公司2019年一季度实现营收24.96亿元,同比增长0.06%;实现归母净利润4.99亿元,同比下降19.14%;实现扣非后归母净利润4.51亿元,同比下降26.48%。业绩低于市场预期。 产能提升周期叠加经济下行周期。2018年公司玻纤新增产能38万吨,行业更是迎来了产能投放的阶段高点,同时宏观需求疲软,导致一季度玻纤价格出现明显下滑。2019年一季度公司天然气执行冬季供暖价格,嘉兴市工业燃气价格3.89元/平方米(+16.8%),成本端压力有所上升;同时公司员工数量提升,一季度支付员工薪酬金额同比增加38.09%。2019年一季度公司实现销售毛利率41.19%,同比下降4.08pct,环比下降3.97pct。 玻纤盈利阶段承压。一季度公司销售费用率5.13%(+1.24pct),主要是运输费及仓储费用增加所致;管理及研发费用率7.82%(+1.68pct),主要因为员工薪酬及研发支出增长;财务费用率6.97%(+2.04%),主要是在建产能新增带息负债增加所致。整体来看公司三费费用率19.91%(+4.96pct),从而导致公司销售净利率19.80%,同比下降5.10pct,环比上升0.38pct。公司一季度存货19.98亿元,较2018年底增加19.28%,较2018Q1增加65.53%。 产品高端化推动公司再上台阶。平价上网将打开风电的成长空间,同时电动汽车迅猛增长以及锂电池容量瓶颈催生汽车轻量化发展迅速,轨交新增里程将快速增加,房地产市场逐渐触底,玻纤需求有望逐渐回暖。公司研发实力强劲,也将逐步推出新一代E9产品,有望使公司产品等级和盈利能力再上一个台阶。未来美国项目,细纱二期、三期项目,智能制造项目,印度基地的投产将进一步提升公司的行业地位。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润28.04/32.28/35.14亿元,对应PE分别为14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。

公司2018年全年实现营收35.84亿元,同比上升36.82%;实现归母净利润2.22亿元,同比上升26.43%。2018年四季度公司实现营收12.85亿元,同比上升42.48%;实现归母净利润0.93亿元,同比上升8.61%。受主营涂料销量增加,公司2018年业绩保持稳定增长。公司2019年一季度实现营收6.31亿元,同比上升62.22%;实现归母净利润-192万元,同比增长75.40%。大禹防漏2019年2月并表导致公司营收利润增加。 2018年公司家装墙面漆销量104752吨(+14.34%),平均单价7.61元/kg(-1.30%),实现收入7.97亿元(+12.88%),毛利率56.73%(-0.7pct); 工程墙面漆销量335323吨(+61.28%),平均单价5.25元/kg(-4.02%),实现收入17.59亿元(+54.67%),毛利率40.43%(-0.05pct);基材与辅材销量254436吨(+38.17%),平均单价1.31元/kg(+7.38%),实现收入3.32亿元(+48.01%),毛利率31.28%(+1.62pct)。 打造“涂装一体化”服务体系。2018年公司共有“马上住”服务授权网点872家,成交单数为6.4万单,同比增长256%。公司继续保持与恒大地产等多家大型房地产开发商的涂料供应合作关系,从建房、装修、零售多个环节实现了向一二线城市的市场渗透,并积极向海外拓展业务。同时继续巩固三、四线城市及广大乡镇市场领先地位,持续推动公司向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商的转变。 防水卷材增添新盈利点。2019年2月并表大禹防漏,2019年一季度公司已经销售241万平米防水卷材,实现收入4125万元。大禹防漏拥有多年防水材料生产、销售经验,可加速公司防水板块的成长。公司新增四川、安徽、莆田等多个防水卷材基地即将投产,将为公司添加新的盈利点。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润3.32/4.81/6.47亿元,对应PE分别为26/18/13倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。

