董事长的增持体现了其对公司持续发展的信心及对公司价值的认可。截止公告日,张玉祥及朱雪莲以及其一致行动人上海丰南投资中心合计持有公司股份数量约为5.3亿股,占总股本32.44%。 我们仍较为看好南极电商的商业模式及其未来成长性,认为公司GMV及收入仍有望保持高速成长。南极电商日常GMV仍保持了高速的成长性。17年双11当日,南极电商终端GMV增速显著低于日常水平,但双11后,公司GMV迅速又恢复了高速增长。参考公司的数据,截止到11月24日,南极电商线上GMV突破了100亿,我们认为公司17年有望实现120亿以上GMV。南极电商17年双11的GMV增速较日常低,原因在于:16年双11公司实现GMV约6.3亿元,占比全年72亿GMV为8.8%,远高于阿里平台3.2%左右的水平,基数较高;17年11月1-10日,考虑到日常销售的盈利性,公司并未指导经销商进行充分的预售等活动,导致双11单日销售的爆发性不强,但公司日常销售情况仍较为良好,也有利于长远发展。从阿里平台规则上来看,双11期间可能会为了较高的GMV舍弃一部分流量收入,当日流量政策对国际大牌及线下知名品牌更为有利;但阿里日常流量规则仍然是更有利于能对平台贡献较多广告费用、交易佣金的卖家及品牌方,这也是阿里平台持续成长、盈利的关键,平台规则的制定也不对单独针对某个卖家。因此,双11后,南极电商的GMV增速迅速回到了较高水平。 我们认为,公司货币化比率(收入/GMV)有望保持相对稳定,不会有显著下滑,终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。公司在内衣、家纺两个类目已经是阿里平台销量第一品牌,但市场份额仍有提升空间。公司战略的当务之急仍然是迅速扩大市场份额,提升在供应链端的议价,逐步筑就壁垒。新类目、新平台的开拓,公司会在初期给予一定的优惠政策,货币化率较低;但对于成熟类目,公司市场份额占据绝对优势后,成熟类目的货币化率有望提升,整体的货币化率不会显著下滑。 公司商业模式不断迭代升级,终端GMV保持快速增长,驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环。 南极人品牌多品类战略持续有效拓展,品牌矩阵不断夯实,南极人品牌表现仍较为亮眼,多品牌战略持续推进。新品牌、新品类开拓市场阶段扶植力度加大,公司报表收入短期低于GMV增速。新类目、新品牌、新平台的快速开拓阶段,综合服务费收取会有一定的折扣,收入、利润增长略慢于GMV增长,以维持南极人生态体系的健康成长。 整体来看,公司多类目、多品牌、多平台扩张的路径依然比较清晰,商业模式较为领先,对供应链的管理、控制能力,核心竞争力不断强化,有望保持良好的成长性及盈利性。 盈利预测与估值。 暂不考虑时间互联的并购,预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿,同比增长71%、56%、40%,当前市值约200亿,对应PE分别为39倍、25倍、18倍。公司定增收购时间互联已完成,考虑到时间互联的合并报表,公司18、19年净利润分别为9.17亿、12.4亿,对应PE为22倍、16倍。考虑到南极电商未来持续成长性良好,维持买入评级。

基于消费者(用户)的渠道管理改进+供应链快反升级,带动公司业绩迅速增长。2017Q1-Q3收入同增10.72%至12.05亿元,归母净利同增67.19%至1.39亿元。单三季度来看,公司收入同增14.08%至3.91亿元,归母净利同增48.81%至3884万元。 公司并购小子科技于9/27获批,拟以8.78亿元收购小子科技100%股权,其中5.14亿元拟以14.37元/股价格向小子科技股东发行3573万股支付,其余3.64亿元以现金支付;同时,公司拟配套融资2.37亿元用于支付本次交易现金对价及发行费用。小子科技17/18/19年承诺业绩分别为6500万/8450万/1.1亿元。 公司以女鞋为基石,不断向多品类、多品牌等方向进行外延,围绕时尚生态圈面向更多不同的消费群体,同时其线上销售收入也正在迅速增长,未来公司向全渠道、数字化经营模式转化需要探索品牌与消费者之间更高效的沟通方式。小子科技所处的移动营销/精准营销领域本身处在高速成长期,小子科技作为行业佼佼者,有望为公司探索高效时尚数字化经营模式注入新鲜思维,持续强化公司竞争优势,助力公司破局时尚女鞋产业,进入新的成长周期。 投资建议: 我们认为公司品牌力仍在,且有望通过供应链及产品设计的改进以及渠道管理的提效在主业上获得稳步增长,同时小子科技的并购也有望在数字化经营上为公司强化竞争优势。维持对公司17/18/19年净利润1.71亿/2.07亿/2.47亿的业绩预期,对应目前市值PE26/22/18倍;考虑小子科技业绩承诺,公司18/19年备考净利润2.92亿/3.57亿,备考市值51亿,对应目PE约17/14倍,维持对公司的“买入”评级!

