业绩持续高增,营收稳步增长 公司18年实现营业收入86.95亿元,同比增长11.59%,实现归母净利润1.71亿元,同比增长64.81%。全年营收稳中有增,利润保持高增长态势。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入15.03/15.13/21.62/25.17亿元,同比分别增长-1.82%/45.47%/2.20%/4.09%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.54/0.72/0.24/0.21亿元,同比分别增长65.40%/98.96%/43.55%/15.37%。公司18年毛利率/净利率分别为10.76%/2.08%,较17年同期分别变动-0.52/+0.74pct,毛利率小幅下滑,而净利率有所提升,主要原因为公司费用管控能力的提升以及本年资产减值损失减少。 负债率逐年下降,经营性净现金流小幅流出 公司18年经营性现金流量净额为-0.39亿元,相较于17年减少了现金净流入4.18亿元,主要系本期付款较多所致。收付现比方面,2013-2017年公司收现比始终略高于公司付现比,2018年付现比提升幅度较大导致二者基本持平,经营性现金流状况稍有恶化。截止2018年末,公司资产负债率为60.82%,较17年同期下降0.34pct,自2014年来逐年降低的资产负债率水平有效降低了公司财务风险,也为公司未来进一步扩张提供了空间。 订单小幅下滑无碍未来发展,政策催化钢结构发展提速 分行业看,建筑钢结构/化纤业务18年分别实现收入49.1/36.6亿元,同比分别增长13.8%/7.5%;毛利率分别为12.62%/6.56%,较去年同期分别下降1.55/0.21pct。化纤业务产能及产销量基本稳定。钢结构业务订单方面,公司2018年新签订单81.79亿元,较17年同比减少7%。考虑到市场环境的变化,钢结构公司18年新签订单增速普遍有所下滑,但公司18年新签订单为钢结构业务收入的1.7倍。目前政府已将发展装配式建筑上升为国家战略,明确了大力发展装配式建筑的目标及任务,要求到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例达到15%,全面推进装配式建筑发展,钢结构作为装配式建筑的重要体系,市场前景广阔。随着装配式建筑比例的持续提升,公司钢结构业务未来仍有很大的发展前景。 盈利预测及投资评级 公司业绩连续三年高增,且资产负债率较低,同时作为钢结构公司龙头有望持续受益于发展装配式建筑等一系列政策,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润2.36/3.08/3.71亿元。公司目前PE(TTM)36倍,而A股其他钢结构企业平均PE(TTM)约31倍。考虑到公司未来业绩增速较快,给予公司19年行业平均的31倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.23元/股,则对应合理价值约7.1元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。

业绩保持高增,盈利能力提升 公司2018年实现营业收入16.49亿元,同比增长20.04%,实现归母净利润4.37亿元,同比增长51.23%。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入4.2/4.1/3.4/4.7亿元,同比分别增长41.97%/58.41%/31.50%/-14.90%;Q1-Q4分别实现归母净利润1.1/1.3/1.0/0.9亿元,同比分别增长64.73%/162.47%/93.01%/-24.11%,18Q4收入及利润均较17年同期有所下滑,主要原因为17Q4基数相对较高所致,公司经营稳定。公司计划2019年实现营业收入同比增长10%-40%,实现归属于母公司股东的净利润同比增长15%-35%,展现了公司对未来持续稳定发展的信心。公司18年毛利率/净利率分别为47.5%/26.5%,较17年同期分别提升4.3/5.5pct,公司盈利能力明显提升,主要因为省内业务毛利率提升。 经营现金流好,负债率远低于行业平均 公司18年经营性现金净流入2.57亿元,较17年增加现金净流入1.4亿元,公司经营性现金流长期为正,现金流优异。收付现比方面,公司收现比一直远高于公司付现比,且公司2018年收现比提升明显,展现了公司较好的回款情况。截止2018年末,公司资产负债率为30.66%,较17年同期下降2.0pct,资产负债率水平远低于其他设计公司。较低的负债水平给公司未来进一步扩张提供了广阔的空间。 省内业务毛利率提升明显,新签订单增速放缓 公司18年省内/省外分别实现营业收入13.0/3.4亿元,同比分别增长18.8%/25.3%,占全部收入的比重分别为79%/21%。公司省内业务毛利率高达53.9%,远高于省外毛利率23.1%,且公司2018年省内毛利率提升明显,较2017年提升6.4pct。根据公司经营数据公告,公司18年新签合同额18.36亿元,同比减少20.1亿元。其中,2018年上半年新签订单16.05亿元,同比增长36.8%,下半年新签订单8.8亿元,同比下滑44.6%,新签订单增速有所放缓。