业绩高增速受益于重卡高景气,多元布局助力价值转型 公司4月16日公布2017年年报,公司2017年营收90.17亿元,同比增长40.40%;归母净利25.71亿元,同比增长53.77%。公司核心业务柴油机燃喷系统受益于重卡销量高景气,业绩高增速基本符合我们预期。预计2018年重卡销量有望保持平稳,公司高压共轨系统与尾气处理系统凭借技术优势,有望受益于排放标准升级;公司凭借充裕现金流保障外延扩张能力,在新能源车核心零部件等业务的多元布局有助于打破公司对重卡周期的依赖,提升业绩增长稳定性,维持“买入”评级。 燃喷系统受益于重卡景气,尾气处理业务受益于排放标准升级 公司核心业务燃喷系统直接受益于重卡高景气。公司2017年燃喷系统业务营收同比+54.60%;参股子公司博世汽柴投资收益同比+58.16%。考虑治超政策影响持续及重卡更新换代等因素,我们预计2018年重卡销量有望保持平稳。排放标准升级趋势下,高压共轨系统精度要求提升,拥有高技术壁垒的博世汽柴市占率有望持续提升。另一方面,排放标准升级有望进一步拉动公司尾气处理业务,我们预计DPF系统有望成为国六标准下的柴油机标配,大幅提升单车价值量。公司依托传统SCR、DOC业务优势,积极发展DPF业务,竞争优势有望持续强化。 充裕现金保障外延扩张,多元布局助力业绩稳定增长 公司资产负债率近年来维持在25%以下,充足的在手现金不仅为高分红提供基础,更为积极外延布局提供保障。公司参股子公司中联电子与博世合资设立的联合电子是国内动力总成管理系统龙头,配套多家自主及合资品牌主机厂,我们预计优势自主品牌销量增速有望持续高于行业增速,拉动中联电子业绩,而博世智能驾驶技术亦有望持续导入。此外,公司3月27日公告,拟投资3000万美元参股全球新能源轮毂驱动系统龙头Protean12.34%股份,布局新能源轮毂驱动系统。我们认为,多元业务布局有助于打破公司对重卡周期的依赖,提升业绩增长稳定性。 排放标准升级+多元业务布局助力业绩成长,维持“买入”评级 我们认为排放标准升级将促进公司传统主业燃喷系统与尾气处理业绩增长;多元业务布局有望提高公司业绩成长稳定性。由于重卡行业2017至2018Q1景气度超出我们2017年8月报告中的判断,并考虑公司多元业务成长性,上调盈利预期,预测公司18-20年归母净利分别为26.6/27.8/29.5亿元(18/19年分别上调14.6%/3.4%),对应EPS分别为2.63/2.75/2.93元。由于重卡行业存在一定周期性,公司PE长期低于其他零部件可比公司。参考可比公司2018年平均约12.6倍PE,给予公司2018年11-12倍PE,对应目标价28.93-31.56元(下调约2.4%),维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。

17年业绩略低于预期,维持“买入”评级。 4月13日,公司披露2017年年报,2017年实现营业总收入43.2亿元,同比增长38.63%;实现归母净利3.1亿元,同比增长21.13%,略低于此前预期。分季度看,公司Q3/Q4营收分别为10.83亿/12.33亿,同比+43.15%/+34.01%;实现归母净利0.73亿/0.71亿,同比+21.46%/-9.70%;其中Q4受资产减值损失及铝材、钢材等原材料价格上升影响,净利不及去年同期。公司拟向投资者每10股派发现金股利0.4元。我们认为公司作为热交换器龙头,将持续受益于乘商“双翼”驱动及新能源热管理业务不断发展,未来业绩有望继续增长,维持“买入”评级。 商乘两翼业务发展,预计18年业绩将延续较高增长。 公司商乘并重,客户结构不断升级,预计2018年将延续较高增长。公司是热交换器龙头,乘用车业务配套长安、长城、吉利和广汽等自主品牌以及福特,雪佛兰及通用等外资品牌,同时已进入大众供应体系,我们预计公司乘用车业务2018年将延续高速增长;商用车业务模块化供货比例持续提升,2018年环保政策趋严,新生产柴油车将安装符合产品技术标准要求的排气后处理装置,我们预计EGR总成、机油冷却器、机滤总成等产品份额和单车配套价值随着排放标准升级将有较大增长,为公司业绩增长提供动力。 外延并购升级系统配套能力,新能源热管理有望快速增长。 外延并购增强实力,新能源热管理系统将逐步打开盈利空间。公司于18年1月宣布以1.29亿元收购及增资方式获得郎信电气55%股权。郎信电气主要生产乘用车电子冷却风扇及各类电机,技术能力出色,我们认为公司控股郎信将完善公司乘用车换热-冷却产品链,提升公司的系统集成和配套能力。此外,公司新能源热管理业务包括电池冷却系统、水冷板、PTC加热器等高附加值产品,现已进入宁德时代、广汽、吉利、比亚迪、江铃和长江等公司的配套体系,随着产能不断扩张,未来有望配套更多优质海内外新能源汽车客户,逐步打开盈利空间。 汽车热交换器龙头,看好公司乘商业务持续发展。 我们认为公司作为热交换器领域龙头企业,产品竞争优势明显,未来将持续受益于乘用车零部件国产替代带来的发展机遇和商用车模块化供货带来的业绩增长。我们预计2018-19年的行业整体销量将进入2%-3%左右的低速增长期,公司业绩或受影响,调整公司2018-19年盈利预测至3.80/4.77亿元(下调约6-7%),预计2020年盈利为5.87亿元,18-20年对应EPS分别约为0.47/0.60/0.73元,参考同业可比公司2018年平均约21XPE估值,公司是热交换领域细分龙头,可给予公司2018年23.5-25.5XPE估值,目标价调整至11.05-11.99元(下调约7-8%),维持“买入”评级。

