业绩总结：公司披露2020Q2业绩，2020Q2营收9.4亿美元，同比增长18.7%，环比增长3.7%；2020Q2毛利润2.5亿美元，同比增加64.5%，环比增长6.4%；同时公司给出2020Q3业绩指引，预期Q3环比收入增加1%~3%，毛利率水平介于19%~21%范围内。各项指标逐季向好，成熟制程需求强劲。公司各项指标逐季改善，营收同比增长18.7%，环比增长3.7%；毛利率同比提升7.4pp，环比提升0.7pp，产能利用率环比提升0.1pp至98.6%，与公司一季度业绩展望基本一致，二季度增长主要系成熟技术应用平台需求旺盛，消费电子类收入增长显著。公司产能利用率维持高位，扩充产能将陆续释放，预期公司2020全年营收将保持增长态势。 疫情加速国内下游应用场景对芯片的需求，催化集成电路产业快速发展。国内疫情因素影响下，宅经济带动终端设备的需求提升，智能手机、平板、可穿戴设备、以及AIOT家用产品品类等等对芯片需求量巨大，带动整个产业链条发展，其中作为晶圆代工的中芯国际也深深受益。未来伴随汽车电子等下游产品品类的需求爆发，公司将进一步迎来发展机遇。募投资金到位助力公司技术提升，期待公司未来发展。公司完成募投12英寸芯片SN1、先进及成熟工艺研发项目、成熟工艺生产线建设项目等，符合公司未来的战略定位布局。当前疫情影响下，5G、IDC和AIOT等建设需求旺盛，公司28nm节点盈利有望得到持续性明显改善。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司营收分别为255.4/291.2/349.4亿元，未来三年归母净利润分别为11.7/14.1/21.6亿元。考虑到公司作为中国内地规模最大，技术最为先进的集成电路晶圆代工企业，后续将持续受益国内智能手机、智能汽车、物联网、航天军工、卫星通讯等领域的爆发性需求增长，同时服务满足海外客户的需求，我们持续长期看好公司未来的发展，给予公司2020年8倍PB的估值溢价，目标价107.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：晶圆代工里程碑节点研发进度不及预期；募投项目进度不及预期；资本开支持续高增长；关键设备供应不及预期；行业技术迭代较快。

公司2020年上半年营业收入为25.6亿元，同比增长了30.8%，归属于母公司股东的净利润为3.3亿元，同比下降了10.85%。 公司Q2业绩恢复迅速，经营状况大幅提升。公司2020年一季度受到新冠疫情的影响，业绩出现大幅下滑，但是随着公司逐渐复工复产并在2020年3月份实现了全面复工，公司Q2业绩迅速恢复。公司Q2单季度实现营收15.1亿元，同比增长了75.9%，单季度实现归母净利润2.7亿元，同比增长了108.7%。公司大客户稳定，并在天线、无线充电、精密五金等多条产品线上拓展顺利，公司盈利能力显著提升。 研发持续高投入，产品技术不断精进。公司在上半年持续加大对基础材料与基础技术的研究，旨在将公司打造为技术驱动型企业。公司上半年研发投入为2.6亿元，同比增长了45.7%。公司研发的高投入体现在对LCP、磁性材料、陶瓷、散热材料等基础材料的前沿研究，并不断推动5G毫米波天线及滤波器等射频前端器件的产品落地工作。同时，公司也在加强5G天线、无线充电、LCP器件、高性能精密BTB连接器、5G基站天线及关键天线部件等产品的客户覆盖。 随着5G在物联网、车联网和人工智能等重要领域的加速渗透，公司有望加快产品创新进程，不断提升行业竞争力。 公司业务拓展积极，产能建设步伐加快。公司十分重视与客户在战略层面的协同发展,已逐步取得无线充电、5G天线、LCP器件、高性能精密BTB连接器、5G基站天线及关键天线部件等多个重要产品的重要突破，预计部分产品在重要客户中的销售占比将进一步提高。同时，公司已经完成了江苏常州、越南等重要生产基地的建设工作，为公司未来产能的持续释放提供了有力的保障。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.47元、2.03元、2.71元，未来三年归母净利润将达到36.7%的复合增长率。上半年受疫情冲击，一季度业绩影响严重，但二季度恢复迅速，所有产品业务线已基本恢复正常，考虑到下半年是消费电子的旺季且公司多个产品技术研发效果显著，产业基地陆续落地，给予公司2020年50倍PE，目标价为73.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、大客户拓展不及预期。

