奥迪入股上汽大众,上汽奥迪合作前景可期 据中国汽车报报道,6月26日上汽集团股东大会上,上汽集团领导透露上汽奥迪项目仍在推进,在6月德国大众已经将上汽大众1%股权转给奥迪公司,这也为上汽奥迪首款车开发和生产筹备工作奠定了基础。按照我国法规与生产资质要求,上汽已经具备生产与销售奥迪产品的资质,上汽奥迪项目正按照既定时间计划稳步推进。我们认为,此次奥迪入股上汽大众标志着上汽奥迪合作明朗化,上汽大众得到奥迪生产和销售资质,有望受益于国内汽车消费升级趋势,未来合作前景值得期待,维持“买入”评级。 上汽未来可生产销售奥迪品牌汽车,有望受益于消费升级趋势 德国大众将上汽大众1%股权转让给奥迪,意味着上汽大众得到奥迪品牌授权,未来可以生产和销售奥迪品牌汽车。奥迪入股之后,上汽奥迪的首款车型研发和生产筹备将更积极推进,也坚定了市场对上汽奥迪合作的信心。上汽奥迪将会是上汽继凯迪拉克之后生产的第二个豪华车品牌,我们认为有了与凯迪拉克合作的成功经验,上汽奥迪将更容易取得成功。当下车市消费升级趋势不减,据盖世汽车数据,2018年Q1豪华车前十增速达21%,豪车车增速远高于行业平均。上汽引入奥迪品牌之后如虎添翼,我们看好上汽未来进一步受益于消费升级趋势。 品质与创新兼顾,龙头销量持续超期 根据公司公告,2018年M1-5,上汽集团累计销售296.6万台汽车,同比增长11.61%,高于行业平均增长水平。其中上汽通用累计销售81.76万辆,同比增长14.29%;上汽自主品牌累计销售30.27万辆,同比增长51.71%。上汽自主新能源汽车5月销量破万,荣威eRX5插电混5月销量3030台,18年以来累计销量10000台。下半年,上汽MarvelX等新车型将会上市,主打智能驾驶概念,备受市场期待。我们认为,上汽作为汽车行业龙头,在行业销量增速不景气的情况下能保持远高于行业平均的销量增速,主要得益于上汽稳扎稳打的制造品质以及不断创新适应市场需求的能力。 国内整车龙头如虎添翼,维持“买入”评级 此次奥迪入股上汽大众,标志着上汽大众获得生产和销售奥迪品牌汽车的资质,未来上汽奥迪合作前景值得期待,上汽合资引入第二个豪华车品牌,未来有望受益于汽车消费升级。上汽品质与创新兼顾,2018年以来上汽通用与上汽乘用车保持较快增速,销量持续超预期,上汽新能源也持续发力,龙头增速持续好于行业平均。我们预计2018-2020公司归母净利将达约369/397/428亿元,对应EPS为3.16/3.39/3.66元,同行业可比公司18年平均估值12XPE,考虑到公司销量在行业增速突出,给予公司18年12.7~13.3倍PE估值,上调公司目标价至40~42元,维持“买入”评级。 风险提示:市场消费乏力,公司产销增速不及预期,上汽奥迪合作不达预期。

背靠高成长客户,积极拓展轻量化 公司17年12月收购福多纳,进入高强度钢底盘业务,中期计划投入50亿拓展轻量化业务和底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。公司传统NVH业务背靠吉利、上汽通用等强产品周期优质客户,吉利销量持续超预期,未来新能源汽车有望发力,公司传统业务有望保持较快增长,为公司拓展新兴业务提供保障。电子真空泵业务积极拓展新客户,IBS持续研发中,国产高端替代有望,我们认为公司传统业务背靠优质客户稳健增长,积极布局新兴业务,未来增长可期,估值处于低位,无惧短期回调,维持“买入”评级! 大力投入轻量化业务,把握未来成长方向 公司原有轻量化业务产品主要是锻铝控制臂,供应吉利、广汽、比亚迪、特斯拉、蔚来汽车等优质客户。2018年,公司推出转向节、铝制副车架等新产品,部分供应吉利和比亚迪。2017年12月,公司收购福多纳,涉足高强度钢底盘业务,与公司原有轻量化业务形成协同效应。福多纳业务稳健,主要供应吉利。公司收购福多纳之后,在资金、技术和客户拓展上都予以支持,我们预计福多纳2018年有望实现较快增长。我们认为汽车轻量化业务市场前景广阔,公司三大轻量化产品2020年市场空间有望达到453亿,锻铝控制臂和轻量化底盘复合增长率有望达到40%左右。 传统NVH业务背靠优质客户,新兴业务国产高端替代有望 公司是NVH(减震抗噪)行业龙头,主要供应吉利、上汽通用、长安福特等客户。2018M1-5,吉利汽车销量持续超预期,增速达44%。新能源车方面,吉利推出博瑞GE,具有较高品质和性价比,向2020年蓝色吉利计划迈出第一步。我们认为吉利作为自主品牌先锋有望保持高增长,公司作为吉利供应商,传统业务有望受益于客户增长,电子真空泵、轻量化等新兴业务也有望受益于吉利高端化、电动化。此外,公司客户上汽通用M1-5销量增速14%,也略超预期。公司新兴业务电子真空泵持续拓展新兴客户,增长有望,IBS研发持续推进中,公司国产高端替代核心标的地位牢固。 公司未来前景可期,估值处于低位,维持“买入”评级 公司目前PE(TTM)17倍左右,远低于同行业可比公司平均PE(TTM)44倍,纵向来看公司PE也处于上市以来最低水平。我们认为公司背靠吉利等高成长优质客户以及上海通用等高潜力客户,有望保持稳健增长。轻量化业务、电子真空泵业务和智能刹车系统业务积极拓展中。调整公司2018-20年盈利预测至9.08/10.97/12.94亿元(分别+1%,-2%,-8%),对应EPS分别约为1.25/1.51/1.78元,同业可比公司2018年平均约22X PE估值,考虑到行业景气度下降,给予公司2018年19-20X PE估值,目标价调整至23.75-25元,公司处于中长期估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响。

