智能制造+工业互联网旗舰,鸿海旗下核心资产。公司主业分为智能制造和工业互联网两大板块。智能制造方面,公司是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计、制造与销售商。同时,公司为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务,探索工业互联网对外赋能模式。公司持有鸿海智能制造核心资产,智能制造业务仍占核心收入来源。根据鸿海三季报,鸿海共直接或间接持有工业富联84.16%的股份。鸿海目前核心业务贡献主要分为富智康、工业富联和鸿腾精密三大上市体系。而2019年三季度,工业富联是其旗下最大的上市公司,营收和净利润分别占鸿海精密的36%和57%。 智能制造是第4次工业革命,工业富联是中国智能制造灯塔。智能制造最早由德国的“工业4.0”战略提出,同期美国也提出了“工业互联网计划”,我国快速跟进,提出了《中国制造2025》规划。目前,世界主要工业大国均认为工业互联网是实现智能制造的关键基础设施,工业互联网涵盖了信息采集技术、传感感知技术等关键技术,通过传感器、RFID、机器视觉等手段收集物体信息,继而进行自动化检测、装配,实现产品质量的有效稳定控制,增加生产的柔性、可靠性,提高产品的生产效率。工业富联凭借30年来消费电子和信息通信EMS领域积累的智能制造经验,从传统制造、精密制造向智能制造的升级转型过程中,积累了大量的专利技术、技能经验及海量制造信息,建立起以数据+AI驱动的应用平台,在2018年后彻底改变自身的生产模式。2019年1月,工业富联“柔性装配作业智能工厂”成功入选达沃斯世界经济论坛“制造业灯塔工厂”。 工业互联网带来1%工业增值效益,意味着开启万亿市场空间。2019年12月,中国信息通信研究院院长刘多指出,预计2019年我国工业互联网产业规模将达8000亿元。按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士提出的1%行业增值概念:预估早期工业互联网能够给这个行业带来1%的增值。2019年,中国工业增加值超越31万亿,占全球28%(统计局),2020年后每年1%的边际增效相当于工业互联网给我国带来3352亿元的工业增值。同时,中国是唯一拥有联合国行业分类全部工业门类国家,绝大部分智能制造改造将发生在中国,中国有望成为工业互联网第一大国。我们认为,工业互联网在规模落地期间每年的资本开支将相当于再造一张5G网络。 内部赋能成效卓著,开创式提出对外赋能商业模式。工业富联构建了基于传感器、雾小脑、富士康工业云(FiiCloud)与工业应用的四层工业互联网平台架构。2018年,公司着手对内部制造场域进行工业互联网改造,自身工业互联网平台进行了一整年的对内赋能尝试,取得了立竿见影的效果。2019上半年,公司研发以外的生产经营费用同比下降16%,存货呆滞率从4.3%降低到3.7%,人力成本下降14%,人均产值提升25%,单位生产设备产值贡献提升31%。公司凭借过去30年来消费电子和信息通信EMS领域积累的智能制造经验、大量的专利技术及海量制造信息,开创性实现工业互联网的对外赋能“煎蛋模型”,包括协助、引领客户定义规格、提供全新产品制造解决方案,并在生产服务的产业链中挖掘与互联网生态系统连结的新应用。 业绩趋于稳定,降费效果明显,智能制造赋能效果明显。2019年,公司前三季度营业收入为2798.96亿元,同比下降1.42%;公司前三季度实现归母净利润101.85亿元,同比增长4.40%。从Q3单季看,公司2019年Q3单季度实现营业收入1093.88亿元,同比下降12.44%(Q2同比上升11.18%),但Q3环比Q2上升21.02%。同时,公司Q3单季度实现归母净利润47.07亿元,同比增长9.16%(Q2同比下降6.69%),环比增长80.76%,公司Q3单季度的净利润达到4.30%(上年同期为3.45%),盈利能力逐步改善。2019年,公司期间费用优化明显,主要因为内部工业互联网改造使得经营效率有所提升。2019前三季度,工业富联管理费用、销售费用双双下降,其中销售费用下降18.54%,管理费用下降22.88%,其中Q3单季度销售费用下降27.99%,管理费用下降42.59%。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为4571.04亿元(+10%)、5252.44亿元(+14.9%)、6036.02亿元(+14.9%),归属上市公司股东的净利润分别为175.24亿元(+3.7%)、200.31亿元(+14.3%)、225.12亿元(+12.4%),对应EPS分别为0.89元、1.02元、1.14元,对应PE分别为22倍、19倍、17倍,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:市场估值波动影响;5G应用市场发展不及预期。

事件:2月20日晚,生益科技发布2019年业绩快报。全年实现营业收入132.41亿元,同比+10.52%;实现归母净利润14.58亿元,同比+45.73%,实现扣非后归母净利润14.03亿元,同比+51.70%,ROE达19.79%,同比+4.16pct。拆分来看,Q4单季度实现营业收入37.71亿元,同比+25.41%,环比+7.84%;实现归母净利润4.16亿元,同比+118.95%,环比+0.73%。业绩符合预期。 全年营收稳增长,盈利能力受益于产品结构调整大幅提升:全年营收同比+10.52%(上年同期为+11.45%)。营收稳定增长,一方面各品类CCL销量均同比提升,另一方面产品结构持续优化,高速CCL销售占比提升,此外子公司生益电子高频PCB受益于5G基建拉开帷幕,自2019Q2以来持续量产出货。全年归母净利润同比+45.73%(上年同期为-6.90%),盈利能力显著大幅提升,传统CCL受供需缺口的影响自Q3以来价格上调,同时盈利性更强的高速CCL需求旺盛,实现批量供应。 “云经济”拉动服务器需求增长,高速CCL维持高景气:受益于云经济和互联网厂商资本开支回升,数据中心服务器需求回暖向上,带动高速CCL需求增长;同时服务器PCIe标准向4.0和5.0升级,新一代Intel服务器平台Whitley(PCIe4.0)加速渗透,下一代平台Eagle(PCIe5.0)也在稳步推进,推动信号传输速率达到16Gbps甚至32Gbps,要求主板PCB使用Df(介电损耗)更低的高速CCL,材料升级带动价值量显著提升。公司高速CCL已经通过一系列服务器厂商认证,自2018年以来实现批量供应(根据2018年年报),同时不断加大研发力度,推动更高等级的产品认证和导入进度。叠加到国产替代主旋律,公司高速CCL业务有望维持高景气,产能储备充足,预计2020年收入占比进一步提升,提高整体盈利能力。 5G基站迎来规模建设,高频PCB和CCL需求旺盛:根据工信部,2019年我国5G基站达到13万站,预计2020年迎来更大规模建设。子公司生益电子的5G高频PCB在下游设备商拥有较高市场份额,且持续推进产能扩张,预计2020年收入继续高增长;高频CCL方面,公司是国内少数拥有相关技术并通过下游客户认证的厂商,2019年少量出货,预计2020年有望实现更高增长。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为132.41亿元(+10.52%)、163.13亿元(+23.20%)、200.65亿元(+23.00%),归属上市公司股东的净利润分别为14.58亿元(+45.76%)、19.04亿元(+30.54%)、23.45亿元(+23.13%),对应EPS分别为0.64元、0.84元、1.03元,对应PE分别为44倍、33倍、27倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予生益科技2020年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为29.40元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G基站建设不及预期;PCB竞争加剧;服务器采购需求不及预期;新增产能投产不及预期。

事件:1月20日,公司发布2019年年度业绩预告。公司2019年全年预计实现归母净利润4.9亿元~5.4亿元,比上年同期增长72.77%~90.40%;其中Q4单季度预计实现归母净利润0.27亿元~0.77亿元,同比增长0.49%~184.60%。 业绩稳步向上,Q4单季度盈利平稳增长。公司2019年全年预计实现归母净利润4.9亿元~5.4亿元,比上年同期增长72.77%~90.40%;预计Q4单季度实现归母净利润为0.27亿元~0.77亿元,同比增长0.49%~184.60%。2019年公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为2.4亿元~2.6亿元(上年同期8707.92万元),其中交易性金融资产公允价值变动及出售收益约为1.67亿元。 公司100G光模块海外批量发货,400G产品试产,10G光芯片成功实现量产。5G将带来全球流量持续增长,光模块作为通信网络的流量“闸门”,将充分受益。根据公告,公司在数据中心领域100G产品已经在海外批量发货;400G系列产品开始小批量试产,下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。同时,公司推出首款数通高端产品400GQSFP-DDSR8光模块,解决了在信号完整性、光学、COB关键工艺、散热及可靠性等诸多设计难点;发起设立云岭光电,向上延伸光通信产业链,10G光芯片成功实现量产,25G光芯片及器件已完成优化设计。 光通信“新时代”:2019年5G元年,公司实现5G光通信产品全覆盖。2019年是5G全球商用元年,5G基站所用的光通信模块采购将逐步上量,成为提升光模块行业景气度的重要驱动力之一。2019年12月,中移动启动5GSPN光传输设备首次集采,根据中国移动集采公告,预计金额可达百亿级。公司抓住5G时代机遇,围绕5G前传、中传和回传网络建设需求,重点布局25G~200G高速率光模块产品,提供全套解决方案;根据公告,公司光纤直驱,单纤双向,波分复用等光模块产品已具备批量发货能力。公司5G光模块订单已成功交付,是国内首家获得5G光模块订单的企业 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为57.56亿元(+10.0%)、65.18亿元(+13.2%)、77.64亿元(+19.1%),归属上市公司股东的净利润分别为5.05亿元(+78.0%)、6.27亿元(+24.1%)、8.08亿元(+29.0%),对应EPS分别为0.50元、0.62元、0.80元,对应PE分别为41倍、33倍、25倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:400G市场发展不及预期;海外云计算市场拓展不及预期。

事件:1月19日,公司发布2019年年度业绩预告。公司2019年全年预计实现归母净利润2.07亿元~2.16亿元,比上年同期增长550.33%~578.61%;其中Q4单季度预计实现归母净利润0.74亿元~0.83亿元,同比增长180.19%~214.26%。 中高速光模块营收显著提升,Q4单季度环比加速增长。公司2019年全年预计实现扣非后归母净利润为1.99亿元~2.08亿元,同比增长788.86%~829.16%。预计Q4单季度实现扣非后归母净利润0.726亿元~0.816亿元,同比增长237.08%~278.87%,环比增长45%~63%。2019年非经常性损益对公司净利润的影响约为850万元。公司业绩增长主要因为公司产品结构优化,中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增长,预计净利润较上年同期大幅增加。 