事件:公司发布公告,拟出资357万与宋征奇和王书建合资设立河北安图廊健医疗,公司占股35.7%。合资方承诺自取得《医疗器械经营许可证》之日起下月1日起作为基准日后计三年。连续三年收入不低于1亿元、1.25亿元和1.5625亿元,净利润分别不低于900万元、1125万元和1406.25万元。达到承诺后公司将分期合计以3090.6万元受让宋征奇15%的股权和王书建0.3%的股权,从而最终占股51%。 合资公司估值合理且协同效应明显,此次合作打响公司尝试IVD新经济模式的第一枪。我们测算公司合计将以3447.6万元获得51%股权,即合资公司整体估值6760万元,对应连续三年承诺业绩估值分别为7.5倍、6倍和4.8倍,合资公司估值合理或便宜。根据公告合资公司将承接合资方控制的河北廊健医疗所有业务,据我们草根调研,河北廊健系公司在河北代理商,近半收入为公司自产化学发光产品。根据公告合资公司将顺应新经济新模式的发展趋势,在河北地区探索开展区域检验中心建设或打包模式,我们认为合资公司一方面有利于公司其他产品线的植入,有较好的协同效应,另一方面可提升公司一线的服务能力,进一步巩固和扩大公司在河北的竞争优势和市场份额。在医院检验科降本增效的诉求和国家推进分级诊疗的大环境下,区域检验中心和检验科集成服务模式兴起,此次合作为公司尝试新经济模式的第一步,参考迈克生物、润达医疗和塞力斯的发展路径,我们认为公司将持续通过渠道扩张拓展IVD新经济年模式,预计后续外延催化剂不断。 化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD必争之地,公司为A股化学发光最好标的。化学发光是IVD行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出场口径约200亿元,行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比10%出头,市场空间巨大,为国内IVD企业必争之地。根据我们行业专题报告分析,我们认为公司为A股化学发光最优秀和最具潜力的公司,成长性显著,主要原因如下:1)检测菜单:公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,国内排名第二,优势项目主要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:预计公司全年装机超800台,年底公司存量装机达2400台,上量迅猛,国内排名第二;3)仪器单产:按2016年年报估算公司仪器单产超30万/台,远超新产业和迈克生物,国内第一;4)原材料:公司抗原抗体等核心原材料自给率达80%,为国内最高;5)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在A股排名第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入和净利润复合增速分别为35%和30%,EPS分别为1.06元、1.40元和1.79元,对应当前股价PE分别为38倍、29倍和22倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好公司发展,当前位置维持公司“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期;竞争加剧或导致产品降价;新产品研发或外延进展或不达预期;渠道扩张进度和整合或不大预期。

全球核素新药陆续上市,国内影像设备及核素药物市场提升空间大。全球核素药物市场规模约为100亿美元,保持10%左右的增长。随着国外重磅核素新药上市,全球市场有望迎来新一轮快速增长。前列腺癌治疗核素氯化镭[223](Xofigo)上市第3年就实现3.5亿美元销售额,有望成为全球第一个销售额突破10亿美元的重磅核素药物。核素抗体偶联药物的问世能够实现肿瘤的可视化诊断和治疗,而且更换搭配药物就有望获得新适应症,或将推动全球核素药物高速扩容。2016中国核药物市场规模约为40亿,2020年有望达到100亿。我国核素药物市场规模偏小,一方面是缺少新产品,另一方面是核素所需的影像设备偏少。如我国每百万人的PET/CT保有量仅为0.17台,远低于全球平均水平0.7和发达国家平均水平2.0以上,随着成本降低、适应症扩张、使用频率增加,保守估计还有4-10倍的增长空间,也必将推动全国核素药物市场发展。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,4月份开始提价速度加快。2017年5月份价格同比提升40%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄(拟发行6075万股,占公司总股本的8.6%,作价8.2亿),预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为50倍、29倍、23倍。如考虑安迪科在2017年全年并表,预计2017-2019年备考净利润分别为2.8亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为39倍、29倍、23倍。预计2018年东诚药业的归母净利润将达到3.8亿,同比增长35%,考虑核素药物的稀缺性和持续外延并购预期,我们认为公司应该享受一定的估值溢价,给予公司2018年40倍PE,对应目标价19.60元,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。

