事件:公司公布2018年中报,实现营收16.13亿元,同增3.37%;归母净利润3.97亿元,同增17.79%,扣非归母净利润3.94亿元,同增16.03%;EPS0.22元,ROE4.16%。其中,2018Q2实现营收10.30亿元,同增13.72%;归母净利润2.50亿元,同增22.78%,扣非归母净利润2.53亿元,同增23.02%;EPS0.14元,ROE 2.60%。 高毛利发电业务占比增加,公司盈利能力明显提升。由于毛利率约70%的光伏发电业务占比增加,2018H1销售毛利率/净利率同比+4.42/+2.46PCT至43.50%/24.97%。净利率提升慢于毛利率是受期间费用影响,2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.59/-0.73/+5.26 PCT至3.40%/8.43%/7.65%,财务费用大幅增加主要是银行贷款及可转债利息增加所致。 智能板块平稳发展,积极推进海外业务。2018H1,智能板块平稳发展,实现营收7.76 亿元,其中海外业务约占20-25%,智能板块国内发展并重。国内方面,2018H1公司在国网、南网的中标金额为3.9亿元,稳居行业第一梯队;国外方面,公司充分利用亚洲首家通过IDIS国际认证的自主研发的SM120、SM150、SM350三款国际智能表产品,增强海外竞争力。 光伏发电发力,EPC项目取得重大突破,新能源板块快速增长。2018H1新能源板块实现营收8.14亿元,其中电费收入6.63 亿元,同增23.55%,预计EPC收入约1.51亿元。在发电方面,2018H1并网容量新增144MW至1447MW,全年预计新增约200MW,上半年上网电量8.29亿度,同增32.75%。在EPC方面,与中广核签订了11.09亿元的200MW泗洪领跑者项目的EPC合同,按照领跑者要求,将于今年年底并网并确认收入,未来公司将全面推进海内外EPC业务。 积极布局综合能源服务,实现业务多元新亮点。公司智慧能效管理云平台已覆盖2557个工商业耗能大户,部署超过25000个能效采集点,管理用电负荷超过550MW,日用电量超过1500万度。而且,公司先后与国网下属江苏、山东、上海等综合能源服务公司签订战略合作协议,全面开展综合能源业务合作。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利9.02、10.45和11.84亿元,同比分别增长31.44%、15.88%、13.28%,当前股价对应三年PE分别为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:电表业务海外拓展不及预期,光伏电站业务开拓不及预期。

事件:公司公布2018年中报,实现营业收入124.61亿元,同增12.24%;归母净利润9.19亿元,同增16.14%,扣非归母净利润8.90亿元,同增15.85%;EPS0.24元,ROE 6.71%。其中,2018Q2实现营业收入72.39亿元,同增5.03%;归母净利润5.99亿元,同增13.88%,扣非归母净利润5.83亿元,同增14.00%;EPS0.15元,ROE 4.39%,Q2增速下滑主要受光伏新政的影响。2018H1销售毛利率/净利率同比+0.76/+0.22PCT至19.57%/7.48%,销售/管理/财务费用率同比+0.13/+0.34/-0.18PCT至3.47%/6.01%/1.03%。 饲料等农牧业务基本持平。2018H1公司农牧业务营收69.43亿元,同增3.04%,毛利率14.02%,同降0.34PCT,净利润约1.5-2.0亿元。受洪灾和网箱清理等影响,饲料业务营收60.85亿元,同降1.82%,毛利率14.07%,同降0.42PCT。其中,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。 硅料环节高毛利,产能扩张稳步推进。2018H1多晶硅销量0.87万吨,同增6.73%,其中单晶料占比近70%;毛利率43.52%,我们预计单吨净利约3万元/吨。目前,乐山、包头一期各2.5万吨/年多晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,生产成本预计降至4万元/吨以下。 上半年电池出货量全球第一,低成本产能持续扩张。在5.4GW电池产能基础上,2018H1产能利用率超过100%,电池产销量约3GW,同增66%,电池产能、产量保持行业排名第一。2018H1电池非硅成本处于0.2-0.3元/W区间并保持下降趋势,毛利率16.88%,通威太阳能实现净利润3.34亿元,对应单瓦净利约为0.11元/W。成都三期3.2GW以及合肥二期2.3GW高效单晶电池项目将在2018Q4建成投产,届时电池产能达到12GW,带动电池加工成本降低10%左右。 光伏电站装机容量和发电量大幅提升。截止2018年6月底,建成40个“渔光一体”项目,累计装机规模848MW,2018H1新增361MW;2018H1发电量3.35亿度,较2017年全年发电量提高13.18%。同时光伏电站综合成本已下降至5元/W以内,2019年有望降至4元/W甚至3元/W以内。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利20.20、30.18和36.89亿元,同比分别增长0.40%、49.39%、22.25%,当前股价对应三年PE分别为11、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,1)实现营收24.73亿元,同比增长27.66%; 归母净利润为4.96亿元,同比增长15.72%,扣非归母净利润4.58亿元,同比增加25.62%;综合毛利率11.06%,同比下滑2个百分点。2)三项费用上,销售/管理分别为2.14/4.87亿元,同比+17.18%/+23.22%,相应费率为8.65%/19.72%,同比变动-0.77/-0.71个pct;其中研发费用3.46亿,同比增加25.57%,占比营收14.01%;公司综合毛利率为44.74%,同比下滑1.04个pct,主要系产品收入结构变化,及部分产品竞争加剧,导致毛利率有所下滑。业绩总体符合预期。 工控市占率提升,订单增速高于收入增速。工控行业长期来看,“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动工业自动化稳定发展。公司坚持聚焦“一轴一网一生态”战略,打造“小业务、强平台”的核心能力,坚持技术营销+行业营销+进口替代”的经营策略。凭借技术领先,提供变频器、伺服、控制系统等核心部件及系统解决方案,公司在多个细分行业已经处于行业领先地位,市占率逐步提升。具体分业务来看: 1)通用自动化业务增速放缓。