公司公布发行可转债预案: 公司拟发行六年期可转债,募集不超过30亿元,用于产业链信息化升级、物流园区建设、爱居兔研发办公大楼建设项目。 产业链信息化升级有助于公司整体提效:本次募投项目中,拟斥资7.09亿元进行的产业信息化升级项目主要包括: 1)门店信息化升级改造(投资5.41亿):加强公司与门店间信息流通,主要包括覆盖5500家门店的“智慧服务系统”(旨在降低门店管理成本及提升客户体验),以及覆盖省会城市及零售规模较大的1000家门店的精准营销系统建设,打造“智慧门店”。 2)供应商一体化信息平台建设(投资1.39亿):加强公司与供应商间信息流通,一方面建设核心供应商业务平台,主要包括ERP及MES两部分系统;另一方面建设总部与核心供应商的对接平台,打通总部SAP及前述核心供应商业务平台。 3)TM系统升级(投资0.29亿):加强公司与物流服务提供商之间信息流通,主要包括大数据物流计划及运输协同系统。 通过上述信息化、智能化、数字化改造,公司有望完成前端零售及后端供应链的整体提效,带动旗下品牌销售进一步焕发活力并完成整体盈利能力提升。 物流园为公司电商及爱居兔品牌大发展打下基础。本次募投项目中,公司拟投资21.14亿元建设物流园,其中建设9栋仓库: 1)1栋用于支持电商业务发展:考虑电商业务在服装零售渠道中重要性日益凸显,2017年以来传统线下龙头品牌线上业务都产生爆发性增长,公司过去电商增长同样较快,今年又与阿里达成战略合作意向、线上发力在即, 3)另有4栋新建仓库,主要用于应对公司日常仓储管理中集中退货、收货、产品待检时对周转场地、临时仓储的需求,总面积在9.67万㎡。 爱居兔研发大楼项目助力公司整体设计实力进一步提高:公司第三项募投项目斥资4.7亿建设爱居兔研发大楼。考虑女装业务对设计的灵活应变有较强要求,为支持爱居兔以及未来童装、轻奢品牌等产品线与品牌线延伸,公司计划通过本项目打造全国领先的设计研发中心,建设专业研发设计团队,引进高素质设计师、制版师,提升爱居兔等品牌的产品竞争力。 主业现金流量好,本次发行可转债主要考虑为公司时尚消费生态圈蓄势,优化资本结构是必经之路。公司主业现金流良好,截至17Q3账上现金依旧达60亿,考虑Q3以来公司接连收购UR10%股权、与阿里达成战略合作意向、通过生活馆等方式探索多样零售业态、以及收购英氏婴童44.00%股权,多重动作都体现公司建设时尚消费生态圈的决心及魄力,预计未来公司仍将继续进行多样化战略布局,本次通过发行可转债优化资本结构,利于公司长足发展。 盈利预测与投资建议:公司在Q3以来接二连三的布局让我们看到了公司对时尚消费生态圈打造的强大决心和执行力,另外从业绩估值角度,我们认为主品牌的调整也有望使其保持稳健的增长,在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司2017/18/19 年归母净利润33.5/37.2/41.5 亿元,对应业绩增速7.2%/11.1%/11.7%,对应PE12.9X/11.6X/10.4X,按照往年分红水平预测股息率不低于4%,考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。 风险提示:线下销售不及预期,新业务拓展不及预期,品牌协同不及预期

公司公布三季报,17Q1-Q3收入同比增长9.73%至43.13亿元,归母净利同比下滑28.73%至1.70亿元,扣非归母净利下滑52.22%至7797万元。具体到三季度,公司收入同增4.51%至14.98亿元,归母净利润同比降20.27%至7597万元。 线上收入增速+毛利率提升表现亮眼:电商市场竞争核心在于流量运营及供应链组织两方面,太平鸟作为线下龙头本身具备流量(高品牌认知度)&供应链压倒性优势,线上呈现高速增长,Q1-Q3线上收入同比增49.16%至9.68亿元,其中Q3单季收入同比增55.56%至3.00亿元,相较于17H1线上46.46%的线上收入增速进一步提速,同时17Q1-Q3线上销售毛利率同比增0.70pp至44.53%,充分反映成功的产品策划带来的销售走俏。 受线上占比提升影响,公司品牌服饰运营业务17Q1-Q3毛利率同比微下滑0.20pp至56.42%。公司线下渠道本期较期初净减106家至4173家(其中净增直营店37家、净增加盟店103家、关闭联营店246家,期末联营店数量为0)、较去年同期增长23家,通过优化现有门店渠道、适当放缓拓展门店节奏,公司线下收入稳健增长2.36%至32.83亿元,其中Q3单季线下收入增速稍有下滑,同比降3.46%,主要由于加盟渠道收入下滑。 