公司公布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入9.0亿元,同比增长15.1%,归母净利1.4亿元,同比增长32.7%,扣非归母净利1.3亿元,同比增长29.2%。同时公司预计2017年1-9月预计归母净利变动区间为2.5亿元-3.7亿元,同比增长10%-60%。 收入结构持续优化,工程施工业务保持大幅增长。报告期内,公司全力推进新业务、新产品拓展;坚定向平台化方向转型,新业务新产品收入达6.04亿元,占收入比重的66.4%。其中,工程施工类业务实现收入1.89亿元,同比增长70.9%,而16年公司该业务线收入增速也在70%,整体保持较高增速:(1)报告期内公司将原有综合项目管理系统和各种施工现场碎片化应用工具,升级为企业成本运营管理解决方案、智慧工地解决方案、企业定额解决方案等三大解决方案;(2)正式发布广联达施工企业BIM+PM整体解决方案,集约管理(企业BIM云、BIM构件库)、项目精益管理(BIM5D、BIM云)、岗位级专业应用(BIM算量、MagiCAD、BIM模架等)三位一体;(3)与十几家大型施工集团战略合作,优势互补共建BIM生态新平台。我们认为,公司在工程施工业务领域潜在市场空间大,有较强竞争壁垒,施工、项目管理、BIM等业务渗透率提升下,正成为公司主要盈利增长驱动因素。 工程造价业务稳健前行,云化转型效果逐步显现。报告期内公司实现工程造价业务收入5.38亿元,同比增长6.6%,同时公司云化商业模式转型后,业务推广及咨询服务费用有所下降,销售费用同比下降5.65%,销售费用率同比下降6.4个百分点。(1)云计价作为公司第一款“云+端”模式的产品,已在6个年费试点地区推进,用户转化比例稳步提升;(2)产品研发方面完成8个地区“营改增”后全模块版本交付。我们认为,公司作为计算机行业典型的软件产品型公司,正从最初的传统软件,到云化产品,再到数据产品(基于云化产品积累的数据)等,其竞争优势将在云化时代将充分发挥。 创新业务不断推出。公司云图业务自2016年开始通过增值服务实现变现,保持高速增长,月活超过500万人,同比增长114%;此外在BIM开放平台服务方面,公司正式推出BIM应用于次开发平台—BIMface,已有多家行业应用开发商基于该平台开发不同类型的BIM应用。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在新业务、新产品的投入有望逐步取得显著效果,为公司业绩的稳健增长奠定基础。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.50/0.65/0.81元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE45倍,6个月目标价22.5元/股,维持“买入”评级。

17H1归母净利增长39%。公司发布半年报,2017上半年营收3.70亿元,同比增长43%;归母净利润为3253万元,增长39%;扣非后归母净利润为2918万元,增长51%。2017年Q2单季度营业收入为2.25亿元,同比增长46%;归母净利润为2916万元,同比增长30%;扣非后归母净利润为2729万元,同比增长39%。公司业绩的快速增长,主要是由于公司业务拓展和加强合同的实施及验收所致。 电子数据取证产品高速增长,毛利率水平有所下滑。(1)分产品情况。电子数据取证产品收入2.61亿元,同比增长62.4%,毛利率59.4%,同比减少8.8个百分点;大数据信息化平台收入3540万元,同比增长78.7%,毛利率51.5%,同比减少15.2个百分点;网络空间安全产品收入2156万元,同比增长12.3%,毛利率为88.2%,同比提升18.8个百分点。可以看到,公司收入占比最大的电子取证产品收入增长迅速,但毛利率水平有所下滑,毛利率的变化是由于软件产品收入占比降低所致。(2)费用。销售费用率为18.8%,同比减少0.1个百分点,管理费用率为41.4%,同比减少7.7个百分点,费用的变化主要是因为研发投入的加大以及人工费用的增长所致。 大数据信息化平台业务增速较快。该业务主要为公安、税务、工商等司法机关和行政执法部门提供大数据分析平台建设及数据采集、数据清洗、数据分析、数据应用服务。(1)公司业务已覆盖公安多个警种,熟悉不同警种的信息化建设需求,公安大数据信息化建设业务布局较为完善,且公司的大数据信息化建设已逐渐由公安大数据向城市大数据及民生大数据方向构建及延伸。