业绩总结：2020H1，公司实现营业收入7.5亿元，同比下降14.5%；归母净利润为-0.2亿元，同比下降256%。报告期内公司费用同比增长13%，其中销售费用率同比增长10.4pp，研发费用率同比增长10.6pp。 受疫情和公司战略因素影响，公司上半年业绩亏损，预计下半年将迎来高增长。2020Q1营收大幅下滑（同比-33.8%）是导致2020上半年整体营收下降的主因。Q1期间疫情严重，复工复产延迟导致公司部分合同在实施、交付及验收上推迟；加上公司总部位于北京，疫情期间北京隔离严格，故影响更为明显。伴随国内疫情的有效控制，公司加快复工复产，营收改善在二季度取得成效。2020H1期间，疫情影响下收入端的下滑、公司在产品和营销方面加强投入带来费用端的增长，共同导致公司业绩亏损。随着疫情防控的稳定、公司经营的恢复，下半年公司业务将迎来高增长。考虑到公司近三年H1收入占全年比重约28%-30%，净利润仅占全年的2%-4%，预计中报业绩对全年的影响相对有限。 安全运营与服务业务加速放量，为公司业绩高增长提供主要驱动力。2020H1，公司安全产品收入为5.1亿元，同比下降24.6%；安全运营与服务收入为2.4亿元，同比增长21.1%，收入占比进一步提升至31.3%，较上年末增长13.8%。此外，公司运营中心在城市覆盖方面进度乐观，截至2019年覆盖城市超30个，收入超2.5亿元；20H1受疫情影响，运营中心新增速度放缓，期间新增17个，下半年公司将继续扩大运营中心业务，收入体量在未来几年有望达到十亿级。 信息安全行业景气度继续上行，公司未来将持续受益于行业红利。2020年是十三五的最后一年，政府端用户有望加大安全投入。2020年6月28日，《中华人民共和国数据安全法（草案）》提请审议，建立健全数据安全治理体系成为大势所趋，有望催化出巨大的安全需求市场。公司是信息安全领域的龙头企业，未来有望持续受益于行业高景气的红利。报告期内公司将预收账款改计为合同负债，合同负债达2.4亿元，环比上年末增长10.8%，可见公司订单量充沛。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司EPS分别为0.88元、1.11元、1.35元，未来三年归母净利润复合增长率有望达22.41%，我们给予公司2020年57倍PE估值，对应目标价50.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行可能导致需求波动；行业竞争加剧风险；信息安全市场发展不达预期；安全信创落地速度不达预期。

业绩总结：公司披露2020年中报业绩，2020H1营收119.4亿元，同比增长24.5%；归母净利润6.3亿元，同比下降43.4%，位于中报业绩预告中值水平，符合预期。归母扣非净利润6.1亿元，同比下降9.8%。 2020H1业绩符合预期，核心业务板块领益科技稳步增长，东方亮彩实现扭亏。2020H1公司经营性净利润为6.7亿元，位于中报业绩预告中值水平，符合预期；其中领益科技业务稳步增长，实现经营性净利润9.2亿元，同比增长5.9%；东方亮彩报告期内业绩增长，成本管控效果突出，实现扭亏为盈，实现经营性净利润3.3亿元，同比大幅增长。 多业务板块经营提升共振，公司Q3业绩有望改善重回增长。2020H1子公司赛尔康受印度疫情影响，开工率不足拖累业绩，目前复工有序进行，Q3起经营状况有望持续回暖；东方亮彩报告期内已实现扭亏为盈，Q3起预期将进一步贡献业绩提升；公司核心业务主体领益科技将在苹果供应链中份额提升，iPhone导入新料号稳健增长以及AirPodspro或将继续保持高增长，领益科技业绩整体将持续增长；总体而言，公司Q3业绩有望改善重回增长趋势。 聚焦主营核心产品，优化产品结构，打造平台型智慧制造公司。公司为从长期战略发展布局，聚焦主营核心产品，剥离处置与主营业务关联度及协同度较弱的业务。报告期内完成子公司金日模具的处置，截至中报披露日已完成帝晶光电和江粉高科的股权转让相关工商变更登记手续。与此同时，公司向上游布局纳米晶材料，下游完成收购赛尔康增强模组业务，业务版图整合力度加强，产业链布局愈发清晰，协同效应作用下公司经营质量或得到进一步提升。 公司完成30亿定增项目，在手资金充沛，行业竞争力有望持续提升。公司已完成30亿定增项目，募集资金主要投向扩产汽车马达件、电源插头、无线充电、散热管等产品，进一步丰富公司产品品类，横向拓展汽车、家电等领域。项目完成投产后将进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.33元、0.51元、0.64元，未来三年归母净利润将保持33.3%的复合增长率，考虑到公司上下游不断延伸，产业链布局逐渐完善，协同效应逐渐加强，为客户提供一站式解决方案，有望发展成为平台型智能制造公司，给予公司2021年30倍PE，目标价15.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复或存在子公司生产停工风险；贸易摩擦影响下3C需求下滑及订单递延风险；商誉减值风险。

