一、事件概述。 龙蟒佰利近日公告中报业绩预告修正公告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润130,000-140,000万元左右,与上年同期相比增长1728%-1869%左右。 其中二季度单季实现归属于上市公司股东的净利润45,520-71,480万元左右,与上年同期同比增长734%-1210%左右。 二、分析与判断。 . 上半年业绩较好,略超市场预期。 公司2017年1-6月份经营业绩超出预期主要受益于: (1)公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期,上半年钛白粉均价17621元/吨,同比上涨48%,二季度单季均价18645元/吨,同比上涨48%,环比上涨12%; (2)公司加强经营管理,提高了公司盈利能力; (3)公司子公司四川龙蟒钛业股份有限公司报表合并。 . 欧美房地产底部复苏,外需持续向好。 2017年1-5月钛白粉出口32万吨/+12%,继2016年出口量72万吨/+34%刷新了2014年55万吨的历史高点后,出口量同比继续增长昭示了海外强劲的需求回暖趋势。 我们认为除2015年底海外硫酸法钛白粉产能集中关停,导致部分海外订单流向中国外,欧美地产行业也呈现底部复苏态势,两大因素导致出口持续改善。国际3巨头科慕、特诺和石原自7月1日起再次提价200-300美元/吨从侧面印证了这一点。 . 房地产库存依然较低,新房开工面积正增长支撑内需。 2017年1-5月,全国累计新房开工面积同比增长9.5%。我们认为房地产目前处于2009年来库存去化周期底部,对2017年新房开工面积依然乐观。钛白粉产量增速滞后地产开工增速1年,2017年钛白粉的国内需求有望维持刚性增长。 . 环保或再次成为钛白粉价格主导因素。 日前,环保部环境规划院承担的《钛白粉工业废水治理工程技术规范》已经顺利通过开题,本标准落地实施后,钛白粉废水排放将从无标准将进入强制实施阶段,三废治理不达标的中小企业将承压。此外钛矿主产地攀枝花市(钛矿产量占全国58%、钛白粉产量占全国13%)7月来环保整治持续趋严,钛矿及钛白粉供给或将再次受影响,有望为钛白粉价格提供支撑。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为钛白粉硫酸法产能增长停滞,氯化法尚未成熟下,供给端逻辑并未发生变化,需求端内外需维持2016年来的同步改善。在基本面改善显著大背景下,环保管控趋严或将成为未来几年行业主线,公司作为行业龙头拥有规模(50万吨/年硫酸法+6万吨/年氯化法)、工艺(氯化法)、成本(配套100万吨钛矿)等优势,有望长期受益行业景气度回升。我们预计公司2017-2019年净利润分别为29.2亿元、31.8亿元和33.5亿元,对应PE 分别为13X、12X 和11X。维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 钛白粉价格大幅下滑,环保整治力度不及预期。

一、事件概述 公司7月12日公告,公司于2017年7月12日收到中国证券监督管理委员会核发的《关于核准江西黑猫炭黑股份有限公司非公开发行股票的批复》。 二、分析与判断 国内炭黑行业龙头,行业格局向好 公司目前炭黑产能106万吨,产能规模全国第一、全球第四,近几年完成了在全国多地的生产基地布局,占国内总产能的15%,行业有效产能的20%。截止去年年底国内炭黑行业产能在724万吨左右,较2015年底减少4万吨,是自2006年以来炭黑行业产能首次开始下滑,扣除长期停工产能(约100万吨)和低开工产能(约100万吨),实际有效产能仅占70%,行业实际开工率基本维持在50%左右。随着去产能以及环保政策趋严,炭黑行业供需格局正在发生改变,保守估计目前仍有20万吨小炭黑装置面临被淘汰的命运,同时一些产业链相对健全的大型炭黑厂计划进一步扩产计划,目前2017年仍有60万吨炭黑装置即将投产,炭黑行业正处于优胜劣汰高速整合期。 炭黑价格持续上涨,看好未来走势 据百川资讯数据显示,随着原材料煤焦油价格的上涨,2017年河北地区N220炭黑平均价格为6436元/吨,较2016年平均水平上涨了34.6%,2017年河北地区N330炭黑平均价格为5936元/吨,较2016年平均水平上涨了38.7%,同时2017年N220与N330炭黑与煤焦油的平均价差分别为2254元/吨和1754元/吨,比2016年平均水平也分别上涨了6.1%和7.9%,我们判断下半年在环保检查加大的压力下煤焦油和炭黑企业的开工率将下降,以及在下游轮胎库存降低的背景下,炭黑价格有望逐渐上涨。公司目前具备炭黑产能106万吨,据我们测算,炭黑价格每上涨1000元/吨,EPS将增厚0.33元。 实际控制人参与定增彰显信心 此次非公开发行由景德镇井冈山北汽创新发展投资中心全额现金认购,其中黑猫股份的控股股东景焦集团持有该投资中心19.97%的股权,景德镇工业转型发展有限责任公司持股54.92%,景德镇产业升级孵化器有限责任公司持股24.96%,景焦集团和景德镇工业转型发展有限责任公司的实际控制人都是景德镇国资委,景德镇产业升级孵化器有限责任公司的实际控制人是景德镇工信委,所以本次定增参与者主要是大股东、实际控制人和工信委,彰显了大股东和实际控制人对公司未来发展的坚定信心。 三、盈利预测与投资建议 不考虑此次非公开发行的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.41元和0.45元,对应PE分别为26.7X、21.9X和19.9X,我们看好公司在国内炭黑行业的龙头地位,以及未来炭黑行业的优胜劣汰整合,同时炭黑价格上涨,公司业绩弹性巨大,维持“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: 炭黑价格大幅下跌的风险;下游轮胎行业需求低迷的风险。

