内部改革叠加禽链景气行情,业绩持续向好。禾丰牧业是东北地区的饲料龙头企业,公司近年来积极向肉禽一体化和生猪养殖产业链进行延伸。2018年公司归母净利润5.52亿元,同比增长17.2%,我们认为一方面与持续开展内部经营变革密不可分,另一方面则主要得益于禽链板块的高景气行情。向后展望,我们预计2019年业绩仍将继续向好,其中饲料业务基本保持稳定,生猪养殖业务扭亏为盈,禽链业务有望继续贡献核心利润增量。 2019年饲料销量或小幅增长,业绩基本保持稳定。2018年公司饲料销量235万吨,同比增长约7%。我们预计2019年饲料销量或将小幅增长,其中在生猪养殖产能持续去化的背景下猪料销量仍然面临萎缩困境;禽链行情持续向好则有望带动禽料销量保持高增。此外,公司水产料和反刍料仍将保持良好增速。2018年公司饲料业务毛利率下降0.77%至12%,2019年饲料产品结构短期恶化或导致毛利率继续面临下行压力。我们预计2019年饲料业务净利润约为1.8亿元,同比略有下降,业绩基本保持稳定。 肉禽一体化业务量价齐升,有望贡献核心利润增量。公司已经形成了较为完整的一体化肉禽产业链,在不断扩大体量规模的同时致力于提高各环节的匹配程度。我们预计2019年公司肉鸡养殖量与屠宰量分别达到3.9/5亿羽,匹配度进一步提高。2018年禽链行情向好带动板块业绩高增,2019年有望受益替代性消费需求继续实现量价齐升。我们预计2019年公司肉禽一体化业务有望实现净利润4.55亿元,同比增加约1亿元,继续贡献核心利润增量。 生猪养殖进入落地阶段,与新一轮周期形成共振。公司于2016年开始启动生猪产业布局,随着辽宁抚顺50万头生猪养殖项目一期工程投产,生猪养殖项目进入实质性落地阶段。2018年公司控股及参股合计生猪出栏量约为20万头,我们预计2019-21年有望分别达到30/60/150万头。公司生猪养殖项目主要位于本轮产能去化较为严重的东北、河南等地,新一轮周期中猪价上涨幅度或将超过全国平均水平。我们估计2018年公司生猪业务亏损约3000万元,2019-20年有望为公司贡献净利润825万元、1.65亿元。 盈利预测与投资建议。在2019年饲料销量增速2%、白羽肉鸡权益屠宰量1.75亿羽、生猪养殖权益出栏量15万头的假设下,我们预计公司2019年归母净利润6.43亿元,对应EPS为0.70元。同时,禽链业务和生猪养殖业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2019年20~23倍PE估值,对应合理价值区间为14.00~16.10元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期;鸡肉价格下跌;生猪出栏量不达预期。

温氏股份发布发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案:公司拟向顾云飞等 36名自然人发行股份、可转换债券及支付现金收购其持有的江苏京海禽业 80%股权,对应价值约 6.4亿元;同时拟向不超过5名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金,募集配套资金总额不超过本次购买资产交易价格的 100%。本次交易中,股份支付比例、可转债支付比例和现金支付比例分别为标的资产交易价格的 30%、40%、30%。 控股收购白羽肉鸡养殖老兵,战略布局白羽肉鸡市场。江苏京海禽业深耕白羽肉鸡行业 30余年,拥有白羽父母代种鸡苗 800万套、商品代鸡苗 1亿只产能,位居行业前列。2018年营业收入 4.5亿元,净利润 2.2亿元,核心竞争力突出,盈利能力较强。温氏股份养殖业务涵盖肉猪、黄羽肉鸡、肉鸭、肉鸽等多个品种,我们认为通过本次控股收购,公司以种苗业务作为战略切入口,将养禽业务从黄羽肉鸡领域进一步拓展至白羽肉鸡领域,丰富了公司在禽类养殖领域的产品结构。我们预计未来公司有望继续围绕白羽肉鸡产业链进行中下游布局,助力公司养禽和食品业务长远战略发展。 交易资产估值合理,业绩承诺彰显发展信心。公司于 2018年提出“资本驱动”作为未来发展的第四大驱动力,我们认为此次交易是公司通过“资本驱动”构建产业链生态圈的标杆性事件。截至 2019年 3月 31日,京海禽业账面净资产 5.28亿元,扣除 2亿元的货币资金,其 8亿元的股权价值对应 PB估值 2.4倍,我们认为估值较合理。此外,京海禽业承诺自 2019年 4月 1日至 2022年 3月 31日累计扣非归母净利不低于 4.1亿元,考虑白羽肉鸡行业景气度波动较大,业绩承诺的安排彰显了京海禽业对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。公司 2018年完成肉猪销售量 2229.7万头、肉鸡销售量 7.48亿只,我们预计 2019、2020年公司肉猪销售量 2300、2400万头、肉鸡销售量 8.3、8.4亿羽,不考虑京海禽业并购影响,实现归母净利润 84.7、218.8亿元,EPS 分别为 1.59、4.12元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,白羽肉鸡产业布局有望继续加码,下游屠宰加工业务进入高速成长期,我们给予公司 2019年 25~28倍的 PE 估值,对应合理价值区间为39.75~44.52元,维持“优于大市”评级。 风险提示。猪价大幅回落,出栏量大幅低于预期,原材料价格上涨。

