公司披露2019年一季报,实现归母净利润455.2亿,同比增长77.1%,超出市场预期;净利润剔除112.8亿的寿险及健康险业务投资波动与1.6亿折现率变动的短期影响后,实现归母营运利润341.2亿,同比增长21.0%,增速保持平稳;新业务价值216.4亿,同比增长6.1%。整体指标稳中向好,产险、投资等业务增速略超预期。 寿险业务结构优化下价值率显著提升,NBV稳步向好。公司在行业率先提出淡化开门红时点数据、追求季度间均衡发展的战略,因此在一季度公司主动调整产品结构、减少短交储蓄型产品的销售,将重点放在长期保障型以及长交保障储蓄混合型产品销售;一季度新业务价值率达36.8%,同比提升5.9pct.,在首年保费因战略结构调整而同比下滑10.8%的情况下,拉动整体新业务价值同比增长6.1%至216.4亿。预期后续季度价值率在结构优化下可保持平稳较高水平,NBV增速实现逐季改善。 代理人预期全年可实现正向增员。截至一季度末,公司代理人数量为131.1万人,较去年末下降7.5%,预计代理人活动率与产能各项指标保持平稳。规模下滑主要源自:1)公司坚持代理人健康与高质量发展、采取较为严格的人力考核,产生了人力的自然脱落,完全符合公司管理层的预期;2)行业经历过去尤其是16-17年的人口与政策红利下的高速增员,后续进入稳步调整阶段。全年预期公司将实现代理人规模的稳步增长,进一步运用科技手段提升代理人的招聘、培训、管理等方面,打造行业核心竞争优势。 产险业务有效税率及投资收益大幅改善,推动产险净利高增。一季度平安产险实现原保险保费收入692.2亿,同比增长9.5%,细拆业务结构分析,车险同比增长8.4%达478.3亿,非车险同比增长7.4%至179.8亿,意外与健康险同比增长45.3%达34.1亿。产险综合成本率上升1.1pct.至97.0%,保持行业领先水准。产险税前利润同比增长33.8%达75.3亿,净利润同比大增77.3%达58.0亿,主要源自投资收益同比增长、以及手续费率下降推动实际所得税率从去年同期41.9%下降至23.0%。财险业绩增速超预期,拉动公司整体业绩增速进一步提升。 投资能力始终保持行业领先水准,资产负债匹配逐步优化。一季度公司投资资产规模较去年末增长3.2%达2.9万亿,实现年化净投资收益率3.9%,同比提升0.2pct.;总投资收益率5.1%(考虑到公司对分红、投资差价收入、公允价值变动损益等均未做年化处理,实际的净投资收益率水平将高于3.9%),同比提升1.4pct.(模拟IFRS9前年化总投资收益率3.8%,同比下滑0.1pct.)。新会计准则下公司进一步关注挖掘优质标的,部分金融资产有望在后续转化为联营企业、持续贡献稳定收益。 金融科技与医疗科技战略持续深化。陆金所实现收入与利润的稳健增长,资产管理规模较去年末增长2.0%至3767.1亿,管理贷款余额较去年末增长7.5%至4031.2亿;目前已完成C轮融资、投后估值达394亿美元。金融科技与医疗科技业务一季度归母营运利润同比下滑23.9%,主要来自公司的持续加大投入与孵化、抵消部分业务的正向盈利贡献导致。截至一季度末,公司个人客户达1.9亿,较去年末增长3.6%;互联网用户达5.6亿,较去年末增长4.2%;单一季度公司新增客户1100万人,其中31.3%来自五大生态圈的互联网用户,“金融+科技”与“金融+生态”战略持续深化。 投资建议:优质金融龙头标的,把握核心资产、维持买入评级。公司一季度投资与产险业绩超预期拉动净利润高速增长,上调公司盈利预测,预计19-21年EPS为8.27/10.44/12.89元(原预测为7.25/8.48/9.52元)。当前股价对应19年PEV为1.34X,公司业绩持续稳定且超预期,且作为优质金融龙头标的与优质核心资产,维持“买入”评级。 风险提示:权益市场震荡下行、经济复苏低于预期,保障型产品销售不及预期

公司1Q19实现营业收入105.2亿,同比增长8.4%,实现归母净利润42.6亿,同比增长58.3%,业绩略超预期(原预计1Q19归母净利润为37.7亿),预计业绩超预期的主要因素是原直投业务(由全资子公司金石投资开展的部分)和另类投资业务受益于股市上涨,公允价值变动正向贡献较为显著。营收增速小于净利润增速的原因是大宗商品贸易收入减少,但由于该业务净利润率低,因此对净利润影响有限。报告期末,公司归母净资产为1579亿,较上年末增长3.1%;报告期公司加权平均ROE 为2.7%,同比提升1.0个百分点。从业务结构来看(剔除其他业务收入),1Q19公司经纪、投行、资管、利息和自营业务收入占比分别为19.7%、10.0%、13.1%、5.2%和49.7%,自营业务收入贡献近半。 投行业务能力突出,预计科创板将进一步巩固公司优势地位。1Q19公司投行业务收入为9.9亿,同比增长34.3%,收入占比同比持平。1Q19公司股权承销规模为283.2亿,同比减少34.9%,其中IPO 规模为52.9亿,同比减少20.9%;债券承销规模为2530亿,同比增长121.3%,债券承销收入有效地对冲了股权承销业务的下滑;此外,截至目前公司推荐科创板上市项目已达9个,8个处于已问询状态,1个处于已回复状态,科创板推出对投行业务能力要求更严格,公司龙头投行地位将进一步巩固。 自营投资收益增长奠定业绩超预期的基础。1Q19公司自营业务收入为49.2亿,同比增长106.3%,收入占比为49.7%,同比提高17.6个百分点。报告期末,公司金融资产+衍生金融工具规模为2976亿,较年初下降4.2%,同比增长12.2%,考虑公司对传统自营业务权益资产配置策略较为稳健,且风险敞口一直较低,因此我们判断自营业务投资收益大幅改善主要受益于市场上涨带动的投资收益率大幅提升;此外,直投子公司和另类投资子公司持有的权益类资产以公允价值计量,亦受益于股市上涨,并且是公司业绩超预期的主要来源。 经纪业务收入略有下滑,或因机构客户占比高导致1Q19公司交易活跃度低于市场,长期来看,公司交易类业务将受益于机构客户占比高。1Q19公司经纪业务收入为19.5亿,同比减少8.7%,我们判断主要有两个原因,一是佣金率同比有所下滑,二是经纪业务市场份额或有所下降,由于1Q19市场成交金额在2月春节后快速提升,其中零售客户交易活跃度更高,而公司机构客户占比显著高于同业,因此预计市场份额受到影响,同比有所下滑。 但从长期来看,投资者机构化进程将不断推进,未来公司业务发展的方向也主要以机构客户为核心,因此短期经纪业务波动不会动摇公司长期业务发展。资管业务收入为13.0亿,同比减少12.8%,其中母公司资管业务收入为3.74亿,同比减少28.1%,我们判断公司资管业务仍处于调整阶段,此外,预计华夏基金业绩表现相对稳定。 维持“买入”评级,上调盈利预测。1Q19公司信用减值准备转回0.16亿,18年共计提减值准备21.9亿,若后续市场持续向好,预计减值准备仍有转回的可能。考虑公司1Q19自营业务超预期,因此我们略上调19年公司全年投资收益率,进而上调19-21年盈利预测,预计公司归母净利润分别为142.4亿、194.2亿和216.8亿(原预计为134.7亿、189.9亿和211.6亿),对应最新收盘价的PE 分别为21倍、15倍和14倍。

