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林骥川

东吴证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0600517050003...>>

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马莉 4
歌力思 纺织和服饰行业 2017-08-11 20.32 -- -- 22.39 10.19%
24.86 22.34%
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美国设计师品牌VIVIENNETAM在国际上享有盛誉,有利于继续丰富旗下产品组合。 VIVIENNETAM品牌作为美国设计师品牌,由美国华裔时装设计师VIVIENNETAM于1994年在美国纽约创立。VIVIENNETAM本人作为出生在广州随后移民的华裔设计师,其设计的产品在有着浓郁的东方风格的同时擅长将东方元素和国际流行相融合。 从产品品类来看,VIVIENNETAM品牌呈现多元化全品类的特点,主要产品涉及服装、手袋、饰品、香水、鞋子等,服务于注重剪裁及设计追求的高品质生活的年轻女性客群。从渠道来看,VIVIENNETAM品牌在美国、日本、香港、韩国、菲律宾、泰国都已开设专卖店,渠道分布广。同时,VIVIENNETAM品牌连续多年受邀参加纽约时装周,在国际时装界有较高的知名度,也获得中外诸多明星的喜爱。其时装作品已被美国纽约大都会博物馆及英国伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆永久收藏。同时,VIVIENNETAM与多个行业知名品牌有着跨界合作,如星巴克、微信、摩托罗拉、迪士尼、文华东方酒店等,将时尚文化作为价值输出,赋予多个合作领域新的美感。 对于歌力思而言,VIVIENNETAM的收购使其继续在自身的时尚平台进行品牌矩阵的丰富。目前歌力思已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM五大品牌。品牌产品风格从中高端商务女装、到时尚潮牌再到具有东方文化气息的海外设计师品牌,种类已较为丰富。 我们认为公司利用自身在对接供应链、国内渠道及品牌推广上的优势,不断地通过收购为海外小众品牌在国内提供生根发芽的平台,其不仅能够不断抓住国内日渐细分的消费市场,同时也能够不断优化公司本身的核心竞争力。 VIVIENNETAM计划2017年底在北京开设大陆地区第一家门店,2018年计划开设15家店,直营为主。未来在大陆地区的发展公司将与其协同推进。公司将继续在供应链、渠道拓展、品牌推广等方面组建团队为其提供服务,而VIVIENNETAM领衔的设计团队仍将主导产品设计。 公司旗下各品牌业绩持续向好。 分别从公司其旗下各品牌来看,(1)歌力思主品牌持续保持双位数以上的同店增长,半年报在16H1基数较低的情况下业绩增速有望达到20%,全年也有望达到双位数的业绩增长。 (2)EdHardy作为公司去年业绩增长主要驱动力。EdHardy16年收入3.7亿元,净利润1.4亿(2015年4391万)。17年Q1EDHardy净开店3家,门店数达到119家;随着其内衣、运动等多个系列的推出,我们预计其依旧能够保持较快的增长速度,在不考虑新收购的10%股权的情况下,我们预计EdHardy今年能够贡献1.3亿+的净利润。 (3)LAUREL截止17年Q2门店数达到24家,全年有望达到30家。该品牌16年全年并表后实现营业收入2958万,毛利率85.06%;17年Q1实现收入1861万元,增长迅速,全年有望达到盈亏平衡。 (4)IRO在上海的门店,开店后近月销售保持在70万元以上。不同于LAUREL及VIVIENNETAM,公司对IRO收购的为整个公司,因此IRO设计主要仍有海外团队负责,公司在国内仍主要负责为其对接渠道为主,因此其孵化周期会相对缩短。预计2017年将开店8家。 (5)百秋电商在收购后不断添加运营品类,目前其运营的品牌包括了服装类的Sandro、Maje;服饰类的潘多拉(PANDORA)、FOSSIL;箱包类的ELLE、Kipling、LeSportsac、Delsey;鞋履类的Achette、GEOX、C.P.U等多个国际知名品牌;且持续在筛选适合其定位的国际品牌不断加入,我们对其完成业绩承诺抱有较强信心。 各品牌未来仍将持续健康增长,17全年净利润有望达2.9亿。 我们预计17年,公司主品牌能够继续维持10%+增长,贡献利润1.4亿+;EDHardy17年有望继续实现30%+增长,在全年并表下有望贡献1.3亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2500万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们预计公司17年净利润有望达到2.9亿。 我们认为公司作为目前服装股中高端消费复苏的代表,其并购品牌的内生增长及未来的品牌收购运作均值得期待(主要股价催化剂),此次收购的VIVIENNETAM也是公司战略的再次体现。公司高端时装品牌集团战略的顺利推进符合行业发展趋势,我们对其未来发展保持乐观,预计2017/2018/2019年EPS为0.86/1.10/1.26元/股,对应目前市值市盈率24.1/18.7/16.5倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。
马莉 4