受益Q3单季线下销售毛利率提升,17Q1-Q3期间公司线下业务毛利率微升0.72pp至59.92%,但受低毛利率电商销售占比上升(17Q1-Q3期间达到22.77%),17Q1-Q3公司总体毛利率下滑0.20pp至56.42%。 太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业,加之9/20晚间公告与阿里达成战略合作意向,目标2020年线上线下零售规模双双破百亿,强强联合使公司发展更具想象空间。 考虑公司股权激励目标为归母净利润4.5亿,则17Q4公司需实现2.8亿归母净利润方能达标,较去年同期增长48.15%。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.64/6.72/8.66亿元,对应目前市值市盈率30/21/16倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。

销量回暖以及海外长绒棉价格同比较高,带动三季度收入增速较快。 鲁泰单Q3收入同比增速达到13.8%,我们认为主要由于:(1)去年三季度由于需求较为低迷导致整体收入及销量偏低,今年三季度在销量上有所改善;(2)由于公司收入大部分来自海外(17H1海外销售占比70%),由于17年海外长绒棉均价较16年同期较高,我们认为海外棉价的上涨对公司产品售价的上升带来了直接的利好。 海外棉价格在Q3下跌不利高价成本消化,叠加人民币升值,毛利率单季度下滑较为明显。 公司Q3单季度毛利率下滑达到6.64pp,我们认为主要由于:(1)可作为公司成本主要参考的国内长绒棉价格在今年Q2较去年同期同比偏高(公司原材料周转大约在一个季度左右,因此我们将Q2棉价当做Q3用棉成本的参照);同时作为公司产品主要参考的海外长绒棉在17Q3后期出现了明显的下滑趋势,这对公司毛利率造成了一定影响;(2)人民币在17Q3出现较为明显的升值趋势,对于出口占比较高的鲁泰而言,这在产品销售收入结转上较为不利,同样影响了公司毛利率。 公司作为高端色织布全球龙头生产管理能力优异,虽然今年下半年受困于长绒棉成本上升及人民币升值利润率有所下滑,但是我们相信随着高价库存消化完毕叠加人民币升值趋势放缓,公司利润率有望回到正常状态。同时随东南亚面料及衬衫产能逐步投产未来有望进一步扩大收入规模,我们预计公司2017/18/19年归母净利润可达到8.35/9.27/10.23亿元,对应当前市值(当前A股价格为12.19元/股对应A+B股总股本9.23亿股市值112.5亿元)PE分别为13.5/12.1/11.0倍,考虑公司过往分红比例平均在50%左右,当前估值对应股息率约为4%,作为低估值高分红龙头标的维持“买入”评级。

公司公布三季报: 2017前三季度实现收入124.8亿元,同增3.4%;归母净利润25.1亿元,同增4.07%。单纯三季度看,公司收入32.3亿,同比下降2.40%,净利润6.37亿元,同比下降0.64%。 投资要点 分品牌来看,主品牌海澜之家同店收入Q3下降较多,爱居兔保持快速增长。17前三季度海澜主品同增1.24%,然而Q3单季由于门店扩张、中秋推迟等因素的影响,海澜主品牌报表口径Q3单季度同店收入下滑10%,导致公司主品牌整体收入单季度下降2.1%。另一方面,公司女装品牌爱居兔持续保持着较高的收入增速。 买断模式占比叠加售罄率双重提升下,主品牌毛利率上升带动整体毛利率回暖。公司Q3买断比例较去年同期有较为明显提升;同时在产品设计改进下,公司产品整体售罄率也有较明显提升(存货同比下降4.7%,绝对值同比下降4.4亿)。双重利好下,公司主品牌毛利率同比增长2.7pp。同时,其他品牌毛利率也较上年同期有所增长,带动公司Q3毛利率同比上升3.86pp,至41.37%。(详见表1) 费用率基本保持稳定,毛利率上升带动利润率有所提升。公司Q3单季度销售费用率同比提升1.42pp,管理费用同比下降1.4pp,整体费用率较为稳定。同时公司继续保持较为谨慎的计提政策,Q3单季度计提资产减值损失3345万,同比提升较为明显,但是较Q2已有明显回落。在此基础上,公司17Q3净利润同比略微下滑0.64%,利润率略有提升。 买断产品增加使经营性现金流暂时下降,存货情况继续改善。公司Q3单季度经营性现金流为-6.0亿,使得前三季度现金流为-7327万元。我们认为其下滑主要由于公司买断产品比例提升之后,Q3的备货使得公司购买商品及接受劳务现金同比增长13.85%(销售商品所得现金流同比增长5.70%)。我们认为买断产品增加虽然使Q3单季度现金流有所下滑,但是其对畅销款的买断使毛利率有所提升对公司盈利能力有所帮助。