公司2018年8月1日晚发布公告,公司联合其他投资者共同设立子公司北京昭衍呜讯医药科技有限责任公司,主要从事药物警戒服务。昭衍鸣讯法人代表为公司总经理左从林先生,注册资本2,000万,其中公司出资1,820万元,占比91%;其他投资者出资180万,占比9%。公司通过设立昭衍鸣讯,进入药物警戒服务领域,培育新的利润增长点。 支撑评级的要点 拓展业务进入药物警戒服务领域,培育新的利润增长点。药物警或是与发现、评价、理解和预防不良反应或其他任何可能与药物有关问题的科学研究与活动,贯穿药物临床试验及上市后安全性管理,目的是保护患者(或药物临床试验参加者)的用药安全。目前药物警戒的范围已拓展到生物制品、医疗器械、中药等,服务内容包括:1)早期发现未知药品的不良反应及其相互作用;2)发现已知药品的不良反应的增长趋势;3)分析药品不良反应的风险因素和可能的机制;4)对风险/效益评价进行定量分析,发布相关信息,促进药品监督管理和指导临床用药。 我国已出台一系列政策法规加快新药审批上市,对药物不良反应等监测应当加强;中国2017年加入ICH,也意味着中国的药物警戒法规将与国际接轨,药物安全标准提升。因此,监管要求提升、公共安全问题、患者安全用药需求促使药物警戒市场快速发展。公司通过设立昭衍鸣讯进入药物警戒服务领域,能够为药物研发、生产企业和MAH提供专业药物警戒技术服务,拓展公司业务领域,培育新的利润增长点。 中报净利润预增73%-93%,业绩持续高增长。公司已公告2018H1归母净利润2,111万元一2,356万元,同比增长73%-93%,业绩继续保持高增长。根据公司历年业绩分布,放量主要集中在下半年,今年也将复制历史情况,三四季度贡献全年的大部分业绩。公司承接订单持续增加,目前在手订单超过8亿,但产能一直处于紧张状态。根据公司募投项目计划和年初战略,预计在2018年底将新增折合现有动物房面积80%左右,约12,000m2动物房,新增100名左右技术人员,新增产能将于2019年全部释放,公司产能紧张将得到极大缓解。 评级、面临的主要风险 项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。 估值 公司是稀缺的临床前CRO标的,药物安评领域龙头,我们预计18-20年净利润1.16亿、1.64亿、2.38亿,转增股本摊薄后EPSl.01元、1.43元、2.07元,维持增持评级。

公司2018H1净利润预增73%-93%,符合我们对公司业绩高增长判断,维持增持评级。 支撑评级的要点 公司中报业绩延续高增长态势,符合我们对公司业绩判断。7月27日晚发布2018H1业绩预增公告:归母净利润2,111万元-2,356万元,同比增长73%-93%;扣非归母净利润1,432万元-1,602万元,同比增长约71%-91%.。根据业绩预告,公司2018Q2归母净利润范围1,234万元-1,429万元,扣非归母净利润范围874万元-1,044万。公司2017H1归母净利润1,218.45万元,扣非归母净利润838.9万元,其中2017Q1亏损691.71万元,2017Q2实现盈利1,910万元,季度间差异过大原因我们推测是由于项目进度安排,去年一季度部分订单在二季度确认,造成去年二季度基数较高,因此单个季度同比数据失真。2018年Q1公司及时确认完成订单收入,季度间业绩差异缩小。 从历史业绩分析,公司业绩放量主要集中在下半年。公司业绩季度波动显著,呈现逐季度递增态势,下半年业绩占全年业绩的大部分比例。以2017年业绩为例,下半年收入和净利润占全年的比例分别为68.75%、84.05%。这主要是因为公司业务属性和会计准则决定的,公司的项目周期一般在7个月-12个月左右,所以年初开题的项目大部分是在下半年完成,而公司的会计准则确认收入是在项目完全结题后确定。