事件:公司发布公告,公司2017年上半年实现营收4.7亿元,同比+128.7%;归母净利润7054.7万元,同比+25.8%;扣非后归母净利润6375.6万元,同比+35.1%;经营性现金流量净额-4935.7万元,同比-719.2%。 业绩略超预期,四联苗呈高速增长态势。公司2017年上半年实现营收4.7亿元,同比+128.7%;归母净利润7054.7万元,同比+25.8%;从单季度看,公司第二季实现收入3.3亿,同比449%,净利润4242万元,同比+800%,收入和利润呈现高速增长态势的主要原因有:1)疫苗流通改革后变为一票制,疫苗出厂高开且普遍提价,导致收入和公司盈利能力大幅提升;2)山东疫苗事件导致去年基数较低,同比增长显著。分产品看:1)百白破-Hib四联苗:公司独家产品,上半年实现销售收入1.77亿元,同比+139.8%,根据中标价275-300元测算,我们预计上半年销售近70万支,全年有望达到170万支,呈高速增长态势;2)Hib疫苗:上半年实现销售收入1.32亿元,同比+254.2%;3)乙肝疫苗:上半年实现销售收入1.41亿元,同比+138.6%。我们认为随着行业回暖和一票制推行,公司下半年业绩将有更好表现。 在研产品梯队丰富,2018-2019年将陆续上市,中长期发展动力十足。公司中报披露公司目前自主在研项目20项,合作开发和技术合作各2项,专利许可1项。从进度上看,23价肺炎多糖疫苗、四价脑膜炎多糖疫苗、吸附无细胞百白破联苗和冻干狂犬疫苗(MRC-5)即将获批,冻干Hib、四价脑膜炎结合疫苗和甲肝灭活疫苗即将报生产。后续产品梯队中还有13价肺炎、HPV、sIPV(Vero细胞)、EV71和五联苗等重磅产品。我们认为公司短期主要靠独家的四联苗和60ug乙肝疫苗爆发,中期看独家三代狂犬疫苗(MRC-5)(技术授权自巴斯德)发力,长期看13价肺炎、五联苗等重磅产品。公司是国内为数不多短中长期均有重磅产品支撑的疫苗公司。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.36元、0.60元、0.86元,未来三年归母净利率将保持60%的复合增长率。我们认为公司四联苗爆发力强,在研产品梯队强大,中长期成长动力十足。考虑到生物药的估值溢价,我们给予公司2018年50倍估值,对应目标价30元,给予“买入”评级。 风险提示:行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险;重磅产品上市或低于预期的风险;四联苗等销售上量或低于预期的风险。

事件:公司发布公告,拟筹划第一期员工持股计划,拟通过二级市场购买(含大宗交易)或法律其他允许的方式取得股票,总规模不会超过公司总股本10%。 实施首期员工持股,彰显公司对未来发展的信心。公司自2011年上市以来,计划通过员工持股计划实施首次员工激励,我们认为这是公司用实际行动和真金白银表达对公司未来发展的看好。公司通过多年持续高强度的研发投入,已形成丰富的产品线组合和产品梯队,在高端POCT和中高端彩超等新领域推出了多款竞争力强的产品,近两年正逐步上量。从2016年年报和2017年一季报看,公司基本面正悄然变化:1)传统线:监护、妇幼和心电收入端恢复到20%左右增速,同时产品毛利率也提升了2-3个百分点;2)新产品线:超声和以POCT为代表的IVD条线2016年收入占比已超20%,同比增速达45%,新产品对收入和毛利的拉动越来越明显。同时从利润上看,扣除迈瑞官司影响,公司2016年实际净利润应在6000万左右。我们认为公司步入收入增速30%左右、利润正逐步释放的发展新阶段。 POCT和彩超上量确定性较高,收入和业绩有望同步释放。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看:1)公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经获批,仪器已近开始量产并上市推广,在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017年上市;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市,并形成销售,血气测试项目不丰富问题已经解决;3)与BIT成立合资公司,第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售,后续将持续推出各系列IVD产品;4)中高端彩超(AX8和LX8)自2015年底开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看:新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场2年多,销售人员已超130人,销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,从2017年开始公司收入和业绩有望同步释放。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.20元、0.29元。虽然短期估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,成长性显著,通过员工持股计划的绑定,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。 风险提示:POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。

