事件:公司发布2018 年三季报,1)实现营收191.36 亿元,同比+59.85%;扣非归母净利润19.85 亿元,同比+88.71%;2)单季度看,Q3 实现营收97.76 亿元,同比+72.23%,环比73%;扣非归母净利润12.88 亿元,同比+137.92%,环比+200%;单季经营活动现金流净额45.45 亿元,环比稳定。业绩接近预告上限,符合预期;动力电池市场份额提升,出货量强劲增长。公司凭借其产品技术领先和高品质动力电池,销量同比大幅增长,在Q3 基本处于满产状态。据高工锂电,2018 年1-9月,CATL 动力电池装机11.83Gwh,占比高达41.1%,市场份额不断提升。2018Q3,公司营收97.76 亿元,预计CATL 电池出货量或达7Gwh 以上(据电池中国网,Q3为5.3Gwh,我们预计由于收入确认,导致实际的确认的销量要高于公开统计的装机量),对应的金额预计在70 亿以上,单季营收放量大增,带来营收大幅增长。全年看,我们预计CATL 的出货量将有望超20GWh.公司在客户上,已开发国内外一流车企,国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、东风等以及如蔚来/威马等新造车势力。继成为宝马供应商后,公司持续开头国际一流车厂,目前公司已经与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、大众、沃尔沃等深入合作,并且已获得多个项目定点,长期看,公司有望在全球市场上占据较大市场份额。 费用率环比下降,研发费用单季占比下降,营运能力提升。公司三季度加强费用管控,销售/管理(含研发)/财务费用分别为3.98/8.12/-1.28 亿元,单季环比32%/8%/-392% , 其费用率分别为4.07%/8.29%/-1.31% ( Q2 分别为5.3%/13.37%/-0.46%),环比变动-1.26/-5.08/-0.85 个PCT,随着规模化销量,费用率降低,研发费用为4.3 亿元,研发占营收比重从7.67%下降至4.4%。单季度的净利率提升至16.08%,环比18H1 净利率环比提升4.65 个pct,盈利能力提升显著。 营运能力上,三季度存货周转天数,应收账款周转天数均环比18 年上半年有所下降,体现在公司以现金收款或预收结算增多,说明公司的产品议价能力在提升。 毛利率环比提升。公司综合毛利率第三季度为31.27%,环比提升0.96 个PCT。原因在于:1)成本端,原材料上游钴锂资源价格下降使得成本下降(自18 年6 月初至今,碳酸锂价格从13 万/吨跌至8 万/吨;MB 钴高级钴报价从43.6 美元/磅跌至34.05 美元/磅);随着销量大幅增长,规模效应进一步凸显;2)公司Q3 商用车电池装机单季占比提升,一方面LFP 的PACK 占比相较于三元电池高,且商用车毛利率高于三元乘用车;使得电池毛利率三季度提升。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预期18 年出货量提升,上调公司业绩,预计公司2018-2020 年实现净利润37.47/43.23/53.77 亿元,对应估值分别为47/41/33 倍PE,扣非归母净利润32/37/47 亿,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;

事件:公司公布2018年三季报,实现营收25.10亿元,同增10.37%;归母净利润3.58亿元,同增0.10%;扣非归母净利润3.37亿元,同增11.72%;EPS0.20元,ROE7.13%。其中,2018Q3实现营收8.94亿元,同降13.22%,环降9.15%,我们认为Q3营收下滑主要是国内工厂改扩建以及丹麦工厂战略转型影响产能造成的;归母净利润1.16亿元,同降9.98%;扣非归母净利润1.14亿元,同增4.43%;EPS0.07元,ROE 2.28%。 毛利率环比改善,期间费用率基本持平。2018Q1-3销售毛利率/净利率同比-0.83/-1.38PCT至28.57%/14.67%。单季度看,2018Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为26.21%、28.90%、29.78%,呈现环比改善的趋势。2018Q1-3销售/管理/财务费用率同比变化-0.21/-0.777/+1.01PCT至3.75%/4.86%/5.10%,期间费用率同增0.03PCT。 预收款和现金收入比大幅增加,经营性现金流明显改善。2018Q1-3经营性现金流净额为3.15亿元,较上年同期增长302.88%(2017Q1-3为-1.19亿元),主要原因是公司加强对销售回款的管控,产品整体回款情况提升明显,经营活动现金净流入大幅增长。单季度看,2018Q1/Q2/Q3经营性现金流净额分别为-2.75、1.40、4.50亿元,Q3改善明显。2018年三季度末预收款3.52亿元,较年初增长505.56%,主要是由于报告期在手未交付订单较多,收到的合同进度款增加所致。由于预收款的增加,公司现金流收入比(销售商品和劳务收到现金/营业收入)达到95.30%,同增25.70PCT。此外,在手未交付订单较多确保了风塔业务的增长。 2018年归母净利润同增0-30%。公司预计2018年实现归母净利润4.70-6.10亿元,同增0-30%。业绩增长的原因是公司持续发挥在风塔领域的市场竞争优势和成本优化能力,收入和利润规模持续增加;同时,公司在风电开发领域发电规模不断扩大,利润持续增长。 投资建议:公司作为风塔龙头,国内外业务协同,在风塔产能扩张的同时外延风电叶片项目和风电场运营。预计2018-2020年分别实现净利5.45、8.30和10.67亿元,同比分别增长16.13%、52.30%、28.47%,当前股价对应三年PE分别为11、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。

