1.TCL集团旗下核心资产-华星光电,国际一流的面板生产企业 TCL创立于1981年,历经37年发展,TCL已成为全球化的智能产品制造及互联网应用服务企业集团。TCL集团现有业务结构主要由家电、通讯、多媒体、华星光电及金融组成。2017年公司实现净利润35.45亿元,其中华星光电是主要的利润来源,2017年华星光电实现48.61亿净利润。华星光电液晶电视面板出货量居全球第五位,32寸液晶面板产品市场占有率居全球第二,55寸产品出货量国内第一,未来产能开出,将在原有产能上实现较大增长,在全球拥有较强的竞争力。 2.大屏场景社交化趋势显著,需求量和平均尺寸持续增加 大屏社交属性显现,社交参与人数多寡决定屏幕尺寸。大尺寸面板下游应用领域主要是电视领域,在未来家庭互联网发展趋势下,电视机将作为家庭互联网入口,作为核心的中枢设备;其大屏的属性,将可以承载,视频通话、互动游戏的社交内容,带来很好的需求。此外,在教育及办公方面,由于大屏面板带来的广视角及交互方式,很好的为师生互动、员工交流带来了便利,随着渗透率的提高,也带动了大尺寸面板的需求提升。 3.大尺寸LCD景气周期:或已到周期底部,韩厂减产有望改善供需格局 上一轮面板景气周期上行的拐点由三星在2016Q2关闭L7产线启动,涨价持续到17Q2景气顶点,随后进入4个季度跌价周期,2018年Q2面板价格触底,Q3价格全面反弹。未来需求方面TV持续大尺寸化以及非TV应用需求不断增加,供给方面,按照现有各家大厂的规划,大尺寸面板新产能持续增加,但由于国际贸易环境以及国内经济去杆杠影响,我们预计后续生产线建设的进度可能会延后,在旧产能方面,韩国厂商将有部分旧产能关停/转产,旧产线的退出将是2019年供需改善的重要变量。因此我们对未来3年左右面板供需格局持相对乐观观点,2019年下半年有望迎来面板供需拐点4.剥离家电等终端业务,聚焦半导体显示产业TCL集团现有业务涵盖半导体显示及材料、智能终端产品和新兴业务三个领域,公司资金和资源所重点投入的半导体显示及材料业务,与其他业务在商业模式和经营管理方式上差异很大,其资本、技术密集的产业属性决定竞争优势的建立需要持之以恒的专注和充足的资源投入。因此公司通过剥离家电、通讯和多媒体业务,集中资源发展半导体显示产业。 5.投资建议 重组前,我们给予盈利预测为18-20年净利润为34.52/41.48/50.30亿元;假设重组成功,我们给予备考的盈利预测为18-20年营收分别为610/720/805亿元;归母净利润分别为33/42/52亿元。我们估算公司总估值(华星光电+产业金融+47.6亿现金)为541.6亿元。 风险提示:提前偿付风险,标的估值风险,交易审批风险、资金拆解风险,终端需求不及预期,关联购销风险,标的资产担保风险,重组暂停或终止风险

事件:12月4日公司公告针对交易所的重组问询函的回复公告以及重组交易预案的修订稿,此次新增披露万魔声学产品结构、客户结构、业绩承诺等重要信息。 1.万魔声学自主品牌业务发展迅猛根据公司公告,万魔声学2017年营收6.30亿元,同比增速36.3%,2018年1-10月营收6.94亿元,超过2017年全年营收,营收保持持续增长势头。 万魔自有品牌业务2015年营收0.11亿元,收入占比3.6%,2017自有品牌业务营收1.56亿元,收入占比为24.8%,有大幅提升。 2.拥有强大销售渠道以及小米、华为、京东、亚马逊等全球优质大客户万魔声学已覆盖26个省份及港澳台地区,通过Hi-Fi 音频代理商超40家和超过3,000家线下体验店覆盖了机场、高铁、台湾诚品书店等精品店,海外渠道也已拓展至美国、加拿大、英国、德国、意大利、西班牙、日本、韩国、印度等25个国家。公司的ODM 客户包括小米、华为(间接客户)、华硕等手机客户,京东、网易、亚马逊等网络销售平台客户,以及酷我音乐、咕咚运动等互联网平台客户。 3.持续研发投入,未来业绩保持高增速万魔高度重视在声学设备领域的技术研发,形成了较强的产品研发设计能力。截至2018年11月14日,公司已获授权专利共计257项,其中发明专利25项,实用新型专利109项,外观设计专利123项,在声学设备领域形成了较强的技术领先优势。 万魔预计2018年扣非归母净利润为0.76亿元,同比增速为22.6%;同时根据业绩承诺,万魔预计19-20年净利润分别为1.5/2.2亿元,业绩增长保持高增速。 4.投资建议共达实际控制人谢冠宏先生在声学等领域研发、管理经验丰富,此次资产注入后公司声学平台有望加速发展,我们看好万魔声学1MORE 自主品牌耳机等终端产品的未来发展前景。暂不考虑万魔声学并表,我们预计公司18-19年归母净利润分别为0.53/1.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示:万魔资产未能完成注入风险;声学新品进展不及预期;业务整合风险;声学元件盈利能力下滑风险。

