一、事件:公司发布2017年半年报。 8月29日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入362.28亿元,同比增长21.63%;实现归属母公司股东的净利润7.93亿,同比增长155.73%;实现扣非后归母净利润4.06亿,同比增长32.23%。 二、我们的观点: 1)业绩符合预期,土地处置带来业绩大幅提升。 拆分收入端看,医药零售实现收入8.47亿元(+14.19%),医药工业实现收入5.04亿元(+58.44%),医药批发实现收入348.77亿(+17.25%)。 拆分批发板块,从渠道看,纯销(二级以上医院)销售81.94亿元(+40.70%),基层医疗机构实现收入36.5亿元(+24.23%),我们估算调拨比例从2016年的68%下降至66%,调拨比例明显下降。 拆分品种来看,中西药实现收入294.22亿元(+16.81%),中药材实现收入13.69亿元(+39.22%),医疗器械实现收入31.16亿元(+38.12%),消费品实现收入21.29亿元(+73.39%)。各业务均实现较好增长。公司半年报利润大幅提升,主要是公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款所致。 2)公司毛利率、净利率稳步提高。 公司毛利率8.1%(+0.66pp),我们认为公司毛利率升高的原因在于两票制下公司作为龙头企业议价能力变强,销售高毛品种增多所致。在毛利率的带动下,净利率提高至2.2%(+1.16pp)。 费用上,销售费用率2.85%(+0.24pp),管理费用率2.07%(+0.02pp),财务费用率1.03%(-0.02pp),三项费用基本维持稳定。 目前公司应收账款周转率3.06%(-0.07pp)。存货周转率3.22%(-0.12pp),周转率略有下降。我们认为,在两票制下,短期工业企业更换经销商,导致公司调拨业务有所减少,纯销业务有所增长,降低了公司的周转率,财务费用也有所增长。 3)继续看好公司作为基层配送龙头的地位,未来盈利能力将不断提升。 随着两票制、分级诊疗的不断推进,基层医疗机构已经成为重要的药品销售渠道。根据商务部2016年医药流通报告,基层医疗机构增速达到13%,而同期的二级以上医院增速为10%。随着分级诊疗和医疗资源的下沉,基层医疗机构使用非基本药物的开放,二级以上医疗机构控制药占比等政策实施,药品流通格局将会从过去二级以上医疗机构为主渠道,逐步向基层医疗机构下沉。 目前,公司在全国投资布局了103个物流中心,其中30个省级物流中心,73个地市级物流中心,是全国物流布局最广泛且最先进的公司。随着基层医疗机构的崛起,公司的物流中心将逐渐产生效益,未来净利率和ROE将不断提升。 以北京市为例,北京执行阳光采购政策以后,北京子公司的净利率从2.57%提升至3.65%,净利率提升明显。 资金方面,公司非公开发行36亿事项已经通过证监会审核。若资金于2018年一季度到位,我们简单估算2018年将为公司带来超过110亿的营业收入,贡献净利润将超过2.2亿。公司未来发展加速。 三、盈利预测与投资建议: 考虑到今年土地处置带来3.86亿非经常性损益,我们预计公司2017年-2019年的净利润为14.19亿、14.79亿、18.82亿,对应EPS为0.84元、0.87元、1.11元,对应PE为24倍、23倍、18倍。我们认为医药商业迎来最好的投资期,公司在物流网络和管理效率上全国领先,受益于政策环境业绩已经明显加速,有望在未来几年维持高增长,对公司维持“买入”评级。

公司公布2017年半年报,公司2017年上半年营收140.91亿元,同比增长15.09%,归属母公司股东净利润10.41亿元,同比增长26.53%,扣非归属母公司股东净利润10.31亿元,同比增长26.82%,符合预期。 公司2017年上半年工业板块收入为35.80亿元,同比增长20.32%,毛利率达83.62%,同比下降1.58pct。 公司超过十亿规模的核心品种主要为百令胶囊以及阿卡波糖片。2017年医保目录调整,百令胶囊的使用类别由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,有利于百令胶囊的科室推广,由肾病科与呼吸科向其它科室延伸。16年7月江东百令原料基地一期扩产项目正式投产,其具有1000-1200吨虫草菌粉产能,预计2017年公司百令胶囊通过终端放量以及产能扩张整体增速仍维持在20%以上。公司阿卡波糖由乙类调整为甲类,因此整个阿卡波糖市场随着终端支付调整形成放量效应。根据PDB数据,公司阿卡波糖市占率由2015年24%提升至2016年27%,2017年一季度,公司阿卡波糖样本医院销售额为6998万元,同比增长4.76%,随着医保调整、招标放量,阿卡波糖销售增长速度将加快。 公司是品种最全、产销量最大的器官移植和糖尿病药物国产企业,已形成稳定的产品梯队,销售规模上亿元以上的大产品有7个。公司免疫抑制剂主要有他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯,前两种药品此次医保目录调整均取消了适用症限制,市场有望借势扩容。 2017年上半年公司继续全面推进工业片第三次产品结构大调整工作,完成祥符桥厂区规划的初步制定,正式启动了江东项目二期和中美华东综合质量检验楼的开工建设,推进新产品研发工作的顺利实施,完成了糖尿病大分子药物、小分子药物、微生物药物固体制剂四大中试中心的项目一期建设并投入使用,为公司的科研报批工作提供了场地保障。工业板块的整体加强大大提升公司整体盈利能力,毛利率净利率均不断增长。 公司商业业务2017年上半年营收104.98亿元,同比增长13.42%,毛利率为7.18%,同比减少0.28pct。受“两票制”、“营改增”等行业政策影响,公司商业板块受影响,尤其是其调拨业务。