广汇宝信拟实施股权激励,经销商龙头继续看好,维持“买入”评级 公司子公司广汇宝信拟实施股权激励计划,向董事、高管及核心骨干员工,授出购股权共计7,500万股,授出价格为每股3.256元港币。我们认为股权激励计划将优化广汇宝信治理结构,带动核心员工积极性,有利于广汇宝信长期发展。广汇汽车是国内汽车经销商龙头,奥迪、宝马、捷豹路虎和沃尔沃等豪华品牌国内最大经销商,维修保养、汽车金融和佣金代理等后市场衍生业务布局优势明显,我们继续看好公司长远发展,维持“买入”评级。 广汇宝信业绩高增长,拟收购门店加密宝马网点布局 2017年广汇宝信实现营收341.36亿元,同比增加32.78%;归母净利8.04亿元,同比大幅增加94.02%;我们认为广汇宝信业绩实现大幅增长主要得益于广汇汽车并购整合效应和宝马强产品周期带动。我们认为随着汽车消费升级趋势持续,广汇宝信的业绩增长势头将延续。同时,公司附属公司苏州宝信拟以6.19亿元全资收购上海众国汽车和合肥港荣持有的位于上海、合肥和芜湖的3家宝马品牌4S店及1家宝马二手车中心,我们认为公司继续扩大东部区域宝马品牌经销网点布局,有利于提升公司的长期盈利能力。 拟收购爱卡汽车股份,助力公司业务拓展 公司拟以6.8亿元收购爱卡汽车23.68%股权,爱卡汽车是国内知名汽车垂直门户网站,截止2017年Q3,爱卡汽车拥有有效注册用户2051万人,日均PV超过2.47亿,开放的互动交流平台超过2500个,业务覆盖国内437个城市,囊括海内外18000余款热门车型的即时资讯、资深评测、权威数据和全面报价。我们认为公司此次资产收购将加深公司与爱卡汽车的合作,进一步加强互联网对传统业务的资源导流,建立线上线下服务闭环,增强用户粘性及满意度,助力公司新车销售及二手车业务拓展,打造真正的汽车综合服务平台。 子公司实施股权激励计划,继续看好公司长远发展 公司是国内汽车经销商龙头,主营中高端和豪华品牌,有望持续受益于国内汽车消费升级趋势的加强,同时子公司广汇宝信将实施股权激励计划,有利于公司长远发展。我们预计行业2018-19年整体销量将进入2-3%的低速增长期,公司盈利增速或受影响,我们调整公司2018-19年盈利预测至48.1/58.2亿元(分别下调约6%),对应2017-19年EPS分别约为0.48/0.59/0.71元,参考同行业可比公司2018年平均约17XPE估值,公司是细分龙头,我们认为可给与公司2018年17-18XPE估值,目标价区间调整为10.03-10.62(下调约2%),维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。

新能源客车补贴退坡,公司业绩下滑符合预期 公司4月2日公布2017年年度报告,公司2017年营收332.22亿元,同比下降7.33%;归母净利润31.29亿元,同比下降22.62%。报告期内新能源客车补贴退坡,行业销量下滑;补贴资金回款周期拉长导致利息支出与坏账准备计提增加,公司业绩下滑符合我们预期。我们认为,公司在新能源客车领域竞争优势明显,随着行业景气度回暖及新能源渗透率上升,公司新能源客车市占率有望持续提升;公司产品向大型客车集中,公交车市场及出口业务仍有上行空间。公司经营趋势向好,维持“增持”评级。 大中型客车市占率稳步提升,公交车市场及出口业务仍有上行空间 公司2017年大中型客车销量同比下降6.23%(低于全行业13.88%降幅),市占率35.4%,同比提升2.9pct。公司产品向大型客车集中,2017年大型客车占比提升4.85pct至40.56%,提升平均单车价值量。2017年我国公交车保有量65.12万辆,逆势同比增长7.0%(交通运输部数据)。我们认为随着我国城镇化率提升+公交车新能源替代持续进行,公交车市场仍有上行空间。2017年公司公交车销量约为2.7万辆,市占率27.5%稳居行业第一。预计公司将把握中部枢纽区位优势,继续拓展中西部蓝海市场。同时,公司加快海外战略布局,预计出口业务有望持续贡献业绩增量。 公司新能源客车技术与成本优势突出,补贴新规有望促进龙头市占率提升 公司2017年大中型新能源客车销量同比下降8.49%(低于全行业19.53%降幅)。2018年补贴新规虽然总体补贴力度退坡,但对高系统能量密度和低单位载质量能量消耗车型给与更高倾斜,预计拥有技术与成本优势的龙头厂商市占率有望持续提升。技术端,公司整车节能与控制技术等3项核心技术处于国际先进水平,2017年整车平均能耗降低5%以上;研发费用占总营收比重逐年上升,2017年达4.51%。成本端,公司关键零部件自制率高;凭借规模优势,拥有对上游较高的议价能力。预计随着行业景气度回暖及新能源渗透率上升,公司新能源客车市占率有望持续提升。 新能源客车龙头有望受益于市占率提升,维持“增持”评级 随着新能源汽车补贴退坡,行业门槛提升,拥有技术与成本优势的行业龙头市占率有望稳步提升。公司在大中型客车及新能源客车等盈利能力强的细分领域市占率稳居榜首,公交车市场、出口业务有望持续贡献业绩增量。预计公司2018-20年将实现归母净利约33.5/37.3/42.1亿元(18/19维持不变);对应EPS分别为1.51/1.68/1.90元。参考可比公司2018年平均约17.4倍PE估值,给予公司2018年17-18X PE,目标价区间25.67-27.18元不变,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车增速不及预期;新能源补贴退坡拖累公司盈利能力;海外市场扩张不及预期。

