投资建议:国内经济结构性调整将为西江流域港航业务带来发展机遇,公司积极投入不断扩大港航业务规模叠加西江通航条件的改善,未来发展可期,维持“买入”评级。 我们认为公司经营的西江流域港航业务以及相关的物流供应链业务未来将长期受益于国内经济的结构性调整。由于环保、资源、交通等因素,如九江钢铁等企业产能陆续向西南地区转移,产业转移项目陆续投产后的物流需求将为西江流域港航业务带来发展机遇。此外大藤峡水利枢纽已于2020年4月1日试运行,西江流域通航条件有望进一步改善,随着公司在西江流域港航业务及相关供应链业务规模的不断扩大,未来增长可期。 我们根据公司年报中披露的财务数据,综合考虑各项因素未来可能对公司业绩产生的影响,将2020-22年盈利预测调整为2.32/2.70/2.87亿元(原2020-21年盈利预测为2.06/2.33亿元),EPS分别为0.25/0.29/0.31元,按照2020年4月15日5.11元/股的收盘价,对应2020-22年PE估值分别为20.5/17.6/16.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间可能会过长;复工进度;广珠发电等参股公司投资收益利润贡献较高,其业绩波动对公司业绩影响较大。

事件概述2020年 4月 14日海关总署新闻发布会公布进出口数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值为 6.57万亿元,同比-6.5%,但是,我国对东盟进出口金额为 9913.4亿元,逆势同比+6.1%。进出口总值的此消彼长,再叠加 2020年 1月 31日英国正式脱欧的因素,东盟历史性地超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴。 2020年一季度 我国货物贸易进出口总值下降, 但 对东盟进出口贸易金额逆势增长,东盟超越欧盟,成为我国第一大贸易伙伴。 根据海关总署新闻发布会公布的数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值同比-6.5%,其中出口 3.33万亿元,同比-11.4%; 进口 3.24万亿元,同比-0.7%。3月份当月进出口总值 2.45亿元,同比-0.8%,降幅较前两月收窄 8.7个百分点,其中出口1.29万亿元,同比-3.5%;进口 1.16万亿元,同比+2.4%。可见随着国内疫情的稳定控制和企业的陆续复工,国内需求回暖。 分区域来看,一季度我国对东盟、美国、欧盟进出口贸易金额分别为 9913.4/6680.1/8759.3亿元,同比分别为+6.1%/-18.3%/-10.4%, 对东盟进出口贸易额逆势增长, 占贸易总额比例为15.1% ,占比较 92019年提高 11.1个百分点, 叠加 02020年 11月 31日英国 正式 脱欧的因素 , 东盟超越欧盟成为我国第一大贸易伙伴,主要原因为:1) 今年一季度我国与东盟集成电路进出口大幅增长,拉动我国与东盟外贸整体增长了 33.3个百分点。2) 我国与东盟的能源合作与贸易提速,拉动我国与东盟外贸整体增长71.7个 百 分点。今年一季度, 我国与东盟原油进口和成品油出口增长合计拉动对东盟外贸增长 31.3个百分点,煤炭进口拉动对东盟外贸增长 40.4个百分点。3)对 越南、马来西亚进出口发挥“龙头”作用,拉动 我国 对东盟外贸整体增长 65.6个百分点。今年一季度,我国与越南进出口增长 18% ,对越南进出口的规模位居东盟各国的首位,比重达到 25.8% ,增速高出与东盟整体外贸增速 911.9个百分点。 今年一季度, 我国 与马来西亚进出口也增长 7.6%,也发挥了“龙头”作用。4) 中国- - 东盟自贸区升级《议定书》全面生效,也促进了对东盟农产品出口的增长。 北部湾港外贸航线以东南亚、日韩及港台航线为主。随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。 广西与越南陆海相连,与东盟的进出口贸易在地理上具有天然优势,根据 2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为 2061.49亿元,约占全区进出口总额的 50.2%,远超广西与其他国家、地区进出口贸易值。北部湾港作西南主要出海口,是我国面向东盟的桥头堡。根据公司官网信息,目前北部湾港外贸航线共 27条,其中 15条为对越南、泰国、马来西亚等东南亚国家的航线,7条为日韩航线,4条为港台航线,随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。根据公司公告,2020年一季度公司货物吞吐量同比+14.5%,其中北部湾港本港货物吞吐量同比+20.95%,逆势大增,与我国对东盟的贸易值增长相互印证。 投资建议: 客观数据再次验证北部湾港“三个结构性调整”下的投资逻辑,重申 “ 买入” ” 。 2020年一季度我国对东盟进出口贸易额及北部湾港货物吞吐量的逆势增长一定程度验证了上我们在北部湾港系列报告里提出的“三个结构性调整”中的国际分工调整,中国与东盟贸易升级推动北部湾港货物吞吐量增长的投资逻辑。维持对北部湾港2019-21年 EPS 分别为 0.61/0.79/0.99元的盈利预测,按照2020年 4月 14日 9.91元/股的收盘价,对应 2019-21年 PE 分别为 16.2/12.5/10.0倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下行存在超预期可能;国内外疫情;复工进度。