为了重振商业,公司大力提高省内基层医院开户率、区域配送占比以及院内占比,积极做好对客户的服务和市场参谋工作,协助厂家开展市场准入及二次议价工作。针对2017年8月份两票制在浙江全省正式实施后省内商业格局即将发生的巨大变化,积极开展“织网”行动,完善华东商业的省内配送链布局,加快收购谈判进程,已完成了对舟山地区存德医药公司、岱山诚泰医药公司的股权重组的意向洽谈和签约,省内其他地区的业务拓展和合作也在抓紧推进。在现有业务基础上,大力开拓民营医院市场份额,做大做深民营医院药品销售业务。继续推进与民营医院药品采购的托管合作模式拓展与药品销售(物流)延伸等服务。 2017年上半年公司研发投入1.64亿元,同比增长67.35%,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。其中,阿卡波糖产品的一致性评价工作进展符合预期,目前处于BE临床研究;环孢素已完成相关准备工作,即将开展BE临床研究;海外注册认证工作也取得积极进展,泮立苏粉针已通过美国ANDA的FDA现场检查,正在等待最终的审核通过。他克莫司胶囊海外临床实验研究已顺利完成,计划于下半年提交美国ANDA申请;达托霉素、阿卡波糖等产品的美国ANDA申请的准备工作正在按计划开展。 我们预计2017-2019年公司销售收入为299.05亿元、340.65亿元和385.84亿元,归属母公司净利润为17.74亿元、22.66亿元和28.83亿元,对应EPS分别为1.83元、2.33元、2.97元。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们维持“买入”评级。

一、事件:公司发布2017 年半年报。 8 月25 日,公司发布2017 年半年报,公司上半年实现营业收入25.90亿元,同比增长34.92%;实现归属母公司股东的净利润3.62 亿,同比增长32.73%;实现扣非后归母净利润3.65 亿,同比增长34.30%。 二、我们的观点。 1) 业绩符合预期,收入利润均维持高速增长,屈光手术和白内障收入加速明显。 拆分业务看,屈光手术实现收入7.96 亿元(+41.65%),白内障手术实现收入6.52 亿元(+32.70%),眼前段手术实现收入3.70 亿元(+24.40%),眼后段手术实现收入2.21 亿元(+35.78%),视光服务实现收入4.98 亿元(+30.40%)。 屈光手术和白内障手术收入加速明显。公司屈光业务实现量价齐升,目前全飞秒占比44%,飞秒41%,ICL 占比9%,传统屈光手术占比6%,该业务结构还在不断优化。 白内障业务在2016 年受到魏泽西事件影响,但从17H1 的业务增长情况来看,该事件影响已经完全消除,白内障业务继续高速增长。 2) 毛利率、净利率均稳中有升,费用管控良好。 公司毛利率46.96%(+0.32pp),净利率15.12%(+0.5pp)。费用方面,三项费用基本保持平稳。销售费用率13.23%(+0.31%),管理费用率13.85%(-0.97%),财务费用率0.23%(持平)。 3)看好公司眼科品牌力和快速复制能力。 公司目前是全球最大的眼科集团,已经搭建起覆盖全国及跨越亚美的网络布局。国内方面,截至2017H1,公司眼科医院一共192 家,其中上市公司体内76 家,并购基金116 家。今年上半年,公司收购了并购基金体内的沪滨爱尔、朝阳眼科、东莞爱尔、泰安爱尔、太原爱尔康明眼科、佛山爱尔、九江爱尔、清远爱尔以及湖州爱尔,有效的带动了公司营业收入的增长。目前并购基金还在继续加快地级、县级医院的网店布局,为上市公司储备更多的优质并购项目。 国外方面,公司加快国际化步伐,一方面通过爱尔(美国)国际控股有限责任公司完成对AW Healthcare Management,LLC 75%股权收购;另一方面通过爱尔眼科国际(欧洲)有限公司要约收购欧洲最大的眼科连锁机构Clnica Baviera, S.A。 三、盈利预测与投资建议。 公司核心业务成长优秀,凭借规模和自身品牌优势、借助并购基金模式,有望进一步扩大业界领先优势。我们预计公司2017-2019 年的归母净利润为7.34 亿、9.66 亿、12.76 亿,对应EPS 为0.48、0.64、0.84 元,对应PE 为46X、35X、27X,维持 “增持”评级。 四、风险提示。 医院业务拓展低于预期;医疗事故风险。

一、事件:公司发布2017年半年报,以及1-9月业绩预告 2017年半年报公司实现销售收入103.93亿元,同比增长50.24%;实现归属母公司净利润5.14亿元,同比增长136.70%;扣非后归属母公司净利润5.04亿元,同比增长141.46%,符合预期。 2017年公司Q2单季度实现销售收入54.15亿元,同比增长47.33%;实现归属母公司净利润2.22亿元,同比增长68.57%。 同时公司公告1-9月经营业绩预计,预计1-9月份归母净利润6.89亿元至8.75亿元之间,同比增长85%-135%之间 二、我们的观点:公司实现产品线和区域的多元化发展,已成全国性流通企业 1、多元化业务线:5大业务板块基本形成,为公司发展提供持续动力。 2017年半年报公司实现收入与利润的高速增长,报告期内销售收入达到103.93亿元,同比增长50.24%;归属母公司净利润5.14亿元,同比增长136.70%。公司进一步丰富自己的业务线,已经形成了药品、医疗器械配送,医用后勤服务、医疗信息化,第三方物流等5大业务板块,为公司提供了持续增长动力。 1)药品直销业务走出山东省,全国覆盖12个省份。 报告期内,公司药品业务线实现了高速的增长收入达到79.50亿元,同比增长38.13%。公司经过多年发展,药品业务终于走出山东省,实现了跨省复制,药品直销业务覆盖全国12个省份。省域的扩张是拉动公司药品业务线高速增长的重要动力。整体药品业务线占比营业收入的比重在下降,2017年半年报中药品收入占比76.49%,比去年同期占比下降了6.7个百分点,充分体现了公司在药品业务高速成长下完成了业务的多元发发展,进一步夯实了公司的多业务线战略。 