事件:4月28日晚,生益科技发布2020年一季报。Q1实现营业收入30.72亿元,同比增长12.30%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长36.09%,扣非后归母净利润3.43亿元,同比增长53.22%,ROE达3.76%,同比下降0.06pct。业绩超预期。 Q1营收增长超预期,毛利率创历史新高:Q1实现营业收入30.72亿元,同比增长12.30%(上年同期下降3.29%)。Q1营收高增长,主要受益于5G基站高频PCB放量。子公司生益电子是核心供应商,2019Q2量产出货以来(2019年6月5G正式商用),营收占比持续提升,2018全年、2019年H1和2019全年依次为16.99%、21.01%和22.97%。2020年我国规划建设5G基站约55万站(根据工信部),较上年度13万站同比增长323%。截至4月24日,三大运营商2020年5G基站集采相继落地,共计52万站总额760亿元。2020年5G高频PCB确定性高景气,生益电子作为一线供应商有望保持稳定份额。受益于高频PCB高毛利和高增长,公司Q1毛利率达28.71%,同比增加4.37pct,环比增加2.48pct,创历史新高。 5G和云经济拉动高频高速CCL同步放量,国产化替代进入加速度:公司CCL业务2019年营收占比75.54%,目前仍以传统产品为主,高频高速系列相继通过客户认证,并在2019年取得实质性订单(根据2019年年报),带动产品结构升级。高频方面,5G基站规模建设开启,公司拥有高频PTFE和碳氢完整系列产品,可满足客户多样化需求;高速方面,Intel服务器平台由Purley(PCIe3.0)向Whitley(PCIe4.0)和Eagle(PCIe5.0)升级,主板PCB基材高速性能需求倍增,公司高速CCL已通过一系列厂商认证并自2018年开始实现批量供应(根据2018年年报)。叠加到国产替代主旋律,公司高频高速CCL产能充足、技术竞争力强,因而有望维持高景气,预计2020年收入占比进一步提升,提高整体盈利能力。 分拆生益电子至科创板上市,聚焦高频高速CCL,高端产能持续扩张助力新一轮高增长:2020年2月28日,公司发布公告,拟分拆子公司生益电子(目前持股78.67%)至科创板上市,助力母公司进一步聚焦主营,同时推动生益电子在PCB领域不断融资壮大。分拆完成后,生益科技仍拥有控股权。2019年,生益电子实现营业收入30.95亿元,同比增长48.89%,实现净利润4.44亿元,同比增长103.67%。主营业务CCL方面,公司深度布局高频高速CCL客户拓展和产能建设,江苏南通一期和二期规划产能相继落地,为后期增长释放充分活力。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为157.70亿元(+10.52%)、200.96亿元(+23.20%)、247.18亿元(+23.00%),归属上市公司股东的净利润分别为18.61亿元(+45.76%)、24.53亿元(+30.54%)、29.89亿元(+23.13%),对应EPS分别为0.76元、1.01元、1.23元,对应PE分别为40倍、31倍、25倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G基站建设不及预期;PCB竞争加剧;服务器采购需求不及预期;新增产能投产不及预期。

事件:4月24日,中兴通讯发布2020年第一季度报告。2020年1~3月,中兴通讯实现营业收入214.84亿元,同比下滑3.23%;归母净利润7.80亿元,同比下滑9.58%;实现扣非后归母净利润1.60亿,同比增长20.5%。 扣非后归母净利润增长稳定,管理费用下降。公司一季度实现非经常性损益金额约为6.20亿元(上年同期7.29亿元),影响较大的是本期资产减值损失计提5.08亿元,主要因发出商品跌价准备增加所致。公司2020年Q1实现扣非后归母净利润1.60亿,同比增长20.5%,内生增长稳定。另外,公司Q1三费率为16.93%,同比略降0.21个百分点,主要因为Q1管理费用同比下降17.06%,Q1管理费用率为4.87%,同比下降0.81个百分点。 5G建设高峰到来,运营商、手机终端、海外业务全面推进。2020年,中国三大运营商5GCAPEX预算合计超1800亿。目前,三大运营商5G网络建设加速,联通、电信力争在Q3结束之前完成5G年度部署目标,中国移动更规划在Q4建成全球规模最大的5GSA网络,强力支持ToB垂直应用。2020年Q1,公司深度参与运营商5G建设,持续扩大5G产能,在ToB垂直应用方面与行业头部企业合作,在能源、交通、金融、政务等多个行业推进数字化转型。 l运营商市场:公司连续中标国内三大运营商5GRAN、5GSA核心网、省际OTN骨干传送网及5G承载等集采。在国内多个城市打造5G标杆网络,实现超千兆连续覆盖体验。其中,在2020一季度中移动5G二期无线网主设备集采中,公司中标份额达到28.68%(预估不含税中标金额超100亿)。 l海外业务:截至一季末,公司在欧洲、亚太、中东等主要5G市场开展5G部署。其中,Dell'oro统计,2019年中兴无线网全球市占率提升了2%,达到10%;光网络及接入、城域、骨干三大领域市场份额保持增长。Omdia统计,公司19年光网络市场份额同比增速全球第一,其中MetroWDM、BackboneWDM和OTNSwitching细分份额增长全球第一。IHSMarkit报告显示,公司在19年Q3固网终端以14%的市场份额夺得全球第一。 l终端领域:公司Q1发布首款5G视频手机中兴天机Axon11。中兴通讯与全球30多家运营商的5G终端合作,联合运营商进军日本5G终端市场。 l政企领域:中兴通讯与合作伙伴共同探索了86个5G创新应用场景,成功开展超过60个示范项目,与多家龙头企业建设5G+智能制造示范工程等。 研发持续投入,芯片、数据库、OS领域全面突破,自主可控能力大幅提升。 2020年一季度公司研发投入达32.41亿元,占营业收入的15.1%,较上年同期上升1.2个百分点,也高于2019年全年(去年为13.83%)。目前公司自主可控能力大幅提升:其中5G核心7nm系列芯片规模商用,全球芯片专利申请3900余件,覆盖欧、美、日、韩等国家和地区,分布式数据库GoldenDB在大型银行核心业务系统正式上线,自研操作系统“新支点”应用领域不断扩大。有线领域,公司自研核心专用芯片上市。FlexE、网络处理器和交换三合一自研芯片实测指标行业最佳,5G光网络拥有自主研发芯片和独有FlexShaping算法族。 公司芯片、数据库、OS领域全面突破,自主可控能力大幅提升。 资金实力持续增强,有利于维持高强度研发支出,维持5G领域技术领先。 公司一季末货币资金余额达到379.12亿元,同比增长26.98%,较上年末增长13.82%,主要由于2020年2月3日公司定增发行完成。随着公司定增、中票、超短融落地,公司资金实力持续增强,有利于维持高强度研发支出,维持5G领域技术领先。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为1039.95亿元(+14.6%)、1258.9亿元(+21.1%)、1451.18亿元(+15.3%),归属上市公司股东的净利润分别为63.61亿元(+23.6%)、80.53亿元(+26.6%)、98.49亿元(+22.3%),对应EPS分别为1.50元、1.90元、2.33元,对应PE分别为26倍、20倍、17倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们维持中兴通讯12个月目标价49.50元和“买入-A”投资评级。 风险提示:通信行业受到疫情影响,一季报业绩波动的风险。