业绩符合预期,盈利环比提升。公司发布2018三季报:①前三季度公司实现营收15.51亿元,同比+21.71%;归母净利润2.08亿元,同比+2.11%;扣非归母净利润1.89亿元,同比-1.50%;②单季度看,Q3实现营收5.65亿元,同比+16.23%,环比+5.38%;扣非归母净利润0.87亿元,同比+17.39%,环比36.06%。③三项费用率上,销售/管理(含研发1.02亿)/财务费用分别为0.71/2.13/0.11亿元,分别同比增长46.8%/34%/-12.29%;费用率上分别为4.57%/13.70%/0.71%,同比变动0.78/1.29/ -0.28个pct,整体三项费用率控制良好,经营现金流量净额稳定1.76亿元。业绩符合预期。 多业务协同发展,电解液企稳,业绩改善明显:前三季度公司盈利逐季回升,主要系1)铝电容器化学品,受益环保趋严下小厂关停,公司份额提升,延续17年增长态势;氟化学品业务受益新增的国际客户顺利开发并贡献业绩,这两大业务销售业绩增长,带来整体盈利提升;2)上半年电解液市场竞争激烈,导致价格大幅下降,至Q3产品价格企稳,且产品结构在Q2开始调整,公司经营业绩有所改善。3)单季度看,Q3单季度收入环比微增5%,扣非归母净利润环比+36%(增加2297万),扣非增长主要系公司单季毛利率企稳回升,18年Q1-Q3分别为32.33%/34.62%/34.76%,同时坏账损失计提环比减少1215万,经营质量提升。 电解液价格企稳,产业链布局再深化,竞争优势凸显。行业层面,我们认为电解液价格下行空间有限:其一,电解液竞争格局稳定,在经历了激烈竞争后,考虑到上游碳酸锂(18年初16万/吨跌至8万/吨)及6F价格大幅下跌(市场价11万/吨)后,碳酸锂价格下降速度放缓;其次,溶剂价格上涨带来成本端压力,电解液价格有望企稳,下行空间不大。 新宙邦作为电解液领军,研发,专利布局,客户结构,产业链整合上竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。计划投资建设年产2400吨LiFSI项目(预计投资4.9亿元)。2)产品定位高端,客户结构优异,实现动力电池国内外高端客户覆盖,包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等,其中2017年海外客户占比40%,并持续开拓海外市场。3)国际化布局领先。电解液产能扩张上:国内荆门(2万吨)+波兰基地(4万吨,土地购买已完成公证));继17年收购BSF中国区电解液业务后,公司拟以120万美元收购巴斯夫欧美电解液业务,夯实国际化布局,未来在新宙邦波兰基地建成后将实现协同效应。公司产业链布局不断深化。 投资建议:公司深耕电解液领域,动力电池高镍化趋势下,凭借竞争力提升,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.16/4.05/5.41亿元,同比增长12.94%/27.95%/33.61%,对应PE分别为26/20/15倍,给予买入评级。 风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期,补贴政策调整不及预期。

事件: (1)公司公布2018年三季报,实现营收22.91亿元,同增47.76%;归母净利润4.29亿元,同增32.48%;扣非归母净利润3.35亿元,同增9.78%; EPS 0.99元,ROE 16.54%。其中2018Q3实现营收9.14亿元,同增53.23%; 归母净利润1.72亿元,同增34.29%;扣非归母净利润1.14亿元,同降8.25%; EPS 0.40元,ROE 6.48%。 (2)公司拟向176名核心员工授予限制性股票300万股,其中首次授予244.37万股,价格22.59元。 期间费用相对稳定,负极业务成本上涨致使盈利能力承压。2018Q1-3公司期间费用率13.23%(含研发费用),同比降低0.19PCT;2018Q1-3销售毛利率/销售净利率同比降低4.58/2.08PCT 至33.18%/18.80%,我们认为毛利率降低主要原因是负极业务成本上涨,毛利率下滑进而致使盈利能力承压。 经营性现金流明显改善,预收款项和在建工程大幅增加。2018Q1-3公司经营性现金流净额1.79亿元,同增556.42%,主要系公司通过提高资产质量管理和运营效率,客户回款和预收货款增加所致。单季度来看,Q1-Q3经营性现金流净额分别为0. 14、-0.88、2.54亿元,Q3改善明显。2018年三季度末预收款项为6.30亿元,较年初增加73.85%,主要系公司接受订单并预收客户货款所致; 三季度末在建工程为6.20亿元,较年初增加506.71%,主要系公司为扩建产能进行相应的生产基地和设施建设所致。 股权激励涉及范围广,期限长,设置公司、业务单元、个人三种考核体系,有利于公司长远发展。本次股权激励草案激励对象为176人,包括公司中层管理人员、核心岗位人员及重要岗位人员,涉及范围广;限售期为自限制性股票首次授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月、48个月、60个月,限售期较长。解锁业绩条件为2018-2022年营业收入分别不低于27亿元、32亿元、39亿元、47亿元、56亿元,除公司层面的业绩考核外,公司对个人还设置了严密的绩效考核体系,个人层面同时对所在业务单元业绩以及个人绩效进行考核,有利于公司长远发展。 投资建议:公司作为人造石墨负极龙头,优质产能扩张同时向上游延伸石墨化,此外基于锂电中游优质平台进行多点业务布局,持续增长可期。预计2018-2020年分别实现净利5.71、8.21和9.54亿元,同比分别增长26.61%、43.83%、16.17%,当前股价对应三年PE 分别为34、24、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业产能过剩的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险。

