经营分析 业绩稳健增长,在手订单饱满公司发展有保障。1)公司2017年实现营收/归母净利润123.85/5.76亿元,同增52%/34%,业绩符合我们之前预期(5.69亿元)。2)分业务看,路桥工程施工/养护施工营收同增59%/22%,占总营收比重同比+3.9pct/-2.14pct。养护业务毛利率同减12.17pct,导致公司综合毛利率/净利率,同减1.61pct/0.62pct至12.69%/4.67%。3)2017年公司管理费率/财务费率为3.5%/0.64%,同减1.29pct/0.18pct。4)公司2017年经营活动产生的现金流量净额同减71.45%,系公司2017年施工量大,新开工工程较多,前期采购原材料等较去年同期增加。5)应收账款/存货周转天数同减36/34天,公司营运能力增强。6)公司2017年在手订单254亿,订单营收比达2倍,2018年Q1公司营收/归母净利润同增52%/20%,业绩维系高增。7)经营活动现金流出3.36亿元,主要系Q1工程开工较多,公司为减少材料价格影响支付款项而锁定价格,预付款项同增113%。 基建预期改善公司基本面向好,股权激励+引入战投双轮驱动:1)4月23日的政治局会议提到扩大内需,基建预期有所改善,公司作为山东省公路龙头有望深度受益。“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,公路建设市场规模预计超2000亿。2)公司12月25日公布股票期权激励计划,分年度进行绩效考核并行权,2018/2019业绩目标为5.8/6.0亿,2月6日授予激励对象股票期权。3)12月16日引入山东高速运营管理龙头齐鲁交通,运营里程占山东高速通车里程57%,未来公司有望借力进一步做大做强养护业务。 投资建议 我们预测公司18/19年营收分别为148/178亿,归母净利8.1/10.5亿,维持目标价9元(12*2018EPS) 风险提示 基建增速不及预期、利率持续上行、材料价格风险、工程施工周期风险。

2018年Q1营收/归母净利润达8.7/1.3亿元,同增9%/7%,符合预期。 经营分析 业绩稳健增长,现金流持续改善。1)2018年Q1营收/归母净利润达8.7/1.3亿元,同增9%/7%,符合预期。2)公司毛利率仅30.6%,较去年同期下滑3.1pct,毛利率下滑主要系高毛利率的技术授权业务占比下滑。3)公司期间费率仅12.35%,较去年同期下滑2.7pct,其中销售费率/管理费率/财务费率下滑0.3pct/1.95pct/0.4pct。4)受益技术授权业务,公司经营活动产生的现金流净额达8.7亿,同增9%,收现比达138%,较去年同期提升15%,资产负债率降低1.63pct至57%, 订单业绩证实传统业务高增,Q2技术授权预计维系高增。1)2017年Q1公司新签订单达23.8亿元,同增72%,其中技术授权业务新签5单共计2亿元,同减18%,传统钢结构业务订单同增96%,地产开发同增83%,传统业务高速增长。2)2018年Q1公司签约技术授权订单达2亿元,假设技术授权业务毛利率(93%)维持不变,则公司传统业务毛利率达12%,较2017年提升1.5pct,传统业务毛利率有所回升印证传统业务回暖。3)考虑公司子公司主要经营传统业务,我们用合并报表与母公司报表差额来衡量子公司业务数据,公司2018年Q1子公司仅亏损0.1亿元,远低于去年同期(0.48),传统业务有所回暖。4)公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4技术新签授权订单7/11/9/11,一季度签约数相对较少,预计伴随住宅钢结构行业爆发(未来三年CAGR达53%),公司二季度技术授权订单维系高增。 投资建议 我们预测公司2018/19年净利润为10/12亿元,EPS分别为0.74/0.87元,维持目标价15元,对应2018/2019年PE估值分别为20/17倍。 风险提示 钢材价格持续上升,技术授权新签订单低于预期,技术合作方亏损,大股东减持等。