全球400G产业链成熟,公司产品研发顺利,“后起之秀”有望弯道超车:公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品。2019年3月,新易盛官网称已经成功验证其400GQSFP-DD的DR4和FR4光模块,并在某400G交换机中进行了测试和验证。2019年9月,公司官网宣布其两款400G光模块正式商用,这两个模块在70?C功耗均小于10W。2019年底,博通公司宣布其具备单芯片25.6Tbps交换能力的交换芯片(StrataXGSTomahawk4)开始交付,用于下一代超大规模数据中心网络,标志着全球IDC网络400G交换产业链成熟期。 通信“新时代”:5G接入升级、云VR/云桌面、全球云IDC向400G演进。5G将带来全球流量持续增长,光模块作为通信网络的流量“闸门”,将充分受益:1、5G接入网,中移动前传所用的25G光模块(彩光)用量增加;2、云VR、云桌面将成5G最先落地的新终端,华为白皮书提出未来极致云VRFTTH接入网需要升级到10GEPON/10GGPON,4K/8K城域网扩容的核心设备建议升级为400Gbps;3、全球云计算中心从100G→400G演进,网络架构升级。云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构,进一步带来高速光模块应用需求的提升。公司是市场少数具备100G批量发货能力厂商,并已成功研发出400G光模块,部分产品已通过验证并实现量产。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为12.17亿元(+60.18%)、17.64亿元(+44.91%)、26.13亿元(+48.16%),归属上市公司股东的净利润分别为2.00亿元(+528.94%)、3.00亿元(+49.93%)、4.20亿元(+39.95%),对应EPS分别为0.84元、1.26元、1.76元,对应PE分别为54倍、36倍、26倍。结合公司未来在5G带动下和海外云数据中心市场突破的发展预期,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:400G市场发展不及预期;海外云计算市场拓展不及预期。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年归属于上市公司的净利润约3.16-3.36亿元,同比下滑22.32%~26.94%,主要原因系采取降价策略保市占率,及技术开发服务延迟确认影响。 光纤激光器三重替代逻辑清晰,IPG战略结构调整改善国内竞争格局。1)长期:根据草根调研,激光器复合摩尔定律,正常情况下每年20%左右降价幅度,带动激光加工设备相对于传统机械加工设备性价比提升。根据我国激光产业发展报告,2018年我国激光加工设备市场605亿元(同比+22%),3C、新能源焊接等需求持续释放。2)中期:我国激光产业发展报告数据显示,2018年我国光纤激光器82亿元,低功率(<100W)全面国产化,中功率(100W-1.5KW) 2018年国产化率52%,国产出货量增幅25%,仍有翻倍空间,2019年国内6KW 产品相继成熟,万瓦级市场打开。3)短期:受中国区价格战拖累,IPG2019Q1-3毛利率从55%跌至46%,并于三季度调整中国区策略,选择“退市场,保毛利率”路线,锐科竞争格局迎边际好转。 锐科市占率稳步提升,看好毛利率改善空间。1)19年在中美贸易摩擦和宏观经济低迷下,锐科以扩大市占率为首要目标,通过技术&价格优势抢占市场份额。IPG2019Q1-Q3中国区营收持续下滑,并在三季报之后提出未来减少中国区市场依赖,侧面验证锐科国产替代趋势势不可挡。按照19年营收口径推测,锐科在19年的市占率有望达到25%,相比18年(17.8%)提升7pct+。展望2020年,公司将在6KW以上功率段抢夺IPG客户资源,市占率有望达到30%。2)从毛利率看,19年市场白热化价格战下,锐科19Q1-3毛利率为31.9%,相比2018年底下滑13pct。我们认为毛利率由售价(P)和自制率共同决定。一方面2020年锐科定价自主权提升,6kw以上高功率段定价更富有弹性;另一方面伴随特种光纤等核心器件投产、新产品上量,成本迎改善空间。整体来看,2020年毛利率有望恢复至35%水平。 横向扩产可期,看好超快激光器布局。公司19年7月份收购国神光电51%股权,加速推进超快激光器布局。根据OFweek产业研究院数据,2018年中国超快激光器市场规模约11.7亿元,2014-2018年CAGR达37.8%,发展迅猛。国神光电被收购后技术协同效应突出,主营从传统LCD向PCB钻孔和玻璃切割拓展。伴随国神光电转向锐科无锡扩产,产能瓶颈有望得到解决,2020年预计有较大幅度增长。 投资建议:增持-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为37.1%、39.3%、28.9%,净利润增速分别为-23.2%、53.3%、39.8%,弹性可期; 风险提示:宏观经济低迷风险、行业价格战风险等。