事件:4月 23日,公司发布 2020年一季度报告。公司一季度实现营业收入 7.59亿元,同比下滑 34.04%;归母净利润亏损 1176.49万元,同比下滑111.77%;实现扣非后归母净利润 1238.30万元,同比下滑76.26%。 订单交付量有所下降,但核心业务未受影响。公司Q1收入和销售费用均有所下降,主要受当地疫情影响较大,订单交付量较同期有所下降。同时,交易性金融资产价值波动较大,但公司实现扣非后归母净利润 1238.30万元,仍维持盈利。根据公告,公司经营现金流仍然充沛,在年前做了充分的原材料储备,包括 1~1.5个月战略物资储备,因此大客户订单未受到影响。 25G 产品复工复产顺利推进,5G 光 模块 导入全球四大设备商 。2020年,国内三大运营商 5G 预算合计超 1800亿,占比总 CAPEX 达 53.76%,同比增超 300%。目前,三大运营商 5G 网络加速建设,将在 2020Q3结束之前完成 5G 年度部署目标,中国移动更规划在Q4建成全球规模最大的 5G SA网络,强力支持 To B 垂直应用。公司围绕 5G 前传、中传和回传建设需求,重点布局 25G~200G 高速率光模块产品,25G 产品已成功导入全球四大设备商,实现大份额、高质量的交付。根据公告披露,公司 5G 模块在 2020年 1、2月份出货量近 30万支/月,2020年 4月初生产经营已全面恢复正常,产能已恢复。其中,4月初光通信模块日产能超 7万支,超过去年最高水平。 100G 海外批量发货,400G 准备充分,10G 光芯片成功实现量产 。 全球抗击疫情背景下,各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展,进一步推升全球尤其是北美云计算巨头 CAPEX 上升,对高速光模块的需求持续放量。 公司 2019年 100G 双速率产品已经在海外批量发货,400G 系列产品开始小批量试产,下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。同时,公司上游光芯片业务逐步突破,其中 10G 光芯片产品已实现批量供货,25G 接收芯片已具备量产能力,25G 发射芯片正在进行测试评估,实现了光通信芯片的国产化。 激光器设备维持 大客户 份额 ,静候全球消费电子复苏 。激光加工设备方面,公司推出全新一代 15000W 超高速激光切割平台,自主研发万瓦级切割头和新一代高速数控系统进展顺利,有望受益于今年下游基建复苏。3C 消费电子业务面向无线充、5G 滤波器、5G 天线等细分行业推出了高加工效率的行业专机,公司光刃玻璃切割系列产品,可聚焦到超细微空间区域,具有极高峰值功率和极短的激光脉冲,从而做到“超精细”加工,降本增效高达 40%。 今年有望受益于大客户 5G 终端新机销售回暖。今年一季度,公司 3C 消费电子业务保持与美国 A公司总部在前沿性产品的开发项目,继续取得订单份额优势。 投资建议:我们预计公司 2020年~2022年的收入分别为 61.83亿元(+13.2%)、73.66亿元(+19.1%)、87.69亿元(+19%),归属上市公司股东的净利润分别为 6.07亿元(+20.6%)、8.09亿元(+33.3%)、9.86亿元(+22%),对应 EPS 分别为 0.60元、0.80元、0.98元,对应 PE 分别为 35倍、26倍、21倍,维持 6个月目标价 26.04元和“买入-A”投资评级。 风险提示:5G 市场发展不及预期; 激光业务市场波动

事件:4月 23日晚,公司发布 2019年年度报告。公司 2019全年实现营业收入 7.66亿元,同比增长 87.72%,实现归母净利润 0.9亿元,同比增长 77.68%。 近两季度 业 绩 高速 增长 ,继续受益于国内制造业智能化转型 。公司 Q4单季实现营业收入 2.46亿元,同比增长 77.03%(上季度同比+110.7%),环比增长10.81%;实现归母净利润 3441.05万元,同比增长 5.39%(上季度同比+316.49%)。公司 Q4单季实现扣非后归母净利润 3491.18万元,同比增长6.41%(上季度同比+302.38%)。同时,公司季报披露 Q1归母净利润同比增加70%~90%,一季度是公司业务的传统淡季,虽然今年叠加疫情冲击,但得益于提前的人员布局,公司一季度生产经营并未受到实质性影响。同时,此次疫情促使全国制造业企业向无人化、自动化、智能化转型,公司智能制造业务在传统淡季迎来逆势增长。 内生增长稳健,完成 并表上海联宏 , 智能制造业务加速发展。 l 分司 业务看:公司 2019智能制造业务实现营业收入 5.66亿元,增速为159.18%(上年为 116.5%),占总营收的比重上升到了 73.9%(上年为53.52%); 智能电气业务实现营业收入 2.00亿元,增速为 5.43%(上年为47.93%);公司全年收入规模倍增,主要由于并表上海联宏和自身智能制造业务发展平稳。剔除并表因素后,公司 2019年营业收入同比增长了24.26%,母公司智能制造业务部分实现营收 3.07亿元,同比增长 40.83%。 l 分行业看:2019年公司完成了上海联宏并表后,对行业进行了重新分类。 其中,智能制造业务围绕国防军工、高科技电子与 5G、汽车及交通运输、装备制造四类产业链发展。智能电气业务主要聚焦能源建设和基础设施两类应用领域。其中,收入占比排名前三的行业是国防军工、能源动力、高科技电子与 5G,分别占 2019年收入的 27.2%、24.0%和 17.5%,2019年同比分别增 45.39%、60.78%、41.63%。 ■5G 工业互联网投资逆周期加速落地,继续坚定看好公司 未来 。虽然全球经济受到疫情冲击,但我们认为今年产业大趋势不会变化。年初以来,无论运营商还是 IMT2020(5G)推进组,均强调加速 5G 建设,强化 To B 垂直应用。近期如格力、海尔、富士康等传统制造业巨头的“工业互联网+智能制造”5G 示范性项目密集落地。无论短期复工后实体工业振兴,还是中长期产业升级,智能制造相关投资不可或缺,公司有望分享千亿级智能制造信息化服务市场。在中长期,工业互联网将是 5G 全周期内重要杀手级应用,5G 低时延、高可靠和大容量性能真正满足工业现场复杂、多场景的需求。中国是年工业增加值超 31万亿的制造业大国,我们考虑到工业规模和政策执行力度,我国有望成为工业互联网第一大国。工业互联网成熟后未来每年的资本开支将相当于再造一张 5G 网络,市场空间巨大。 投资建议:我们预计公司 2020年~2022年的收入分别为 10.85亿元(+41.6%)、15.84亿元(+46.1%)、23.48亿元(+48.2%),归属上市公司股东的净利润分别为 1.26亿元(+39.8%)、2.14亿元(+70.1%)、3.14亿元(+46.4%),对应 EPS 分别为 0.91元、1.54元、2.26元,对应 PE 分别为 37倍、22倍、15倍。我们认为随着 5G 规模商用落地,工业互联网将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,继续维持“增持-A”投资评级。

