业绩稳健增长 , 现金流持续改善公司发布业绩预告, 预计2019年上半年实现归母净利润2.01-2.38亿元,同比增长10-30%, 业绩增速中枢20%,符合预期。公司18年已经处置盈利状况不佳的海外子公司TestAmerica, 后续公司业绩或更加稳健。现金流方面,公司19Q1经营性现金流净流出3.54亿元,较去年同期减少净流出1.81亿元,随着融资环境逐渐好转,预计今年公司经营性现金流将较18年有明显改善。 专项债新规明确专项债可作为项目资本金,利好基建前端设计行业近期出台专项债新规明确专项债可以用于部分重大项目资本金, 有利于地方政府适度降低项目资本金出资比例。 新规将有效拉动基建投资增速提升,而基建发力, 设计先行, 随着逆周期调节力度加大, 公司作为设计行业龙头有望持续受益, 下半年业绩增速或较上半年有明显提升。 第三期员工持股计划持续推进,激发员工活力公司 19年开启第三期员工持股计划, 参与认购本期员工持股计划共 78人,员工个人实缴认购款项 2389.68万元,公司按 1:1比例缴纳本期员工持股计划基金 2389.68万元。 近期公司公告员工持股计划进度, 已完成证券账号的开立、认购协议的签署、员工认购资金及公司配资的缴款、验资等相关工作,并将择机通过二级市场购买公司股票, 有望继续激励公司员工活力。 增资 Eptisa 加速一带一路建设, 并购江苏益铭大力拓展环境业务根据公司年报, 1) 公司 18年债转股增资 Eptisa 增强其资本能力,合计持股比例为 98.38%, Eptisa 领先技术优势加强业务协同效应; 2)公司董事会同意公司收购江苏益铭 36%股权, 收购完成后公司将持有江苏益铭 51%股权。 有助于公司大力拓展环境检测、环境咨询和工程设计、 环境治理和修复实施等环境业务, 打通公司环境业务全产业链布局。 3)公司布局未来智慧交通,拓展智慧城市、民用航空等新兴业务, 与苏州交通投资有限责任公司签署了“ 智慧转型、共赢未来” 战略合作协议,推动苏州交通高质量发展。 盈利预测及投资评级公司为民营设计龙头,资质齐全, 业务领域较广。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 7.75/9.31/11.16亿元。 公司 19年 PE 约 11.3倍, 处于历史最低水平, 而公司成长性和业绩确定性强, 预计公司 19-21年业绩复合增速为 21.3%, 公司目前估值较低, 给予公司 19年 14倍 PE(低于行业平均估值), 对应合理价值为 11.2元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。

营收增速符合预期,激励计提影响利润,H2业绩有望释放 公司发布业绩快报,公司2019年上半年实现收入4.54亿元,同比增长15.61%;归母净利润8415万元,同比增长6.53%;扣非净利润6819万元,同比增长9.42%。其中,二季度实现收入2.45亿元,同比增长11.27%;归母净利润6279万元,同比增长5.41%;扣非净利润5395万元,同比增长1.87%。公司19Q2收入保持稳健增长但利润增速有所放缓,预计主要受公司计提激励影响增加公司成本费用。此外,公司下半年利润贡献较大,预计随着公司下半年利润逐渐释放,全年业绩有望保持稳健增长。 增资枣庄方圆,开启事业单位改制新模式 根据公司公告,近期公司以现金700万元再次对枣庄公司进行增资,增资后公司出资总额为2100万元,出资比例仍为70%。公司与枣庄市人民政府签订合作框架协议,双方在枣庄市合资设立子公司,建设淮海经济区内的高端综合检测认证基地,积极推进枣庄市检测认证机构整合重组。本次增资开拓了山东检验检测认证市场,也推进了跨区域战略落实,开启了事业单位改制新模式。 跨区域&跨领域并购并行,有望受益于两材重组 公司跨区域并购与跨领域同时进行,逐步成为综合型检测龙头。根据公司2018年年报:1)跨区域并购:公司18年在雄安新区设立子公司--雄安科筑,服务“雄安建设”,同时收购了海南公司51%股权。2)跨领域并购:公司18年收购北京奥达清60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域。此外,近期两材重组进度加快,公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营,公司有望受益于两材重组。 盈利预测及投资评级 公司业绩现金流充沛,负债率较低,同时所处行业处于蓬勃发展阶段,公司有望通过并购实现有序扩张,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。不考虑两材检验检测业务重组整合事项的影响,预计公司19-21年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.39亿元。目前A股主要检测公司19年平均PE约36倍,我们给予公司19年33倍PE估值,维持25元/股合理价值的判断不变,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。

内生:建工建材检测龙头,增速高+盈利能力强+现金流好+资产轻 公司为国内建工建材领域规模最大的综合性第三方检验机构,实际控制人为中国建材集团,控股股东为中国建材总院。公司齐全的资质以及研发能力为公司的重要优势,公司目前拥有11个国家级检验中心,15个行业级检验中心。 从财务角度看:1)增速高:公司近两年收入及利润增速逐年提升,18年收入及利润增速均为历史新高,而高比例的研发支出有助于支撑公司未来业务持续发展。2)盈利强:毛利率常年维持在45%以上,而净利率呈逐年提升的趋势。 3)现金好:公司经营性现金流净额长期为正值,且整体呈逐年增长的态势,收现比也长期高于付现比20pct。4)资产轻:公司18年底负债率仅为19.4%,且流动负债比重较低,流动比率高达4.5,公司在手货币资金即可覆盖公司流动负债。而在公司的流动负债中,预收款占流动负债的比重在60%以上,主要为公司建材检测业务预收款,建材检测业务比重提升保障公司未来现金流。 