事件:公司发布2019年业绩快报,全年预计盈利7.29亿~9.17亿元,同比增长10984.92%~13849.56%。 ETC建设高歌猛进,全年业绩大超预期。随着国家撤销高速公路省界收费站工作的全面推进,以及国家交通部门大力推广普及ETC建设,公司ETC OBU(电子标签)出货量较上年同期大幅增长,同时公司ETC RSU(路侧天线)产品陆续完成工程项目建设和验收交付使用,使得整体营业收入与净利润均较去年实现大幅增长。 领跑智能交通行业,短中长逻辑兼具。我国的自动驾驶,路端的重要性丝毫不亚于车端,并且在道路的改造方面推行的是LTE V2X和未来的5G V2X标准。路网改造完毕之后,路端和车端的信息化与数字化将实行同一个标准,从而减轻自动驾驶的难度,便于车路协同的实现。作为智能交通行业的领跑者,公司车路两端的ETC业务业绩爆发性与持续性兼具。公司同时也是智能网联时代的先行者,成功推出V2X+激光雷达车路协同方案,成熟度行业领先。无锡高架侧翻事故敲响警钟,动态称重业务治超前景广阔。1)短期来看,?交通部2019年要求ETC OBU普及率80%,带动公司业绩爆发,远超全市场预期。2)?中期方面,我们看好公司的ETC后应用市场。无锡312事故后全国超限治理从严,称重业务有望实现高增长。3)?长期来看,5G V2X车联网接力,市场空间广阔,公司在C-V2X智能网联基站、激光雷达的布局领先,剑指千亿市场。 投资建议:预计公司2019年~2021年的收入分别为41.38亿元(+497.8%)、57.90亿元(+39.9%)、72.96亿元(+26.0%),归母净利润分别为7.70亿元(+11611.5%)、10.42亿元(+35.2%)、14.30亿元(+37.3%),对应EPS分别为7.01元、9.47元、13.01元,对应PE分别为16倍、12倍、9倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G-V2X技术方案及应用的不确定性;产业链协同复杂度高;需求爆发对产业链供货带来压力;市场竞争加剧。

智能交通行业的领跑者。公司是国内专业从事智能交通系统(ITS)研发、制造与服务的高新技术企业,历经二十余载的深厚积淀,在车联网、大数据、云平台、边缘计算及自动驾驶等领域积累了大量自主创新技术,开发了车路两端激光雷达、V2X车路协同、ETC、动态称重、汽车电子标识等多系列产品,为智慧高速、智慧城市提供全方面综合的解决方案,在智能交通信息采集与处理行业取得了领先的市场地位。 ETC行业领军企业,ETC OBU普及政策带来业绩爆发。我国ETC行业市场集中度较高,作为ETC行业龙头,公司市场份额连续五年位列行业前三。国务院推动ETC全面普及,相关政策密集出台,将带来业绩整体的大幅增长。 V2X“初代”应用ETC OBU全面普及,万亿级ETC后应用推动RSU建设量持续增长。ETC是“初代”车联网应用,ETC从高速付费单一场景出发,后应用涵盖停车/充电/加油的缴费、汽车金融、城市拥堵费甚至碳排放付费等,市场规模达到万亿级;全国车辆普及安装OBU,国家意志将推动V2X网络基建先行,RSU建设首先拉开序幕,我们估算市场空间有望达到千亿级别。公司参与车联网国家政策标准的制定起草工作,在RSU领域技术和份额领先。 无锡高架侧翻事故敲响警钟,动态称重业务治超前景广阔。作为动态称重市场的领导者,公司也是动态称重领域唯一一家上市公司,具有明显的品牌优势。公司拥有满足交通治超需求的一系列产品及综合解决方案,广泛应用于公路超限检测、计重收费、超限超载非现场执法、交通信息综合管理平台等领域。今年10月,江苏省无锡市312国道高架桥发生侧翻的恶性事故,即是由于运输车辆超载所致,该事故向全社会敲响了警钟,也为公路车辆超限非现场执法产品打开了市场空间。 智能网联时代的先行者,成功推出V2X+激光雷达车路协同方案。V2X技术可以有效地增强驾驶安全,提升交通效率,改善驾乘体验,也是智能网联汽车最重要的环节之一。公司以雄厚的技术实力积极参与车联网相关的国家、行业等政策标准的制定起草工作,提供基于V2X的OBU(车载终端)和RSU(路侧单元)及车载综合信息平台。公司的V2X+激光雷达车路协同方案分别落地全国首条城市道路与高速公路测试路段,成熟度遥遥领先,成功通过车规级测试,并携手宇通、东风等厂商,产业化大规模推广更进一步。 投资建议:作为智能交通行业的领跑者,公司ETC业务业绩的爆发性与持续性兼具。公司同时也是智能网联时代的先行者,成功推出V2X+激光雷达车路协同方案,成熟度行业领先。我们预计公司2019年~2021年的收入分别为37.41亿元(+440.3%)、52.31亿元(+39.8%)、66.03亿元(+26.2%),归属上市公司股东的净利润分别为7.07亿元(+10618.18%)、9.42亿元(+33.2%)、12.99亿元(+38%),对应EPS分别为6.43元、8.56元、11.82元,对应PE分别为11倍、9倍、6倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G-V2X技术方案及应用的不确定性;产业链协同复杂度高;需求爆发对产业链供货带来压力;市场竞争加剧。

制造升级催化可靠性检验行业快速发展。可靠性试验包括振动、跌落、温度、湿度、气压、电磁兼容性等多项目试验,通过模拟产品现实应用环境,检验产品可靠性,是提高产品质量水平的重要手段。我国制造业从重量的阶段进入重质的阶段,制造企业竞争策略也从价格优势转化为性价比优势,促使可靠性检验行业进入快速发展期。据智研咨询统计,2018年我国环境与可靠性检测市场空间达239亿元,近五年复合增长率达15%。 工业可靠性检测龙头,规模效应逐步显现。公司可靠性检测设备&服务双轮驱动,深耕电子通信、船舶、航天、汽车及轨道交通等多个领域,并拓展到5G、氢燃料电池、新能源车、机器人、无人机等新兴行业检测领域。2014年以来,公司始终保持稳健发展,净利润始终保持15~20%增长,并持续进行实验室建设,研发投入收入占比稳定在7%左右。目前已基本完成全国重点市场18家子公司建设,随着全国实验室网络的搭建,各实验室协同发展,规模效应将逐步显现。可靠性试验市场容量超200亿元,军工、电子需求助力产业加速发展。 收购宜特(上海),涉足半导体第三方检测服务。9月27日,公司公告拟以现金2.8亿元收购宜特(上海)100%股权。宜特(上海)核心人员来自台湾工研院,是国内领先的半导体第三方检测服务公司,为华为海思、寒武纪、韦尔、地平线等半导体设计企业提供全面的检测服务。2013~2018年,我国IC设计行业产值复合增速达26%,企业数量增速达22%。我们测算2018年其中国内半导体第三方检测民用市场超31.5亿元,军工市场更为广阔。10月22日,我国大基金二期注册成立,基金规模达2041.5亿,比一期增加近一倍,预计检测服务将随设计行业进一步提速。宜特作为国内龙头,将与苏试协同发展打造工业品可靠性检测旗舰。收购宜特后,苏试试验具备了从半导体芯片、到零部件、到子系统、到整个系统的检测能力,检测实力大幅增强。 投资建议:如考虑宜特从2020并表情况下,预计2019~2021年公司净利润分别为0.88亿元、1.60亿元和2.20亿元,同比增速为22.6%、81.6%、37.2%,对应EPS分别为0.65、1.18、1.62元。维持给予买入-A评级,6个月目标价35.4元,相当于2020年30倍的动态市盈率。 风险提示:收购进展不及预期、试验设备市场需求下降、盈利能力下降风险等。