金属矿石、煤炭等大宗商品在北部湾港吞吐量较高,主要受内需影响,3月同比承压但仍实现正增长,预计4月增速将环比提升。 北部湾港散杂货主要以金属矿石、煤炭等大宗商品为主,根据公司公告,2017年北部湾港货物吞吐量为1.6亿吨,金属矿石、煤炭、有色金属、粮食吞吐量分别为3118/2575/1431/1111万吨,占比分别为19.3%/15.9%/8.9%/6.9%。大宗商品又以进口为主,以北部湾三港中主要经营散杂货装卸业务的防城港为例,根据防城港市2018年国民经济和社会发展公报,2018年防城港完成货物吞吐量10448万吨(统计口径或与上市公司存在差异),货物主要为矿石、煤炭、农林牧渔产品、粮食及化肥农药等,其中进口8050万吨,占比为77%,出口为2399万吨,占比为23%。由于北部湾港散杂货主要以大宗商品进口为主,增速主要受内需影响,所以我们认为,在国内疫情稳定控制背景下,上下游企业的复工将带来大宗商品的物流运输需求,促使相关货物吞吐量增长。 北部湾港外贸以东南亚航线为主,若越南、新加坡等国家疫情控制得力,未来北部湾港外贸集装箱业务吞吐量增速将重拾高增长。 目前北部湾港集装箱业务内贸航线居多,外贸稍少。根据交通部数据,以集装箱业务为主的钦州港2019年内贸/外贸货物吞吐量占比分别为61%/39%。作为我国面向东盟的桥头堡,北部湾港当前外贸航线辐射东南亚主要地区,根据公司官网信息,截止2019年12月公司外贸航线共25条,其中至越南、泰国、新加披等东盟国家的航线为15条,占比过半。同时参考广西进出口贸易数据,2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为2061.49亿元,约占全区进出口总额的50.2%,远超广西与其他国家、地区进出口贸易值。 近期政策:1)2020年3月27日重庆市人民政府公众信息网发布《重庆市人民政府办公厅关于成立重庆市西部陆海新通道建设领导小组的通知》,成立重庆市西部陆海新通道建设领导小组,市长担任组长;2)2020年3月30日国务院发布《关于同意设立广西百色重点开发开放试验区的批复》;3)2020年4月2日陕西省人民政府发布关于印发“一带一路”建设2020年行动计划的通知,提出落实西部陆海新通道总体规划,构建与东南亚各国间的陆海多式联运新通道,拓展东盟市场。 3月份和一季度数据行业内横向比较,表现大幅优于同业,北部湾港结构性特征越发明显。参照公司2019年业绩预告,上调公司2019-21年盈利预测,将公司2019-21年归母净利润的预测值上调至10.0/13.0/16.1亿元,重申“买入”的投资评级。 从目前已披露的数据来看,2020年3月北部湾港、宁波港、广州港及上港集团货物吞吐量当月同比分别为+8.12%/-9.2%/-1.8%/-18.5%,累计同比分别为+14.5%/-5.6%/-4.9%/-18.1%;集装箱吞吐量当月同比分别为+22.79%/-2.5%/-3.5%/-9.8%,累计同比分别为+25.77%/-8.0%/-9.9%/-10.3%。除北部湾港外,其余三港3月份及一季度数据均为负增长,北部湾港结构性特征越发明显。 根据公司2019年业绩预告,2019年公司归母净利润预计为9-11亿元,对应EPS预计为0.55-0.67元,我们之前对公司2019年的盈利预测为9.1亿元,仅略高于公司预告的业绩区间的下沿,或许略保守,参照公司2019年业绩预告,我们上调公司盈利预测,将公司2019-21年归母净利润的预测值上调至10.0/13.0/16.1亿元(原盈利预测中2019-21年归母净利润分别为9.1/10.9/12.9亿元),对应EPS分别为0.61/0.79/0.99元,按照2020年4月8日北部湾港9.27元/股的收盘价,对应2019-21年PE分别为15.1/11.7/9.4倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行存在超预期可能;国内外疫情;复工进度。

事件概述:2020年3月27日晚间,公司发布2019年年度报告。公司2019年全年实现营业收入109.45亿元,同比+17.52%;全年实现归属于上市公司股东的净利润50.30亿元,同比+18.88%;扣非后归属于上市公司股东的净利润49.85亿元,同比+17.72%。年报披露的营业收入、归属于上市公司股东的净利润与前期公布的业绩快报基本一致。 卫星厅投运,Q4单季度成本增长较快,客观造成全年毛利率下降。2019年公司全年实现毛利56亿元,同比+16.4%,全年毛利率51.2%,相比去年同期下降了0.5个百分点。其中,2019年第四季度单季度实现毛利率40.4%,客观上拉低了全年平均毛利率水平。2019年9月,上海机场卫星厅项目投入运营,卫星厅投运造成摊销、运营维护成本上升较快,是上海机场Q4单季度毛利率下降的主要原因。公司全年发生营业成本53.40亿元,同比+18.7%,其中Q4单季度发生营业成本16.3亿元,同比+39.7%,Q4单季度成本上升明显。受卫星厅投运的影响,公司全年发生摊销成本8.87亿元,同比+17.15%;发生运营维护成本27.81亿元,同比+48.75亿元,摊销成本、运营维护成本增长较快。 非航空性收入仍保持较高增速,未来仍有较大增长空间。公司2019年全年实现飞机起降架次51万架,同比+1.4%;全年实现旅客吞吐量7615万人次,同比+6%。公司2019年全年实现航空性收入40.8亿元,同比+2.9%;全年实现非航空性收入68.6亿元,同+28%,非航空性收入仍然保持较高的增速。2019年S1、S2卫星厅投运后,上海机场在S1卫星厅增加出境免税店面积4678平方米,在S2卫星厅增加出境免税店面积4384平方米,机场免税店面积将由原来的7853平方米增至16915平方米。因此,我们认为伴随免税店规模的扩大,公司非航收入仍有较大的增长空间。 疫情将影响公司短期业绩,但难以改变公司长期投资价值。受疫情的影响,上海机场2020年1-2月累计旅客吞吐量同比大幅下滑,2020年1-2月上海机场累计飞机起降架次5.8万架,同比-31%;1-2月累计实现旅客吞吐量712.5万人次,同比-43%,机场客流量的下滑将对公司短期的业绩成生影响。目前我国国内的疫情已基本得到控制,国内航班已陆续恢复,但国外疫情发展仍有待观察。为遏制境外疫情输入风险,2020年3月26日,民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》,《通知》要求,以民航局3月12日政府网站发布的“国际航班信息发布(第5期)”为基准,国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留1条,且每条航线每周运营班次不得超过1班;外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留1条。此外,由于疫情的影响,国外航司也陆续出现停飞的情况。从当前的情况判断,此次疫情短期内对公司的业绩将有较大的影响,但不改变公司的长期投资价值。 投资建议:因疫情将对公司短期的业绩产生较大的影响,我们下调公司近期的盈利预测,但我们仍看好公司的长期投资价值,维持“增持”评级。假设疫情在下半年会得到控制,机场客流量将逐渐恢复到正常水平。因此,我们将2020/2021年的营业收入由139亿元/158亿元分别调整为97亿元/128亿元,预计公司2020-2022年营收入分别约为97亿元/128亿元/143亿元;将2020/2021的归母净利润分别由58亿元/68亿元调整为42亿元/63亿元,预计公司2020-2022年归母净利润分别约为42亿元/63亿元/75亿元,对应的EPS分别约为2.17元/3.29元/3.87元,按照2020年3月27日股票62.09元/股的收盘价,对应的PE分别为28/19/16倍,维持“增持”评级不变。 风险提示 疫情影响超预期;机场商铺免租;宏观经济下行。

