事件:我们调研了浙江美大,就行业前景与公司未来发展规划与高管层进行了交流。 渠道推广全面发力。KA渠道:此前公司主要深耕于三四线市场,现在公司计划通过与苏宁等KA渠道合作提高在一二线城市的市场占有率。电商渠道:目前公司电商渠道收入占比较低,仅在5%左右。此前公司对电商关注不足,2017年开始雇佣专业团队运营电商渠道,考虑到厨电电商渠道高增长且公司基数较低,预计2018年电商渠道销售额加速提升;工程渠道:公司与大型建材商逐步加强交流合作,预计随着建材商逐步认识到集成灶的性价比和竞争优势,公司工程渠道占比有望提高。 集成灶景气度提升,行业有望加速增长。自2016年以来集成灶行业景气度逐渐提高,行业整体增速超过30%。集成灶作为厨电细分品类不仅逐步得到消费者的认可,白电龙头和厨电龙头也认识到集成灶市场的发展空间,均有计划进入该市场。我们认为,集成灶市场目前行业仍体量较小,传统家电龙头进入该市场可以加速消费者对集成灶的认可,从而促进整体行业加速增长。公司作为集成灶行业的先行者,利用多年积累的技术,渠道,品牌等优势,有望充分享受行业加速发展的红利。 费用投放放眼未来。2017年前三季度公司销售费用同比+102.3%,并且公司计划未来几年会继续保持销售费用的投入。横向对比来看,与老板,华帝相比,公司的销售费用率仍处于较低水平。我们认为公司在集成灶市场加速发展的大背景下,公司加大品牌宣传力度,有利于公司提高消费者品牌认知度,快速做大营业收入,提高市占率,巩固行业龙头地位。 盈利预测:预计公司在2017-2019年EPS分别为0.44、0.62、0.86,对应的PE分别为34、24、17倍,维持“增持”评级。

2017业绩预告超预期。公司将2017净利润增速预期从30%~60%调整至60%~80%。主要原因有:1)公司各项业务进展顺利,四季度增速高于预期;2)公司于去年7月起执行新的对应收账款坏账准备的会计估计,资产减值损失较去年同期大幅下降;3)2017年以来人民币呈现升值状态,公司的汇兑收益使得财务费用较去年同期大幅下降。随着毛利率较高的LED业务高增长,盈利能力有望持续改善。 封装项目产能扩张,LED业务有望提速。公司LED业务以封装为主,定位于照明和电视背光业务。目前公司在深圳、南昌分别有200、300条封装生产线,并计划在2018年底在南昌增扩1000条生产线。目前公司LED业务营收受限于产能瓶颈,产能扩张之后,LED业务有望加速发展。并且与木林森等封装企业相比,公司LED封装业务毛利率有较大提升空间,规模效应带来的毛利率的提升也值得期待。 全产业链布局进展顺利。公司公告子公司兆驰半导体购买100台MOCVD用于LED芯片生产。该外延芯片建设计划与公司封装扩产相互配套,前期主要是用于满足公司LED封装业务的芯片需求。目前公司在LED芯片、封装、照明领域皆有布局,进展顺利。随着公司LED业务进一步发展,未来上下游协同效应及规模效应的优势将逐步展现,LED业务盈利能力有望提升。并且行业内资源的垂直整合,有利于进一步将LED业务板块做大做强,公司预计如果进展顺利,LED全产业链的协同发展未来将为公司新增产值约60-70亿元。 盈利预测:预计公司在2017-2019年EPS分别为0.13、0.17、0.21,对应的PE分别为24、19、15倍,维持“增持”评级。

