一季度业绩预告,业绩向好;经营数据和盈利水平双提升 公司发布2017年一季度业绩预告和3月经营数据。一季度公司营业总收入16.03亿元,同比增加17.85%;营业利润3,367万元,同比增加210.87%;归属上市公司净利润1,106万元,同比增加1,103.91%。报告期内,公司业绩大幅上升主要得力于航运市场的运价恢复及运量增长,公司航运业务收入和毛利均同比上升。截止2017年一季度,公司共完成总运量303万吨,同比增加6.1%,其中多用途船完成运量106万吨,同比增加40.6%;重吊船完成运量61万吨,同比增加50.7%;半潜船完成运量7.3万吨,同比增加116.8%;汽车船完成运量9.0万吨,同比增加87.5%。 盈利向上,符合我们对航运市场运价恢复及需求提升的预期 2017年一季度以来,公司的多用途船、重吊船运输量均大幅提升,符合我们对需求上升的预期。多用途船和重吊船业务直接受益“一带一路”,我国对外承包工程的增加,直接推动公司运输订单的增加。同时,多用途船租金水平也有所回升。依据Clarksons多用途船运价指数,截止2017年3月,多用途船日租金水平较2016年12月上升2%。 汽车船运量大幅提升;木材船和沥青船运量同比下跌 2017年一季度,公司完成汽车船运量9.0万吨,同比上升87.5%;沥青船运量28万吨,同比下跌25.6%;木材船运量32万吨,同比下跌41.8%。根据中国海关总署数据,2017年1-2月,全国汽车整车进口量同比增加40%,出口量增加38%;全国沥青进口量同比增加68%, 出口量同比下降63%;全国木材进口数量指数同比下跌37%,出口数量指数同比上升26%。 看好核心半潜船业务触底回升 我们认为2017年伴随着国际原油价格提升,以及伊朗、墨西哥和印度等国油气资源的开发,将催生海工装备的需求复苏,半潜船业务量将有望回升。2017年一季度,公司半潜船业务运量同比增长116.8%,半潜船是公司各细分船型板块下,毛利率最高的业务,2016年毛利率为42.08%。伴随半潜船业务量的回升,我们认为将推动公司2017年的盈利改善。 重申“增持”评级;目标价格区间7.89-8.64元 我们预测公司2017/18E净利润分别至1.4亿元和1.9亿元。基于PB估值法,给予公司1.78x-1.95x 2017PB估值,对应目标价格区间7.89-8.64元,重申“增持”评级。 风险提示:干散航运业复苏不及预期;“一带一路”推行进度低于预期;全球海工装备需求低于预期。

首都机场免税店获高提成竞标,推高机场板块盈利预期 首都机场T2、T3出入境免税店经营权于4月12日开标,机场提成比例大幅上涨,推高机场板块盈利预期。我们上调上海机场盈利,基于:1)公司免税店合约将于2018年到期,提成比例有望大幅提高,增厚2018E业绩;2)机场收费调整、新增航班申请恢复,助推2017E盈利。我们上调2017-2018年净利润1.53%和19.54%,调整目标价区间至37.9~43.8元,维持“买入”评级。 首都机场免税经营权开标,提成比例高达约47% 据浙江在线报道,珠海免税领先T3标段:首年保底租金24.95亿元、提成比例47%。此前白云机场进境免税店招标,提成比例也达到了42%。公司免税店业绩有望在2018年大幅提升,主要原因:1)公司免税合约将于2018年到期,预计将重新招标;2)免税店重新招标的边际利润率高。假设公司免税店在2018年4月开始,提成比例从目前我们估算的25%提升至50%,2018E租金收入预计将增长约10亿元,提升2018E业绩至41.9亿元。 4月航班申请恢复,有望带动短期增长,20%富余产能支撑长期空间 自4月1日起,民航局恢复浦东机场加班、包机和新增航线航班申请,有望带动公司短期增长,基于:1)低基数。2016年5-12月,民航局暂停浦东机场加班申请。2)需求旺。二、三季度分别为航空平季、旺季,公司有望享受季节性需求改善。展望长期,20%富余产能将支撑长期增长空间,准点率瓶颈有望得到解决:1)飞行区下穿通道预计2018年完工,飞机滑行线路得到优化;2)卫星厅预计2019年建成,缓解停机位不足问题。 机场收费政策调整,收费上涨锦上添花 《民用机场收费标准调整方案》自2017年4月1日起实施,主要内容有:1)航空性业务收费项目收费标准仍实行政府指导价,并调整起降费、客货安检费等航空性收费的基准价,起降费可在基准价上浮不超过10%,具体由机场与航空公司协商确定;2)非航空性业务重要收费项目由政府指导价调整为市场定价。公司外线占比、利润率均高,预计小幅增厚业绩。 维持“买入”评级,上调目标价区间至37.9~43.8元 考虑机场收费调整、新增航班申请放开、免税店将新招商三个因素后,我们小幅上调2017年归属母公司净利润1.53%至31.79亿,上调2018年归属母公司净利润19.54%至41.90亿。1)基于PE估值法,考虑上海机场长期增速较可比公司更快,我们按23x 2017PE估算目标价为37.9元;2)基于自由现金流折现法,我们估算目标价为43.8元。综合上述估值方法,我们给予上海机场目标价区间37.9~43.8元,维持买入评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期、免税店招标推迟。