17年业绩略超预期,整车龙头保持行业领先地位,维持“买入”评级。 3月29日,公司披露2017年年报,2017年实现营业总收入8706.39亿元,同比增长15.10%;实现归母净利344亿元,同比增长7.51%,略超此前预期。 2017年Q1-Q4分别实现净利82.61/76.97/86.80/97.72亿元。 公司拟向投资者每10股派发现金股利18.3元,测算股息率达5.5%(按3月29日收盘价测算),具有较高投资回报率。公司2017年整车销量693万辆,同比增长6.8%,合资、自主品牌销量均实现增长。我们认为公司作为优质整车龙头,在合资稳定盈利、自主销量持续高增长的“双翼”驱动下,我们预计2018年公司业绩增速将继续高于行业,维持“买入评级”。 自主品牌实现高增长,产能布局继续优化。 2017年上汽乘用车销量达52.2万辆,同比+62.3%;其中互联网SUV 荣威RX5持续热销,销量达23.8万辆,同时荣威RX3自去年11月上市以来销量不断爬坡,预计18年有望成为上汽自主的又一爆款车型。同时据盖世汽车报道,公司在宁德的乘用车项目已进入实质性建设阶段,项目建成后将新增产能24万台,用于生产荣威、名爵品牌车型,自主品牌的产能布局继续优化。2018年,上汽乘用车将推出包括豪华SUV 荣威RX8、荣威新360和光之翼在内的多款新车型,产品线将进一步丰富,我们认为上汽自主品牌在新产品上市的推动下,销量有望延续较高增长。 合资业务稳中有进,通用将迎来产品大年。 2017年上汽大众销量206.3万辆,同比+3%,其中朗逸销量45.7万辆; 上汽通用销量200万辆,同比+6%,其中别克、雪佛兰、凯迪拉克品牌销量分别为122.4/60.2/17.4万辆。19-20年为通用产品大年,通用将推出多款SUV 新车,全面覆盖SUV 大中小细分市场,有望充分受益于SUV 渗透率提升;同时凯迪拉克将受益于消费升级,销量有望持续攀升。受益于高端产品占比提升,我们预计公司合资品牌的单车净利润有望上升。我们认为,公司合资品牌具有较强的优势地位与品牌号召力,随着合资SUV 产品线的进一步丰富,有望带动公司整体销量继续实现高于行业的增速。 龙头优势明显+自主品牌销量提升,维持“买入”评级。 公司积极寻求汽车产业转型升级,在新能源汽车、智能化、车联网、汽车金融等领域深入布局。公司处于整车企业龙头地位,盈利能力稳健,自主品牌销量增长迅猛;近五年分红比例一直高于50%,保持较高的股息率。 我们认为上汽集团在整车领域的领先地位将继续保持,预计2018-2020公司归母净利将达约368/395/427亿元(2018/19年分别上调1.66%/2.07%),对应EPS 为3.15/3.39/3.65元,可比公司18年平均PE 约12.95X,我们维持公司18年11.6X-12X PE 估值,上调公司目标价至36.54-37.8元(上调约1.83%),维持“买入”评级。 风险提示:市场消费乏力,公司产销增速不及预期,进口车关税大幅降低。

公司2017年业绩增速高,销量与毛利率双升 公司3月29日公布2017年年报,2017年营收715.75亿元,同比增长44.84%;归母净利107.86亿元,同比增长71.53%。据公司2017年产销公告,公司产品整体销量超200万辆,同比+21.27%,增速远超乘用车行业销量增速1.4%(中汽协数据)。新品档次提升叠加销量增长带来规模效应,公司毛利率提升3pct。广汽传祺品牌产品线布局日趋完善,强产品周期有望延续;合资品牌新品有序投放,产能瓶颈不断突破;新能源子公司扩能项目稳步推进。公司业务良性发展,维持“增持”评级。 自主品牌销量再上新台阶,新能源工厂开工扩能 2017年广汽传祺销售50.86万辆,同比增长36.70%,依托明星车型GS4、GS8(2017分别销售33.8万辆/10.2万辆,Marklines数据),顺势推出GS3、GS7丰富SUV产品线。传祺品牌2018年预计推出GA4(已上市)、GM6、GS4中改款、GS4EV、GS5换代等5款车型,其中7座MPVGM6符合二胎家庭需求,有望成为公司又一重磅产品,反哺公司品牌形象。2017年成立广汽新能源汽车有限公司,50亿元定增资金已募集到位,公司预计扩能项目将于2018年12月投产,贡献20万辆产能,有望助力公司业绩增长。 合资品牌产品线布局全面,产能瓶颈不断突破 据公司产销公告,2017年广汽本田销量70.5万辆,同比+10.37%;广汽丰田销量44.24万辆,同比+4.88%;广汽菲克销量20.52万辆,同比+40.11%;广汽三菱销量11.74万辆,同比+110.04%。广汽丰田销量长期受制于产能瓶颈,2017年产能利用率超100%,预计随着广汽丰田10万辆新产能释放后缓解供求矛盾,销量增长态势向好。