目前,Wind一致预期中小天鹅2017年的归母净利润增速为25.02%,与我们此前报告中估计的公司2017年归母净利润增速为30%存在较大差距,下面我们从毛利率改善的角度来推论公司2017年归母净利润的确存在超30%的可能性。 四季度公司将迎来净利润增速大于营收增速的业绩表现。2016Q4公司营收增长21%,但净利润增速只有12%。主要原因是2016Q4公司受到原材料影响,毛利率为23.3%,同比下降2.7pct,环比下降2.6pct。但是进入2017年,公司通过调价以及优化产品结构,毛利率已经明显回升。2017Q1、2017Q2、2017Q3毛利率分别为25.7%、25.5%、25.6%。假设2017Q4毛利率维持在25.5%左右的水平,则比2016Q4同比上升2.2pct,则四季度公司将迎来净利润增速大于营收增速的业绩表现。 测算显示,四季度营业毛利增速将达到42.2%,归母净利润增速接近50%。假设2017Q4公司营收增速是30%(前三季度营收增速32%),毛利率是25.5%(前三季度毛利率为25.6%),则2017Q4的营业毛利增速达到42.2%。考虑到2017年前三个季度的期间费用的增速与营收增速接近,则归母净利润的增速将超过营业毛利的增速,或接近50%。从而带动公司2017年净利润增速超过30%。 投资建议:进入2018年,原材料影响进一步减弱,内销格局逐步企稳,内销毛利率有较大概率开始提升,原有的利润提升动能:营收增长、费用率下降、外销毛利率提升依然存在。判断公司在未来3年有30%以上的利润增长。并且考虑到2018年是公司40周年,重要的里程碑之年出现业绩黑天鹅的概率不大。我们预计2017-2019年公司EPS分别为2.42、3.33、4.39。目前公司股价对应2018年PE仅为20.8倍,仍有空间,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年业绩快报,预计2017年全年实现营业总收入57.1亿元,同比2016年的43.8亿元增长30.46%,实现营收较快增长的主要原因是:1、外销业务稳步增长;2、自主品牌实现跨越式增长。 预计2017年全年归母净利润为3.67亿元,同比2016年的5.01亿元减少26.76%,公司归母净利润增速低于预期的主要原因如下:1、汇率影响,2017年人民币兑美元大幅升值;2、原材料价格大幅上涨。 吸尘器无线化趋势确定,外销业务稳步增长。传统有线吸尘器存在电源线束缚、较为笨重等痛点,随着锂电池技术成熟与成本下降、微电机从5万到10万转的突破,这两大技术进步驱动吸尘器实现由有线向无线的跨越式发展,带来使用体验大幅改善。全球吸尘器全面迎来无线化浪潮,海外发达市场无线渗透率近20%。公司受益无线化趋势,外销业务稳步增长。 高端市场定位成就自主品牌高速发展。目前莱克自主品牌高速发展,公司通过高端定位,吸尘器、空气净化器和净水机三大品类驱动增长,2016年实现自主品牌77%增长,2017年通过经销商优化、终端门店升级、渠道战略合作等,线上线下同步发力,使得自主品牌销售增幅接近100%。 受汇率扰动及原材料价格上涨影响,业绩低于预期。受人民币兑美元大幅升值影响,累计产生汇兑损失1.5亿左右,同时由于2017年6月后美元贬值5%左右,使得营收减少1.2亿元左右。此外,原材料价格大幅上涨,塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等主要原材料价格分别上涨20%-50%不等,全年增加原料采购成本1.6亿元左右。公司表示将通过销售结构优化以及内部降本增效等举措,积极消除汇率波动以及原材料涨价影响。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.82亿、6.92亿、10.05亿,EPS分别为0.95元、1.72元、2.51元。PE分别为40倍、22倍、15倍,维持“买入”评级。