事件:公司发布2018年年度报告及2019年一季报。2018年公司实现营收212.85亿元,同比增长35.04%;归母净利润30.67亿元,同比增长57.29%;经营性现金净流入52.65亿元,同比增长31.41%。其中Q4单季度归母净利润7.16亿元,同比减少18.51%、环比增长13.35%。全年业绩落在公司业绩预告中枢。同时公司拟每10股派发现金红利5元。2019年Q1公司实现营收49.69亿元,同比增长1.54%;归母净利润3.62亿元,同比减少55.73%。 18年全年量价齐升助推业绩高增长,19年Q1产品价格延续跌势:根据我们对公司产品价格跟踪数据显示,公司主要产品中尿素、双氧水、DMC、二氯甲烷等2018年全年市场均价同比分别上涨35%、41%、27%、32%,复合肥、丁醇、辛醇、己内酰胺等全年均价也有小幅上涨。公司2018年实现己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、双氧水、气化炉、合成氨等多个重大项目的建成投产。特别是在四季度产品价格环比继续回落的不利背景下,公司仍然取得扣非后8.18亿元的归母净利润,环比增长31.72%,同比仅下滑10.60%,和Q1\Q2高景气时点基本相当,主要得益于公司新建项目的投产,园区生产负荷提升。就各项费用来看,销售费用率和财务费用率均略有收缩,管理费用率(加研发费用口径)提高0.81个百分点,主要系公司加大研发投入所致。同时公司在Q4因资产报废损失和实施职工家属区“三供一业”分离计提营业外支出1.38亿元,对利润产生一定的影响。就2019年一季度情况来看,在下游需求走弱的背景下,公司几大产品销售均价同比均下跌明显PC(-38%)、三聚氰胺(-25%)、甲酸(-59%)、DMF(-26%)、DMC(-36%)、己内酰胺(-19%)导致公司业绩同比呈现较大幅度下滑。就目前来看,DMC、双氧水、氯甲烷、己内酰胺等多种产品价格均有一定的触底反弹迹象,随着需求季节性回暖,以及安全环保严监管不放松的预期下预计后势有望企稳复苏。 新建项目投产带动公司持续成长,智能一体化园区行业领先:公司PC二期13.5万吨项目于2018年11月开始试运行,新增尿素、复合肥产能在18年年中投产,上述产品均有望在今年二季度继续贡献较大的增量。截至2019年一季度末公司在建工程25.47亿元,根据公司年报显示,公司多元醇原料改造、二期四氯乙烯、合成氨改造、二期尼龙6等多个项目工程进程在50%附近,预计将在今年陆续投产从而形成公司新的增长空间。公司所在聊城化工新材料产业园为山东省第一批31家化工园区,荣获2018年中国化工园区30强,园区的一体化、智能化、集约化等水平行业领先,公司新材料、煤化工、盐化工、氟硅化工等多循环产业链在公司的持续建设发展中也将不断完善,公司盈利中枢有望得到稳定。 盈利预测:调整公司2019-2020年归母净利润至21.94亿元、23.94亿元,新增2021年归母净利润25.95亿元的预测,对应EPS分别为1.50、1.63、1.77元/股,对应PE分别为10X、9X、9X,维持“买入”评级“。 风险提示:产品价格大幅波动;仲裁事件带来的或有负债风险.

事件:公司发布2018年年报,报告期公司实现营收110.76亿元,同比增长59.37%;归母净利润28.05亿元,同比增长84.92%;扣非后归母净利润26.92亿元,同比增长85.91%。公司拟每10股派发现金红利8.2元,同时每10股转增4股。 点评: 全年业绩高增长,研发投入大幅增加:公司全年有机硅实现营收51.70亿元,同比增长51.43%,毛利率49.87%,同比提高9.50pct,对全年业绩贡献突出。工业硅板块实现营收58.17亿元,同比增长69.84%,毛利率33.01%,同比减少4.36pct。公司加大有机硅下游特种产品等方面的研发投入,研发费用2.05亿元,同比大幅增长145%。全年期间费用率9.85%,同比降低1.3pct。在有机硅价格上涨带动下公司全年综合毛利率40.84%,同比提高2.12pct,净利率25.74%,同比提高3.40pct。分季度来看公司Q1/Q2/Q3/Q4单季归母净利润分别为6.30/8.16/8.01/5.59亿元,有机硅产品价格三季度后高位回落,导致公司四季度盈利环比出现一定程度下滑。 工业硅量增明显,成本优化添亮点:公司鄯善基地新建40万吨工业硅项目在18年上半年建成投产,公司产能规模迈上新台阶。公司全年工业硅产量65.95万吨,yoy+58.2%,,销量51.49万吨,yoy+57.5%(自用8.95万吨)。公司产量占到国内的25%,在行业2018年整体产能利用率只有48%条件下,公司新产能释放即能实现满产满销,进一步证明公司煤电硅一体化形成的成本优势。公司工业硅全年销售均价1.13万元/吨,同比上涨7.8%,但受制于煤炭价格上涨以及部分外购电力导致成本上升,盈利能力有所降低。随着公司鄯善基地2X350MW电厂、石墨电极等配套设施建成完善,公司成本有望进一步优化。工业硅下游多晶硅、有机硅、铝合金等消费领域需求量持续增长,公司作为有着显著成本优势的行业龙头,将持续受益。 有机硅价格企稳回升,成本优势夯实公司竞争力:2018年有机硅价格波动加大DMCQ1/Q2/Q3/Q4市场均价分别为2.93/3.31/3.33/2.20万元/吨,下游需求走弱以及行业库存的增加,四季度有机硅价格大幅下滑。