航民股份 纺织和服饰行业 2017-08-10 14.17 -- -- 14.15 -0.14%
14.15 -0.14%
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2017年上半年,公司实现营业收入16.16亿元,同比增长1.95%;实现营业利润3.54亿元,同比增长2.61%;归母净利润为2.43亿元,同比增长2.80%。二季度单季,公司收入同比下滑1.32%;营业利润同比增长6.24%;归母净利润为1.45亿元,同比增长3.38%。 公司印染主业17H1收入受到印染定型机油改气影响增长较慢。一方面受限于排污权制约,公司无法进行产能扩张,整体产能依旧稳定在10亿米;另一方面,由于公司旗下各家印染企业陆续在17H1完成印染定型机锅炉油改气工作,部分工厂开始拆除油锅炉,这对公司产能形成一定限制。 在两方面双重影响下,公司17H1印染主业收入微增2.9%。我们预计17H2在公司旗下子公司均完成技改之后,其产能有望恢复正常水平,对公司收入端形成一定改善。 不同于其他地区,浙江地区17H1未出现大范围染费提价。由于整体需求影响浙江地区17H1染费并未出现大规模上调。公司仅是依靠自身技术产品优势在部分产品上进行了结构性调价,印染业毛利率基本保持稳定,印染业务毛利率上升0.1pp至27.3%。然而我们认为在染料价格上涨及巡视组进驻双重利好下,公司下半年染费有望有所提升。 (1)在市场关注度较高的环保方面,由于中央巡视组于8月份方开始进驻浙江,因此我们预计由于环保对公司的利好预计在下半年有所体现。上半年广东、福建等地均受到环保组巡视使得当地中小印染企业停产整顿,其中:(1)中央督察组16年11月底进驻广州,17年4月反馈督查意见。进驻前后,珠三角地区纺服产业短期内受到极大影响,新塘地区(占珠三角纺服产业规模1/3以上)印染企业数量由70+降至50-60,带动17年3月珠三角地区染费上涨了10%+,产能的缩减对下游成衣加工企业的交货产生实质性影响。(2)中央督察组17年4月进驻福建,17/7月反馈督查意见。督查组进驻后,伍堡工业区更出现5月11日起全区多日停产整顿情况,福建染费应声上涨,根据纺织印染服装平台披露,多家印染企业于5月印发涨价函,涨价幅度在每吨千元。 参照广东与福建,我们认为在环保组进驻之后浙江地区的染费在下半年有望提升,航民的毛利率也有望借此有所提高。 (2)染料上涨对航民毛利率也有较明显提升。染料在印染企业生产成本中占比约20%,本次分散染料在环保承压下价格上涨,印染企业普遍成本端承压,大概率通过染费提价向下游客户传导部分成本压力。 航民股份作为市占率、规模领先的印染企业,成本管控能力突出,通过采取错峰采购、分散采购等方式有效控制公司采购成本,使公司染料成本低于染料市场价格,这也是其核心竞争力的体现之一。从13、14年染料涨价背景下公司收入、毛利率的有效提升中也可以看出,由于公司染费提价幅度超出染料价格上涨带来的成本上升幅度,因此在染料价格上行期间,公司业绩有望受益。 另外,煤炭价格上涨使公司热电厂收入、利润出现明显下滑。公司整体煤炭成本占总成本比重在20%左右,在煤炭价格17H1同比去年增长40%的情况下,公司三家热电子公司在17H1收入同比下滑2.1%,毛利率同比下滑11.7pp,利润总额下滑32.53%至6121万元,占利润总额比重从16H1的25.8%下滑至17.2%。 由于煤炭价格在16H2已经出现较明显上涨,使得公司在17H2面对的成本上升压力较小,我们预计17H2公司热电业务利润有望有所回升。 公司账上现金充足,环保不断受到重视,并购整合预期持续增强。公司账上货币资金、应收票据及其他流动资产共计18.6亿元;负债方面,在归还公司债券后账上基本没有计息负债。 我们认为在(1)巡视组进驻浙江;(2)2017年5月公司所在瓜沥镇被纳入临空先进制造区和城市功能区、(3)17年6月印染等行业被列为杭州大气污染整改的重点行业,到2021年萧山地区印染企业数量将由40余家减少到19家等各种环保事件催化下,公司依旧有着较强的行业内部并购整合预期。 在经营性现金流方面,公司17H1实现经营性现金净流入3.50亿元,同比下滑23.6%;主要由于在目前染料上涨的情况下,公司购买商品、接受劳务的现金同比增长58.5%。 在染料生产企业受环保督察组风暴影响下产能受限、叠加浙江巡视开始、染料涨价、16H2煤炭价格基数相对较高等多重利好下,我们认为航民作为印染龙头在下半年业绩将会得到大幅改善。其产品价格高于同行是其技术壁垒的体现(尤其是生产工艺上的技术优势使其在排污与污水处理上领先于同行业),管理上的优势使其成本要低于行业平均水准,10亿米的印染产量稳居行业前列。 公司目前市值90亿,我们继续维持17、18、19年EPS分别为0.98元、1.09元及1.18元的预期,对应目前PE17、18、19年市盈率分别为14.4X、13.0X及12.0X,考虑其历史估值在12-15倍之间,以及行业整合预期愈发强烈,我们继续维持“买入”评级。
马莉 4
百隆东方 纺织和服饰行业 2017-08-10 5.98 -- -- 6.07 -0.65%
5.94 -0.67%