事件:2017 年一季报业绩预减80%, 扣非净利润扭亏为盈 公司发布一季报预减公告,预计2017 年一季度归母净利润较去年同期2.29亿元下降80%,扣非后归母净利润由去年同期亏损427 万元扭亏至盈利2700 万元左右。 非经常性损益造成盈利大幅下滑,后续补贴有望持续 2016 年同期公司全资子公司-中国物资储运天津有限责任公司对所拥有部分土地交储并确认的非经常性收益3.1 亿元是造成公司一季度盈利同比大幅下滑的主要原因。近年公司城区土地交储获得补偿收入成为其盈利的主要来源,2015/16 年补偿款分别达到9.53/10.13 亿元,2017 年根据目前已知的拆迁项目,土地补偿预计达到6 亿元左右,且未来收储-补贴的模式大概率将延续,补贴收入有望维持近年平均水平。 战略转型进程虽缓,传统主营渐回暖 本季度公司扣非后净利润实现扭亏为盈,一方面源于传统下游大宗商品供需回暖,价格回升的拉动,仓储、进出库业务保持显著恢复。另一方面公司继续抓紧治理亏损企业,积极拓展生活资料供应链业务,有望为公司主营业务收入、盈利增长提供稳定支撑。近年公司处于战略转型期,新项目投入较高,市场开发仍需时间,特别是与普洛斯的战略合作项目暂未实现落地,这虽然在短期内无法实现盈利改善,但转型方向符合市场需求,具备长期想象空间和盈利改善能力。 补贴延续,维持“增持”评级 未来公司土地置换模式预计将持续,主营业务经营改善随着传统下游市场回暖和新项目落地具备持续性。公司所处诚通集团是央企改革试点企业,2017 年国企改革较为确定,且中储改革方向已较为明确,在理顺管理制度后有望持续迸发经营活力,释放稀缺资源的利润。预计2017-2019 年EPS分别为0.38/0.42/0.44 元,维持10-11 元目标价和“增持”评级。 风险提示:公司改革进度显著慢于预期,内部经营目标不明确。物流地产过热造成租金收入大幅下滑。

中远海控发布第一季度业绩预告,经营业绩扭亏为盈公司发布2017年第一季度业绩预告,公司经营业绩同比扭亏为盈,归属上市公司股东净利润约2.6亿元,相比2016年第一季度归属上市公司股东净亏损44.8亿元,公司业绩大幅提升,符合我们对公司2017年盈利向上,扭亏为盈的预测。2017年一季度公司经营业绩明显好转归功于集运市场运价提升和公司资产重组后的成效。根据公司披露,一季度,公司集装箱业务货运量同比增长约54%。 集运市场回暖,运价提升助力公司盈利增长受益集运行业整合大潮和航运联盟新格局,集运市场逐步回暖,运价水平大幅提升。2017年一季度,CCFI指数均值825.3,同比上升12%;SCFI指数均值864.6,同比上升64%。其中,欧洲航线运价均值为940USD/TEU,同比上升125%;美西航线运价均值1776USD/FEU,同比上升59%;东南亚航线运价均值106USD/TEU,同比上升30%。我们重申看好2017年集运行业的整合大潮及运价提升。 受益海洋联盟正式运行,看好公司2-4季度的业务扩展和盈利提升中远海控所在的OceanAlliance(海洋联盟)主导远东-北美航线,运力占全球运力的41%;大幅高于排名第二和第三的THEAlliance(29%)和2M(24%)。在远东-欧洲航线,OceanAlliance运力占全球运力的35%,与份额占比40%的2M可一较高下。同时,OceanAlliance在远东至美西、美东、欧洲、地中海航线的每周船期航班次均位于三大联盟之首,更加密集的船期班次和更多全球挂靠港口的匹配,将大幅提升中远海控的业务扩展,吸引更多的潜在客户以带动长期盈利增长。 重申“增持”评级,目标价格区间6.12-6.69元我们基于PB估值法,给予公司3.2x-3.5x2017PB,对应目标价格区间6.12-6.69元。当前股价对应3.1x2017PB,估值较低,重申“增持”评级。 风险提示:运价上涨幅度低于预期;全球经济增速低于预期;美国贸易保护。