以上原因造成公司季度间业绩波动。我们推测,公司今年业绩趋势将复制去年走势,业绩放量将集中在下半年。 随着募投项目推进,产能紧张局面将得到极大缓解。受益行业高景气度,公司承接订单持续增加,产能一直处于紧张状态。根据公司募投项目计划和年初战略,预计在2018年底将新增折合现有动物房面积80%左右,约12,000㎡动物房,新增100名左右技术人员,新增产能将于2019年全部释放,公司产能紧张将得到极大缓解。 评级面临的主要风险 项目执行进度慢于预期;募投项目推进慢于预期。 估值 公司是稀缺的临床前CRO标的,药物安评领域龙头,其设施规模、专业人才团队、项目经验、客户资源等均处于行业领先地位,为公司业绩保持快速增长提供有力支持。我们预计18-20年净利润1.16亿、1.64亿、2.38亿,由于转增股本,摊薄后EPS1.01元、1.43元、2.07元,维持增持评级。

博雅生物的战略是以血液制品为主导,打造血制品和非血制品两架马车,其中血制品业务聚焦免疫球蛋白和因子类产品。随着丹霞生物的注入,公司的采浆量将达到700吨以上,血制品收入将达到15.4亿元,营收规模进入国内前四名。公司从2016年即开始加大在销售端和学术推广上的投入,2017年收购华南血制品商业公司复大医药,血制品的销售费用率从2015年的1.95%上升到2017年的12.32%,这也是公司血制品受到两票制影响较小的主要原因。我们认为公司在特免和因子类产品有清晰的战略思维和渠道布局,另外凝血因子VIII和凝血酶原复合物预计分别在今年和明年底上市,看好公司在特免及因子类的竞争力,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 2015年以来公司的收入和净利都保持较高的增长,随着2017年两票制的推行,行业诸多公司在收入和利润端都受到了影响,而博雅2016年即开始提前布局渠道端,加大了市场投入,因此两票制对其影响较小。 血制品业务持续高增长的原因主要是白蛋白和静丙都保持了较高的增速,同时公司在纤原领域有较强的定价权和话语权,三个品种均保持了较高的增速使得血制品业务持续高增长。得益于渠道的投入和布局,预计2018年血制品业务仍可保持30%的增速。 非血制品方面,公司主要涉及糖尿病和生化药物,2017年由于两票制低开转高开的影响,所以收入端实现了大幅增长,预计后续将保持稳定增速,天安药业和新百药业均保持10%以上的收入增速。 评级面临的主要风险 凝血因子VIII和凝血酶原复合物等在研产品进度低于预期,行业竞争加剧公司业绩不达预期。 估值 我们预计公司2018-2020年的净利为4.54、5.92、7.89亿元,对应PE为31、24、18倍,公司在因子类品种在市场的竞争优势较强,给予38倍PE,未来十二个月目标价39.86元,首次覆盖给予买入评级。

华兰生物的主要业务为血液制品和疫苗,血制品是公司最大的营收来源, 2017年受两票制的影响销售费用大幅上涨,增速有所减缓,血制品去库存逐渐接近尾声,有望企稳回升重回两位数增长。由于受到山东疫苗事件的影响2016年疫苗批签发量大幅下降,2017年疫苗批签发量778万支。今年6月公司四价流感疫苗获批(预计10月上市销售),疫苗业务预计实现净利2.39亿元。对公司两块业务分部估值:血制品给予35倍PE,疫苗业务给予40倍PE,对应市值合计405亿,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 公司是国内少数千吨级血制品龙头企业,产品线丰富,营收和净利主要来自白蛋白和静丙,加上其他小品种血制品由于近年需求旺盛,一直保持较高增速。受17年两票制推行下游经销商清库存的影响,销售费用大幅提高,整体增速放缓,但从17年四季度开始营收情况有所回升。