公司兼具成长性与高分红,是煤炭股中难得的高性价比标的。 公司是西南地区龙头煤企,主要盈利来源于精煤,西南区域市场的供需格局优于全国,我们认为未来公司的煤价下行空间有限。公司煤矿位于贵州省六盘水市,动力用混煤与炼焦用精煤的销量基本相当,但盈利基本来源于精煤。我们认为西南地区的煤炭供需格局优于全国,同时考虑到公司精煤亦多与下游企业签订长协,未来煤价下行空间有限,预计未来三年高位稳定略有下行。公司煤炭主要销往四川、贵州、云南、广西。 西南区域煤炭除贵州为主产地外,供需缺口约1亿吨,调入煤炭主要依靠铁路运输,由于距离产地较远,形成了区域市场。供给方面,贵州省2016-19年合计去产能6160万吨,而2018年底全省产能仅1.57亿吨,未来30万吨/年以下(不含)产能仍要继续关停,去产能力度较大。需求方面,西南地区受益于北方/沿海产业因环保和人力成本压力向西部转移,尤其是钢铁产能向广西等西南地区的转移,将支撑对公司精煤的需求。 在煤价预期较为稳定的基础上,公司的产销量尚有较大的增长空间,现有1000万吨/年的产能,内生增长有480万吨/年的产能,集团体外资产尚有2360万吨/年的产能。贵州省在集团层面开展了整合省内煤矿的动作,六盘水地区的六枝、盘县、水城三地煤矿集团已在整合入公司实控人盘江煤电集团的进程中,未来集团层面煤炭产能有望较大幅度增长,不排除优质产能向公司注入的可能。未来上市公司体内480万吨/年的边际新建产能增量较为确定,约为现有产能1000万吨/年的一半。而在集团层面,尚有上市公司体外产能共计2360万吨,同时集团产能增长被当地寄予厚望,未来公司的产能有较大提升空间。 公司每年保持较高的分红率,近十年现金分红合计占归母净利合计的比例高达66%,预计2019年股息率超过7%。价格稳定、产量提升,公司具有煤炭上市公司中难得的有较大增长空间的基本面,同时,公司每年保持较高的分红率,近十年现金分红合计占归母净利合计的比例高达66%,预计2019年股息率超过7%,从绝对收益来看,亦是极具性价比的配置标的。 公司在煤炭股中一枝独秀的平均分红率,无疑是当前市场风格下,受投资者青睐的最主要因素。但对于高分红的标的,除了稳定的高分红率,稳定的盈利预期亦同样重要。虽然公司并不位于我国煤炭主产区,从单位成本,尤其是人力成本来看,在行业中并不具有优势,但在西南较为紧张的煤炭供应形势中,预计煤价走势将优于全国,预计公司精煤约300元/吨的吨煤净利仍能在较大程度上得以保持。同时,在主要煤炭上市公司的产量增量已在过去两年逐步释放的情况下,盘江股份在上市公司体内和集团层面具有想象空间的产能增量,显得尤为难得。 权衡之下,我们认为盘江股份不失为基本面尚有向上空间、高分红带来稳定绝对收益的在整体被低估的煤炭股之中极具性价比的选择。 预计公司2019-21年归母净利11/12/12亿元,同比分别+15%/+7%/+2%,股息率超过7%,首次覆盖,给予公司“买入”评级 我们预测公司2019-21年营业收入分别66/69/72亿元,同比分别+8%/+6%/+3%,归母净利分别11/12/12亿元,同比分别+15%/+7%/+2%,EPS分别0.66/0.70/0.72元/股。考虑到公司未来的业绩增长,以及在该盈利预测和近十年年平均分红率66%假设下,2019-21年高达7.1%/7.6%/7.8%的股息率,我们看好公司的风险收益比,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;在建矿进度不及预期;贵州省基础设施投资下滑;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产量;“三供一业”改造成本提高;贵州等西南省区地方财政紧张;进口煤限制放开超预期;首黔公司债务问题;公司人员负担较重。

事件概述 2020年1月1日晚公司发布公告,公司第九届董事会第三次(临时)会议审议通过《关于会计估计变更的议案》,同意公司自2020年1月1日起采用广东省交通规划设计研究院股份有限公司2019年为公司佛开分公司、京珠高速公路广珠段有限公司出具的《佛开高速公路交通量预测及收费收入报告》、《京珠高速公路广珠段交通量预测及收费收入报告》作为折旧依据。会计估计变更预计将增加2020年度归属于母公司所有者净利润约1.06亿元。 会计估计变更,重新核定佛开高速、京珠高速广珠段预测车流量,预计将增加2020年度公司归母净利润约1.06亿元。 公司进行会计估计变更的主要原因为:1)佛开南段改扩建项目已于2019年11月7日完成主路全线通车,暂估转入固定资产,自2019年12月起计提折旧,折旧期限暂定至2026年12月31日。佛开高速采用的2013年版预测车流量未考虑佛开南段改扩建项目通车等因素的影响,导致未来实际车流量与预测车流量差异较大。2)公司所辖京珠高速广珠段由于经济发展状况及路网情况发生了较大变化,目前采用的2013年版预测的车流量与实际情况有较大差异,现有预测的车流量已不适用。 按照2013版预测车流量估算的佛开高速、京珠高速广珠段2020年度折旧分别为7.07/1.97亿元,按照2019版预测车流量估算的佛开高速、京珠高速广珠段2020年度折旧分别为5.92/1.62亿元,假设不考虑在2020年度增减变动的固定资产,预计将分别增加2020年度公司归母净利润0.86/0.2亿元,合计1.06亿元。 投资建议:上调公司目标价至10.84元/股,上调评级至“买入”。 按照本次会计估计变更后重新核定的佛开、京珠高速广珠段的折旧标准,预计公司2019-21年归母净利润分别为13.7/16.2/17.4亿元,对应EPS分别为0.66/0.77/0.83元(原盈利预测EPS为0.66/0.68/0.73元),按照70%的分红标准和2019年12月31日8.26元/股的收盘价,预计2019-21年公司股息率分别为5.6%/6.6%/7.1%。按照高于公路行业龙头宁沪高速的5%的股息率(按照2019年12月31日11.23元/股的目标价和60%的分红比例,预计2020年宁沪高速股息率为4.8%),给予粤高速A10.84元/股的目标价,上调公司评级至“买入”。 风险提示 高速公路收费政策变动,宏观经济下行。

