事件:公司发布2018年年报,实现归母净利润296.11亿元,同比+48.08%,归母净利润33.87亿元,同比-12.66%,扣非归母净利润31.28亿元,同比+31.68%,综合毛利率32.79%;业绩符合预期。 技术提升及规模化效应下,成本持续下降,18Q4毛利率回升明显。1)分季度看,2018Q1-Q4分别实现营收37.2/56.48/97.76/104.75亿元,扣非归母净利润分别为:2.69/4.28/12.88/11.43亿元,单季毛利率分别为32.76 %/30.31%/ 31.27 %/35.55%,2018Q4单季度毛利率环比提升4.28个百分点。2)从动力电池系统业务看,2018年实现收入245.15亿元(yoy+47%)。2018H2毛利率回升至34.7%(环比提升2.02个PCT)。其中,从单Wh价格及成本均有下降,2018年CATL动力电池价格为1.15元/wh(yoy-18.16%,2017年1.4元/wh,2018H1为1.11元/wh)。电池成本0.758元/wh(yoy-16.7%,2017年0.91元/wh,2018H1为0.74元/wh);其中2018H2价格环比2018H1略有提升(详情参考后文图表)。电池成本下降:主要是随着产能逐步投产,规模效应摊薄成本,同时公司在技术上,及原材料成本端钴、锂资源价格大幅下降,降低电池成本;价格环比略有上升,我们预计主要是产品结构原因,2018Q4毛利率相对较高的商用车电池pack占比提升,或拉动整体电池价格水平。 现金流质量提升,龙头议价权凸显。公司现金流质量好,经营现金流量净额为113.16亿元,销售商品和劳务收到现金/营收为114.33%。应收账款159亿,同比+29%,低于营收增速。截止2018年底,预收账款达50亿元,环比2018Q3新增32.9亿元,主要系下游客户积极备货,提前支付款项,体现优质产能供不应求,公司议价权凸显。 加强费用管控,盈利能力提升。公司2018年三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为:13.79/35.82(研发19.9亿)/-2.8亿元,同比+73%/21.14%/-763%,三项费用率分别为4.66%/12.1%/-0.94%,同比变动+0.68/-2.68/-1.15个PCT。特别是管理费用降低2.68个百分点,提升盈利能力。同时,为了更好反应收益质量,公司变更折旧,将于2019年对基于早期技术的动力电池生产设备的折旧年限由5年变更为4年(而通常动力电池厂商设备折旧为10年,公司远低于行业平均水平),折旧额约7.54亿,预计减少公司归母净利润不超过6.41亿元。根据我们测算,对单wh成本影响大概在2.5%-3%区间(具体与产销相关),短期对19年业绩略有影响,但收益质量更高。 全球竞争地位提升。公司在动力电池业务上保持技术、规模、供应链与客户领先优势。2018年出货量21.3Gwh,市占率全球第一。客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等造车新势力配套动力电池;海外市场,与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,预计配套车型将于2019年底开始陆续上市放量。短期看,2019年新能源汽车补贴退坡设置缓冲期,行业持续景气,预计2019年上半年公司业绩仍将持续高增。随着海外车企车型陆续推出,我们预计公司供应海外客户将于2019年下半年起量,长期看,公司有望在全球市场上占据较大市场份额。 上下游产业链战略布局,降低成本,保障供应链稳定。公司通过上游布局钴、锂资源,下游通过邦普涉足正极材料及前驱体和电池回收,打造产业链闭环。锂电材料业务2018年实现收入38.6亿元,同比+56.27%,受益于2018下半年钴、锂资源价格下降,毛利率2018H2有所提升至24%,环比2018H1提升1.96个百分点。公司公告,拟由宁德邦普投资91.3亿元,建设正极材料产业园(10万吨NCM +10万吨前驱体),项目建成后将有助于公司保障关键原材料供应和降低成本。同时,此前公司与格林美签署4.5万吨三元前驱体合作协议(每年采购1.5万吨)。公司重视锂电回收,与格林美、青山集团等合作投资湿法镍冶炼厂,持续加强在锂电池材料领域的布局。 优质产能仍偏紧,公司加足马力全球扩张。目前公司已形成了宁德、青海、溧阳等生产基地,并计划在德国建设首个产能基地。19年上半年,公司的产能预计仍处于供不应求的状态,公司加足马力持续扩产。根据公开信息和公司公告,公司持续在宁德、溧阳及青海产能扩产,其中从在建工程看,溧阳新增74亿(我们测算预计将新增20Gwh)。此外,计划时代一汽项目投资不超44亿元(预计对应10GWh,3年建设期),湖西扩建项目(不超46.5亿,新增10Gwh,3年建设期)。我们预计到2019年底,CATL产能有望达到42Gwh(包含合资厂合计约60GWh),到2020年,产能有望达到64Gwh(包含合资厂产能,合计约100GWh)。其产能规划目前处于全球领先地位。 技术引领,持续开拓海内外市场。技术上,公司在各细分市场全面布局:LFP长寿命、三元高能量密度、快充等差异化方面持续加大研发投入,同时通过技术创新降低动力电池制造成本。1)乘用车领域,持续研发高能量密度电池,持续降本,持续争取国际车企的定点项目:2)商用车领域重成本,开拓工程车及海外业务,提升海外市占率。3)储能领域,研发上,与客户需求及应用场景结合开发,采取“全球销售、区域深耕、部分场景重点打造”的整体策略,积极开拓海外市场。 组织架构变革,加强内部管理效率。为了更好地流程化组织运作,以客户为中心,公司公告优化和调整组织架构,从15个部门精简到13个部门,取消销售与市场中心、产品中心、工程中心、运营中心、厂房与筹建部、行政管理部,将采购+运营部合并为供应链与运营中心。新设市场中心(销售与市场中心、产品中心)、企业公共事务部、内部服务部、职业健康与安全部、综合管理部。从长期看,将有助于提升公司整体组织效率和管理效率. 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。考虑到公司出货量持续提升,费用管控加强,我们略上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现净利润44.8/56.5/66.3亿元,对应估值分别为39/31/26倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。