合资品牌2018年有序投放新品,如广汽本田雅阁换代、凌派换代,广汽丰田汉兰达中改款、全新小型SUVC-HR,广汽三菱纯电动SUVA43EV,广汽菲克七座SUVK8等,强产品周期有望延续。 强产品周期有望持续,维持“增持”评级 考虑广汽传祺自主及合资品牌强产品周期延续,新能源扩能项目有望2019年贡献业绩,预测2018-2020年归母净利约134.1/158.0/181.5亿元(18/19年上调1%/5%),对应EPS分别约为1.84/2.17/2.49元。参考可比公司2018年约10倍PE估值,考虑传祺自主品牌及新能源汽车业务成长性高于行业,给予公司30%-40%溢价,即2018年13-14倍PE估值,目标价维持23.92-25.76元,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;新能源车产能建设进度不及预期。

公司2017年业绩超预期,重卡销量受益于行业高景气 公司3月28日公布2017年年报,公司2017年营收1515.69亿元,同比增长62.66%;归母净利68.08亿元,同比大增178.89%,超出我们预期。报告期内重卡行业景气持续,公司重卡及重卡发动机销量增速均超行业增速;海外并购的叉车与智能物流业务协同效应开始显现。看好公司重卡业务发展及海外业务前景,维持“增持”评级。 重卡景气有望持续,公司重卡及动力总成业务增速高于行业增速 受治超新政实施、基建投资加速等多重因素影响,2017年重卡行业延续高增长。据中汽协数据,2017年全国重卡销量111.7万辆,同比+52.4%。公司共销售重卡用发动机37万台,同比+86.9%,市占率33.1%,同比+6.1 pct;控股子公司陕汽重卡实现销量14.9万辆,同比+81.3%,稳居行业第四。控股子公司陕西法士特齿轮销售变速器83.5万台,同比+66.8%。考虑治超政策影响持续,及排放标准趋严、重卡更新换代等因素,预计重卡行业景气或具备一定持续性,公司重卡及动力总成业务有望继续受益。 非重卡用发动机优势巩固,多元化战略保障业绩稳定 公司充分利用动力总成传统优势,积极覆盖工程机械、农业装备、叉车以及大中客车等多元领域,市占率稳步提升。2017年,公司销售配套5吨装载机发动机5.66万台,同比+76.1%,增速高于行业(同期5吨装载机销量同比+45%,工程机械销量同比+47%)。在客车销量下行趋势下,公司销售大中客车用发动机2.2万台,依然实现同比1.4%增长。多元产品结构有助于增强公司抗周期波动能力。 智能物流全方位布局,海外业绩有望持续提升 公司外延战略深化智能物流产业布局,从发货管理及仓储操作、干线运输、末端配送和金融服务四大方面,全方位构筑智能物流供应链完整闭环。2017年公司海外营收653.70亿元,同比+47.30%。凯傲叉车业务与德马泰克智能物流业务在区域及供应环节实现优势互补,有望充分发挥业务协同效应,增厚公司未来业绩。 全产业链优势明显,海外战略增添新亮点,维持“增持”评级 重卡行业景气有望延续,公司业绩增速有望持续高于行业平均增速;看好公司智能物流产业布局。上调重卡及海外业务收入增速,预测公司2018-2020年归母净利分别为73.6/78.2/84.6亿元(18/19分别上调12.7%/14.8%),对应EPS0.92/0.98/1.06元。基于Wind一致预期,可比公司2018年平均PE10.02倍。考虑公司行业地位及海外业务潜在成长性,给与公司最高10%溢价,即2018年PE 10-11倍,对应目标价9.20-10.12元(上调约5%),维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;公司经营不及预期。

公司业绩增长稳健,积极布局新兴业务,维持“增持”评级。 公司2018年3月29日发布 2017年年度报告,2017年公司实现营收1404.87亿元,同比增长13.03%;实现归母净利润65.54亿元,同比增长7.87%;实现扣非后净利润63.08亿,同比增长9.92%。受益于上汽集团2017年产销增速高于行业,公司业绩增速继续保持稳定,符合我们预期。 分季度看,Q1-Q4分别实现归母净利润15.28/17.04/15.8/17.38亿元,Q4归母净利润同比增长8%,业绩增长稳定。我们认为公司在“中性化”和“国际化”道路上稳健发展的同时,积极优化业务结构,聚焦高盈利业务,布局新能源和智能化业务,未来发展值得期待,维持“增持”评级。 “中性化”战略稳步进行,海外业务保持增长。 公司继续坚持中性化战略与广汽乘用车、长城汽车、江淮汽车、北汽集团、长安汽车、吉利汽车等自主品牌整车客户建立良好合作关系,客户结构进一步完善。2017年,公司营业收入的 43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,与2016年基本持平;公司实现海外收入306.84亿,同比增长7.13%,占总收入23.08%,较去年下降0.79pct。我们预计随着公司进一步拓展国内外客户,来自上汽集团的收入比例有望进一步下降。 优化业务结构,全资控股上海小糸。 公司持续调整和优化公司业务结构,2018年3月完成上海小糸剩余50%股权的收购,将进一步夯实车灯领域的龙头地位,有利于公司实现对汽车照明业务的自主掌控和自主发展,公司2018-20年业绩增长有望。