通用自动化(通用变频器、伺服系统、PLC&HMI等)实现营收11.81亿,同比+29%,主要系去年基数大,以及订单与收入确认存在错配,增速略有放缓;一方面,抓住制造业结构性机会,深耕行业应用工艺,在传统设备上,凭借行业专机及多产品解决方案,在部分细分行业中市占率提升;在新兴行业(3C\锂电\硅晶半导体\机械手等),以伺服系统为核心,已成为行业进口替代领军。在“行业营销+技术营销+品牌营销”策略下,市占率持续提升。 2)“电梯一体化”18年H1增速回落,市占率提升。18H1实现营收5.52亿元,同比增长8.57%,公司在电梯行业市占率持续提升。收入增速回落,主要系下游房地产行业增速放缓,其次由于竞争加剧,电梯行业毛利率水平或有下降; 但该细分业务公司通过以跨国企业为核心,立足国内,且产品由控制及驱动产品转向系统级解决方案,并开拓电梯后市场等增量市场,保持行业领先,市占率仍持续提升。 3)电液伺服保持较好增长。2018上半年,电液伺服事业部+伊士通团队合计完成销售收入2.76亿元,保持较好增速,同比+20%。公司已深耕通用液压注塑机,油压机(已批量销售)、压铸机领域,并在液压注塑机业务上,凭借大客户战略,提供电机配套率,保持较快增长。 4)工业机器人持续有进展。公司凭借对下游行业的深刻理解与“核心部件+整机+视觉+工艺”的经营策略,积极推进整机和核心部件的开发工作(Scara机器人基本系列化),可满足负载3/6/10/20kg,臂长300-1200mm应用场景;公司定位引导类视觉产品开始推向市场,锁螺丝、点胶等工艺解决方案也取得进展。南京汇川+上海莱恩合计实现收入0.5亿元;n新能源汽车上半年同比高增,乘用车业务部分定点车型已批量销售。2018H1,新能源汽车业务实现收入2.85亿元,同比增长96%。实现同比高增,主要系去年基数低,且今年上半年客车领域客户在补贴过渡期有冲量。1)客车领域,据高工锂电,公司下游客户宇通,2018H1实现产量约8500台(2017年H1约3000台),宇通全年有望与去年持平。2)物流车领域,上半年同比有所增长,但总体量不大。公司当前物流车动力总成,部分客户已完成OTS认可,计划下半年将切入小批量及量产。我们预计全年将主要由物流车市场拉动该业务保持较快增长;3)乘用车领域,公司定位先以国内二流车企为突破,逐步进入到国内一流、海外一流品牌。报告期内,公司已有部分乘用车定点车型实现批量供货;目前公司正在开发第三代动力总成产品,预计年底投入市场。国内外新能源乘用车车型有望在2019年陆续投放,我们认为,公司在乘用车动力总成业务上,有望在2019年逐步进入收获期。 轨交异地扩张,存量订单超13亿元。公司轨交业务突破地域限制,实现宁波、贵州的轨交订单突破,截止2018.6,30公司存量订单合计10.26亿元(报告期内新增5.59亿,确认0.46亿为收入),考虑新签订的苏州5号轨交项目(4.2亿),当前在手订单合计或超过13亿元。根据项目的交付日期,我们预计2018年将有部分轨交项目进入交付期。 研发持续大力投入。公司持续加大在新能源乘用车领域研发投入,截止2018H1,公司研发人数1,930(17年底1697人)相较于2017年新增233人,研发投入3.46亿,同比增长25.57%,研发占比营收高达14.01%(2017年5,92亿,占比12.39%)。报告期内,公司专利143个(12项发明专利+99项实用型+21项外观+11项软件著作),并新增重要研发项目包括变频器、空压机、小型PLC项目,不断提升产品品质及降本,提升行业竞争力。我们预计,在未来1-2年研发投入绝对额仍会保持较高水平,但预计增速会略有放缓。 投资建议:公司管理层优异,以“小业务—强平台—大公司”成长模式,成为工控领军,未来将受益智能制造升级。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2018-2020年分别实现归母净利润12.43/16.13/20.05亿元,同比增长17.23%/29.84%/24.29%,对应PE分别为36/30/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧、制造业产业升级不及预期;

事件:公司公布2018半年报。1)报告期内实现营业收入9.42亿元,同比增长0.71%;归母净利润4.46亿元,同比增长152.29%;扣非归母净利润967万元,同比下降94.34%;经营现金流量净额-2.73亿元。其中,非经常性损益科目金额4.36亿元,主要系处置容汇锂业股权带来投资收益增加;2)单季度看,收入端逐季转好:2018Q2实现营收5.06亿元,同比-9.01%,环比+15.94%,;归母净利润0.34亿元,同比-69.43%,扣非归母净利润亏损453万元。3)三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.46/1.25/0.17亿元,分别同比增长2.27%/41.62%/160.81%,三项费用率分别为4.88%/13.28%/1.86%,同比变动0.08/3.83/1.14个PCT。4)公司发布1-9月业绩预告,归母净利润4.45-4.79亿,扣非归母0.2-0.5亿。总体看,公司上半年扣非净利润下滑,主要系:a)由于政策影响,需求及增速放缓,电解液产品价格竞争激烈,同比去年大幅下滑;导致电解液毛利率大幅下降至22.94%;b)新增江西艾德等公司,工资及资产的折旧摊销增加,导致管理费用同比去年增加3677万; 电解液市占率提升,受价格下降短期业绩承压,个人护理品业务平稳。报告期内,公司日化及个人护理品业务实现收入3.25亿元,同比增7.17%,增长平稳;公司作为电解液龙头,据高工锂电,公司18上半年出货量约1.4万吨,同比大幅增长,当前国内市占率持续提升(超26%),但电解液收入5.70亿元,同比-4.54%,主要系价格大幅下跌导致收入增速不及销量增长。目前,公司是国内锂电龙头CATL核心供应商,其客户还包括比亚迪、LG、索尼、国轩高科等,同时,公司与中央硝子合资成立天赐中硝,主营液体六氟磷酸锂(6F),为开拓电解液的全球之路增砖添瓦。 持续推进锂电材料上下游纵深布局,构建成本优势。公司深耕电解液行业多年,1)通过纵向布局上游电解液关键原材料,不断构筑成本竞争力:“锂精矿(在建)-碳酸锂-6F(液体6F)+氢氟酸(5万吨)/氟化氢(2.5万吨,建设中)+硫酸(30万吨,19年达产))”;基于循环经济(硫酸)生产工艺,横向拓展至锂电正极材料领域(2.5万吨LFP),开展15万吨三元锂电基础材料项目(一期设计产能5万吨电池级硫酸镍),搭建锂电材料平台型企业;2)研发上:大力投入新型锂盐及添加剂研发,已开发出可兼顾高低温并且无需低温存储的新型添加剂;高镍趋势下,报告期内,公司的适配250-300Wh/kg高能量密度体系动力电池电解液技术(可匹配高电压单晶\高镍811\NCA等)已获得业内具标杆影响力电芯企业认可和通过;值得注意的是,目前上述的公司基于电解液及锂电材料的多个纵深布局的项目,仍处于建设期,尚未能贡献经济效应,预期明后年将开始逐步体现布局效果。 投资建议:公司作为全球电解液龙头,通过纵向一体化延伸电解液上游关键原材料和横向拓展锂电正极材料,构筑成本优势,提高市场份额,当前公司多个项目仍处于布局期,预计未来平台效应将逐步显现。由于公司产品毛利率下滑影响,短期业绩承压,调整盈利预测,我们预计2018-2020年归母净利润分别为5.48/4.2/6.3亿元,对应估值为16/21/14倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期,下游需求不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险,多个建设的项目投产、经济效应不及预期;

