2018年7月,大秦线日均运量达到125.32万吨,同比增长6.91% 8月9日,公司发布月度数据公告:2018年7月,大秦线完成货运量3885万吨,同比增长6.91%,日均运量125.32万吨,日均开行重车87.8列;2018年1-7月,大秦线累计完成货运量26417万吨,同比增长7.22%。我们认为,夏季用煤旺季、临时维修共同影响7月运量。公司高股息率具有吸引力,防御配置价值高,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 用煤旺季与临时维修共同影响7月运量 我们认为,7月运量的增长主要来自:1)需求向好:夏季用煤旺季,6大发电集团7月日均耗煤量攀升至77.41万吨(Wind),同比增长7.32%,带动煤炭运输需求向好;2)运输格局改善:“公转铁”政策持续推进。据鄂尔多斯煤炭网报道,大秦线部分区段进行病害整治,7月29日至8月8日每天封锁一小时,预计每日影响运量10-20万吨。展望8月,我们判断临时维修对大秦线运量仍有影响,再考虑临近9月用煤淡季、港口库存水平较高,我们预计大秦线8月日均运量在120-125万吨区间。 节点库存处于高位,预计在8月逐渐回落 7月,电厂、秦港库存维持高位。我们认为,迎峰度夏前的补库存在6月完成,7月电厂和港口没有明显的补库存或去库存现象。6大发电集团库存从7月初1469万吨提高至7月末1483万吨;秦港库存从7月初703万吨降低至7月末695万吨(Wind)。展望8月,用煤旺季临近尾声,我们预计电厂、秦港库存随之逐渐回落。 煤炭供给向三西集中、“公转铁”政策为大秦线运量提供保障 在淘汰落后产能的背景下,煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。2018年1-6月,山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长1.2%、15.9%、5.6%,而同期全国原煤产量增长3.9%(Wind)。在竞争结构方面,中央经济工作会议要求“调整运输结构,增加铁路货运量”。铁总部署《2018-2020年货运增量行动方案》,将重点挖掘大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝等六线的运输潜力(人民铁道网)。煤炭供给向三西地区集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 高股息具有吸引力,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级 公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为5.80%(基于2018/8/9收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;进入煤炭拉运旺季,若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后);3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。我们认为,部分区段的临时维修无损我们对大秦线2018年达到4.5亿吨运量的预测,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。

2018上半年净利润增长16.4%,符合预期 深圳机场公布2018年半年报:1)营业收入同比增长12.2%至人民币17.59亿元,归母净利润增长16.4%至人民币3.70亿元;2)毛利率小幅下降0.6个百分点,但因投资收益同比改善明显,使得净利率同比提升3.8个百分点;3)上半年业绩基本符合预期,归母净利润较我们预测值3.61亿略高2.2%。综合考虑投资收益和成本增幅都高于预期的正/负面影响,我们小幅下调预测,对应2018/19/20年EPS各为人民币0.39/0.48/0.53元/股;维持21x 2018PE和DCF估值法不变,得出新的目标价区间为8.20-8.90元。考虑非航陆续重签保障未来两年业绩稳健增长,维持“增持”。 上半年生产量增幅领先各上市机场,推动航空主业稳健增长 上半年,航空保障与地服业务(含候机楼租赁业务)收入增速稳健,同比增长12.7%,我们分析原因主要为:1)生产量增速稳健,上半年公司通过深挖闲置资源,在新增时刻持续紧缩的大环境下,产量增幅领跑上市机场,起降架次和旅客吞吐量同比各增长6.5%和10.6%;2)单机收入有所改善,一方面受益去年4月实行的内航内线提价,另一方面公司致力于改善结构,加强国际航线市场拓展,宽体机和国际线占比均有提升;3)旅客量增速较去年同期改善2.5个百分点,同时国际客占比提升1.4个百分点至7.7%,叠加消费能力升级,推动租赁业务稳定增长。 增值服务收入增速亮眼但物流业务依旧平淡;二季度成本涨幅缩窄 上半年,航空增值服务业务收入同比增长19.1%,表现亮眼;其中广告业务表现突出,收入增速同比达17.4%,我们分析或因受益资源集中,单位广告牌收费有所提升。航空物流业务同比下降3.8%,或受海关监管趋严,仓储率下降所致。因人工成本增加叠加信息服务费用确认方式的变动,上半年总成本增速加快,同比上涨13.2%,但二季度成本同比仅增9.6%,较一季度缩窄7.4个百分点。公司致力数字化转型和“智慧机场”建设,尽管前期成本投入增加,但未来将有利于提高公司运营效率和成本管控。 