智慧物联、智慧医工战略持续推进,重大项目多点开花。此次拟投建的智慧系统创新中心项目是公司智慧物联战略在实践中的重要成果,成都项目总占地面积约344亩,分三期建设,公司将通过下属全资子公司京东方智慧科技为项目公司增资29.5亿元,剩余金额由项目公司募集;重庆项目占地面积约106亩,公司通过京东方智慧科技增资23.5亿元,剩余金额由项目公司募集,项目稳定运营后有望为公司贡献可观的经济效益。苏州京东方医院项目规划建设一家三级营利性综合医院,拟通过收购苏州市吴江经济技术开发区人民医院并改造落地,公司拟通过全资子公司京东方健康投资管理有限公司增资15亿元,剩余金额由项目公司募集,该项目是公司数字医院体系的关键布局之一,运营后将进一步完善公司健康医疗服务产业,并贡献良好的经济效益。 LCD:韩厂LCD产能加速退出,面板价格进入上行通道。2020年年初LGD宣布关闭本土TV面板产能,三星3月末也宣布今年底前退出LCD市场,韩厂产能出清有望持续改善行业供给。根据群智咨询此前预测的数据,2020年预计LGD产能面积减少35%,三星减少28%,全球TV面板产能同比增速约1.7%,考虑到韩厂产能出清加快,今年面板产能增速有望再调降,供给端改善加速。 根据Witsview6月22日发布的数据,55寸和32寸液晶电视面板价格分别上涨1.9%和3.1%,17.3寸、14寸和11.6寸笔记本面板价格分别上调0.3%、0.4%和0.8%,初步验证了行业反转逻辑。叠加需求端Q3预计好转,面板价格有望继续上行。 OLED:应用渗透率提升,拉动公司业绩提升新动能。OLED依托显著的技术优势在小尺寸迅速渗透,根据群智咨询的数据,公司20Q1全球出货量占比约在5%。2019年成都第6代柔性AMOLED生产线出货量大增,良率水平创新高,绵阳B11线于7月15日顺利量产出货,重庆B12线完成桩基。公司OLED产品持续导入国内外一线品牌客户,柔性OLED智能手机市占率全球第二,有望接力LCD成为主要盈利增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.11元、0.22元、0.30元,未来三年归母净利润将保持76.6%的复合增长率,考虑到公司是面板行业龙头,率先受益于周期反转,维持“买入”评级。 风险提示:LCD和OLED产量或不及预期;显示器件市场价格或持续波动;需求端恢复或不及预期;智慧物联/医工项目进展或不及预期,汇率波动的风险等。

事件:公司发布业绩预增公告,预计2018年全年归母净利润区间为6.5亿-6.9亿,对应增速为51.7%-61.1%,扣非归母净利润区间为5.8亿-6.2亿,对应增速为48.7%-59%。 业绩超预期:公司业绩超过预期,主要得益于宝之云二期、三期上架数量增加,IDC业务收入增厚,及公司钢铁行业信息化订单大增,传统业务结构改善,盈利能力提升。 IDC持续扩张,增厚公司业绩:目前公司“宝之云”前三期约18000台机柜已上架运行,四期此前追加了6.4亿投资,达产年度收入和净利润达9.5亿和3.7亿,分别提高30%和27%,目前第四期腾讯和太保项目按计划推进中,部分机柜即将交付。一到四期共计约27500个机柜,满产对应业绩10.4亿,IDC业务将大大增厚公司业绩。公司持续推进IDC业务在全国范围内扩张,此前发布公告,拟与武钢集团、宝地资产、武汉青山国资合资设立武钢大数据产业园有限公司,以武钢集团转型后的闲置资源开展深入合作,依托宝信的IDC建设经验和宝地资产园区运营经验,打造中部地区最具规模的大数据产业园区,计划分三批建设18000个20A机柜。武钢大数据产业园IDC项目是公司IDC在全国布局的首个落地项目,未来公司有望以直接投资或合作的方式继续在核心区域上海及其他区域继续落地IDC项目。 钢铁信息化景气度维持:受益于钢铁行业节能增效需求提升,宝武整合后内部需求释放,以及马太效应带动的外部大订单的落地,公司信息化和自动化业持续景气。18年公司信息化订单维持高速增长,19年自动化业务增加了热轧等产品线,预计订单将快速释放。 盈利预测与评级。考虑到公司业绩超预期,调高盈利预测,预计2018-2020年收入分别为58.8亿、72.7亿和89.8亿,归母净利润分别为6.7亿、8.8亿、11.3亿,未来三年复合增速达38.3%,考虑到公司智能制造订单持续落地,IDC业务放量拉动业绩提升,维持“买入”评级。 风险提示:智能制造订单落地或不及预期、IDC建设或不及预期、政策风险等。