截止18年末,公司在手订单29.58亿元,在手订单收入比约1.8倍。在“基建补短板”政策的推动下,勘察设计行业未来还有很大的增长空间,行业集中度也将进一步提升,公司未来订单有望稳健增长。 盈利预测及投资评级 公司现金流优异,资产负债率较低,同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润5.54/6.74/8.12亿元。公司目前PE(TTM)16.0倍,而A股其他设计企业平均PE(TTM)约25倍,公司估值较低,估值存修复空间。我们预测公司19年EPS为1.71元/股,给予公司19年15倍PE估值,则对应合理价值约25.7元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。

业绩维持高增,盈利能力提升,负债率逐年下降 公司发布2018年报,公司2018年实现营业收入215.0亿元,同比增长10.0%,实现归母净利润13.68亿元,同比增长40.0%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收同增15%/13%/-8%/17%;归母净利润同增18%/59%/33%/38%,业绩增长稳健。公司18年毛利率/净利率分别为18.9%/5.3%,较17年提升3.1/1.2pct,公司盈利能力提升主要受益于两材重组带来的业务协同效应。公司18年经营性净现金流流出16.2亿元,公司埃及GOEBeniSuef项目目前已完工进度已达91%,明年项目将进入回款期有助改善公司现金流。公司14-18年资产负债率分别为82%/76%/74%/73%/71%,负债率连续多年下降。此外,受人民币贬值的影响,公司18年实现汇兑收益1.3亿元,较17年增加5.2亿元(17年汇兑损失3.9亿元)。 18Q4新签订单增速提升,在手订单充足助业绩高增 根据公司经营数据公告,公司2018年新签订单310亿元,同比减少14%,18Q1-Q4新签订单增速分别为-22%/-25%/-48%/43%,18Q4订单增速提升明显。截止18年末,公司在手未完工订单444亿元,在手订单收入比约2.1倍,在手订单充足有助于支撑未来业绩高增。工程建设/装备制造/环保分别新签订单233.3/39.1/32.5亿元,同比分别变动-10%/5%/32%,工程建设订单增速有所放缓,环保业务订单保持高增。境内/境外分别新签订单88.4/221.5亿元,同比分别变动34%/-24%,受中美贸易摩擦影响,境外新签订单增速放缓。另外,公司稳步发展水泥窑协同处置业务,公司原控股股东中材股份与中国建材进行换股吸收合并,丰富的水泥窑资源有望与公司主业水泥工程及装备制造形成协同效应,公司水泥窑处置子公司安徽节源18年实现净利润5136万元。 一带一路峰会召开在即,公司作为国际工程行业龙头企业有望受益 第二届一带一路峰会将于4月下旬召开,根据新华网报导,外交部长王毅表示,本届峰会规格更高、规模更大、活动更丰富,将为相关企业开拓海外市场提供契机。商务部数据显示,1-2月我国对一带一路沿线国家进出口合计1.28万亿,增长2.4%,较整体进出口增速高1.7pct。公司为国际工程行业龙头企业,18年海外收入及订单占比分别为75%/71%,一带一路峰会的召开将给国际工程行业带来更大的投资机会。 盈利预测与投资建议 公司转型升级加强新业务拓展,同时两材合并有望充分发挥与公司的协同效应。此外,公司股权激励计划要求19-20年ROE不低于9.6%/10.3%,我们看好公司未来的发展,预计19-21年公司归母净利润分别为17.2/20.7/24.4亿元,公司目前PE(TTM)约10倍,而国际工程行业上市公司平均PE(TTM)15.7倍,公司估值水平较低。此外,相比于其他国际工程企业,公司业绩增速更高,成长性更强,我们给予公司19年10倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.99元/股,则对应合理价值约10元/股。维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,新业务拓展不及预期,汇率波动风险,资产减值损失增加风险,回款风险等。

业绩增速符合预期,经营性现金流好转 公司发布2018年年报,公司18年实现营业收入147.7亿元,同比增长19.25%,实现归母净利润6.6亿元,同比增长15.20%,业绩增速符合预期。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收19.8/36.2/47.4/44.0亿元,同增52%/23%/32%/-3%;实现归母净利润0.3/1.0/2.2/3.1亿元,同增20%/-56%/42%/90%。公司18年毛利率/净利率分别为10.7%/4.6%,较17年分别下降2.0/0.1pct,盈利水平有所下滑,但是18Q4盈利水平较前三季度明显提升,预计主要因为18Q4原材料价格下跌以及收到部分前期原材料价格补偿款有关。此外,公司现金流好转,18年经营性净现金流为8.3亿元,同比增加257.1%。 18Q4新签订单改善,基建补短板效果逐渐显现 根据公司经营数据公告,公司18年新签订单151.3亿元。其中18Q4新签订单61.9亿元,同比增长233%,18Q4订单明显改善。