价格跌势延续至19年2月份。随着需求逐步进入旺季,价格开始止跌回升,4月均价较一季度平均提高约2300元/吨。我们认为下游需求边际改善,而目前的价格水平对于非配套企业来说盈利能力一般,短期供需结构趋紧,预计价格有望稳步回升。长期来看,行业新增产能较多,有机硅单体预计将在2020年后进入新一轮供给过剩周期,但未来新增产能集中于现有龙头企业,行业集中度提升,龙头之间竞争将会更加有序,另一方面公司自身上游配套的成本优势将夯实公司竞争力。 盈利预测:调整公司2019-2020年营收为118.87、133.31亿元,归母净利润为23.47、25.69亿元的预测,新增2021年营收为150.51亿元,归母净利润为28.93亿元的预测,对应2019-2021年EPS分别为3.50、3.83、4.32亿元,对应PE分别为16.7X、15.2X、13.5X,看好公司煤电硅一体化成本优势构筑的较高安全垫,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求不及预期

量价齐升明显,业绩持续高增长:报告期公司烯草酮、咪草烟、异噁草松、烯酰吗啉、灭草烟分别实现营收1.44亿元、0.76亿元、0.59亿元、0.35亿元、0.25亿元,同比分别增长65%、42%、-43%、60%、74%,五大系列产品营收合计占比达到94%,同比提高4pct。从公司主要产品经营情况来看,报告期烯草酮销量722吨,同比增加50%,销售均价20万元/吨,同比上涨10%。咪草烟销量379吨,同比增加38%,销售均价20万元/吨,同比上涨3%。异噁草松销量664吨,同比减少55%,销售均价8.9万元/吨,同比上涨27%。烯酰吗啉销量234吨,同比增加2%,销售均价14.9万元/吨,同比大涨58%。在行业安全环保监管的持续高压下,公司产品价格同比均有不同程度的上涨,价格上涨带动下公司综合销售毛利率32.44%,同比提高2.92pct。公司烯草酮、咪草烟等销量也实现较大幅度的增加,我们预计主要系公司通过积极的采购管理等政策,市场份额有所提升。 三费增加明显,环保投入大幅提高,采购备货政策积极:报告期公司管理费用支出3843万元,同比增加50%,主要系环保费用增加。受运费增加影响,公司销售费用690万元,同比增加84%。此外受汇兑损失增加影响,公司财务费用654万元,同比增加294万元。公司一季度净利率11.26%,同比提高2.01pct。公司加大环保等前期投入,在保障公司生产稳定性的同时,也为后续费用管理的优化提供了空间。公司报告期因购买商品、接受劳务支付的现金3.51亿元,较去年同期多支出1.53亿元,采购备货支出增加导致公司一季度经营性现金流为-0.87亿元。一季度末公司存货4.16亿元,较18年四季度末环比增加4500万元。在行业供给收紧的环境下,公司实施积极的采购备货政策,保障公司的稳定运行,有望享受较高的库存收益。 葫芦岛基地开启持续成长空间,安环监管提升市场份额:截至一季度末公司在建工程1.80亿元,同比增加29%,随着东北地区气候的转暖我们预计葫芦岛基地项目在二季度有望进一步加快。公司一期建设6000吨原药、1万吨制剂,项目回收期3.04年,较高的投资回报率意味着公司或对未来产品把控力极强或新产能具有较大的综合成本优势。随着一期项目的陆续建成投产,二期工程项目有望接力,随着新项目新产品的陆续放量,公司将打开长期成长空间。响水事故和国内持续的安全环保监管,将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化,公司所在园区规范,具有较高的安全垫,凭借快速的产能扩张公司市场份额有望进一步提升。 盈利预测:维持公司2019-2021年营业收入分别为19.50亿元、25.54亿元和31.43亿元,归母净利润分别为3.10亿元、4.19亿元和5.24亿元的预测,对应EPS分别为2.76元/股、3.74元/股、4.68元/股,对应PE分别为14X、10X、8X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;新建项目进展不及预期。

以量补价明显,业绩触底回暖:分板块来看,公司肥料业务一季度共实现销量57.51 万吨,同比增长56.75%,销量大幅增加主要系公司在2018 年5 月改造升级一套合成氨和尿素装置投产,公司新增低成本水煤浆气化床工艺法尿素产能100 万吨(同时淘汰老旧产能80 万吨), 尿素价格基本稳定,公司通过以量补价肥料板块贡献营收8.21 亿元同比增长50.92%。公司多元醇业务一季度销量17.37 万吨,同比增长2.2 倍,贡献营收8.52 亿元,同比增长1.3 倍。多元醇业务的快速增长, 反应出公司50 万吨煤制乙二醇市场销路良好,公司煤制乙二醇低成本优势叠加达到聚酯级别客户的质量优势,享受率先投产后的进口替代空间,预计该项业务同时也将继续在Q2、Q3 季度贡献可观的业绩增量。