2)医疗器械业务覆盖全国30个省份,实现了翻倍以上的高速增长。 截止2017年半年报,公司医疗器械业务已经成功覆盖了全国近30个省份,涉及检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、中医药等多个领域。报告期内,公司医疗器械药品业务实现销售收入达到24.09亿元,同比增长111.70%,通过“外延+内生”的方式实现了翻倍式的跨越发展。 3)移动医疗、医疗后勤服务、第三方物流等多块业务已经启动,渐上正轨。 公司在药品和医疗器械业务之外,相继开展了移动医疗、医疗后勤服务、第三方物流等多项业务,在报告期内均得到了有效的发展。其中移动医疗信息化业务收入达到了1317.72万元,同比增长了90.83%;医疗后勤服务业务主要为医疗机构提供被服洗涤、消毒、租赁等服务,目前募投项目中的“医用织物洗涤配送项目”已投入使用;第三方物流业务已获取山东省内两张第三方物流资格证,涵盖药品和医疗器械等业务。虽然三项业务线产生的收入不大,但充分显现了公司在业务多元化发展后的潜力和空间。 2、外延发展依然迅猛,报告期内非同一控制下企业合并数量达到29家。 公司继续秉承“并购扩张实现外延式”大踏步的发展战略,在报告期内的合并非同一控制下的企业多达29家,合计(购买日至期末)销售收入14.83亿元,实现归属公司净利润(按持股比例计算的归属母公司净利润)4750.65万元。合并的这29家企业的收入和归母净利润分别占公司营收和归母净利润的14.27%和9.24%(按购买日期至期末计算),成为公司业务高速增长的重要动力。 3、随着产品结构的变化和公司各项产品毛利率的提升,公司整体毛利率和净利率水平保持稳步上升。 2017年上半年,公司毛利率和净利率分别为17.1%和6.2%,均比2016年全年水平有所提升,分别提高1.4个百分点和1.9个百分点。 1)公司毛利率的提升主要来自于业务线结构的变化和原有业务的毛利率提升。 首先,近年来公司药品和医疗器械业务的毛利率均保持稳步上升的态势;其次毛利率较高的医疗器械业务占比大幅提升,直接拉动了公司整体毛利率的上升。 2)净利率的上升则是毛利率提高与费用有效管理的同步结果。 在费用方面,在大力发展外延并购的情况下,公司仍然有效的控制了销售费用和管理费用。报告期内,公司的销售费用和管理费用分别为6.91亿元和3.29亿元,同比上升了89.8%和85.9%。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017-2019年收入分别为226.70亿元、298.33亿元和373.75亿元,同比增长45.1%、31.6%和25.3%;归属母公司净利润为9.70亿元、12.66亿元和15.63亿元,同比增长64.2%、30.5%和23.5%;对应EPS为0.64元、0.84元和1.04元。公司内生、外延发展坚定,已经成为全国性的药品和医疗器械流通企业。公司在扩张过程中实现了收入和利润的双高速增长的同时做到了毛利率和净利率的稳步提升,充分说明了公司强大的外延整合以及管理能力。因此,我们上调公司至“买入”评级。 四、风险提示: 外延并购低于预期;药品省外业务发展低于预期;行业政策变化带来的不确定性。

盈利预测与投资建议: 公司作为国内最优质的仿制药企业之一,在政策主导的药品质量提高的大趋势下将明显受益,未来有望进一步强化在心脑血管治疗领域中的优势地位。我们预期公司2017-2019年,收入分别为42.84亿元、48.10亿元和53.26亿元,同比增长11.76%、12.27%和10.72%;归属母公司净利润为15.59亿元、17.49亿元和19.25亿元,同比增长11.65%、12.15%和10.09%;对应EPS为1.49元、1.67元和1.84元。因此,我们维持公司“增持”评级。

一、事件:公司发布2017年半年报 8月25日,公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入1.20亿元,同比增长24.06%;实现归母净利润5843.82万元,同比增长21.81%;实现扣非归母净利润5460.22万元,同比增长29.24%。业绩符合预期。2017年,公司Q2单季度实现营业收入0.62亿元,同比增长17.11%,环比一季度增长6.29%;实现归母净利润3146.99万元,同比增长8.83%,环比一季度增长16.69%。 二、我们的观点: 1、行业事件导致公司二季度收入增速有所下降;行业整体处于上升态势不变,暑期旺季因素促进公司下半年业绩爆发上半年公司实现营业收入1.20亿元,同比增长24.06%,低于一季度32.4%的同比增速;其中,Q2单季度实现营业收入0.62亿元,同比增长17.11%;公司二季度收入增速有所下降。根据公司半年报披露,这主要因为今年3.15晚会上曝光了一则行业不规范验配事件。具体为郑州科视视光公司在无医疗资质的情况下,联合一家民营医院以“体检”名义进入郑州、开封等百余所中小学违规开展角膜塑形镜验配活动(使用美国欧几里得的产品)。曝光事件对角膜塑形镜行业整体销售产生了较大冲击,全国各地均展开对该项业务的检查整顿,一些地区因此暂停了塑形镜验配活动。 角膜塑形镜目前国内市场规模尚小,我们估计目前终端市场不足30亿规模,因此行业正处于上升发展时期。另一方面,角膜塑形镜的主要用户群为中小学生,产品销售有较明显的淡旺季之分,寒暑假特别是暑期为产品销售的高峰期,下半年业绩整体上要好于上半年。因此,随着公司加强验配点的开发、技术培训与验配支持,全年业绩保持高增长可期。 2、毛利率保持稳定,费用率降低,净利润率大幅提升 上半年公司毛利率74.68%(-0.89pp),基本保持稳定。上半年公司费用管理情况良好,销售、管理费用率均有较大幅度的下降,因此公司净利率较去年同期大幅提升,上半年公司实现净利率48.78%(+5.41pp)。 