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罗江南

长城证券

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工作经历: 证书编码:S1070518060002,曾就职于上海申银万国证券...>>

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中国国航 航空运输行业 2018-09-05 7.54 -- -- 8.34 10.61%
8.88 17.77%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入642.42亿元,同比增长11.96%;归母净利润34.69亿元,同比增长4.27%;报告期内国泰航空同比大幅减亏,扣非后归母净利润31.35亿元,同比下降3.81%。 票价水平小幅下滑,飞机利用效率显著提升。2018年上半年公司完成旅客运输量5375万人次,同比增长9.25%;RPK较去年同期增长11.68%,其中国内、国际、地区分别增长8.89%、16.35%与14.84%;ASK同比增长12.44%,其中国内、国际、地区分别增长9.97%、17.08%与7.71%,整体客座率为80.48%,同比下降0.54个百分点。座公里收益方面,尽管上半年公司飞机数目仅增加15架,但由于日利用小时数的提升与航距的拉长,整体供给仍维持较快增速,座收水平为0.53元,较去年同期小幅下降0.13个百分点。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量38.27亿吨公里,同比增长8.39%;运输货邮量90.86万吨,同比增长3.99%。公司飞机利用效率有所提升,整体客货运经营数据均维持稳健增长。 油价、汇率扰动业绩,非油成本控制得当。上半年航油成本为175.82亿元,较去年同期增长29%。而剔除航空油料成本,报告期内公司其他成本为366.70亿元,同比仅增加7.78%,非油成本控制得当提振公司业绩表现。上半年财务费用为19.00亿元,相比于去年同期增加15.87亿元,主要是受人民币贬值的影响产生汇兑净损失5.18亿元,而去年同期为汇兑净收益12.70亿元。根据公司汇率及油价敏感性测算,美元兑人民币汇率波动1%影响公司净利润2.35亿元;燃油价格变动5%公司成本变动8.79亿元。尽管报告期内油价、汇率等外部因素扰动业绩,但公司通过非油成本与销售、管理费用的提升,业绩仍维持较好表现。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润55.94亿元、90.38亿元与117.54亿元,对应当前股价PE为20、12和10倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。
南方航空 航空运输行业 2018-09-04 6.68 -- -- 7.12 6.59%
7.46 11.68%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入675.55亿元,同比增长11.98%;归母净利润21.37亿元,同比下降22.80%;扣非后归母净利润18.35亿元,同比下降25.95%;公司业绩下降主要受报告期内油价大幅上涨带来的成本增加所致。 经营数据稳健增长,票价水平基本持平。2018年上半年公司完成旅客运输量6735万人次,同比增长11.16%;RPK较去年同期增长12.27%,其中国内、国际、地区分别增长11.36%、14.38%与13.41%;ASK同比增长12.10%,其中国内、国际、地区分别增长11.24%、14.10%与13.07,平均客座率为82.44%,同比增加0.13个百分点。在行业整体供给侧改革的背景下,公司运力仍维持了较高的投放速度。座公里收益方面,公司整体座收持平,仍为0.40元,由于公司运力保持高速增长,且整体航线呈现点多面广的特点,三四线航线占比在三大航中相对较高,当前一二线城市全票价的放开对公司国内线票价影响相对较小,公司国内航线座收仍维持0.44元的水平,后续提升空间较大。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量35.69亿吨,同比增长4.94%;运输货邮量83.03万吨,同比增长2.45%。整体客货运经营数据均维持稳健增长。 油价、汇率外部因素扰动不改行业高景气度。公司作为我国机队规模最大的航空公司,受油价波动的影响较大。上半年航油成本较去年同期增长25.83%。受报告期内人民币贬值的影响,2018年上半年公司产生汇兑净损失4.2亿元,而去年同期为汇兑净收益5.61亿元。根据公司汇率及油价敏感性测算,美元兑人民币汇率波动1%影响公司净利润2.97亿元;燃油价格变动10%公司成本变动19.38亿元。我们认为当前航空行业景气度仍处高位,油价、汇率等外部因素的扰动将提供配置时机。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润42.06亿元、77.29亿元与95.61亿元,对应当前股价的PE为17、9和7倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-03 8.58 -- -- 8.58 0.00%
