行业上升周期中公司发展增速符合预期:1月公司经济型及中端酒店汇总加权平均RevPAR同比上涨7.1%,已连续13月保持正增长。境内中端、经济型酒店RevPAR分别增长13.0%/4.9%,公司平均境内RevPAR增长达到14.4%。从锦江数据可以看出境内酒店行业回暖趋势已十分明显。境外中端、经济型酒店RevPAR分别增长-3.8%/3.7%,公司平均境外RevPAR增长为0.6%。从RevPAR角度看公司经营情况良好,铂涛系一些品牌房价虽有下降,但在春节因素影响下RevPAR同比增速呈现大规模上涨情况。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业上行周期,RevPAR上涨将持续带动公司运营利润率的增长和成本费用率的降低,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17/18/19年公司EPS分别为0.99/1.31/2.02元,我们应用DCF方法给出目标价为53.93元,对应18年估值为41倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

有限服务型酒店商业模式与酒店周期探讨:有限服务型酒店以”B+B”商业模式持续发展,我国酒店行业RevPAR 呈现7年左右的周期性波动,且在约5年的上升过程中,会持续带动公司运营利润率的增长。我们判断酒店行业即将进入繁荣期,最佳投资时机已经到来。 首旅酒店作为中国酒店行业的标志性企业,将迎来长达4~5年的利润快速增长。首旅酒店通过并购如家集团一跃成为中国规模第二大的有限服务型酒店集团,同时也是积极向中高端酒店发展的典范,显著受益于酒店行业周期向上的拉动作用。 我们的不同:我们基于酒店行业7年周期,对未来10年首旅的收入、成本费用、利润及现金流作出了预测,DCF 估值为63.71元/股。造成我们的估值与当前市场价格巨大的差异的来源是对费用率的不同预期,导致我们的EBIT 和EBITDA 预期与市场完全不同,市场对首旅酒店乃至整个酒店行业的费用率和利润率预测可能出现了较大的偏差。首旅酒店将实现超预期增长。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17、18、19年公司EPS 分别为0.79、1.18、1.71元,我们应用DCF 方法计算出目标价为63.71元,对应18年估值为54倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 股价催化剂:行业上行周期带动RevPAR 上升,RevPAR 的变化幅度显著大于CPI 的变化。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,行业增长不及预期、以及不可抗力因素。

行业上升周期中公司发展增速符合预期:12月净开业酒店85家,净开业房间10,245间,锦江/铂涛/维也纳/卢浮四系列酒店合计直营房间数118,794万间,比年初下降2.8%,合计加盟房间数530,838万间,比年初上升18.7%;加权平均RevPAR 同比增长7.5%(季调后同比+5.3%)。2017年可比范围内(考虑到铂涛、维也纳并表影响,可比范围指下半年7~12月)RevPAR 增速比我们的预期高7.6pct;通过计算全年RevPAR 平均增速5.6%,高于我们的预期5.5pct,主要来自于铂涛系房价的超预期表现;直营客房收入预计将比我们的预期高1.6%,加盟收入增长亦符合我们的预期。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业上行周期,RevPAR 上涨将持续带动公司运营利润率的增长和成本费用率的降低,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17/18/19年公司EPS 分别为0.99/1.31/2.02元,我们应用DCF 方法给出目标价为53.93元,对应18年估值为41倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

行业上升周期中公司发展增速符合预期:11月净开业酒店65家,净开业房间7,412间,锦江/铂涛/维也纳/卢浮四系列酒店合计直营房间数119,447万间,比年初下降2.3%,合计加盟房间数519,940万间,比年初上升16.3%;加权平均RevPAR同比增长8.0%(季调后同比+5.3%),下半年直营客房数量下滑,但直营客房收入持平;我们预计锦江有限服务型酒店全年RevPAR增速5.5%,RevPAR的增长主要来自于铂涛系房价的超预期表现;直营客房收入预计将比我们的预期高0.9%,加盟收入增长亦符合我们的预期。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业上行周期,RevPAR上涨将持续带动公司运营利润率的增长和成本费用率的降低,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17/18/19年公司EPS分别为0.99/1.31/2.02元,我们应用DCF方法给出目标价为53.93元,对应18年估值为41倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