合同翻新、旅客高增长及结构改善,确保非航收入持续改善 因:1)377平米的进境免税增厚今年业绩;2)90%的普通商铺和出境免税于今年到期重签带来提价空间,叠加新开商业面积;3)上半年旅客量增速较去年同期扩大2.5个百分点,旅客量高增长年内可持续,且国际占比提升、消费升级,助力非航收入高增长,我们认为非航收入有望持续改善。 下调盈利预测,调整目标价区间至8.20-8.90,维持“增持” 综合考虑投资收益和成本增幅都高于预期的正/负面影响,我们小幅下调2018/19/20年归母净利润7.4%/6.2%/6.3%至8.01/9.76/10.80亿;基于DCF估值,得出目标价8.90元,维持21x 2018PE不变,得出目标价8.20元。目前股价对应20.84x 2018PE,估值具备吸引力,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

国际油运板块持续低迷,上半年业绩预亏;下调目标价至4.6-4.9元 公司发布上半年业绩预亏公告,预计实现归母净亏损约2.1-2.8亿元,上年同期实现归母净利润8.5亿元。本期业绩出现预亏的主要原因是年初至今,国际原油运输市场持续低迷,各船型即期运价均出现大幅下降,日收益水平跌至近二十年来低点。基于大幅下降的行业运价水平以及贸易摩擦引发的需求不确定性,我们分别下调对公司2018/2019/2020盈利预测57%/11%/10%至7.0/17.5/24.0亿元,给予0.66x-0.68x2018E PB估值(基于历史三年平均PB-2个标准差,前值采用0.80x-0.84x 2018E PB),下调目标价至4.6-4.9元,维持“增持”评级。 上半年国际油运市场触底,运价水平低于盈亏平衡点 受行业供给过剩,且上半年国际原油运输需求放缓影响,市场运价持续在低位徘徊。其中,VLCC船型中东至中国航线(TD3C) 运价同比下降18.5%。VLCC船型平均期租运价为5,468美金/天,同比大幅下降78%,且低于盈亏平衡点。另一方面,燃油价格持续走高,同比增长28%,进一步拖累公司上半年业绩。 旧船拆解加速,行业供需格局有望改善 由于年初至今,即期运价持续低迷,旧船拆解进程加快。年初至今,共计1,379万载重吨船舶被拆解,占现有运力的3.7%,拆解数量创历史新高。我们预计若旧船拆解持续加速,行业或加快迎来供需改善,利好运价底部回暖。我们预测2018/2019年行业供给增速分别为1.5%和1.8%(2016/2017年供给增速分别为6.0%和5.3%)。 美国重启对伊朗制裁,或推动油轮市场运价改善 美国宣布退出伊核协议后对伊朗进行单方面制裁,新的制裁包括伊朗的石油和航运部门。伊朗是OPEC组织第三大石油国,我们认为新一轮制裁,首先影响的是油运市场,伊朗原油出口量及船队将受到制裁限制,伊朗油轮船队或将从市场退出,转为浮舱使用,市场有效运力减少。OPEC国近期表示有意增加原油产量以缓解伊朗原油产量的减少,产量提升而市场有效运力减少,油运市场运价有望迎来改善。 风险提示:1)需求增长低于预期;2)供给增长高于预期;3)政治风险。

联合置地拟引入战略投资者,梅林关项目开发迈出重要一步。 7月25日,深高速公告称,联合置地公司拟进行增资,通过在产权交易所公开挂牌转让方式,引入一名专业地产开发商作为战略投资者。挂牌底价不低于29亿元。增资后,战略投资者将拥有联合置地30%股权,深高速的持股比例由49%摊薄至34.3%,新通产的持股比例由51%摊薄至35.7%。我们认为,1)引入专业地产伙伴,将增强梅林关项目的开发、销售、管理、运营能力;2)本次增资对价符合预期,股权摊薄比例好于预期。我们小幅调整2018-2020年EPS至0.78/0.94/1.05元/股,维持“买入”评级。 梅林关项目已完成前期基本工作,代建管理方为万科。 联合置地的主营业务是梅林关城市更新项目的开发。梅林关项目的土地面积约9.6万平方米,建筑面积约48.64万平方米。联合置地公司已完成了:1)全部地价款(包括土地使用权出让金及其他款项)的支付;2)土地上现有物业的经营者及租户的拆迁补偿协商工作;3)项目代建管理的招标工作,中标人为万科。在项目进度方面,公司计划2018年底实施预售,2019年部分交房、结转收入成本。整个项目计划分三期滚动开发。 我们预计增资对深高速2018年净利润影响较小。 假设战略投资者增资29亿元获得30%股权,深高速预计,其长期股权投资和资本公积将因此增加约9.25亿元,即净资产增加约9.25亿元,该交易不影响利润表。此外,我们预计,深高速对联合置地的债权利息、联合置地对梅观公司的回迁楼物业补偿,将因关联交易内部抵消比例下降(由49%下降至34.3%),对2018年盈利产生小幅利好。 增资对价基本符合预期,股权摊薄比例好于此前预期。 公告披露,交易对价参考了深圳鹏信对联合置地截至2018年4月30日的股权评估价格(67.4亿元),评估采用资产基础法(企业各要素资产的评估值之和,减去负债评估值)。考虑联合置地在2018年3月31日的账面负债总额约54.9亿元,粗略测算,联合置地的资产总价值约为122.3亿元,对应每平方米(建筑面积)评估价值为2.5万元,基本符合预期。深高速在2014年H股通函提到,深高速与深圳国际考虑各自出让25%的联合置地股权给品牌开发商,实际股权摊薄比例好于此前预期。 因市场价格波动较大,调整目标价至10.0-10.2元,维持“买入”评级。 2018年下半年,建议关注政府回购三条公路的二阶段协商,若政府买断,公司预计将确认处置收益约16亿元。我们小幅调整2018-2020年归母净利润预测值至17.0/20.5/23.0亿元(前次为16.5/22.4/21.6亿元)。调整目标价至10.0-10.2元(前次11.4-11.8元),基于:1)PB:基于1.4x2018PB(前次1.7x2018PB),为2016年1月至2018年7月的PB均值减去一倍标准差,估算目标价10.0元;2)DCF:基于WACC=8.15%(前次6.82%)以及保守增长假设,测算目标价10.2元。维持“买入”评级。