8.58 0.00%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年,公司营业收入37.23亿元,同比增长36.10%;归母净利润8.19亿元,同比增长7.48%;扣非后归母净利润8.21亿元,同比增长7.29%。报告期内由于铁路行业新货运清算机制的实行,公司营业收入与成本均有较大幅度提升。 货运量稳步提升,清算机制变更提供业绩增量。上半年全国铁路煤炭发送量11.7 亿吨,同比增长10.2%。公司作为我国西煤东输的第一大通道,显著受益行业运量增长,报告期内完成货物发送量31142万吨,同比增长12.0%,其中煤炭发送量27261万吨,同比增长13.2%,占全国铁路煤炭发送总量的23.3%。为了刺激各路局揽货的积极性,铁总于年初出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。在新的清算机制下,公司营收与成本均大幅提升。我们认为新的清算机制在分配上对于到发量占比较高的路局有所倾斜,而公司管内到发量占比较高,本次清算机制变化会带来一定的业绩增量。 “公转铁”政策推进,铁路货运迎景气周期。今年7月3日,国务院发布关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知,通知中提出要优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。据行动计划要求,铁路货运量2017-2020年复合增长率增速将达9.2%,在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前煤炭集港改由铁路或水路运输。我们认为,从运输效率、能耗与环保、经济性等多方面考虑,运输结构从公路调整至铁路是长期趋势,而尽管煤炭已经是我国铁路第一大货种,整体陆运运输结构的变化仍可带来铁路煤炭货运增量。公司作为西煤东运最大通道,未来产能利用率将持续维持饱和,货运量将高位稳定并略有上升。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润145.26亿元、156.33亿元与164.95亿元,对应当前股价的PE为9.22、8.57和8.12倍,铁路货运上行周期中公司业绩稳定性确定性强,防御属性突出,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压制煤炭需求,周边线路分流影响运量。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-09-03 8.48 -- -- 8.88 4.72%
8.99 6.01%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年营业收入76.72亿元,同比增长49.29%;归母净利润2.78亿元,同比增长51.10%;扣非后归母净利润2.60亿元,同比增长47.64%。报告期内业绩大幅增长,主要是由于年初铁路货运清算新机制的实行,带来营业收入和成本大幅增加所致。 新清算机制利好货运业务,特箱业务持续增长。铁总年初出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。公司加大沙鲅铁路区域货源营销及港口互利合作,报告期内完成到发量2562.29万吨,同比增长6.52%。而受新清算机制影响,公司铁路货运及临港物流业务实现收入10.73亿元,同比增长85.57%,毛利2.19亿元,同比增长66.57%。公司另一主业特箱业务也保持较快增速,发送量54.87万TEU,同比增长30.49%,实现毛利1.32 亿元,同比增加10.63%。我们认为当前铁路货运与集装箱行业均迎来运量拐点,公司铁路货运和特种箱业务有望向上共振,业绩新一轮增长即将开启。 “公转铁”政策推进,打开铁路货运向上弹性。公转铁相关政策持续出台,优化调整货物运输结构、提升铁路货运比例势在必行。据行动计划要求,铁路货运量2017-2020年复合增长率增速将达9.2%,在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前煤炭集港改由铁路或水路运输。我们认为,公司沙鲅线为营口港疏港铁路,当前沙鲅线运量约5000万吨,距离设计产能8500万吨仍有距离,而营口港集团口径17年货运吞吐量约3.62亿吨,公转铁仍有空间,将为公司铁路货运业务提供增量货源。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润4.75亿元、5.60亿元与6.72亿元,对应当前股价的PE为23.54、19.96和16.62倍,我们认为,公司货运业务拐点已现、特种箱业务成长性将得到逐步验证。沙鲅线充分受益于公转铁政策带来的货量提升与新清算机制带来的利润弹性。特种集装箱产能持续扩张,多式联运政策将显著提振铁路集装箱运量维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低运量、公转铁政策执行不达预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-09-03 31.49 -- -- 34.57 9.78%