根据年报披露,2017年,公司所属博世华域转向系统有限公司完成对德国博世公司持有的博世汽车转向系统(南京)有限公司 100%股权的收购、整合工作。公司持续优化业务结构,聚焦核心业务,未来增长有望。 新能源汽车业务和自动驾驶领域布局不断取得突破。 根据年报披露,2017年,全新一代的扁铜线驱动电机已成功配套上汽乘用车荣威ERX5,并实现批量化供货。华域麦格纳已成功获得上汽大众、一汽大众MEB 平台驱动电机系统的定点意向书,预计于2020年投产。公司自主研发的、具有独立知识产权的 24GHz 后向毫米波雷达实现量产。公司产品开发及生产流程通过能力成熟度模型集成(CMMI) L3评估。公司持续加大智能化、新能源化研发投入,未来业绩增长空间大。 “中性化”+“国际化”+新能源&智能化布局,维持“增持”评级。 华域汽车是零部件行业龙头,背靠上汽获得稳定的盈利增长和现金流,公司积极拓展国内外业务,在“中性化”和“国际化”道路上稳健发展的同时,公司积极优化业务结构,聚焦高盈利业务,布局新能源和智能化业务。 我们预计公司2018-20年分别实现营收约1570.41/1746.76/1937.76亿元,对应归母净利约71.1/77.49/83.74亿元,EPS 分别为2.26/2.46/2.66元,维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。

17年业绩下滑大,关注WEY 品牌销量提升,维持“增持”评级。 公司2018年3月23日公告,2017年实现营业总收入约1012亿元,同比+2.59%;实现归母净利约50.3亿元,同比-52.4%;扣非归母净利约43亿元,同比-58.5%;由于17年公司让利促销,加大广告宣传及新品推广力度,17年整体业绩下滑较大,低于我们预期。2017年分季度看,Q1-Q4分别实现净利19.6/4.7/4.6/21.5亿元,随着2017Q3WEY 品牌车型上市,销量逐步爬坡,业绩环比逐渐改善。我们认为随着公司WEY 品牌产品线不断丰富,销售网络逐渐铺开,WEY 系列车型的销量有望进一步提高,整体盈利水平有望继续回升,维持“增持”评级。 高端SUV 品牌WEY 销量提升,公司盈利能力逐渐回稳。 WEY VV7&VV5销量逐步爬坡,2017Q4业绩环比大幅增长。WEY 系列车型VV7和VV5分别于2017年6月和9月正式上市,据公司公告,2017年累计销量分别约为5.28万和3.37万,带动公司2017Q4实现净利约21.5亿元,环比增长约469%。根据公司业绩交流会,2018年公司将推出VV6,P8等车型,WEY 产品线将继续完善。目前公司WEY 品牌4S 店约130家,我们预计到2018年底WEY 品牌4S 门店有望扩张至300家,为WEY品牌销量提升提供有力支撑。我们认为随着公司WEY 系列品牌销量的提升,公司整体盈利能力有望不断回升。 联手宝马汽车集团,加快新能源布局。 长城宝马强强联合,全面提升公司新能源汽车研发制造实力和品牌溢价能力。公司2月23日发布公告,公司与宝马签署了合作意向书,将成立合资公司,聚焦新能源汽车和未来技术。宝马是电动化水平领先的豪华品牌车企,现有i3、i8、7系、X1和X5等多个系列新能源车型,据宝马官方数据,2017年宝马全球销售新能源汽车超10万辆。长城汽车目前在售新能源车型仅有长城C30EV,WEY 系列新能源车型尚未形成销售。我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力。 公司业绩低点已过,继续关注WEY 系列品牌销量提升。 公司2017年业绩下滑较大,我们认为随着WEY 系列车型产品线不断丰富,销售网络不断扩张,销量有望继续提升,盈利能力有望逐步回稳。鉴于SUV 市场竞争激烈,行业整体增速放缓,我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约75.2/86.1/105.9亿元(2019年下调约11%),EPS 分别为0.82/0.94/1.16元。 参考行业可比公司2018年平均约11.5X PE估值,公司为SUV细分龙头,18~20年归母净利润CAGR 18.65%,显著高于乘用车行业平均约3%的复合增速,考虑到公司与宝马合作的预期,我们认为可以给予公司2018年16-17X PE 估值,目标价区间13.12~13.94元(下调约5.7%),维持“增持”评级。 风险提示:SUV 市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。

