广东国资民爆龙头,老牌军工企业。公司创建于1988年,是广东省国资委下属广东省广业集团有限公司控股企业,是中国第一家露天矿山采剥服务上市企业,是国内爆破技术先进、采剥能力强、矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。公司下设矿服、民爆、军工三大业务板块,其中全资子公司明华公司作为军品业务主要承担者,是全国保留军工能力的十四家地方军工企业之一,是广东省唯一军方订制产品制造商。 投资13亿元研制HD-1武器系统,打造军工集团外导弹总装单位。公司积极响应国家强军强国战略,在明华公司原有军工资质基础上发展高端军工装备制造业务,投资13亿元研制某外贸型HD-1导弹武器系统,测算内部收益率为21.19%(含建设期)。HD-1项目是一个完整的武器系统,包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列。该项目于2018年陆续获得国防科工局、广东省发改委等批复支持,出口立项申请进展顺利。2018年10月15日,HD-1项目在北方某飞行试验基地圆满完成次超声速巡航飞行试验。 受益供给侧改革,传统民爆业务稳健发展。公司是我国矿山民爆一体化经营模式的先行者,目前主要业务收入来源为矿山工程服务和民爆器材生产销售两大板块,其中民爆器材是公司矿山工程服务的上游环节。2017年以来,供给侧改革持续推进,大宗商品市场稳中向好,矿业经济得到复苏,受益于此,公司2017、2018H1收入分别同比增长24.06%、17.28%,归母净利润分别同比增长225.37%、32.27%。此外,公司通过连续并购,已基本完成广东省内民爆器材生产企业的整合,不断巩固广东省民爆市场份额,预计未来将保持稳健发展。 盈利预测与投资建议。矿山和民爆业务短期仍是公司业绩重要支撑,HD-1导弹项目有望从2020年开始释放业绩,为公司打开新增长空间。预计2018-2020年EPS分别为0.30、0.39、0.48元。采用绝对估值方法,同时考虑公司新布局HD-1导弹项目为其带来的巨大成长潜力,给予公司6个月目标价9.68元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。新型号武器装备研制、批产进度的不确定性。宏观经济超预期下行,拖累公司传统业务。

定增获批待加码GPU研发 2018年10月15日,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。公司拟募集不超过10.88亿元,投入至包括高性能图形处理器芯片以及面向消费电子领域的通用型芯片(包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD接口控制芯片)等在内的集成电路研发设计领域,以强化公司在国内图形处理芯片研发领域的领先优势。华芯投资作为国家集成电路产业投资基金股份有限公司的唯一管理人,已与公司签订《非公开发行股票之认购意向协议》。 新一代GPUJM7200流片成功,与浪潮合作共同推进自主可控。 公司系目前唯一依靠完全自主研发成功研制出GPU芯片并实现产业化的A股上市公司,JM5400芯片打破了外国芯片在我国高性能GPU领域的垄断,率先实现军用GPU国产化并占有较高市场份额。目前国内民品市场还未出现完全自主可控的国产化GPU芯片产品,公司新一代支持通用编程体系架构的图形处理芯片的研发不断推进,正致力于实现从嵌入式GPU到高端嵌入式应用、桌面应用、通用计算等GPU及相关领域的不断延展与渗透,以抓住民品高性能GPU芯片国产化替代的良好机遇。公司新一代图形处理芯片JM7200于2018年9月完成流片、封装阶段工作,基本的功能测试结果符合设计要求。随后公司即与浪潮集团子公司山东超越数控电子签订《战略合作协议》,由超越数控牵头完成自主可控整机的研发工作,公司负责提供基于国产芯片的图形显示卡。 盈利预测与投资建议 公司军用显控业务受益我国空军建设高景气稳健增长,由于军用领域国产替代率提升后增速略有放缓,下调2018-19年盈利预测,预计分别为1.51、1.83亿元,新增2020年盈利预测,预计为2.37亿元,对应2018-20年EPS为0.56、0.67、0.88元(暂不考虑增发)。考虑公司作为国内稀缺GPU标的在我国自主可控领域的重要地位和民用领域巨大成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示 军品订单大幅波动;新产品研发进度不及预期。