事件:海通证券公布2019年一季报:实现营业收入99.5亿元,同比增长74.5%;实现归母净利润37.7亿元,同比增长117.7%;单季ROE为3.1%,同比提升1.7pct;业绩超预期。公司1-3月月报累计净利润25.5亿元,我们原预测1Q19归母净利润28.4亿元。 超预期部分预计主要由投资子公司贡献,公司大自营板块弹性显现。公司大幅受益于市场上涨,1Q19投资净收益及公允价值变动净收益合计48.8亿元,同比大幅增长269%,收入占比大幅提升至63.6%,预计直投子公司海通开元及另类子公司海通创新业绩表现亮眼。1Q19,公司自营投资资产占净资产的比重较上年末提升8.1pct至186.3%。其他方面,经纪业务9.6亿元,同比+7%;投行业务收入5.8亿,同比+1.5%;资管业务收入4.1亿,同比-9.2%;利息净收入9.1亿元,同比-25%。 利息净收入同比下滑25%,主要受公司主动收缩股票质押业务规模影响,报告期进一步夯实拨备。一季度末买入返售金融资产713亿元,较上年末减少114亿元,降幅14%,融出资金余额549亿元,较上年末增加60亿元,增幅12%;两融市占率为6.0%,持平1Q18。预计部分股票质押业务到期后未再续作,公司未来开展股票质押业务将更加审慎,甄选优质上市公司。1Q19公司计提减值损失2.7亿元,同比增长47%,进一步夯实拨备。 经纪业务收入同比增长6.7%,未来经纪及两融业务收入增长有望提速。年初至今(4月24日)日均股票成交额6365亿元,同比增长71%;4月24日两融余额9915亿元,较上年末增长31%。考虑到去年四个季度市场日均股票成交额与日均两融余额逐季下滑,若市场维持当前交投活跃度,则未来三个季度公司经纪与两融利息收入增速逐季改善可期。 投行业务收入5.8亿元,同比小幅增长1.5%,预计香港市场投行业务维持佳绩。A股市场方面,IPO与债承规模同比下降,再融资市占率提升:公司1-3月IPO承销规模5亿元,同比下降55%,市占率2.1%,目前IPO排队企业共8家,排名行业第十;再融资承销规模51亿元,同比增长53%,市占率3.1%,提升2.0pct;债券承销规模739亿元,同比增长48%,市占率4.6%。预计公司投行业务收入增长主要源自于海通国际收入增长。 维持海通证券增持评级,上调2019-2021年盈利预测。公司前期压制估值因素明显改善,一季度归母净利润同比增长118%,超市场预期,大自营弹性显现,我们上调公司投资收益率假设,从而调整2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润96.0亿元/119.1亿元/133.8亿元,同比分别增长84.3%、24.0%、12.4%(原预测72.7亿元/95.3亿元/111.8亿元),当前收盘价对应19年动态PE分别为16.6倍、13.4倍、11.9倍。

公司1Q19实现营业收入46.5亿,同比增长77.2%,实现归母净利润21.3亿,同比增长94.8%,业绩表现超预期(原预计归母净利润同比增长67%)。预计公司早期直投业务在报告期内的投资收益录得较多正向贡献,拉动业绩增速超预期。报告期末,公司归母净资产为828.3亿,较上年末增长2.6%,加权平均ROE为2.89%,同比提升1.51个百分点。 股市上涨拉动投资收益率大幅提升,自营收入占比高达44%。1Q19公司实现经纪、投行、资管、利息、自营业务收入分别为11.0亿、3.4亿、2.3亿、4.8亿和20.6亿,收入占比分别为23.6%、7.3%、5.1%、10.4%和44.3%。自营业务成为第一大收入来源,同比增长17.7倍,主要是一季度股市涨幅较大,券商自营业务投资收益对股市的敏感性较高,报告期上证综指、沪深300和创业板指分别上涨24%、29%和35%,带动投资收益率大幅提升,自营业务投资规模较年初变化不大,交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资的规模为1027亿、20亿、364亿和73亿,较年初变动+25亿、+2亿、-53亿和+5亿。除传统二级市场交易的投资收益显著增长以外,预计公司早期直投业务也受益于股市上涨,贡献较多公允价值变动收益,成为公司业绩超预期的核心因素。 经纪业务收入略有增长,投行业务后续仍有发力空间。1Q19公司经纪业务收入同比增长7.8%,增幅小于市场股基成交金额(同比增长19%),因此我们判断公司平均佣金率仍有所下滑;投行业务收入同比小幅下滑4.0%,1Q19公司股权承销规模为65亿,同比下降49.2%,其中IPO承销规模为37.5亿,同比增长32.2%,报告期公司IPO业务表现好于行业,行业IPO承销同比下滑35%。公司项目储备来看,苏州银行已经过会,目前公司在会受理的IPO项目还包括弘业期货、重庆银行和东莞银行等规模较大的项目,同时目前公司推荐科创板项目在上交所受理的共有6个,排名行业前列,因此预计二季度开始公司投行业务将逐步发力。利息净收入同比下滑10.8%,1Q18的利息净收入已根据新会计准则追溯调整,包含债券投资利息收入,因此我们预计利息收入下滑主要受信用中介业务规模下滑影响,报告期末公司融出资金和买入返售金融资产规模分别为492亿和272亿,同比下降14.9%和34.3%。由于1Q19市场好转,公司信用减值损失转回1.2亿。资管业务收入同比下滑15.8%,预计通道资管规模仍有所下滑,考虑公司18年末主动管理规模较17年大幅提升,因此判断主动管理业务的报酬率有所下滑。 维持“增持”评级,上调盈利预测。预计公司2019年将加快推进回购股份和配股的进度,公司资本实力提升将进一步提升行业竞争力。考虑1Q19公司投资收益超预期,我们上调19-21年盈利预测,预计归母净利润分别为70.8亿、91.4亿和104.8亿(原预计为62.2亿、82.7亿和94.2亿),对应最新收盘价的PE分别为17倍、13倍和11倍。