事件:大秦铁路一季度业绩同比增长45%,货运量同比增长24.56% 因煤炭需求回暖,大秦铁路2017年一季度业绩预计同比增长45%。同时公司通报3月份大秦线货运量同比增长32.95%,当月完成货物运输量3841万吨,一季度累计货运量达到1.037万吨,同比增长24.56%。货运量与业绩增速略超此前预期,但我们预计伴随煤价趋稳,未来增速将有所回落。 短期运量由煤价决定,港口库存走高后预计运量将有所回落 煤价上行拉动运量,预计后续稳中有降。煤炭供需改善是大秦线运量回暖的基础,但短期运量变化受到煤炭价格和港口库存的直接影响,煤炭价格在3月初迅速上行是大秦线3月运量超预期的主要原因。目前,秦港库存由3月初430-440万吨左右上升至3月底突破500万吨,已对价格产生一定控制作用,CCI5500动力煤价格指数在3月底至4月初已趋于平稳,若未来煤炭价格维持在相对稳定水平,则预计未来铁路调入量将有所回落。同时,大秦线运费自3月24日取消优惠虽然对运量影响甚微,但依然是会对煤炭价格和运量产生抑制作用。 成本端有望改善,提价后业绩反弹具备持续性 公司2016年4季度运量显著恢复的情况下业绩并未出现预期中的恢复,主要由于公司计提了较高成本,预计2017年成本计提将有所下降。2017年3月24日取消运价优惠措施在目前煤价上行情况下对货量影响较小,此前点评中我们已将2017年业绩增长预期由32.4%上调至44.3%,即公司全年收入同比增长10.44%,业绩同比增长44.3%,2017-18年EPS分别为0.61元和0.69元。 分红率政策稳定,类债优质标的符合价值投资引导方向 从长期来看,朔黄线分流在煤炭市场供需回暖后有可能加剧,大秦铁路重新恢复历史运量和盈利水平难度较高。但公司作为A股稀缺的高股息率公司长期保持稳定的分红策略,同时铁路是2017年国企改革的重点行业,预计利好政策将持续落地,一定程度上将对公司估值形成支撑。基于其13X-14X估值水平,维持目标价8.0-8.6元和“增持”评级。 风险提示:重工业持续下滑影响煤炭需求,朔黄等铁路采取激进定价,公 路治超治限放松引起分流。

公司发布2017年3月运营数据,一季度客运量快速增长 2017年一季度,白云机场起降架次和旅客吞吐量分别增长8.4%和12.2%。我们对2017上半年盈利较为乐观:尽管受高基数影响,二季度客运增速预计将放缓,但考虑新航站楼的人工招聘大概率发生在下半年,机场调价影响从2季度开始,因此我们预计上半年业绩同比增幅大概率好于下半年。在考虑机场收费调整、免税店新招商正负两个因素后,我们上调2017-2018年净利润4.1%和66.3%,调整目标价区间至17.0~18.1元,对应15x~16x2017E PE,维持“增持”评级。 一季度客运增速较快, 货运增速小幅放缓 公司披露2017年3月运营数据。2017年1-3月,公司起降架次同比增长8.4%,旅客吞吐量同比增长12.2%,货邮吞吐量同比增长6.5%。1)起降架次增速较快,主要源自去年同期的低基数。2016年4月,白云机场高峰小时数从65提升至71架次/小时(实际运行为69架次/小时),实际增幅为6.2%。2)旅客吞吐量增速高于起降架次,主要因为春运客座率上升。据民航局数据,2017年春运期间,全国平均客座率提升1.7个百分点至84.2%。3)货运增速略慢于客运,主要因为1季度为货运淡季、客运旺季。 预计2017 上半年业绩较为乐观 二季度客运量增速预计将逐渐放缓,主要因为去年同期基数较高,2017年时刻放量增幅空间较小。公司2017年高峰小时数有望从69提升至局方批准的71架次/小时,增幅空间仅为2.9%。但考虑到新航站楼预计于2018年初投入使用,新增折旧成本主要体现在2018年,新增人力成本于2017下半年开始体现。综合一二季度,我们预计2017 上半年业绩仍较为乐观。 可转债进入转股期,强赎触发价16.33元,回售触发价8.79元 白云机场于2016年发行35亿元可转债,目前已进入转股期,转股价格12.56元,公司赎回触发价16.33元,投资者回售触发价8.79元,当前股价已接近公司赎回触发价。据公司公告,截至2017年3月31日,97.70%的可转债尚未转股。假设剩余可转债按12.56元全部转股,将新增2.72亿股,占现有股本的23.54%,股本的大幅增加将对估值指标产生较大影响。 维持“增持”评级,上调目标价区间至17.0~18.1元 考虑机场收费调整、免税店新招商两个因素正负相抵之后,我们小幅上调2017年归属母公司净利润4.1%至13.00亿,大幅上调2018年归属母公司净利润66.3%至8.60亿。目前公司估值为14.13x 2017E PE和1.56x 2017E PB,处于历史较高位置。考虑短期免税店对公司业绩的大幅拉动和市场较为乐观的情绪,维持“增持”评级。基于新盈利预测,小幅上调目标价区间至人民币17.0~18.1元,对应15x~16x2017E PE。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