行业:第三方检测得到认可,行业蓬勃发展,龙头市占率提升可期 检测行业为朝阳行业,18年检测行业收入同增18.2%,行业年收入增速逐年提升。同时,第三方检测正逐渐得到认可,由外资检测机构与民营检测机构构成的独立第三方检测主体开始受到认可与重视。此外,市场委托检测成主流,政府指令性业务持续下降,表明我国检验检测市场进一步成熟,政府导向式的市场色彩进一步淡化。市场监管总局发布的2018年度检验检测服务业统计结果显示,18年检测行业收入规模约2800亿,建工及建材检测收入规模接近600亿(2017年数据),而建工建材检测龙头国检集团市占率1.3%,随着事业单位改制的推进,目前检验检测机构集约化发展势头显著,规模以上机构数量稳步增长,龙头企业市占率有望进一步提升。 外延:跨区域&跨领域并购并行,有望受益于两材重组 1)跨区域并购:公司18年在雄安新区设立子公司——雄安科筑,服务“雄安建设”,同时收购了海南公司51%股权(公司年报)。2)跨领域并购:公司18年收购北京奥达清60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域(公司年报)。3)事业单位改制:近期公司收购并增资枣庄方圆(关于对枣庄方圆检验认证有限公司增资暨对外投资公告),开启了外地并购的新模式,公司跨区域并购与跨领域同比进行,逐步成为综合型检测龙头。4)两材重组:近期两材重组进度加快,公司公告称中材集团拟将8家子公司通过采用合资设立公司等方式纳入公司经营,公司有望受益于两材重组。 盈利预测与投资评级 国际检测巨头SGS、BV以及天祥集团收入规模均在百亿以上,目前公司和国际检测巨头还有很大差距,随着外延并购持续进行,公司未来也有望迈向综合性检测龙头。不考虑两材检验检测业务重组整合事项的影响,预计公司19-21年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.39亿元。公司目前19年对应PE约28倍,A股主要检测公司19年平均PE约37倍,公司估值相对偏低,而公司的盈利能力相比于其他检测公司毫不逊色,行业及公司成长性都比较确定,给予公司19年33倍PE估值,则对应合理价值为25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。

盈利稳步提升,毛利率持续上行2018年:公司2018年实现营业收入92.0亿元,同比增长1.4%;归母净利润3.69亿元,同比增长2.4%。分季度看,Q1-Q4分别实现营收18.7/23.4/23.1/26.8亿元,同比分别变动+16.5%/-4.6%/+5.7%/-5.2%;归母净利润0.83/1.19/1.10/0.57亿元,同比分别变动+11.7%/+13.1%/-11.2%/+1.6%。公司18年毛利率/净利率分别为13.7%/4.0%,较17年分别提升0.4/0.1pct,盈利能力略有提升。 2019Q1:公司19Q1实现营业收入19.7亿元,同增5.3%;归母净利润0.83亿元,同增0.75%,毛利率/净利率分别为14.7%/4.2%,较18年同期分别变动+0.7/-0.2pct,毛利率提升而净利率下降,主要公司19Q1期间费用率提升2.3pct,此外,公司19Q1资产减值冲回1.21亿元。 18年首次签订装配式装修订单,19Q1住宅订单高增2018年:根据公司经营数据公告,公司18年新签订单117.13亿元,同增8.4%; 施工/设计/装饰品销售新签订单同比增长5.4%/27.8%/40.3%,施工订单中,公共建筑/住宅订单同比分别变动-2.8%/36.2%,住宅订单高增而公共建筑订单有所下滑。此外,公司18Q4新增全工业化装配式装修施工订单,其中新签订单1.58亿元,而已中标尚未签约订单10.6亿元。 2019Q1:根据公司经营数据公告,公司19Q1新签订单30.98亿元,同增119.4%,其中,施工/设计/装饰品销售新签订单同比增长125.9%/68.8%/23.9%,施工订单中,公共建筑/住宅订单同比分别增长93.3%/354.3%。截止19Q1末,公司在手订单209.2亿元,为18年收入的2.3倍,订单充足保证收入稳定增长。 积极推进装配式装修,3D打印逐渐商业化装配式装修:公司目前正积极向EPC 项目和全装配式领域的战略转型升级,根据公司公告,公司在18年9月首次签订了装配式装修业务合同——浙江上虞江与城项目(2期共14亿元)。根据公司年报,公司拥有住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,是迄今为止国内唯一一家同时拥有被住建部认定“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业,随着全装修和装配式比例不断提升,装配式装修有望充分工业化,助公司业绩逐渐释放。 3D 打印:公司参股子公司盈创科技是全球第一家掌握 3D 建筑打印的高科技企业,根据公司年报,盈创科技18年与江苏永钢、中国宝武钢铁等公司达成合作,将3D 打印商业化,目前盈创科技拥有204项专利(发明专利 20项)。 互联网家装:根据公司年报,蘑菇加18年互联网家装业务新签订单0.76亿元,实现营收0.39亿元。蘑菇加积极调整加盟模式,以实际业务产出为目的,盘点现有运营商,优胜劣汰,目前体验店共16家,其中加盟店11家,自营店5家。 盈利预测及投资评级公司作为装修行业龙头,积极拓展装配式装修业务,目前公司已有装配式装修项目落地且19Q1订单实现高增,有望推动公司业绩增速提升。此外,根据公司公告,公司首次回购完成,累计回购公司2.46%股份。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.81/6.14/7.68亿元。公司目前PE(TTM)21.9倍,A 股装修公司平均PE(TTM)23.7倍,给予公司19年21倍PE,而预计公司19年EPS 为0.36元/股,则对应合理价值为7.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑;装配式装修业务推进速度不及预期。