事件:10月29日晚,公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入94.70亿元,同比增长5.53%。实现归母净利润10.42亿元,同比增长28.66%。实现扣非后归母净利润10.01亿元,同比36.83%。业绩符合预期。 传统覆铜板毛利率持续改善,高频PCB业绩贡献显著。2019年前三季度实现营业收入94.70亿元,同比增长5.53%,半年报增速为2.85%。公司Q3收入增速继续提升,Q3单季度实现营业收入34.97亿元,同比增长10.44%,较Q2单季度8.86%的增速提升1.76pct。结合半年报披露的业务细节来看,公司在销售量下滑的背景下,收入仍能实现增长,主要系产品价格提升。一方面传统CCL迎来涨价,另一方面PCB向更高端的高频产品升级。反映在毛利率上,公司毛利率连续三个季度都在增加,Q1~Q3单季度分别为24.34%、27.14%和28.45%。前三季度实现归母净利润10.42亿元,同比增长28.66%,半年报增速为18.02%。公司Q1、Q2和Q3分别实现归母净利润2.49、3.80和4.13亿元,分别同比增长-0.03%、33.89%和49.12%。另外,公司各项财务指标保持稳健。前三季度经营活动产生的现金流同比增加83.40%,与净利润保持同步增长趋势;预收账款同比增加131.58%,应收账款同比下降7.66%,存货同比增加8.86%。 5G高频高速CCL国产化替代龙头,PCB持续扩产。公司高频高速覆铜板专业产线南通厂及松山湖产线认证进展顺利,产能领先,积极参与国内核心设备商5G实验及产品材料设计过程。同时旗下PCB优质资产生益电子与深南、沪电等龙头公司并列为5G射频核心PCB供应商。公司2019H1期末在建工程达到13.99亿元的历史高位,Q2单季度新增3.36亿元,其中生益益电子产能优化提升及东城厂三期扩产工程占在建工程余额的1/3,PCB产能扩张力度持续加大,有望持续受益5G建设。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为134.43亿元(+12.2%)、160.78亿元(+19.6%)、194.55亿元(+21%),归属上市公司股东的净利润分别为12.9亿元(+29.00%)、16.67亿元(+29.2%)、20.92亿元(+25.5%),对应EPS分别为0.57元、0.73元、0.92元,对应PE分别为41倍、31倍、25倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予生益科技2020年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为25.55元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响,5G收入占比仍较少。

事件:10月29日晚,公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入76.58亿元,同比增长43.50%。实现归母净利润8.67亿元,同比增长83.40%,落在业绩预告上限(7.80~8.75亿元,同比+65%~85%)。业绩超预期。 5G订单持续放量,高频PCB产品价格上涨,业绩不断超预期:公司前三季度实现营业收入76.58亿元,同比增长43.50%,增速较半年报的47.90%小幅收窄。Q3单季度实现营业收入28.67亿元,同比增长36.69%,Q2单季度增速为49.16%。公司毛利率从今年Q2开始,已连续两个季度攀升,Q1~Q3单季度毛利率分别是23.54%、24.01%和28.77%。主要原因还是高频PCB带来的产品价格提高。公司期间费用率基本保持稳定,半年报和三季报分别是11.92%和11.91%。但是研发费用占收入比重从半年报的4.80%提升至三季报的4.92%,说明在下游需求景气向上的同时,公司持续保证研发投入力度。前三季度实现归母净利润8.67亿元,同比增长83.40%,半年报增速为68.02%。Q1、Q2和Q3分别实现归母净利润1.87、2.84和3.96亿元,分别同比增长60%、74%和106%。另外,公司经营性现金流同比增加128.15%,与净利润保持同步增长趋势。从资产负债表来看,预收账款同比减少45.29%,应收账款同比增加35.76%,存货同比下降2.5%。 南通二期扩产顺利,SMT和IC载板业务稳步增长:5G时代高频PCB市场空间较4G成倍增长,现有产能紧张。公司是行业龙头,2019年上半年发行可转债投资南通二期(5G和数通PCB),目前已投入建设,建设完成后有望贡献新增产能,推动业绩持续高增长。除PCB外,SMT和IC载板是公司另两大业务。2019年上半年分别实现营业收入5.7亿元和5.01亿元,分别同比增长43%和30%,收入占比分别为12%和10%。SMT业务受益于PCB带动,有望长期保持稳定增速;IC载板业务受益于无锡项目投产,且产能爬坡顺利,下半年持续放量。 5G商用加速,高频PCB作为核心资产持续受益:今年6月工信部正式发放5G牌照,运营商加速基站建设,在当资费套餐尚未明确的背景下我国5G预约用户数已经超过千万。手机商也陆续发布高性能的5G终端,华为等产业链参与者还大力推出VR等新终端和新应用,我国5G全面向好,上游核心器件供应商业绩加速兑现。高频PCB作为5G核心资产,行业格局好市场空间大,公司龙头溢价显著,成长可期。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年营业收入分别为102.17亿元(+34.4%)、136.81亿元(+33.9%)和179.49亿元(+31.2%),归母净利润分别为11.46亿元(+64.4%)、15.13亿元(+32.0%)和18.82亿元(+24.4%),对应EPS分别为3.38元、4.46元、5.54元,对应PE分别为44倍、34倍、27倍。5G高频PCB行业格局好市场空间大,公司龙头溢价显著,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价为160.56元。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。