酒店行业或将迎来长达5年的繁荣期:我国酒店行业RevPAR呈现7年左右的周期性波动,且在约5年的上升过程中,会持续带动公司运营利润率的增长。我们判断酒店行业即将进入繁荣期,最佳投资时机已经到来。 锦江股份作为中国酒店行业的标志性企业,将迎来长达4~5年的利润快速增长。锦江股份通过并购铂涛巩固了中国经济型酒店龙头的地位,同时也是积极向中高端酒店发展的典范,并购维也纳进一步稳固了中端酒店的领先优势,将显著受益于酒店行业周期向上的拉动作用。 我们的不同:我们基于酒店行业7年周期,对未来10年锦江的收入、成本费用、利润及现金流作出了预测,DCF估值为53.93元/股。造成我们的估值与当前市场价格巨大的差异的来源是对费用率的不同预期,导致我们的EBIT和EBITDA预期与市场完全不同,市场对锦江股份乃至整个酒店行业的费用率和利润率预测可能出现了较大的偏差。锦江股份将实现超预期增长。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17、18、19年公司EPS分别为0.99、1.31、2.02元,我们应用DCF方法计算出目标价为53.93元,对应18年估值为41倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 股价催化剂:行业上行周期带动RevPAR上升,RevPAR的变化幅度显著大于CPI的变化。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

事件: 2017年10月31日,森马服饰发布2017年三季报,公司2017年1-9月实现营业收入80.42亿元,同比增长12.89%;实现归母净利润10.12亿元,同比增长1.01%;基本每股收益0.38元,同比增长2.7%。 童装继续保持稳定增长 休闲服饰维持平稳:公司第三季度实现营业收入36.09亿元,同比增长 11.24%,归母净利润 4.78 亿元,同比减少2.29%。分品类来看,童装业务仍然保持相对快速增长态势,17年前三季度收入增速保持在20%以上;休闲服饰业务前三季度维持个位数增长,第三季度由于终端调整力度较大,净关店导致收入略有下降。 毛利率基本维持稳定 费用率有所上升:公司由于第三季度服装去库存力度较大,导致Q3单季毛利率同比微降1.65个百分点至36.97%,但17年前三季度综合毛利率基本维持平稳,Q1-Q3综合毛利率同比提高0.35个百分点至38.75%。另外,17年前三季度销售费用同比增 23.56%至12.09 亿元,主要来自线下销售推广带来的人员薪酬提升及电商发展(主要是运杂费)带来的费用增加,管理费用同比增长16.19%至3.77 亿元,主要来自加大研发投入及人员工资增加。 继续加强渠道布局 全力推动“森马大平台”建设:公司在核心童装业务和线上渠道收入保持稳定增长的同时,继续加强全渠道布局,森马电子商务(杭州)工业园、森马(嘉兴)物流 仓储基地、温州森马园区二期等项目的建设按计划顺利推进,嘉兴物流基地将有望在年底交付使用,运营效率有望得到提升。 盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.56元、0.62元、0.69元。公司目前业务符合消费升级大趋势,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,业绩进入新一轮发展阶段。维持公司为“买入”评级。 风险因素:消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。

事件:2017年10月27日,富安娜发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入15.39亿元,同比增长14.16%;实现归母净利润2.41亿元,同比下滑1.21%;基本每股收益0.28元,同比下滑3.45%。点评: Q3业绩环比改善收入增速逐季提升。富安娜床品在行业里广受消费者青睐,产品力较强,产品的设计风格、色彩运用和设计理念是公司的核心竞争力,目前公司主业包括家纺及大家居新业务,家纺仍是主要收入来源。公司17年第三季度实现营业收入5.77亿元,同比增长23.71%;实现归母净利润0.82亿元,同比增长10.56%,Q3单季度业绩增速较Q1、Q2逐渐提升。但是由于新业务大家居目前仍处于培育期和建设期,前期投入费用较大,拖累前三季度利润增速同比有所下滑。 盈利能力略有下滑。盈利能力方面,由于公司电商收入比重上升以及大家居业务前期投入费用较多,导致公司Q3毛利率环比下降1.8个百分点至48.4%;同时,Q3销售净利率同比下降2.43个百分点至15.64%、销售毛利率同比下降1.21个百分点至49.54%。费用方面,Q3销售费用环比下滑2.9个百分点,受17年计提股票期权费用影响管理费用环比增加2.3个百分点。 大家居业务继续推进进军时尚女装行业。富安娜美家“全屋艺术美家配置”规划作为公司目前第一大战略,项目持续顺利推进。公司将继续围绕加强直营店铺建设、优化终端渠道结构等方面完善定制家具业务,目前西安美家旗舰店已与17年10月27日盛大开业,公司主要从一线城市直营起步,通过定制样板间逐渐向二三线城市延伸。另外,富安娜以“谜”为主题的艺术女装即将召开18年新品发布会,该主题致力于为都市女性打造高端时尚生活方式掀起富安娜服装的华丽新篇章。富安娜不断探索艺术与美的多种可能,从艺术家纺到全屋艺术美家,再到服装艺术品牌,富安娜追寻艺术的领域不断突破。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为4.26、4.83、5.27亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.49元、0.56元和0.61元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率,给予“增持”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,

