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林骥川

浙商证券

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工作经历: 登记编号:S1230520070004,曾就职于东吴证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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马莉 9
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-10-26 9.43 -- -- 9.98 5.83%
11.65 23.54%
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公司公布三季报: 2017前三季度实现收入124.8亿元,同增3.4%;归母净利润25.1亿元,同增4.07%。单纯三季度看,公司收入32.3亿,同比下降2.40%,净利润6.37亿元,同比下降0.64%。 投资要点 分品牌来看,主品牌海澜之家同店收入Q3下降较多,爱居兔保持快速增长。17前三季度海澜主品同增1.24%,然而Q3单季由于门店扩张、中秋推迟等因素的影响,海澜主品牌报表口径Q3单季度同店收入下滑10%,导致公司主品牌整体收入单季度下降2.1%。另一方面,公司女装品牌爱居兔持续保持着较高的收入增速。 买断模式占比叠加售罄率双重提升下,主品牌毛利率上升带动整体毛利率回暖。公司Q3买断比例较去年同期有较为明显提升;同时在产品设计改进下,公司产品整体售罄率也有较明显提升(存货同比下降4.7%,绝对值同比下降4.4亿)。双重利好下,公司主品牌毛利率同比增长2.7pp。同时,其他品牌毛利率也较上年同期有所增长,带动公司Q3毛利率同比上升3.86pp,至41.37%。(详见表1) 费用率基本保持稳定,毛利率上升带动利润率有所提升。公司Q3单季度销售费用率同比提升1.42pp,管理费用同比下降1.4pp,整体费用率较为稳定。同时公司继续保持较为谨慎的计提政策,Q3单季度计提资产减值损失3345万,同比提升较为明显,但是较Q2已有明显回落。在此基础上,公司17Q3净利润同比略微下滑0.64%,利润率略有提升。 买断产品增加使经营性现金流暂时下降,存货情况继续改善。公司Q3单季度经营性现金流为-6.0亿,使得前三季度现金流为-7327万元。我们认为其下滑主要由于公司买断产品比例提升之后,Q3的备货使得公司购买商品及接受劳务现金同比增长13.85%(销售商品所得现金流同比增长5.70%)。我们认为买断产品增加虽然使Q3单季度现金流有所下滑,但是其对畅销款的买断使毛利率有所提升对公司盈利能力有所帮助。我们认为随着Q4旺季的到来以及买断产品比例的提升,公司全年经营性现金流依旧有望回到正常水平。 同时公司存货在产品设计改进性价比提升的情况下,存货同比下降4.7%,绝对值同比下降4.4亿,存货周转率同比也有所提升。 盈利预测与投资建议:公司在Q3以来接二连三的布局让我们看到了公司对时尚消费生态圈打造的强大决心和执行力。公司截止17Q3账上现金依旧达60亿,之后的外延并购以及各品牌之间的协同发展依旧值得期待。 另外从业绩估值角度,我们认为主品牌的调整也有望使其保持稳健的增长,在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司2017/18/19 年归母净利润33.5/37.2/41.5 亿元,对应业绩增速7.2%/11.1%/11.7%,对应PE14.0X/12.6X/11.3X,按照往年分红水平预测股息率不低于4%,考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。
马莉 9
七匹狼 纺织和服饰行业 2017-10-26 9.23 -- -- 9.73 5.42%
9.73 5.42%
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事件 公司2017年前三季度实现收入20.55亿元,同比增长14.81%;归母净利润1.95亿元,同比上升15.38%。Q3单季,公司实现收入7.73亿,同比增长19.69%;归母净利润7282万,同比增长14.44%。 投资要点 线上持续增长带动整体收入增长,线下销售较为稳定。(1)公司线上销售持续保持快速增长,说明传统品牌依靠品牌和供应链组织优势,在讲究效率的线上标品市场拥有着较强优势。公司上半年线上收入占比超过40%,我们认为三季度该比例在上半年基础上有所增加。 (2)同时,公司线下销售继续保持稳健,老店同店销售稳中有升,男装行业弱复苏态势依旧。n线上收入扩张、经营效率提升,利润率基本稳定。公司以销售低毛利率的针纺产品为主的线上销售占比持续提升,使得公司Q3单季度毛利率同比下降1.16pp至41.62%。同时,在线上销售收入快速发展的情况下,公司销售费用率同比下降1.65pp,至14.82%;管理费用率同比下降0.26pp,至8.92%。虽然公司前三季度投资收益由去年同期的0.89亿下滑至0.43亿;但是总体而言,公司整体运营效率的提升费用率的使利润率基本保持稳定。 3、渠道存货结构持续改善,账上资产依旧丰富。公司账上应收账款3.22亿,存货10.81亿,绝对值均与去年同期基本持平,存货与应收周转率较去年同期均有较明显上升。在此情况下,公司资产减值损失前三季度同比下降9.09%,说明了渠道库存的改善正在持续。