预计18年血制品业务增速将保持18%-20%的增速(营收24.52亿),血制品销售费用1.8-2.0亿,净利润近9亿元。 四价流感疫苗预计10月份上市销售,大幅提升疫苗毛利率、降低盈亏平衡点。17年疫苗批签发量为778万支,平均结算价约36元,四价疫苗的结算价约65元。2018年按800万支的销售量计算(4价600万支、3价100万支、其他疫苗100万支),根据公司历年资产投入情况,疫苗折旧摊销费用6500万左右,销售费用预计2.28亿,谨慎期间减值损失按2000万计,以此计算出今年疫苗业务可以实现净利2.39亿元。 评级面临的主要风险 血制品销量不及预期,四价流感疫苗销售不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年净利为11.22、14.38、17.54亿元,对应PE为29、23、18倍。对公司两块业务分部估值:血制品给予35倍PE,疫苗业务给予40倍PE,对应市值合计405亿,未来十二个月目标价43.55元,首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点 环保压力和劣势产能退出提高原料药行业集中度,价格高景气度有望长期持续。公司作为原料药领军企业享受提价红利及市场份额提升,去年由于年度长单未体现的价格上涨优势有望在今年充分表现,供给端优化也将给龙头原料药企提供更大发展空间。 CDMO业务有望成为公司主要增长驱动力之一,重点发展兽药及专利药的CDMO将提供更大市场空间和更高利润水平,同时兽药的竞争格局更好、生命周期更长,有利于帮助公司CDMO业务迈上新台阶。 制剂业务作为公司着力打造板块,是公司完成结构优化转型、向国际化和原料制剂一体化迈进的重要一环。公司持续加大研发投入,并有多个重磅品种在研;国际化生产基地业已建成,正在准备申报美国ANDA,为后续产品落地和高品质制剂出口奠定基础。 评级面临的主要风险 原料药价格下行风险;市场开拓不达预期的风险;汇兑损失风险;制剂在研品种研发失败的风险。 估值 我们预计公司2018-2020年实现净利润3.54/4.55/5.72亿元,全面摊薄每股收益0.30/0.39/0.49元,对应PE25.8/20.1/16.0倍。公司原料药行业集中度不断提高可享受提价,CMO行业订单量有持续增长空间,制剂做强带来估值提升;同时精简冗余架构降本增效可使公司盈利能力得到释放。与行业平均净利率及估值水平相比公司仍有较大提升空间。首次覆盖,给予买入评级,重点推荐。

目前在肿瘤分子诊断领域PCR是最成熟和份额最大的技术平台,NGS目前处于辅助地位,中短期不存在替代PCR的可能。从海外巨头的现状看,目前肿瘤分子诊断产品放量的路径主要是伴随诊断方式,但限于组织活检的临床操作不便及临床风险、以及肿瘤的异质性等因素,液体活检有望加速伴随诊断产品的放量。目前艾德生物在PCR技术平台产品的布局领先市场2-3年时间,已经摸索出比较成熟的伴随诊断的成长路径,随着更多肿瘤用药加速进入中国及医保目录实现快速放量,也会带动相关伴随诊断试剂的增长。 另外公司在液体活检方面也是国内第一家获得CFDA审批、技术水平达到国际水平,有望提高各产品线的检测频率。同时公司在新一代数字荧光PCR及NGS平台都有布局,卡位优势明显。首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点。 国内分子诊断行业增速保持在20%以上,常见的技术平台主要是PCR、FISH和NGS等,其中PCR是最成熟和市场份额最大的平台,市场占比67%。目前在肿瘤分子诊断领域PCR平台最具卡位和技术优势的是艾德生物,院内诊断市场市占率达到50%-60%、Super-ARMS灵敏度达到0.2%,且Super-ARMS疗效预测准确性高于罗氏的Cobas平台和ddPCR技术。 