经营分析 盈利能力略有提升,业绩增长符合预期。1)公司2018年Q1营收/归母净利润11.5/0.7亿元,同增10.94%/25.51%,基本符合我们预期。2)2018Q1公司毛利率/净利率为26.14%/6.43%,同增0.36/0.73pct。期间费用率16.9%保持不变,销售/管理/财务费用率同增-0.3/-0.6/+0.8pct。财务费用率增加主要由于银行借款计提利息支出增加以及BT业务利息收入减少。资产减值损失同减46.14%,占营收比例同减0.48pct至0.46%,系公司应收账款长账龄回款增加。公司盈利能力总体提升。3)①2018Q1公司应收账款/存货周转天数为384/9天,同增70/-1.2天,收现比同减21.8pct,应收账款同增37.4%,回款大幅下降。②同时由于采购商品、支付给职工、税费等支付现金同比增加,公司经营活动现金净流量-5.3亿元,同减85.52%。偿还债务支付现金同增14.9%导致筹资活动现金净流量0.47亿元,同减54.98%。 关注五大途径共带来设计行业内部结构剧变。1)4月23日的政治局会议提到扩大内需,基建预期有所改善。2)2017年,苏交科/中设集团/设计总院业绩同增22%/41%/48%,均远高于同期基建增速(15%),我们认为在“PPP新模式高准入过滤竞争者,设立异地销售中心完成轻资产扩张,资本助力并购加速版图扩张,“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制,外延并购拓宽行业边际”五大途径的作用下,设计行业内部正发生剧烈的结构变化,龙头公司集中度有望提升。2)2017年苏交科新设了12个属地化区域,并购石家庄市政院、广州建粤检测加速扩张,未来市占率提升可期,叠加事业伙伴计划保障公司长期的良性发展。 投资建议 预计公司2018/2019年EPS为1.02/1.26元,维持25.2元目标价位,对应2018/2019年PE估值25/20倍。 风险提示 政策风险、投资并购整合风险、回款风险、汇率风险。

经营分析 2017年业绩维系高增,订单饱满保未来业绩持续增长动力。1)公司2017年实现营收/归母净利/归母扣非152/21.8/22.9亿,同增78%/68%/84%,业绩高增主要系PPP项目加速结转,公司2017年中标金额达763亿元,同增83%,其中PPP项目达716亿元;净利率下滑0.82pct至14%,主要系处置子公司申能固废环保产生1.2亿投资损失。2)分业务来看,市政园林/水环境综合治理/全域旅游/固废处置营收占比达30%/46%/7%/10%,市政园林/水环境综合治理/固废处置同增57%/76%/24%,增量营收主要由市政园林/水环境综合治理/全域旅游贡献,分别贡献25%/45%/17%,截止2017年公司中标生态环保/旅游PPP项目市占率达13.4%/10.7%。3)公司毛利率下滑1.27pct至31.6%,主要系市政园林/水环境综合治理毛利率分别下滑1.4pct/2pct至28%/33%,毛利率下滑主要系人工成本上升;期间费率下降0.9pct至11%,主要系财务费率下降0.9pct至2.6%。 公司经营现金流超预期,我们认为公司项目现金支付比例超40%+往期回款比例超50%,未来经营现金流持续良性发展。1)根据公司公布的前20大施工项目明细,2017年公司项目营收回款比例达54%,扣除11%增值税,意味着公司当期营收的44%以现金支付。2)根据公司应收账款账龄估算,2017年公司收到的往期应收账款占2016年应收账款的53%,公司应收账款回款良好。3)2017年公司经营活动产生的现金流量净额达29亿元,同增86%,应收账款同增49%至75亿元,存货同增82%至124亿元。 现阶段市场对PPP疑虑颇多,我们认为现阶段PPP的主要矛盾在于规范性。公司作为规范的民营PPP龙头(第四批示范项目中入选7个项目,0出库项目),在环保行业持续高景气度背景下,公司长期良性发展确定性强, 投资建议 预计公司2018/2019年EPS为1.24/1.88元,维持目标价23元,对应2018/2019年PE19/12倍。 风险提示 存货跌价损失、应收账款坏账、PPP落地不及预期、宏观经济政策风险。

