投资要点。 一、事件:公司发布2017年半年报。 8月16日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入4.79亿元,同比增长39.43%;实现归属母公司股东的净利润1.60亿,同比增长44.83%;实现扣非后归母净利润1.56亿,同比增长45.91%。 二、我们的观点: 1) 业绩符合预期,国内国外板块双轮驱动,业绩持续快速增长。 拆分收入看,国内制剂实现营业收入2.06亿元,同比增长19.65%。 其中特利加压素实现收入1.02亿元(+49.10%);生长抑素实现收入5610.67万元(+33.61%);胸腺五肽实现收入4069.10万元(+5.19%);去氨加压素实现收入1768.8万元(+52.06%)。由于国内招标进度缓慢,上半年公司卡贝缩宫素并未实现规模化销售,预计在下半年将产生收入利润。 海外部分,原料药实现收入9608万元(+80.41%);客户肽实现收入1980.68万元(-12.01%)。目前公司供应原料药包括利拉鲁肽、格拉替雷和阿托西班,其中利拉鲁肽贡献最大。利拉鲁肽专利即将在2017年到期,正值利拉鲁肽仿制药申报的黄金期,国际制药公司对利拉鲁肽原料药需求量持续增长,公司作为全球为数不多的几家具有产业化大多数多肽原料药的企业之一,尤其是在利拉鲁肽和格拉替雷等技术难度极高的多肽原料药产业化方面,拥有较大优势。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.46元、0.63元、0.84元,对应PE 分别为34倍、25倍、18倍。公司深耕多肽领域,业务具备爆发力,业绩超预期可能性高。我们维持“买入”评级。 四、风险提示: 成纪商誉减值超预期,海外原料药业务低于预期,国内招标进度低于预期。

投资要点 一、事件:公司发布2017年半年报 8月17日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入23.19亿元,同比增长42.43%;实现归属母公司股东的净利润1.81亿元,同比增长33.59%;实现扣非后归母净利润1.76亿,同比增长34.43%。 二、我们的观点: 1) 诊断服务全国省级中心扩张即将完成,诊断服务业务稳健增长 报告期内,公司加速推进全国实验室网点布局战略,宁夏银川、新疆乌鲁木齐、福建福州实验室顺利开业,并拟筹建吉林、河北、贵州、广西、青海、海南和西藏省级实验室,全国省级层面的第三方诊断布局即将完成。同时,公司加速向区域中心和二级中心下沉,建立多层次的网络布局。报告期内,公司诊断服务业务实现营业收入8.89亿元,同比增长30.55%,在总收入中占比略有降低(较去年同期降低3.5个百分点)、为38.3%。 公司诊断服务朝着规模化和精细化发展方向,检测项目逐步增多、实验室整体运营效率进一步提高。2017年3月下旬,公司总部及中心实验室迁入迪安产业园,中心实验室打造生化免疫平台、分子诊断平台、质谱技术平台和病理诊断平台等七大平台,并配备亚洲规模最大的、技术最前沿的罗氏全自动生化免疫流水线,可保障超大样本量的检测需求,公司整体业务规模、技术配备、检测项目在国内乃至亚洲都保持了领先水平。 上半年,公司合作共建业务增长迅猛。公司合作共建检验中心以二级及三级医院客户为主,报告期覆盖市场新增四川、河南、内蒙古、云南等省份,并已在多家三甲医院客户延伸共建精准平台,合作共建业务已成为公司未来三年新的业务增长点。 2)IVD渠道整合有效推进,诊断产品销售业务稳步增长 近年,公司顺应“两票制”、配送商资质遴选等政策变革趋势,率先在全国范围内进行渠道整合。公司选择的IVD产品代理商大多是罗氏诊断的优质代理商,拥有大量三级与二级医院的渠道资源、人才团队和丰富产品线。报告期内,公司诊断产品销售业务实现营业收入14.01亿元,同比增长50.29%,收入占比较去年同期增长3.2个百分点、为60.4%。 自2016年公司基本完成第一轮渠道并购整合以来,公司加强与优质渠道商的协同合作,利用彼此在产品、渠道、服务能力及客户资源方面的优势实现互补双赢。2017上半年,公司诊断产品业务毛利率较去年同期提 升近2个百分点,整合协同效应获得释放。未来公司将由“服务+产品”双轮驱动战略向“医学诊断整体化服务提供者”战略逐步转型,进一步提高公司整体竞争力。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为3.47亿元、4.65亿元和6.08亿元,对应EPS分别为0.63元、0.84元和1.10元,对应PE分别为43、32、24倍。我们认为,公司未来诊断服务业务下沉,渠道整合进一步实现协同发展,同时成立产业并购基金、体外培育新增长点,拟实施第二期员工持股计划,彰显信心、注入长期发展动力。因此,我们对公司维持“买入”评级。 四、风险提示:渠道整合不达预期;独立实验室质量控制风险。