(2)公司已经推出城市公共安全平台。该平台可以汇聚全市各单位公共安全数据,提供预防预警、统筹研判、应急处置、协同调度等功能服务,已在厦门市有落地应用。该业务有望继续进行异地复制拓展。 人工智能应用取得突破。(1)在电子取证领域。基于语义和图像分析的“手持式智能取证设备”已开始批量试产;采用智能取证模式,完成一体化装备“取证航母”的迭代升级;“取证金刚”、“取证塔”、“取证魔方”和“智能终端画像系统”等取证产品完成升级,销量持续增长;积极加强移动智能采集、云取证等新领域产品研发。(2)在大数据信息化产品方面。公司新成立的大数据人工智能团队,基于人工智能技术、大数据技术和最新的互联网搜索技术,完善“公安大数据平台”、“政府大数据平台”、“信息资源服务平台”、“反欺诈平台”、“研判指挥平台”等的升级建设和扩容,完成了“城市公共安全平台项目”厦门二期的建设。(3)在专项执法设备方向。利用人工智能技术升级“出入境办证一体机”和打造“驾驶证自助办证。 盈利预测与投资建议。我们认为,美亚柏科是国内电子数据取证龙头,其在大数据信息化领域的技术和产品积累,有望驱动公司业绩快速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.52/0.71/0.93元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE45倍,6个月目标价23.40元,维持“买入”评级。 风险提示。大数据平台业务发展低于预期的风险,人工智能技术应用低于预期的风险。

公司公布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入7.39亿元,同比增长26.1%;归母净利为1.04亿元,同比增长54.8%;扣非归母净利9285万元,同比增长37.2%。 收入稳健增长,期间费用率大幅下降。报告期内公司视频监控管理产品系列和轨交信息化业务齐头并进,PVG网络视频管理平台营收同比增长12.5%,前端设备及网络硬盘录像机营收同比分别增长37.6%和40.6%,技术服务业务增长较快,营收同比增长71.1%;轨交信息系统业务稳健增长,营收同比增长22.3%。报告期内公司营销网络建设卓有成效,销售费用同比下降3.3%,销售费用率同比下降2.9个百分点;费用控制卓有成效,管理费用同比增长8.8%,远小于营业收入同比增速,管理费用率同比下降4.1个百分点。销管费用率的显著下降带动公司整体净利增速高于营收增速。 以视频技术为核心,持续自主研发+应用领域拓展。公司“视云天下”系列视频监控管理应用产品有较强市场竞争力,报告期内公司根据技术路径和行业需求变化持续加大自主研发,研发投入同比增长24.3%,产品广泛应用于公安、交通、教育、金融、司法、能源等领域。公司国内设5个研发中心和21个区域办事处,业务覆盖国内全部省市区以及境外东南亚部分地区。视频监控行业向智能化发展趋势明显,公司在AI算法、视频结构化、视频大数据及物联网云等技术体系完善,构建视频大数据应用平台新生态。 高铁和城市轨交基础建设持续投入,公司轨交信息化保持较高增长。十三五高铁和城市轨道交通领域基础建设持续投入,细分市场保持较快增速。公司旗下苏州华启是国内唯一同时为高铁、普速铁路、城轨、城际铁路、航空领域等提供产品技术、系统集成、运营服务和技术咨询的企业,报告期内实现营收1.9亿元,净利6320万元。公司围绕轨道交通信息化、自动化、智能化三要素打造产品地图,设计开发了地铁、动车组、地面多维度多领域的新产品,包括地面PIS、地面CCTV、现代有轨电车自动售票系统、弓网视频监控系统、车载WIFI系统、人证闸机等产品。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.53元、0.70元和0.92元,未来三年年均复合增长率32.8%。我们看好公司智能安防和轨交信息化业务未来发展,以及前瞻布局人工智能等创新技术拓展视频大数据、智能服务机器人等产业应用前景。参考可比公司估值,我们认为可给予公司17年约45倍市盈率,6个月目标价23.85元,维持“买入”评级。 风险提示。智能安防业务拓展不及预期。