事件:4月15日,公司发布2020年一季度业绩预告。2020年一季度亏损5000~6000万元,去年同期亏损616.40万元。主要受新冠肺炎疫情影响,同时一季度为公司业务淡季,对全年业绩影响较小。 一季度业绩短期承压,但对全年影响较小。受新冠肺炎疫情影响,全国各地政府相继出台并要求严格执行关于延迟复工、限制物流及人员流动等疫情防控政策。公司积极采取有效措施,应对疫情,于2月中已全面复工复产,但下游客户存在滞后复工、招投标延后,一季度公司营业收入较上年度同期小幅下降。公司业务存在明显的季节性波动,一季度为公司业务淡季,收入全年占比较小。同时,公司始终保持研发投入,人力、租金等费用支出刚性等因素,导致净利润下降,预计公司2020年第一季度业绩亏损5000~6000万元,但对全年业绩影响较小。此外,2020年一季度预计非经常性损益约为543万元,主要为政府补助,而上年同期为3405万元,公司2019年全年营业收入、扣非后归母净利润增长平稳。2019年全年公司实现营业收入92.66亿元,同比增长1.47%;其中Q4单季实现营业收入32.73亿元,同比增长11.09%(Q3同比下降0.06%),环比增加22.72%。全年实现归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%; 其中,公司Q4单季度实现归母净利润1.31亿元,同比下降26.75%(Q3同比增加13.23%)。 公司2019年非经常性损益大幅减少,主要由于2018年有被动处置凯米网络股权带来的非流动资产处置损益9332.45万元(今年为-554.21万元)。剔除后,公司全年实现扣非后归母净利润5.43亿元,同比增加19.15%;其中,公司Q4单季度实现扣非后归母净利润1.09亿元,同比下降21.62%(Q3同比上升18.63%)。公司2019年全年加权平均ROE为15.49%,继续保持平稳水平。 2019年企业级网络设备收入大幅增长,收入占比大幅提升。2019年,公司企业级网络设备业务实现营业收入51.69亿元,增速为26.31%(上年为10.89%),占总营收的比重提升到了55.78%(上年为44.81%);业务核心子公司锐捷网络实现营业收入52.24亿元,净利润4.05亿元,分别同比增长22.36%和15.84%。此外,公司通讯产品业务实现营业收入13.83亿元,增速为-25.29%(上年为78.48%),占总营收的比重为14.93%(上年为20.27%),主要受到海外市场下滑影响;公司网络终端业务实现营业收入13.51亿元,增速为5.72%(上年为66.55%),占总营收的比重为14.58%(上年为14%);视频信息应用业务实现营业收入2.86亿元,增速为3.62%(上年为1.4%),占总营收的比重为3.09%(上年为3.03%)。 2019年通信产品、网络终端及视频信息应用等业务毛利率提升,毛利增速均有提升。2019年公司业务整体毛利率为38.3%,同比增加5.73个百分点。2019年公司净利率9.22%,同比增加0.14个百分点。2019年,公司企业级网络设备业务毛利率为45.58%,略降2.28个pct;通讯产品业务毛利率为20.96%,同比增加6.11个pct;网络终端业务毛利率为29.93%,同比增加7.63个pct;视频信息应用业务毛利率为61.33%,同比增加10.72个pct。由于各业务毛利率增长,2019年各业务毛利额均维持快速增长。 2020年云业务的爆发促进带宽和流量的需求加速,IDC及服务器、交换机将进入新一轮投资景气周期。公司基于传统教育网、企业网领域传统优势,近年不断拓展互联网巨头、电信运营商市场。2019年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力,推出400G数据中心交换机、极简XS、云办公4.0等多款产品及解决方案。根据计世咨询数据,锐捷网络在2019教育城域网交换机份额26.6%,排名第一。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第3、中国企业级终端VDI市场份额第1、中国企业级WLAN市场占有率第2、Wi-Fi6品类市场份额第1。我们预计今年受到疫情冲击的背景下,全球在线经济异军突起,公司企业网络、云计算产品将充分受益。根据计世咨询数据,锐捷网络的中国云课堂(虚拟化计算机教室)解决方案市场第一,中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一。 此外,由于海外市场持续受到冲击,公司旗下德明通讯(以海外市场为主)的通信产品业务,以及旗下星网视易(以KTV产品线收入主)的视频信息应用业务或将受到暂时性冲击。投资建议:预计公司2020年~2022年的收入分别为113.32亿元(+22.3%)、139.27亿元(+22.9%)、168.51亿元(+21%),归属上市公司股东的净利润分别为7.5亿元(+22.7%)、9.49亿元(+26.4%)、11.5亿元(+21.2%),对应EPS分别为1.29元、1.63元、1.97元,对应PE分别为28倍、22倍、18倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,维持目标价42.57元和“买入-A”投资评级。 风险提示:桌面云市场需求不及预期;云计算市场发展

事件:(1)4月14日,公司发布2019年业绩快报。公司2019全年实现营业收入54.60亿元,同比增长4.35%,实现归母净利润5.03亿元,同比增长77.28%。(2)同日,公司发布2020年第一季度业绩预告,预计Q1实现归母净利润为亏损1000~1500万元,同比下降110.01%~115.01%。 2019年业绩稳健,2019Q4单季度收入加速增长。2019年全年,公司剔除交易性金融资产影响后,实现扣非后净利润2.39亿元,同比增长21.76%。 根据2019年业绩快报测算,公司2019Q4单季度实现营业收入15.82亿元,同比增长31.29%(Q3同比增长2.94%),环比增长19.51%;2019Q4单季度实现归母净利润0.40亿元,同比上升48.15%,充分受益于光通信行业景气度上升。 2020年Q1受疫情影响明显,公司应对准备充分,扣非后维持盈利。2020年一季度因受新冠肺炎疫情影响,公司所在武汉区域的行业上、下游复工复产时间延迟。但报告期内,公司非经常性损益金额约为-2300万元~-2500万元(主要是交易性金融资产的公允价值变动),剔除后,我们估计Q1实现扣非后归母净利润约为800~1500万元,仍然维持盈利。据证券时报报道及公司公告,公司在疫情期间全面调动深圳、江苏等省外二级子公司实现产能转移,较大程度缓解了产能不足、物料输入及产品输出困难的压力。公司经营现金流充沛,在年前做了充分的原材料储备,包括1~1.5个月战略物资储备,因此大客户订单交付未受到影响。激光大功率业务方面,公司一直保持与美国A公司总部在前沿性产品的开发项目,继续取得订单份额优势。 5G光传输“新时代”到来,公司5G光模块产能全面恢复。