事件:我们调研了苏泊尔 ,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。 分析与判断:苏泊尔具有显著的核心竞争力。2016 年收入结构中内销占70.6%出口29.4%;炊具36.5%、小家电62.5%;毛利率方面,内销35%、外销20%。公司炊具业务长期以来一直稳居市场第一;小家电业务9大品类合计市场份额稳居市场第二。公司拥有稳定的销售网络和强大的研发实力,武汉基地是目前全球单体产能最大的炊具研发制造基地,绍兴基地的小家电制造能力也位居世界前列。 受益SEB 订单转移,外销有望持续增长。公司80%以上外销收入来自于控股股东SEB 集团,SEB 集团未来成长性良好,是公司未来外销增长的一大推动力。公司控股股东是全球炊具第一,小家电第三的制造商SEB 集团,2016 年SEB 全球采购金额近40 亿欧元,仅外部成品采购占比就高达29%。未来随着SEB 自产比例的持续提升,公司源源不断的外销订单得以保障。在SEB 收购WMF 后,公司未来有望在维持稳定的海外订单转移的基础上,实现新业务量的增长。 内销地位稳固,增长源于份额提升与品类多样化。公司未来将通过份额提升和品类扩张,保持持续增长,具体来看:1、市场份额的提升。这主要来源于两大动力:突出的产品研发能力和日益完善的渠道布局,市场份额的提升,将推动公司业绩稳定增长。2、积极拓展新品类。公司努力开拓环境家居电器和高端厨房电器市场,通过品类扩张有望为公司带来新的利润增长点。 投资评级:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为12.12 亿、14.86亿、18.25 亿,EPS 分别为1.48 元、1.81 元、2.22 元。PE 分别为31倍、26 倍、21 倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品推广低于预期,行业竞争加剧。

定增并购新三板塑料包装公司瑞杰科技会过,进军塑料包装市场。公司拟以37,723.74万元的价格向瑞杰科技144名股东发行股份及支付现金购买瑞杰科技93.5609%的股权。标的公司承诺2017-2019年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于2,800万元、3,400万元、3,900万元。收购完成后,公司将拥有金属包装桶和塑料包装桶两大产品线,产品线进一步丰富。瑞杰科技与公司客户存在一定的重合度,公司将与瑞杰科技在技术、产品、客户、管理等方面形成协同效应。金属包装与塑料包装各有优劣势,在某些产品中互为替代品,本次收购使得公司抗市场风险能力增强,并显著增厚公司业绩。公司将与瑞杰科技一同开发铁塑复合产品,提升竞争力。此外,瑞杰科技借助上市公司平台,融资能力及竞争力大幅提升。 马口铁价格处于高位,提价后毛利率有望改善。16年下半年以来公司受原材料价格影响毛利率下滑较大,目前马口铁价格处于相对高位,公司毛利率处于底部。公司与大客户合同周期多为半年,提价落实周期较长,提价已于17年底逐步落实,毛利率有望改善。另外,随着募投项目产能的逐步释放,预计毛利率将逐步提升。 募投项目产能逐渐释放,业绩稳定增长。公司采用跟随大客户全国布局的策略,客户粘性高。为配合大客户阿克苏诺贝尔(多乐士母公司),公司投资建设的邛崃年产3万吨彩印马口铁项目,与年产2,220万只化工罐及配件项目于17年年中建成投产,目前还处于产能爬坡期,产能利用率约30%。16年底投产的中鲈华源年产3,780万只金属化工罐项目预计18年底可以达产。预计18年将新增3,000多万罐化工罐产能,产能利用率的提升将保证18年业绩的较快增长。 盈利预测与估值:我们看好瑞杰科技与公司的协同效应。暂不考虑并购对公司业绩的影响,预计公司2017-2019年EPS为0.36/0.50/0.65元,对应PE为29倍、21倍、16倍。给予“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期、原材料价格大幅波动等风险

事件:公司与黄冈市人民政府签署《战略合作框架协议书》,由公司在黄冈市投资约15亿元建设顾家家居华中生产基地。项目规划总用地面积约500亩,年产能60万标准套软体及400万方定制家居。计划于2018年7月底前开工建设,并于2019年底前竣工并投产,预计在2022年实现规划目标,实现营业收入约30亿元。 点评: 设立华中生产基地,全国产能布局稳步推进。公司目前已拥有浙江杭州下沙(年产能40+万套)、杭州江东(97万套)、河北深州(100万套,产能利用率约20%),以及刚刚开工的浙江嘉基地(80万套),共4个基地。再加上本次黄冈基地(60万标准套+400万方定制),将为公司未来几年的快速发展提供支持。同时华东、华中、华北的全国布局将有效降低公司运输成本(16年运输费7,393.7万元),提升经销商的盈利能力,同时缩短回货周期,提升客户满意度。 增资收购Natuzzi中国,进军高端沙发。公司以自有资金投资6,500万欧元增资收购Natuzzi中国,持有合资公司51%的股权。顾家家居通过与Natuzzi建立合资公司,将增加高端(NatuzziItalia-全进口)及中高端(NatuzziEditions-国内生产)两个品牌系列。此次并购将丰富公司的产品矩阵,同时增强公司产品设计能力,提升公司的国际知名度,有助于公司海外市场的拓展。此外,依托顾家渠道以及Natuzzi的设计及品牌,公司将加快高端家居领域拓展。16年Natuzzi中国合资公司营业收入15,416.25万人民币,净利润2,005.45万人民币。 盈利预测及估值:暂不考虑Natuzzi并表带来的业绩增厚。预计17-19年公司EPS分别为1.87元/2.42元/3.54元,对应PE为33X、25X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售增速放缓、原材料价格波动