中报业绩符合预期,智能制造和云化景气度提升。公司实现营业收入9.5亿元,同比增长32.26%,归母净利润1.3亿元,同比增长22.83%。公司Q2营收和归母利润同比改善明显,分别为29.62%和29.24%。业绩驱动主要来自行业经验积累,和智能制造、大数据等一系列相关扶持政策。 传统服务业务集中度提高,费用率得到有效控制。业务构成中软件实施和客户支持收入增速分别为21.75%和49.85%,对于关键型SAP实施和支持市场,大项目数量增加和消费行业订单增加表明行业集中度在进一步提高。毛利率有微降,主要受业务规模扩大营业成本相应增长的影响。公司逐步控制和计划差旅费招待费,通过实施营销一体化,控制销售人数,费用率预计控制在合理区间。 云业务全面发展,营收增速快。公司在保持和AWS等国际巨头合作的同时,也考虑和国内云厂商积极合作。SaaS层上主要是汇联易和云SRM提供服务,两者合同金额均在1000万元以上体量,随着产品完善和客户开拓,我们预计公司有望形成新的业务增长。PaaS提供运营系统运维,从本地部署向云平台的运维和服务转移。 联手行业专家,积极拓展新兴业务。横向拓展行业信息化市场,比如近期公告中称,公司与上海显钥和得云平宏共同设立上海甄实建筑科技有限公司,公司通过丰富项目经验实现公司新的利润增长点。半年报显示,公司积极尝试企业IT整体运维服务,业务范围已经逐渐延伸到非ERP领域,保理项目上半年实现1500多万收入,实现多元业务营收的较快拓展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为3.27亿,4.17亿,5.75亿人民币,EPS分别为0.38元,0.49元,0.67元,考虑公司核心ERP业务稳定增长,新兴业务拓展突破可能性大。给予2017年PE40倍,未来六个月目标价15.2元,给予“买入”评级。

17H1 营收同比增长24%。公司发布半年报,2017 年上半年,公司营业收入18.38 亿元,同比增长23.95%,归属于上市公司股东净利润为2032 万元,同比下降46.1%,扣非后归母净利润为1408 万元,同比下降56.2%。2017年Q2 单季度,公司营业收入为10.00 亿元,同比增长36.2%,归母净利润为4615 万元,同比增长423.8%,扣非后归母净利润为4440 万元,同比增长719.9%。从单季度数据来看,公司经营数据出现明显好转。公司上半年收入稳健增长,说明下游需求依然旺盛;净利润同比下滑明显,主要是受几方面影响:(1)财务收入。2017 年上半年财务收入1040 万元,去年同期为2580万元,主要是受利息收入减少的影响:2017H1,利息收入为445 万元,2016H1为2165 万元。(2)少数股东权益。2017 年上半年公司少数股东权益为2228万元,去年同期为823 万元,同比增加171%。 继续加大对金融IT 的研发投入。(1)利润率情况。2017 年上半年,公司毛利率为22.39%,同比下降0.53 个百分点;净利润率为2.32%,同比下滑0.78个百分点。(2)费用率情况。销售费用率为3.54%,同比下降0.53 个百分点;管理费用率为15.95%,同比下降0.43 个百分点。(3)研发费用。2017 年上半年,公司研发费用为2.09 亿元,同比增加21.1%,研发费用占收入比例为11.38%,同比减少0.27 个百分点。公司加大对证券IT 的研发投入,主要集中在对于创新技术与智能服务,如Spark、Hadoop、微服务等与证券业务的融合,大幅度提升系统处理性能和优化原有的业务处理逻辑,实现创新技术与证券业务的融合。 金融IT 各业务线进展顺利。公司对证券IT、资管IT、综合金融IT、科技金融IT 四个业务领域的产品与服务展开升级和拓展,进一步巩固其在金融IT服务行业中的龙头地位。(1)证券IT 服务。公司继续完善基础交易结算服务,助力平安证券构建交易系统多节点,进一步加强交易的通道服务。同时,公司持续在中前台发力,着力打造了综合运营平台。(2)资管IT 服务。面向资管行业推出创新型产品 “统一登记平台”、 “综合资金服务平台”等系统,在行业内起到良好示范效果和带头作用。(3)综合金融IT 服务。新增江西联合登记结算有限公司、北京金马甲产权网络交易有限公司两家客户,延续了其在区域股权综合服务平台、商品现货等一系列产品领域的竞争优势。(4)科技金融。2017 年上半年,公司新推出“i 微服平台”、“综合金融服务平台”、“适当性管理中台”等产品,丰富了公司科技金融业务产品;公司的iWeLan平台引入平安银行、红塔基金、安信基金等合作机构,丰富了iWeLan 平台的金融服务生态,提升了iWeLan 平台的服务能力。 主营业务全面升级,巩固行业龙头地位。