1.34.1亿元对价换股吸收合并万魔声学 根据公告,此次换股吸收合并方案中,万魔声学100%股权全部权益暂定交易对价为34.1亿元(权益价值30.1亿元+潍坊凤翔和嘉称嘉为的现金增资),此次非公开发行股票的价格为5.42元/股,初步估算发行股票数量6.29亿元(公司目前总股本为3.6亿股)。本次交易后,目前由爱声声学持有上市公司5498万股股票将被注销,故此次交易实际新增股本为5.74亿股(增发后总股本为9.34亿股)。 2.万魔主打1MORE品牌耳机,品牌国内领先,掌握庞大优质销售渠道 根据万魔声学官网信息,万魔主营产品包括声学和智玩,其中:(1)声学产品主要是数十款自主品牌1MORE的耳机,官网零售价主要在59-1299元,(2)智玩产品主要是智能聊天公仔等产品。万魔拥有国内领先的品牌影响力和庞大而优质的全球销售体系:(1)万魔荣获由中国电子音响行业协会颁发的《2017年中国十大耳机品牌第一名》,近5年获得iF设计奖、红点设计奖等24项国际设计奖;(2)公司销售渠道已覆盖国内26个省份及港澳台地区,Hi-Fi音频代理商超过40家,苹果授权连锁体系3个,超过3000家线下体验店,并深入北美、欧洲、东南亚等25个国家及地区。 3.投资建议 实际控制人谢冠宏先生在声学等领域研发、管理经验丰富,此次资产注入后公司声学平台有望加速发展,我们看好万魔声学1MORE自主品牌耳机等终端产品的未来发展前景。暂不考虑万魔声学并表,我们预计公司18-19年归母净利润分别为0.53/1.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示:万魔资产未能完成注入风险;声学新品进展不及预期;业务整合风险;声学元件盈利能力下滑风险。

事件:公司公告,拟通过发行股份及支付现金方式以6.3亿元对价收购腾鑫精密,并将于11月12日复牌。 1.拟6.3亿元全资收购腾鑫精密,进一步拓展消费电子功能性器件业务 根据公司公告,卓翼科技拟通过发行股份及支付现金的方式购买腾鑫精密100%股权,交易对价6.3亿元,其中:(1)增发股份支付4.725亿元,现金支付1.575亿元,(2)小米科技(武汉)和光谷投资分别认购募集配套资金5000万元、5000万元。此次增发股份收购资产,增发价为8.2元/股。本次交易完成后,腾鑫精密将成为卓翼科技的子公司,进一步拓展上市公司在消费电子功能性器件领域的布局。 2.腾鑫精密在消费电子模切、冲切工艺领先,掌握苹果HOWM等优质客户 腾鑫精密专注于消费电子功能性器件业务,掌握模切、冲压等消费电子功能性器件所需的工艺能力,国内竞争对手包括领益智造、新纶科技、安洁科技等。在消费电子功能性器件细分领域,腾鑫已成功进入苹果、华为、OPPO、小米和VIVO等知名消费电子终端品牌商的供应链体系,进入其供应链并形成长期稳定的合作关系,客户资源优质。 腾鑫精密具有较强的盈利能力和较高的成长性:2017年实现营收2.6亿元,净利润2443万元(未经审计),2018年至2020年,腾鑫精密股东承诺实现的净利润合计不低于2.03亿元,其中18-20年净利润0.52/0.69/0.82亿元。 3.大制造战略,持续推进智能硬件产业创新和量子点显示业务 卓翼科技继续坚持大制造的核心战略,以技术创新为驱动,推进智能制造服务及解决方案的推广及应用、积极布局新产品和新客户。2018年以来,公司持续推进智能硬件产业创新,在可穿戴设备、智能影像、智能家居等几大领域进行了深入探索,相继推出了一系列智能创新产品及解决方案。公司未来将紧跟行业发展方向,加快量子点技术的积累和行业应用,积极地将公司相关产品切入市场,实现量子点显示业务的大规模的市场化应用。 4.投资建议 鉴于公司硬件产品和量子点业务发展速度不及预期,我们调整公司18-20年净利润至0.67/1.32/1.69亿元(18-19年原值为2.0/2.7亿元),按照腾鑫精密承诺备考业绩测算,18-20年并表备考净利润分别为1.19/2.01/2.51亿元。我们看好公司智能硬件产业链布局以及量子点显示业务前景,维持“买入评级”。 风险提示:腾鑫精密收购未能完成风险;智能硬件、量子点材料发展不及预期;行业竞争加剧、公司盈利能力下滑风险。