我们认为随着Q4旺季的到来以及买断产品比例的提升,公司全年经营性现金流依旧有望回到正常水平。 同时公司存货在产品设计改进性价比提升的情况下,存货同比下降4.7%,绝对值同比下降4.4亿,存货周转率同比也有所提升。 盈利预测与投资建议:公司在Q3以来接二连三的布局让我们看到了公司对时尚消费生态圈打造的强大决心和执行力。公司截止17Q3账上现金依旧达60亿,之后的外延并购以及各品牌之间的协同发展依旧值得期待。 另外从业绩估值角度,我们认为主品牌的调整也有望使其保持稳健的增长,在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司2017/18/19 年归母净利润33.5/37.2/41.5 亿元,对应业绩增速7.2%/11.1%/11.7%,对应PE14.0X/12.6X/11.3X,按照往年分红水平预测股息率不低于4%,考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。

事件 公司2017年前三季度实现收入20.55亿元,同比增长14.81%;归母净利润1.95亿元,同比上升15.38%。Q3单季,公司实现收入7.73亿,同比增长19.69%;归母净利润7282万,同比增长14.44%。 投资要点 线上持续增长带动整体收入增长,线下销售较为稳定。(1)公司线上销售持续保持快速增长,说明传统品牌依靠品牌和供应链组织优势,在讲究效率的线上标品市场拥有着较强优势。公司上半年线上收入占比超过40%,我们认为三季度该比例在上半年基础上有所增加。 (2)同时,公司线下销售继续保持稳健,老店同店销售稳中有升,男装行业弱复苏态势依旧。n线上收入扩张、经营效率提升,利润率基本稳定。公司以销售低毛利率的针纺产品为主的线上销售占比持续提升,使得公司Q3单季度毛利率同比下降1.16pp至41.62%。同时,在线上销售收入快速发展的情况下,公司销售费用率同比下降1.65pp,至14.82%;管理费用率同比下降0.26pp,至8.92%。虽然公司前三季度投资收益由去年同期的0.89亿下滑至0.43亿;但是总体而言,公司整体运营效率的提升费用率的使利润率基本保持稳定。 3、渠道存货结构持续改善,账上资产依旧丰富。公司账上应收账款3.22亿,存货10.81亿,绝对值均与去年同期基本持平,存货与应收周转率较去年同期均有较明显上升。在此情况下,公司资产减值损失前三季度同比下降9.09%,说明了渠道库存的改善正在持续。在运营情况持续改善的情况下,公司经营性现金流同比增长超过40%。从账上资产来看,公司账上包括现金、金融资产、股权投资及投资性房地产在内的资产在扣除短期借款后超过50亿,充分说明公司具备足够价值底。 收购KarlLagerfeld大中华区所有权进度稳步推进。公司于8.21公告其出资2.4亿人民币及等值美元收购KarlLagerfeldGreaterChinaHoldingsLimited)80.1%的股权及对应的股东贷款,并对该公司增资,两项合计投资3.2亿人民币或等值美元。目前该项目已取得福建省商务厅颁发的《企业境外投资证书》及福建省发展和改革委员会准许备案通知,尚需办理境外直接投资外汇登记及境外直接投资资金汇出手续。 我们认为作为定位于时尚轻奢市场的KARLLAGERFELD,其在丰富公司品牌矩阵的同时,也能将在公司运营能力、管理经营效率提升方面起到重要作用。另一方面,对于KARLLAGERFELD的运营,对于七匹狼来说是其未来对接更多更成功的国际知名时尚品牌的有益尝试,对于公司具有一定战略意义。 投资建议:去年下半年以来男装品牌终端零售普遍回暖,公司在行业带动下传统男装业务库存逐渐合理,整体业务出现复苏。同时,公司线上业务发展迅速,其在供应链组织上的效率以及七匹狼品牌的影响力,使其在以低价标品为主的线上增长迅速。我们有信心公司业绩17年仍将保持稳健态势。公司对KARLLAGERFELD的收购虽然短期并不能贡献正面业绩,但作为七匹狼运营国际知名品牌运营的初步探索,我们认为同样值得期待。 公司账上资产充裕,具备绝对价值底。在线上业务快速发展的情况下,预计公司17/18/19年归母净利润可达到3.0/3.4/3.7亿元,对应当前市值PE24/21/19倍,考虑到公司目前具备绝对价值以及在收购KarlLagerfeld中华区运营权后对其管理运营能力的提升,维持“增持”评级。 风险提示:终端销售不及预期,新品牌运营效果不及预期。