事件:公司披露2019年一季报,一季度公司总资产较年末增长3.7%,净资产较年末增长14.4%;实现保费收入2723.5亿元,同比增长11.9%;归母净利润260.3亿元,同比增长92.6%,主要源自权益市场上涨下投资收益及公允价值变动损益大幅提升;新业务价值同比增长28.3%。公司业绩预期将显著领先行业。 公司首次披露一季度NBV 增速,同比大增28.3%,源自新单稳健增长与结构优化。拆分保费结构,1Q19公司长险首年保费为674.7亿元,同比负增长4.4%,其中首年期交保费达667.8亿元,同比增长9.1%,占长险首年保费比例达99.0%,同比提升12.2pct.,趸交保费进一步压缩、同比减少92.6%至6.9亿元;短期险达264.8亿元,同比大幅增长68.5%;综合两者(长险首年保费+短期险),首年保费达939.5亿元,同比增长8.9%。 保费结构与保单品质进一步得以优化,续期保费占总保费比例同比提升1.0pct 达65.5%,在持续压降趸交业务同时公司退保率仅为0.6%、同比下降3.3pct.,保险业务持续增长的同时退保金同比压降83.0%,保单品质大幅改善。 营销团队量与质同步提升,为后续保障险销售夯实基础。1Q19个险渠道队伍规模达153.7万,较去年末增员9.8万人;代理人团队在规模扩张同时质量同步提升,月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%。银保渠道销售人员达27.6万,较年末增加3.1万人,其中保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。 投资端把握一季度市场机遇,权益类投资收益拉动净利润高增。1Q19公司投资资产为31894.8亿元,较年末增长2.7%。1Q19沪深300、创业板指数分别上涨28.6%和35.4%,公司把握一季度权益市场机遇,主动操作、优化结构,实现投资收益389.4亿元,同比增长38.2%,公允价值变动损益由去年同期-7.4亿元转正并大幅增长至139.5亿元,拉动公司净利润同比增长92.6%。 投资建议:经济企稳预期下板块估值修复、纯寿险标的弹性更强,预期公司一季度业绩行业领先,”重振国寿“战略下展望后续保障型业务发展。保险板块基于从社融底到经济底、长端利率触底启动估值修复,叠加权益市场持续向上进一步催化估值中枢上移。国寿作为上市纯寿险标的、弹性显现,展望后续管理层推进重振国寿战略下保障型业务稳健发展,拉动净利润与价值平稳提升。基于公司一季报净利润与NBV 增速超预期,我们上调公司2019-21年EPS 至1.51、1.60和1.79元(原预测为1.11/1.48/1.74元),每股内含价值为33. 13、38.16和43.82元/股(原预测为32.41/37.29/42.78元/股)。公司当前估值对应2019年PEV 约为0.88X,估值处于历史15%分位以下,维持增持评级。 风险提示:权益市场震荡下行、经济复苏低于预期、管理层转型与公司后续保障型产品销售不及预期

经纪业务收入降幅显著好于行业,零售与机构经纪市场份额实现双增长。18年公司实现经纪业务收入15.9亿元,同比下降10.4%(行业同比-24.1%);受益于公司持续推进经纪业务转型,股基交易市场份额、交易单元租赁收入市场份额及代销产品收入均实现同比增长。 18年股基交易市占率为1.91%,同比上升0.65%,年末经纪代理买卖证券款中机构客户占比17.8%,较年初提升2.2pct;18年分仓佣金收入4.96亿元,同比增长7.9%;代销金融产品收入0.8亿元,同比+81%,代销佣金率万分之3.3,提升2.1bps。 投行业务下滑受债承拖累,但IPO承销收入增长,19年投行业务收入增长仍可期。18年公司投行业务收入5.5亿元,同比下降22.1%(行业同比-27.4%),其中债券承销收入1.57亿元,同比-48.9%;IPO承销金额14.5亿元,同比+135%,IPO承销收入0.99亿元,同比+133%。目前公司IPO排队企业7架,排名行业第13;同时宽信用环境下企业发债回暖,公司19年投行业务收入具备较大改善空间。资管业务结构改善,公募基金管理规模增长,集合及定向规模压缩。18年资管业务收入4.7亿元,同比下降27.0%(行业同比-11.4%),期末资管规模1371亿元,同比减少15.3%;公募基金管理规模保持增长,期末公募AUM139.7亿元,同比增长8.8%,平均费率为0.3%,同比提升0.1pct。 报告期内加大债券类交易金融资产配置,19年有望扭转18年权益投资浮亏。18年自营业务收入9.0亿元,同比下滑16.4%,其中公允价值变动净收益-9.2亿元,同比减少9.7亿元;预计主因18年权益市场大幅下跌导致权益投资产生浮亏。期末公司交易性金融资产规模295亿元,同比增长39.9%,其中债券规模227亿元,较年初增长59.3%,占比77.0%(提升9.4pct);股票规模45亿元,较年初增长33.7%,占比为15.4%(减少0.7pct)。 资本中介业务规模压降明显,18年利息净收入4.7亿元,同比下滑58.2%。期末融资融券规模143.4亿元,同比-37.0%,融资融券利息收入14.8亿元,同比-14.0%;股权质押业务规模70.1亿元,比期初压缩85.6%,买入返售利息收入9.0亿元,同比-28.8%。报告期内计提减值损失共3.1亿元,同比多增2.4亿元,对净利润造成一定拖累。 维持公司增持评级。公司股基市占率稳中有升,机构客户持续发力,投研能力在中型券商中处于领先水平,19年受益于市场交投活跃度的大幅提升,且18年发行可转债募资49.6亿元,目前投入27.3亿元,过往投入将逐步兑现成收益,长期增长可期。预计公司2019-21年净利润为19.9亿/32.2亿/39.1亿,同比分别+672%/+62%/+21%(原预测19年18.0亿、20年20.8亿,新增2021年预测),对应最新收盘价的PE为22倍、13倍和11倍。 风险提升:权益市场大幅下跌。