34.57 9.78%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入59.03亿元,同比增长36.95%;归母净利润10.00亿元,同比增长33.78%;扣非后归母净利润9.32亿元,同比增长30.15%;同时公司预计前三季度实现归母净利润区间17.64亿元至20.58亿元,同比增长50%至75%,主要系公司预计三季度丰巢科技股权转让将带来税后收益约4.4亿元。 业务量高速增长,成本管控成效显著。公司从成本管控、提高服务质量、促进科技创新、增强加盟商服务水平等多方面发力,共同促进业务量的增长。2018年上半年业务完成量为29.95亿票,同比增长52.26%,高出行业平均增速90%;快递服务市场占有率同比提高2.2%至13.56%,市占率提升至行业第二。单票数据方面,受均重下降、电子面单使用率上升及对加盟商赋能的影响,上半年单票快递产品收入与去年同期相比减少0.25元/票,为1.74元/票,其中由于电子面单使用率的进一步提升,单票面单费用下降约10个百分点至0.69元/票,而单个包裹重量的下降与价格激励政策带动单票中转费用自1.22元/票下降至1.05元/票。行业整体价格竞争仍然存在,公司单票毛利自0.6元/票下滑至0.53元/票,但由于“成本领先”战略的实施,公司加大科技投入、合理规划运输路线、加强精细化管理,单票成本下降至1.21元/票,同比下降12.70%,成本控制成效显著。 服务范围不断扩大,产品体系逐渐丰富。传统业务方面公司继续推进服务网点拓展业务,当前公司已拥有3400家加盟商及20423家配送网点,县级以上城市覆盖率微调至95.86%。为满足客户差异化需求,提升客户粘性,公司有序推进周边发展,公司新开发了时效产品、快运业务、仓配一体化供应链、国际业务等一系列新业务,提供全链条的综合物流服务。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润24.16亿元、25.79亿元与31.31亿元,对应当前股价的PE为23、22和18倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:单量增速高位下滑,行业竞争致使单价下行。
上海机场 公路港口航运行业 2018-08-30 55.30 -- -- 58.62 6.00%
58.90 6.51%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年公司营业收入45.04亿元,同比增长15.57%;归母净利润20.22亿元,同比增长19.21%;扣非后归母净利润20.22亿元,同比增长19.11%。公司整体经营效益符合预期。 国际航线持续发展,商业租赁业务增长迅速。上半年,浦东机场完成飞机起降25.08万架次,同比增长2.95%,其中国内、国际、地区航线分别增长0.24%、7.06%、4.20%;旅客吞吐量3669.29万人次,同比增长7.48%,其中国内、国际、地区航线分别增长3.66%、12.63%、6.33%;货邮吞吐量185.05万吨,同比增长1.84%。截止6月底,浦东机场共有249个通航点,其中国际及地区通航点131个。得益于旅客消费需求增加、公司对商业零售品牌管理加强、场地持续优化调整,商业租赁业务收入19.00亿元,同比增长32.29%,增速最快。虽然因为航空延伸收入减少,其他非航收入同比小幅下降,非航收入总体仍保持21.29%的增长率。 浦东机场免税店项目招标,未来免税收入有望大幅提升。7月19日,公司浦东免税店项目招标由日上免税中选。此次招标中选价格为2019-2025年保底销售提成410亿元,综合销售提成比例42.5%。随着现有航站楼扩容与卫星厅投建,免税面积将从6000平米左右上升至约1.7万平。2017年上海机场免税收入25.3亿元,未来若日上销售额复合增速高于13%,则上海机场可以获得除保底提成外的额外收益。免税落地持续驱动公司非航业务维持高增长,公司已逐步完成由航空性业务驱动向非航业务驱动的转变,进一步提升未来成长空间。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润42.38亿元、53.31亿元与56.34亿元,对应当前股价的PE为25.94、20.62和19.52倍,公司作为机场板块标杆企业,稳健增长的业绩与非航业务带来的消费属性使得公司兼具防御性与成长空间,长期配置价值显著,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:非航业务增速不达预期,宏观经济下行拉低旅客吞吐量。
顺丰控股 交运设备行业 2018-08-29 41.66 -- -- 43.78 5.09%