7 月4 日,公司增发方案获得证监会审核通过。公司拟通过非公开发行股票方式,发行约 6000 万股,募集资金总额不超过10.79 亿元。募集到的资金预计将用于金融业新架构业务、互联网金融数据中心、证券业务私有云、资管业务私有云等项目,各项目预计分别能得到来自募集资金的1.38 亿元,5.29 亿元、2.73亿元、1.40 亿元的投资。通过此次增发,公司有望实现“回归金融IT”战略的加快实施,进一步升级优化核心产品及服务,进而增强公司核心竞争力,巩固其行业龙头地位。 盈利预测与投资建议。我们认为,金证是国内金融IT 领域的产品创新型公司,其传统的软件产品已经为其积累有丰富的下游客户和一定的行业地位。在未来的云服务领域和Fintech 领域,我们认为,公司同样具有较强的技术和产品优势。 我们预计,公司2017-2019 年EPS 为0.39/0.49/0.62 元。参考同行业可比公司,给予2017 年动态PE 60 倍,6 个月目标价23.40 元,维持“买入”评级。 风险提示。金融政策监管趋严的风险,Fintech 业务开展低于预期的风险。

公司公布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业总收入6.96亿元,同比增长24.4%;归母净利6529万元,同比增长30.6%;扣非归母净利5743万元,同比增长65.95%。 主要业务完成全国重点市场布局稳步推进,实现专业化交付。报告期内公司各项业务稳健增长,金融信息化业务实现营业收入4.35亿元,同比增长25.00%;智能终端嵌入式软件业务实现营业收入8951万元,同比增长26.50%;智能供应链信息化业务实现营业收入6918万元,同比增长37.97%; 智慧能源信息化业务实现营业收入6327万元,同比增长25.05%。报告期内公司各主要业务完成全国重点市场布局,金融信息化业务方面有较强核心竞争力,进一步完成各项能力整合,形成全面覆盖银行及保险各细分业务领域的解决方案;智能能源信息化业务、智能终端嵌入式软件业务等也正从传统软件外包服务,到初步实现专业化交付。 金融信息化业务发展势头强劲。随着捷科智诚、联创智融、菲耐得等优秀金融信息化服务公司的加入,公司已顺利完成了金融信息化业务布局和能力整合、实现交付专业化,相关解决方案业务已能全面覆盖银行业及保险业的核心业务、运营管理、产品生产、营销服务、渠道管理、数据服务、以及专业测试服务等领域,在市场上享有一定品牌影响力和市占率。此外,报告期内,公司还完成了“新一代银行核心系统”、“供应链金融服务平台”、“互联网金融平台”三个战略性的金融业务软件产品研发,为公司业务的产品及解决方案提供能力建设打下坚实基础。 逐步剥离系统集成业务,带动毛利率提升。报告期内,公司对从事系统集成业务为主的原控股子公司江苏开拓进行了部分股权转让,部分股权转让后公司持有江苏开拓的10%股权,江苏开拓不再纳入公司报表合并范围,系统集成业务已不是公司的主要业务领域。随着公司“统一运维总控平台”产品的成功研发,公司将逐步剥离毛利率较低的系统集成业务,未来该业务将以“统一运维总控平台”等运维产品的销售及服务为主,有利于公司进一步聚焦主营业务,优化公司资产结构。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS 分别为0.52元、0.66元、0.81元。目前公司股价对应17年EPS 约23倍市盈率,我们看好金融信息化业务的行业竞争力和发展前景,以及传统软件外包业务的专业化交付转型,给予35倍17年市盈率,6个月目标价18.23元,维持“买入”评级。 风险提示。金融信息化、金融云化业务拓展不及预期。

受让大易云30%股权。公司公告,公司以6711万元受让上海大易云计算股份有限公司536.87万股股票,占大易云总股本的29.83%。公司股东北京用友企业管理研究所有限公司拟以3635万元受让大易290.8万股股票,受让后,研究所持有大易云总股本的16.16%。北京用友企业管理研究所为用友网络的股东,对用友网络的持股比例为4%,该股权转让交易为关联交易。因此,用友网络及其关联方对大易的总的持股比例为45.98%。大易云的其他主要股东为:申刚正(大易云董事长)持股比例27%,上海云才企业管理咨询中心持股20.7%,王瑛持股6.3%。可以看出,用友网络成为大易云的第一大股东。 大易云:国内领先云SaaS提供商。大易云是国内领先的人力资源SaaS应用软件及相关服务供应商。