中牧股份发布2018年三季报:公司实现营业收入31.93亿元,同比增长21.88%,归母净利润3.38亿元,同比增长28.58%。销售毛利率28.47%,同比下降1.15个百分点,加权ROE为8.71%,同比提升1.17个百分点。 贸易业务扩张带动收入增长,金达威投资收益仍是利润贡献主力。报告期内公司收入增长5.7亿元,增速21.88%,我们估算主要由于今年贸易业务规模的大幅扩张(从中报情况看,贸易业务收入增长1.88亿元,增速为79.49%),其次为饲料收入的良好增长,预计三季报延续中报趋势,增速超过20%,此外生物制品和兽药业务收入也都保持不同幅度增长。从利润角度看,最大的贡献仍然是持有金达威的投资收益。前三季度公司持有金达威投资收益约1.4亿元,加上银行理财产品等其他投资收益,前三季度投资收益共计1.76亿元。2017年同期公司实现投资收益共计1.79亿元,和今年基本持平。 疫苗、化药量利齐增,费用管控能力增强,主业利润爆发式增长。剔除投资收益的影响,公司主业利润增长约7800万元,增速约93%,我们分析主要源于几个方面:1)生物制品及兽药业务的量利齐增。今年由于高毛利的口蹄疫市场苗快速上量,公司生物制品毛利率大幅提升,带动归母净利润快速增长。此外公司兽药业务受益环保限产所导致的原料药涨价,加上自身不断提升高毛利的制剂占比,收入和利润都保持良好增长;2)费用率下降明显。三季报公司管理费用率8.62%(含研发费用),同比下降1.13个百分点,销售费用率9.57%,亦同比下降1.74个百分点,费用率下降表明公司整体管理效率提升,进一步提升业绩增速。 主业有望继续保持快速增长,国企改革红利持续释放。2017年年报中公司公告高端口蹄疫疫苗品质得到质变提升,陆续进入温氏、牧原、正邦等巨型养殖集团和一大批规模养殖场,且2017年该产品收入超过1亿元大关。我们预计2018年该产品收入将继续保持快速增长。此外化药、饲料等业务板块运营良好,也有望维持增长状态。三季报管理费用和销售费用率的大幅下降表明公司管理效率有了明显增强,我们对于公司国企改革激活经营活力的判断逐步兑现,预计未来国企改革的红利将继续释放,业绩的持续增长可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.44、5.25、6.22亿元(自身业务利润分别为2.24、3.05、4.02亿元),给予自身业务18年PE20-25倍,加上当前持有的金达威市值,合理市值区间61-72亿元,合理价值区间10.14-11.97元,给予“优于大市”评级。 风险提示。市场苗推广速度过慢,招采政策变化。

温氏股份发布2018年三季报:公司前三季度实现营业收入408.39亿元,同比增长4.13%,归属上市公司股东净利润29.00亿元,同比下降28.20%,实现基本每股收益0.55元;第三季度单季实现营业收入155.22亿元,同比增长10.12%,归属上市公司股东净利润19.83亿元,同比下滑幅度较上半年收窄至11.04%。 肉猪业务三季度量价齐升。7月以来,国内生猪价震荡回升,尤其是8月开始国内相继确诊多起非洲猪瘟疫情,生猪跨区调运受限,区域间差价拉大;公司业务多布局在南方生猪调入省份,我们预计受疫情波及的负面影响相对较小,同时直接受益调入省份生猪价格的上涨行情。我们预计公司三季度商品猪销售均价13.7元/公斤,头均盈利约180元。公司三季度共计出栏商品猪582.6万头,同比增长约25%,我们预计三季度公司肉猪业务贡献净利润约10亿元。 肉鸡业务维持高景气度。三季度国内黄羽鸡市场延续了上半年以来的高景气度,公司前三季度肉鸡销售均价同比上涨37.5%,推动公司肉鸡业务整体盈利显著增长;我们预计三季度公司肉鸡业务贡献净利润约10亿元。 区域差价现象持续,看好公司四季度业绩表现。国内非洲猪瘟疫情仍处于积极防控进程之中,我们预计区域生猪差价现象将持续存在。四季度国内猪肉消费将逐渐进入旺季,前期部分养殖户由于疫情影响加快出栏节奏,我们认为四季度生猪整体供需局面较好,生猪价格有望继续震荡回升,公司将继续受益猪价的结构性行情,看好公司在四季度的业绩表现。 盈利预测与投资建议。我们预计2018/2019年公司肉猪销售量2200/2650万头、肉鸡销售量均为7.7亿羽,2018/2019年归母净利润分别为54.6/69.2亿元,EPS分别为1.03/1.30元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,我们维持公司2018年25~30倍的PE估值,对应合理价值区间为25.75~30.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。猪价、黄羽鸡价大幅回落,疫病爆发以及原材料价格大幅上涨。

