加。三大费用率的提升是公司2017年业绩表现一般的重要原因,随着未来新产品的销售扩大和新产能的逐步释放,公司费用率有望逐渐下降。 公司在年报中预计2018年第一季度归母净利润位于0.91亿-1.04亿元区间内,同比增长率位于40%-60%区间内,公司业绩有望从2018年一季度开始重回高增长。公司积极开拓陶瓷后盖、无线充电、电子变压器等新业务,各项业务正稳步推进,将给公司带来长期增长动力。 电感主业稳健增长,积极研发新技术、开拓新客户 电感是电子产品必不可少的基础性元器件。公司是全球电感领域的龙头厂商之一,在技术、规模、客户等方面具有较强的竞争优势。电感行业内部竞争格局较为稳定,上游材料供应商选择众多,下游应用基本覆盖整个电子相关行业,需求增长稳定。进入壁垒方面,现有龙头企业由于具有较高的技术壁垒和客户平台壁垒,先发优势较为明显。产品替代性方面,由于属于基础性的电路元器件,被替代威胁极弱。 公司当前重点开发超微型的射频电感、小型超薄型功率电感、一体成型大功率电感,以及完成开发的关键材料与新一代制造平台。这些产品广泛应用于各种移动终端、高端射频模块、穿戴式设备、小型通讯设备、网络基站以及中小功率的电源市场,是公司传统产业的不断升级和进一步扩展。公司同时积极开拓新客户,带来新增的产品需求,保证了该块业务的持续稳定增长。 陶瓷后盖行业迎来快速成长,收购信柏紧抓新机遇 金属后盖不适合于无线充电和5G毫米波,手机后盖正逐渐转向非金属材料。相比玻璃,陶瓷在亲和性、美观性、硬度等方面均具备明显优势,并已在小米MIX等产品中得到应用,受到了消费的高度评价,有望进一步扩大应用范围,陶瓷后盖行业迎来了快速发展的新机遇。公司收购信柏陶瓷完成后,将依托信柏陶瓷发展精密陶瓷部件。目前经过近两年的不断研发和技术改进后,公司的手机背板、穿戴式设备外壳开始一定规模的市场化应用,有望在2018年出现大规模市场启动,将给公司贡献可观的业绩增量。 无线充电线圈优势明显,有望受益行业的快速发展 无线充电让设备彻底摆脱了线束的束缚,赋予设备真正的移动性,将是未来电子终端设备发展的一大趋势。随着苹果、三星等手机厂商在2017年接连推出具备无线充电功能的产品,国内手机厂商有望从2018年开始跟进推出具备无线充电功能的手机。接收端的普及也带动了发射端的快速发展,整个无线充电行业进入快速发展期。 公司在绕线工艺领域积累深厚,具有如下优势:1)可自动化生产漆包线和丝包线的单层、多层线圈,产品性能稳定可靠;2)在无线充电屏蔽板(铁氧体磁板)领域,公司可实现按需定制;3)公司的发射线圈中可组装NTC热敏电阻,可有效控制线圈发热产生的温升问题。随着无线充电行业在2018年迎来快速发展期,公司有望凭借技术优势实现快速增长。 公司电子变压器产品技术领先,着力开拓汽车应用领域 公司的电子变压器是全自动生产线,实现了绕线、焊接、包胶带、装配、测试、打标、盘装的一体化,领先于国内大部分厂商的手工制作技术,具备高生产效率、高可靠性和高一致性等优点。 公司在2013年和2016年两次定增扩充电子变压器产能,两次新增产能分别为4000万只/年和2.54亿只/年。由于电动车和混合动力车渗透率快速上升,对电子变压器的需求越来越大,行业空间迅速增长。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域,有望受益行业的快速发展,助力公司未来的快速增长。 公司在汽车电子领域可以同时提供车用共模扼流器、功率电感、变压器、无线充电线圈、天线以及保护器件等多种零部件,有望形成协同效应,加快公司开拓汽车电子市场的进程。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,并通过定增等方式继续扩充电感产能,巩固主业。同时公司积极开拓陶瓷后盖、无线充电、电子变压器、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.69/0.93/1.22元,当前股价对应PE分别为25/18/14倍。考虑到公司在电感领域的龙头地位、在多项新产品领域的领先布局,且我们预计公司2018-2020年归母净利润复合增速达到43%,我们给予公司2018年32倍PE,6个月目标价为22.08元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。