2004年成立,2016年7月登录新三板。大易云向大型企业提供包括招聘管理、人才测评、简历解析等诸多服务模块的云招聘管理系统。针对中小企业,公司为其量身打造了招聘宝产品。公司的营业收入主要来源于面向大型企业的云招聘平台,面向中小企业的招聘宝目前均处于免费推广试商用阶段。 云SaaS产品线齐全。公司的云产品线包括: (1)云招聘:针对大型企业,收费模式为软件租赁费。2007年公司云招聘系统的研发工作。公司历经8年的自主研发和不断打磨,目前已达到全面支持移动化与社交化招聘的“大易WinTalent云招聘平台8.0版”。 (2)招聘宝:针对中小企业,收费模式为免费。招聘宝除具备简历发布、简历解析、人才库管理、候选人跟踪管理等基础功能外,更定位于“人才推荐”,包括猎头/RPO(招聘流程外包服务)推荐、社交化推荐等。 (3)员工宝(HRSaaS):将公司业务从招聘扩展到人才管理环节。员工宝连接人事服务和需求,囊括了员工关爱服务、基础人事功能和外包服务接口,致力于打造中小企业人资源共享服务云平台。 大易云成长迅速。自成立以来,大易云业务快速成长。 (1)业绩。2016年营业收入2333万元,同比增长54%,净利润-1638万元;2017年上半年营业收入1293万元,同比增长17%,净利润-995万元。2013年至2016年,营业收入从516万元增长至2333万元,年均复合增速65%。 (2)用户。大易云招聘系统客户包括百度、腾讯、京东、华润、中化集团、招商银行、南方航空等国内大型企业。2017年上半年新增合同总额同比增长较快,新增客户包括深圳航空、浦发银行、VIVO、TCL、中航国际、家乐福等各行业大型企业。2017年上半年,老客户的续约率和新客户的签约率稳步上升,续约率达82%;新客户同比增长35%。 (3)与钉钉合作。在2017年5月,公司招聘宝与阿里钉钉达成合作,正式登陆钉钉平台,成为钉钉应用市场唯一一个专注招聘管理的微应用。产品上架不到两个月,用户已达3000余家。 布局人力云,完善SaaS产品线。用友正加大型云服务转型力度。2016年公司云服务收入为1.17亿元,截至2017年Q1,云服务企业用户数量超过298万家。目前,用友的云产品覆盖领域包括:数字营销与客服、社交与协同办公、财务与人力资源共享服务、智能制造以及众多行业云服务。可以看出,在企业管理相关领域,用友已经覆盖到了财务、人力资源、协同办公、营销、客服、社交等多个环节,而大易云在人力招聘环节具备核心竞争优势,可以对用友的这一业务环节进行很好的补充,完善用友在人力云方面的布局,增强用友在人力云方面的竞争力。从客户导流来看,用友拥有40多万的大中型企业用户,可以为大易云的云招聘系统(针对大企业云服务)开拓市场;而且,在用友拥有的160多万家的中小企业客户中,可以为大易云的中小企业产品招聘宝、HRSaaS提供较大的客户拓展空间。我们认为,针对此次投资,值得注意的是,在SaaS领域用友正在通过外延的方式来加快业务发展。 盈利预测与投资建议。我们认为,2017年有望成为用友云服务高速发展的一年。作为中国ERP领域的绝对龙头,用友有望依靠产品、客户资源优势,加快云服务转型的进度。从海外ERP巨头SAP、Oracle业务发展逻辑来看,云服务转型势在必行。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.32/0.42/0.54元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE85倍,6个月目标价27.20元,维持“买入”评级。 风险提示。并购整合效应低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。

公司公布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入10.7亿元,同比增长33.9%,归母净利4.5亿元,同比增长95.2%。同时公司预告,2017年1-9月预计归母净利变动区间为6.6亿元-8.1亿元,同比增长80%-120%。 “2345贷款王”金融科技平台业务持续高增长,坏账率保持稳定。报告期内公司互联网消费金融业务实现营业收入5.5亿元,同比增长1667%;“2345贷款王”金融科技平台业务继续高速增长,通过与持牌金融机构合作累积发放贷款129.6亿元,半年环比增长150%。2017年6月单月发放贷款25.1亿元,较16年12月单月增长79.3%。