公司是招商局集团港口业务板块管理和资本运营平台。2018年重组之后,公司将招商局港口(0144.HK)纳入合并范围,公司经营管理的港口资产由原来的深圳赤湾港区、东莞麻涌港区扩大至深圳西部港区、汕头港、顺德港、厦门漳州港、科伦坡港、汉班托塔港、多哥洛美港以及巴西巴拉那瓜港,成为招商局集团港口业务板块的管理和资本运营平台。 引入战略投资者中非基金、深圳市基础设施投资基金,与公司的港口战略及主业具有协同效应。中非基金是一支专注于非洲投资的股权基金,旨在以投资方式助力非洲工业化进程,提升非洲可持续发展能力;深圳市基础设施基金系深圳市委、市政府为进一步推进基础设施供给侧结构性改革,推动政府投资和社会资本紧密融合,吸引社会资本投向基础设施领域的尝试。根据公司官网信息,国家政策性基金入股有助于招商港口在海外“一带一路”沿线的布局,提升招商港口海外项目的抗风险能力;深圳市属投资基金入股,有利于携手共建“粤港澳大湾区”和深圳中国特色社会主义先行示范区。 受托管理辽港集团股权,控股湛江港,把握港口资源整合机会。2019年6月,辽宁国资委划转1.1%辽港集团股权至招商局辽宁,划转之后,招商局集团通过招商局辽宁间接控股大连港、营口港。2018年12月,招商港口与招商局辽宁签署《股权托管协议》,受托管理招商局辽宁持有的辽港集团49.9%的股权,有利于招商局集团港口业务协同发展。 2019年1月3日,公司以3.75亿元对价受让广东外运持有的湛江港5%股权;2019年1月9日,公司子公司赤湾港航以30亿元人民币增资湛江港。上述交易完成后,公司合计控制湛江港约58%股权,有利于公司加强西南区域战略布局。 布局全球港口网络,国外港口吞吐量增速、毛利率高于国内港口项目。公司重点在全球主枢纽港、门户港以及市场潜力大、经济成长快、发展前景好的地区布局港口资产。目前在印度次大陆及非洲、欧洲及地中海沿岸、美国、韩国、澳大利亚等地区和国家均有投资港口项目,在全球18个国家和地区投资了41个港口项目。2019年上半年,国外港口项目集装箱吞吐量和散杂货吞吐量增速分别为+4.0%/+37.4%,分别高于国内港口项目3.2pcts/45.4pcts;上半年公司国外项目毛利率为48.6%,比国内项目高14.3pcts。 积极向海外输出“前港-中区-后城”的蛇口模式,吉布提港、汉班托塔港目前正在复制这一模式。“前港-中区-后城”是一种园区开发模式,它的核心在于港口先行、产业园区跟进、配套城市功能开发,进而实现区域联动发展,是蛇口工业区几十年发展的经验沉淀总结。目前,公司正在吉布提港、汉班托塔港复制这一模式。公司从2013年正式投资吉布提港开始,便积极参与吉布提自贸区的建设,未来还将继续参与吉布提老港区的再开发。2013至2017年,吉布提港累计实现利润达4.65亿美元,2015年至2017年连续三年利润超过1亿美元。 2017年公司完成对汉班托塔港85%的股权收购,未来将依托于港口的发展,在汉班托塔港推进“前港-中区-后城”的发展模式,招商局港口已与中国交通建设子公司中国港湾订合作框架协议,以探索有关汉班托塔港及汉班托塔港毗邻工业园的未来可能合作以及共同发展和营运计划。公司未来有望受益于“前港-中区-后城”模式在海外的复制。 预计公司2019-2021年归母净利分别约为27.6/13.6/14.4亿元首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利分别约为27.6/13.6/14.4亿元,对应EPS分别约为1.44/0.71/0.75元,按照2019年12月23日收盘价16.72元计算,对应的PE分别为12/24/22倍。公司拥有较为优良的港口资产,未来改扩建的项目投产运营后,港口吞吐能力有望进一步提升;同时,公司国外的港口资产项目吞吐量增速较快,且具有较大的发展潜力,盈利能力较强。公司2019年12月26日收盘价对应的PB仅为0.91,估值较低,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;公允价值变动的风险;政治风险;汇率波动风险。

事件概述: 2019年 11月 28日,北部湾港发布公告,公司股东北港集团与股东上海中海码头于 2019年 11月 27日签署了《股份转让协议》,北港集团拟将其持有的公司 92,518,231股股份(占公司总股本的 5.66%)以非公开协议转让的方式转让给上海中海码头。 中国远洋海运集团加码西南港口布局,央企与地方合作。 近期,中国远洋海运集团加码西南地区港口布局: 1) 2019年 11月 27日中国远洋海运集团旗下中海码头通过股权转让的形式溢价增持北部湾港 5.66%的股权,增持完成后持股比例增至 10%,成为公司第二大股东。 2)中国远洋海运集团旗下企业将通过股权划转方式取得海南港航控制权,成为海南港航第一大股东和实际控制人。 中国远洋海运集团与西南地区港口业务合作近年来深入推进,2018年 7月中国远洋海运集团与海南省政府签订战略合作框架,未来将携手打造全省港口资源整合和投资运营平台; 2019年 5月中国远洋海运集团与广西自治区政府签订战略合作框架, 达成深化北部湾港集装箱码头建设运营合作的共识。 招商港口增资湛江港集团, 控制湛江港。 2019年 1月,招商港口通过受让和认购的方式增持湛江港股权,增持完成后合计持有湛江港 58.35%股权,湛江港纳入招商港口合并报表范围。 根据公司公告增资控股湛江港对招商港口在践行国家“一带一路”战略及加强西南地区战略布局等方面有重要意义。 中远海运、招商港口及国投集团三大央企卡位西南港口。 西南主要港口包括北部湾港(由钦州港、防城港及北海港组成)、洋浦港、海口港及湛江港等。除前文提及的中国远洋海运集团及招商港口对西南港口的布局外,国投集团全资子公司国投交通公司已于 1997年与洋浦开发区国有资产管理部门合资设立国投洋浦港公司、于 2010年与广西沿海铁路股份有限公司合资设立国投钦州港公司。至今,三大央企对于西南港口的布局基本形成: 中国远洋海运集团参股北部湾港、控股海南港航;招商港口控股湛江港;国投集团设立国投洋浦港及国投钦州港,经营洋浦港及钦州港部分码头泊位。 投资建议: 推荐西南港口龙头北部湾港,维持盈利预测及“买入”评级我们认为北部湾港是最受益于国内产业转移、 经济结构调整以及央企卡位西南的标的,维持 2019-21年 EPS 分别为0.56/0.67/0.79元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;产业转移重点工程项目落地不及预期;港口收费政策变动;税收优惠政策变动,公司尚处于成长期,未来或存在资本支出及财务费用增加超预