事件:公司披露2019年一季报预告,预计受境内股票市场大幅上涨影响,公开市场权益类投资收益同比大幅增加,归母净利润同比增加约80%-100%。根据预告中枢,1Q19归母净利润约为256.8亿元,同比增长90%。 资产端底部反转助力业绩与价值快速增长。1Q19沪深300、创业板指数分别上涨28.6%和35.4%。根据2018年年报中披露的以公允价值计量且其变动计入当期损益金融资产和可供出售金融资产中股票和基金的持仓,我们假设分别上涨28%和20%,根据47%分红险业务占比和70%产品分红率的假设,我们预计对合并报表净利润影响为85.0亿元,对其他综合收益的影响为393.4亿元;在股市边际上涨30%的假设下对期末EV静态提振幅度为7.22%,纯寿险公司弹性显现。 长端利率企稳,年内准备金折现率释放利润仍有空间。1Q19,10年国债到期收益率较上年末下行16BP至3.07%,在经济数据全面回暖下4月以来上行31BP至3.36%,后市虽仍有震荡,但底部反转态势得到基本确立。10年期国债收益率750日移动平均线1Q19上行2.3BP,静态测算下,全年仍将上行13.4BP,根据上市险企年报附注中寿险保险合同对折现率敏感性分析线性外推,假设折现率上行5个BP下,预计对合并报表税前利润提振68.4%(平安、太保和新华合并报表的税前利润提振幅度为2.0%、34.0%和26.5%)。 “开门红”业绩一枝独秀,新单及价值口径增长同业领跑。国寿鑫享金生A+B款产品预计在2019年开门红期间实现近430亿元新单贡献。预计1Q19平安寿、国寿、太保寿和新华新单同比增速分别为-18%、+38%、-8%、+8%,1Q19NBV增速为+4%、+25%、-2%和+10%,关注2Q-3Q长期保障型产品放量节奏。 投资建议:从社融底到经济底,长端利率触底,助力板块估值修复,权益市场向上催化公司估值中枢向上,国寿作为上市纯寿险标的,对大盘β属性最强。启航高质量发展,重振国寿再出发。由于公司一季报超预期且年初至今权益市场持续上涨,我们看好投资收益对业绩与价值的贡献,预计公司2019-2021年EPS分别为1.51、1.60和1.79(原预测为1.11/1.48/1.74),每股内含价值为33.13、38.16和43.82元/股(原预测为32.41/37.29/42.78元),公司当前估值对应2019年PEV约为0.91X,历史估值分位数为14.5%,仍处于低位,维持增持评级。 风险提示:权益市场震荡下行、经济复苏低于预期

事件:公司披露2018 年年报,实现营业收入103.0 亿,同比减少2.2%,实现归母净利润12.3 亿,同比减少65.4%,业绩符合预期。公司营业收入下滑幅度大幅小于归母净利润主要是因为录得大宗商品交易收入37.8 亿,同比增长764%。报告期内公司加权平均ROE 为2.37%,同比下降6.25pct,报告期末公司归母净资产为517.4 亿,较上年末下降2.4%。从收入结构来看,剔除大宗商品交易收入,公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入占比分别为20.8%、17.5%、36.6%、13.4%、10.2%,资管业务收入贡献最大,自营收入占比最小。 招牌资管业务再创佳绩,主动管理规模占比高达98.5%。期末资管规模为2001 亿,同比下降6.6%,其中主动管理规模为1971.4 亿,同比下降6.2%,占比为98.5%,同比提升0.5pct。从资管业务结构来看,集合、定向、专项和公募业务规模分别为424 亿、593 亿、128 亿和856 亿,同比变化-17.7%、-21.5%、6.6%和13.7%,2018 年权益市场调整较多,但公司公募基金规模仍逆势增长14%,可见公司管理能力获得投资者认可。报告期公司实现资管业务收入23.8 亿,同比增长20.4%,收入增速显著高于主动管理规模增速,根据年报披露,公司权益类基金近三年绝对收益率和超额收益率均排名行业首位,因此我们判断主动管理业务业绩报酬同比显著增长。 经纪业务市场份额显著增长,对冲市场成交金额和佣金率下滑。报告期证券经纪业务净收入为11.1 亿,同比减少11.7%。2018 年市场股基交易额同比下滑18%,公司股基交易额为2 万亿,市场份额为1.99%,同比提升0.44pct,2018 年平均佣金率万分之2.5,2017年平均佣金率为万分之3.1,同比下降20%。投行业务承销规模和收入均承压。2018 年公司股权承销规模为71.3 亿,同比减少69.6%,其中IPO 承销规模18.8 亿,同比减少52.8%,再融资规模为52.4 亿,同比减少73.1%;债权承销规模为950.7 亿,同比微降0.7%,股权承销规模下滑较大主要受IPO 审核趋严以及再融资新规影响,进而导致承销收入显著下滑,公司投行业务净收入同比减少14.1%。 重资产业务收入贡献下降,自营投资收益受权益市场调整影响显著下滑。报告期公司利息净收入由负转正,其中金融资产利息收入为27.亿,是利息净收入同比大幅改善的主因。 信用业务利息收入同比下滑,主要是买入返售金融资产利息收入同比减少17%,报告期公司主动压缩股票质押业务规模,期末规模下降至241 亿,较年初下降22.7%。公允价值变动损益大幅转负是自营业务收入下滑的主要原因。受权益市场调整影响,交易性金融资产公允价值明显减少,公司报告期内降低股票持仓,由年初的134 亿下降至年末的64 亿。 维持“增持”评级,上调19-20 年盈利预测。考虑公司买方业务(资管+自营)在市场上涨时业绩弹性较高,且我们已于之前报告上调市成交金额和两融余额等市场指标,因此,我们上调19-20 年盈利预测,预计19-21 年公司归母净利润为34.4 亿、43.9 亿和49.9亿(原19-20 年预测为24.4 亿和29.8 亿,21 年为新增预测),对应最新收盘价的PE 分别为23 倍、18 倍和16 倍。