截至17年上半贷款余额超过29.5亿元,较16年末增长114%,而M4坏账率保持在3%水平。报告期内金融科技子公司实现归母净利2.4亿元,去年同期为522.6万元,从17年上半年利润构成看,公司消费金融业务贡献占比已超过52%。 互联网信息服务业务基本保持稳定,移动端全线实现盈利。报告期内公司互联网信息服务业务实现营业收入4.9亿元,同比下降6.5%;实现归母净利2.1亿元,同比增长3.3%。其中PC 端业务实现营收4亿元,同比下降16.2%,公司依托多年优势积累不断优化产品性能、提升用户体验;而移动端方面增长迅速,实现营收8740万元,同比增长98.5%,且相关产品自17年1月起全线实现盈利。预计下半年在继续加大移动端投入力度,技术创新驱动产品升级、多渠道合作下,移动端仍将保持良好发展势头,相关产品品牌知名度和行业影响力、以及流量变现能力有望不断提升。 行业规范化下的优势互补合作,公司消费金融竞争力凸显。消费金融快速发展的同时,行业也在不断趋严的监管下走向规范化。在普惠金融基调下,一方面是对现金贷乱象的重拳整治,另一方面是合规机构和真正的优质龙头公司,将显著受益行业健康发展下的市场集中度提升。公司在开展消费金融业务方面具有良好的信用资质、充足的资金储备,深度挖掘自身的上网入口优势、完善的大数据风控体系、及高效完善的贷款自动审核机制,与中银消费、上海银行、华澳国际信托、国民信托、浙江稠州商业银行等持牌金融机构展开密切合作。同时,公司参与发起设立消费金融公司,立于行业正规军队伍,进一步降低未来不确定性风险,不断践行“互联网+金融创新”发展战略。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS 分别为0.31元、0.41元和0.54元。考虑到公司消费金融业务的优势、较大的市场空间、以及带来的营收结构升级,我们认为公司可享受一定估值溢价。参考可比公司估值,给予公司17年约36倍市盈率,6个月目标价11.16元,维持“买入”评级。 风险提示。行业监管和产业政策相关风险、消费金融业务拓展低于预期。

东软汽车电子业务布局广泛。作为国内汽车电子龙头企业,东软拥有26年的业务经验,覆盖了汽车电子的主要细分领域。主要核心业务板块有:(1)车内交互:如车载娱乐信息系统、智能驾驶舱平台C4-Aflus。(2)智能互联:如智能系统T-Box、车载互联网平台SSO-Link。(3)联网安全:如S-Car整体解决方案。(4)辅助驾驶:基于视觉传感器,推出了融合检测、识别、计算功能的高级辅助驾驶系统。(5)新能源汽车:通过合资子公司东软睿驰,开发电池管理系统BMS、电池包PACK、智能充电桩ICS等产品。依靠全面的业务布局,东软成为了国内最大的车联网整体方案供应商,也是车载网络安全行业的标准制定者,自动驾驶行业领先者。 ADAS业务技术强、渠道广。在众多业务中,直接帮助汽车实现“自动化”的就是辅助驾驶业务。东软ADAS业务行业领先。(1)具有深厚的技术积累。从2004年开始至今获得专利40余项,具备多目标识别、多传感器数据融合、多核高性能计算等核心技术。(2)产品功能丰富。东软的高级驾驶辅助系统提供测量检测、车道偏离预警、障碍物碰撞报警、路标识别、驾驶员状体检测等功能。(3)客户基础庞大。东软ADAS产品已在美国、日本、中国得到应用,面对国外车厂,公司主要提供算法解决方案,面对国内车厂,提供整体解决方案,面对硬件供应商,提供软件算法支持。 新能源汽车业务积极拓展促进业务放量。自动驾驶的快速发展和应用离不开新的载体:新能源汽车。以特斯拉为首,新能源汽车在全球掀起了热潮。今年4月,公司增资东软睿驰1.5亿元,并设立武汉子公司,意为加快公司新能源汽车动力电池量产化的进程,完善新能源智能汽车产业基地的建设布局。睿驰于去年8月推出了新一代智能电池管理系统BMS,主打安全、高效,将于2017年实现量产销售。其首个电池包PACK生产线落地武汉蔡甸,将通过新成立的子公司实现研发和生产。依靠持续盈利的传统业务和潜力巨大的新兴业务,公司有望在明后两年放量。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软集团在汽车电子领域具备核心技术、产品和渠道优势。智能驾驶领域的快速发展有望为公司业绩的释放奠定基础。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.45/0.62/0.83元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE45倍,6个月目标价20.30元,维持“买入”评级。 风险提示。智能驾驶行业发展低于预期的风险,公司汽车电子业务发展低于预期的风险。