业绩高增,符合预期。公司发布2018三季报:①前三季度实现营收24.78亿元,同比+72.60%;归母净利润2.05亿元,同比+12.00%,主要系投资收益同比减少(上年同期出售星城石墨股权实现投资净收益0.91亿元);扣非归母净利润1.96亿元,同比+133.45%高增长,主要系正极材料业务需求旺盛叠加新产能释放推动销售业绩同比高增。②Q3单季度实现营收8.48亿元,同比+41.17%,环比-11.52%;扣非归母净利润0.90亿元,同比+159.88%,环比+27.39%。③三项费用上,销售/管理/财务费用分别为26.32 /129.99/-12.22百万元,(为保持口径一致,管理费用包含研发费用0.99亿,同比+38.8%),分别同比变化16.43%/30.45%/-1.68;三项费用率均有所下降,费用控制良好。经营现金流量净额1.90亿元。业绩符合预期。 单季度收入低于利润增速,利润环比增长,毛利率大幅提升。报告期内,公司产销两旺,盈利能力同比提升明显。其中收入端单季度环比下滑,利润环比增长,主要系:1)由于上游钴价格下降,导致单位产品价格下降导致收入环比下滑;2)中鼎高科营收具有季节性效应,对三季度业绩有显著影响。公司单季度综合毛利率提升至19.71%,环比Q2(毛利率13.76%)增加了5.95个PCT,同比增加2.93个PCT,主要有有2大原因:其一是正极材料业务毛利率提升,主要系1)成本下降:在三季度,上游原材料价格降幅高于产品价格降幅;2)报告期内外销占比提升,由于MB钴比国内钴价高,出口海外的价格根据MB钴来计价,存在一定价差;4)产品结构升级,高毛利产品占比提升;4)汇率因素。其二,中鼎高科毛利率较高(2018H1达52%),其收入占比提升,从而带动综合毛利率提升。 高镍技术领先,产能扩张可期。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。公司NCM811已于2017年实现量产并推向市场,部分已获认证开始批量供货;NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场。产能上,现有正极产能1.6万吨,江苏当升三期(新增高镍产线1.8万吨产能),预计19年将新增8000吨高镍产能;此外,公司已公告将在常州再规划10万吨正极产能,首期5万吨。随着新产能释放,有助于公司提升业绩。 客户结构优异,持续开拓国际市场。公司正极材料已形成了高容量、高压实、高电压、单晶化的多系列高镍产品体系,连续两年出口量国内第一。客户结构优异,锂电客户包括三星、LG C、CATL、比亚迪、力神、孚能、卡耐新能源等等,并积极推进国际动力领域,通过与众多国际一流车企合作,且部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入,预计2019年逐步实现放量。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,业绩有望保持高增长。考虑到受上游资源价格变化,产品结构上高镍811产品等推广进程,我们调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为3.08/4.12/5.06亿元,对应估值为33/24/20倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期

主业协同性强、内生外延能力突出,锂电中游平台新贵受益于新能源汽车长景气周期。公司定位于控股与管理,自2012年11月成立以来通过新设、收购等方式完成了负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜、纳米氧化铝等关键材料及工艺设备产业链布局,其中负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜的客户均为锂电池厂商,且涂布机、涂覆隔膜和铝塑膜都基于涂布技术,这种产业和技术协同效应增强了公司的盈利能力,拓展了未来的业务发展空间。作为锂电中游平台型企业,公司管理层具有丰富的资本和锂电实业经验,并购外延能力突出,拓宽了增长空间和动力,未来有望受益于新能源汽车长景气周期。 负极材料:人造石墨龙头,产能扩张和委外工序内部化助力高增长。公司负极材料核心技术团队出自国内最早的负极研究机构(鞍山热能研究院),同时以中高端人造石墨产品为主攻方向,凭借持续推出高性能负极材料新品,进入了ATL、珠海光宇、三星SDI、LGC等软包电池高端市场,市场份额不断提升。 据GGII,2017年人造石墨产量2.6万吨,市场份额25.9%,位列第一,与上海杉杉形成双寡头的格局。随着募投和自筹产能的投产,2018、2019年负极材料产能有望达到3万吨、5万吨,缓解当前产能瓶颈的问题。与此同时,公司收购并控股山东兴丰获得石墨化加工产能和技术,将占负极材料成本43-57%的石墨化环节内部化,将大幅降低生产成本,届时公司负极材料有望实现高增长。 锂电设备:涂布机龙头,深度绑定大客户带来增长动力。2013年公司与国内最早实现涂布机国产化的厂商深圳嘉拓达成合作,成功进入涂布机领域。通过深度绑定消费电池龙头ATL、动力电池龙头宁德时代等大客户,在大客户产能扩张的过程中率先受益,与此同时,随着募投项目投产,使公司完全具备大规模进入高端市场的基础,并能部分替代进口产品。 隔膜:涂覆加工龙头,拓展基膜,提升产品价值量。公司涂覆技术业内领先,下游客户包括CATL、力神、比亚迪等。通过与子公司浙江极盾合作,掌握了涂覆浆料配方选择的核心技术,同时在现有的水性PVDF、陶瓷涂覆的基础上开发芳纶、油性PVDF等新型涂覆工艺,并推动油性PVDF涂覆隔膜产品的市场推广和认证。通过收购溧阳月泉向上游湿法隔膜延伸以及与涂布机和原材料氧化铝等业务的产业链协同支撑,为涂覆隔膜业务发展奠定了基础。 铝塑膜:核心技术已取得突破,有望实现进口替代。由于技术壁垒较高,全球的铝塑膜市场基本上被日韩企业占据。利用在涂布技术领域的一脉相承,子公司自主研发的铝塑膜产品已经开始推向市场,有望成为国产替代中的主力军。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利5.71、8.21和9.54亿元,同比分别增长26.61%、43.83%、16.17%,当前股价对应三年PE分别为35、24、21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业产能过剩的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险。