业绩增速有所放缓,分红率比例维持高位 公司2018年实现营业收入42.03亿元,同比增长16.4%;归母净利润2.53亿元,同比增长16.1%。分季度看,18Q1-Q4分别实现营收7.2/10.9/11.3/12.6亿元,同比分别增长34%/14%/27%/3%;18Q1-Q4分别实现归母净利润-0.62/0.73/0.73/1.69亿元,同比分别变动-6%/43%/47%/-3%。公司19Q1实现营业收入7.97亿元,同比增长11%;归母净利润-0.8亿元,同比下降28%。公司18Q4收入及业绩增速均有所放缓,预计主要受地产销售下滑影响。公司18年毛利率/净利率分别为37.2%/7.3%,较17年分别变动+0.3/-0.2pct,而公司18年期间费用率为28.1%,较17年提升0.6pct,费用率提升是影响公司业绩增速放缓以及净利率下降的主要原因。公司18年经营性现金流量净额为2.0亿元,较17年减少3.7亿元。公司18年分红比率为91.5%,16-18年公司分红比率分别为117.4%/132.8%/91.5%,分红比率一直维持高位。 19Q1订单回暖,后期竣工增速提升有望带动订单持续增长 根据公司经营数据公告,公司18年新签订单42.6亿元,同增5.1%,其中家装/公装订单分别为37.7/3.8亿元,同比分别变动+4.4%/-14.5%。分季度看,Q1-Q4新签订单分别为10.5/11.7/11.9/8.4亿元,同比分别变动16.6%/3.9%/18.4%/-16.9%,四季度订单出现下滑,预计主要受地产销售低迷及竣工增速下滑的影响。公司19Q1新签订单11.5亿元,同比增长8.7%,新签订单较18Q4明显回暖。其中家装/公装订单分别为9.8/1.5亿元,同比分别增长3.7%/41.9%,家装订稳健增长主要为地产销售复苏,而公装订单增速提升主要受益于基建好转。前期高增速的新开工增速将带动后期竣工增速的提升,带动公司订单的持续增长。从预收款情况看,公司19年一季度末预收款较18年底增加1.6亿元,侧面反映公司未来订单有望继续回暖。 新增门店持续增长,家装龙头市占率有望提升 根据公司年报,截止18年底,A6业务共开设直营门店163家(18年新增13家),速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48家(18年新增27家)。其中,速美集家子公司18年亏损9012万元,较17年增加亏损4820万元。《2018中国建筑装饰蓝皮书》数据显示,2017年住宅装修装饰全年完成工程总产值1.91万亿元,同比增长7.3%,另一方面,家装行业企业数量在不断减少,行业集中度不断提升。根据公司年报,2018年品牌观察杂志社、品牌观察研究院、品牌观察商学院发布中国最具价值品牌500强企业榜单,公司以228.63亿元的品牌价值位居家装领域榜首。随着后期行业集中度的进一步提升,公司作为家装龙头,伴随着前期万科与链家参与定增后协同效应凸显,公司有望进一步提升其市场占有率。 盈利预测及投资评级 公司为家装龙头,前期万科与链家参与定增后协同效应凸显,有望给公司带来客户导流和品牌效应,后期也有望受益于地产新开工增速提升,预计公司19-21年归母净利润分别为3.03/3.58/4.16亿元。公司目前PE(TTM)约19倍,A股装修企业平均PE(TTM)约24倍,考虑到公司主营业务为C端家装业务,毛利率较高,现金流较好。我们给予公司19年19倍PE,而预计公司19年EPS为1.16元/股,则对应合理价值约为22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:房地产开发投资及住宅销售增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务推进不达预期,长租公寓推行不及预期。

18Q4业绩企稳回升,融资环境因素致经营性现金流减少 公司2018年实现营业收入15.94亿元,同比增长30.2%;归母净利润3.26亿元,同比增长34.2%。分季度看,Q1-Q4分别实现营收3.63/4.82/3.35/4.14亿元,同比分别增长52%/68%/2%/12%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.73/1.07/0.61/亿元,同比分别变动+65%/+87%/-17%/+24%,Q4业绩企稳回升。公司18年毛利率/净利率分别为28.2%/20.4%,较17年分别分别下降0.3/0.2pct。经营活动产生的现金流量净额为-7041万元(17年为1553万元),经营性现金流净额减少主要受融资环境因素影响,但是随着后续融资环境继续改善,公司未来现金流有望好转。公司18年收现比与付现比分别为44.1%/46.7%,较17年分别下降11.5/13.7pct,表明公司对上游占款及下游对公司占款均在增加,但是付现比下降较多。截止18年末,公司资产负债率为43.6%,较17底提升6.2pct。 市政道路绿化业务收入增长明显,在手现金充足 分业务看,公司生态湿地业务/市政道路绿化业务分别实现营业收入9.2/6.3亿元,同比分别增长24%/92%;毛利率分别为29.1%/27.2%,较17年分别变动+1.2/-1.6pct。分地区看,华中地区实现营业收入8.6亿元,同比大幅增长372%,主要为公司在华中地区新签“汝南县G328 国道城区段提升项目”、“邓州市湍河国家湿地公园和防护林建设项目”、“邓州穰邓大道绿化项目”等项目(公司年报)。根据经营数据公告,公司18年新中标项目/新签订项目分别为30.3/25.8亿元,公司19Q1新中标项目/新签订项目分别为32.63/7.50亿元,同比分别增长277%/131%;截止目前,公司新中标项目/新签订项目分别为73.83/7.50亿元。公司目前在手现金12.3亿元,约占总资产的26%,在手现金较为充足,后续随着融资环境的进一步改善,公司新签订单有望继续维持增长。 第一期员工持股计划购买完成,财金10号文有助提升行业规范化 公司18年上半年实行股权激励,业绩行权条件为2018/2019/2020年实现净利润较2017年增长分别不低于80%/170%/251%,即分别达到4.4/6.6/8.5亿。