正邦科技发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入221.13亿元,同比增长7.27%,归属上市公司股东净利润1.93亿元,同比下降63.21%。利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币0.4元(含税)。 公司同时发布2019年一季报:公司实现营业收入51.94亿元,同比增长4.74%,归属上市公司股东净利润-4.14亿元,同比下降743.42%。 生猪销量维持高速增长。公司持续巩固和优化“公司+农户”业务模式,养猪规模稳步扩张,2018年实现生猪销量达554万头,同比2017年增长62%,稳居国内生猪养殖类上市公司第三位。公司下辖8个生猪核心育种场和3个纯种扩繁场,生猪业务遍布全国江西、湖南等多个省市区,并储备了大量适宜畜牧养殖的土地,为未来发展奠定了坚实的基础。我们预计2018年公司养猪业务基本实现盈亏平衡,2019年一季度由于非洲猪瘟疫情防控投入影响,完全成本或已上升至13.5元/公斤左右。我们认为国内猪价已开启新一轮上涨周期,随着猪价逐季上行,公司养猪业务在2019年有望实现量利齐升。 饲料业务稳步发展,全产业链运营优势有望凸显。公司深耕饲料产业多年,近年来产品结构持续优化,猪料占比逐年上升,推动整体毛利率水平持续上涨。我们预计2019年公司饲料销量有望重拾升势,猪料占比将继续提升,一方面为公司的养猪业务扩张提供产业链协同效应,另一方面饲料业务较好的现金流为公司日益扩大的经营规模提供支撑。此外,公司计划在生猪集中出栏地区适度配套部分生猪屠宰厂,逐步向下游延伸,进入生猪屠宰行业,我们判断这将有利于公司减少市场价格以及调运政策对公司经营带来的潜在波动风险,加强公司全产业链运营的优势。 盈利预测与投资建议。我们预计2019、2020年公司肉猪销售量700、900万头,实现归母净利润16.3、71.1亿元,EPS分别为0.69、3.00元。公司养殖规模处于高速扩张阶段,我们给予公司2019年30~35倍的PE估值,对应合理价值区间为20.70~24.15元,维持“优于大市”评级。 风险提示。猪价大幅下降,非洲猪瘟疫情大面积扩散。

发布2018年年报和2019年一季报:2018年公司营业总收入154.22亿元,同比增长12.28%,归属上市公司股东净利润1.37亿元,同比下降55.87%。实现基本每股收益0.16元,加权ROE为4.0%。利润分配预案:每10股派发1.0元(含税)现金股利。2019年一季度公司营业总收入33.58亿元,同比增长2.21%;归属上市公司股东净利润539万元,同比下降87.85%。 饲料结构进一步优化,降本增效成果显著。2018年公司饲料销量481万吨,同比增长2.3%。2018年公司水产料销量同比大幅增长49.3%,饲料结构进一步优化。此外,公司利用发酵饲料技术降低畜禽饲料生产成本,并控制公司内部费用,降本增效成果显著。我们估计2018年公司饲料业务实现净利润约2.4亿元,2019Q1实现净利润0.47亿元。展望2019年,非洲猪瘟疫情扩散导致生猪养殖产能持续去化,公司猪料销量或将承压;禽链行情持续向好,鸡肉对猪肉具有较强替代效应,公司禽料销量有望保持相对高速增长。 2018年生猪养殖业务亏损约4000万元,未来有望量利齐升。2018年公司生猪出栏量68.1万头,同比增长25.03%。公司加快邯郸大名、河南南乐等地“1+5”猪场建设,逐步释放生猪产能,固定资产折旧和固定费用增加;我们估计2018年和2019Q1分别录得净亏损0.4亿元、0.42亿元。此外,受猪价低迷影响,2018年公司计提生猪存货跌价准备约0.43亿元,并计提并购龙华农牧产生的商誉减值约0.3亿元,由此产生的资产减值损失大幅拖累公司业绩。生猪养殖快速放量叠加猪周期提前到来,我们认为2019-2020年公司生猪养殖业务将进入量利齐升阶段。在生猪出栏量120万头的假设下,我们预计2019年公司生猪养殖业务将实现净利润约2.8亿元。 肉品业务转型升级,打造全产业链闭环优势。公司于2017年提出“做中国好香肠的领跑者”,推出风味香肠、即食香肠、速冻香肠三大系列产品,肉品业务转型升级。我们认为,公司食品端业务的持续投入不仅有利于增强盈利稳定性,也可以通过打造全产业链闭环充分发挥协同效应。 盈利预测与投资建议。在2019、20年生猪出栏量120、200万头(均不考虑并购因素)的假设下,我们预计公司2019、20年归母净利润分别为5.21、15.83亿元,对应EPS 0.62、1.89元,鉴于公司生猪养殖板块的高速成长性和向食品终端转型带来的外延预期,我们给予公司2019年25~30倍PE估值,对应合理价值区间为15.5~18.6元,给予公司“优于大市”评级。 风险提示。公司饲料销量不达预期;公司生猪出栏量不达预期;自然灾害。