一、事件:公司发布2017 年限制性股票激励计划(草案)。 8 月16 日,公司发布2017 年限制性股票激励计划(草案),本次拟采取向激励对象定向发行的方式、共授予限制性股票230 万股,占本激励计划草案公告时公司总股本的1.88%。本激励计划的限制性股票的授予价格为22.25 元/股。本次激励对象总计50 人(不含预留部分),包括公司董事、中层管理人员、核心技术(业务)人员,大股东及持股5%以上股东不在激励范围内。 二、我们的观点:注入长期发展动力,角膜塑形镜“量价齐升”有望延续。 1) 激励草案公布,彰显公司发展信心。 本次激励公司拟采取向激励对象定向发行的方式、共授予限制性股票230 万股,占本激励计划草案公告时公司总股本的1.88%。其中,首次授予195 万股,占本激励拟授予股票数量的84.8%,同时预留35 万股,预留部分占比15.2%。 本次激励股票的授予价格为22.25 元/股,此价格为激励计划公告前20 个交易日的公司股票交易均价每股44.49 元的50%。 本次激励对象总计50 人(不含预留部分),包括公司董事、中层管理人员、核心技术(业务)人员,但不包括独立董事、监事及单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人。 2)业绩考核目标合理,为公司长期发展注入动力。 本激励计划首次授予限制性股票对公司业绩的考核要求为,以2016 年净利润(指扣非归母净利润)为基数,2017、2018、2019 年净利润增长率分别不低于25%、50%和80%。公司2016 年扣非净利润为1.04 亿,若达到此次业绩考核目标,则2016-2019 年公司扣非净利润将达到21.6%的复合增长。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019 年公司营收分别为3.03 亿元、3.95 亿元和5.21 亿元,归属母公司净利润分别为1.47 亿元、1.90 亿元和2.47 亿元,对应EPS 分别为1.20 元、1.56 元和2.02 元。 我们认为,公司拟实施限制性股票激励计划,彰显信心、注入长期发展动力。IPO 产能释放、新建视光学服务网点稳步推进,产品“量价齐升”发展趋势确定性强。因此,我们对公司维持“增持”评级。 四、风险提示: 产品质量风险;产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险;角膜塑形镜市场推广不达预期;募投项目推进进度不达预期。

2017年1-6月公司实现销售收入30.76亿元,同比增长8.08%;实现归母净利润5.21亿元,同比增长20.13%;扣非后归母净利润5.02亿元,同比增长24.35%;公司业绩增速超预期。 1.公司毛利率与净利率持续上升,公司盈利能力持续提高。 公司净利率与毛利率与上年同期比均实现增长,分别实现55.99%和17.58%,上涨4和1.94PCT,盈利能力稳定提高。 我们认为公司毛利率与净利率的稳定增长主要原因有二:产品结构的持续优化与裁员带来的效率提升。 公司不断压缩产能过剩的输液产品占比,积极推广化药板块的业务。输液产品2017H1营收实现小幅度增长,增速达3%,化药板块增速达9.87%,输液产品营收占比进一步缩小。 2016年公司进行了人员的裁剪,员工总数从14,843下降到了12,876人,共减少了约2000人左右。裁员员工带来的总营业成本与管理费用将下降约7000万元。节约的营业成本与费用将会增厚公司的利润。 2.公司各版块均实现增长,带动公司营收增长。 公司降压领域最大的品种降压0号销量同比下滑7%,剔除消化渠道库存影响同比小幅上升1%。复穗悦虽然体量小,但随着调整进入医保目录,可在21个地区通过医保付费进行销售,上半年收入增速达25%。硝苯地平缓释片实现两位数增长。我们认为降压领域的整体增长主要得益于2017年医保目录调整带来的销量增长,以及公司子公司整合带来的渠道下沉,该增长有望维持全年。 降脂领域重磅产品匹伐他汀随着调整进入医保目录,可进行医保支付的省份从10个增加到17个,未来销量有望实现大幅度增长。上半年收入增速维持去年的快速增长,达59%,预计全年增速将维持该水平。 随着国家分级诊疗政策的实施,基层用药产品糖适平实现小幅度增长,营收增速达2%。降糖领域的另一产品卜可体量小增速快,实现37%的增长。 专科领域实现46%的营收增幅:儿科产品珂立苏与小儿氨基得益于二胎政策增幅较大,分别为33%和18%。肾科用药以“腹透中心”商业模式为基础,“百家万人”项目为合作手段,提升腹透项目管理能力。公司重拾增长,实现89%的增速。 输液领域公司继续调整业务结构,高毛利BFS包装输液产品销量同比增长27%,软袋输液销量同比增长4%。 3.海南中化联合实现并表,进一步增厚公司利润。 2017年4月,海南中化联合实现并表。公司做出业绩承诺,2017年实现净利润5500万元。我们预计海南中化联合大概率可完成业绩承诺,预计全年并表利润超过4000万元。 三、盈利预测与投资评级: 公司匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等小体量产品逐步放量,降压0号由于分级诊疗受益仍有增长。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2017-2019年,营业收入为59.18亿元、63.47亿元和68.94亿元,同比增长7.7%、7.3%和8.6%;归属母公司净利润为8.41亿元、9.42亿元和10.86亿元,同比增长17.8%、12.0%和15.3%。对应EPS为0.97元、1.08元和1.25元;对应PE为21.78、19.45和16.87。因此,维持对公司的“增持”评级。