拟定增募集17亿,拟收购金龙联合25%股权、布局智能网联和新能源 5月31日,公司发布公告,拟非公开发行股票1.21亿股,收购子公司金龙联合25%股权,并投资智能网联汽车应用开发、新能源实验室改造、新能车汽车核心零部件开发以及新能源前瞻技术。此次公司发行募集资金不超过17.1亿元,大股东福汽集团承诺拟现金认购不低于此次非公开发行股份总数的35%。我们认为,此次定增之后大股东持股比例将超过30%,公司将持有金龙联合100%股权,加强了大股东对公司的控制力,有利于“三龙”整合的加速进行。公司积极布局智能网联和新能源等未来方向,有利于公司提升创新能力,增强核心竞争力,维持“增持”评级! 收购金龙联合25%股权,“三龙”整合加速进行 收购子公司部分股权,大股东持股比例将超30%,“三龙”整合积极进行中。公司拟用募集资金中的7.75亿元收购子公司金龙联合(简称“厦门金龙”)25%股权,此前公司直接持有并通过全资子公司创程环保间接合计持有金龙联合75%股权,此次收购之后公司将控制金龙联合100%股权。金龙联合持有苏州金龙60%股权,公司亦将增强对苏州金龙的控制,金龙联合17年归母净利润5.59亿,持股比例增加有望增加公司盈利。 我们认为公司若能实现“三龙”整合,将有助于公司实现资源优化配置,提升企业运营效率,降低成本,最终有利于提高企业的盈利能力和核心竞争力。 积极布局智能网联及新能源,提升公司创新能力 公司拟用募集资金中的9.35亿投资智能网联和新能源方向。其中4亿拟投入智能网联汽车应用开发项目,3.29亿拟投入新能源实验室升级改造项目,1.22亿拟投入新能源汽车核心零部件研发及产业化项目,1.67亿拟投入新能源前瞻性技术。公司将继续开展动力电池PACK、燃料电池集成、轻量化、新能源汽车驱动控制系统等关键技术开发。我们认为公司积极布局行业发展新方向,有利于公司在智能网联领域占据先发优势,增强公司新能源客车关键零部件自主配套能力,强化新能源客车领域的竞争优势。 “三龙”整合进行中,维持“增持”评级 公司此次定增,有望增强大股东持股比例,提升对子公司金龙联合的控制能力,增强公司的盈利能力,降低资产负债率。“三龙”整合推动有望加速进行。积极布局新兴领域,有助于巩固公司行业竞争优势。暂不考虑定增和收购影响,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.02亿、5.82亿、7.01亿,对应EPS分别为0.83元/0.96元/1.15元,同行业可比公司18年平均估值18XPE,公司“三龙”整合进行中,盈利能力有望进一步提升,核心竞争力有望加强,我们上调公司18年估值至21~22XPE估值,目标价区间17.43~18.26元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车市场需求不达预期,公司传统客车销量走低,三龙整合不达预期。

乘用车业务客户结构升级,成长空间进一步打开 公司近期陆续公告乘用车新能源热管理和油冷器业务分别获吉利和捷豹路虎优质订单。新能源热管理业务成为吉利PMA纯电平台热交换总成产品指定供应商;发动机油冷器业务成为捷豹路虎英国工厂指定供应商。公司乘用车业务已配套福特和通用全球等外资品牌,长安、长城、吉利、广汽和上汽等优质自主品牌,并已进入大众供应体系;新能源热管理业务配套比亚迪、广汽乘用车、宇通和宁德时代等。我们认为公司再拓展吉利PMA纯电平台和捷豹路虎客户,进一步打开公司乘用车业务的成长空间,未来发展前景广阔,维持“买入”评级! 热管理业务切入吉利PMA平台,继续拓展新能源市场 新能源汽车热管理主要涉及动力电池、空调系统和电机电控等部件。公司目前新能源热管理业务产品有水冷板、电池冷却器、水箱、前端模块、PTC水加热器和新能源油冷器等。根据公告,公司成为吉利PMA纯电平台热交换总成产品的指定供应商,预计2021年开始供货,量产周期内合计供货量约为338万套。我们估算公司目前热管理业务产品总成价值量约1000元,预计吉利PMA纯电平台量产周期内将为公司带来营收增量约34亿元。公司热管理业务现有客户有比亚迪、广汽、宇通和宁德时代等,随着公司业务切入吉利PMA纯电平台,我们预计公司新能源热管理业务将实现持续拓展。 油冷器供应捷豹路虎,实现高端乘用车市场突破 目前公司乘用车热交换器业务主要包括铝油冷器、中冷器、水箱、前段冷却模块、水空中冷器和汽油机EGR等,主要供应福特全球和通用全球等外资品牌,上汽通用五菱、长安、长城、吉利、广汽和上汽乘用车等优质自主品牌,同时已进入大众供应体系。根据公告,公司成为捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商,将于2020年开始批量供货,两款发动机生命周期内合计供货量预计约为225万台。捷豹路虎为顶级豪华车品牌,我们认为公司获得捷豹路虎的定点采购合同,充分证明了公司产品在乘用车热交换器领域的综合竞争力,将助力公司乘用车业务市场的进一步开拓。 