一、事件概述 公司7月10日晚间公告,公司拟向不超过十名特定投资者发行不超过76,320万股股票募集不超过60亿元资金用于建设浙江石化4,000万吨/年炼化一体项目,其中荣盛控股认购金额不超过6亿元。 二、分析与判断 加速拓展PTA-聚酯上游产业链 浙江石化项目为荣盛石化控股集团联合桐昆控股集团、巨化集团等在浙江舟山将建立4,000万吨/年炼化一体项目,其中荣盛石化控股出资占比为51%。根据环评公示显示,项目总规模为4,000万吨/年炼化能力,其中含芳烃1,040万吨,乙烯280万吨,总投资约1,731亿元。其中一期项目建设规模为2,000万吨炼油,400万吨芳烃和140万吨乙烯,主要产品包括芳烃、乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯、汽油、MTBE等。国内对二甲苯供给缺口约1,200 万吨,逸盛自身现有对应原料需求900万吨,加上未建产能,远期对二甲苯的需求为1,100万吨,而公司现有产能仅160万吨,自身需求远不能满足,快速扩建、做强大芳烃环节是公司的必然选择,是公司向产业链上游进行延伸的重要举措。上市公司通过之前的资产注入,以及此次非公开发行股票募集项目建设需要的资金,未来公司将形成4,000万吨以上炼化能力,对二甲苯产能达到1,200万吨左右,不仅将完全保障公司PTA生产的自给自足,还将填补国内市场的巨大缺口。目前我国PTA产能合计达到4,385万吨,则对应需要的对二甲苯为2,872万吨,而目前我国合计对二甲苯的产能仅为1,392万吨,存在着接近1500万吨的产能缺口,浙江石化的芳烃项目未来将充分满足国内下游PTA市场的需求。同时,公司已经具备宁波中金石化160万吨国内最大单体芳烃装置的成功运营经验,未来将有望更顺利地实现浙江石化项目的投产和运营。 上半年PTA-聚酯产业链回暖 根据Wind数据显示,2017上半年PTA华东地区均价为5,050元/吨,较去年同期上涨了10.22%,与原材料对二甲苯的价差为354元/吨,较去年同期下降了30.80%,但公司坚持执行产品经营套期保值策略,锁定产品价差,在同行业企业盈利不佳的情形下,公司PTA 产品上半年仍然保持了较好的盈利水平;2017上半年涤纶长丝DTY/POY/FDY价格分别为9,710元/吨、8,058元/吨和8,469元/吨,分别较去年同期上涨了19.66%、22.23%和18.04%,与原材料PTA和MEG的价差分别上涨了26.34%、44.17%和12.74%,公司具备PTA权益产能约600万吨,聚酯纤维产能100万吨,我们认为公司上半年业绩将显著受益于“PTA-聚酯”行业的回暖。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为26.38、30.31和32.06亿元,EPS 分别为0.69元、0.79元和0.84元,对应PE分别为14.6X、12.7X和12.0X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下跌的风险,浙江项目开展不及预期的风险。

一、事件概述。 公司7月5日晚间发布公告,预计2017上半年归母净利润同比增长650%左右。 二、分析与判断。 烧碱价格大幅上涨。 受益于下游氧化铝、化纤等行业的高开工率,2017上半年烧碱价格大幅上涨,据中国氯碱网数据显示,2017年上半年华北地区32%离子膜烧碱中间价为947元/吨,较去年同期均价545元/吨上涨了73.8%,华北地区99%片碱中间价为3970元/吨,较去年同期均价2232元/吨上涨了77.9%,公司具备烧碱产能65万吨(折百),目前价格计算,单吨毛利不低于1000元/吨,上半年业绩的大幅增长充分受益于此。同时,上半年氯气市场价格维持在-100至-800元/吨(倒贴),公司下游耗氯装置将公司产生的氯气全部消化,并产生了较好的效益,公司产业链优势得到有效发挥。 环保趋严,环氧丙烷价格上涨。 受益于原材料丙烯价格的大幅上涨,以及安全环保检查导致的行业开工率受限,2017上半年环氧丙烷均价为9945元吨,较去年同期的均价7942元/吨上涨了25.2%,平均单吨毛利润也由去年同期的1166元大幅上涨107.8%至2423元,公司具备产能约30万吨,市场占有率约11%,上半年业绩大幅受益于环氧丙烷价格的上涨。目前国家已经严格限制氯醇法的新增产能,而目前国内使用直接氧化法的吉林神华30万吨装置和岳阳长岭的10万吨装置由于工艺问题,仍然低负荷运行甚至装置停车,同时未来投产产能最大的蓝色星球40万吨装置也推迟到明年一季度投产,我们认为未来相当长的一段时间内国内环氧丙烷产量主要来自氯醇法。因此,由于未来环保安全检查的常态性,氯醇法装置的开工率将受限,以及下游聚醚行业的刚性需求和丙烯价格的刚性支撑,我们看好下半年环氧丙烷价格将维持高位。 众多新项目陆续年内投产。 公司去年投资建设的7.5万吨/年甘油法环氧氯丙烷项目、1000吨/年六氟磷酸锂项目、6000吨/年电子级氢氟酸等项目将在年内陆续投产。其中环氧氯丙烷项目引进目前国际先进的甘油法环氧氯丙烷生产工艺技术,主要生产用作制环氧树脂的高品质产品,新建设装置消耗大量氯化氢气体和烧碱,将现有装置副产的氯化氢气体资源化综合利用。六氟磷酸锂是目前锂离子电池中最常用的电解质,综合性能优良,新能源汽车销售快速增长,对核心材料六氟磷酸锂的需求将进一步增加,该项目的实施不仅满足日益增长的市场需求,为企业创造可观的经济效益;电子级氢氟酸项目引进台湾先进的生产技术,实施后可在有效增加电子级氢氟酸市场供应,缓解国内电子级氢氟酸价格昂贵、依赖进口局面的同时,为企业创造可观的经济效益。根据公司测算,上述三个项目建成后,将新增税前利润2.26亿元/年。我们看好公司依托自己原有的技术优势,研发新的产品,开拓新的市场空间。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.68元和0.74元,对应PE分别为12.9X、10.8X和9.9X,维持“强烈推荐”的评级。

