箱式电力设备龙头历时四载打造全国最大汽车充电生态网。公司作为箱式电力设备龙头,制定了“一机两翼”的发展战略,即以智能制造为“机身”,两翼分别为汽车充电生态网和新能源微网,是公司发展的两个新引擎。经过四年的布局,充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一,市场占有率超40%。 充电板块:运营迎来收获期,“共建共享”模式拉动设备销售。公司在充电板块的布局涉及运营、设备销售等业务。(1)运营端:截至2018年6月底,公司上线运营充电桩超过12万个,其中公共充电桩超过11万个,由于存在物理垄断和资金垄断作用,公司在充电运营领域具有先发的规模优势,随着新能源汽车存量不断扩大,运营效率不断提升;(2)设备端:公司在充电板块主要实施“共建共享”轻资产模式和“合资合作”的平台模式,将带动充电设备销量高增长,2018H1充电设备销售2.26亿元,同比增长1640.80%。 2020年充电运营市场规模约65亿元,2020年前充电设施建设市场空间约327亿元。充电业务包括充电运营和充电设备销售。《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》指出的到2020年全国电动汽车保有量将超过500万辆,我们推测到2020年,公共桩充电运营服务费市场规模约65亿。此外,《指南》指出到2020年,新增集中式充换电站超过1.2万座,分散式充电桩超过480万个,我们推测到2020年,充电设施建设的累积市场空间约327亿元。 2B王者强化2C属性,充电业务望进入加速增长期。公司进入充电运营领域之前是一个2B企业,未来2C属性将会不断强化,将大幅提升充电运营效率,带来业绩弹性。当利用率由15%提升至17.5%时,公共桩IRR提升9.7PCT。智能制造板块:箱式电力设备细分龙头,四大领域助力稳定增长。公司作为中国最大的箱式电力产品系统集成商,取得了中国铁路市场占有率第一、煤炭市场第一、局部电力市场第一的好成绩。受配网改造、铁路建设、城市轨道交通以及新能源等领域的发展带动,公司作为细分龙头,或将保持稳健增长态势。 新能源微网:精准研发和推广,中标多个优质项目。公司新能源微系统的创新研发与市场推广,针对性对多场景设计应用方案与商业模型,已成功中标多个优质项目,并积累重点储备项目近50个,得到用户的认可,发展势头良好。投资建议:预计2018-2020年分别实现净利2.00、3.75和5.30亿元,同比分别增长-28.26%、87.89%、41.15%,当前股价对应三年PE分别为93、50、35倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产业政策风险、电动汽车投资业务出现的短期亏损风险、新业务拓展风险。

事件:公司公告与孚能科技签订合作协议,合同约定:1)2019年度锂电池隔膜产品保供需求为不少于4,000万平方米(允许有20%以内调整);2)公司优先确保孚能需求量;若该协议保供量全部执行,预计合同总金额约为1.02 亿元。 与孚能签订供货协议,未来持续供货可期。2018年孚能科技出货量约2GWh,2018年底孚能与海外某一流车企签订动力电池7年大订单(累计供应140Gwh)。根据公开信息我们推测,2018年底孚能产能达5GWh,随着其产能和客户开拓不断扩张,预计2019年底产能有望超10Gwh,对上游供应链需求大。公司目前成为孚能供应商,根据合同金额和供货量,价格预计在2.5元/平(含税价以内,考虑孚能暂未自主涂覆隔膜,我们预计星源主要供应的是干法涂覆隔膜。 干湿法并重,产能扩张稳步推进中。公司目前产能1.7亿平干法,1.1亿平湿法隔膜(合肥8000万平+深圳2800万平),2018年公司拟募投20亿元(该非公开发行方案已于2019.1.14通过发审委审核通过),在常州投建超级涂覆工厂和湿法隔膜项目(10亿平涂覆产能+8条干法线(4亿平)+8条湿法线(3.6亿平)),目前已进行4条湿法产线设备安装,其中2条线已于18年底投产,预计将于2019年上半年开始正常生产。根据公司投产进度,我们预计,2019年公司干法和湿法产能分别有望新增1-1.5亿平有效产能(由于干法隔膜技术成熟,设备安装调试周期短于湿法隔膜,预计新增干法产能将高于湿法)。 2018年Q3业绩低点,Q4业绩企稳。据公司所编制的2018年度盈利预测报告,预计2018年归母净利润为2.05亿元,同比+91.82%,其中扣非净利润为1.05亿元,同比+8.2%。据此推测,2018Q4扣非净利润约为1914万(尚未经审计)。2018年1-9月合肥星源收入0.37亿,亏损0.25亿元。随着合肥星源设备和工艺调试完毕,合资股东国轩逐步扩大采购规模,其将逐步进入批量供货阶段,实现扭亏并增厚公司业绩。 定位海外高端市场,持续开拓。公司隔膜产品定位高端,国内客户包括比亚迪、孚能、国轩、力神、亿纬锂能等,国际市场是LG化学主要供应商,并与索尼(村田)签订合作协议,未来5年内向其供应2.5亿平湿法隔膜(消费类);公司积极与海外锂电龙头三星SDI、松下建立合作关系;我们预计,未来随着公司隔膜产能释放,有望进一步开拓市场,增厚业绩。 投资建议:公司深耕隔膜领域十余载,干湿法并重,产品定位高端,积极开拓海外客户,我们认为公司有望凭借其隔膜及涂覆的技术积淀,海内外客户开拓更进一步,随着产能释放,业绩有望企稳维持增长。考虑到公司常州基地产能逐步释放,我们预计2018-2020 年净利润2.05/2.3/3.7亿元,对应每股EPS分别为1.08/1.2/1.93,对应PE分别为24/21/13倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,项目投产不及预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,成本下降不及预期,汇率波动风险;