事件:公司发布2019一季报,1)实现营收10.29亿元,同比+79.52%,归母净利润1.29亿,同比+0.51%,扣非归母净利润1.13亿,同比+9.78%。2)三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.3/0.78/0.18亿元,同比+29.89%/49.42%/200%,费用率上,分别为2.87%/7.58%/1.71%,同比变动-1.1/-1.54/+0.69个百分点,三项费用率控制良好。业绩符合预期。 收入高增,毛利率同比下降,利润增速低于营收增速。原因主要是:其一,综合毛利率下滑。2019Q1毛利率下滑至26.51%,同比下滑8.27个PCT,环比2018Q4下滑2.56个pct。1)成本端负极材料原材料针状焦价格上涨,以及市场快充产品需求增加,公司炭化加工数量和成本增加所致。2)产品结构上,毛利率略低的动力类负极产品占比提升。其二,公司产能扩建期,财务费用同比+200%,新增加1171万;资产减值损失新增1222万;我们判断随着公司在负极领域石墨化产能投放、溧阳紫宸陆续投产,委外加工比例降低,成本端将进一步下降,提升盈利能力。 负极国内外高端客户加速推进,静待产能释放。公司负极材料定位高端,凭借新产品的优异性能,获得ATL、CATL、三星SDI、LG化学、光宇、比亚迪、力神、欣旺达等国内外知名客户的认可。2018年公司负极材料收入19.8亿(yoy+34%),出货量29286吨,其中动力类占比达15%-20%;海外LG、三星SDI上量较快,占总出货量达约20%。公司负极动力类客户开拓进展加速,预计2019年动力负极占比将大幅提升。公司目前负极产能3万吨,今年负极产能将超5万吨,石墨化产能年底达5万吨(内蒙兴丰2019Q2逐渐投产),未来产能将持续扩张,助力业绩放量。 涂覆膜预计将放量高增。公司形成了以隔膜基膜、涂覆加工、涂覆设备、涂覆材料的隔膜全产业链的布局,具有成本优势,并形成了协同效应。隔膜涂覆技术领先,涂层最小厚度可达0.5微米,已实现了油性PVDF、PMMA、聚芳纶涂覆、非接触式静电喷涂等新型工艺的开发和前期应用。前端研发上,开发原位生长型涂覆隔膜产品,该产品实现零厚度涂层,提高了锂电池的能量密度。涂覆隔膜除了供应国内高端市场外(以CATL为主),并持续开拓国际客户。2018年公司涂覆膜出货量约2.1亿平米(yoy+119%),目前产能5亿平,随着可转债项目落地,预计2020年产能将大幅扩产至15亿平,未来有望随着国内外大客户放量增长。 涂布设备将受益新一轮锂电设备扩张周期:锂电设备业务稳步推进,对涂布机进行升级,2018年锂电设备收入5.5亿,同比+15.77%。据我们,国内锂电龙头2019-2020年将累计新增170Gwh产能,日韩锂电龙头将新增150Gwh产能,进入新一轮锂电设备扩张周期。国内设备已形成一定竞争优势。目前公司部份产品通过UL,CE认证,进入国际市场,并为包括大连松下、特斯拉等国外知名企业及欧洲电芯企业供货,为进一步拓展国际市场打下基础。 投资建议:公司是CATL核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,持续开拓高端客户,受益行业高增。我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.85/10.70/13.67亿元,当前股价对应PE分别为28/20/16倍,考虑到2019Q1或将是公司盈利拐点,长期看好公司锂电领域发展,上调至买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。

事件:公司公布2018年报,实现营收38.34亿元,同增18.39%;归母净利润4.70亿元,同增0.03%,扣非归母净利润4.38亿元,同增4.51%;EPS0.26元,ROE9.28%。其中,2018Q4实现营收13.24亿元,同增37.33%;归母净利润1.12亿元,同降0.21%,扣非归母净利润1.01亿元,同降13.98%;EPS0.06元,ROE2.16%。拟每10股派红利0.60元。 风塔出货持平,下半年吨毛利企稳回升。2018年风塔实现营收30.57亿元,同增11.60%;毛利率21.60%,同降3.71PCT。2018年风塔产销量及其同比变化分别为37.8万吨(-5.77%)、38.0万吨(-0.36%),产销量下降的主要是受太仓/包头/珠海工厂技改以及丹麦工厂关闭影响。2018年风塔单吨价格/毛利及其同比变化分别为8042元/吨(+12.00%)、1737元/吨(-4.44%),其中2018下半年吨价格和吨毛利及其环比变化分别为8196元/吨(+4.45%)、1827元/吨(+12.56%),由此可见风塔吨毛利下半年企稳回升,受此影响以及原材料价格上涨,公司成本加成的吨价格出上涨。 风力发电量价齐升,项目储备充足。2018年风力发电实现营收3.60亿元,同增50.69%;毛利率64.14%,同增2.51PCT。2018年风力发电量7.55亿千瓦时,同增45%,主要原因是南阳歇马岭风电项目和菏泽牡丹李村风电场项目并网发电,致使2018年底风电场规模同增55%至465MW。2018年,风电度电价格/毛利及其同比变化分别为476.25元/MWh(+3.92%)、305.48元/MWh(+8.14%),其中度电价格上升主要原因是南阳、菏泽高电价项目并网,而度电毛利增加除了受益于度电价格上涨之外,度电制造费用下降4.61%至164.04元/MWh导致度电成本降低2.87%至170.77元/MWh也是原因之一。