一、事件概述 7月5日晚间,公司公告2017上半年归母净利润为7.5亿元-8.5亿元,同比增长113.07%-141.48%。 二、分析与判断 一季度己内酰胺(CPL)价格大涨 受原材料纯苯价格支撑和行业开工率受限影响,Wind数据显示,一季度己内酰胺均价17,490元/吨,同比增长80.37%,单吨毛利为3,752元/吨,而去年同期为-968元/吨,整个上半年己内酰胺均价为14,473元/吨,同比增长45.78%,上半年平均毛利也达到了1,503元/吨,公司具备权益产能10万吨/年,上半年业绩的大幅增长充分受益于此。同时公司计划在2018年投产己内酰胺二期20万吨项目,下游锦纶项目在恒逸集团层面实施,目前大约9万吨规模,我们看好公司未来大力发展己内酰胺-锦纶产业链,未来将成为公司业绩重要增长点。 PTA-聚酯产业链回暖 根据Wind数据显示,2017上半年PTA华东地区均价为5,050元/吨,较去年同期上涨了10.22%,与原材料对二甲苯的价差为354元/吨,较去年同期下降了30.80%,但公司坚持执行产品经营套期保值策略,锁定产品价差,在同行业企业盈利不佳的情形下,公司PTA 产品上半年仍然保持了较好的盈利水平;2017上半年涤纶长丝DTY/POY/FDY价格分别为9,710元/吨、8,058元/吨和8,469元/吨,分别较去年同期上涨了19.66%、22.23%和18.04%,与原材料PTA和MEG的价差分别上涨了26.34%、44.17%和12.74%,公司具备PTA权益产能约600万吨,聚酯纤维产能160万吨,显著受益于上半年“PTA-聚酯”行业的回暖。 二期员工持股计划彰显公司长期发展信心 公司5月19日发布公告,推出第二期员工持股计划和第二期限制性股票激励计划,范围包括公司及下属控股子公司的正式员工,以及由董事会决定的其他人员,共计200 人(不包含董事、监事和高管),拟筹集资金总额为不超过1.5亿元,成立信托管理计划通过二级市场购买公司股票。第二期限制性股票激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及核心技术(业务)人员在内的50人,拟授予的限制性股票数量2,855 万股,限制性股票价格为6.60 元/股,解锁期对应的2017-2019年考核业绩目标分别不低于7.8、10.4和15.6亿元。我们认为公司推出第二期员工持股计划和限制性股票激励计划彰显了公司长远的发展信心,实现了公司员工、核心骨干、管理层与公司利润的捆绑,保证了公司业绩未来的稳健高速增长。 三、盈利预测与投资建议 不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.92元、0.95元和1.01元,对应PE分别为16X、16X和15X,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下降的风险;己内酰胺价格大幅下降的风险。

一、事件概述 公司7月4日晚间发布公告,修正2017上半年归母净利润同比增长70%-90%。 二、分析与判断 常州新材料项目逐渐释放业绩 功能材料事业群常州一期项目2017 年上半年产能逐步释放,营业收入同比增长约150%,且先后有十几款胶带类产品进入知名手机品牌新机型的BOM 清单,出货量及利润率均超出年初预算,上半年常州一期项目产能利用率提升至35%以上,同时计划下半年实现满产,2018年常州二期的偏光片TAC等项目有望加快建设进度;三重铝塑膜工厂一季度每月销售100万平方米,较去年三、四季度销量提升明显,下半年随着下游销售旺季的开始,我们预计公司铝塑膜产销量有望继续提升,同时常州铝塑膜工厂有望2018年一季度实现投产,届时公司将合计具备年产7200万平方米的铝塑膜产能,受益于铝塑膜的国产化进程。此外,公司传统的净化工程事业群2017 年上半年先后中标了凯博药业、广济药业、石药集团、周黑鸭等大型项目,在公司不断加强内部成本管控的情况下,项目毛利率持了较高水平。 二期员工持股计划实现核心骨干利益与公司未来发展的一致性 公司近期推出二期员工持股计划,参加员工持股计划的人员范围为本公司及下属子公司的董事、监事、高级管理人员及员工,总人数不超过130人。该计划由“兴业信托-新纶科技2号员工持股集合资金信托计划”进行管理,该信托计划按照不超过2:1的杠杆比例设置优先级份额和劣后级份额,其中公司员工认购全部劣后份额,拟认购金额不超过3,334万元,同时向符合合格投资者要求的机构募集不超过6,666万元的优先资金。该员工持股资产管理计划,将在公司股东大会通过后3个月内,通过二级市场购买公司股票。我们认为,二期员工持股计划实现了公司、股东和员工利益的一致性,促进各方共同关注公司的长远发展,进一步完善了公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.71元和0.93元,对应PE分别为44X、26X和20X,继续维持“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: 常州一期项目进展不及预期的风险;锂电铝塑膜项目进展不及预期的风险。