事件:公司发布半年报,2018H1实现营收10亿元,同比增长13.84%;利润总额2.05亿元,同比增长30.28%,归母净利润1.68亿元,同比增长44.85%。 核心业务电子蓝军拉动公司业绩高增长。公司上半年电子蓝军及仿真业务实现收入4.90亿元,同比增长39.51%,同时毛利率提升2.71个百分点,是拉动公司业绩高增长的最主要原因。2015年中国《国防白皮书--中国的军事战略》明确提出提高军事训练实战化水平,深入开展模拟仿真训练,加大复杂电磁环境下训练力度。公司电子蓝军业务在室内射频仿真、有源靶标模拟、仿真雷达系统三个领域具有领先优势,将长期受益信息化程度不断提升的高频次和高标准军演。 积极推动微系统研究院建设,将长期受益我国自主可控产业发展。报告期内,公司联合航天科工相关院所、企业及知名高校,继续积极推进投资额10亿元的微系统研究院设立工作,围绕航天科工市场,提供射频芯片、组件、微系统产品,着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化,实现核心部件的自主可控。中美贸易摩擦持续升级,8月初美国商务部公布新一批44家军工科研院所制裁名单,我国自主可控相关产业的重要性进一步凸显,公司积极布局望长期受益我国自主可控浪潮。 收购持续推进打造信息安全国家队,未来资产证券化仍值得期待。据公司最新8月22号收购草案中显示的最新收购方案,锐安、壹进制、航天开元三家信息安全标的按业绩承诺2018-2020年合计将带来1.20、1.44、1.68亿元业绩增厚,并助力公司打造出网络信息安全国家队。在军工资产持续证券化大背景下,公司近年来连续通过资本运作做大做强。控股股东及一致行动人持有公司29.42%股份,其中科工集团持股仅19.35%,且公司账上货币资金超15亿,未来资产证券化仍值得期待。 盈利预测与投资建议。维持2018-2020年EPS 0.25、0.30、0.35元的盈利预测。若考虑此次并购,全面摊薄后EPS分别为0.30、0.36、0.42元。长期受益军队装备信息化和军工资产证券化浪潮,公司内生外延均有较大成长潜力,维持“增持”评级。 风险提示:军品订单显著波动,军改影响不确定性,收购的不确定性。

军工装备+智能电力双主业发展,业绩快速增长。公司是在江西省和清华大学“省校合作”推动下,在南昌国家高新开发区设立的高科技公司,以军工装备、智慧能源为两大主业。同方股份和泰豪集团分别持有公司19.30%、14.83%股份,是公司前两大股东。公司2017年实现收入51亿元,同比增长30.72%,归母净利润2.52亿元,同比增长103.45%。 军改阶段性影响逐步消除,军工业务重回增长轨道。公司军工业务包括通信指挥、军用电站、舰载辅助、雷达等,其中车载通信指挥系统和军用电站是主要收入构成,在各自领域位居前列。2016年,受军改影响,公司军品相关订单延期,导致该板块收入下滑,但2017年起已经企稳回升。2018H1,因军改影响正逐步消除,市场需求开始恢复,公司军工装备产业营收同比增长83%,预计随订单继续释放,2018全年增长将进一步提速。 传统电力主业稳健发展。公司智慧能源业务围绕能源互联网、电力信息化、智能应急电源的产品研制与服务,重点开展能源互联网技术的研究与应用。其中,电网调度系统软件已经占领全国17个网省,市场份额排名第一;智能应急电源产品在国内中高端市场占据重要地位。在国家配电网建设改造投资稳定增长以及社会资本在国家鼓励下积极参与增量配电投资大环境下,公司智能配电业务望长期受益,继续稳健增长。 股权激励及大股东增持彰显信心。公司大股东同方股份为清华控股子公司,自2017年6月至2018年5月期间累计增持2.62万股,约占公司总股本3.93%,总增持金额3亿元。公司2017年底推出股权激励计划,授予价6.8元,数量1750万股,并以2017-19年归母净利润增速不低于100%、200%、300%为基数作为考核目标(以2014-16年平均扣非后归母净利润为基数)。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润3.18、3.97、5.22亿元,对应EPS0.37、0.46、0.60元。分别给予军工装备业务和智慧能源业务2018年30x、18xPE估值,合计市值64.87亿元,当前市值明显低估。看好公司军工装备和智慧能源两大业务发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:军品订单恢复不及预期。智慧能源业务发展低预期。外延并购的不确定性。