泛酸钙大幅涨价增加公司业绩弹性。公司原料药业务以泛酸钙为主。泛酸钙为典型寡头市场,全球主要有5家生产企业,产能2.5万吨,需求约1.92万吨,目前开工率高位,产量弹性小。由于泛酸钙生产内酯环节产生含氰废水,山东的新发、华辰两家企业受环保督查影响关停,亿帆医药成为国内唯一泛酸钙供应商,市场出现明显缺口。泛酸钙价格从250元/kg一路攀升至780元/kg,且存在进一步攀升的可能。泛酸钙今年有望为公司贡献大幅盈利增长。 医保受益+强大的销售能力,专科药将支撑中长期发展。12个独家产品纳入新版医保目录,根据现有13个省出台的医保调整方案,进入新版目录的竞争优势明显。其中复方黄黛片通过谈判被纳入医保,与传统治疗急性早幼粒细胞白血病药物相比疗效好,使用方便,潜在市场空间超过5亿。公司具有良好的直销网络和优秀销售能力,药品制剂在全国二级以上医院的覆盖率超过60%,注射用头孢他啶等独家代理销售产品将维持稳定的增长。同时凭借这些优势,预计独家医保品种在2018年能够逐渐放量。 仿制药+创新药,双线布局支撑长期成长潜力。国药一心血液肿瘤仿制药产品线大部分为首仿产品,覆盖血液肿瘤60%的适应症,其中伏立诺他原料及胶囊、普乐沙福原料及注射液等5个药品国内未有同类产品上市,对应原研药总共超过50亿美元的规模,2018年初预计会有两个报产产品,年底前增至5个。健能隆生物创新药进展顺利,F-627目前在美国处于第二个临床III期,预计2019年报产,凭借时间优势和功效优势,上市第一年有望抢占至少1亿美元的市场。此外F-652、F-637、A-337等抗癌产品研发进度也在有序进行,公司长期发展潜力大。 盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年营业收入达43.27亿元、51.24亿元、62.38亿元,增速为23.48%、18.42%、21.73%,归属母公司净利润9.07亿元、10.98亿元和13.02亿元,增速为28.72%、21.04%、18.57%,对应EPS分别为0.82元、1.00元、1.18元,对应PE为28.58X、23.61X、19.91X。我们认为泛酸钙涨价大幅提升公司业绩,医保目录受益品种逐渐放量,未来生物创新药潜在空间大。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:泛酸钙价格下跌风险、医保品种招标落地低于预期的风险、血液肿瘤仿制药审批低于预期的风险、生物创新药(F-627、F-652等)临床试验低于预期风险。

产品结构调整带来效率提升公司继续压缩输液板块业务占比:公司积极调整,不断压缩产能过剩的输液产品占比,积极推广化药板块的业务。2014年以后公司逐渐压缩输液板块业务的占比,2017Q1输液类产品占营收比仅为38.34%。华润双鹤塑瓶销量占比约为50%,输液整体毛利率约为36.86%。通过压缩塑瓶产品的销量占比,公司的毛利率将进一步得以提升,利润将进一步释放。输液领域华润双鹤的独家产品:BFS,由于产品优异、安全性更佳且没有竞品,且毛利率高于一般的直软和软袋。通过提升该部分产品的销量占比,我们认为双鹤输液领域的最终毛利率有望达到50%。 匹伐他汀将维持快速增长:2017年以前,“冠爽”的中标省份共有16个,其中10个进入了地区医保。2017年“冠爽”中标省份新增辽宁,且进入国家医保。随着其进入国家医保,可进行医保支付的省份从10个增加到17个,未来销量有望实现大幅度增长。公司2016年共销售匹伐他汀4225万片,销售额估算应为2.6亿元,我们预计2017年其营收有望增长50%-70%。 复穗悦及珂立苏体量虽小,增长迅猛:我们认为复穗悦竞争格局相对较好,市场空间仍然较大,虽然体量较少,2016年实现营收约4900万元,但2017年增速有望超过50%。2016年珂立苏销量增长迅猛,年销售量达8万支,同比增长28%,市场份额增长了2%。2017年预计增速为27%-33%。 公司并购与盈利能力提升齐飞,费用降低增厚利润:公司历年来收购了华润赛科、济南利民和海南中华联合。通过并购,华润双鹤的产品线进一步丰富,同时营销实力得以增加。海南中化联合今年实现并表的利润达4125万元。2016年公司进行了人员的裁剪,员工总数从14,843下降到了12,876人,共减少了约2000人左右。