事件:公司公布2018年中报,实现营业收入38.95亿元,同比增长10.00%;归母净利润3.83亿元,同比增加3.75%,扣非归母净利润3.39亿元,同比增加0.95%;EPS0.26元,ROE 6.00%。其中,2018Q2实现营业收入21.90亿元,同比降低4.55%;归母净利润1.80亿元,同比降低24.91%,扣非归母净利润1.56亿元,同比降低26.51%;EPS0.12元,ROE 2.49%。 销售毛利率稳步提升,期间费用影响业绩释放。2018H1公司综合毛利率29.34%,同比增加1.93PCT,但销售净利率为9.81%,同比降低0.49PCT,主要原因是公司加大海外业务的拓展,销售费用、管理费用增加较多。2018H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.42%、8.78%、0.08%,同比分别变化2.41、2.31、-0.21PCT。 光伏逆变器业务稳步增长,海外市场继续发力。2018H1公司光伏逆变器等电力转换设备营收16.44亿元,同比增长1.48%,占总收入的42.20%,毛利率31.70%,同比略降2.16PCT。按照2017年公司光伏逆变器国内市场占有率24.9%、海外市场占有率7.2%,我们预计2018H1公司国内出货量约6GW、海外出货量约2GW,上半年光伏逆变器不含税均价约0.205元/W。受531新政的影响,上半年国内光伏新增24.31GW,同降0.4%,而公司光伏逆变器业务还可以保持平稳增长,除了受益于国内市场的龙头地位,还与海外市场的增长有关。上半年公司海外业务收入5.73亿元,同增34.11%,占总营收比例达14.70%,除部分储能业务之外,海外业务以光伏逆变器为主,这表明上半年光伏逆变器海外销售继续增长。在公司持续加大海外业务拓展以及当前海外市场占有率还有提升空间的背景下,海外市场将成为公司光伏逆变器的重要增长点。 电站系统集成业务平稳,项目开发顺利。2018H1公司电站系统集成业务营收18.08亿元,同比降低1.24%,占总收入的46.43%,对应确认收入规模约300MW,毛利率23.54%,同比增加1.95PCT。公司披露的电站开发规模为1013.87MW,其中已并网937.17MW、在建76.7MW,但存货中“建造合同形成的已完工未结算资产”为11.31亿元,对应规模约200MW,表明待确认项目仍较多。同时可供出售金融资产期末余额为7.13亿元,较期初增长29.15%,主要是已与第三方签订合作协议的项目子公司增加所致,这表明目前电站业务开发进展顺利。 储能等新业务逐步发力,贡献新增长点。公司除了电站系统集成和逆变器两大主业之外,还积极布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器等新能源相关产业链,其中储能业务在2018H1表现靓丽。2018H1储能业务实现营收1.19亿元,同比增长428.17%,占总营收的比例达3.06%,占比较去年同期增加2.42PCT。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利10.25、11.62和13.29亿元,同比分别增长0.05%、13.42%、14.323%,当前股价对应三年PE分别为10、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期,海外市场不及预期,新业务拓展不及预期。

业绩符合预期:①公司发布2018半年报,实现营收14.40亿元,同比高增131.32%;归母净利润3.27亿元,同比增82.64%%;扣非归母净利润3.26亿元,同比增100.15%%。业绩增长主要系公司锂电设备订单大幅增加以及收购泰坦新动力(18H1净利润1.18亿元)。②二季度单季度实现营收/扣非归母净利润7.84/1.52亿元,分别同比+117.33%/79.16%,季度环比变动+19.37%/-12.90%,收入环比增长,但净利润略有下降;③经营现金流量净额上,18Q1/Q2分别-4.9亿/-7.2亿元;④综合毛利率18H1为38.82%,单季度看18Q/Q2毛利率分别为42%/36%,环比下滑6个PCT,由于锂电设备端毛利率18H1为42%,预计毛利率下滑预计为非锂电设备业务所致;⑤三项费用上,销售/管理/财务费用分别为3801/16477/-19万元,前两者费用率分别为2.64 %/11.44%,同比变动0.01/-1.85个PCT,整体三项费用控制良好;业绩符合预期。 预收账款季度环比略有下滑,上半年新增订单放缓:公司设备业务根据合同签订\发货前\验收\质保期结束四个阶段,分别按3331进行收款,其中发货到验收期记为库存商品。截止18年6月底,公司预收款总额13.80亿元,环比Q1末(16.3亿)下滑2.5亿元,一定程度表明公司的新增订单在放缓;存货中20亿为库存商品,表明当前有部分设备仍处于发货尚未确认阶段。 锂电整线设备收获订单:报告期内,公司锂电设备业务实现收入12.13亿,同比+172.97%,占比84.21%,其中泰坦实现收入3.9亿,净利1.18亿,表现优异;毛利率42.02%,同比下降0.53个pct,盈利能力维持稳定。公司通过收购泰坦完成了整个锂电池智能制造的整合,具备锂电设备整线一体化的能力,为了构筑技术领先优势,持续大力投入研发0.91亿元(占比营收6.35%),拥有749名研发人员,共获专利107项。公司近日,公司与安徽泰能签订2条锂电智能生产线合同(5.36亿元),标志公司整线模式获得客户认可,有利于进一步提升市场份额。 未来将受益下游扩产周期,在手订单有望持续增长。公司锂电设备定位高端,已进入CATL、比亚迪、LG化学以及松下等海内外龙头锂电企业供应链。报告期内,公司新增客户35家,其高端锂电设备受到多数锂电企业认可。下游市场,其一,全球知名车企推出电动化目标,新能源车渗透率提升带来锂电需求提升,而锂电高端产能不足,全球锂电龙头仍处于扩产周期;其二,随着电池技术提升,带动生产工艺改善,锂电产线升级改造需求;随着2020年补贴退坡,海外锂电龙头将在国内提前布局锂电产能(LG化学计划在南京投建32Gwh,计划10月动工,2019年开始实现量产;我们预计今年底及2019年初三星\LG也将在国内投建产能)。同时CATL拟在德国投建14Gwh,预计2021投产;短期看,CATL有望于18年下半年开启大规模设备招标;公司深耕设备领域,有望凭借持续技术领先,品质及品牌优势,将显著受益。 投资建议:公司深耕锂电设备领域,定位高端,具备技术领先优势,未来有望在锂电扩产中持续开拓海内外客户,同时公司持续研发将带来开拓新业务能力。我们预计2018-2020年公司实现净利润9.69/12.74/15.26,同比增长75.5%/44.0%/23.9%,对应PE分别为22/17/14倍。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,应收账款坏账风险,商誉减值风险,下游锂电扩产不及预期风险;