通过对罗氏诊断、FoundationMedicine、ILLUMINA的研究,对于肿瘤分子诊断产品,伴随诊断是其推广放量的最佳途径。但临床伴随诊断的检测手段主要是组织活检存在肿瘤异质性、取样临床风险和不便捷性等缺点,限制了伴随诊断产品的使用频率。随着液体活检技术灵敏度的提高及成熟,从2016年相关产品在国内外获批,使得伴随诊断和耐药性检测的频率有望大幅提高。艾德生物在液体活检领域第一家获得CFDA审批有望受益于国内肿瘤靶向用药的高增长红利。 评级面临的主要风险。 行业竞争加剧出现其他产品性能更高和成本更低的PCR分子诊断试剂;基于NGS技术的分子诊断产品加速商业化取代现有成熟产品;公司产品放量不及预期。 估值。 公司在肿瘤分子诊断领域产品及技术具备领先性及卡位优势,预计公司2018-2020年归母净利分别为1.26、1.72、2.30亿,EPS分别为0.88、1.19、1.60元,对应PE分别为64、47、35倍。鉴于分子诊断行业增速在20%以上,且肿瘤原研药品进口审批加速,靶向诊疗在国内处于起步且高速增长的阶段,因此给予2019年75倍PE,目标价89.25元/股,首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点 聚焦区域迅速扩张:公司拥有门店5009家,近5年平均每年净增524家新店。公司聚焦云南市场,2016云南市场份额为60.5%;并快速扩张川渝、广西,积极布局海南、山西,并在每一个市场中均做到份额当地前二位,在竞争区域重塑中具有优势。 经营质量出现边际改善,内生增长提速,预计2018年迎来业绩拐点:近三年一心堂扩张步加大,投资活动净现金流是经营活动净现金流的3.5-4倍,业绩增长、资产周转率及三费情况都受到了影响。参照CVS成功的路径,此时的一心堂类似于90年代的CVS,为了获得规模效应和高渗透率,一定程度上要以牺牲短期业绩为代价。随着重点地区的布局完成,公司并购放缓,新店及次新店进入高速增长期,存货占比随之减少,经过2年并购整合,新店和次新店开始进入高增长期,2017年起销售、管理费用率开始逐渐下降。预计2018年将迎来业绩拐点,业绩增速、存货等资产周转率及跌价损失有较大改善空间。 评级面临的主要风险 与医院统一的医保支付价对毛利率的影响,医保控费趋严,并购及自建门店数量及增速不达预期。 估值 我们预计公司2018-2020年归母净利为5.09、6.35、8.04亿,对应EPS为0.90、1.12、1.42元,对应PE为35、28、22倍,根据我们对连锁药店整体逻辑的看好,给予45倍PE,未来十二个月目标价40.32元,维持“买入”评级。

支撑评级的要点 中药全产业链布局:从单纯依靠“制造-销售”的一枝独秀到借助多种模式快速增长的一树繁花。中药饮片:三大法宝(全产业链优势、行业标准制定者优势、强大的终端渠道把控优势)确保公司市场占有率持续提升。智慧药房全面布局沪京广深蓉渝鹭昆贵等10几个一二线城市、数百家医院,一方面迅速扩大饮片市场份额,另一方面与对口医院形成深度合作关系,为进一步的“互联网+医疗服务”O2O模式,医药商业的推进打下良好基础。产能方面:6万吨中药饮片产能引领行业,6000吨配方颗粒进入随时投产状态。 医疗服务、医药商业全面深化布局:公司目前自建或并购4家医院,和各省市政府合作中更有逾10个项目储备,未来有望通过并购基金等多种方式逐步推进,公司有望形成中国模式的医药制造+服务巨头。 账面资金充裕得益于提前储备,未来进入经营质量持续提升的阶段:近几年公司经营质量不断提升,在医药商业收入占比提升的情况下,经营性净现金流还能稳定持续提升,说明了以中药饮片为代表的现金流业务进入了规模越大增长越快,经营质量越好的阶段。 评级面临的主要风险 业务快速扩张的背景下人才不足的风险、利率上行信贷收缩风险。 估值 预计2018-2020年EPS分别为1.03/1.26/1.53元,对应PE分别为23/19/15倍,公司是大市值公司成长性较好估值较便宜的标的,维持“买入”评级。