仙坛股份发布2018年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入25.78亿元(+19.12%),归母净利润4.02亿元(+294.20%),实现基本每股收益1.30元。2019年一季度公司实现营业收入7.35亿元(+62.44%),归母净利润1.56亿元(+407.73%),实现基本每股收益0.51元。利润分配预案:每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。业绩预告:公司预计2019年1-6月归母净利润约为3.8-4.2亿元,同比增长327.65%-372.67%。业绩变动原因为:白羽肉鸡行业景气度持续攀升,公司鸡肉产品的销售价格同比上升,导致净利润比去年同期大幅上涨。 2018出栏量同比小幅增长,鸡肉价格大涨带动盈利高增。2018年公司商品代肉鸡养殖量为1.17亿只,同比小幅增长0.77%。由于仙坛仙和仙坛鸿两个子公司建成投产,商品鸡的自用屠宰量以及鸡肉产品的自用量都有增长,其中屠宰量达到1.15亿只。公司近几年来养殖量保持缓慢增长,利润主要受鸡肉产品价格驱动。我们测算2018年公司鸡肉和毛鸡单价分别达8565元/吨和8.23元/公斤,同比分别上涨13.27%和20.45%,尽管单位成本略有上升,但最终归母净利润增幅达294.20%。今年一季度鸡价延续上年四季度高位运行,但由于受春节假期影响,我们估算出栏量环比有所下降,使得一季度利润环比上年四季度下滑14.13%,但同比增幅达到407.73%。 鸡肉对猪肉的替代需求提升,全年鸡价有望高位运行。非洲猪瘟导致我国生猪存栏量大幅下滑,我们测算2019年猪肉缺口或达651万吨,在团膳消费等价格敏感领域,白羽鸡肉对猪肉的替代效应明显,我们预计猪肉缺口将持续拉动鸡肉的需求提升,全年鸡价有望持续高位运行。仙坛股份主要产品为下游鸡肉产品,对消费端的敏感性较高,将最直接受益需求的提升。 盈利预测与投资建议。假设2019-2021年公司养殖量分别为1.24/1.30/1.36亿只,鸡肉销售均价分别为9800/9000/8500元/吨,预计公司归母净利润分别为7.14/5.04/3.58亿元,对应EPS分别为2.31/1.63/1.16元。给予2019年13-14倍PE估值,则合理价值区间为30.03-32.34元,维持“优于大市”评级。 风险提示。鸡肉进口量大幅增加;禽流感等疫情。

发布2018年年报及利润分配方案:报告期内,公司实现营业收入421.57亿元,同比增长29.49%,归属上市公司股东净利润14.37亿元,同比增长19.06%。实现基本每股收益0.90元,加权ROE为20.21%,同比增长0.20个百分点。利润分配预案:每10股派发3.0元(含税)现金股利。 饲料销量稳步增长,2019年水产料和禽料有望量利齐升。2018年公司实现饲料销量1070万吨,同比增长26%;其中水产料、猪料和禽料销量分别为311/232/527万吨,同比增速分别为23%、53%、19%。我们预计2019年公司饲料销量有望达到1280万吨,水产料、猪料和禽料销量分别为360/260/660万吨。具体来看:1)水产料:产品结构进一步优化,综合盈利能力或显著提升。近年来公司在高端水产饲料领域持续发力,我们测算2018年膨化料和虾蟹料占比约为60%。随着产品结构进一步优化,综合盈利能力有望持续提升。2)禽料:四位一体联动机制取得突破,有望实现量价齐升。行业层面,禽链行情持续向好带动销量高增;公司层面,四位一体联动机制形成突破引致盈利能力增强。3)猪料:销量预计承压,对利润影响有限。受非洲猪瘟疫情扩散影响销量或将承压;猪料配销差较低,对利润影响有限。 生猪养殖业务录得净亏损,未来有望贡献较大利润弹性。2018年公司生猪出栏量达70万头,同比增长52%,我们估计全年该业务亏损约3000万元。向后看,公司生猪养殖快速放量叠加猪周期到来,我们认为从2019年开始公司生猪养殖业务将进入量价齐升阶段并贡献较大利润弹性;在公司生猪出栏量100万头和生猪均价16元/公斤的假设下,预计2019年实现净利润约2亿元。 动保和苗种业务快速扩张,禽屠宰贡献利润增长点。2018年公司动保业务实现营收4.73亿元,同比增速为19.8%;公司苗种业务实现营收2.8亿元。体量规模快速增长叠加盈利能力较强,我们预计此两项业务未来将成为公司重要的利润增长点。此外,公司于2017年在山东设立禽屠宰加工厂,2018年实现营收5.65亿元,同比增幅高达279%,随着业务逐渐开拓有望充分发挥与饲料业务之间的协同效应。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019/20/21年归母净利润分别为19.0/26.6/31.2亿元,对应EPS1.20/1.68/1.97元。考虑到公司领先竞争优势,我们给予公司2019年25~29倍PE估值,对应合理价值区间为30.0~34.8元,维持“优于大市”评级。 风险提示。公司饲料销量不达预期;自然灾害。