目前,公司在建风电场215MW,计划开工199MW,已签订项目开发协议的风电场资源2980MW,项目储备丰富,风场业务有望持续发力。 叶片常熟一期投产,叶片业务升级完成。2018年叶片实现营收2.51亿元,同增52.64%;毛利率20.97%,同增17.70PCT。2018年,叶片销售量266片,同降62.95%,主要原因是原代工生产的昆山工厂不再从事叶片生产,公司叶片业务升级为自主销售模式,叶片常熟工厂一期正式投产并基本完成产能爬坡,承接叶片生产销售。叶片模具方面,2018年生产26套、销售18套。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利6.72、9.56、13.16亿元,同比分别增长43.05%、42.32%、37.66%,当前股价对应两年PE分别为15、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。

事件:公司公布2018年报和一季报,2018年实现营收275.35亿元,同增5.53%;归母净利润20.19亿元,同增0.51%,扣非归母净利润19.09亿元,同降2.68%;EPS 0.52元,ROE 14.43%。2019年一季度实现营收61.69亿元,同增18.14%;归母净利润4.91亿元,同增53.36%,扣非归母净利润4.75亿元,同增54.44%;EPS 0.13元,ROE 3.27%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发红利1.60元(含税)。 多晶硅持续降本增效,乐山、包头一期项目建成。2018年多晶硅销量1.92万吨,同比增长19.74%,毛利率33.88%,同降12.95PCT。毛利率下降的原因主要是2018年下半年多晶硅价格受“531”光伏新政影响下降40%左右,但是2018年多晶硅平均生产成本较2017年下降0.35万元/吨至5.53万元/吨,多晶硅毛利率还维持较高水平。此外,2018年公司单晶料占比可达70%,N型单晶料在下游客户一次性验证通过。在扩产方面,乐山、包头两个“5万吨高纯晶硅及配套新能源项目”一期项目按计划建成投产,达产后高纯晶硅产能将达到8万吨/年,生产成本将降至4万元/吨,为多晶硅持续增长奠定基础。 电池产能全球第一,启动成都四期和眉山新建项目。2018年底,公司电池产能12GW,其中3GW多晶、9GW单晶,位列全球太阳能电池制造企业第一名。在此产能基础上,2018年产能利用率约115%,电池组件销量约6.44GW,同增61%。2019年3月公司启动了成都四期及眉山太阳能电池项目,预计2019年底电池规模将达到20GW。此外,合资企业中威新能源1GW超高效异质结SHJ太阳电池产业化项目一期200MW产能计划于2019年中期投产,预计产品转换效率将达到23.5%以上,保持公司技术领先性。 2019年经营计划明确,业绩高增可期。2019年公司经营如下:(1)饲料及相关产业链业务力争实现营业收入同比增长10%以上,超过180亿元;(2)高纯晶硅预计将实现7万吨左右的产销量;(3)太阳能电池力争实现销量约12GW,产能利用率保持在100%以上;(4)光伏发电业务力争实现新增“渔光一体”项目投建500MW左右。 投资建议:预计2019-2021年实现净利30.32、36.96和43.69亿元,同增50.19%、21.91%、18.20%,当前股价对应三年PE为18、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

事件:公司发布2018年年报,1)实现营收23.94亿元(YOY+60.17%);归母净利润为2.02亿元(yoy+72.66%);若剔除股权激励形成股份支付和重大资产重组费用影响(增加期间费用3665.2万元),营业利润为3.03亿元,同比+64.39%;归母净利润2.37亿(YOY+82.29%)(2018年备考净利润2.8亿,剔除怡和卫浴14%少数股东权益)。2)三项费用上, 销售/ 管理/ 财务分别为1.21/3.2/-0.02亿元, 前两者分别同比变动+48.35%/+46.8%,相应费率为5.05%/13.39%/-0.10%,费用率分别同比下降0.40/1.21个PCT,费用控制良好。 业绩高增,协同业务凸显,新业务逐步放量。18年业绩高增主要系新能源汽车、怡和卫浴、变频家电控制器等快速增长,医疗设备电源等业务稳健增长,业务协同效应明显。 1)智能家电电控产品高增:收入10.96亿,同比+49.86%;其中,智能卫浴业务,子公司怡和实现收入3.88亿(YOY+63.84%),净利润0.78亿元(+70.51%);变频空调控制器面向印度市场实现规模突破(同比增速超60%);2)新能源&轨交高增长:实现收入6.1亿元(同比+3.66倍);公司主要为北汽(供应EX\EU 系列)配套PEU 等产品,并已逐步开拓东风、吉利等优质客户。2018年深圳驱动(含电动车+通用电机驱动)营收6.6亿(同比+252%),净利润0.94亿(同比+267%),超2018年0.55亿的业绩承诺,主要来自新能源汽车业务贡献,此外,公司逐步为其他整车厂供应充电桩模块,业务协同凸显,我们预计在新能源汽车补贴政策设置的缓冲期下,2019年H1新能源车业务有望延续Q1业绩持续高增。3)工业自动化业务稳定:智能焊机、PLC 稳步增长,变频器业务和工业微波业务受到宏观环境和所处行业的影响,有所下降,其中预计工业微波今年将明显改善增长;新业务智能采油装备、光伏、电击器等逐步开始批量供货。 产品结构影响,毛利率略有下滑。1)低毛利的智能家电电控产品快速增长,尤其是海外(变频空调控制器)增长迅猛,占比提升;2)部分产品显著起量,尤其是新能源车PEU快速增长,其毛利相对呈下降趋势。未来公司有望通过技术创新,供应链平台和制造平台建设提升产品附加值,此外,随着销售规模扩大,规模效应将逐步显现。 拟发行可转债,扩张产能。