事件:公司披露2018年年报,实现营收237.7亿,同比减少15.8%,归母净利润为52.1亿,同比减少39.5%,业绩符合预期。报告期公司加权平均ROE 为4.42%,较上年减少3.14pct。期末公司归母净资产为1178.6亿,较上年末增长0.09%。收入结构方面,扣除销售收入为主的其他业收入后,公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入占比分别为17.6%、18.8%、11.3%、28.2%、20.6%,利息收入是第一大收入来源。 经纪业务份额保持增长态势。2018年公司股基交易市场份额为4.74%,同比提升0.06pct,境内外客户数近1400万。受益于零售与互联网金融业务的协同发展,2018年末公司e海通财APP 客户超过2300万,APP 交易覆盖率超过80%。2018年公司平均佣金率为万分之2.82,较2017年万分之3.22的平均佣金率下滑12.3%;经纪业务收入同比下滑24.7%,主要是市场成交金额和佣金率下滑所致;投行业务收入微降3.4%,公司债和企业债承销具备传统优势。按照Wind 发行日统计,2018年公司股权承销规模为415.6亿,排名行业第6,其中IPO 承销25亿,同比减少79.9%,导致保荐业务收入有所下滑,再融资承销391亿,同比增长21.4%,债权承销规模为2592亿,同比增长32.9%,其中企业债承销规模排名行业第二,公司债承销排名行业第五;报告期公司完成7个上市公司重大资产重组财务顾问项目,财务顾问业务收入保持平稳。资管业务净收入增长3.0%,主动资管规模增长20%。报告期末集合资管规模为611亿,同比增长19.1%,净收入同比增长32.2%,集合资管业务收入增长对冲了定向业务的下滑,定向资管规模为2171亿,同比下降19.8%,净收入同比减少47.1%。 广义融资类业务收入贡献显著提升。利息净收入占比为28.2%,同比提高12.3pct。公司呈现多元化的融资类业务布局,包括两融、买入返售、融资租赁和贷款等,融资类业务利息收入合计为138.8亿,同比增长16.6%。两融业务规模受市场环境影响被动收缩,报告期末为347.5亿,同比下降27.4%,期末买入返售金融资产为826.8亿,同比下降14.4%,其中股票质押式回购业务主动压缩规模,期末为556亿,同比下降25.4%。期末公司应收融资租赁款余额为634亿,同比增长40.7%,融资租赁利息收入同比增长38.2%。新会计准则下公司采用预期信用损失模型计提减值,报告期内计提买入返售金融资产减值2.6亿,期末累计减值为7.3亿,融资租赁款减值7.2亿,累计减值为17亿。 大自营业务投资收益大幅下滑。2018年投资收益+公允价值变动收益合计为35.2亿,同比减少64.9%,其中其他债权投资利息收入在新准则要求下计入利息收入科目,但这部分2018年仅贡献约5.1亿收入,影响更大的是处置金融工具取得的收益大幅下滑,我们判断一部分原因是2018年股市有所调整,影响投资收益,另一部分原因是2017年可供出售金融资产兑现较多投资收益,基数较高。 海外业务资源不断整合发挥效用。海通国际证券稳居香港投行第一梯队,IPO 承销家数位列香港全部投行第一,美元高收益债承销家数位列全球金融机构第一,衍生品业务跻身第一梯队发行商行列。海通银行作为公司国际化战略储备资源的功能不断释放,经营情况改善,标普评级上升至“稳定”。海通恒信加强海外市场布局,在2018年完成5家飞机租赁,并已收到证监会核准境外上市的批复,整体来看将提升香港子公司的战略定位。 维持“增持”评级,上调19-20年盈利预测。根据2018年年报披露数据,相应调整19-20年其他业务收入预测,进而上调归母净利润,预计19-21年归母净利润为72.7亿、95.3亿和111.8亿(原预计19-20年归母净利润为54.5亿和63.4亿,新增21年预测),对应最新收盘价的PE 分别为20倍、16倍和13倍。

事件:公司公布2018年年报,公司实现营业收入6431.01亿元,同比下滑1.5%;归母净利润113.95亿元,同比下降64.7%(业绩预告同比减少50-70%);集团内含价值7950.52亿元,同比增长8.3%。 寿险业务期限与产品结构持续优化。在行业回归保障本源和公司主动调结构的共振下,公司首年保费同比下滑23.5%至1711.5亿元,首年期缴保费达1044.2亿,占首年保费比例达61.0%,同比提升10.5pt.,占长险首年保费比例达90.2%,同比提升26.2pt.;趸交保费大幅下降82.1%,占首年保费比例下滑至39.0%,占长险首年保费比重下降至9.8%;续期业务占总保费比重同比提升11.8pt.至68.1%,拉动整体保费同比小幅稳定增长4.7%。个险渠道队伍规模达143.9万人,同比下滑8.8%,其中月均有效销售人力同比增长2.6%。保费收入中分产品结构来看,寿险/健康险/意外险同比增速分别为1.8%/23.5%/1.6%,健康险占比进一步提升2.4pt.至15.6%。 寿险NBV同比下滑17.6%符合预期,价值率略有提升。NBV归因分析来看,NBVFYP同比下滑24.5%,NBVMargin同比提升2.4pt.至28.3%;分渠道来看,个险、银保、团险渠道NBV同比增速分别为-19.4%/-2.7%/-23.4%,价值率分别同比-5.0pt./+10.7pt./-0.3pt.;个险渠道NBV占比维持高位达86.5%,预期个险渠道将持续贡献NBV增量。 资本市场波动下投资承压,拖累净利润表现及内含价值增速。公司投资资产31057.9亿,较上年末增加12.7%;净投资收益率4.6%,与三季度基本持平,同比下降0.3pt.,主要受基金分红下降影响;总投资收益率3.3%,同比下降1.9pt.,主要系公允价值浮亏达81.5亿元所致;综合投资收益率3.1%,同比下降1.5pt.,主要受AFS公允价值变动浮亏达-180.5亿元所致。合并报表投资收益+公允价值变动同比大幅下滑25.6%,资产减值损失同比大幅增长188.5%达82.1亿,4Q18单季度净利润为-84.7亿。EV同比增长8.3%略低于预期,主要受投资偏差负向贡献达-444.6亿元、以及评估方法和模型变化产生偏差-11.3亿元影响,两者合计占期初EV比例达6.2%。折现率假设变更释放准备金60.2亿,同时发病率假设变更增加准备金38.8亿,其他假设变更减少准备金9.3亿,相对应的减少寿险准备金52.4亿,增加长期健康险准备金21.6亿,合计增加税前利润30.7亿元。