事件: 三环集团发布2017年业绩快报,公司实现营业总收入31.31亿元,同比增长8.45%;实现归属上市公司股东的净利润10.85亿元,同比增长2.39%。 点评: 公司四季度各业务发力,高利润率产品占比提升 公司2017年各业务均有不错表现,公司全年实现营业收入31.31亿元,同比增长8.45%;实现利润总额12.67亿元,同比增长2.74%;实现归属上市公司股东的净利润10.85亿元,同比增长2.39%,在此前业绩预告范围内。从利润率方面来看,2017年全年公司净利润率为34.65%,较去年下降2.05pct,主要因为公司主业陶瓷插芯在2017年价格继续下行,营业利润出现下降。 单看四季度,公司实现归母净利润3.86亿元,同比增长33.10%,环比增长42.96%,为上市后单季度净利润最高值。利润率方面,公司四季度净利润率为37.88%,环比增加4.12pct,主要因为四季度公司MLCC产品因市场缺货,公司对部分产品实行涨价;陶瓷后盖产品也因三季度收入确认问题将9月份部分销售计入四季度。总的来看,公司四季度业绩与利润率双双出现明显增长,高利润高壁垒产品占比不断提升。我么认为短期MCLL将继续缺货,PKG产品公司受下游需求端推动继续扩产,陶瓷后盖2018年全年产能利用率也将出现提升,公司利润率有望保持。 公司“材料+”平台效应显著,多业务将进入收获期 三环集团是先进陶瓷专家,公司一直秉承“材料+”战略,凭借其在粉体方面的优势,实现了多种产品的垂直一体化,在成本与产品性能方面相比友商优势明显,此外,三环研究院还积极依托其粉体材料优势研发更多新产品,将帮助公司打开更大市场空间。 主业陶瓷插芯方面经历了2016年与2017年主动降价后市场份额增长明显,且目前价格已企稳,随着2018年5G基建加大,我们认为市场需求将会出现20%左右增长。公司目前已成为全球陶瓷插芯绝对龙头,未来有望长期受益于5G基站、IDC等建设推动。 PKG陶瓷封装基座方面,公司产品目前主要用于晶振封装。从供应端来看,PKG产品主要由日本厂商垄断,但是随着日本厂商NTK在中国的快速推出,三环作为国内唯一一家实现量产的企业在该业务实现了快速增长。从需求端来看智能硬件大幅增加了晶振的需求,5G带动滤波器需求,这两需求的增加也随之带动PKG的增长。公司目前PKG产品因需求还在不断扩产,滤波器用PKG产品也正与客户进行验证中,进展顺利,成功切入后将为公司打开更广阔的市场空间。 陶瓷后盖方面,2017年后盖产品增长迅速,如小米6陶瓷尊享版、小米MIX2以及EssentialPhone中都使用了公司提供的陶瓷后盖,市场反响强烈,也提升了三环陶瓷后盖知名度。我们预计2018年除了小米还会有其他品牌厂商参与,HOV、三星等也对陶瓷后盖展现了浓厚兴趣,待产品价格进一步优化,陶瓷后盖市场有望爆发。 此外,如IC陶瓷劈刀、电子浆料等多种新产品都有望在2018年贡献收入,收购的微密斯点胶机与三环实现技术互补,目前公司已并表,2018年业绩预计将有50%增长。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司光纤插芯受5G推动市场需求增加,PKG产品国产替代加速,陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,其它新业务也在加速推进,公司未来成长动力充足。根据最新的业绩快报,以及公司各项业务进展顺利,我们调整公司2017-2019年EPS分别为0.62/0.92/1.33元(上次预测EPS分别为0.64/0.89/1.29元),对应PE分别为37/25/17倍,估值低于同业平均水平。我们给予公司2018年28倍PE,上调6个月目标价至25.76元,维持“买入”评级。 风险提示: 陶瓷后盖成本下降不达预期;公司扩产进度不达预期。

事件:公司公布2017年业绩快报,实现营业总收入3,378,825.85万元,较上年同期增长26.33%;营业利润100,069.66万元,较上年同期增长48.04%;利润总额119,728.74万元,较上年同期增长45.65%;归属于上市公司股东的净利润102,822.88万元,较上年同期增长43.04%。 点评:2017年计提坏账,公司基本面保持稳健:公司主营产品中,指纹模组、触屏模组和摄像模组2017年的出货量均为国内第一。2017年全年净利润突破10亿,主要受益于公司不断发挥光学创新和设计优势,摄像头业务取得快速增长,其中双摄模组出货量占比提升,整体毛利率持续提升。光学业务稳健发展,行业龙头受益消费电子产品升级浪潮:公司之前公告2018年一季度业绩预增50%-70%,为2.86亿-3.24亿。2018年将为公司双摄业务的收获年,随着双摄市占率逐步提升,公司相关业务直接受益。尤其是国产手机高端品牌的新机型,公司全面突破成为重要供应商,同时受益于产品规格的升级,摄像头向更高像素、复合功能继续升级,公司产品结构仍有上升空间,并伴随着新产品良率的提升,ASP稳中有升。 