此外,根据公司年报,公司2018年第一期员工持股计划累计买入本公司股票221.6万股,成交金额约3582.05万元。公司股权激励计划条件较高,近期完成第一期员工持股计划购买,均彰显公司对自身发展的信心。近期财金10号文《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》印发,要求有效防控地方政府隐性债务风险,同时明确“规范的PPP”不会形成“政府隐性债务”,新签项目的质量及落地率或进一步提高,利好业绩稳健项目规范的PPP行业龙头企业。 盈利预测及投资评级 在2018年融资环境较差、PPP清库的大环境下,公司业绩仍然实现稳健增长,彰显了公司对项目风险的控制。且近期公司新签订单高增,支撑公司未来收入及业绩的增长。预计公司19-21年归母净利润分别为4.57/6.18/8.02亿元。公司目前PE(TTM)约20倍,A股PPP园林企业平均PE(TTM)24倍,考虑到公司业绩及成长性较好,我们给予公司19年17倍PE,而预计公司19年EPS为1.43元/股,则对应合理价值约为24.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。

资产减值影响业绩增速,毛利率下滑,减值持续计提 公司18年实现营业收入814.5亿元,同比增长39.1%,实现归母净利润19.3亿元,同比增长24.1%,扣非净利润17.2亿元,同比增长12.7%。公司计划19年新签订单同增11.95%,营业收入同增10.58%,利润总额同增10.24%。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入149/191/196/278亿元,同比分别增长42%/32%/46%/38%;Q1-Q4分别实现归母净利润4.0/6.8/5.4/3.1亿元,同比分别增长29%/27%/22%/16%。公司18年毛利率/净利率分别为11.6%/2.6%,较17年同期分别下降3.7/0.2pct。毛利率下降的主要原因为工程施工业务部分新开工项目毛利率较低,而由于公司精细化管理的推进及人民币贬值形成的汇兑收益较高(18年汇兑收益较17年增加6.5亿元),使管理与财务费用率分别下降1.1/0.9pct。公司18年资产减值损失12.6亿元,较17年减少3亿元,主要因为存货跌价准备少计提3.4亿元,其中,四川PTA项目计提减值3.96亿元,与17年基本持平。 经营性现金流稳中有增,负债率逐年下降 公司18年经营性现金流量净额为49.1亿元,较17年增加20.2亿元,公司经营性现金流明显好于其他建筑央企,自2010年以来经营性现金流净额始终为正。18年收现比与付现比相比17年均有所下降,但付现比下降幅度较大。截止18年末,公司资产负债率为63.9%,较17年底下降1.2pct,自2014年来,公司资产负债率逐年降低,累计降低5.04pct,财务风险控制能力增强。2018年12月24日,公司2018年第1期应收账款资产支持专项计划正式成立,发行规模11.8亿元。此举有助于盘活公司存量资产,提升公司资金的使用效率,优化公司债务结构,促使公司更加健康发展。 新签订单保持高增,境内外多元化业务格局逐步形成 根据公司年报,公司18年新签合同额1450亿元,同比增长52.5%。分业务领域看,新签化学工程/基础设施/环境治理合同分别为1031/281/52亿元,同比分别增长56%/122%/10%,其中煤化工和化工业务新签合同额增幅均超过50%。分地区看,公司境内/境外新签合同分别为946/504亿元,同比增长54%/50%。公司境内外多元化业务格局逐步形成,实现境内外、各合同类型、各业务领域合同额的全面增长。此外,根据公司经营数据公告,公司19年1-2月新签订单同增63.5%,继续保持高增速。 盈利预测及投资评级 公司作为化工工程龙头企业,18年新签订单同增52.5%,19年1-2月新签订单同增63.5%,订单持续保持高增,未来将逐渐转化为收入并释放利润。预计公司19-21年实现归母净利润23.6/28.3/33.4亿元。公司目前PE(TTM)17.5倍,化学工程公司平均PE(TTM)36倍,预计公司19-21年归母净利润复合增速20%,给予公司19年17倍PE,而我们预测公司19年EPS为0.48元/股,对应合理价值8.2元/股,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,海外市场不景气,油价下行压力,项目执行不及预期,新业务开拓不达预期风险。

业绩增长好于预期,盈利能力稳步提升 公司发布2018年报,18年公司实现营业收入11993亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润382.4亿元,同比增长16.1%。公司计划19年订单同比增长7%,营业收入同比增长5.8%,后期订单/收入均保持稳定增长。盈利能力方面,公司18年毛利率/净利率分别为11.9%/3.2%,较17年分别提升1.4/0.1pct,盈利能力略有提升。而现金流方面,公司18年全年经营性现金流净额为103亿元,其中Q4经营性现金流净流入753亿元,Q4现金流好转致全年经营性现金流转正。截止18年底,公司资产负债率为76.9%,较17年底下降1.0pct,公司杠杆持续降低。 Q4业绩实现高增,地产业务利润增长较快 根据公司年报,分季度看,Q1-Q4分别实现营收2702/3188/2516/3588亿元,同比变动15%/10%/2%/27%;实现归母净利润81.4/109.9/81.6/109.4亿元,同比变动15.0%/0.4%/ 5.4%/52.8%,Q4收入及业绩增速均有明显提升。公司Q1-Q4分别计提减值3.0/23.3/-3.5/81.9亿元,Q4计提减值较多,但业绩仍实现高增速,说明公司基本面在逐渐好转。分业务看,公司房建/基建/地产三块主营业务收入分别同比增长15.9%/19.8%/2.7%,毛利率分别提升1.1/0.7/5.9pct,地产业务毛利率提升较多。而根据公司年报,房建/基建/地产业务分别实现利润总额244.4/139.4/440.1亿元,同比分别增长22.6%/6.5%/29.2%,地产业务利润增长明显。 