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公司2017年上半年实现收入30.63亿元,同比增长16.90%;毛利率下降1.79pp至18.37%,归母净利润3.09亿元,同比上升2.72%;经营性现金流降101.64%至-0.09亿元。 从二季度来看,公司营收同比上升13.07%至16.85亿元,毛利率下降0.26pp至18.57%,归母净利润同比下降3.02%至1.95亿元。 投资要点。 越南基地重要性逐步提升,成为销量增长贡献主要来源:上半年公司收入同比增长16.90%至30.63亿元,其中越南百隆收入端同比增长26.6%至9.94亿元,净利润同比增长25.2%至1.34亿元,成为公司主业增长主要助力。由于越南百隆A区50万锭纱锭产能消化良好,17/5/26公司公告自筹3亿美元分3年建设B区50万锭纱锭项目,未来随下游客户越南工厂开工率逐步增加以及越南百隆产能进一步释放,将继续为主业增长带来显著贡献。 产品结构调整带来毛利率下降1.79pp至18.37%。由于去年二季度纱价上行,整体来看公司产品价格相较去年同期有所提升,但一方面由于占公司生产成本70%的棉花价格相较去年同期同样提价明显,另一方面以生产白纱为主的越南产能占总产能比重持续提升带来公司总体产品结构变化(白纱毛利率相对较低),导致公司毛利率较去年同期有所下降。 刨除汇兑损失及投资净收益影响,主业营业利润增速8.19%:公司销售、管理费用控制良好,其中销售费用规模效应下同比下降2.89%至7756万元,管理费用同比下降10.15%至1.49亿元,主要来自会计政策变更后本期房产税、车船税、印花税等原列示于“管理费用”的项目改为在“税金及附加”项目中列示。 本期财务费用上升至9234万元(去年同期-1495万元),主要由于17H1人民币升值下产生5140万汇兑损失(去年同期为5526万汇兑收益);与此同时,公司投资净收益方面较去年同期增长307.64%至1.12亿元,主要来自长期股权投资的收益增加8426万元(主要来自权益法核算下公司对宁波通商银行持股9.4%带来的投资收益)。若不考虑汇兑损失及投资净收益影响,公司主业营业利润增速在8.19%水平。 受原材料采购及长期股权投资增加影响,经营及投资活动现金流较去年有所下降:经营性现金流同比下降至-908万元,主要由于上年同期受棉价波动影响采购量较小,本期恢复对棉花正常采购;投资性现金流较去年同期下降380.02%至-5.89亿元,主要由于本期出资10亿元与上海镕聿共同成立合资公司上海信聿(其中公司持股99.90%)。 盈利预测及投资建议: 我们预计在越南B区产能不断释放下公司每年产能增长不低于10%,考虑长期股权投资带来的投资收益持续增加、并假设公司下半年汇兑损失通过合理对冲得到有效控制,我们预计公司17/18/19年归母净利润规模在6.6/7.5/8.6亿元,对应EPS分别在0.44/0.50/0.57元/股,对应6.11元/股现价PE为13.9/12.1/10.6倍,考虑公司成长性,当前估值较为合理,维持“增持”评级。
马莉 4
航民股份 纺织和服饰行业 2017-08-08 13.50 -- -- 14.43 6.89%
14.43 6.89%
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事件 第四批中央环保督察即将启动,受此影响染料企业开工受限,根据七彩云电商报道,仅7/27-8/3日间分散染料价格已呈现明显上升,其中分散黑、分散深蓝、分散橙、分散红玉等多个品种价格以10%-15%幅度上调。本次分散染料价格短期内再次上涨主要与环保政策收紧下染料及其中间体供应减少有关。 投资要点 染料价格上升,成本呈压下印染企业有提价趋势:染料在印染企业生产成本中占比约20%,本次分散染料在环保承压下价格上涨,印染企业普遍成本端承压,大概率通过染费提价向下游客户传导部分成本压力。 染料价格上行期间,航民作为行业龙头有望通过优秀成本管控受益:航民股份作为市占率、规模领先的印染企业,成本管控能力突出,通过采取错峰采购、分散采购等方式有效控制公司采购成本,使公司染料成本低于染料市场价格,这也是其核心竞争力的体现之一。从13、14年染料涨价背景下公司收入、毛利率的有效提升中也可以看出,由于公司染费提价幅度超出染料价格上涨带来的成本上升幅度,因此在染料价格上行期间,公司业绩有望受益。 盈利预测及投资建议: 在染料生产企业受环保督察组风暴影响下产能受限、叠加苏粤闽陆续经历督察、多家印染厂关停整顿背景下,我们认为航民作为印染龙头将持续受益。其产品价格高于同行是其技术壁垒的体现(尤其是生产工艺上的技术优势使其在排污与污水处理上领先于同行业),管理上的优势使其成本要低于行业平均水准,10亿米的印染产量稳居行业前列。 中报业绩方面,在印染主业受益环保趋严稳定增长的背景下,考虑17H1受动力煤价格较去年同期上升明显影响,预计公司热电板块利润贡献较去年同期将有明显下滑(16H1公司热电板块贡献净利润0.68亿元,占净利润总额24.45%;16H2贡献净利润0.48亿元,占净利润总额13.46%),我们预计公司中报业绩同比将实现个位数增长。随着公司技术上的优势,以及行业调控的持续,其业绩有望继续平稳上升。公司目前市值87亿,预计17、18、19年EPS分别为0.98元、1.09元及1.18元,对应17、18、19年市盈率分别为14.0X、12.6X及11.6X,考虑行业整合预期愈发强烈,我们继续维持“买入”评级。 风险提示:环保政策收紧不及预期,行业整合不及预期。
马莉 4
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-08-08 17.11 -- -- 17.60 2.86%
17.60 2.86%