新希望发布2018年半年报:报告期内公司实现营收316.43亿元,同比上升6.22%,归母净利润8.46亿元,同比下降25.20%。扣除民生银行投资收益,农牧业务净利润-0.83亿元,同比转亏。盈利能力方面,公司毛利率为8.19%,同比上升0.5个百分点;加权ROE为3.97%,同比下降1.33个百分点。分板块来看,我们估计上半年主要业务板块净利润分别为饲料3.5亿元、禽养殖和屠宰板块2.1亿元、生猪养殖-1.8亿元。与去年同期相比,饲料板块盈利略增,种禽和屠宰板块增利约4亿元,生猪养殖板块盈利下降超过4亿元。 大幅计提坏账准备,公司业绩受拖累。受去年禽养殖亏损和今年上半年生猪养殖亏损等因素影响,大批养殖户陷入经营困难,导致公司面向养殖户的贷款大量逾期。主要受此因素影响,2018上半年公司资产减值损失达3.47亿元,同比上升276.42%,明显拖累公司业绩。向后看,畜禽养殖行情边际向好,养殖户盈利能力提升,我们判断公司计提坏账准备料将恢复正常水平。 饲料销量逆势稳步增长,产品结构进一步优化。2018年上半年,在生猪价格低迷和禽养殖存栏量低位运行的大背景下,公司饲料总销量近800万吨,同比增长7%左右,其中猪料、禽料和水产料销量增速分别可达14%、4%、24%。由于毛利水平较高的猪料和水产料增速较快,产品结构进一步优化,上半年饲料板块毛利率可达6.2%,同比增加0.2个百分点。 禽链高景气行情,禽养殖板块盈利显著提升。2018年禽链行情明显回升,上半年毛鸭和毛鸡主产区平均价分别同比大增25%、23.4%;鸡苗和鸭苗价格则分别同比上升171%、122.1%。受此影响,公司禽养殖板块业绩显著回升。我们预计2018年禽养殖和屠宰板块实现净利润4.2亿元左右。 生猪养殖完全成本下降,下半年亏损预计大幅收窄。2018年上半年,公司共销售种猪、仔猪、肥猪150.55万头,平均售价约11.7元/公斤。目前公司出栏肥猪完全成本已降至12.6元/公斤,我们测算上半年净亏损-1.8亿元。我们预计下半年行业平均价格有望恢复至12.5-13元/公斤,板块亏损将有所收窄。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为21.4、28.3、51.0亿元,农牧业务归母净利润分别为4.9、10.5、31.7亿元。我们预计未来公司生猪板块有望量价齐升,给予新希望农牧业务2019年25~30倍PE估值,2017-2020年公司农牧业务复合增速为63.9%,对应PEG为0.39~0.47(可比公司平均PEG为0.92),对应农牧业务市值为263~315亿元,剩余民生银行投资收益估值以当前持股市值计算(80亿元),目标总市值343~395亿元,对应合理价值区间8.14~9.37元,给予“优于大市”评级。 风险提示。饲料销量不达预期;肉类价格大幅下跌;民生银行盈利波动较大。

海大集团发布2018年中报:上半年公司实现营业收入176.81亿元,同比增长21.67%,归母净利润6亿元,同比增长15.75%。盈利能力方面,公司综合毛利率为11.57%,同比上升0.57个百分点;加权ROE为8.80%,同比下降0.04个百分点。费用方面,公司销售费用率和财务费用率分别同比上升0.38个百分点和0.24个百分点,管理费用率同比下降0.01个百分点。 饲料销量继续保持大幅增长,产品结构持续优化。2018年上半年公司共销售各类饲料456万吨,同比增长23.24%;饲料销售收入达146.97亿元,同比增长30.62%。饲料产品结构持续优化带动吨毛利同比提升29元至382元。我们预计公司2018年饲料总销量约为1050万吨,同比增速为24%;水产料、猪料和禽料分别为300万吨、250万吨、500万吨,同比增速分别约为17.6%、67.8%、12.4%。 上半年生猪养殖录得亏损,静待产能释放之时。2018年上半年公司生猪出栏量为30万头,同比增长36.36%;销售收入约为3.89亿元,同比下降2.86%。由于上半年生猪价格低迷叠加猪场建设高峰,生猪养殖板块录得净亏损约6000万元。我们估计下半年生猪养殖业务有望保持盈亏平衡甚至达到微利状态。展望未来,2019-2020年是公司生猪养殖业务的快速放量期,我们预计生猪出栏量分别可达100万头、200万头。届时大概率将迎来新一轮猪周期,生猪养殖业务或将帮助公司完成从饲料企业向综合农牧企业的战略转型。 动保和苗种业务稳步推进,全球市场战略布局加速。2018年上半年,公司动保业务实现营业收入2.7亿元,同比增长26.69%;水产苗种业务实现营业收入1.75亿元,同比增长21.77%。另外,公司近年来积极布局海外市场,已在东南亚多国投资建立以水产料为主的生产线,6月公司董事会还批准投资3000万美元设立境外全资子公司皇山控股,意图进一步开拓境外饲料、苗种市场,同时依托这一平台扩大国际采购与贸易业务,我们认为海外业务将成为公司重要的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018、19年归母净利润分别为14.8、18.2亿元,对应EPS0.93、1.15元。考虑到公司在行业内的领先竞争优势,以及未来持续快速增长预期,我们给予公司2018年23~27倍PE估值,对应合理价值区间为21.39~25.11元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。饲料销量和盈利不达预期;原材料成本大幅上涨;自然灾害。