事件: 10月 29日晚,公司发布 2019年三季报报告。 公司前三季报实现营业收入3.49亿元,同比下降 10.59%; 归母净利润亏损 1484.55万元,同比下降 131.8%。 公司前三季度扣非后归母净利润亏损 2200万元,同比下降 161.81%。 公司 Q3单季度营收改善, 实现今年单季度归母净利润首度回正。 公司前三季度同比下滑,主要因为前两季度亏损所致。公司 2019Q3单季度实现营业收入 1.43亿元,同比增长 7.44%( Q2同比下降 20.13%),环比上涨 21.19%, 2019Q3单季度实现归母净利润 980.77万元( 上季度亏损 1605.85万)。 2019Q3扣非后归母净利润796.74万元(上季度亏损 1884.93万),虽然仍少于上年同期,但 Q3是公司在连续亏损两季度后单季度首次转正。 公司 Q3单季度毛利率恢复明显,散热新产品落地,盈利能力上升趋势确定。 公司2019前三季度销售毛利率为 17.81%,比去年同期分别提高了 4.37个 pct。其中,Q3单季销售毛利率、净利率分别是为 24.11%和 7.53%,相比于 Q2单季度提高了9.48个 pct 和 22.4个 pct,相比去年同期也分别提高了 1.42个 pct 和下降了 3.36个 pct。 台湾厂商在热管、 VC 方案具有先发优势, 下半年中系旗舰机拉动明显。 包括超众、双鸿、泰硕、奇宏、力致和健策等在内的台湾企业在热管领域拥有较强的技术实力,VC 均热板更是占据全球 70%的市场份额。 根据台湾散热龙头双鸿在 Q3法说会预测, 2019年 Q4由于中系(华为、 OV 等)旗舰机型拉旺, 双鸿 2019年营收预计增长 30%,明年增速预计达到 25%。 碳元科技有望在 5G 时代赶超台湾同行,实现中高阶散热方案全面国产化替代。 碳元科技在石墨膜时代已经获得三星、华为、 VIVO、 OPPO 等的信赖。 在全新的手机终端领域,全新的工艺要求给了大陆厂商赶超的机会。 公司目前提供包括高导热石墨、超薄热管及 VC 在内的完整的终端散热解决方案。公司的热管产品工厂(超薄热管以及 VC 板) 2019年二季度完成建设并投产。 公司前三季度研发支出同比增长 76.22%,占前三季度营收的 9.25%。 其中 Q3研发支出达到了单季度历史最高水平,同比增长 121.10%,环比增长 25.17%,占单季度营收的 9.41%,也为历史最高水平。 根据碳元科技官网,公司目前热管产品能实现厚度打扁 0.3mm 以下,导热系数 20000w/mk 以上,解决了目前直径 5mm 以上热管无法打扁 0.35mm 厚度以下的这一难题。 碳元技术水平业内领先,核心能力逐步赶上台厂同行。 石墨烯、热管和 VC 将渗透到 5G 智能手机,单机散热 ASP 显著提升:传统手机散热材料以石墨片和导热凝胶等 TIM 材料(导热界面材料)为主。目前热管和 VC(均热板)开始从电脑、服务器等领域逐渐渗透到智能手机终端。 5G 智能终端有望普及石墨膜+热管或石墨膜+VC 的散热方案。华为的 Mate 20X 中率先使用石墨烯+VC 散热方案,三星新款旗舰机 Note 10中也首度采用了 VC 散热。随着热管和VC 在智能手机中渗透率的提升, 5G 时代单机散热 ASP 有望达到 3~4美金以上,实现 3倍的价值量增长。未来几年,我们预计 5G 迎来新的换机潮到来:根据 IDC预测, 2019年下半年智能手机行业有望恢复增长,预估到 2023年,全球智能手机出货量将达到 15.42亿台, 5G 手机渗透率达到 25%。 投资建议: 我们预计公司 2019年~2021年的收入分别为 6.50亿元( +17.86%)、11.18亿元( +71.65%)、 15.22亿元( +33.27%),归属上市公司股东的净利润分别为 0.61亿元( +13.44%)、 1.51亿元( +147.45%)、 2.4亿元( +58.97%),对应EPS 分别为 0.29元、 0.72元、 1.14元,对应 PE 分别为 59倍、 24倍、 15倍。结合公司未来在 5G 带动下的发展预期,维持“买入-A”投资评级和目标价 25.10元,对应 2019年动态估值 35倍。 风险提示:国际贸易环境变化较大,目前 5G 手机尚未到大规模应用阶段,公司所处上游产业链有被技术替代的风险。