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收购俏尔婷婷,强强联合助力公司迈向贴身衣物顶尖制造商行列:俏尔婷婷主要从事无缝贴身内衣制造,产品涵盖基础内衣、塑身衣、运动休闲服等无缝服装基本品类,具备穿着舒适、贴体、透气,更具收腹提臀、凸胸等美体功能,优秀研发及生产技术下高品质的产品输出为其赢得了包括华歌尔、优衣库、H&M、Nike、Maidenform、DKNY、SPANX、UnderArmour、迪卡侬在内的众多国际客户。俏尔婷婷2015/2016年收入达到3.80/4.05亿元,净利润规模在7,552/7,294万元。业绩承诺为17/18/19扣非净利润不低于6,500/8,000/9,500万元。考虑俏尔婷婷与健盛集团在产品品类,客户资源共享等方面均具备显著协同性,并购俏尔婷婷将成为公司战略路线中扩充产品线、丰富产品品类的重要落地步骤,强强联合将助推健盛稳步迈向贴身衣物顶尖制造商的行列。 实际控制人增持计划完成,增持股本1.33%、增持均价16.18元/股,彰显对公司业绩增长信心。公司控股股东、实际控制人张茂义先生自2017/5/11累计增持492.00万股,占公司总股本1.33%,平均增持成本16.18元/股,完成增持计划。本次增持后,张茂义先生对公司直接持股45.04%,间接持股3.81%,合计持股48.86%,积极增持体现控股股东对公司未来发展信心。 公司17H1受益老客户订单增速快(主要是PUMA、迪卡侬、冈本等老客户以及迪卡侬订单回流)+新客户逐渐放量(H&M、UA等),营业收入同比增长54.36%至4.60亿元。收入恢复性高增长叠加控费稳定,扣非归母净利润上升45.18%。 公司自2013年起布局越南生产基地,在越南已规划并运营三个生产项目,总投资超过1.1亿美元,拟形成2.3亿双棉袜产能。2016年公司共生产1.8亿双棉袜(其中2000万双为外协生产),其中4000万双产能由越南一期贡献,未来随越南产能不断释放+公司巩固已有客户订单及开辟新客户等举措带来的产能消化,预计公司主业将实现稳定增长。 不考虑俏尔婷婷并购,我们预计随着越南基地逐步投产叠加新客户开发,公司主业将实现稳定增长,17/18/19年归母净利润分别为1.35/1.99/2.33亿元,对应当前61.7亿市值,PE为46/31/27倍。 考虑俏尔婷婷17/18/19年业绩承诺分别为0.65/0.80/0.95亿元,假定全年并表后公司业绩达到2.00/2.79/3.28亿元,当前股价对应发行股份及配套融资后市值69亿元,PE为35/25/21倍,考虑公司生产上的跨国布局将逐步见效、并购的协同效应也将逐步体现,前景值得看好,维持“增持”评级。
马莉 4
江苏国泰 批发和零售贸易 2017-07-27 10.31 -- -- 10.89 5.63%
12.10 17.36%
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江苏国泰:背靠国泰集团,纺服/化工双主业皆为行业龙头,16 年11 家集团优质子公司资产注入,纺服供应链管理业务实力愈强。江苏国泰主要从事快时尚供应链管理及化工新材料制造两大业务,2016年公司通过发行股份及支付现金方式成为国泰集团旗下11家子公司(其中家从事商贸服务、2家从事金融)控股股东,集团优质子公司资产注入使得公司快时尚供应链管理板块实力愈强。同时,由于本次交易结构中各子公司自然人股东将1/3股权换为上市公司股权,2/3子公司股权仍保留,增强其资产流动性同时保证股东与子公司利益一致,体现集团整体激励机制的优化。 供应链服务板块业务:国内首屈一指,为核心客户提供一揽子供应链管理服务,跻身ZARA、Primark、GⅢ等品牌核心供应商。作为供应商,为配合ZARA等品牌商的供应链体系,主要需要承担1)设计研发,2)生产组织,3)物流协同,4)补单生产等一揽子职责。国泰通过十余年磨合,成功建立1)设计研发壁垒:成熟的设计技术及经验,对各品牌客户风格偏好把握到位;2)供应链资源调动能力壁垒:示范厂辐射合作工厂,多年沉淀下可调动产业链资源丰富;3)销售团队实力壁垒:对核心客户各产品配备专属服务团队,作为衔接及协调客户、设计师、各合作工厂的纽带发挥核心作用。优势不断巩固下,国泰可通过调动10000+工厂为5000+客户进行服务,旗下6家供应链管理子公司业务增长稳健,16年超额兑现业绩承诺。公司17年完成配套融资后缅甸及埃塞俄比亚生产基地即将落地,跨区域服务能力有望进一步提升,未来公司收入增长主要关注业务团队扩张速度,业绩方面可关注子公司协同带来的成本节约。 化工板块:下游新能源汽车爆发式增长+原材料价格走低下毛利率有望回升。化工板块业绩主要由华荣化工贡献,2016年收入/净利润体量在10.67/1.33亿元,其主营产品锂电池电解液主要应用于新能源汽车锂电池,作为锂电池电解液行业市占率第二(16%)的生产企业充分受益新能源电池销售及单车配电量持续上升等行业利好,同时上游电解质原材料如六氟磷酸锂等2017年以来受产能密集投放影响价格下降,利于公司电解液产品毛利率上升。考虑公司2万吨电解液扩能技改项目完成后公司年产能将达到3万吨/年,以及将实施年产4万吨锂电池电解液项目对接宁德时代,预计未来三年化工板块收入将实现高增长。 投资建议及盈利预测:我们认为公司双主业发展健康,供应链服务业务效率领先市场,在核心客户订单持续增长及新客户不断开发下双轮驱动下预计收入增速可达到10%-15%,电解液业务随新能源汽车销售走旺+与宁德时代深入合作预计收入将呈现高速增长,加之上游电解质价格下行,毛利率有望回升。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.55/0.65/0.76元/股,对应PE19.1/16.1/13.8倍。 公司业务多元,我们通过对其进行分部估值,市值合理估值在175亿左右,对应2017年净利润PE20.2X。公司目前市值165亿,作为行业龙头其快时尚供应链服务业务拥有强护城河,未来增速较为确定,市值有望随业绩的增长而稳步上升,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)供应链管理业务大客户订单增长不及预期;2)新能源汽车销售不及预期,导致电解液需求下滑。