3、梦戴维视光学社区服务网点建设项目顺利推进,助力产品市场扩张 IPO项目中,公司拟投入1.56亿元、预计三年内在安徽、山东、福建、浙江、江苏5省份建立70家眼视光社区服务网点,升级营销体系、助力产品市场扩张。截至目前,公司已设立全资子公司合肥湖滨梦戴维、西安欧普康视、福州梦戴维、宜兴欧普康视、海安欧普康视、收购武汉视佳医51%股权,作为服务网点建设项目的实施主体,同时新增陕西省为此募投项目的实施地点。 4、公司产品渗透空间大,研发升级+学术推广推动塑形镜“量价齐升”趋势延续 目前公司产品角膜塑形镜进入600多家医院验配点,主要集中在华东、华中地区,与全国9600余家二级以上医院的数量相比,拥有巨大渗透空间。 近年公司持续加强研发投入,提高塑形镜佩戴的安全性和舒适度。上半年,公司推出的吻合型角膜塑形镜设计、大直径新华锥镜片、硬镜专用小型等离子处理器等产品,经用户试用反馈较好。公司不断引进优质研发人才,配备高端研发设备,上半年研发费支出366.50万元,同比增长13.29%。 角膜塑形镜研发升级的带动下,公司产品价格保持小幅稳步提升。伴随原材料价格上涨,使得产品毛利率近年保持在87%左右水平。同时,公司通过加强渠道及终端学术推广,我们估计,公司近三年产品销量的复合增速在23%以上。未来公司产能释放、持续加码产品升级与推广,角膜塑形镜“量价齐升”发展势头有望延续。 5、发布限制性股票激励草案,为公司长期发展注入动力和信心 8月16日,公司发布2017年限制性股票激励计划(草案),本次拟采取向激励对象定向发行的方式、共授予限制性股票230万股,占本激励计划草案公告时公司总股本的1.88%。激励计划的发布,充分彰显公司未来发展之信心,为增强对核心员工的激励以及为公司吸引更多优秀人才奠定了基础。 1)激励草案公布,彰显公司发展信心 本次激励公司拟采取向激励对象定向发行的方式、共授予限制性股票230万股,占本激励计划草案公告时公司总股本的1.88%。其中,首次授予195万股,占本激励拟授予股票数量的84.8%,同时预留35万股,预留部分占比15.2%。 本次激励股票的授予价格为22.25元/股,此价格为激励计划公告前20个交易日的公司股票交易均价每股44.49元的50%。 费用方面,首次授予的限制性股票需摊销总费用1568万元,2017-2020年费用分别为229万、797万、385万、157万元,对公司业绩影响有限。 本次激励对象总计50人(不含预留部分),包括公司董事、中层管理人员、核心技术(业务)人员,但不包括独立董事、监事及单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人。 2)业绩考核目标合理,为公司长期发展注入动力 本激励计划首次授予限制性股票对公司业绩的考核要求为,以2016年净利润(指扣非归母净利润)为基数,2017、2018、2019年净利润增长率分别不低于25%、50%和80%。公司2016年扣非净利润为1.04亿,若达到此次业绩考核目标,则2016-2019年公司扣非净利润将达到21.6%的复合增长。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司营收分别为3.03亿元、3.95亿元和5.21亿元,归属母公司净利润分别为1.47亿元、1.90亿元和2.47亿元,对应EPS分别为1.20元、1.56元和2.02元。我们认为,公司拟实施限制性股票激励计划,彰显信心、注入长期发展动力。IPO产能释放、新建视光学服务网点稳步推进,产品“量价齐升”发展趋势确定性强。因此,我们对公司维持“增持”评级。 四、风险提示: 产品质量风险;产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险;角膜塑形镜市场推广不达预期;募投项目推进进度不达预期。

一、事件:公司发布2017年半年度业绩报告 2017年1-6月公司实现销售收入17.53亿元,同比增长82.50%;实现归母净利润4.33亿元,同比增长41.83%;扣非后归母净利润4.17亿元,同比增长37.11%;公司业绩符合期。 其中母公司报表实现销售收入7.36亿元,同比增长33.58%;实现净利润4.42亿元,同比增长44.36%。 二、我们的观点:一季度销量增长得以延续,二季度维持快速增长。 1、公司进入量价齐升的黄金发展期 1)一季度销量增长得以延续,公司上半年销量增长约为26%左右。 公司报表中,母公司报表中的收入主要为片仔癀系列产品。其母公司上半年收入增长33.58%,除去2016年6月涨价6%所带来的增速加成,我们预计片仔癀产品销量增长约为26%左右,符合我们之前的预期。公司2016年开始主动进行营销改革,成立了片仔癀体验馆以及VIP客户销售部门,有效的拉动了片仔癀产品的销售增长,确保了片仔癀销量增长的持续性。 2)2016年公司进入新的涨价周期,目前价格仍具备上涨空间。 2016年6月和2017年5月公司两次次提价,提价幅度均在6%左右(20元左右),并于7月海外出口价格上调3美元(约和20元),目前我们估计片仔癀的出厂价格在390元左右。可以看到,片仔癀进入新的涨价周期之后,延续了2012年之前的小幅涨价方式,此种涨价方式并未对产品销量产生负面影响,并且我们认为片仔癀终端530元的价格仍具备提升空间。 2、麝香供给增多+公司主动营销确保实现业绩高速增长 1)原材料天然麝香供给增加,有助片仔癀提升产量,促使加大营销力度。 片仔癀被誉为“国宝神药”,被列入国家一级中药保护品种,并且为国家双绝密级配方,在市场上没有相似竞品。由于原材料天然麝香稀缺所带来产能受限,导致公司产量长期受限,因此公司此前并未大力进行产品推广,致使销售区域集中。 随着我国麝养殖业逐渐成熟带动麝香的产量出现增长,新的麝香供给出现使得2013年以后国家新增10家企业可以使用天然麝香。