19年随着10年期国债到期收益率750天移动平均线逐步上移,假设上调5个BP假设下全年释放责任准备金56亿元。 投资建议:启航高质量发展,重振国寿再出发。2019年资本市场开放日中,新时期下公司战略内核概括为“三大转型”(销售服务并重转型、人力与科技双轮驱动转型、价值与规模有机统一转型)、“双心双聚“(客户为中心、生产单元为重心;聚焦价值、聚焦大个险)、”资负联动”。基于公司18年年报,我们预计19-21年每股收益至1.11/1.48/1.74元(原19-20年预测为1.21/1.53元),每股内含价值至32.41/37.29/42.78元(原19-20年预测为33.63/38.69元),对应19年PEV为0.83X,考虑到新任董事长强化价值考核及较低的基数效应,维持“增持”评级。 风险提示:长端利率快速下行、保障型产品销量不及预期、转型进程不及预期

经纪业务下滑幅度好于行业、机构经纪业务市场份额提升。2018年经纪业务净收入22.0亿元,同比下降16.7%,显著好于行业降幅,市占率同比上升2pct。公司通过产品代销,将传统交易客户转变为购买产品客户,18年代销金融产品业务收入4.0亿元,同比大增26%,代销产品规模同比增长9.6%。机构经纪业务方面,席位佣金净收入市占率3.90%,同比增长4.6%。公司PB业务致力拓展银行和高频量化私募客户,18年末PB产品新增备案规模1039亿元,同比增长13%;存续PB规模2045亿元,同比增长43%。 母公司资管规模逆势增长,主动资管占比过半。母公司资管规模年末共2898亿元,较年初增长5.6%,其中主动管理规模1542亿元,较年初增长34%,主动占比为53.2%,较17年末继续提升11.2pct。此外,公司控股光大保德信基金55%股权、参股大成基金20%股权,18年分别实现净利润1.7亿、2.3亿元,同比分别正增长10.8%、3.7%。投行业务债券承销市占率提升。2018公司债权承销规模3181亿,市占率5.6%,同比提升1.3pct。IPO承销额4亿元,市占率0.3%;再融资承销额77亿元,市占率0.9%。 信用业务收入双位数增长,且整体风险可控。融资融券方面,年末两融余额225.0亿元,较年初下降25.3%,市占率2.98%,维持稳定;两融利息收入25.6亿元,同比增长15.4%。 股票质押方面,年末余额356.7亿元,较年初下降19.4%,市占率3.06%;买入返售利息收入12.6亿元,同比大幅增长60.4%,年末平均履约保障比例182.4%,整体风险可控。 海外业务布局推进,须关注光大资本PE项目的大幅减值计提及后续进展。18年海外收入10亿元,占比13%,较去年提升3pct,年末客户超13.8万,较年初多增0.6万,客户资产管理规模为29.7亿港元;未来有望依托跨境平台捕捉更多业绩机会。私募基金子公司光正资本及其子公司光大浸辉直接和间接投资浸鑫基金合计7175万元,其他两名优先级合伙人出资本息合计约35亿元,由于浸鑫基金未按原计划退出,致使公司18年多计提预计负债14亿元,同时计提长期股权投资与应收款项减值准备1.2亿元。 维持“增持”评级,利空出尽后19年业绩大幅增长可期。18年业绩承压受到子公司影响,19年经纪业务受益交投活跃,资管业务主动管理能力较强,投资业务处于改善通道,期待利空出尽后公司业绩有望迎来大反转。预计2019-2021年归母净利润分别为29.4亿、36.7亿、40.3亿(原预计2019-20年为24.9亿、27.2亿,新增2021年预测),同比分别增长2744%、25%、9.7%,当前收盘价对应2019-21年PE仅分别19倍、15倍、14倍。

事件:公司披露2018年年报,实现营收152.7亿,同比减少29.2%,归母净利润为43.0亿,同比减少50.0%,低于预期(原预计18年归母净利润同比下滑21.5%)。报告期权ROE 为5.07%,较上年减少5.48pct。业绩低于预期因权益市场大幅波动影响投资收益,公司报告期交易及机构业务板块实现营收8.6亿元,同比减少72.5%,主要为权益投资亏损所致。 权益及衍生品交易业务承压,FICC 业务实现投资收益净额45.5亿元,同比增长22%。 18年末交易性金融资产883亿、其他债权投资795亿、其他权益工具投资108亿,合计1786亿。年末衍生金融资产175亿元,同比增长2.2倍;衍生金融工具名义金额1.44万亿元,同比大幅增长77%,其中权益衍生金融工具规模194亿元,同比增长17%,受权益市场大幅波动影响,公司权益及衍生品交易业务亏损2.2亿元。公司积极开展FICC 业务,18年中债交易量全行业第二,固收销售及投资收益净额45.5亿元,同比增长21.7%。 回购交易业务收入同比大增36%,驱动财富管理业务板块营收同比增长3.3%。18年股票交易市占率4.37%,保持稳定;基金交易市占率2.09%,同比提升1.2pct;经纪业务收入同比下滑24%主要受到市场成交下滑影响,公司智能投顾贝塔牛服务客户数量已达70万,未来仍将持续深化科技金融模式助力财富管理转型。股票质押利息收入大增:期末公司股票质押业务余额223亿元,同比下降16%,回购业务利息收入16亿元,同比增长35.7%。 大资管业务收入超经纪,主动管理资产月均规模排名第三。18年资管收入37.4亿元,同比略微下滑6%。年末资管规模3814亿元,同比下降27.1%。公司持续深耕主动资管转型,18年主动管理月均资产规模位列行业第三,未来随综合管理费率提升将抵消通道业务规模下降影响,预计资管业绩将恢复正增长;参股25%的易方达基金、控股51%的广发基金,公募基金规模分别同比增长7.6%、+67.3%,净利润分别下滑2.7%、52.1%。 18年股权承销下滑导致投行业绩承压,19年科创板推出公司有望受益。18年全年投行收入同比下滑56%;规模看,公司IPO 主承销37.95亿,同比-77.6%,再融资主承销90.41亿,同比-55.0%,债券承销规模963.16亿元,同比-17.2%;18年股权融资向大型客户集中对本公司以中小企业为主的服务模式相对不利,但19年有望受益于一级市场回暖。 信用业务规模压降幅度不大,2018年计提信用减值3.0亿,其中4季度单季计提1.5亿元。18年末融出资金453.6亿、买入返售金融资产368.1亿,期末信用业务资产/归母净资产约96.6%,较年初下滑15.8pct,下降幅度较行业降幅小。 维持公司增持评级,当前收盘价对应19年PE 仅17倍。18年公司自营业绩受市场下滑影响较大,19年市场上涨且成交活跃度提升,预计2019-2021年归母净利润分别为82.7亿、105.3亿、118.1亿(略微下调19-20年盈利预测,原预测为84.1亿和106.8亿,新增2021年预测),同比分别增长92.4%、27.3%、12.2%,对应最新收盘价的PE 为17倍、13倍和12倍。