马莉 4
天创时尚 纺织和服饰行业 2017-07-25 13.59 -- -- 13.55 -0.29%
13.81 1.62%
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中端时尚女鞋领导品牌,逐渐向多品牌、多品类时尚集团发展。 公司作为时尚女鞋领域领导品牌,旗下拥有“KISSCAT”(主品牌,职场经典,16年收入占比55%)、“ZSAZSAZSU”(都市时尚,16年收入占比6%)、“tigrisso”(优雅精致,16年收入占比22%)、“KissKitty”(潮趣,16年收入占比12%)、“Patrica”(高端商务休闲)五大女鞋品牌,2016年起独家代理意大利潮流品牌“O BAG”,并同时孵化全品类男装品牌“型录”, 并围绕时尚生态圈延展品类和品牌,旨在为用户带来新的消费体验。 主业运转高效,17H1受益渠道持续优化+公司内部效率提升业绩实现恢复性高增长:公司2016年整体收入/净利润达15.48亿/1.18亿元,旗下门店1959家(其中主牌KISSCAT 门店数量1085家,收入规模8.44亿元),与其他相近收入规模女鞋企业相比,公司拥有更迅速的存货周转以及良好的经营性现金流水平(16年2.12亿元)。在此基础上,公司16年以来致力渠道优化,新开门店选址审慎,并着力关闭位置偏、客流少的长尾门店,16年直营渠道净关店163家背景下同店提升7.4%,17年渠道优化仍在持续;同时公司注重内部管理提效,通过加强产品适销性管理及生产提效17Q1毛利率同比提升1.85pp,并通过门店优化及内部人员精简大大提升人均创收,销售、管理费用下降明显,带动业绩提升——公司17Q1净利润同比提升182%,中期业绩预告实现归母净利润0.84-1.05亿元,同比增长60%-100%。 收购小子科技,强强联手实现传统时尚行业营销方式变革:公司于6/26晚间公布收购草案,7/20晚间公布修订案,拟通过发行股份及支付现金的方式作价8.78亿元收购小子科技100%股权。小子科技主营移动互联网营销,业务包括移动应用分发与推广、程序化推广,15、16年度及17Q1,小子科技营业收入分别为6,224/17,670//4,618万元, 归母净利润分别为754/5,344/1,334万元,保持了高速的发展态势。本次收购中,小子承诺17/18/19年实现的扣非后归母净利润不低于6,500/8,450/10,985万元。本次收购小子科技,利于公司顺应当前流量来源变化形势、由传统“门店引流”转向“个人引流”,通过小子的用户画像及精准营销技术,在维持已有强产品力的基础上加强用户获取与留存,实现以用户为导向的产品设计、生产及营销,实现整体营销方式的变革。 盈利预测与投资建议:不考虑小子科技并购,我们预计公司17/18/19年净利润分别为1.71/2.07/2.47亿元,考虑小子科技并购后(假设2018年完全并表),17/18/19年备考净利润分别为1.71亿/2.92亿/3.57亿。采取分部估值方法,参照申万服装家纺类(801132.SI)平均市盈率30.7,我们认为公司主业合理市值在53亿水平,参考申万营销服务类(852243.SI)平均市盈率27.3,我们认为小子科技合理市值在18亿元,综上公司合理市值71亿,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: (1)终端零售遇冷,同店恢复不及预期; (2)流行趋势变动、产品吸引力下滑,影响盈利能力; (3)收购未能成功的风险; (4)商誉减值风险。
马莉 4
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-07-19 15.32 -- -- 17.68 15.40%
17.68 15.40%
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事件: 公司公布半年报,2017H1实现营业收入4.60亿元,同比增长54.36%;毛利率下降0.09pp至30.20%;归母净利润6510万元,同比降14.25%,扣非归母净利润5233万元,同比增45.18%。 具体到17Q2,公司实现营业收入2.62亿元,同比增长82.16%;毛利率增长1.61pp至29.78%;实现归母净利润3205万元,同比增长14.47%。 投资要点: 老客户订单增速快+新客户逐渐放量,公司17H1收入实现高增长:公司外销出口业务同比增51%至5461万美元,高增长主要由于:1)PUMA、迪卡侬、冈本等老客户增速较快,尤其是迪卡侬订单的回流;2)公司2016年开发的H&M、UA等品牌订单逐渐放量。预计外销客户结构的进一步改善将利于满足公司越南产能持续增长带来的订单消化需求。 毛利率与上期持平,期间费用率微升0.26pp至14.93%,主要来自土地使用权摊销及产品研发带来的管理费用上升:报告期内公司销售毛利率30.20%,与去年同期基本持平;费用方面,销售费用同比上升42.00%至1854万元,主要由于销售增长带来的运费、包干费、服务费的同比例增加,以及为推进JASON HOME品牌内销业务带来的品牌推广费用;管理费用同比上升61.54%至4795万元,主要由于16年公司新增土地使用权带来的本期无形资产摊销增加,以及公司加大新产品研发投入(同比增长121.52%至1276万元)带来的费用增长。 