经营分析 订单高增长加速保障未来营收高增,定制精装业务提升盈利能力。1)公司2018年Q1新签合同达21.6亿元,同增136%,延续了2017年订单高增长态势(同增92%),相较于2013-2016新签合同三年CAGR(15%)大幅提升。2)截止2018年Q1公司在手订单(考虑新签流转订单)达88.5亿元,订单营收比达1.9倍,公司未来营收高增有保障。3)公司2018年Q1新签定制精装合同5亿元,占比达23%,较2017年提升7pct,定制精装业务良性发展有助于提高营收规模、提升毛利率、加速回款改善现金流,公司未来盈利能力有望大幅提升。 “量”和“质”提升仍将持续,融资工具众多资金面无忧。1)公司2017年营收/规模净利达46/1.65亿元,同增39%/64%,符合我们此前预期,分业务来看,2017年公司公装施工/家装施工/设计/家居业务营收占比分别为93%/4%/2%/1%,同增34%/228%/46%/113%,毛利率分别为12%/20%/45%/22%,较去年同期提升2/3.7/16/2pct,各项业务毛利率大幅提升且高毛利率的业务占比提升7%。2)因研发费用2017年产生1.48亿元而2016年为0,导致管理费用同增181%达到2.75亿元,财务费用约0.64亿元同增121%系利息增长所致,由此导致期间费用率达8.11%,较去年同期提高3.12pct。3)公司2017年资产负债率约68%,较上年同期提升5个百分点,应收账款约25亿元同比增长37%,占资产比重约48%,坏账损失0.45亿元,应收账款质量较2016年提升。4)公司2015-2017年收现比分别为0.59/0.65/0.68,收付现比均持续提升。2017年经营性现金流-2.8亿元,其中4季度单季度流出现金流约4.1亿元,主要原因系Q4季度是业主结算高峰期但支付存在一定账期所致。公司近期获准发行中期票据额度5亿元,此外可转债融资具空间,高速成长期资金问题无需过虑。 投资建议 考虑公司订单持续高增,我们上调盈利预测,预计公司2018/2019年归母净利达2.5/3.9亿元,维持目标价11.9元,对应2018年PE估值为25倍。 风险 地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,应收账款坏账风险。

主营业务盈利稳步增长,营收质量有所提高。1)全年营收/归母净利润315/18.1亿,同增9.3/9.5%,毛利率/净利率11.9%/5.74%,同增0.1/0.01pct,盈利稳步增长。施工业务是绝对主业,营收289亿(+11%),占比93.7%,毛利率10.6%(+2.15pct)。2)公司收现比提高6.1pct至107.4%,存货83.5亿,同增29.2%,周转天数增加8.2至96天;应收账款140.5亿,同减0.5%,周转天数下降9.6至161天;资产减值同减51.8%降至4560万元营收质量有所提高。3)期间费用率9%,销售/管理/财务费用率同增-0.01/+0.4/-0.5pct,工程项目增加导致管理费用增加,债务减少使财务费用下降。4)在建项目同增0.42%和存货增加导致经营性现金流净额降至15.3亿元,同比-61.2%。由于投资收益的现金减少及BT项目公司的股权转让款减少导致投资性现金流量净额降至-18亿,同减234%。由于利息支付减少27%,筹资性现金净额增加71.4%至-1.03亿。 订单高增保障营收增长动力,地下业务市场广阔隧道龙头有望大显身手。1)公司连续三年订单高增,2015/2016/2017年订单达344/467/653亿元,同增13%/36%/40%,公司订单营收比达2倍,未来营收增长有保障。2)2017年地下/地上订单达324/305亿元,同增79%/7%,地下订单实现高增,预计十三五期间,新增城轨里程5640公里、新增地下管廊1.2万公里,地下订单空间广阔,隧道龙头未来订单有望持续高增。3)海外市场表现不佳,国内市场业绩亮眼助力未来业绩。全年上海市/其他省市/海外新增业务量分别为198/393.4/37.3亿元,同比增长-4.88%/+93.37%/-31.95%,上海市外业务成为业绩新增长点。 2017年公司响应号召积极推进股权激励措施,2018年上海提出八项国改任务加速国改进程,国改先锋有望再上风口。 投资建议。 预计公司2018/2019年EPS为0.63/0.7元,考虑市场风险偏好下降,PPP加强监管等原因,下调目标价至9.5元,对应2018/2019年PE15/14倍。