2018H1业绩符合预期:1)公司发布2018年半年报,报告期内实现营收55.90亿元,同比+15.15%;归母净利润6.77亿元,同比+11.04%,扣非归母净利润6.74亿元,同比+37.41%。2)公司发布2018年1-9月盈利预测,预计实现归母净利润为9.79~11.75亿元(Q3单季度实现归母净利润3~4.97亿)。3)向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 汇率波动及成本因素,导致海外占比较大业务的营收及毛利率下滑。1)公司总体营收增速放缓,主要是产品结构中有46%左右是出口,受到汇率波动影响较大,2018H1美元兑人民币汇率同比下降,导致公司出口以美元计价下营收有一定折损;2)其中,微通道业务受到汇率及大客户去库存,营收6.16亿元,同比下降8.62%,略低于市场预期;AWECO业务营收6.04亿元,同比略增1.14%,我们预计微通道及亚威科业务在下半年将逐渐恢复增长;3)同时,汇率波动,也一定程度影响了公司毛利率水平,2018H1综合毛利率27.64%,同比减少1.38个pct,我们认为该汇率波动对公司影响属于短期因素。 受益下游空调景气,制冷业务持续高增:今年上半年在市场受到高温和消费升级需求下,空调产量上半年累计同比增长15%,其中空调制冷零部件,电子膨胀阀/截止阀/四通阀(内销)分别同比增长31.08%/23.87%/29.62%,在国内行业需求持续景气带动下,公司制冷业务18H1增长较好,实现营收31.59亿元,同比+25.97%,我们预计下半年制冷业务或随下游空调排产放缓增速略有下滑,但总体全年仍将保持较好增长。 汽零增长较好,新能源热管理持续推进:汽零业务营收6.91亿元,同比增长18.78%,保持较好增长,自2017年10月,公司陆续与戴姆勒(电子水泵,359万台)、沃尔沃(热管理部件6亿元、水冷板6亿元)、蔚来汽车(热管理部件合计14亿)签订供货合同。在双积分制度下,国内新能源汽车发展逐步从政策驱动转向市场化,且国内外一流整车企业大多将在2019年陆续推出新车型,我们判断,公司热管理业务有望在2019年开始放量。 加大研发投入,拟实施股权激励,激发增长动力。公司重视研发,2018H1投入研发2亿,同比增长47%,占比营收3.67%,同时公司拟向董事、高级管理人员及核心人才共计781人,发行1060万股限制性股票,约占总股本的0.4999%,授予价格8.47/股,合计9054万元,并设立业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%,助力维护核心人员稳定,激发内生动力。 投资建议:公司作为制冷控制元器件全球龙头,其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一。三花汽零新能源汽车热管理业务,供货特斯拉打造标杆效应,稳步开拓海内外车企,将受益全球新能源车销量增长,公司业务布局增长可期,长期看好。考虑到汇率波动及大客户需求影响,制冷零部件18H2增速放缓预期,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年公司净利润为14.25/17.05/20.77亿元,同比增长15.3%/19.6%/21.9%,对应PE为21/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量不及预期风险。

半年报业绩符合预期,18Q3单季保持高增长:1)公司发布18年半年报,实现营收15.02亿元,同比+66.26%,归母净利润1.57亿元,同比+111.61%,扣非净利润147.14%。扣非利润增长高于归母净利润增速,主要系17H1政府补助等致基数较大;2)三项费用控制良好,销售/管理/财务费用率分别为3.47%/7.44%/4.42%,同比变动-1.91/-2.25/-1.14个PCT;3)转型后主业功能材料毛利率27.06%,同比提升4.42个PCT。存货同比大幅提升,得益于业务规模增加、以及迎接Q3旺季需要。业绩符合预期。 三季度业绩迎来高增长:2018年1-9月预计的归母净利润:3-3.3亿元,同比提升146-170%,其中Q3单季度净利润1.44-1.74亿元,业绩高增长。主要得益于Q3旺季A客户胶带类产品与安卓功能材料类产品拉货同时开启,同时铝塑膜常州新产能投放开启,销售有望稳步提升。 成功转型至新材料领域,电子功能材料业务。公司高端电子功能材料产品继17年进入苹果供应链后,目前写入苹果终端BOM清单的原材料标号已超过30个,在包括手机、PAD、笔记本、音箱等终端中得到广泛运用,销售收入实现翻倍以上增长,安卓终端导入顺利。 铝塑膜产能逐步释放,逐步开拓新客户。公司铝塑膜产品已经成为国内数家主流软包动力电池厂的第一大供应商,目前已成为孚能、捷威动力、中信盟固利、卡耐、遨优动力、微宏动力等动力电池厂的供应商,占国内动力市场50%以上份额,18H1销量超600万平方米。产能方面,公司投资建设的常州铝塑膜工厂第一套产线已于7月份投入试运行,品质与日本工厂保持一致,并积极开拓国内主要客户的产品认证,产能释放伴随多家客户产线投产,后续业务增长动能充沛。 千洪电子并表,协同效应逐步显现。千洪电子,是OV的主力模切商,上半年实现营业收入4.5亿元,实现净利润超过0.6亿元(Q2并表)。除了可以增厚上市公司利润,并表后将加速公司胶膜类产品向安卓品牌厂商的导入。 光电显示材料积极推进。截止18年6月末,常州功能材料产业基地光学膜涂布项目已进入设备安装阶段,预计四季度初正式转入试生产阶段。公司积极与海外光学膜厂商技术交流(与日本东丽、美国阿克伦就相关产品开发签署合作协议,其次与国内偏光片厂商及液晶面板厂商积极推进材料国产化及新品设计交流,为光学膜涂布产线投产后迅速实现产业化创造条件。) 投资建议:公司成功转型至材料业务平台,18年增长来自消费电子端、铝塑膜产能爬坡的贡献,19-21年,随着常州三期开启配套面板行业国产化进程。公司多块业务同时发力,兼具未来前景及产能纵深。考虑千洪电子并表因素,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.5/7.2/10.66亿元,目前对应PE27/17/12倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:产能投放不及预期,下游客户需求低预期,并购整合不及预期;