裁员员工带来的总营业成本将下降约7000万元。节约的营业成本将会增厚公司的利润。 盈利预测与投资评级:公司匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等小体量产品逐步放量,降压0号由于分级诊疗受益仍有增长。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2017-2019年,营业收入为59.18亿元、63.47亿元和68.94亿元,同比增长7.7%、7.3%和8.6%;归属母公司净利润为8.41亿元、9.42亿元和10.86亿元,同比增长17.8%、12.0%和15.3%。因此,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险;生产要素成本(或价格)上涨的风险;产品价格风险。

一、事件:公司发布2017年半年报 2017年半年报公司实现销售收入29.34亿元,同比增长9.72%;实现归属母公司净利润9.01亿元,同比增长8.75%;扣非后归属母公司净利润8.39亿元,同比增长5.57%,符合预期。 2017年公司Q2单季度实现销售收入12.58亿元,同比增长5.61%;实现归属母公司净利润2.97亿元,同比增长4.33%。 二、我们的观点:Q2增速略有下降,但对全年影响不大 1、主营产品“阿胶系列”表现稳健,Q2增速略有下降。 2017年半年报公司实现销售收入29.34亿元,同比增长9.72%;Q2单季度实现销售收入12.58亿元,同比增长5.61%。在销售收入上,公司上半年主要产品“阿胶系列”销售额达到24.72亿元,同比增长8.90%,第二季度收入同比增速略有下降。由于阿胶产品特点,二季度为公司销售淡季,因此,我们认为Q2销售增速虽有放缓,但对全年影响有限。 2、进一步掌控原材料,提高核心资源--驴皮的库存量。 阿胶生产的直接材料--驴皮是公司的核心战略储备资源,也是公司产品的主要原材料,因此公司特别重视上游原材料培育,并且战略性的持续增加库存储备量。2017年上半年,公司库存达到43.04亿元,比年初增加12.9亿元;其中母公司报表中库存基本为战略原材料资源驴皮,金额达到33.13亿元,占比库存比例77.0%,比年初增长11.77亿元,可以看到公司库存增长均为战略性资源储备。 3、2017Q2毛利率和净利率略有下降,但“阿胶系列”产品毛利率水平稳定。 2017年上半年,公司毛利率和净利率分别为60.13%和30.76%,相比于2017年Q1,毛利率和净利率水平均有所下降。由于公司销售有明显的季节性,通常Q2销售量最少,间接导致摊销成本上升,所以公司毛利率和净利率通常在Q2为低点。 2017年公司主营“阿胶系列”产品的毛利率同比下降0.48%,基本保持了稳定水平,拖累毛利率的主要是销售占比12%的其他产品的毛利率下降导致,公司整体毛利率水平处于合理波动范围。 三、盈利预测与投资建议: 公司作为高端滋补品品牌龙头企业,在品牌建设、渠道推广方面具备领先优势,在原材料方面全产业链掌控具备生产成本优势。我们认为公司东阿阿胶品牌系列产品具备强大的品牌辨识度和消费者认可度,在消费升级+健康理念升级的大健康发展趋势下,公司作为阿胶产品绝对龙头,发展空间持续扩大。 我们预期公司2017年到2019年,收入为73.93亿元、85.12亿元和96.68亿元,同比增长17.0%、15.1%和13.6%;归属母公司净利润为21.94亿元、26.09亿元和30.46亿元,同比增长18.4%、18.9%和16.8%;对应EPS为3.35元、3.99元和4.66元。因此,我们对公司维持“增持”评级。 四、风险提示: 原材料成本波动超出预期;市场推广低于预期。

一、事件:公司发布2017年半年度业绩报告 2017年1-6月公司实现销售收入61.68亿元,同比增长-13.31%;实现归母净利润3.47亿元,同比增长-8.22%;扣非后归母净利润3.01亿元,同比增长-11.13%;符合预期。 2017年Q2公司实现销售收入30.82亿元,同比增长-15.86%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长7.01%;扣非后归母净利润2.61亿元,同比增长-0.76%;符合预期。 二、我们的观点:二季度工业业绩好转,收入端依然承受压力 由于2017年Q1公司医药工业销售出现下滑,同时医药工业出现亏损导致2017年半年报业绩同比出现负增长。2017年半年度公司实现销售收入61.68亿元,同比下降13.31%;其中医药商业(人民同泰)销售收入40.03亿元,同比下降11.37%;医药工业销售收入21.65亿元,同比-16.53%。归属母公司净利润中,医药商业贡献1.04亿元(人民同泰2017年归属母公司净利润1.39亿元,哈药股份控股74.82%),同比增长10.79%;医药工业实现归母净利润为2.43亿元,同比增长-14.65%。 