事件 公司Q3单季收入34.52亿,同比增长36.21%;毛利率11.42%,同比上升1.94pp;归母净利1.66亿,同比65.54%。Q1-Q3累计收入88.7亿,同比增长30.6%;毛利率13.02%,同比上升1.14pp;归母净利6.05亿,同比增长50.8%。业绩增长略超市场预期! 点评 (1)公司Q3单季收入增长超36%,色纱主业与棉花网链两翼齐飞 色纱主业销售收入超53亿,我们估计增速在10%以上,增长主要来自: a、色纱品类需求向好叠加产能扩张,产品销量提升。目前公司的产能已达180万锭(产能比年初增长了20%),其中浙江/长江区域/黄淮区域/海外/新疆各有32.5万锭/16万锭/16.5万锭/28万锭/88万锭。色纺纱属于各类纱线中增长较快的品类,基于色纺纱的环保特性,在政策高压下有利于色纺纱品类进一步提高渗透率。在需求和供给端均有有效支撑的情况下,公司新增产能消化顺畅,预期全年销量增长将约14%至20万吨。 b、成本推动叠加产品结构优化带来的均价提升。棉价在16年Q2/Q3持续上涨后,下游产品价格陆续跟涨,叠加公司优化产品结构优化,预期公司色纱产品均价同比也将有提升。综上,预计色纱主业全年收入将增长15%至60亿+。棉花网链业务快速放量,截至Q3该项收入超35亿,占比已超40%,预计全年收入增幅将有望突破50亿。 (2)受益新疆产业扶持,公司的盈利能力稳步提升 在低毛利网链业务Q3快速放量的情况下,综合毛利率同比不降反升,反映出公司纱线主业毛利率稳步提升的良好趋势。这一来与产销两旺,公司产品结构优化相关;二来与会计准则变更,与经营密切相关的补贴收入计入成本项目有关。 由于下游面料生产以及出口主要集中在中东部,且新疆用棉成本多数时期高于海外棉花,因此新疆区域基于产业扶植战略出台了一系列补贴政策,这一系列的补贴与经营存在密切相关性(例如:用棉补贴&出疆棉运费补贴),将此类补贴冲减营业成本更有利于合理评估企业的主业盈利能力。我们预期在新疆产业竞争力真正形成之前,对于纺织服装产业的扶植力度仍将持续提升。 (3)棉花网链业务布局与棉纱期货交割库有利于增强公司盈利稳定性 公司与新棉集团成立的新疆天孚从事棉花网链业务,发展规划为年交易量100万吨、拥有100家轧花厂,并计划利用国家对新疆企业上市的优惠鼓励政策在具备上市条件后实现新疆天孚独立上市。控制上游棉花资源也有利于公司维持主业成本端的稳定。 此外,棉纱期货于2017年8月于郑州商品交易所上市,包括华孚色纺在内的35家企业被郑商所选为交割厂库,利于公司稳定盈利能力的同时拓宽销售渠道:1)棉纱期货上线,便于棉纺类企业参与套期保值、锁定利润;2)作为交割厂库市场影响力将进一步提升,利于公司进行客户拓展;3)同时作为交割厂库自身有信用仓单+交割库,可为客户提供金融服务、物流配套服务等增值服务,进一步提升效益。 投资建议:华孚时尚作为色纺纱龙头,在依靠规模优势快速扩张的同时,其主力产品色纺纱也有望在环保趋严的背景下实现渗透率的提升;同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量、打磨新盈利模式的过程中,同样值得期待。叠加定增资金带来的费用节约,我们预期17/18/19年归母净利润规模7.0/8.9/11.3亿元,对应当前123亿市值PE为17/14/11倍,依然维持“买入”评级。 风险提示:产能消化不及预期,网链业务放量不及预期。

事件: 航民股份公布三季报:Q1-Q3公司收入25.32亿,同增6.43%;归母净利润3.76亿,同增5.41%。单纯公司三季度收入同比增长15.39%,归母净利润同比增长10.54%。 投资要点: 收入增长主要来自今年Q3产品价格上升以及去年Q3受到G20停产影响导致基数较低。环保巡视组在今年Q3进驻浙江,航民股份产品在8月及9月两次上升,带动公司收入提升。同时由于去年Q3公司在G20期间停产半个月,使得Q3产量基数相对较低,进一步促进收入增长。 煤炭价格上升使毛利率有所下降。公司三季度毛利率同比下降1.32pp,至27.87%。主要由于电煤成本三季度跟踪价格上升30%+,而煤炭成本占公司印染总成本比重在20%左右,拖累公司毛利率。公司其他期间费用率略微增长基本保持稳定。 二股东减持通过大宗交易进行,对二级市场冲击较低。公司于9.18公告,公司二股东万向集团(持股18.029%)计划在六个月内以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持公司股份不超过8278.08万股(占总股本13.03%)。截至目前,万向集团通过大宗交易减持公司809.9万股(占比1.27%)。 环保进驻浙江持续,行业整体产能收缩趋势未变。由于环保组Q3进驻浙江,绍兴滨海工业区100多家印染厂被点名,大量染厂停产整顿行业产能继续紧缩,使得浙江地区部分企业产品价格上升超过10%。