隆平高科发布2018年半年报:报告期内,公司实现营业收入13.49亿元,同比增长22.21%,归属上市公司股东净利润1.58亿元,同比下降32.69%;实现加权ROE2.62%。 稻种内生增速放缓,玉米蔬菜业务表现突出。今年以来,国内种植业供给侧改革持续推进,公司水稻种业面临的竞争加剧,上半年实现稻种收入7.86亿元,同比增长14.21%,增速较以往略有放缓;毛利率40.12%,较去年同期下滑4.03%。公司上半年实现玉米种子业务收入2.01亿元,同比大增111.18%,毛利率同比上升6.95%,我们预计主要是由于公司自身玉米种子业务实现恢复性增长,另一方面是受河北巡天等子公司并表因素影响。公司上半年的蔬菜瓜果种子、向日葵种子和杂谷种子业务均实现了良好的发展趋势,三项业务合计贡献收入近3亿元,显示了公司前期并购的德瑞特、三瑞农科、河北巡天等子公司运营良好,逐渐开始释放业绩。 费用大增,拖累业绩表现。公司上半年各项费用大幅增长,销售费用、管理费用、财务费用合计同比增加约2亿元,期间费用率同比上升超过10个百分点,严重拖累公司整体业绩表现。公司前期落地多个外延并购项目,并购范围的增加是费用上升的推手之一;另外行业竞争加剧以及收购海外资产导致有息借款增加、汇兑损失放大等因素,也导致公司销售费用和财务费用大幅增长,其中公司参与收购的巴西陶氏资产尚处于业务整合阶段,投资收益亏损约5500万元。 短期业绩承压不改中长期成长趋势。公司上半年遭遇行业竞争环境恶化、外延并购整合费用上升、耕地修复开发业务受挫等不利因素影响,业绩下滑幅度较大。我们认为短期业绩承压不改公司中长期的成长趋势。公司的稻种研发布局已基本覆盖我国全生态区,产品的领先优势有望持续巩固;玉米业务已开始扭转前期不利局面,实现恢复性增长,日前并购联创种业已顺利通过核准,加之巴西资产带来的国际化布局,公司玉米整体业务实力有望再上一个台阶;其他种子业务已显示出良好的增长潜力和竞争优势。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,研发优势突出,通过外延发展聚合了一大批优秀的团队和资源,公司产业竞争能力持续提升。不考虑并购联创种业影响,我们预计公司2018~2019年归母净利润分别为10.2亿元、12.4亿元,其中2018年种业主业实现归母净利润约7.5亿元;2018~2019年EPS分别为0.81元、0.99元,给予公司2018年25~30倍的PE估值,对应合理价值区间20.25~24.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。

禾丰牧业发布2018年半年报:报告期内公司实现营业收入68.5亿元,同比上升14.16%,归母净利润1.64亿元,同比上升52.04%,扣非归母净利润1.58亿元,同比上升62.67%。盈利能力方面,公司综合毛利率为8.07%,同比下降0.31个百分点。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.44个百分点和0.51个百分点,财务费用率同比下降0.04个百分点。 饲料销量稳步增长,内部变革初见成效。上半年饲料产品实现收入32.64亿元,同比增长9.1%;合并范围内饲料销量105.9万吨,同比增长6.51%。分品类来看,在南猪北养大趋势下东北地区生猪养殖存栏量上升,带动公司猪料销量同比增长4.27%;由于上半年禽养殖存栏量仍然较低,禽料销量增速下降1%左右;鱼价景气行情带动水产料销量同比增长25.65%;公司反刍料销量增速亮眼,销量占比由上年的14.70%增长至17.62%。盈利方面,上半年猪价低迷,猪料毛利率承压,通过生产效率提升,毛利率与去年基本持平,但上半年继续推行精兵简政、降本提效等内部变革措施,费用率同比下降0.97个百分点,达5.51%。受益于产品结构优化以及期间费用率下降,饲料产品吨净利进一步上升,我们预计上半年整体贡献利润约9000万元。 禽链高景气行情,肉禽板块盈利显著提升。2018年禽链行情明显回升,上半年白羽鸡主产区平均价约为7.74元/公斤,同比大增23.4%。受此影响,公司肉禽板块业绩显著回升。公司报告期内实现投资收益约9274万元,收益主要来源于肉禽产业化参股公司;我们预计上半年贡献利润约1亿元。此外,上半年公司控股及参股企业合计肉鸡屠宰量和养殖量分别为1.93/1.51亿羽,不同环节匹配度进一步提高。展望全年,我们认为3季度将迎来禽链各环节价格高点,4季度有所回落;预计2018年肉禽板块将贡献利润约2亿元。 猪价低迷,生猪养殖业务受拖累。2018年上半年,公司控股及参股公司合计生猪出栏量8.51万头,同比大增77%左右。上半年猪价整体呈现低迷态势,生猪均价约为11.9元/公斤,同比大幅下降24.2%。由于公司生猪养殖业务处于起步阶段,生产成本较高导致整体录得亏损。向后看,我们判断下半年生猪价格在12.5-13元/公斤的区间波动,公司生猪养殖业务有望重拾盈利。 盈利预测与投资建议。在2018年饲料销量增速7%、白羽肉鸡权益出栏量1.8亿羽、生猪养殖权益出栏量10万头的假设下,我们预计公司2018年归母净利为5亿元,不考虑定增影响,对应EPS 0.60元。同时,禽链业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2018年18~20倍PE估值,对应合理价值区间为10.8~12元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期,鸡肉价格大幅下跌。