2017业绩大幅下滑,氟化铝业务量价齐升是亮点。 公司2017年总营收37.68亿元,同比增长31.25%;归母净利润2.57亿元,同比下降46.1%。报告期内六氟磷酸锂价格下降,公司业绩下滑符合市场预期。氟化铝业务是公司业务亮点,2017年环保限产趋严,氟化铝供给收缩,氟化铝价格从2016年6000-7000元/吨涨至2017年底12000元/吨左右。我们预计2018年公司氟化盐产品国内市占率有望达40%,并将长期受益于供给侧改革下的行业集中度提升。六氟磷酸锂有望触底回暖;锂电池和整车业务前景广阔。维持“买入”评级。 成本支撑+需求增长,六氟磷酸锂价格有望企稳。 随着竞争对手六氟磷酸锂新产能投放及新能源补贴退坡,六氟磷酸锂价格从2016年最高43万元/吨下降至2017年下半年最低13万元附近,我们预计六氟磷酸锂价格下降成为公司净利下滑主因。凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力,公司2017年毛利率依然高于行业平均。我们认为六氟磷酸锂价格下行空间已经不大,由于主要原材料碳酸锂2017年9月以来上涨幅度大,六氟磷酸锂价格已经逼近很多小厂盈亏平衡线;随着新能源补贴政策落地,下游需求恢复性增长,预计2018年六氟磷酸锂价格有望企稳,量将回升。 电池及整车业务稳步推进,打通全产业链。 公司1月16日公告定增获批,拟募资16.97亿元用于年产1万吨锂电池项目和30万套/年新能源汽车动力总成项目。据公司公告,2014-2017锂离子电池产能利用率(41%/71%/81%/98%)持续提升,目前产能1亿Ah,焦作在建3亿Ah项目稳步推进,红星汽车4亿Ah项目正进行基建。我们认为,新能源汽车补贴新规提高技术门槛,对高能量密度电池给予更高倾斜,公司将凭借三元软包电池的技术优势持续受益于产业升级与优化。除动力锂电池、整车制造业务外,公司正积极布局网约车、分时租赁、新能源物流业务,抢占行业快车道。 传统氟化盐业务优势明显,六氟磷酸锂业务有望触底回暖,“买入”评级。 公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革;六氟磷酸锂业务有望触底回暖。预计公司2017-2019将实现营收37.68/45.22/57.88亿元(前值2017/2018:94.76/110.50亿元,下调主要原因为六氟磷酸锂价格中枢下移),归母净利润约2.57/4.05/4.85亿元(前值2017/2018:10.76/12.33亿元),对应EPS约0.40/0.63/0.75元(前值2017/2018:1.66/1.90元)。同行业可比公司2018年平均PE27.28倍,考虑公司锂电池与整车业务潜在成长性,给30%~33%估值溢价,即2018年35.46-36.28倍PE,对应目标价22.34-22.86元,维持“买入”评级。

2017年业绩符合预期,受益大众新周期,维持“买入”评级 2018年2月26日,公司发布2017年度业绩快报,预计2017年实现营收11.3亿元,同比+25.7%;实现归母净利约2.51亿元,同比+31.5%,公司国内外业务增势良好,2017年国内市场收入同比+30.3%,国外市场收入同比+10.0%,整体业绩表现符合我们预期,同时受益于公司产品结构不断优化,公司2017年净利增速高于营收增速,盈利能力得到进一步增强。我们认为公司产能瓶颈将不断突破,同时随着公司主要客户大众2018年开启新一轮产品周期,我们预计公司2018-19年业绩有望继续保持高速增长,我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 Q4业绩稳步增长,产品需求不断向好 公司业绩稳步增长,产品获得国内外多方认可。17Q4公司实现营业收入约3.3亿元,同比+22.4%,环比+18.9%,实现归母净利润约0.7亿元,同比+26.7%,环比+18.8%,业绩增速稳定。公司作为精锻齿轮细分领域的龙头企业,产品需求不断向好,根据公司公告,公司在大众DQ200双离合自动变速器结合齿项目的供货份额将由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%,从2018年开始逐步爬坡递增供货,我们认为公司在大众供货的份额提升将为公司的业绩增长提供可靠支撑。 积极布局新能源产业链,增添业绩增长新动力 公司积极布局新能源汽车关键零部件项目,提高中长期竞争力。公司目前新能源汽车领域主要产品为差速器齿轮、电机轴和传动系统小总成等,部分产品已开始批量生产,差速器锥齿轮已开始为蔚来汽车等配套,其他客户正持续拓展。根据公司2017年公告,公司筹划投资5亿元投建新能源汽车零部件项目,进一步扩充新能源关键零部件产能。我们认为公司把握新能源汽车市场快速成长的契机,积极布局新能源汽车产业链,将进一步巩固行业龙头地位,打开业绩增长新空间。 精锻齿轮细分龙头,看好公司长期业绩增长 公司是国内精锻齿轮龙头企业,在零部件深度国产替代趋势加速的大背景下,公司有望持续开拓客户,提升市场份额。同时,公司是一汽大众DSG核心供应商,2018-19年将全面受益于一汽大众新产品周期。根据公司业绩快报,我们调整公司2017年盈利预测至约2.51亿元(下调约2%),维持2018-19年盈利预测不变,即分别约为3.42和4.47亿元,对应EPS分别为0.62、0.84和1.10元,目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业发展低于预期,大众DSG项目发展不及预期。