截至18年末,公司在手未完工订单244.2亿元,在手订单收入比约1.6倍,充足的在手订单支撑公司未来收入的增长。2018年下半年,国家连续出台政策推动基建“补短板”,高速公路为基建“补短板”重点领域,公司作为山东省内最大的路桥施工企业有望充分受益。根据国家统计局数据,2019年1-2月狭义基建/道路运输业投资增速分比为4.3%/13%,较18年全年增速分别提升0.5/4.8pct,且公司18Q4新签订单也已回暖,基建补短板效果在逐渐显现,后续有望继续提升。 子公司实施市场化债转股,公司负债率降低 公司在子公司路桥集团层面实施市场化债转股,由铁发基金和光大金瓯两家投资者共增资11.5亿元,路桥集团于18年12月28日已经收到全部增资款项。公司市场化债转股的实施,有助于公司积极稳妥降低企业杠杆率。截止18年末,公司资产负债率为73.4%,同比下降3.6pct,降杠杆效果显现,后续公司负债率有望进一步降低。同时债转股也有助于加强公司与铁发基金及其大股东铁发集团之间的密切关系,在后续运作中进一步加强合作。 盈利预测与投资评级 公司为山东省最大的路桥施工企业,在手订单充足,未来有望受益于地方国企改革,股权激励的实施有望进一步激发公司活力,我们预计19-21年公司归母净利润分别为7.50/8.37/9.24亿元。公司目前PE(TTM)为10倍,而其他地方国有施工企业平均PE(TTM)在14.4倍左右,公司目前估值较低。我们预测公司19年归母净利润增速为13%,对应EPS为0.67元/股,给予公司19年约10倍PE估值,则对应合理价值约7.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,工程施工推进不及预期,国企改革不达预期,原材料价格上涨,路桥施工毛利率下滑。

Q4收入业绩增速双双提升,盈利水平提升 公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入36.72亿元,同比增长12.59%,实现归母净利润4.53亿元,同比增长21.95%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收5.7/6.9/6.8/17.4亿元,同增38%/20%/-3%/10%;实现归母净利润0.7/0.9/0.5/2.4亿元,同增7%/11%/-28%/51%,Q4收入及利润增速均较Q3有明显提升。公司18年毛利率/净利率分别为15.0%/12.6%,较17年分别提升2.4/0.6 pct,盈利能力较去年有明显提升。公司施工业务收入同增15.6%,沥青砼业务收入同减43.4%,但受益于沥青砼及相关产品销售单价较上年同期上升,毛利率同比提升6.0pct。 资产负债率较低,在手现金充足,有助于培育新的利润增长点 公司目前的资产负债率为48.8%,近几年负债率水平一直处于50%左右,负债率水平远低于其他施工企业。公司目前也在积极采取措施优化投融资结构、提升项目资金周转效率,18年3月,公司发行票面利率为5.57%公司债,募集资金4亿元,用于项目投资建设及补充运营资金。此外,公司目前在手现金约21亿元。公司资金充足且负债率较低,财务风险管控较好,有利于公司日后把握投资机会,培育新的利润增长点。 基建/房建订单高增,将受益于长三角一体化推进提速 根据公司经营数据公告,公司18年新签订单65.2亿元,同比增长4.8%。其中,基建/房建订单同比分别增长59.4%/92.2%。目前公司在手订单收入比约1.8倍,在手订单充足支撑公司未来收入持续增长并逐步转化为公司业绩。公司为浦发集团旗下基建投资平台,立足上海浦东新区,面向长三角经济发达地区。随着长三角一体化持续推进,长三角地区投资建设有望提档加速,公司作为长三角本土施工企业有望受益。 盈利预测与投资评级 公司为浦发集团旗下基建投资平台,立足上海浦东新区,面向长三角经济发达地区。随着长三角一体化持续推进,长三角地区投资建设有望提档加速,公司作为长三角本土施工企业有望受益。预计公司19-21年分别实现归母净利润5.30/6.09/6.89亿元。公司目前PE(TTM)14.7倍,而A股其他地方国有施工企业平均PE(TTM)约14.5倍,公司估值基本等于行业平均估值。我们预测公司19年EPS为0.55元/股,给予公司19年行业平均的14.5倍PE估值,则对应合理价值约7.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速继续下滑;公司新签订单增下滑;长三角一体化推进速度不及预期。