1.利亚德:LED显示屏领导者,深耕视听文化产业 利亚德是一家主要从事LED应用产品研发、设计及生产销售一体化的高新企业,目前已经成长为全国LED显示屏领域技术的领先者。2016年公司明确战略升级,公司的主营业务围绕“文化科技”战略开展,包括智能显示、夜游经济、文旅新业态及VR体验。公司自成立以来,营收和利润规模持续高速增长2017年公司营收64.7亿元,同比增长47.8%,13-17年CAGR=69.8%;2017年公司净利润为12.1亿元,同比增长82%,2013-2017年CAGR=97.1%。公司整体持续保持较高盈利能力、费用率持续降低,并且近两年经营质量显著提升,应收账款和现金周转效率持续优化。 2.小间距LED驱动智能显示业务持续发力 我们判断,随着小间距LED下游应用的不断增加、渗透率的持续提升、像素密度提升驱动产品单价提升和海外市场的开阔,小间距LED未来将仍持续保持较高增速。AVC数据预测小间距LED市场2018年市场规模为67.2亿元,同比增长52.2%,2020年国内市场规模将接近200亿元。AVC数据显示,2018Q1利亚德季度新签订单同比增长82.1%,公司也是以35.8%占有率名列国内第一,将受益于小间距LED行业的未来持续高成长性。 3.夜游经济、文旅新业态、VR齐发力,打造文化科技平台 智能显示之后,公司积极布局新的增长点,目前夜游经济、文旅新业态和VR体验业务均形成规模。公司四大业务板块所处行业均处于高速成长期,板块间实现有效的协同和融合,“文化科技”平台搭建完成,将不断完善和巩固文化科技平台的综合竞争力。 4.投资建议 我们预计公司18-20年营收分别为95.99/126.79/165.26亿元,其中:(1)智能显示业务营收分别为50.64/60.76/76.56亿元,(2)夜游经济营收分别为27.65/38.71/50.33亿元,(3)文旅新业态营收分别为14.16/22.65/29.44亿元,(4)VR体验业务营收分别为3.05/3.96/7.92亿元。 我们预计公司18-20年归母净利润分别为16.2/20.0/26.0亿元,EPS分别为0.64/0.79/1.02元。我们采用可比公司相对估值进行估值,可比公司2018年平均预测估值16.9。公司2018年EPS为0.64,给与2018年PE16.9倍,对应目标价10.8元,首次覆盖,“买入评级”。 风险提示:小间距行业增速不济预期;夜游经济行业政府投资力度不及预期;公司现金流短缺风险;资产减值风险。

事件:公司披露2018年三季度财报,公司2018年前三季度实现营收25.3亿元,同比增长74.9%,归母净利润3.06亿元,同比增长150.5%;公司预计2018年全年归母净利润为4.35-4.85亿元,同比增长152-181%。 1.营收利润齐增长,全年保持高增长势头。公司2018年前三季度实现营收25.3亿元,同比增长74.9%,归母净利润3.06亿元,同比增长150.5%,主要原因是收购千洪并表和功能材料逐步放量等原因。公司预计2018年全年归母净利润为4.35-4.85亿元,同比增长152-181%,全年保持高增长势头,主要原因为功能材料在苹果、oppo等客户开拓顺利、公司锂离子软包铝塑膜销售增长、常州光学膜预计11月投产以及千洪并表等原因。 2.消费电子胶膜类产品大客户和新品持续突破。公司2018年实现功能性胶带产品在苹果供应链的大批量导入,目前写入苹果终端BOM清单的原材料标号已超过30个,公司积极推动相关产品在国产、韩系手机终端中的导入及运用。公司加大了OCA、泡棉胶带、屏下指纹膜等新产品研发力度,配合客户需求为明年的业务拓展奠定基础。 3.铝塑膜国内市占率超50%,产能持续释放。公司铝塑膜产品已经成为包括孚能科技、捷威动力等动力电池厂商的供应商,占据国内动力市场50%以上市场份额。公司常州铝塑膜工厂第一套产线已于2018年7月份投入试运行,目前已送往国内主要客户开展品质测试与认证,有望较快进入主流的动力与3C厂商供应链。公司常州第二条300万平方米/月铝塑膜产线预计明年二季度实现量产,加上即将扩产的日本产线,公司日本三重和中国常州两大铝塑膜基地月产能将合计达900万平方米/月,全年产能近1亿方。 4.光学膜业务预计2018Q4开始试生产。