2018年Q1公司新签订单54亿元,同减21.6%。 经营分析 订单阶段性下滑无碍公司基本面。1)2018年Q1公司新签订单54亿元,同减21.6%,分业务来看,公司工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务新签订单达33.6/13.6/6/0.2亿元,同比-34%/171%/-20%/-95%,我们认为订单下滑属阶段性,中期来看朱格拉周期支撑公司传统业务回暖,长期来看公司新业务大幅提升公司订单天花板。2)公司2017/2018Q1装备制造业订单同增16%/171%,我们认为公司装备制造复苏或受益朱格拉周期带来对设备更新的需求,未来有望趋势性增长,从宏观数据来看,2018年1-2月非金属矿物制品业固定资产投资额同增9.6%,较去年同期提升12.3pct;从微观数据来看,2017年SW水泥制造行业在建工程74亿元,同增16%。3)根据枞阳公共资源交易信息网披露,2017年2月公司为枞阳县城区水环境综合治理PPP项目第一中标候选人,该PPP项目属入库项目,项目总投资额20亿元,若公司顺利中标该项目,预计Q2公司订单将有望增速转正。 2018年自下而上变化最大标的之一,低估值高增长后续想象空间大。①根据我们预测,公司2018年业绩将达15亿元,其中环保业绩我们预测将达3亿,传统主业预计利润将达到12亿,若环保给予15倍PE估值,则12亿传统主业仅估值101亿元,对应PE仅8.4倍,在2017/18E增速分别为90%/50%的情况下公司估值偏低;②根据中国建材官网,“两材”重组完成后集团需完成6大业务整合,公司作为唯一国际工程业务平台国改想象空间大;③公司水泥窑协同处置危废技术自上世纪90年代开始研究,经验丰富,合并之后的中国建材集团旗下产能4000t/d以上新型干法水泥生产线共105条,公司水泥窑协同处置危废业务存在潜力;④2015年之后公司传统业务精细化管理+有限多元化经营打开了盈利能力和业务范围的天花板,2017年毛利率近17%创历史新高,新签订单近历史新高,公司2018年进行了外汇统一管理,汇兑损失有望同比大幅下降(2017年近3.9亿),业绩增长确定性高。 投资建议 我们维持盈利预测,2018/2019年归母净利15/18亿,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,维持17元目标价(20*2018PE)。 风险提示:人民币汇率上升,水泥窑协同处置危废、国企改革不达预期。

1)公司2017年实现营收/归母净利达82/7.6亿元,同增79%/45%,基本符合我们的预期。2)分业务来看,2017年公司生态环保/市政园林/生态旅游营收达38/33/9亿元,同增254%/15%/79%,毛利率分别为26.4%/24.5%/25.2%,较去年同期减少2/2/4pct。2)公司2017年三费率15.38%,略降0.2pct。其中管理费率10.5%,较去年同期下降1.2pct,管理费率财务费率3.66%维持不变,销售费率达1.26%,较去年同期提升0.9pct主要系公司为抢占市场设立多个区域中心,销售人员大幅增加,公司2017年销售人员达463人,同增188%。 订单高增+融资无忧,业绩高增确定性强。1)公司2017年中标项目达318亿元,同增161%,其中PPP项目达257亿元,占比达81%,公司2018年Q1重大项目达104亿(含联合中标),同增264%,订单延续高增,基于订单高增公司制定2018年经营计划(营收/归母净利达127/11.4亿元,同增55%/50%)。2)公司2015-2017年收现比分别为0.81/0.63/0.57,收现比持续降低主要系公司存货高增,2017年公司存货达57亿元,同增69%,公司2017年经营活动现金流净额达-8.6亿元,考虑园林公司现金流较差主要系验收、回款时间差所致,我们以项目回款金额/项目收入确认金额来衡量项目的回款率,公司2017年竣工验收项目中PPP/非PPP项目回款率分别为76%/69%,PPP项目回款率高主要系项目验收时差更短,我们认为,伴随公司PPP项目增加,公司存货增速有望降低,现金流有望好转。