生物股份发布2018年中报:报告期内,公司实现营业收入7.61亿元,同比增长1.01%,实现归母净利润3.59亿元,同比下降7.26%,扣非后净利润3.46亿元,同比下降8.44%。 剔除股权激励费用影响,扣非后净利润实际增速4.31%。今年上半年激励计划摊销费用5027万元,剔除该费用影响,公司扣非后净利润实际增速为4.31%。同比看,上半年净利润受费用摊销影响较大,全年影响将缩小。 口蹄疫疫苗收入利润皆有下滑,预计下半年显著好转。上半年生产口蹄疫疫苗的子公司金宇保灵收入5.87亿元,同比下滑12.49%,净利润3.08亿元,同比下滑17.11%,我们认为主要原因有以下两点:1)17年底农业部发文要求自2018年7月1日起,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫,意味着原有的口蹄疫O-A-亚洲I型三价疫苗将退出市场。政策的变化导致上半年公司销售收入下滑。2)今年上半年生猪均价11.9元/公斤,全行业陷入亏损,导致养殖户疫苗使用积极性下降,加上部分养殖户转而使用政府免费的招采疫苗,口蹄疫市场苗以及圆环等市场化产品销售压力加大,导致公司收入下滑。 展望下半年,我们认为公司经营情况有望显著改善,主要由于:1)口蹄疫O-A二价苗成功上市,一方面将扫清此前牛用三价苗给猪打的政策障碍,也将使得公司下半年经营销售回到正轨。此外,由于目前仅中农威特和生物股份两家企业拥有该产品,整个替代市场暂时仅由这两家企业分享,预计公司下半年收入将提速。2)圆环新品保持增长。今年上半年我们预计圆环收入约6200万元,同比增长近20%,我们预计全年收入有望达到1.5亿元,拉动整体收入增长。3)下半年以来生猪价格显著回升,我们认为猪价上涨将拉动市场化疫苗产品销售,但后续仍需继续关注非洲猪瘟疫情发展。 管理层持续增持及股票回购方案彰显信心。今年6月以来,公司管理层在二级市场持续增持公司股票。7月30日公司又发布回购股份公告,回购金额1-3亿元。公司今年上半年受到政策变化影响以及养殖业低迷的波及,经营压力较大,股价自年初以来跌幅达40%,我们认为管理层增持以及回购彰显了对公司后续经营确定性好转的强大信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20年归母净利润分别为9.72 / 11.77 / 14.94亿元,EPS分别为0.83 / 1.01 / 1.28元,我们给予公司2018年25-30倍PE估值,合理价值区间20.76-24.92元,给与“优于大市”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情蔓延导致猪价下跌,口蹄疫新品市场推广不达预期。

事件。公司8.18发布2018年半年报,上半年营业收入124.61亿元,同比增长12.24%,归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,EPS为0.24元;按单季度拆分,Q2实现营业收入72.39亿元,同比增长5.03%,归母净利润5.99亿元,同比增长13.88%,EPS为0.15元。 硅料价格硬着陆结束,毛利压缩空间有限。上半年公司硅料销量0.87万吨,毛利率43.52%,子公司永祥股份实现净利润3.76亿元(硅料+化工);根据Solarzoom,自531新政以来,一级硅料价格从132元/KG,下降至95元/KG,但自7月中以来,硅料价格呈明显止跌企稳之势;我们按照公司17年硅料平均制造成本估算,531前硅料毛利率超过45%,当前价格毛利率约28%;虽然四季度有新增产能达产,但我们认为长期价格下跌空间有限,预计8-8.5万元/吨会成为下一个价格强支撑位;根据半年报,通威18年内将达产5万吨新产能,新产能生产成本预计降到4万元/吨,大幅拉低公司成本,因此价格即使再下降对公司的单吨毛利影响有限,预计明年硅料环节利润贡献可达7-10亿元。 电池片成本控制能力优异。上半年成都、合肥2家电池片全资子公司合计净利润3.34亿元,产销量3GW,按此计算单W净利润约为0.11元;公司电池非硅成本进入0.2-0.3元/W区间并持续下降,因此在行业景气大幅下滑过程中依然保持了16.68%的毛利率;公司在目前5.4GW产能基础上,Q4有望新增5.5GW高效单晶电池产能,19年产销有望达11GW,按照当前盈利能力估算,可贡献利润12亿元。 农牧行业表现平稳。