公司所处的临床前CRO 行业受益于国内创新药蓬勃发展,迎来发展黄金期;公司是国内唯一具有两个GLP 认证的临床前研究机构,规模化优势明显,其设备规模、人才队伍、客户资源均、项目经验处于行业前列;公司估值处于同行业可比标的估值较低水平,相对合理。公司正处于快速成长期,订单应接不暇,随着募投项目顺利推进,产能紧张局面会得到极大缓解,保证业绩能够持续高增长。我们预计18-20 年净利润分别为1.16 亿、1.64 亿、2.38 亿,摊薄EPS 为1.01、1.43、2.07 元,维持增持评级。 支撑评级的要点 赛道好-临床前CRO 行业受益国内创新意识觉醒,迎来发展黄金期。我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期,创新药研发强势崛起具备天时(精细化控费常态化加速创新研发转型)、地利(政策利好+国内药企资金实力增强+VC/PE 机构日益增多)、人和(国内高等教育人才红利+海外人才加速回国创业),研发费用持续增长推动临床前CRO 行业高发展。此外,得益我国临床前CRO 服务质量和水平的提高以及成本优势,越来越多跨国药企选择国内CRO 机构作为离岸外包合作伙伴,这也将对国内临床前CRO 行业带来积极影响。公司优势领域药物评价目前市场规模超60 亿,由于自建GLP 实验室壁垒高,药企外包意愿强烈。未来受益于行业高景气度和药企外包渗透率提高,预计安全评价外包市场规模快速增长。 公司优-药物安全评价利基市场龙头,规模化优势明显。公司是最早企业化的GLP 实验室,其药物安全性评价业务规模体量位于该领域前列。经过20 多年发展,建立了符合国际规范要求的GLP 体系的临床前安全评价技术平台,是国内唯一拥有两个GLP 机构的专业化临床前CRO 企业,其中苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价机构。公司规模化优势明显,设施规模(动物饲养管理设施、功能实验室等)、专业人才团队(管理团队稳定且行业经验丰富、技术团队素质高且人员稳定增长)、项目经验(20 多年药物临床前研究经验;评价药物种类丰富、尤其创新药项目经验丰富;国际注册经验丰富)、客户资源(客户遍布中国30 多个省市以及欧美和东南亚多个国家)等行业领先。 估值相对合理-估值处于同行业可比标的估值较低水平,业绩持续高增长。受益行业高景气度和公司优质高效的服务,业绩保持快速增长, 2012-2017 净利润复合增速25%,公司经营现金流净量均高于当期净利润,订单应接不暇,是行业内唯一收预收账款的企业,且预收账款保持较快增长。我们预计18 年净利润1.16 亿左右,对应18 年51 倍估值, 处于行业可比标的估值较低水平。随着公司募投项目的推进,产能紧张的局面将得到缓解,保证业绩持续高增长。 评级面临的主要风险 募投项目进展不达预期,产能受限;行业竞争加剧;实验动物瘟疫等 估值 我们预计18-20 年净利润1.16 亿、1.64 亿、2.38 亿,摊薄EPS 为1.01、1.43、2.07 元,维持增持评级。