公司储罐位于珠三角、长三角及东南沿海,具有区位优势。 公司子公司三江港储、宏川仓储、宏元仓储以及新收购的嘉信仓储位于珠三角中心地带;子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长江南北岸;子公司福建港能位于东南沿海,所在地湄洲湾石化基地泉惠石化园区是中国石化产业振兴规划中的九大炼油基地之一。 公司拥有自建码头,地理位置优越, 可保障及促进仓储业务发展。 太仓阳鸿码头位于江苏省苏州市太仓港口开发区,拥有 8个泊位,最大可靠泊 8万吨级船舶;南通阳鸿码头位于江苏省南通市如皋港区,拥有 6个泊位,最大可靠泊 8万吨级船舶;三江港储码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛,拥有 2个泊位,最大可靠泊 2万吨级船舶;宏川仓储在建码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛,计划设有 2个泊位,按最大可靠泊 2万吨级船舶设计; 福建港能拟建设码头位于福建省泉州市湄洲湾港斗尾港区,规划等级为 3万吨级(结构按照 5万吨级设计); 嘉信仓储码头位于珠江西岸, 具备 2个 5000吨级船舶泊位。 公司子公司是各大商品交易所指定交割库,有利客户粘性。 截至 2019年 9月末,公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿为郑州商品交易所甲醇指定交割库;公司子公司三江港储、太仓阳鸿、南通阳鸿为大连商品交易所乙二醇指定交割库;公司子公司南通阳鸿、三江港储为大连商品交易所苯乙烯指定交割仓库。 自公司成立以来,并购是公司规模扩张的主要形式。 2012年 11月公司成立后,先后同一控制下收购太仓阳鸿 100%股权、收购南通阳鸿 100%股权、收购三江港储 100%股权、 收购宏元仓储 100%股权、 非同一控制下增资及收购福建港能 85%股权、非同一控制下收购嘉信仓储 100%股权。通过并购,公司的产能规模逐步提升,至今已拥有码头 6座,储罐 455座,已运营及在建总罐容达199.02万立方米,化工仓库建筑面积总计约 2.22万平方米。 安全环保监管趋严凸显公司资产稀缺性;行业集中度较低,监管趋严有利于龙头企业扩张规模。 我们判断 2019年江苏响水 321爆炸事故或将引发新一轮的危险品仓储行业的整顿治理,行业资源将进一步整合; 安全监管趋严,行业内各公司的安全监管成本将上升, 安全监管能力较强的危化仓储上市公司的资产稀缺性进一步凸显。 部分中小企业或因安全管理能力不达标、安全管理成本上升而难以生存。 对于行业内龙头公司而言,可利用其较为优秀的安全管理能力和资金优势借机扩张规模。 预计未来我国原油、成品油、乙二醇、甲醇等化工品仍将保持较大的进口量,化工仓储行业需求有保障。 2018年我国原油进口量 4.64亿吨,同比+10%;成品油进口量 3348万吨,同比+13%; 乙二醇进口量 980万吨,同比+12.4%;甲醇进口量 743万吨,同比-9%。除甲醇进口量稍有下降外,原油、成品油、乙二醇进口量均保持增长。从过去几年的进口情况看,我们判断,未来我国的原油、成品油、乙二醇、甲醇仍将保持较大的进口量。 上调盈利预测及评级,给予“买入”评级。 公司公告收购嘉信华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1仓储后,罐容及仓库规模均有所增加,将给公司带来业绩增量,我们上调公司盈利预测, 2019-2021年公司营收分别从4.9/5.5/6.4亿元上调至 4.9/5.9/6.9亿元; 2019-2021年公司归母净利分别从 1.5/1.7/2.1亿元上调至 1.5/1.8/2.2亿元,对应的 EPS 分别为 0.44/0.52/0.66元,按照 2019年 12月 10日股票 14.52元/股的收盘价,对应的 PE 分别为33/28/22倍。 我们认为,公司收购嘉信仓储后,有望通过公司的管理能力发挥协同效应,且让市场看到公司又实现一件并购式成长的案例;未来宏川仓储、 宏元仓储、 福建港能项目投产,公司储罐规模还将进一步提升, 我们认为未来规模效应将带动公司业绩增长,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示安全生产风险;宏观经济下行风险。

预计公司 2019-21年 EPS 分别为 0.56/0.67/0.79元,上调至“买入”评级。我们认为北部湾港是最受益于国内产业转移和经济结构调整的标的之一,根据公司近期经营情况和最新财务数据,调整 2019-21年 EPS 盈利预测至 0.56/0.67/0.79元(原盈利预测为 0.55/ 0.67/0.79元),上调至“买入”评级。 股权结构调整,央企溢价增持看好北部湾港发展潜力。 北部湾港位于中国广西壮族自治区南部,以近年来经济发展异军突起的黔桂滇等西南地区为经济腹地,又临近广东、中国香港等重要市场,同时又是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户,地理优势及战略地位独一无二。根据公司2019年 11月 28日公告,中海码头拟以 8.64元/股的价格(较当日 8.10元/股收盘价溢价约 6.7%)受让公司大股东北港集团持有的公司 92,518,231股股份,转让完成后中海码头持股比例将增加至 10%,我们认为中海码头作为央企溢价增持北部湾港股权,一定程度上反映了其对广西地区及北部湾港未来发展潜力的认同。 整合防钦北三港,协同效应及规模效应促进公司吞吐量稳定增长。广西北部湾港是中国西南出海大通道的主门户,主要港区形成钦、防、北三港区“一轴两翼”的战略布局,集装箱业务以钦州港区为中轴,并通过集装箱驳船进行防钦北三港区间干支线集疏;散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚,贵港内河码头通过“江铁海”联运主要面向广西腹地市场。根据公司官网信息,到 2018年 6月底,公司共经营泊位 83个,其中生产性泊位 79个,万吨级以上泊位 61个,年吞吐能力 2.4亿吨,集装箱年通过能力 468万标箱。 