业绩亏损符合预期;2016年为集运业最残酷的一年 中远海控公布2016年业绩,全年净亏损人民币99亿元。公司已在1月发布亏损业绩预警,因此这样的业绩并不令市场意外。2016年公司总收入人民币712亿元,同比增长9.42%,主要由收购CSCL的集装箱业务推动。在扣除非经常性损益后(处置损失和政府补贴),归属股东净亏损为71亿元。2016年的集运行业遭遇了前所未有的挑战,CCFI和SCFI指数平均分别同比下跌18.5%和10.2%,创历史新低。公司国际航线每标准箱(TEU)的平均收入为人民币4,141元(同比下跌11.9%),国内航线每标准箱平均收入同比下降2.9%至人民币1,581元。 受益集运行业整合大潮及运价提升;2017年业绩或扭亏为盈 我们对2017年集运市场前景持积极态度,行业在2016年经历最残酷的一年后将在2017年实现盈利。我们认为中远海控在2017年有巨大盈利上升空间,基于亚欧航线每标准箱平均运价上升200美元、亚美航线每标准箱平均运价上升350美元的假设,我们将2017和2018年的净利润预测分别上调至人民币12.15亿元和人民币25.24亿元。 海洋联盟正式运行,利好公司集装箱业务扩展及盈利提升 我们认为,随着海洋联盟于4月1日正式运行,中远海控将受益于联盟合作提供的更广泛的航线网络和更频繁的航线服务,有机会拓展新业务和新客户。在我们看来,海洋联盟有着更多超大型船舶、更多全球的港口配对,班次更加频繁,是2M联盟的最有力竞争者。海洋联盟主导远东-北美航线,在该航线上的运力份额最大,高达41%,其次是THE Alliance (29%)和2M (24%)。在远东-欧洲航线,海洋联盟的运力份额也高达35%,可与份额40%的2M一较高下。作为海洋联盟的创始成员,中远海控将受益于运量增长和网络合作带来的成本下降。 重申“增持”评级,提高目标价至6.12-6.69价格区间 基于我们对亚欧航线和亚美航线的运价水平提升,我们上调了对公司2017/18E的净利润预测至12.15亿元和25.24亿元,每股收益0.12元和0.25元。我们基于PB估值法,给予公司3.2x-3.5x 2017PB,对应目标价格区间6.12-6.69元。当前股价对应3.1x2017PB,估值较低,重申“增持”评级。 风险提示:运价上涨幅度低于预期,全球经济增速低于预期,美国贸易保护。

2016年业绩超预期,维持“增持”评级 公司发布2016年业绩,营业收入与归母净利润分别增长2.95%和29.88%,分别高于此前预测0.4%和16.2%, 小幅超预期, 主要源自代理费降低带来的惊喜。基于2016年盈利,我们小幅上调2017/18E净利润4.32%/4.65%至53.09亿元/71.77亿元,并首次引入2019年净利润93.22亿元。基于经济复苏预期及可比公司估值,我们按17.0x 2017E PE和2.0x 2017E PB调整目标价区间至9.2~9.5元,维持“增持”评级。 供需弱平衡,降价保客座率 公司2016 年营业收入增长2.95%至1,148 亿元,收入增长主要受运力增长驱动:1)国内线:可用座公里(ASK)增长4.39%,客座率提高0.12个百分点,一线机场增量有瓶颈,运力主要增投二三线城市,票价小幅下跌3.64%;2)国际线:ASK同比增长28.80%,客座率持平,国际市场竞争加剧,票价下跌11.11%。 航线补贴贡献高,提直降代缓解成本压力 2016年,公司航线补贴和政府奖励贡献28.84亿税前利润,同比增长21.96%,在三大航中占比最高。“提直降代”力度升级,公司2016年直销比例超过四成,同比减少代理费人民币12.24亿元。 油价汇率多重因素扰动业绩 2016年,布伦特油均价下跌15.80%,根据公司给出的敏感性,油价下跌增厚业绩37.60亿元。人民币兑美元贬值6.83%,拖累业绩32.66亿元,但公司汇率风险敞口缩窄,外币债务占比由69.31%下降至48.84%。 展望2017:全年业绩预计增长5.02% 行业层面:1)环比改善;1Q淡季结束,进入2Q平季;2)上游原材料企业回暖,盈利修复有望传导至中下游,促进公商务客源增长;3)1Q油价和汇率企稳,与此前市场预期的油价上涨和人民币贬值形成预期差。公司层面:1)混改引入战投美国航空,期待实质性合作。2)“一带一路”中国-中亚航线最大航空承运人,有望受益相关主题概念。基于华泰宏观组汇率预测1美元兑7.2元人民币,华泰港股能源组布伦特油价预测55美元/桶,我们预计公司2017年业绩增长5.02%。 维持“增持”评级,调整目标价区间至9.2~9.5元 我们测算公司2017-2018年每股收益0.54元和0.73元,当前股价对应14.91x 2017PE和11.03x 2018PE。考虑可比公司估值及和机场收费上调,我们按17.0x 2017E PE和2.0x 2017E PB调整目标价区间至9.2~9.5元,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。