3)市场主要疑虑PPP项目融资落地问题,现目前公司至少15个PPP项目融资落地或融资确定性强,且已向银行间市场交易协议注册34亿票据(目前剩余32亿额度)将在未来择机发行,公司资金面无忧。 投资建议 预计公司2018/2019年EPS为0.79/1.18元/股,维持目标价17元,对应2018年PE为22倍,若考虑可转债全部转股摊薄EPS,2018/2019年EPS为0.75/1.11元/股,目标价对应2018年PE为23倍。 风险提示:利率持续上升、PPP落地不及预期、项目出库、存货跌价损失。

业绩简评 公司2017年营收/归母净利润分别为46.3/7.68亿元,同比分别增长6.7%/71%,略低于我们前预期。公司2017年拟10送3派发现金1.7元。 经营分析 装配式建筑技术授权/期间费用下降令业绩持续高增:1)公司2017年传统业务营收约34亿,毛利率约11.6%较上年下降0.5%,受原材料价格上涨影响传统业务毛利率自2015年以来持续下滑,业绩增长主要系装配式技术授权2017年新签36单合计涉及技术转让费13.13亿同增34%,其中2017年确认收入12.33亿,毛利率高达93%,带动整体毛利率同比提升4.1pct,净利率提升6.34pct至16.48%;2)公司2017年管理费用率8.65%,较上年同期下降2.52pct,主要原因系2017年公司股权支付行权费用2212万元,较上年下降6294万元,2017年利息支出4359万元较上年同期下降3780万元,由此导致2017年期间费用率较上年同期下降3.72pct至10.97%。 技术授权现金流入显著:公司2017年经营现金净流量9.2亿元,同比下滑27%,2015-2017年公司收现比分别为0.92/0.98/0.99,但付现比分别为0.90/0.71/0.91,我们判断系公司传统业务支付现金增加所致。公司2017年技术授权业务收取现金10.48亿元,收取率达到80%,截至2017年技术授权模式累计涉及资源使用费26.37亿元,收取现金23.1亿元,收取率近88%,其中2014-2016年资源使用费收取率分别达到98%/86%/98%,预计2017年未收回款项将在2018年持续收取。 资产质量持续提升:公司2017年资产负债率56.5%,较上年同期下降7.16pct,剔除预收账款的资产负债率仅为48%;期末应收账款/存货分别为12/31亿元,分别同比增长11%/0%,占资产比重分别为17%/45%,存货中地产业务相关约11亿元,占存货比重为35%,扣除后和行业均值相近。 投资建议 我们预测公司2018/19年净利润为10/12亿元,EPS分别为0.74/0.87元,维持目标价15元,对应2018/2019年PE估值分别为20/17倍。 风险提示 钢材价格持续上升,技术授权新签订单低于预期,技术合作方亏损等。

业绩简评 公司2017年实现营收/归母净利润35.89/1.43亿,分别同增16.99%/69.97%,低于我们的预期(44/2.34亿);公司拟每10股派发现金红利0.40元(含税)。 经营分析 施工地产业务明显好转,货币充足+低负债率资产良好。1)公司2017年实现营收/归母净利润35.9/1.4亿元,分别同增17%/70%,毛利率/净利率分别为13%/4%,较去年同期增长1pct/2pct,期间费率5%,较去年同期降低1pct主要系财务费率降低1pct。2)分业务来看,主营业务工程施工营收/毛利32/4.1亿元,同增14.3%/16.6%,毛利率14%,增加0.3pct;地产销售业务营收/毛利分别为3.2/0.33亿元,毛利率8.8%,同期提升15.8pct,地产业务明显好转。3)2017年公司经营活动产生的现金流净额为1.7亿元,远高于行业平均水平;投资性现金流净额高达26亿元,系认购18亿信托计划。