公司披露2018年年报,实现营业收入3543.6亿元,同比增长10.8%;归母净利润180.2亿元,同比增长22.9%;集团内含价值达3361.4亿元,同比增长17.5%;寿险一年新业务价值为271.2亿元,实现小幅正增长1.5%;产险综合成本率同比下降0.3pt.至98.4%。整体业务保持平稳运营,业绩稳步增长。 寿险:行业艰难时期NBV 实现小幅转正,高质量代理人团队为坚实后盾。寿险新业务价值同比增长1.5%达271.2亿元,其中新业务首年年化保费同比下滑8.4%,新业务价值率同比提升4.3pt.达43.7%。1)渠道结构改善:代理人渠道占总保费比例进一步提升2.5pt.至90.3%,代理人渠道保费同比增长18.5%,其中新单保费同比下降5.6%,续期业务同比增长29.9%,续期业务占总保费比例提升7.6pt.至67.2%,拉动保费平稳增长。2)代理人产能提升:月均健康人力和绩优人力分别同比增长25.8%和14.6%至31.2和14.9万人,月均人力84.7万、同比下滑3.1%,每月人均首年佣金收入提升6.5%至1058元,预期转型2.0下人均产能通过客均件数与件均保费持续提升稳步增长。3)产品结构优化:传统险与分红险占比分别同比提升4.3pt./减少5.0pt.,传统险中长期健康险实现大幅增长59.9%,占比提升4.6pt.;手续费及佣金支出中传统型保险同比增长61.5%,其中长期健康型保险同比增长103.4%。太保寿险保单品质保持行业领先水准,个人寿险客户13与25个月保单继续率分别为92.9%/90.4%,分别同比-0.5pt./+1.1pt.,退保率1.4%,同比+0.1pt.。 产险:综合成本率持续改善,业务结构优化。财险综合成本率98.4%,同比下降0.3pt.,其中综合赔付率56.3%,同比下降3.6pt.,综合费用率 42.1%,同比上升3.3pt.。财险业务结构中非车占比持续提升,车险业务收入同比增长7.5%,非车险业务收入同比增长29.9%,占比提升3.5pt.达26.2%。 整体产险业务成本率保持行业领先,车险综合成本率为98.3%,同比下降0.4pt.;非车险综合成本率同比下降0.4pt.至99.2%,其中企财险扭亏为盈,责任险持续保持较好盈利水平,农险、责任险、保证保险等实现较优盈利品质下高速发展,农险综合本率95.0%,实现收入42.4亿元、同比大幅增长54.9%,市场份额上升至行业第三。太保产险实现净利润34.8亿元、同比下滑6.9%,主要来自手续费增加及税费增加,手续费及佣金支出同比增长23.0%,占保险业务收入的比例上升1.7pt.至19.9%,所得税同比增长34.6%。 投资:固收类资产稳定配置下实现正向投资偏差。公司投资资产12332.2亿元,同比增长14.1%;第三方管理资产同比增长39.5%达4703.0亿元。大类资产配置方面,公司始终保持固收类资产占比极高的稳健投资,固收类资产占比达83.1%,同比增加1.3pt.;权益类资产占比同比下降2.1pt.至12.5%,现金及等价物占比提升0.9pt.至3.7%。其中非标资产占比达20.2%,同比提升1.4pt.,AA+级及以上占比达99.9%,其中AAA 级占比达95.2%。总投资收益率4.6%,同比下降0.8pt.,主要源自公允价值变动损失增加;净投资收益率4.9%,同比下降0.5pt.;净值增长率5.1%,同比上升0.3pt.,主要来自债券浮盈。在固收类资产为主、把握债市基础上,公司实现投资偏差正向贡献内含价值2.3亿元。 投资建议:寿险价值增速保持平稳,产险成本率持续改善,维持“增持”评级。2018年公司价值与业绩增速符合预期;精算假设变更减少准备金负债4.97亿元释放利润,基于2019年准备金释放减少,下调公司19-20年EPS 预测至2.20/2.80元/股(原预测为2.58/2.90元/股),新增预测公司21年EPS 为3.35元/股。目前股价对应2019年PEV 约为0.8倍,维持增持评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,新车销量下滑,资本市场大幅波动。

事件:中信证券披露2018年年报,实现营收372.2亿,同比减少14.0%,归母净利润93.9亿,同比减少17.9%,业绩符合预期。报告期公司加权平均ROE 为6.2%,同比下降1.6pct。期末公司归母净资产为1531.4亿,较上年末增长2.2%。从收入结构来看,剔除以大宗商品贸易为主的其他业务收入后,公司经纪、投行、资管、利息、自营收入占比分别为25.1%、12.3%、19.7%、8.2%和29.7%,同比分别变动+2.0pct、-0.4pct、+3.3pct、+1.3pct 和-8.6pct。 轻资产业务保持行业领先。1)经纪业务市场份额持续提升,稳居行业第二。2018年公司股基交易市场份额为6.09%,排名行业第二,1Q18为5.93%,1H18为6%,可见公司在2018年下半年市场成交金额下滑的环境下,凭借其较高的客户粘性以及机构客户占比较高的特点,实现市场份额逆势增长。根据公司披露的市场份额,推算出公司2018年平均佣金率为万分之4.97,较2017年略有提升; 2)投行承销总额稳坐第一交椅,市场集中度提升更突显其业务优势。据Wind 统计,以上市日为口径,2018年公司股权主承销规模为1626亿,其中IPO 承销规模为128亿元,同比减少38%,市占率为9.3%,同比提升0.1pct;再融资承销规模(增发+配股+优先股)1498亿元,同比减少13%,市占率为16.8%,同比提升3.6个百分点。债券主承销合计7725亿元,同比大幅增长45.3%。