上半年业绩高增,符合预期:①公司发布2018半年报,实现营收3.18亿元,同比+28.77;归母净利润1.53亿元,同比+115.54%;扣非归母净利润0.84亿元,同比增长34.87%。业绩增长主要系a)新增产能释放带来累计销量同比增长,预计出货量约1亿平,全年有望实现2.6亿平;b)产品价格下降同时,规模效应提升成本下降;c)涂覆比例提升单位产品盈利提升,体现产品毛利率上,毛利率上18H1为53.51%,其中单季度看18Q2为54%,与18Q1相比略有提升。d)其中非经常性损益6862.30万元,主要来自政府补助7000万元(税前)。②二季度单季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1.46/0.63/0.38亿元,分别同比增长43.24%/158.13%/42.66%,季度环比变动-15%/-29%/-18.37%。主要系出货量及价格均环比略有下滑所致;③三项费用上,销售/管理/财务费用分别为864/5213/564万元,费用率2.72%/16.41%/1.78%同比变动-0.33/0.12/-0.46个PCT,主要系产生汇兑收益引起财务费用下滑,总体三项费用控制良好。业绩符合预期。 技术积淀深厚,海外布局再下一城:公司作为干法隔膜领军,在2005年-2006年已自主突破湿法隔膜工艺,其在锂电隔膜领域积淀深厚。公司隔膜产品定位高端,国内客户为比亚迪、国轩高科、力神、万向、亿纬锂能、横店东磁、捷威等国内外知名锂电厂商。国际市场已向LG化学、法国SAFT等批量供应,并持续开拓海外客户:1)7月公司公告和日本村田签署协议(村田已于2017年收购索尼电池业务),将在5年合同期内向村田提供约2.5亿平隔膜,在村田需求达到一定数量时,星源将为其提供专线生产及量身定制化的个性化服务。2)积极与海外锂电龙头三星SDI、松下建立合作关系,并开展了产品认证工作,我们判断有望逐步显成效,助力公司提升海外市场份额。 干湿法并重,拟定增募投扩大产能,持续提升产品质量,产能逐渐释放。截止2017年底,公司拥有1.7亿平干法产能,湿法产能上,合肥星源2条湿法线8000万平已投产,正处于产能爬坡期,其中上半年合肥星源实现营收1964万元,亏损1683万,我们预计随着产能释放,有望尽快实现盈亏平衡。1)2018.3.28公告公司拟投资30亿元建设“超级涂覆工厂”,包含50条涂覆线、8条干法线,全部达产后预计将形成年产能10亿平米涂覆锂电隔膜,18.6.16公司发布定增预案,拟募集不超过20亿元,部分投入到该项目中。该项目总建设期36个月(分2期,各18个月),1期拟投8条干法线、涂覆线30条,达产后4亿平干法隔膜、6亿平涂覆膜,预计第2/3/4/5分别达产20%/50%/70%/100%,;2期拟投涂覆线20条,达产后形成4亿平涂覆加工能力,预计第4/5/6年分别达产50%/70%/100%。达产可实现年净利润4.696亿元,投资回收期为7.55年(含建设期3年),内部收益率16.13%。2)此外,公司通过提高生产设备的技术标准和生产厂房的净化等级从而提升产品品质,对“年产3.6亿平锂电湿法隔膜项目”(8条湿法)追加投资3.96亿元至19.96亿元(投产后可实现净利润2.82亿元,回报期8.76年,内部irr为12.26%),该项目分2期建设,每期1.8亿平米;预计常州湿法产线有望在年底或19年初开始贡献产能。3)根据公司规划,未来深圳、合肥、常州三个基地总产能将达13亿平米/年,满足下游需求,提升行业地位领先。 投资建议:公司深耕隔膜领域十余载,干湿法并重,产品定位高端,积极开拓海外客户,我们认为公司有望凭借其隔膜及涂覆的技术积淀,海内外客户开拓更进一步,随着产能释放,业绩望保持高增长。我们预计公司2018-2020年净利润2.48/3.40/4.7亿,同比增长132.2%/38.6%/35.9%,对应PE分别为25/18/13倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,项目投产不及预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,成本下降不及预期,汇率波动风险。

事件:2018.8.2,公司公告与戴姆勒签订《供货合同》,在本合同签署生效之日起至2027年12月31日期间,向戴姆勒提供零部件的供应。 供货戴姆勒,开启动力锂电新篇章。公司此次成为戴姆勒的供应商,意义重大:1)成为国内除了CATL之外,第二家突破进入海外一流整车厂供应链的企业。说明了公司电池技术、电池性能、制造水平、公司管理体系已符合海外高端乘用车企的要求,证明了其电池的综合性能受到海外一流车企认可;2)显著提高公司产品影响力:当前乘用车企,纷纷寻找B角供应商,这对其开拓国内外其他一流的乘用车企业具有标杆效应。据盖世汽车网,奔驰戴姆勒2017年乘用车销量330万辆,其中新能源车2.98万辆,其计划在中国投资50亿元用于电动车发展,2022年奔驰品牌旗下车型全部电动化。未来动力电池出货量提升可期。 深耕消费锂电,动力业务市场开拓显成效,出货高增。公司深耕消费锂电领域,董事长拥有30多年电池研发及制造经验,其锂原电池全球领先。借助消费锂电的技术、生产及资本积淀及积累,大力发展动力锂电,并瞄准高端制造,在产线设计上,采用日韩进口设备,自动化率高,圆柱\软包电池分别对标松下和SKI的产线标准设计,保障产品质量及生产效率。国内商用车客户包括有南京金龙、宇通等,乘用车包括东风、众泰、吉利等,目前公司已拥有动力电池产能9GWh(包括方形铁锂2.5GWh、三元圆柱3.5Gwh、三元方形1.5Gwh和三元软包1.5GWh),动力软包主要瞄准高端乘用车客户,已开拓戴姆勒,未来仍将持续开拓国内外一流整车企业。据真锂研究,2018上半年电动汽车市场实现总装机15.58GWh,亿纬锂能装机量0.55GWh,市占率3.53%,相比2017全年装机量0.63GWh、市占率1.89%继续提升,动力电池业务保持高增。 与SKI合作软包电池,提升动力软包竞争力:软包电池在实现高能量密度上具有优势,据EVtank,软包动力电池占比较约13%(2018年1-4月),我们认为未来软包动力电池的渗透率有望大幅提升,前景广阔。公司深耕消费锂电,2009年已拥有软包聚合物锂电池产线。公司通过与SK深入合作(SK于2005年开展动力电池业务,是现代企亚和戴姆勒核心供应商),吸收其在软包电池上技术。在软包电池产能上,2018.4公司1.5GW 动力软包电池投产,该产线按照SKI技术标准建造,设备全部进口,自动化程度高,产品设计单体能量密度达到240Wh/kg以上。2018.7.5,公司公告向BDE(韩国SKI中国控股公司)申请不超过5亿元借款(年利率2%),同时,公司向子公司亿纬集能增资至5.18亿元,其中亿纬集能聘任韩国国籍YOON YEA SUN\KIM JIN YOUNG\CHANG YOUNG IK\SEO YOUNG KI,分别任职董事\董事\总经理\技术副总经理岗位,该管理团队拥有丰富的软包电池研发、生产经验,有助于公司吸收软包电池技术,提升产品竞争力。 