收入恢复性高增长叠加控费稳定,扣非归母净利润上升45.18%。由于2016H1公司收到江山产业园项目相关搬迁补偿款4990万元,本期归母净利润表现为较上年同期下降14.25%;但考虑扣非归母净利润,受益于收入的恢复性高增长以及费用率的相对稳定,实现同比增长45.18%至5233万元。 未来:越南产能持续放量带动主业业绩提升。公司自2013年起布局越南生产基地,在越南已规划并运营三个生产项目,总投资超过1.1亿美元,拟形成2.3亿双棉袜产能。2016年公司共生产1.8亿双棉袜(其中2000万双为外协生产),其中4000万双产能由越南一期贡献,未来随越南产能不断释放+公司巩固已有客户订单及开辟新客户等举措带来的产能消化,预计公司主业将实现稳定增长。 公司收购俏尔婷婷事项6月获证监会无条件通过,强强联合助力公司迈向贴身衣物顶尖制造商行列 本次健盛收购俏尔婷婷100%股权对价8.7亿元,其中80%对价通过发行股份支付,20%则通过现金支付。考虑现金部分亦通过定向增发募集,本次公司拟以21.77元/股价格发行3197万股完成收购,收购事项已于2017年6月9日获得证监会无条件通过。 俏尔婷婷主要从事无缝贴身内衣制造,产品涵盖基础内衣、塑身衣、运动休闲服等无缝服装基本品类,具备穿着舒适、贴体、透气,更具收腹提臀、凸胸等美体功能,优秀研发及生产技术下高品质的产品输出为其赢得了包括华歌尔Wacoal、优衣库、H&M、Nike、Maidenform、DKNY、SPANX、Under Armour、迪卡侬Decathlon在内的众多国际客户。俏尔婷婷2015/2016年收入达到3.80/4.05亿元,净利润规模在7,552/7,294万元。业绩承诺为17/18/19扣非净利润不低于6,500/8,000/9,500万元。考虑俏尔婷婷与健盛集团在产品品类,客户资源共享等方面均具备显著协同性,并购俏尔婷婷将成为公司战略路线中扩充产品线、丰富产品品类的重要落地步骤,强强联合将助推健盛稳步迈向贴身衣物顶尖制造商的行列。 投资建议及盈利预测: 不考虑俏尔婷婷并购,我们预计随着越南基地逐步投产叠加新客户开发,公司主业将实现稳定增长,17/18/19年归母净利润分别为1.35/1.99/2.33亿元,对应当前57.9亿市值,PE为43/29/25倍。 考虑俏尔婷婷17/18/19年业绩承诺分别为0.65/0.80/0.95亿元,假定全年并表后公司业绩达到2.00/2.79/3.28亿元,当前股价对应发行股份及配套融资后市值63亿元,PE为32/23/19倍,考虑公司生产上的跨国布局将逐步见效、并购的协同效应也将逐步体现,前景值得看好,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司大客户订单增长不及预期、受运动内衣等舒适型内衣产品风靡影响俏尔婷婷传统无缝内衣业务增速不及预期。
马莉 4
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-19 20.22 -- -- 21.93 8.46%
24.86 22.95%
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事件: 公司拟发行6.07亿可转换公司债券,本次发行债券期限6年,转股期为自可转换债券发行结束后六个月至可转换债券到期日。同时公司撤回原非公开发行材料。 投资要点: 赎回及回售条款: 公司赎回条款:(1)公司股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(2)可转换公司债券未转股余额不足3,000万元。 持有人回售条款:股票收盘价任何连续三十个交易日低于当期转股价70%时,债券持有人有权将债券回售给公司。 本次可转债募集资金用途: (1)5.46亿用于萝莉儿品牌设计研发中心扩建项目、以及营销中心建设项目(其中3.53亿来自可转债募资) (2)1.54亿用于收购唐利国际10%股权,以及 (3)1亿用于补充流动资金。 唐利国际旗下ED Hardy目前运营良好,截止17年3月31日,在大中华区拥有119家门店,未来三年计划开设门店至300家。16年唐利国际收入3.7亿,同增65.79%,净利润1.4亿。本次收购之后公司拥有唐利国际90%股权。 投资建议及盈利预测:我们预计17年,公司主品牌能够继续维持10%+增长,贡献利润1.4亿+;ED Hardy17年有望继续实现30%+增长,在全年并表下有望贡献1.2亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2500万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们预计公司17年净利润有望达到2.9亿。 我们认为公司作为目前服装股中高端消费复苏的代表,其并购品牌的内生增长及未来的品牌收购运作均值得期待(主要股价催化剂),公司高端时装品牌集团战略的顺利推进符合行业发展趋势,预计2017/2018/2019年EPS为0.86/1.10/1.26元/股,对应目前市值市盈率23.5/18.3/16.1倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:消费环境低迷,渠道同店增长不及预期。
马莉 4
开润股份 纺织和服饰行业 2017-07-13 53.06 -- -- 52.15 -1.72%
65.80 24.01%