4)公司在手货币资金20亿元,资产负债率仅54.7%,远低于同为民企建筑行业的龙元建设(2017年Q3季度82.65%)、宏润建设(76.8%),资金结构良好;假设80%的资产负债率,公司可融资140亿元,叠加在手现金,按20%杠杆率计算,公司可撬动PPP规模达800亿元。 订单高增稳固长三角区域民企龙头地位,董事长连续增持彰显雄心。1)2017年公司华东/华中/西南地区营收32.7/2.14/1亿,同增13.9%/386%/-30.5%,深耕华东地区成效显著。2)公司2017年新签订单72.1亿,2017年在建项目214亿;加上2018年Q1新签订单38亿,2018年新签订单或再创新高,预计为100-130亿;目前公司累计在手订单规模超250亿,订单营收比超6倍,公司有望迎来营收持续性高速增长。3)继2018年1月份董事长配偶增持完毕1.1亿元股份后,4月董事长拟再增持不低于3亿股份,董事长连续增持彰显对未来发展的雄心,股价安全边际高。 投资建议 考虑公司业绩不及预期,我们下调评级为增持,下调盈利预测,预计公司2018/2019年EPS为0.25/0.38元,下调目标价位至5元,对应2018/2019年PE估值20/13倍。 风险提示:宏观经济波动风险、订单执行情况低于预期风险、存货跌价风险。

内生强劲增长,海外业务料边际大幅改善。1)公司2017年实现营收/净利润65.2/4.6亿元,分别同增55.2%/22.3%,其中国内/国外营收增速分别为22%/204%,根据我们测算公司2017年内生营收增速约17%,内生净利润增速高达48%(详情见正文),内生高速增长原因系公司2017年国内毛利率高达36%(较上年同期提升6pct)和公司国内业务期间费用率有所下降所致;2)公司海外业务TA/EPTISA净利润分别为933/-2175万元,海外业务毛利率从2016年的17%下降至16%,拖累公司整体毛利率下降约1pct,海外业务总体仍处于亏损状态但我们判断相较于2016年有较大改善;3)2017年公司核心的设计业务分别为30亿元同增58%,我们预测公司2017年设计订单有望高增50%,2018年设计业务持续高增可期。 经营现金流大幅改善,经营质量稳中有升。1)2017年公司经营活动产生的现金流净额为3.2亿元,同增317.6%,主要系收现比提升5pct至86%所致,我们判断和海外业务现金流量较好有关;2)公司2017年资产负债率为63.53%和2016年几乎持平,业绩高增长对公司杠杆率影响较小;3)公司业务增长及合并范围增加后使得应收账款/资产减值损失同增34%/31.5%,应收账款同比增速低于营收增速,且2017年1-2年应收账款占比超84%,较2016年不到82%的占比有所提升,应收账款质量稳中有升;4)公司外延并购累计产生商誉约8.9亿元,累计商誉减值约0.33亿元,商誉减值占比仅3.7%显示公司并购标的处于良好发展态势;5)公司2017年货币资金13.4亿同增23%,拟发行8.43亿元可转债,业务发展具足够资金。 投资建议 考虑公司事业伙伴计划催生内生动力,外延战略促集中度提升且环保业务料持续改善,我们上调盈利预测,预计公司2018/19年EPS为1.02/1.26元(原0.95/1.2元),维持25.2元目标价位,对应18/19年PE估值25/20。 风险提示 政策风险、投资并购整合风险、回款风险、汇率风险。

业绩低于预期系业务转型,盈利性提升+资金面改善。1)公司2017年实现营收/归母净利润25.72/3.12亿元,分别同增4.7%/13.2%。伴随公司业务转型,资源更多向智慧医疗聚拢致使智慧交通业务营收同比降-72%,尚处转型阵痛期中营收/业绩均低于预期,预计未来公司业务布局合理化后,业绩增速中枢有望抬升。2)①公司2017年毛利率为32.53%同比+2.04pct,系高毛利率智慧医疗(36%)/智慧建筑业务(28%)营收占比提升16.61pct拉动所致。②三费率均有不同程度增长,其中受业务拓张需求带动,销售费率上升幅度较大约0.9pct,总体期间费用率上升1.18pct达16.23%,资产减值损失同比基本持平。③毛利率上升趋势下净利率上升0.93pct至12.96%,盈利性略提升。