19 年一季度醋酸市场均价(3100 元/吨,yoy-32% )、醋酐(6164 元/吨,yoy-24%)、DMF(4827 元/吨,yoy-25% )、己二酸(8462 元/吨, yoy-35%)产品价格下跌导致公司醋酸、有机胺、己二酸等业务板块同比出现较大下滑,目前来看随着下游需求的逐渐复苏,价格环比开始呈现止跌回升的势头。公司报告期研发费用6308 万元,同比多支出5061 万元,受运输费用增加公司销售费用9468 万元,同比增长近60%。公司19 年Q1 单季6.42 亿元的归母净利润较18 年Q4 季度的4.85 亿元环比增加32.37%,公司较好的通过以量补价以及产品结构的调整实现季度盈利的大幅改善。 一头多线产业链不断完善,看好公司一体化园区长期发展:公司依托水煤浆气化工艺,打造化肥、醋酸、多元醇、有机胺、己二酸等多业务协同发展的产业链结构。公司18年陆续完成对老氮肥厂的升级改造、乙二醇、三聚氰胺二期工程的投产,公司计划再投资65.52亿元建设己二酸品质提升和酰胺及尼龙新材料项目,通过产业链纵向、横向延申不断完善公司产业布局。公司园区获得认定,园区产业链配套完善,一体化优势明显,在安全监管有望接力环保督察进一步重塑行业格局的背景下,长期看好公司一体化园区发展。 盈利预测:维持公司2019-2021年营收135.83、144.46、160.72亿元,归母净利润23.12、25.47、30.35亿元的预测,对应EPS分别为1.42、1.57、1.87元,对应PE分别为11X、10X、9X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;新建项目进展不及预期

除草剂细分市场执牛耳,长期成长空间开启。公司一直聚焦于新型选择性除草剂的研发生产及销售,主要产品烯草酮、异草松、咪草烟、烯酰吗啉(杀菌剂)等产销量居国内前列。公司盈利能力稳健,毛利率常年稳定在30%以上。公司现有装置常年处于满负荷生产状态,新建葫芦岛一期项目有望在今年陆续放量,公司产能瓶颈限制打破,长期成长空间开启。 重视研发、环保安全生产的成长企业。公司管理层在农药领域的专业出身背景,奠定公司整体注重新农药产品技术研发的氛围。公司研发费用营收比基本保持在5%以上,领先同行,且公司具备较强的研发成果转化能力,陆续有自主研发产品上市,此外公司还积极布局创制药领域。公司注重环保安全投入,主要生产基地均位于国家级/省级园区,整体环保安全管理水平较高。 小品种有大市场,产能扩张享行业改善红利。受益于大豆田杂草对草甘膦等传统除草剂抗性的增强,叠加适用作物的持续扩大,烯草酮需求有望持续增长,公司新产能有望在今年陆续放量市场份额有望进一步提升。异草松在巴西甘蔗田等市场需求稳定有支撑,国内适用作物正由单一的大豆田市场逐步扩张到甘蔗、水稻、烟草等作物,公司占据国内绝对市场份额,短期受益于国内竞争对手停产带来的涨价红利,长期将受益于需求的持续增长。咪唑啉酮类除草剂中咪草烟市场需求稳定,后续甲氧咪草烟等新代产品接力,咪唑啉酮类市场公司发力点颇多。烯酰吗啉较目前广泛使用的甲霜灵、霜脲氰、三乙磷酸铝等传统杀菌剂,具有更高的药效性,产品前景较好,新产能释放提供公司成长又一动力。 盈利预测:预计公司2019-2022 年营收分别为19.50、25.54、31.43 亿元,归母净利润分别为3.10、4.19、5.24 亿元,对应PE 分别为14X、10X、8X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新建项目进展不及预期。

报告摘要: 事件: 公司发布2018 年年度报告及2019 年一季度业绩预告。2018 年公司实现营业收入110.01 亿元,同比增长51.19%;归母净利润12.33 亿元,同比增长131.52%;经营性现金净流入10.25 亿元,同比增长164.53%,公司拟每10 股派发现金红利5.3 元。同时公司预计2019 年一季度归母净利润将在1.18-1.25 亿元之间,同比减少51.80%-54.50%。 全年业绩高增长,有机硅价格高位回落季度盈利分化:就全年经营情况来看,有机硅方面,公司DMC 销售均价同比上涨46%,毛利率提高7.64 个百分点,销量13.36 万吨(折DMC)增长22.82%,有机硅产品量价齐升带动该项业务实现57.76 亿元营收,同比增长62.68%。草甘膦方面,原药全年均价2.48 万元/吨,同比增长16.15%,公司原药产量8.17 万吨,同比增长59%,此外公司草甘膦制剂销售收入20.91 亿元,同比也实现了41.47%增长。公司全年期间费用率为10.56%,较2017 年减少3.5 个百分点,主要系规模扩大下销售费用率下降。