天然麝香供给的增长及公司林麝养殖的成熟,为公司的天然麝香的原料供给提供了保障,有助于公司扩大片仔癀的产量。我们认为麝香供给的瓶颈已近突破,也促使公司有足够的动力去加大营销力度,为业绩的长期增长打下基石。 2)推出体验店等主动营销方式,片仔癀销量显著增长。 随着片仔癀产能的逐步提高,公司主观推广产品的力度在加强。2015年以来,公司逐步提高销售推广费用,设立片仔癀体验馆,为公司的产品做宣传,公司产品销量得以提高。2017上半年,公司销售费用为1.68亿元,同比增长54.39%。 2015年以来公司推出片仔癀体验馆这一新的推广模式。片仔癀体验馆多建立在机场、大型商场等人流集中的地段。体验馆可对客户进行品牌教育,提高产品知名度。2016年公司在全国设立片仔癀体验馆总数超过80家,有望在2017年达到160家的规模。 3、医药商业、日化产品以及食品等业务增长迅速 2017年上半年,公司医药商业实现营收8.41亿元,同比增长204.22%。医药商业实现快速增长的主要原因为子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司在2016年8月23日后全面承接厦门片仔癀宏仁医药有限公司业务。 日化产品营收1.63亿元,同比增长35.41%。其中上海家化牙膏业务销售收入3936.47万元,亏损2054.27万元。对比2016年全年牙膏业务的收入和净利润分别为5109.32万元和-3649.80万元,虽然目前仍为亏损,但经营情况明显好转。 食品营收389.91万元,同比增长161.13%,虽然增速较快,但整体收入体量尚小,对业绩贡献十分有限。 4、公司毛利率虽然出现下滑,但费用率得到有效控制,带动净利率提升 公司毛利率出现下滑:2017年毛利率为44.10%,2016年为48.95%,下降4.85个百分点。公司主要的产品线毛利率均出现了小幅下滑,其中医药工商业和医药商业毛利率分别下滑了0.34和0.31个百分点,而日化和食品产品线的毛利率分别下降了9.94和6.98个百分点。 2017年半年报公司的销售费用和管理费用分别为1.68亿元和1.06亿元,同比增长54.39%和22.07%。销售费用的增长主要用于产品的进一步推广,管理费用的增加的原因为母公司员工薪资的增长。虽然费用有所增长,但销售费用率和管理费用率分别为9.58%和6.05%,明显低于2016年同期11.35%的销售费用率与9.21%的管理费用率。在两费费用率得到有效的控制下,直接导致公司在毛利率下降的同时提高了净利率水平。 三、 盈利预测与投资评级 2017年至2019年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为29.46亿元、36.34亿元和44.55亿元,同比增长27.58%、23.36%和22.60%;归属母公司净利润为7.58亿元、9.97亿元和12.62亿元,同比增长41.39%、31.56%和26.53%;PES为1.26元、1.65元和2.09元;对应PE为43.97X、33.42X、26.41X。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,我们维持公司的“买入”评级。 四、 风险提示 片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。

一、事件:公司发布2017 年半年报,以及1-9 月份业绩预告2017 年半年报公司实现销售收入19.57 亿元,同比增长27.46%;实现归属母公司净利润1.92 亿元,同比增长15.30%;扣非后归属母公司净利润1.83 亿元,同比增长41.34%,超出预期。 2017 年公司Q2 单季度实现销售收入11.21 亿元,同比增长45.32%;实现归属母公司净利润0.93 亿元,同比增长33.63%,超出预期。 同时公司公告1-9 月经营业绩预计,预计1-9 月份归母净利润2.45亿元至2.82 亿元之间,同比增长100%-130%之间。 二、我们的观点:大品种销售增长迅速,二线品种提供新动力,带动公司业绩超预期。 在公司“黄金大单品”+“重点新品”+“一品一策”多种营销策略调整的带动下,公司2017 年半年报业绩实现了高速增长。其中销售收入和归母净利润分别为19.57 亿元和1.92 亿元,分别同比增长27.46%和15.30%,扣非净利润达到1.83 亿元,同比增长41.34%,增速达到5 年来的最高水平。 1、销售策略清晰:“黄金大单品”+“重点新品”+“一品一策”。 2017 年公司针对OTC 行业,以及公司拥有的多品种储备,以及产品特点和品牌特色,相继实行了“黄金大单品”+“重点新品”+“一品一策”等多个销售策略,成为拉动公司增长的重要动力。 1)黄金大单品:公司主要的大品种,例如护肝片、小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂退热颗粒、胃康灵胶囊、康妇消炎栓等为各自细分领域之领军品种。在黄金大单品的销售策略推动下,公司主要产品均保持了稳定的增长,大品种的良好销售是实现公司业绩高速增长的基石。 2)重点新品+一品一策:深挖公司储备的优质品种,形成新的二线黄金单品梯队,并根据品种特点做出具体的营销策略,包括刺乌养心口服液、小葵花金银花露、秋梨润肺膏、芪斛楂颗粒等品种成为为潜在黄金单品。新品种的持续推出,加上公司强大的销售能力,成为公司长期增长的新动力。 2、突出“小葵花”品牌优势,强化儿童药条线,形成儿童药黄金单品的梯队优势。 “小葵花”是全国最知名的儿童药品牌之一,因此公司充分发挥小葵花的品牌价值,以及公司众多儿童药优质品种的优势,进行黄金品牌系列的营销方式。“小葵花”儿童药牌已经形成了一批品种,包括:止咳类-小儿肺热咳喘口服液;儿童上火-金银花露;儿童补益健脾扶正-芪斛楂颗粒;儿童发烧-小儿柴桂退热颗粒;儿童感冒-小儿氨酚等。