盈利预测和评级:我们认为欧菲科技2017年计提坏账完成后,为2018年公司稳步发展打下了坚实的基础。受益于双摄产品升级突破,大客户新业务持续拓展等因素,公司将获得良好的上升空间。根据最新的业绩快报,以及公司持续扩展大客户新业务且产品ASP不断提升,我们调整公司2017-2019年EPS分别为0.38/0.86/0.99元(上次预测EPS分别为0.42/0.82/1.04元)。考虑到公司双摄、3DSensing业务的良好进展和产品ASP的提升,同时我们预计公司2017-2019年归母净利润复合增速达到55.2%,我们给予公司2018年30倍PE,上调6个月目标价至25.80元,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年年度业绩快报,公司实现营业收入748,484.11万元,同比增长36.71%;营业利润63,045.59万元,同比增长52.31%;归母净利润49,686.56万元,同比增长27.10%。 点评: 新建产能释放,公司业绩高增长。 公司2017年营业收入、营业利润、利润总额分别较2016年同期增长36.71%、52.31%、32.21%。增长的主要原因为公司实施2015年度非公开发行股票募集资金投资项目,集成电路高密度封装扩大规模、智能移动终端集成电路封装产业化、晶圆级集成电路先进封装技术研发及产业化三大募投项目于2017年上半年分别完成了94.76%、 98.08%和83.91%,非募投项目《FC+WB集成电路封装产业化项目》完成了98.30%,有效扩大了公司的封装规模,客户订单量得以增加,使得公司产能及产能利用率稳步提高,营业收入、营业利润和利润总额均实现了较快增长。 Q4营收高增长,盈利能力有所下降。 单季度看,2017Q4营收为21.61亿元,同比增长45.24%,增速高于2017Q1-Q3的33.53%;2017Q4归母净利润为1.09亿元,同比增长9.75%,增速低于2017Q1-Q3的33.03%,盈利能力有所下降。 行业景气度持续,本土配套促进发展。 SEMI 预估2018年全球半导体产值年增率约5%至8%,再创新高,2019年可望续增,产值将首度站上5,000亿美元大关,半导体行业持续高景气度。 根据IC Insights 数据, 2017年全球前十大Fabless 排名中,国内厂商海思和紫光集团(展讯+RDA)分列第七和第十。此外,芯谋研究发布的2017年中国十大集成电路设计公司榜单上,挖矿芯片厂商比特大陆超过紫光集团跃升第二。 国内设计客户的快速发展,将推动本土配套的封测业发展,公司作为国内封测三强之一,稳扎稳打,先进产能释放进入收获期,有望继续保持高速增长的态势。 盈利预测、估值与评级。 在半导体行业持续高景气度下,国内设计厂商快速发展也将带动本土封测业的快速发展,我们看好公司稳扎稳打的经营风格,布局先进的FC、Bumping、TSV、SiP 封测技术,随着公司新建产能逐步释放,公司有望继续保持高速增长。我们预计公司2017-2019年EPS 为0.23、0.34和0.45元,对应 PE 为33、22和17倍。与同类公司相比,公司2018年估值低于平均水平,给予2018年26倍PE 估值,6个月目标价为8.84元。首次覆盖,给予“买入”评级。

事件: 公司2月27日晚发布2017年年报:2017年实现营收20.64亿元,同比增长24.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长244.05%。同时公告利润分配预案:拟每10股派现金红利0.35元,同时以资本公积转增股本,每10股转增10股。 点评: 1.公司的电子级功能性胶带成功进入了苹果供应链,目前已有超过20款胶带分别写入了苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,通过不断抢占原有供应商份额,公司对苹果的出货量保持高速增长。公司正在收购千洪电子100%股权,千洪电子主要客户为OPPO、vivo,收购后将开拓公司产品进入OPPO、vivo供应链的渠道。 2.公司铝塑膜出货量持续增长,2017年年末出货量已达130万平/月以上,2018年一季度销量预计也是同比增长超过150%。同时公司积极扩产,将对常州铝塑膜项目再扩建3600万平方米,2019年投产后公司将成为全球最大的锂电池用铝塑膜生产厂商。 3.传统业务净化工程事业群为业绩增长锦上添花,进入2018年净化工程事业群更是连续新签南京强新、阿科玛(Arkema)、华峰新材料、凯盛信息等多个项目合同,将为2018年业绩增长锦上添花。 4.收购阿克伦股权,布局柔性显示材料。公司正在收购阿克伦45%股权,并在国内设立了聚纶材料科技(深圳)有限公司,阿克伦公司以PI柔性材料专有技术作价出资30%,PI材料为下一代柔性显示的可选基材。 盈利预测与评级:随着新项目不断投产,未来增速可期,维持业绩预测,预计2018-2020年EPS为0.83、1.34、1.84元(考虑增发收购千洪电子股本摊薄,但暂不考虑利润分配),对应PE为29、18、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产及市场推广可能不如预期;外延并购进度可能不及预期。