在运营情况持续改善的情况下,公司经营性现金流同比增长超过40%。从账上资产来看,公司账上包括现金、金融资产、股权投资及投资性房地产在内的资产在扣除短期借款后超过50亿,充分说明公司具备足够价值底。 收购KarlLagerfeld大中华区所有权进度稳步推进。公司于8.21公告其出资2.4亿人民币及等值美元收购KarlLagerfeldGreaterChinaHoldingsLimited)80.1%的股权及对应的股东贷款,并对该公司增资,两项合计投资3.2亿人民币或等值美元。目前该项目已取得福建省商务厅颁发的《企业境外投资证书》及福建省发展和改革委员会准许备案通知,尚需办理境外直接投资外汇登记及境外直接投资资金汇出手续。 我们认为作为定位于时尚轻奢市场的KARLLAGERFELD,其在丰富公司品牌矩阵的同时,也能将在公司运营能力、管理经营效率提升方面起到重要作用。另一方面,对于KARLLAGERFELD的运营,对于七匹狼来说是其未来对接更多更成功的国际知名时尚品牌的有益尝试,对于公司具有一定战略意义。 投资建议:去年下半年以来男装品牌终端零售普遍回暖,公司在行业带动下传统男装业务库存逐渐合理,整体业务出现复苏。同时,公司线上业务发展迅速,其在供应链组织上的效率以及七匹狼品牌的影响力,使其在以低价标品为主的线上增长迅速。我们有信心公司业绩17年仍将保持稳健态势。公司对KARLLAGERFELD的收购虽然短期并不能贡献正面业绩,但作为七匹狼运营国际知名品牌运营的初步探索,我们认为同样值得期待。 公司账上资产充裕,具备绝对价值底。在线上业务快速发展的情况下,预计公司17/18/19年归母净利润可达到3.0/3.4/3.7亿元,对应当前市值PE24/21/19倍,考虑到公司目前具备绝对价值以及在收购KarlLagerfeld中华区运营权后对其管理运营能力的提升,维持“增持”评级。 风险提示:终端销售不及预期,新品牌运营效果不及预期。
马莉 9
华孚时尚 纺织和服饰行业 2017-10-26 11.16 -- -- 12.83 14.96%
13.51 21.06%
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事件 公司Q3单季收入34.52亿,同比增长36.21%;毛利率11.42%,同比上升1.94pp;归母净利1.66亿,同比65.54%。Q1-Q3累计收入88.7亿,同比增长30.6%;毛利率13.02%,同比上升1.14pp;归母净利6.05亿,同比增长50.8%。业绩增长略超市场预期! 点评 (1)公司Q3单季收入增长超36%,色纱主业与棉花网链两翼齐飞 色纱主业销售收入超53亿,我们估计增速在10%以上,增长主要来自: a、色纱品类需求向好叠加产能扩张,产品销量提升。目前公司的产能已达180万锭(产能比年初增长了20%),其中浙江/长江区域/黄淮区域/海外/新疆各有32.5万锭/16万锭/16.5万锭/28万锭/88万锭。色纺纱属于各类纱线中增长较快的品类,基于色纺纱的环保特性,在政策高压下有利于色纺纱品类进一步提高渗透率。在需求和供给端均有有效支撑的情况下,公司新增产能消化顺畅,预期全年销量增长将约14%至20万吨。 b、成本推动叠加产品结构优化带来的均价提升。棉价在16年Q2/Q3持续上涨后,下游产品价格陆续跟涨,叠加公司优化产品结构优化,预期公司色纱产品均价同比也将有提升。综上,预计色纱主业全年收入将增长15%至60亿+。棉花网链业务快速放量,截至Q3该项收入超35亿,占比已超40%,预计全年收入增幅将有望突破50亿。 (2)受益新疆产业扶持,公司的盈利能力稳步提升 在低毛利网链业务Q3快速放量的情况下,综合毛利率同比不降反升,反映出公司纱线主业毛利率稳步提升的良好趋势。这一来与产销两旺,公司产品结构优化相关;二来与会计准则变更,与经营密切相关的补贴收入计入成本项目有关。 由于下游面料生产以及出口主要集中在中东部,且新疆用棉成本多数时期高于海外棉花,因此新疆区域基于产业扶植战略出台了一系列补贴政策,这一系列的补贴与经营存在密切相关性(例如:用棉补贴&出疆棉运费补贴),将此类补贴冲减营业成本更有利于合理评估企业的主业盈利能力。我们预期在新疆产业竞争力真正形成之前,对于纺织服装产业的扶植力度仍将持续提升。 (3)棉花网链业务布局与棉纱期货交割库有利于增强公司盈利稳定性 公司与新棉集团成立的新疆天孚从事棉花网链业务,发展规划为年交易量100万吨、拥有100家轧花厂,并计划利用国家对新疆企业上市的优惠鼓励政策在具备上市条件后实现新疆天孚独立上市。控制上游棉花资源也有利于公司维持主业成本端的稳定。 此外,棉纱期货于2017年8月于郑州商品交易所上市,包括华孚色纺在内的35家企业被郑商所选为交割厂库,利于公司稳定盈利能力的同时拓宽销售渠道:1)棉纱期货上线,便于棉纺类企业参与套期保值、锁定利润;2)作为交割厂库市场影响力将进一步提升,利于公司进行客户拓展;3)同时作为交割厂库自身有信用仓单+交割库,可为客户提供金融服务、物流配套服务等增值服务,进一步提升效益。 投资建议:华孚时尚作为色纺纱龙头,在依靠规模优势快速扩张的同时,其主力产品色纺纱也有望在环保趋严的背景下实现渗透率的提升;同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量、打磨新盈利模式的过程中,同样值得期待。叠加定增资金带来的费用节约,我们预期17/18/19年归母净利润规模7.0/8.9/11.3亿元,对应当前123亿市值PE为17/14/11倍,依然维持“买入”评级。 风险提示:产能消化不及预期,网链业务放量不及预期。