净利润快速增长,盈利能力持续提升。2012-2016年公司归母净利润分别是3.38亿元、4.13亿元、6.98亿元、9.19亿元、11.43亿元,净利润复合增速为35.60%。2017H1公司归母净利润为7.32亿元,同比增速为25.95%;与此同时,公司的盈利能力也持续提升。2012年至2016年,公司毛利率水平从22.6%提升至25.6%,其中内销业务毛利率变化不大,但外销业务毛利率从4.9%增长至13.5%,公司净利润率水平从5.5%提升至8.2%。 被理财资金隐藏的公司盈利能力。2016年,公司理财资金占总资产的比值为43.1%,公司的理财资金占比远超白电一二线龙头企业。理财资金在增加公司净利润的同时,一定程度上也掩盖了核心资产的盈利能力。扣除当年的理财收益后,2012-2016年,公司的归母净利润分别为2.82,2.96,5.20,7.17,9.75亿元,同比分别增长5.0%、75.7%、37.9%、36.0%,2012-2016年核心资产复合净利润增长率为36.36%,核心资产的盈利表现更加优秀。 公司净利润增长的核心动能正在发生变化,内销毛利率提升将成为公司盈利持续增长的核心动能之一。2012-2016年,公司净利润增长的核心动能来自于:营收增长,外销毛利率提升,以及期间费用率下降。 进入2017年,公司盈利增长动能悄然发生变化,在原材料大幅上涨的背景下,2017H1公司内销毛利率提升近1pct,为2015年至今内销毛利率首次提升。考虑到18年原材料成本压力大概率有所缓解,且洗衣机行业产品均价持续处于上行通道,综合影响下,明年公司的内销毛利率依然有改善预期。并且内销竞争格局的逐步平稳、洗衣机行业持续性的产品结构优化升级也将支撑内销毛利率快速提升。未来公司内销毛利率将加速增长,带动盈利能力加速提升,公司未来三年有较大可能净利润复合增速超过30%。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为2.42元、3.33元、4.39元,对应PE分别为28x、20x、15x,给予买入评级

公司营收增长动能将从市场份额提升调整为产品结构升级带动的价格增长以及外销高增长。2014-2017年,公司内销及外销的市场份额快速提升,内外销量市场份额年均提升均超2pct。目前洗衣机内销市场CR3与空调内销市场CR3已经接近,但对比空调行业,洗衣机外销市场CR3的竞争格局仍较为分散。在内销市场竞争格局逐渐稳定的情况下,公司内销市场的份额提升速度将减缓,但是由产品结构升级带动均价上涨及外销高增长依然可以保证公司未来3年营收超20%的年增长。 盈利能力将加速提升。2015年至今,公司毛利率水平并无明显提升,这主要是由于公司为拓展市场份额,积极调整定价策略。内销市场竞争格局逐渐稳定的情况下,洗衣机行业两大龙头小天鹅和海尔之间采取降价来获取份额的市场竞争行为将减少,与此同时,消费升级带动的持续的产品结构升级也促使毛利率持续提升。并且随着公司外销业务规模效应逐步显现,外销毛利率也逐步增强。2017H1公司洗衣机业务毛利率27.3%,青岛海尔洗衣机业务毛利率34.6%,对比海尔,公司洗衣机业务毛利率提升有较大空间。 空调龙头也在市场格局稳定之后迎来毛利率与净利率的快速提升。2006-2011年,空调行业CR2(格力和美的)从30%提升至50%,但格力和美的的毛利率与净利润并没有明显提升,这主要是由于双方为了市场份额而采取了价格战的方式。但从2011年-2015年,空调CR2仅仅从50%增长至55%,但格力的毛利率从18.1%增加至32.5%,美的毛利率从19.1%增加至25.8%。格力净利率从6.4%上升至12.9%,美的净利润率从5.0%上升至9.8%。洗衣机行业目前所处的阶段正类似2011年空调行业,洗衣机龙头的盈利能力将加速增长。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为2.42元、3.33元、4.39元,对应PE分别为23x、17x、13x,给予买入评级