事件:公司公布2018年中报,实现营收100.02亿元,同增59.36%;归母净利润13.07亿元,同增5.73%,扣非归母净利润12.54亿元,同增1.75%;EPS0.47元,ROE 8.63%。其中,2018Q2实现营收65.32亿元,同增81.99%;归母净利润7.64亿元,同降4.12%,扣非归母净利润7.48亿元,同降7.61%;EPS0.27元,ROE 5.11%。Q2业绩下滑主要是光伏531新政导致的价格下滑所致。 行业产品价格波动及531新政影响盈利能力,但经营性现金流明显增加。受行业产品价格波动及531新政影响,2018H1销售毛利率/净利率同比-12.49/-6.55PCT至22.62%/13.03%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.39/-0.75/-0.70PCT至4.57%/3.52%/0.85%,期间费用降低1.05PCT。经营性现金流净额11.69亿元,同增925.81%,增长的原因主要是销售回款增加。 出货高增被单位价格/净利下滑抵消,海外市场拓展有望缓解国内531政策的影响。2018H1硅片/组件事业部营收同比+39.25%/+28.75%至63.58/77.33亿元,其中对外交易收入同比+28.09%/+74.90%至29.23/67.20亿元,净利润同比-17.72%/-70.90%至10.99/1.64亿元,净利润下滑主要是单价下降引起的。2018H1单晶硅片出货15.44亿片(产能利用率约82%),同增77.88%,其中对外销售/自用同比+68.82%/+87.59%至7.58/7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW(基本满产),同增47.71%,其中单晶组件对外销售/自用同比+109.45%/-52.89%至2,637/375MW,单晶电池对外销售220MW,同增65.41%。2018H1硅片单片价格/净利同比-21.72%/-53.75%至4.12/0.71元/片;组件单瓦价格/净利同比-12.84%/-80.30%至2.39/0.05元/W,单位价格/利润下滑主要是受行业产品价格波动及国内531新政的影响。2018H1海外组件销售687MW(占组件对外销售的26.05%),是去年同期的18倍,这得益于公司加强海外市场的业务布局和通道建设,有望缓解531新政导致国内需求萎缩的影响。 高研发、产能扩张加快、营运效率提升,光伏龙头领先优势持续。由于组件研发投入增加,2018H1研发支出7.19亿,同增61.80%,占营收7.18%,高研发保证产品领先战略。2018H1应收账款/存货周转天数同比-27/-6天至76/81天,营运能力提升保障产能扩建加快和生产经营,光伏龙头领先优势持续。 投资建议:预计2018-2020年实现净利25.64、33.54和40.39亿元,同比-28.06%、30.83%、20.407%,三年PE为14、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏政策和装机不及预期,产能释放不及预期。

事件:公司公布2018年中报,实现营收2.89亿元,同降13.83%;归母净利润0.40亿元,同降58.79%,扣非归母净利润0.34亿元,同降64.73%;EPS0.17元,ROE2.41%。其中,2018Q2实现营收1.89亿元,同增15.03%;归母净利润0.27亿元,同降42.41%,扣非归母净利润0.23亿元,同降50.27%;EPS0.11元,ROE1.62%。Q2业绩回暖主要是二季度出货量增长造成的。 钢锭涨价致使盈利能力下降,经营性现金流受Q2应收款增加影响而下滑。由于钢锭涨价等因素,主营业务风电主轴毛利率同降20.14PCT,2018H1销售毛利率/净利率同比-18.67/-15.10PCT至23.92%/13.84%。2018H1销售/管理/财务费用率同比-0.10/+2.26/-3.42PCT至1.38%/7.61%/-1.04%,期间费用降低1.27PCT。2018H1经营性现金流净额-1.07亿元,同降180.87%,下滑的原因主要是Q2营业收入占比增加,使得合同期内的应收款项增加,销售商品收到的现金减少所致。 出货量、单价下滑,成本上升,主轴业务上半年承压,公司市占率高、结构升级加快、下半年放量、铸锻件项目推进、行业反转,主轴业务望回暖。2018H1风电主轴实现营收2.56亿元,同降16.64%,占总营收的88.58%;毛利率25.83%,同降20.14PCT。受印度市场税改影响,Q1发货量延迟,2018H1主轴销量27,134.1吨(含少量自由锻件),同降6.25%。2018H1主轴(含自由锻件)单吨价格/成本/毛利同比-6.25%/+25.98%/48.42%至9749/7231/2518元/吨;单价下滑主要原因是公司出口占比较大,汇率波动影响公司单位售价略有下降;成本上升主要是原材料钢锭在占比达六成以上,钢锭采购价格上涨导致单位成本较上年同期增长。虽然上半年主轴业务承压,但是预计主轴业务近期有望回暖,主要原因是:(1)市占率高、结构升级快,上半年主轴在中国市场占有率为25.48%,2.5MW以上主轴销量同增56.78%;(2)目前经营活动现金流和存货的变化都表示公司主轴产品下半年将放量;(3)重点推进主轴铸锻件,进一步降低生产成本;(4)风电行业迎来反转,2018年或新增25GW,同增66%。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利1.55、1.78和3.18亿元,同比分别增长3.13%、14.83%、78.47%,当前股价对应三年PE分别为13、11、6倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。