事件:2017年10月26日,老板电器发布2017年三季报,公司业绩平稳增长。2017年1-9月公司实现营业收入49.9亿元,同比增长25.15%,实现归属于母公司净利润9.6亿元,同比增长36.95%,实现每股收益1.01元,同比增长36.49%。 点评: 厨电市场整体成长趋势良好 公司三季度业绩平稳增长。从规模来看,厨电市场整体成长性趋好,已发展成为一个大市场。根据中怡康数据,2017年1-8月,厨电市场规模达到618亿元,同比增长16.1%,预计全年厨电市场规模达到968亿元,同比增长14.8%。公司17年Q3单季度实现营业收入17.9亿元,同比增长23%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长30%。 继续推进嵌入式产品 扩张新品维持毛利水平。老板通过过去8年的成长,利润率逐渐上升,但维持毛利上升的红利逐渐减弱,原材料价格的不断上升以及电商渠道的增速放缓,都将对公司毛利造成压力。公司未来将通过不断推出新品提升产品价格,拉动整体毛利率的提升。随着城镇化进程的加快,虽然嵌入式产品呈现出高速增长的态势,但普及率仍然较低,目前嵌入式产品仍然在一二线城市受到消费者青睐,扩充品类推出新产品将为公司打开新的成长空间。 主力产品量价齐升 营收维持稳定增长。由于原材料价格上涨及电商增速逐渐趋缓等因素,前三季度公司综合毛利率同比下滑2.89个百分点至56.07%,其中第三季度同比下滑4.97个百分点至53.84%。公司在第三季度调整了线上产品价格,核心烟灶产品大约提价10%左右,营收维持稳健增长。线下零售渠道及工程渠道依然保持上半年稳健增长的态势,Q3线下零售同比增长约20%左右,工程渠道保持40%左右的增速。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为14.14、16.77、19.36亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.49元、1.77元和2.04元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予“增持”评级。 风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。

事件:2017年10月25日,小天鹅发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入159.8亿元,同比增长32.53%;实现归母净利润11.4亿元,同比增长25.18%;基本每股收益1.81元,同比增长25.69%。 聚焦主业优化产品,经营质量持续提升。小天鹅成立40年来,一直专注于洗衣机行业,产品竞争力不断提升。17年第三季度公司实现营业收入54.1亿元,同比提升32.9%;实现归母净利润4.1亿元,同比提升23.8%。根据产业在线数据,17年7月、8月小天鹅洗衣机内销量同比增幅分别为7.8%、13.6%,同期行业增速为9.9%、5.5%。同时,公司电商及干衣机业务持续快速发展,公司经营质量持续稳步提升。 公司资金充沛,盈利能力环比逐步改善。2017年1-9月,公司资金总额达到126.4亿元,2016年同期为102.8亿元,同比提升23%。虽然由于原材料涨价和备货的原因公司经营性支出同比有所增加,但现金流入的幅度明显高于支出,经营性现金流改善。同时,公司第三季度盈利能力相较前两个季度环比有所改善,17年Q3公司期间费用率为15.7%,Q1、Q2分别为18.2%、16.5%;在原材料价格普遍上涨的大环境下,公司综合毛利率从第二季度的25.5%微升至第三季度的25.6%。 公司持续打造精品,技术优势明显。产品力是每个企业的核心竞争力,小天鹅注重研发资源的持续投入,公司通过i智能精准自动投放、i智能滚筒水魔方、智能WIFI、冷水洗涤、纳米银杀菌、抗过敏、超声波洗涤及分类洗护等创新方案,以差异化的品牌定位满足不同的消费需求。公司明星产品比弗利“大器”复式洗衣机,具有超大容量大洗大烘,上下分区同步洗涤、同步脱水,荣获2017中国品牌高峰论坛“智能产品奖”。另外,公司新推出的冷水洗涤黑科技,不加热依然能达到传统滚筒40度的热水洗涤效果,获得有电气界“诺贝尔”之称的德国VDE冷水洗涤认证。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为14.34、17.21、19.47亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.27元、2.72元和3.08元。在家电行业结构转型升级的背景下,我们看好小天鹅通过提升制造力、品牌力,通过提升效率,持续构造双品牌运作体系,带来的持续稳定的利润增长能力,维持“增持”评级。 风险因素:洗衣机市场需求下滑,原材料价格大幅上涨。