温氏股份发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入572.44亿元,同比增长2.85%,归属上市公司股东净利润39.57亿元,同比下降41.38%。利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币5.00元(含税)。 公司同时发布2019年第一季度业绩预告:公司预计2019年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损4.58~4.63亿元,比上年同期下降132.52%~132.87%。 养猪业务稳步扩张,猪价上行周期中有望实现量利齐升。公司养猪规模稳步扩张,2018年实现销售商品肉猪2230万头,同比2017年增长17%,我们预计全年养猪业务贡献净利约10亿元。公司在2018年完成种猪场新增开工产能666.2万头,竣工产能552.7万头,种猪资产较2018年初增长14%,为未来发展奠定了坚实的基础。非洲猪瘟疫情常态化以来,国内猪价已开启新一轮上涨周期。我们预计公司由于疫情防控投入及股权激励费用摊销影响,2019年一季度完全成本或已上升至13.1元/公斤,一季度养猪业务或亏损约4.5亿元;但随着猪价逐季上行,公司养猪业务在2019年有望实现量利齐升。 养鸡业务景气度高企,转型升级进程加快。公司2018年实现肉鸡销量7.48亿只,同比小幅下降。2018年黄羽鸡行业景气度较高,公司产品销售均价同比上升18%,我们预计全年养鸡业务贡献净利近30亿元。公司继续推进“掌控渠道,直配终端”的转型升级,全年实现肉禽鲜品销量同比增长68%,肉禽熟食品销量同比增长23.4%,毛鸡销售网上商城订货比例达到95%。2019 年初以来,黄羽鸡价格有所回落,我们预计公司养殖成本同时略有上升,一季度养鸡业务或实现微幅盈利。 盈利预测与投资建议。公司2018年完成肉猪销售量2230万头,我们预计2019、2020年公司肉猪销售量2400、2600万头、肉鸡销售量8.3、8.4亿羽,实现归母净利润113.8、236.9亿元,EPS分别为2.14、4.46元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,我们给予公司2019年25~28倍的PE估值,对应合理价值区间为53.50~59.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示。猪价、鸡价大幅下降,非洲猪瘟疫情大面积扩散。

普莱柯发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入6.08亿元,同比增长14.75%,归属上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长18.77%。实现基本每股收益0.42元。利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币3.00元(含税),预计派发现金红利9712.2万元。各业务板块齐发力,收入利润稳健增长。2018年公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药、技术转让收入分别为1.89/2.14/1.67/0.30亿元,同比分别增长18.19%/16.99%/3.57%/40.37%。在猪用疫苗方向,针对下游养猪行业低迷态势,公司发起了“圆环雷霆行动”,大幅降低圆环全病毒灭活疫苗市场终端价格(12元/头份降至3.98元/头份),扩大了公司产品的终端占有率,为公司下一步新品上市扩充了渠道资源。我们估算2018年公司圆环全病毒疫苗收入超过5000万元,带动圆环基因工程疫苗也实现近5000万元收入,为公司猪用疫苗板块收入及利润率的提升做出重大贡献。在禽用疫苗板块,公司强化推广“434”系列免疫方案,持续创造用户价值,进一步巩固公司市场化禽苗产品的领先地位。叠加2018年禽养殖的景气行情,公司禽苗收入也实现较快增长。 重磅新品即将上市,市场空间广阔。今年1月公司及参股企业中普生物分别获得猪伪狂犬和猪用O-A二价口蹄疫疫苗新兽药证书,我们预计伪狂犬疫苗有望于今年上半年上市,口蹄疫疫苗也有望于年底前上市。目前伪狂犬市场规模超过10亿元,公司的伪狂犬疫苗为市场上首个针对伪狂犬流行毒株的灭活疫苗,有望实现对传统产品的替代,面临巨大的市场空间。口蹄疫疫苗是目前国内最大的单品,市场规模超过40亿元,公司通过和中牧股份合作进入口蹄疫市场,打开新的成长空间。此外,口蹄疫基因工程疫苗在实验室研究阶段取得了重大突破,正在积极准备申报临床试验,未来若口蹄疫基因工程苗研发成功,将成为颠覆性产品,公司的收入利润规模可能得到显著提升。 盈利预测与投资建议。2019年由于非洲猪瘟导致生猪存栏明显下滑,我们预计猪用疫苗市场整体承压,但公司在新产品带动下,有望实现小幅增长,禽养殖方面2019年景气度继续高涨,我们预计公司禽苗收入保持较好增长。总体预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.63/1.88/2.10亿元,EPS分别为0.50/0.58/0.65元,由于公司正处研发成果转化期,内生增长动力较强,给予公司2019年30-35倍PE估值,合理价值区间15.00-17.50元(对应2019年PB为2.85-3.33倍),维持“优于大市”评级。 风险提示。新产品推广不及预期,非洲猪瘟疫情导致生猪存栏进一步下降.