盈利能力持续提升,经营性现金流稳定 公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入160.37亿元,同比增长4.84%,实现归母净利润6.09亿元,同比增长30.47%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收30.3/41.9/38.5/49.7亿元,同增14%/7%/-8%/10%;实现归母净利润1.0/2.2/1.3/1.7亿元,同增20%/36%/24%/36%,业绩增长稳健。公司18年毛利率/净利率分别为18.5%/4.6%,较17年提升3.3/0.7pct。此外,公司16-18年实现经营性净现金流分别为13.1/13.9/14.1亿元,近三年经营性净现金流平均为13.7亿元,公司现金流优异。 新签订单提速,内装市场增速明显 根据公司年报,公司18年中标额为212亿元,同增17.9%,订单收入比约1.4倍,订单充足支撑公司未来建筑业务持续增长。幕墙/内装分别新增订单111/101亿元,分别同增11%/26%,较17年增速明显提升。其中江河幕墙保持稳健经营;内装领域承达集团、港源装饰均超额完成了年度营销任务,内装市场增速明显,公司承接了一大批有影响力的地标工程。公司目前已为国内幕墙行业龙头企业,未来建筑装饰行业仍有较大增长空间,公司订单有望持续增长。 医疗业务转型提速,国内海外齐头并进 公司18年医疗业务实现营业收入7.91亿元,均为眼科业务贡献,其中江河泽明营业收入1.27亿元,同比增长45%。在眼科方面,公司以江河泽明为长三角区域中心,眼科医院数量从并购初的3家目前已发展为10家眼科医院,其中18年新增南通江河泽明及光正眼科医院2家眼科医院。江河泽明依托Vision品牌已成为长三角区域领先的知名眼科医疗品牌。医疗检测业务方面,公司18年在国内收购了江河华晟医学80%股权,在海外同比例向Healius配股增资,国内海外收购齐头并进。19年1月公司已启动收购Healius,若并购成功,则公司医疗服务收入将有望突破百亿规模。 盈利预测与投资评级 公司为国内幕墙龙头企业,加速拓展医疗业务。近几年公装行业逐渐回暖,公司业绩稳健增长,随着公司医疗业务拓展的进一步提速,未来几年将继续保持稳定增长态势。预计公司19-21年分别实现归母净利润7.55/9.22/11.07亿元。公司目前PE(TTM)13.7倍,而A股其他装修企业平均PE(TTM)约25倍,公司估值较低,估值存修复空间。我们预测公司19年EPS为0.65元/股,给予公司19年17倍PE估值,则对应合理价值约11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外并购存在风险;医疗业务拓展不及预期;地产下行风险加大致装修行业景气度下滑;公司新签订单增速下滑。

业绩高增符合预期,订单/收入持续高增长 公司发布年报,根据公司年报数据,公司18年实现营业收入42.0亿元,同增51.2%;归母净利润3.96亿元,同增33.5%;新签订单64.1亿元,同增24.8%。其中设计类新签订单57.0亿元,同增21.3%,EPC新签订单7.1亿元。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收8.5/11.2/9.4/15.6亿元,同增31%/97%/56%/34%;实现归母净利润0.6/1.1/0.7/1.5亿元,同增21%/51%/27%/31%,各季度收入及业绩均保持较高增速。公司计划19年新签订单同增15%-35%,收入同增20%-40%,归母净利润同增15%-35%,整体继续保持增长态势。此外,公司每10股股票分红3.8元并转增4.8股,分红占归母净利润的30%。 拓展EPC致盈利能力略有下滑,历年经营性现金流持续为正 公司18年省内业务收入比重为61.8%,较17年提升3.3pct,省内比重提升的主要原因为公司承接江苏省内基建项目增加。公司18年毛利率/净利率分别为26.1%/9.7%,均较17年略有下滑,主要受拓展EPC等低毛利业务的影响。现金流方面,公司18年经营性现金流净流入3.3亿元,较17年增加0.4亿元,其中Q4净流入6.2亿元,公司回款情况较好。公司历年经营性现金流持续为正,现金流情况好。 员工持股激发活力,收购海外设计团队拓展市场 根据公司19年3月5日发布的第一期员工持股计划草案,公司实施第一期员工持股计划,设立规模不超过3100万元,参与员工总人数不超过140人。股票来源为公司回购专用账户已回购的172.36万股股份,占公司回购前总股本的0.55%,受让价格为回购均价(17.41元/股)。员工持股计划的实施有助于激发公司活力,增加员工动力。此外,公司收购MarshaStrabaa团队,设立中设全球设计中心,通过外延并购的方式与高端设计人才合作,有望进一步开拓国内外高端建筑设计市场。 盈利预测及投资评级 公司在技术实力、现金流管理方面具明显优势,同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化,预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润5.15/6.44/7.72亿元。公司目前PE(TTM)15.9倍,而A股其他设计企业平均PE(TTM)约23倍,公司估值较低,估值存修复空间。我们预测公司19年EPS为1.64元/股,给予公司19年15倍PE估值,则对应合理价值约24.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。