运费低于预期,盈利前景不明朗,下调目标价至5.1-5.3元 我们预计,受运费低于我们此前预期以及燃油成本增加影响,中远海控2018年盈利疲软。行业运力扩张、燃油成本上涨及贸易战威胁令航运企业的盈利能力承压。我们将公司2018/2019/2020年盈利预测分别下调60/64/61%至17.5/36.1/62.8亿元,以体现燃油成本上涨、运费下跌及中美货量潜在下滑的影响。我们基于2.36x-2.40x 2018E PB估值将目标价下调至5.1-5.3元(基于公司过去三年平均PB-1个标准差,前值采用2.45x-2.50x 2018E PB),维持“增持”评级。 1H18业绩前瞻:运费下滑、燃油成本上涨导致盈利疲软 受运费下滑(SCFI指数/上海-美西航线/上海-欧洲航线运费同比分别下跌10/15/16%)和燃油成本增加(占公司运营成本约13%)的负面影响,我们预计中远海控1H18核心净利润为人民币3.37亿元(同比下滑82%)。尽管预计2H18旺季的到来将推动运费改善,但我们预测2018年全年公司单箱收入将同比下降3%,燃油成本将同比增长22%,2018全年盈利同比将下滑34%。 重回复苏轨道,但步伐放慢 在行业整合的推动下,集运行业逐渐走出低谷,同时我们看到,受大型集装箱船交付的影响,今年复苏步伐有所减缓。我们预计今年供给增速为4.8%,且2019年供给增速将放缓至3.0%;2018年和2019年需求增速分别为5.1%和4.6%。基于今年运费基数较低,供需格局的改善或能推动2019年运费上涨,但考虑到贸易不确定性因素的存在和燃油成本的上涨,我们仍对行业复苏步伐持谨慎态度。 贸易战影响集装箱航运复苏 美国征收关税清单已正式生效,不过我们认为对2018年货量的影响较小,因为短期内需求不会消失,但是政治风险因素更加难以预测,对中长期有负面影响:1)在集装箱运量方面,关税会通过增加商品成本亦或导致进口流向临近国家而减弱集装箱需求;2)运费来看,贸易战损害市场情绪,航运企业或将寻求更保守的定价策略。 风险提示:1)贸易战加剧;2)供给增速高于预期;3)运费涨幅不及预期。

免税招标符合预期,看好长期空间,维持增持 公司于7月20日公告,日上免税行中选其免税店项目,2019-2025年保底销售提成总额为410亿元,综合销售提成比例为42.5%,符合预期。本次招标落地推动公司未来7年免税收入持续提升,推高总商业租赁收入有望从2018年的36.6亿增长至2025年的94.8亿。公司内外线结构持续改善,上半年外线起降架次、旅客吞吐量占比较去年各提升1.6/1.2个百分点至47.9%/50.8%。我们小幅上调未来三年EPS至2.45/2.93/2.97元/股,考虑:1)时刻惩罚取消、未来下穿通道及卫星厅投产保障旅客量增速恢复并持续;2)枢纽机场位置得天独厚,我们看好其长期发展空间,维持增持。 日上免税行中标上海机场免税项目,推动机场未来商业收入持续改善 日上免税行继续中标浦东、虹桥机场免税店项目:1)预设合同期为2019年初至2025年末;2)浦东机场保底销售提成总额为人民币410亿,综合销售提成比例为42.5%;3)浦东机场T1出入境免税自2022年初起始、卫星厅自启用日起始。我们认为此次招标扣点率和保底销售额均符合此前预期,推动了公司未来7年商业收入持续提升,考虑:1)T2和T1分别于2019年和2022年实行新扣点;2)国际旅客增长稳健且消费能力提升,我们测算免税收入有望从2018年的30亿增长至2025年的82亿,且仍存超预期可能。 上半年起降架次增速放缓,但旅客量增速加快且内外线结构改善明显 受时刻紧缩政策影响,公司上半年起降架次同比增速较去年同期放缓0.9个百分点至3.0%,但旅客吞吐量增速扩大0.9个百分点至7.5%,我们分析或为宽体机占比提升及外线客座率改善所致。公司内外线结构改善明显,国际及地区的起降架次和旅客吞吐量同比增速各达6.6%和11.5%,各领先国内6.3和7.8个百分点,较去年同期分别扩大4.0和9.5个百分点;外线占比较去年全年各提升1.6/1.2个百分点至47.9/50.8%。尽管夏航季供给紧缩政策持续,短期时刻增长艰难,但考虑自5月1日起公司时刻惩罚取消、未来下穿通道及卫星厅投产,我们分析旅客量增速有望恢复并持续。 调整目标价区间至63.70-68.70元,维持“增持”评级 综上,我们小幅上调2018E/19E/20E净利润预测值0.2%/5.2%/1.2%至人民币47.24/56.40/57.15亿元;我们看好其长期发展空间,给予26x 2018PE估值倍数(公司历史10年估值倍数均值为23.7x PE),得出目标价63.70元;基于自由现金流折现法(最新Beta参数由0.68调整至0.71,永续增长率为1%),得出目标价68.70元,新目标价区间为63.70-68.70元,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