圣农发展发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入115.47亿元,同比增长13.67%,归属上市公司股东净利润15.05亿元,同比增长377.79%。实现基本每股收益1.2146元。盈利能力方面,销售毛利率为20.53%,同比增长9.65个百分点,加权ROE为21.50%,同比提升16.71个百分点。利润分配预案:以1239480517股为基数,向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 公司同时发布2019年1-3月业绩预告:预计归母净利润6.40-7.00亿元,同比增长404.06%-451.31%。业绩变动原因说明:1)受鸡肉供给紧张影响,行业景气度持续攀升,公司盈利水平显著提升。2)公司继续巩固和加强内部管理,加之原材料采购价格下降,公司的成本与费用得到有效管控。 鸡肉业务销量略有下滑,但鸡价大涨带动利润提升。2018年公司鸡肉业务销量87.29万吨,我们测算屠宰量约为4.36亿只,同比小幅下滑3.61%,我们认为下滑的主要原因为部分生产线的升级改造使得产能利用率降低。2019年,我们预计公司屠宰量达到4.7亿羽,同比增长约8%。2018年鸡肉价格大幅上涨为公司利润高增主因。我们测算公司销售均价9320元/吨,同比增长约970元/吨,同时公司单位营业成本下降246元,进一步带动利润大幅增长。从单羽盈利看,2018年达到约3元/羽,达到历史较高水平文。 肉制品业务继续发力,销量快速增长。2018年公司肉制品业务销量14.46万吨,同比增长32.81%,细分看,肯德基、德克士、麦当劳、汉堡王等餐饮渠道增加了2.1万吨,农批及工业渠道增加了0.6万吨,商超渠道增加了0.5万吨,出口渠道增加了0.3万吨。尽管由于原材料鸡肉价格在2018年大幅上涨,但得益于销量的快速增长,2018年圣农食品子公司利润1.96亿元,仅下滑11.91%。2019年我们预计鸡肉均价仍将大幅提升,圣农食品利润或将被进一步压缩,但销量有望继续保持稳步增长。长期看,圣农食品利润波动幅度较鸡肉业务小,将为公司提供稳定的利润来源。 盈利预测与投资建议。假设2019-2021年公司屠宰量分别为4.7 / 5.0/ 5.3亿只,鸡肉销售均价分别为10600 / 9300 / 8300元/吨,预计公司归母净利润分别为25.79/ 14.48/ 6.49亿元,对应EPS分别为2.08 / 1.17 / 0.52元。公司作为禽链板块龙头上市公司,业绩稳定性较强,给予2019年13-15倍PE估值,则合理价值区间为27.04-31.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示。鸡肉进口量大幅增加;禽流感等疫情

从历史走向未来,海大突围。农牧业剧烈变革时期,增量机会来自何方?借力行业变革红利,企业如何突出重围实现高速增长?在对农牧产业链探索的过程中,企业的边界又在哪里?本篇报告采用历史与未来相结合的方式,力图追溯并展望一个接近真实的海大集团,以尝试对上述一系列问题作出解答。 水产料重启增量需求,受益产品结构优化。鱼价是大宗养殖鱼类普通配合饲料销量的决定性因素,与水产特种配合饲料销量的相关性较弱。消费升级叠加环保政策因素,水产养殖行业结构性调整有望带动水产料重启增量需求。公司水产料结构明显优于行业平均水平,随着产品结构持续优化,水产饲料销量受鱼价影响程度有望持续下降,综合盈利能力或将显著提升。 核心竞争力:饲料一体化综合解决方案。饲料企业增长的本质应是凭借核心竞争力实现高于行业平均水平的销量增长。基于对欧洲最大饲料生产商ForFarmers的借鉴,我们认为公司核心竞争力即形成了饲料一体化综合解决方案的经营模式,通过有效提升用户粘性实现公司与养殖户共赢发展。 以慢为快:核心竞争力基础上的产业链延伸。公司成立20年以来主要在“饲料单品类→多品类”和“食品产业链上游→下游”两大维度上扩大产业布局,最终目标为形成“原料贸易-各品类饲料-规模化养殖-食品深加工”的全产业链农牧企业。公司开展产业链延伸有其深刻的行业与时代背景,每一步均围绕核心竞争力开展,即建立在运行饲料一体化综合解决方案的基础之上。 产业链各环节回顾与预测。我们预计2018/19年公司饲料总销量分别为1070/1280万吨,生猪养殖出栏量分别为70/100万头。1)禽料:联动机制取得突破,有望实现量利齐升。行业层面,禽链行情持续向好背景下销量将保持较高增速;公司层面,四位一体联动机制形成突破引致盈利能力增强。2)猪料:2019年销量预计承压,但仍有新产能投放;对利润影响有限。