事件:公司公布2018年业绩预告,归母净利润26.61-27.61亿元,同降25.36%-22.55%;扣非归母净利润24.44-25.44亿元,同降29.47%-26.58%。 Q4业绩同降26.75%-19.20%,降幅趋缓,全年业绩符合预期。2018Q4归母净利润9.70-10.70亿元,同降26.75%-19.20%,降幅较2018Q3趋缓(61.76%),环比增加152.44%-178.47%;扣非归母净利润8.55-9.55亿元,同降32.58%-24.69%,环比增加155.41%-185.29%。 公司业绩下滑的主要原因是531新政致使国内需求下行及产品价格下跌。由于531新政的出台,2018年国内光伏新增装机超过43GW,同降18%,其中集中式约23GW,同降31%,分布式约20GW,同增5%。受此影响,光伏产业链价格出现大幅下滑,各环节降幅在30-40%左右,从而对行业盈利水平和开工率产生较大影响。这一方面导致公司主要产品价格下降幅度较大,毛利率同比下降;另一方面导致了存货跌价准备计提,两者共同导致业绩同比下滑。 公司抓住行业积极因素,稳扎稳打,提高市占率。虽然531新政导致国内需求下滑,但是光伏产品价格的快速下降也驱动了海外需求的增长,海外多个国家光伏发电成本已低于常规能源,全球光伏发电应用地区正在不断扩大。公司凭借着技术进步、产品结构调整和升级,生产成本持续降低,主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长(特别是在海外市场),单晶市场占有率快速提升。 2019年,行业需求有望回升,公司产能持续扩张,业绩增长可期。展望2019年,能源局座谈会扭转了国内光伏政策悲观预期,装机指标指引和退坡时间点或超预期;同时由于光伏产业链价格在531后大幅下滑,国内平价项目将批量出现,海外需求也有支撑,2019年全球光伏新增装机有望回升。在此过程中,公司积极推动硅片和组件产能扩张,市占率不断提升,业绩增长可期。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利润26.83、33.92和40.90亿元,同比分别变化-24.73%、26.45%、20.55%,当前估计对应三年PE为22、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏政策和装机不及预期,产能释放不及预期,海外业务开拓不及预期。

事件:公司发布2018年业绩快报:实现收入21.63亿(+19.14%),归母净利润3.23亿(+15.49%)。扣非归母净利润3亿元(+12.84%);其中非经常性损益2352.62 万元,主要为计入当期损益的政府补助2,415.55万元。公司Q4单季实现收入6.1亿(+13%),单季度净利润1.15亿(+51%),环比+32.4%。符合预期。 业绩多点开花,增长符合预期。1)电容器化学品受益于环保趋严下行业集中度提升,公司份额提升,且新产品具备竞争优势,营收及利润增长较大。2)有机氟化学品业务,因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长,同比实现了大幅增长。3)半导体化学品业务通过前期积累,逐步得到了核心客户的高度认可,实现较快增长。4)电解液业务于Q3开始企稳回升。一方面是成本端溶剂价格上涨,其次,六氟磷酸锂价格企稳,支持电解液价格略有调涨,毛利率略有回升。其次,Q4行业旺季,出货量环比有所增长。 电解液纵深布局,望受益全球锂电龙头供应链本土化。电解液价格在上游材料端,一方面6F价格企稳下,价格下行空间不大。公司作为电解液领军,研发,专利布局,客户结构,产业链整合上稳健发展,竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。公司拟建新型锂盐项目,中试产品已用于部分电解液产品并获得主要客户认证。2)产品定位高端,客户结构优异,实现动力电池国内外高端客户覆盖,包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等,其中2017年海外客户占比40%,并持续开拓海外市场。3)国际化布局领先。电解液产能扩张上:国内荆门(2万吨)+波兰基地(1期2万吨);继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务,夯实国际化布局,配套LG、三星、宁德时代等。公司产业链布局不断深化。 完善氟化工一体化战略,创造利润新增长点。公司在氟化工领域前瞻性布局,形成了有机氟化工+无机氟化工的清晰战略:1)有机氟化工:收购海思福,布局以六氟丙烯为原料的高端含氟精细化学品取得先发优势,并向上游延伸至四氟乙烯、六氟丙烯为原料的中高端含氟精细化学品,形成产业链互补。2)参股永晶科技,布局氟化工上游氢氟酸,并设立控股子公司博氟科技、收购张家港瀚康化工,进入新型锂盐和含氟添加剂领域。整体上,公司逐步构建氟化工产业链一体化布局。 投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2019-2020年实现归母净利润4.2/5.49亿元,同比增长30.59%/30.35%,对应PE分别为21/16倍,维持买入评级。 风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期,补贴政策调整不及预期。