6月客座率稳中略降,考虑行业周期底部回升,建议布局暑运投资机会 南方航空公布6月生产数据,6月供给、需求增速保持稳定,同比各增长12.9%和12.5%,客座率同比小幅略降0.3个百分点至82.4%,其中国内同比下降0.4个百分点,国际同比改善0.1个百分点;上半年整体客座率维持稳定,小幅改善0.1个百分点至82.4%。因近期油价维持高位、人民币贬值压制业绩,我们下调盈利,2018/19/20年EPS各为0.49/1.16/2.06元/股;考虑行业供给紧缩、票价放开双轮驱动逻辑不破,且基于公司航线网络特点,暑运旺季业绩弹性较大,建议静待汇率转向,布局旺季机会,维持公司“买入”评级。 二季度运力投放加快,但客座率稳中有升,仍居三大航之首 尽管供给紧缩政策持续,航班量增速受限,南方航空仍通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数),调整航线结构,以尽可能增加运力供给;二季度,公司总运力投放较一季度和去年同期均有所加快,总供给同比增长13.2%,运力投放略向国际倾斜,国内国际同比各增12.0%和15.7%;需求表现强劲,同比增长13.8%,使得客座率同比改善0.4个百分点至82.9%,国内、国际各改善0.4、0.7个百分点,总客座率仍居三大航之首。截至6月份,公司已引进42架飞机,略小于此前计划的51架;退出10架;根据年度引进计划,下半年将继续引进73架,退出19架。 人民币趋于贬值但影响减小、油价走高但燃油附加费征收落实 受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币自6 月中至今已贬值3.8%,华泰宏观认为人民币仍存在进一步贬值空间,但美元兑人民币汇率大概率不会破7。公司致力于降低美元债务比重以减小外汇风险,2017 年末美元债占比约为34%,同比下降4.7 个百分点。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,均价已达71.6 美元每桶, 较去年同期增长36.6%,近三周均价维持77 美元每桶。因航司已恢复征收国内航线燃油附加费,约能覆盖燃油成本增量的70%,我们认为很大程度缓解油价走高带来的压力。 下调盈利,调整目标价区间至9.80-10.60元,维持“买入” 综合考虑:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为75/74/70美元每桶、6.5/6.4/6.4;2)我们预测公司2018/19/20年客公里收益为0.51/0.53/0.55(此前预测为0.52/0.53/0.55),下调2018/19/20年净利润预测值38.8%/27.2%/20.1%至49.92/117.48/207.56亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优异,我们参考公司历史估值倍数均值(约为16x PE和1.5x PB)给予一定溢价,取20x 2018PE,2.0x 2018PB(2018年预计BPS为5.31元每股),调整目标价区间9.80-10.60元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

二季度运力增速居三大航之首、客座率略有下降;双轮驱动维持“买入”。 中国国航二季度供给同比增长14.0%,较一季度扩大3个百分点,运力增速居三大航之首,其中国内国际同比各增11.9%和17.8%;受益需求表现强劲,总需求同比增速达13.6%,客座率小幅下降0.2个百分点至79.9%。因近期油价维持高位、人民币贬值压制业绩,考虑公司上半年客座率整体下降0.6个百分点,我们下调盈利,2018/19/20年EPS各为0.50/0.89/1.39元/股,我们维持买入评级,基于:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,行业供需关系向好;2)核心航线完成首轮提价,票价上行空间打开;3)公司航线网络优且油价、汇兑敏感性在三大航中较低,适合左侧投资。 6月运力由国际向国内撤回,总运力增速环比加快,客座率有所下降。 6月中国国航供给同比增长14.0%,增速环比扩大1.4个百分点,运力投放由国际向国内撤回,国内国际供给同比各增长14.7%和13.3%(1-5月运力投放向国际线倾斜明显,国内国际供给同比各增9.1%和17.9%);需求较为稳定,同比增长13.3%,环比扩张1.7个百分点,使得客座率同比小幅下降0.5个百分点至80.1%,其中国内下跌2.1个百分点,国际则改善1.4个百分点。考虑国内供给紧缩持续,公司国际线资源优且国际市场整体复苏,管理层此前指引全年总运力计划国内同比增长约5-6%,国际同比增长约15%,预计之后运力或继续向国际线倾斜。 人民币趋于贬值但公司汇兑敏感性较低、油价走高但燃油附加费征收落实。 受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币自6月中至今已贬值3.8%,华泰宏观认为人民币仍存在进一步贬值空间,但美元兑人民币汇率大概率不会破7。中国国航美元债务2017年底约为387亿元等值人民币,汇兑敏感性为三大航中最低,我们分析公司受人民币贬值影响较南航、东航更小。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张,布油自年初以来持续走高,均价已达71.6美元每桶,较去年同期增长36.6%,近三周均价维持77美元每桶。