1、第二季度工业利润同比增长5.02%,明显好转。 公司2017年Q2医药工业业绩明显出现好转。2017年Q2医药工业销售收入11.57亿元,同比增长-20.2%;归母净利润2.46亿元,同比增长5.02%。 公司销售改革期,持续推进专营商制度,短期收入压力依然较大。2016年是公司实施销售改革,推行专营商+药品追踪码的销售模式,其中专营商享有在该区域的独家专营权,公司直接发货到专营商,再由专营商配送至销售终端,有效的减少中间环节,提高经销效率。在公司的专营商制度中,公司把全国分成2523个区县,每个区县只限定一个专营商进行产品销售推广,目前公司已经与全国300多家专营商签订专营协议,并逐渐细化终端管理和建立考核体系。 2、销售费用率持续下降,管理费用率依然较大。 2017年1-6月销售费用3.75亿元,同比下降26.17%,降幅高于公司收入的增速。而公司管理费用率依然很高,管理费用达到7.70亿元,同比只增长0.85%。 3、坚定推进仿制药一致性评价以及药品研发工作。 公司目前应启动了20个品种的仿制药一致性评价工作,其中15个品种预计下半年进入BE试验准备阶段。同时,公司在研新产品46个,已申报生产批件30个,生物一类重组人促红素-CTP融合蛋白注射液(CHO细胞)已获药物临床试验批件。 三、盈利预测与投资建议: 公司改革依然持续推进,收入端依然面临压力,收入出现负增长,我们判断公司改革步伐并未松懈,Q2业绩已经出现好转。我们预期2017-2019年,收入为162.6亿元、189.7亿元和220.3亿元,同比增长15.1%、16.6%和16.1%;归属母公司净利润为11.1亿元、14.2亿元和17.2亿元,同比增长40.7%、27.7%和21.6%。因此,维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示: 公司内部低于预期;外延品种低于预期;营销改革低于预期。

一、事件:公司发布2017年半年报。 2017年半年报,公司实现营业收入11.82亿元,同比增长32.69%; 归属于上市公司所有者的净利润为4.10亿元,同比增长30.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.06亿元,同比增长30.00%。 公司半年报收入端略高于预期,利润端符合预期。 公司胰岛素类产同比增长25.10%,医疗器械板块同比增长19.76%,房地产业务实现营收8456万元。 二、我们的观点:胰岛素维持快速增长,渠道下沉开拓基层市场。 我们认为,公司胰岛素实现快速增长的主要原因为公司二代胰岛素产品优异,且公司积极开产基层市场,渠道进一步下沉。 1) 公司胰岛素产品优异,长期维持稳定增长。 2017年上半年公司胰岛素销售收入为9.12亿元,占营业收入比重77.18%,同比增长25.10%。公司二代胰岛素产品优异,市占率超过20%,市场份额为市场第二,国产品牌第一。2007年以来,公司胰岛素产品营收维持稳定增长。 2) 分级诊疗政策推广,基层用药获益。 公司二代胰岛素主推基层市场。随着今年国家对分级诊疗政策的积极推广,2017上半年基层用药市场增速高于公立、县级医院的7.2%和零售药店终端的6.0%,实现10.9%。通化东宝的胰岛素产品必将从中受益。 公司注重基层市场,自2011年以来便开始对基层县级医院进行胰岛素合理应用的教育,不断进行品牌教育,提升自身知名度。公司上半年销售费用达2.73亿元,同比增长32.16%。其中二季度费用约为1.51亿元,同比增长52.53%。我们认为公司二季度销售费用的增长主要原因是产品在基层进一步推广、进一步扩大市占率。随着公司加大推广力度,产品销量亦将进一步提升。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为24.11亿元、29.21亿元和35.46亿元,归属母公司净利润为8.09亿元、9.95亿元和12.16亿元,对应摊薄EPS分别为0.47元、0.58元和0.71元。我们认为,分级诊疗将继续利好通化东宝,公司产品优势明显。因此,我们维持给予“买入”评级。 四、风险提示: 公司产品降价的风险;环保政策趋严风险;在研产品上市时间晚于预期的风险。