公司拟发行可转债不超过6.55亿元,用于麦格米特智能产业中心建设项目(研发大楼、新能源汽车领域系列产品的生产中心)、总部基地建设项目、拟收购浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目(拟作价3000万,交易完成后将持有其100%股权)和补充流动资金。此次拟发行可转债方案,将有助于公司升级核心技术平台,持续强化“基于核心技术平台的多产品发展战略”,通过建设新能源汽车生产中心,完善新能源汽车领域产品布局。 研发驱动内生增长。公司18年研发2.53亿元(YOY+43.11%),占比营收10.55%。通过高强度研发投入,助力公司保持在下游部分应用领域行业地位领先,目前公司在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势,在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场,并持续拓展客户,向新技术、新领域延伸(如新显示电源、变频热泵、电子烟等领域),形成有序、有梯度的稳定发展趋势,成长潜力大。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们上调2020年盈利预测,预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.67/5.98亿元,对应PE 分别为28/21/17倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;

事件:公司公布2018年报和一季报,2018年实现营收7.90亿元,同增32.43%;归母净利润1.16亿元,同降22.58%,扣非归母净利润1.10亿元,同降21.37%;EPS 0.49元,ROE 6.94%。2019年一季度实现营收2.23亿元,同增123.42%;归母净利润0.34亿元,同增156.16%,扣非归母净利润0.33亿元,同增189.12%;EPS 0.14元,ROE 1.95%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发红利1.00元(含税)。 期间费用受汇兑损益而下滑。2018年公司销售/管理/财务费用率同比+0.06/-0.47/-5.00PCT至1.56%/6.71%/-1.55%,期间费用降低5.41PCT,主要原因是财务费用受汇兑损益影响大幅下降。2018年经营性现金流净额-1.42亿,同降168.98%,主要原因是销售增长,信用期内的应收账款增加,经营活动现金流入减少,同时销售订单增加原材料采购支付增加,经营活动现金流出增加。 受益于行业增长以及市场份额提升,主轴出货量高增,钢价上涨压制单吨毛利。2018年风电主轴实现营收6.78亿元,同增24.62%;毛利率30.33%,同降13.08PCT。2018年风电主轴出货6.89万吨,同增34.17%,出货高增主要原因有:(1)2018年全球新增装机53.9GW,同增2.57%;(2)公司在全球、中国的市场占有率分别达22.72%和24.42%,较去年同期提升8.52%和10.7%。2018年风电主轴单吨价格/毛利约为9838/2984元/吨,同降7.12%/35.11%,单吨价格下降主要是产品正常生命周期降价所致,单吨毛利下降主要原因是钢材等原材料价格上涨。 行业景气回升、成本端压力缓解、铸锻件项目推进,主轴业务望迎拐点。展望2019年,我们认为主轴业务或迎拐点:(1)考虑利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工,我们预计2019年新增装机约28GW,同增约30%;(2)虽然铁矿石价格受巴西矿难和澳洲飓风影响上涨,但我们认为并不改变2019年钢价均价下行的趋势(下行幅度会受影响);(3)主轴铸锻件正在加快建设,预计下半年即可投产并实现稳定生产,进一步降低生产成本。目前一季度营收同增123%,毛利率环比基本持平也显示主轴业务拐点初现,其中2018Q4以来毛利率环比略降,我们认为是下脚料销售等低毛利其他业务占比提升所致。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润1.75、3.16、3.74亿元,同增50.13%、80.87%、18.49%,当前股价对应三年PE分别为24、13、11倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。

事件:公司发布2019Q1业绩预告,预计实现归母净利润9.92-11.16亿元(去年同期4.13亿元),同比+140% -170%;扣非归母净利润8.88-9.69亿元,同比+230% -260%(去年同期2.69亿)。业绩高增略超预期,主要系:1)2019年Q1处于政策真空期,市场预期补贴退坡情况下,行业抢装需求带来装机大幅增长。2)公司产能逐渐释放,产销量提升;3)持续加强费用管控,费用占收入比例大幅降低。 2019Q1抢装出货量高增,龙头强者恒强,业绩大幅增长。据高工锂电,2018年CATL装机23.5GWh,市占率41.36%,同比2017年提升12.15个百分点。2019年1-3月动力电池累计装机约12.5Gwh,其中1-2月CATL装机3.25Gwh(含时代上汽),占比43.4%,2019年3月装机5Gwh,若CATL维持43%市占率,装机预计将达2.1Gwh,2019Q1累计装机5.35Gwh;同比2018Q1装机2.2GWh大幅增长。公司目前已与上汽、广汽、吉利、东风成立合资公司,海外客户上,继成为宝马供应商后,与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、大众、沃尔沃等深入合作,并且已获得多个项目定点。短期看,2019年新能源汽车补贴退坡设置缓冲期,2019Q2产业大概率持续抢装,产业链调研反馈,公司目前排产仍较满,预计2019年上半年公司业绩仍将持续高增。随着海外车企车型陆续推出,我们预计公司供应海外客户将于2019年下半年起量,长期看,公司有望在全球市场上占据较大市场份额。 加强费用管控,盈利能力提升。