公司常州功能材料产业基地光学膜涂布项目预计2018Q4四季度初正式转入试生产阶段。公司先后与日本东丽、美国阿克伦就相关产品开发签署了合作协议;另一方面,主动与国内偏光片等厂商提前进行产品规划设计,为光学膜涂布产线投产后迅速实现产业化创造条件。 5.千洪电子并表,模切业务高增长可期。公司完成千洪电子并购后,2018年上半年新成立了电子材料构件事业本部,下属千洪电子、金耀辉等模切企业,进一步发挥模切业务的规模化优势。随着下半年进入3C市场旺季,加上客户的主力机型陆续推出,预计千洪电子下半年业绩将维持高速增长。 投资建议:我们预计公司18-19年预测净利润为4.69/6.47亿元,维持目标价16.4元,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子业务竞争加剧;光学膜等新业务进展不及预期。

事件:1)前三季度实现收入822.4亿元,同比增长0.03%;实现归母净利润24.9亿元,同比增长30.62%。2)Q3季度实现收入297.1亿元,同比下滑1.09%;实现归母净利润9.0亿元,同比增长3.67%。 Q3面板价格基本企稳,TCL 通讯扭亏为盈:第三季度华星光电实现收入69.1亿元,同比基本持平。从面板价格看,三季度各尺寸面板价有所回暖企稳,根据witsview 数据,18Q3季度面板整体价格同比下降约20%,环比二季度基本持平,其中32寸等小尺寸价格有所反弹。前三季度华星t1和t2项目继续保持满产满销,累计投入玻璃基板266.1万片,同比增长7.41%。 我们预计单季度华星光电贡献利润约5-6亿元,环比Q2季度略有改善。 同时,TCL 通讯业务Q3季度实现扭亏为盈,经营效率显著改善。 结构提升促彩电业务盈利大增,业务架构调整稳步推进:前三季度TCL 电子销售收入同比提升11.0%至273.4亿元,累计实现液晶电视销量2,148万台(含商用显示),同比增长30.4%。其中Q3实现收入101.9亿元,我们预计电视业务单季度贡献利润约1.5亿~2亿元。受益于面板成本下降以及产品结构提升,前三季度TCL 电子内外销毛利率同比提升0.1、1.3pct。 TCL 集团架构调整稳步推进,未来经营水平将继续提升。 盈利能力环比改善,经营性净现金流稳健增长:Q3季度TCL 集团毛利率、净利率为16.91%、3,95%,同比分别-3.45、-0.61pct,环比Q2季度分别-0.18、+0.56pct。考虑到面板价格同比仍有较大幅度下降,我们认为,公司盈利能力的边际改善主要得益于期间费用率明显下降;Q3季度公司销售费用率同比大幅下降0.67pct;管理费用率和研发费用率合计同比小幅上升0.13pct;财务费用率同比大幅下降0.90pct。 从营运能力看,存货及应收账款周转天数同比+4.7、-1.1天,营运效率有所下降。从资产负债表看,期末货币资金及其他流动资产(主要为理财)合计334.5亿元,同比减少约85亿元,主要是投资新产线现金流支出大幅增加。应收账款及应收票据合计211.1亿元,同比下降8.7%。预收账款12.4亿元,同比下降6.6%。从现金流量表看,Q3季度经营性净现金流31.8亿元,同比减少12.0%,主要为当期购买商品、支付劳务现金显著增加。 投资建议:公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。Q3季度面板价格已有所企稳,随着产能爬坡及成本下降,盈利能力有所改善。 18年公司彩电内外销持续增长,同时中高端产品结构提升带动均价及毛利率提升。通讯业务经营改善效果明显,当季度已实现扭亏为盈,我们认为随着通讯盈利能力的改善,公司非核心业务剥离的节奏可能加速。 基于三季度面板价格以及通讯业务情况,我们将公司18-20年归母净利润预测由37.5、45.5、54.8亿元,调整为34.5、41.5、50.3亿元,净利润增速由40.6%、21.6%、20.4%调整为29.6%、20.2%、21.3%,对应18-20年分别9.5、7.9、6.5xPE,维持买入评级。 风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。