营收、毛利快速增长,利润同比下滑。公司公布2017半年报,营收21.02亿,yoy+43.79%,毛利10.27亿,yoy+46.99%,归母净利润1.07亿,yoy-58.11%,扣非后归母净利润0.79亿,yoy-10.91%。公司归母净利润同比下滑较大主要由于①上半年的研发、渠道建设投入较大;②2016年收购参股公司讯飞皆成,讯飞皆成由参股转为控股,在2016年中报合并报表中非经常性损益1.17亿。对2017年Q1-Q3的业绩预计为1.39—2.78亿,yoy-50%—0%,扣除讯飞皆成1.17亿非经常性损益后,2017Q1-Q3业绩yoy-13.92%—72.16%,中间值为+29.12%。 研发、渠道继续高投入。公司继续加大人工智能核心技术及应用研发,对应产生的研发费用化支出及资本化摊销3.58亿元,yoy+63.75%;上半年继续加大渠道投入,销售费用4.14亿,yoy+66.00%;运营支撑及折旧、办公费用增加,对应1.47亿,yoy+61.97%。研发、渠道的高投入,拉低上半年的盈利水平,但是为未来的“平台+赛道”战略打下坚实基础。 源头技术持续领先。语音合成:BlizzardChallenge(暴风雪竞赛)中再次夺冠,自然度指标唯一超过4.0分;语音识别:已经达到大规模上线条件;机器翻译:中英翻译达到6级水平,英中翻译达到4级,离线机器翻译算法取得重大突破;机器阅读理解:联合CCL举办国内第一次中文阅读理解比赛,排名第一;智能评测:中英文作文评分人机评分一致率达95%;语音交互:推出MORFEI麦克风,内置AIUI核心能力,在家居环境下,5米距离有效拾音达到95%的唤醒率以及93%的识别率,继续领跑行业。 产品应用不断落地。①开发平台:开发者达37.3万,yoy+133%,应用总数28万,yoy+41%,日服务量达37亿人次,yoy+54%;②智能车载语音:智能语音套件和智能语音助理产品上半年的销售量达到16年全年总量,营业收入yoy+127%,毛利yoy+52%;③移动互联网和智能硬件:讯飞输入法用户至5亿,语音功能平均日渗透率12.7%,晓译翻译机上半年销售6万台,叮咚音箱销量在京东线上销售稳居WiFi音箱品类第一,占销量80%以上;④客服行业:智能客服营收yoy+56.02%,毛利yoy+55.83%;⑤教育行业:智学网上半年营收已经超过3000万,教育业务2017H1营收yoy+57.71%,毛利yoy+105.56%;⑥司法:法院的智能庭审已经在29个省份市场布局,智慧检务试点应用已经拓展到全国16个省份;⑦医疗:在医疗行业主要布局智能语音、医学影像和辅助诊疗,LUNA比赛,讯飞获得全球最好成绩;⑧智慧城市:智慧城市社管云平台已经覆盖8省22地市。 从三月讯飞被列入MSCI指数开始,入选MIT全球50个最具创新能力的公司且排名中国第一,7月份国务院正式发布了《新一代人工智能发展规划》等等一系列事件可以看出,人工智能产业已经进入一个关键窗口期,未来3-5年将确定产业格局。今年是讯飞的18岁成人礼,其当前主要目标是收入、毛利和用户规模的增长。公司已推出从大型电信级应用到小型嵌入式应用,从电信、金融等行业到企业和消费者用户,从手机到车载,从家电到玩具,能够满足不同应用环境的多种产品,占有中文语音主流市场70%以上市场份额。随着人工智能时代的到来,公司将不断推进认知智能在教育、客服、医疗、司法等领域的规模化应用落地。 投资建议:我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.36元、0.49元和0.62元。科大讯飞作为国内AI龙头,某种程度上代表了中国科技企业的当前状况,“平台+赛道”战略逐步落地,营收毛利处于高增速状态,考虑到人工智能的发展前景和公司在人工智能的技术领先性,以及未来业务创新和产业应用前景,我们认为公司可享有一定估值溢价,给予公司2017年150市盈率,6个月目标价为54元,给予“增持”评级。