2018年Q1\Q2\Q3管理费用率分别为15.22%/13.37%/8.31%,销售费用率分别为3.99%/5.33%/4.07%。公司加强费用管控能力,特别是管理费用,我们预计2019年Q1公司费用率水平将与2018年下半年相当,费用率同比大幅降低,提升盈利能力。 优质产能仍偏紧,公司加足马力扩产。19年上半年,公司的产能预计仍处于供不应求的状态,公司加足马力持续扩产。根据公开信息和公司公告,我们预计到2019年底,CATL产能有望达到42Gwh(包含合资厂合计约60GWh),到2020年,产能有望达到64Gwh(包含合资厂产能,合计约100GWh)。其产能规划目前处于全球领先地位。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。考虑到公司出货量持续提升,费用管控加强,我们略上调公司盈利预测,预计公司2019-2020年实现净利润46.76/52.8亿元,对应估值分别为39/34倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。

2019Q1业绩超预期:公司发布2019年Q1业绩预告,预计实现归母净利润1.63亿-1.86亿元,同比增长120.00%-150.00%;业绩超预期增长主要系:1)成功拓展三元圆柱电池非车用市场;2)动力电池业务产能释放,业绩实现正增长,盈利水平提升;3)新兴物联网市场开拓进展好,锂原电池业务平稳发展;4)参股麦克韦尔(持股37.55%)业绩超预期,投资收益大幅增长。其中2019Q1非经常性损益影响200-900万元。 持续扩产软包动力产能,助力国际车企开拓。公司拥有方形铁锂(2.5GWh)、三元圆柱(3.5Gwh)、三元方形(1.5Gwh)和三元软包(1.5GWh)等多种电池技术路径产品,合计产能9Gwh,涵盖乘用车、商用车、电动工具(非车用市场)等。其一,最大的看点在乘用车领域,公司与韩国锂电龙头SKI深入合作三元软包电池,成功切入国际一流车企戴姆勒、韩国起亚,品牌影响力提升。同时公司持续加码三元软包电池产能,子公司亿纬集能已开启6Gwh三元软包二期项目,预计于2020年6月投产(一期三元软包项目规划3Gwh,1.5GWh已于18年4月投产,19年Q2达3Gwh产能),随着三元软包产能投产,公司将形成大规模的高端三元软包电池产能,有助于满足国际主流客户需求,持续开拓一线车企,份额有望提升。其二,磷酸铁锂电池,面向商用车\储能及电动船领域,公司是南京金龙、宇通、东风等的供应商。其三,三元圆柱产品调整市场策略,成功开拓三元圆柱非车用市场,特别是下游电动工具,已开拓TTI、百得等国际大客户,产品开始进入批量供货阶段;公司2018年出货量1.28Gwh,占比2.24%(排名第七),2019年1-2月累计出货量约0.2Gwh(占比2.78%),份额略有提升。 深耕消费市场,锂原电池龙头巩固,消费锂电稳定增长。公司作为锂原电池龙头,深耕消费领域市场,2017年通过收购金能扩大消费锂电产能,并逐渐形成客户协同效应,在可穿戴及电子雾化器细分市场市占率持续提升。 参股公司麦克韦尔业绩高增,带来稳定现金流。麦克韦尔,主要从事电子雾化器和开放式电子雾化设备APV业务,目前已是全球最大的电子雾化设备研发、生产企业之一。2018年麦克韦尔实现营业总收入34.34亿元(yoy+119.33%),实现归母净利润7.85亿元(yoy+256.24%),其中ODM营收24.9亿元(yoy+148.28%)和自有品牌APV9.4亿元(yoy+67.72%)。据《2017年世界烟草发展报告》2017年电子雾化器市场120亿美元,并集中在海外市场(占比94%),据P&SMarket预测,2023年电子雾化器有可能达到年销售480亿美元。公司将受益于未来行业将高速增长。 投资建议:公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。考虑公司动力客户开拓顺利,及麦克韦尔超预期高增,我们上调盈利预测,预计2018-2020年公司实现归母净利润5.7/ 8.76/11.87亿元(原预测19-2020年分别为5.28 /7/8亿元),同比增长41.43%/53.49%/35.57%。当前股价对应2019-2020年PE分别为:26/19倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、战略客户配套供货不及预期

一季报业绩预告高增,超市场预期。公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4,624.46万元-5,841.43万元(去年同期2,433.93万元),同比强劲增长90%-140%,超市场预期。主要系:其一,公司深耕电力电子及其相关控制领域,不断延伸并融合协同,各产品领域均进展较好,我们预计Q1特别是新能源汽车电控业务高速增长。其二,三个子公司剩余股权并表:公司已完成对怡和卫浴(34%)、深圳控制(46%)、深圳驱动(58.70%)剩余股权收购,其合计承诺在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,并于2018.9开始,三个子公司按重组之后的持股比例计算归母净利润。 新能源乘用车电控、智能卫浴业务放量,驱动业绩快速增长。公司为北汽新能源多款主流车型(主要是EX和EU系列,AO级以上车型)配套PEU等产品,2018年为北汽累计提供了5万台以上的PEU及电驱电控产品。作为第三方PEU电控产品供应商,公司乘用车电控销量位居国内前列。一方面公司所供应给北汽车型销量占比提升;另一方面公司已逐步开拓了东风、吉利等优质客户,推动乘用车业务保持快速增长。公司智能马桶业务掌握核心控制和即热技术,以To-B端为主,切入小米、惠达、摩恩、箭牌等一线客户渠道,竞争力凸显,公司有望在智能马桶蓝海市场实现快速成长。 2019上半年业绩有望持续高增。根据高工锂电,2019年1-2月,麦米所供应北汽车型产量达约8900台。去年Q1相应车型产量仅几百台,2018年Q2相应车型产量约1070台(2018年7月产量约2700台)。