43.78 5.09%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年,公司营业收入425.04亿元,同比增长32.16%;归母净利润22.34亿元,同比增长18.59%;扣非后归母净利润20.90亿元,同比增长16.53%。 业务量同比增长35.29%,经济件增长迅猛。上半年公司完成业务量约18.58亿票,同比增长35.29%;票均收入22.69元,随较去年23.3元有所下降,但仍远高于行业平均12-14元的水平。快递单量方面,公司上半年时效板块业务收入257.32亿元,同比增长18.17%,不断巩固和提升行业领先地位,保持稳定增长;经济板块业务收入98.85亿元,报告期内公司对高端电商件市场的持续投入使得经济件业务增长率高达53.71%,较17年增速22.6%显著提升。当前公司快捷、安全、性价比高的快递网络已基本建立,产品持续优化升级和结构分层将带来多个细分市场的同步提升。 重货、冷运等新业务维持高速发展。报告期内,公司重货业务收入34.51亿元,同比增长95.82%,增速在去年79.9%的高基数上进一步提升。2018年3月公司收购新邦物流并建立“顺心捷达”快运业务独立品牌,以加盟模式切入零担快运市场。“顺心”的建立帮助公司分担了小票零担、物流普运等低时效产品,高时效的重货快运则由公司直营承运,避免了直营网点和加盟网点抢货、价格不统一的情况。公司上半年冷运业务收入15.28亿元,同比增长47.71%。2018年8月公司与美国夏晖集团在深圳联合召开发布会,宣布新夏晖成立,顺丰与夏晖强强联合,将各自的资源整合,实现互惠共赢,冷链市场地位进一步巩固。公司当前重货、冷链、同城、国际等各项新业务均维持较高增长,为公司从快递标杆企业成长为综合物流龙头提供了高增长引擎与业务延伸空间。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润49.54亿元、61.69亿元与78.43亿元,对应当前股价的PE 为37.28、29.94和23.55倍,公司是国内综合物流龙头企业,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低时效件量价、新业务培育进度不及预期。
申通快递 公路港口航运行业 2018-08-29 17.00 -- -- 19.32 13.65%
19.79 16.41%
详细
事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入66.42亿元,同比增长19.43%;归母净利润8.67亿元,同比增长16.21%;扣非后归母净利润8.30亿元,同比增长17.22%。 业务量同比增长18.67%,票均收入保持稳定。2018年上半年,公司完成业务量约20.45亿件,同比增长18.67%,相比于2017年18.3%的增速有所上升,市占率约9.26%。票均收入3.25元,其中单票面单收入微降至0.71元,激励加盟商单票派费同比增长5.66%至1.75元,而由于均重的下降单票中转收入降低至0.76元。同时,公司7月经营数据呈现加速态势,单月单量同比增速回升至36.96%,首次超过行业均值,业务量数据显著边际改善。除了让利加盟商提升积极性、收购转运中心降本增效之外,公司积极整合出口专线产品,与菜鸟、考拉等大平台合作,完善发展冷链仓储配送业务,经营层面的各项合理举措共同促进了公司业务量的增加。 收购核心转运中心,完善服务网络布局。相比通达系其他公司,转运中心自营化率低是公司核心痛点。为了提高中转时效,发挥重点城市中转环节的带动作用,2018年上半年,申通围绕“中转直营,网点加盟”的模式对全网转运中心进行了系统梳理,通过对部分核心转运中心收购和小集散模式的推广进一步完善中转集散布局。2018年上半年,公司已对北京、武汉、深圳、杭州、广东、湖南等多地的中转中心进行收购,斥资近11亿元。本次又投入近2.5亿元收购东莞、南昌、河南、南宁、长春等地中转中心。截止报告期末公司快递服务网络内共有转运中心68个,其中自营转运中心50个,自营率达74%。公司转运中心的逐步自营化将带来总部对全网控制力与服务品质的提升,强化公司经营层面的边际改善。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润18.37亿元、21.70亿元与26.71亿元,对应当前股价的PE 为12.25、10.37和8.42倍,公司经营数据边际改善较为明显,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:单量回升不达预期,行业竞争致使单价下行。
吉祥航空 航空运输行业 2018-08-29 13.40 -- -- 13.72 2.39%
15.76 17.61%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年公司营业收入69.30亿元,同比增长18.26%;归母净利润6.18亿元,同比减少1.07%;扣非后归母净利润5.72亿元,同比增长12.45%。报告期内,由于航油价格、机场起降费的上涨,营业成本相比去年增长21.38%,毛利率有所下降。报告期内人民币贬值约2%,据公司估计,人民币变动1%净利润仅变化125.55万元,汇率敏感性较小,显著受益于票价改革带来的主营业务业绩弹性。 票价水平提升显著,主动降速备战宽体机运营。2018年上半年,公司完成客运量907.89万人次,同比增长14.43%,RPK为147.66亿客公里,同比增长11.80%,其中国内、国际、地区分别增长11.15%、14.40%、25.55%,ASK为172.12亿客公里,同比增长13.50%,其中国内、国际、地区分别增长13.67%、11.51%、24.99%。