比) 事件:1)公司发布非公开发行A股股票预案,拟发行不超过6500万股,募集资金总额不超过10亿元,所得资金净额将全部用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目。 募投不超过10亿,加码产业链纵向一体化布局。本次募投项目乃前期公告拟投资项目,体现了公司围绕有机氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。包含了有机氟化工上游、锂电池电解液及电解液上游关键材料(添加剂、新型锂盐)等,共包括五个项目: ①海德福高性能氟材料项目(一期),属于有机氟化学品价值链上游延伸,总投资8亿元,合计产能1万吨,建设期2年,预期年均收入8.82亿元,税后利润1.67亿; ②惠州宙邦三期项目(碳酸酯项目,总投资4.8亿元,建设期1.5年,预期年均收入4.75亿,税后利润0.83亿元); ③湖南福邦新型锂盐项目(一期,总投资2亿元,800吨,建设期2年,预期年均收入3亿,税后利润0.66亿元),属于向锂电池电解液产业链上游延伸; ④波兰锂电池电解液、NMP和导电浆生产线项目(一期为2万吨电解液项目,总投资1.8亿元,2年建设期,预期年收入9.67亿,税后利润1亿); ⑤荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期为2万吨电解液项目,总投资1.6亿元,建设期2年,对应年均收入6亿元,税后利润0.6亿元),有利于扩大锂电池电解液产能,满足客户需求。 完善氟化工一体化战略,创造利润新增长点。公司在氟化工领域前瞻性布局,形成了清晰的战略:1)有机氟化工领域:收购海思福,布局以六氟丙烯为原料的高端含氟精细化学品取得先发优势,并往海思福上游延伸,以海德福为主体(增资1.61亿元,持股80.20%)拓展以四氟乙烯、六氟丙烯为原料的中高端含氟精细化学品,形成产业链互补。2)无机氟化学品领域:参股永晶科技(增资0.24亿元,持股25.10%)布局氟化工上游氢氟酸,并设立控股子公司博氟科技、收购张家港瀚康化工,进入新型锂盐和含氟添加剂领域。此外,公司公告,拟546万元投资参股盈石科技(含氟产品开发),利于公司氟化工销售业务开展。整体上,公司逐步构建氟化工产业链一体化布局。 电解液业务企稳,布局再深化,竞争优势凸显。电解液价格在上游材料端,一方面6F价格企稳下,价格下行空间不大。公司作为电解液领军,研发,专利布局,客户结构,产业链整合上稳健发展,竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。公司拟建新型锂盐项目,目前中试产品已用于部分电解液产品并获得主要客户认证。2)产品定位高端,客户结构优异,实现动力电池国内外高端客户覆盖,包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等,其中2017年海外客户占比40%,并持续开拓海外市场。3)国际化布局领先。电解液产能扩张上:国内荆门(2万吨)+波兰基地(1期2万吨);继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务,夯实国际化布局,配套LG、三星、宁德时代等。公司产业链布局不断深化。 投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.16/4.05/5.41亿元,同比增长12.94%/27.95%/33.61%,对应PE分别为30/23/17倍,维持买入评级。 风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期,补贴政策调整不及预期。

技术同源,由单一产品扩展至跨领域多元化布局。公司成立于2003年,发展初期,以平板电视电源业务积累初始资本,持续投入研发,基于电力电子及控制技术同源,自主构建了三大核心技术平台,实现业务结构优化,形成了“智能家电电控、工业电源、新能源汽车、工业自动化”的多元化下游布局。 潜心铸平台,构筑核心竞争力。1)强技术平台:公司深耕电力电子技术领域,并持续高强度研发投入(研发占比超10%)。考虑家电电控技术成熟,未来公司在核心领域(电动车、工业自动化等)的研发投入比更高。公司交叉延伸的核心技术平台为多样化产品布局打下坚实基础。2)强管理平台:其一,管理层具有华为艾默生基因,董事长历任华为电气和艾默生网络能源副总裁,拥有二十多年研发和管理经验。公司管理机制好,目前已基本实现核心员工持股。其二,公司资源整合能力强,以较低成本收购协同效应的关键技术或新业务,实现业务拓展,带来新增长点。公司在智能卫浴、智能焊机、油服设备、电击器等领域的并购整合,都是较为成功的案例。2018.8,公司已完成对三个子公司少数股东损益注入,完善治理结构,增厚公司业绩;3)平台化下,协同效应凸显:技术同源下,产品关联性强。公司采用大客户战略卓有成效,构建了标杆效应,渠道协同提升效率。 多业务协同发展,厚积薄发。公司在下游部分应用领域行业地位领先,在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势,在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场,并持续向新技术、新领域延伸,形成有序、有梯度发展趋势。1)智能家电电控:智能卫浴掌握核心控制和即热技术,以To-B端为主,切入小米、惠达、摩恩、箭牌、ToTo等一线客户渠道,竞争力凸显,成长迅速;2)新能源车电控业务:在电动车部件领域已积累了10多年的研发经验,并在业内率先提出了电机控制器PEU解决方案,产品不断升级;客户结构稳定优异,以北汽为主,并通过持续开拓吉利、东风等优质客户,保持快速增长;3)工业电源:医疗设备电源地位领先,开拓飞利浦、西门子等客户,通过推出新类型医疗设备电源,开拓新客户,该业务有望稳定增长;通信设备电源,有望受益5G设备布局。4)工业自动化:定位于对高端产品实现进口替代。