马莉 9
航民股份 纺织和服饰行业 2017-10-23 11.24 -- -- 11.94 6.23%
11.94 6.23%
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事件: 航民股份公布三季报:Q1-Q3公司收入25.32亿,同增6.43%;归母净利润3.76亿,同增5.41%。单纯公司三季度收入同比增长15.39%,归母净利润同比增长10.54%。 投资要点: 收入增长主要来自今年Q3产品价格上升以及去年Q3受到G20停产影响导致基数较低。环保巡视组在今年Q3进驻浙江,航民股份产品在8月及9月两次上升,带动公司收入提升。同时由于去年Q3公司在G20期间停产半个月,使得Q3产量基数相对较低,进一步促进收入增长。 煤炭价格上升使毛利率有所下降。公司三季度毛利率同比下降1.32pp,至27.87%。主要由于电煤成本三季度跟踪价格上升30%+,而煤炭成本占公司印染总成本比重在20%左右,拖累公司毛利率。公司其他期间费用率略微增长基本保持稳定。 二股东减持通过大宗交易进行,对二级市场冲击较低。公司于9.18公告,公司二股东万向集团(持股18.029%)计划在六个月内以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持公司股份不超过8278.08万股(占总股本13.03%)。截至目前,万向集团通过大宗交易减持公司809.9万股(占比1.27%)。 环保进驻浙江持续,行业整体产能收缩趋势未变。由于环保组Q3进驻浙江,绍兴滨海工业区100多家印染厂被点名,大量染厂停产整顿行业产能继续紧缩,使得浙江地区部分企业产品价格上升超过10%。同时,在巡视组督查的同时,17年6月印染等行业被列为杭州大气污染整改的重点行业,到2021年萧山地区印染企业数量将由40余家减少到19家,行业产能收缩和集中度提升均为航民带来潜在利好。 全年依旧有望保持增长态势,估值合理保持推荐:去年四季度由于提价及产量增加(弥补去年Q3损失)为业绩高点,今年Q4我们预计增速较低但有望保持正增长。全年我们预计公司归母净利润5.66亿,同增4.2%。未来三年净利润预计分别为5.66/6.25/6.92亿,对应PE分别为13.2/12.0/10.8倍,公司估值合理且印染产业整合预期持续存在,公司作为行业龙头我们继续维持“买入”评级。 风险提示:(1)下游需求波动影响订单量;(2)原材料成本上升风险;(3)二级市场减持带来股价波动风险。
马莉 9
开润股份 纺织和服饰行业 2017-10-17 62.93 -- -- 65.80 4.56%
71.16 13.08%
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事件: 公司公布三季报:2017前三季度实现收入7.94亿元,同增42.86%;归母净利润9319万元,同增45.30%。单纯三季度看,公司收入2.98亿,同增37.31%,净利润3292万元,同增9.72%。 投资要点: 公司三季度收入同增37.3%,2C业务继续保持高增长。从收入结构来,2B业务由于订单的季节性调整使得Q3单季度增速较慢。但是公司90分品牌2C业务继续保持翻番增长,收入占比超过40%,带动公司收入继续保持较高速度的增长。 费用较高导致Q3利润同比增长较低。毛利率方面由于2C业务占比的持续提升,公司毛利率同比提升1.6pp,达到31.3%。在费用率方面,公司受到销售费用提升及限制性股权激励费用计提营销,销售及管理费用率同比分别上升2.7pp及1.9pp,使得公司Q3营业利润率同比下降2.9pp。在费用率上升的影响下,公司Q3归母净利润同增9.7%。 公司在颁布股权激励后在9月颁布员工持股计划,该计划总规模1.53亿其中大股东借款2/3,参加计划的员工规模不超过300名,接连对员工的激励表明了公司对自身未来发展的信心。 90分继续保持高速增长叠加润米股份并表完成,全年业绩依旧在1.4亿以上。2B业务方面,考虑到公司在技术及生产管理上的优势,我们维持全年30%增长的预期,预计全年2B业务可贡献超过1.1亿业绩,同比增长超过30%;2C业务方面,我们预计今年前三季度公司2C端业务收入在3.2亿以上,考虑到电商四季度双十一的销售旺季,我们维持公司2C业务全年5亿以上的报表收入。同时,公司对上海润米26%的股权收购已与9月8日完成,我们预计这有望对公司业绩带来3-500万的业绩提升,我们预计公司全年净利润依旧有望达到1.4亿以上。 公司目前市值66.7亿元,考虑润米少数股权并表,我们预计公司17/18/19年归母净利润规模1.44亿/2.17亿/2.99亿,对应PE47/31/22倍。目前估值较高,但我们认为成长性能够支撑现有估值,接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性,我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈,打造自身的品牌矩阵,维持“买入”评级 风险提示:90分品牌推进不及预期,2B业务增长不及预期。
马莉 9
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-10-11 9.43 -- -- 9.98 5.83%
11.65 23.54%