事件:纳思达发布2018年Q3季报,第三季度公司营收为54.73亿元,同比增长6.71%,1-9月总营收158.94亿元,其中归母净利润4.96亿元,同比增长197.82%,超出中报指引区间上限(3.5-4.8亿);更正后扣非后净利润为6.47亿元,同比增长163.46%。公司指引全年业绩在7亿-11亿元区间。 点评:公司经营状态良好,各模块经营稳步向好,归母净利润超出指引上限。我们观察公司三季度经营状况优良,单季度营业利润3.5亿,环比同比均处于上升态势(去年同期加计了出售ES软件业务获得的投资收益)。从单季度营业利润观测,我们认为公司经营情况良好并逐渐走出整合阵痛期开始步入正轨。同时,以公司对全年业绩预测可知,公司Q4季度净利润有望达到2.04亿~6.04亿区间,取预测中位数考虑,Q4经营业绩有望接近前3季度利润总和,我们认为公司在Q4季度经营有望继续攀升,多项业务闭环协同效应日趋完善,符合我们上季度判断。 公司经营性现金流优异,利盟重组整合完成轻装上阵有望迎来业绩拐点。公司1-9月经营性现金流达到10.6亿元,同比大增543.41%,并购利盟带来的财务压力日益减弱,公司作为行业龙头,不断提升的现金流优势是公司打造全产业链议价能力的彰显。同时公司在上半年对利盟进行重组,在付出短期整合费用后,公司轻装上阵,经营效率有望迎来提升。 MCU业务带来新增长引擎我们预期艾派克微电子的通用MCU产品已经投片,与公司内部SCC业务部门协同效应不断提升,18年四季度将小批量出货,有望成为新的利润增长点。 公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大。我们考虑到公司打印机业务专业壁垒很强,具有独立于半导体周期属性,未来成长看点在于企业整合完成协同效应突出带来业绩快速增长。 我们维持公司2018-2020年的EPS为1.11,1.39,2.44元/股的预期,继续给予“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;全球经济波动超出预期。

1.受LCD景气周期影响,业绩同比下降 公司2018年前三季度营收规模基本持平,归母净利润下滑,主要由于LCD面板价格周期波动导致:根据WitsviewLCD价格跟踪数据,2016H2-2017H2是全球LCD价格上行周期,2017H2-2018H1是价格下行周期,因此全球LCD价格2018同比2017年有较大跌幅,对公司盈利能力有一定影响。 2.LCD底部已过,看好价格企稳,公司营收和毛利率有望重回增长通道 根据Witsview数据,全球LCD价格已于2018年7月开始反弹企稳,7月下旬开始32/43/55寸价格环比持续提升,进入价格新一轮周期。我们判断经过本轮下跌周期后,韩国和台湾LCD面板厂可能会逐步调整产能策略,大陆LCD产能占比持续提升,行业竞争格局将逐步优化,LCD行业价格波动有望降低。我们预计LCD业务仍将是公司未来1-2年主要营收和盈利贡献来源,随着LCD价格的企稳,我们判断公司营收和盈利能力有望重回增长通道。 3.OLED行业需求逐步兑现,看好行业反转趋势 我们认为全球OLED目前处于行业真实需求逐步兑现的拐点:(1)根据官网和公司公告信息,国内OLED面板厂京东方、深天马等已经正式宣布量产OLED产线,有效产能将逐步提升,行业供给格局将逐步优化;(2)根据中关村在线统计数据,国产Android旗舰机型今年开始逐步采用刚性/柔性OLED屏幕,如华为mate20pro、华为P20Pro、VivoX21、OPPOFindX、等,我们判断未来随着屏下指纹等渗透率提升以及OLED屏幕成本下降,国产Android机型OLED渗透率将逐步提升。 4.投资建议 鉴于LCD价格调整幅度超预期,我们调整公司18-20年净利润至44.7/68.3/98.5亿元(原值为69.1/100.4/112.5亿元)。我们看好京东方A在全球显示行业综合竞争力的提升趋势以及在物联网、健康医疗服务行业未来的发展机遇,维持买入评级。 风险提示:LCD景气度不及预期;公司新产业盈利能力不及预期。