2019年新能源汽车补贴政策已出台,将设置3个月政策缓冲期(2019.3.26-2019.6.25),缓冲期补贴按照2018年0.6倍标准,保留地方补贴。经我们测算,续航里程在250≤R<300、300≤R<400和R≥400KM这三个区间段的车型,缓冲期补贴(含地补分别为2/2.7/3万元/台)较缓冲期后多出70%/125%/80%,因此如北汽、东风等车企有动力在Q2持续抢装,我们认为公司2019年上半年有望延续一季度业绩持续高增长。 研发驱动内生增长。公司18年研发2.53亿元(YOY+43.11%),占比营收10.55%。通过高强度研发投入,助力公司保持在下游部分应用领域行业地位领先,目前公司在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势,在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场,并持续向新技术、新领域延伸,形成有序、有梯度的稳定发展趋势。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期,内生增长潜力大。我们预计2019-2020年,归母净利润3.56/4.7亿元(其中2018年归母净利润2.04亿,若考虑合并日前1-8月三个子公司少数股东损益,以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响,2018年备考归母净利润约2.8亿元),对应PE分别为28.6/22倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;

事件:(1)公司公布2018年报,实现营收26.92亿元,同降16.99%;归母净利润1.26亿元,同降51.37%,扣非归母净利润0.70亿元,同降68.73%;EPS 0.53元,ROE 4.91%。其中,2018Q4实现营收8.68亿元,同增35.09%;归母净利润-0.14亿元,同降127.79%,扣非归母净利润-0.33亿元,同降186.29%;EPS -0.06元,ROE -0.56%。利润分配预案为:每10股派发红利4元,每10股转增5股。(2)公布员工持股计划草案,参加的员工总人数不超过146人。 受“531新政”和双面组件推广影响,2018年背膜业务受压制,为满足双面组件的需求,公司开发了背膜新产品。2018年背膜实现营收12.85亿元,同降28.42%;毛利率24.45%,同降5.88PCT。受光伏“531新政”影响,2018年光伏国内新增装机44.26GW,同降16.28%,叠加双面组件的推广,2018年背膜出货0.86亿平,同降15.00%;2018年背膜单平价格/毛利约为14.94/3.65元/平米,同比-15.78%/-32.12%,单平价格和毛利下滑主要原因是“531新政”的发布短期内给国内光伏行业造成了一定的冲击,进一步加剧了光伏行业的市场竞争。展望后市,公司为满足市场对双面组件的需求,新推出了透明背膜及功率增益透明网格背膜,两款新产品均已在2018年投产并实现部分订单收入。 积极推进电池产线效率的升级改造工作,可转债助力高效电池产能扩张。2018年电池及组件完成销售542.06MW,同比降低11.87%,实现营收13.48亿元,同降6.41%;毛利率18.82%,同增3.34 PCT。2018年,公司积极全面推进电池产线效率的升级改造工作,N-TOPCon电池试量产转换效率已达到22.5%。此外,公司已完成可转债发行,将用于建设“年产1.5GW N型单晶双面TOPCon电池项目”。 2019年一季度归母净利润同增3.13%-21.07%。公司预计2019年一季度实现归母净利润0.23-0.27亿元,同增3.13%-21.07%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约为700万元。此外,公司对N-PERT电池产线进行升级改造,影响高效电池的产能,在一定程度上影响到一季度利润水平。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润3.13、3.89、4.60亿元,同比增长148.63%、24.36%、18.26%,当前股价对应三年PE分别为16、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,电池业务发展不及预期。

事件:公司公布2018年报,实现营收48.10亿元,同增4.90%;归母净利润7.51亿元,同增28.38%,扣非归母净利润4.31亿元,同降20.80%;EPS1.44元,ROE14.31%。其中,2018Q4实现营收13.99亿元,同增17.99%;归母净利润4.04亿元,同增87.85%,扣非归母净利润1.30亿元,同降38.28%;EPS0.77元,ROE7.55%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发4.50元(含税)。 EVA胶膜出货量增长,产品结构优化致使单价上升、单平毛利持平,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。2018年EVA胶膜实现营收41.53亿元,同增6.84%;毛利率19.14%,同降1.23PCT。虽然2018H1EVA胶膜出货受光伏“531新政”影响下滑1.02%,但由于下半年国内市场回暖和海外需求支撑,2018年EVA胶膜出货5.81亿平,同增0.61%;2018年EVA胶膜单平价格/毛利约为7.15/1.37元/平米,同比+6.19%/-0.22%,单平价格上升以及单平毛利基本持平主要原因是公司光伏胶膜产品结构持续优化,特别是下半年度,随着市场对高效组件需求的快速提升,公司适用于高效组件封装的白色EVA和POE胶膜(高单价)需求旺盛,销量较去年同期相比大幅增长。与此同时,公司总规模不超过11亿元的可转债获得受理,募集资金将用于投资白色EVA、POE胶膜和感光干膜项目,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。 