业绩总结:公司2018年前三季度营业收入38.4亿,同比增长20.3%,归母净利润5.2亿,同比增长60.2%,整体毛利率29.4%,同比提高1.1个百分点,净利率14.4%,同比提高3.5个百分点,前三季度期间费用率15.22%,同比降低1.6个百分点;Q3单季收入14.2亿,同比增长24.3%,归母净利润2.2亿,同比增长87.1%,总体毛利率30.2%,同比提高2.6个百分点,净利率16.6%,同比提高5.3个百分点。 业务结构持续改善,盈利能力提升。公司钢铁信息化订单充足,公司传统主业中高毛利率的信息化、自动化业务占比提升,智慧城市类业务占比下降,公司也主动控制系统集成类业务的规模;公司IDC规模持续扩大,上半年“宝之云”前三期机柜上架数量累计达到约16000台,到底年预期上架机柜数量达17500台,IDC业务毛利率净利率均高于传统业务,IDC利润规模扩大,占比提升直接带动公司盈利能力提升。受益于钢铁信息化需求回暖,扩大和升级信息消费新政策催化等因素影响,公司作为钢铁信息一体化行业龙头,受益于马太效应,钢铁信息化业务增速有望维持,且公司作为钢铁行业工互平台研发标杆,竞争力有望持续加强。 IDC四期顺利推进中。目前IDC四期项目已经进入主要建设阶段,预计从18年年底开始分批交付,逐渐上架。此前根据客户需求,IDC四期追加投资6.4亿,对工程和设备进行升级,原腾讯6400台20A机柜升级为28A,预计达产年度收入和净利润分别为9.5亿和3.7亿,分别提高30%和27%。预计2019年底公司累计交付机柜数量为25500台,上架机柜数量约为23900台,至2020年底公司累计交付机柜数量为27100台并实现全部上架(太保项目约定交付即上架)。同时公司通过合作等方式进行IDC业务拓展,开发新项目,公司IDC业务业绩有望持续释放。 盈利预测与评级。公司三季报超预期、整体盈利能力提升超过预期,调增公司的盈利预测,预计2018-2020年收入分别为58.7亿、72.6亿和89.6亿,归母净利润分别为6.5亿、8.6亿、11.1亿,未来三年复合增速达37.8%。考虑到公司智能制造订单持续落地,IDC业务放量拉动业绩提升,维持“买入”评级。 风险提示:智能制造订单落地或不及预期、IDC建设或不及预期、政策风险等。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度营业收入338亿元,同比提升21.9%,归母净利润74亿元,同比提升20.2%,Q3单季公司收入129.3亿元,同比提升14.6%,归母净利润32.5亿元,同比提升13.5%。前三季度整体毛利率44.9%,同比略升0.7个百分点,净利率21.7%,同比略降0.3个百分点,Q3单季公司整体毛利率45.6%,环比提升1.5个百分点,净利率25.1%,环比提升了4.9个百分点。根据公司的预告,预计2018年度公司归母净利润变动区间为103.5亿元—122.3亿元,增长区间为10%—30%。 受渠道去库存及宏观环境影响,Q3单季业绩增速有所减缓,公司发展长期仍向好:2018年国内国际形势较复杂,公司加强管理,控制风险,从二季度开始对渠道进行主动去存库,前三季度影响渠道销售额约20亿元,约占前三季度公司总收入的6%;目前公司渠道去库存已经基本完成,四季度渠道收入预计恢复到正常增速。受去杠杆影响,国内公共安全部门业务订单释放减缓,但是长期看,出于管理需求,国内公共安全部门对视频安防的建设需求仍旺盛,且对智能化产品需求逐步提升,预计未来公共安全部门订单有望持续释放;出于集约化管理需求,大企业订单集团化采购趋势明显,利于龙头企业市占率提升,预计未来公司大企业订单有望保持稳健增速。长期仍看好视频安防行业发展。另外,公司持续推进AICloud架构产品和解决方案的推广,目前在公共安全、智慧出行、商业、金融、教育等领域都得到了成功推广,未来随着产品性能和性价比提升,竞争优势有望持续巩固。 加强资源整合和内部管理,提升收益质量:公司过去几年整体规模提升迅速,公司持续加强研发和渠道投入,从2016年年中至今人数翻倍,未来公司会更注重资源使用效率,加强内部资源整合,提升盈利质量。2018H1公司销售费用和管理费用同比增速为53.4%和42.1%,Q3单季销售费用和管理费用(加回研发费用)同比提升23.8%和39.5%,增速就上半年有所降低。另外公司加强现金流管理,前三季度经营活动现金流净额同比提升2660.9%。 盈利预测与投资建议:考虑到2018年公司受国内国际多重因素影响且公司主动进行渠道去库存,影响公司短期业绩释放,调低公司盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入年复合增速为24.9%,归母净利润年复合增速为24.4%,EPS分别为1.25元、1.56元、1.96元,对应的PE分别为20倍、16倍和13倍。