公司计划下半年开始陆续引进10架波音787-9宽体机,近期运力投入显著降低,集中资源迎接787到岗。报告期内公司持续贯彻收益管理政策,客座率为85.79%,同比下降1.31个百分点,但仍高于其他全服务航空公司。而作为上海主基地航空,受益于上海地区景气改善,客公里收入提升近5个百分点,票价水平提升显著。 联合东航深耕上海主基地。公司以上海为主基地规划主要航线,整体航线质量行业最优。2018年7月公司拟通过定增入股东航,发行完成后吉祥航空和均瑶集团合计将持有东航股份近10%,成为其第三大股东。东航和吉祥同为上海主基地航空公司,市占率分别为约40%和8%,掌握区域市场定价权。股权合作为航空公司间最紧密的合作方式,预计两航司联合后可共同维护上海地区票价,进一步提升区域市场的收益水平。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润15.07亿元、22.19亿元与27.05亿元,对应当前股价的PE为15.32、10.41和8.54倍,公司油价汇率等外部因素敏感性低,显著受益于行业票价回升,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压制需求,油价汇率大幅波动。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-08-29 12.70 -- -- 12.54 -1.26%
13.38 5.35%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入120.66亿元,同比增长46.95%;归母净利润8.02亿元,同比增长15.69%;扣非后归母净利润7.69亿元,同比增长20.26%;营业收入同比大幅增长,除公司快递业务量自然增长外,合并新增圆通国际业务贡献了主要增量。 业务量增长24.5%,含派费单票价格小幅下降。2018年上半年,公司业务完成量为28.14亿件,同比增长24.5%;占全国快递服务企业业务量12.74%,与2017年度相比呈小幅度上升。单票数据方面,受公司自身电子面单使用比例提高及行业整体发展趋势的影响,上半年单票快递产品收入为3.57元,与去年同期相比降幅1.6%。成本端公司不断挖掘成本潜力,从运能、人工及加盟商等多方面着手整体降低运营成本,提高网络综合竞争力,上半年单票运输成本下降0.09元/票,降幅达9.32%。通过升级转运中心设备以提高运营效率,降低人工成本,单票网点转运费微调至0.50元/票,上半年单票毛利下降0.03元/票,单票派送成本上升0.08元至1.39元/票,继续让利末端派送加盟商以平衡全网利益。 加大核心资源投入,提升服务质与效:上半年公司日常经营活动主要围绕“提质增效”展开。公司加大对转运中心、自动化设备及运能建设的投入,已完成对济南、烟台、海口、郑州等转运中心的改造、扩建。为提高分拣效率、降低人工成本,截至报告期末,公司共布局完成自动化分拣设备15套。运能建设方面,公司自有机队数量较去年同期增加7架至12架,自有运输设备数量的增加、运营效率的提高促使运输成本下降。公司持续通过优化网络布局、加强转运中心建设、优化干线运输体系等提高时效水平和服务质量。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润18.09亿元、21.79亿元与25.49亿元,对应当前股价的PE为20、16和14倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:单量回升不达预期,行业竞争致使单价下行。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-07-24 8.42 -- -- 9.43 12.00%
9.43 12.00%
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特种集装箱与货运双轮驱动,双主业共振迎向上拐点。铁龙物流是中国铁路第一家A股上市企业,实际控制人为中国铁路总公司。公司于2005年10月收购了营口港的疏港铁路——沙鲅铁路,2006年1月收购了中铁集装箱公司的全部特种箱资产及业务,之后依托两大主业开展铁路货运业务。我们认为当前铁路货运与集装箱行业均迎来运量拐点,公司铁路货运和特种箱业务有望向上共振,业绩新一轮增长即将开启。 清算机制变化增厚当年业绩,长期激发揽货积极性。为了刺激各路局揽货的积极性,进而建立公开、公平、公正的铁路货物运输清算秩序,铁总于2018年1月1日出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。新清算方法以承运企业为主体,即承运人(始发路局)的收入来自于货主支付的全程相关款项并扣除铁路建设基金等费用,以抵补相应的运输成本。同时,承运人还要向沿途经过及到达的路局或企业按新《清算规则》支付机车牵引费、线路使用费、车辆使用费、到达服务费及综合服务费等,过路及到达的路局或运输企业则收到承运人支付的上述费用。我们认为新的清算机制在分配上对于到发量占比较高的路局有所倾斜,而铁龙物流的货运业务主要依托沙鲅线开展,该线路全长仅14km,发送与到达收入在公司货运收入中占比较高。