汽车热交换器龙头,乘用车市场业务前景广阔 我们认为公司作为热交换器领域龙头企业,产品竞争优势明显,未来将持续受益于乘用车零部件国产替代带来的发展机遇和新能源热管理业务的拓展。公司1Q2018实现归母净利1.02亿元,同比增长30.11%,考虑公司客户不断突破,我们调整公司2018-20年盈利预测至4.04/5.09/6.36亿元(上调约6-8%),对应EPS分别约为0.50/0.64/0.79元,参考同业可比公司2018年平均约19X PE估值,公司是热交换领域细分龙头,可给予公司2018年23-25X PE估值,目标价调整至11.5-12.5元(上调约4%),维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业发展低于预期,新客户拓展不及预期,新产品开发不及时。

资质恢复,优质公司市占率提升,业绩拐点渐现 金龙汽车16、17年业绩受子公司苏州金龙骗补事件拖累,但公司渠道和产品等基本面没有实质性的受损。2017年苏州金龙资质恢复,2018年新能源客车推荐目录中金龙汽车共上榜26款车型,公司业绩有望迎来拐点。福建省推出“电动福建”战略,公司作为东道主有望获利。随着苏州金龙高管换血和大股东增持,“三龙”整合有望兑现,公司有望降低成本,提高盈利。2018年,新能源客车补贴退坡,我们看好以金龙汽车为代表的行业优质公司市占率提升。业绩拐点渐现、优质公司市占率有望提升、“三龙”整合预期三重因素推动,给予公司“增持”评级。 “电动福建”东道主或获益,“三龙”整合有望兑现 2017年9月,福建省人民政府办公厅宣布将加大公交、旅游景区、政府机关和公共机构的新能源汽车推广力度,鼓励公共机构和私人消费者购买使用新能源汽车。到2020年,全省累计推广新能源汽车35万辆。公司作为福建省本土的新能源汽车整车厂商,我们认为2018-20年订单获取优势明显,“三龙”整合在政府支持下实施难度有望降低。由于“三龙”相互独立,各自为政,导致成本高于竞争对手,随着苏州金龙管理层换血和大股东推进整合的意愿加强,公司增加核心零部件的自制率,协同采购降低原材料成本,利好长期业绩的增长。 补贴退坡利好行业优质公司,公司竞争优势将逐步显现 新政策补贴退坡,出清不合格的竞争企业,未来行业产品的综合竞争实力将成核心要素,利好行业优质公司。推广目录发布常态化,金龙入选车型位居行业首位,对新能源业务恢复提供基础,公司成本控制叠加技术研发,竞争优势将逐步显现。公司在电动化、智能化方向持续研发,2017年上半年公司完成AMT混合动力平台和动力电池水冷机组控制开发,携手百度推进无人驾驶,阿波龙预期年内实现量产。公司与国网电动汽车达成战略性合作意向,有利于未来新能源汽车销售。补贴退坡,出清毛利率较低的竞争对手,利好优质公司市占率提升。 客车行业优质公司有望重振雄风,给予“增持”评级 公司作为客车行业优质公司,16年受骗补事件影响,业绩触底。随着苏州金龙资质恢复以及行业集中度上升,新能源客车业务或恢复增长,业绩有望反弹。我们预计公司2018-2020年营收分别为222.82亿、258.21亿、295.40亿,归母净利润分别为5.02亿、5.82亿、7.01亿,对应EPS分别为0.83元/0.96元/1.15元,对应PE分别为17.12倍、14.77倍、12.26倍,同行业可比公司18年平均估值18XPE,公司作为行业优质公司,市占率有望提升,有望受益于“电动福建”政策,给予公司18年20~21XPE估值,目标价区间16.6~17.43元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源客车市场需求不达预期,公司传统客车销量走低,三龙整合不达预期。

收购庞大5家奔驰4S店,强化豪华车布局 2018年5月14日,公司与庞大集团及其下属公司洛阳市庞大乐业汽车销售服务有限公司签署《收购协议》,约定以12.53亿元自有资金收购转让方合计直接或间接持有的标的公司100%的股权。标的公司共全资拥有5家4S店,均为奔驰品牌,主要在河北地区。我们认为此次收购庞大5家奔驰4S店,强化了公司豪华车布局,提升了公司在河北地区的市场占有率,有望增强公司盈利能力,巩固公司行业地位,维持“买入”评级。 收购整合标的公司,增厚公司盈利能力 本次交易标的共有5家4S店,均为奔驰品牌,2017年5家4S店合计收入24.3亿,净利润1.10亿,净资产5.89亿。2018年1-2月,5家4S店合计收入4.88亿,净利润1749万。公司在收购后将对这几家店进行全面深入整合。利用奔驰近年的产品优势以及公司强大的整合能力和规模优势,提升收购店的盈利能力。我们预计这5家4S店2018年收入有望达到25.27亿左右,净利润1.26亿。标的公司并表后有望增厚公司业绩,为公司未来增长增添一层助力。 强化奔驰豪华车布局,巩固行业龙头地位 公司在收购庞大五家奔驰店后,奔驰店数量将达到27家,提高了河北区域的市场份额。通过本次交易,公司有望进一步优化品牌结构,提升豪华品牌占比,提高公司盈利能力。国内汽车经销行业日趋成熟,但行业集中度低、经营分散的现状仍未得到本质改变。公司凭借国内最大汽车经销商的规模优势和协同效应,不断并购整合,有利于巩固公司在行业中的领导者地位。