考虑到公司是视频安防行业龙头,引领行业智能化进程,目前公司AICloud战略加速推进,公司已经从一个硬件研发销售类公司逐步转型为AI智能硬件销售+云服务提供商,维持“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入5.8亿元,同比增长70.4%;实现归母净利润1.2 亿元,同比增长267.4%;扣非归母净利润1 亿元,同比增长400%;第三季度单季实现营业收入3 亿元,同比增长113.7%,实现归母净利润9829.3 万元,同比增长299%;扣非归母净利润9440 万元,同比增长424.6%。 持续打造智慧城市综合服务能力,公司订单持续释放:公司深耕政务、公安、交通等领域的信息化建设,并以“善政”、“惠民”为核心,充分发挥公司在城市各个管理线条信息化建设中的经验,以云平台为基础,数据流为引导,打造新型智慧城市生态。目前公司前期签订的智慧城市框架协议逐渐实现实质性落地,并形成标杆项目。公司订单持续释放,报告期公司中标智慧将乐一期EPC 项目、智慧安溪县域医疗卫生信息一体化建设项目等项目,与衡阳市政府签订《战略合作框架协议》,并与白沙洲工业园区管委会成立合资公司,助推衡阳市在数字经济产业领先发展。订单的持续落地有利于助力公司维持业绩高速增长。另外,公司研发的智慧城市核心产品“城市通”APP 上线运营,进一步丰富了公司的智慧城市业务线;报告期公司物联网子公司网链科技旗下的小电单车、轻停科技和红点科技运营模式逐渐成熟,部分业务有望开始贡献利润。 收购太极云软,巩固公司在互联网+电子政务领域的竞争优势:报告期公司现金收购太极云软61%的股权,对价2.1亿元。太极云软是国内电子政务行业领先企业,主要业务为智慧政务应用和数据生态产品两大类,智慧政务应用包含智慧政务统一受理与服务平台、行政审批服务平台、智慧政务服务云等多类“互联网+政务”产品和解决方案;数据生态产品主要提供智慧城市以数据流动、数据存储、数据提纯、价值发现为中心的数据生态产品,包括云数据交换与服务调度系列产品、云数据库平台、大数据处理与分析系列产品等。太极云软2017年收入规模1.4亿,净利润145.3万元;2018 年、2019 年、2020 年的承诺净利润分别不低于2,500 万元、3,250 万元、4,225 万元。太极云软的业务与公司主业高度协同,渠道互补,收购太极云软有利于增厚公司业绩,进一步加强公司在电子政务领域的竞争力。 盈利预测与评级。考虑到公司拟收购太极云软,调高对公司的盈利预测,预计公司2018-2020 年备考归母净利润分别为1.8 亿元、2.6 亿元和3.4 亿元,对应的EPS 分别为0.35 元、0.49 元、0.64 元,未来三年归母净利润将保持48.3% 的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:收购或不及预期、订单确认或不及预期、订单释放或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺等。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入208.8亿元,同比提升26.9%,归母净利润41.5亿元,同比提升26%;第二季度收入115.1亿元,同比提升22.4%,归母净利润23.3亿元,同比提升28.8%。研发投入19.1亿元,同比提升31.5%。整体毛利率44.5%,同比提升1.8个百分点,净利率19.7%,同比略降0.2个百分点。根据公司的预告,前三季度公司归母净利润变动区间为70.7亿元-83.1亿元,增长区间为15%-35%。 视频安防业务(不含创新业务)业绩持续稳健增长:报告期公司视频安防类产品收入增速24.9%,增长稳健,符合预期,整体毛利率44.9%,同比提升1.8个百分点。受益于高端智能产品、解决方案等产品占比提升,视频安防类产品毛利率持续提升,未来随着AI产品放量,公司毛利率有望持续处于上升通道。从产品拆分看,前端、后端产品维持了稳健增速,前端产品毛利率提升0.8个百分点,后端产品毛利率下滑3个百分点;中心控制产品收入提升47.8%,受益于数据中心产品和软件收入占比提升,毛利率提升7.7个百分点;同时系统集成类项目的增多带动工程施工类产品收入同比增长151.2%,毛利率提升4.9个百分点。公司持续推进AICloud架构产品和解决方案的推广,目前在公共安全、智慧出行、商业、金融、教育等领域都得到了成功的应用推广,未来有望带动行业打造安防领域新生态。 