事件:公司发布业绩预告,预计2017上半年实现归母净利润4.91亿-5.32亿元,同比增长20%-30%。 业绩符合预期,单季度表现靓丽。2017上半年实现归母净利润4.91亿-5.32亿元,同比增长20%-30%,中值25%,业绩符合预期。从单季度看,2017Q2业绩为2.16亿-2.57亿元,同比增速为20.6%-43.5%,二季度表现靓丽。分业务看:1)处方药领域业务销售保持稳定增长,我们预计参芪扶正在营销改革保障下,全年有望维持3-5%左右的增长态势,同时二线品种维持快速增长态势,其中艾普拉唑和亮丙瑞林延续40%-50%的高速增长态势;2)原料药业务板块盈利能力持续改善并保持快速增长,我们预计利润增速在30%以上,以阿卡波糖为代表的特色高毛利原料药显著拉动了公司业绩增长;3)资金及资产管理进一步优化,财务费用及资产减值损失减少。 新版医保目录即将开始执行,艾普拉唑片剂有望快速上量,重磅粉针有望系半年获批。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,目前已调入新版国家医保目录,即医保省份有望从13个扩容到29个。考虑到同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。考虑到艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA 优先审评,上市进度有望加快,我们预计2017年上半年上市为大概率事件,同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量。 精准医疗全产业链基本成型,公司估值有望逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,市场空间巨大。公司先后与CYNVENIO BIOSYSTEMS 合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序,认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品,设立珠海丽珠圣美医疗诊断和丽珠基因检测等公司,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。同时在单抗方面,公司国内进度领先,共有8个单抗药物在研,抗人肿瘤坏死因子α单抗已获II/III 期临床试验批件,抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已启动I 期临床试验,抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为1.74元、2.16元和2.58元,对应当前股价PE 分别为28倍、23倍和19倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,在新版医保目录执行和精准医疗布局持续推动下,公司业绩和估值有望同步提升,维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。

事件:公司发布2017年中报业绩预告,实现归母净利润1.43-1.74亿,同比增长35-65%。 血制品业绩或略超预期,学术推广助力产品销售。如不考虑非经常性损益2100万,公司的扣非后增速为17%-47%,估计实际增速接近中间值,即同比增长30%左右。我们估计非血制品业务(天安+新百)的增速与一季度基本持平,保持约15%的增速。估计血制品净利润在1亿左右,同比增速超过30%,与一季度28%的增速相比略有提升,保持业绩向上的趋势。公司从2016年开始积极应对行业变革,组建了约100人的销售队伍,通过学术推广增加血制品的渗透率和提升产品品牌。随着覆盖的医院终端数量增加、医生认知度提升、医保报销范围扩大,公司的血制品业务有望维持快速增长。 调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300万和100万。博雅目前有10个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017年估计采浆量350吨(+40%),当前产能比较充分(500吨血浆处理能力已投产,1000吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分。博雅拥有业内最高的提取和生产工艺,假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%,估计将给公司带来7.9亿收入,根据模型测算净利率约为21%(博雅血制品净利率为38%,但由于血浆和组分采购成本高和收率略低,净利率也偏低),即合计1.7亿净利润。考虑到血浆和组分可能要在2年内分批调拨,我们估计调拨血浆和组分也将在18-19年2年内陆续生产并确认销售收入,我们估计2018-2019年将分别新增1.1亿和0.6亿净利润,2018年净利润增幅达到19%,对应PE仅23倍。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.45元、1.91元(10送5除权),对应PE分别为41倍、28倍、21倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018年对应PE仅23倍,维持“买入”评级,目标价53.53元。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