分季度来看公司2018 年Q1\Q2\Q3\Q4归母净利润分别为2.59/4.52/4.54/0.68 亿元,扣非后分别为2.54\4.53\4.48\0.82 万元,盈利水平季度分化主要系公司主导产品有机硅价格的全年波动较大。根据我们的跟踪DMC 在2018 年Q1\Q2\Q3\Q4 的对应季度市场均价分别为2.93\3.31\3.33\2.20 万元/吨。此外公司在四季度营业外支出4136 万,计提减值损失2704 万也对四季度业绩形成一定拖累。 有机硅价格止跌回暖,看好公司上下游产业链齐发力:有机硅价格在下游需求走弱以及行业库存增加的背景下从18 年三季度后开始高位回落,其中19 年1 季度市场均价1.88 亿元接近非一体化配套企业盈亏平衡点,有机硅价格的下跌也是公司19 年一季度业绩下滑的主要原因。 进入三月份后,随着需求的好转,以及行业库存的去化,DMC 价格开始止跌回升,目前最新价格在2.13 万元,我们认为短期来看有机硅需求边际向好,且在今年行业并无新增产能(公司15万吨单体项目也是行业内有望最早扩出来的产能预计将在2020年3月投产)整体价格压力无需过渡悲观。公司计划投资9亿元在云南建设10万吨工业硅项目,公司在有机硅上游将同时兼备工业硅和氯甲烷(草甘膦副产)的原料优势,成本优势也将使得公司在行业的扩张周期中增加竞争力。另一方面,公司积极往有机硅下游市场发力,计划和赢创合作投资新建气相二氧化硅、与美国迈图计划在液体硅橡胶、连续生产硅氧烷聚合物以及有机硅新材料等多个领域进行深入合作。2018年公司研发投入3.08亿元,同比增长55%,公司持续加大特别是有机硅下游产品的研发投入,公司在国内竞争激烈的单体市场有望率先突围,向下游发力,公司有望复制在有机硅单体领域的成功路径,再次引领国内有机硅市场的发展。 盈利预测及投资建议:基于DMC产品价格的波动调整公司2019、2020年归母净利润预测为6.01亿元、6.84亿元,新增2021年归母净利润7.52亿元的预测,对应EPS分别为0.85、0.97、1.06元/股,对应PE17X、15X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格进一步下跌,新建项目达产不及预期。

公司进入发展快车道。2018年公司实现营收8.10亿元,同比增长51.69%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长38.81%,业绩上升主要系公司原有产品销售的增长以及公司新收购的江苏阳恒纳入合并报表范围,同时收购苏州瑞红股权也增厚了母公司业绩。G5双氧水打开高端湿电子化学品国产化序幕。公司G5双氧水经过多年研发、验证,去年终于获得了下游认证,成为国内首家能够生产G5等级双氧水的企业,并在华虹宏力实现了供应。目前高端IC制造所需的湿电子化学品基本为外资企业所垄断,G5双氧水的突破将形成较强的示范效应,将带动湿电子化学品国产化的加速。 原材料价格回落,产能释放弹性充足。2017年起受环保督查影响,基础化工产品价格大幅上涨,产品成本的上升难以向下游传导,造成2017-2018年公司利润率的下降。随着环保常态化的进行,基础化工品价格逐渐回落,公司产品-原材料价差将逐渐恢复。叠加公司8.7万吨眉山项目和9万吨电子级硫酸等项目的投放,公司业绩向上弹性充足。 线光刻胶喜迎突破,国产替代空间巨大。公司是国内光刻胶龙头,在紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线领域拥有较高的市占率。2018年6月,公司承担的02专项i线光刻胶项目通过验收,并在中芯国际实现供应,又一次填补了国内空白。公司还储备多款光刻胶产品,将进一步向高端领域拓展,国产替代空间巨大。 大基金参股利于下游客户认证,锂电粘结剂延续高速发展。2018年8月,大基金入股公司,有利于公司下游客户的认证。锂电粘结剂板块受益于下游新能车的持续推广,有望维持高速的增长。 盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年实现归母净利润0.80/1.30/2.04亿元,对应PE分别为34/21/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升、产能释放不及预期的风险、国内半导体建厂进度低于预期。