2020年,随着中国移动等运营商5G网络招标陆续展开,全国5G无线网投资力度持续加大、进度持续加快,光模块作为5G网络流量的“闸门”,行业将充分受益。 公司围绕5G前传、中传和回传建设需求,重点布局25G~200G高速率光模块产品。根据公告,2019年底公司光纤直驱、单纤双向、波分复用等光模块系列产品已具备批量发货能力,是国内首家获得5G光模块订单的企业,5G光模块订单已成功交付。根据公告,2020年2月中下旬,包括华工正源在内的旗下各子公司陆续拿到政府复工批文,公司4月初生产经营已全面恢复正常,截至4月6日公司员工返岗率超95%,产能已恢复。其中,光通信模块日产能超7万支,超过去年最高水平。公司公告披露5G模块在2020年1、2月份出货量近30万支/月,估算3月份前传订单可达50万支/月左右,公司预计其全面恢复后产能可以达到50~60万支/月。 疫情背景下预计全球流量持续爆发,公司400G准备充分,10G光芯片成功实现量产。全球抗击疫情背景下,各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展,进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升,对高速光模块的需求持续放量。根据公告,公司2019年底在数据中心领域100G产品已经在海外批量发货,400G系列产品开始小批量试产。同时,公司推出首款数通高端产品400GQSFP-DDSR8光模块,解决了在信号完整性、光学、COB关键工艺、散热及可靠性等诸多设计难点。公司发起设立云岭光电,向上延伸光通信产业链,10G光芯片成功实现量产,25G光芯片及器件已完成优化设计。 投资建议:我们预计公司2020年~2021年的收入分别为61.83亿元(+13.2%)、73.66亿元(+19.1%),归属上市公司股东的净利润分别为6.27亿元(+24.6%)、8.09亿元(+29%),对应EPS分别为0.62元、0.80元,对应PE分别为34倍、26倍,维持6个月目标价26.04元和“买入-A”投资评级。 风险提示:400G市场发展不及预期;海外云计算市场拓展不及预期。

事件:4月9日,公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4038.46万元~4645万元,同比增长0%~15.02%。 一季度内生小幅增长,业绩基本符合预期。公司2020年第一季度主要受新冠肺炎疫情影响,产业链复工延迟,对公司经营造成一定影响。报告期内,公司营业收入较上年同期增长较大,主要来源于自2019年第二季度起公司收购合并博纬通信、昆山品岱、珠海市润星泰及江苏中迪新材带来的增长。剔除合并影响后,公司本期营业收入和归母净利润较上年同期增幅较小。 天线业务持续增长,定增5G产业化项目稳步推进。根据公告,公司天线振子于2019年7月开始量产,目前处于爬坡阶段。目前,子公司博纬通信已开始向主流通讯设备厂商供货,2019年前三季实现归母净利润约1600万。2019年7月公司发布定增公告,拟投资建设5G产业化项目,提升振子、天线罩和结构件产能。2020年2月公司发布定增方案修订稿:拟非公开发行不超过6000万股(占总股本不超过20%)募集资金约7亿元,用于5G通信器件产业化项目(5亿元)并补充流动资金(2亿元)。其中,5G通信器件产业化项目要用于生产新一代天线振子、天线罩及适用于交换机、服务器、路由器的各类结构件。根据可行性报告,该项目拟投资6.2亿元,建设期24个月,税后IRR为18.69%。 外延并购及增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。公司2019年上半年完成润星泰和品岱并购,其中润星泰主营半固态产品可用于5G基站;昆山品岱主营散热模组,拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。目前,公司在热管+石墨片或VC+石墨片的方案上已开始客户认证和打样工作。根据公告,昆山品岱在2019年Q3每个月收入约1000万,而润星泰每个月收入约3000万。2019年1~9月,润星泰实现归母的净利润约800万。2019年5月17日,公司公告拟以自有资金2880万元增购中迪新材料36%股权。2019年内9月10日,公司公告拟以自有资金1346万元购买控股子公司江苏格优剩余10%股权(股权比例由70%增至80%)。公司持续外延并购、增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。 手机终端业务大客户进展顺利,产能逐步爬坡。根据公司公告,公司2019年前三季度收入中通信行业占比约30%,手机终端占比约45%~50%,计算机、服务器占比约15%。按照地域分,公司2019年前三季度海外收入占比约20%(客户主要是和硕、思科、Facebook、三星等)。公司2019年手机终端的增长主要由于1)三星手机供货,公司和三星的合作项目在2019Q2逐步爬坡;2)由于大客户H的增量(其中前三季H客户销售占比约20%)。我们认为,尽管新冠肺炎疫情对公司一季度的经营造成一定影响,但公司下游客户资质优秀、公司在5G终端、5G基站所需的配套散热、屏蔽产品领域竞争力强,未来业绩有望延续2018~2019年高速增长态势。 投资建议:我们预计公司2020年~2021年的收入分别为28.9亿元(+42.5%)、39.2亿元(+35.9%),归属于上市公司股东的净利润分别为4.87亿元(+39%)、6.48亿元(+33.2%),对应EPS分别为1.59元、2.12元,对应PE分别为31倍、23倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们维持“买入-A”投资评级。 风险提示:并购整合效果存在不确定性。

事件:4月9日晚,公司发布2020年Q1业绩预告,公司预计实现归母净利润5100万元~5900万元,同比增长57.35%~82.04%。 2020年一季度迎难而上,业绩超预期。根据2020年Q1业绩预告,公司预计实现归母净利润5100万元~5900万元,同比增长57.35%~82.04%,业绩超预期。公司在疫情不利条件下生产有序推进,我们认为,2020Q1公司保持了2019Q4的业务发展趋势,中高速率光模块销售占比继续提升,海外Top客户收入占比持续加大,由此带动业绩持续快速增长。 公司高速光模块产品研发顺利,借400G进军海外云计算市场:公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品。2019年3月,新易盛官网称已经成功研发400GQSFP-DD的DR4和FR4光模块,并在某400G交换机中进行了测试和验证。2019年9月,公司官网宣布其两款400G光模块正式商用,这两款产品在70?C环境下功耗均小于10W,处于业内领先地位。2020年,随着博通新一代支持400G端口的交换芯片(StrataXGSTomahawk4)开始交付,我们判断,北美IDC将率先进入400G光模块规模商用时代,公司400G产品有望对核心客户规模化发货。 远程教育、医疗、办公将带动全球云计算CAPEX持续增长,5G需求带动光模块市场空间翻番。