18年建筑新签订单增速有所放缓,19年已出现改善 根据公司经营数据公告,公司18年建筑业务新签合同23233亿元,同比+4.6%,增速较17年增速下降14.8pct。1)房屋建筑16824亿元,同比+14.1%;2)基础设施6282亿元,同比-14.4%;3)勘察设计127亿元,同比-1.8%。19年1-2月新签合同额3432亿元,同比增长13.5%,订单增速较18年有明显提升,其中房建订单增长明显。随着基建补短板的推进,公司未来基建订单有望好转。地产业务方面,1)18年合约销售额3012亿元,同比+31.8%;2)合约销售面积1912万平方米,同比+19.3%;3)期末土地储备10658万平方米,同比+21.6%;4)新购置土地同比+17.1%。 盈利预测及投资评级 公司Q4业绩增速明显回升,随着基建补短板的推进,公司未来基建订单有望好转,支撑公司收入及业绩增长。此外,公司第三期限制性股票激励计划要求净利润三年复合增长率不低于9.5%,18年业绩增速较高,彰显了公司对后续发展的信心。预计公司19-21年分别实现归母净利润424/467/511亿元。公司目前PE(TTM)7.7倍,8家建筑央企平均PE(TTM)为10.8倍,我们预计公司2019-2021年归母净利润复合增速为10.2%,给予公司19年8倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为1.01元/股,则对应合理价值8.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;国企改革推进不及预期;海外经营风险等。

业绩高增符合预期,产能释放收入大幅增长 公司18年实现营业收入78.74亿元,同比增长56.46%,实现归母净利润4.16亿元,同比增长98.58%。业绩的高速增长主要受益于新建生产基地产能及效益的逐步释放,钢结构装配式建筑总承包业务的稳健发展以及政府产业奖励资金。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入11.2/20.1/20.4/27.1亿元,同比分别增长42%/91%/23%/77%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.52/1.10/1.71/0.83亿元,同比分别增长8%/74%/163%/150%,18年下半年归母净利润同比增长显著。公司18年毛利率/净利率分别为15.62%/5.28%,较17年分别变动-0.24/1.12pct,业务结构的变化使得毛利率有所下降,而由于期间费用控制较好以及政府补贴的大幅增加,净利率有一定提升。 经营性现金流大幅改善,负债率略有升高 18年经营性现金净流入15.78亿元,较17年增加现金净流入13.87亿元,现金流情况大幅改善。主要原因为预收款的增加以及用票据结算采购款增加。18年收现比和付现比分别为105.4%/85.3%,较17年分别变动+10.0/-13.1pct,收现比的提高和付现比的降低有利于公司更好地利用上下游资金,减小资金压力。但由于应付账款及应付票据的大幅增加,公司资产负债率也有一定上升,截至18年底,公司负债率为57.55%,在行业中仍处于较低水平。 新签订单快速增长,钢结构产能持续提升 根据公司年报18年新签合同总共约为118亿元,较17年增长31%,其中工程订单约为30.41亿元,制造类订单约为87.59亿元。而公司18年产量达到143.6万吨,比上年同期增加51%。根据公司4月4日披露的投资者关系活动记录表,公司目前产能为200万吨,预计19年底新建厂房投产后公司产能将达到300万吨,随着产能的扩大,公司的竞争优势将会越来越明显,也为公司营业收入的增长提供了稳定保障。行业方面,随着国家“大力发展装配式建筑”政策的深入,装配式建筑业务因潜在的市场规模大、技术含量高、回款有保障、利润相对稳定,已经成为公司大力发展的新兴业务。根据公司年报,公司18年装配式建筑的营收达到13.24亿元,占公司营收的16.81%,大力发展新型业务是公司的重大发展机遇。 盈利预测及投资评级 公司收入持续三年高速增长,现金流情况大幅改善,同时把握了发展装配式建筑等新型业务的重大发展机遇,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润5.12/6.15/7.20亿元。公司目前PE(TTM)12倍,而A股其他钢结构企业平均PE(TTM)约30倍,公司估值较低,估值存修复空间。我们预测公司19年EPS为0.98元/股,预计公司19-21年净利润复合增速为20%,给予公司19年13倍PE估值,对应PEG为0.65,则合理价值约12.7元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;钢材价格波动;合作推广效果不及预期;市场竞争加剧;公司新签订单不及预期。

项目生效滞后致业绩下滑,毛利率下滑 公司披露2018年报,公司18年实现营业收入101.5亿元,同比下降6.95%,实现归母净利润12.0亿元,同比下降19.12%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收20.7/24.2/34.0/22.7亿元,同比分别变动38%/22%/24%/-52%;Q1-Q4分别实现归母净利润2.2/3.7/3.5/2.6亿元,同比分别变动10%/24%/-2%/-59%。Q4收入及业绩增速明显下滑,主要原因为部分项目生效滞后。公司18年毛利率/净利率分别为19.3%/11.6%,较17年下降6.9/0.9pct。其中工程主业毛利率20.8%,同比下滑8.0pct,主要是受17年项目结算产生结算收益推高毛利率影响,公司目前毛利率水平在国际工程行业仍处于前列。 经营性现金流大幅回正,负债率逐年下降 公司18年经营性现金流净额为28.3亿元,较17年增加53.2亿元,经营性现金流回正,主要系公司收汇情况较好,18年应收票据/应收账款同比减少18.4亿元,收现比大幅提升。