事件:公司公布2018年中报,实现营收19.90亿元,同降13.85%;归母净利润4.41亿元,同增12.24%,扣非归母净利润4.29亿元,同增17.38%;EPS0.15元,ROE3.58%。其中,2018Q2实现营收11.51亿元,同降33.90%;归母净利润2.99亿元,同降5.95%,扣非归母净利润2.97亿元,同降2.37%;EPS0.10元,ROE2.44%。我们认为Q2业绩下滑主要原因是光伏制造业务受“531新政”的影响。 发电业务占比增加,盈利能力大幅提升,经营性现金流受营收下滑影响而降低。2018H1销售毛利率/净利率同比+13.19/+4.86PCT至49.21%/22.06%,盈利能力提升主要是由于高毛利率(64.59%)的发电业务占营收的比例较去年同期增加23.73%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.40/+1.22/+4.36PCT至0.76%/5.13%/18.22%,期间费用率提高5.98PCT。2018H1经营性现金流净额2.43亿元,同降14.04%,主要是由于收入下滑。 电价持平,装机、发电量、度电毛利增长,发电业务继续发力。2018H1发电业务实现营收15.28亿元,同增24.63%,占总营收76.80%,同增23.73%;毛利率64.59%,同增1.69PCT;毛利9.87亿元,同增27.97%。2018H1公司发电业务继续发力:(1)2018H1发电含税均价为0.99元/千瓦时,与2017年同期持平;(2)2018H1公司装机规模增加175MW至4.19GW,同增16.17%;(3)2018H1上网电量18.07亿千瓦时,同增24.71%;(4)2018H1度电毛利为0.546元/千瓦时,同增2.62%。 “531新政”致使光伏制造业务下滑,影响业绩释放。受“531新政”影响,2018H1太阳能制造板块实现营收4.57亿元,同降57.39%,且收入无法覆盖成本,亏损约0.92亿元,影响业绩释放。2018H1制造板块实现组件销售185.68MW,自制电池片销售15.04MW,代工电池片销售37.68MW,小于2017上半年392.37MW的电池组件销量。 投资建议:公司作为国内光伏运营龙头,预计2018-2020年分别实现净利9.89、12.84和14.84亿元,同比分别增长22.88%、29.91%、15.57%,当前股价对应三年PE分别为10、8、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏消纳和新建产能不及预期,光伏制造板块波动风险。

事件:公司公布2018年中报,实现营收21.89亿元,同降2.97%;归母净利润2.25亿元,同降10.04%,扣非归母净利润1.94亿元,同降14.15%;EPS0.43元,ROE4.48%。其中,2018Q2实现营收11.29亿元,同降9.96%;归母净利润1.23亿元,同降17.65%,扣非归母净利润1.06亿元,同降30.13%;EPS0.24元,ROE2.43%。 EVA胶膜毛利降低致使盈利能力下降,但经营性现金流明显改善。受占营收93%的EVA胶膜毛利率同降1.95PCT,2018H1销售毛利率/净利率同比-1.67/-0.79PCT至19.75%/10.29%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.05/+0.48/+0.10PCT至1.69%/5.66%/0.32%,期间费用提高0.63PCT。2018H1经营性现金流净额0.22亿元(2017H1为-0.98亿元),改善的原因是销售商品收到的现金同比增加及支付的税费同比减少。 EVA胶膜出货量受“531新政”影响下滑,产品优化致使单价上升、单平毛利降幅趋缓,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。2018H1EVA胶膜实现营收19.00亿元,同增3.00%;毛利率17.75%,同降1.95PCT。受光伏“531新政”影响,2018H1EVA胶膜出货2.74亿平,同降1.02%;2018H1EVA胶膜单平价格/毛利约为6.93/1.23元/平米,同比+4.06%/-6.24%,单平价格上升以及单平毛利降幅趋缓(2017年同降40%)主要原因是高单价的白色EVA和POE胶膜的销量大幅提升。同时,公司公告了总投资11.76亿元的“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”和“年产2亿平方米P0E封装胶膜项目”,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。 背板单价下滑,单平毛利持平。2018H1背板实现营收2.35亿元,同降1.83%;毛利率21.47%,同增2.51PCT。2018H1背板出货0.19亿平,单平价格/毛利约为12.41/2.66元/平米,同比-10.66%/+1.17%。n新材料业务发展迅速。2018H1实现销售1273.27万元。其中,感光干膜市场开拓顺利,一期5000万平产能预计Q4投产;铝塑复合膜开始量产,并进入小批交付;有机硅封装材料完成客户导入,FCCL继续进行产品完善和客户端测试。 投资建议:在不考虑P3厂区拆迁补偿款对应2.96亿净利润的情况下,预计2018-2020年分别实现净利润5.26、6.18、7.22亿元,同比-10.17%、+17.62%、+16.78%,当前股价对应三年PE分别为18、16、13倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,新材料业务发展不及预期。