根据GSA报告显示,截至2020年3月底,全球381家运营商已宣布对5G进行投资,70家运营商已经推出3GPP标准的5G服务,其中中国移动5G套餐用户DOU已达到16.9GB,约是4G用户的2.2倍,带来新一轮互联网流量增长。同时,5G接入网,中移动前传所用的25G光模块(彩光)用量增加,市场空间预计翻4倍。并且,全球抗击疫情背景下,各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展,进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升,对高速光模块的需求持续放量。我们认为,公司高中低端产品品类丰富,5G前中回传光模块产品齐全,并且是中兴、爱立信等全球5G主设备供应商的主流供应商,2020年借力5G市场发展,有望国内、海外齐头并进,实现弯道超车。 拟定增募资,新增285万只高速率光模块生产能力,业务发展有望跃升。3月7日,公司发布定增预案,拟向不超过35名对象非公开发行不超过7093.77万股公司股份,预计募集资金总额不超过16.5亿元,用于高速率光模块生产线项目(投入募集资金13.5亿)并补充流动资金(3亿)。该项目拟对公司现有产品进行丰富和拓展,主要产品包括5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块,项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,为未来公司业务规模跃升提供有力保障。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为11.65亿元(+53.28%)、17.64亿元(+44.91%)、26.13亿元(+48.16%),归属上市公司股东的净利润分别为2.13亿元(+568.71%)、3.00亿元(+49.93%)、4.20亿元(+39.95%),对应EPS分别为0.91元、1.26元、1.76元,对应PE分别为82倍、55倍、39倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:400G市场发展不及预期;海外云计算市场拓展不及预期。

事件:4月2日晚,能科股份公布2020年第一季度业绩预增公告。公司预计2020年第一季度实现归母净利润与上年同期相比,将增加645.71万元到830.19万元,同比增加70%到90%;第一季度扣非后归母净利润与上年同期相比,将增加630.84万元到815.33万元,同比增加70%到90%。 淡季叠加疫情影响加剧,公司一季度依然实现快速增长。一季度是公司业务的传统淡季,叠加今年的疫情对几乎各行各业正常的生产、经营等活动都带来了不小的冲击。但此次疫情促使制造业企业向无人化、自动化、智能化转型发展,公司智能制造业务迎来新机遇,在传统淡季迎来了快速发展,在手订单充裕。同时,得益于提前的人员布局,公司在一季度的生产经营并未受到实质性影响。我们重申产业大趋势不会变化,5G是未来10年核心网络基础设施,2020年将是大规模投资首年,投资回报是“旧基建”无法比拟的。我们认为工业互联网+智能制造将是5G杀手级行业应用,无论短期内实体工业振兴,还是中长期产业升级,智能制造相关投资不可或缺。 公司智能制造聚焦四大工业行业,深耕业内龙头企业。公司以智能电气业务起家,近年战略转型智能制造,重点聚焦军工、高科技电子、汽车和通用机械四大领域赋能。公司设立制造运营管理(MOM)团队、数字化工艺自动化产线(PA)团队、仿真测试与服务(STS)团队等,并成功并购联宏科技,实现客户等资源优势互补,为公司业务开展注入更大活力。公司凭借多年的市场开拓和持续的研发投入,已经在智能制造领域已经建立起较高的品牌知名度,奠定了行业科技创新型企业的市场先发地位,并于2018年12月入选我国首批《智能制造系统解决方案供应商规范条件》名录。 募资投入数字孪生+高端制造装配系统项目。2019年1月30日,公司发布公开增发,用于基于数字孪生的产品全生命周期协同平台(总投资1.79亿元)、高端制造装配系统解决方案(总投资1.08亿元)。2019年12月,公司最终以23.27元/股的价格公开发行股份1289.2万股,扣除发行费用(不含增值税)后募集资金净额2.83亿元,进一步加码智能制造业务发展。 我们认为,无论是产业政策支持力度还是企业需求角度,都意味着智能制造即将迎来高速发展期。此次疫情对全行业的冲击,更将加速制造业企业向无人化、自动化、智能化转型发展,公司智能制造业务有望持续受益。预计公司2019年~2021年的收入分别为8.51亿元(+108.6%)、10.82亿元(+27.2%)、15.85亿元(+46.4%),归属上市公司股东的净利润分别为0.91亿元(+79.7%)、1.26亿元(+38.5%)、2.14亿元(+69.5%),对应EPS分别为0.8元、1.11元、1.88元,对应PE分别为35倍、26倍、15倍。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,继续维持“增持-A”投资评级。 风险提示:工业互联网及智能制造发展不及预期;公司新项目和新客户拓展不及预期。

事件:3月30日,公司发布2019年度报告。公司全年实现营业收入4086.98亿元,同比下降1.61%,实现归母净利润186.06亿元,同比增长10.08%。实现扣非后归母净利润169.85亿元,同比增长1.56%。 公司Q4单季度业务加速明显,环比大幅提升。公司Q4单季实现营业收入1288.02亿元,同比下降2.02%(上季度同比-12.44%),环比增长17.75%;实现归母净利润84.21亿元,同比增长17.84%(上季度同比9.16%),环比增长78.91%。其中,公司Q4单季实现扣非后归母净利润74.47亿元,同比增长8.56%(上季度同比+0.5%),环比增长71.1%。 分业务:云计算业务占比提升。2019年,公司通信及移动网络设备业务实现营业收入2445.54亿元,增速为-5.63%(上年为20.82%),占总营收的比重为59.84%(上年为62.39%);云计算业务实现营业收入1629.23亿元,增速为6.33%(上年为27.27%),占总营收的比重为39.86%(上年为36.89%);科技服务业务实现营业收入6.24亿元,增速为20.38%(上年为-46.33%),占总营收的比重为0.15%(上年为0.12%)。从出货量看:公司2019年通信网络设备高精密结构件销售7.78亿件,同比增长21.64%;服务器出货1391万台,同比增长16.43%。精密工具出货658.3万件,同比增长13.71%。 我们认为传统网络无法满足智能制造需求,工业互联网将是5G重要杀手级应用。智能制造需要在AI算法技术帮助下发现规律,实现智能决策。其中数据是基础,通过工业现场的MEMS传感器搜集,云端算力处理,边缘计算配合。现有通信网络技术在系统容量、可靠性、时延等方面均无法满足智能制造绝大部分场景需求。5G真正满足工业现场复杂、多场景的需求,海量传感、边缘计算和工业云将会在2020迎来拐点。 工业互联网带来1%工业增值效益,意味着开启万亿市场空间。统计局统计2019年中国工业增加值超越31万亿元,占全球28%,2020年后每年1%的边际增效相当于工业互联网给我国带来3352亿元的工业增值。我们认为,考虑到工业规模和政策执行力度,我国有望成为工业互联网第一大国。工业互联网成熟后未来每年的资本开支将相当于再造一张5G网络。 投资建议:我们认为公司主要业务收入贡献来源智能制造板块在今年上半年会受到疫情的冲击。但长期看,疫情重建将促进智能制造将向无人化、自动化、智能化加速发展,公司工业互联网板块迎来新机遇。我们重申产业大趋势不会变化,5G是未来10年核心网络基础设施,2020年将是大规模投资首年,投资回报是“旧基建”无法比拟的。我们认为工业互联网将5G杀手级行业应用,无论短期内实体工业振兴,还是中长期产业升级,工业互联网投资不可或缺。我们预计公司2020年~2022年的收入分别为4042.19亿元(-1.1%)、4461.95亿元(+10.4%)、4925.49亿元(+10.4%),归属上市公司股东的净利润分别为189.41亿元(+1.8%)、212.27亿元(+12.1%)、239.75亿元(+12.9%),对应EPS分别为0.95元、1.07元、1.21元,对应PE分别为13倍、12倍、11倍。 风险提示:疫情影响下一季报业绩波动;市场波动带来估值调整。