深耕轨交,资质齐全,员工持股绑定核心员工利益 公司作为全国第一家成功进入上海地铁盾构施工领域的民营企业,资质齐全,能够承接市政、轨道交通、地下工程、房屋建筑等多领域工程,具备地上、地面、地下全面的建筑工程施工能力。轨道交通为公司核心业务,公司现已发展为民营轨交龙头,在上海地区拥有较高的市场份额。公司近期实施员工持股计划绑定核心员工利益,有助于激发员工活力,截至18年12月末,公司员工持股计划购买已完成,占公司股本的4.41%。 营收业绩稳健增长,在手订单充足支撑公司未来收入及业绩增长 根据公司业绩快报,公司预计18年营业收入同增20.7%,归母净利润同增10.6%,收入增速明显提升,业绩增速较前期略有下滑。分行业看,建筑施工业务快速增长,地产业务受行业下行趋势影响出现明显下滑,整体营收仍保持高速增长态势。相比于其他施工企业,公司应收账款周转率具有明显优势,现金流情况优异。订单方面,公司18年建筑业新承接工程订单132亿元,同比下滑13%,若不考虑PPP订单,则新签订单实现同增36%。且公司订单收入比近几年逐年提升,在手订单充足有助于支撑公司未来收入及业绩增长。 轨交行业大有可为,东部轨交建设成为基建补短板重点 公司18上半年轨交收入占比约46%,较17年提升9pct,18年全年轨交订单占比已达到49%,轨交业务对公司的重要性持续提升。此外,轨交业务毛利率较高,18年上半年轨交业务毛利贡献达80%以上。近期发改委批复了上海、杭州等多个城市的城轨建设规划,其中上海/江苏/杭州三地的轨交投资额高达6119亿元,预计19年华东地区将有大批城轨项目进入投标开工期。公司在长三角地区拥有一定的市场份额,轨交规划的密集批复将直接带动公司华东地区的订单复苏。预计19年华东地区将有大批城轨项目进入投标开工期,公司作为民营轨交龙头,有望受益于各地轨交规划的稳步推进。 盈利预测与投资评级 公司在华东地区轨交市场拥有一定的市场份额,随各地轨交建设方案审批落地,未来几年将迎来高增长,预计18-20年归母净利润分别为3.00/3.90/4.49亿元,公司业务结构比相似的A股施工类民营企业平均PE(TTM)约27倍,而公司目前PE(TTM)仅15.9倍,公司估值存修复空间。且公司经营更为稳健,在各地轨交规划批复的推动下,业绩将超预期增长。我们给予公司19年16倍的PE估值较为合理,此外我们预测公司2019年EPS为0.35元/股,则对应合理价值5.6元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资及基建投资增速下行,基建资金落实不到位,新签订单增速继续下滑,融资环境紧张影响公司现金流。

业绩增速符合预期,Q4收入及业绩增速提升 公司发布业绩快报,公司预计18年实现营业收入251.0亿元,同比增长19.5%;实现归母净利润21.34亿元,同比增长11.3%,业绩增速符合预期。其中,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入50.7/58.4/76.3/65.6亿元,同比分别变动16.5%/13.4%/22.5%/24.6%,而Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润5.3/4.6/5.9/5.5亿元,同比分别增长13.8%/7.2%/7.214.3%,Q4业绩及收入增速均出现回升。盈利能力方面,公司18年净利率和ROE(加权)分别为8.4%/17.3%,较去年同期分别下滑0.8/0.6pct,盈利能力略有下滑,预计主要原因为公司低毛利率公装业务占比有所提升。 新签订单稳健增长,后期竣工增速回暖利好订单提升 根据公司经营数据公告,公司18年新签订单392.3亿元,同增23.9%;其中公装订单稳定增长,住宅订单高增,主要为公司与大客户签订了大量全装修订单,分季度看新签订单增速逐季提升。此外,相比于其他装修公司,公司在设计端拥有明显优势,推动公司EPC订单快速增长。金螳螂·家方面,根据公司官网数据,公司目前有172家门店,近期公司放缓了门店的拓张速度,后期公司将在目前已拓展城市的基础上逐渐加密门店,提升单个门店流水并逐步释放业绩。行业层面,2017-2018年住宅竣工面积已连续两年负增长,而15-18年期房销售面积仍逐年增长,无论从建设周期或交房周期来看,预计19年竣工增速有望回暖。我们发现家装行业订单与住宅竣工基本同步或略滞后,预计19年地产后周期的装修企业有望受益。 盈利预测和投资评级 公司在巩固公装龙头的地位后,积极拓展家装业务,未来有望成为家装领域新龙头。此外,公司近期完成限制性股票激励计划首次授予,考核目标为19-21年净利润分别较18年增长15%/30%/45%,有助于激发核心员工动力,推动公司业绩增长。预计18-20年公司EPS分别为0.81/0.93/1.05元。公司目前PE(TTM)仅13.6倍,而装修行业上市公司平均PE(TTM)约20倍以上,公司估值在A股上市装修公司中处于较低水平,我们认为公司业绩稳健,目前估值偏低,估值存修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务拓展速度减缓或短期内无法释放,长租公寓推行不及预期。