业绩符合预期,受困2016年全球航运市场低迷和运价下跌 公司2016年业绩符合预期,共计营业收入58.8亿元,同比下跌14%;归属股东净利润5000万元,同比下跌65.5%;扣除非经常性损益后,归属股东净亏损5516万元,其中,公司共计收到政府拆船补贴1.01亿元。受困于全球航运市场的需求长期低迷和运力过剩,特种船运输市场也呈现持续低迷态势。2016年,特种船运输市场需求持续下滑,运价下跌,创历史低位,致使公司2016年扣除非经常性损益后,业绩净亏损。 细分业务板块下运价水平均同比大幅下跌 2016年,公司多用途和重吊船业务受全球航运市场低迷影响最大。其中,多用途船业务收入约22.8亿元,同比下跌21%,平均期租运价同比下跌32%;重吊船业务收入约10.1亿元,同比下跌13%,平均期租运价水平同比下跌22%。半潜船、汽车船、沥青船和木材船期租运价水平同比分别下跌33%、35%、10%和32%。 2017年盈利提升,多用途船和重吊船业务直接受益“一带一路” 我国“一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好,公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。2016年我国在“一带一路”沿线61个国家新签对外承包合同额1260.3亿美元,同比增长36%。多用途船和重吊船业务收入占公司营业收入的50%以上,我们预测伴随着航运市场的的复苏,多用途船租金水平也将得到明显的回升,有利公司盈利向上增长。 2017年受益国际油价上涨,核心半潜船业务货或触底回升 2016年,受国际油价低迷影响,海工行业需求低迷,大量海洋工程装备闲置,公司半潜船业务完成运输量同比下跌41%,期租运价水平同比下跌33%。我们认为,2017年伴随着国际原油价格提升,以及伊朗、墨西哥和印度等国油气资源的开发,将催生海工装备的需求复苏,半潜船业务量将有望回升。半潜船是公司各细分船型板块下,毛利率最高的业务,2016年毛利率为42.08%。伴随半潜船业务量的回升,我们认为将推动公司2017年的盈利改善。 上调2017/18E盈利预测,重申“增持”评级 基于对公司盈利能力改善的预测,我们上调公司2017/18E净利润分别至1.4亿元和1.9亿元。基于PB估值法,我们上调目标价格区间至7.89-8.64元,对应1.78x-1.95x 2017PB。公司当前股价对应1.67xPB,估值较低,我们重申“增持”评级。 风险提示:干散航运业复苏不及预期;“一带一路”推行进度低于预期;全球海工装备需求低于预期。

2016年业绩符合预期,维持“增持”评级 公司发布2016年业绩,营业收入与归母净利润分别增长5.03%和-0.73%,符合预期。基于2016年盈利和机场收费上调,我们下调2017E/18E净利润28.26%/13.73%至52.87亿元/77.06亿元,并首次引入2019年净利润119.17亿元。基于经济复苏预期及可比公司估值,我们按20.0x2017EPE和2.1x2017EPB调整目标价区间至7.4~7.5元,维持“增持”评级。 三大航中运力扩张最快,使短期票价受影响 公司2016年运力供给增长13.5%,在三大航中增幅最高。新增运力主要投向国际线,在欧洲、北美及澳洲市场的运力增速分别达到26.8%、63.8%和43.1%。1)国内线:供需基本均衡,ASK增长7.0%,客座率提高0.93个百分点,一线机场增量有瓶颈,运力主要增投二三线城市,票价小幅下跌3.1%;2)国际线:ASK同比增长28.8%,客座率提高0.49个百分点,国际市场竞争加剧,票价下跌14.9%。 机队精简优化、直销占比提升,助推降本增效 1)机队结构持续精简优化。在过去3年中,主力机型由九种降低至五种,平均客机年龄由6.1年降低至5.4年,在2016年客座率上升背景下,推动吨公里成本下(除油和汇兑)降低1.6%。2)直销收入占比增加13.0个百分点,代理业务手续费同比节约8.95亿元。 油价下跌助推业绩改善,汇率风险敞口下降但仍受本币贬值影响 2016年,布伦特油均价下跌15.80%,根据公司给出的敏感性,油价下跌增厚业绩31.0亿元。