一、事件概述。 近期受山东地区环保安全检查影响,国内环氧丙烷价格持续上涨,百川资讯数据显示山东地区价格上涨至9850-10050元/吨,6月份平均价较5月份平均价上涨近6%。 二、分析与判断。 氯醇法产能开工率受制于环保安全检查。 目前国内外环氧丙烷的生产工艺主要有氯醇法、共氧化法和直接氧化法三种,其中全球约40%的环氧丙烷由氯醇法生产,而这一比例在我国高达近60%,山东地区比例更是高达约85%,仅万华化学26万吨的环氧丙烷装置使用共氧化法工艺。由于氯醇法工艺每生产1吨环氧丙烷会产生40-50吨的含氯化物的皂化废水和2吨以上的废渣,相应排放物污染环境,此次山东地区环保安全检查导致6月份国内环氧丙烷开工率由5月的79%下降至72%。目前国家已经严格限制氯醇法的新增产能,而目前国内使用直接氧化法的吉林神华30万吨装置和岳阳长岭的10万吨装置由于工艺问题,仍然低负荷运行甚至装置停车,同时未来投产产能最大的蓝色星球40万吨装置也使用直接氧化法,我们认为国内非氯醇法装置已经有一定数量,但新工艺尤其是直接氧化法正常生产仍存在一定问题,开工率不高,从这个角度看,实际上国内环氧丙烷产量主要来自氯醇法。因此,我们判断,由于未来环保安全检查的常态性,氯醇法装置的开工率将难以保持高位,国内环氧丙烷供应将出现较为紧张的局面,同时2020年国内环氧丙烷需求将由去年的250万吨上升至364万吨,我们看好未来环氧丙烷价格维持高位。公司作为国内最早生产环氧丙烷的厂家之一,目前具备产能约30万吨,2016年国内市场占有率约11%,环氧丙烷装置技术和运行水平处于国内领先水平,据我们测算,环氧丙烷价格每上涨1000元/吨,公司EPS将增厚0.04元;此外,目前价格下,国内环氧丙烷厂家平均毛利约2500-2600元/吨,较2016年平均水平提高了25%以上,显著增厚公司的业绩水平。 烧碱价格坚挺,公司持续收益。 据中国氯碱网数据显示,2017年上半年华北地区32%离子膜烧碱中间价为947元/吨,较2016年全年均价644元/吨上涨了47%,华北地区99%片碱中间价为3970元/吨,较2016年全年均价2664元/吨上涨了49%,公司具备烧碱产能65万吨(折百),其中粒碱产能20万吨,是国内最大的粒碱生产商;片碱装置20万吨,在山东省内处于龙头地位。2016年我国烧碱总产能为3945万吨,行业开工率保持在83%的高水平,生产企业数量由2013年的176家减少到当前的158家,在供给侧改革的背景下,行业集中度明显提升,同时国家规定未来烧碱新增装置必须达到30万吨/年以上规模,进一步提高了行业的准入门槛。我们看好未来烧碱价格,在环保检查常态化和下游氧化铝、化纤高景气度的背景下保持坚挺,以当前价格计算,烧碱的单吨毛利不低于1000元,公司业绩持续受益。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.68元和0.74元,对应PE分别为12.1X、10.2X和9.5X,给予“强烈推荐”的评级。 四、风险提示:环氧丙烷装置大量投产导致产品价格大幅下跌的风险;烧碱价格大幅下降的风险。

一、事件概述 6月27日晚公司发布公告,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价23000元/吨(同6月份相比没有变动),直销市场挂牌价23000元/吨(同6月份相比没有变动);纯MDI挂牌价25700元/吨(比6月份下调1500元/吨)。 二、分析与判断 看好未来MDI价格维持高位 据Wind数据显示,近期国内聚合MDI价格从5月中旬的低点20000-21000元/吨持续反弹到23500-24000元/吨,目前国内市场货源仍然紧张,万华化学按照六月份计划量的四折向销售商进行供货,上海联恒的35万吨装置仍然进行试车,其余巴斯夫、科思创等国内外资厂商也都低负荷运行。此次公司7月份挂牌价与6月份持平,同时仍然按照计划量的四折供货,显示出了公司强大的控价能力,我们看好下半年国内聚合MDI价格仍然保持高位,价格区间维持在23000-25000元/吨之间,以目前24000元/吨的价格计算,聚合MDI单吨毛利超过11000元,毛利率水平在55%左右。此外,由于海外市场货源的紧张和需求端的增长,我国今年1-5月聚合MDI累计出口21.89万吨,同比增长28.25%,欧美地区的多数MDI装置运行20年以上,未来将逐渐进入关闭和检修周期,我们看好国内聚合MDI的广阔出口市场,未来聚合MDI价格中枢将保持高位。 特种化学品、功能性材料成为新的业绩增长点 公司PC一期7万吨项目已经开始试运行,2018年底合计产能将达到20万吨;30万吨TDI项目建设进展顺利,预计将于2018年中投产;SAP项目已经投产3万吨,目前满产满销,2018年3月还将投产3万吨产能,远期规划更是达到30万吨的规模;表面材料事业部的水性树脂项目,宁波5万吨装置已经投产,珠海10万吨装置建设完成,未来还将进一步提升产能布局;公司TPU、聚醚等项目也进展顺利,公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期,我们预计未来3-5年公司新材料业务板块业绩有望实现年均30%以上的增长速度。 