主营业务高景气,业绩表现符合预期:报告期公司染料共销售24.2万吨,较去年同期略有下滑,销售均价4.59万元/吨,同比上涨24%。公司染料业务贡献营收111亿元,同比增长21%,毛利率47.83%,同比提高8.93pct。中间体业务实现销量10.73万吨,同比增加13%,销售均价3.40万元/吨,同比上涨44%,毛利率63.01%,同比提高16.76pct,中间体业务毛利占比大幅提高到26%,对业绩增长贡献显著。无机化工产品受益于销售均价的提升,毛利增加0.59亿元,其余各项业务毛利贡献相对稳定。受益公司主营产品的价格上涨公司综合毛利率45.43%,同比提高8.63pct,期间费用率18.53%,同比降低0.68pct,除管理费用率上升外(11.93亿,+39.42%),销售、财务费用率均有所下降。同时公司计提减值损失4.94亿元,较上年增加4.31亿元,其中商誉减值1.46亿元,存货跌价损失1.45亿元。综合来看,受益于主营产品的高景气,公司全年扣非后归母净利润实现翻倍增长。就第四季度情况来看,染料、中间体量、价环比均有一定程度的下滑,我们预计主要系苏北染料企业三季度环保停产整顿后,供给相对有所恢复所致,目前来看,江苏响水化工园区发生重大安全生产事故,预计相关产品供给紧张局面将再度上演。 中间体业务表现突出,格局更优,高盈利水平望持续:2018年公司中间体业务贡献毛利22.97亿元,较去年同期增加12.60亿元。公司现拥有中间体间苯二胺6.5万吨、间苯二酚3万吨的产能规模。受江苏爆炸事件影响,间苯二胺供应出现短缺。长期来看,间苯二胺的生产涉及到安全生产风险系数较高的硝化工艺,预计未来国内较难批准新建间苯二胺项目,间苯二胺的供应短缺局面或将持续。受益于海外老旧产能的退出,全球间苯二酚市场形成了公司和日本住友双寡头垄断的格局,报告期公司间苯二酚主要载体子公司鸿盛化工实现净利润11.43亿元,同比增加43.59%。今年3月23日我国商务部发布公告,对原产于日本和美国的间苯二酚继续实行40.5%、30.1%的反倾销税,实施期限五年。原料端的成本推动,叠加有利外部环境,预计间苯二酚高盈利局面将得到维持。公司2万吨活性染料中间体H酸根据年报显示进度为50%,公司积极向染料供应链上游延申,强化多种战略性中间体原料控制,在带来增量利润的同时也有望进一步提升公司染料产品的主导权,夯实公司整体竞争实力。 染料价格涨势不止,公司抗风险能力凸显,持续看好公司长期发展:天嘉宜爆炸事件一方面影响间苯二胺等多种染料中间体的供应,另一方面园区内陈氏染料、航龙化工等多家染料企业目前处于全面停产状态。对于下游印染企业而言,目前已进入需求的旺季,短期的供需结构有望持续偏紧。公司具备各类染料总产能30万吨,价格每上涨1000元/吨,将增厚净利润约1.8亿元。近期化工安全生产事故频发,我们认为安全生产督察有望接力环保督察,进一步优化行业竞争格局。公司作为染料产业链一体化的标杆龙头,早前对环保、安全生产的高标准投入的战略价值再次得以证明,持续看好公司长期发展价值。 盈利预测:基于安全环保大趋势下行业竞争格局有望持续优化,我们上调公司2019-2020年归母净利润至59.58亿元、65.24亿元,新增2021年归母净利润68.95亿元的预测,对应EPS分别为1.83、2.01、2.12元/股,对应PE10.3X、9.4X、8.9X,维持“买入”评级。 风险提示:染料及中间体价格大幅波动;非经常性业务损益大幅增加。

公司公布2018年报,修正此前业绩快报预测值,实现营收15.47亿元,同比上升36.58%,修正前为15.64亿元;实现归母净利润1.33亿元,同比上升284.90%,修正前为1.47亿元。业绩修正的主要原因是江苏先科的受益计算方式从股权账面价值转变为公允价值计算,确认金额为470万元,差异额1310万元,影响归母净利润1113.5万元;同时科美特等费用跨会计期间费用按权责发生制进行调整,差异额319.6万元,影响归母净利润244.5万元。 环保影响,阻燃剂板块下滑明显。受2018年国内环保政策影响,子公司响水雅克所在园区全面停产,营收同比下降64.3%,净利润同比下降178.66%;滨海雅克也受到停产和原材料价格上涨影响,营收同比下降7.85%,净利润同比下降152.24%。整体来看公司阻燃剂板块实现营收7.47亿元,同比下降17.24%,毛利率19.49%,同比基本持平。随着环保政策常态化的进行,边际影响逐渐递减,公司阻燃剂板块盈利能力也有望随之恢复。 发挥协同效应,半导体材料国产化空间巨大。科美特2018年实现扣非后归母净利润1.29亿元,超额完成业绩承诺。半导体化学材料板块实现营收2.74亿元,毛利率42.87%。公司硅微粉板块实现营收1.43亿元,同比上升21.83%,实现扣非后归母净利润2234万元,超额101.56%完成业绩承诺。随着国内芯片厂的落地和成熟,对上游半导体材料国产化的需求越发强烈,国产化替代空间巨大。 LNG保温复合材料加速发展。2018年公司LNG保温复合材料实现营收3693万元,同比增长226.48%,公司陆续通过法国GTT公司的相关认证,公司作为国内唯一能够生产LNG保温材料的企业,在我国进口LNG需求持续提升的背景下将获得成长的良机。 盈利预测:维持盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润2.93/3.88/4.78亿元,对应PE分别为28/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升、产能释放不及预期的风险、国内半导体建厂进度低于预期。