新材料业务进展顺利。2018年感光干膜全年完成销售774.55万平米,同比增长386.37%,公司感光干膜一期量产产能已于四季度末开始生产,目前客户订单充足,产能持续爬坡;铝塑复合膜产品成功实现量产,产品性能达到电池厂的性能要求,已成功导入3C电池客户;结构胶成功完成客户导入并实现量产销售,抓住细分领域的核心客户;FCCL继续进行产品完善和客户端测试。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润6.38、7.44、8.78亿元,同比-15.01%、+16.61%、+17.92%(在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后,2019年净利润同增29.47%),当前股价对应三年PE分别为27、23、20倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,新材料业务发展不及预期。

事件:公司公布2018年业绩快报,实现营业收入38.94亿元,同增20.25%;归母净利润4.90亿元,同增4.44%。营收和利润变化原因分别为:(1)行业整体回暖,能源局数据显示,2018年国内风电新增并网容量20.59GW,同增37.0%,公司作为风塔龙头,营业收入实现同比正增长;(2)受钢材市场行情影响,主要原材料价格上涨,业绩增速慢于营收增速。 受行业回暖影响,Q4营收、利润同环比高增。2018Q4营收/归母净利分别为13.84/1.33亿元,同比增长43.55%/18.23%,环比增长54.87%/14.27%,四季度营收同环比高增说明行业回暖,公司出货增长。 2019年风电行业景气持续,同时钢价预期下行,公司或迎盈利拐点。在三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等因素驱使下,2018年风电行业迎来反转。展望2019年,行业还有三个积极的因素:利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工,我们预计2019年新增装机约28GW,同增约20%。与此同时,环保限产边际放松,需求偏弱,2019年钢材价格预期处于下行周期。对于风塔来说,风电需求景气向上、成本钢材价格预期下行,风塔盈利能力有望改善。 风塔技改释放产能,叶片完成首批出货,风力发电进入收获期。风塔产能方面,预计2018年底完成包头/珠海工厂改扩建项目,产能由8/4万吨提升至15/7万吨,产能提高10万吨。叶片方面,2018H1常熟天顺叶片基地已有4条叶片投产,首批产品已实现交付,公司也与远景签订了叶片订单。叶片模具方面,2018H1累计获取11套叶片模具订单,并已完成交付9套。风力发电方面,截止8月24日(半年报披露日期),公司累计并网容量440MW,为公司贡献稳定业绩。 投资建议:公司作为风塔龙头,国内外业务协同,在风塔产能扩张的同时外延风电叶片项目和风电场运营。预计2019-2020年分别实现净利7.06和9.45亿元,同比分别增长44.00%、33.79%,当前股价对应两年PE分别为13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。

业绩高增超预期:公司发布业绩快报,实现营收23.94亿元,同比+60.19%;利润总额为2.67亿元,同比+54.69%,归母净利润2.04亿,同比+73.92%;公司加权平均净资产收益率为13.97%,同比提升3.91个PCT。若剔除股权激励形成股份支付和重大资产重组费用影响(增加期间费用3665.2万元),利润总额为3.03亿元,同比+63.69%,归母净利润2.4亿元,同比+84.85%。其中2018年Q4实现归母净利润0.81亿元,同比+69%;业绩高增,主要系:新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、工业显示等业务持续快速增长。 新能源乘用车电控、智能卫浴业务放量,驱动业绩高增。公司为北汽新能源多款主流车型(主要是EX和EU系列,AO级以上车型)配套PEU等产品,2018年为北汽累计提供了5万台以上的PEU及电驱电控产品。作为第三方PEU电控产品供应商,公司乘用车电控销量位居国内前列。一方面北汽车型销量结构上,公司所供应的A0级以上车型占比有望提高,我们预计北汽订单有望大幅增长;另一方面公司已逐步开拓了东风、吉利等优质客户,推动乘用车业务保持快速增长。公司智能卫浴掌握核心控制和即热技术,以To-B端为主,切入小米、惠达、摩恩、箭牌等一线客户渠道,竞争力凸显,成长迅速。 2019Q1业绩有望大幅增长。据高工锂电,2018年Q1北汽车型主要以A00级车为主,在新能源汽车补贴政策降低对A00级车型补贴背景下,A0级以上车型占比有望提升。2019年1月数据显示,公司所供应的车型产量约5000台,去年Q1相应车型产量仅几百台,我们认为19年Q1公司新能源乘用车PEU销量有望实现大幅增长。 持续高研发投入,内生增长潜力大。公司高度重视研发,2018年投入研发2.53亿元,同比+43.11%,研发占比达10.55%。通过高强度研发投入,助力公司保持在下游部分应用领域行业地位领先,目前公司在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势,在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场,并持续向新技术、新领域延伸,形成有序、有梯度的稳定发展趋势。 三个子公司剩余股权完成收购。公司已完成对怡和卫浴、深圳控制、深圳驱动三个子公司的剩余股权收购,合计承诺在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,并于2018年9月开始,三个子公司按重组之后的持股比例计算归母净利润。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。正步入协同效率提升期,内生增长潜力大。我们预计2018-2020年,归母净利润2.04/3.26/4.17亿元(考虑合并日前1-8月三个子公司少数股东损益,以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响,2018年备考归母净利润约2.8亿元,对应PE为26倍),对应PE分别为36/23/18倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、行业竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、下游需求不及预期风险;