事件:10月29日晚,公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入50.10亿元,同比增长30.18%。实现归母净利润8.51亿元,同比增长122.13%。实现扣非后归母净利润8.13亿元,同比136.71%。业绩符合预期。 高速产品推动收入持续高增长,公司继续维持高毛利:公司Q2、Q3单季度收入增速分别为35.86%和36.32%;归母净利润分别为3.16和3.73亿元,增速分别为150.02%和99.73%。Q3利润增速收窄,主要原因是毛利率略有波动。2019年Q1~Q3单季度毛利率分别为25.92%、31.74%和31.01%。公司期间费用率仍有下降,前三季度为9.46%,上半年为10.20%,主要源于销售费用率和研发费用占收入比重都略降,管理费用率持平。研发费用占收入比重从半年报的4.61%下降至三季报的4.49%。2019年前三季度,公司经营活动产生的现金流同比增加61.64%。预收账款同比减少86%,应收账款同比增加7.43%,存货同比增加45%。 沪利微电业绩稳增长,黄石沪士扭亏为盈,黄石二期进入试产:(1)沪利微电受汽车板需求和价格下滑的影响,营收保持平稳,但是产品结构改善推动毛利率和净利率的提升。(2)黄石沪士继续边际改善,一厂通讯板保持高增长,主要受益于交换机/服务器、以及5G无线设备订单放量,公司进入下游主流客户供应商体系。二厂也进入加速试产阶段。 5G牌照落地,坚定乐观看好中国5G国产化替代:5G时代,高频(天线用)高速(IDC/基站用)PCB的需求预期大幅增长。2018年以来,公司青淞厂和黄石一厂生产弹性大幅提高,全力备战5G建网。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为78.88亿元(+43.5%)、101.50亿元(+28.7%)、123.89亿元(+22.1%),归属上市公司股东的净利润分别为12.13亿元(+112.6%)、15.09亿元(+24.4%)、18.70亿元(+23.9%),对应EPS分别为0.70元、0.87元、1.08元,对应PE分别为33倍、26倍、21倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予沪电股份2020年动态PE30倍的合理估值,6个月目标价为26.1元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。

事件:10 月28 日晚,公司发布2019 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入38.78 亿元,同比下降3.71%,实现归母净利润4.63 亿元,同比增长80.43%,符合市场预期。 公司Q3 业务稳定增长,单季度扣非后归母净利润同比增长64.19%。公司2019Q3 单季实现营业收入13.24 亿元,同比增长2.94%(Q2 同比下降5.01%);实现归母净利润1.32 亿元,同比增长73.42%(Q2 同比下降92.92%)。公司前三季度实现扣非后归母净利润2.65 亿元,同比增长28.22%,其中2019Q3 实现扣非后归母净利润1.06 亿元,同比增长64.19%。 出售锐科股份,专注核心业务。7 月9 日,公司公告股东大会审议同意授权公司管理层择机以(复权价)不低于100 元/股出售全资持有的锐科激光股份。根据公司公告,公司前三季度非经常性损益为1.98 亿元。公司在三季度出售锐科激光股票出售金额为1.12 亿元,本期公允价值变动损益1.11亿元,期末锐科激光剩余账面价值2.69 亿元;另外公司前三季度收到政府补助5568 万元。 2019 年5G 元年,公司实现5G 光通信产品全覆盖,持续导入大客户。2019年是5G 全球商用元年,5G 基站所用的光通信模块采购将逐步上量,成为提升光模块行业景气度的重要驱动力之一。公司前三季度研发费用2.04 亿元,同比增长27.25%。公司旗下华工正源公司抓住5G 时代机遇和数通市场“风口”,推出从25G 至400G 的全系列产品。根据公告,公司光纤直驱,单纤双向,波分复用等光模块产品已具备批量发货能力。上半年5G 用25G光模块产品已成功导入全球四大设备商。 全球云IDC 向400G 演进,公司100G/400G 产品进展迅速。5G将带来全球流量持续增长,光模块作为通信网络的流量“闸门”,将充分受益:1、5G接入网,中移动前传所用的25G 光模块(彩光)用量增加,市场空间预计翻4 倍;2、云VR、云桌面将成5G 最先落地的新终端,华为白皮书提出未来极致云VR FTTH 接入网需要升级到10G EPON/10G GPON,4K/8K 城域网扩容的核心设备建议升级为400Gbps ;3、全球云计算中心从100G→400G 演进,网络架构升级。云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构,进一步带来高速光模块应用需求的提升。根据公告,公司在数据中心领域100G 产品已经在海外批量发货;400G 系列产品开始小批量试产,下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。 投资建议:我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为57.56 亿元(+10.0%)、65.18 亿元(+13.2%)、77.64 亿元(+19.1%),归属上市公司股东的净利润分别为5.05 亿元(+78.0%)、6.27 亿元(+24.1%)、8.08亿元(+29.0%),对应EPS 分别为0.50 元、0.62 元、0.80 元,对应PE 分别为41 倍、33 倍、25 倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G 市场进展不及预期;海外数据中心资本开支不及预期,公司高速光模块海外拓展有不确定性。