创新业务发展进入快车道:报告期智能家居业务收入达到7.3亿元,同比提升57.8%,毛利率提升了3.8个百分点至36.3%,智能制造机器人、智能驾驶产品、存储等其他创新业务收入达3.8亿元,同比提升147.2%,毛利率提升5.4个百分点至38.5%。海康萤石经过了5年发展,2017年收入已经突破10亿元,并开始贡献利润,公司持续推动硬件销售和萤石云服务,受益于产品品牌优势及消费者市场崛起,萤石在2C端渗透率和市占率有望持续提升。公司智能制造领域机器人产品、工业相机、无人机持续推出新产品,产品线不断丰富;在汽车电子领域,公司开发了智能车载后视“云镜”、360度全景环视系统、ADAS高级辅助驾驶系统;在存储领域,公司发布并推广多款以SSD为载体的工业级、行业级、数据中心级、消费级产品,以及针对个人及家庭用户数据存储需求的随身NAS、个人私有云等存储应用方案。公司的核心员工跟投创新业务机制已经成为公司培育潜力业务的重要保障,公司创新业务拓展已进入快车道。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年营业收入年复合增速为29.9%,归母净利润年复合增速为26.5%,EPS分别为1.29元、1.63元、2.06元,对应的PE分别为29倍、23倍和18倍,考虑到公司是视频安防行业龙头,引领行业智能化进程,目前公司AICloud战略加速推进,公司已经从一个硬件研发销售类公司逐步转型为AI智能硬件销售+云服务提供商,给予公司2018年35倍PE的估值,目标价45.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

汽车行业增速趋稳,车载电子渗透率提升:中国汽车技术研究中心预测,未来十年汽车市场年均增速在7%左右,2020年产销规模将达到3,500万辆左右。受益于行业消费升级,车载电子渗透率逐步提升,且单车配套价值也有增加趋势。据德勤报告数据,2012-2016年,公司的主营业务车载信息娱乐系统所处的行业年复合增速为10.8%,是汽车电子行业中发展最快的。德赛西威作为车载电子系统龙头,或将直接受益。 左手前装市场深耕总线技术,右手优质客户积累信息化能力:公司超过99%的收入来源于前装市场,主要客户包括大众、一汽、马自达、北汽、广汽、长城、吉利等知名整车厂,在包括汽车总线技术、导航引擎及软件、智能驾驶辅助核心算法技术上面积累深厚。其次,汽车行业的审核周期可能长达数年,用户粘性强,公司深耕行业多年,积累了许多优质客户,在信息化能力方面优势明显。据HIS最新发布的《2016全球汽车电子供应商市场分析报告》显示,德赛西威在中国市场国内导航前装市场占了22%的份额,在中国汽车电子供应商排名第一,全球汽车电子配套供应商排名第26名。 研发投入或持续增加,辅助驾驶促未来增长:人工智能的发展同样促进了汽车信息化的进程,德赛作为本土国际化企业,参与到全球竞争市场势在必行。近年来,德赛西威的研发费用投入逐年递长,2014年至2017年上半年,公司研发费用的年复合增长率为30.37%,研发设计费占管理费用的比重从72.39%稳步增加到76.04%,远超其他同行。在CES2017展会上,德赛西威已经掌握了ADAS系统中的自动紧急刹车、自动巡航、自动泊车等量产技术。预计不远的将来将会落地实现量产。ADAS系统目前主要由国外厂商垄断,德赛或将是国内首家能独立提供ADAS系统的公司。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为10.5%,归母净利润年复合增速为13%,EPS分别为1.20元、1.31元、1.53元,对应的PE分别为30倍、27倍、24倍。目前汽车电子的行业平均估值为31倍,考虑到公司是汽车电子行业龙头,但是由于公司业务市场占比较大,目前已经处于稳定期,因此给予公司2018年37倍PE,对应目标价为45.51元,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司各项业务收入均实现高速增长,运营质量提升。分产品看,互联网+政务服务业务实现收入2.9亿元,同比提升78.9%,收入占比提升1.2个百分点;平安城市业务实现收入4.4亿元,同比提升75.1%,收入占比提升0.7个百分点,公司加强项目管理,毛利率提升3.4个百分点;行业大数据业务实现收入3762.5万元,同比提升116.4%,在收入中的占比提升1%,毛利率同比减少2.4个百分点;其他业务主要系创新业务收入,因部分创新业务尚在培育期,收入和利润暂未提升。