Q4业绩高增,盈利能力持续提升 公司发布业绩快报,公司预计18年实现营业收入69.9亿元,同比增长7.3%; 实现归母净利润6.07亿元,同比增长30.8%,业绩增速处于业绩预告区间上限。其中,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入11.5/18.3/17.2/22.9亿元,同比分别变动10.9%/30.3%/6.4%/-6.8%,预计Q4收入增速下滑原因为公司出售海外子公司TestAmerica;而Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润0.7/1.1/1.8/2.4亿元,同比分别增长25.5%/17.8%/19.7%/51.6%,Q4业绩增速明显提升。盈利能力方面,公司18年净利率和ROE(加权)分别为8.7%/15.3%,较去年同期分别提升1.6/1.4pct,盈利能力出现改善。 融资环境持续改善,近年业绩及订单稳健增长 18年以来,融资趋紧是制约建筑板块估值的核心因素之一,而目前信贷环境逐步改善,根据央行数据,19年1月份社融增速企稳回升,表明货币宽松向信用宽松传导趋于通畅,信贷环境明显改善。此外,根据央行数据,19年1月地方债共发行4179.7亿元,其中新增专项债1088亿元,在发行数额及进度上较18年同期均有大幅提升。根据Wind统计数据,近期AA+及AA级产业债信用利差均较1月高点明显下降,表明民企融资环境已出现改善,公司作为基建前端民营设计龙头有望受益。公司新签设计订单明显加速,根据公司经营数据公告,18年新签设计订单约60亿元,同比增长约30%。此外,公司16-18年业绩及订单增速均在20%以上,融资环境改善有望助公司业绩稳增。 盈利预测和投资评级 公司为民营设计龙头,资质齐全,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们考虑到公司订单连续高增并剥离了业绩亏损的海外子公司,小幅上调公司18-20年EPS预测至0.75/0.92/1.11元/股。公司作为民营设计龙头,成长性和业绩确定性较强,我们看好公司未来发展潜力,公司目前PEG小于1,估值存修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。

业绩稳健增长,Q4业绩增速放缓 公司发布业绩快报,预计2018年实现营业收入42.22亿元,同比增长16.86%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长20.13%。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入7.2/10.9/11.3/12.6亿元,同比分别增长34.4%/14.3%/ 27.0%/2.4%;Q1-Q4分别实现归母净利润-0.62/0.73/0.73/1.77亿元,同比分别变动-5.7%/43.1%/47.0%/1.1%;Q4收入及业绩增速均有所放缓,预计主要受项目周期变长以及订单转化放缓影响。 Q4新签订单同比下滑,后期地产竣工增速提升有望带动订单增长 根据公司经营数据公告,公司18年新签订单42.6亿元,同增5.1%,其中家装/公装/精工装订单分别为37.7/3.8亿元,同比分别变动+4.4%/-14.5%,精工装订单1.1亿元,因为去年基数较低实现大幅增长。分季度看,Q1-Q4新签订单分别为10.5/11.7/11.9/8.4亿元,同比分别变动16.6%/3.9%/18.4%/-16.9%,四季度订单出现下滑,预计主要受地产销售低迷及竣工增速下滑的影响。预计前期高增速的新开工增速将带动后期竣工增速的提升,进一步带动公司装修订单的增长。此外,目前速美直营店有49家,18年新增28家,直营门店扩张迅速,也有望助公司订单增长、释放业绩。 盈利预测及投资评级 公司为家装龙头,前期万科与链家参与定增后协同效应凸显,有望给公司带来客户导流和品牌效应,后期也有望受益于地产新开工增速提升,预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.61/3.14/3.77亿元,对应EPS分别为0.99/1.19/1.43元,按最新收盘价计算19年对应PE为14倍,而A股装修行业上市公司平均PE(TTM)在20倍左右。我们认为公司业绩稳健,分红比例较高,目前估值低于行业平均水平,估值存修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:房地产开发投资及住宅销售增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务推进不达预期,长租公寓推行不及预期。

新签订单增速逐季提升,主要源于公装订单复苏 根据公司经营数据公告,公司18年新签订单392.3亿元,同增23.9%;公装/住宅/设计新签订单同比分别增长7.2%/57.9%/21.4%,公装订单稳定增长,住宅订单高增,主要原因为家装业务的快速推进。Q1-Q4新签订单分别为82/97/106/107亿元,同比分别增长15.9%/21.2%/28.5%/28.6%,订单增速逐季提升,公装订单增速提升明显(Q1-Q4公装订单增速分别为-0.4%/3.8%/8.3%/17.7%)。截止18年底,公司在手订单572亿元,为17年收入的2.7倍,订单充足保证收入稳定增长,业绩也有望进一步释放。 限制性股票激励计划首次授予完成,高管及核心员工激励充分 公司近期实施2018年限制性股票激励计划,共4110万股,占公司总股本的1.55%。其中,首次授予限制性股票3310万股,占公司总股本的1.25%。 目前,已完成向公司高管及核心骨干成员等32人的首次授予。首次授予限售期分别为为12/24/36个月,解除限售比例分别为30%/30%/40%。