事件:公司发布拟收购资产公告:1)上海瑞美45%股权,对价估值9296万元,2017-2018年承诺1656万和1987万元;2)长春金泽瑞60%股权,对价估值9.03亿,整体估值15亿,分四年支付(2.25亿/1.75亿/1.5亿/1.25亿),2017-2019年承诺业绩分别为1.4亿、1.61亿和1.85亿元。 瑞美科技LIS系统国内第二,丰富公司整体综合服务能力:上海瑞美科技自成立以来主要从事实验室信息管理系统(LIS)开发和血库管理系统(BIS)的开发。LIS系统国内市场占比第二,覆盖医院近2000家,其中二级以上医院1000多家。可提供的服务内容是医院检验科打包招标的重要指标之一,依托瑞美科技,公司可以向医学实验室提供更加完整的信息化解决方案,进一步完善公司整体综合服务能力,可巩固公司在体外诊断产品流通与服务市场上的行业地位,有利于公司打包业务在全国范围内的推广。 长春金泽瑞在东北竞争优势明显,全国性综合服务网络得到进一步强化:长春金泽瑞是罗氏品牌免疫类生化类产品和希森美康品牌部分产品东北地区最主要的经销商之一,客户覆盖整个东北地区,拥有较为完备的包括品牌产品采购平台以及物流配送体系在内的产品供应链体系,在东北地区体外诊断产品流通与服务市场具有较高的市场占有率和知名度。继2016年10月公司与长春金泽瑞战略合作后,此次将其收购除了显著增厚业绩外,将进一步强化公司在东北地区的行业龙头地位,即公司已在华东、华北和东北地区构建了明显的竞争优势,全国性综合服务网络基本成型,我们预计公司将进一步向华中和华南地区拓展。 打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下,IVD打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司三支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。目前IVD流通行业规模超1200亿元,行业增速15%,5-8年后按公司20%市占率,8%净利润率,25倍估值,简单测算公司市值空间约500亿元。 盈利预测与投资建议。我们假设2018年初完成定增,同时所有并购标的2018年可全年并表,我们预计2017-2019年公司业绩分别为2.4亿、4.1亿和6.5亿元,对应摊薄后2018-2019年估值分别为25倍和16倍,考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购事项推进或不及预期、并购标的业绩或不达预期的风险。

事件:公司发布业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利润1.09亿-1.25亿元,同比增长40%-60%。 业绩略超预期,多因素支持未来2年公司业绩持续向好。公司2017年上半年实现归母净利润约1.09亿-1.25亿元,同比增长40%-60%,其中投资收益约1236万元,业绩表现超市场预期。我们认为主要有如下原因:1)临床试验数据核查影响逐渐消除,国内创新药申报热情加大,带动大临床业务显著恢复;2)一致性评价进入攻坚阶段,公司获得大量订单,并从2016年四季度开始执行,随着收入陆续确认,逐渐开始贡献业绩。从2017年全年以及未来两年看,我们认为公司业绩将持续向好,主要理由如下:1)CFDA全面向欧美发达国家靠齐,积极加入ICH,以质量与疗效为导向,鼓励创新,国内1类新药报批热情加大,促进国外数据互认,加快进口药品全球同步上市,未来新药临床试验以及国际多中心临床试验需求激增,大临床业绩或呈加速增长态势;2)目前CFDA已发布6批参比制剂目录,仿制药一致性评价工作正快速推进,未来2年一致性评价将为公司业绩带来显著增量;3)医疗器械CRO捷通泰瑞6月开始并表,在监管从药品注册延伸到器械注册的大背景下,医疗器械CRO积极向上的发展态势明确;4)韩国子公司经营好转,2017年将大幅减亏或扭亏,在国内外新药同步上市带动国际多中心临床试验强烈需求下,未来业绩大幅好转趋势明朗。 作为国内临床CRO龙头企业,将显著受益国家医药新政推行。从2015年底开始,CFDA推出系列药审新政:临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等,极大的优化和净化了行业发展环境,公司明确受益新药政推进。1)仿制药一致性评价:带来大量BE临床试验订单;2)化药注册分类改革和药品上市许可人持有制度:激发国内创新药申报热情,2017年新药申报超过仿制药申报数量,公司国内新药订单市场占比超40%;3)加入ICH,认可海外临床试验数据:加快国内外新药同步上市进度,国际多中心临床试验需求增加,公司为国内少有能承担国际多中心的企业。结合国外巨头通过横纵向并购整合实现跨越发展的路径看,公司为国内最具潜质的企业,我们持续坚定看多CRO行业发展,在国家药审向发达国家靠齐的背景下,认为作为公司将明确受益。 盈利预测与投资建议。考虑到临床试验的恢复,以及一致性评价的增量,我们小幅上调2017-2019年EPS到0.61元、0.89元和1.21元,对应当前股价PE分别为40倍、27倍和20倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发前期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,我们维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。