事件:3月27日,公司发布2019年年度报告。2019年全年公司实现营业收入92.66亿元,同比增长1.47%;实现归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%。实现扣非后归母净利润5.43亿元,同比增加19.15%。 2019年全年营业收入、扣非后归母净利润增长平稳。2019年公司实现营业收入92.66亿元,同比增长1.47%,其中Q4单季实现营业收入32.73亿元,同比增长11.09%(Q3同比下降0.06%),环比增加22.72%。2019年实现归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%,其中,公司Q4单季度实现归母净利润1.31亿元,同比下降26.75%(Q3同比增加13.23%)。 2019年非经常性损益大幅减少(为-554.21万元),主要由于2018年有被动处置凯米网络股权带来的非流动资产处置损益9332.45万元。剔除后,公司全年实现扣非后归母净利润5.43亿元,同比增加19.15%,其中,公司Q4单季度实现扣非后归母净利润1.09亿元,同比下降21.62%(Q3同比上升18.63%)。公司2019年全年加权平均ROE为15.49%,继续保持平稳水平。 企业级网络设备收入大幅增长,收入占比大幅提升。2019年,公司企业级网络设备业务实现营业收入51.69亿元,增速为26.31%(上年为10.89%),占总营收的比重提升到了55.78%(上年为44.81%);业务核心子公司锐捷网络实现营业收入52.24亿元,净利润4.05亿元,分别同比增长22.36%和15.84%。此外,公司通讯产品业务实现营业收入13.83亿元,增速为-25.29%(上年为78.48%),占总营收的比重为14.93%(上年为20.27%),主要受到海外市场下滑影响;公司网络终端业务实现营业收入13.51亿元,增速为5.72%(上年为66.55%),占总营收的比重为14.58%(上年为14%);视频信息应用业务实现营业收入2.86亿元,增速为3.62%(上年为1.4%),占总营收的比重为3.09%(上年为3.03%)。 通信产品、网络终端及视频信息应用等业务毛利率提升,毛利增速均有提升。2019年公司业务整体毛利率为38.3%,同比增加5.73个百分点。2019年公司净利率9.22%,同比增加0.14个百分点。2019年,公司企业级网络设备业务毛利率为45.58%,略降2.28个pct;通讯产品业务毛利率为20.96%,同比增加6.11个pct;网络终端业务毛利率为29.93%,同比增加7.63个pct;视频信息应用业务毛利率为61.33%,同比增加10.72个pct;由于各业务毛利率增长,2019年各业务毛利额均维持快速增长。其中,公司企业级网络设备业务实现业务毛利额23.56亿元,增速为20.3%,占总毛利的比重为66.39%(上年为65.84%)。 云业务的爆发带动流量需求加速,IDC及服务器、交换机将进入新一轮投资景气周期。公司基于传统教育网、企业网领域传统优势,近年不断拓展互联网巨头、电信运营商市场。2019年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力,推出400G数据中心交换机、极简XS、云办公4.0等多款产品及解决方案。根据计世咨询数据,锐捷网络在2019教育城域网交换机份额26.6%,排名第一。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi6品类市场份额第一。我们预计今年受到疫情冲击的背景下,全球在线经济异军突起,公司企业网络、云计算产品将充分受益。根据计世咨询数据,锐捷网络的中国云课堂(虚拟化计算机教室)解决方案市场第一,中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一。但另一方面,由于海外市场持续受到疫情冲击以及国内疫情之后市场复苏尚需时间,公司旗下德明通讯(以海外市场为主)的通信产品业务以及旗下星网视易(以KTV产品线收入主)的视频信息应用业务或将受到负面影响,对公司整体业绩贡献有限。 投资建议:预计公司2020年~2022年的收入分别为113.32亿元(+22.3%)、139.27亿元(+22.9%)、168.51亿元(+21%),归属上市公司股东的净利润分别为7.5亿元(+22.7%)、9.49亿元(+26.4%)、11.5亿元(+21.2%),对应EPS分别为1.29元、1.63元、1.97元,对应PE分别为30倍、23倍、19倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予星网锐捷6个月目标价为42.57元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:桌面云市场需求不及预期;云计算市场发展不及预期。

事件:3月27日晚,公司发布2019年年度报告。2019全年公司实现营业收入907.37亿元,同比增长6.11%;实现归母净利润51.48亿元,同比增长173.71%;实现扣非后归母净利润4.85亿元,同比增长114.27%。 2019年业绩符合预期,顺利扭亏为盈。公司全年实现归母净利润51.48亿元,同比增长173.71%;实现扣非后归母净利润4.85亿元,同比增长114.27%。全年非经常性损益总额为46.63亿元(Q4单季度12.25亿),主要来自于万科总部基地项目的资产处置收益26.88亿元。公司2019年Q4单季度实现营业收入264.96亿元,同比下降0.94%(Q3同比上升1.55%);单季度实现归母净利润10.2亿元,同比上升269.48%(Q3同比上升370.74%);单季度实现扣非后归母净利润-2.25亿,同比上升80.17%(Q3为下降18.61%)。 分业务:运营商网络业务营收占比上升,无线网络领域稳居全球第一阵型。报告期内,公司运营商网络实现营业收入665.84亿元,同比增长16.66%;政企业务实现营业收入91.55亿元,同比下降0.79%;消费者业务实现营业收入149.97亿元,同比下滑21.93%。