2016 年之前公司主要靠氯吡格雷、原料药和抗生素产品(收入占比分别为64.57%、21.13%、14.30%)维持了公司的成长。实际上公司从2014 年即开始了转型,从销售团队的扩容整合到新产品线的布局,公司的基本面发生了较大的变化,预期这种储备将从2018-2019 年起开始集中体现,首次覆盖,维持“买入”评级。 支撑评级的要点 我们预计未来3 年内氯吡格雷价格大概率稳步下降而非断崖式下跌, 从招标进院、一品两规的角度,泰嘉无需大幅度的降价以入围,福建竞争性分组招标的情况只是个例。预计泰嘉保持12%的增速,其他品种增速假设不变的前提下,通过敏感性分析,只有在价格下跌30%的情况下2019、2020 年PE 才达到23-25 倍,其他情况下PE 仍保持在19-22 的低位。品种方面,2018 年伐芦定预计销售额3 亿,由于其直接作用于凝血因子,有效时间窗宽、可逆结合、灭活游离及与纤维蛋白结合的凝血酶,可以部分替代肝素,市场空间6-7 亿;阿利沙坦酯预计销售额1 亿,为1.1 类新药,医保乙类品种,日用药金额7.05 元,其降压强度和达标率都高于奥美沙坦酯和厄贝沙坦等。 2018 年底替格瑞洛和匹伐他汀上市销售,替格瑞洛与血小板P2Y12 受体可逆结合、个体差异小无氯吡格雷抵抗,唯一不良反应呼吸困难、依从性较差一天2 次,日用药金额16.9 元(医保乙类),为公司首仿, 预计2019 年销售额1.4 亿;匹伐他汀在目前他汀类中降脂效果最强, 且不经肝脏代谢,对标瑞舒伐他汀,公司已完成BE,预计2019 年销售额1.0-1.6 亿。 评级面临的主要风险 氯吡格雷降价;仿制药及创新药进度低于预期。 估值 由于研发投入及为大量仿制药上市做准备,2016 年研发费用2.24 亿、2017 年研发6 亿,以后每年4-5 亿研发投入将常态化,由于2018 年一致性评价利好国内仿制药企业,预计公司销售费用大幅增长,保持2018 年销售费用率与2017 年持平。预计2018-2020 年收入为:47.93/57.57/68.34 亿元,EPS 为:1.59/1.96/2.38 元,PE 为:25/20/16 倍,由于公司从2019 年起有大量优质仿制药上市及创新药进入临床将推动公司进入第二轮高增长轨道,维持“买入”评级。

支撑评级的要点 公司是极少能成熟运营医院的团队,医学院+医院+供应链铁三角无可模仿。信邦进军医疗服务领域,通过与贵州医科大学合作的方式,完美克服了民营医院规模小,水平低,社会认可度不高等缺陷,打破了民营资本进军医疗服务领域的人才瓶颈。 新病床带动医疗服务板块增长。公司旗下肿瘤医院III期、白云医院II期、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼预计在2017年底至2018年初陆续投入营运,带来新增床位约1,800张。公司2016年开始对旗下医疗服务机构进行运营管理的优化,今年以来已经体现出较好的成果,利润率明显上升。预计业绩增长、利润率增长将共同推动公司在医疗服务板块的利润水平。 两票制下信邦推动贵州医疗流通市场进一步整合。获益于两票制的实施,公司有望通过“信邦、科开、卓大”三大系统进一步整合贵州省内的医药流通行业。在产业上游依托自有医院和托管医院的强大优势,下游凭借低融资成本不断进行整合,扩宽渠道。未来有望在现有贵州省30-40%市场份额的基础上更进一步,将这一比例提高到60%以上。 评级面临的主要风险 医院扩张带来业绩增长低于预期,医疗流通行业整合低于预期 估值 预计公司2018-2020年净利润分别为4.10、5.46、6.85亿元,对应每股收益分别为0.24、0.32、0.40元,目前对应市盈率30倍、22倍、18倍,维持买入评级。

康弘药业自主研发生物I类药康柏西普眼用注射液对应的眼底新生血管疾病市场空间巨大,国内销售潜力过百亿。其相较竞品疗效突出,性价比优势明显,进入国家医保放量确定性和持续性高,未来3年销售额有望突破十亿,新适应症获批有助于进一步打开市场空间。康柏西普美国临床三期试验顺利推进,有望2021年左右实现海外获批上市销售,若占据10-15%的销售份额,可带来超8亿美金的销售收入,将极大增厚公司业绩。公司研发在研品种不乏重磅产品,已搭建VEGF靶点单抗平台提供中长期成长动力。化药和中成药业务保持稳健增长,为公司提供稳定的现金流。