因航司已恢复征收国内航线燃油附加费,约能覆盖燃油成本增量的70%,我们认为很大程度缓解油价走高带来的压力。 下调盈利,调整目标价区间至10.00-10.70元,维持“买入”。 综合考虑:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为75/74/70美元每桶、6.5/6.4/6.4;2)基于公司的最新运营状况小幅下调2018/19/20年客座率各0.5、0.7、0.7个百分点至80.7/81.2/81.9%,下调2018/19/20年净利润预测值24.4%/17.9%/9.0%至68.06/121.23/189.33亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司航线资源优,参考公司历史估值倍数均值(约为18xPE和1.5xPB)给予一定溢价,取20x2018PE和1.6x2018PB(2018BVPS预测值为6.68元),调整目标价区间至10.00-10.70元,重申“买入”。

增幅上市机场最快且可持续,非航招标增厚业绩,上调至“增持”。 公司6月起降架次、旅客吞吐量同比各增长10.5%和12.5%,增速环比各扩大5.2和3.3个百分点,我们分析主要因去年低基数所致(去年6月日均产量明显偏低)。但是,公司通过深挖闲置资源,在新增时刻持续紧缩的大环境下,上半年增幅领跑上市机场,我们认为挖潜提速年内可持续;未来非航陆续重签,卫星厅投产晚于我们预期,相应上调2018/19/20年净利润1.2%/8.8%/15.8%至8.65/10.40/11.52亿元,调整目标价区间至8.5-8.8元。估值具有吸引力,未来两年平均增速25%,上调至“增持”评级。 年初至今,起降架次增速略放缓,但旅客吞吐量增幅改善。 尽管时刻紧缩政策持续,但公司上半年产量仍然维持较高增速,起降架次和旅客吞吐量同比分别增长6.5%和10.6%,领先白云机场各2.7和3.2个百分点,起降架次较去年同期略放缓1.1个百分点,但旅客吞吐量增速改善2.5个百分点,我们分析或因宽体机占比提升、客座率改善所致。虽然民航局时刻紧缩政策持续,公司高峰小时起降架次上调难度较大,但公司致力于改善结构,我们预计宽体机和国际线比重将双双提升,在一定程度上弥补了增幅受限的影响。 合同翻新、新开商铺、旅客高增长及结构改善,确保非航收入持续改善。 我们分析公司未来2年商业租赁收入同比持续改善,基于:1)377平米的进境免税协议于去年8月生效,继续增厚今年业绩;2)90%的普通商铺和出境免税都将于今年到期重签,或有提价空间,同时还计划新增商业面积;3)上半年旅客吞吐量同比增长10.6%,较去年同期扩大2.5个百分点,未来通过宽体机占比提升和客座率提升,旅客量高增长可持续,叠加国际占比提升、消费升级,助力非航收入高增长。 调整目标价区间至8.50-8.80,估值具备吸引力,上调至“增持”。 基于生产数据超预期和非航招商进度,我们相应调整2018/19/20年净利润预至人民币8.65/10.40/11.52亿元;调整目标价区间为8.50-8.80元,分别基于DCF估值(依据wind最新数据,调整beta值为0.84),得出目标价8.5元,考虑2018-2020年复合增幅20%和行业估值水平上移,给予21x2018PE(此前为20x2018PE),得出目标价8.8元,目前股价对应18.38x2018PE,估值具备吸引力,上调至“增持”评级。

2018年6月,大秦线日均运量达到129.47万吨,同比增长8.64% 7月10日,公司发布月度数据公告:2018年6月,大秦线完成货运量3,884万吨,同比增长8.64%,日均运量129.47万吨,日均开行重车90.9列;2018年上半年,大秦线累计完成货运量22,533万吨,同比增长7.28%。我们认为,大秦线5-6月日均运量维持在近三年峰值附近,主要得益于铁路煤炭运输需求向好:1)随着夏季用电高峰的到来,下游电厂积极备货,带动铁路煤炭运量增长;2)公转铁政策持续推进,带动运输格局改善。公司高股息率有吸引力,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 6月运量满负荷,7月运量有望维持高位 我们认为,6月运量的增长主要来自:1)需求向好:随着夏季用电高峰来临,6大发电集团6月日均耗煤量攀升至69.64万吨(Wind),同比增长10.94%,带动煤炭运输需求向好;2)运输格局改善:环渤海湾各港口禁止汽运煤集疏港政策在2017年陆续实施,2018年同比仍有部分汽运煤转入铁路。展望7月,夏季用电高峰已至,7月大秦线运量有望维持高位。 夏季用电高峰期间,节点库存预计维持高位 下游需求良好,火电发电量稳健增长。1-5月,全国发电量同比增长8.50%,其中火电增长8.1%,水电增长2.70%。6月,电厂、秦港库存逐步提高,主要为迎峰度夏备货所致。6大发电集团库存从6月初1,256万吨提高至6月末1,481万吨;秦港库存从6月初522万吨提升至6月末704万吨(Wind)。7月上旬,6大电厂煤炭日耗达到76.05万吨,较去年同期提高20.76%(Wind)。展望7月,煤炭供需两旺,预计节点库存仍维持高位。 煤炭供给向三西地区集中,公转铁政策持续推进 在淘汰落后产能的背景下,煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。