事件:公司发布公告,近日收到广东省药监局关于同意公司开展中药配方颗粒省内研究生产试点的批复。核心要点有:1)同意公司按《广东省中药配方颗粒标准》第一、二册收载的203 个品种制法标准开展省内研究生产试点;2)试点生产的中药配方颗粒品种仅限广东省内医疗机构试点使用。 获批广东配方颗粒省内试点,公司执行进度超预期。6 月19 日,广东发布了《广东省中药配方颗粒试点生产申报指南》,仅10 天,公司就拿到了试点批复,时间进度超市场预期。充分体现了公司在中药配方颗粒领域准备充足,公司2016 年1 月就公告在普宁投资约6.5 亿元筹建中药配方颗粒生产基地,目前已经建成。中药年提取能力约达6000 吨,中药配方颗粒生产品种450 种,年产量约达24 亿包。6000 吨产能将成为继中国中药后的第二大产能。此次获批试点资格,彰显了公司拥有超强的执行力。 配方颗粒是中药领域增长最快的细分领域,行业空间在400-500 亿元以上。中药配方颗粒以更为现代化的优势逐步替代中药饮片。日本、台湾等地区几乎实现了对饮片的全替代。国内尚处于起步阶段,目前仅为试点范围的5 家企业生产和销售,纳入安徽、宁夏、福建等11 个省份的医保支付。目前全国配方颗粒市场规模近100 亿元,近年来保持30%左右的增速,是中药领域增长最快的细分领域。据我们2016年发布的中药配方颗粒专题报告分析,行业空间在400-500 亿元以上,成长空间巨大。 广东为人口大省和中药大省,公司切入后盈利能力有望进一步提高。广东为人口大省,也是药品大省,其药品市场占全国份额达8.7%,同时广东也是传统的中药使用大省,目前广东中药配方颗粒市场主要由华润三九和中国中药(广东一方制药),我们估算2016 年配方颗粒市场规模近20 亿元,并且还在快速扩容。公司为中药饮片龙头,在全国积累了深厚的中医院资源,目前公司已拥有6000 吨产能,位居行业第二,我们预计公司切入后将重构广东市场。中药配方颗粒开放为大势所趋,若全国市场开放后,公司大概率将进入全国前三甲。参考同类公司,中药配方颗粒毛利率在75%左右,净利润率25-30%,超过中药饮片,即公司盈利能力有望进一步提高。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.83 元、1.04 元、1.28 元,对应PE 分别为26 倍、21 倍和17 倍。公司未来3 年归母净利润将保持24% 复合增长率。公司依托中医药行业龙头地位,推动“大健康+大平台+大数据+ 大服务”布局正有效落地,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险;战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。

事件:江西卫计委官网发布公告,同意博雅生物的南城浆站公司在广昌县设置单采浆站、同意崇仁浆站公司在乐安县设置单采浆站。 分站获批将提升采浆量,江西浆站获批潜力大。南城和崇仁浆站覆盖的采浆区域广,分别覆盖超过3 个和4 个县,而其他浆站一般仅覆盖1 个县。江西以山地丘陵为主,南城和乐安浆站采浆范围内距离浆站较远的居民前往浆站献浆的意愿不强。广昌(距离南城县超过100 公里)、乐安(距离崇仁县超过60 公里分别位于南城和乐安浆站采浆区域的两端,分站设置能够扩大有效覆盖人群, 吸引这部分潜在的献浆员,与原浆站覆盖的献浆员不存在明显冲突,有助于提高采浆量,预计未来峰值采浆量均有望达到40 吨左右。广昌和乐安浆站的获批有望使公司峰值采浆量提高18%左右。江西省共有100 多个县级行政区域,单采浆站仅10 个左右(其中有8 个浆站属于博雅),未来开设新浆站的潜力巨大且未来或有其他分站陆续获批。博雅是江西唯一的本土血制品企业,未来有望在江西获批更多浆站和分站,提升采浆潜力。 调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300 万和100 万。博雅目前有10 个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017 年估计采浆量350 吨(+40%),当前产能比较充分(500 吨血浆处理能力已投产,1000 吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100 吨血浆、180 吨血浆对应的静丙组分和400 吨血浆对应的纤原组分。博雅拥有业内最高的提取和生产工艺,假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%,估计将给公司带来7.9 亿收入,根据模型测算净利率约为21%(博雅血制品净利率为38%,但由于血浆和组分采购成本高和收率略低,净利率也偏低),即合计1.7 亿净利润。考虑到血浆和组分可能要在2 年内分批调拨,我们估计调拨血浆和组分也将在18-19 年2 年内陆续生产并确认销售收入,我们估计2018-2019 年将分别新增1.1 亿和0.6 亿净利润, 2018 年净利润增幅达到19%,对应PE 仅23 倍。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.97 元、1.45 元、1.91 元(10 送5 除权),对应PE 分别为42 倍、28 倍、22 倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018 年对应PE 仅23 倍,维持“买入”评级,目标价53.53 元 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