上半年公司农牧行业实现收入69.43亿元,同比增长3%,毛利率14.02%,同比下降0.34个百分点;扣除光伏业务的影响,估算农牧业务实现净利润1.8-2亿元;我们认为2018年公司水产料和禽料稳健增长,猪料由于生猪行情原因小幅下降,预计净利润贡献体量在6亿元左右。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20年归母净利润分别为20.02、30.30、38.36亿元,分别同比增长-0.48%、51.34%、26.60%,EPS分别为0.52、0.78、0.99元;光伏行业新政后经历硬着陆,产品价格下跌影响已有充分消化,后续价格波动对企业盈利的边际影响在弱化,行业风险逐渐释放,19年新增产能为公司带来较大业绩弹性,由于18年行业出现重大波动,19年后行业经营情况开始趋稳,所以我们参考19年同行业可比估值,按照2019年9-10倍PE,对应合理价值区间7.02-7.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

温氏股份发布2018年半年报:报告期内,公司实现营业收入253.17亿元,同比增长0.77%,归属上市公司股东净利润9.17亿元,同比下降49.32%;实现加权ROE2.79%。 猪价低迷,拖累业绩下滑。公司上半年上市商品肉猪1035.64万头,同比增长15.44%;销售收入143.96亿元,同比下降13.18%;销售均价11.77元/公斤,同比下降24.06%,主要是由于3~6月份猪价持续低迷,导致公司二季度养猪业务由盈转亏,拖累公司上半年整体业绩。我们预计公司上半年生猪养殖完全成本约12.1元/公斤,养猪业务整体亏损约4亿元。 黄羽鸡景气度高企,养鸡业务盈利丰厚。公司上半年上市肉鸡3.36亿只,实现收入84.88亿元,同比增长36.63%;销售均价13.41元/公斤,同比上升58.16%,此外公司肉鸭销售均价同比上涨达88.09%。今年上半年禽养殖业景气度大幅回升,受益于此,公司养禽业务实现丰厚盈利,弥补了养猪业务亏损。另外,公司加快了在禽屠宰加工领域的布局,我们预计目前公司超过10%的肉鸡产能已进入到公司内部的屠宰加工环节,高附加值的生鲜和熟食产品有助于进一步提升公司禽养殖业务整体的盈利水平。 稳健扩张,猪价回暖有利于下半年业绩改善。公司维持稳健的发展态势,即使上半年猪价持续低迷,由于禽养殖业务的利润贡献,公司仍然实现了持续性的盈利,产能扩张有序进行。截止6月底,公司资产负债率仅32%,资本结构健康,我们认为有利于公司未来继续逆势扩张。7月份以来,猪价回升趋势明显,近期价格已经突破14元/公斤的水平,我们预计三季度公司养猪业务将实现季度性盈利;我们判断下半年国内生猪均价13.0~13.5元/公斤,公司养猪业务整体有望扭亏为盈。 盈利预测与投资建议。我们预计2018/2019年公司肉猪销售量2200/2650万头、肉鸡销售量均为7.7亿羽,2018/2019年归母净利润分别为44.8/46.5亿元,EPS分别为0.84/0.87元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,我们维持公司2018年25~30倍的PE估值(3.4~4.1倍PB估值),对应合理价值区间为21.0~25.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。猪价、黄羽鸡价大幅回落,疫病爆发以及原材料价格大幅上涨。

普莱柯发布2018年中报:报告期内,公司实现营业收入2.85亿元(+10.46%),归母净利润7643万元(+23.40%),扣非后净利润5590万元(+3.89%)。 圆环基因工程苗市场拓展顺利,带动猪用市场苗快速增长。上半年公司猪用市场苗收入达到8252万元,同比增长37.65%,主要贡献来自猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗。该苗2017年年底上市,今年上半年我们预计销量超过400万头份,收入约3000万元,带动猪用市场苗收入增长。同时,公司高致病性蓝耳和猪瘟疫苗的招采收入进一步萎缩,上半年约775万元,同比下滑58.03%,但由于公司市场苗规模已远超招采苗,边际的负面影响有限。 禽苗继续发力,保持稳健增长。上半年公司禽用疫苗及抗体收入达1.04亿元,同比增长20.94%,主要由于新支流三联和新支流法四联等基因工程疫苗收入增长。2016年3月份,公司开发的鸡新支流(Re-9)基因工程三联疫苗成功上市,10月下旬新支流法基因工程四联灭活疫苗也推向市场,两个疫苗的成功上市是国内基因工程技术在禽用疫苗上的巨大突破,也标志着公司多年来在基因工程技术上的沉淀已进入产业转化时期。 对外技术合作政策调整,知识产权贸易收入下降。2017年下半年,公司调整了重点产品对外技术合作政策,主动收缩了知识产权贸易规模,今年上半年新签贸易合同1800万元,确认收入840万元,同比下滑53.33%。我们预计全年该部分收入可达到3000万元左右,仍是利润贡献的主力业务。 