事件:2017年10月21日,鱼跃医疗发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业总收入26.93亿元,同比增长34.66%,实现归属上市公司股东净利润5.28亿元,同比增长22.11%;基本每股收益0.53元。 点评: 费用率增长控制良好,第三季度业绩较快增长。公司在内生性成长和外延式收购的共同促进下,17年第三季度业绩继续较快增长,费用率增长控制良好。第三季度公司实现营业收入8.31亿元,同比增长45.56%;扣非后归母净利润1.24亿,同比增长26.49%。上海中优并表后,公司毛利率与销售费用率均有所上升,公司前三季度销售费用率9.48%,同比提升3.37个百分点;前三季度总体毛利率41.45%,同比提升1.38个百分点。 医疗器械平台型公司要素逐步健全,并购持续推进。公司17年2月和5月分别收购了德国MetraxGmbH公司100%股权和参股AmsinoMedical,将拥有40多年历史的世界一流的AED品牌(普美康PRIMEDICTM)收归靡下,并扩充在感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械。目前,公司拥有产品种类多达百种,产品注册证近600张,覆盖家庭医疗器械、医疗设备、医用耗材、中医器械、手术器械、药用贴膏和高分子辅料、医院消毒与感染控制等各个方面。随着产品力、品牌力、营销力的不断提升,鱼跃医疗器械平台型公司要素逐步健全,综合竞争能力和抗风险能力显著提高。 参设医疗产业基金,布局医疗大健康产业。根据公司17年10月17日公告,公司与江苏鱼跃科技拟共同参与设立江苏疌泉中卫腾云医药健康产业投资基金(暂定名)。公司作为有限合伙人出资10,000万元,占该基金份额的12.5%,鱼跃科技作为有限合伙人出资10,000万元,占该基金份额的12.5%,该基金将主要投资于成长期与成熟期的项目,投资方向包括医疗医药健康及与之相关的大数据、互联网、新技术等领域。公司此次投资基金可以有效借助专业机构的投资能力、投资渠道及资源挖掘和整合能力,促进公司在医疗大健康产业相关领域的布局,为公司未来的持续、健康、稳定成长奠定基础;同时提高公司资金利用率,可以使公司获得较高收益,符合公司全体股东的利益。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为7.36、8.55、9.94亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.73元、0.85元和0.99元。我们看好公司未来能够继续拓宽医院渠道、加快移动医疗布局、深化线下渠道等发展,市场占有率有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险因素:外延式扩张不及预期;国内医疗器械市场格局不断变化带来的竞争;传统产品增长放缓带来快速增长的压力。