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事件: 公司公布2017年半年度业绩预告,2017H1预计归母净利润在5900万-6400万之间,同比增长73%-88%,高同比增长主要来自B2B业务进一步加大与客户合作及自有品牌业务迅速发展,非经常损益对公司归母净利润的影响在590万元。 投资要点: 与ODM业务客户进一步加大合作,供应链管理能力深受核心客户认可 B2B业务作为公司业绩支撑增长迅速,公司TO B业务大客户包括小米、迪卡侬、惠普、戴尔、华硕、联想、VeraBradly等,前五大客户收入比72%。其中除小米外,全球零售巨头迪卡侬已成为公司最大的B2B客户(2016年收入占比25%左右)。公司目前已位列迪卡侬1000家供应商中30家核心供应商名单,为迪卡侬提供鞋及箱包类的产品。我们认为未来五年来自迪卡侬订单的复合增速将保持在30%以上,使其成为公司收入增长的重要动力。同时公司印度工厂在17年1月开始投产,已迈出了国际化第一步。 围绕出行场景90分自有品牌业务品类有序扩张、渠道多样化推进中 (1)原有拉杆箱业务上,公司原有拉杆箱包业务继续快速扩张,90分金属拉杆箱在17年三月获得德国IF设计大奖; (2)渠道方面,除小米渠道外,公司继续扩张淘宝自营渠道,淘宝小米90分自营店近一月评价数超5000(过去半年评价数47000+)以及京东渠道;同时公司在线下联手宏图Brookstone,开始开拓线下渠道。 (3)在品类扩张方面,公司在箱包品类之外,智能跑鞋、抗菌T恤(79元两件,主打长效抗菌、柔滑舒适)、一体织造长袖T恤(129元,主打无缝贴合、快速吸湿)、全天候技能城市背包(179元,YKK防水拉链、超轻、耐磨、18L超大容量)、轻商务系列钱包等新品类陆续推出,目前销售情况良好,有望围绕出行场景持续打造爆品。 盈利预测及投资建议: 2017年公司一方面将继续保证B2B业务与包括迪卡侬在内的各大客户的紧密合作保证增长,一方面将针对润米90分品牌加强品类扩张及全渠道建设,同时公司亦考虑成立专业团队围绕产业链上下游开展相关并购投资。我们预计2017年B2B业务可实现20%-30%业绩增长,即1.1亿左右;估计润米业务全年收入有望过6亿,假设10%净利润率下公司可并表净利润在3000万+。由此2017年整体净利润规模在1.4亿。 预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.22/1.58/1.77元/股,对应PE43.6/33.8/30.1倍,估值较高,但我们认为成长性能够支撑现有估值。接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性以及高管团队的较高素质,我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈,打造自身的品牌矩阵,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌推进不及预期,2B业务增长不及预期
马莉 4
搜于特 纺织和服饰行业 2017-07-07 6.89 -- -- 7.60 10.30%
7.60 10.30%
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公司概况:国内代表性平价休闲服饰品牌商,2015年起拓展供应链增值服务。公司旗下“潮流前线”品牌定位“快速、平价、时尚”休闲服饰,深耕三四线城市,目前已发展为拥有10大子品牌、1845家专卖店、终端销售收入达到18.69亿元的大型服饰品牌。服装主业之外,公司2015年起转型产业链综合服务提供商,开展供应链服务、品牌管理以及商业保理业务,其中供应链服务业务2016年收入/净利润规模达到43.24/1.70亿元,占公司总体收入/净利润比重达到68.37%/46.92%,成为公司业绩重要支撑。 致力行业供应链效率优化,公司供应链管理等业务迅速发展中:2015年公司提出三年战略规划,计划2015-2018年投入60-100亿资金向时尚生活产业各项增值服务领域发展。其中: (1)供应链管理业务方面:主要从事原材料集中采购(棉纱占比超过83%)、设计研发服务(原材料资讯、成本分析、流行趋势分析等)、采购规划等服务。该业务2015年8月开展至今主要通过9家控股型供应链子公司展开,目前合作客户/供应商约1000/500家,2015/2016年来自该项业务的收入为2.95/43.24亿元,增长迅速;由于公司采购原材料相较其他采购者能拥有10%差价,该项业务能为客户节约2%-6%的采购成本并优化采购流程,同时公司毛利率在7%左右。2016年该项业务毛利率/净利率分别达到7.70%/3.93%,净利润则达到1.70亿元。该业务的开展带来公司应收账款及存货增加,但目前资金周转效率较高,如子公司绍兴兴联一年可周转10-12次。未来三年,公司计划继续斥资10.2亿元设立20家子公司拓展业务,并打造B2B制造采购平台“时尚智造网”为品牌商、制造商提供一系列供应链服务及设计支持。 (2)品牌管理业务:对当地品牌商及经销商进行对接,获取代理经销的价差收益。与供应链管理业务相似,主要通过3家控股子公司(公司占股51%)开展,2016年该项业务贡献收入1.68亿元,毛利率达到17.21%。未来三年公司计划投入5亿人民币继续投资9家控股子公司拓展业务,并打造B2C综合分销垂直电商平台(搜特网)构建时尚产业品牌运营管理服务体系。 (3)商业保理业务:通过子公司搜银保理为上下游客户提供贸易融资、应收账款管理及催收、信用风险控制等服务。