借道中普生物子公司,获得口蹄疫生产资质,技术换市场打开更大成长空间。今年4月,公司公告与中牧股份、中信现代农业投资股份有限公司共同出资成立中普生物,公司以现金方式出资16275万元,占股46.5%。中普生物以中牧股份云南保山厂为核心资产成立,该厂主要产品为口蹄疫,产量约占中牧股份1/4左右份额。此次合作中,普莱柯主要承担重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗的研发工作,公司领先的基因工程技术终于帮助其敲开口蹄疫这一最大的疫苗品种大门,打开更大的成长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.70 / 2.30 / 3.15亿元,EPS分别为0.53 / 0.71 / 0.97元,鉴于公司处于新产品集中上市阶段,加上通过子公司中普生物获得口蹄疫生产资质,打开更大的成长空间,我们给予其2018年30-35倍PE估值(对应PB 3.25-3.80倍),合理价值区间15.79-18.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新品研发进度不达预期,畜禽价格大幅下滑。

圣农发展发布2018年中报。报告期内,公司实现营业收入50.7亿元,同比增长3.99%,归属上市公司股东净利润3.35亿元,同比增长204.28%。实现基本每股收益0.2703元。公司同时发布2018年1-9月业绩预告:预计净利润6.35-6.85亿元,同比增长162.04%-182.68%。 产能处于集中释放期,销量有望稳步增长。根据2018年半年报,公司蒲城圣农的肉鸡工程已进入收尾阶段,欧圣实业第一阶段3000万羽肉鸡工程已全面达产。公司长期发展目标为白羽肉鸡年屠宰量达到10亿羽,2017年已完成共计5亿羽产能建设,叠加今年新增产能,我们认为公司目前已经进入产能集中释放期,有望带动销量实现稳步增长。我们假设今年上半年肉鸡屠宰量为2亿羽左右,全年有望实现4.7亿羽的屠宰规模。 供需两侧均有利好,禽链行情回暖带动业绩进一步提升。2018年上半年,公司屠宰板块和食品板块分别实现净利润2.62亿元、0.73亿元。按照屠宰量2亿羽进行计算,屠宰端单只盈利约为1.31元。我们认为,供需两侧利好支撑下的禽链行情回暖是上半年业绩大幅增长的主要原因。向后看,我们判断3季度将迎来年内禽链行情景气高点,全年单只盈利有望突破1.8元,带动业绩进一步提升。 收购圣农食品,进一步深耕下游深加工领域。2017年,公司以20亿元的对价收购了圣农食品100%的股权,通过此次并购成功切入下游食品与深加工领域,从而实现了公司在禽产业链当中的完全一体化布局。2018年上半年,圣农食品仅实现净利润0.73亿元,我们认为主要由于鸡肉冻品价格上行导致原料采购成本大幅上升所致。展望下半年,成本端价格上行有望传导至下游食品端,带动圣农食品业绩回升。我们预计2018年全年圣农食品有望实现净利润2亿元左右,超过业绩承诺水平。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量分别为4.7/5.0/5.3亿羽,EPS分别为0.83/0.97/0.98元,考虑公司历史上在鸡价景气回升时享有高估值,且当前PB估值处于历史中位偏下水平,我们给予公司2018年22~25倍PE估值(3.1~3.5倍PB估值),对应合理价值区间为18.26~20.75元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。禽流感或食品安全问题导致需求下降;鸡肉价格大幅下降。

下游养殖边际向好,全年饲料销量有望保持高速增长。展望2018年下半年,鱼价景气行情大概率将持续,畜禽养殖盈利边际改善,公司饲料销量有望继续保持高速增长。我们预计2018年公司饲料总销量为1050万吨,同比增速为24%;水产料、猪料和禽料分别为300万吨、250万吨、500万吨,同比增速分别约为17.6%、67.8%、12.4%。我们认为,2018年公司各品类饲料销量增速均符合预期,预计全年公司饲料业务收入与盈利水平仍将保持20%以上的高增速。1)水产料:鱼价景气叠加消费升级,全年预计迎来量价齐升,是利润增长的保证。公司层面,近年来组织建设与产品差异化等内部变革初见成效;行业层面,一方面鱼价高景气将继续提升水产饲料消费需求;另一方面消费升级背景下公司水产料产品结构或将进一步优化,2018年预计迎来量价齐升。2)禽料:养殖盈利显著回升,销量或现恢复性增长。2018年以来,禽养殖板块景气度明显回升。展望下半年,我们判断禽养殖板块或将于三季度迎来年内景气高点。随着禽链行情转好,我们认为公司禽料增速有望重回高增长轨道。3)猪料:生猪养殖盈利边际改善,2018年公司猪料是一大看点。我们认为,猪料业务将成为2018年公司的一大看点。一方面,收购山东大信将通过有效补充公司前端料能力促进整体猪料销售;另一方面,北方各地新增产能有望在2018年贡献市场增量。2018年上半年,公司猪料销量始终保持高速增长,显著好于行业整体与主要竞争对手。