同时,在巡视组督查的同时,17年6月印染等行业被列为杭州大气污染整改的重点行业,到2021年萧山地区印染企业数量将由40余家减少到19家,行业产能收缩和集中度提升均为航民带来潜在利好。 全年依旧有望保持增长态势,估值合理保持推荐:去年四季度由于提价及产量增加(弥补去年Q3损失)为业绩高点,今年Q4我们预计增速较低但有望保持正增长。全年我们预计公司归母净利润5.66亿,同增4.2%。未来三年净利润预计分别为5.66/6.25/6.92亿,对应PE分别为13.2/12.0/10.8倍,公司估值合理且印染产业整合预期持续存在,公司作为行业龙头我们继续维持“买入”评级。 风险提示:(1)下游需求波动影响订单量;(2)原材料成本上升风险;(3)二级市场减持带来股价波动风险。

事件: 公司公布三季报:2017前三季度实现收入7.94亿元,同增42.86%;归母净利润9319万元,同增45.30%。单纯三季度看,公司收入2.98亿,同增37.31%,净利润3292万元,同增9.72%。 投资要点: 公司三季度收入同增37.3%,2C业务继续保持高增长。从收入结构来,2B业务由于订单的季节性调整使得Q3单季度增速较慢。但是公司90分品牌2C业务继续保持翻番增长,收入占比超过40%,带动公司收入继续保持较高速度的增长。 费用较高导致Q3利润同比增长较低。毛利率方面由于2C业务占比的持续提升,公司毛利率同比提升1.6pp,达到31.3%。在费用率方面,公司受到销售费用提升及限制性股权激励费用计提营销,销售及管理费用率同比分别上升2.7pp及1.9pp,使得公司Q3营业利润率同比下降2.9pp。在费用率上升的影响下,公司Q3归母净利润同增9.7%。 公司在颁布股权激励后在9月颁布员工持股计划,该计划总规模1.53亿其中大股东借款2/3,参加计划的员工规模不超过300名,接连对员工的激励表明了公司对自身未来发展的信心。 90分继续保持高速增长叠加润米股份并表完成,全年业绩依旧在1.4亿以上。2B业务方面,考虑到公司在技术及生产管理上的优势,我们维持全年30%增长的预期,预计全年2B业务可贡献超过1.1亿业绩,同比增长超过30%;2C业务方面,我们预计今年前三季度公司2C端业务收入在3.2亿以上,考虑到电商四季度双十一的销售旺季,我们维持公司2C业务全年5亿以上的报表收入。同时,公司对上海润米26%的股权收购已与9月8日完成,我们预计这有望对公司业绩带来3-500万的业绩提升,我们预计公司全年净利润依旧有望达到1.4亿以上。 公司目前市值66.7亿元,考虑润米少数股权并表,我们预计公司17/18/19年归母净利润规模1.44亿/2.17亿/2.99亿,对应PE47/31/22倍。目前估值较高,但我们认为成长性能够支撑现有估值,接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性,我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈,打造自身的品牌矩阵,维持“买入”评级 风险提示:90分品牌推进不及预期,2B业务增长不及预期。

事件: 海澜之家于10月9日晚间公告,全资子公司海澜投资以自有资金6.60亿元受让新余云开及新余行云所持英氏婴童44.00%股权。 投资要点: 全资子公司海澜投资并购小星辰集团旗下英氏婴童,入手“YEEHOO英氏”等优质婴童用品品牌。 本次并购标的英氏婴童隶属小星辰集团,旗下自创婴幼儿服饰用品品牌“YEEHOO 英氏”、少儿服装品牌“PEEKABOO 皮卡泡泡”原属广州英爱(1995年由郭超英创办),后广州英爱于2012年由云月投资(LuarCaital)进行控股并购(云月持股60%),并于2014年3月并入云月旗下的婴童多品牌集团小星辰集团,由集团CEO 高峰接任英氏等品牌的运营管理。 高峰曾历任爱马仕中国分公司销售总监、意大利奢侈品牌葆蝶家中国公司总裁,2013年加入云月投资担任投资运营合伙人,并于2014年出任小星辰集团CEO,活用自身奢侈品管理经验进行品牌管理经营。在其带领下,小星辰集团已发展成拥有超1000家终端门店(包括直营及代理加盟)的婴童用品品牌集团。