根据中国神华年报,2019年公司实现营业收入 2419亿元,同比-8.4%;归母净利润 432.5亿元,同比-1.4%;扣非后归母净利润411亿元,同比-10.7%;基本每股收益 2.174元,同比-1.4%。 19Q4实现单季归母净利 62亿元,同比-28%。2019年分红比例58%,每股分 1.26元,合计分红 251亿元。 根据《关于提高公司 2019-2021年度现金分红比例的公告》,公司拟提高 2019-2021年度的现金分红比例。在符合章程规定的情形下,2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的 50%。 中国神华 72007年上市以来首次提升常规分红率,且三年承诺不少于 50% , 当前 P PB B 仅 仅 60.86倍, 估值有望修复。 中国神华作为煤炭“现金牛”, 盈利趋于稳定而资本开支下降,现金不断累积, 其现金如何使用是估值提升的关键。投资者对公司的分红一直抱有期待,历史上神华曾在不确定的节点有数次一次性的大额特别分红,而 本次分红方案,将 2019- -121年的比例确定在 50% 以上,比特别分红更有利于降低不确定性,也体现了公司对中小投资者意见的重视,更有利于估值提升。2019年,公司分红比例 58%,每股分 1.26元,合计分红 251亿元, 当前股息率A A 股 股 7.7% ,H H 股 股 9.7% 。 煤炭板块 :售价略超预期,主要由于售价较低的胜利一号矿等的产量下降 ;92019年产量同比- - 5% ,02020年 年 1Q1产量 已基本恢复正常 ,且未受疫情影响 。 92019年 ,公司煤炭板块 抵消前分部收入 41974亿元,同 比- - 3.88% % ,占抵消前总收入的 6655% %(Q4单季 519亿元,同比-4.7%) ; 抵消前分部毛利 5535亿元,同比- - 7.5% % ,占抵消前总毛利的 55% %(Q4单季 119亿元,同比-20.3%)。 92019年,煤炭产量 2.83亿吨,同比-4.7%,销量 4.47亿吨,同比-3.0%;吨煤售价 426元/吨,同比-0.7%;自产煤吨煤成本 119元/吨,同比+4.8%。 电力 板块: 符合 预期,02020年 年 1Q1受疫情影响较大,预计全年- - 5.5% 。 92019年, 公司电力板块 抵消前分部收入 6526亿元,同比- - 40.5% % ,占抵消前总收入的 的 17% %(Q4单季 143亿元,同比-38.2%) ; 抵消前分部毛利 7147亿元,同比- - 26.1% % ,占抵消前总毛利的 1155% %(Q4单季 47亿元,同比-17.5%) ,主要由于 92019年初一半装机与国电成立合资公司后出表导致 售电量下降 ,同时留在表内的机组电价较高、盈利能力较强 。2019年,公司发电量/售电量分别为 1536/1440亿千瓦时(同比-46%/-46%);平均售电价 0.334元/度(同比+5%);单位售电成本0.263元/度(同比+3.5%)。 运输 板块: 符合 预期,02020年 年 22月运量基本正常,未 受 疫 情影响 。 2021- -222年有望由于黄大线投运及黄骅港产能增加而突破铁路运能瓶颈。 92019年,运输板块抵消前分部收入 9489亿元,同比- - 0.9% % ,占抵消前总收入的 16%(Q4单季 119亿元,同比-5.6%) ; 抵消前分部毛利 3273亿元,同比- - 1% ,占抵消前总毛利的 2288% %(Q4单季 70亿元,同比-6.7%) , 其中铁路板块 5235亿元,占运输板块全年毛利的 86% ,是主要利润贡献点。 92019年,公司自有铁路周转量 2855亿吨公里(同比+0.6%),吨公里收入 0.139元(同比+0.9%),吨公里成本(测算值)0.057元(同比+3.5%);自有港口下水煤量 2.32亿吨(同比-2.6%); 航运货运量 1.10亿吨(同比+6.0%)。运输板块各项指标整体保持稳定,符合预期。 公司的铁路板块毛利率约 60% ,是毛利率最高的板块,其运能有望在未来三年突破一直以来的疏运瓶颈。黄大铁路正线铺轨完成70% ,预计 02020年底投运,设计运力 04000万吨(公司的主干线朔黄线目前运力约 3亿吨,提升空间约 13%); 黄骅港 7万吨级双向航道取得河北省发展改革委立项批复,33、 4号码头开工评审工作完成,若黄骅港运力得以扩能,将进一步提升朔黄线的运能,提升公司铁路板块的利润。 归母净利略超预期:主要由于 煤价略超预期,减值超预期、全年 财务费用低于预期,基本相抵 。 (11)投资收益中主要为非经常部分:2019年投资收益 26亿元中,12亿元来自处置出表电厂时形成的非经常损益,5.4亿元来自公允价值变动损益。 北京国电与浩吉铁路 92019年业绩均不甚理想,随着 02020年煤价下行,以及浩吉铁路去年底投运,预计这两个主要联营公司的投资收益可逐步修复。 (22)期间费用仍保持在稳定的低水平:2019年,三费合计(含研发)226亿元,同比-10%。92019年财务费用 2255亿元(同比- -61% ,82018年为 141亿元),公司 92019年末资产负债率仅25.58% ,较 82018年末的 31.13% 下降约 55.55个百分点,处于 公司的历史最低 水平。 (33)减值同比提升,营业外支出同比下降:2019年计提减值准备 19亿元(2018年 10亿元),主要由于根据澳洲沃特马克项目进展情况,对该项目计提减值准备 10.45亿元。营业外支出 4亿元(2018年 35亿元),同比下降的主要原因是 2018年“三供一业”分离移交后相关支出减少,以及罚没及滞纳金支出下降。 (44) 全年 自由现金流 测算得 1441亿元 ,资 本开 支仅 5195亿元 ,营运资金 变动 减少了自由现金流约 8108亿 :测算公司的自由现金流,2019年全年 441亿元。92019年 资本开支仅 5195亿元( 2018年为 2232亿元),为历史最低水平 ;02020年资本开支计划 8318亿元(92019年计划 1271亿元),略有回升,主要用于电力及铁路方面的资本开支。 我们给予公司 2020- -2222年盈利预测至 395/ / 426/4262亿元,维持 持 12021年 212倍 倍 P PE E 的估值方法, 上 调目标价至 25.868元,重申“买入”评级。 疫情影响下,煤价及销量、发电量下滑,但从 1-2月经营数据来看 ,产量和铁路运量具有韧性。我们假设 2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为 530/550/570元/吨,环渤海指数分别为 540/550/560元/吨,产量同比分别为+5%/+1%/+3%,销量同比-4%/+5%/+4%,自有铁路周转量同比 0%/+7%/+5%, 预计公司2020- -2222年归母净利分别 395/ / 426/46622亿元(上篇报告中 2020-21年归母净利原预测为 395/423亿元), 同比分别- -99%/ +8%/+88% %; 对应 2020-22年 EPS 1.99/2.14/2.33元(上篇报告中 2020-21年 EPS 原预测为 1.99/2.13元),根据公司 2020年 3月 27日收盘价 16.27元/股,对应 PE 分别为 8/8/7倍。 考虑到神华低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于 2021年(煤价为 550元/吨的中枢)业绩给 12倍 PE 的估值方法, 上 调目标价至 25.868元(原目标价 625.56元),重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑超预期;电价下降超预期;铁路运量不及预期;能源进口政策变化;非煤能源发展超预期;集团整合对公司治理的影响等。

事件概述 2020年3月20日晚间,公司《关于董事、高级管理人员增持公司股份的公告》显示,董事、总经理王世斌先生基于对本公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可,于3月20日通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式买入20万股本公司股份,增持股份占本公司总股本的0.002%,增持平均价格6.96元/股,资金来源为自有资金。 总经理增持彰显自信,优质资产被低估。 推测由于外资流动性、国际原油价格下行及国内煤价下行预期的影响,陕西煤业股价近期回调较大,截至2020年3月20日,陕煤PB仅1.19倍,为2016年供给侧改革以来的最低点。以陕煤的业绩快报116亿归母净利及40%的常规分红率预计,2019年股息率6.9%(若考虑2019年初回购金额不分红,股息率为5.5%),PE仅6倍。 公司的煤炭资源的煤质及赋存条件优质,可采年限逾80年,是成本最低的煤炭开采企业之一,蒙华铁路开通后,公司在华中区域的定价权亦逐渐提升。根据公司公告,董事、总经理王世斌先生本次增持基于对本公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可,我们认为投资者亦可给予陕煤的长期投资价值以更高的信心。 一季度业绩预计略受疫情影响,但全年影响有限。 2月上中旬陕西煤业的产量受到疫情影响,一是部分煤矿复工略有延迟,二是当时公路货运受限而陕北区域铁路运力不足,地销煤无法外运而导致陕北的复工产能未达产。一季度公司的业绩预计因此略受影响,但全年来看,整体影响有限,仍需观察后续需求恢复的速度以及煤价趋势的拐点。 ?投资建议:近期股价主要受流动性影响,我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持盈利预测及“买入”评级。 我们认为陕煤近期股价主要受流动性及近期煤价回调的影响,本次全球流动性收紧而压低的股价,是陕煤的PE估值最低点(仅考虑正PE),我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持公司2019-21年盈利预测116/108/113亿元不变,对应EPS为1.20/1.11/1.16元/股,维持“买入”评级及目标价13.92元不变。 风险提示 宏观经济系统性风险;进口煤冲击;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;神渭管道转固;非煤投资不确定。

2月产量稳定,外购受疫情影响。 2020年1-2月,神华商品煤产量分别为25.4/24.1百万吨,较去年Q4的月均21.8百万吨明显回升,去年由于矿权证、土地证等对产量的负面影响基本消除。出于保供,神华1-2月累计产量同比+5.8%,与行业原煤产量-6.3%相较,神华产量未受疫情影响。 2020年1-2月,神华煤炭销售量分别为30.3/27.1百万吨,累计同比-11.6%,较去年Q4的月均36.2百万吨有近20%下滑,除结算因素外,疫情亦是主要影响因素——神华的外购煤主要来自铁路沿线的其他煤企,而其他煤企产量受疫情影响复工延迟。外购煤的吨煤利润远低于自产煤,对公司业绩的影响不大。 2月铁路运量基本恢复正常。 2020年1-2月,神华自有铁路周转量分别为199/231亿吨公里,2月单月的周转量与去年Q4的月均236亿吨公里基本持平,公司铁路运量基本恢复正常。 由于公司铁路板块的毛利率高达约60%,2月公司铁路周转量基本未受销量,是公司业绩稳定的重要保证。 2月电力下降明显,受疫情影响近半电量。 2020年1-2月,神华售电量分别为113.7/61.5亿千瓦时,2月单月同比-26%,考虑到去年春节为2月5日(今年为1月25日),去年2月的电力数据受春节影响约15-20%,则今年2月公司的发电量数据受疫情影响较大。 投资建议:近期股价主要受流动性影响,我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持盈利预测及“买入”评级。 由于外资流动性的影响,中国神华A股近期回调较大,截至2020年3月19日,神华PB仅0.85倍,为历史最低点。以华西煤炭的盈利预测计,2019年常规股息率5.7%,PE为7倍。 我们认为神华近期股价主要受流动性及近期煤价回调的影响,本次全球流动性收紧而压低的股价,是神华的历史估值低点,我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持公司2019-21年盈利预测421/395/423亿元,对应EPS为2.12/1.99/2.13元/股,维持“买入”评级及目标价25.56元不变。 风险提示 宏观经济系统性风险,电价下调超预期,疫情的负面影响超预期,进口煤政策变化,非煤能源超预期,集团整合对公司治理的影响。