3)应收账款为17.6亿,同增14.4%,应收账款周转天数增至230.58天(+28天),但受销售款及承兑票据到期托收金额影响,收现比提升10pct至91.86%,经营性现金流2.1亿元同比大幅改善(上年为-0.15亿)达历史最优水平。 订单高增+三大投资,提升未来业绩:1)公司坚持“做大智慧医疗”战略,2017年智慧医疗业务营收9.15亿元,占比总营收增加4.07pct至35.57%,为第二大业务,2017年新签智慧医疗等PPP项目总额约22.7亿元,订单营收比达2.5倍。2)公司持续加大技术和产品的研发投入,2017年研发投入达1.05亿元(+14.33%)。3)公司采取股权投资、设立产业基金、保险公司全方位完善智慧城市产业链布局。4)公司依托深圳总部,深耕粤港澳大湾区,2017年4月投资设立雄安达实全资子公司助力公司进一步开拓津京冀和北方市场打开想象新边际。 投资建议 考虑到今年业绩不及预期,我们下调盈利预测,预测公司2018/2019年EPS分别为0.20/0.25元,下调公司6-12个月目标价位至6元,对应2018/2019年PE分别为30/24倍。 风险提示 创新商业模式管理风险,公司快速扩张带来的管理风险。

回款加速改善现金流,海外高增长带动业绩腾飞。1)公司2017年实现营收/归母净利润4828/206亿元,分别同增11.8%/22.9%。国内营收/海外营收为3646/1182亿元,同增5.7%/36%,总营收增长来源海外市场;净利润大幅增长主要因公司转让振华重工股权,若剔除其影响,实际经营净利润181.36亿元,同增5.3%。2)受营改增政策影响,公司基建业务收入增长被部分抵消,2017年毛利率为13.97%,同减0.93pct;因税金同减57.8%,净利率增长0.43pct。盈利能力稳定。3)2017年应收账款周转天数为56天,同减5天;收现比93.7%,同增1.4pct;经营活动现金净流同增43.8%,账上现金同增18.8%。项目回款管理加强,业绩增长质量高。 国内订单高增长趋稳,海外订单结转率提速+国改去杠杆助业绩可期。1)公司2017年新签合同额/在执行未完成合同额0.91/1.37万亿元,同增23.16%/24.80%,高增长订单确保未来营收可期;2)考虑建筑公司营收由订单结转,过去五年间我国对外承包工程合同额CAGR达11.5%,而完成营收额CAGR仅5%,2018年1-2月,我国对外承包工程合同额同增22%,完成营收额同增17%,订单结转率或提速;公司2017年海外新签合同总额2255.9亿元与去年持平,有望迎来业绩兑现期。3)分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4国内新签合同金额1192/1718/1652/2209亿元,同增50%/50%/9.5%/37%,国内订单增长势头强劲;分业务看,基建建设业务占比新签合同额87%,其中市政环保业务异军突起,同增101.6%达2309亿元。3)公司资产负债率下降至75.8%,相比2013年下降3.2pct;2017年11月控股股东中交集团发行160亿可交债,公司拟公开发行A股可转公司债不超过200亿元。国企去杠杆+混改稳步进行中。 考虑到今年业绩超预期以及订单高增,我们上调盈利预测,预测公司2018/2019年EPS分别为1.31/1.41元,考虑近期市场对建筑板块风险偏好较低,下调目标价至15元,对应2018/2019年PE分别为11/11倍。

业绩简评。 公司2017年营收13.7亿(+42.04%),归母净利润2.9亿(+47.5%),业绩高于我们预期(2.45亿元)。公司拟每10股派2.7元(含税)现金股息。 经营分析。 营收/净利超预期,毛利水平维持高位。1)公司2017年实现营收/归母净利润13.7/2.9亿元,同增42%/47.5%。营收净利创历史新高,业绩高于我们此前预期(2.45亿元)。勘察设计类/工程管理类营收13.2/0.5亿元,同增44%/8.6%,二者毛利率分别为44.1%/19.1%,毛利率较高勘察设计类业务营收占比快速提升助推公司毛利率略增长0.05pct 至43.2%,继续保持高位。