事件: 公司发布半年报,2018H1实现营收62.57亿元,同比增长519.27%;归母净利润9975万元,去年同期亏损2957万元。 点评: 均衡生产促中期业绩大增。在空军装备需求高景气背景下,公司发力均衡生产,围绕原材料供应、零件生产、装配试飞三个关键计划环节,持续强化计划体系建设,产品各季度交付均衡性提高。而此前总装公司因集中于年底交付结算,上半年业绩基数较低,因此带来同比高增速。当前业绩主要体现交付节奏变化,但也显示公司对产品交付管理效率的提升,全年稳健增长值得期待。 首单总装股权激励落地沈飞,盈利大幅提升希望。国内军工总装企业利润率水平远低于国际水准,也大幅落后于上游军工零部件配套公司。公司2018 年5 月16 日发布股权激励草案,首单军工总装股权激励落地正式启动。股权激励有利于充分激发军工企业管理层和核心人员动力,与军品定价机制改革(对5%净利润率限制进行调整)、军民融合(上游引入民企充分竞争降低总装采购成本)三管齐下,总装企业迎来真正盈利改善希望。 核心机型高景气,业绩稳健增长。受益我国空中力量建设高景气,公司作为国内两家主要战斗机供应商充分受益。核心机型J11、J15、J16 等是我国海空军目前已装备的主力机型或主要新采购机型,拉动公司2015-17 年收入复合增速15.6%,远高于同期军费增速。在我国空军战略由国土防空向攻防兼备型转变、海军战略向近海防御与远海护卫型结合转变的背景下,预计公司未来3-5 年收入端仍有望保持两位数以上快速增长。 投资建议。维持公司2018-2020 年收入222、253、289 亿元,归母净利润8.47、9.99、11.97 亿元的盈利预测。若未来股权激励、定价机制改革、军民融合等政策持续推进落地,公司在收入稳健增长基础上,盈利能力有进一步提升潜力。考虑公司在我国空军领域的战略地位、在A 股的稀缺性,维持“增持”评级。 风险提示:军品订单大幅波动。交付结算的季节性波动。

事件: 公司发布2018半年报,实现营业收入83.12亿元,同比增长5.83%;归属于上市公司股东的净利润3.60亿元,同比增长125.92%;扣非后归母净利润2.72亿元,同比增长253.55%。 点评:聚焦主业交付提速。公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入68.20亿元,同比增长14.58%,贡献上半年83.25%收入,毛利率19.56%,同比下降3.46个百分点。其中,黎明、南方、黎阳公司收入分别增长12%、35%、11%。收入增长较快但毛利率明显下滑,我们判断主要因产品结构变化,新机型交付占比提升,同时高毛利的维修业务下降导致。我们认为,随新老型号逐步换代,航空发动机及衍生产品收入望继续保持较快增长,同时毛利率水平亦将因新机型保有量提升带来的维修需求而重新回升。外贸出口收入11.25亿元,同比减少13.46%,主要因国际市场竞争加剧;非航业务收入1.69亿元,同比减少61.18%,主要因公司“聚焦主业”战略实施,对部分规模小、市场竞争力低、盈利能力不足的非航空产品实施了战略退出。 优化费用业绩大增。利润大幅增加的主要原因是期间费用较上年同期减少3.18亿元,降低22.48%。公司2017年9月29日完成96.3亿元定增,资产负债结构显著优化,财务费用较上年同期减少1.78亿元,大幅降低53.77%。此外,在公司“成本工程”推动下,销售费用、管理费用亦分别降低13.21%、12.88%,为0.93、8.51亿元。 盈利预测与投资建议:新型号发动机需求提速,同时自身费用率得到优化,公司业绩拐点已经来临。但因新老产品交替期高毛利维修业务占比对整体毛利率影响明显,下调公司2018-20年EPS预测至0.55、0.66、0.83元。公司在我国航空制造业领域重要战略地位长期为其带来估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:重点新型号发动机研制进展不及预期,两机专项扶持力度不及预期。