与宝马联姻聚焦新能源,提升公司品牌溢价,维持“增持”评级 长城汽车2月23日发布公告,长城和宝马已签署合作意向书,将成立合资公司,未来合作将聚焦于新能源汽车和未来技术;长城汽车或其关联方将成为多数股东,宝马或其关联方成为少数股东。同时,宝马发布公告称,宝马集团正在深入探讨有关在中国建立新合资公司的事宜,进一步促进旗下品牌MINI的发展。我们认为,长城和宝马达成新能源汽车领域的合作意向,合资公司有望率先实现MINI品牌电动车型的国产化,全面提升长城汽车的技术水平和品牌溢价能力,我们维持长城汽车“增持”评级! 与国际大牌合作,全面提升新能源汽车研发制造实力 长城汽车有望积累新能源汽车生产制造经验,进一步提升新能源汽车研发水平。宝马是世界顶级汽车制造公司,拥有先进的技术和丰富的管理经验,同时也是欧洲豪华车企中电动化领先的企业。据太平洋汽车网和网易汽车报道,宝马集团现有i3、i8、7系、X1和X5等多个系列新能源车型,2017年全球销售新能源汽车超10万辆,同时宝马计划到2025年将提供25款电动化车型,包括12款纯电动车型。长城汽车目前在售新能源车型仅有长城C30EV,WEY系列新能源车型尚未形成销售。我们认为长城与宝马在新能源领域的合作将全面提升长城在新能源汽车领域的研发制造实力。 合资有望快速提升新能源汽车销量,缓解新能源积分压力 合资提升新能源汽车销量,缓解新能源负积分带来的压力。根据公司2017年产销公告,长城汽车2017年累计销售车辆约107万辆,按工信部2019-20分别10%和12%的新能源积分要求,预计2019和2020年长城汽车将需求新能源积分合计约为24万分,对应约8万辆新能源车型累计销量。根据宝马汽车公告,2017年宝马MINI品牌中国区销量约3.5万辆,此次长城与宝马的合资,我们预计将率先实现宝马MINI品牌电动车型的国产化,全面提升宝马MINI的销量,助力长城汽车缓解2019-2020年新能源积分的压力。 看好公司高端SUV市场的持续突破及新能源汽车领域的新拓展 公司在SUV领域产品线优势明显,未来有望充分受益于国内SUV渗透率的提升和销量的增长。此次公司与宝马达成新能源领域的合资意向,我们认为将全面提升公司在新能源汽车领域的研发和制造实力,以及品牌溢价能力,合资落地后预计将缓解公司新能源积分压力,我们看好公司在高端SUV市场的持续突破和新能源汽车领域与宝马的合作,暂不考虑与宝马合资对公司2018-19年业绩的影响,预计公司2017-19年分别实现归母净利约50.4/75.2/96.7亿元,EPS分别为0.55/0.82/1.06元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。

国内客车行业龙头,多维竞争优势凸显 公司是国内大中客车的龙头企业,已连续14年蝉联中国大中型客车销量冠军,在市场、资源、技术等多个方面具有很强竞争力。公司长期以来经营稳健,2012-2016年营收年复合增速达12.65%。2017年新能源补贴退坡,在行业整体承压的情况下,公司市场份额稳步提升,盈利能力基本保持稳定,多维度竞争优势进一步凸显,龙头地位进一步稳固。2018年新能源汽车补贴继续退坡,行业整合有望加速,未来拥有核心技术、客户资源和成本优势的龙头企业将获得更大发展机会。我们认为公司作为客车行业龙头企业,在新能源客车的市场份额将获得进一步提升,“增持”评级! 政策导向趋于明朗,市场化变革利好龙头企业 2018年新能源补贴继续退坡,新能源客车竞争新格局将有利于龙头企业,公司市占率有望继续提升。2018年新能源汽车补贴继续调整,政府“扶优扶强”的政策进一步落实。短期来看,新能源补贴退坡或将引发抢装效应,增加行业短期销量。中长期来看,我们预计新的竞争格局将加速行业洗牌,提高行业进入门槛,有利于龙头企业进一步发展。公司具有市场、资源和技术等多方面竞争优势。2017年公司在新能源客车的市场占有率约24%,我们预计到2020年将进一步提升至30%,同时盈利能力也有望继续维持在行业较高水平。 海外市场持续开拓,打开业绩增长新空间 海外新兴市场发展迅猛,公司有望把握“新能源窗口期”实现弯道超车。公司已经是全球最大的单一客车厂,规模优势明显,销售网络覆盖30多个国家和地区。相比传统客车,公司新能源客车在技术上更具优势,2017年公司已经获取了法国客户50台新能源客车订单,实现了新能源客车外销的突破,加快了向高端主力市场的进军。据中国客车网数据,2017年宇通累计海外出口总量达8712辆,同比+22.34%。我们认为,未来随着国家“一带一路”战略的持续推进,公司将继续加快海外重点市场的战略布局,海外市场将持续为公司贡献增量。 新能源客车龙头有望受益于市场份额不断提升,给予“增持”评级 随着新能源汽车补贴逐渐退坡,行业门槛提升,市场份额正向行业龙头企业集中。公司作为客车龙头,在大中型客车及新能源客车等盈利能力强的细分领域市占率稳居行业榜首。我们预计公司2017-19年将实现主营收入分别约为322/338/358亿元;归母净利分别约为31.8/33.5/37.3亿元;对应EPS分别为1.44/1.51/1.68元。在新能源“后补贴时代”,我们认为公司有望凭借市场、资源和技术等优势持续扩大市场占有率,参考行业可比公司2018年平均约17XPE估值,可给予公司2018年17-18XPE估值,目标价区间25.67-27.18元,首次覆盖,“增持”评级! 风险提示:新能源客车增速不及预期;新能源补贴退坡拖累公司盈利能力;海外市场扩张不及预期。