2)2017年公司期间费用率为10.5%,同比下降3.7pct,三大费率均有不同程度下跌,其中管理费率同比-2.8pct 降幅较大,公司管理效率提升明显;资产减值损失9316万元,同比上升115.3%,主要系公司应收账款大幅增加计提坏账减值损失上升所致。3) 公司2017年收现比大幅下降27pct,导致经营性现金流同比-37%但依旧为正值(1.17亿元),且账上现金共8.04亿同比+108%大幅增多,流动性较充沛;公司2017应收账款周转天数251天(同比-31天),回款有所提速。4)系IPO 增加股权所致资产负债率同比大幅下降14.3pct 至32.6%,未来有较大加杠杆空间提升ROE。 区域翘楚享广阔市场,新签合同稳健增长未来业绩有保障。1)十三五期间全国交通运输总投资规模将达到 15万亿人民币,基建投资保障工程咨询业发展;安徽交通建设总投资额达 6940亿元,假设设计占比 5%,预计交通建设设计规模达 347亿元。2)公司坚持“一体、两维、三驱、三布局”总体战略,勘察设计、咨询研发、其他等5类产品与业务,聚焦公路、水运、风景园林等8个行业、涉足涵盖未来发展方向的18个专业工程领域,具备多领域多专业+经验丰富+技术优势+研发实力四大优势居行业翘楚。2017年新增合同额约22.97亿元,同比增长51.28%。其中勘察设计类业务发展迅速,为公司创造营收的核心中坚,未来业绩有保障。 投资建议。 考虑到今年业绩超预期以及订单高增,我们上调盈利预测,并维持公司增持评级,预测公司2018/2019年EPS 为1.21/1.49元,维持公司29元目标价位,对应2018/2019年PE 估值24/19倍。 风险提示。 业务区域集中风险,资产减值损失风险、税收优惠政策变化风险。

业绩简评 公司2017年营收/净利润为38.9/6.1亿元,同增31.8%/36.5%,基本符合我们此前预期;公司拟高送转,每10股转赠8股派发红利0.8元(含税)。 经营分析 业务规模稳步扩张,回款转好资金面无忧。1)公司2017年实现营收/净利润38.9/6.1亿元,分别同增31.8%/36.5%,业绩略低我们之前预期(6.4亿元),同时公司预计2018Q1业绩达1.2-1.43亿元,增速中枢达70%,公司业绩维持高增速; 其中2017年园林/ 汽车配件业务营收占比分别为67.5%/31.8%,与去年基本持平,业务结构保持稳定,二者毛利率分别同比+2.1pct/-2.93pct,园林高景气度触发公司盈利增长极,助推综合毛利率提升0.75pct 至34.2%。2)2017年公司期间费用率为14.7%,同增0.4pct 变化较小,其中管理费率同比降0.65pct,财务费率同增0.9pct(系发行4亿公债后有息负债规模扩大);资产减值损失为0.33亿同比降25%,主要系固定资产减值损失及存货跌价损失下降。毛利率提升+成本费用稳中有降作用下公司销售净利率提升0.82pct 至15.9%达历史最高水平,盈利性获大幅提振。3)公司2017年应收账款周转天数同比降6.5天至63天,收现比上升8.7pct 至54.5%,回款提速下公司经营性现金流尽管仍为负值(-1.78亿),但同比+52.9%大幅好转,期末货币资金6.3亿元,叠加7亿元可转债拟发行,资金面无忧。目前公司资产负债率仍较低(2017年末上升4.2pct 至58.6%),若以70%为目标杠杆率,公司依旧有30亿元负债融资空间。 园林板块开疆拓土再添新兵,大股东增持+兜底式增持倡议显雄心。1)公司于2017年陆续收购武汉法雅园林、绍兴唯宏环境工程,深度布局“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链。2)园林行业高景气度下2017年末子公司赛石园林在手订单56亿元,为2017年营收1.4倍,且2018年与凯里市、金乡县等政府新签署多项框架协议,订单饱满公司业绩增长无忧。3)公司实际控制人张磊拟增持公司股票1-3亿元,同时对员工增持股票进行兜底式倡议,彰显公司管理层信心。 投资建议 我们维持买入评级,预计公司2018/2019年EPS 为1.08/1.35元,给予公司6-12个月19.5元目标价位,对应2018/2019年PE 估值18/14倍。 风险提示 收购失败风险、倡议人履约风险、存货减值风险、PPP 落地不及预期。