事件:近日美的集团发布2017 年中报,2017 年1-6 月公司实现营业收入1244.50 亿元,同比增长60.53%,实现归属上市公司股东净利润108.11 亿元,同比增长13.85%;基本每股收益1.67 元,同比增长12.84%。 点评: 各品类均实现高速增长 空调增速最快:2017 年上半年,公司继续坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴, 各产品品类均实现高速增长,其中暖通空调收入达到500.23 亿元,同比增长41.52%。根据产业在线数据统计, 2017 年上半年,美的中央空调市场占有率达到18.7%,继续领跑市场。其他消费电器,包括冰洗、厨电、小家电等实现收入518.27 亿元,同比增长46.75%。另外,国内市场收入达到610 亿元,同比增长51.76%;海外市场受益于库卡及东芝并表,规模扩张明显,上半年海外市场实现收入554.63 亿元,同比增长77.05%。 提升渠道效率 推动营销变革:公司持续推动渠道变革转型,推动电商平台直营,降低渠道库存,大幅提升渠道效率。2017 年上半年,公司在产品型号下降约 24%,线下渠道库存下降 51%,渠道周转比去年同期提升约1.6 倍;全网线上零售超过 200 亿元,同比增长 80%,继续保持全网第一,线上收入占比达到内销的近 25%。公司积极把握“新零售”发展趋势,通过线上线下一套库存、一套系统、 一套 SKU、继续实施“T+3”订单配送模式,整合并共享库存资源,提升整个价值链的反应敏捷性及渠道库存效率,上半年库存面积同比下降 27%,订单交付及时率稳步提升达 98%,真正体现了精益供应链管理要求下智慧物流的交付能力。 库卡并表集团规模继续扩张 机器人业务增长良好:2017 年上半年,库卡机器人业务收入136 亿元,同比增长 34.9%, 并持续获得新的订单资源,订单增长 16%。目前全球正在使用的工业机器人已超过 150 万台,到 2018 年,这一数字预计将突破 230 万台,其中,140 万台在亚洲,占比超过一半。中国机器人产业规模增速基本保持在 20% 以上,成为全球机器人产业规模稳定增长的重要力量。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019 年归属母公司净利润分别为163.23、201.22、223.39 亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.50 元、3.09 元和3.43 元。考虑到美的集团良好的市场占有率和发展潜力,维持公司“买入”评级。 风险因素:支持电商发展的物流和服务体系效率提高不足;中国经济发展速度不及预期;消费升级趋势难达预期;房地产发展长期低点徘徊;全球经济增长乏力,需求减弱。

事件: 2017 年8 月29 日,森马服饰发布2017 年半年报,公司2017 年上半年实现营业收入44.33 亿元,同比增长14.28%; 实现归母净利润5.34 亿元,同比增长4.16%;基本每股收益0.2 元,同比增长5.26%。 点评: 纺织服装行业总体稳中向好 品牌服装零售复苏显现:2017 年上半年,纺织行业总体表现稳中向好,主要表现在生产稳定、投资改善、市场回暖、质效领跑4 方面。2017 年1-6 月,我国纺织行业工业增加值增速5.3%,增速同比降低1.2 个百分点,其中服装业的工业增加值增速为6.8%,同比增加1.9 个百分点。同时,国内纺织服装消费进一步改善,根据全球纺织网数据,2017 年上半年,全国限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增长7.3%,较16 年同期加快0.3 个百分点。网上零售增速有所加快,全国网上穿着类商品零售额同比增长20.8%,较16 年同期加快3.9 个百分点,实现了自2016 年以来的最高增速。 各版块维持平稳增长 电商渠道增长靓丽:公司17 年上半年运营基本平稳,童装业务占比进一步提升,较16 年同期提升4.33 个百分点;休闲服饰业务毛利率同比提升3.57 个百分点。17 年第二季度,公司营收同比增长20.97%至23.66 亿元, 归母净利润同比增长5.07%至2.82 亿元。2017 年上半年,公司电商业务继续保持快速发展的态势,收入同比增长51.12% 至12.18 亿元,主要由于上半年公司加大电子商务产品研发投入及人力配置以更好匹配线上产品销售特点与上货批次, 并针对大型线上活动节日进行专项产品企划,带动线上销售实现快速增长。 全力推动?森马大平台?建设 着力提升核心竞争力:2017 年上半年,公司继续坚持服饰主业,全力推动“森马大平台” (多品牌繁荣的平台、资本运营的平台、全员创业的平台、产业孵化的平台、开放共赢的平台)和“四大产业集群”(服装产业集群、儿童产业集群、电商产业集群、新兴产业集群)的建设,通过各项措施,着力提升公司核心竞争力,实现经营业绩持续增长。另外,森马电子商务(杭州)工业园、森马(嘉兴)物流仓储基地、温州森马园区二期等项目的建设顺利推进,其中杭州工业园已于 2017 年上半年开工,嘉兴物流基地部分工程将于 2017 年交付电商物流使用。 盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预计公司17-19 年摊薄每股收益分别为0.56 元、0.62 元、0.69 元。公司目前业务符合消费升级大趋势,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,业绩进入新一轮发展阶段。维持公司为“买入”评级。