?受疫情因素影响,全国快递业务量同比-10.1%,顺丰控股快递业务量逆市增长,市场份额进一步提升。2020年1-2月,全国快递服务企业业务量累计完成65.46亿件,同比-10.1%;1-2月,顺丰控股累计完成快递业务量10.41亿票,同比+65%,占1-2月全国快递服务企业业务总量的15.9%,相较2019年末的7.6%上升8.3个百分点,市场份额进一步提升。 ?我们认为,疫情期间快递企业复工受影响、直营模式优势以及特惠专配产品的快速上量等三方面因素,使公司1-2月份快递业务量同比大幅提升。新冠肺炎疫情的爆发延迟了大多数企业的复工,也在一定程度上对快递企业的复工产生了负面影响,但由于顺丰控股在春节期间一直提供正常的快递服务业务,受疫情延迟复工的影响较小;同时,疫情背景下,各家快递公司的组织生产能力面临较大的考验,相比加盟模式,直营模式下的顺丰控股对终端有更强地管控能力,在组织生产方面有优势;此外,顺丰控股在2019年5月推出了价格相对较低的特惠专配产品,该产品主要针对中高端电商件市场,推出后顺丰控股的快递业务量快速上升。我们判断,上述三方面原因是顺丰控股1-2月快递业务量同比大幅提升的主要原因。 ?单票收入虽下滑,但未来规模效应将对单票成本有较大的边际改善。2月公司快递单票收入18.19元,同比-19.01%,环比-7.66%,单票收入继续下滑,我们认为这是价格相对较低的特惠专配产品快速上量的必然结果。同时,我们判断,随着公司快递业务量的快速上升,规模效应的优势将凸显,单票成本在边际上将会改善,对公司的业绩将产生积极的影响。 投资建议:预计公司2020年市场份额将有较大提升,维持盈利预测,重申“买入”评级。此次疫情的爆发有助于消费者线上消费习惯的进一步形成,我们判断未来我国的电商红利仍将继续。受特惠专配产品的快速上量,我们判断公司2020年市场份额较2019年将有较大的提升。同时我们认为,公司1-2月的快递业务量受疫情的影响较大,后续公司的快递业务量仍有待观察,故我们暂维持此前对公司的盈利预测。我们预计公司2019-2021年营收入分别约为1122亿元/1374亿元/1680亿元;2019-2021年归母净利润分别约为58亿元/66.5亿元/78.5亿元;对应的EPS分别约为1.31元/1.51元/1.78元,按照2020年3月19日股票44.9元/股的收盘价,对应的PE70723分别为34/30/25倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行有超预期的可能;行业竞争加剧。

事件概述 2020年3月9日公司公布2月港口吞吐量数据,2月份公司完成货物吞吐量1713.89万吨,同比+21.69%;完成集装箱25.94万标准箱,同比+44.25%。 疫情难挡增长趋势,1-2月北部湾港货物吞吐量逆势大增。 根据公司公告,2020年1-2月公司货物吞吐量累计值为3791.4万吨,累计同比+18.05%,集装箱吞吐量累计值为61.12万标准箱,累计同比+27.63%。1-2月的累计数据反映了剔除春节假期因素影响后公司业绩的增长情况,我们认为在2020年1-2月国内疫情爆发,上下游生产性企业部分开工、需求受阻的情况下,北部湾港货物吞吐量的逆势大增充分反映了我国广西、云南、重庆、四川等中西部地区及东盟地区强劲的经济活力。 东盟在2020年前2月成为我国第一大贸易伙伴,北部湾港货物吞吐量料将持续受益于中国与东盟贸易合作的发展。 根据海关总署2020年3月7日发布的数据,2020年1-2月,全国进出口4.12万亿元人民币,同比-9.6%,在全国进出口贸易额下降的情况下,2020年前2个月中国对东盟实现贸易总值5941.1亿元,逆势增长,同比+2%,占外贸总值比例为14.4%,超过中国对欧盟贸易总值(1-2月贸易总值5574.2亿元,同比-14.2%,占比为13.5%),在2020年前2月为我国第一大贸易伙伴。广西与越南接壤,与东盟的进出口贸易在地理上具有天然优势,根据2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为2061.49亿元,约占全区进出口总额的50.2%,远超与其他国家、地区进出口贸易值。《中国(广西)自由贸易试验区建设实施方案》中也将“打造面向东盟的国际投资贸易先导区”作为主要建设任务之一。我们认为,北部湾港作为西南主要出海口和货物集散中心,是中国面向东盟的桥头堡,预计未来货物吞吐量将持续受益于中国与东盟贸易合作的发展。 投资建议:重申国内经济、交通及国际分工结构性调整的背景下北部湾港的投资机会,重申“买入”评级。 我们认为北部湾港的投资机会不依赖港口或者周期的整体性机会,而更多是个股的结构性机会。北部湾港未来将充分受益于三个结构性调整:1)北部湾港受益于国内钢铁、化工、造纸、玻璃、电子等产业往广西转移,这是国内区域经济在地域上的结构性调整。2)货运交通的结构性调整:西部陆海新通道计划。假设未来中西部经济是经济的增长点,长江水道的承载能力有限,须筹划南北走向的铁水联运。西部陆海新通道总体规划是国家发改委2019年年中颁布的规划,除了云南和贵州,北部湾港未来还将是四川、重庆、甘肃、青海、宁夏、湖南等中西部省份的出海口。钦州作为北部湾港的集装箱集散中心,未来将是整个中西部省份的货物中转港。3)国际分工的结构性调整:劳动密集型的产业往东盟(越南等)转移,广西在跨境人民币结算和跨境劳务合作方面有得天独厚的优势。 此外,还受益于客运结构性调整:新的南北高铁干线呼南高铁(其中湖北、湖南到南宁更方便,不用绕道京广)和贵南高铁(贵阳到南宁)在建,再加上正在筹划的会途经南宁的昆深高铁,未来北部湾港地区作为西南交通枢纽、物流、人流中心的地位将逐渐确立。 根据公司业绩预告,2019年公司归母净利润预计为9-11亿元,对应EPS预计为0.55-0.67元,我们对公司2019年的盈利预测略高于公司预告的业绩区间的下沿,或许略保守,但在公司年报及详细财务数据披露前我们暂维持对公司2019-21年的盈利预测。2020年3月9日北部湾港收盘价为8.39元/股,按照我们对公司2019-21年0.56/0.67/0.79元EPS的盈利预测,对应PE分别为15.1/12.6/10.6倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期的可能;国内外疫情发展。