公司以部件和解决方案为主,在某些细分领域地位领先,智能焊机与发那科合作,轨交空调控制器供应中车,通用电机驱动器在注塑机领域领先。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,“倒T”字战略正逐渐获得收获,进入协同效率提升期。我们预计2018-2020年,归母净利润1.9/3.28/4.17亿元(考虑合并日前三个子公司少数股东损益,以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响,2018年备考归母净利润约2.6亿元,对应PE为27倍),对应PE分别为37/23/17倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、行业竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、下游需求不及预期风险;

事件:1)公司公布三季报。报告期内实现营收16.22亿元,同比+2.76%;归母净利润3.23亿元,同比+9.74%;扣非归母净利润1.57亿元,同比+72.3%。报告期内,经营现金流量净额-2.87亿元;2018年全年业绩预告,预计实现归母净利润4.5亿-5.28亿。2)公司拟以2亿元收购江西通瑞,推进湿法隔膜布局。 完成对上海恩捷收购,业绩实现并表。创新股份收购上海恩捷是属于同一控制下企业合并,因此需要对上市公司的财务报表追溯处理。1-9月公司净利润为4.61亿元(上海恩捷4.03亿元+原传统主业5819万元),归母净利润3.23+少数股东损益1.386亿。按公司实际控制人持有上海恩捷股份比例分段进行追溯调整后,1-9月归母净利润为3.227亿元,其构成为:(1-7月上海恩捷净利润2.72亿元)*(自最终控制方购买的股权比例53.86%)+(8-9月上海恩捷净利润1.31亿元)*(上市公司购入上海恩捷股权90.08%) 隔膜业务四季度放量增长。上海恩捷2018年1-9月实现净利润4.03亿元,原云南恩捷(传统主业)实现净利润5819万元。公司预计2018年上海恩捷(隔膜业务)实现归母净利润5.7-6.1亿,其中四季度实现归母净利润为1.67-2.07亿元。收购上海恩捷,业绩承诺提出2018-2020年净利润分别不低于5.55亿/7.63亿/8.52亿元。今年有望完成承诺业绩。 湿法隔膜规模扩张构建成本优势,涂覆膜差异化助于份额提升。上海恩捷是目前国内最大的湿法隔膜供应商,据高工锂电,2018年上半年,公司湿法市占率提升至35%。由于隔膜基膜趋向标准化,拥有规模化产能,具备成本优势和涂覆膜的技术能力的隔膜企业有望在未来激烈的竞争中脱颖而出,强者恒强。1)产能上,公司拥有上海3亿平基膜+2.4亿平涂覆膜产线,珠海恩捷规划10亿平基膜+8亿平涂布膜产线,公司13亿产能(母卷产能)有望找19年全部投产。此外,公司在无锡投资22亿元,拟建16条基膜(12亿平)+40条涂布膜(5亿平)+5条铝塑膜产线。截止7月底,公司已拥有8.8亿平产能,预计在2020年将拥有28亿平隔膜产线。且公司拟以2亿元收购江西通瑞,拓展隔膜业务;随着产能释放,规模效应进一步凸显。2)技术上,公司拥有150名的研发团队,其中包括来自美国、韩国、日本及国内的知名专家,在产品研发和产品量化转换能力极强,目前已突破比如油性PVDF产品(拥有专利)。3)隔膜客户结构优异,包括海内外知名强企如三星SDI、LG、CATL、国轩等,未来随着市场不断开拓,将受益龙头客户需求提升,销量有望实现高增。 投资建议:湿法隔膜全球龙头,快速扩产形成规模优势,成本控制能力强,是国内主流电池厂核心供应商,涂覆膜技术先进助力海外客户开拓,新投资涉足软包铝塑膜行业,带来新增长点。我们预计公司2018-2020年归母净利润为,5.6/8.5/10亿元,对应PE分别为34/22/19倍(若考虑上海恩捷90%股份全部并表2018年公司备考净利润预计为6.3亿,对应PE为30倍),给予增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。

事件:公司发布2018三季报:1)前三季度公司实现营收14.97亿元,同比-2.39%;归母净利润4.73亿元,同比+70.08%,其中非经常损益金额合计4.51亿元,扣非归母净利润0.21亿元,同比-92.25%;主要系对参股子公司容汇锂业会计核算方法变更及股权处置导致投资收益增加;2)单季度看,Q3实现营收5.55亿元,同比-7.23%,环比+9.78%;扣非归母净利润0.11亿元。3)三项费用上,销售/管理(含研发费用0.84亿)/财务费用分别为0.78/1.94/0.30亿元,分别同比增长4.70%/32.87%/168.07%;费用率上,分别为5.21%/12.98%/2.02%,同比变动+0.35/+3.44/+1.28个pct。其中由于纳入合并报表的子公司增加导致管理费用增加。 业绩短期承压,盈利环比改善。公司扣非归母净利润业绩承压,主要系:1)市场竞争加剧使电解液产品价格下降;2)纳入合并报表子公司增加(江西艾德、浙江美思、池州天赐等)导致期间费用增加;3)研发、折旧摊销增加;4)财务费用同比上升。 电解液价格企稳。目前电解液行业在发生积极变化,价格在Q3企稳,我们认为,电解液价格下行空间有限:一方面,电解液竞争格局稳定,在经历了激烈竞争后,考虑到上游碳酸锂及6F价格大幅下跌后,碳酸锂价格下降速度放缓因原材料成本下降传导到电解液的影响降低;其次,溶剂价格上涨带来成本端压力,电解液价格有望企稳,下行空间不大。从公司电解液产品价格在Q3已企稳,Q3综合毛利率23.81%,环比Q2毛利率20.95%提升明显。 业绩望触底回升。公司发布2018全年经营业绩预告。