投资宿迁百宝布局社交电商,切入新模式新渠道拥抱消费升级。拉芳家化9月8日发布公告,以1.095亿对宿迁百宝增资20%股权,进入母婴行业微信公众号运营、社交电商领域,同时公司享有优先认购权,在社交电商上的布局值得期待。宿迁百宝依托在母婴类微信公众号上生产优质内容的能力聚拢一批高粘性的垂直粉丝群,再通过其选品能力和商品变现能力实现盈利。此外,拉芳通过这一投资有望进一步在新产品的研发、产品品类拓展乃至孵化新品牌上获得协同,稳步提升销售业绩。 多层次品牌结构,民族形象鲜明。公司坚持大众化的市场定位,针对国内消费者需求,提供物美价廉的洗护产品,持续打造知名民族品牌。同时通过多层次品牌结构发挥协同效应,实现资源合理配置。“拉芳”具有较高的市场知名度和品牌影响力,代表公司的整体形象。公司以此为依托逐步打造“雨洁”、“美多丝”等多个品牌,形成多层次品牌结构。根据Nielsen统计数据显示,2015年拉芳在我国的洗发水市场市占率居民族品牌第一。 公司大力拓展商超渠道,线上渠道成为增长新驱动。公司目前正通过大力拓展商超渠道布局中高端市场。拉芳通过在天猫等电商平台不断投入,收入获得快速增长,成为公司整体收入增长的重要驱动力。随着公司在营销宣传上的持续投入,其未来线上渠道依旧有望保持快速的增长。 盈利预测与投资建议:公司日化用品主业发展稳健,新品牌增长快速;然而由于渠道建设带动下销售费用的快速增长,我们预计公司原有主业净利润增长较为平稳,17/18/19年归母净利润预计分别为1.46亿/1.71亿/1.97亿元,对应目前市值PE为37/32/28倍。另一方面,考虑到公司较高的股权激励解锁条件,我们认为公司将在社交电商领域持续布局,以此发展出新的业绩增长点。考虑到社交电商在当前消费升级趋势下较为广阔的市场空间,我们对公司的未来发展较为乐观,首次覆盖给予“增持”评级。

事件 太平鸟于9月20日晚间公告,与阿里巴巴达成战略合作意向,未来双方拟在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面开展新零售战略合作。 投资要点 与阿里平台开展战略级别合作,时尚新锐太平鸟2020年线上目标百亿 线下品牌的电商业务在度过电商大发展初期的适应阶段后,凭借营销和供应链上的强大优势,相对纯线上品牌展现出了碾压式的统治力。17年H1线下品牌的电商业务增速普遍超过30%,40%+/50%+增速的比比皆是。太平鸟电商也展示出了超强的成长能力,目前线上业务已成为公司重要收入来源,我们预计此次与阿里的战略合作将会使公司电商业务获得新的增长驱动,公司公告中亦提到战略合作目标为2020年线上销售突破百亿(退货前零售额)。 公告中2020年线下零售同样目标百亿稳健增长,线上线下融合后的核心能力提升值得期待 此次太平鸟与阿里的合作有望从【流量互补】、【零售管理】以及【供应链提效】等方面持续提升公司核心竞争力: (1)流量互补,全渠道协同。线上下单+线下体验+线下发货三者结合,将一举改变电商平台与线下渠道的固有缺陷(线上缺体验、线下缺效率、双十一巨额备货),激发全渠道运营效率,实现流量的高效利用与转化,平台方与品牌方的战略合作将有利于这一理想状态的加速实现,先发品牌企业将最为受益。 (2)强化零售管控能力。作为电商垄断级平台,阿里在针对消费者的一系列数据化运营方面登峰造极,太平鸟有望从线下零售管理角度上借助进行数字化运营实践(门店形象设计、产品陈列布局、商品库存管控),全面提高终端门店的运营效率。 (3)供应链组织全流程提效。电商运营完全围绕数据展开,其产品开发体系也遵循这一规律。与阿里的深度合作有助于将前端消费数据更及时更准确地反馈至产品开发与供应链组织环节,从而提升整个供应链体系的反馈效率,这一高效供应链组织流程的打造同样将反补线下,整体强化太平鸟的供应链组织效率。 盈利预测及投资建议 公司此前公布的股权激励计划中,解锁条件为2017/2018/2019年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5亿元,我们认为此次与阿里的合作使公司在流量互补、零售管理以及供应链体系升级上均有望获得大幅提升,进一步保障管理层顺利完成业绩指标。 个性化渐成趋势的背景下,大众时尚领域,太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业,我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.66/6.54/8.57亿元,对应目前市值市盈率29/21/16倍,展示出了低PEG的属性,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期。