清算机制短期来看将为公司带来一次性收益,显著增厚当年业绩;长期来看,揽货路局积极性的提升将带来铁路货运系统整体效率的改善,承运人为主体也将为铁路系统货运的价格引入市场化机制,清算机制长期将对铁路货运量价两方面均产生深远的积极影响。 公转铁等政策陆续出台,货运结构调整推升铁路运量。暨2016年公路治理超载政策出台后,铁路行业又迎来“公转铁”、货运增量行动方案等一系列重磅政策。2018年7月3日国务院发布关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知,通知中提出要优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。到2020年,全国铁路货运量比2017年增长30%,全国重点港口集装箱铁水联运量年均增长10%以上。此外通知对公转铁进度提出要求,在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前煤炭集港改由铁路或水路运输;2020年采暖季前矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。我们认为,从运输效率、能耗与环保、经济性等多方面考虑,运输结构从公路调整至铁路是长期趋势。2017年我国完成货运总量472亿吨,货运周转量19.3万亿吨公里,但铁路货运量仅为36.9亿吨,占比7.8%,公路运输量为368亿吨,占比高达78%,我国货运结构并不合理。 造成这一现象的原因包括公路超载带来运价倒挂、铁水联运比例过低、铁路基础设施仍未完备、最后一公里问题无法解决等等。但目前出台的公路治理超载、大力发展多式联运、加快交通基础设施网络建设等政策将有效的解决这一问题。根据行动计划的要求,铁路货运量2017-2020年复合增速将达9.2%,铁路货运上市公司将迎来中期向上拐点。公司沙鲅线为营口港疏港铁路,当前沙鲅线产能利用率尚未满产,营口港散货公转铁仍有空间,公转铁政策将为公司铁路货运业务提供增量货源。 铁路集装箱运输占比低,多式联运发展空间广阔。铁路集装箱是铁路货运的一种形式,作为物流链条中的重要环节之一,在现代物流和国际集装箱多式联运体系中的地位重要。尽管集装箱发送量近几年保持较高速增长,然而截至2017年,我国铁路集装箱运量1029万TEU,仅占铁路运输总量的5.4%,与发达国家铁路占比30%-40%水平相比差距很大。公司作为铁路特种集装箱垄断经营企业,于2016、2017年分别投入1.65万只、1.92万只特种集装箱,开启新一轮产能投放周期。2018年3月公司公告将投资21亿元购置3.35万只特种集装箱,产能进一步得到扩充。结构上本次投产包括23000只干散货集装箱、10000只各类不锈钢框架式罐箱和500只冷藏箱,高端箱型比重明显上升。特种集装箱业务仍处于产能投放周期,未来成长性将逐步得到验证。 投资建议:我们认为,公司货运业务拐点已现、特种箱业务成长性将得到逐步验证。沙鲅线为营口港疏港铁路,将充分受益于公转铁政策带来的货量提升与新清算机制带来的利润弹性。特种集装箱产能持续扩张,多式联运政策将显著提振铁路集装箱运量,新货种的开拓也会推升特种箱需求。 按照未来三年每年货运量增长5%、10%、10%,运价不变的保守假设,公司2018-2020年分别实现净利润4.74亿元、5.60亿元与6.72亿元,对应当前股价PE为23.5倍、19.9倍和16.6倍,运价、运量的超预期均可能带来大幅业绩弹性。而当前公司估值水平位于历史底部,与当前业绩向上趋势不匹配。铁路改革提升风险偏好,估值水平有望修复。首次覆盖予以“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行导致货运量整体下行、公转铁等铁路货运增量政策执行不达预期。
南方航空 航空运输行业 2017-09-04 8.68 -- -- 9.24 6.45%
12.45 43.43%
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公告/新闻。公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入603.19亿元,同比增长11.59%;由于油价上涨导致航油成本上涨50.13%,使得营业成本比上期增加87.87亿元达524.59亿元,同比增长20.12%;最终实现归母净利润27.68亿元,同比降低11.03%;实现每股收益0.28元,加权平均ROE为6.20%,同比减少1.52个百分点,业绩符合此前预期。 需求增长强劲,客座率稳步提升。1)客运业务:报告期内,公司旅客运输量达6059万人次,RPK为1107.0亿客公里,同比增长12.49%;其中国际、国内航线分别同比增长12.52%、14.14%;ASK为1344.84亿客公里,同比增长9.43%,其中国际、国内航线分别同比增长8.90%、12.42%。 国内航线需求复苏,公司为三大航中国内线占比最高的航司,受益最大,需求与供给增速形成剪刀差使得客座率提升至82.31%,同比增长2.24个百分点。2)货运业务:累计完成货邮运周转量34.01亿吨同比增加17.22%,货邮运输收入41.93亿元。客运和货运业务共同发力,支撑公司业绩稳步增长。 油价负面影响有望收窄,人民币升值致汇兑扭亏为盈。