事件:兆驰股份披露其17年三季度财报。公司前三季度实现营收66.48亿元,同比+29.16%,实现归属净利润4.91亿元,同比+40.24%。其中第三季度实现营收29.03亿元,同比+41.73%,实现归属净利润1.63亿元,同比+26.96%。预计2017年归属净利润同比+30%-60%。 产品提价叠加期间费用下降,净利率创历史新高。公司2017Q3的毛利率9.91%(-6.7pct),主要是成本端面板及内存价格前期涨幅明显。从费用上看,2017Q3销售费用率3.96%(+0.34pct),财务费用率-0.30%(-0.94pct),管理费用率2.63%(-3.23pct),整体同比-3.83pct。2017Q3净利润率为5.62%(-0.65pct),略有下降。在目前面板行业供需结构逐步改善且价格逐步下降的背景下,预计四季度公司盈利能力将有所回升。 风行互联网电视发展迅速,面板价格有望下行带来行业边际改善。目前,风行系电视累计用户超过300万。2017年上半年,公司互联网终端及视频服务的收入为11.73亿元,增速为459.81%,随着三四线城镇农村下乡时电视更新需求的集中爆发,公司的性价比及渠道优势将保证公司直接受益。此外,随着面板行业供需关系有所缓解,整体价格有望保持缓步下降,从而减轻黑电企业的制造成本压力,行业将迎来边际改善。 LED产业上下游延伸,打造国内领先的LED企业。公司目前已经成为国内营收靠前,具有较强竞争力的LED企业。目前LED行业国产化替代及行业集中度提升趋势明显,公司建立LED芯片生产项目向上游自然延伸,在中游扩大封装产能,在下游打造“兆驰”照明品牌以及黑电背光自用,通过上下游核心产业链布局,有利于抓住行业变革机遇,有望将公司打造成国内领先的LED企业。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为0.12元、0.15元、0.18元,对应PE分别32x、25x、21x,维持增持评级。 风险提示:面板价格持续上涨,彩电行业价格战

事件:老板电器披露其17年三季度财报。公司前三季度实现营收49.88亿元,同比+25.15%,实现归属净利润9.60亿元,同比+36.95%。其中第三季度实现营收17.90亿元,同比+22.60%,实现归属净利润3.63亿元,同比+30.24%。 原材料涨价显著影响当期毛利率,费用有效控制提升盈利能力。公司2017Q3的毛利率53.84%(-4.96pct),主要原因是不锈钢、铜、冷轧板等原材料价格大幅上涨。从费用上看,2017Q3销售费用率25.14%(-4.96pct),财务费用率-1.49%(-0.68pct),管理费用率6.49%(-0.58pct),整体同比-6.22pct。毛利率虽有所下降,但期间费用率下降更加明显,2017Q3净利润率为20.26%(+1.19pct)。作为厨电龙头,品牌壁垒带来定价权,规模效应助力成本得到有效控制和降低,公司盈利能力实现持续提升。 均价持续提升,嵌入式新品放量。虽然近年来厨电行业整体增速逐渐放缓,但随着人均收入的提高及中产阶级的崛起,厨电行业消费升级、产品高端化趋势明显。中怡康数据显示8月老板油烟机零售均价同比+16.59%,燃气灶均价+5.89%,产品均价持续上行带动公司收入稳健增长。此外,公司推出的嵌入式新品各自实现的收入同比涨幅均超过75%,相应产品销售量的市场份额均在20%以上,位列行业第三,公司非常重视嵌入式产品的发展,有望为公司打开长期成长空间。多元化渠道有序推进。公司目前渠道划分为:零售渠道(占比60%),电商渠道(占比30%),B2B工程渠道(占比8%),电视购物(占比2%)。2017H1,公司线上、工程渠道营收同比+50%、60%,在国家政策鼓励精装修和电商不断普及的背景下,有望延续高增长。此外,公司积极提升三四线城市专卖店覆盖率,2017H1新建专卖店214家。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为1.73元、2.22元、2.90元,对应PE分别28x、22x、17x,维持买入评级 风险提示:新业务推广不及预期,原材料价格继续上涨。