公司2018年全年实现营收100.32亿元(+15.96%);实现归母净利润23.74亿元(+10.43%);实现扣非后归母净利润23.96亿元(+14.55%),公司拟10送2.25元(含税)。公司四季度实现营收24.03亿元(+8.63%),环比下降8.00%;归母净利润4.62亿元(-22.86%),环比下降28.37%。公司三费费率为15.49%,(-1.39pct),主要为汇兑收益增加所致。 玻纤盈利能力保持稳健。2018年公司玻纤及制品实现营收95.37亿元(+13.17%),毛利率47.05%(+0.41pct),继续保持稳健增长。国内/国外实现营收54.57亿元(YoY+15.95%)/44.51亿元(YoY+14.58%),毛利率43.31%(YoY+0.05pct)/47.89%(-0.92pct)。公司整体毛利率的略微下降,是受到其他主营业务毛利率下滑(-30.04pct)的带动。Q4毛利率45.16%(-2.27pct),环比增加1.01pct,表明公司玻纤盈利能力保持稳定,但是Q4宏观经济下行对四季度销量产生影响,同时受0.92亿的资产减值损失影响,Q4净利率19.42%,环比下降5.31pct。 下游需求持续向好,E9望推动公司再上台阶。未来平价上网将进一步打开风电的成长空间,玻纤将持续受益与风电高景气带来的需求增长。同时汽车轻量化发展迅速,轨交新增里程将快速增加,环保、管道、建筑领域维持稳健上行发展,玻纤将持续受益于下游高景气带来的需求增长。高模量E9配方完成实验室阶段配方确认,未来有望使公司产品等级和盈利能力再上一个台阶。 产能次第投放稳固龙头地位。九江基地冷修完成并新建12万吨产线;智能制造粗纱一期15万吨产线和细纱一期6万吨产线如期点火投产;成都基地启动整厂搬迁,将新建25万吨产线;埃及20万吨产基地全面建成。未来美国项目,细纱二期、三期项目,智能制造项目,印度基地的开工将进一步提升公司的行业地位。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润28.02/32.10/35.30亿元,对应PE分别为14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。

公司2018年全年实现营收41.33亿元,同比下降7.75%;实现归母净利润9.12亿元,同比下降-10.83%;实现扣非后归母净利润8.47亿元,同比下降9.54%,公司拟10派3.60元(含税)。公司四季度实现营收7.88亿元,同比下降33.18%;归母净利润1.58亿元,同比下降51.16%。同时公司预计2019年一季度实现归母净利润1.6-2.0亿元,同比下降45.13-31.41%,业绩同比下降主要系大宗化学品及食品添加剂价格同比降幅较大,归母净利润中枢为1.8亿元,略低于市场预期。 基础化工品价格回落。受到环保常态化及宏观经济影响,基础化工品如双氧水、甲醛和三聚氰胺等价格均在2018年出现明显回调,导致公司基础化工品板块销量同比下滑22.32%,实现营收21.00亿元,同比下降12.10%,毛利率同比增加0.73%。环保常态化持续,基础化工品价格将走向新平衡,带动一季度业绩大幅下滑。 食品添加剂进入新一轮扩产周期。安赛蜜经历多轮行业出清,2018年均价上涨约22%,目前价格约在6万元/吨,处于上行阶段;麦芽酚2018年价格维持14万元/吨水平,同比持平,行业中包括公司在内有多家企业扩大产能,未来产品价格下行压力较大;三氯蔗糖2018年均价下滑约25%,目前价格约在23万元/吨,公司技改扩建项目完成,产能到达年产3000吨,有效产能已位于国内前列,加速行业出清,有望复制安赛蜜的成长路径。 循环经济产业园投产在即。循环经济产业园一期项目中4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的如期进行。氯化亚砜和糠醛分别是公司三氯蔗糖和麦芽酚的主要原材料,将进一步完善产品产业链,继续加强成本优势。 盈利预测:调整盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润8.32/8.70/9.98亿元,对应PE分别为13/12/11倍,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。