各业务共发力,收入加速增长。公司上半年实现营业收入17.98亿元,同比增长21.01%,其中,Q2单季度实现营收10.33亿元,同比增长30.25%,收入增长提速显著。上半年实现归母净利润1.52亿元,同比增长15.22%,Q2单季实现1.04亿元,同比增长17.37%。公司上半年直营业务收入12.23亿元,同比增长16.72%;加盟业务收入1.28亿元,同比增长47.77%;批发业务收入4.26亿元,同比增长27.60%。 多品牌战略稳步推进,打开多个增长极。1)公司主力品牌美克美家强化营销管理,接单率及成套购买顾客数量持续增长,书面订单增长趋势优于上年同期。美克美家对门店继续梳理调整,截至上半年,共有门店81家。2)A.R.T.持续开展主要直营城市的零售网络布局,门店规模持续扩大,加盟商团队日益成熟。截至上半年,A.R.T.共有直营店6家,加盟店86家。3)Rehome门店在购物中心的运营逐渐成熟,品牌已初具影响力,销售同比增长明显。上半年新增门店2家,共有12家Rehome门店。4)YVVY开展商品迭代及展示模式的调整,加大营销广告投放。上半年,YVVY客单价及下单率较上年同期有较大增长。上半年新增门店3家,至报告期末,共有7家YVVY门店。多品牌战略的全面发展,扩大覆盖差异化消费群体,将推动公司业绩长期高速发展。 供应链持续优化,制造基地效率提升。公司拥有从家具制造、营销批发到零售多品牌完整的供应链系统,并利用差异化的供应链策略,合理控制供应链总成本。上半年,公司制造基地与市场端建立沟通渠道和问题处理机制,及时接收用户反馈信息,快速推进质量改善。制造基地OPE(整体工厂效率)同比提升15%,交期得以有效保障。制造基地在持续推进工匠倍增计划的同时,积极开展质量成本项目和精益生产项目,供应链交付水平得以有效提升。 股权激励+员工持股,彰显公司发展决心。今年公司授予21名激励对象(包含董事、中高层管理人员及核心技术人员)1500万股限制性股票(占授予时总股本1.01%),授予价格为2.61元/股。解锁条件以2016年为基数,17-19年收入增长不低于22%、59%、106%,或17-19净利润增长不低于16%、40%、75%。7月,公司发布员工持股计划,筹集资金总额不高于1亿元,持股人包括部分董事、监事、高级管理人员和其他员工不超过750人,截至2017年7月31日,该员工持股计划已购买8,783,654股,成交均价5.90元/股。 盈利预测及评级:公司多品牌战略稳步实施,供应链持续优化,公司业绩有望取得长足的发展。暂不考虑尚未实行的非公开增发项目,我们预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.27元、0.32元、0.39元,维持“增持”评级。