事件:公司公布2018年中报,实现营收16.16亿元,同增29.88%;归母净利润2.41亿元,同增0.19%,扣非归母净利润2.23亿元,同增15.87%;EPS0.14元,ROE4.79%。其中,2018Q2实现营收9.84亿元,同增38.61%;归母净利润1.59亿元,同降0.85%,扣非归母净利润1.46亿元,同增18.73%;EPS0.09元,ROE3.20%。 期间费用率降低,但钢材采购成本上涨影响公司盈利能力。2018H1销售毛利率/净利率同比-3.64/-4.50PCT至27.90%/15.45%,毛利率和净利率降低的原因是钢材采购成本相对去年同期上涨,风塔制造成本增长幅度较大。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.99/-1.57/-0.43PCT至3.09%/5.48%/4.58%,期间费用率降低1.01PCT。 风塔销售量、在手订单双增,单吨毛利趋稳,技改释放产能。2018H1,风塔实现营收13.14亿元,同增33.65%,其中国内占比约43%,同增17PCT,毛利率20.68%,同降8.70PCT,毛利率降低主要原因是钢材价格同比上涨。产销方面,2018H1风塔生产量/销售量为15.51/16.74万吨(产销率103.53%),同比-4.08%/+23.63%,风塔单吨价格/毛利为7847/1623元/吨,同比+8.09%/-23.91%,单吨毛利降低主要原因是国内销售占比提升等,但单吨毛利与2017H2的1644元/吨持平。订单方面,2018H1新承接订单21.83万吨,同增5.46%,累计在手订单21.13万吨,同增36.32%,订单持续向好。产能方面,预计2018年底完成包头/珠海工厂改扩建项目,产能由8/4万吨提升至15/7万吨,产能提高10万吨。 昆山风速时代业务调整,天顺业务完成首批产品出货。2018H1,叶片实现营收0.57亿元,同降48.13%,其中主要是叶片模具,毛利率26.07%,同增22.92PCT,营收下滑、毛利率增加主要是昆山风速时代因市场定位调整,暂停叶片代工业务,所有业务统一调整至天顺叶片。叶片方面,常熟天顺叶片基地已有4条叶片投产,首批产品已实现交付,公司也与远景签订了叶片订单。叶片模具方面,2018H1累计获取11套叶片模具订单,并已完成交付9套。 发电收入快速增长、项目储备充足,风力发电进入收获期。2018H1,风力发电实现营收1.55亿元,同增25.03%,毛利率67.02%,同增2.46PCT。在新增并网方面,截止半年报披露日,风电场新增并网140MW,其中,李村80MW于6月6日全部并网,南阳100MW中已并网60MW,公司累计并网容量440MW;预计鄄城150MW将于今年年底前并网,届时公司并网容量将达到630MW。在新开工方面,公司已启动李村二期50MW、沾化59.5MW、濮阳20MW分散式的投资立项,计划于今年下半年开工建设。在项目开发方面,目前公司累计已签署风电场前期开发协议规模1.93GW,可确保未来几年公司风电业务的发展。 1-9月归母净利润同增0-30%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润3.57-4.64亿元,同增0-30%。业绩增长的原因是公司持续发挥在风塔领域的市场竞争优势和成本优化能力,收入和利润规模持续增加;同时,公司在风电开发领域发电规模不断扩大,利润持续增长。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利5.45、8.30和10.67亿元,同比分别增长16.13%、52.30%、28.47%,当前股价对应三年PE分别为13、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。

事件:公司公布2018半年报。1)实现营收16.30亿元,同比+95.22%%;归母净利润1.13亿元,同比下降22.16%%,主要系2017H1公司出售星城石墨股权产生投资收益;扣非归母净利润1.06亿元,同比+114.99%。2)三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.187/0.74/-0.027亿元,三项费用率分别为1.14%/4.53%/-0.16%,同比分别减少0.77/2.35/1.31个pct,三项费用率控制良好。3)经营现金流量净额1.46亿元。 业绩增长符合预期。1)单季度看,2018Q2实现营收9.59亿元,同比+84.05%,环比+42.92%;扣非归母净利润0.70亿元,同比+124.19%,环比+96.26%,业绩实现高增。2)分业务看,锂电正极材料收入15.6亿元,同比+103.44%,扣非净利润0.85亿元,同比+183.31%,主要系报告期内正极材料销量同比大幅增加及产品价格同期有所提高;中鼎智能装备增长平稳,实现营收0.70亿元,同比+2.95%,扣非净利润0.22亿元,同比+10.33%。3)正极材料业务毛利率12.22%,同比下滑2.27个PCT,主要系上游钴价格上涨引起成本上升所致; 高镍技术引领,静待三元产能释放。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2018H1,公司大力投入研发0.51亿元,同比+41.6%。1)高镍三元开发领先。公司NCM811已于2017年实现量产并推向市场,部分已获认证开始批量供货;NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场。2)公司产品供不应求,持续布局优质高镍产线。公司现有正极产能1.6万吨(燕郊3000吨钴酸锂+3000吨NCM523;海门1期2000吨622/523,海门2期:4000吨622/523+4000吨811)。产能扩张上,江苏当升三期(可新增1.8万吨高镍正极产能)已完成前期土建及设备采购等各项工作,预计19年将新增8000吨高镍产能;8月27日,公司公告将在江苏常州筹划新生产基地,规划10万吨正极产能,首期5万吨产能(总投资33.55亿,设备投资成本3.17亿/万吨,建成后预计新增收入68.1亿,年均利润3.47亿,税后IRR14.61%,投资回收期达8.73年)。当前公司产能仍显不足,随着新产能释放(新产线同时具备生产NCM811/NCM622/NCM523和NCA等不同类型多元材料能力),有助于公司提升业绩。 客户优质,跻身国际动力市场。随着新能源乘用车向高续航里程发展,高比能量动力电池需求提升,三元高镍技术(811/NCA)大势所趋。公司锂电正极材料供不应求,国内多元正极材料已连续两年出口量国内第一,2017年实现产销10142吨/9764吨。公司客户结构优异,全球前十大锂电巨头均是公司客户,包括三星、LG C、CATL、比亚迪、力神、孚能、卡耐新能源等等。储能领域,通过加大与三星SDI、LG 化学等大客户战略合作,销量大幅增长,并占据国际储能高端供应链;动力领域,公司动力高镍材料国内率先量产后大批量用于国内外高端电动汽车。公司积极推进国际动力领域,通过与宝马、大众、特斯拉、宝马、现代、日产等国际客户合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构升级调整。公司在智能装备业务上平稳增长的同时,随着三元产能释放,业绩有望保持高增长。考虑到受上游资源价格变化导致毛利率变化,我们调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为2.62/3.88/5.40亿元,对应估值为41/27.6/20倍,维持买入评级。 风险提示:上游原材料价格上涨导致毛利率下降风险、竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。