公司作为三大航中机队规模最大的航司,航油成本相应更高,报告期内,受航油成本上涨因素影响,公司净利润较上年同期有所下滑,鉴于国际原油市场供给过剩需求放缓局面仍未改观,下半年油价上行阻力较大,因而对公司影响有望降低;同时人民币币值正值上升通道,屡创新高,上半年公司产生汇兑收益5.61亿元,而上年同期为亏损15.06亿元,人民币升值亦可抵销油价的不利影响,由于公司降低了美元负债金额,外围因素波动对公司业绩影响收窄,业绩有望稳定增长。 完成对美航股份发行,进一步加强多方合作。报告期内,公司完成向美航发行H股股份引入美航资本,混改取得重大突破,并与美国航空签署战略合作协议,美航是全球最大的航空公司,现有航线覆盖50多个国家,国际航线超过100条,双方的战略合作有助于公司长期发展,实现共赢。同时,公司与法航、荷航、厦航签订四方合作备忘录,新增墨西哥航、阿提哈德航、南美航、沙特航代码共享等业务,国际航空市场话语权日益增强。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们认为,公司作为我国年客运量最大的航空公司,经营业绩稳步增长。预计下半年航空行业供需关系仍可维持紧平衡,同时汇率升值抵消油价上涨因素,风险可控。6月底至今人民币加速升值,但由于下半年汇兑损益仍具不确定性,我们暂维持盈利预测,预计2017-2019年净利润为69.82亿元、81.49亿元与92.52亿元,对应当前股价的PE为12倍、10倍、9倍,维持“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-09-04 9.14 -- -- 9.13 -0.11%
9.49 3.83%
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公告/新闻。公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入273.57亿元,同比增长28.89%;营业成本为185.02亿元,同比仅增长6.41%,使得毛利率提高14.29个百分点至32.37%,最终实现归母净利润76.23亿元,同比增长107.12%;实现每股收益0.51元,加权平均ROE为8.20%,同比增加4.10个百分点,由于报告期内铁路货运量复苏,业绩超出我们此前预期。 受益煤炭需求回暖,运量大增支撑业绩增长。17年上半年,全社会发电量2.96万亿千瓦时,同比增长6.3%,其中,火力发电量2.21万亿千瓦时,同比增长7.1%;电厂产能增加加速电煤消耗,补库存意愿较强,推升煤炭需求;叠加钢铁、建材等其他主要耗煤行业需求恢复,带动用煤量增长。受益于煤炭需求回暖,报告期内,公司完成货物发送量2.78亿吨,同比增长26.2%;换算周转量1718亿吨公里,同比增长31.5%,其中,煤炭发送量达2.41亿吨,同比增长24.8%。完成货物运输量3.85亿,同比增长29.9%,其中,核心资产大秦线货物运输量2.10亿吨,同比增长33.2%。 利好因素持续发酵,全年高增长可持续。下半年,国内宏观经济向好趋势未改是对煤炭需求量最基本的支撑,同时进入冬季采暖期也将迎来煤炭需求旺季。煤炭运输需求方面,京津冀治理污染,环渤海湾区域各港口管制汽运煤炭集疏港等环保措施的全面落实,大秦线作为联接北方主要产煤区和环渤海各港口的重要煤炭运输通道,部分煤炭替代将转移至大秦线,叠加公路治超限载等政策的持续,铁路在区域煤炭运输市场中的比重将进一步获得提升,下半年煤炭运输业务量有望继续保持在较高水平。 铁路货运附加费用调整,长期利好货运量逐年上升。报告期内,铁路部门在下调铁路电气化附加费的基础上,取消相关铁路货运杂费收费项目,预计每年会降低物流成本20亿元。此次清理和规范与市场相悖的铁路收费项目使铁路总公在司市场化进程中又向前一步,顺应市场发展需求。虽然对于铁路来说看似收入减少,但是随着杂费的减少,铁路运输费用也会相应的减少从而带来货物运输更多回归铁路,长期来看,有利于公司业绩增长。 上调盈利预测,维持增持评级。我们认为受益于火电需求复苏、管制汽运煤炭集输港及公路煤炭回归,预计2017年下半年公司的货运量将继续增长。由于报告期内铁路货运量复苏超预期,我们上调公司2017-2019年净利润至135.84亿元、142.68亿元与150.18亿元(上调前为93.12亿元、97.48亿元与99.38亿元),EPS分别为0.91元、0.96元、1.01元,对应现股价PE分别为10.0倍、9.5倍、9.0倍,维持"增持"评级。
中国国航 航空运输行业 2017-09-01 9.34 -- -- 10.05 7.60%
12.92 38.33%
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公告/新闻。公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入581.55亿元,同比增长8.65%; 由于油价上涨影响,营业成本达476.64亿元,同比增长15.80%;最终实现归母净利润33.26亿元,同比降低3.79%;扣非归母净利润32.59亿元,同比增加6.32%,系上年同期公司受政府补贴5.3亿元;最终实现每股收益0.23元,加权平均ROE 为4.33%,同比减少1.25个百分点,业绩符合此前预期。 需求增速小幅高于供给,国内外航线客座率同步提升。