截止18年底,公司资产负债率为48.51%,较17年下降4.82pct,负债率已连续7年下降。公司18年财务费用为-1.5亿元,同比减少6亿元,主要为人民币贬值带来的汇兑收益增加(18年汇兑收益为2.3亿元,同比增加6.1亿元)。 新签订单Q4增速大幅提升,一带一路峰会有望推进订单落实 根据公司经营数据公告,公司18年新签订单149亿,Q1-Q4新签合同金额同比增速为-39%/-61%/-85%/231%,Q1-Q4海外新签合同金额同比增速为-50%/-62%/-89%/351%,Q4收入业绩虽然有所下滑,但是新签订单增速已经明显提升。2018年度,公司新签合同额全国排名第22名,完成营业额排名第21名。公司目前在手海外合同余额为89.73亿美元,同比增长5.38%,为当期营业收入的6.1倍,充足在手订单支撑未来业绩增长。公司签署的阿塞拜疆钢铁综合体建设项目合同金额11.7亿美元,是公司在“一带一路”沿线国家成功开发的最大项目。第二届一带一路峰会召开在即,有望推进国际工程订单落实,公司作为国际工程板块龙头有望受益。 盈利预测与投资评级 公司是国内领先的国际工程承包商,市场化程度高,执行能力及风控能力突出。公司核心竞争力在于广泛的海外市场覆盖,以及对国际工程项目的分包管理、融资与风控能力。预计公司19-21年分别实现归母净利润14.3/16.0/17.9亿元。公司目前PE(TTM)15.5倍,而A股其他国际工程企业平均PE(TTM)约16.4倍,公司估值偏低。我们预测公司19年EPS为1.29元/股,给予公司19年15倍PE估值,则对应合理价值约19.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:人民币升值致国际工程公司产生汇兑损失;一带一路沿线国家经济下滑致海外项目减少;项目所在国存政治风险。

扣非净利保持增长,营业收入稳健增长 公司2018年实现营收4909亿元(人民币,若无特别指明,货币单位均为人民币),同比增长1.7%,因公司17年出售振华重工,而18年振华重工不再纳入合并报表,若17年收入数据为扣除振华重工已披露数据的同口径对比数,则公司18年收入同比增长6.49%,计划2019年收入增速不低于10%;公司18年实现归母净利润196.8亿元,同比减少4.4%,而公司18年扣非净利润为176.3亿元,同比增长17.34%,扣非净利保持高增。分季度看,Q1-Q4收入分别为933/1151/1202/1623亿元,同比增速分别为12.8%/7.2%/2.5%/-7.5%;Q1-Q4归母净利润分别为34/47/47/68亿元,同比分别变动9.4%/ 7.8%/11.8%/-23.0%,公司Q4业绩增速放缓,主要原因为公司17Q4产生45亿元非经常性损益(主要受出售振华重工产生32.2亿非经常性损益影响)。 Q4现金流好转,负债率逐年下降 公司18年毛利率/净利率分别为13.49%/4.13%,较17年分别下降0.48/ 0.29pct。分季度看,公司Q1-Q4毛利率分别为12.6%/14.9%/12.0%/14.1%。公司Q4业绩虽然出现下滑,但是毛利率并未出现明显下滑,基本保持稳定。 公司18年经营性现金流为91亿元,虽然较17年有所减少,但是18Q4实现经营性现金净流入395亿元,Q4现金流改善明显。截止18年末,公司负债率为75.05%,较17年底下降0.73pct,负债率连续5年下行。 在手订单充足,新签订单增长可期 根据公司经营数据公告,公司18年新签合同额8909亿元,同比增长1.12%,计划19年新签订单增速不低于8%。其中,基建建设/基建设计/疏浚业务新签订单同比分别变动-1.5%/30.8%/17.5%。而基建建设业务中,道路与桥梁建设/市政与环保/海外工程新签订单同比分别变动+6.5%/+15.4%/ -27.7%。海外订单有所下滑主要由于马来西亚东海岸铁路项目导致上年同期基数较高,若不考虑此项目,则18年新签订单同比增长12.04%,新签订单保持较高增速。截至18年末,公司在手订单16897.4亿元,订单收入比约3.4倍,在手订单充足。随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。 盈利预测及投资评级 随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。预计公司19-21年分别实现归母净利润223/245/270亿元。公司目前PE(TTM)10.4倍,8家建筑央企平均PE(TTM)为10.5倍,我们预计公司2019-2021年归母净利润复合增速为11%,且公司盈利能力水平在建筑央企中处于前列,给予公司19年11倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为1.30元/股,则对应A股合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。H股方面,按公司最新的收盘价计算H股折价率为54%(公司H股最新收盘价为7.96港元/股,按照当前汇率折算为人民币价格为6.81元/股,则折价率为6.81/12.7=54%),则对应H股合理价值9.0港元/股,给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;国企改革推进不及预期;海外经营风险等。