从业绩预告看,公司预计2018年实现归母净利润4.74-5.04亿元,剔除转让容汇锂业股权的投资收益对净利润影响(4.29亿元),归母净利润为4502-7507万元,由此预计Q4单季度归母净利润为165-3170万,也表明了随着电动车旺季来临,需求提升下有望价稳量增,公司业绩有望在Q4触底回暖。 加速推进锂电材料布局,进一步构建成本优势。公司作为电解液龙头企业,电解液市占率超过25%,并且凭借其成本优势,市场份额仍持续提升。目前公司仍在积极上下游产业链布局,以纵向布局“锂精矿-碳酸锂-6F+氢氟酸/氟化氢+硫酸”,横向扩展至锂电正极材料,构建锂电平台型企业。目前公司200万吨锂辉石选矿工程项目计划在18年Q4进行试产;3万吨电池级磷酸铁材料项目预计18年Q3进入试产阶段,其他项目仍处于建设投入期,对于降低成本还有待项目投产。客户方面,公司作为CATL核心供应商,积极推进与国际客户的合作进程,目前已实现对LG、索尼等优质客户的产品稳定供应。 投资建议:公司作为全球电解液龙头,通过纵向一体化延伸电解液上游关键原材料和横向拓展锂电正极材料,构筑成本护城河,平台效应凸显。我们预计2018-2020年归母净利润分别为5.02/3.62/5.0亿元,对应估值为13/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期

事件:公司发布2018三季报:1)前三季度实现营收4.23亿元,同比+9.48%;归母净利润1.79亿元,同比+94.73%,其中非经常性损益约9275万元,主要系政府补助资金;扣非归母净利润0.86亿元,同比+2.35%;2)单季度看,Q3实现营收1.06亿元,同比-24.49%,环比-27.52%;扣非归母净利润170万元,同比-92.08%,3)三项费用率上,销售/管理(含研发0.28亿元)/财务费用分别为0.15/0.88/0.05亿元,费用率3.57%/20.87%/1.18%,同比变动-0.08/+3.90/-2.30个PCT,管理费用同比+61%,主要系管理人员人工成本增加;经营现金流量净额2.12亿元。 短期业绩低点,产能仍处爬坡期,静待产能释放。公司前三季度业绩同比有所增长,主要系干法隔膜生产线贡献产能及子公司合肥星源湿法产能逐步释放。三季度单季,公司出货量约4000多万平米,与去年持平;扣非归母净利润环比下滑,主要系:1)Q3产品价格有所下降;2)合肥星源产能爬坡期,尚未大批量供货导致单位生产成本较高;3)常州基地处于建设期及对相关湿法隔膜设备检修维护的费用摊销。公司作为锂电干湿法龙头,盈利短期处于阶段性低点,未来随着产能释放叠加市场开拓,业绩改善可期。 干湿法并重,产能扩张积极推进中。公司目前产能1.7亿平干法产能,1.1亿平湿法(合肥星源8000万平+深圳2800万平),并拟在常州建设超级涂覆工厂(10亿平涂覆产能,干法8条,对应4亿平)和扩建湿法隔膜产能8条(对应3.6亿平)。目前湿法隔膜隔膜项目1期的4条产线已进行设备安装,预计有望在年底或19年初贡献产能。 面向海外高端客户,持续开拓。公司隔膜产品定位高端,上半年出口海外的营收占比达50%。国内客户为比亚迪、国轩高科、力神、亿纬锂能等国内外知名锂电厂商。国际市场已向LG化学、法国SAFT等批量供应,并持续开拓海外客户,与索尼签订合作协议,未来5年内向其供应2.5亿平湿法隔膜;积极与海外锂电龙头三星SDI、松下建立合作关系;公司常州生产基地主要面向海外锂电龙头客户,我们预计,未来随着公司隔膜产能释放,有望进一步提升行业领先地位。 投资建议:公司深耕隔膜领域十余载,干湿法并重,产品定位高端,积极开拓海外客户,我们认为公司有望凭借其隔膜及涂覆的技术积淀,海内外客户开拓更进一步,随着产能释放,业绩有望高增。考虑到公司产品价格下降,以及今年合肥基地产能释放情况,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年净利润1.97/2.68/4.12亿,同比增长84.8%/35.7%/53.7%,对应PE分别为22/16/10倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,项目投产不及预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,成本下降不及预期,汇率波动风险;

事件:公司发布2018三季报:1)前三季度,实现营收25.29亿元,同比+74.87%;归母净利润3.06亿元,同比+150.47%;扣非归母净利润2.76亿元,同比+194.79%。2)单季度看,Q3实现营收10.27亿元,同比+89.21%,环比+3.43%;扣非归母净利润1.38亿元,同比+265.15%,环比+39.43%。3)三项费用率上,销售/管理(含研发费用0.46亿)/财务费用分别为0.81/1.78/0.98亿元,费用率上分别为3.22%/7.03%/3.87%,同比变动-2.14/-2.28/-1.76个pct,整体费用率下降,经营质量提升。经营现金流量净额-1.91亿元。4)公司预计2018全年实现归母净利润4.35-4.85亿元,同比增长152.13%-181.11%。业绩符合预期。 业绩符合预期,功能材料持续放量。公司前三季度业绩实现大幅增长,主要系千洪电子并表及功能材料逐步放量:1)千洪电子前三季度贡献并表利润约1亿元,全年对赌业绩有望顺利完成(承诺全年实现净利润1.5亿元);2)电子功能材料销售规模持续扩大,在苹果公司的销售份额提升且应用终端扩展至IPAD、笔记本、音箱、手表等;且多款料号写入OPPO、LG等终端品牌新产品BOM清单,盈利规模提升。2)锂电池软包铝塑膜产品销量同比实现大幅增长。公司经营与成本管控能力提升,2018Q3单季综合毛利率/净利率为30.94%/14.27%,环比提高4.47/3.86个pct 。 铝塑膜产能逐渐释放,客户开拓加速推进。