我们预期公司儿童药销售占比应收40%以上,儿童药销售的快速增长是公司发展的中间力量。 3、“品种多+品牌响+渠道强”,成为葵花的发展基石。 葵花药业的成长路径就是把品种、品质、品牌、渠道完美的结合起来,形成在“品种→品牌→品类”的发展模式。 1)品种丰富:药品文号储备千余个,在销品种近300 个。公司现有近70 个品种销售额超1000 万元,其中3 亿以上品种2 个、1-3 亿品种6个、5000 万至1 亿元品种4 个,已经形成了完善的产品梯队。 2)品牌力强:“葵花”为主品牌+“小葵花”儿童药、“葵花蓝人”呼吸感冒用药、“葵花美小护”妇科用药、“葵花爷爷”心脑血管用药等4大子品牌,其中“小葵花”品牌已经是国内最知名的儿童药品牌之一。 3)强大的销售网络:公司拥有19 个事业部级销售单元,在全国建立了超过400 支省级销售团队。公司特殊的直销+经销的销售网络使葵花药业具备了超强的“地推”能力,全国覆盖超过30 万家的零售终端。 三、盈利预测与投资建议: 我们预期公司2017-2019 年,销售收入分别为40.6 亿元、49.6 亿元和56.9 亿元,同比增长20.8%、22.1%和14.6%;归属母公司净利润分别为3.76 亿元、4.80 亿元和5.71 亿元,同比增长24.1%、27.5%和19.0%;EPS 分别为1.29 元、1.64 元和1.95 元。我们判断公司业绩底部反转已经确认,大品种在OTC 端销售持续放量,以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长,因此,维持“买入”评级。 四、风险提示: 小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期。

一、事件:公司发布2017年半年度报。 2017年1-6月公司实现销售收入1.92亿元,同比下降1.46%;实现归母净利润1557.79万元,同比增长27.07%;扣非后归母净利润461.30万元,同比下降61.63%;略低于预期。 二、我们的观点:血液制品受行业影响,增速下降拖累公司业绩,检验检测业务稳定增长。 1.人血白蛋白占公司营收比重较大,受市场因素影响出现负增长。 公司血制品主要以人血白蛋白为主,销售额达到5948.29万元,占总营收的31%,静丙尚未拿到批文,因此,公司血制品板块的收入收到行业影响较大,直接导致公司第二季度业绩出现大幅波动。人血白蛋白为我国唯一可进口的血液制品,今年受进口冲击影响,国内血液制品公司均受到影响。2017年上半年,人血白蛋白的进口量接近6成。由于产品数量增加,价格亦有所下调,降价比例在6%-8%之间。受此影响,公司该板块业务营收同比下降15.99%。我们认为上述不良影响会持续全年,公司白蛋白业务将出现负增长。 2.公司检验检测业务稳定增长。 公司检验检测业务实现收入1.17亿元,较上年增长7.27%,其中医疗产品收入6317.48万元,较上年增长11.20%;原子荧光类仪器收入610.41万元,较上年下降10.49%;Advion质谱产品收入4739.90万元,较上年增长6.35%。检验检测业务总体保持平稳态势。 3.公司净利率与毛利率维持稳定,销售费用上升进一步推广产品。 公司毛利率与净利率基本维持稳定,销售费用为3543.77万元,同比增长了23.83%。我们认为公司销售费用的增长主要源于公司加大了产品的推广力度。通过产品的推广宣传,公司未来营收有望重拾增长。 三、盈利预测与投资评级: 我们预计2017-2019年公司营业收入为4.40亿元、5.23亿元和6.63元,同比增长8.94%、18.89%和26.77%;归属母公司净利润为2539万元、3246万元和4152万元,同比增长7.59%、27.84%和27.92%;对应EPS分别为0.03元、0.04元和0.05元;对应PE为203.49、159.17和124.43。我们认为公司仪器增长稳定,由于短期业绩低于预期,股价会有所波动,但我们预计公司长期会恢复快速增长,因此,我们维持“增持”评级。

投资要点。 一、事件:公司发布2017年半年报。 8月21日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入44.43亿元,同比增长20.62%;实现归属母公司股东的净利润1.92亿,同比增长30.15%;实现扣非后归母净利润1.92亿,同比增长30.86%。 二、我们的观点: 1) 业绩持续高速增长,受益新标收入端增速显著改善。 受益于广西省新标,公司收入增速改善明显。 拆分业务来看,药品批发实现收入40.38亿(+23.37%),药品零售实现收入3.81亿(+36.79%)。 拆分品类来看,药品实现收入43.05亿(+19.77%),医疗器械实现收入1.14亿(+28.64%)。 拆分渠道来看,纯销渠道实现收入32.58亿(+21.16%),调拨渠道实现收入10.85亿(+19.03%)。 目前,公司配送体系覆盖区内各主要城市,区内100%的三级医院和90%以上的二级医院。DTP 药店数量达25家,覆盖南宁、柳州、桂林等9个地区。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司营业收入为 93.64亿元、112.76亿元和130.37亿元,归属母公司净利润为4.16亿元、5.04亿元和5.85亿元。对应EPS 分别为2.25元、2.72元和3.16元,对应PE 分别为25倍、20倍和18倍。我们认为公司受益于广西省新一轮招标,盈利增长点多,对公司维持“增持”评级。