半年报业绩高增长。2018年上半年,公司业绩高增长,实现营收18.84亿元,同比+40.15%,扣非归母净利润1.48亿元,下滑10.81%;扣除上年同期转让麦克韦尔控制权处置收益(18H1净利润1.97亿元,同比增长2.2倍,公司持股38.5%,按权益法计入投资收益0.76亿元),同比增长44.23%。二季度单季度,实现营业收入/归母扣非净利润12.00/0.77亿元,分别同比+54.98/-52.71,环比Q1 +75.34/+8.65%。分业务看,1)消费电池收入端保持较好增长,其中锂原电池收入6.14亿,同比+37.28%;锂离子电池营收12.69亿,同比增长2.2倍。2)锂离子电池营收12.69亿,同比增长2.2倍,其中消费锂电池,17年通过收购金能扩大产能规模,形成协同效应,在可穿戴及电子雾化器细分市场市占率提升;动力电池装机量高增长,带来收入持续提升。但锂离子电池毛利率下滑至18.78%,同比减少4.05个pct,主要系产品结构原因。三项费用上看,销售/管理/财务费用分别为0.72\2.2\0.41亿元,分别同比+29.87%\101.49%\95.34%,费用率同比变动0.06 \-0.01 \0.64个pct。其中管理费用大幅增长,主要系公司大力投入研发,总投入2.59亿研发费用。 投资建议:公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,此次进入戴姆勒供应链体系,获得国际一流车企认可,有助于持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润4.62\6.31\7.81,同比增长14.45%\36.58%\23.85%,当前股价对应PE为27\20\16倍,给予买入评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、战略客户配套供货不及预期

二季度业绩改善,符合预期:①公司发布2018年半年报,实现营收9.86亿元,同比增长25.10%;归母净利润1.21亿元,同比下滑4.93%;扣非归母净利润1.02亿元,同比下降13.28%;其中非经常损益1824万元,同比增加约900万,主要为计入当期损益的政府补助收入。综合毛利率34.62%,同比环比均有所改善;三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.45/1.37/0.12亿元,同比增长52.54%/26.36%/123.24%;费用率上,分别为4.52%/ 13.89%/1.26%,同比变动0.81 /0.14/ 0.55个pct,整体上费用控制良好;②二季度单季度,实现营收5.36亿元,同比增长34.10%;归母净利润0.69亿元,同比增长16.07%;扣非归母净利润0.637亿元,同比增长15.66%,二季度业绩回暖,主要系锂电、铝电容、半导体、氟化工产品同比均大幅增加。公司业绩符合预期。 上半年电解液出货量较好,毛利率环比下滑,但二季度单季盈利提升。报告期内,公司电解液业务收入4.82亿元,同比增加19.75%,毛利率27.10%,同比下滑7.14个pct,环比2017H2下滑4.11个pct。毛利率下滑主要系上游材料6F价格下跌、电解液产能释放及下游电池成本压力传导,导致行业竞争日趋激烈引起产品价格下滑,以及产品结构上18Q1供应低价产品。但公司在18Q2调整产品结构,盈利水平在二季度有所提升。 高镍趋势下电解液附加值提升,开拓海外具备先发优势。行业层面,电解液行业竞争格局较好,行业正发生积极变化:在三元高镍趋势下,由于新型锂盐及添加剂的应用使得产品附加值提升;其次,当前产品价格已有企业处于亏损状态,同时考虑上游原材料价格因素,整体看电解液产品下跌空间不大。对于电解液厂商来说,高镍产品下其核心竞争力体现在配方的差异性及添加剂。新宙邦作为电解液领军,研发,专利布局,客户结构,产业链整合上竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,高镍电解液已批量生产:公司自制电解液添加剂种类超100种,且在高电压成膜添加剂、负极添加剂开发取得较好成果,其自主开发的高镍体系电解液新配方客户反馈良好;公司向上游延伸,与氟化工业务协同,构建成本优势。2)产品定位高端,客户结构优异,实现动力电池国内外高端客户覆盖,包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等,其中2017年海外客户占比40%,并持续开拓海外市场。公司公告拟配套LG在波兰投建4万吨电解液工厂,截至报告期末已确立项目投资实施方案,处于土地购买阶段。 传统电容器业务增长较好。报告期内,电容器实现收入2.60亿元(占比26.37%),同比增长21.34%,毛利率37.14%,提升0.59个pct。公司电容器化学品业务延续17年较好增长,主要受两方面因素影响:①环保趋严下导致小厂被迫关闭,行业集中度提高;②受消费升级影响,终端消费电子产品向少数品牌厂商集中,而这些厂商则倾向从电容器领先企业采购,公司作为电容器化学品龙头显著受益。 氟化学品技术壁垒高,受益新客户开拓,业绩同比高增长。报告期内,有机氟化学品业务收入1.81亿元,同比高增43.93%,毛利率49.91%,同比减少4.08个pct。收入高增主要系:1)受益国际其它新客户的顺利开发;2)国内业务增长;公司有机氟化学品业务主要为医药中间体,技术壁垒高,产品替代风险低,客户包括海外客户Piramal,百特等,增长稳定。2018年,公司两处亮点值得期待:①增资氢氟酸厂商永晶科技,与海斯福业务形成协同;②瞄准市场更为广阔的高端氟化工领域,拟布局附加值更高的氟聚合物,在建产能622吨,预计明年达产。截至报告期末,公司海斯福高端氟精细化学品项目(一期)处于土建阶段。 半导体化学品前景广阔,强技术依托静待产能释放。半导体化学品业务是公司重点发展的新领域,目前仍处于起步阶段,主要应用于LCD面板、LED芯片、集成电路等领域,在国家大力扶持半导体产业的背景下,国内半导体业务快速发展及觉巨额产能投产带动半导体化学品需求,公司凭借其技术优势将充分受益。2018H1该业务实现营收0.45亿元,同比增长53.26%。当前公司在建产能有:①惠州二期半导体化学品产能规划为23650吨/年,预计18年下半年产能逐渐释放。②18年,拟与亿纬锂能在荆门建设5万吨/年半导体项目,其中一期2万吨/年,预计2020年投产。未来随着半导体化学品产能释放,将成为公司业务新增长点。 投资建议:公司深耕电解液领域,动力电池高镍化趋势下,凭借竞争力提升,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.3/4.23/5.63亿元,同比增长17.73%/28.19%/29.35%,对应PE分别为29/22/17倍,给予买入评级。 风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期,补贴政策调整不及预期;