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事件: 海澜之家于10月9日晚间公告,全资子公司海澜投资以自有资金6.60亿元受让新余云开及新余行云所持英氏婴童44.00%股权。 投资要点: 全资子公司海澜投资并购小星辰集团旗下英氏婴童,入手“YEEHOO英氏”等优质婴童用品品牌。 本次并购标的英氏婴童隶属小星辰集团,旗下自创婴幼儿服饰用品品牌“YEEHOO 英氏”、少儿服装品牌“PEEKABOO 皮卡泡泡”原属广州英爱(1995年由郭超英创办),后广州英爱于2012年由云月投资(LuarCaital)进行控股并购(云月持股60%),并于2014年3月并入云月旗下的婴童多品牌集团小星辰集团,由集团CEO 高峰接任英氏等品牌的运营管理。 高峰曾历任爱马仕中国分公司销售总监、意大利奢侈品牌葆蝶家中国公司总裁,2013年加入云月投资担任投资运营合伙人,并于2014年出任小星辰集团CEO,活用自身奢侈品管理经验进行品牌管理经营。在其带领下,小星辰集团已发展成拥有超1000家终端门店(包括直营及代理加盟)的婴童用品品牌集团。
马莉 9
拉芳家化 基础化工业 2017-09-22 32.52 -- -- 36.12 11.07%
36.12 11.07%
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投资宿迁百宝布局社交电商,切入新模式新渠道拥抱消费升级。拉芳家化9月8日发布公告,以1.095亿对宿迁百宝增资20%股权,进入母婴行业微信公众号运营、社交电商领域,同时公司享有优先认购权,在社交电商上的布局值得期待。宿迁百宝依托在母婴类微信公众号上生产优质内容的能力聚拢一批高粘性的垂直粉丝群,再通过其选品能力和商品变现能力实现盈利。此外,拉芳通过这一投资有望进一步在新产品的研发、产品品类拓展乃至孵化新品牌上获得协同,稳步提升销售业绩。 多层次品牌结构,民族形象鲜明。公司坚持大众化的市场定位,针对国内消费者需求,提供物美价廉的洗护产品,持续打造知名民族品牌。同时通过多层次品牌结构发挥协同效应,实现资源合理配置。“拉芳”具有较高的市场知名度和品牌影响力,代表公司的整体形象。公司以此为依托逐步打造“雨洁”、“美多丝”等多个品牌,形成多层次品牌结构。根据Nielsen统计数据显示,2015年拉芳在我国的洗发水市场市占率居民族品牌第一。 公司大力拓展商超渠道,线上渠道成为增长新驱动。公司目前正通过大力拓展商超渠道布局中高端市场。拉芳通过在天猫等电商平台不断投入,收入获得快速增长,成为公司整体收入增长的重要驱动力。随着公司在营销宣传上的持续投入,其未来线上渠道依旧有望保持快速的增长。 盈利预测与投资建议:公司日化用品主业发展稳健,新品牌增长快速;然而由于渠道建设带动下销售费用的快速增长,我们预计公司原有主业净利润增长较为平稳,17/18/19年归母净利润预计分别为1.46亿/1.71亿/1.97亿元,对应目前市值PE为37/32/28倍。另一方面,考虑到公司较高的股权激励解锁条件,我们认为公司将在社交电商领域持续布局,以此发展出新的业绩增长点。考虑到社交电商在当前消费升级趋势下较为广阔的市场空间,我们对公司的未来发展较为乐观,首次覆盖给予“增持”评级。
马莉 9
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-09-22 30.50 -- -- 28.91 -5.21%
28.91 -5.21%
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事件 太平鸟于9月20日晚间公告,与阿里巴巴达成战略合作意向,未来双方拟在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面开展新零售战略合作。 投资要点 与阿里平台开展战略级别合作,时尚新锐太平鸟2020年线上目标百亿 线下品牌的电商业务在度过电商大发展初期的适应阶段后,凭借营销和供应链上的强大优势,相对纯线上品牌展现出了碾压式的统治力。17年H1线下品牌的电商业务增速普遍超过30%,40%+/50%+增速的比比皆是。太平鸟电商也展示出了超强的成长能力,目前线上业务已成为公司重要收入来源,我们预计此次与阿里的战略合作将会使公司电商业务获得新的增长驱动,公司公告中亦提到战略合作目标为2020年线上销售突破百亿(退货前零售额)。 公告中2020年线下零售同样目标百亿稳健增长,线上线下融合后的核心能力提升值得期待 此次太平鸟与阿里的合作有望从【流量互补】、【零售管理】以及【供应链提效】等方面持续提升公司核心竞争力: (1)流量互补,全渠道协同。线上下单+线下体验+线下发货三者结合,将一举改变电商平台与线下渠道的固有缺陷(线上缺体验、线下缺效率、双十一巨额备货),激发全渠道运营效率,实现流量的高效利用与转化,平台方与品牌方的战略合作将有利于这一理想状态的加速实现,先发品牌企业将最为受益。 (2)强化零售管控能力。作为电商垄断级平台,阿里在针对消费者的一系列数据化运营方面登峰造极,太平鸟有望从线下零售管理角度上借助进行数字化运营实践(门店形象设计、产品陈列布局、商品库存管控),全面提高终端门店的运营效率。 (3)供应链组织全流程提效。电商运营完全围绕数据展开,其产品开发体系也遵循这一规律。与阿里的深度合作有助于将前端消费数据更及时更准确地反馈至产品开发与供应链组织环节,从而提升整个供应链体系的反馈效率,这一高效供应链组织流程的打造同样将反补线下,整体强化太平鸟的供应链组织效率。 盈利预测及投资建议 公司此前公布的股权激励计划中,解锁条件为2017/2018/2019年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5亿元,我们认为此次与阿里的合作使公司在流量互补、零售管理以及供应链体系升级上均有望获得大幅提升,进一步保障管理层顺利完成业绩指标。 个性化渐成趋势的背景下,大众时尚领域,太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业,我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.66/6.54/8.57亿元,对应目前市值市盈率29/21/16倍,展示出了低PEG的属性,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期。