一、事件:公司发布2017 年半年报。 2017 年半年报公司实现销售收入18.61 亿元,同比增长30.30%;实现归属母公司净利润3.98 亿元,同比增长20.13%;扣非后归属母公司净利润3.85 亿元,同比增长25.13%,符合预期。 2017 年公司Q2 单季度实现销售收入9.59 亿元,同比增长36.77%;实现归属母公司净利润2.12 亿元,同比增长12.42%。 二、我们的观点:电商平台提供家用医疗器械销售的强劲动力,医院用核心产品保持快速增长。 2017 年半年报公司收入端实在电商平台销售、医用临床产品和医用呼吸及供氧系统的拉动下实现了快速增长,报告期内销售收入达到18.61 亿元,同比增长30.30%。其中并表的上海中优营业收入1.73 亿元,净利润0.30亿元,如扣除上海中优的并表因素,公司归母净利润3.80 亿元,同比增长14.6%。公司上半年家用医疗器械销售收入达到7.19 亿元,占比收入38.61%;医用临床产品销售收入4.79 亿元,占比收入25.74%;医用呼吸及供养产品销售收入6.50 亿元,占比收入34.92%。 1、家用医疗器械整体虽出现负增长,但电商平台增长65%以上成为亮点。 公司上半年家用医疗器械销售收入达到7.19 亿元,同比减少8.11%,我们判断是受到传统的轮椅、水银体温计等产品拖累,导致公司家用器械产品收入端出现下滑。但公司线上销售表现突出,电商平台销售收入同比增长65%以上,其中公司的主力产品呼吸机、电子血压计、雾化器等产品在线上销售的带动下实现高速增长。 家用器械的销售一直是公司的重中之重,不断完善销售体系,形成线下与线上结合的双管渠道网络。目前公司拥有400 多人的营销团队,1000 多个专柜,7 个品牌形象店,1 个全球客户服务中心,七个区域服务中心和100 多个售后服务网点,同时在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店,带动公司的品牌价值与产品销售完美结合。 2、内生+并表中优,提供医用临床产品线收入高速增长的强劲动力。 医用临床产品销售收入4.79 亿元,同比增长104.97%,其中上海中优销售收入1.73 亿元。 如果剔除中优并表收入,公司在主要的护理类耗材、手术器械、中医器械等产品销售的带动下,医用临床实现收入3.06 亿元,同比增长30.94%。近年来公司先后整合了上械、中优等医用临床器械企业,并顺利融入公司销售体系,实现了医用临床产品的内生和外延的双重突破,成为公司近年来发展的重要动力。 同时,公司的医用呼吸及供氧产品线也获得了较快的发展,收入达到6.59 亿元,同比增长63.52%,在2017 年上半年实现了较大的突破,成为公司业绩高速增长的又一动力。 3、随着产品结构的变化公司毛利率和净利率保持稳步上升。 2017 年上半年,公司毛利率和净利率分别为41.8%和22.1%,均比2016 年全年水平有所提升。在毛利率方面公司的医用呼吸及供氧系列产品保持相对稳定;家用医疗产品由于线上销售毛利率略低、收入占比大幅提高导致毛利率略微下降;而医用临床产品随着中优的并表,带来的产品结构调整导致公司该系列产品毛利率大幅提升了,直接带动公司毛利率水平提升3.1个百分点。 在费用方面,由于中优的并表、以及公司加大产品的推广,大力开拓市场,导致销售费用达到1.68 亿元,同比增长119.8%。而管理费用继续得到有效控制,只有1.24 亿元,同比下降4.7%。在毛利率提升和费用有效控制的情况下,公司的净利润率达到22.1%,对比2016 年全年数据提升了3 个百分点。 三、盈利预测与投资建议: 公司作为医疗器械龙头企业之一,一直奉行医疗器械行业的黄金法则——“内生+外延”的发展战略,通过不断内部研发和外部并购丰富产品线,持续保持高速增长态势。在家用医疗器械端,公司结合线上销售模式、丰富的产品线、鱼跃品牌力,形成了一套创新有效的销售方式,线上销售持续高速增长,2016 年线上销售收入突破6 亿元。医用临床器械则通过上械的并入与整合,实现了丰富产品和快速拉动销售收入的双重目标。 我们预计公司2017-2019 年收入分别为34.19 亿元、42.98 亿元和51.93 亿元,同比增长29.9%、25.7%和20.8%;归属母公司净利润为6.46 亿元、8.12 亿元和9.91 亿元,同比增长29.3%、25.6%和22.0%;对应EPS 为0.65 元、0.81 元和0.99 元。因此,我们维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示: 家用医疗器械销售低于预期;并购企业整合低于预期。

一、 事件:公司发布2017 年半年度报 2017年1-6月公司实现销售收入10.12亿元,同比增长18.25%;实现归母净利润4.32亿元,同比增长5.07%;扣非后归母净利润3.93亿元,同比增长15.94%;略低于预期。 其中人血白蛋白实现收入4.38亿元,同比增长27.72%;静丙营收3.27亿元,同比增长1.03%;其它血液制品2.07亿元,同比增长19.28%;疫苗3351.44万元,同比增长267.92% 二、 我们的观点:两票制与白蛋白进口加速限制增长,公司积极调整为未来做铺垫 1. 人血白蛋白进口数量持续增加 我国人血白蛋白为唯一可进口的血液制品。近年来进口数量持续增长,目前占市场份额约为60%。进口血液制品的增加冲击本国的血制品市场。公司上半年人血白蛋白批签发约为134万瓶(10g/瓶),占国产批签发量的16.96%。2016年全年公司白蛋白批签发量为230万瓶,上半年约100万瓶,2017年上半年同比增长约30%,增速较好。但由于进口导致的市场整体数量的增加,使得白蛋白价格出现下滑。2016年华兰生物的人血白蛋白中标均价为135元,2017年则为125元,价格下降7%,使得营收增速为27%,略低于预期。 2. 两票制伟公司增长带来不良影响,渠道商调整完毕后公司增长将会恢复 2017年华兰生物静丙批签发量约为95万瓶,占国内批签发量的17.28%,位居全国第二。2016年上半年批签发68万瓶,今年上半年同比增长约40%。公司静丙营业收入增速较慢,主要原因为两票制的推行在一定程度上阻碍了产品的销售。