1.公司电子功能材料(常州一期)项目生产的电子级功能性胶带在苹果公司产品中得到广泛运用,超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,即将上市的HomePod音箱中共使用公司5款功能性胶带,单机价值量超过1美金,成为推动公司一季度业绩大增的重要因素。公司拟收购千洪电子100%股权,千洪电子主要客户为OPPO、vivo,收购后将开拓公司产品进入OPPO、vivo供应链的渠道。 2.公司铝塑膜出货量持续增长,收购T&T软包业务后,公司铝塑膜的出货量持续增长,2018年一季度销量预计同比增长超过150%。同时公司积极扩产,将对常州铝塑膜项目再扩建3600万平方米,2019年投产后公司将成为世界最大的锂电池用铝塑膜生产厂商。 3.传统业务净化工程事业群为业绩增长锦上添花,2018年初净化工程事业群连续新签南京强新、阿科玛(Arkema)、华峰新材料、凯盛信息等多个项目合同,为一季度业绩增长锦上添花。 4.收购阿克伦股权,布局柔性显示材料。公司拟收购阿克伦45%股权,并在国内设立了聚纶材料科技(深圳)有限公司,阿克伦公司以PI柔性材料专有技术作价出资30%,PI材料为下一代柔性显示的可选基材。 盈利预测与评级:公司扩产并购并举,假设千洪电子18年5月份完成收购,考虑千洪电子并表8个月而不是全年,下调18年盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.35、0.83、1.34元,对应PE为61、25、16倍,维持“买入”评级。

公司2017年度预计归属上市公司股东的净利润较2016年同期增长40%-60%,下调净利润预期至10亿-11.5亿。同时公告预计2018年一季度净利润同比增长50%-70%,为2.86亿-3.24亿。 公司主营产品包括摄像头模组、触摸屏和触控显示全贴合模组、指纹识别模组和智能汽车电子产品,目前指纹模组、触屏模组和摄像模组的出货量均为业内第一。 此次下修2017年业绩预期,主要原因是公司基于谨慎原则对部分客户计提应收账款坏账3亿。我们认为此次财务变动不影响公司良好的基本面,与日常经营状况和公司业务布局无关。 2018年将为公司双摄业务的收获年,随着双摄市占率逐步提升,公司相关业务直接受益。尤其是国产手机高端品牌的新机型,公司全面突破成为重要供应商,预计2018年双摄模组出货突破一亿,同时受益于产品规格的升级,摄像头向更高像素、复合功能继续升级,公司产品结构仍有上升空间,并伴随着新产品良率的提升,ASP稳中有升。 2017年,公司收购索尼华南厂切入国际大客户摄像头模组供应链,成为国际大客户前置摄像头主供应商,我们预计公司前摄2018年供货比例将超50%,3Dsensing接收端目前产能布局完毕,预计2018年三季度开始放量。同时公司积极布局,为后续切入国际大客户后置双摄业务奠定基础,有望带来新的增长点。 安卓客户触显业务为公司传统业务,预计2018年营收将保持相对稳定。国际大客户客户产品线中的Pad触控和贴合产能目前月出货量已过百万,未来利润率仍有提升空间。指纹识别业务方面,光学式、超声波屏幕下指纹等新项目将有效冲抵传统指纹识别产品需求减弱的影响,预计2018年二季度之后开始放量,2018年业务总量将与2017年保持持平。公司通过外延收购和内生发展,重点布局汽车电子业务,目前已经具备量产RLS光雨量传感器、BCM车身控制模块等成熟产品的能力,并将逐步拓展至智能座舱、数字仪表+智能中控等领域,开启更广阔的市场空间。 我们认为欧菲科技此次因部分客户应收账款事件造成的影响,不改变公司良好的基本面情况。此次计提坏账,奠定了2018年轻装上阵的良好基础。2018年,受益于双摄产品升级突破,大客户新业务持续拓展等因素,公司将获得良好的上升空间。我们预计2017-2019年EPS为0.42/0.82/1.04,对应PE为43/22/17。考虑到公司良好的基本面以及各项业务持续升级,我们给予公司2018年26倍PE,6个月目标价为21.27元,首次覆盖予以“买入”评级。