马莉 9
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-09-06 9.78 -- -- 10.43 6.65%
10.43 6.65%
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事件: 海澜之家于9月1日公告,与阿里巴巴签署战略合作协议,双方拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作。 投资要点: 线上线下龙头资源互补,协同效应明显。 此次合作开始后,阿里旗下天猫及其他相关平台将利用其流量及技术优势为海澜之家及其旗下子品牌推广提供独特、优质的服务和资源,为海澜之家持续发展潜在客户、提升海澜旗下品牌的影响力提供强有力的支持。 而海澜之家则以其在全国5000家门店的优势以及多年的服装供应链组织生产经验,在数字资产、营销推广、创新合作及组织架构配备等方面为阿里提供战略资源。 服装新零售呼之欲出,前景值得期待。 我们认为此次双方的合作,有望从供应链提效和新渠道拓展上对海澜之家起到帮助: (1)线上线下龙头能够实现流量互补。服装企业更多将不需要实地。 体验的标品在线上渠道销售,这使得服装零售在线上线下的流量没有充分打通。此次海澜和阿里的合作,海澜有望借助阿里的数据及技术优势将线下门店全面升级为“智慧门店”,通过包括线上的虚拟试衣间、线下的无人零售、人工智能客服等一系列融合线上线下流量的新技术,进一步打通流量间的融合。海澜之家17H1线上销售4.33亿,同增3.83%,我们认为还拥有巨大的提升空间。 (2)前端的大数据收集整合有望帮助海澜提升终端门店的零售管控。 利用阿里线上对消费者习惯和需求的捕捉分析以及海澜目前已经全面推广的RFID 技术(已经初步能够实现为产品编码让产品信息以数字形式传递),海澜有望在终端门店的管理上从门店设计、产品布局、存货控制以及对消费者的服务上做出全面提升,提高门店的终端转化率。 (3)供应链上有望通过前端数据收集整理指导后端产品开发和供应。 链生产。我们认为海澜有望借助阿里平台上巨大的流量优势及数据挖掘优势完全实现在线上线下的打通,使前端的消费者数据反馈能够更及时更准确地对后端供应链生产给出指引,让公司的产品更有针对性地投向市场。 投资建议: 公司在目前已有的规模优势上,正在不断推出新的设计款式,希望在自身产品风格上有所突破。同时公司账上现金近80亿,在入股UR之外,未来外延并购依旧值得期待。海澜之家同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,预计2017/18/19年归母净利润达到35/39/41亿元,目前市值423亿元对应PE分别为12/11/10倍,按照去年分红水平估算目前股息率5%+,持续看好,维持“买入”评级!风险提示:终端需求不及预期,品牌推广及协同不及预期。
马莉 9
九牧王 纺织和服饰行业 2017-09-04 15.70 -- -- 16.82 7.13%
16.82 7.13%
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公司公布17H1半年报,上半年收入同比增长15.82%至11.39亿;归母净利润2.24亿元,同比增长13.53%。 单季度来看,公司Q2收入4.75亿,同增19.08%;归母净利润6514万元,同下滑5.78%,净利润在Q2下降主要由于营业外收入的减少以及上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用所致。 公司17H1超过15%的增长,除了主品牌在16年下半年以来一直保持两位数增长外,针对20-28岁年轻人,通过包括IP、卡通人物在内的版权授权,制造各种形式的潮流服装的时尚潮牌FUN,也保持了快速增长。 公司精简无效渠道,提升运营效率,17H1共拥有直营渠道806家(16H887家),加盟渠道1863家(16H11890家),数量均有所下降。公司在关闭低效、亏损店的同时,优化重点终端渠道,扩大平均面积,促进品牌形象提升。 公司直营及加盟渠道同店销售数据均有明显好转,同时线上持续贡献增长。在整体中高端男装市场恢复的大背景下,公司直营及加盟渠道的单店收入均有明显上升,其中直营渠道单店收入同比上升23.6%,平效提升也超过10%。与此同时,公司的线上渠道也保持了超过30%的增速。 道精简下,公司管理费用在职工薪酬、折旧摊销费用的下降下出现同比9.64%的下降。与此同时,公司17H1投资收益由于理财收益增加同增49.8%至4793万元。 在以上原因下,公司营业利润同比上升35.73%至2.79亿,净利润则由于营业外收入的减少以及上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用,仅同增13.65%。 同时,公司的存货及应收账款绝对值及周转水平也均保持在稳定状态,说明男装在多年去库存之后目前渠道库存已经相对健康。 目前公司市值91亿元,公司账上现金、理财外加金融、投资合计超过27亿元,且分红率极高(16年分红5.75亿,股利分配率130%,股息率6.3%),我们认为公司具备充足价值底。同时,在男装终端零售逐渐恢复,公司多品牌运营及渠道改善多重推动下,全年有望维持15%左右的业绩增速(归母净利润4.8亿+),17/18/19年归母净利润预测为4.86/5.63/6.46亿元,对应目前市值PE分别为18.8X/16.2X/14.1X,我们继续维持“买入”评级。