石化业务板块迎来收获期 公司以PDH为源头的C3/C4石化业务2016年顺利投产,销售产品127.83万吨,实现收入82.61亿元,具备了75万吨PDH、30万吨丙烯酸及酯、75万吨MTBE、24万吨环氧丙烷和20万吨聚醚的产能。据Wind数据显示,2017年丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯和环氧丙烷的均价比2016年的平均价格分别上涨了13%、31%、22%和9%,相应产品的价差水平也有不同程度的扩大,公司石化业务板块将充分于产品价格的上涨和开工率水平的提升。同时,公司石化产品结构灵活性,会根据相应产品的市场价格高低进行调节,可以很好地对冲石化产品价格的周期性。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.87元、3.08元和3.35元,对应PE分别为10.1X、9.4X和8.7X,继续维持“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: MDI价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。

一、事件概述 公司6月14日晚发布公告,拟推出二期员工持股计划。 二、分析与判断 二期员工持股计划实现核心骨干利益与公司未来发展的一致性 本员工持股计划设立时的资金总额上限为1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法律法规允许的其他方式。参加员工持股计划的人员范围为本公司及下属子公司的董事、监事、高级管理人员及员工,总人数不超过130人。该计划由“兴业信托-新纶科技2号员工持股集合资金信托计划”进行管理,该信托计划按照不超过2:1的杠杆比例设置优先级份额和劣后级份额,其中公司员工认购全部劣后份额,拟认购金额不超过3,334万元,同时向符合合格投资者要求的机构募集不超过6,666万元的优先资金。该员工持股资产管理计划,将在公司股东大会通过后3个月内,通过二级市场购买公司股票。我们认为,二期员工持股计划实现了公司、股东和员工利益的一致性,促进各方共同关注公司的长远发展,进一步完善了公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 一季度业绩符合预期,常州一期项目逐渐放量 公司2017年一季度实现收入3.43亿元,同比增长23.37%,实现归母净利润2276万元,同比增长11.01%,销售毛利率为31.45%,同比减少1.80个百分点,环比增长13.74个百分点。一季度公司常州一期项目产能利用率提升至35%,同时计划下半年实现满产,2018年常州二期的偏光片TAC等项目有望加快建设进度;三重铝塑膜工厂一季度每月销售100万平方米,较去年三、四季度销量提升明显,下半年随着下游销售旺季的开始,我们预计公司铝塑膜产销量有望继续提升,同时常州铝塑膜工厂有望2018年一季度实现投产,届时公司将合计具备年产7200万平方米的铝塑膜产能,受益于铝塑膜的国产化进程。 股票期权激励预案彰显高增长信心 公司1月19日公告股票股权激励预案,计划拟向对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人授予1,000 万份股票期权,约占公司股本总额1.99%,行权价格20.50元。行权业绩考核目标为以2016 年净利润为基数,2017至2020 年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%,对应2017至2020 年净利润将分别达到1.15亿元,2.15亿元、3.45亿元和5.45亿元,未来四年年均复合增长率达到81.70%,对应6月14日收盘价PE分别为78X、42X、26X和16X,我们认为公司对于未来的发展充满信心,同时实现了公司管理层、核心骨干员工与公司长远利益的捆绑。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.71元和0.93元,对应PE分别为42X、25X和20X,我们看好公司的产品未来实现锂电池铝塑膜和偏光片TAC膜等高端材料的进口替代,给予“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: 常州一期项目进展不及预期的风险;锂电铝塑膜项目进展不及预期的风险。

一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 二、分析与判断 水煤浆气化技术行业领先,新增氨醇产能投放在即 公司作为国内煤化工行业的标杆企业,依托行业领先的德古士(Texaco)高压水煤浆气化技术,使用成本低廉的粉烟煤作为原材料,实现了“一气多头”的灵活联产方式,具备了年产220万吨氨醇的平台生产能力。随着公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目在2017年三季度的投产,公司将新增100万吨氨醇平台生产能力,提高尿素产能到250万吨,并新增50万吨复合肥产能,同时将进一步降低生产成本,完全实现甲醇的自给自足。由于显著的成本领先优势,公司尿素的生产成本要比行业平均水平低200-300元/吨,新增产能的投入,将进一步提高公司尿素的市场份额。 煤制乙二醇项目为公司未来重要业绩增长点 公司5万吨乙二醇项目目前装置运行良好,产品质量已经可以达到聚酯级别,目前主要已经向聚酯行业企业供货,按照目前6,800元/吨的价格计算,保守估计公司单吨净利润超过800元,同时基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇项目在国内市场将具备成本竞争力优势。