报告期公司管理和运营质量提升,销售费用率同比降低0.8个百分点,管理费用率同比降低3.7个百分点,整体毛利率提升0.9个百分点,净利率同比提升2.2个百分点。 互联网+政务成果显著,电子政务行业景气向上:公司是国内“互联网+政务服务”龙头,在多个“善政”、“惠民”领域产品开发和标准制定中引领行业,公司是国办23号文件“一号、一窗、一网”政务系统架构的主要设计支撑单位,是浙江省“最多跑一次、一窗受理、集成服务”、福建省“全程网办、证照通办”等国内优秀政务服务系统和国家试点项目的设计及实施单位,积累了上千个项目案例,为超过25个省的各级政务部门服务。国家大力扶持电子政务建设,指导性文件密集出台,市场规模有望继续扩大,2018年有望突破3000亿元。随着我国电子政务发展逐步向智慧政务过渡,大规模的硬件投入需求将逐步降低,软件及服务的需求比例将逐渐加大,利好具有综合智慧政务解决方案的企业发展和盈利能力改善。 以数据为基础,持续打造智慧城市综合服务能力,公司订单爆发。公司深耕政务、公安、交通等领域的信息化建设,并以“善政”、“惠民”为核心,充分发挥公司在城市各个管理线条信息化建设中的经验,以云平台为基础,数据流为引导,打造新型智慧城市生态。目前公司前期签订的智慧城市框架协议逐渐实现实质性落地,并形成标杆项目。从整体订单看,公司报告期签订订单额26.7亿元,同比增长662%,公司各个业务板块订单均大幅增长,为维持业绩高增速提供动力。目前国家大力推进“数字中国”建设,在政策引导下,电子政务及整体智慧城市订单有望持续释放。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.34元、0.50元、0.65元,未来三年归母净利润将保持49.3%的复合增长率。考虑到公司业绩底部反转且高增速有望维持,目前计算机行业PE(TTM)为70倍,估值中枢上移,给予公司2018年50倍PE估值,对应目标价17元,给予“买入”评级。 风险提示:订单确认或不及预期、订单释放或不及预期等。

业务稳健增长,经营质量提升:从业务拆分看,软件开发及工程服务营收33.5亿元,同比提升15.9%,智能制造订单释放拉动软件开发业务提升;服务外包营收12.4亿元,同比增长38.6%,主要系宝之云IDC二期、三期建设机柜陆续交付上架拉动。公司整体毛利率受业务结构变化影响略有下降,销售费用率和管理费用率分别下降了0.4个百分点和2.52个百分点,其他运营能力指标均有改善,公司经营质量提升。公司加权平均净资产收益率同比提升1.5个百分点,符合股权激励对公司的考核要求。 持续加强智能制造及无人化、机器人等业务的技术研发和市场开拓:公司深耕智能制造业务,特别是钢铁行业智能制造产品及解决方案。报告期内,公司积极推进宝武信息化整合工作,累计完成营销一体化系统覆盖武钢有限等16个系统的上线覆盖,积极推进智能装备与工业机器人应用、多基地分布式平台及相关应用系统上线、工业大数据平台xInsight结合应用实施推广、工序一贯质量分析、云端大数据应用服务等技术突破和业务落地。公司全面参与宝钢股份1580热轧智能车间示范项目,在物流自动化等八个方面实现关键技术突破,系统已陆续投入运行,并逐步发挥作用。未来有利于公司继续深化行业应用,拓展大型优质客户。 IDC业务业绩拐点来临,资本助力推进公司战略落地:报告期,公司完成了16亿A股可转债发行工作,为公司的IDC业务发展提供了资金支持。公司是优质的IDC提供商,从2013年开始切入云服务业务,依托罗泾产业基地优势水电基础资源,在华东通信超级节点地区形成规模化发展IDC产业的核心竞争力。目前公司已经完成宝之云一、二、三期建设,第四期正在筹建中,预计2018年底,前三期约18000台机柜将上架完成,上架率有望达到95%,2019年第四期部分机柜也能完成上架并实现盈利。随着上架率提升,收入释放,IDC业务利润率有望进一步提升,业绩拐点来临。 盈利预测与投资建议。暂不考虑可转债可能带来的摊薄,预计2018-2010年EPS分别为0.76元、0.93元、1.14元,归母净利润年复合增速达28.6%。考虑到公司智能制造订单持续落地,政策利好,IDC业务放量拉动业绩提升,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地或不及预期、IDC业务落地或不及预期、政策风险等。