事件:2017年8月22日,鱼跃医疗发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营业总收入18.61亿元,同比增长30.30%,实现归属上市公司股东净利润3.98亿元,同比增长20.13%;基本每股收益0.4元。 医疗器械平台型公司要素逐步健全,核心产品收入稳步提升。鱼跃医疗作为国内医疗器械龙头企业,产品结构丰富,品类齐全,多样化和个性化程度高,在细分领域有领先于竞争对手的优势。在内生性成长和外延式收购的共同促进下,公司17年上半年业绩实现较快增长。公司核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、呼吸机、针灸针、手术器械等产品保持良好增长,尤其医用临床和医用呼吸供氧系列营收大幅提升,分别同比增长104.97%和63.52%。随着产品力、品牌力、营销力的不断提升,鱼跃医疗器械平台型公司要素逐步健全,综合竞争能力和抗风险能力显著提高。 电商平台业绩靓丽,经营质量稳步提升。17年上半年,公司电子商务平台经营业绩最为亮眼,同比增长65%以上,成为公司业绩增长的主要引擎,稳居同行首位。同时,公司经营各项指标良好,上半年资产总额已达64.18亿元,资产负债率和销售毛利率分别为16.59%和41.8%。第二季度收入增长加速,营收实现9.59亿元,同比增长37%,高于一季度增速24%,收入的快速增长主要是由于电商销售的快速上升和中优医药并表所致。 外延式并购优异 研发体系不断扩张。公司除近期并购的上海医疗器械、万东医疗和中优医药以外,17年上半年还完成了对德国Metrax GmbH公司100%股权收购,完成了对普美康AED的整合;此外公司还认购Amsino Medical Group Company Limited19.33%的股份,获得其制造的感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械部分产品在中国地区院内院外市场开发和销售权。另外公司也不断健全研发体系,加强产品开发,公司在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、丹阳设立有研发中心,开发了弥散式制氧机、医用电子血压计、睡眠呼吸机、真空采血管、留置针、电动轮椅、双水平呼吸机等大批新产品。持续的研发创新,为公司长期稳定发展提供原动力。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为7.36、8.55、9.94亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.73元、0.85元和0.99元。我们看好公司未来能够继续拓宽医院渠道、加快移动医疗布局、深化线下渠道等发展,市场占有率有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险因素:外延式扩张不及预期;国内医疗器械市场格局不断变化带来的竞争;传统产品增长放缓带来快速增长的压力。

事件:2017 年8 月24 日,富安娜发布2017 年半年报,业绩稳定增长。2017 年上半年公司实现营业收入9.61 亿元,同比增长9.10%;实现归母净利润1.59 亿元,同比下滑6.36%;基本每股收益0.186 元,同比下滑8.82%。 点评: 家纺主业增长稳健电商保持高速增长。富安娜床品在行业里广受消费者青睐,公司经过20 多年的深根细作,行业积淀深厚,产品力较强,产品的设计风格、色彩运用和设计理念是公司的核心竞争力。上半年家纺收入增长稳健,分品类看,套件、被芯、枕芯收入分别为4.61 亿元、3.29 亿元、7759 万元,同比分别增长9.94%、6.45%、21.06%。家纺收入增长主要由于电商渠道高速增长带动,17 年公司重点加强了商品的爆款策略,集中商品供应,紧紧抓住重要电商活动契机,在上半年京东6.18 和唯品会等活动中均实现数倍超越历史数据的业绩。 大家居项目顺利推进加盟商热情高涨。富安娜美家?全屋艺术美家配置?规划作为公司目前第一大战略,项目推进顺利且迅速。在富安娜第二次创业的团队强力执行下,大家居业务于17 年初迅速完成园区平整、岗位招工、设备安装、政府报批报建等一系列的准备工作,目前惠东产业基地700 人规模、常熟工业园家具生产车间都已正式进行投产,德国豪迈设备也已安装完毕。公司还在17 年7 月初参加了定制家具行业最为知名的广州建博会,加盟商热情超预期,展会现场深度洽谈加盟意向客户近600 名,其中核心意向和签约客户118 位。2017 年下半年,公司将继续深入拓展美家业务,预计全国下半年新增20 家富安娜美家超大型旗舰店,实现第一期的渠道网络战略性布局。 家纺业务继续加大渠道优化宣布进军服装行业。在原有的家纺业务板块中,公司将继续加大渠道结构的优化,对于直营扩大化的战略在坚定不移的实施中。包括河南郑州、辽宁沈阳以及安徽合肥在内的三大北方省会城市已分别于2016 年下半年及2017 年上半年收回直营。为进一步提升终端门店竞争力,公司在17 年上半年全面启动品牌形象升级计划,完成近300 家门店的升级整改重装。同时,公司以美为核心的业务板块不断延生,推出时尚艺术女装系列进军服装行业,开启富安娜的第三次创业。目前服装事业部已初步组成,首批服装将于8 月正式投入市场,预计此业务将于2018 年下半年正式开始发力。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019 年归属母公司净利润分别为4.26、4.84、5.28 亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.49 元、0.56 元和0.61 元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率,给予“增持”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。