判断西南地区经济腹地受益于产业转移,需求将维持高增速,北部湾港未来五年吞吐量有望实现翻倍。 我们判断,北部湾港吞吐量有望维持当前的高增速,到 2023年货物吞吐量有望达到约 3.6亿吨,较 2018年约 1.8吨的吞吐量有望实现翻倍。 煤炭矿石等等大宗商品吞吐量将持续受益于黔桂滇等经济腹地的需求增长:公司经营干散货主要为煤炭、金属矿石、粮食、钢铁等大宗货物,吞吐量主要受黔桂滇等经济腹地的需求推动。供给侧改革以来,西南地区煤炭及铁矿石供需缺口持续扩大,对外调需求提高,持续推动北部湾港干散货吞吐量增长。 近年来,河北及部分东南沿海地区重化工及轻工制造企业受环保限产政策、原材料及人力成本高企等因素影响,再叠加广西地区的地理优势和招商引资力度,部分企业将产能转移至广西、云南等资源丰富、要素成本相对较低的西南地区,根据不完全统计,目前可查的广西地区重点工程项目产成品及原料未来可能通过北部湾港进行运输的货量超过 1亿吨。所以我们认 为,随着产业转移的推进及重点项目的陆续完工投产,黔桂滇等西南腹地需求高增速有望延续,并持续推动北部湾港散杂货货物吞吐量在未来五年保持两位数增速增长。 西部陆海新通道规划未来有望持续助力集装箱业务增长:北部湾港作为中国西南出海口大通道,南临东盟经济区,北接中欧班列西通道,具有重要战略地位。根据 2019年 8月 2日发布的《西部陆海新通道总体规划》,未来将持续推进西南海铁联运发展,西部陆海新通道有望衔接重庆,联通中欧班列西通道,钦州港作为《中欧班列建设发展规划(2016—2020年)》中规划的十个沿海重要港口节点之一,集装箱业务未来有望迎来放量。 随着北部湾港吞吐量增加、规模效应增强,毛利率将进一步提高,预计 2023年公司将实现归母净利润约 18亿元。我们认为,随着北部湾港业务规模的持续扩大,单位货物固定成本将逐渐摊薄,规模效应不断提高。假设公司装卸业务收费标准保持当前水平,预计公司 2019-23年营收分别约为 47.2/ 54.2/62.0/ 70.1/79.3亿元,同比分别约为+12%/ +15%/ +14%/+13%/+13%,毛利率分别为+38%/+40%/+41%/+42%/+43%。预计2019-23年公司归母净利润分别约为 9.1/ 10.9/ 12.9/15.4/18.0亿元。 风险提示宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;产业转移重点工程项目落地不及预期;港口收费政策变动;税收优惠政策变动,公司尚处于成长期,未来或存在资本支出及财务费用增加超预期的风险。

预计公司2019-21年EPS分别为0.56/0.67/0.79元,上调至“买入”评级。我们认为北部湾港是最受益于国内产业转移和经济结构调整的标的之一,根据公司近期经营情况和最新财务数据,调整2019-21年EPS盈利预测至0.56/0.67/0.79元(原盈利预测为0.55/ 0.67/0.79元),上调至“买入”评级。 股权结构调整,央企溢价增持看好北部湾港发展潜力。 北部湾港位于中国广西壮族自治区南部,以近年来经济发展异军突起的黔桂滇等西南地区为经济腹地,又临近广东、中国香港等重要市场,同时又是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户,地理优势及战略地位独一无二。根据公司2019年11月28日公告,中海码头拟以8.64元/股的价格(较当日8.10元/股收盘价溢价约6.7%)受让公司大股东北港集团持有的公司92,518,231股股份,转让完成后中海码头持股比例将增加至10%,我们认为中海码头作为央企溢价增持北部湾港股权,一定程度上反映了其对广西地区及北部湾港未来发展潜力的认同。 整合防钦北三港,协同效应及规模效应促进公司吞吐量稳定增长。广西北部湾港是中国西南出海大通道的主门户,主要港区形成钦、防、北三港区“一轴两翼”的战略布局,集装箱业务以钦州港区为中轴,并通过集装箱驳船进行防钦北三港区间干支线集疏;散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚,贵港内河码头通过“江铁海”联运主要面向广西腹地市场。根据公司官网信息,到2018年6月底,公司共经营泊位83个,其中生产性泊位79个,万吨级以上泊位61个,年吞吐能力2.4亿吨,集装箱年通过能力468万标箱。 判断西南地区经济腹地受益于产业转移,需求将维持高增速,北部湾港未来五年吞吐量有望实现翻倍。 我们判断,北部湾港吞吐量有望维持当前的高增速,到2023年货物吞吐量有望达到约3.6亿吨,较2018年约1.8吨的吞吐量有望实现翻倍。 煤炭矿石等等大宗商品吞吐量将持续受益于黔桂滇等经济腹地的需求增长:公司经营干散货主要为煤炭、金属矿石、粮食、钢铁等大宗货物,吞吐量主要受黔桂滇等经济腹地的需求推动。供给侧改革以来,西南地区煤炭及铁矿石供需缺口持续扩大,对外调需求提高,持续推动北部湾港干散货吞吐量增长。近年来,河北及部分东南沿海地区重化工及轻工制造企业受环保限产政策、原材料及人力成本高企等因素影响,再叠加广西地区的地理优势和招商引资力度,部分企业将产能转移至广西、云南等资源丰富、要素成本相对较低的西南地区,根据不完全统计,目前可查的广西地区重点工程项目产成品及原料未来可能通过北部湾港进行运输的货量超过1亿吨。所以我们认为,随着产业转移的推进及重点项目的陆续完工投产,黔桂滇等西南腹地需求高增速有望延续,并持续推动北部湾港散杂货货物吞吐量在未来五年保持两位数增速增长。 西部陆海新通道规划未来有望持续助力集装箱业务增长:北部湾港作为中国西南出海口大通道,南临东盟经济区,北接中欧班列西通道,具有重要战略地位。根据2019年8月2日发布的《西部陆海新通道总体规划》,未来将持续推进西南海铁联运发展,西部陆海新通道有望衔接重庆,联通中欧班列西通道,钦州港作为《中欧班列建设发展规划(2016-2020年)》中规划的十个沿海重要港口节点之一,集装箱业务未来有望迎来放量。 随着北部湾港吞吐量增加、规模效应增强,毛利率将进一步提高,预计2023年公司将实现归母净利润约18亿元。我们认为,随着北部湾港业务规模的持续扩大,单位货物固定成本将逐渐摊薄,规模效应不断提高。假设公司装卸业务收费标准保持当前水平,预计公司2019-23年营收分别约为47.2/54.2/62.0/70.1/79.3亿元,同比分别约为+12%/+15%/+14%/+13%/+13%,毛利率分别为+38%/+40%/+41%/+42%/+43%。预计2019-23年公司归母净利润分别约为9.1/10.9/12.9/15.4/18.0亿元。 风险提示 宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;产业转移重点工程项目落地不及预期;港口收费政策变动;税收优惠政策变动,公司尚处于成长期,未来或存在资本支出及财务费用增加超预期的风险。