向后看,随着生猪养殖盈利修复,我们预计公司猪料仍将保持高速增长。 大宗原料集中采购以及期货、期权等工具的运用,应对可能的因贸易摩擦而导致的剧烈波动。随着4季度美豆将逐渐主导国内大豆进口市场,贸易战阴云下的关税反制措施或将提升国内饲料企业的原料成本。我们认为,公司通过大宗农产品全面集中采购以及期货、期权等工具的运用,有利于形成较强的采购成本优势,在一定程度上应对贸易摩擦带来的负面影响。 生猪养殖稳扎稳打,下半年或重返盈利。2018年下半年,随着生猪价格反弹以及放养仔猪价格的下降,我们预计公司生猪养殖板块将重返盈利状态。展望未来,我们预计2019-2020年将步入养殖规模快速上量时期,届时大概率将迎来新一轮猪周期,公司有望完成向综合农牧企业的战略转型。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018、19年归母净利润分别为15.0、18.1亿元,对应EPS0.95、1.14元。考虑到公司在行业内的领先竞争优势,以及未来持续快速增长预期,我们给予公司2018年23~27倍PE估值,对应价值区间为21.9~25.7元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。公司饲料销量不达预期,自然灾害。

一体化经营的产业链优势。仙坛股份主营业务为父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与销售,目前已经实现了肉鸡产业链的纵向一体化经营,这使得公司能够整合并降低产业链内部的风险。为了进一步完善全产业链布局,仙坛股份制定了提高肉制品深加工产能的纵向延伸产品线计划。 紧密型合作养殖模式优势凸显。公司以“公司+基地+农场”的合作养殖模式为主,该养殖模式和一体化的产业链模式使公司抗风险能力增强,虽然历年盈利情况仍受周期行情影响上下波动,但在禽链主要上市公司中,仙坛股份是唯一一个历年盈利均为正值的公司,2009-2017年归母净利润、加权净资产收益率、销售毛利率和销售净利率的变异系数分别为0.71、0.86、0.41和0.63,远小于其他几家公司,历年盈利情况较为稳定。 成本低是公司的核心竞争优势。2014-2017年,公司销售成本从8053元/吨下降至7166元/吨,复合增长率为-4%,鸡肉产品销售成本稳中趋降。经计算,公司2012-2017年销售成本均低于圣农发展。我们认为,公司轻资产模式降低了每吨鸡肉分摊的折旧费用,是导致公司销售成本较低的主要原因。 销售渠道结构优化和饲养模式转换是两大看点。销售渠道方面,目前食品加工企业和肉类批发市场仍是公司最为重要的销售渠道。我们认为,随着公司不断加大与大中型快餐业和大型超市之间的合作,公司鸡肉产品销售渠道结构将进一步优化,鸡肉产品综合售价和盈利能力有望提升。饲养模式方面,公司商品鸡饲养立体养殖技术改造项目预计于2018年12月31日达到预定可使用状态,经测算每年节约养殖成本约为3442.5万元。 公司盈利将充分受益禽链景气行情。我们判断禽链供给侧和需求侧均有所改观,2018年禽链行情向好,公司盈利预计大幅提升。供给侧方面:2018年我国引种量受限,大概在70万套左右,处于近几年引种量的低位。目前全国在产父母代存栏量为1365万套,同比下降16%左右。需求侧方面:从短期需求来看,从2017第三季度开始H7N9流感疫情的影响逐渐减弱,消费量略微回升。从长期需求来看,我国禽肉人均消费占肉类人均消费的比重从13年的19.57%提高到16年的34.87%,鸡肉逐渐成为肉类消费的重要部分。 盈利预测和投资建议。我们预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量分别为1.19/1.23/1.28亿羽,EPS分别为0.79/0.90/0.74元,给予2018年20倍PE估值,对应目标价为15.8元,给予公司“增持”评级。 风险提示。禽流感或食品安全问题导致需求下降;鸡肉价格大幅下降。

稳健经营的养殖巨头。公司以黄羽肉鸡养殖起家,并逐渐将主营业务拓展至肉猪养殖、肉鸭养殖以及兽药生产等多个业务板块,围绕养殖业务为核心打造了完整的产业链。2017年,公司上市肉猪1904万头,上市肉鸡7.76亿只,销售规模均居全国第一,其市场占有率分别约为2.8%和21.0%。稳健经营是公司一直秉持的经营风格,业绩一直处于较好的盈利状态。同时,公司也在近年加强了下游屠宰加工领域的业务布局,生鲜业务已经初具规模。 行业变局:养殖业门槛提升,规模化进程加快。长远来看,我国养殖业受土地、环保、资金等因素的约束将越来越大,行业的标准化和规模化是一个大趋势。未来几年,我们认为大型企业战略扩张养猪规模将成为常态,企业之间的竞争则不仅在于规模优势和资源禀赋的比拼,而将逐渐演化成管理效率和成本管控的较量;对于龙头养殖企业而言,有望在行业规模化进程加快之中迎来黄金发展期。 养殖业务稳健发展,发力布局下游领域。