军品加速交付,民品收购并表,共同拉动上半年业绩大幅增长 公司2018上半年实现营收2.88亿元(+47.98%),归母净利润0.31亿元(+41.50%),均实现大幅增长。军品方面,HUMS系统批量交付装机,某军种新机型ATE亦顺利研制生产;民品方面,报告期内公司完成收购爱沙尼亚飞机维修公司MMRO,其经营情况良好,与公司现有业务产生协同效应,并表后大幅增厚公司业绩。 引入国开行背景战略投资基金,将在资金和并购方面开展广泛合作 7月20日公司实控人与国开行下属北京开元国创恒誉签订协议,将其作为战略投资者引入。开元国创主要投资领域为高端航空装备领域,本次投资上市公司,是其下属专业化战略投资平台开元国创恒誉第一笔投资。此后,国开开元8月20日与公司签订战略合作协议,双方将在资金平台和并购项目方面开展广泛合作。我们认为,国开背景战略投资者的引入,一方面彰显公司在细分行业重要地位和成长前景,另一方面亦将为公司带来极大资金及并购方面支持。 军改影响渐消,ATE放量将带来业绩弹性 随军改影响逐步消退,客户装备计划推进,公司自动测试设备、机载设备订货任务大幅回升。公司加快2017年初中标某军种ATE生产工作,下半年将实现ATE新机型产品及直升机HUMS系统批量交付,全年业绩望进一步提速。长期看,电子设备在武器装备中的重要性不断提升,而自动测试作为保障电子设备运行状态的基础,其必要性亦显著提升,如美军曾在2000年花费9.9亿美元购买洛克希德马丁88套LM-STARATE设备,用于战斗机电子设备自动测试。公司经历20年积累,已成为国内少数具有ATE研发和规模化生产能力的企业,将充分受益国内ATE市场需求释放。 盈利预测与投资建议 考虑对MMRO收购并表,略上调2018-2020年盈利预测至0.55、0.78、1.00元。公司业绩随军品订单恢复和ATE需求放量将重新提速,尤其在ATE领域的领先布局打开新成长空间,维持“增持”评级。 风险提示:军品订单大幅波动,新产品进度低于预期,军改影响不确定。

航空产业链民参军典范 公司成立于2001年,是集航空机载设备研制、维修、测控设备研制、飞机加改装和信息技术开发等业务为一体的民营航空技术解决方案综合提供商,拥有二级军工保密资质。公司于2017年11月上市,当年实现收入4.40亿元,归母净利润0.90亿元。研制(机载及测控)业务主要为军品,贡献66%收入;维修业务主要客户为国内大型民航公司,贡献29%收入。 航空座椅国内领先,长期受益我国空中力量高景气发展 航空座椅是公司设备业务的主体,核心技术主要体现在抗坠毁、防弹、坠撞动态仿真、人机功效设计等方面。在研及批产直升机座椅30余个型号,在国内军用直升机座椅领域占据大部分市场份额。2017年,我国军用直升机数量仅为美国1/6,在陆军向全域机动化发展的趋势下,对直升机需求量快速增加。受益这一趋势,公司2014-17年以航空座椅为核心的设备年销量累计实现80%以上增长。2017年,公司以直升机抗坠毁座椅为代表的多种机载设备均获得了新型号军用飞机的装机订单,考虑我国直升机保有量目前仍有较大空间,预计未来公司该项业务将继续保持较快增长。 民航维修业务平稳发展 公司2001年成立时即进入民航维修领域,机载设备维修业务获中国CAAC、美国FAA、欧洲EASA维修许可资质,可维修机型基本覆盖波音和空客的主要机型以及其他干线、支线的主要机型。公司已具备对30余种机型、近2000个项目、15000多个件号机载电子设备、机载机械设备的维修能力,长期受益我国民航运输高景气发展。 盈利预测与投资建议 受益我国军航和民航大发展,在军民融合国家战略持续推进大背景下,公司作为优秀的民营航空配套企业望迎来快速发展,预计公司2018-20年EPS分别为0.42、0.53、0.66元/股。公司上市不久即推出股权激励,发展动力十足,预计核心业务航空座椅将受益军用直升机领域“补短板”需求快速增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:军品订单季节性波动。军改影响不确定。民航市场竞争加剧。