事件:公司公告称拟通过现金和发行股份收购安迪科的100%股权并募集配套资金不超过7.43亿。 安迪科承诺业绩增速持续提升,估值相对合理。安迪科2016年归母净利润为0.66亿,承诺2017-2019年扣非后净利润分别不低于0.78亿、0.95亿、1.18亿,2017-2019年增速分别为19%、22%、24%,利润增速呈现逐步提高的趋势。安迪科整体估值16亿,对应2016-2018年PE分别为24倍、21倍、17倍,考虑到核医学标的稀缺性,估值相对合理。此次收购采用现金+股权收购的方式,拟通过现金收购安迪科的48.5497%股权和使用股票(拟发行6075万股,占公司总股本的8.6%,作价8.2亿,发行价格为13.55元/股)收购安迪科的51.4503%股权,另外计划发行股份募集配套资金不超过7.43亿。交易完成后,安迪科将成为公司的全资子公司。董事长由守谊仍为公司实际控制人,董事长及其一致行动人的持股比例由35.37%变更为34.60%。 F[18]渗透率低,核药房扩张推动业绩高增长。安迪科主要产品是正电子诊断药物F[18],广泛用于PET-CT显像诊断,可早期发现全身肿瘤病灶,为临床治疗提供参考依据。我国PET(CT)年诊疗人次总数约47万例,渗透率仅0.2%左右,远低于发达国家2%的渗透率,主要是因为我国PET-CT数量少仅355台,每百万人口保有量为0.25台,而发达国家平均每百万人保有量超过2台。随着国产PET-CT上市带来设备保有量上升、学术认知度提升带来PET-CT使用频率增加,对F[18]的需求量也将保持快速增长,市场需求持续扩大。F[18]的半衰期约为109.77分钟,完成配置后必须尽快运送到医院才能使用,核药房的数量成为F[18]快速放量的瓶颈。安迪科目前有6个核药房,还有6个核药房正在建设中,另外还拟投入2.28亿元用于核药房建设,公司的核药房数量增长将带来产能快速扩充,从而推动F[18]的销售快速增长。2016年公司的锝[99mTc]在2016年刚上市,借助现有销售渠道有望实现快速放量。 外延并购扩充产品线,核医学产业链完成初步布局。公司在核医学领域持续外延并购,云克药业为核素治疗药物平台、安迪科为核素药物诊断平台,益泰医药为核素药物研发平台,GMS和安迪科为核素药物配送平台。公司完成了在核医学领域的诊断+治疗药物产品布局,形成了研发、生产、配送的完整产业链。 旗下资源能够形成良好的协同,尤其是GMS的7个核药房与安迪科的6个核药房有望形成协同布局,加快F[18]、锝[99mTc]等诊断性核素药物快速放量。 公司未来仍有持续并购丰富产业链布局的预期,从而进一步巩固公司在核医学领域的市场地位。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,4月份开始提价速度加快。2017年5月份价格同比提升40%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。 肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。暂不考虑安迪科并购带来的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元,对应PE分别为41倍、32倍、25倍,如考虑安迪科带来的业绩影响(预计2017下半年现金收购完成,2018下半年股权收购完成),预计公司2017-2019年备考EPS分别为0.38元、0.53元、0.72元,备考PE分别为38倍、27倍、20倍。考虑到公司业绩高增长且是A股唯一的核医学标的存在持续外延并购预期,给予公司2017年55倍PE,对应目标价为19.25元,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。

事件:公司公告子公司金赛药业:1)获得注射用醋酸奥曲肽微球临床试验批件;2)生长激素水针获得批准进行CKD和Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍Ⅲ期临床试验。并同意免临床试验增加因Noonan综合征和SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症;3)生长激素粉针获批新增12IU独家规格。 生长激素适应症逐步丰富,全球最强生长激素产品梯队进一步发力。美国FDA批准的生长激素适应症共有11种。而目前国内获批的生长激素适应症主要有儿童生长激素缺乏症、烧伤症状和下丘脑-垂体疾病所致的生长激素缺乏症、Tuner综合症、成人GHD、慢性肾功能不全6种。从适应症获批情况及在临床试验获批情况看,公司为国内最多,其中新批的Noonan综合征和SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症发病率分别为1/2000和1/1000。公司是国内生长激素龙头,粉针剂型为国内第一家,独家水针剂型为亚洲第一家,独家长效剂型为全球第一家,形成了低中高不同层次搭配的全球最强生长激素产品梯队。随着新适应症和新独家规格的获批,公司生长激素有望进一步发力。 长效奥曲肽有望首仿,有望成为3-5亿量级品种。