全球汽玻龙头,业务放量可期,“增持”评级 公司为世界排名前列的汽车玻璃供应商,在全球汽玻市场龙头优势显著。公司已迈出新一轮扩张步伐,产能持续爬坡,同时国内后市场以及海外业务拓展进程加速。海外市场份额有望提升,同时美国子公司已开始良性运营,产能不断扩大,未来有望增厚公司业绩。此外,受益于产品专营及强成本控制能力,公司产品盈利能力突出。我们看好公司市场扩张后带来的业绩弹性提升,首次覆盖给予“增持”评级。 原材料价格影响可控+高附加值产品开拓,盈利能力有望提升 公司产品盈利能力较强,自从2013年以来毛利率长期保持在40%以上,产品盈利水平对比国际竞争对手具有较大优势。产品主要原材料中,我们预计纯碱价格已达到上行周期的较高位,而浮法玻璃主要能源天然气尽管近期存在价格上涨情况,但成本占比预计不会高于2014年水平,整体处于可控范围。同时公司在玻璃智能化、功能化等高附加值领域投入持续加大,其产品已配套多款高端车型。随着公司产品结构不断向高附加值领域升级,未来公司产品有望量价齐升,迎来新弹性增长点。 市场空间持续上升,海内外产能持续爬坡助市占率提升 单车玻璃用量爬坡、产品附加值提升趋势下,全球汽玻市场上升空间犹存。我们测算2017、2018年全球汽玻市场规模约为850亿元、920亿元。随着海内外新增产能逐步释放,公司市场份额有望进一步加大。已建成或在建汽玻生产基地共14个,2017年产能预计达3000万套。已建成汽车级浮法玻璃生产基地4个,目前已有产能96万吨。本溪也规划新建三条生产线,建成后产能有望进一步扩大。美国代顿汽玻基地产能逐年扩张,550万套/年产能已建成预计将于2019年完成产能爬坡。 开拓国内后市场与海外新空间,美国工厂业绩逐渐向好 国内AM市场蓬勃发展,当前公司OEM与AM业务营收占比各约80%、20%,AM业务有较大提升空间。美国子公司经营转好,预计今年有望扭亏。同时我们预计浮法玻璃工厂今年大概率实现盈利,18年起有望持续贡献利润增量。目前美国配套市场提升空间较大,公司有望进入通用、克莱斯勒、丰田、本田及现代等整车客户配套体系,订单增量有保障。随着公司美国子公司产能的不断释放,中长期海外市占率有望迎来较大提升。 全球市占率稳步提升+产品附加值提升,目标价30-31元 我们认为,公司在汽玻市场优势显著,海外子公司良性经营,未来市场份额提升是大概率事件。随着公司汽玻产品的量价齐升,公司未来业绩增速大概率高于行业增速。我们预测公司17-19年归母净利为32.2/36.2/41.5亿元,对应EPS为1.28/1.44/1.65元。可比公司18年平均PE估值为21.22倍,我们给予公司PE估值区间20.8-21.5倍,目标价30-31元。 风险提示:全球汽车行业增长疲软;公司海外扩张不及预期,原材料价格上涨风险。

17年业绩高增长,18年强产品周期延续,维持“增持”评级。 公司预告2017年度实现归母净利区间97.4至116.34亿元,同比增长55%到85%,实现扣非归母净利润约94.54至106.74亿元,同比增长55%到75%。受益于自主传祺品牌和合资品牌销量超越行业增长,公司整体业绩实现高速增长,略低于我们预期。我们认为2018年公司自主和合资品牌将延续强产品周期,多款新品及改款车型上市将助力公司销量水平继续上台阶,整体业绩有望保持较高速增长,我们看好公司长期发展,维持“增持”评级。 自主合资齐发力,2017年整车销量实现高速增长。 自主及合资品牌销量大增,2017年整体销量增速超越行业。据中汽协数据,2017年国内乘用车实现销量约2471.83万辆,同比+1.4%。根据公司产销公告,2017年广汽传祺实现销量约50.86万辆,同比+37.6%;广汽本田实现销量约70.5万辆,同比+10.37%;广汽丰田实现销量约44.24万辆,同比+4.88%;广汽菲克实现销量约20.52万辆,同比+40.11%;广汽三菱实现销量11.74万辆,同比+110.04%;公司整体实现汽车销量超200万辆,同比+21.27%,远超行业平均水平。我们认为,公司自主及合资品牌市场口碑良好,产品线布局全面,未来自主合资双升的局面将延续。 强产品周期延续,产能释放将助力销量保持较高增长。 2018年自主及合资品牌将推多款新车,产能瓶颈突破将助力公司销量高增长。据汽车之家信息,2018年1月传祺品牌新上市了GA4,后续还将推出GS5和GM6全新车型,主力车型GS4也将迎来全新改款;广汽丰田全新凯美瑞2017年11月已上市,2018年还将推出全新小SUVCHR;广汽本田2018年将推出全新雅阁、讴歌RDX和飞度;广汽菲克也将推出全新7座豪华SUV。同时,2018年广汽乘用车杭州工厂20万产能将陆续爬坡,广汽丰田也将突破产能瓶颈。我们认为,公司自主和合资品牌强势产品周期叠加产能释放将助力公司2018年销量延续较高增长速度。 自主合资共振,业绩表现值得期待,维持“增持”评级。 广汽集团传祺品牌产品线布局日趋完善,合资品牌加速产品投放,产能瓶颈正不断突破。考虑乘用车市场增速放缓,竞争加剧,公司销量增速和盈利能力存在下滑的可能,我们下调公司2017-19年归母净利至约110.7/132.6/150.2亿元(分别下调6.49%/16.41%/19.66%),对应EPS分别约为1.54/1.84/2.08元。我们认为公司自主及合资品牌强产品周期延续,业绩将保持增长,参考同行业平均2018年约11倍PE估值,可给予公司2018年13-14倍PE估值,目标价区间调整为23.92-25.76元(下调约19%),维持“增持”评级。