马莉 9
鲁泰A 纺织和服饰行业 2017-09-04 11.94 -- -- 12.33 3.27%
12.33 3.27%
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事件: 公司公布17半年报,上半年收入同比增长5.62%至29.90亿元,归母净利润同比增长14.05%至3.93亿元。 具体到17Q2,公司收入同比增长10.91%至17.17亿元,归母净利润同比增长20.94%至2.35亿元。 投资要点。 虽有海外产能未充分投产、亏损拖累整体业绩背景下+煤价上升大幅削弱电气板块盈利能力,公司本期净利润仍实现上涨19.62%至4.10亿元,表现优秀尽显龙头绩优成色。几大海外子公司鲁泰(缅甸)/鲁泰(越南)/鲁安成衣本期未完全达产致分别亏损143万/2383万/793万元,加之煤价较去年同期上升40%以上带来公司电汽子版块毛利率降32.87pp 至-11.25%,多重压力下公司仍实现净利润亮眼增长,主要来自: (1)色织布及衬衫主业稳健增长,原材料价格稳定下毛利率稳中有升:考虑公司大部分销售来自海外业务(2017H1海外销售占总收入比重达到69.9%),主业订单受益2017H1海外长绒棉价格较去年同期在高位稳定、同时可作为主要成本参考的国内长绒棉价格较去年同期相对较低,公司色织布及衬衫在收入稳健增长的同时毛利率有所提高(色织布毛利率上升1.16pp 至33.55%,衬衫毛利率同比上升0.58pp 至30.64%)。棉花业务较去年同期亦有明显盈利改善,收入/毛利同比上升1177%/13.96pp 至3317万元/8.36%。(详见图1、表1)。 (2)鲁丰匹染布业务较去年同期盈利水平明显提升:从事匹染布生产业务的鲁丰织染报告期内实现收入7.91亿元,同比增长10.47%,净利润6683万元,同比增长90.13%,匹染布业务盈利水平的大幅提升主要来自产品产量提升以及人民币相较去年贬值带来的利好。 (3)期间费用率同比下降2.14pp 至13.76%,主要来自对持续亏损子公司北京思创完成清算:公司于3月4日公告完成基本完成对控股子公司北京思创的财产清算,目前子公司正在注销阶段,由此公司期间费用相对去年同期实现有效节约,销售费用同比下降22.93%至6837万元,管理费用同比下降8.57%至3.12亿元。(详见表2)。 周转总体正常,经营性现金流同比降低39.13%,主要由于购买棉花导致支付现金较去年同期增加所致。公司17H1期末原材料账面价值较去年同期上升29.6%至9.32亿元,同时应收账款较去年同期增22.9%至2.84亿元。我们认为,在当前棉花价格稳定、未来仍有上行空间的时点下公司提前进行棉花采购有利于主业成本控制,稳定公司业绩。 盈利预测及投资建议:公司作为高端色织布全球龙头具有经营稳健、管理效率高的,同时随东南亚面料及衬衫产能逐步投产未来有望进一步扩大收入规模,我们预计公司2017/18/19年归母净利润可达到9.23/10.21/11.35亿元,对应当前市值(当前A 股价格为11.51元/股对应A+B 股总股本9.22亿股市值106亿元)PE 分别为11.5/10.4/9.4倍,考虑公司过往分红比例平均在50%左右,当前估值对应股息率约为4%,作为低估值高分红龙头标的维持“买入”评级。
马莉 9
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-01 20.97 -- -- 24.86 18.55%
24.86 18.55%
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公司公布17H1半年报,公司上半年收入同比增长95.08%,至7.77亿;归母净利润1.22亿元,同比增长151.44%。单季度来看,公司Q2收入4.38亿,同增100.6%;归母净利润6175万元,同增149.8%。 在中高端零售回暖的背景下,公司主品牌歌力思在门店数量下降的情况下收入同比增长14%,全国店均销售额较去年同期增长25.06%;直营同期同店单店销售收入较上年增长26.01%。 在Laurel方面,该品牌与公司主品牌在渠道和品牌推广提升形成良好的优势互补;同时歌力思在设计研发、营销体系和供应链体系的优势亦对其有所帮助。在此优势下,Laurel17H1实现收入4,120万元,全国店均销售额与去年同期比增长24.96%。其中,直营店单店销售同比增长32.48%。未来,“Laurèl”将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道,逐步提高品牌的市场占有率。 公司对IRO的并表在17H1完成。公司在17年4月12日完成对IRO的并表,目前实际持有IRO品牌全球范围45.7%的股权。IRO2016年1-9月收入折合3.7亿元,净利润3565万元;2015年收入4.24亿元(同增1.25%),净利润651万欧元,折合人民币4608万元(同比增长6.93%)。 