人民币兑美元贬值6.83%,拖累业绩35.4亿元,但公司汇率风险敞口下降,美元债务占比已由73.3%(2015年末)降低44.9%(2016年末)。 展望2017:全年业绩预计增长17.3% 行业层面:1)环比改善;1Q淡季结束,进入2Q平季;2)上游原材料企业回暖,盈利修复有望传导至中下游,促进公商务客源增长;3)1Q油价和汇率企稳,与此前市场预期的油价上涨和人民币贬值形成预期差。公司层面:作为民航混改试点,公司与战略投资者达美航空、携程的进一步合作值得期待。基于华泰宏观组汇率预测1美元兑7.2元人民币,华泰港股能源组布伦特油价预测55美元/桶,我们预计公司2017年业绩增长17.3%。 维持“增持”评级,调整目标价区间至7.4~7.5元 我们测算公司2017-2018年每股收益0.37元和0.53元,当前股价对应18.8x2017PE和12.9x2018PE。考虑可比公司估值及需求复苏预期,我们按20.0x2017EPE和2.1x2017EPB调整目标价区间至7.4~7.5元,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。

油价下跌增厚业绩,汇兑损失、国泰亏损拖累业绩 公司发布2016年财报,营业收入与归母净利润分别增长4.62%和0.59%,业绩符合预期。2016年布伦特油均价下跌15.80%,人民币兑美元贬值6.83%,根据公司给出的敏感性,2016年油价下跌增厚业绩34.73亿元,人民币贬值拖累业绩42.34亿元。此外,国泰贡献了6.58亿投资亏损,但负面影响程度较小。最后,公司归母净利润同比增长0.59%。 国内票价基本稳定,国际票价继续承压 公司2016年营业收入增长4.62%至1,140亿元,收入增长主要受ASK增长和客座率升高驱动:1)国内线:ASK同比增长5.42%,客座率提高0.87个百分点,票价同比下跌0.56%,国内线保持平稳;2)国际线:ASK同比增长16.04%,客座率提高0.35个百分点,票价同比下跌11.23%,主要是为抢占航权与时刻,各航司外线运力增速较快,收益率下降。 常旅客快速增长,两舱效率提高,提直降代初见成效 1)常旅客快速增长:凤凰知音会员达到4,297万人,贡献收入同比增长8.5%,占客运总收入的39.3%。2)两舱效率提高:收入占比提升0.5个百分点至17%,客座率提高3.7个百分点至55.8%。3)提直降代继续深入:直销收入同比大幅提升33%,收入占比达到40.6%。 展望2017:运力投放谨慎,最先受益行业复苏 行业层面:1)环比改善:1Q淡季结束,进入2Q平季;2)上游原材料企业回暖,盈利修复有望传导至到中下游,促进公商务客源增长;3)1Q油价和汇率企稳,与此前市场预期的油价上涨和人民币贬值形成预期差。公司层面:1)国航的航线网络与需求复苏最匹配。在国际线,公司为中美、中欧航线第一承运人;在国内线,公司在一线城市的份额最高。2)今年运力投放最谨慎。3)国际线多,使其成为内线起降费涨价受损最小的公司。 2017年业绩预计增长24.62%,上调评级和目标价 基于2016年盈利、2017年机场收费上调、2018年行业回暖,我们小幅下调2017年净利润4.7%至84.91亿元,上调2018年净利润8.9%至120.92亿元,并首次引入2019年净利润152.36亿。基于行业走向复苏,公司航线网络和复苏初期最匹配,上调至“买入”评级。当前股价对应15.0x 2017E PE和1.30x 2017E PB。我们按16.0x 2017E PE和1.6x 2017E PB给予目标价,调整目标价区间至10.14~10.20元。 风险提示:经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。

业绩符合预期,提价确认上调盈利和目标价,维持“增持”评级 公司发布2016年度报告,营业收入与归母净利润分别增长2.84%和7.79%,业绩符合预期。基于2016年盈利和机场收费上调,我们上调2017E/18E净利润15.5%/17.6%至8.22亿元/9.67亿,并首次引入2019年净利润10.57亿。依然基于DCF估值和25xPE给予目标价,目标价区间调整至9.4~10.0元,维持“增持”评级。 时刻放量驱动收入增长,预计2017年增长依然稳健 公司2016年营业收入增长2.84%至30.36亿元,主要受高峰时刻放量驱动:1)2016年高峰时刻由48提升至49.5架次/小时,增幅3.13%;2)时刻放量加上非高峰时刻利用率上升,起降架次增长4.26%,旅客量增长5.66%。展望2017,1)目前高峰时刻为50架次/小时,公司正积极向局方申请至52架次/小时;2)公司产能在上市机场中较为富裕,距离理论上限60架次/小时,仍有20%空间。 