受非洲猪瘟疫情扩散影响2019年销量或将承压;猪料配销差较低,对利润影响有限。3)生猪养殖:处于稳步扩张期,贡献较大利润弹性。生猪养殖产能释放叠加非洲猪瘟疫情扩散下猪周期提前反转,2019-2020年或将进入量价齐升阶段。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018/19/20年归母净利润分别为14.4/18.8/25.9亿元,对应EPS0.91/1.19/1.64元。考虑到公司领先竞争优势以及未来持续快速增长预期,我们给予公司2019年25~29倍PE估值,对应价值区间为29.8~34.5元,维持“优于大市”评级。 风险提示。公司饲料销量不达预期,自然灾害。

投资要点: 民和股份发布2018年年报:报告期内公司实现营业收入18.18亿元,同增70.31%,归母净利润3.81亿元,上年同期为亏损2.91亿元。2019年一季度业绩预告:预计归母净利润2.3~2.8亿元,上年同期为亏损1563万元。业绩变动原因:主营产品商品代鸡苗销售价格较上年同期有较大幅度上涨。 公司同时发布《2018年度非公开发行A股股票预案(修订版)》:公司拟向包括公司副董事长、总经理孙宪法在内的不超过10名特定对象发行不超过6041万股新股(不超过本次发行前上市公司总股本的20%),拟募集资金不超过53047万元,用于(1)熟食制品加工项目;(2)肉制品加工项目;(3)补充流动资金。 苗价暴涨,公司创上市以来利润新高。2018年,我们估算公司商品鸡苗销售量约为2.45亿羽,商品鸡养殖屠宰量约为3000万羽。商品鸡苗方面,2018年7月初以来,价格大幅上涨,自最低点不足2元/羽,最高涨至超过8元/羽,近期也稳定在8元/羽以上的高位。主产品价格的大幅上涨带动公司归母净利润创下上市以来新高。此外,鸡肉价格在2018年也维持在高位运行,公司商品鸡养殖屠宰量虽还不高,但我们估算贡献利润也超过5000万元。 2019年行业景气持续,利润或继续高增。2019年以来,白羽鸡产业链价格继续保持较高水平,尤其是商品代鸡苗,除春节期间的非正常时期,一直保持在历史高位,根据博亚和讯监测数据,截止3月6日,商品代鸡苗价格达8.65元/羽,在此价格下,我们估算公司单羽盈利约为5.8元/羽。公司预计一季度归母净利润2.3~2.8亿元,和2018年四季度盈利水平相当。 定增投入熟食加工项目,产业链将进一步延申。公司拟定增募集约5.3亿元资金,其中约5亿元将投入熟食制品和肉制品加工项目。公司目前主要商品为商品代鸡苗,产品价格波动剧烈,导致公司历年利润大幅波动,我们认为未来若产业链向最下游的深加工领域拓展,将有利于提升公司利润的稳定性,也将进一步提升公司产品附加值和利润率水平,提升抗风险能力和盈利能力。 盈利预测与投资建议。假设公司2019~2021年商品代鸡苗销量分别为2.5 / 2.6 / 2.7亿羽,商品鸡屠宰量分别为3200 / 3300 / 3400万羽,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.01 / 4.78/ 2.88亿元,对应EPS分别为2.32 / 1.58/ 0.95元,给予2019年14~15倍PE估值,合理价值区间32.48~34.80元,对应2019年PB 5.39~5.77倍,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业供给大幅增加,鸡苗价格下跌;禽流感等疫情。

高成长的畜禽养殖后起之秀。立华股份是国内第二大黄羽肉鸡养殖公司,2017年出栏商品鸡2.55亿只,主要集中在长江中下游地区;2011年进入生猪养殖领域,2017年出栏生猪近40万头,养殖效益已处于行业领先水平。公司拥有22家下属公司,业务布局覆盖江苏、安徽、浙江、山东等地。未来随着募投项目投产,公司商品鸡养殖产能有望稳步增长,商品猪产能将大幅提升,区域业务布局更加优化,从而进一步打开成长空间。 畜禽养殖规模化进程加快。近年来,随着环保监管的趋严以及土地政策的收紧,国内畜禽养殖规模化进程明显加快,行业集中度逐年提升。公司作为黄羽肉鸡养殖的领军企业之一,有望发挥综合竞争优势,实现强者愈强;同时公司生猪养殖业务起步较晚,养殖规模相对较小,养殖门槛的提升以及非瘟疫情的常态化将加速行业的优胜劣汰,有利于公司享受行业发展红利,实现快速发展。 竞争优势:成熟的养殖模式,合理的区域业务布局。公司探索出了一套成熟的“公司+合作社+农户”的商品鸡养殖模式和“公司+基地+农户”的商品猪养殖模式,有效激发了合作农户的养殖积极性与责任心,并保证了合作双方切实关注产品质量,也有利于公司快速高效地进行业务的异地复制扩张。