IRO品牌目前在上海港汇已开设中国第一家门店,年内将陆续在中国北京SKP、南京德基等购物中心开出新店。17H1,IRO对公司业绩尚无明显贡献。 代运营公司百秋随行业一起迅速增长。作为中高端箱包类出色的代运营公司,百秋电商在各大服装品牌线上销售均快速增长的情况下,在17H1实现净利润1714万元,同增127%。公司成功运营的品牌包括服装类的Sandro、Maje、6ixty8ight;手表配饰类的潘多拉(PANDORA)、天梭表(Tissot)、SWATCH、FOSSIL;箱包类的ELLE、Kipling、Delsey;鞋履类的Clarks、Achette、Dr.Martens等多个国际知名品牌。我们认为百秋达成17年4200万业绩承诺的概率较大。 公司于8月9日公告,拟以3700万元人民币收购薇薇安谭75%的股权,继续丰富品牌矩阵。薇薇安谭成立于17年6月27日,其拥有美国设计师品牌VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区的所有权,成立主要目的便是在中国大陆地区运营VIVIENNETAM品牌。本次收购后,公司将持有薇薇安谭75%股权,薇薇安谭目前尚未开展经营活动。 我们认为VIVIENNETAM具有东方文化气息产品,可以对公司目前的中高端商务女装及时尚潮牌的产品矩阵起到较强的补充作用。VIVIENNETAM计划2017年底在北京开设大陆地区第一家门店,2018年计划开设15家店。 盈利预测与投资评级: 各品牌增长健康,维持17全年净利润2.9亿以上的预测。我们预计17年,公司主品牌能够继续维持10%~20%增长,贡献利润1.5亿;EDHardy17年有望保持15%左右的增长,在全年并表下有望贡献1.2亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2500万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们维持对公司17年净利润2.9亿+的判断。
马莉 9
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-09-01 26.09 -- -- 30.87 18.32%
30.87 18.32%
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事件 公司公布半年报,17H1营业收入同比增长12.72%至28.15亿元,归母净利润同比降34.36%至9401万元;扣非归母净利润同比下降87.81%至873万元。 具体到二季度,公司收入同增14.20%至13亿元,归母净利润同比降56.71%至3540万元。 投资要点 线上收入增速+毛利率提升表现亮眼:线上呈现高速增长,收入同比上升46.46%至6.68亿元,毛利率同比升3.31pp至45.23%反映成功的产品策划带来的销售走俏(且电商渠道中线下新品上架数量占比已达到39.6%、女装部门达到50%)。(请参考表1) 受线上占比提升+线下毛利率下滑影响,公司17H1 毛利率同比下滑0.74pp 至56.58%。公司线下渠道本期较期初净减80家至4199家、较去年同期增长182家,渠道增加带动线下收入同比提升5.92%至21.08亿元,但毛利率较去年同期降0.67pp至60.17%,主要由于各线下渠道毛利率较去年同期都有所下滑;受低毛利率电商销售占比上升(17H1达到24.08%)及线下渠道毛利率下滑影响,17H1公司总体毛利率下滑0.74pp至56.58%。(请参考表2) 分品牌来看,本期报表收入同比增12.72%,主要由乐町及童装品牌Mini Peace 带动:乐町在相较去年同期门店数量下降121家的背景下仍实现同比18.74%的收入增长,我们认为这主要线下店效上升及线上销售的迅速增长有关;Mini Peace相较去年同期净开店106家,加之线上销售增长迅速,带动品牌销售同比增长49.81%至2.81亿元。(请参考表3) 零售口径看公司业绩:本期公司终端零售额同比增3.01%至46.37 亿元,其中街店渠道收缩明显,购物中心及电商渠道零售额放量。具体来看,线下渠道方面本期较期初缩减门店数量80家,对线下渠道的调整持续进行中,包括缩减街店占比(净关店170家、收入占比降至20.32%)、平稳调整传统百货渠道、增加购物中心布店(期内经开店49家达到1225家);线上方面,公司大力发展电商业务(零售额同比增长37.82%至7.58亿元),并打通总仓及直营门店的“云仓系统”推动线上线下销售配合(期内已通过“云仓”实现成交额9854万元)。(请参考表4) 盈利预测及投资建议 考虑公司股权激励目标为归母净利润4.5亿,则17H2公司需实现3.6亿归母净利润方能达标,较去年同期增长28.6%。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.66/6.54/8.57亿元,对应目前市值市盈率26/19/14倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期。
马莉 9
搜于特 纺织和服饰行业 2017-08-31 7.03 -- -- 7.10 1.00%
7.10 1.00%