事件概述 根据公司2019年度业绩快报,2019年营业总收入734亿元,同比+28.27%;归母净利116亿元,同比+5.49%;加权平均ROE为20.88%,同比-2.03个百分点。 2019年度业绩快报显示,公司归母净利116亿元,业绩超预期,主要由于产量略超预期,以及管理费用率下降。 根据公告,2019年公司原煤产量1.15亿吨(同比+6.4%),煤炭销量1.77亿吨(同比+23.8%)。 2019Q4单季煤炭产量约3150万吨,较2018Q4的2803万吨同比+12.3%,较2019Q3的2982万吨环比+5.6%;2019Q4单季煤炭销量约5360万吨,较2018Q4的4091万吨同比+31.0%,较2019Q3的4611万吨环比+16.2%。2019Q4单季煤炭产量/销量均超预期。 根据披露的签字报表(非年报,最终数字可能有变动),2019年公司管理费用56.35亿元,管理费用率7.7%,较2018年的9.1%下降1.4个百分点,下降幅度略超预期。 此外,公司的财务费用上涨超预期。根据签字报表,2019年财务费用5.43亿元,较2019年前三季度的0.78亿元有较大上升,考虑到有息负债余额并未在四季度出现明显变化,我们估计主要由于转固后部分财务费用不再资本化,在单季形成了较大波动。 同时,公司2019年公允价值变动收益4.71亿元,亦超预期。根据公司2019年三季报,交易性金融资产15亿元,主要为委托朱雀基金进行股票投资的专项资金,我们认为公司四季度单季增加的超过3亿元公允价值变动收益,主要来自于朱雀基金受托管理形成的股票投资收益。 上调2019-21年盈利预测至116/108/113亿元,上调目标价至13.92元,维持并重申“买入”评级。 由于公司2019年产量超预期,2020-21年产量预测略上调至1.18/1.30亿吨,主要来自袁大滩的增量以及小保当二号矿预计2020年底投产。同时,由于今年初的疫情,2月陕西坑口煤价上涨超预期,略上调2020年煤价,基于2020/21年秦港煤价550/535元/吨的预期,我们上调公司2019-21年归母净利润预测至116/108/113亿元(原预测108/100/103亿元),上调2019-21年EPS预测至1.20/1.11/1.16元(原预测为1.11/1.04/1.07元)。根据公司2020年2月26日收盘价7.96元/股,对应PE分别为7/7/7倍。 由于原目标价为基于2021年业绩给12倍PE,故上调目标价至13.92元(原目标价为12.84元),维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;进口煤冲击;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;靖神铁路定价尚不确定;神渭管道转固;非煤投资不确定。

事件概述 根据中国神华2月23日晚间公告,公司旗下胜利一号露天矿生产能力核增方案获得国家煤炭安监局批复(文号:煤安监司函办〔2020〕15号),同意该煤矿生产能力由2,000万吨/年核增至2,800万吨/年(煤矿公告生产能力以原煤计算),产能核增40%。 胜利一号露天矿位于锡林郭勒,以褐煤为主,以吨煤净利90元测算,预计核增产能边际增加归母净利润约4亿元,约占当前归母净利润的1%。 胜利一号露天矿位于锡林郭勒盟,从2000万吨/年核增至2800万吨/年,边际核增800万吨/年,占当前近3亿吨产量的2-3%。 根据Wind数据,2019年锡林郭勒盟3200大卡与3600大卡褐煤的含税均价分别为186、228元/吨,平均不含税单价183元/吨(2018年为178元/吨),我们以180元/吨作为价格测算,以单井规模相近且同为大型机械化露天矿的露天煤业(002128.SZ)的完全成本约90元/吨作为成本测算,预计吨煤净利约90元。 该矿井为神华北电胜利能源有限公司下属矿,神华持股比例约63%,子公司所得税率15%。考虑产能边际增量、吨煤净利、所得税率和少数股东权益,预计本次核增边际增加公司归母净利润约4亿元,占当前归母净利润的约1%。 从2020年1月的经营数据来看,公司产量已基本恢复正常,且基本未受疫情影响,去年下半年公司产量受到证照续办等因素的影响已基本消除。 根据神华2020年1月主要运营数据公告,公司1月商品煤产量24.1百万吨,同比+14.2%。2019年8月开始,由于胜利一号矿的采矿用地审批、万利一矿的接续资源采矿证件,以及部分矿井的开采地质条件变化,去年8-11月的月平均产量仅22.2百万吨,较正常的24-25百万吨的月均产量下降约10%。2019年12月产量恢复至24.2百万吨,2020年1月的数据亦显示,随着证照和审批的办理,公司的产量已基本恢复正常。 同时,今年1月商品煤产量环比去年12月基本持平,反映公司由于保供,基本未受疫情和春节的影响,这在煤炭企业中尤为难得。 从2020年2月中国神华的长协价格来看,年度长协从542元/吨略升至543元/吨,月度长协从555元/吨略升至562元/吨,基本在稳定的价格运行。 疫情对公司业绩的影响,主要反映在由于公司的铁路沿线其他企业煤矿受疫情影响产量下降,外购煤数量略有下降,导致公司的煤炭销售量略受影响,考虑外购煤的吨煤利润大幅低于自产煤,外购煤量对公司的业绩影响较小。 2020年1月,公司销售商品煤27.1百万吨,同比+4.2%(2019年1月受到矿难和结算影响基数偏低),较月度平均约37百万吨下降约1/4。由于销售量受到结算时点的影响,我们从运输量来判断疫情的影响更为准确。公司1月自有铁路运输周转量和黄骅港装船量同比分别-4.8%/-4.7%,即使考虑去年1月基数较低(2019年1月同比前年-5%)的因素,今年1月的自有铁路周转率较正常水平下降10%以内,推测销量影响亦在10%以内。 在公司自身产量变化不大的情况下,主要由于公司的铁路沿线其他企业煤矿受疫情影响产量下降,外购煤数量略有下降,导致公司的煤炭销售量略受影响。