2018年1-5月,山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长0.8%、15.3%、5.8%,而同期全国原煤产量增长4.0%(Wind)。在竞争结构方面,中央经济工作会议要求“调整运输结构,增加铁路货运量”。铁总部署《2018-2020年货运增量行动方案》,将重点挖掘大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝等六线的运输潜力(人民铁道网)。煤炭供给向三西地区集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 高股息具有吸引力,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级 公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.12%(基于2018/7/10收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;进入煤炭拉运旺季,若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后);3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。

1H18业绩低于预期,受航运市场复苏放缓及燃油成本上涨拖累 公司发布2018年半年度业绩快报。公司预计实现营业收入34.0亿元,同比增长2.7%;归母净利润5,934万元,同比下降17.9%;扣除非经常性损益后,归母净利润5,265万元,同比大幅下降48.5%,低于我们的预期。2018年以来,全球经济和航运市场复苏势头放缓,叠加燃油成本上涨,公司业绩出现同比下滑。基于国际原油价格上涨,行业运价提升放缓以及贸易摩擦引发经济发展不确定性,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%,下调目标价区间至3.8-4.1元,维持“增持”评级。 航运业务量稳步增长,汽车船及多用途船业务量同比大幅提升 截至2018年1-5月,公司航运业务量稳步提升,其中汽车船及多用途船运量同比出现大幅增长,木材船运量同比出现明显下滑。2018年1-5月,公司共计完成货物总运量659万吨,同比增长29.4%,完成货物周转量343亿吨海里,同比增长1.0%:其中多用途船完成运量412万吨,同比增长52.2%;汽车船完成运量21万吨,同比增长64%;公司的核心半潜船业务增速低于预期,共计完成运量18万吨,同比增长14.2%;木材船运量同比下滑20.5%。 航运市场复苏放缓,原油价格大幅上涨,宏观不确定性因素增加 年初至今,中美贸易摩擦不断,原油价格大幅上涨以及宏观不确定性因素增加,各船型业务量增长均低于预期。其次,航运市场复苏势头放缓,年初至今,多用途船平均日租金水平同比上涨17.3%,上涨幅度低于预期。其次,国际原油价格大幅上涨,2018年上半年,新加坡380CST燃油平均价格同比上涨27.6%。以2017年为例,公司燃油成本占总营业成本的25.6%,油价大幅提高,使得公司燃油费用大幅增加,拖累上半年业绩。 下调盈利预测及目标价区间至3.8-4.1元,维持“增持”评级 基于国际原油价格上涨、中美贸易摩擦加剧、全球经济增长面临不确定性,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%至1.9亿/3.1亿/4.8亿元。基于目前市场波动较大,板块估值存在下行风险,我们同时下调对公司的PB估值倍数。我们基于0.85x -0.90x 2018E PB估值(对应公司过去三年历史平均估值减一个标准差,前值采用1.15x-1.20x 2018E PB估值),给予最新目标价区间3.8-4.1元。维持“增持”评级。 风险提示:1)中美贸易摩擦加剧;2)全球经济增长放缓;3)国际原油价格持续上涨;4)运价上涨不及预期。

6月运力供给继续向国际线倾斜,客座率回升,维持“增持” 受供给紧缩政策影响,春秋航空6月供给同比仅增19.0%,同比大幅缩窄14.6个百分点;受益日韩东南亚市场表现回暖影响,继4月起供给持续向国际线倾斜,二季度公司国内国际供给同比各增长15.6%和29.3%。公司6月需求同比增20.0%,客座率同比上升0.8个百分点至90.9%,国内国际各改善0.9/0.4个百分点。因近期油价维持高位、人民币贬值压制业绩,我们下调盈利,2018/19/20年EPS各为1.52/2.02/2.64元/股;考虑行业供给紧缩、票价放开双轮驱动逻辑不破,且公司优化调整航线结构、强化收益管理,我们预计单位票价将继续改善,看好未来业绩表现,维持增持。 2018年1-6月供给明显放缓,整体客座率有所下滑但预计票价同比改善 受益日韩东南亚市场回暖,自二季度始,公司运力投放匹配需求趋势,向国际倾斜明显,国内国际供给同比各增15.6%和29.3%(国内增幅同比缩窄34.5个百分点,国际扩大18.6个百分点);国际线需求同比增长28.0%,较去年同期扩大20.9个百分点。受民航局供给紧缩政策影响,公司供给增速明显放缓,2018年上半年同比仅增18.3%,较去年同期缩窄12.4个百分点,需求同比增15.1%,客座率同比下跌2.5个百分点至89.3%,国内国际各下跌2.4和2.7个百分点。尽管客座率有所下降,因行业供需关系向好,且公司自2017年持续强化收益管理,我们预计票价同比改善明显。 