经营四大业务板块,能源环保业务贡献主要利润。 目前公司主要经营港航物流、能源环保、物流贸易、港城建设等四大业务板块,其中能源环保业务及相关投资收益为当前公司主要利润来源。公司能源环保业务以风电及燃气业务为主,2016-2018年能源环保业务板块收入分别3.1/3.5/4.0亿元,毛利分别为1.4/1.6/1.6亿元,毛利占比分别为35.1%/34.8%/32.8%。此外2016-2018年,广珠发电、中海油珠海气电及新源热力等能源环保板块投资收益分别为0.5/0.7/0.9亿元,占公司利润总额比例分别为30.3%/35.7%/37.9%。 推进西江战略,港航业务或为公司未来业绩增长点。 公司港航业务主要包括西江流域及珠海高栏港的物流运输、港口运营业务,同时提供船代、货代、理货、拖轮、报关等港航配套服务。港口运营方面,目前公司已完成布局云浮新港、梧州大利口码头及桂平新龙码头,2018年云浮新港、梧州大利口码头分别完成货物吞吐量475.62/159.12万吨,分别完成集装箱吞吐量23.32/7.12万标准箱。未来将推进梧州3-6号泊位及新龙码头2-3号泊位的建设。航运方面,目前公司船队总运力为33.7万吨,其中自有运力8.7万吨,计划购置2艘2.58万吨级海船及25艘3500万吨级内河多用途船,预计未来公司船队运力将增加至约46万吨。 近年来,受环保限产、人力及原材料成本高企等因素影响,大量重化工及轻工制造企业规划将部分产能向要素成本较低且资源丰富的西南地区转移,而西江流域如梧州、云浮、贵港等城市通过成本较低的水运,可西接广西、贵州等资源富集地区,东临珠三角、港澳等主要市场,具有较强的地理优势。公司西江战略的推进叠加产业转移带来的行业发展机会,港航业务有望成为公司未来业绩增长点。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。 预计公司2019-21年归母净利润分别约为1.8/2.1/2.3亿元,同比分别为+3.8%/+17.6%/+13.3%,对应EPS分别为0.19/0.22/0.25元,按照2019年12月6日6.24元/股的收盘价,对应PE分别为33/28/25倍。我们认为能源板块为公司带来稳定利润的同时,港航业务有望受益于西江流域产业转移带来的行业发展机遇,快速增长,为公司带来业绩增量,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,港航业务增长不及预期;西江流域港航业务竞争加剧;广珠发电、中海油珠海气电业绩及分红波动;港口收费政策变动。

受益于特惠产品上量,公司市场份额企稳回升,未来有望继续提升市占率。 2019年 5月,公司推出单价相对较低的特惠产品,该产品有利于公司提高电商件的市场份额。受此影响,公司 8-10月份快递业务量增速分别为+29.8%/+35.5%/+45.5%,高于行业均值,市场份额有企稳回升的迹象。我们认为,得益于公司优质的服务以及品牌效应, 该产品未来有望继续放量,将有助于提高公司的市场占有率。 ?公司新产品营收占比持续提升,营收结构持续优化。 公司依托强大的网络覆盖能力,积极推出新产品。 2015年以来,快运、冷运及医药业务、同城配等新产品保持高速增长,营收占比持续上升。 2019年上半年,公司实现快运收入 50.7亿元,同比+47%;实现冷运及医药业务收入 23.5亿元,同比+53.9%;实现同城配业务7.9亿元,同比+129.1%。收购夏晖及 DHL 在中国地区的业务后,公司开始切入供应链业务,上半年实现供应链收入 18.4亿元。 ?“直营模式”、“三网合一”、科技研发巩固公司行业龙头地位。 公司多年来一直采用直营模式,这有利于公司对各业务环节的控制,可有效保障服务质量和客户体验,提升客户粘性; 公司拥有具有备竞争优势的航空运输网络(天网),覆盖全国的快递服务网络(地网)以及驱动业务的信息网,三大网络体系可帮助公司提高服务质量,巩固公司行业竞争能力;自 2016年以来,公司研发投入不断加大, 2018年末公司研发投入 27.24亿元,占营收的比重也由 2015年的 0.88%提升至 2018年的 3.0%,持续的研发投入将为公司构筑科技护城河。 ?行业集中度正逐步提升,公司作为行业龙头有望受益。 2019年上半年快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 81.7,相比 2018年末上升 0.5,行业集中度进一步提升。在快递价格战的影响下,未来中小规模快递公司生存空间受到挤压,行业集中度将进一步提升。长期看,顺丰控股作为行业龙头,未来市场占有率有望进一步提升。 ?公司已成功布局 45个城市的产业园项目,未来有望通过资产证券化陆续实现产业园项目的收益兑现。 公司产业园项目总规模建筑面积 400万平方米,已建成建筑面积约 118万平方米,未来还有较大的空间。 2018年公司通过对上海丰预泰、无锡丰预泰经营的产业园项目进行资产证券化, 以股权置换形式实现收益约 8亿元。我们认为,产业园项目有望通过该模式陆续实现收益兑现。 ?我们预计 2019-2021年分别实现归母净利约 61亿元/72亿元/85亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 不考虑可转债潜在转股的影响,对应的 EPS 分别为 1.38元/1.62元/1.92元, 11月 29日收盘价对应的 PE 分别为 28倍/24倍/20倍。 公司 2019年 12月 5日的收盘价 38.05元/股, 我们预计 2019年归母净利增长率约为33.5%, 对应的 PEG 为 0.8, 估值偏低, 给予“ 买入” 评级。 风险提示宏观经济下行;行业竞争加剧; 产业园资产证券化不及预期。 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p127061