业绩增长符合预期,盈利能力提升 公司18年实现营业收入65.2亿元,同比增长41.0%,实现归母净利润2.6亿元,同比增长58.1%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收10.3/16.5/18.5/19.8亿元,同比分别增长123%/32%/44%/22%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.38/0.34/0.54/1.34亿元,同比分别增长119%/305%/138%/15%,Q4业绩增速下滑主要受17年同期高基数因素影响。公司18年毛利率/净利率分别为14.5%/4.4%,较17年提升1.0/0.7pct,公司盈利能力有所提升,或受益于定制精装业务比重提升(定制精装业务最终面对个人小业主,因此该业务的资金流和利润率都比全装修业务好),未来有望继续提升。 经营性现金流改善,负债率提升 公司18年经营性现金流净额为1.9亿元,较去年同期增加3.7亿元,公司前期经连续5年为经营性现金净流出。因为公司对接的下游客户多为恒大等大地产商,公司议价能力较差,回款压力较大。公司18年在保持订单及收入持续增长的情况下仍然实现了正经营性现金流,彰显了公司较强的管控及回款能力。截止2018年底,公司资产负债率为76.1%,较17年底提升8.3pct。 新签订单保持高增,公司作为全装修龙头有望受益于政策推进 公司为住宅全装修领域龙头,持续推进大客户战略,近期新签订单一直保持高速增长。根据公司经营数据公告,公司18年新签订单107.8亿元,同比增长39%。根据中国建筑装饰协会统计,我国平均住宅全装修比例在10%左右,一线城市新房为50%,但距离欧美、日本等发达国家80%的全装修比率仍有较大差距,这说明我国全装修市场还有很大的上升空间。而建筑业“十三五”规划明确提出“2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%”,随着最终期限的逐渐接近,全装修比例将出现明显提升,公司未来订单有望保持较快增长,且公司目前订单收入比约1.7倍,也保障了未来收入及业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级 公司为住宅全装修领域龙头,持续推进大客户战略,深度绑定房地产龙头客户。此外,公司积极拓展定制精装业务,2018年新签订单同比增长39%,支撑公司未来收入及业绩稳定增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润3.39/4.26/5.33亿元。公司目前PE(TTM)17倍,而A股其他装修企业平均(TTM)约25倍,公司估值较低,估值存修复空间。我们预测公司19年EPS为0.63元/股,预测19-21年净利润复合增速为27%,给予公司19年16倍PE估值,对应PEG为0.59,合理价值约10元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司回款压力增加;地产下行风险加大致装修行业景气度下滑;公司新签订单增速下滑。

扣非净利保持增长,营业收入稳健增长 公司2018年实现营收4909亿元(人民币,若无特别指明,货币单位均为人民币),同比增长1.7%,因公司17年出售振华重工,而18年振华重工不再纳入合并报表,若17年收入数据为扣除振华重工已披露数据的同口径对比数,则公司18年收入同比增长6.49%,计划2019年收入增速不低于10%;公司18年实现归母净利润196.8亿元,同比减少4.4%,而公司18年扣非净利润为176.3亿元,同比增长17.34%,扣非净利保持高增。分季度看,Q1-Q4收入分别为933/1151/1202/1623亿元,同比增速分别为12.8%/7.2%/2.5%/-7.5%;Q1-Q4归母净利润分别为34/47/47/68亿元,同比分别变动9.4%/7.8%/11.8%/-23.0%,公司Q4业绩增速放缓,主要原因为公司17Q4产生45亿元非经常性损益(主要受出售振华重工产生32.2亿非经常性损益影响)。 Q4现金流好转,负债率逐年下降 公司18年毛利率/净利率分别为13.49%/4.13%,较17年分别下降0.48/0.29pct。分季度看,公司Q1-Q4毛利率分别为12.6%/14.9%/12.0%/14.1%。公司Q4业绩虽然出现下滑,但是毛利率并未出现明显下滑,基本保持稳定。公司18年经营性现金流为91亿元,虽然较17年有所减少,但是18Q4实现经营性现金净流入395亿元,Q4现金流改善明显。截止18年末,公司负债率为75.05%,较17年底下降0.73pct,负债率连续5年下行。 在手订单充足,新签订单增长可期 根据公司经营数据公告,公司18年新签合同额8909亿元,同比增长1.12%,计划19年新签订单增速不低于8%。其中,基建建设/基建设计/疏浚业务新签订单同比分别变动-1.5%/30.8%/17.5%。而基建建设业务中,道路与桥梁建设/市政与环保/海外工程新签订单同比分别变动+6.5%/+15.4%/-27.7%。海外订单有所下滑主要由于马来西亚东海岸铁路项目导致上年同期基数较高,若不考虑此项目,则18年新签订单同比增长12.04%,新签订单保持较高增速。截至18年末,公司在手订单16897.4亿元,订单收入比约3.4倍,在手订单充足。随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。 盈利预测及投资评级随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。预计公司19-21年分别实现归母净利润223/245/270亿元。公司目前PE(TTM)10.4倍,8家建筑央企平均PE(TTM)为10.5倍,我们预计公司2019-2021年归母净利润复合增速为11%,且公司盈利能力水平在建筑央企中处于前列,给予公司19年11倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为1.30元/股,则对应A股合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。H股方面,按公司最新的收盘价计算H股折价率为54%(公司H股最新收盘价为7.96港元/股,按照当前汇率折算为人民币价格为6.81元/股,则折价率为6.81/12.7=54%),则对应H股合理价值9.0港元/股,给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;国企改革推进不及预期;海外经营风险等。