考虑到外购煤的吨煤利润大幅低于自产煤,外购煤量对公司的业绩影响较小。 由于产能核增,上调公司2020-21年盈利预测至395/423亿元(仍基于煤价535元/吨的保守假设),上调目标价至25.56元,重申“买入”评级。 考虑产能核增,同时仍基于2020/21年港口长协和现货煤价均为秦港煤价535元/吨的保守假设,上调公司2019-21年盈利预测至421/395/423亿元(原预测为421/392/418亿元),对应EPS上升至2.12/1.99/2.13元/股(原预测为2.12/1.97/2.10元/股),根据公司2020年2月21日收盘价16.74元/股,对应PE 分别为8/8/8倍。 考虑到神华低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年业绩给12倍PE的估值方法,上调目标价至25.56元(原目标价25.20元),维持并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险,疫情的负面影响超预期,进口煤政策变化,非煤能源超预期,集团整合对公司治理的影响。

事件概述:2020年2月19日公司发布公告,上海联合产权交易所于2020年1月9日至2月12日期间,公示了关于常熟华润化工有限公司100%股权、常州华润化工仓储有限公司56.91%股权挂牌转让的相关信息。公司子公司太仓阳鸿已于公示期间内交纳交易保证金1.2亿元,成为意向受让方。公司于近日收到上海联合产权交易所出具的《组织签约通知》,确认太仓阳鸿为常熟华润100%股权、常州华润56.91%股权的受让方,后续将采用协议方式转让。此次常熟华润100%股权的转让价格为1.62亿元,常州华润56.91%股权的转让价格为2.47亿元,两项交易价格合计4.09亿元,需太仓阳鸿一次性支付。 强化长三角区域布局,增强公司核心竞争力。根据公告显示,常熟华润主要经营范围包括港口经营、液化石油气的灌装等;常州华润的主要经营范围包括港口货物(含危化品)装卸、仓储和港内驳运服务等。此次收购如顺利完成,公司将取得标的公司的土地、岸线、码头、储罐等石化仓储优质资产,强化公司在长三角区域的业务布局,进一步增强公司的竞争能力。长三角地区是中国经济发展的中坚力量,该地区有较强的石化产品仓储需求。此前公司在长三角地区的主要业务布局包括:长江北岸子公司南通阳鸿的47.5万立方米罐容;长江南岸太仓阳鸿60.6万立方米的罐容。此次收购完成后,将进一步提升公司在长三角地区的罐容规模,有利于充分发挥公司在长三角区域的布局优势。 并购式成长轨迹明显,在建工程投产后未来业务规模有望再扩张。公司于2012年成立之后,先后同一控制下在长三角地区收购了太仓阳鸿、南通阳鸿,在珠三角地区收购了三江港储、宏元仓储;于2019年初通过股权受让及增资的形式合计持有福建港能85%股权,业务布局进一步拓展至东南沿海;于2019年底收购位于珠江西岸的中山嘉信仓储100%股权,进一步强化在公司在珠三角区域的业务布局。经过多年的发展,公司已形成运营及在建总罐容约199万立米的规模,其中福建港能项目在建罐容约38.8万立方米,预计于2020年年中投入运营。此次收购如果顺利完成,将进一步提升公司的罐容规模,规模效应有望增厚公司的业绩。 安全环保政策趋严,持续看好公司资产的稀缺性。2015年天津港812事件、2019年江苏响水321事件的发生以及各地“长江大保护”等环保政策的实施,使得化工行业的安全监管、环保监管日益趋严,化工品仓储行业门槛提高,在这种背景下,公司资产的稀缺性凸显,公司在行业的龙头地位和公司品牌的重要性凸显。 投资建议:维持盈利预测及“买入”评级。如此次收购顺利完成,我们预计将增厚公司业绩。但此次收购将构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组,需要经深圳证券交易所问询并经公司股东大会审议通过,程序上存在一定的不确定性,故我们暂维持此前对公司的盈利预测,重申“买入”评级。我们预计2019-2021年公司归属于母公司的净利润分别为1.5/1.8/2.2亿元,对应的EPS分别为0.44/0.52/0.66元,按照2020年2月19日股票13.73元/股的收盘价,对应的PE分别为31/26/21倍。 风险提示 宏观经济下行有超预期的可能;此次收购在程序上仍待推进。

事件概述2020年2月6日公司发布1月份港口吞吐量数据,2020年1月北部湾港完成货物吞吐量2077.5万吨,同比+15.2%,其中集装箱吞吐量35.18万标准箱,同比+17.64%。 相比2019年春节在2月份,2020年春节提前至1月24日,假期提早因素负面影响1月经济同比数据,但北部湾港1月吞吐量同比增速表现仍亮眼。 2020年1月北部湾港货物吞吐量同比+15.2%,其中集装箱吞吐量同比+17.64%。我们认为,由于2020年春节时间由2019年的2月5日提前至1月24日,春节假期提前叠加疫情影响,导致2020年1月工作日较去年同期减少6天,在该情况下,北部湾港货物吞吐量仍能保持高速增长,在一定程度上继续验证了我们在之前报告中对于广西未来经济发展和北部湾港货物吞吐量增长的判断,也反映了北部湾港经济腹地强劲的经济活力。 投资建议:近期受疫情因素及情绪影响股价回调,长期逻辑不变,底部重申“买入”评级。 公司2020年1月31日发布2019年度业绩预告,预告2019年公司归母净利润为9.0-11.0亿元,我们对公司2019年净利润的原预测为9.1亿元,处于公司业绩预告区间的下沿,公司的业绩预告区间超出了我们的预期。但在公司年报详细信息发布前,我们暂维持北部湾港2019-21年归母净利润分别为9.1/10.9/12.9亿元的盈利预测。近期受疫情等因素影响,市场出现普遍下跌,2020年2月6日北部湾港收盘价为7.98元/股,按照2019-21年EPS分别为0.56/0.67/0.79元的盈利预测,对应公司2019-21年PE分别为14.3/12.0/10.1倍,处于公司历史估值底部。我们认为,受疫情因素影响,上游企业延迟复工或在短期内影响公司业绩增长,但全国区域经济结构调整背景下广西经济及北部湾港吞吐量增长的趋势不改,底部重申“买入”评级。投资逻辑具体参见:华西交运2019年12月10日报告《北部湾港:低估值高增速,吞吐量五年望翻倍,上调至“买入”评级》。 风险提示:宏观经济下行有超预期可能;产业转移项目投产进度;上游企业复工进度。