本次业绩激励计划考核目标为2019-2021年营业收入分别较2018年增长20%/40%/60%,净利润分别较2018年增长15%/30%/45%。限制性股票激励计划的实施,有助于激发核心员工动力,推动公司业绩进一步增长。 盈利预测与投资评级 公司在巩固公装龙头的地位后,积极拓展家装业务,同时将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台,充分激励家装电商团队管理者及核心员工,促进家装业务快速成长放量,未来有望成为家装领域新龙头。预计18-20年公司归母净利润分别为21.7/24.9/28.2亿元,对应EPS分别为0.82/0.94/1.07元。按最新市场价对应公司18年PE仅9.9倍,在A股上市装修公司中处于较低水平,装修行业上市公司平均PE(TTM)在20倍左右,我们认为公司业绩稳健,目前估值偏低,估值存修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务拓展速度减缓或短期内无法释放,长租公寓推行不及预期。

业绩增速符合预期,有望持续受益于基建补短板 公司发布业绩预告,预计2018年实现归母净利润5.33-6.26亿元,同比增加15%-35%,中枢为25%,业绩增速符合预期。预计非经常性损益金额为6500-8500万元,而2017年扣非净利润为4.29亿元,非经常性损益3464万元。其中,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润0.71/1.12/1.83/1.67-2.60亿元,同比分别增长25.5%/17.8%/19.7%/5.0%-63.5%。7月底国常会及中央政治局会议明确提出基建补短板政策后,基建项目审批及落地速度明显加快,公司新签设计订单明显加速,18年新签设计订单约60亿元,同比增长30%左右。 公司加强国内环境检测领域业务布局,债转股增资EPTISA 公司为加快公司环境业务发展,加强公司在环境检测领域的业务布局,公司于2018年11月7日审议通过收购江苏益铭36%股权,本次收购完成后,公司将持有江苏益铭51%股权。此外,公司与全资子公司苏交科国际共同出资4082万美元投资设立苏交科南京工程检测咨询公司,由苏交科南京负责公司在购买江心洲科研土地后,投资建设公司检测和工程咨询领域的研发生产基地,并授权公司经营管理层办理本次投资具体事项。海外方面,公司对EPTISA进行增资,增资完成后,公司对EPTISA持股比例将由93.98%变为98.38%。公司对EPTISA实施债转股增资,有助于优化其资产负债结构,增强其业务承接能力和资本实力,加速公司“一带一路”战略布局,促进国际化业务开展。 民企融资环境改善利好民营设计龙头,资质齐全有望受益于各地轨交规划批复 1月15日,李克强总理召开座谈会,提到要“着力帮助企业特别是民营、小微企业解决难题”。年初至1月17日,AAA/AA+/AA建筑产业债信用利差分别回落11.0/11.7/53.5 bp,表明建筑企业融资难度有所降低,而建筑民企企业评级多为AA级,其信用利差近期大幅降低,所以近期建筑民营企业的融资环境有明显改善。后续随着国家进一步加大对民营企业融资的政策支持,利好民营设计龙头企业。公司作为民营设计龙头,资质齐全,2018年国内上市设计公司中仅苏交科、中设集团以及城建设计独立中标轨交设计总体总包业务,随着近期各地接连批复轨交建设规划,公司有望持续受益。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司18年前三季度营收增长符合预期,未来收入有望继续稳定增长;(2)毛利率:公司18年前三季度毛利率为28.9%,较前期提升明显,未来公司全产业链一站式服务有望继续提升自身毛利率;(3)期间费用率:公司加速全国布局,前期整合费用较高,期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。预计18-20年公司归母净利润分别为5.83/7.17/8.75亿元,对应18-20年EPS分别为0.72/0.89/1.08元。公司目前PE(TTM)为16.2倍,其他房建基建设计企业PE(TTM)估值均值在20倍左右,19年对应PE均值在14倍左右。考虑到公司为民营设计龙头,成长性和业绩确定性较强,我们看好公司未来发展潜力,给予公司2019年14倍PE估值,对应合理价值为12.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。