事件:公司公布2018年中报,实现营收110.30亿元,同增12.10%;归母净利润15.30亿元,同增35.05%,扣非归母净利润14.26亿元,同增30.8%;EPS0.42元,ROE6.65%。其中,2018Q2实现营收71.70亿元,同增14.62%;归母净利润12.90亿元,同增35.49%,扣非归母净利润12.01亿元,同增30.92%;EPS0.36元,ROE5.63%。 毛利率受风机业务影响,期间费用降低致净利率提升,经营现金流受采购付款增加而降低。2018H1销售毛利率/净利率同比-1.03/+2.48PCT至31.18%/14.55%。2018H1销售/管理/财务费用率同比-2.27/-4.29/+0.85PCT至4.58%/4.81%/4.65%,期间费用降低5.71PCT,期间费用率降低使得在毛利率受风机影响情况下实现净利率的提升。2018H1经营性现金流净额-26.81亿元,同降72.81%,原因是采购付款较上年同期增加。 风机毛利受价格下滑和成本上涨挤压,在手订单刷新记录、风机销售放量、招标量高增、招标价格降幅趋缓、两海战略推进顺利,风机业务望边际改善。2018H1风机销售收入76.56亿元,同增9.90%,占总营收69.41%;毛利率21.31%,同降3.25PCT;毛利16.32亿元,同降4.64%。2018H1风机单千瓦价格/成本/毛利分别为3656/2877/779元/kW,同比-1.59%/+2.65%/-14.61%,毛利受价格下滑和成本上涨挤压。然而,2018H1风机销售2094MW,同增11.71%,部分抵消单位毛利下滑的影响,其中2.0MW/3.0MW机型销量同比+117.05%/+333.33%至1528/117MW。我们认为风机业务有望边际改善,主要原因是:(1)在手订单刷新记录,截止2018年二季度末,公司在手外部订单合计17.5GW,同增16.2%,总容量持续刷新历史记录;(2)风电行业或迎来反转,预计2018年新增25GW,同增66%,公司作为龙头,风机销售有望高增;(3)招标量高增,2018H1国内公开招标量为16.7GW,同增6.2%,Q2招标量9.2GW,接近历史最高水平;(4)招标价格降幅趋缓,近三个月以来,2.0MW机组月投标均价环比降速从3.82%下降至0.55%,显示投标价格进一步下探空间有限;(5)两海战略推进顺利,截止二季度末,海上风电在手订单1315MW,同增110%,国际在手订单742.7MW,占外部订单4%。 弃风改善和装机结构调整,风力发电量利齐升,权益在建容量维持高位为风电业务持续高增提供基础。2018H1风电场开发销售收入20.19亿元,同增21.62%,占总营收18.30%;毛利率71.83%,同增5.90PCT;毛利14.50亿元,同增32.50%。2018H1公司权益并网容量新增165.5MW至4033MW;得益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,2018H1自营风电场利用小时增加205小时至1184小时(2018H1行业增加159小时),上述两个因素致使2018H1公司发电量同增25%至4,059,244MWh。2018H1风力发电每兆瓦时价格/成本/毛利分别为497/140/357元/MWh,同比-2.73%/-19.56%/+5.97%,风力发电呈现量利齐升态势。截止2018年二季度末,国内权益在建容量1660MW,同增191.23%,为风电业务持续发力提供基础。 1-9月归母净利润同增0-50%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润22.96-34.44亿元,同增0-50%。业绩增长是由于公司自营风电场发电量及风机销售容量同比增加所致。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利39.13、47.94和56.43亿元,同比分别增长28.10%、22.51%、17.72%,当前股价对应三年PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风机销售、风电场并网、弃风限电改善不及预期,风机价格波动超预期。

事件:公司发布2018年上半年报告,1)实现营收93.6亿元,同比+48.69%,归母净利润9.1亿元,同比下滑49.7%,归母净利润下滑,主要系去年同期转让普莱德股权产生投资收益所致;扣非归母净利润6.97亿元,同比+36.55%。2)单季度看,Q2实现收入56.48亿元,同比+16.69%,环比+52.15%,扣非归母净利润4.28亿元,环比+59%;3)销售/管理/财务费用分别为4.49/13.2/-0.23亿元,同比+66%/+9.66%/-147%,费用率分别为4.79%/14.11%/-0.25%,同比变动0.51/-4.30/-1.01个pct;4)公司综合毛利率为31.28%,同比下滑6.21个PCT;业绩符合预期; 动力锂电业务高增,彰显龙头本色。公司作为全球动力锂电龙头,份额持续提升。据中汽研,2018H1宁德时代动力电池装机6.5Gwh(国内动力电池厂商1-6月装机15.45Gwh),占比达42%。公司已开发国内外一流车企,国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等以及如蔚来/威马等新造车势力,其中国内乘用车/客车市占率分别达到40%/49%,占领市场绝对份额。