两票制的推行似的小型经销商失去资质,开始出售渠道囤货,与公司形成了竞争关系,影响公司产品的销售。我们认为,随着小型经销商渠道囤货清理完毕,公司静丙产品会恢复增长。 3. 公司增加销售费用,为未来增长做铺垫 公司净利率与毛利率基本维持稳定,三费费率中销售费用出现增长。今年上半年公司销售费用达5800万元,同比增长283%。销售费用增长的主要原因为公司加大了产品的销售推广力度。公司认识到静丙等血液制品的学术推广力度不足,因此加大学术推广力度。同时公司加强销售队伍建设,增加销售人员。同时调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。销售战略的调整会为未来公司的快速增长打下基础。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计2017-2019年公司营业收入为22.49亿元、26.24亿元和32.28元,同比增长16.25%、16.67%和23.02%;归属母公司净利润为8.51亿元、10.04亿元和12.57亿元,同比增长9.09%、17.96%和25.17%;对应EPS分别为0.92元、1.08元和1.35元;对应PE为31.61、26.80和21.41。我们认为公司血液制品产品齐全、采浆能力强,在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下,公司受益显著。同时,公司疫苗产品国际化有望实现突破,在研品种丰富,为公司注入新的增长点。由于公司短期业绩低于预期,股价会有所波动,但我们预计公司长期会恢复快速增长,因此,我们维持“增持”评级。 四、 风险提示: 产品安全性导致的潜在风险;毛利率下降的风险;单采血浆站监管风险;国家疫苗和血液制品的政策风险;新产品开发低于预期的风险。

投资要点 一、事件:公司发布2017年半年报 8月18日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入19.52亿元,同比增长13.08%;实现归属母公司股东的净利润1.84亿,同比增长6.54%;实现扣非后归母净利润1.71亿,同比减少3.36%。 二、我们的观点: 1) 收入端符合预期,医疗服务实现翻倍增长。利润端略低于预期,艾迪降价拖累业绩。 药品端,抗肿瘤用药实现销售收入9.36亿(-0.99%)。我们估计艾迪实现营业收入7亿(-16%)。我们认为主要是艾迪降价拖累了公司业绩,销售量上应基本保持平稳。目前,艾迪在2/3的省份已经执行了新的价格,降价的边际影响在减少,预计下半年基本维持平稳态势。 我们估计洛铂实现收入2.3亿(104%),实现较好的增长态势。洛铂目前为益佰制药独家品种,替代奥沙利铂、顺铂的趋势非常明显,我们认为该品种未来将很快成长为十亿以上的品种。 医疗服务端,公司延续之前的趋势,继续维持高增长态势,实现收入3.59亿(+93.22%)。我们估计灌南县实现收入1亿(+23%),淮南朝阳医院实现收入1.9亿(671%)。

投资要点 一、事件:公司发布2017年半年报 2017年半年报公司实现销售收入49.98亿元,同比增长16.75%;实现归属母公司净利润7.41亿元,同比增长16.52%;扣非后归属母公司净利润6.95亿元,同比增长14.53%,符合预期。 2017年公司Q2单季度实现销售收入25.41亿元,同比增长18.26%;实现归属母公司净利润3.67亿元,同比增长13.22%。 二、我们的观点:OTC和医院端同时发力,带动收入、利润同步增长 2017年半年报公司实现销售收入和归母净利润分别为49.98亿元和7.41亿元,分别同比增长16.75%和16.52%,保持了稳定的同步增长。在销售收入上,公司上半年OTC端和医院端的药品分别增长14.6%和19.9%,均保持了高速增长,为公司业绩提供了双重动力。具体业务拆分上,OTC端的非处方药销售收入27.16亿元,占比营收54.34%;医院端的中药处方药销售收入20.15亿元,占比营收40.32%;另有其他业务(包括包装等业务)收入2.66亿元,占比5.32%。

一、事件:公司发布2017年半年度业绩报告2017年1-6月公司实现销售收入16.00亿元,同比增长25.44%;实现归母净利润2.84亿元,同比增长32.25%;扣非后归母净利润2.73亿元,同比增长27.59%;公司业绩略超预期。 其中生物制药营收12.48亿元,同比增长64.15%;中成药营收3.06亿元,同比增长11.72%;房地产板块实现营收3008.43万元,同比下降86.86%;服务也营收1600.32万元,同比增长27.90%。 二、我们的观点:药品板块实现高增长,疫苗领域回暖增厚公司业绩 1. 金赛药业产品优异,实现高速增长 2017H1,金赛药业收入实现9.46亿元,同比增长50.78%;净利润3.48亿元,同比增长56.73%,维持快速增长。我们认为,金赛药业实现快速增长的主要原因为公司加大市场开发力度,新产品持续放量。 金赛药业2016年扩张销售队伍,扩张销售队伍,通过自建销售队伍与经销商合作的模式,逐步实现渠道下沉。同时,我们认为公司水针生长激素实现稳定增长。2014与2015年上市的长效生长激素与重组人促卵泡激素放量,实现快速增长。随着上述两种产品的逐渐放量,我们认为全年金赛药业收入有望实现超过50%的增长,净利润增速将超过收入增速。 三、盈利预测与投资评级: 我们预计2017-2019年公司销售收入分别为34.86亿元、42.01亿元和50.20亿元;归属母公司净利润为5.83亿元、7.58亿元和9.33亿元;对应EPS分别为3.43元、4.45元和5.49元;对应PE37.01、28.48和23.13。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: 金赛药业渠道下沉和产品推广低于预期;新品上市推广低于预期;疫苗国内市场恢复和出口低于预期。