我们预计公司18-20年实现净利润7.67亿、9.22亿、11.13亿,维持买入评级。 支撑评级的要点。 朗沐适应症市场空间巨大,进入医保增长确定性和持续性高。 1)国内市场:我国眼底新生血管疾病患者超过千万(南方所数据:wAMD约300万,PM-CNV160万,DME约400万,RVO约300万),销售潜力过百亿。目前康柏西普国内获批的适应症有wAMD和CNV,DME适应症进入优先审评,RVO适应症处于临床三期,新适应症有望2019-20年陆续获批。康柏西普2017年实现销售额6.18亿元,同比增长30%,单看执行降价后的首个季度2017年Q4,我们推测销售额约30%左右增长,销量超过50%,降价进医保后放量明显;根据公司最新2018年一季报,我们推测康柏西普业绩情况跟17年四季度基本持平。鉴于各省份执行医保谈判目录进度略慢于预期,我们推测2017年四季度和2018年一季度是康柏西普进入谈判目录和各地医保的对接过渡期,随着公司加强学术推广和获批适应症治疗渗透率的提升,2018年朗沐销售额将呈现逐季度攀升趋势。 2)国际市场:目前国际上治疗眼底新生血管疾病的主流药物是阿柏西普和雷珠单抗,两者2017年全球销售金额共计78.17亿美元,其中阿柏西普2017年全球销售额59.29亿元,美国37.02亿美元;雷珠单抗2017年全球销售额18.88亿美元。我们预计康柏西普有望2021年左右实现海外获批上市销售,若凭借疗效突出、较少注射频次、价格优势等,占据10-15%的销售份额,可带来超8亿美金的销售收入,将极大增厚公司业绩。 公司已搭建VEGF靶点抗体平台提供中长期成长动力。 公司是国内最早申报VEGF单抗药物的厂商,在该类药物上研发积累较深,已经搭建了抗VEGF融合蛋白药物平台和大分子蛋白药物研发平台。KH902(朗沐)已成功上市,目前在研的同类型产品有治疗转移性结直肠癌KH903,处于Ic期临床研究。从时间节点看,KH903预计在未来5-8年上市销售,形成公司长期增长的又一极非生物药持续稳健增长,提供稳定现金流。 非生物药领域是公司的传统优势领域,涉及中枢神经系统、消化系统、呼吸系统,拥有多个独家专利,多年来保持稳健增长。公司已经搭建了多个口服新型药物制剂技术平台,通过持续剂型创新获得竞争力。未来,公司有望推出多个首仿药及剂型改良品种,保证稳健增长。 评级面临的主要风险。 朗沐销售不达预期;竞品进度快于预期;中成药和化药多竞品上市。 估值。 我们预计公司18-20年实现净利润7.67亿元、9.22亿元、11.13亿元,当前股价对应PE分别为47、39、32倍,维持买入评级。

国内创新药市场爆发式增长 17年国内收入由上年2400万增加至1.15亿,收入占比由2.17%提高到8.11%。年初以来已有首个国内商业化项目(3.5亿体量)及高端辅料供货项目(5年不低于15吨)落地,预计今年国内收入继续翻番增长,2年内收入占比有望达20%,为公司提供新的增长空间。 产业链延伸提高一站式服务能力 公司已与CRO国际巨头Covance和国内安评领军企业昭衍新药签订战略合作协议,补足自身在药物筛选、毒理安评、临床等方面短板,提高一站式综合服务实力。自身也已通过合作形式向生物药和CRO服务延伸:与上海交通大学合作共建细胞及抗体药物教育部工程研究中心,正式进军生物大分子药物领域,借助大分子CMO更大的市场空间及更快行业增速实现弯道超车。同时与上海公卫进行临床合作,已在三地建设临床中心,已承接力生制药等一致性评价项目。公司与国投创新和天津开发区等共同设立总共百亿规模的“全球创新药中国投资基金”,实现新药项目的早介入早绑定,加快海外品种引入,开拓更多机会。 国外业务稳健增长,产能提前布局 国外客户为全球Top15的医药巨头,具有合理客户结构和项目梯度,后续进入商业化的项目贡献更大营收体量,新车间与二期工程等产能布局为后续发展提供充足扩张产能。 评级面临的主要风险 美元下行带来的汇兑损失风险;国内订单增长不达预期的风险;重磅商业化产品销售低于预期的风险。 估值 受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升,公司订单量在未来3年仍将保持快速增长。我们预计公司18-20年净利润为4.53/6.14/8.28亿元,对应EPS为1.98/2.67/3.60元,维持买入评级。