一、事件:公司发布2017年半年报。 2017年半年报,公司实现营业收入40.03亿元,同比下降11.37%;归属于上市公司所有者的净利润为1.39亿元,同比增长10.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.37亿元,同比增长10.16%。 2017年第二季度,公司实现营业收入19.25亿元,同比下降13.00%;归属于上市公司所有者的净利润为0.73亿元,同比增长18.32%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.72亿元,同比增长17.77%。公司半年报收入端略低于预期,利润端符合预期。 二、我们的观点:医药商业批发业务收到政策影响,连锁药店业务发展稳健。 公司年报中提出2017年经营目标“计划实现收入100亿元,净利润2.5亿元”。在“两票制”“新一轮招标降价”以及“二次议价”等行业大环境巨变的情况下,公司半年经营情况受到显著影响,其中收入完成40.03亿元,同比下降11.37%,完成全年目标的40.03%;但利润端公司通过持续挖掘自身潜力,有效提升毛利率和净利率,半年度扣非净利润达到1.37亿元,同比增长10.16%,完成全年目标的54.80%。 1)行业变革导致公司收入出现同比下降。 2017年是行业变革大年,主要的政策包括了“两票制”的全面实行,黑龙江省新一轮招标降价的逐步实行,以及行业整合竞争的加剧导致公司上半年面临严峻的经营环境,致使公司的销售收入出现一定的负增长情况。尤其是第二季度,公司销售收入只有19.25亿元,同比下降13.00%。 我们判断,2017年为黑龙江省招标的大年,招标降价给商业公司带来的压力有望在今年释放,逐渐改善边际影响,因此我们认为公司2017年收入端承受一定压力。 2)经营效率持续改善,毛利率、净利润率持续提升。公司从2015年进入全年改革之后,毛利率和净利率等经营指标持续提升,到2017年半年报,公司毛利率和净利率分别达到11.24%和3.48%,对比2016年分别提升了1.22和0.99个百分点。正是在效率提升的帮助下,公司在经历行业变革时期,虽然收入端出现波动,但利润端实现了10%以上的增长,尤其是第二季度,公司归母净利润和扣非净利润分别为0.73亿元和0.72亿元,同比增长18.32%和17.77%。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为104.8亿元、124.6亿元和143.5亿元,归属母公司净利润为2.91亿元、3.69亿元和4.57亿元,对应摊薄EPS分别为0.50元、0.64元和0.79元。我们认为,虽然行业变革阶段性对公司医药商业批发业务有一定影响,但公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,但内部改革坚决,效率提升明显。因此,我们维持给予“买入”评级。

一、事件:公司公布2017年半年报,公司2017年上半年营收16.78亿元,同比增长10.79%,归属母公司股东净利润2.09亿元,同比增长21.66%,毛利率、净利率分别从2016年的46.09%、10.00%提升至50.05%、11.86%。 二、我们的观点。 1.业绩环比加速明显,招标放量效应初显,右美托咪定增长超预期。 公司麻醉类药品营收4.48亿元,同比增长7.59%,毛利率上升5.55%,达到86.95%,盈利能力显著提升,主要系右美招标开始放量,上半年预计增长70%-80%,老品种方面,上半年公司代理销售宜妥利产品,下半年提升福尔利销售力度,我们预计全年增速有望维持13%-14%。力月西由于自身药品由于慢性镇静时有局限性,再加上右美替代性,整体增长速度较慢。年公司右美、度洛西汀、阿立哌唑、丁螺环酮新进中标省份分别达到7、7、6、6个,考虑到招标放量3-5个月时间间隔,未来招标放量将为公司业绩增长提供弹性。公司二季度净利润为1.24亿元,同比增长21.57%,环比增长45.88%,公司经营呈现逐季度改善的趋势,随着招标放量下半年业绩有望大幅提升。 2.营销力度加大造成费用提升,加大研发力度布局未来产品线。 公司上半年销售费用为4.59亿元,同比增长35.45%。公司根据麻醉、精神、低价药等领域,划分不同的销售线,促进产品销售专业化,有利于进行学术推广,另一方面,公司药品在较多省份中标,在不断投标过程中,还需要对招标落地品种进行推进。同时,子公司新增VD系列产品也增加营销费用。 公司研发投入5971万元,同比增长82.18%,目前在研科研项目50多项,一类新药DP-VPA及片剂临床进展顺利;一类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究;3个项目申报生产并获得受理。公司申请发明专利8项,获得授权专利2项,承担“十三五”科技重大专项1项。2017年上半年申报生产3项,生产在审2项,公司一致性评价品种利培酮片、阿立哌唑片等均取得了阶段性进展,并开始进入费用投入阶段,预计下半年仍将维持目前费用投入力度。 三、盈利预测与投资评级: 我们预计2017-2019年公司销售收入为34.26亿元、38.75亿元和43.79亿元,归属母公司净利润为3.91亿元、4.89亿元和6.12亿元,对应摊薄EPS分别为0.39元、0.49元和0.61元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 四、风险提示: 药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。