事件:( 1)公司公告,预计公司2018年前三季度归母净利润为7.80-9.35亿元,同比增长50-80%。 (2)公司公告回购股份预案,拟以不高于30元的价格回购3-6亿元公司股票。 点评: 1.三季度业绩高增长:订单增加、毛利率提升公司2018年前三季度业绩预计增长50-80%,主要原因是: (1)主营业务高增长:公司致力于拓展专网通信产品的投入与研发,订单饱满,致使收入增加; (2)专网通信产品毛利率的提升; (3)非经营性损益的影响较小:非经常性损益影响为1800万元到2000万元,上年同期为1730万元。 2.拟回购3-6亿元股份,彰显公司信心,提高公司凝聚力和竞争力基于对公司未来发展前景的信心和基本面价值的判断,结合公司经营情况、财务状况以及对未来发展前景,推进公司长远发展,公司拟在方案审议通过后的6个月内,用自有资金或自筹资金以不高于30元的价格回购3-6亿元公司股票。公司拟大额回购公司股票,彰显公司对未来信心,同时该回购计划用于员工持股计划或股权激励计划,将公司、员工、股东利益统一,有利于提高员工凝聚力和公司竞争力。 3.公司专网通信业务持续增长可期公司自2014年确定打造大通信产业闭环,积极参与军民融合发展战略以来,在做好传统光纤、光缆通信产品基础上,积极进行产品的延伸和拓展,从专网通信产品简单加工入手,逐步承接专网通信产品多环节生产制造业务,未来持续增长可期。 4.量子通信+电子围栏,打造国家级信息安全平台公司在和中科大、清华大学、国防科大等高校紧密合作的基础上不断引进消化吸收,产品不仅已经实现党政军的稳定高可靠安全通信,同时还在向金融等重大领域逐步延伸。 5.投资建议我们维持盈利预测,预计公司18-19年归母净利润分别为12.8/20.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示:专网通信产品交付进度不及预期;子公司业绩不及预期; 股份回购可能不完全落地风险;

事件:公司公告,预计公司2018年前三季度归母净利润为0.94-1.01亿元,同比增长28.1-37.6%。 点评: 1.2018前三季度业绩稳定增长:募投产能释放+金之川并表 公司2018年前三季度业绩与上年同期相比上升,业绩变动主要原因是:(1)公司募投项目产能释放,电感和滤波器等产品贡献的业绩较上年同期稳步上升六成左右,盈利结构持续优化;募投项目中一体电感开始规模化量产后效益快速显现,SAW滤波器在国内知名客户也取得了突破性进展;(2)本期较上年同期相比,合并增加了子公司金之川2018年前三季度经营业绩。2018年1-9月非经常性损益对净利润的影响金额在1650万元-1750万元之间。 2.公司积极布局汽车电子、5G等新兴领域,未来可期 公司积极拓展行业品牌大客户,并发展高端电子元器件产品,公司高端小型化电感、射频器件、SAW等产品,在汽车电子、军工电子、射频IC、5G移动通讯等新兴领域进行产业布局,符合市场发展趋势,未来可期。 3.投资建议 我们维持前期盈利预测:(1)我们预计公司2018-2020年营收入分别为20.8/25.4/36.3亿元,其中LCM业务保持平稳增长,营收分别为10.0/11.0/12.0亿元,电子元件类产品(包括片式电感、SAW等磁性产品)营收分别为10.2/13.9/23.7亿元;(2)我们判断随着公司高端新产品产能逐步释放,公司盈利能力逐步提升,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.71/2.43/4.12亿元。维持买入评级。 风险提示:LCM行业竞争加剧风险;SAW等新产品产能释放不及预计

事件:公司公告《创业板公开发行可转换公司债券预案(修订稿)》,拟募集不超过4.68亿元,拟投入SMD LED、MiniLED、MicroLED等项目。 1.可转债持续推进,拟募集4.68亿元投入SMD LED/Mini LED/Micro LED项目 根据可转债预案修订稿,此次募集资金不超过4.68亿元,扣除发行费用后,募集资金拟投入SMD LED/Mini LED/Micro LED项目:(1)表面贴装发光二极管(SMD LED)封装扩产项目,项目投资3.08亿元,投入募集资金2.51亿元,(2)次毫米发光二极管(Mini LED)封装生产项目,项目投资1.85亿元,投入募集资金1.27亿元,(3)微型发光二极管(Micro LED)技术研发中心项目,项目投资0.47亿元,投入募集资金0.3亿元。此次修订稿主要更新上市公司近三年财务数据和利润分配情况,核心条款无变动,可转债持续推进。 2.公司MiniLED&MicroLED业务推进顺利 根据2018中报,公司Mini产品以手机应用为突破口,与国内知名终端企业合作开发,突破大pitch微距混光高难度工程和设计极限,使Mini技术在灯珠增加数百倍情况下,性价比依然可以满足手机产品应用。目前公司Mini 产品拓展系列应用,在智能手机、PAD、笔电、TV和Display等显示应用做平行铺展,并保持与国内知名终端企业对接。