公司常州二期铝塑膜第一条300万平/月产能已投产,第二条300万平方米/月预计于19年Q2实现量产,加上日本三重工厂,总计月产能将达900万平方米/月。公司借助T&T铝塑膜技术先进性和产品可靠性,具有先发优势。公司目前已经签约孚能科技、捷威动力等软包锂电企业,国内常州工厂正处于产品认证阶段,未来受益国内软包市场发展,产能持续释放叠加优质客户不断开拓,业绩有望进一步增长。 新材料有序布局,进入成长快车道。公司常州三期项目规划建设5条日本进口顶级光学膜涂布线,主要业务方向为显示用光学薄膜、高端显示材料等,首期两条日本产线将于11月份投产,光电显示材料业务正式启动,有望成为公司新的盈利增长点。此外,公司控股子公司成都新晨新材投资建设的PBO超级纤维项目计划年产能380吨,计划总投资2.1亿元,该项目仍处于建设期,预计将于2018年下半年投产。公司未来盈利增长点值得期待,在功能材料领域市场份额有望进一步提升。 投资建议:公司坚定向新材料领域转型,逐渐构建以电子功能材料、新型复合材料平台型公司,随着新布局业务产能释放,业绩有望持续增长。考虑千洪电子并表,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.5/7.2/10.66亿元,目前对应PE 26/17/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期,下游客户需求低预期,并购整合不及预期

事件:公司发布2018年度三季报,1)前三季度实现营收16.10亿元,同比+57.33%;归母净利润1.23亿元,同比+45.42%,扣非归母净利润1.03亿元,同比+37.33%;若剔除因股票激励形成的股份支付及重大资产重组所带来的期间费用增加3,056.69万元,归母净利润为1.51亿元,同比+79.50%;2)单季度看,Q3实现营收5.8亿,同比+47.64%;扣非归母净利润0.52亿,同比+56.78%;3)前三季度综合毛利率29.9%,Q3单季为31.21%,环比提升2.2个PCT,我们预计主要系汇率等因素造成;4)经营活动现金流量净额为-0.78亿元,主要系本期公司材料采购、人工成本和税费较上期有所增加所致;5)公司披露2018年全年业绩预告,预计实现归母净利润1.52-1.99亿元,同比增长30%-70%; 技术同源,跨领域多业务协同,驱动业绩高增:公司基于电力电子技术同源,形成了“智能家电电控、工业电源、新能源汽车、工业自动化”四大领域的多元化产品布局。报告期内,公司业绩高增长,驱动力主要来自新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务保持较高增长。分业务看,新能源汽车电机控制器业务下游客户主要系北汽,并逐步开拓吉利、东风等国内一线客户,其中北汽1-9月累计达8.1万辆,放量增长,公司新能源汽车产品PEU(含集成DCDC/OBC)等收入高增,同比+435%;2)智能马桶业务,切入国际一流品牌厂商,包括小米、摩恩,toto等,并且有望在双十一旺季,销量持续增长;3)公司智能焊机业务与发那科战略合作,品牌效应下,预计国内市场份额不断提升。公司各细分业务发展稳健,业务结构趋于优化,且智能卫浴、新能源汽车电控、工业自动化等有业务将驱动公司高速成长。 完成对子公司剩余股权收购,承诺业绩高增长。公司已完成对怡和卫浴、深圳控制、深圳驱动三个子公司的剩余股权收购,三个子公司承诺合计在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,公司业绩有望在未来保持高增长。 持续投入研发,驱动内生增长。管理层团队出自华为、艾默生,在电力电子领域经验丰富,公司坚持以研发为驱动的经营模式,通过持续高强度的研发,确保公司产品的竞争力。公司前三季度研发费用1.83亿元(2015-2017年,分别投入研发0.97/1.27/1.77亿元,占比营收11.9%/11.0%/11.8%),占比11.36%。由于研发抵税比例调整,我们测算,公司1-9月因研发抵税影响减少的纳税额预计为600多万,增厚公司利润。 投资建议:公司在电力电子领域技术积淀深厚,目前已搭建三大技术平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多业务的业务布局,并以研发驱动的经营模式,内生增长潜力大,长期看好。我们预计2018-2020年,归母净利润1.82/3.02/4.03亿元(若将合并日前收购的三个子公司的少数股东损益并入归母净利润中,备考归母净利润为2.3/3/4亿元,对应PE为25/19/14倍),对应PE分别为31/19/14倍,上调至买入评级。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧导致价格下降、业绩承诺无法实现风险、关键原材料供应不足风险、下游需求不及预期风险;

业绩符合预期。公司发布2018三季报:1)前三季度公司实现营收39.39亿元,同比+25.86%;归母净利润为7.94亿元,同比+9.80%,扣非归母净利润7.32亿元,同比+15.97%。2)单季度看,Q3实现营收14.66亿元,同比+22.95%;扣非归母净利润2.75亿元,同比+2.80%。3)三项费用上,销售/管理(含研发5.15亿)/财务费用分别为3.36/7.27/-0.18亿元,同比23.73%/23.80%/-38.64%,相应费率为8.53%/18.45%/-0.47%,同比变动-0.15/-0.31/-0.04个pct;经营现金流量净额1.86亿元。 经济下行压力下,通用自动化仍保持高增,电梯一体化增速超预期。工控行业与宏观经济相关性高,9月PMI 为 50.8,经济压力加大。