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持续扩张供应链子公司数量,供应链管理业务继续快速放量同时净利率提升明显. 17H1公司材料业务收入51.69亿元,同增273.7%;其中供应链管理业务的主要平台搜于特供应链管理有限公司,收入48.22亿元,同增287.31%,占公司收入73.44%;实现净利润2.12亿元同增413%,占公司归母净利润58.83%,17H1供应链管理业务营业利润率7.86%,归母净利率4.40%(16年归母净利润为3.93%) 公司供应链子公司截止17H1设有9家下属子公司(去年同期5家),子公司(公司占比51%,当地具有供应链及市场资源的合作伙伴占比49%)通过集中区域内企业的原材料采购需求(棉纱、面料等原材料为主,其中棉纱2016年占比超过83%),整合大量订单资源,向原材料厂家进行大规模集中采购,降低采购成本、提高效率,为客户创造价值的同时从中赚取差价。同时,公司于8.28公告继续在珠海及南通成立供应链子公司,通在不同区域的子公司设立持续扩大业务范围。 公司未来的供应链管理业务希望在巩固提升现有服装品牌业务基础上,大力向以供应链管理、品牌管理及互联网金融为核心的时尚生活产业增值服务领域发展,将公司打造成为一个覆盖范围广大、供应能力强且具有灵活性的时尚产业供应链服务提供商,打造一个信息、功能服务齐全的B2B 制造采购平台(“时尚智造网”)。 品牌管理业务盈利能力有所加强。 其中品牌管理业务的主要平台,搜于特品牌管理有限公司17H1实现收入8.93亿元(去年同期3446万元),占公司收入13.6%;实现净利润5622万元(去年同期153万元),占归母净利润15.5%。该目前下属品牌管理控股子公司3家,其中江西子公司报告期内快速扩大新的业务收入和利润来源,使收入和利润快速增长。 公司品牌管理业务通过与全国各地具有丰富市场资源和营销能力的合作伙伴共同设立子公司的方式,利用公司多年来在店铺管理、商品陈列、品牌推广、人员培训以及O2O营销等品牌管理方面的经验和优势,为时尚生活产业的品牌企业开展品牌代理经销业务。 公司自有品牌“潮流前线”下滑明显。 公司以销售自有品牌“潮流前线”为主的服装销售业务,收入端17H1同比下滑7.17%至8.36亿元,毛利率同比下滑5.93pp至36.98%。在目前时尚休闲服装市场竞争激烈,各大品牌纷纷向快时尚转型的情况下,公司自有品牌经营压力较大。从净利润角度,若假设公司其他业务(包括商业保理)并不贡献利润,将归母净利润扣除供应链及品牌管理净利润,我们预计的“潮流前线”贡献的净利润由去年同期的1.4亿下降至9000万左右。 应收、存货周转提升明显,预付款项有所增长。 投资建议: 公司供应链及品牌管理业务未来三年有望持续迅速放量,预计公司近三年业绩迅速。我们预计在公司供应链及品牌管理业务收入迅速放量的背景下,公司近三年收入及利润端都将经历迅速增长,估计17/18/19年收入同比增长幅度在195%/54%/37%达到186亿、286亿以及391亿;EPS为0.26/0.37/0.53元/股,同比增速分别为126%/43%/41%,对应当前股价PE为26/18/13倍。 公司进行的供应链管理业务市场空间依旧较大且目前来看增长稳定,同时随着规模的扩张其利润率也有所提升;目前估值相对于业绩增速仍旧较低,在半年报增速符合预期的情况下,我们维持“买入”评级。 风险提示:终端需求不及预期,品牌推广及协同不及预期。
马莉 9
华孚色纺 纺织和服饰行业 2017-08-30 11.15 -- -- 11.55 3.59%
13.50 21.08%
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在环保要求趋严,行业集中度提升的背景下,色纺纱龙头未来增长空间较大。作为色纱龙头,华孚截至2017中报以167万锭的产能位列全球第一,下游客户包括ZARA、H&M、Uniqlo、Nike等全球领先快时尚及运动品牌。(1)此前由于下游布厂/面料厂均配套有染整环节,色纺纱作为新型纱线推广较慢,而目前中央对环保要求趋严、印染行业产能收缩下,色纺纱以其环保和成本优势逐渐体现出对白纱染色的替代趋势。(2)从行业集中度而言,占行业产能40%+的两大色纺寡头华孚色纺和百隆东方分别在新疆及越南深度布局,充分利用当地的棉花资源、低劳动力成本以及关税等优势,已经逐步构筑了小厂难以竞争的护城河,我们认为未来行业集中度也将随着龙头竞争优势的进一步巩固而持续提升。 华孚上市以来纱线主业随产能增长稳步扩张,网链主业逐渐放量成为新的收入增长点。(1)公司上市以来,通过扩张和并购迅速扩张产能,自2010年起开始在新疆大规模扩张,希望借助当地优质的棉花资源及产业支持政策提升自身竞争力。在截止2016年公司150万锭产能中:内地65万锭产能主要用于生产新型纱线产品;新疆65万锭纱线主要用于大规模标品,越南20万锭产能,主要用于生产中低端标品。同时,由于纱线70%成本来自棉花,公司纱线业务的毛利率在近年与棉价变化一直呈正相关波动。(2)公司利用新疆资源优势开展网链业务、近年放量迅速。华孚色纺在新疆通过与新棉集团合作设立网链公司整合棉花资源,贸易业务迅速放量,17H1收入端同比增长超过75%,成为新的增长点。 盈利预测及投资建议:考虑纱线主业产能有序扩张(新疆产能2019年将超150万锭)带来的利润增长、新疆补贴随产能落地的稳步提升以及网链业务的迅速放量,我们预计公司17/18/19年归母净利润将达到7.0亿/8.9亿/11.3亿元,对应目前110亿市值PE为16/12/10倍,考虑华孚色纺成长性及作为行业龙头持续受益下游需求增长以及棉纱期货上线带来的利好,我们维持“买入”评级。 风险提示:色纺纱下游需求增长不及预期、网链业务拓展不及预期、棉花期货推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名