此次从竞争对手庞大集团手中收购4S店进一步说明公司的优势地位和较强的收购整合能力,公司未来持续增长值得期待。 国内经销商龙头地位稳固,维持“买入”评级 此次收购庞大5家奔驰4S店,强化豪华车布局,有望增强公司盈利能力,巩固公司行业地位。受益汽车消费升级,二手车市场和汽车后市场空间逐步打开,我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。我们预计公司2018-20年将分别实现归母净利约48.11/58.18/69.89亿元,对应EPS分别约为0.59/0.71/0.86元,同行业可比公司18年平均估值17XPE,考虑行业增速放缓以及降价压力,给予公司18年16~17XPE估值,目标价区间调整为9.44~10.03元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。

客户拓展加产品升级,看好公司长期发展,维持“增持”评级 公司2017年实现营业总收入42.55亿元,同比+21.15%;由于规模效应逐渐显现,实现归母净利4.70亿元,同比+34.32%;2018Q1,公司实现营收11.75亿元,同比+21.79%;实现归母净利1.31亿元,同比+32%。受益于公司业务规模不断扩大以及高毛利产品占比逐渐提高,公司2017年及2018Q1净利增速均高于营收增速。2018年随着公司客户拓展及产品升级,我们认为公司业绩有望继续保持高于行业增长,维持“增持”评级。 客户资源不断拓展,产能扩张支撑公司长期发展 公司积极拓展客户资源,产能不断扩张支持增长。2017年,公司在稳定原有客户的基础上又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱、奇瑞和捷豹路虎等客户,客户数量和质量均处于行业领先位置。此外,公司最大客户一汽大众18年将开启新一轮产品周期。我们认为公司有望充分受益于大众强产品周期带来的红利。同时,根据公司年报,公司佛山工厂一期项目已建成投产,二期项目启动建设。我们认为公司客户资源不断丰富有助于公司抓住新车型不断更替的市场机遇,实现客户结构的进一步优化升级,同时公司产能扩张顺利,或将有效支撑公司业绩增长。 持续加码高附加值产品,产品盈利有望继续提升 公司顺应车灯行业发展趋势,产品正加速向“大灯化+LED化+智能化”升级。近年来,公司产品实现了从小灯到大灯,从传统车灯到LED车灯的转化,产品越来越集中于技术壁垒高、毛利水平高的前大灯和后组合灯。同时公司不断加大智能化车灯的研发力度,公司启动了“星宇智能制造产业园”项目,充分利用内外部资源,不断提升智能制造水平。目前公司第二代ADB前照灯已研发成功;同时,第二代OLED后组合灯也已研制成功,公司产品结构持续升级。我们认为公司产品高端化趋势明显,高附加值产品占比稳步提升,未来产品单价与盈利有望进一步提升。 客户拓展叠加产品升级,公司产品有望迎来量价齐升 公司是国内自主车灯龙头。客户持续开拓,产能加快扩张,产品高端化升级,同时公司大客户一汽大众正迎来新产品周期,或将助力公司未来业绩保持较高增长。我们预计2018-2019公司归母净利有望达到6.08/8.46亿元(2018/19年分别上调2.53%/11.46%),2020年盈利为10.72亿元,对应EPS为2.20/3.07/3.88元,同行业可比公司18年平均估值21XPE,公司是自主车灯龙头,具有较强的客户拓展能力和产品开发能力,未来市占率有望进一步提升,给予公司18年26-27倍PE估值,上调公司目标价区间至57.2-59.40元,维持“增持”评级。 风险提示:一汽大众销量增速不及预期,技术研发和产品开发不及预期。

一季度增速略低预期,并购整合效应显现 4月28日公司披露2018年一季度报,1-3月实现营业收入394.69亿元,同比增长20.32%;归母净利11.17亿元,同比增长15.06%,略低于此前预期,公司并购整合后,规模效应逐步显现。由于公司一季度宣传推广力度加大,人工成本、折旧费、租赁物管费有所上升,销售费用增加61.50%,公司净利增速缓于营收增速。我们认为公司作为行业龙头,拥有强大的并购整合能力和新业务拓展优势,市占率将进一步提升,维持“买入”评级。 实施股权激励计划,未来公司业绩值得期待 4月24日公司发布2018年股权激励计划,对董事、高管、核心骨干共计1134人拟授予8300万股限制性股票,价格为3.53元/股。公司披露业绩考核指标设定基准为2015-2017年归母净利平均值,解禁标准为2018/2019/2020年公司归母净利相对于基准值增长率分别>=55/75/95%;且每年现金分红比例不低于归母净利20%。我们测算考核指标对应2018-2020年归母净利分别为44.82/50.60/56.39亿元,对应增速为15.4%/12.9%/11.4%。我们认为公司通过股权激励计划,有效的调动员工积极性,将促进业绩快速发展。 布局豪车优化结构,衍生业务加速发展 公司子公司宝信定位高端品牌,代理宝马和路虎豪车品牌,未来将专注豪车代理,同时把握扩张机会。公司目前覆盖品牌达57个,其中豪车占比26.46%,公司未来将进一步提升豪华车占比。