公司2019年运营商网络业务的收入比重达到73.38%,同比增加了6.63个pct,消费者业务收入占比下滑至16.53%,同比下降了5.93个pct,政企业务收入占比相对平稳,为10.09%,同比下降0.7个pct。根据公告,公司无线产品领域稳居5G产业化的第一阵营,目前与全球70多家运营商和300多家行业客户展开5G业务的合作。根据Dell'Oro的2019年全球电信设备市场收入份额统计,中兴通讯全球份额(10%)稳居全球第四,份额在2019年提高了约2%,反映出2018年以来的强劲复苏。 公司毛利率和净利率上升趋势明显,盈利能力增强。2019年公司业务整体毛利率为37.17%,相比2018年上升4.26个pct;2019年公司净利率回升至6.37%(由于贸易制裁事件,公司2018年净利率为-8.13%)。公司运营商、政企和消费者三大业务的毛利率分别为42.61%、29.16%和17.90%,运营商网络和消费者业务的毛利率分别同比增加2.24个pct和5.37个pct,而政企业务毛利率相比去年下滑0.08个pct。 分地区:国内市场收入占比持续扩大,毛利率提升。报告期内,公司国内市场实现营收582.17亿元,同比增长6.93%,占比64.16%(略微上升);国际市场实现营收325.20亿元,同比增长4.67%,占比35.84%。其中,公司在亚洲(不包括中国)地区实现营收131.80亿元,同比上升10.97%;在非州地区实现营收53.16亿元,同比上升30.22%;在欧美及大洋洲地区实现营收140.23亿元,同比下滑7.19%。在毛利率方面,公司在国内市场、亚洲地区、欧美及大洋洲地区毛利率均有所上升,同比分别增加了1.81个pct、8.61个pct、9.15个pct,非洲地区毛利率同比下降了3.41个pct。2019年非洲地区收入占公司总营收的5.86%,同比上升了1.09个pct,而欧洲及大洋洲收入占比下滑至15.45%。 研发持续投入,芯片、数据库、OS领域全面突破。公司2019年研发费用为125.48亿元,同比增长15.06%,占营业收入13.83%(去年为12.75%),Q4单季度研发支出为31.89亿元,同比增长33.99%。2019年公司自主可控能力大幅提升:其中5G核心7nm系列芯片规模商用,分布式数据库GoldenDB在大型银行核心业务系统正式上线,自研操作系统“新支点”应用领域不断扩大。有线领域,公司自研核心专用芯片上市。FlexE、网络处理器和交换三合一自研芯片实测指标行业最佳,5G光网络拥有自主研发芯片和独有FlexShaping算法族;自研芯片能力的持续迭代助力公司核心路由器持续进阶,于2019年进入国家级核心节点。公司芯片、数据库、OS领域全面突破,自主可控能力大幅提升。 资产负债表稳健,经营性净现金流十年最高。2019年末公司运营资本中,存货余额为276.89亿元,同比增长10.7%;货币资金余额333.09亿元,同比增长37.13%;存货和货币现金分别占总资产的19.61%和23.59%,均创下近10年来最高水平。公司2019年末应收账款余额为197.78亿元,同比下降8.4%,应收账款周转天数82天,均是10年来最低水平。同时,2019年公司经营性现金流净额74.46亿元,达到近十年来的最高。2020年2月3日,公司定增发行完成,扣费后实际募集资金114.59亿元,主要用于“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”和补充流动资金,将为公司补足弹药,支撑公司5G后续研发。同时,公司申请20亿中票、80亿元超短融也分别已获中国银行间交易商协会注册通过。随着公司定增、中票、超短融落地,公司资金实力持续增强,有利于维持高强度研发支出,维持5G领域持续领先。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为1039.95亿元(+14.6%)、1258.9亿元(+21.1%)、1451.18亿元(+15.3%),归属上市公司股东的净利润分别为63.61亿元(+23.6%)、80.53亿元(+26.6%)、98.49亿元(+22.3%),对应EPS分别为1.50元、1.90元、2.33元,对应PE分别为29倍、23倍、19倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予中兴通讯6个月目标价为49.50元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:通信行业受到疫情影响,短期估值波动加大。

事件:3月11日,公司披露2019年年报。2019年实现营业收入20.26亿元,同比增长18.19%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长47.16%;扣非后归母净利润为8877万元,同比增长51.48%。Q4单季度实现营业收入5.37亿元,同比增长11.44%,实现归母净利润2394万元,同比增长53.94%。业绩符合预期。 青山湖产能释放推动营收增长,产品结构调整带动毛利率显著提升:2019年主营业务覆铜板实现营业收入14.07亿元(占总收入比重69%),同比增长27.28%;实现销量1417万张,同比增加44.42%。营收增速低于销量增速,主要系产品均价下降所致。根据我们测算,2018年和2019年公司覆铜板均价分别为112.65元/张和99.28元/张。产品单价走低的背后是2019年上半年覆铜板行业承压,而从下半年开始,覆铜板价格回暖向上。虽然产品单价下降,但是毛利率提升显著,2019年为17.50%,较上年同期增加2.43pct。毛利率增加一方面受益于盈利性更高的半固化片销量占比提升,另一方面受益于公司青山湖高多层覆铜板产能释放,毛利率更高且营收占比增加。 定增项目稳步推进,产能扩张助力业绩再上新台阶:2019年4月27日,公司公布非公开发行股票预案,预计募集资金金额不超过6.5亿元,主要投资于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金。预计项目建设期为2年,达产后年均营业收入可达13.68亿元,净利润约为1.4亿元。2019年上半年,公司落实项目用地,完成项目环境影响评价和立项等工作,2019年12月,公司定增项目获得证监会发审会审核通过。 高频高速覆铜板稀缺标的,5G时代成长可期:5G传输速率大幅提升,推动基站射频前端高频CCL需求扩大。同时5G应用成熟带动流量增长,数据中心服务器高速性能需求提升。受益于服务器下一代平台升级,高速覆铜板产品持续迭代。公司积极布局高频高速覆铜板研发、产品认证和产能布局。根据公司公告,高频高速多个细分产品认证取得进展,同时已认证产品实现一定批量出货。公司作为较早切入高频高速覆铜板领域的厂商,具备扎实的技术积累,有望抓住5G重要机遇期实现业绩高成长。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为24.33亿元(+20.1%)、32.19亿元(+32.3%)、39.98亿元(+24.2%),归属上市公司股东的净利润分别为1.77亿元(+73.31%)、2.39亿元(+35.12%)、3.14亿元(+31.45%),对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.45元,对应PE分别为42倍、31倍、24倍。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:高频高速新产品认证不及预期;传统覆铜板价格波动;定增项目不确定性