Q4业绩大幅增长,或因资产减值冲回及基建和地产业务回暖 公司发布2018年业绩预增公告,预计2018年实现归母净利润363-395亿元,同增10.2%-19.9%;实现扣非净利润351-387亿元,同增10.3%-21.6%。其中,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润81.4/109.9/81.6/90.0-122.0亿元,同比分别增长15.0%/0.4%/5.4%/25.7%-70.4%。公司Q4业绩增速出现明显提升,预计主要原因为:1)Q4资产减值冲回;2)公司基建和地产业务回暖。其中,17Q4资产减值高达39.7亿元,18年Q1/Q2/Q3资产减值分别为3.0/23.3/-3.5亿元,18年下半年整体呈现资产减值损失冲回的趋势。 前11月新签订单同比增长6.3%,房建/基建订单增速均明显提升 根据公司经营数据公告,18年1-11月公司新签订单20778亿元,同比增长6.3%,增速较1-10月增速(2.2%)出现明显提升。11月订单同比增速高达49.4%,为2月份以来新高。分业务看,1-11月房建/基建/设计累计新签订单增速分别为17.7%/-17.2%/28.2%,较1-10月累计增速分别提升4.8/3.0/12.6pct。11月单月房建/基建/设计订单增速分别为71.9%/9.6%/260.0%,房建订单大幅增长,而基建订单增速也出现回暖趋势。基建投资增速已经连续两个月为正,后续基建投资增速有望温和提升,从而带动公司基建订单增速进一步提升。1-11月地产销售额同比增长28.2%,增速下滑4.1pct,11月单月销售额同比下滑4.2%,结束前期的高增速。此外,公司新购置土地/期末土地储备面积分别为2621/10790万平,分别同增12.8%/19.4%,公司土地储备总量处于地产行业前列,后期有望支撑地产板块业绩稳增。 公司完成第三期限制性股票计划授予,未来业绩有望稳健增长 公司第三期A股限制性股票计划规定的限制性股票授予条件已达成,授予价格为3.468元/股,授予人数为2081人,授予数量为59991万股(占公司总股本的1.43%)。此次限制性股票激励计划解锁条件为前一个财务年度ROE不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%(考核期为2018-2021年,以2018年为基准),同时完成经济增加值的考核目标,有助于激发动力,公司未来业绩有望稳健增长。 盈利预测与投资评级 公司Q4业绩增速明显回升,11月订单增速也出现转暖,基建订单增速已经转正,随着基建补短板的推进,未来订单增速有望继续提升,支撑公司收入及业绩增长。同时公司第三期限制性股票激励计划要求净利润三年符合增长率不低于9.5%,有助于激发员工活力,促使未来业绩稳健增长,我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.89/0.99/1.08元。公司目前PE(TTM)仅为6.9倍,而其他房建企业平均PE(TTM)在10倍以上,公司目前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速下滑风险,项目执行不达预期风险,项目回款风险,海外市场风险,工程订单下滑超预期风险等。

公司预计18年归母净利同增16%,Q4业绩大幅增长 公司预计2018年实现营业收入147.6亿元,同比增长19.2%;实现归母净利润6.7亿元,同比增长16.0%。其中,公司前三季度实现收入103.7亿元,同比增长31.9%,归母净利润3.5亿元,同比下滑14.6%,前三季度利润下滑的原因主要为原材料价格的上涨降低了公司路桥施工业的毛利率。公司Q4实现营业收入43.9亿元,同比下滑2.9%,实现归母净利润3.2亿元,同比大幅增长92.1%,Q4业绩明显回暖,预计主要与Q4原材料价格下跌以及收到部分前期原材料价格补偿款有关。 在手订单充足支撑未来收入增长,山东基建龙头有望受益于基建补短板 公司前三季度新签订单89.4亿元,Q3新签订单21.2亿元,较去年同期明显下滑,但已中标尚未签约订单52.7亿元,两者合计73.9亿元,同比下滑19.5%。截止三季度末,公司在手订单225.08亿元,为2018年收入的1.52倍,公司2018年虽然新签订单增速放缓,但是在手订单充足仍能保障公司未来收入的快速增长。2018年下半年,国家连续出台政策推动基建“补短板”,高速公路为基建“补短板”重点领域,而公司二股东齐鲁交通承担了省内大部分高速公路的建设任务,公司作为山东省内最大的路桥施工企业有望充分受益。 子公司实施市场化债转股,有助于降低企业杠杆率 公司在子公司路桥集团层面实施市场化债转股,由铁发基金和光大金瓯两家投资者合计增资11.5亿元,路桥集团于18年12月28日已经收到全部增资款项。公司市场化债转股的实施,有助于公司积极稳妥降低企业杠杆率,降低公司债务负担。以2018年三季度末财务数据测算,公司资产负债率预计从77.13%降至约71.80%,降低约5.33个百分点。同时债转股也有助于加强公司与铁发基金及其大股东铁发集团之间的密切关系,在后续运作中进一步加强合作。 盈利预测与评级盈利 预测假设如下:(1)营业收入:公司路桥施工业务增长较快,在手订单充足,预计未来收入将保持稳定增长;(2)毛利率:原材料涨价导致公司毛利率降低,未来随着原材料价格的逐渐回落,预计毛利率将企稳回升;公司为山东省最大的路桥施工企业,在手订单充足,未来有望受益于地方国企改革,股权激励的实施有望进一步激发公司活力,我们预计18-20年公司归母净利润分别为6.68/7.84/8.95亿元,对应18年-20年EPS分比为0.60/0.70/0.80元。公司目前PE(TTM)为12倍,而其他路桥施工企业平均PE(TTM)在15.3倍左右,公司目前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,工程施工推进不及预期,国企改革不达预期,原材料价格上涨,路桥施工毛利率下滑。