洁净室行业龙头成功转型新材料。公司是中国防静电/洁净室行业的龙头企业,自2013年坚定向新材料领域转型,迄今已形成电子功能材料、新型复合材料、洁净室工程与超净产品三大核心产业,打造常州、深圳光明、苏州、天津、成都(在建)等若干产业园。 步入快车道,公司毛利率、净利率进入持续增长期。成功转型后,公司近两年营收、归母净利润显著增长。17年公司毛利率达27.38%,同比增长11pct,功能材料营收比重达55.76%,主要得益于公司在功能材料业务领域多点布局,前期研发费用投入迎来回报期。公司同时加快开展常州锂电池铝塑膜项目、功能性光学薄膜项目、成都PBO超级纤维项目的投资建设,未来成长动能充沛。 电子功能材料国内进口替代需求明显,产业发展切中肯綮。手机制造业拉动电子功能性胶带、保护膜、防爆膜等上游原材料的需求。顺应消费电子材料国产化趋势,公司成功完成常州一期功能材料项目建设,并即将进行产线高端化改造升级,实现产能、良率、品质升级,业绩稳定增长基础稳固。功能性电子胶膜成功导入苹果产业链,打破海外垄断。17年公司胶带属于小批量供应A客户,2018年将进行全年供应,合作升级料号有望更多。项目布局横向覆盖多个领域,纵向通过并购整合上下游生产。公司通过并购千洪电子完善下游模切加工平台,提高供应效率,构建垂直生产体系;立体化项目布局兼具当期贡献与未来前景。 收购日本T&T,发力软包锂电池铝塑膜,有望成长为行业龙头。高比能量密度趋势下,软包电池优势明显,未来软包渗透率提升下,铝塑膜成长空间广阔。经我们测算预计2020年铝塑膜规模将达到54亿元。目前软包铝塑膜技术门槛高,市场主要被日韩企业所垄断。国内企业大力投入有望逐步实现国产替代。新纶通过收购T&T切入铝塑膜业务,拥有客户先发优势,通过T&T日本工厂已实现向孚能、多氟多、捷威动力等客户供货,随着公司常州二期项目产能释放(18/19年分别投产300万平/月),在产能上具备规模优势,未来将继续供应3C铝塑膜,再逐步供应动力用铝塑膜。未来凭借T&T产品经历多年客户积淀,逐步打开国内市场,实现市占率提升。 光学薄膜领域量产前夕,打造增长新极点。2016年公司定增建设TAC功能性光学薄膜材料项目--常州三期预计20197月进入生产,届时将成为国内唯一的光学薄膜量产商,加速光学薄膜国产化进程。 有望牵手凸版集团,加码电子材料业务。发展战略合作伙伴及向海外拓展业务是公司重要经营方针,15年公司成立新纶日本,持续引进海外先进技术及吸纳优秀技术人才。通过收购凸版旗下T&T公司达成了铝塑膜业务及技术上的合作关系。凸版的电子业务涉及显示器及半导体相关领域,受益行业快速发展,17年净利润同比增长1.6倍。新纶持续研发精密涂布产品,且积累了高端电子领域积累客户资源,与凸版电子业务客户有协同,而凸版精密涂布技术深厚,我们认为,未来新纶科技有望围绕凸版集团的电子业务展开合作,加码电子材料业务。 投资建议:功能材料业务已成为公司业务主要增长点,18年业务主要来自消费电子端常州一期以及锂电池端常州二期铝塑膜产能爬坡的贡献,19-21年,公司常州三期开启配套面板行业国产化进程。公司多块业务同时发力,兼具未来前景及产能纵深。考虑千洪电子并表因素,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.5/7.2/10.66亿元,目前对应PE33/21/14倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:产能投放不及预期,下游客户需求低预期,并购整合不及预期。

事件:近日,公司公告关于签订重大销售与采购框架合同:(1)与中环股份签订日常经营重大销售与采购框架合同,合同约定销售多晶硅合计约7万吨,销售太阳能电池合计约1800MW,采购硅片合计约24.1亿片;(2)与隆基股份签订2.5年期重大销售合同,合同销售多晶硅合计约5.5万吨。 采购和销售合同按月采购,锁量不锁价,两个合同总金额估计约290亿元。公司签订的是锁量不锁价、价格随行就市的合同。与中环股份签订的合同如下:(1)2018-2021年中环股份向公司采购多晶硅约7万吨,其中2018年不低于1400吨,2019-2021年每年约20000-25000吨;(2)2018-2021年公司向中环股份采购硅片约24.1亿片,其中2018年约2.5亿片,2019-2021年每年约7.2亿片;(3)2018-2021年中环股份向公司采购太阳能电池约1800MW,其中2018年不低于300MW,2019-2021年约为500MW/年。按照EnergyTrend5月23日的报价,多晶硅125元/kg、单晶硅片4.45元/片、单晶电池片1.48元/W,与中环股份签订合同中多晶硅、硅片和电池片的价值分别为87.50亿、107.25亿、26.64亿元,总金额为221.39亿元。而与隆基股份签订的合同为:2018年5月至2020年12月合计销售数量55000吨,其中2018年5月-12月合计销售数量4000吨,2019年合计销售数量21000吨,2020年合计销售数量30000吨,同样按照EnergyTrend5月23日多晶硅125元/kg的报价,此合同金额为68.75亿元。两个采购和销售合同的总金额为290.14亿元。 长单的签订显示硅料品质获单晶硅片龙头企业认可,同时利于稳定硅料产品的销售。隆基股份和中环股份分别都是全球领先的单晶硅片企业,对于硅料品质要求高,公司同时获得两个公司的长单,说明公司硅料的品质优异。2018-2020年两个公司采购量分别为0.54、4.1-4.6万吨,分别占公司有效产能的27%、59%-66%,有利于公司多晶硅产品的稳定销售。若按公司2017年销售多晶硅价格和利润率测算,两个合同约定的多晶硅销售将产生的净利润为:2018年1.78亿、2019年13.69亿、2020年17.46亿、2021年8.33亿元。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利26.03、42.54和55.52亿元,同比分别增长29.38%、63.42%、30.52%,当前股价对应三年PE分别为17、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