事件:2月27日晚,公司披露2019年度业绩快报。2019年实现营业收入71.29亿元,同比增长29.68%。实现归母净利润12.06亿元,同比增长111.41%,落于业绩预告中枢(11.50~12.50亿元),符合预期。 受益于5G基建,营收增速创2011年以来新高:公司全年实现营业收入71.29亿元,同比增长29.68%,增速较上年同期增加10.87pct,并创下2011年以来最高记录。营收高增长,主要是受益于全球5G基建开启,基站高频PCB需求增长。2019年Q1以来,公司5G业务收入占比持续提升。单季度来看,2019年Q4实现营收21.19亿元,环比增长12.24%,同比增长28.58%。根据工信部,2019年我国5G基站建设量约为13万站。根据2月21日中国联通和中国移动公布的建设规划,2020年我国5G基站有望达到75万站的规模。需求高增长有望推动公司5G业务收入占比持续提升。2019年Q1以来,受益于产品结构改善,公司毛利率水平迈上新台阶,Q1~Q3毛利率分别为25.92%、31.74%和31.01%。 5G高频PCB需求先行,数据中心服务器高速板接力:受益于“云经济”和互联网厂商资本开支回升,数据中心服务器需求回暖向上,带动高速PCB需求增长;同时服务器PCIe标准向4.0和5.0升级,新一代Intel服务器平台Whitley(PCIe4.0)加速渗透,下一代平台Eagle(PCIe5.0)也在稳步推进,推动信号传输速率达到16Gbps甚至32Gbps,要求主板PCB的层数和基材(CCL)同步升级,对PCB生产工艺提出更高要求。公司是全球高速PCB核心供应商,技术壁垒高,覆盖华为和思科等大客户(根据公司公告),受益于行业需求提升,公司有望凭借技术优势和客户体系实现份额提升,带动业绩持续高增长。 下游需求维持高景气,PCB龙头有望维持高增长:根据公司2月17日公告,昆山青淞厂已复工;沪利微电已基本全面恢复生产,黄石厂即日起逐步复工。虽然复工相较于往年有所延缓,但是基于2018年和2019年季度业绩分布,公司Q1营收和归母净利润全年占比分别为20%和12%左右,我们认为在5G基建加速和服务器需求高增长,以及高速PCB代际升级的背景下,公司有望基于现有产能和黄石二期新增产能,持续通过产品结构改善和升级,维持业绩高增长。 ADAS(高级驾驶辅助系统)需求释放可期,中长期看好沪利微电:2019年受汽车板需求和价格下滑的影响,以汽车板业务为主的沪利微电营收、毛利保持平稳。受益于自动驾驶渗透率的提升,ADAS需求释放可期。公司在汽车ADAS高频板技术储备丰富,静待行业需求提升带来的业绩增长 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为71.29亿元(+29.7%)、101.23亿元(+42.0%)、130.58亿元(+29.0%),归属上市公司股东的净利润分别为12.06亿元(+111.4%)、16.54亿元(+37.1%)、21.01亿元(+27.0%),对应EPS分别为0.70元、0.96元、1.22元,对应PE分别为40倍、29倍、23倍。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:海外5G建设不及预期;汽车市场回暖不及预期;市场竞争加剧。

智能电气起家,战略转型智能制造。公司以智能电气业务起家,为客户提供工业电气节能系统解决方案和能源管理系统平台解决方案两大类产品。自2017年起,凭借着对行业的深刻理解以及前瞻性的布局,公司将战略重心逐渐转移并致力于成为领先的服务于高端制造业的智能制造系统集成服务商,确立了智能制造以及智能电气双轮驱动的战略方向。公司设立制造运营管理(MOM)团队、数字化工艺自动化产线(PA)团队、仿真测试与服务(STS)团队等,并成功并购联宏科技,打造“智能制造”全产业链条。 智能制造逐渐发力,公司迎来高速增长。公司作为智能制造行业的领先者,目前形成了电气设备和智能制造双轮驱动的经营模式。受益于公司业务转型和下游客户的优势,以及完成对上海联宏的并购,2019年前三季度公司实现收入5.2亿元,同比增长93.22%,实现归母净利润0.56亿元,同比增长208.37%,业绩继续高速增长。公司于2020年2月3日发布2019年业绩预增公告,与上年同期相比公司预计增加归母净利润3549.78万元到4564.00万元,同比增加70%-90%;预计增加扣非后归母净利润4290.00万元到5148.25万元,同比增加100%到120%。 工业互联网开启万亿市场空间,数字化工业软件系统不可或缺。2019年12月,中国信息通信研究院院长刘多指出,预计2019年我国工业互联网产业规模将达8000亿元。按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士提出的1%行业增值概念:预估早期工业互联网能够给这个行业带来1%的增值。2019年,中国工业增加值超越31万亿,占全球28%(统计局),2020年后每年1%的边际增效相当于工业互联网给我国带来3352亿元的工业增值。数字化工业软件系统是制造业信息化的核心,贯穿智能制造系统的各个层级。 公司智能制造聚焦四大行业,深耕龙头企业。公司未来将重点聚焦军工、高科技电子、汽车和通用机械四大领域,深耕各行业产业链。凭借多年的市场开拓和持续的研发投入,公司在智能制造领域已经建立起较高的品牌知名度,奠定了行业科技创新型企业的市场先发地位,并于2018年12月入选我国首批《智能制造系统解决方案供应商规范条件》名录。凭借多年的行业经验,公司已经积累了大量龙头优质客户,通过对知名龙头客户的服务,不但为公司带来了良好的经济效益和后续持续服务的空间,也为公司对市场产业链开拓奠定了良好基础。 并购联宏发挥协同效应,公开增发布局数字孪生。2018年8月14日,公司公布资产重组预案,以2.14亿元收购联宏科技100%的股权。联宏科技是一家专注于为汽车、机车、通用机械、消费电子、航空航天、船舶等机械制造业领域内的广大用户提供面向智能制造的全产品生命周期的数字化产品工程解决方案(PLM)及全方位信息咨询服务的公司。2019年1月30日,公司发布公开增发,拟发行不超过2500万股,募集资金3亿元。其中基于数字孪生的产品全生命周期协同平台拟使用1.34亿元、高端制造装配系统解决方案0.76元进一步加码发展智能制造业务。 投资逻辑:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为8.51亿元(+108.6%)、10.82亿元(+27.2%)、15.85亿元(+46.4%),归属上市公司股东的净利润分别为0.91亿元(+79.7%)、1.26亿元(+38.5%)、2.14亿元(+69.5%),对应EPS分别为0.8元、1.11元、1.88元,对应PE分别为49倍、35倍、21倍。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,首次覆盖,给予“增持-A”投资评级。 风险提示:工业互联网及智能制造发展不及预期;公司新项目和新客户拓展不及预期。