业绩高增符合预期,Q4收入业绩增长提速 公司18年实现营业收入9.37亿元,同比增长24.57%;18年实现归母净利润1.91亿元,同比增长32.54%。公司计划2019年实现营业收入11.25亿元,同增20%,利润总额2.85亿元,同增19.7%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营业收入1.7/2.2/2.3/3.1亿元,同比分别增长12%/19%/26%/37%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.2/0.6/0.6/0.5亿元,同比分别增长16%/42%/20%/48%,各季度收入及业绩都保持较高增速。公司18年毛利率/净利率分别为45.7%/22.1%,较17年分别变动-0.37/+1.48pct,毛利率小幅下滑,而净利率有所提升,公司“降本增效”措施成效显著。公司18年每10股送3股并派息2.65元,均为历史新高。 现金流好,负债率低,研发投入多 公司18年经营性现金流量净额2.47亿元,相较于17年增加了现金净流入0.91亿元,主要原因为营业收入和收到政府补助金额增加。收付现比方面,公司收现比长期稳定在106%左右,长期高于付现比40个百分点,公司在上下游议价方面有明显优势。近5年公司负债率呈持续下降趋势,由13年的46.2%降低到至18年仅19.4%,资本结构逐步优化,偿债压力较小。公司持续加大研发投入,18年研发费用比例高达7.9%。根据公司年报,公司18年制订并发布国家、行业和地方标准36项;新增立项国际标准3项、国家和行业标准38项;新获发明专利10项,实用新型专利46项。 加快布局环保监测,内生外延协同增长 公司18年进行了一系列外延并购,根据公司年报,公司18年在雄安新区设立子公司-雄安科筑,服务“雄安建设”;同时收购了海南公司51%股权,将公司建筑装饰装修质量保障技术优势与海南公司建筑工程检验领域优势相结合。此外,公司积极布局环保检测,加速向综合性机构转变,公司18年收购北京奥达清60%股权,跨出建材建工检验认证领域,进入环境与环保检验领域。根据公司公告,公司对枣庄方圆进行增资,与枣庄市人民政府签订合作框架协议,双方在枣庄市合资设立子公司,建设淮海经济区内的高端综合检测认证基地,积极推进枣庄市检测认证机构整合重组。根据公司年报,我国检验认证行业近年来收入年均增速达15%,行业持续稳定发展。同时行业“小散弱”特征依然明显,未来将逐渐向有品牌、有技术的龙头企业集中,公司将受益于行业集中度提高。公司未来有望继续通过跨区域、跨行业并购扩大业务范围,实现内生与外延的协同增长。 盈利预测及投资评级 公司业绩现金流充沛,负债率较低,同时所处行业处于蓬勃发展阶段,公司有望通过并购实现有序扩张,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.38亿元。公司目前PE(TTM)31倍,考虑近期建筑板块估值修复并参考同行业可比公司,给予公司19年28倍PE,而我们预测公司19年EPS为1.06元/股,则对应合理价值约30元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。

业绩好于预期,Q4收入业绩增速提升 公司发布2018年年报,公司18年实现营收1705.5亿元,同比增长20.03%,计划19年实现营业收入1860亿元,较18年实际值同增9.1%;公司18年实现归母净利润27.8亿元,同比增长7.56%,高于业绩快报预告的5.65%增速,业绩好于预期。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入311/472/371/551亿元,同比分别增长16%/19%/12%/30%;Q1-Q4分别实现归母净利润5.3/7.6/5.2/9.7亿元,同比分别变动+5.7%/-0.7%/-18.0%/+41.2%。公司18年毛利率/净利率分别为11.25%/2.01%,较17年分别提升0.78/0.05pct,盈利能力整体有所提升。公司18年共分红12.02亿元,与17年金额持平,分红比率为43.2%,对应股息率为3.6%,在建筑行业中均处于较高水平。 经营性现金流持续为正,负债率呈下降趋势 公司18年经营性现金流量净额为24.0亿元,较17年减少34.4亿元,主要由于子公司收到业主方BT项目及PPP项目建设资本金减少68.7亿元。虽然18年经营性现金净额较17年有所减少,但是考虑到18年的融资环境,公司仍然保持了较高的经营性现金流净流入,公司经营性现金流净额已连续4年为正。截止18年末,公司资产负债率为83.65%,较17年下降0.84pct,负债率水平虽然较高但是近两年整体呈现下降趋势。 新签订单稳定增长,受益长三角一体化推进 公司18年新签订单3037.1亿元,同比增长17.7%,为计划目标的128%,实际完成值远超目标值,19年计划新签订单3305亿元。其中,建筑施工/设计咨询/建筑工业分别新签2468/161/138亿元,同比分别增长23.3%/32.7%/19.8%。而地产业务方面,公司18年新签房产预售合同120.1亿元,同比减少4.05%,总销售面积33万平方米(其中保障房销售面积3.19万平方米,销售合同额8.6亿元),新开工项目建筑面积18.1万平方米,新增待开发项目建筑面积24万平方米。在城市建设投资业务方面,公司在杭州/湖州/温州/珠海等地新签4项PPP项目,在上海参与投资了3项城市更新项目,总计87亿元。公司为上海地区龙头施工企业,随着长三角一体化的推进提速,公司有望承接更多的订单,支撑未来收入的增长及业绩的释放。 盈利预测及投资评级 公司为长三角地区建筑施工龙头企业,背靠上海市国资委,分红比例较高,在长三角一体化政策催化下公司未来订单及收入有望实现快速增长,若股权投资计入当期损益也将带来一定的投资收益。预计公司19-21年分别实现归母净利润32.4/36.5/40.2亿元。公司目前PE(TTM)12倍,而A股其他地方施工国企平均PE(TTM)约14倍,考虑到公司为长三角地区龙头企业且业绩增长稳健,给予公司19年12倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.363元/股,则对应合理价值4.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。