此外,公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年上半年投产,我们十分看好该项目的发展前景,若按照当前市场价格计算,新项目投产后将每年新增营业收入约29-30亿元,贡献税前利润6-7亿元。由于我国聚酯行业所需乙二醇量巨大,但大约60%左右仍然需要进口,我们看好未来国内煤制乙二醇巨大的发展空间。 产品价格持续反弹,公司业绩重要保证 根据万得资讯数据显示,2017年以来山东地区尿素平均价格为1628元/吨,较2016年均价上涨23%;2017年山东地区DMF均价为5479元/吨,较2016年均价上涨33%;2017年华东地区己二酸均价为10930元/吨,较2016年均价上涨46%;2017年华东地区醋酸均价为2750元/吨,较2016年均价上涨30%;2017年乙二醇均价为6880元/吨,较2016年均价上涨27%,公司具备180万吨尿素、25万吨DMF、50万吨醋酸及衍生物、16万吨己二酸、20万吨多元醇、5万吨三聚氰胺和5万吨乙二醇的生产能力,上述产品价格的上涨,公司业绩弹性巨大。公司一季度实现收入24.59亿元,同比增长31%,实现归母净利润3.14亿元,同比增长42%,主要受益于一季度上述产品价格的上涨。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71元、0.87元和1.02元,对应PE分别为16X、13X和11X,我们看好公司“一气多头”的灵活生产方式以及领先行业的成本优势,同时50万吨乙二醇项目建成后将成为公司未来最重要的业绩增长点,实现国内乙二醇的进口替代,给予“强烈推荐”的评级。 四、风险提示 乙二醇项目投产不及预期的风险;公司产品价格大幅下降的风险。

一、事件概述。 近期我们对上市公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行了深入沟通。 二、分析与判断。 一季度业绩符合预期,玻纤业务高增长。 公司2017年一季度实现收入20.32亿元,同比增长33.09%,实现归母净利润1.37亿元,同比增长82.11%,毛利率保持在27.59%的高水平。报告期内玻璃纤维产业市场需求较上年同期有所增长,同时公司2016年募集资金投资建设的两条十万吨池窑生产线陆续建成投产,产能规模目前达到接近70万吨的规模,同时新建的玻纤池窖的成本显著低于旧生产线,提高了公司产品的盈利水平;另一方面,公司在2016年对气瓶产业进行了内部资产业务整合,业绩较上年同期实现大幅减亏,目前整个业务板块基本可以实现盈亏平衡。 风电叶片业务略低于预期。 国家能源局2月份发布52号文件—《国家能源局关于发布2017年度风电投资监测预警结果的通知》,内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆(含兵团)等省(区)为风电开发建设红色预警区域,不得核准建设新的风电项目,并要采取有效措施解决弃风限电的问题。受此影响,一季度风电设备整体市场比较低迷,公司风电叶片的销售收入低于市场预期。但我们认为长期来看,风电行业发展不悲观,2018年1月1日新核准建设的陆上风电标杆上网电价将迎来较大幅度下滑,三、四季度国内风电行业仍然存在抢装潮的可能性,同时未来国家将大力发展海上风电市场,公司作为国内风电叶片行业龙头,市场占有率达到23%,同时已经具备海上5MW 以上风机所需叶片的生产能力,将显著受益于下半年的风电抢装潮与海上风电发展前景。此外,公司未来将通过与GE 等著名风电整机厂商合作,加大开展海外风电叶片市场。 湿法隔膜预计下半年建成,未来业绩重要增长点。 公司2.4亿平方米湿法同步拉伸工艺生产线一期1.2亿平方米项目目前正在进行设备安装和调试,预计今年下半年建成投产,同时公司为了尽快抢占市场,将二期3、4号线同样变更为与大橡塑采用BT 方式合作建设6,000万平方米生产线,我们预计到2018年底前,公司2.4亿平方米湿法锂膜产能将全部释放。据公司公告披露,项目预计可实现年均销售收入6.48亿元,年均利润总额2.16亿元,锂膜项目将成为公司除风电叶片、玻纤之外的第三大核心业务。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.03元、1.27元和1.42元,对应PE 分别为17.4X、14.1X 和12.7X,我们看好公司国内风电叶片和玻纤行业领导者的地位,湿法锂电池隔膜项目将成为未来重要的业务板块和业绩增长点,首次覆盖,给予“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: 风电行业景气度下滑的风险;玻纤产品价格大幅下降的风险;锂电池隔膜项目进展不及预期的风险。