公司同时开展了面向Mini LED和Micro LED的专用设备与共性技术研发,包括巨量转移、荧光粉沉积、量子点打印、激光切割与返修、蓝光转色技术等。 3.汽车LED、激光投影等新产品多元化布局 公司积极布局车用、红外和激光等新应用方向,建立全面面向客户的高端产品化解决方案,车用、激光业务方向均成立了控股子公司加快产业布局,其中车用照明已通过内生发展和对外投资具备一定规模,未来将继续加大对外合作,有望快速做大做强。 安芯基金举牌,助力公司成为全球领先的LED封测企业 安芯基金看好瑞丰光电在LED封测及器件领域领先优势及行业地位,并发挥大基金、安芯基金等在国内外半导体产业的布局优势,强化瑞丰光电在技术、规模和产业链优势,推动其成为国内一流、国际领先的半导体照明封测及器件企业。 5.投资建议 由于公司可转债募投项目进展慢于预期,我们调整公司18-19年净利润至2.0/2.8亿元(原值2.4/2.9亿元),我们看好公司盈利能力改善趋势和新产品发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:可转债进展不及预期;行业竞争加剧风险;新产品进展不及预期。

事件:(1)公司披露2018 年半年报,公司2018 年上半年实现营收3.58 亿元,同比增长22.8%,归母净利润0.26 亿元,同比增长5.98%。(2)公司公告,公司实际控制人、董事长张彦近期完成增持总股本0.613%。 1.增亮膜、高端光学膜增长迅速公司2018 年上半年实现营收3.58 亿元,同比增长22.8%,维持较高增速,其中:增亮膜销售额1.72 亿元,同比增长23.4%,扩散膜销售额1.41 亿元,同比增长1.97%,量子点膜、复合膜等产品销售额0.43 亿元,同比增长273.2%。公司复合膜、量子点膜等新产品出货增长提速,公司量子点膜已经顺利通过冠捷、BOE、TCL、海信等客户,部分客户已开始稳定量产出货。 公司2018H1 毛利率29.1%,同比略下降2.0pct,主要受原材料成本涨价等因素影响;公司2018H1 净利润增速低于收入增速,主要原因是销售费用、研发费用增加等。 2.布局车用膜、光伏背板膜、OLED 显示和材料、基膜等,功能性薄膜平台型公司雏形已现公司积极布局的新兴领域的功能性薄膜产品,打造平台型公司,布局产品包括高端汽车用薄膜、新一代太阳能背板用薄膜等、半导体用薄膜、PET基膜等:(1)公司通过旗下投资平台宁波沃衍投资OLED 发光材料公司宁波卢米蓝、光学基膜公司勤邦新材料,(2)上市公司直接投资合肥视涯完善公司在新型显示行业的布局,(3)公司收购浙江紫光剩余49%股权,浙江紫光成为公司的全资子公司;公司增资宁波激阳,宁波激阳成为公司的控股子公司,目前太阳能背板膜已实现量产供货。 3.董事长增持总股本0.613%,彰显信心 根据公司2 月26 日的实际控制人增持公告,公司实际控制人、董事长张彦先生自公告日后6 个月内将增持不超过公司总股本3%。根据增持进展告知函,张彦先生于2018 年6 月6 日至8 月24 日期间,通过交易所集中竞价交易方式增持了公司总股本0.613%,增持后通过间接和直接共持有公司总股本25.35%;同时承诺增持完成后的6 个月内,不减持其持有的公司股份,彰显对公司未来发展的信心。 4.投资建议 我们维持公司18-19 年归母净利润分别为1.01/1.53 亿元盈利预测,由于转增股本因素,18-19 年EPS 调整至0.63/0.95 元(原值0.81/1.23 元)、目标价调整至26 元(原值34 元,维持19 年27.5 倍PE),维持买入评级。 风险提示:光学膜行业竞争加剧风险;新产品拓展不及预期;

事件:公司披露2018年中报,公司2018年上半年实现营收434.7亿元,同比下降2.54%,归母净利润29.75亿元,同比下降30.85%。 1.受LCD景气周期影响,业绩同比下降,符合市场预期 公司2018年上半年营收和净利润有一定下降,符合市场预期,我们认为主要是受LCD行业价格周期影响:(1)2018年上半年公司营收434.7亿元,其中显示与传感器件业务391.7亿元、营收占比90.1%,营收同比下降5.15%,毛利率17.92%,同比下降10.22pct;(2)根据WitsviewLCD价格跟踪数据,2016H2-2017H2是全球LCD价格上行周期,2017H2-2018H1是价格下行周期,因此全球LCD价格2018H1同比2017年有较大跌幅,对公司营收和盈利能力有一定影响。 