我们认为公司将受益于汽车消费升级趋势,品牌结构优化,公司盈利水平有望继续提高。而在衍生业务方面,公司将稳健持续发展汽车租赁业务,加速发展二手车业务。我们认为随着中国汽车后市场和二手车市场的打开,公司衍生业务发展前景广阔,未来将保持高增速。 大股东增持,彰显对股价信心,维持“买入”评级 2018年2月,公司控股股东新疆广汇实业集中竞价增持股份,并计划在未来6个月内继续增持,累计0.2-2亿元。我们认为控股股东增持,表现了其对股价的信心。受益汽车消费升级,二手车市场和汽车后市场空间逐步打开,我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。我们预计公司2018-20年将分别实现归母净利约48.11/58.18/69.89亿元,对应EPS分别约为0.59/0.71/0.86元,同行业可比公司18年平均估值17XPE,考虑行业增速放缓以及降价压力,给予公司18年16~17XPE估值,目标价区间调整为9.44~10.03元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。

子公司并表导致业绩超预期,整车龙头增速行业领先 4月28日,公司披露2018年一季度报,1-3月实现营业总收入2388.34亿元,同比+21.68%;实现归母净利97.07亿元,同比+17.5%,略超此前预期。公司归母公净利同比增幅较大,主要因为子公司华域汽车收购上海小糸完成后,原股权溢价一次性计入当期投资收益,扣非后归母净利同比增长8.01%。公司2018年一季度整车销量182.24万辆,同比增长10.06%,合资、自主品牌销量均实现增长。我们认为公司作为优质整车龙头,在合资业务稳定、自主业务销量持续高增长的驱动下,2018年公司业绩增速有望继续高于行业,维持“买入”评级。 把握互联智能趋势,自主品牌维持高增长 2018年一季度上汽乘用车销量达18.18万辆,同比增长54.20%;其中互联网SUV荣威RX5持续热销,销量达6.77万辆,同时荣威RX3自去年11月上市以来销量不断爬坡,一季度销量2.07万,全新MG 6三月销量破万,有望成为上汽自主的又一爆款车型。4月23日,上汽荣威发布荣威MARVELX,成为全球首款量产纯电动智能汽车。同时年内还将推出光之翼、豪华SUV、荣威RX8、荣威新360等新品。我们认为上汽自主品牌抓住互联网化、智能化趋势,销量有望延续较高增长。 合资业务增速分化,产品线丰富有望带动销量提升 2018年一季度上汽大众销量51.31万辆,同比+1.79%,其中朗逸销量10.86万辆,出现下滑;上汽通用销量49.13万辆,同比+14.52%,其中别克、雪佛兰、凯迪拉克品牌销量分别为26.99/12.11/6.30万辆,同比增长5.17%/77.00%/137.56%。凯迪拉克呈现高增长态势,销量增幅领跑豪华品牌。至2020年通用将推出多款SUV新车,全面覆盖SUV大中小细分市场。受益于高端产品占比提升,我们预计公司合资品牌的单车净利润有望上升。我们认为公司合资品牌具有较强的品牌地位与号召力,随着合资SUV产品线的进一步丰富,公司整体销量有望实现高于行业的增长。 行业龙头深入“新四化”布局,维持“买入”评级 公司积极寻求汽车产业转型升级,围绕电动化、智能网联化、共享化、国际化“新四化”进行布局。公司占据整车企业龙头地位,盈利能力稳健,自主品牌销量增长较快。我们认为上汽集团在整车领域的领先地位将继续保持,预计2018-2020公司归母净利将达约368/395/427亿元,对应EPS为3.15/3.39/3.65元,维持目标价36.54-37.8元不变,维持“买入”评级。 风险提示:市场消费乏力,公司产销增速不及预期,进口车关税大幅降低。

并购整合产生费用,业绩出现下滑 4月27日公司披露2017年年报以及2018年一季报,2017年营收266.06亿,同比+43.41%;归母净利3.96亿,同比-12.75%,低于预期。毛利率16.39%,同比-1.73pct,主要由于客户年降要求和下半年KSS新产品量产爬坡。2017年Q4营收71.94亿,同比+5.47%;归母净利-4.91亿,同比-1076.67%。Q4一次性损失较多,其中收购高田中介费用约1.11亿、KSS新品量产额外支出约2.45亿、墨西哥工厂整合费用约1.27亿、美国税改影响约0.65亿,拖累全年业绩。我们认为随着KSS和高田整合的推进,规模效应显现,公司毛利和净利率将稳步回升,维持“买入”评级。 Q1高田资产收购完成,重塑汽车安全竞争格局 2018Q1营收69.95亿,同比+7.03%,毛利率17.1%,环比+3pct,整体回升;归母净利为0.31亿,同比-85.04%,低于此前预期,净利润大幅下降主要由于融资成本增加、收购高田产生管理费用及财务费用约2亿。4月,公司完成收购高田除PSAN业务以外的资产,且与安全气囊召回事件实行风险隔离。高田主要客户地区与KSS存在互补关系,收购完成后的均胜安全成为仅次于奥托立夫的第二大汽车安全系统供应商,年销售收入近70亿美元,市场份额接近30%,重塑产业链格局。我们认为高田并表后公司业绩有望稳步向好。 17年新获380亿订单,未来发展值得期待 KSS安全业务2017年营收138亿元,新增22亿美元订单,在手订单总量超100亿美元。