一、事件概述。 公司近日收到中国证监会出具的《关于核准湖北回天新材料股份有限公司非公开发行股票的批复》。 二、分析与判断。 员工持股计划彰显公司发展信心。 公司此次拟以10.01元/股的价格向包含公司董事、高级管理人员在内的不超过90人的员工持股计划,非公开发行不超过25,374,625股,募集资金不超过2.54亿元用于补充公司流动资金,公司第一期员工持股计划锁定期为3年。本次员工持股计划的参与非公开发行股票的认购,有利于提升公司治理水平,进一步完善公司与员工的利益共享机制,提高员工的凝聚力,使员工的利益与公司的发展更紧密地结合,同时彰显公司管理层对回天未来发展的信心。同时,3年的锁定期一定程度上有助于保持公司核心团队的稳定性,保障了公司长期的健康发展。 一季度业绩持续高增长。 公司2017年一季度实现收入3.54亿元,同比增长24.82%,实现归母净利润0.46亿元,同比增长20.30%,受有机硅橡胶、聚氨酯、二乙二醇等原材料价格上涨的影响,公司一季度毛利率为29.26%,同比下降5.95个百分点,得益于良好的费用控制能力,销售净利率近小幅下降0.3个百分点至13.10%,有机硅胶、聚氨酯胶等公司核心产品销售收入分别同比增长34.06%和52.19%。报告期内,公司胶粘剂产品在汽车整车制造及维修、轨道交通、工业设备、电子电器LED、软包装、装配式建筑、新能源等业务领域销售增长较快,尤其是轨道交通和汽车整车制造用胶等毛利额提升明显。同时,产品结构、客户结构优化升级,工业大客户销售份额不断扩大,高附加值新产品销售比重提升:其中,汽车整车用聚氨酯胶在宇通、中通、金龙、日产等已有客户供货份额进一步提升,新开发江铃客车、欧辉客车、力帆乘用车、东风乘用车等整车客户;轨道交通用胶项目取得重大突破,多项产品中标中车集团主机厂订单,还合资成立了湖北南北车新材料有限公司,专门从事轨道交通用胶等相关产品生产及销售业务;电子用胶、PUR热熔胶取得手持终端产品新订单,新能源电池用胶客户开发取得实质性进展;新能源领域,光伏前三强等重点客户供货份额提升;软包装胶方面,销售额稳定增长,在原材料价格明显上涨的背景下毛利率有所提升;高端建筑用胶,相继中标南玻等标杆客户订单,并新增终端客户和经销商市场份额。随着公司多种产品持续发力,我们认为公司全年业绩有望继续维持高速增长。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.53亿元、1.73亿元和1.93亿元,EPS分别为0.38元、0.43元和0.48元,对应PE分别为33.3X、29.5X和26.4X,我们看好公司此次通过员工持股计划开启新的增长篇章,以及公司在国内胶黏剂行业的龙头地位,首次覆盖给予“谨慎推荐”的评级。

一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 二、分析与判断 MDI价格短期波动,看好长期稳定 2017年以来国内聚合MDI价格稳步上行,根据Wind数据显示,截止到目前的均价为24,373元/吨,较2016年均价14,149元/吨上涨了72.3%,较2016年同期均价11,117元/吨,更是上涨了128.8%,年内价格高点为2月份中旬的约27,000元/吨。我们认为原材料纯苯价格的上涨推动了MDI价格的上行,截至目前2017年纯苯均价为7,137元/吨,较去年同期均价4,854元/吨上涨了47%;此外,重庆巴斯夫40万吨装置因为原料气问题于3月停车长达一个月,韩国巴斯夫25万吨装置因合成气不足停车检修,锦湖三井20万吨装置因原料问题运行低负荷,国内外装置的意外停车和集中检修影响了整个行业的开工率。步入二季度后,随着原材料价格的下跌、国内外装置的集中复产和下游淡季的来临,MDI价格也进入了下行期,最低下降到4月底约20,000元/吨,而随着宁波万华的80万吨装置、上海联恒的35万吨装置的集中检修到来,MDI价格也随之反弹到目前的23,000元/吨左右。中短期来看,沙特Sadara的40万吨MDI装置逐渐投产,我们认为短期内国内MDI价格可能会出现波动,但由于全球市场需求的增长和MDI装置的不稳定性等原因,MDI价格中长期将保持相对稳定,公司产品盈利仍然可观。 石化业务周期性强,公司产品结构灵活 公司以PDH为源头的C3/C4石化业务2016年顺利投产,销售产品127.83万吨,实现收入82.61亿元,具备了75万吨PDH、30万吨丙烯酸及酯、75万吨MTBE、24万吨环氧丙烷和20万吨聚醚的产能。据Wind数据显示,2017年丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯和环氧丙烷的均价比2016年的平均价格分别上涨了14.7%、29.7%、21.5%和9.1%,相应产品的价差水平也有不同程度的扩大,公司石化业务板块将充分于产品价格的上涨和开工率水平的提升。同时,公司石化产品结构灵活性,会根据相应产品的市场价格高低进行调节,可以很好地对冲石化产品价格的周期性。 TDI、PC项目进展顺利,特种化学品、功能性材料成为新的业绩增长点 公司PC一期7万吨项目已经开始试运行,2018年底合计产能将达到20万吨;30万吨TDI项目建设进展顺利,预计将于2018年中投产;SAP项目已经投产3万吨,目前满产满销,2018年3月还将投产3万吨产能,远期规划更是达到30万吨的规模;表面材料事业部的水性树脂项目,宁波5万吨装置已经投产,珠海10万吨装置建设完成,未来还将进一步提升产能布局;公司TPU、聚醚等项目也进展顺利,公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期,我们预计未来3-5年公司新材料业务板块业绩有望实现年均30%以上的增长速度。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.46元、2.53元和2.67元,对应PE分别为9.4X、9.1X和8.7X,继续维持“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: MDI价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。