事件概述: 2019年 10月 30日晚,公司发布三季报, 2019年 1-月公司实现营收 33.6亿元,同比+11.54%,归母净利润 7.2亿元,同比+43.6%,扣非后归母净利润 7.1亿元,同比+44.5%。 Q3公司吞吐量及业绩维持较高增速。 吞吐量:根据公司 9月运营数据公告, 2019年前三季度公司完成货物吞吐量 17044万吨( 2019年 8月起西江现代国际物流集团有限公司及其下属公司所属的码头泊位的吞吐量数据并入统计范围,上年数据已调整为与本年相同口径),同比+17.85%, 完成集装箱吞吐量为 286.49万标准箱,同比+25.08%。 根据测算,第三季度,公司完成货物吞吐量 7126万吨,同比+24.7%,完成集装箱吞吐量 117万标准箱,同比+35.7%。 收入及成本: 2019年第三季公司营收 11.4亿元,同比+4.25%,营业成本 7.2亿元,同比+4.8%,毛利率为 37.1%,较去年同期略降。 费用: 2019年第三季度公司三费合计 1.3亿元,同比-5.9%,其中财务费用为 0.45亿元,同比-30.7%,主要原因为负债规模的减少及利息收入的增加。 受益于收入的增加及费用的减少, 2019年第三季度公司实现归母净利润 2.48亿元,同比+46.06%。 防钦北三港形成“一轴两翼”的战略布局,协同效应及规模效应促进公司吞吐量稳定增长。 广西北部湾港是中国西南出海大通道的主门户, 主要港区形成钦、防、北三港区“一轴两翼”的战略布局,集装箱业务以钦州港区为中轴,并通过集装箱驳船进行防钦北三港区间干支线集疏;散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚,贵港内河码头通过“江铁海”联运主要面向广西腹地市场。 根据公司官网信息,到 2018年 6月底,公司共经营泊位 83个,其中生产性泊位 79个,万吨级以上泊位 61个,年吞吐能力2.4亿吨,集装箱年通过能力 468万标箱。 受益于三港整合带来的规模效应及协同效应,公司货物吞吐量近年来保持稳定增长,2016-18年公司货物吞吐 量同比 增速分 别为 +9.1%/ +15.7%+13.2%,集装箱吞吐量同比增速分别为+26.8%/+34.4%/+27.8%。 投资建议: 预计 2019-21年公司 EPS 分别为 0.55/0.67/0.79元, 首次覆盖给予公司“增持” 评级。 我们认为, 随着国内经济结构调整和产业转移的持续推进,西南地区经济腹地的需求增长将持续推动北部湾港货物吞吐量的增长。同时受益于“西部陆海新通道规划”及“一带一路”等政策的引导,预计公司集装箱吞吐量亦将保持稳定增长。预计公司 2019-21年归母净 利 润 分 别 为 9.0/11.0/12.9亿 元 , 对 应 EPS 分 别 为0.55/0.67/0.79元, 按照 11月 1日 8.72元/股的收盘价,对应 2019-21年 PE 分别为 16/13/11倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;周边港口分流; 港口收费标准变动。 7240

事件概述:2019年10月28日,公司发布三季报,2019年1-9月公司实现营收12.73亿元,同比-0.15%,归母净利润3.44亿元,同比+6.39%,扣非后归母净利润2.21亿元,同比-4.07%。 2019年1-9月公司业绩符合预期,燃油价格补贴同比增加抵消油价高企对公司利润的影响。2019年1-9月公司主营业务毛利率为33.8%,较去年同期35.5%的毛利率同比下降1.7pct,我们判断主因为今年燃油价格同比上涨使燃油成本增加。2019年前三季度公司收到政府补助(判断主要为燃油价格补助)1.49亿元,较去年同期增加约0.42亿元,我们判断,燃油价格补贴的同比增加增厚了公司利润,抵消了燃油成本上升对公司利润的影响。 第三季度营收同比下降,财务费用同比大幅降低,业绩环比改善。2019年第三季度公司实现营收4.6亿元,同比-6.6%,营业成本3亿元,同比-5.6%,毛利率为34.1%,较去年同期略降。第三季度公司扣非后归母净利润为0.7亿元,同比+11.1%,增速转正,2019年前三季度扣非后归母净利润降幅较2019年H1(同比-9.54%)缩窄至-4.07%。我们判断,2019年Q3公司业绩环比改善的原因主要是由于费用的降低,第三季度公司三费合计0.44亿元,同比-26.5%,其中财务费用为0.18亿元,同比-50%,主因系报告期汇兑损失减少及存款利息收入增加所致。 未来三年新造船舶陆续投运,公司在环渤海湾客、货滚运输市场份额有望进一步提升:根据2019年中报披露的信息,新建客滚船“中华复兴”号预计将于2019年10月投运,我们判断“中华复兴”号或将替换船龄较长的船舶,投入客滚业务运营。同时根据2019年中报,公司在建的两艘货滚船预计将分别于2020年4月及7月下水。我们认为,随着新建客、货滚船舶的陆续投运,公司未来在环渤海湾客、货滚轮渡运输市场的份额有望进一步提升,业绩有望保持稳定增长。 投资建议:维持首次覆盖报告中2019-21年EPS分别为0.87/0.88/0.89元的盈利预测,维持10.17元/股的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:成品油价格补贴相关政策变动;公司存在以美元、欧元计价的银行借款,人民币对美元或欧元的汇率波动可能对利润产生一定影响;宏观经济下行,渤海湾区域运输需求不及预期;运力更新或使老旧船舶存在计提固定资产减值风险。