业务拓展加速,人员扩张明显。公司业务拓展明显加快,2017年校招扩招体量庞大,2017年公司净招收2000人左右,增速超过30%,2018年仍可能保持2000人左右的净增长。考虑到公司订单的增速情况以及ERP 行业增速情况,我们认为在公司现有业务发展趋势向好的基础上,新增战力主要向公司新型业务方向做补充。 智能制造推动业务转型,ERP 业务衍生MES 新需求。以ERP 为代表的企业管理软件在2011年开始,增速明显放缓,并于2014年触底,市场规模约582.5亿。2015年,受益于智能制造大趋势,行业增速开始渐有起色,从行业数据来看,2016年行业增速约为3%,2017年或将达到6%。MES(ManufacturingExecution System)以ERP 为基础,伴随着企业智能化升级而被提出。区别于ERP 以企业内部有形资产和财务管理为核心,MES 系统通过现场产品信息的采集,可以及时最大限度的实现对产品实施的严格管理并收集反馈,有效提升企业的生产效率,把握生产过程中信息流管理,提高企业核心竞争力。 ERP 业务横向延伸,云业务锦上添花。公司的云业务分为第三方云业务以及自有云服务,其中自有云服务主要基于多年在ERP 实施业务上的经验积累,核心产品汇联易和SRM 云。其中汇联易是公司提供的一站式企业差旅费用报销管理平台,目前公司已经跟滴滴、携程等多家商旅公司、出行公司、酒店、航空公司达成合作。SRM 云主要用以改善与供应链上游供应商的关系,提高采购效率,降低采购成本以及改善采购流程,可以直接与第三方ERP 系统对接,具有良好的兼容性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.34元、0.48元、0.65元,2017-2019年将保持27.85%的年均复合增速,给予公司2018年30倍估值,对应目标价14.4元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:智能制造进展或低于预期;云业务拓展或不及预期。

事件:公司实际控制人中国宝武钢铁集团收到国务院国资委《关于上海宝信软件股份有限公司首期A股限制性股票计划的批复》,公司股权激励计划顺利获得国务院批准。公司首期激励计划拟向不超过350名公司董事、高中层管理人员,核心技术人员和业务骨干授予不超过780万限制性A股股票,授予价格为8.6元/股。 股权激励提振士气,解锁指标考核全面,智能制造龙头再振帆。此次限制性股权激励计划激励对象覆盖较广,对公司和个人考核全面,有利于提振公司士气,利好公司发展。限制性股票将分三年解锁,2018-2020年每年解锁三分之一,业绩考核目标要求公司2018-2020年扣非加权平均净资产收益率分别为8%、9%和10%,且不低于同行业对标企业的75分位值,2016年公司扣非ROE(摊薄)为6%,2017年Q3为6.9%;2018-2020年扣非归母净增长率对应2016年分别不低于50%、80%和110%,即对应同比增速为22.5%(参考2017-2018年增速加权平均值)、20%和16.7%;2018-2020年主营业务收入占营业收入比重不低于90%。指标对公司盈利能力和质量都做了考核,对公司主营业务内生增速提出了要求,有利于指导公司发展。 下游盈利能力显著提升,公司智能制造订单爆发。2017年,公司主要下游,即钢铁行业,去产能效果显著,行业景气回升,前三季度,申万钢铁企业总收入达到万亿,同比增速达51.7%,归母净利润464.5亿元,同比提升425.5%,公司订单有显著提高。在供给侧改革持续推进下,节能增效是钢铁企业转型升级的重要步骤之一,未来有望持续推动智能制造订单释放,公司主业提升有强驱动力。另外公司是智能制造领域龙头企业,深耕钢铁行业,为宝钢提供的全套信息化解决方案具有重要的示范作用,未来有利于获得更多钢铁龙头企业订单,提高市占率。 IDC业务持续推进,业绩拐点临近。公司是优质的IDC提供商,从2013年开始切入云服务业务,依托罗泾产业基地优势水电基础资源,在华东通信超级节点地区形成规模化发展IDC产业的核心竞争力。目前公司已经完成宝之云一、二、三期建设,第四期正在筹建中,预计2018年底,前三期约18000台机柜将上架完成,上架率有望达到95%,2019年第四期部分机柜也能完成上架并实现盈利。随着上架率提升,收入释放,IDC业务利润率有望进一步提升,业绩拐点临近。 盈利预测与投资建议。暂不考虑可转债可能带来的摊薄,考虑股权激励的摊薄,预计2017-2019年EPS分别为0.54元、0.70元、0.89元,归母净利润年复合增速达27.4%。目前申万计算机行业PE(TTM)58.1倍,行业2017年全年业绩增速不乐观,给予2018年计算机行业15%的业绩增速假设,2018年行业51倍的PE,给予公司2018年35倍的估值,对应目标价24.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单落地或不及预期、IDC业务落地或不及预期、政策风险等。