国际枢纽定位将助力结构改善 民航“十三五”规划明确提升深圳机场定位至“国际航空枢纽”。受益于新定位,公司在2016年将90%新增航班时刻用于开通国际航线,2016年新增12条(2015年为3条)国际航线,加密7条,实现洲际客运航线通达欧美澳。公司2016年外线旅客量占比达到5.3%,比2015年增长1.1个百分点。我们预计新定位将助力公司扩展外线业务,因外线收费标准更高,长期收入结构将得以持续改善。 机场收费改革即将执行,公司业绩向上弹性足 公司发布公告,新机场收费标准将于4月1日执行,主要内容有:1)航空性业务收费项目收费标准仍实行政府指导价,并调整起降费、停场费、客桥费、旅客行李和货物邮件安检费收费标准基准价,起降费可在基准价上浮不超过10%,具体由机场与航空公司协商确定;2)非航空性业务重要收费项目由政府指导价调整为市场定价。综合考虑公司国内航线占比高、利润率低、溢价能力中等,我们预计公司的受益程度最大。 维持“增持”评级,上调目标价区间至9.4-10.0元 我们测算公司2017-2018年每股收益0.40元和0.47元,当前股价对应22.01x2017PE和18.70x2018PE。1)基于PE估值法,考虑深圳机场未来2年业绩维持高速增长,我们按25x2017PE给予目标价10.0元;2)基于DCF估值法,我们给予目标价9.4元。综上,我们给予公司目标价区间9.4-10.0元,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、准点率持续不达标或影响产能释放。

2016年业绩符合预期;全球最大油品运输企业,优势渐现 公司发布2016年报,业绩符合预期。全年实现营业总收入130亿,同比下跌26%;归属母公司所有者净利润19亿,同比上升67%;扣除非经常性损益后,归属母公司所有者净利润9.4亿,同比上升41%;EPS0.48元;2016年度每股派息0.19元,派息率39.9%。本年较上年业绩大幅波动最大因素为:报告期内,公司发生重大资产重组,主营业务从油品,液化天然气(LNG)和干散货运输转为油品运输及LNG运输业务。公司出售亏损的干散货运输业务,同时新增盈利的油品运输业务。 国际油运市场短期承压,公司受益内贸油运市场支撑 我们认为国际油运市场短期承压,主要受OPEC减产、国际原油价格上涨以及新增运力增速提高的影响,运价呈现高位回落的迹象。但是,公司受益国内油运市场支持。随着国内油气改革的推进,原油进口权和使用权逐步放开,有利刺激国内地方炼厂的进口原油采购,国内油运市场需求旺盛,呈现内贸好于外贸的趋势。公司占内贸油运市场份额约55%,竞争优势明显。2016年全年,公司内贸业务收入占比27%,较上年上升5.2%;同时,内贸业务毛利率约33.5%,高于外贸业务3.9个百分点。公司也将进一步加强内贸业务的运力布局,提升内贸业务收入占比。 LNG运输需求量提升,行业呈现稳步增长趋势 公司现有的LNG项目均有稳步的推进,同时努力扩展LNG船舶管理业务。公司的LNG业务主要由合营公司承运,公司分别与中石化、中海油、中海油、招商轮船和商船三井建立合营企业,开展LNG业务。2016年全年,公司旗下子公司上海LNG实现收入3,631万元;通过合营公司,确认投资收益约1.4亿元。LNG作为全球清洁能源的新热点,我们看好行业未来的发展前景和空间。目前公司在建LNG船舶25艘,将全部与2020年底前交付。LNG业务一般为20-30年长期锁定合同,将在未来给公司带来持续稳定的收入增长。 维持“增持”评级与盈利预测 我们预测公司2017-2018年归属母公司股东净利润分别为18.57亿和19.32亿元,每股收益0.46元和0.48元,ROE分别为6.6%和6.5%。我们基于PB估值法,给予公司1.10x-1.19xPB,基于公司历史3年PB均值1.15x,加0.04x标准偏差,目标价格区间7.72-8.35元。我们认为2017年公司将受国际油运行业下行影响。我们预测2017年,全球油运行业供给增速约4%(2016年供给增速6%);需求增速1%(2016年需求增速4%)。油运行业步入高点回落阶段。 风险提示:油价上涨超过预期,运力交付超过预期,LNG项目进展推迟。