继成为宝马供应商后,公司持续开头国际一流车厂,目前公司已经与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、大众、沃尔沃等深入合作,并且已获得多个项目定点。2018上半年,公司动力锂电系统实现收入71.81亿,同比增长34.92%。 毛利率环比下降,锂电池成本持续下降。公司锂电池系统业务2018H1毛利率32.67%,环比2017H2略有下滑1.73%。根据公司锂电池系统收入及中汽研出货量6.5Gwh,我们推测电池价格约为1.11元/wh(一方面补贴退坡,其二是产品结构上乘用车电池比例提升,且大部分乘用车采用模组或电芯,使得产品均价下降;由于公司未披露实际销量,该测算与实际数据或有偏差),但公司锂电池成本也处于下降趋势中。 动力锂电走出国门,全球布局,产能持续扩张:随着新能源汽车销量增长对锂电产能需求增加,公司在宁德、青海、溧阳建有生产基地,逐步提升产能。为了开拓国际车企相应的海外市场,2018.7,公司与德国图林根州州政府签署了一份投资协议,拟在德国设立电池生产基地(计划2021年投产,合计14Gwh产能,将为宝马、大众、戴姆勒等知名车企配套)及智能制造技术研发中心,生产基地首次出海,未来有望实现进入国际车企全球供应链体系中。在报告期内,溧阳工厂已投产(根据在建工程机器设备转入固定资产金额17.5亿元,我们预计公司18年上半年新增投入6Gwh产能),青海生产基地产能利用率提升,子公司青海宁德时代2018H1收入5.76亿,净利润0.88亿元; 成本优势显著,战略布局前瞻:公司拥有“资源(钴、锂)-电池-电池系统-储能-锂电回收”循环产业链布局,通过往上游延伸,布局核心关键原材料,与上游供应商展开合作,保障成本、技术领先优势。随着公司产能规模扩大,规模经济优势凸显,在产业链条上议价能力较强,使得公司原材料成本远低于同行。通过上游联手嘉能可(布局钴资源)+NAL(锂辉石精矿,(2018.8,公司披露的关联交易显示,其向NAL采购不超8亿锂辉石精矿))+广东邦普(电池回收、三元前驱体),全产业链经济性凸显。 锂电材料业务高增长,储能仍处于初级阶段。锂电材料实现销售收入17.47亿,同比+123.59%,由于公司的锂电材料业务主要以邦普为主,2018H1,湖南邦普实现收入19.54亿元,净利润2.61亿元;储能系统目前仍处于初期阶段,贡献收入0.51亿,同比+10.2倍。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润29.2/36.5/49.3亿元,对应估值分别为51/41/30倍PE,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。

事件:公司发布2018年半年报,1)实现营收10.31亿元,同比增长63.36%;归母净利润0.65亿元,同比增长40.38%,扣非归母净利润0.51亿元,同比增长22.00%;若剔除因股票激励形成的股份支付及重大资产重组所带来的期间费用增加1,860.60万元,公司归母净利润为8,376.20万元,同比增长80.47%。EPS0.24元,ROE4.88%。2)公司1-9月经营业绩预计实现归母净利润1.096亿-1.35亿元,同比增长30%-60%; 经营效率高,期间费用率降低,成本控制较好。 公司上半年销售/管理/财务费用分别为0.52/1.48/-0.015亿元,分别同比+53.66%/+59.55%/-179.33%,相应费率为5.02%/14.34%/-0.14%,分别减少0.32/0.34/0.43个PCT;公司三项费用控制良好。 产品销售结构变化,引起综合毛利率略有下滑:公司上半年综合毛利率为29.12%,同比下滑1.72个百分点,主要系:1)产品结构上,低毛利的智能家电电控产品(特别是海外)快速增长销售占比提升,拉低整体毛利率;2)新能源汽车电驱电控部件由板件逐步向集成部件转换,整体产品单价上升引起毛利率下降; 基于技术同源,协同效应凸显:1)智能家电电控业务高增。公司上半年怡和卫浴-智能卫浴整机业务实现收入1.86亿元,增长超过93.65%,净利润3824万,同比+110.53%;家电变频控制器高增长超过150%。电视电源业务,增长平稳。2)工业电源稳定增长,业务协同明显,公司2018年H1工业电源业务收入1.89亿元,同比+2.5%,医疗设备电源供应全球高端客户包括飞利浦,稳健增长;其中与新能源汽车DCDC/OBC主要配套下属子公司深圳驱动的PEU产品未列入到收入口径,如果包含该业务,工业电源收入同比+40%(由此测算,公司DCDC/OBC业务实现收入约7000万左右)。3)工业自动化业务中,新能源汽车业务,PEU业务高增达140%(深圳驱动实现收入2亿,净利润2895万),公司PLC业务+50%;智能焊机业务靓丽+约60%。 收购子公司剩余股权,承诺业绩高增长。公司拟收购怡和卫浴、深圳控制、深圳驱动三个子公司的剩余股权,目前已获已获证监会批文。合计承诺在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,公司业绩有望在未来保持高增长。 管理层华为艾默生系,研发驱动内生增长。管理层团队出自华为、艾默生,坚持以研发为驱动的经营模式,通过持续高强度的研发,确保公司产品的竞争力。公司上半年研发费用1.13亿元(2015-2017,分别投入研发0.97/1.27/1.77亿元,占比营收11.9%/11.0%/11.8%),同比+58.26%,占比营收10.96%。 投资建议:公司在电力电子领域技术积淀深厚,目前已搭建三大技术平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多业务的业务布局,并以研发驱动的经营模式,内生增长潜力大,长期看好。我们预计2018-2020年,公司备考净利润2.28/3.01/3.98(考虑收购完成),同比增长94.83%/32.16%/32.16%,对应PE分别为37/28/21倍,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧导致价格下降、业绩承诺无法实现风险、关键原材料供应不足风险、下游需求不及预期风险;