事件:浙江美大披露2017年第三季度报告。报告期内,公司实现主营业务收入6.55亿元(+53.86%),实现归属净利润1.81亿元(+47.03%);其中第三季度公司单季公司实现营业收入2.82亿元(+51.17%),实现归属净利润0.82亿元(+42.42%),预计全年将实现归属净利润同比35%至50%的增长,对应2.74亿元至3.04亿元 原材料成本影响短期毛利率,费用投放加大放眼未来:公司2017年第三季度单季实现毛利率53.69%(-0.45pct),主要系原材料价格上行后维维持在高位波动,对公司的短期盈利能力有了一定的压制的原因。但整体来看,公司在二季度对产品出厂价格的调整幅度已经基本覆盖了大部分原材料价格波动对其利润端的负面影响。随着三季度原材料价格的再次走高,预计四季度毛利率仍有一定压力,但考虑到公司的行业地位、对下游享有较高的议价能力,我们认为不必过于担忧;另一方面,公司三季度单季销售、管理、财务费用率分别达到12.33%/10.33%/-0.05%,同比+5.02pct/+1.22pct/-0.08pct,带动净利润率下滑1.77pct至28.90%,主要系公司对市场开拓力度加大,对广告宣传投放开始增多以及前期股权激励计划股份支付开始摊销所致。考虑到集成灶行业目前正处于成长期,对标竞品厨电套装渗透率依然相对较低,适当增大费用投放有望推动公司产品迅速抢占市场取得先发优势 下游经销商打款积极,全年增长仍有保障:截止至三季报,公司账面预收账款达到1.43亿元,环比增长21.19%,同比增长近210%,经销商打款意愿积极,终端销售情况维持良好增长,为未来业绩筑底 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为0.45元/0.64元/0.87元,对应最新收盘价PE分别为39x/27x/20x,维持增持评级 风险提示:产品渗透率提升不及预期,原材料价格波动。

事件:欧普照明披露其17年三季度财报。公司前三季度实现营收48.24亿元,同比+32.85%,实现归属净利润4.16亿元,同比+39.09%。其中第三季度实现营收18.14亿元,同比+29.76%,实现归属净利润1.63亿元,同比+35.62%。 上游涨价导致毛利率略有下降,净利率维持稳定。公司2017Q3的毛利率39.93%(-1.62pct),主要是上游LED芯片价格持续上涨。从费用上看,2017Q3销售费用率24.46%(-0.58pct),财务费用率0.44%(+0.57pct),管理费用率5.35%(-1.6pct),整体同比-1.61pct。管理费用率下降是由于陆续投产多条自动化生产线,降低了人工成本。2017Q3净利润率为8.67%(+0.37pct),略有增加。 四季度销售旺季,电商渠道优势助力高增长。由于双十一等电商促销日以及节假日的推动,四季度是公司传统的销售旺季。公司顺应趋势加大电商渠道建设,有利拉动公司产品销售和品牌推广,实现收入快速增长。2016年“双11”公司以2.046亿的官方直营销量稳居照明家居行业首位,也是公司连续四年问鼎照明家装行业第一。预计公司将充分受益于四季度电商的密集促销活动,助推业绩高增长。 国内照明第一品牌,渠道优势明显。公司是国内照明第一品牌,终端零售价格及毛利率均行业领先,并在LED照明行业持续价格战的背景下,毛利率逐年提高。公司近年来投入大量资源进行多元化渠道网络的建设,并在原有终端门店的基础上丰富形态,打造如西式复古灯饰店,集成家居店,千坪大店等。不仅满足了消费者一站式的购物体验,而且进一步提升了公司产品的品牌化,高端化。在目前消费升级,灯具产品逐步替代纯光源产品的行业趋势下,公司凭借品牌及渠道优势,营收有望延续高增长。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为1.22元、1.59元、2.14元,对应PE分别38x、29x、21x,给予增持评级