营业收入+9.89%,归母净利润+8.16%,盈利增长低于预期 公司2016营业收入172.81亿元,同比增长9.89%,归母净利润11.58亿元,同比增长8.16%,扣非后归母净利润12.64亿元,同比增长15.89%。其中,第四季度单季营业收入40.12亿元,同比增长4.7%,毛利润2.91亿元,同比下降32.8%,较3季度环比下降52.7%。 高铁分流小于预期,新增线路有效补充保证客运业务稳定增长 公司核心客运业务收入同比增长5.16%,旅客发送人数同比微跌0.55%。其中,城际列车客运发送量并未因广深高铁的开通出现大幅下滑,反而增长1.5%,业务收入同比增长8.5%,其原因一方面因为高铁广州南站地理位置一般、班次少、中间站点少点等问题未形成足够竞争力,同时也因公司新增5对广东-潮汕跨线动车组和平湖站重新开通带动客运量增长。直通车业务受内地游客赴港旅游意愿持续下降的影响,旅客发送量下降8.44%,而收入受提价和汇率影响保持了3.5%的增速。长途车业务收入在客运量下降1.49%的情况下收入增长3.49%,保持稳定。 货运结构因需变化,路网清算持续增长 公司货运业务收入同比减少2.45%,其中大宗货物黑货发送量持续下降,而集装箱、零快等白货运量增长对冲了部分黑货的下滑,使公司货运量同比增长0.34%。路网清算及其他业务继续保持较高增速,其中路网清算因收购三茂铁路机车资产带来牵引工作量增加而增长8.35%,高铁运营服务因工作量增加,收入同比增长9.51%。 人工成本增长较快造成业绩低于预期 公司成本增长较快是造成盈利低于预期的主要原因,而其中人工成本上升是主因。2016年主营业务及其他业务合计的工资及福利成本达到60.64亿元,同比增长19.9%,占总成本39.6%,是公司第一大成本科目。2017年,考虑到铁总已连续3年提高铁路职工工资福利,铁路职工长期低收入的情况已得到缓解,预计未来提升幅度将有所放缓,盈利改善可期。 供需稳定下静待提价,维持“增持”评级 公司目前业务稳定,其中长途车业务直接受益普客提价。伴随成本监审推进和东南沿海高铁提价落实,年内普客提价确定性高,业绩弹性较为可观。由于普客提价幅度需要兼顾铁总盈利改善和铁路运输公益性,15%~30%提升幅度可能性较高。以2017年年中提价20%作为假设基础,预计2017-2019年公司归母净利润分别为13.34/15.02/15.81亿元,对应EPS分别为0.19/0.21/0.22元。维持“增持”评级 风险提示:高铁运营服务业务由母公司负责。经济持续下行,打工出行人 员大幅减少并且影响货运运量。流行病造成客流量意外下跌。客运提价进 程和幅度低于预期。

战略投资者基本确认,未来开展多重商务合作 南方航空发布公告,已与美国航空就潜在的重大战略合作的部分核心内容达成一致,包括:向美国航空发行H股股份;计划与美国航空开展代码共享、联运协议等一系列商务合作。 三大航即将全部实现股权多元化 航空行业是国企改革七个子行业之一,股权多元化是改革方向之一。三大航在10多年前即陆续完成了三地上市,之后,开始陆续引入战投:中国国航于2006年就已完成和国泰航空的交叉持股,东方航空于2016年成功引入达美航空和携程两位战投,而南方航空也有望在2017年引入美国航空,实现股权多元化。 中美航线三大联盟达成,看好美线复苏 因中美航线配额资源日益减少,过去2-3年各公司在中美线上投入大量运力,抢占配额。目前,中美一区配额基本分配完毕,未来供给增幅将显著放缓,加上前6家公司纷纷两两联合,竞争减弱,我们预期美线开始进入盈利周期。1)中国国航和美联航占据中美航线约40%的运力,两家同属星空联盟,合作已久且基础深厚;2)东方航空和达美航空约占中美市场25%,两家同属天合联盟;3)南方航空和美国航空市场份额最小,约占20%,分别归属天合联盟和寰宇一家。 期待双方开展深入合作,带来实质性改善 从合作效果看,据CAPA数据,1)美联航每周在美国-北京投入16828个座位,中国国航也有飞往美联航第五大枢纽旧金山的航班;2)达美每周在美国-上海投入13170个座位,东方航空也有飞往达美第五大枢纽肯尼迪机场的航班;3)美国航空目前没有广州航线,只有每周6448个座位投入美国-北京,南方航空仅有飞往美国航空第七大枢纽洛杉矶的航班。虽然航线上的合作内容有限,但预期双方在其他方面开展深入合作,以提升利润。 外资纷纷入股中国航空,看好行业未来 我们认为,代码共享、联程航班是航空公司间最基本的合作,无需通过持股来实现。但去年达美航空溢价购入东方航空H股股票,今年美国航空也将购入南方航空H股股票,我们认为,他们更多的是看好中国航空的未来。我们认为,在经历7年的低潮期后,中国航空将步入新的一轮景气周期。 维持增持评级,上调目标价至8.30-9.00元 基于行业景气向上,公司利润稳定增长,维持增持评级,维持2016-2018年归母净利润43.49亿、50.89亿和68.58亿不变。目前股价对应15.2x 2017PE,低于景气度、利润双低的2016年均值15.8倍。考虑行业景气回升确定性更大,上调目标价至8.30-9.00元人民币,对应16.0-17.0x 2017PE。