支撑评级的要点 新型疫苗陆续获批上市,公司业绩将实现跨越式发展。23价肺炎球菌多糖疫苗2017年8月份上市销售;13价肺炎球菌结合疫苗进入生产申报阶段;2价HPV疫苗处于临床三期阶段。其中,23价肺炎多糖疫苗是短期业绩增长点,竞争格局良好,18年批签发量占比有望40%以上;13价肺炎疫苗预计18年底或19年获批,2价HPV有望成为首个国产HPV疫苗,这两个新型疫苗上市形成销售后,预计每个单品可为公司带来利润10亿以上。 单抗平台布局完善,多个重磅品种处于临床三期阶段。控股子公司嘉和生物是国内领先的单抗研发平台,拥有的在研项目超过10个,覆盖了治疗性单抗和类胰岛素蛋白等药物种类。曲妥珠单抗和英夫利昔单抗仿制药的研发均已进入了III期临床试验阶段,研发进度处于国内领先水平,预计将于2018年内完成全部临床试验,2019-2020年实现上市销售。抗PD-1人源化单抗和重组抗IL-6人源化单抗等均已进入了临床阶段。 2017年将是公司未来发展业绩最低点,18年起业绩反转。2017年将是公司未来发展业绩最低点,18年起业绩反转。公司在2017年一次性计提河北大安股权赔偿,导致17年业绩亏损5.35亿,经营最大的不确定性已经排除。我们认为17年将是公司的未来发展的业绩最低点,未来随着传统疫苗业务稳健增长、重磅产品陆续获批上市,18年起业绩开始反转,19-20年将是业绩爆发期。 评级面临的主要风险 已上市品种销售不达预期;在研品种研发进度慢于预期 估值 我们预计18-20年公司实现净利润0.39亿元、1.71亿元、2.59亿元,给予增持评级。

支撑评级的要点 核心产品片仔癀因原材料稀缺和珍贵性具备持续提价能力。 独家产品片仔癀是国家绝密配方,因疗效显著被誉为“国宝名药,其核心成分天然麝香是国家严格控制的稀缺中药材,多年供不应求,价格从10年15万/kg上涨到目前45万/kg。天然牛黄维持在12万/kg。原材料的稀缺性和珍贵性决定产品涨价属性,因此片仔癀提价确定性高;且由于疗效显著,群众基础深厚,需求端稳定增长。“供紧需盛”决定了片仔癀产品强烈的提价预期。2017年报及2018年一季报核心品种片仔癀系列保持高速增长,量价齐升逻辑得到验证。 “一核两翼”战略发力,日化系列快速增长 “一核两翼”战略是以传统中药生产为核心,以保健药品及食品、功能饮料和日化产品、特色功效化妆品为两翼,以药品流通、电子商务为补充。2017年新并表医药商业,贡献19亿收入,占比51.15%;日化产品和特色功效化妆品业务保持快速发展,2017年实现收入3.18亿,增速21.83%,其中片仔癀牙膏有望复制云南白药成功路径,成为新的利润增长点。 积极进行营销改革,体验店模式重塑销售体系 公司积极改变营销模式,由原来的坐商制变革为主动营销,采用区域经销、VIP销售、体验馆多种销售模式。体验店模式对销量的提升明显,公司重点加强终端体验店建设,目前约有100家左右体验店,未来将会在长三角、京津冀、两湖、西南地区布局更多体验店,将销售范围扩至全国。同时,公司将继续增加海外品牌推广,加大对销售人员的激励力度,进一步提高品牌知名度和促进销售增长。 评级面临的主要风险 核心品种片仔癀销售不达预期;体验店模式拓展进度低于预期;原材料大幅涨价风险。 估值 预计公司18-20年每股收益分别为1.67元、2.29元、3.06元,维持买入评级。