一、事件: 公司发布提价公告:主导产品片仔癀海外市场供应价格将上调不超过3美元。 二、我们的观点:持续提价,公司利润进一步增加 1.2016年公司进入新的涨价周期2016年6月和2017年5月公司分别发布公告进行产品提价,提价幅度均在6%左右。通过提价,我们推算片仔癀的出厂价从2016年初的约340元/粒增加到380-390元/粒。 公司再次公布提价,片仔癀海外部分的价格提升约为20元/粒。通过提价,海外部分销售带来的利润得以提升。我们认为片仔癀仍具备涨价空间,今年下半年国内市场有望再次提价,提价空间仍可能在6%左右。 2.海外地区近年来营收与销量稳定,提价可为公司小幅度贡献利润 公司海外地区营收自2012年以后就维持在2亿元以上。2016年海外部分的销售收入约为2.24亿元。由于国内地区营收的稳定增长,海外地区营收的稳定,近年来海外地区营业收入占比持续下降,2016年占比约为9.7%。 由于近几年海外地区并未涨价,海关显示2016年片仔癀出口约为43万粒,近几年片仔癀出口维持在该水平。若2017年全年出口仍为43万粒,上半年销售23万粒,下半年销售20万粒,则该部分涨价最终将为公司贡献利润约为400万元。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年公司销售收入为29.46亿元、36.34亿元和44.55亿元,同比增长27.6%、23.4%和22.6%;归属母公司净利润为7.58亿元、9.97亿元和12.62亿元,同比增长41.4%、31.5%和26.6%;PES为1.26元、1.65元和2.09元;对应PE为43X、33X、26X。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,我们给予公司“买入”评级。 四、风险提示 片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给风险;原料中药材涨价波动风险。

投资要点 一、事件: 公司发布2017年半年度业绩快报,报告期内公司实现营业总收入16. 2亿元,同比增长55.4%;实现归属上市公司股东净利润2795万元,同比增长224.5%。业绩快报符合预期。 二、我们的观点: 1、上半年收入同增55.4%,核心业务发展迅猛。 2017H公司实现营业总收入16.2亿元,同比增长55.4%,其中Q2单季度实现收入10.6亿元,单季度同比增长45.2%。公司收入端增速提速。 2017H公司实现归属上市公司股东净利润2795万元,同比增长224.5%,其中Q2单季度实现16980.3万元,单季度同比增长59.3%。上半年为体检行业的传统淡季,公司历年上半年特别是一季度为亏损状态,今年公司首次半年度业绩扭亏并实现2795万元的归母净利润,充分体现了公司运营效率的提升。淡季不淡、全年业绩高增长值得期待。 报告期内,公司核心业务继续做大做强,持续扩大体检规模、提升质量,运营效率大幅提升。同时,公司巩固一、二线城市优势的同时,重点布局需求旺盛的三、四线城市,积极拓展个检和增值服务市场,品牌影响力和体检分级诊疗优势持续强化。 2、慈铭并购事项快速推进,静待整合效应释放。 7月12日,公司收购慈铭体检事项获证监会无条件通过。截至17年6月,慈铭拥有体检门店59家,加上美年的300余家,业务规模进一步扩大、体检龙头地位进一步巩固。慈铭最快年内实现并表,未来双方在地域、协同运营、品牌化标准化管理方面存在巨大整合空间,静待整合效应释放、公司盈利能力再度腾飞。 3、探索产业拓展,打造大健康生态圈,平台效应值得期待 公司依靠庞大的健康数据及全国性线下服务网络资源,积极打造以体检为核心的大健康生态圈。公司已通过参股方式,重点布局了远程医疗(大象医疗)、基因检测(美因健康)、大数据业务(好卓数据),健康保险等,寻求新利润增长点的同时不断延伸产业链、打造健康服务平台。

一、事件:公司发布2017年半年度业绩快报。 公司实现营业收入17.54亿元,同比增长82.58%;归属于上市公司所有者的净利润为4.33亿元,同比上涨41.88%。 二、我们的观点:量、价双升驱动公司业绩爆发。 1.公司进入量价齐升的黄金发展期。 1)公司上半年销量增长在25%-30%之间。 公司2017年一季度母公司报表收入增长为34.6%。其中一部分增长来源于2016年年中6%的价格增长,除去这部分,量的增长约为26.4%。半年报增速与一季报增速相近,所以我们推测,上半年销量同比增长25%-30%,这部分增长可延续到全年。 2)2016年公司进入新的涨价周期,提高利润率增厚业绩。 2016年6月和2017年5月公司两次次提价,提价幅度均在6%左右。2016年初,片仔癀的出厂价约为340元/粒,随着这两次提价,我们测算片仔癀现在的出厂价格约为380-390元/粒。 我们认为片仔癀仍具备涨价空间,今年下半年有望再次提价,提价空间仍可能在6%左右。 2.客观、主观条件具备,公司销量实现增长。 