全年量价齐升明显,产品价格底部企稳,需求边际改善价格有望回暖:受益于肥料功能化项目和50万吨乙二醇项目在报告期内的先后投产带动公司产能规模的进一步提升,公司肥料和多元醇销量同比分别增长22.53%和35.03%。就产品价格来看,醋酸及衍生物、肥料业务销售均价同比分别上涨52%、21%,对业绩贡献显著。公司综合毛利率达到30.48%,同比提高10.87pct,三项费用中管理费用率和财务费用率均有所下降。受益于产品高景气带动毛利率提升,公司全年净利率21.03%,同比提高9.29pct,ROE28.33%,同比提高14.31pct。分季度来看,在下游需求走弱的背景下,公司醋酸、己二酸、多元醇等产品从第三季度开始高位回落明显。根据对公司产品价格跟踪情况显示,2019年年初至今,公司主要产品市场均价醋酸(3135元/吨,yoy-31%)、乙二醇(5091元/吨,yoy-33%)、DMF(4772元/吨,yoy-26%)、己二酸(8465元/吨,yoy-35%)下滑明显,尿素等产品价格同比基本持平。今年以来公司主要产品价格同比明显下滑,但环比来看价格跌势基本趋稳,随着需求边际改善以及季节性的回暖,在供需基本面支撑下醋酸等产品价格有望回暖。 业务线再优化,大手笔投资超65亿元,打开公司持续成长空间:公司2018年在建工程转固34.73亿元,主要系50万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺等项目建成投产,新增产品也将构成公司今年主要业绩增量。 后续来看,公司拟再投资建设己二酸品质提升和酰胺及尼龙新材料项目,产能驱动下公司持续成长空间可期。具体来看,公司精己二酸品质提升项目拟投资金额为15.72亿元,拟采用先进成熟生产技术,建设16.66万吨/年己二酸生产装置及相应配套设施,项目建设期为24个月。我们认为,公司现有己二酸产能16万吨建设于2010年,依托于公司良好的成本管控,已做到产品竞争力居于行业前列。此次精己二酸品质提升项目,是在差异化需求愈发凸显背景下,公司实施打进高端市场,提高市场话语权的发展战略。公司酰胺及尼龙新材料项目,拟投资49.8亿元,建设期为30个月,建成投产后公司将形成年产30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片等产能。我们认为公司投资建设酰胺、尼龙产业,一方面是利用公司煤气化平台带来的合成气以及配套能源优势带来的原料端优势,另一方面己内酰胺-尼龙6产业是公司苯-环己酮-己二酸产业链的自然延申,将进一步拓展公司产业链,优化产品结构,进一步增强公司“一头多线”,多元化产业链平台的综合优势。此外,从公司自身资产负债表来看,报告期末公司账面货币资金12.83亿元,划分至其他流动资产科目下的银行结构性存款10.80亿元,且资产负债水平较低,公司项目建设资金将全部由公司自有资金和银行贷款解决,反应出公司本身雄厚的资金实力。 盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为1.42、1.57、1.87元,对应PE分别为10.7X、9.7X、8.2X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;新产品销售不及预期;新建项目进展不及预期。

阻燃剂龙头全面布局电子材料领域。公司是国内磷系阻燃剂龙头,通过内生及外延不断扩展公司业务范围,从阻燃剂延伸至LNG保温材料,并通过收购华飞电子、科美特以及UPChemical全面进入高端电子材料领域,各业务有望实现协同发展,公司维持高速增长。 环保常态化,阻燃剂业务利润有望回归。随着环保监管常态化进行,边际效应递减,原材料价格逐渐回落,公司阻燃剂利润有望回归,公司采用多种手段缓解环保压力给产能带来的负面影响,预计2019年销量将有所好转。LNG保温材料已经获得下游订单,随着全球天然气需求的不断提升,公司LNG保温材料将逐步放量。 高端制造国产化初心不改,OLED蓝海市场有待突破。2018年以来,中美贸易摩擦逐渐升温,中兴通讯、福建晋华等接连遭受美国禁售制裁,一度难以开展正常生产。国外的对我国高端制造业的打压更使“中国制造2025”计划变的愈发急迫,国产化之路道阻且长,行则将至。近期三星、华为纷纷推出OLED折叠屏手机,折叠屏将成引领下一代显示潮流,带动上游OLED材料获得加速发展,UPChemical在柔性封装领域布局已久,有望持续受益。 大基金加速资源整合,国产化替代空间巨大。大基金持有公司5.73%股份,公司子公司UPChemical产品IC前驱体、华飞电子产品球形硅微粉以及科美特产品电子特气等下游均为半导体领域,公司作为大基金在上市公司层面半导体材料领域加持的首家材料企业,在子公司产品的导入以及后续的拓展方面必将受益于大基金的平台加速发展,国产化替代空间巨大。 盈利预测:预计公司2018-2020年实现营收15.64/24.86/28.87亿元,归母净利润1.47/2.93/3.88亿元,对应PE分别为54/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升、产能释放不及预期的风险、国内半导体建厂进度低于预期。