事件:10月24日晚光弘科技披露2019年三季度业绩公告,公司前三季度净利润3.06亿元,同比增长72.84%;营业收入20.48亿元,同比增长81.61%;基本每股收益0.6645元,同比增长32.95%。符合我们之前的预期。 新产能放量,印度子公司投产,公司前三季度业绩表现不俗:根据公司公告,2019年前三季度实现归母净利润3.06亿元,同比增长72.84%。其中,非经常性损益对净利润的影响为3076万元,扣除非经常性损益归母净利润约为2.76亿元,同比增长78.65%。我们认为公司业绩大幅增长,主要原因是新增产能逐步达产,公司订单饱满,同时印度子公司逐步投产贡献业绩。单季度来看,2019年Q3预计实现净利润1.13亿元,同比增长26.03%,环比增长2.07%。我们认为,随着公司未来新扩产能和印度子公司新产能的进一步释放,以及大客户订单的持续落地,公司有望持续高增长。 乘5G之风,大客户助力业绩起飞:公司自上市以来,产能持续处于饱和状态,连续两次募投扩充产能,预计项目达产后(2022年),智能手机产能有望增加5700万台,平板电脑产能有望增加300万台,企业及路由器产能有望增加300万台,交换机产能有望增加200万台。由于公司与客户关系保持稳定,5G时代预计将收获大量订单。同时考虑到5G产品加工难度增加提升价格,公司有望充分受益,实现收入大规模增长。此外,公司大力推进智能生产改造,结合近年持续稳定的毛利率和净利率上升趋势,我们认为公司有望在收入体量增长的同时,进一步发挥规模效应,实现利润大幅增长。此外,根据公告,近期公司跟随重点客户新布局海外手机终端业务,重点拓展印度市场,未来海外业务有望打开成长新空间。 投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为31.54亿元(+97.4%)、56.23亿元(+78.2%)和130.82亿元(+132.6%);净利润分别为3.89亿元(+42.1%)、5.37亿元(+38.3%)和8.07亿元(+50.1%);对应EPS分别为0.84元、1.17元和1.75元;对应PE分别为22倍、16倍和11倍。考虑到公司领先的行业地位,给予2020年25倍PE,上调6个月目标价至29.25元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:公司海外业务扩张不及预期;产能利用率不及预期。

事件: 10月 23日,公司披露 2019年第三季度报告。 2019年前三季度实现营业收入 24.89亿元,同比增长 45.48%;实现归母净利润 3.65亿元,同比增长 26.88%; 扣非后归母净利润为 3.75亿元,同比增长 146.94%(上年同期存在 9000多万元非经常性大额投资收益)。 业绩符合预期。 同时, 公司预计 2019年全年归母净利润为 4~5亿元,同比增长 15%~45%。 特种集成电路和智能安全芯片业务发展势头良好, Q3业绩稳健增长: 2019年前三季度实现营业收入 24.89亿元,同比增加 45.48%,增速较上年同期提升 14.64pct; Q3单季度实现营业收入 9.30亿元,同比增加 41.38%,增速较上年同期提升12.67pct。营收保持较快增速,主要源于特种集成电路业务发展趋势良好,同时智能安全芯片业务稳定增长。受益于 Q2单季度毛利率提升显著,前三季度毛利率达到 35.83%,较半年报提升 0.11pct,较上年同期提升 5.9pct。前三季度实现归母净利润 3.65亿元,同比增长 26.88%,净利率为 14.60%,较半年报提升 1.29pct; Q3单季度实现归母净利润 1.72亿元,同比增长 2.54%。 集成电路备货扩产支出加大,研发力度加强。 2019三季度末, 公司应收账款余额较年初增长 53.13%,预付款项余额较年初增长 117.74%, 主要因为公司为扩大市场份额适当延长客户账期, 以及备货增加需要扩展供应商账期缩短所致。 报告期内,公司研发费用同比增长 25.01%, Q3研发费用率上升到 8.02%。 因为集成电路业务增长备货付款以及成都芯云中心和生产线项目投入增加, 报告期末公司货币资金较年初下降 38.50%。 收购智能卡芯片“隐形冠军”Linxens。 1、并购智能卡“隐形冠军”Linxens,目前,重组交易所涉及的审计、评估及尽职调查工作已基本完成,通过本次交易,公司将获得安全、稳定的微连接器供应源。 2、深度参与联通 eSIM 和超级 SIM 项目,分享 5G 手机、可穿戴设备、物联网、 ETC 等新终端红利。 3、金融安全 IC 国产化率持续提高,社保卡、交通卡等智能化换卡潮将持续。 根据 2019年中报,公司智能卡芯片业务上半年营业收入 6.07亿元,同比上涨 30.32%,毛利率为 21.84%。 中报集成电路业务收入大增, 4G/5G 基站、 SDN/NFV、 OTN、 xPON、 CMTS、高端交换路等产品都需要应用 FPGA 芯片。 5G 宏基站 FPGA 机遇具有确定性:由于 5G 通道数大幅增加,单站 FPGA 用量相应增加。同时, 5G 需满足的业务场景将远超 1G~4G, 5G 设备将面对更复杂的物理协议、算法,对逻辑控制、接口速率要求提高。我们估计 5G 市场,单基站侧 FPGA 市场价值将达到 4G 的数倍。根据 2019年中报, 集成电路业务上半年营业收入 4.99亿元,同比上涨 117.01%,毛利率为73.22%。 其中公司旗下特种集成电路平台深圳市国微电子上半年实现净利润 2.05亿元,同比增速达到 378.4%。 公司旗下紫光同创在可编程逻辑器件( FPGA、 CPLD 等)领域在国内处于龙头地位。 紫光同创在国内首次实现千万门级规模、 28nm 全自主知识产权 FPGA 芯片及配套开发工具,领先同行一代。公司核心产品包括 Titan 系列、 Logos 系列、 IP核等,目前已经成功导入国内 Top 通信设备商。在中美博弈愈演愈烈的背景下,公司有望率先在打破 FGPA 供给堡垒,实现国产化 0-1突破。 投资建议: 我们预计公司 2019年~2021年的收入分别为 32.16亿元( +30.8%)、 41.82亿元( +30.1%)、 54.73亿元( +30.8%),归属上市公司股东的净利润分别为4.87亿元( +39.9%)、 7.22亿元( +35.8%)、 9.81亿元( +52.3%),对应 EPS 分别为 0.81元、 1.21元、 1.62元,对应 PE 分别为 62倍、 41倍、 31倍。结合公司未来在 5G 带动下的发展预期,我们维持紫光国微 6个月目标价 54.5元和 “买入-A”投资评级。 风险提示: 自主可控任重道远, 中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。