公司公布半年度业绩预告。公司于2017年7月11日发布半年度业绩预告,预计归母净利润为7,808.39万元-9,370.07万元,同比增长0%-20%。由于积极布局大数据、城市数据湖等产业,公司研发支出和成本费用增长快于去年同期,与此同时智慧交通、公共安全等业务增长良好,带动公司整体收入稳步提升。 合作政府共建数据湖试点。公司与徐州高新区合作共同建立淮海数据湖试点。淮海数据湖创新性地使用了蓝光存储与磁盘存储混合模式解决了大数据存储中遇到的能耗高、成本高、数据安全保障难度大等问题。通过建造数据湖、引入数据水,数据资源开发后,数据湖能够有效地服务于产业升级、政府治理和民生改善; 多个产业基金全方位帮助公司拓展市场。公司拟投资设立河北冀财易华录京津冀投资发展基金,拟参与设立北京智慧城市产业基金,子公司拟与红石资本共同设立并购基金。所设立的多项基金将帮助公司开拓智慧城市、大数据、城市数据湖等多个领域的巨大市场,巩固易华录的行业地位。 收购国富瑞进一步强化公司竞争力。公司拟以现金方式收购国富瑞数据系统有限公司55.23%股权。国富瑞是国内著名的IDC综合服务商,将其收购后公司能够获得技术、牌照、客户、运营经验等多种资源,从而有效支撑公司数据湖战略,并且还能够与公司的智慧交通、智慧城市等业务形成良好的协同效应。此外,将国富瑞纳入合并范围后公司盈利能力也将得到改善。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.59亿,4.17亿,6.36亿人民币,EPS分别为0.70元,1.13元,1.72元,受益于政府PPP项目的持续推进和大数据冷数据的持续高速增长,公司主营业务稳定增长,数据湖业务加速扩张。公司属于央企,长期做政府项目运营,运营经验丰富。给予2017年PE50倍,未来六个月目标价35元,给予“买入”评级。 风险提示。1.数据湖需求低于预期,2.冷数据存储数据中心技术发展不达预期,3.技术路线发展的不确定性。

杰发科技:质地比预期更加优质。2017年3月2日,四维图新完成对杰发科技的收购,杰发科技2017-2018年的业绩承诺为2.28亿元、3.03亿元,从业绩完成来看,2016年对赌业绩1.87亿元,实际完成业绩1.96亿元。我们认为,杰发科技作为国内汽车电子芯片龙头,其质地比市场预期更加优质。本篇报告将从产品、策略、供应链等角度带你走进真正的杰发科技。 IVI芯片:后装市场王者,前装持续拓展。杰发科技自成立以来,一直致力于车载导航芯片的设计。公司采用Fabless模式,仅从事芯片研发,而晶圆生产、芯片封装和测试均通过委外方式实现。凭借第一代产品MT系列和第二代AC系列,公司目前已经占据后装市场六成以上的市场份额。在前装领域,公司也在积极拓展客户资源,并已取得不错的市场业绩,目前已覆盖国内自主品牌车厂,在合资品牌车厂方面,通过与世界级汽车零部件厂商Alpine、Visteon、Delphi等的合作,也已进入本田、日产、通用等品牌。 新产品线市场前景广阔。除了持续推进IVI芯片的前装市场,公司正在开辟三条全新产品线:音频功率放大器AMP、车身控制单元MCU和胎压监测系统TPMS。这三类芯片目前市场主要被国外半导体大厂如飞思卡尔、瑞萨、英飞凌等垄断,国内少有企业涉足,但需求量巨大:一辆汽车上平均需要安装约70个MCU,而TPMS已被多个国家强制安装,在国内预计将于2019年左右开始强制安装。杰发科技有望借助现有的汽车电子客户,从熟悉的IVI领域向周边拓展,进行新产品的推广。我们预测,如果产品推广和相关政策执行顺利,到2020年,这三条产品线有望分别带来1.1亿、5.4亿和3.8亿元收入。随着核心战略产品MCU在更多环节的应用,其收入有望继续上升。 四维图新:补全产业链,向自动驾驶进发。作为高精度地图的国内领跑者,四维图新的此次收购直指其自动驾驶蓝图。借助杰发科技在芯片领域的技术积累,四维图新将拥有提供软硬件一体化解决方案的能力,这对于需要传感器、数据、人工智能高度融合的自动驾驶来说,至关重要。同时,杰发科技已经在市场开辟出一定的业务规模,有望进一步提升四维图新的盈利水平,其三条新产品线更有望带来较大的收入提升。 盈利预测和投资建议。我们认为,杰发科技是国内汽车电子芯片的领导者,其标的优质性超过市场预期。杰发的加入,使四维图新成为国内首家同时具有“高精度地图+芯片+算法+系统平台”核心能力的企业。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.31/0.42/0.57元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE80倍,6个月目标价24.80元/股,维持“买入”评级。