2.LCD底部已过,看好价格反弹企稳,公司营收和毛利率有望重回增长通道 根据Witsview数据,本轮全球LCD价格从2017年Q3进入下行周期,已于2018年7月开始反弹企稳,7月下旬开始32/43/55寸价格环比持续提升,进入价格新一轮周期。我们判断经过本轮下跌周期后,韩国和台湾LCD面板厂可能会逐步调整产能策略,大陆LCD产能占比持续提升,行业竞争格局将逐步优化,LCD行业价格波动有望降低。我们预计LCD业务仍将是公司未来1-2年主要营收和盈利贡献来源,随着LCD价格的反弹企稳,我们判断公司营收和盈利能力有望重回增长通道。 3.OLED行业需求逐步兑现,看好行业反转趋势 全球OLED行业经历2016-2017年的快速增长以及市场过热预期和2018年初到目前的悲观预期(由于iPhoneX销量不及预期等原因),OLED产业链代表性公司美股OLED.N和COHR.N的股价2016到2018H1走势比较好反应市场对OLED产业链的预期变化。 我们认为全球OLED目前处于行业真实需求逐步兑现的拐点:(1)根据官网和公司公告信息,国内OLED面板厂京东方、深天马等已经正式宣布量产OLED产线,有效产能将逐步提升,行业供给格局将逐步优化;(2)根据中关村在线统计数据,国产Android旗舰机型今年开始逐步采用刚性/柔性OLED屏幕,如VivoX21、OPPO FindX、华为P20Pro、华为MateRS保时捷版等,我们判断未来随着屏下指纹等渗透率提升以及OLED屏幕成本下降,国产Android机型OLED渗透率将逐步提升。 4.投资建议 我们看好京东方A在全球显示行业综合竞争力的提升趋势以及在物联网、健康医疗服务行业未来的发展机遇。鉴于LCD行业在2018年上半年特别是Q2的价格跌幅超预期,我们调整公司18-19年净利润至69.1/100.4亿元(原值为103.4/131.1亿元),调整公司目标价至5.0元(原值7.5元,维持18年25倍估值),维持买入评级。 风险提示:LCD景气度不及预期;公司新产业盈利能力不及预期。

事件:(1)公司披露2018年半年报,2018年上半年公司营收5.38亿元,同比增长75.3%,归母净利润1.17亿元,同比增长123.7%;公司预计2018年1-9月净利润为1.86-2.00亿元,同比增长62-74%。(2)公司披露发行可转债预案,计划募集资金不超过3.75亿元,投资苏州精濑年产340台套新型显示智能装备项目。 1.AOI、OLED检测等快速增长,营收毛利率双升 公司2018H1营收5.38亿元,同比增长75.3%,主要受益于AOI、OLED等业务高增长:模组检测系统业务收入1.26亿元,同比增长32%,AOI光学检测系统收入2.45亿元,同比增长65.8%,OLED检测系统收入0.77亿元,同比增长267%,平板显示自动化设备收入0.66亿元,同比增长126%。 公司2018H1毛利率为49.6%,同比提升2.6pct,主要受益于AOI检测业务毛利率提升以及收入占比提升:AOI业务毛利率45.7%,同比提升13.7pct,AOI业务收入占比45.5%,同比提升4.6pct。 2.研发持续加强,积极对外投资,打造泛半导体检测设备平台 公司通过技术引进与自主创新,不断优化改善Module、Cell和Array各个制程的光学测试能力,新增Cover Glass与BL产品的光学测试能力,不断提升平板自动化测试系统的竞争力。 年以来,公司保持积极对外投资策略,配合公司发展战略不断完善产业布局:(1)设立武汉精鸿电子、上海精测半导体,布局半导体测试领域;(2)设立武汉精能电子,布局新能源测试领域,加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓;(3)收购安徽荣创芯科自动化股权、设立武汉精毅通电子,完善公司面板检测系统产业链,进一步丰富公司产品线。 3.计划可转债募投3.75亿元新型显示智能装备项目 公司积极扩产布局大陆新型显示产业上游设备行业,苏州精濑年产340台套新型显示智能装备项目总投资4.23亿元,预计本次可转债融资不超过3.75亿元,有效解决资金瓶颈,加速项目推进进度。 4.投资建议 维持公司18-19年归母净利润2.63/3.89亿元盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:面板厂投资建线速度不及预期,设备国产化率不及预期,半导体业务推进不及预期