MEMS业务高景气释放中期业绩,全年高增长可期 公司2018年7月14日公告业绩预告修正,向上修正2018H1归母净利润预告至5300-6022万元,同比增长约120%-150%。公司在MEMS芯片工艺开发及晶圆制造具备全球领先竞争优势,受益MEMS应用市场高景气,叠加汇率变动因素,公司上半年MEMS业务实现盈利已超过2017年全年的4843万元,全年业绩高增长值得期待。 导航牵手百度Apollo计划,望打造新增长点 2018年7月4日,BaiduCreate2018百度AI开发者大会在北京国家会议中心召开,宣告无人驾驶汽车项目Apollo面向量产,并发布传感器单元,公司正式成为Apollo计划硬件开发平台15家合作伙伴之一。针对Apollo3.0,公司推出了MEMS组合导航系统NV-GI120,以满足百度自动驾驶对高精度组合导航系统的需求。未来,受益无人驾驶汽车逐步走向量产,公司导航业务望迎来新一轮增长。 期待定增落地和北京MEMS产线投产 据公司2018年6月非公开发行调整公告,拟募集金额调整至不超过16亿元,发行股份不超过5555.61万股。相比之前方案,调整后对应发行价28.80元/股与当前股价接近,利于公司再融资顺利推进。公司募集资金主要投向于目前快速发展的MEMS及航空电子项目,MEMS项目计划2019下半年开始试产,未来将与Silex形成优势互补,进一步巩固公司MEMS代工的全球龙头地位,其产能释放未来亦有望引领公司业绩新一轮高增长。 盈利预测与投资建议 考虑2017年起公司部分产品受到军改影响,同时业务快速扩张期各项投入较大,将我们此前对公司2018-20年盈利预测下调至1.14、1.56、2.39亿元,对应EPS0.40、0.55、0.85元。但基于军改影响开始逐步消褪,公司新产品仍不断拓展,MEMS行业需求景气等因素,公司整体业绩仍将保持较快增长。再考虑公司在国内MEMS领域的关键地位,应享有一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:新技术产业化低于预期;MEMS市场开拓低于预期;军品订单的大幅波动。汇率大幅波动风险。

航天科工集团军工信息化平台 公司由航天科工集团下南京长峰2015年反向并购上市公司闽福发A而来,此后又历经多次资本运作,打造出集团军工信息化平台。2017年电子蓝军板块、军用通信板块分别占营收37%、29%,是公司占比主业。 电子蓝军领导者,受益我国高频次、高标准军演 2015年中国《国防白皮书--中国的军事战略》明确提出提高军事训练实战化水平,深入开展模拟仿真训练,加大复杂电磁环境下训练力度。公司电子蓝军业务在室内射频仿真、有源靶标模拟、仿真雷达系统三个领域具有领先优势,将长期受益信息化程度不断提升的高频次和高标准军演。 军改影响渐消,军用通信业务2018年望重回增长 子公司重庆金美有“军中华为”美誉,与军方有多年稳定合作,长期受益我国装备信息化建设。我们认为2017年金美收入小幅下滑主要受军改影响,随相关影响逐步消退,金美军事通信业务亦有望重回增长。 拟收购北京锐安等资产,打造信息安全国家队 公司今年3月复牌,拟作价15.36亿元重启对锐安、壹进制、航天开元三家信息安全标的收购,并配套融资8亿元,科工集团认购不少于3亿元。按业绩承诺,三家公司2018-2020年将带来1.21、1.45、1.69亿元业绩增厚,并助力公司打造出网络信息安全国家队。 未来资产证券化仍值得期待 在军工资产持续证券化大背景下,公司近年来连续通过资本运作做大做强。控股股东及一致行动人持有公司29.42%股份,其中科工集团持股仅19.35%,且公司账上货币资金超16亿,未来资产证券化仍值得期待。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS0.25、0.30、0.35元。若考虑此次并购,预计全面摊薄后EPS分别为0.30、0.36、0.43元。长期受益军队装备信息化和军工资产证券化浪潮,公司内生外延均有较大成长潜力,参考可比公司估值,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:军品订单显著波动,军改影响不确定性,收购的不确定性。