2017年该项业务收入达到407.99万元,计入上市公司利息收入。未来三年公司计划商业保理存量投放金额达到50亿元以上。 (4)定增+发债为以上业务提供资金保证:公司于2016年11月完成定增发行,募集25亿元用于供应链管理、品牌管理业务及补流;另一方面公司14、15年发行两期五年公司债共计7亿元。考虑公司三年发展规划共计投资60-100亿元,公司2017年计划通过债务融资渠道继续融资50-60亿元,以满足日益增长的增值服务业务所带来的资金投入及周转需求。 品牌服装主业:深耕三四线城市平价时尚领域,10大子品牌对准个性化需求、渠道优化持续进行中。公司服装主业13年起提出“快时尚”模式改革,加强产品设计,以及在原有四季订货会基础上加强对加盟商灵活补单的支持;同时主动进行渠道调整,扩大店铺面积、优化店铺布局、加强终端管理。另外,2015年起为响应个性化时尚需求,公司在原有“潮流前线”品牌下以大型集成店形式推出10大子品牌。 对外投资方面:公司积极多领域布局时尚生活产业,已投资包括电商女装品牌、跨境电商、零售培训、创意设计等多领域标的,2016年更出资1亿元设立广东搜于特时尚文化产业投资基金,以进一步扩大和优化公司产业布局。 盈利预测及投资建议:服装主业稳定+供应链迅速放量,预计公司近三年业绩迅速。我们预计在公司传统品牌服装业务稳定发展、同时供应链管理收入迅速放量的背景下,公司近三年收入及利润端都将经历迅速增长,估计17/18/19年收入同比增长幅度在191%/54%/46%,EPS为0.26/0.36/0.51元/股,对应当前股价PE为27/20/14倍,看好公司成长性,首次覆盖给予“买入”评级。
马莉 4
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-07-06 28.48 -- -- 29.06 2.04%
30.87 8.39%
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事件: 公司公布限制性股票激励计划,拟以13.96元/股价格向412名员工授予988.37万股,约占公司总股本2.08%。 投资要点: 本次限制性股权激励面向中层员工,覆盖面广、力度大,业绩考核目标体现公司对未来发展信心。本次限制性补票激励计划涉及激励对象412人,其中中层管理人员281人,核心业务人员131人,覆盖面较广;同时平均每人授予2.40万股,授予价格13.96元/股,激励力度较大;从解禁考核目标来看,2017/2018/2019年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5亿元,三年复合增速达到35%以上,对应目前市值市盈率为29.5/20.5/16.5倍,高业绩增长目标体现公司对于自身发展的充足信心。 公司上市前曾通过员工持股平台进行高层激励:2011年,公司控股股东太平鸟集团及125位公司高级管理人员共同出资成立禾乐投资(当年确认7463.35万元管理费用进入上市公司报表),目前禾乐投资持有公司8.52%股份。禾乐投资的成立及本次限制性股权计划推动下,高层管理人员+中层管理及技术人员激励到位。公司组织架构本身就具备充分授权的特征,男装/女装/童装/乐町/MG分属五个事业部,充分授权与充分激励结合保证了公司各个品牌品类均能快速健康成长,在货品组织和终端零售方面近几年在时尚领域一直走在行业前列。 IPO以后,公司的在保留原有的机制体制下,战略重心逐步转向内部提效,重点提升的方面包括存货的管理系统、供应链组织体系、设计创意平台等极具协同效应的环节。 对于未来的成长空间,主要来源于两个方面: (1)在整体提效前提下的门店扩张,从单品牌品类角度出发,门店最多的太平鸟女装门店总数仅1,600家,成长空间仍较大。 (2)内部提效--库存管理能力提升、供应链组织高效化等等都将带来效率的提升,从而影响毛利率及净利润率,公司16年终端零售63亿,净利润4.3亿,净利润率6.8%,正常快时尚品牌净利润率能达到10%,太平鸟的提效战略有望助推公司净利润率的逐步攀升。 此外,公司16年净利润4.3亿,但其中包含了2.23亿的存货减值损失,主要是历史上产品风格调整所遗留的问题,从存货结构来看,我们认为这一历史情况将于2017年得到有效改善。
马莉 4
航民股份 纺织和服饰行业 2017-06-29 12.70 -- -- 13.27 4.49%
14.43 13.62%
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事件: 印染行业整改再次扩散至江浙地区。在6月22日杭州市政府发布的《杭州市2017年大气污染防治实施计划》中,作为印染重镇的杭州萧山其印染厂家的关停转和兼并重组被提上日程,目前萧山地区40余家印染企业需在2017年至2021年,减少至19家。我们认为印染作为萧山地区的支柱产业之一,其总体产能仍会保持稳定,但是厂家数量的下降充分说明了政府已经开始启动行业内的整合。作为萧山地区乃至全国地区的印染龙头企业,我们预计航民股份的行业整合预期将会愈加强烈,我们继续给予“买入”评级! 投资要点: 印染业产能集中东部五省,其中浙江、广东、福建已陆续经历环保督查风暴。 我国印染行业集群现象非常明显,印染企业主要集群于浙江、江苏、广东、福建、山东、五大省份,该五省的印染布产出占全国90%以上且占比仍在持续提高,2015年达到95.95%水平,其中浙江作为印染大省产量占全国60%以上。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名