一、事件概述。 公司5月19日发布公告,推出第二期员工持股计划和第二期限制性股票激励计划。 二、分析与判断。 彰显公司长期发展信心。 第二期员工持股计划范围包括公司及下属控股子公司的正式员工,以及由董事会决 定的其他人员,共计 200人(不包含董事、监事和高管),拟筹集资金总额为不超过 1.5亿元,成立信托管理计划通过二级市场购买公司股票。第二期限制性股票激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及核心技术(业务)人员在内的50人,拟授予的限制性股票数量 2,855万股,限制性股票价格为 6.60元/股,解锁期对应的2017-2019年考核业绩目标分别不低于7.8、10.4和15.6亿元。我们认为公司推出第二期员工持股计划和限制性股票激励计划彰显了公司长远的发展信心,实现了公司员工、核心骨干、管理层与公司利润的捆绑,保证了公司业绩未来的稳健高速增长。 一季度业绩超预期,看好二季度PTA 价格反弹。 公司2017年一季度实现收入88.47亿元,同比增长59.35%,实现归母净利润4.50亿元,同比增长196.89%,主要受益于一季度己内酰胺价格的大幅上涨。根据我们监测数据显示,一季度己内酰胺均价17,490元/吨,同比增长80.37%,单吨毛利为3,752元/吨,而去年同期为-968元/吨,公司具备权益产能10万吨/年,一季度业绩显著受益于己内酰胺价格的上涨。同时,2017年一季度PTA 平均价格为5,325元/吨,同比增长约24%,涤纶长丝(POY 为例)均价8,600元/吨,同比上涨32%,相应价差也均有所扩大,公司具备PTA 权益产能约600万吨,聚酯纤维产能160万吨,显著受益于一季度“PTA-聚酯”行业的回暖。二季度亚洲地区PX 检修装置集中,涉及总产能达到857万吨,远超过去两年同期水平,同时近期PTA 装置检修增多,在下游聚酯库存减少和原料成本的推动下,我们看好PTA 价格的反弹。 三、盈利预测与投资建议。 不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.92元、0.95元和1.01元,对应PE 分别为14X、14X 和13X,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 楷PTA 价格大幅下降的风险;己内酰胺价格大幅下降的风险。

一、事件概述。 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 二、分析与判断。 制冷剂价格大幅上涨,公司业绩弹性大。 今年以来,制冷剂主要品种价格均大幅上涨,目前最新市场价:R125100,000元/吨,年内涨幅376%;R410a 65,000元/吨,年内涨幅271%;R3233,000元/吨,年内涨幅180%;R2216,000元/吨,年内涨幅68%;R134a 32,000元,年内涨幅64%,主要原材料无水氢氟酸年内涨幅也达到88%达到11,250元/吨。受环保和生产配额影响,当前国内制冷剂生产企业开工仍旧维持在中低位水平,受制于原材料氢氟酸采购困难以及副产盐酸胀库的影响(制冷剂副产物盐酸6-8吨,废酸处理成本3000元/吨以上),行业开工水平难有明显提升,同时在下游空调旺季的影响下,预计制冷剂价格仍然维持高位运行。公司具备第二代制冷剂R22产能11万吨,第三代制冷剂产能全球龙头,同时拥有完整的氟化工和氯碱化工产业链,公司无水氢氟酸自产约8万吨,能实现自给率40%左右,同时得益于氯碱化工产业配套,原材料甲烷氯化物和乙烯氯化物也均自产,盈利能力显著高于同行企业,制冷剂价格上涨,公司业绩弹性巨大。 中长期有望受益于第三代制冷剂产能在欧美地区的退出。 根据《蒙特利尔协议》第28次缔约方会议达成了限控第三代制冷剂HFCs 的协议,欧美国家2019年将逐渐减少使用第三代制冷剂HFCs,公司具备第三代制冷剂产能14万吨(R134a 6万吨,R324万吨,R1254万吨),全球产能第一,配套完整的氯碱化工产业链,成本优势显著强于欧美日国家,考虑到第四代制冷剂成本高昂,第三代制冷剂仍然是未来十年的主要制冷剂品种,公司将充分受益欧洲制冷剂厂商产能关闭带来的市场份额增长(欧洲最大制冷剂厂商阿科玛2016年关闭欧洲产能10万吨,占欧洲总产能的1/3)。 公司各业务线全面回暖。 一季度己内酰胺平均价格同比大幅上涨80%,平均毛利达到3,700元/吨,公司具备15万吨产能,业绩弹性巨大。此外,公司还具备46万吨烧碱(折百),目前行业单吨净利近1,000元/吨,公司将充分受益于烧碱价格的坚挺。公司PVDC 等食品包装材料将受益于商务部对日本企业反倾销最终裁定,对竞争对手征收47.1%的反倾销税,公司借此契机将提高产品毛利率和市场份额。氟化工原料产品中二氯甲烷、三氯甲烷和四氯乙烯等氟化工原料价格年内上涨10%-20%,公司去年十亿营收规模,17%的毛利率水平,价格上涨对应业绩弹性巨大。电子化学品和含氟聚合物材料是公司未来业绩重要增长点和重点发展方向,今年业绩也将保持高速增长。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.50元、0.50元和0.54元,对应PE 分别为28X、28X 和26X,根据我们测算,制冷剂价格每上涨1,000元/吨,公司EPS 增加0.024元,公司将充分受益于制冷剂价格的上涨,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示。 制冷剂价格大幅下降的风险;下游空调需求减弱的风险。