事件: 海澜之家于9月1日公告,与阿里巴巴签署战略合作协议,双方拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作。 投资要点: 线上线下龙头资源互补,协同效应明显。 此次合作开始后,阿里旗下天猫及其他相关平台将利用其流量及技术优势为海澜之家及其旗下子品牌推广提供独特、优质的服务和资源,为海澜之家持续发展潜在客户、提升海澜旗下品牌的影响力提供强有力的支持。 而海澜之家则以其在全国5000家门店的优势以及多年的服装供应链组织生产经验,在数字资产、营销推广、创新合作及组织架构配备等方面为阿里提供战略资源。 服装新零售呼之欲出,前景值得期待。 我们认为此次双方的合作,有望从供应链提效和新渠道拓展上对海澜之家起到帮助: (1)线上线下龙头能够实现流量互补。服装企业更多将不需要实地。 体验的标品在线上渠道销售,这使得服装零售在线上线下的流量没有充分打通。此次海澜和阿里的合作,海澜有望借助阿里的数据及技术优势将线下门店全面升级为“智慧门店”,通过包括线上的虚拟试衣间、线下的无人零售、人工智能客服等一系列融合线上线下流量的新技术,进一步打通流量间的融合。海澜之家17H1线上销售4.33亿,同增3.83%,我们认为还拥有巨大的提升空间。 (2)前端的大数据收集整合有望帮助海澜提升终端门店的零售管控。 利用阿里线上对消费者习惯和需求的捕捉分析以及海澜目前已经全面推广的RFID 技术(已经初步能够实现为产品编码让产品信息以数字形式传递),海澜有望在终端门店的管理上从门店设计、产品布局、存货控制以及对消费者的服务上做出全面提升,提高门店的终端转化率。 (3)供应链上有望通过前端数据收集整理指导后端产品开发和供应。 链生产。我们认为海澜有望借助阿里平台上巨大的流量优势及数据挖掘优势完全实现在线上线下的打通,使前端的消费者数据反馈能够更及时更准确地对后端供应链生产给出指引,让公司的产品更有针对性地投向市场。 投资建议: 公司在目前已有的规模优势上,正在不断推出新的设计款式,希望在自身产品风格上有所突破。同时公司账上现金近80亿,在入股UR之外,未来外延并购依旧值得期待。海澜之家同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,预计2017/18/19年归母净利润达到35/39/41亿元,目前市值423亿元对应PE分别为12/11/10倍,按照去年分红水平估算目前股息率5%+,持续看好,维持“买入”评级!风险提示:终端需求不及预期,品牌推广及协同不及预期。

公司公布17H1半年报,上半年收入同比增长15.82%至11.39亿;归母净利润2.24亿元,同比增长13.53%。 单季度来看,公司Q2收入4.75亿,同增19.08%;归母净利润6514万元,同下滑5.78%,净利润在Q2下降主要由于营业外收入的减少以及上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用所致。 公司17H1超过15%的增长,除了主品牌在16年下半年以来一直保持两位数增长外,针对20-28岁年轻人,通过包括IP、卡通人物在内的版权授权,制造各种形式的潮流服装的时尚潮牌FUN,也保持了快速增长。 公司精简无效渠道,提升运营效率,17H1共拥有直营渠道806家(16H887家),加盟渠道1863家(16H11890家),数量均有所下降。公司在关闭低效、亏损店的同时,优化重点终端渠道,扩大平均面积,促进品牌形象提升。 公司直营及加盟渠道同店销售数据均有明显好转,同时线上持续贡献增长。在整体中高端男装市场恢复的大背景下,公司直营及加盟渠道的单店收入均有明显上升,其中直营渠道单店收入同比上升23.6%,平效提升也超过10%。与此同时,公司的线上渠道也保持了超过30%的增速。 道精简下,公司管理费用在职工薪酬、折旧摊销费用的下降下出现同比9.64%的下降。与此同时,公司17H1投资收益由于理财收益增加同增49.8%至4793万元。 在以上原因下,公司营业利润同比上升35.73%至2.79亿,净利润则由于营业外收入的减少以及上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用,仅同增13.65%。 同时,公司的存货及应收账款绝对值及周转水平也均保持在稳定状态,说明男装在多年去库存之后目前渠道库存已经相对健康。 目前公司市值91亿元,公司账上现金、理财外加金融、投资合计超过27亿元,且分红率极高(16年分红5.75亿,股利分配率130%,股息率6.3%),我们认为公司具备充足价值底。同时,在男装终端零售逐渐恢复,公司多品牌运营及渠道改善多重推动下,全年有望维持15%左右的业绩增速(归母净利润4.8亿+),17/18/19年归母净利润预测为4.86/5.63/6.46亿元,对应目前市值PE分别为18.8X/16.2X/14.1X,我们继续维持“买入”评级。