此外,公司完成了从育种、育肥、饲料生产等各个环节的全产业链覆盖,业务布局既临近主消费区,又能够采购到成本优势明显的饲料原料,增强了公司的综合竞争力。 募投项目:继续提升黄羽肉鸡及生猪生产能力。公司本次拟向社会公众公开发行不超过4128万股,发行募集资金将投资于以下项目:1)安庆立华年出栏1750万羽一体化养鸡建设项目;2)扬州立华年出栏1750万羽一体化养鸡建设项目;3)自贡立华年产18万吨鸡饲料加工项目;4)阜阳立华年产36万吨饲料加工项目;5)阜阳立华年出栏100万头优质肉猪养殖基地项目一期;6)连云港立华年存栏种猪1万头建设项目;7)补充营运资金。 盈利预测与投资建议。2019-2020年,我们预计黄羽鸡行业有望维持较高景气度,生猪养殖行业有望在2019年初迎来周期性反转。随着公司养殖规模的稳步扩张,我们认为未来两年公司黄羽肉鸡业务将维持稳健增长,生猪养殖业务则将迎来量价齐升,成为主要的盈利增长点。我们整体预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.6/11.9/15.2亿元,每股收益分别为2.61/2.94/3.77元,给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间为58.80-73.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。黄羽肉鸡、生猪价格大幅下跌,疫病大面积流行,募投项目进度及收益率不达预期。

益生股份发布2018年年报:报告期内公司实现营业收入14.73亿元,同增124.42%,归母净利润3.63亿元,上年同期为亏损3.10亿元(单四季度实现收入5.28亿元,归母净利润2.29亿元)。2019年一季度业绩预告:预计归母净利润3.2~3.4亿元,同比增长2919.27%~3107.97%。l公司同时发布2018年利润分配预案:以总股本337378701股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 出栏量和产品价格双增,利润大幅扭亏。2018年公司主营产品父母代鸡苗和商品代鸡苗价格都同比大幅增长,根据公司年报,父母代鸡苗销售均价同比增长23.94%,我们估算约为28元/套,商品代鸡苗销售均价同比增长138.41%,我们估算约为3.6元/羽。产品价格大幅上涨是2018年公司利润大幅增长主因,此外,2018年公司产品销量同比2017年也大幅提升,根据公司年报,2018年产品销量为3.08亿只,同比增长48.41%,我们测算父母代鸡苗销售量约为1000万套,同比2017年持平,商品代鸡苗销售量约为2.96亿只,同比大幅增长,带动利润进一步提升。 2019年行情持续,利润有望继续高增。2019年以来,鸡价持续高位运行,公司预计一季度归母净利润将达3.2~3.4亿元,接近2018年全年水平,高于2018年最好的四季度。展望2019年,我们认为白羽鸡的行情有望持续。从供给角度分析,根据白羽鸡协会数据,2018年祖代鸡更新量(包括进口和自产)为74.54万套,相比2017年小幅增加,仍维持2015年以来的较低水平。从分月数据看,上下半年更新量占比分别为34%和66%,且主要集中在四季度。由于从祖代鸡引种到父母代鸡苗产出大致需半年左右时间,所以即使考虑引种量的提升,我们认为边际影响也需到2019年下半年开始体现,而对商品代鸡苗的影响更远至1年之后。从需求角度分析,非洲猪瘟导致生猪供给大幅下滑,根据农业部公布的1月份存栏数据,母猪存栏同比下滑15.58%,生猪存栏同比下滑13.06%,历年来我国生猪供给基本自给自足,产能的大幅下滑必然导致生猪供给的短缺,有望带动鸡肉、牛羊肉等替代品需求提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.81/4.34/1.66亿元,对应EPS分别为2.32/1.29/0.49元。给予2019年15-17倍PE估值,则合理价值区间为34.80~39.44元,给予“优于大市”评级。 风险提示。鸡肉进口量大幅增加;禽流感等疫情爆发影响消费。