事件概述: 2019年 10月 29日公司发布三季报, 1-9月份公司实现营收 82.08亿元,同比+18.95%,归母净利润 39.95亿元,同比+27.19%,扣非后归母净利润 39.49亿元,同比+25.74%。 ?前三季度上海机场旅客吞吐量增速放缓, Q3单季业绩放缓。 2019年 1-9月,上海机场累计实现旅客吞吐量 5791万人次,同比+3.63%,相比上年同期增速下降 2.8个百分点。其中三季度单季度实现旅客吞吐量 1969万人次,同比+2.63%,增速低于前三季度均值。 1-9月累计实现飞机起降架次 38.52万架,同比+1.95%,相比上同期增速下降 0.02个百分点; 1-9月累计实现货邮吞吐量262.76万吨,同比-6.26%。旅客吞吐量增速放缓,货邮吞吐量出现负增长。 Q3单季度公司营收同比+14.88%, 单季度归母净利同比+15.73%。 我们判断,受三季度旅客吞吐量增速放缓等因素的影响,公司航空性收入及非航空性收入增速均有所放缓。同时,机场三期主体工程于 2019年 9月 16日投运,我们认为机场三期主体工程的投运使机场三季度运营成本有所上升。我们判断,收入及成本两方面的因素叠加,是造成三季度单季业绩增速放缓的主因,但相比以前年度,公司的业绩依旧靓丽。 ?卫星厅 S1、 S2投运将缓解机场旅客吞吐量压力,同时有望助推公司业绩更上一层楼。 机场三期主体工程(卫星厅 S1、 S2) 投运后上海机场目标旅客吞吐能力将达 8000万人次/年,将有效缓解机场的旅客吞吐压力。 根据 2018年 9月 8日的公告,卫星厅S1、 S2投运后,将增加 S1卫星厅出境免税店面积 4678平方米,增加 S2卫星厅出境免税店面积 4384平方米,机场整体免税店规模由原来的 7853平方米增至 16915平方米。我们判断 S1、 S2的投运将使上海机场的非航业务规模进一步扩张,将带动上海机场的业绩更上一层楼。 ?机场整体收入增量有望覆盖三期投运带来的成本增量, 我们预计公司未来业绩仍将实现正增长。 根据三季报,截至 9月末公司固定资产账面价值 200.76亿元,相比年初增加 115.6亿元,考虑折旧因素,预计三季度末固定资产原值增加 111亿元左右,低于公司 2019年半年报披露的三期扩建工程、飞行区下穿通道及 5号机坪改造项目总计 186亿的预算数。我们按 111亿元的固定资产入账价值并结合公司的折旧政策,我们预计该两项资产转固后每年将增加折旧成本 5-6亿元,2019年新增折旧成本约 1.5亿元左右。此测算基于公司三季度的转固情况进行的, 如未来三期工程继续资本投入,则折旧等成本会相应增加。 根据公司的旅客吞吐情况以及非航业务的增长情况,我们预计上海机场未来的收入增量将能够覆盖三期投运所引起的成本增量,未来业绩仍将实现正增长。 ?投资建议: 首次覆盖,给予“增持” 评级。 我们认为, 机场三期投运释放公司产能, 未来时刻容量有望扩容, 公司的业绩有望进一步提升。我们预计公司 2019-21年实现归属于母公司的净利华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1[Table_Summary] 事件概述: 2019年 10月 29日公司发布三季报, 1-9月份公司实现营收 82.08亿元,同比+18.95%,归母净利润 39.95亿元,同比+27.19%,扣非后归母净利润 39.49亿元,同比+25.74%。 ?前三季度上海机场旅客吞吐量增速放缓, Q3单季业绩放缓。 2019年 1-9月,上海机场累计实现旅客吞吐量 5791万人次,同比+3.63%,相比上年同期增速下降 2.8个百分点。其中三季度单季度实现旅客吞吐量 1969万人次,同比+2.63%,增速低于前三季度均值。 1-9月累计实现飞机起降架次 38.52万架,同比+1.95%,相比上同期增速下降 0.02个百分点; 1-9月累计实现货邮吞吐量262.76万吨,同比-6.26%。旅客吞吐量增速放缓,货邮吞吐量出现负增长。 Q3单季度公司营收同比+14.88%, 单季度归母净利同比+15.73%。 我们判断,受三季度旅客吞吐量增速放缓等因素的影响,公司航空性收入及非航空性收入增速均有所放缓。同时,机场三期主体工程于 2019年 9月 16日投运,我们认为机场三期主体工程的投运使机场三季度运营成本有所上升。我们判断,收入及成本两方面的因素叠加,是造成三季度单季业绩增速放缓的主因,但相比以前年度,公司的业绩依旧靓丽。 ?卫星厅 S1、 S2投运将缓解机场旅客吞吐量压力,同时有望助推公司业绩更上一层楼。 机场三期主体工程(卫星厅 S1、 S2) 投运后上海机场目标旅客吞吐能力将达 8000万人次/年,将有效缓解机场的旅客吞吐压力。 根据 2018年 9月 8日的公告,卫星厅S1、 S2投运后,将增加 S1卫星厅出境免税店面积 4678平方米,增加 S2卫星厅出境免税店面积 4384平方米,机场整体免税店规模由原来的 7853平方米增至 16915平方米。我们判断 S1、 S2的投运将使上海机场的非航业务规模进一步扩张,将带动上海机场的业绩更上一层楼。 ?机场整体收入增量有望覆盖三期投运带来的成本增量, 我们预计公司未来业绩仍将实现正增长。 根据三季报,截至 9月末公司固定资产账面价值 200.76亿元,相比年初增加 115.6亿元,考虑折旧因素,预计三季度末固定资产原值增加 111亿元左右,低于公司 2019年半年报披露的三期扩建工程、飞行区下穿通道及 5号机坪改造项目总计 186亿的预算数。我们按 111亿元的固定资产入账价值并结合公司的折旧政策,我们预计该两项资产转固后每年将增加折旧成本 5-6亿元,2019年新增折旧成本约 1.5亿元左右。此测算基于公司三季度的转固情况进行的, 如未来三期工程继续资本投入,则折旧等成本会相应增加。 根据公司的旅客吞吐情况以及非航业务的增长情况,我们预计上海机场未来的收入增量将能够覆盖三期投运所引起的成本增量,未来业绩仍将实现正增长。 ?投资建议: 首次覆盖,给予“增持” 评级。 我们认为, 机场三期投运释放公司产能, 未来时刻容量有望扩容, 公司的业绩有望进一步提升。我们预计公司 2019-21年实现归属于母公司的净利 7199