奥曲肽为一种人工合成的八肽环状化合物,具有与天然内源性生长抑素类似的作用,目前多用于缓解与功能性胃肠胰内分泌瘤有关的症状和体征。注射用醋酸奥曲肽微球为奥曲肽长效制剂,目前仅瑞士诺华独家进口,国内仅有短效制剂,国产粉针15家,水针7家,除了金赛药业,暂无其他企业申报,我们认为公司有望实现首仿。据PDB数据统计,2016年样本医院奥曲肽市场规模达5.73亿元,近5年复合增长率达21.2%,规模放大后预计全国市场规模约25亿元,其中诺华独家的长效微球制剂市场占比仅7%,主要系长效奥曲肽微球均价过1万元且不在医保报销范围内。若国产奥曲肽微球上市,我们预计价格将更加亲民,有望抢占短效奥曲肽微球制剂市场,我们认为该产品上市后有望成长为3-5亿量级品种。 创新产品驱动业绩持续高增长。公司是研发驱动创新型企业,每年研发费用都保持30%以上的高速增长,占营收比例持续提高。通过持续的研发投入,公司生长激素和促卵泡激素等重磅产品陆续上市带动业绩高增长。长效剂型正处于早期放量阶段,未来很可能发展成10亿元大品种。2016年促卵泡激素市场规模预计不低于30亿元,且随着不孕率持续升高和二胎政策放开,未来有望保持15%的复合增长率。公司拥有国内第一个重组产品,与国外产品技术相当但具有价格优势,与国内产品相比技术水平更高,竞争优势显著,有望迅速放量。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为3.77元、4.93元和6.27元,对应当前股价PE分别为33倍、25倍和20倍,预计未来三年归母净利润将保持30%的复合增速。考虑到长效生长激素和促卵泡激素快速放量+疫苗行业性毛利率和净利润率提升,公司业绩将持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。

事件:公司公告拟出资8000万元受让杭州九源基因拥有的利拉鲁肽新药技术;拟出资3000万元受让华东新药研究院的地西他滨新药技术。 利拉鲁肽有望成为公司糖尿病领域又一个10亿元以上级重磅品种。1)利拉鲁肽是丹麦诺和诺德公司原研开发的GLP-1受体激动剂,临床用于改善成年人2型糖尿病血糖控制,每日只需皮下注射1次,具有作用靶点新、疗效确切、降糖持久、低血糖风险少,显著改善胰岛功能,延缓疾病进程等优点;2)九源基因独立开发研究,2016年8月国内首家获得利拉鲁肽注射液临床试验批件;3)全球来看,利拉鲁肽2015年销售额达到27亿美元,2016年销售额为29.7亿美元;4)国内市场,原研产品诺和力2011年上市,2015年销售额达到2.03亿元,复合增长率达230%;5)诺和力目前国内平均中标价格约为每支800元,每位患者15天使用1支,1年需24支,患者年消费金额约为2万元,日用药金额约为当前主流产品的4-5倍。目前已列入2017年国家医保谈判目录,我国糖尿病患者数量过亿,潜在市场规模巨大,空间有望超40亿元。利拉鲁肽有望成为继阿卡波糖后华东医药在糖尿病领域的另一个10亿元以上的重磅品种。 与阿卡波糖共同支撑公司未来糖尿病产品线50亿元产品规模。1)公司在糖尿病药物领域已有包括阿卡波糖、伏格列波糖在内的4个已上市品种,并形成了已获得7个临床试验批件、1个1类新药申报临床以及立项在研11个品种的后续产品开发格局,共20余个品种,并将在此基础上进一步增加和丰富;2)公司已上市和注册品种基本为适用于早中期糖尿病患者的口服降糖药物,为实现Ⅰ型、Ⅱ型糖尿病品种的全覆盖、以及糖尿病疾病进程各阶段品种的全覆盖,公司将在下一步的研发中整合力量,重点加强胰岛素、GLP-1类及治疗糖尿病并发症的单抗类等主流产品的开发;3)利拉鲁肽将进一步丰富公司糖尿病用药产品线,进一步巩固和扩大公司在糖尿病药物的国内龙头地位;4)原研诺和力已上市销售,公司将借鉴阿卡波糖成功经验,和阿卡波糖共同支撑起华东医药未来糖尿病产品线50亿元产品规模。 地西他滨丰富肿瘤产品线。1)地西他滨主要用于治疗原发性和继发性骨髓增生异常综合征,PDB数据显示2015年地西他滨全球销售额为2.81亿美元,同比增长0.86%。2)地西他滨2009年进入中国市场,除了进口原研药达珂外,国内已获批厂家有包括齐鲁制药、正大天晴在内的7家,2016年原研达珂市场份额超过50%;3)地西他滨被列入2017年新版国家医保目录,预计随着各地药品招标工作陆续开展,产品终端价格将较现有水平有进一步的下降,市场规模会随着价格调整而逐步提升。4)地西他滨新药技术,符合公司开拓抗肿瘤领域产品发展规划,进一步丰富了抗肿瘤产品线,公司前期已就地西他滨开展了相关生产和招标准备工作。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.17元,对应PE分别为25倍、19倍、15倍。我们认为:公司业绩增速30%、估值仅25倍、现金流充裕为外延式发展护航,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