人机交互业务营收54亿元,同比+5.76%,主要受客户增速放缓影响,新增订单126亿元。智能车联业务营收33亿元,保持强劲增长,获上汽大众、一汽大众CNS3.0订单共计40亿,预计2019年开始量产。新能源汽车电子业务营收5.9亿,同比+33.5%,新增订单约12亿元。功能件业务营收26.6亿,同比+8.7%,新增订单约59亿元,持续为公司贡献稳定现金流。我们认为公司在汽车电子领域深化布局,17年公司新获得订单量达380 亿元(除高田订单),为未来增长奠定基础。 深入布局汽车安全及汽车电子领域,维持“买入”评级 公司近年来通过并购,成功布局汽车电子和主动安全业务,并且加大研发投入,2017年研发投入约19亿元。公司将受益于汽车行业智能化趋势。我们认为随着并购标的资源整合持续推进,公司未来业绩有望实现较高增长。受并购整合费用等短期费用影响,预计公司2018-19年将分别实现盈利约为9.86\11.42亿元(下调25.08%\28.89%),2020年实现盈利12.97亿元。对应EPS分别约为1.04\1.20\1.37元,可比同行业公司18年平均25XPE估值,公司是汽车安全领域龙头企业,给予公司18年32~33XPE估值,目标价33.28~34.32(下调16.8%/16.29%),维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,资产整合速度不及预期,智能驾驶推广不及预期。

上海小糸并表影响,一季度利润大幅增加 4月28日,公司披露2018年第一季度营业收入402.48亿元,同比增加18.37%,归母净利29.11亿元,同比大幅增加90.45%,超出此前预期,主要由于公司收购上海小糸剩余50%股权完成,原持有的50%股权按公允价值重新计量,产生9.18亿公允与账面的差额,计入当期投资收益,扣除此项非经常性损益后归母净利与上年同期相比增长7.27%。在国内汽车市场整体增速放缓情况下,受益上汽自主和合资品牌销量高增长,公司仍实现经营业绩稳定增长,维持“增持”评级。 上海小糸剩余股权收购完成,整合发展车灯业务 公司以17.16亿元收购上海小糸剩余50%股权,于2018年3月28日完成交割和登记,上海小糸成为公司的全资子公司,并更名为“华域视觉”,自2018年3月1日起,纳入公司合并报表范围。上海小糸2016年营收98.25亿元,归母净利4.06亿元;2017年1-7月营收70.32亿元,归母净利2.93亿元。公司将继续推进华域视觉从汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展。我们认为公司通过收购上海小糸剩余股权,有望复制延锋内饰先合资后独资发展道路,通过内外部资源整合,发展有市场空间的车灯业务,有望为公司带来新的增长点。 亚普股份IPO过会,有望确认投资收益 公司参股的亚普股份于2018年4月13日IPO过会,公司持有15255万股股份,占亚普股份发行前总股本的33.90%,自上市之日起36个月内不得转让,以权益法计算收益。亚普股份IPO股价为11.67元,对应2017年PE为18倍。公司2017年年报中披露亚普股份的账面价值为7.23亿元,对应每股账面价值为4.74元。我们认为亚普股份上市后,公司有望相应确认投资收益,同时公司协同效应和影响力将进一步增强。 背靠上汽,成长稳健,维持“增持”评级 公司是零部件行业龙头,受益上汽销量增长,获得稳定的盈利增长和现金流,同时在新兴业务进行投入。我们认为公司核心业务稳定发展,各业务产品逐步升级,向中性化、电动化、智能化方向发展。考虑上海小糸并表带来的增长以及投资收益,我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约80.05/83.98/91.15亿元(上调12.59%/8.38%/8.85%),EPS分别为2.54/2.66/2.89元,同行业可比公司18年平均估值15XPE,公司体量较大,增速较慢,18年盈利含有部分一次性投资收益,给予18年11~12XPE估值,调整目标价为27.94~30.48元,维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。

受益消费升级,业绩稳步增长 4月23日,公司披露2017年年报,全年营收1607.12亿元,同比+18.7%;归母净利38.8亿元,同比+38.6%,基本符合预期。2017Q3/Q4营收418/485亿元,同比增长16.43%/6.22%;归母净利9.05/9.77亿元,同比增长45.15%/22.24%。毛利率9.72%,略有上升,因为公司通过规模效应叠加成本、费用管控,不断提高盈利能力。子公司宝信受益于宝马强周期及协同整合效应2017年业绩大增,全年实现营收341.36亿元,同比+32.78%;归母净利8.04亿元,同比+94.02%。我们认为,随着汽车消费升级趋势持续,公司业绩增长势头将延续,维持“买入”评级。 经销业务协同效应,布局豪车优化结构 公司是经销商行业龙头,覆盖奥迪、宝马,捷豹路虎和沃尔沃等豪华品牌,业务结构不断优化,业绩稳步增长。受业务规模扩张及并购协同效应影响,2017年公司乘用车经销及服务业务收入1405.7亿元,同比+17.12%。