十年耕耘,成就风电主轴全球龙头。公司成立于2006年3月,是国内产品种类齐全(1.5-5.0MW)、质量可靠、技术实力强、生产装备水平高的专业风电主轴制造商之一,是“国家火炬计划重点高新技术企业”。2017年风电主轴全球市占率14.20%。 主轴龙头市占率稳步提升,高端客户获得突破。在全球风电装机容量下降的形势下,公司市占率仍稳步提升。2017年公司在全球、中国的市场占有率分别达14.20%和13.72%,全球市场地位稳定,国内市占率同期提升了2.07PCT。 公司与GE、西门子-歌美飒、联合动力、上海电气、远景能源、三一重能等优质客户保持良好的业务合作;2017年新发展全球整机龙头维斯塔斯为客户,且已锁定维斯塔斯2018年度的大份额订单。FTI 统计2017年全球市场份额前15名的整机制造商中,9家为公司客户。 国内外共振,全球风电景气向上,风电主轴龙头业绩增长可期。在三北三省份解禁、中东部常态化、分散式和海上风电放量的背景下,国内风电市场将迎来反转,我们预计2018年国内风电新增装机或达25GW,同增66%。而在国内市场反转以及度电成本快速降低、海上风电兴起的背景下,全球风电2018年实现复苏,FTI 预测2018年全球风电新增装机为58.4GW,同增9.1%。风电主轴下游为风机整机制造,因此公司将受益于风电行业景气向上。与此同时,公司风电主轴市占率稳步提升,高端客户取得突破,为业绩增长积蓄动力。 上游延伸主轴铸锻件,外延自由锻件和风电场,纵向一体化之路开启。为推进纵向一体化发展战略,提高公司经营效益和综合竞争力,公司产品线向上游延伸,拟以自有资金在莱芜市投资建设年产8000支MW 级风电主轴铸锻件项目,进一步降低产品成本,增强核心竞争力。在扎实经营好风电主轴主业的基础上,公司不断探索战略转型和产业链拓展。2017年自由锻件业绩成长迅速,自由锻件订单产量稳步提升,自由锻件贡献营收602万元,占主营业务收入1.01%,同比增长591.98%。同时,2017年公司注册成立了子公司山东金雷新能源有限公司,子公司风场建设项目已完成项目申报前期准备工作。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利1.55、1.78和3.18亿元,同比分别增长3.13%、14.83%、78.47%,当前股价对应三年PE 分别为20、18、10倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游行业影响的风险,原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动及国家外汇政策变动风险,管理风险。

事件:1)公司发布2017年年报,实现营收47.77亿元,同比增长30.53%;归母净利润为10.60亿元,同比增长13.76%,扣非归母净利润9.27亿元,同比增加8.24%;综合毛利率45.12%,同比下滑3个百分点。三项费用上,销售/管理分别为4.41/8.47亿元,同比+44.06%/+44.99%,相应费率为9.23%/17.73%,同比变动0.86/1.77个pct;其中研发费用5.92亿,同比增加53.69%。2)公司发布2018年一季报,实现营收9.75亿元,同比增长24.73%;归母净利润为1.96亿元,同比增长13.94%,扣非归母净利润1.81亿元,同比增加21.94%。3)公司2018年度经营目标:销售收入同比增长20%-40%,归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。 工控超预期增长,未来有望保持稳定。自2016年下半年以来年,工控行业在制造业升级及设备更新替代周期下持续复苏。据工控网,2017年中国工业自动化市场规模同比增长16.5%。长期来看“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动工业自动化稳定发展。公司在2018年公司战略中提出,将坚持聚焦“一轴一网一生态”战略,打造“小业务、强平台”的核心能力,坚持技术营销+行业营销+进口替代”的经营策略。该策略在2017年效果显著。在其构建的平台下,公司逐渐从部件销售转向提供机电液一体化解决方案。2017年工控景气度回升下,公司的竞争优势充分体现,工控业务超预期增长,变频器及伺服产品已经处于行业领先地位,市占率逐步提升。具体分业务来看: 1)2017年,公司通用自动化(通用变频器、伺服系统、PLC&HMI等)通过聚焦行业与大客户,实现收入约19.7亿元,同比78%高增长。经过我们测算,通用变频器实现收入约11亿元(同比+59%),通用伺服6.9亿元(同比+117%左右),PLC&HMI实现约1.66亿元。通过采取“行业营销+技术营销+品牌营销”策略下,公司通用自动化业务在下游3C制造、印刷&包装、纺织、机床、起重、空压机、冶金、化工等行业出现快速增长,其中部分产品还引领行业技术发展。 2)“电梯一体化”17年增速16%,18年Q1订单下滑,预计Q2将回暖。2017年实现营收11.21亿元,同比增长16%,实现高增长的原因,一方面是国内房地产市场景气,另一方面,公司突破国际大客户开拓增量市场;行业线上针对不同细分市场(别墅梯、旧楼加装电梯、自动扶梯、轿顶一体化等)提供竞争力的解决方案,市占率不断提升。2018年Q1,公司电梯一体化业务一季度订单受房地产行业影响,有所下滑,但二季度订单有望出现好转。 3)专用伺服上,除了注塑机伺服外,公司积极拓展至油压机行业并实现批量销售。2017年,电液伺服事业部+伊士通团队合计完成销售收入4.82亿元,同比增长22%。 4)工业机器人增长加速。公司凭借对下游行业的深刻理解与“核心部件+整机+工艺”的竞争优势,在手机制造业等领域实现批量供应,实现8300万收入。 仍为物流车领域。2017年,新能源汽车业务实现9.14亿元,同比增长8%,主要系新能源汽车客车平稳,在补贴退坡及竞争加剧情况下,产品价格下跌导致客车业务下滑。在物流车领域,公司通过提供物流车特定车型的动力总成解决方案,同时凭借产品性能,2017年销量达3万台,市占率达20%。从其年度经营计划来看,2018年物流车将是重要的增长来源。在乘用车领域,公司已开始为部分车型批量供货,完成多家客户定点,2018年公司将持续完成三合一动力总成产品的B样开发,并争取定点2家以上战略客户。在双积分制度下,国内外新能源乘用车车型有望在2019年陆续投放,我们认为,公司在乘用车动力总成业务上,有望在2019年逐步进入收获期。 轨交成功实现异地扩张。2017年公司轨交实现收入1亿元,同比下滑56%,主要系地铁项目建设周期和收入确认的原因。公司轨交业务突破地域限制,实现宁波、贵州的轨交订单突破,截止2018.3.31,公司存量订单合计6.36亿元,若考虑中标苏州5号轨交项目(4.2亿,中标候选人),当前在手订单合计或超过13亿元。根据项目的交付日期,我们预计2018年将有部分轨交项目进入交付期。 研发持续大力投入,导致管理费用率较高。公司连续几年持续加大在新能源乘用车领域研发投入,截止2017年底,公司研发人数1697人,相较于2016年新增407人,研发投入5.92亿,同比增长,53.77%,研发占比营收12.39%(2016年3.85亿,占比10.53%),预计在未来1-2年研发投入仍会保持较高水平,从而使得公司管理费用率将维持较快增长。 投资建议:公司管理层优异,以“小业务-强平台-大公司”成长模式,成为工控领军,未来将受益智能制造升级。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2018-2020年分别实现归母净利润12.15/16.75/20.97亿元,同比增长14.62%/37.85%/25.23%,对应PE分别为45/33/26倍,维持“买入”评级。