事件:公司公布2018年业绩快报,实现营业收入287.31亿元,同增14.33%;归母净利润32.17亿元,同增6.30%;扣非归母净利润28.71亿元,同增0.03%。营收和利润变化原因分别为:(1)公司风机销售容量增加(据BNEF数据,2018年总出货6.7GW,同增约27%),进入运营阶段的风电场容量增加、弃风限电形势好转、发电量较去年同期增加,导致公司实现的营业收入同比增加14.33%;(2)为应对风电市场政策的变化,公司加大产品研发投入和资金资源投入,对公司当年的净利润同比增长幅度产生一定的影响。 受低价风机订单大量交付影响,Q4营收高增、扣非利润同环比下滑。2018Q4营收/归母净利/扣非归母净利分别为109.15/7.98/5.70亿元,同比变化34.38%/5.21%/-21.51%,环比变化60.85%/-10.24%/-34.95%。营收同环比高增主要是受风机订单大量交付的影响;而扣非净利润同环比下降主要是交付风机价格较低,由于风机交货周期一般为1-1.5年,2018Q4交付的风机主要是2017Q2-Q4的订单,而2017年投标价持续走低,2.0/118-121级别2017年的投标均价为3831元/千瓦,较2016年的4214元/千瓦,同比下降9.1%。 2019年风电行业景气持续,同时风机价格或将短期见底,风机制造2019Q3或迎盈利拐点。在三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等因素驱使下,2018年风电行业迎来反转。展望2019年,行业还有三个积极的因素:利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工,我们预计2019年新增装机约28GW,同增约20%。与此同时,2018年以来,整机环节CR4增加9.8PCT至67.6%,增幅较2017年提高6PCT,行业集中度明显提升,后续竞争有望趋缓,风机价格或将短期见底。2018年9月,2.0MW/2.5MW级别机组投标均价为3196/3351元/kW,均价环比变化0%/+0.6%,风机投标价平稳,因此2018Q3有望成为招标价格低点,考虑到1-1.5年风机订单交付周期以及大宗商品2019年有望下行,2019Q3风机制造或迎盈利拐点。 利率预期下行,增量风场IRR提升,同时新增风场将增厚发电业务业绩。市场预期2019年市场利率预期下行,由于资金成本降低,增量风场项目IRR会增加。另一方面,截至2018年9月底,公司累计权益并网容量为4,197MW,新增风电场也将增厚公司发电业务业绩。 投资建议:预计2019-2020年实现净利36.42和46.61亿元,同比分别增长13.22%、28.00%,当前股价对应两年PE分别为13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风机销售、新建风电场不及预期,风机价格波动超预期。

事件:(1)2月22日隆基调整了单晶硅片价格,单片价格上涨0.1元至3.15元/片,涨幅3.28%;(2)收到配股核准批复文件;(3)投资建设古晋年产1GW单晶电池项目,项目总投资额约8.4亿元;(4)投资建设保山年产6GW单晶硅棒二期项目、丽江年产6GW单晶硅棒二期项目、楚雄年产10GW单晶硅片二期项目,投资额分别约为17.49、19.37、14.86亿元。 一季度淡季不淡,单晶硅片价格上涨。受海外需求以及国内领跑者、分布式等项目拉动的影响,2019年一季度淡季不淡,下游需求的旺盛传导到上游,继协鑫、中环硅片价格上涨后,2月22日隆基也调整了单晶硅片价格,单片价格上涨0.1元至3.15元/片,涨幅3.28%。 2019年光伏发电管理办法征求意见,2019年国内需求确定性增加,三四季度望迎装机旺季,产业链价格或出现季节性上涨。2月18日版征求意见稿增加了国内2019年光伏需求的确定性,叠加海外需求畅旺,我们预计2019年全球需求在115-125GW,高于2018年109GW的需求(BNEF数据)。由于2019年政策落地以及执行的时滞,国内需求或集中在三四季度爆发,叠加531新政洗牌导致的供给侧的相对刚性,行业开工率和部分环节价格将提升,公司有望受益于涨价带来的超额收益。 配股获批保障电池组件产能实施,同时海外电池和硅片项目开始投资建设,保障公司产能稳步扩张。配股申请获批后可以保证宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池、滁州乐叶年产5GW高效单晶组件的顺利实施。与此同时,古晋年产1GW单晶电池项目、保山年产6GW单晶硅棒二期项目、丽江年产6GW单晶硅棒二期项目、楚雄年产10GW单晶硅片二期项目开始投资建设,保证了到2020年公司单晶硅片规划产能达到45GW,与此同时也完善了产业链布局,进一步强化公司全球领先高效单晶解决方案提供商的战略地位。 投资建议:由于硅片价格上涨以及三四季度装机旺季到来可能出现的涨价,我们预计2018-2020年分别实现净利润26.83、40.26和49.86亿元,同比分别变化-24.73%、50.06%、23.85%,当前股价对应三年PE为30、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏政策和装机、产能释放不及预期,海外需求不及预期。