2017年公司继续布局豪华及中高端品牌经销,超豪华及豪华品牌4S店增加20家,达到195家。此外,公司进一步推进对2016年并购的广汇宝信、大连尊荣等项目的整合,使标的业务更良好运营。我们认为公司品牌结构优化,将继续受益于豪车品牌强周期,提高盈利水平。 80亿定增完成,衍生业务加速发展 2017年12月,公司80亿定增完成,进一步布局汽车融资租赁项目。同时偿还有息负债,改善偿债能力。2017年,公司佣金代理业务收入45.84亿元,同比+58.94%,受益于车贷渗透率提升。二手车全年交易20.33万台,同比+125.84%。我们认为随着异地限迁政策的全面取消,公司二手车业务有望保持高速增长趋势。2017年,公司完成融资租赁21.06万台,同比+27.04%。随着我国汽车金融渗透率的继续提升,公司融资租赁业务营收占比将继续扩大,提升公司的整体盈利能力。我们认为,定增完成后公司资本金增加,有助于推动衍生业务持续发展。 国内经销商龙头,维持“买入”评级 公司是国内汽车经销商龙头,受益于汽车消费升级和宝马强周期,公司传统经销和维修业务结构不断优化,衍生业务加速发展;公司定增完成改善资产结构;同时,公司拟收购爱卡汽车23.68%股权,建立汽车综合服务平台。我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。预计公司2018-20年将分别实现归母净利约48.11/58.18/69.89亿元,对应EPS分别约为0.59/0.71/0.86元,维持目标价区间10.03~10.62元不变,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。

17年业绩略低预期,看好公司国产替代业务发展 4月19日,公司发布2017年年报,全年实现营收50.9亿,同比+29.27%;归母净利润7.38亿元,同比+19.87%,低于此前预期。2017Q3-Q4分别实现营收12.04/15.5亿元,同比+25.77%/+18.02%,增速放缓;实现归母净利1.64/1.87亿元,同比5.77%/-2.64%。我们认为,公司业绩不达预期的主要原因是铝、橡胶等原材料价格上涨导致毛利率下降2.31pct。18年,公司将继续推进轻量化、智能化业务,维持“买入”评级。 下游客户可能增速放缓,传统NVH业务增速或放缓 传统NVH(减震、抗噪)业务方面,公司是上海通用、吉利等主机厂商核心配套零件供应商。2017年公司减震器业务营收22.2亿元,同比+14.33%;内饰业务营收22.98亿元,同比+44.91%。我们认为2018年下游主机厂吉利、长安福特等销量有可能放缓,公司传统业务业绩增速亦可能放缓。 顺利收购福多纳,深入布局轻量化业务 公司收购福多纳,积极布局汽车底盘业务。2017年12月公司完成福多纳的收购交割,纳入公司合并报表范围。福多纳作为专业高强度钢底盘的供应商,拥有20余年丰富的制造经验,17年上半年净利润0.35亿,收购完成后将为公司增厚利润,并与公司在轻量化铝合金底盘研究方面有协同效应。公司未来5年内计划在底盘业务投资25亿元,在轻量化业务投资25亿元。公司深入布局底盘系统,积极投入汽车轻量化研究,把握行业发展脉络,未来轻量化业务发展将更上一层楼。 坚持智能化战略布局,国产替代正当时 公司坚持在汽车电子化、智能化方向进行战略布局,2017年公司以非公开发行股票方式募集23.95亿元建设年产260万套的电子真空泵和150万套智能刹车IBS的项目。目前电子真空泵已完成了升级换代,进入市场推广和量产阶段,后续将继续开发国内客户并向国际市场辐射推广;由于技术含量高,产品复杂,公司决定提高智能刹车系统IBS项目测试标准,延长测试周期,项目进展略低于预期。我们认为,汽车电子和智能化是未来发展方向,公司为实现电子真空泵、智能刹车等高端领域的自主替代,大力投入研发,未来自主替代空间可期。 零部件国产替代先锋,维持“买入”评级 公司NVH业务稳定发展,福多纳收购交割,积极布局智能化零部件,国产替代正当时。考虑到下游客户销量增速或放缓,上游原材料价格上涨,我们下调公司2018-19年盈利至8.9/11.2亿元,下调10.37%/5.48%,预计2020年归母净利润14.12亿元;对应EPS分别为1.22/1.54/1.94元。可比公司18年平均28XPE估值,考虑行业竞争激烈,增速放缓,给予公司18年22~23X估值(下调38.7%~39.3%),目标价26.84~28.06(下调30.3%~29.9%),维持“买入”评级。 风险提示:国内车市销量整体风险,汽车轻量化业务进展不及预期。