1)客运业务:报告期内,公司旅客运输量达4920万人次,RPK 为964.2亿客公里,同比增长6.53%;其中国际、国内航线分别同比增长8.47%、6.30%;ASK 为1189.92亿客公里,同比增长4.94%,其中国际、国内航线分别同比增长6.41%、4.96%。国内国际航线需求小幅复苏,客座率达81.02%,同比增长1.20个百分点,国际、国内航线分别增长1.48、1.05个百分点,是三大航之中唯一一家国际航线好于国内航线的航司。2)货运业务:实现货邮运输收入44.87亿元,同比增加7.37亿元。 其中,因运力投入增加而增加收入0.71亿元,因载运率提高而增加收入1.61亿元,因收益水平提升而增加收入5.05亿元。 人民币升值实现汇兑收益,财务费用同比减少90.47%。报告期内,公司发生财务费用为3.14亿元,相比于上年同期减少29.77亿元,同比降低90.47%,主要系上半年人民币对美元的升值所致,公司实现汇兑净收益为12.70亿元,去年同期为汇兑净损失16.98亿元。财务费用的大幅减少使得公司营业成本受油价上涨的影响减少,为公司利润提供了有力支撑。人民币币正值上升通道,公司有望实现全年高额的汇兑收益,全年业绩有望实现稳定增长。 紧随“京津冀”一体化发展战略,积极加强对外合作。报告期内,公司新开国内、国际航线15条。主要以北京为中心,包括北京枢纽开通北京-阿斯塔纳、北京-苏黎世等相关国际航线及北京-郑州-邵阳国内航线。调整北京至广州、温州、福州等国内航线时刻及机型,开通17个欧洲站点经北京中转国内全委托方式的行李直挂服务,截至目前此项服务已覆盖欧美28个航点,约占国际经北京中转国内业务的70%。同时,公司与汉莎航空联营合作进入实施阶段,加入汉莎航空法国和意大利中小企业客户计划及德国大客户协议,并于多家航空公司开展共享航班合作,提高国际影响力。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们认为,公司作为唯一载旗航空公司,长航线布局优势显著,长期发展得到保障,叠加外围优势,短期有增长动力。我们维持盈利预测和评级,预计2017-2019年净利润为93.14亿元、101.05亿元与112.53亿元,EPS 为0.64元、0.70元和0.77元,对应当前股价的PE 为15、13和12倍,维持“增持”评级。
音飞储存 机械行业 2017-09-01 12.90 -- -- 15.10 17.05%
15.10 17.05%
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公告/新闻。公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入2.81亿元,同比增长23.97%; 实现归母净利润4271万元,同比增长28.22%;归母扣非净利润3752万元,同比增长15.68%,差别系发生委托他人投资或管理资产的损益557万元;最终实现每股收益0.14元,加权平均ROE 为5.24%,同比增加0.74个百分点,业绩符合此前预期。 受益于物流行业快速发展,业绩增长有保障。报告期内,中国社会物流总额118.9万亿元,同比增长7.1%,比上年同期提高0.9个百分点;工业品物流总额110.3万亿元,同比增长6.9%;物流市场规模稳步增长,市场化程度持续提升;物流业总收入为4.2万亿元,同比增长12.9%。公司的货架、自动化集成及仓储运营业务依托于物流行业,受益于物流业的高速增长,公司上半年业绩可观。物流业增速稳定,预计下半年物流需求有望保持适度平稳增长格局,全年社会物流总额可比增长在6.8%至7.1%之间,公司全年业绩增长有保障。 高端货架领域仍处于需求旺季,助力公司未来发展。公司是国内最大的货架供应商之一,也是唯一货架领域A 股上市企业。上市以来,借助资金优势和上市品牌优势,公司一方面继续巩固壁垒较低的传统货架业务,保证行业龙头地位,另一方面积极拓展技术壁垒较高的自动化货架业务,其中立体货架及集成同比增长在50%以上。近年来,全国仓储用地呈现紧缩趋势,中高端货架有望迎来未来的机会。我们认为从下游需求角度,公司传统货架业务仍有空间,同时高端货架未来3-5年会迎来大的发展潜力。 仓储运营服务项目陆续落地实施,协同效应逐渐显现。公司已中标菜鸟维保服务项目,并与唯品会签订自动化服务合同,一期投入2200万元,包含立体库智能仓储系统及配套仓库管理软件等。此外,公司与杭州开发区签订合作备忘录,拟投资建设杭州肉类查检场项目,公司应用“货架+机器人”技术,提供适用于冷冻、冷藏物流仓储、加工等智能冷链运营。多个运营项目的落地实施得益于公司高精尖的货架和自动化系统集成业务,同时,仓储运营服务也为货架和自动化系统集成带来销售业务收益,并促成自动化集成技术提升,各业务板块之间相互促进,尽显协同效应,有益于公司长期发展。 上调盈利预测,维持增持评级。我们预测公司未来在自动化系统集成方面将持续发力,伴随各业务协同效应显现,上调17、18年盈利预测并新增19年预测,我们预测17-19年净利润1.00亿元、1.19亿元、1.39亿元(原预测17-18年净利润为0.89亿元、1.02亿元);EPS分别为0.33元、0.39元、0.46元,对应PE 为39倍、33倍、28倍,维持“增持”评级。 风险提示:上游需求减少,货架销量降低。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名