事件:公司公告,近日公司与华东医药签订《物料采购合同》,约定中美华东从新江北制药购买阿卡波糖原料药总计4.806亿元(含税),供货期限2年。 华东医药阿卡波糖持续快速增长,大单合约保障原料药业务持续超预期增长。阿卡波糖是最常用的糖尿病口服药物,华东医药阿卡波糖为国内首仿,在糖尿病患病率提升和进口替代催化下,2016年实现收入约15亿元,同比增长近30%,预计未来将保持2-3年25%-30%增长,对原料药需求旺盛。2015-2016年及2017M1-5,华东医药对公司采购原料药含税分别达8770万、1.84亿元和9740万,即此次4.8亿元大单合约可保障原料药业务持续超预期增长。业绩贡献方面:考虑到新江北制药2016年净利润率约18%且有持续提升态势,我们估计特色原料药阿卡波糖净利率在20%以上,即2年4.8亿订单(不含税约4.1亿)预计可锁定至少8200万净利润。我们预计公司阿卡波糖原料药2017年收入贡献有望超2亿元,利润贡献约4000万元。 二线品种发力+原料药恢复,公司业绩有望延续快速增长态势。在营销改革效果和股权激励效应催化下,公司业绩增长点已多元化。目前拳头品种参芪扶正利润贡献已低于30%,预计能维持3%-5%增长;四大二线品种受益二胎政策和新版医保目录,开始全面发力,2016年收入和利润贡献已超参芪扶正,预计未来两年能延续40%左右增速;原料药业务随产能利用率提升和特色原料药上量,未来2-3年步入收入和毛利率同步提升周期。我们认为公司未来2-3年内生业绩有望保持20%-25%。 精准医疗全产业链基本成型,公司估值有望逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,市场空间巨大。公司目前已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。在研发方面:公司单抗国内进度领先,共有8个单抗药物在研,抗人肿瘤坏死因子α单抗已获II/III期临床试验批件,抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已启动I期临床试验;公司长效微球为国内最领先平台,2015年长效微球技术国家地方联合工程研究中心落户公司,目前在研品种达8个,其中曲普瑞林已报临床。随着肿瘤细胞检测、单抗和微球产品的持续落地,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。 盈利预测与投资建议。考虑到上述原因,我们小幅上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为2.25元、2.65元和3.03元,对应当前股价PE分别为28倍、24倍和21倍。我们认为公司二胎政策+新版医保目录+原料药回暖+精准医疗持续布局推动下,业绩和估值有望同步提升,故维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。

事件:公司发布公告,拟与CITICCapital收购Ansell全球两性健康业务:1)国内:以2亿美元收购武汉杰士邦90%股权,公司出资1.2亿美元收购54%股权,CITICCapital出资0.8亿美元收购36%股权;2)国外:公司同意全资子公司人福新加坡与CITICCapital合资设立RFSWManagement,合计以4亿美元收购Ansell下属全球(除中国外)两性健康业务全部6家子公司100%股权。其中公司出资不超过1.2亿美元,占合资公司60%股权。 Ansell安全套业务全球第二,公司铺开医药健康业务全球战略。武汉杰士邦为Ansell国内安全套平台,加上海外6家子公司,公司将拥有AnselI.的全球两性健康业务。Ansell是全球隔绝性卫生防护用品领先企业,在安全套领域,全球排名第二(数据来源:AC尼尔森)。Ansell目前在全球55个国家运营30多个品牌,包括LIFESTYLES、JISSBON、SKYN、ZERO、MANIX等多个安全套品牌。海外6家公司对应的重组业务和资产在2016实现收入合计约1.16亿美元,模拟EBITDA为2741万美元,模拟净利润为1919万美元,交易对价对应2016年实现净利润的估值为14.6倍。国内杰士邦2016年实现营收6590万美元,净利润1207万美元,交易对价对应2016实现净利润的倍数的估值为16.5倍。与全球从事包括安全套在内的两性健康业务的可比公司平均19.2倍估值,以及最近2010年杜蕾斯可比交易的18.3倍相比,本次收购的交易价格相对合理。假设2017年底前完成并表,标的业绩10-20%增速,我们预计2018年新增收入并表13-14亿元,扣除资金成本后将新增并表净利润5000-6000万元。 国际化为公司重要战略,在收购Epic后,本次收购将使公司成为全球两性健康业务的知名企业。公司公告在此基础上,公司将择机启动相关资产的海外上市工作,着力打造人福医药的海外资本平台,我们认为公司医药健康业务全球战略已经起航,未来想象空间巨大。 创新研发+国际化,中长期增长动力十足。创新方面:公司一直保持较高的研发投入强度,2016年公司研发费用达5亿元,同比增长24.4%。目前已形成200多个在研项目,其中1类新药项目21个,其中10个已获临床批件,1个处于III期临床,2个II期临床。在国际化方面:公司2016年新并购美国EpicPharma及附属企业,加上此次收购的Ansell全球两性业务,公司海外业务预计到2018年将达20-30亿元,已发展成国内国际化代表企业。目前公司在美国在研产品超过80个,其中有12个正待ANDA批准。我们认为高强度的公司创新研发投入和国际化不断推进,公司中长期增长动力十足。 盈利预测与投资建议。不考虑增发,我们预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.03元、1.27元,未来三年归母净利润有望将保持25%的复合增长率,参考同类公司,给予2017年30倍估值,对应目标价25元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期,海外布局进展或低于预期。