人民币趋于贬值但影响减小、油价走高但燃油附加费征收落实 受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币自6月中至今已贬值3.2%,华泰宏观认为人民币仍存在进一步贬值空间,但美元兑人民币汇率大概率不会破7。2017年末公司美元债占比约为22%,远低于三大航,且公司重视外币资产负债敞口管理,通过外汇远期合约、提前偿还美元债务等控制美元资产负债敞口。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,均价已达71.4美元每桶,较去年同期增长35.8%,近两周均价维持77美元每桶。因航司已恢复征收国内航线燃油附加费,约能覆盖燃油成本增量的70%,我们认为很大程度缓解油价走高带来的压力。 下调盈利,调整目标价区间至37.0-38.0元,维持“增持” 综合考虑:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为75/74/70美元每桶、6.5/6.4/6.4;2)我们预测公司2018/19/20年客公里收益为0.38/0.39/0.40(此前预测为0.36/0.37/0.38),下调2018/19/20年净利润预测值8.1%/8.5%/6.5%至13.95/18.51/24.24亿元。考虑盈利预测下调,小幅下调估值倍数10%,取25x2018PE和3.5x2018PB(2018BVPS预测值为10.57元),调整目标价区间至37.0-38.0元。考虑供给紧缩政策持续,票价放开逐步兑现,行业周期底部回升,维持增持评级。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

估值下行空间有限,业务量增速有望回归 经过内部管理理顺、学习行业先进经验,我们认为申通有望扭转近年增速不及行业均值、市占率下滑的趋势,在业务量增速上有望实现回归至行业均值。我们认为公司目前14.3X的2018E的PE估值下行空间有限。考虑到公司增加加盟商补贴,下调2018-20E业绩预测至18.0/21.4/24.9亿元(前值19.6/24.7/28.4亿元)。同时因目前公司业务量增速不占优势,在2018E行业平均PE估值28.2X基础上下折40%-45%,即15.5-16.9X,对应下调目标价至18.2-19.9元,维持“增持”评级。 内部管理理顺渐显成效 公司管理层得到理顺,结合信息管理系统的上线和运行,相比竞争对手较为薄弱的管理体系得到补强,内部考核逐渐实现依靠客观数据说话,对经营成本、效率考核开始实际落地。对应具体措施包括增加自营车辆、上收核心区域中转场、总部通过设置省区加强对大加盟商的管理、注重末端提升服务质量,从而实现成本、效率和服务这三个快递重要维度的改善。我们认为随着公司内部管控目标基本达成,将为后续经营改善提供良好基础。 痛点有望得到解决,市占率或实现稳定 申通过去各区域增速发展不均,华南区增速显著低于公司均值(2017年华南区收入同比增长2.3%,公司整体28.1%),因此公司在今年着重加强了广州、深圳等重点城市服务质量、效率考核,服务质量得到显著改善,区域菜鸟指数已达到行业领先水平。提高服务质量的同时,公司改变过去较为稳定的价格策略,在部分区域主动增加加盟商补贴,使得公司2018年3-5月份市占率稳定在9.6%-9.7%的水平,虽然较去年同期超过10%的市占率依然有所下滑,但环比基本实现稳定。我们认为,随着服务质量、价格与行业差距的缩小,公司业务量增速有望回归至行业均值。 传统快递加大投资,发力仓配模式 我们认为,公司通过恰当增加干线运输车辆、中转场的自营比例,改变过去轻资产运营思路,实现了成本优化,使得传统快递恢复了市场竞争力。同时,由于电商行业B2C占比持续提升,以及电商卖家集中度上升,小卖家占比下降,仓配模式较传统快递占比提升。我们认为,申通较早着力发展仓配,在该业务领域中具备一定先发优势,有望成为新的业务增长点。 估值下行空间有限,维持“增持”评级 我们认为公司目前14.3X的2018PE估值下行空间有限。考虑到公司增加加盟商补贴,下调2018-2020E业绩预测至18.0/21.4/24.9亿元(前值19.6/24.7/28.4亿元)。同时因公司增速和市占率不占优势,在2018E行业平均PE估值28.2X基础上折价40%-45%,(或中位数31.5X基础上折价46-51%)即15.5-16.9X,对应下调公司目标价至18.2-19.9元,维持“增持”评级。 风险提示:市占率持续下滑,行业爆发激烈价格战造成盈利能力下滑,网点不稳定。

5月客座率持平去年同期,受益政策双轮驱动行业景气上行,维持“买入” 南方航空公布5月生产数据,供给、需求同比各增长12.7%,增幅环比各缩窄1.2/3.5个百分点,客座率持平去年同期,维持80.8%,其中国内同比下降0.1个百分点至81.2%,国际同比提升0.3个百分点至80.1%。2018年油价走高压制业绩表现,我们相应下调盈利,调整目标价区间至14.60-15.80元,重申“买入”评级,基于:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,供需关系向好,行业周期底部回升;2)票价放开逐步兑现,核心航线陆续提价,增厚业绩表现;3)短期油价、汇率稳定,暑运旺季临近,公司航线网络布局使其暑运业绩弹性大。 