事件: 公司2018 年7 月13 日公告半年度业绩预告,预计实现归母净利润1.38~ 1.8 亿元。 点评: 均衡生产提升中报业绩,全年稳健增长可期 公司中报预告业绩增速区间50.62%~96.46%,中位数1.59 亿元,同比增长73.54%,延续今年一季报高增速。我们认为高增长的主要原因在于,在空军装备需求高景气背景下,公司发力均衡生产,航空产品交付量同比增加,而此前业绩基数较低,带来同比高增速。当前业绩主要体现交付节奏变化,但也显示公司对产品交付管理效率的提升,全年稳健增长值得期待。 近看大运,远期大客,公司成长前景远大 军机领域,截止2017年我国军事运输机保有量仅为美国1/5和俄罗斯1/2, 甚至少于印度,且以中型运输机为主,而美国则是大型运输机占2/3。国防大学2014 年《中国军民融合发展报告》预计我国对运20 有400 架需求。公司运-20 产品2016 年开始列装后,有望逐步放量,成为公司业绩主要拉动力。民机领域,国产大飞机C919 于2017 年首飞,预计2021 年开始交付,截至2018 年2 月订单总数达815 架。公司是C919 主要的国内参与方,旗下沈飞民机、成飞民机、西飞是C919 机体主供应商,包括机头、中机身、副翼、襟翼、外翼合段等,将长期受益中国民机产业大发展。 总装企业按PS定价更合理,公司目前仍低估,维持“增持”评级 维持公司2018-2020 年EPS 0.20、0.25、0.29 元,SPS 12.87、14.76、16.94 元的盈利预测。国内总装企业因受成本加成定价机制影响,利润率普遍较低,相比PE 估值,PS 估值更能体现其价值。公司目前PS 低于国内总装中航沈飞、中直股份、内蒙一机等,亦低于国外军机公司洛马、波音等。我们认为公司明显被低估,维持“增持”评级。 风险提示: 军品订单大幅波动。民用飞机研制及量产进度不确定。军工股PE 估值较高。

Airwork,新西兰老牌航空服务企业。此次拟收购的捷航投资主要资产为其间接持有的新西兰Airwork100.00%股权。Airwork是一家创始于1936年,主要从事直升机MRO业务和直升机、货机租赁及运营业务的新西兰老牌航空服务企业。在直升机MRO领域,Airwork拥有一系列国际性维修机构认证,可在全球大部分地区提供直升机全面检修和大修服务,是亚太地区霍尼韦尔独家独立维修服务中心,全球少数可对BK-117直升机动态组件进行维修的欧直维修服务中心之一;直升机租赁及运营业务在大洋洲处于龙头地位,租赁机队规模和运营基地数量在亚太地区长期排名前列;货机租赁运营方面,Airwork与拓领、维珍货运、Freightways和新西兰邮政等大型优质客户建立了稳定深入合作关系,在大洋洲地区物流货运领域竞争优势不断强化。 航空航天布局再下一城,深度拓展航空产业链价值。公司原以数控机床为核心主业,2014年成功收购意大利MCM公司,实现在高端航空设备研发制造环节的海外布局。经过3年深入整合,2017年公司航空航天业务板块已贡献全年收入35.76%。此次收购Airwork,将推动上市公司航空业务从研发制造环节向高端服务环节拓展,提升上市公司主营业务附加值。重组完成后,基于Airwork目前在航空服务领域的战略资源,上市公司有望将促进在双方航空战略资源层面的多维度、深层次合作,充分发挥在牌照、市场、渠道、技术多方位协同作用,提升上市公司核心竞争力。将大幅增厚上市公司业绩。Airwork是公司控股股东日发集团2016-17年收购而来。Airwork2017年实现营业收入7.48亿元,净利润8658万元,此次收购,集团作为补偿义务人,承诺Airwork在2018-2021年度实现扣非归母净利润分别不低于2050、2450、3000、3250万新西兰元,折合人民币约0.92、1.10、1.34、1.46亿元。 子公司MCM不断拓展国内市场,斩获成飞大订单助力业绩提升。MCM在完成被公司收购后,在维护欧洲市场的基础上,积极拓展美国、乌克兰、俄罗斯及中国市场。据公司6月4日公告,MCM公司成为成都飞机工业(集团)“五坐标立卧转换加工中心”及“五坐标卧式加工中心”的中标供应商,中标金额2460美元(约1.58亿元),2016年公司曾中标成飞1000万元“五坐标立卧转换加工中心”。