公司养鸡业务稳健至上,加快纵向业务布局;养猪业务规模逐年扩张,2017年新开工猪场规模726万头,竣工猪场规模达502万头;2018年开始,我们判断公司的商品猪出栏量将回归15%以上的高速增长,年新增出栏300-400万头。从2015年开始,公司向下游打造渠道、品牌优势,利用“公司+门店”的形式,建立“畜禽养殖-屠宰加工-中央仓储-物流配送-连锁门店”的新型食品连锁经营模式。经过近年来的探索,温氏生鲜的品牌效应日益显现,2017年公司生鲜业务实现销售收入3.33亿元,同比增长215%。 取胜之道:温氏共享文化。公司在多年的发展历程之中,始终坚持与公司员工分享经营成果,通过员工持股方式解决了公司员工积极性的问题,也为“公司+农户”养殖模式的开源提供了资本,解决了早期发展的融资问题。另外,公司一直将保障养户合理收益放在最重要的位置。我们认为,公司作为市场价格的接受者,养殖环节产生的利润或者损失,必然是在公司与农户之间分配,本质上是“非此即彼”的关系,这就对公司让渡利益的意愿和经营的信誉度提出了考验。企业文化基因之中的“利他性”,正是温氏股份多年来屹立不倒的取胜之道。 温氏股份的科技基因。公司虽然身处传统的农牧养殖行业,但多年来坚持重视科技的应用,1992年通过引进华南农大技术入股,在信息化建设、育种、饲料营养、疫病防治等多个方面走上了技术升级的快车道,至今均处于引领行业的水平。 温氏股份的未来:多元发展,稳健前行。公司三十多年始终聚焦养殖业发展,深耕养殖领域,成熟运作的养殖模式、先进的科技应用水平以及“齐创共享”的企业文化,铸就了公司今日的辉煌。我们认为,公司未来在巩固养殖领域龙头地位的基础上,屠宰加工等下游业务将是公司实现“百年企业、千亿规模”的重要战略版图,而通过资本运作进行外延并购或将是公司进入下游领域的关键路径。 盈利预测与投资建议。我们预计2018/2019年公司肉猪销售量2200/2700万头、肉鸡销售量均为7.9亿羽,2018/2019年归母净利润分别为44.7/46.7亿元,EPS分别为0.84/0.88元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,综合参考公司在过去两轮猪周期中的业绩复合增长率以及同业公司的估值水平,我们给予公司2018年25~30倍PE估值(3.4~4.0倍PB估值),对应合理价值区间为21.0~25.2元,维持“买入”评级。

新希望2017年和1Q2018表现平稳。2017年公司实现营收626亿元,同比增长2.77%;归母净利润22.8亿元,同比下降7.66%。扣除民生银行投资收益,2017年农牧业务净利润7.2亿元,较2016年略有下降。2018年一季度,公司实现营业收入148亿元,同比增长1.32%;归母净利润6.0亿元,同比下降5.51%。扣除民生银行投资收益,一季度农牧业务实现利润约1.4亿元。 饲料业务仍是当前公司最主要的利润来源。2017年,公司共销售各类饲料产品1572.29万吨,创下近5年的新高,同比增加83.47万吨,增幅为5.61%:其产品结构也得到进一步优化,其中猪料销量达419万吨,同比增长20%;禽料销量为1029万吨,同比增长3%;水产料销量近86万吨,同比增长8%。全年实现营业收入457亿元,同比增加48.3亿元,增幅为11.80%。猪料与水产料销量大幅度的提升也促进了饲料整体毛利率水平的改善,实现毛利28.2亿元,同比增加3.9亿元,增幅为15.96%。我们大致估算,饲料业务贡献净利润7.5亿元左右。 2018年种禽养殖有望大幅扭亏,2019-2020年生猪养殖释放利润弹性。2017年,禽养殖板块遭遇H7N9疫情,出现亏损。我们认为2018年白羽肉鸡产业链景气度将显著回升,公司种禽养殖业务有望实现盈利并较2017年大幅扭亏,实现同比增利2.5亿元。在禽旺模式的推动下,叠加价格回升,公司的白羽肉禽屠宰业务盈利也有望实现稳定增长。公司在2017年通过多个项目的签约及收购杨凌本香资产的并表,新增了580万头的生猪产能布局,自2016年以来新增的生猪产能布局现合计已达到1480万头。在2017年底,在建产能的95万头将于2018年投产。此外,还有超过1000万头的产能已完成前期手续办理将于2018年开工建设,并于2018年底或2019年陆续竣工投产而逐步释放其产能。公司的生猪养殖成本未来有望继续下降,同时出栏量持续增长,我们预计2019年达到700万头。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为25.5、30.1、45.0亿元,其中农牧业务净利润分别为9.4、13.1、26.0亿元。公司生猪出栏量增幅位于行业前列,叠加2020年开始的景气周期,我们判断未来几年公司农牧业务盈利能力将有较大提升,参考可比公司PE估值,我们给予新希望农牧业务2018年25~30倍PE估值,2017-2020年农牧业务复合增速为53.4%,对应PEG为0.47~0.56(可比公司平均PEG为0.98),对应农牧业务市值为235~282亿元,剩余民生银行投资收益估值以当前持股市值计算(85亿),目标总市值320~367亿,对应合理价值区间7.59~8.70元,维持“买入”评级。