事件概述: 2019年 10月 30日晚,公司发布三季报, 2019年 1-9月公司实现营收 41.9亿元,同比+1.09%,归母净利润 21.5亿元 , 同 比 +41.44% , 扣 非 后 归 母 净 利 润 19.3亿 元 , 同 比+64.16%。 ?受非经常性经因素影响前三季度业绩大增, 第三季度业绩符合我们预期。 2019年前三季度公司归母净利润同比大幅增长,主要为上半年完成对沿江公司的注资工作,确认部分前期可弥补亏损和公路资产减值等相关的递延所得税资产,以及转让贵州圣博等四家子公司 100%股权和债权增加集团投资收益所致。 第三季度公司实现营收 14.9亿元,同比+1.61%, 营业成本为 7.1亿元,毛利率 52.3%,基本与去年同期持平;费用方面, 2019年第三季度公司三费合计 2.6亿元,同比-27.7%,其中管理费用为 0.56亿元,同比+66.8%, 主要为随着公司业务拓展,管理类员工人数、薪酬水平和业务拓展等费用增加,以及南京风电纳入合并范围所致,财务费用为 2.02亿元,同比-37.8%,主要原因为利息支出随集团平均借贷规模下降而减少以及外币借款受人民币汇率波动影响,汇兑损失同比减少等所致; 2019年第三季度公司归母净利润为 5.7亿元,同比+4%,业绩基本符合我们预期。 ?收费公路业务稳定增长。 报告期内, ETC 通行卡用户量的增加及优惠折扣的提高对公司通行费收入造成一定负面影响,但不改整体稳定增长的趋势。 根据三季报数据推算, 2019年前三季度公司通行费收入为 34.7亿元,可比口径增速为+5.3%, 第三季度通行费收入为 12.6亿元, 可比口径增速为+7.9%,公司控股路产车流量及通行费收入均实现正增长,第三季度梅观高速、机荷东段、机荷西段、沿江高速、水官高速、清连高速、武黄高速、益常高速及长沙环路日均通行费同比增速分别为+12.7%/+1.6%/+2.2%/+10.1%/ +5.3%/ +18.4%/+11.7%/+2.5%/+18.4%, 报告期内影响主要路产车流量及通行费收入的因素包括: 1)沿江高速主要是受益于货车优惠政策的诱增作用以及进出口不便的负面影响的边际减弱; 2)梅观高速受益于从莞高速开通带来的引流作用; 3)水官高速边坡维修工程已于今年七月完工,前期因施工对该项目的车流量及路费收入产生的影响因素已消除; 4)许广高速、汕昆高速的通车以及清远大桥开始实施交通管制等因素对清连高速营运表现产生正面影响。 报告期内完成包头南风收购,涉足风电运营领域。 2019年 9月12日,公司签订了《关于包头市南风风电科技有限公司之股权转让协议》,以人民币 0.67元收购包头南风 67%股权, 包头南风自2019年 9月 17日起纳入公司合并报表范围, 公司将为包头南风 约 13.5亿元的债务承担股东责任。 包头南风主要从事内蒙古自治区五个风力发电厂的投资、经营和管理,该等风力发电厂已于2018年并网发电,公司通过收购包头南风涉足股权涉足风电运营领域, 报告期内包头南风共增加公司营收 457.3万元和归母净利润-201.5万元。 投资建议: 维持公司 2019-21年 EPS 分别为 1.30/1.03/1.13元的盈利预测, 维持 11.35元/股的目标价, 维持“买入” 评级。 风险提示: 公路收费政策变动; 地产业务交付进度;商誉减值风险。

未来两年有四大因素将驱动公司业绩环比改善。 因素一,收入端, 2019年前三季度是湖北省内来水低谷,我们假设湖北省省内来水明年会略有改善,公司水电利用小时数因此提升。 因素二, 收入端我们还假设公司鄂州三期的机组未来将贡献发电增量。 因素三,收入端我们预计明年 6月将投运的荆州煤码头将立即在 2020年下半年创造净利润。 因素四,成本端我们看跌全社会动力煤价格跌至“绿色区间”,而湖北省还将额外受益于浩吉铁路带来的煤成本节省。 在水电盈利稳定的基础上,2019年已达到使用状态的公司鄂州三期 2*100万千瓦火电项目将是公司业绩重要增量,且将提高公司火电装机,从而增加公司业绩受益于煤运干线浩吉铁路的幅度。 荆州煤码头是浩吉铁路的转运咽喉,我们判断荆州煤码头开通即上量,将是未来的“内陆秦皇岛港”,湖北能源持股50%。 与秦港不同,荆州煤码头在江内没有其它港口竞争。 我们测算湖北能源 20亿元荆州煤码头总投资不到十年即收回。 我们假设荆州煤码头的收费按照 25元/吨计算。假设一期 2000万吨转运产能在 2021年即打满,当年即贡献 1.25亿元净利润,折合 EPS 0.19元。未来设计的 5000万吨转运产能将带来 3.15亿元/年的净利润以及 4亿元/年的经营净现金流。 我们预测 2019-21年公司归母净利分别为 17.7/24.0/26.1亿元,同比增速分别为-2%/+35%/+9%, EPS 分别为 0.27/0.37/0.40元/股, 给予 2020年 13倍 PE(可比公司的平均估值),公司股票目标价为 4.81元, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 电价下行; 2) 清江流域来水持续偏枯; 3) 浩吉铁路上量不达预期; 4) 荆州煤码头上量或收费不达预期; 5) 宏观经济系统性风险。

事件概述:2019年10月30日晚,公司发布三季报,2019年1-9月公司实现营收22.8亿元,同比-4.45%,归母净利润11.1亿元,同比-9.23%,扣非后归母净利润11亿元,同比-7.0%。 受多重因素影响Q3业绩同比下降。根据三季报,2019年第三季度公司营业收入为8亿元,同比-6.3%,三条控股路产受周边路网变动影响增速表现分化:佛开高速受佛山一环主线、云湛高速、高恩高速通车的分流影响,通行费收入同比减少;京珠高速广珠段受虎门大桥2019年8月起实施货车及40座以上大巴车限制通行、南沙大桥通车、番莞高速一期通车分流车辆等因素综合影响,通行费收入同比减少;广佛高速因佛山一环部分路段封闭改造导致车流量增加,通行费收入略有增加。2019年第三季度公司主营业务毛利率为61%,较去年同期66.7%的毛利率下降5.7pct,我们判断ETC普及率及优惠折扣提高导致的通行费率下降或是造成公司毛利率同比下降的原因之一。费用方面,第三季度公司三费合计0.94亿元,同比+7.2%,其中管理费用0.4亿元,同比+25.7%。2019年第三季度公司归母净利润3.71亿元,同比-15.88%,扣非后归母净利润为3.72亿元,同比-12.8%。 控股路产具区位优势看好长期发展,高股息仍具投资价值。我们认为,短期负面因素同比影响消失后,长期来看公司控股路产仍将受益于珠三角地区的经济活力和人口净流入,车流量及通行费收入有望重拾稳定增长,同时管理层对于公路主业的专注和坚持回报股东的高分红政策使公司仍然具有良好的绝对投资价值。 投资建议:维持公司2019-21年EPS分别为0.66/0.68/0.73元的盈利预测,按照70%的分红率和2019年10月30日7.91元/股的收盘价,预计2019-21年公司股息率分别为5.8%/6.0%/6.5%。维持8.7元/股的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:收费政策变动,宏观经济下行。