我们原预计公司2019年归母净利润约9.07亿元,位于此次公司业绩预告区间的最下沿,复盘看略保守。业绩超预期增量部分或源于2019年四季度吞吐量的继续高速增长。根据我们之前的报告,我们报告文字部分判断未来北部湾港吞吐量在五年内都将保持高速增长,但盈利预测模型在增速设定上略谨慎。然而,根据公司发布的业绩预告推测,公司四季度的业绩贡献或许不逊色于前三季度的增速,且增长原因推测来源于主业:根据公司公告,2019年公司业绩增长的主要原因为:1)公司港口货物吞吐量的增长使得营业收入同比增长;2)公司不断优化作业流程带来的成本降低;3)合理安排筹融资带来的财务成本降低。 2019年全年公司货物吞吐量同比+17.97%,其中,全年集装箱吞吐量同比+28.62%。2019年第四季度公司吞吐量加速增长,货物吞吐量同比+18.3%,其中,集装箱吞吐量同比+37.3%。2019年广西沿海港口货物吞吐量增速居全国首位。 根据公司2020年1月8日发布的12月港口吞吐量数据,2019年1-12月公司实现货物吞吐量约2.3亿吨,同比+17.97%,其中集装箱吞吐量415.71万TEU,同比+28.62%。(该数据包含公司代管的西江物流所属码头泊位吞吐量,同比增速为可比口径数据)。其中四季度公司完成货物吞吐量6268.9万吨,可比口径的同比增速为+18.3%,完成集装箱吞吐量129.2万TEU,可比口径的同比增速为+37.3%,两个关键指标第四季度增速均高于全年平均水平,加速增长。 根据交通部2020年1月20日发布的2019年全国港口吞吐量数据,2019年广西沿海港口吞吐量同比+14.7%(该数据包含上市公司北部湾港体系外的其他北部湾区域业主码头),按区域分类,广西沿海港口增速居全国首位。 2019年港口行业数据具体参见我们2020年1月22日发布的港口数据分析报告:《区域间港口增速分化明显,推荐西南港口龙头北部湾港》。 投资建议:维持盈利预测,底部重申“买入”评级。 与公司港口吞吐量2019年四季度加速增长互相印证的一个数据是广西的用电量增速数据。根据Wind数据,广西的用电量累计增速在2019年前10月位列全国第二,由于11月单月用电量加速增长,广西前11月用电量累计增速已经上升至全国第一。2019年广西居首的沿海港口吞吐量增速和用电量增速数据相互印证,在一定程度上反映了广西强劲的经济活力。我们认为,在全国产业区域性结构调整的背景下,广西承接的东部产业转移项目的陆续投产将在未来持续推动广西经济及北部湾港吞吐量快速增长。我们在公司年报更详细的数据披露前,暂时维持2019-2021年9.1/10.9/12.9亿元的盈利预测,底部重申“买入”评级,投资逻辑具体参见:华西交运2019年12月10日报告《北部湾港:低估值高增速,吞吐量五年望翻倍,上调至“买入”评级》。 风险提示:宏观经济下行超预期;产业转移项目投产进度。

公司是国内规模最大的独立于汽车制造企业的第三方汽车物流龙头企业。公司以整车运输业务为核心,为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流及汽车供应链金融等多方面的综合物流服务。2019年1-6月,公司乘用车运输收入18.2亿元,占营收比重为80.6%。 多式联运投入不断加大,运输占比持续提升,有利于降低单位运输成本。公司公路运输经验丰富,同时具备公路、铁路、水路多式联运的运输执行能力,自上市以来,不断加大对多式联运项目的投入,先后投资建设京唐港物流基地、滁州汽车供应链物流基地、沈阳长久汽车产业园、购置商品车滚船、投资芜湖汽车江海联运枢纽港项目,多式联运发运占比持续提升,2019年上半年,公司多式联运业务共计发运34.39万台汽车,占比24.16%,同比+33.81%。 自有车辆投入增加,有助于提升公司对承运商的议价能力。 2017、2018年公司先后共计购买了2456台中置轴轿运车,增加了自有承运车辆的投入。新增自有车辆或不能完全覆盖公司的运力需求,但增加了公司与外部承运商之间的价格谈判筹码,有利于提升公司的议价能力。 “治超规定”将改变整车物流运力结构,合规车辆更新成本、单位成本上升。2016年9月21日《超限运输车辆行驶公路管理规定》实施后,不合规的“双排车”被合规的“单排车”全面取代,车辆更新成本上升,单车可运数量下降,单位成本上升,未来运输成本相对较低的水路、铁路运输占比将上升,公司多式联运的优势将凸显。 汽车产销量持续下行,中小汽车物流企业生存压力大,公司有望进一步提升市占率。国内汽车产销量持续下行,拖累汽车整车物流行业,叠加前期“治超”的成本压力,汽车整车物流企业生存压力大,尤其是业内没有资金优势、规模优势的中小承运商。公司作为国内规模最大的独立于汽车制造企业的第三方汽车物流龙头,有望进一步提升市场占有率。经我们测算,公司2019年1-6月累计发运的乘用车占上半年国内累计销售的乘用车的比重约为13.5%,相比2018年上升约0.5个百分点,预计未来比重有望继续提升。 二手车全面取消限迁,鼓励二手车出口等政策陆续落地,未来二手车整车物流市场将是一片蓝海。过去几年,我国二手车交易量基本处于上升趋势,2019年全国累计二手车交易量为1492.3万量,同比+8%。2016年以来,全面取消二手车限迁政策陆续落地,将促进二手车跨区域流通,给二手车整车物流带来机遇;2019年4月,商务部、公安部、海关总署出台了鼓励二手车出口的相关政策,也将刺激二手车整车物流的需求。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利润约0.8/1.5/2.1亿元,对应EPS分别为0.15/0.28/0.38元,以2020年01月21日收盘价10.48元/股为计算依据,对应PE分别为70/38/28倍。我们认为,因为汽车市场整体销售(新车)的连续下滑,以及公路运输的逐步规范,行业进入门槛已然提高,目前行业正处于洗牌期,长久物流的龙头优势未来会逐步体现。同时,在汽车后市场整车运输环节,长久物流基于现有新车业务构建的规模优势明显,未来想象空间巨大。综上因素,并考虑公司市占率的提升空间和股票市场细分行业标的的稀缺性,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响车市;控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险;武汉新型冠状病毒或许对车市回暖有短期负面影响。