1)客观上原材料天然麝香供给增加,有助片仔癀产量提升片仔癀被誉为“国宝神药”,被列入国家一级中药保护品种,并且为国家双绝密级配方,在市场上没有相似竞品。 由于原材料天然麝香稀缺所带来产能受限,导致公司产量长期受限,因此公司并未大力推广片仔癀,销售区域集中。2005年,因为天然麝香数量减少,林业局规定只有7家企业可以使用天然麝香做为原材料。2013年以后,我国麝养殖业逐渐成熟带动麝香的产量出现增长。2013年以后国家新增10家企业可以使用天然麝香。 天然麝香量的增长及公司林麝养殖的成熟,为公司的天然麝香的原料供给提供了保障。有助于公司产量的扩张。我们认为麝香供给的瓶颈已近突破,为公司长期发展打下空间。 2)公司主观推广意愿增强,带来销量增长。 随着片仔癀产能的逐步提高,公司主观推广产品的力度在加强。2015年以来,公司逐步提高销售推广费用,设立片仔癀体验馆,为公司的产品做宣传,公司产品销量得以提高。 2015年以来公司推出片仔癀体验馆这一新的推广模式。片仔癀体验馆多建立在机场、大型商场等人流集中的地段。体验馆可对客户进行品牌教育,提高产品知名度。2016年公司在全国设立片仔癀体验馆总数超过80家,有望在2017年达到160家的规模。 三、盈利预测与投资建议。 公司2017年中报业绩增速符合预期,2017年至2019年将迎来业绩的高速增长期,我们预计其销售收入为29.46亿元、36.34亿元和44.55亿元,同比增长27.6%、23.4%和22.6%;归属母公司净利润为7.58亿元、9.97亿元和12.62亿元,同比增长41.4%、31.5%和26.6%;PES为1.26元、1.65元和2.09元;对应PE为43X、33X、26X。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,我们给予公司“买入”评级。

投资要点 一、事件: 7月12日,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金收购慈铭体检72.22%股权事项获得证监会无条件通过,公司股票复牌。 二、我们的观点: 1、并购事项推进迅速,慈铭最快年内实现并表 公司发行股份及支付现金收购慈铭72.22%股权事项于2017年4月收到商务部反垄断调查结果,随后公司向证监会申请恢复审查并于6月15日公布并购草案,至今日获证监会无条件通过,进展顺利。若2017Q3完成收购,则慈铭有望于年内实现并表。 2、巩固国内民营体检龙头地位,推动行业进一步整合 2016年慈铭体检实现营业收入12.34亿元,归母净利润1.24亿元,同比增长分别为21.51%、338.22%。截止2017年6月,慈铭已在全国20个地区拥有59家体检中心,2016年的体检人次已超过250万人。加上美年自身的300余家门店,到2017年年底上市公司旗下门店数量将接近400家,门店数远超国内其他竞争对手,龙头地位进一步巩固。 根据公司在体检行业中的收入占比计算,收购慈铭后公司的市场占有率仍不到5%,行业整合集中度提升空间巨大。公司的体检业务运营管理经验及供应商及用户资源极为丰富,在未来行业整合过程中有望进一步提升自身份额。 3、强强联合,静待整合效应释放 与慈铭强强联合,未来整合效应释放将带来显著的马太效应。首先,双方网点区域互补,慈铭在华北地区市场占有率优势明显,美年健康在华东地区及三四线城市优势突出,双方合并有助于强化公司全国布局战略,进一步实现网点下沉。其次运营层面上,公司将受益于规模效益及协同效应,降低运营成本,提高公司整体盈利水平。最后管理层面上,将慈铭纳入美年体系中,有助于公司实现一体化、流程规范标准化管理,提高品牌知名度,进一步树立品牌优势。 4、探索产业拓展,打造大健康生态圈,平台效应值得期待 公司依靠庞大的健康数据及全国性线下服务网络资源,积极打造以体检为核心的大健康生态圈。公司已通过参股方式,重点布局了远程医疗(大象医疗)、基因检测(美因健康)、大数据业务(好卓数据),健康保险等,寻求新利润增长点的同时不断延伸产业链、打造健康服务平台。 三、盈利预测与投资建议: 不考虑慈铭并表,我们预计公司2017年到2019年,收入分别为43.76亿元、60.39亿元和81.53亿元,同比增长42%、38%和35%;归属母公司净利润为4.69亿元、6.75亿元和9.21亿元,同比增长38%、44%和36%;对应EPS为0.19元、0.28元和0.38元,当前股价对应PE分别为88.5X,61.5X,45.1X。 若考虑并表因素并假设并购重组于2017Q3完成,即2017年慈铭并表业绩仅为2017Q4,我们预计公司2017年到2019年,收入分别为47.49亿元、79.06亿元和106.73亿元;归属母公司净利润为5.07亿元、9.05亿元和13.32亿元;对应EPS为0.19元、0.35元和0.51元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放及大健康产业入口的长期价值,对公司维持“增持”评级。