17年业绩下滑低于预期,长期提升空间较大 4月17日,公司披露2017年年报,2017年实现营业总收入800.12亿元,同比+1.87%;实现归母净利71.37亿元,同比-30.61%,业绩低于此前预期。2017Q3-Q4分别实现营收178.76/285.81亿元,同比+0.40%/+14.62%,较上半年略有好转;实现归母净利11.90/13.59亿元,同比-47.42%/-46.74%。我们认为,公司归母净利大幅下滑主要由于合资公司长安福特17年新产品投放较慢销量下滑。18年长安福特与自主均将开启新一轮产品周期,我们认为公司长期提升空间较大,但是18年行业整体增速放缓,竞争更加激烈,公司业绩增长存不确定性,评级下调至“增持”。 自主品牌同比下滑,18年将迎新一轮产品换代 2017年长安自主品牌乘用车销量116.3万辆,同比-9.4%,其中SUV系列销量64.5万辆,轿车系列销量16.3万辆,新能源系列销量6.1万辆。据Marklines数据,分车型来看,中档SUVCS75销量24.0万辆,同比+14.8%。17年8月新上市第三代紧凑型SUVCS55销量8.0万辆,而老牌低价位CS35销量15.2万辆,同比-12.1%。从趋势来看,公司单价较高产品成为公司业绩增长点。根据搜狐汽车报道,2018年长安自主将迎来新一轮产品换代期,包括第二代逸动和逸动XT、CS35换代和第三代悦翔;欧尚事业部或将推出3款新车,公司自主品牌更新换代有望为公司业绩带来的提升。 合资品牌表现乏力,福特18年销量存不确定性 根据新浪汽车报道及公司公告,2017年长安福特销量82.8万辆,同比-12.3%;长安马自达销量19.2万辆,同比+1.3%。由于2017年福特新产品更新较慢以及车市整体增长放缓,其销量有所下滑。根据搜狐汽车报道,我们预计2018年福特将开启新一轮产品周期,全新SUV福特锐界和翼虎已上市,接下来还将上市蒙迪欧PHEV及新一代福克斯。此外,2019年林肯国产化值得期待。但是2018年前三月,长安福特累计销量13万辆,同比-35%。我们认为,尽管2018年长安福特有多款新产品推出,销量仍存不确定性。 业绩增速存不确定性,下调至“增持”评级 公司积极寻求汽车产业转型升级,在新能源汽车、智能化、车联网、汽车金融等领域深入布局,同时公司产品不断更新换代,18年将迎来自主与合资品牌新产品周期。但是18年行业整体增速放缓,竞争更加激烈,预计2018-2020公司归母净利将达73.59/77.51/82亿元(18/19年分别下调18.23%/24.94%),对应EPS为1.53/1.61/1.71元,参考行业18年平均约15XPE,考虑行业竞争激烈,公司业绩增速相对其它公司较慢且存不确定性,我们给予公司18年8-9X(下调17.5%,折价40%)PE估值,下调公司目标价至12.24-13.77元(下调约25.69%),下调至“增持”评级。 风险提示:市场消费乏力,公司产销增速不及预期,合资股比放开等政策不确定性。

17年业绩符合预期,维持“买入”评级。 4月16日,公司披露2017年年报以及2018年一季报,2017年实现营业总收入11.3亿元,同比+25.58%;实现归母净利2.5亿元,同比+30.89%,符合此前预期。公司18年Q1营收3.23亿,同比+21.72%;实现归母净利0.66亿,同比+16%。一季度业绩略低于预期,主要是因为美元持续下跌导致公司当期汇兑损失大幅增加以及银行借款增加导致利息支出上升。公司拟每10股派发现金股利1.25元。公司为精锻齿轮龙头,随着公司产品在大众渗透率增加及新能源项目积极推进,我们预计公司未来业绩有望继续保持高速增长,维持“买入”评级。 收入稳定增长,汇兑损益影响业绩。 2018年一季度,公司市场订单持续增长,收入同比+21.72%,其中国内销售收入增长18.82%,出口市场收入增长24.11%。一季度毛利率40.27%,由于产品销售价格年降,钢材等原材料价格上升,毛利率同比略有下降。销售费用、管理费用占营业收入比例环比、同比均有所下降,公司加大成本管控力度。财务费用增加333%,达到1280万,主要是因为美元持续下跌导致当期汇兑损失大幅增加以及利息支出增加。公司国际销售以美元结算比例高,受美元汇率影响较大。此外,公司齿轮产品不在美国对中国商品加征关税目录内,若两国贸易摩擦加剧,可能影响公司海外销售业务。 深度绑定大众DSG项目,结合齿轮有望放量。 公司产品获得国内外多方认可,结合齿轮有望放量。公司作为精锻齿轮细分领域的龙头企业,产品需求不断向好,根据公司公告,公司在大众DQ200双离合自动变速器结合齿轮项目的供货份额将由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%,从2018年开始逐步爬坡递增供货;同时公司还获得大众DQ381双离合自动变速器一档结合齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,预计项目将在2019年下半年进入批量供货。我们认为公司在大众供货不断增加将进一步巩固公司在汽车自动变速器配套业务领域的行业地位,同时将为公司未来业绩增长提供可靠支撑。 精锻齿轮细分龙头,看好公司长期发展。 公司是国内精锻齿轮龙头,在零部件深度国产替代趋势加速的大背景下,公司有望持续开拓客户,提升市场份额。公司是一汽大众DSG核心供应商,2018-19年将全面受益于一汽大众新产品周期及产品渗透率提升。同时,公司积极布局新能源汽车产业链,我们看好公司长期发展。我们维持18-19年盈利预测不变,盈利分别为3.42/4.47亿元,预计2020年盈利为6.01亿元,对应EPS分别为0.84/1.10/1.48元,可比公司2018年平均估值约20倍,公司是精锻齿轮龙头企业,我们认为可给与公司18年23.8~25倍PE估值,维持目标价20.00~21.00元不变,维持“买入”评级。