此次大订单彰显公司在国内知名度和竞争力的提升,将有望助力公司业绩进一步提升。 受益航空航天领域高景气和宏观经济回暖,预计公司业绩将保持较快增长,维持2018、19年EPS0.18、0.25元的盈利预测,预计2020年EPS0.31元。若考虑对Airwork的收购并表,2017年备考EPS0.22元,预计全面摊薄后2018-2020年EPS分别为0.30、0.38、0.49元。若收购完成,公司将有超过60%收入来自于航空航天业务贡献,长期成长前景广阔,参考可比装备制造及航空维修运营公司估值,考虑公司若完成收购后将有明显估值优势,维持“增持”评级。

事件: 公司2018 年5 月16 日发布股权激励草案,拟推出有效期10 年的股权激励计划。其中,第一期拟向公司董事、高管及核心管理技术骨干合计92 人授予407.2741 万股股票,授予价格为22.53 元/股,有效期5 年,包括禁售期2 年和解禁期3 年。第一/二/三期解锁条件要求:1、可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于6.5%/7.5%/8.5%,且不低于对标企业75 分位水平;2、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度净利润复合增长率不低于 10%/10.5%/11%,且不低于对标企业75 分位水平;3、可解锁日前一个会计年度EVA(经济增加值)指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA 大于0。 点评: 开总装股权激励先河,立军工混改标杆。2018 年1 月,在沈飞战斗机资产完成对中航黑豹借壳上市后,国资委网站评价为“是航空工业对深化军民融合、混合经济所有制改革及核心军工资产证券化的一次积极探索”。此次股权激励,是国内第一次在总装企业层面进行股权激励,超出市场对最核心总装企业难以推行股权激励的认知预期,对整个军工行业示范意义重大,是军工混改的又一标杆性事件。 启总装盈利大幅提升希望。国内军工总装企业利润率水平远低于国际水准,也大幅落后于上游军工零部件配套公司。股权激励有利于充分激发军工企业管理层和核心人员动力,与军品定价机制改革(对5%净利润率限制进行调整)、军民融合(上游引入民企充分竞争降低总装采购成本)三管齐下,总装企业迎来真正盈利改善希望。若军工总装企业做出优秀业绩,进而做大市值, 借助资本市场融资投入军品研发生产,则可减轻国家投资负担,增加军工投资总量。 核心机型高景气,业绩稳健增长。受益我国空中力量建设,公司作为国内两家主要战斗机供应商充分受益。核心机型J11、J15、J16 等是我国海空军目前已装备的主力机型或主要新采购机型,推动公司2015-17 年收入复合增长率达15.6%,远高于同期军费每年个位数增速。在我国空军战略由国土防空向攻防兼备型转变、海军战略由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的背景下,我们预计公司未来3-5 年收入端仍有望保持两位数以上较快增长。 投资建议。作为国内战斗机龙头公司,受益我国空中力量建设高景气, 公司处于快速发展通道,维持公司2018-2020 年收入222、253、289 亿元, 归母净利润8.47、9.99、11.97 亿元的盈利预测。若未来股权激励、定价机制改革、军民融合等政策持续推进落地,公司在收入稳健增长基础上,盈利能力(利润率)有进一步提升可能,超过我们这一盈利预期。考虑公司在我国空军领域的战略地位、在A 股的稀缺性,维持“增持”评级。 风险提示:军品订单大幅波动。交付结算的季节性波动。