2018盈利大幅增长。近期圣农发展发布业绩上修公告,预计2018年实现归母净利润15~15.3亿元,同比增长376%~386%,为06年以来最高水平。我们以15亿元归母净利润,4.4亿只出栏量估算,再剔除食品板块盈利预计2亿元,公司2018单羽盈利达到2.95元,创下2012年以来新高。 供需双重利好,2019年白羽鸡有望继续保持景气。2019年我们预计白羽鸡行业仍将保持强势,且由于2018年鸡价上涨启动较晚,预计2019年上半年企业盈利数据同比增速将非常亮眼,全年业绩也有望保持增长。 供给角度,2018年祖代鸡更新量为74.54万套,相比2017年小幅增加,仍维持2015年以来的较低水平。从分月数据看,上下半年更新量占比分别为34%和66%,且主要集中在四季度。由于从祖代鸡引种到父母代鸡苗产出大致需半年左右时间,所以即使考虑引种量的提升,边际影响也需到2019年下半年开始体现,而对商品代鸡苗的影响更远至1年之后。 需求角度,目前非洲猪瘟疫情已经累及全国的养殖户,预计2019年将出现猪肉供给的短缺。从我国肉类消费结构看,2018年猪肉、鸡肉、牛肉、羊肉产量分别为5404万吨、1170万吨、644万吨和475万吨。猪肉作为国人最大的动物蛋白来源,每年的需求量极其庞大,如果出现短缺,我们预计猪肉进口量将首先出现增长,其次鸡肉等主要的替代品消费也有望受到拉动。 进口角度,2017年我国进口鸡肉冻品45万吨,其中巴西为38万吨,占比达85%。2018年巴西和美国鸡肉总出口量分别为387.5万吨和315.2万吨,分别位列世界第一和第二,目前美国仍处封关状态。若巴西的出口量部分转移至中国,或将对国内新增的鸡肉需求形成一定影响,但应该很难全部对冲。 总体来看,我们认为在供给和需求的双重利好下,2019年鸡肉价格仍将维持高位运行,尤其上半年在低基数效应下,利润有望实现高速增长。圣农发展作为我国白羽肉鸡唯一的全产业链一体化企业,也是我国规模体量最大、客户群体最高端的白羽鸡企业,将充分受益行业的景气行情,实现利润提升盈利预测与投资建议。预计公司归母净利润分别为15.19/18.66/15.68亿元,对应EPS分别为1.23/1.51/1.27元。给予2019年15-17倍PE估值,则合理价值区间为22.65-25.67元,维持“优于大市”评级。 风险提示:短期趋势明确,但仍有诸多变数。1)短期内美国复关。2)猪肉供给下滑幅度、鸡肉替代比例、猪肉进口量、鸡肉进口量等仍需进一步跟踪。

革故鼎新,厚积薄发。新希望是我国农牧行业中的一艘航空母舰,目前已经实现了贯穿“饲料生产与销售→畜禽养殖→屠宰加工→肉类深加工与食品→渠道销售”的全产业链经营模式。我们仔细梳理了各方面的变化,发现扁平化的组织变革、“基地+终端”的模式变革、加大生猪养殖投入力度的业务变革正在逐步起效。在平淡报表背后,公司厚积薄发的时刻可能快要到来。 生猪养殖业务:产能快速释放,有望高速成长。2016年2月,公司发布《养猪业务战略规划》,决定将以饲料销售为主的商业模式转型为以商品猪销售盈利的商业模式。公司在育肥环节以自供仔猪的“新好模式”为主,辅以外购仔猪的“新六模式”,在各个环节均追求精益生产,确保整体生产效率全国领先,预计未来完全成本有望下降至12元/公斤以下。我们预计公司2018/19年生猪出栏量有望达到250/350万头,维持快速增长趋势;非洲猪瘟疫情有望使得猪周期于2019年迎来反转,我们判断实现量价齐升的可能性极大。 饲料业务:体量庞大,量利齐升可期。目前饲料业务仍然为公司的核心业务与主要利润来源,2017年公司实现饲料销量1572万吨,全国市占率约为8.4%,稳居全国霸主地位。从动态变化的角度看,一方面高毛利的猪料和水产料占比提升带动盈利能力提升,另一方面生猪养殖大幅扩张和国外业务高速增长均可开辟新的增量来源。 禽链业务:一体化战略渐显成效,终端溢价能力提升。公司已经形成了完整的禽一体化产业链,在养殖端和屠宰端均以体量大而著称。公司通过产销分离改革加快产品周转;在养殖端缩减种禽养殖量并加强对商品代养殖环节的控制,在食品端则促进产品结构与销售渠道优化。叠加2019年禽链行情继续向好,公司禽链业务盈利能力有望趋于稳定并迎来长远提升。 盈利预测与投资建议。随着饲料业务稳健增长、禽链盈利能力和稳定性有效提升、生猪养殖业务大幅扩张,公司在2019年的业绩将会进一步提速。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为20.1/30.8/43.3亿元,农牧业务归母净利润分别为3.5/13.0/24.3亿元。具体来看,我们将饲料、禽链及部分食品统一定义为传统农牧业务,保守估算这部分利润会稳定在10~12亿,我们按照2019年15倍PE,市值在150~180亿之间。而现在大力发展的生猪养殖业务我们定义为新型农牧业务,市值在48~98亿。最后,加上民生银行部分市值(81亿元),则新希望的市值区间在279~359亿之间;对应合理价值区间6.62~8.52元,给予“优于大市”评级。 风险提示。饲料销量、生猪出栏量不达预期;民生银行盈利波动较大。