从1-9月制造业固定资产投资累计同比为8.7%,其中3C/有色/化纤/电气机械/专用设备/通用/石油/家具等制造业的固定资产投资完成额仍保持较高增速;从工业机器人产量看,自18年6月,当月增速从35%环比降到7.2%,由此判断工控行业增速将有所放缓。公司作为国内工控龙头,在“行业营销+技术营销+品牌营销”策略下,市占率持续提升。通用自动化业务订单增速达到40%,远高于行业增速。分业务看,前三季度,公司通用自动化业务营收18.25亿元,同比+32.87% ;电梯一体化收入9.17亿元,同比+12.68% ,略高于预期;电液伺服(含伊士通)收入3.79亿元,同比+8.48% ,略低于预期;轨交业务收入1.28亿元,同比+57.25%。长期来看,汇川已具备技术与产品平台、品牌力和定制化能力,有望穿越行业波动,高于行业增长。 毛利率环比略有下滑,影响利润增速。三季度单季公司综合毛利率为40.41%,环比下滑,略低于预期。毛利率下滑原因主要是:1)工业品市场及竞争加剧,产品价格每年下降;2)产品结构上,电梯一体化毛利率有所下降(电梯大配套趋势下,外部采购部分零部件,拉低毛利率),毛利率相对较低的乘用车电控产品及轨交产品营收单季度占比提升;3)环保要求、关键器件涨价等原因导致原材料成本上升。 短期看,公司全年毛利率有望维持在当前水平;长期看,随着新能源汽乘用车业务的占比提升,毛利率会因产品结构原因,有一定下降。 乘用车电机控制器业务渐显成效。公司作为商用车电控龙头,战略发展乘用车业务。前三季度,公司新能源汽车业务收入4.45亿元,同比+19.44%,Q3单季度实现收入1.6亿元;该收入目前主要由客车业务驱动,在补贴大幅退坡下,新能源物流车业务销量不及预期,收入不到1亿元;乘用车领域,公司已有部分乘用车定点车型实现批量供货,订单增长较好,国内一线品牌车型定点正在积极推进中,随着2019年开始,整车厂新车型陆续推出,公司乘用车电控产品将逐渐发力。 研发投入期,人员扩张带来费用端增长。公司持续加大在乘用车领域研发投入,前三季度投入5.15亿,研发占比营收高达13%。截止三季度末,研发人员超2000人。我们预计,在未来1-2年研发投入绝对额仍会保持较高水平,但增速会有放缓。 投资建议:公司管理层优异,以“小业务—强平台—大公司”成长模式,成为工控领军,未来将受益智能制造升级,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2018-2020年分别实现归母净利润12.5/16/19.6亿元,对应PE 分别为29/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧、制造业产业升级不及预期;

事件:公司公布2018年三季报,实现营业收入213.87亿元,同增9.04%;归母净利润16.60亿元,同增8.59%;扣非归母净利利润15.68亿元,同增5.74%; EPS 0.43元,ROE 11.95%。 受531新政影响,Q3营收和利润增速放缓。2018Q3营收/归母净利/扣非归母净利分别为89.26/7.40/6.78亿元,同比变化+4.87%/+0.48%/-5.13%,增速较2018H1放缓(2018H1三者增速分别为12.24%/16.14%/15.85%)。主要原因是受531新政的影响,国内光伏需求萎缩,2018Q3光伏新增装机约8.81GW,同降53%,需求不振致使产业链价格大幅下跌,Q3一级致密料成交均价为8.96万元/吨,同降34%,Q3电池片均价格也同降约40%,这导致公司盈利有所降低。 盈利能力基本持平,期间费用率略增。2018Q1-3销售毛利率/净利率同比变化+0.09/-0.15PCT 至18.83%/7.84%,单季度看,2018Q1/2/3销售毛利率为18.33%/20.46%/17.80%,同比分别变化-0.91/+1.92/-0.86PCT,整体来看,Q3盈利能力略有下滑,但Q1-3盈利能力基本持平。2018Q1-3销售/管理/财务费用率同比-0.01/+0.16/+0.39PCT 至3.22%/4.96%/1.07%,期间费用率同增0.53PCT 至9.24%,主要是公司对外融资额度增加及市场融资成本增加所致。 多晶硅和电池片产能利用率高,新产能稳步推进。光伏新能源板块,公司多晶硅、电池处于满产满销及持续盈利状态。2018Q3多晶硅/电池片产量为4992吨/1650MW,季度产能利用率分别为99.8%/122.2%,在行业需求低迷背景下保持如此高的产能利用率彰显公司产品的竞争力。产能方面,在目前2万吨多晶硅、5.4GW 电池片产能基础上,包头2.5万吨多晶硅项目已建成投产,乐山2.5万吨多晶硅、合肥二期2.3GW 电池及成都三期3.2GW 电池等项目将分别于2018年11月至2019年1月相继建成投产,届时公司将拥有7万吨多晶硅和10.9GW电池片产能。公司新建的5万吨多晶硅平均生产成本约4万元/吨,实际产量可达到设计产能的120%;新建的5.5GW 电池片将全面采用背钝化技术,非硅成本在目前基础上下降约10%以上,实际产量可达设计产能的120%。 回购股份彰显发展信心。基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,同时为了进一步完善公司的长效激励机制,公司拟以自有资金回购不低于2亿元、不超过10亿元的公司股票用于后续股权激励或员工持股的股份来源,回购价格不超过7元/股。 投资建议:预计2018-2020年实现净利20.20、30.18和36.89亿元,同增0.40%、49.39%、22.25%,当前股价对应三年PE 为 11、8、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