中国大飞机旗舰 公司是中航工业集团下大飞机平台,拥有军民融合的军机、民机两大产业体系。军品轰6、歼轰7、运8 为我国空军目前主力机型,运20 是未来我国战略投送核心力量;民品包括新舟飞机、ARJ21 主要机体、C919 机体结构等我国民机制造核心业务。公司2017 年收入超过310 亿元,是国内产值最大的飞机制造上市公司。 战略空军呼唤,大运助推起飞 空军是我国军力的相对短板,其中,作为主要战略投送力量的运输机, 截止2017 年我国保有量仅为美国1/5 和俄罗斯1/2,甚至少于印度,且以中型运输机为主,而美国则是大型运输机占2/3。随我国空军战略逐步由国土防空向攻防兼备型转变,空军成为装备建设的重点投入方向,对运输机尤其大型运输机需求极大。据国防大学2014 年《中国军民融合发展报告》, 我国对运20 有400 架需求,我们估算总价值数千亿元。公司运20 于2016 年已开始列装部队,正逐步放量,成为公司成长的长期拉动力。 深度参与国产大飞机,前途远大 据波音公司2017 年发布预测报告,未来20 年全球民用飞机市场规模达到3 万亿美元。目前全球民机市场主要被波音和空客占据。我国将国产大飞机作为重大专项自2008 年起实施,C919 于2017 年首飞,预计2021 年开始交付,截至2018 年2 月订单总数达815 架。公司是C919 主要的国内参与方,旗下沈飞民机、成飞民机、西飞是C919 机体主供应商,包括机头、中机身、副翼、襟翼、外翼合段等,将长期受益中国民机产业大发展。 总装企业按PS定价更合理,公司目前显著低估,给予“增持”评级 预计公司2018-2020 年EPS为0.20、0.25、0.29 元,SPS分别为12.87、14.76、16.94 元。国内总装企业因受成本加成定价机制影响,利润率普遍较低,相比PE 估值,PS 估值更能体现其价值。公司目前PS 显著低于国内总装中航沈飞、内蒙一机、中直股份等,甚至低于国外军机公司洛马、波音等。我们认为公司明显被低估,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:军品订单大幅波动;民机研发生产进度不确定;PE 估值高。

2017年业绩预告超预期,未来快速增长仍可期 公司1月26日发布2017年业绩预告,预计全年实现归母净利润为7.06亿元,相比沈飞上年同期增加约25%,超出我们此前预期及市场一致预期,我们认为因其核心产品正处于批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、舰载机歼15、五代战斗机歼-31均由公司生产,在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,公司作为空军装备核心供应商有望继续保持高增速。 历时一年多完成资产注入,战机旗舰正式起航 公司原为中航工业旗下上市公司中航黑豹,2016年底启动沈飞集团100%股权资产注入,配套融资16.68亿元,并剥离原有全部资产。2017年12月完成此次重大资产重组,2018年1月5日正式更名“中航沈飞”,沈飞作为我国航空工业长子和战斗机领域旗舰公司,正式完成上市。作为军机总装企业,我们认为随军品定价机制改革推进,未来其盈利能力将有进一步提升空间。(具体逻辑参考我们2018年度策略报告) 稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价 (1)对于军品总装类公司,我们认为按PS估值更为合理。总装企业受成本加成法限制利润率较低,参考利润的同时,按PS估值更为合理,即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司估值更高。(2)重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股,均带来估值溢价。公司完成重组后,做为A股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大,成为军工指数权重股是大概率事件,将带来一定被动配置需求。此外,除中航工业及其关联方和华融外其他股东持股仅约20%左右,流通股具有一定稀缺性。 维持“增持”评级 公司2017年业绩超出预期,彰显其核心产品进入列装景气通道,上调2018-2019年业绩预测至8.47、9.99亿元,对应EPS0.61、0.72元。受益我国海空军装备建设高景气,公司业绩增长强劲,且考虑其在我国空军装备领域的核心地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:军品交付结算的季节性波动。