2018年1-5月,公司客座率稳中有升,国内国际均同比改善 2018年1-5月,南方航空总运力投放较去年同期和全年均有所加快,总供给同比增长11.9%,国内国际运力投放趋于均衡,同比各增长11.1%和14.0%;总需求同比增长12.2%,使得客座率小幅提升0.2个百分点至82.4%,国内、国际同比各改善0.2个百分点。夏航季,民航局供给紧缩政策持续,我们预计暑运额外加班量有限;据管理层所述,南航通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数),调整航线结构,尽可能增加运力供给,夏航季计划ASK同比增长12%,其中国内、国际同比各增长12%、11.3%。 尽管高油价压制业绩表现,但政策双轮驱动陆续兑现,受益行业景气上行 因全球石油市场基本面改善,叠加地缘政治的持续紧张局势,2018年布油持续走高,年初至今布油均价已达到70美元每桶,较去年同期增长33%,压制航空业绩表现。但新航季供给紧缩政策持续,暑运额外加班有限;票价放开管制政策逐步兑现,双轮驱动逻辑不破。据管理层所述,截至6月12日,南航已提价15条航线,其中包括盈利能力强的京广、沪深、沪广、广蓉线。南航此轮可提价50多条航线(占比国内总运力逾30%)。考虑其航线网络结构(在21个协调机场间的航班量占比约29%,居三大航之首),我们分析其将充分受益行业景气上行。 下调盈利,调整目标价区间至14.60-15.80元,维持“买入” 基于:1)考虑公司航线资源将充分受益供给紧缩和票价放开双管齐下,我们预测2018/19/20年客公里收益进一步各改善1.0%/0.9%/0.9%;2)因华泰油气组预测的2018/19/20年布伦特油价分别为70/70/68美元每桶(此前预测分别为64/66/66美元每桶),综合考虑,下调2018/19/20年净利润预测值17.3%/9.4%/3.7%至81.61/161.40/259.79亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优异,我们参考公司历史估值倍数均值(约为15xPE和1.5xPB)给予一定溢价,取18x2018PE,2.8x2018PB(2018年预计BPS为5.63元每股),调整目标价区间14.60-15.80元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

5月内线需求放缓、客座率有所下降,但双轮驱动逻辑不破,维持“买入” 中国国航公布5月生产数据,供给、需求同比各增长12.6/11.6%,增幅较4月缩窄2.7/4.6个百分点,客座率小幅下降0.7个百分点至78%;其中内线需求同比增速较4月放缓3.6个百分点至7.9%,主要因去年同期受益端午小长假,基数较高,而供给同比增长10.6%,因公司于换季初执飞所有新增时刻,管理层指引之后增速将放缓,预计全年内线供给同比增长5-6%。尽管油价走高压制全年业绩,但考虑:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,供需关系向好,行业周期底部回升;2)票价放开逐步兑现,核心航线陆续提价,增厚业绩表现;3)公司航线网络优且短期油价、汇率稳定,暑运旺季临近,维持“买入”。 2018年1-5月,运力投放向国际线倾斜,整体客座率有所下滑 受益复苏的国际线市场表现(据管理层所述,日本和东南亚市场回暖明显),公司1-5月运力投放向国际线倾斜,国内国际供给同比各增9.1%和17.9%,拉动总运力同比增长12.2%;需求同比增长11.4%,较去年同期扩大4.5个百分点,其中国内国际同比各增8.3%/16.6%,总客座率同比下降0.6个百分点至80.5%。考虑国内供给紧缩持续,公司国际线资源优,运力或继续向国际线倾斜。管理层指引全年总运力计划增长约9-10%,其中国内同比增长约5-6%,国际同比增长约15%。公司一直重视票价表现,弱化客座率,但基于未来行业供需关系向好,预计票价和客座率将双升。 尽管高油价压制业绩表现,但政策双轮驱动陆续兑现,龙头公司受益显著 因全球石油市场基本面改善,叠加地缘政治的持续紧张局势,2018年布油持续走高,年初至今布油均价已达到70美元每桶,较去年同期增长33%,压制航空业绩表现。但新航季供给紧缩政策持续,暑运额外加班有限;票价放开管制政策逐步兑现,双轮驱动逻辑不破。据管理层所述,截至5月6日,国航已提价12条航线,其中包括盈利能力强的京蓉、京深线。我们继续看好行业景气向上,龙头公司中国国航受益显著,基于:1)航线网络质量高;2)供给紧缩持续有望带来客座率和票价双涨;3)国泰航有望扭亏为盈。 下调盈利,调整目标价区间至13.20-14.40元,维持“买入” 因:1)基于公司的运力计划,我们上调2018/19/20年的供给预测;2)华泰油气组预测的2018/19/20年布伦特油价分别为70/70/68美元每桶(此前预测分别为64/66/66美元每桶),综上,下调2018/19/20年净利润预测值15.2%/12.9%/8.3%至90.05/147.72/207.96亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优,我们参考公司历史估值倍数均值(约为17xPE和1.5xPB)给予一定溢价,取20x2018PE和2.1x2018PB(2018BVPS预测值为6.84元),调整目标价区间至13.20-14.40元,重申“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。