事件:公司公布2018年三季报,实现营业收入27.44亿元,同增8.71%;归母净利润6.47亿元,同增17.80%;扣非归母净利利润6.30亿元,同增14.76%;EPS0.37元,ROE6.70%。 Q3营收和利润增速加速。2018Q3营收/归母净利/扣非归母净利分别为11.30/2.59/2.36亿元,同比变化+17.36%/+17.82%/+12.71%,增速较2018H1加快(2018H1三者增速分别为+3.37%/+17.79%/+16.03%)。主要原因是泗洪领跑者基地项目实现部分并网以及Q3光伏上网电量同增30.6%。 毛利率略增,期间费用率增加明显,经营性现金流净额。2018Q3销售毛利率/净利率同比变化+1.43/-0.51PCT至39.51%/22.05%,环比变化-3.42/-2.21PCT,Q3毛利率略增,主要原因是高毛利光伏发电业务稳步增长,营收占比提升。2018Q3销售/管理/财务费用率同比+0.76/+0.75/+2.13PCT至3.65%/9.51%/5.30%,期间费用率同增3.63PCT至18.47%,财务费用率增加主要是贷款利息增加及可转债计提利息所致(Q1-3可转债利息9957万元)。 光伏电站运营业务持续发力。2018Q1-3公司光伏发电上网电量为131431万千瓦时,同增32%,电站运营业务持续发力,主要原因是装机规模的增长,2018年9月底,公司在手电站规模达到1447MW,较去年同期增加23.15%。 泗洪领跑者基地项目已实现部分并网,预计今年年底前并网。2018年6月11日,与中广核签订了11.09亿元的200MW泗洪领跑者项目的EPC合同,该项目已经于2018年9月30日部分并网,按照EPC合同要求,该项目将于今年年底并网并确认收入(约占2017年营收的30.90%)。 智能板块持续平稳发展。公司在国南网招投标中继续领跑行业,海外“一带一路”市场取得有效进展。国内方面,2018H1公司在国网、南网的中标金额为3.9亿元,稳居行业第一梯队;国外方面,公司充分利用亚洲首家通过IDIS国际认证的自主研发的SM120、SM150、SM350三款国际智能表产品,增强海外竞争力。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利9.02、10.45和11.84亿元,同比分别增长31.44%、15.88%、13.28%,当前股价对应三年PE分别为8、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

事件:公司发布2018 年三季报,1)实现营收191.36 亿元,同比+59.85%;扣非归母净利润19.85 亿元,同比+88.71%;2)单季度看,Q3 实现营收97.76 亿元,同比+72.23%,环比73%;扣非归母净利润12.88 亿元,同比+137.92%,环比+200%;单季经营活动现金流净额45.45 亿元,环比稳定。业绩接近预告上限,符合预期;动力电池市场份额提升,出货量强劲增长。公司凭借其产品技术领先和高品质动力电池,销量同比大幅增长,在Q3 基本处于满产状态。据高工锂电,2018 年1-9月,CATL 动力电池装机11.83Gwh,占比高达41.1%,市场份额不断提升。2018Q3,公司营收97.76 亿元,预计CATL 电池出货量或达7Gwh 以上(据电池中国网,Q3为5.3Gwh,我们预计由于收入确认,导致实际的确认的销量要高于公开统计的装机量),对应的金额预计在70 亿以上,单季营收放量大增,带来营收大幅增长。全年看,我们预计CATL 的出货量将有望超20GWh.公司在客户上,已开发国内外一流车企,国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、东风等以及如蔚来/威马等新造车势力。继成为宝马供应商后,公司持续开头国际一流车厂,目前公司已经与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、大众、沃尔沃等深入合作,并且已获得多个项目定点,长期看,公司有望在全球市场上占据较大市场份额。 费用率环比下降,研发费用单季占比下降,营运能力提升。公司三季度加强费用管控,销售/管理(含研发)/财务费用分别为3.98/8.12/-1.28 亿元,单季环比32%/8%/-392% , 其费用率分别为4.07%/8.29%/-1.31% ( Q2 分别为5.3%/13.37%/-0.46%),环比变动-1.26/-5.08/-0.85 个PCT,随着规模化销量,费用率降低,研发费用为4.3 亿元,研发占营收比重从7.67%下降至4.4%。单季度的净利率提升至16.08%,环比18H1 净利率环比提升4.65 个pct,盈利能力提升显著。 营运能力上,三季度存货周转天数,应收账款周转天数均环比18 年上半年有所下降,体现在公司以现金收款或预收结算增多,说明公司的产品议价能力在提升。 毛利率环比提升。公司综合毛利率第三季度为31.27%,环比提升0.96 个PCT。原因在于:1)成本端,原材料上游钴锂资源价格下降使得成本下降(自18 年6 月初至今,碳酸锂价格从13 万/吨跌至8 万/吨;MB 钴高级钴报价从43.6 美元/磅跌至34.05 美元/磅);随着销量大幅增长,规模效应进一步凸显;2)公司Q3 商用车电池装机单季占比提升,一方面LFP 的PACK 占比相较于三元电池高,且商用车毛利率高于三元乘用车;使得电池毛利率三季度提升。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预期18 年出货量提升,上调公司业绩,预计公司2018-2020 年实现净利润37.47/43.23/53.77 亿元,对应估值分别为47/41/33 倍PE,扣非归母净利润32/37/47 亿,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;