事件:飞科电器披露其17年三季度财报。公司前三季度实现营收26.63亿元,同比+14.40%,实现归属净利润6.0亿元,同比+42.77%。其中第三季度实现营收9.41亿元,同比+6.77%,实现归属净利润2.21亿元,同比+26.98%。 产品提价叠加期间费用下降,净利率创历史新高。公司2017Q3的毛利率40.99%(+1.67pct),2017H1公司整体产品均价提升幅度在10%左右,消化了原材料涨价带来的负面影响,从费用上看,2017Q3销售费用率6.41%(-3.77pct),财务费用率-0.38%(+0.14pct),管理费用率3.29%(-0.02pct),整体同比-3.65pct。毛利率提高叠加期间费用率下降,2017Q3净利润率为23.48%(+3.74pct),再创历史新高。 四季度销售旺季,电商渠道优势助力高增长。由于双十一等电商促销日以及圣诞节等节假日的推动,四季度是公司传统的销售旺季。公司继续对电子商务平台深耕精做,加大促销推广,通过“爆款”维护日销增长,有效提升了公司产品在电商渠道的市占率。2017H1电商渠道营收占比达48.23%,同比+51.02%。得益在电商渠道的布局优势,预计将充分受益于四季度电商的密集促销活动,助推业绩高增长。 均价提升有望延续,品类扩张打开新增长极。公司电动剃须刀及电吹风产品价格中枢有上移空间和趋势。以剃须刀举例,高端品牌飞利浦均价在300元以上,公司产品均价在100元左右,提价空间广阔。受益于消费升级及公司产品持续品牌化、高端化,均价提升逻辑有望延续。此外,公司加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新产品陆续在下半年上市销售,电动牙刷及美容小家电也有望逐步落地,为公司长期增长增添新动力。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为1.97元、2.37元、2.84元,对应PE分别38x、32x、27x,维持增持评级

事件:公司发布17年三季度业绩,前三季度实现营收35.89亿元,同比增长31.24%,实现归母净利润2.06亿元,同比增长73.82%;扣非后归母净利润1.79亿元,同比增长51.47%。其中单三季度营收14.44亿元,同比增长32.61%,归母净利润1.40亿元,同比增长56.52%,扣非后归母净利润1.20亿元,同比增长34.82%,业绩符合预期。 点评: 开店速度超预期,新开店逐渐贡献业绩,营收加速增长。公司前三季度实现营收35.89亿元,同比增长31.24%。其中单三季度营收14.44亿元,同比增长32.61%,营收增速较上半年略微提升。截至9月底,公司加盟店总数已达1442家(含在装修的店面),直营店总数已达83家。公司前三季度净开加盟门店361家,其中单三季度净开加盟门店161家。预计全年净开加盟门店超过400家。新开门店将助推公司明年业绩快速增长。 理财收益大幅增长。前三季度公司实现归母净利润2.06亿元,同比增长73.82%;扣非后归母净利润1.79亿元,同比增长51.47%。前三季度公司投资收益1,468.6万元,去年同期为91.45万元,同比大幅增长。截止三季报公司持有未到期理财15亿元,与半年报持平。预计全年公司理财收益将突破2000万元。 毛利率持平,期间费用率下行。前三季度公司综合毛利率为45.4%,与半年报基本持平。其中单三季度毛利率为45.26%。期间费用率为38.21%,同比下降1.77pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.16%、9.12%、-0.07%,同比下降1.18pct、0.46pct、0.13pct。前三季度净利润率分别为-5.87%、8.32%、9.69%。 盈利预测及估值:我们认为公司的O2O导流模式及直营门店的极强执行力极具竞争力,预计2017-2019年EPS分别为3.64、6.84、9.37元,对应PE为44X、23X、17X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、房地产销售大幅下滑