2019年在再融资、并购重组政策放松的环境下,预计中信证券的业务优势将进一步凸显;3)资管业务主动管理规模遥遥领先。2018年末公司资管规模为13431亿,同比下降19.4%,市场份额为10.4%,同比提升0.3pct,主要是定向资管计划规模下滑较多,下降近3000亿,但公司主动管理规模仍有5528亿,行业排名第一。2018年末华夏基金公募规模为4506亿,较上年末增长13.0%,基金管理净收入为40.9亿,同比增长9.0%。 重资产业务依旧是公司未来业务重点发展方向。大自营业务是第一大收入来源,投资收益+公允价值变动损益合计为87.8亿,同比减少22.6%。报告期末公司金融资产(包含衍生金融资产)合计为3107亿,较年初增长27.6%,主要是交易性金融资产规模增长较快,我们判断主要是债券投资规模显著增长,与2018年债市表现突出体现正相关性,同时公司交易性金融资产中股票规模明显下降,一方面我们认为是2018年股市表现较弱,有风险敞口的权益自营有所下降,另一方面是场外个股期权的规模下滑,用于对冲的股票持仓下降;2018年末公司衍生金融工具名义本金突破万亿,互换、场外期权、结构化产品和收益凭证等合约规模1,200亿,保持市场第一。公司5月获得场外期权一级交易商资格,场外期权业务稳居行业前列,2018年公司新增场外期权规模市场份额为23%,与2017年持平,其中结构有所变化,由于个股期权规模收缩,因此股指和商品期权占比提升。长期来看,场外期权业务发展空间仍然巨大,股指和商品期权需求稳定增长,个股期权经过新规的调整期,叠加市场企稳,预计需求也将逐渐恢复,我们判断公司未来仍将通过重资本业务来提升杠杆水平进而提升ROE; 信用业务规模收缩明显,报告期末公司自有资金股票质押规模为385亿,同比下降50.7%,股票质押利息收入为33.2亿,同比减少1.7%,考虑2018年基数仍然较高,预计2019年股票质押业务利息收入将继续下滑。2018年公司共计提买入返售金融资产减值损失16.2亿,下半年计提幅度显著加大,公司目前存量买入返售金融资产减值准备约20亿,风险计提较为充分。报告期末融出资金为572亿,较上年末下降23%,主要是两融业务规模下滑显著。 重申中信证券为首推标的,维持“买入”评级。公司稳步推进收购广州证券股权的相关事宜,在粤港澳大湾区发展的大背景下,公司在广东地区的业务拓展也将逐步进入收获期;2019年公司公告回购股份做员工持股的预案,体现公司高管对公司未来发展的信心。根据2018年年报信息,微调2019-2020年各业务条线数据,预计2019E-2021E 归母净利润为134.7亿、189.9亿和211.6亿,(原19-20年预计为131.4亿、187.3亿,2021年为新增预测),对应最新收盘价的PE 分别为24倍、17倍和15倍。

事件:公司披露2018年年报,实现营收227.2亿,同比减少4.6%,归母净利润为67.1亿,同比减少32.1%,符合预期。加权ROE为5.4%,较上年减少3.6pct,期末净资产为1235亿。收入结构方面,扣除其他业务收入后(主要为销售大宗商品收入),利息净收入、自营业务、经纪业务收入占比分别为28.3%、27.9%、21.2%;投行、资管业务收入占比分别为9.7%、7.3%。报告期内公司管理费用同比增长11%,其中,2018年支付职工薪酬67.6亿元,同比增长12%。 代理买卖证券业务净收入保持行业第一,主经纪商业务保持行业领先。2018年,公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)34.5亿元,市占率为6.14%,较上年提升0.57pct,保持行业第1;其中,交易单元席位租赁收入4.2亿元,同比增长15.5%。PB业务方面,年末资产托管外包业务规模9341亿,较年初增长23.7%,排名行业第2;且是首批担任公募基金结算的券商之一,年末公募基金托管规模567亿元,排名行业第1。公司零售及机构客户基础进一步壮大,期末个人金融账户数量1270万户,较年初增长14.3%;投资顾问签约客户15万户,较年初增长12.2%;机构客户数量3.5万户,较年初增长20.1%。 稳步提升资产交易定价能力,非方向性交易投资收入贡献提升。公司拥有场外期权业务一级交易商资格,年末权益衍生工具名义本金302.8亿元,较年初增长224%,报告期处置衍生金融工具带来的投资收益为6.1亿元,占投资收益比重为9%,较17年提升12.3pct;场内期权做市日均成交11.6万张,同比大幅增长70%,市占率为8.9%。执行新金融工具准则(IFRS9)下,年末公允价值计量的金融资产规模1936亿,较年初增长43%,其中,交易性金融资产规模1377亿,其他债权投资规模392亿,其他权益工具投资规模168亿。 年末信用业务资产占净资产比重为93%,较2017年末下降42pct。公司利息净收入同比增长9.7%,主因新金融工具准则下其他债权投资工具增厚利息收入11.1亿元。信用规模下降,年末融出资金537亿,较年初下降27%,买入返售金融资产611亿,较年初下降34%(股票质押待购回492亿元,较年初下降46%)。报告期计提信用减值损失9.8亿,占公司营业利润比重为10.5%,较17年提升5.0pct,其中买入返售减值损失6.7亿元。 投行业务再融资市占率维持领先。2018股权承销额为782亿元,排名行业第3;其中,再融资(含优先股)承销额754亿,市占率8.7%;债券承销额为3079亿,市占率5.3%;IPO主承销29亿,市占率为2.1%。资管业务聚焦主动管理,规模占比超40%。期末资产管理规模7507亿元,主动规模3106亿元,主动占比较17年末提升2.8pct至41.4%。 维持“增持”评级,当前收盘价对应19年PE仅18倍。公司综合实力强劲,净资产及净利润均排名行业前2,具有FICC全牌照和场外期权一级交易商资格,未来受益于资本市场改革创新推进,且考虑到2019年交投活跃及市场上涨,我们上调公司2019-2020年盈利预测(原预测2019年75.1亿、2020年84.1亿),新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为94.9亿、118.8亿、133.1亿,同比分别增长41.5%、25.2%、12.0%。