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罗江南

长城证券

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工作经历: 证书编码:S1070518060002,曾就职于上海申银万国证券...>>

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老板电器 家用电器行业 2022-12-09 27.70 -- -- 29.97 8.19% -- 29.97 8.19% -- 详细
公司是高端厨电龙头,全方位布局厨电场景。深耕厨电四十余载,老板电器形成以吸油烟机、燃气灶为核心,并拓展洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等品类,覆盖厨电全场景。其中吸油烟机、燃气灶、消毒柜作为公司第一品类群,分别持续贡献45%-60%、20%-35%、5%-15%左右的营收,支撑公司业绩基本盘。据公司财报,2022H1 公司烟灶品类线下渠道零售额份额名列第一,领先优势显著且稳固。新品类如洗碗机、集成灶对标海外渗透空间广阔。近年来洗碗机品类认可度不断提升,公司凭借品牌和渠道优势快速切入嵌入式洗碗机市场,充分吸收品类成长红利。当前市场仍处扩张期,公司份额提升空间较大。集成灶品类功能性强,能满足大众化需求,对烟灶套装产生一定替代影响。公司利用金帝品牌战略布局集成灶,在市场早期入局具备一定先发优势,2022 年开始老板电器品牌布局集成灶,未来有望充分受益品类成长。 多元渠道协同发展,构筑核心竞争力。公司多次把握新兴渠道发展红利,现已建成以代理制为核心,KA、专卖店、电商、工程、家装等渠道协同发展的渠道结构。在早期发展中,公司依托于苏宁、国美等大卖场平台,快速覆盖一二线城市,打响品牌知名度。随着KA 渠道单边议价能力增强,公司决定调整渠道战略,构筑自销通路:以代理制为基础,打造自营专卖店、强化渠道管控力度,通过代理商拆分推动渠道扁平化,提高渠道触点密度;同时开设城市公司,完善低线城市渠道布局。除零售渠道外公司提前卡位电商、工程、家装渠道,从而在2010 年后充分吸收相应渠道成长红利,巩固龙头优势。据公司2021 年报,代销(以零售为主)与直营渠道(以电商为主)贡献公司主要收入,收入占比分别为30.25%,45.80%;工程渠道实现快速发展,收入占比达到19.48%。 地产刺激政策频出,静候需求弹性释放。厨电需求与地产竣工和销售高度挂钩,而地产政策的边际转向将带动地产竣工和销售数据改善。我们认为地产周期影响烟灶景气度的传导机制可简化为:地产政策→地产估值→地产基本面/厨电估值→厨电基本面,且在地产上行时,厨电估值多提前于地产估值演绎。2022 年以来地产政策基调转向已较为明确,厨电估值已出现回暖迹象,若地产基本面在2023 年初企稳回升并传递至相关产业链,公司需求与估值修复弹性值得期待。 原材料成本影响利润,价格持续回调赋予改善预期。原材料占据厨电约90%营业成本,价格变动对行业盈利水平的影响较为显著。从公司常用原材料类型不锈钢冷轧板、铝合金、铜、塑料价格来看,2022 年以来已出现持续回落。截至2022 年11 月,不锈钢冷轧板、铝合金价格已从2021年最高位回调约20%,铜回调约10%,塑料价格回调约35%。原材料价格回落有望缓解成本压力,也为公司业绩提供较大增长弹性。 投资建议:公司作为高端厨电领军品牌龙头优势稳固,当前存在地产、成本双重改善预期,业绩弹性值得期待。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为18.60、21.46、24.23 亿元,对应当前股价的PE 为14、12 和11 倍,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:疫情改善不及预期,地产周期反转不及预期,原材料价格回落不及预期,新品类拓展不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2022-11-03 6.07 -- -- 6.57 8.24%
6.57 8.24% -- 详细
事件:2022 前三季度,公司营业收入为42.59 亿元,同比增长7.42%;毛利率为41.22%,同比下滑0.39 个百分点;归母净利润为2.81 亿元,同比增长1.10%;扣非归母净利润为2.63 亿元,同比增长0.28%。 新品类稳定放量,22Q3 收入稳健增长。22Q3 公司营业收入为14.56 亿元,同比增长11.50%;归母净利润0.39 亿元,同比增长2.39%;扣非归母净利润0.35 亿元,同比下滑1.99%。在厨电消费低迷背景下,受益于渠道改革见效、产品技术迭代、新品类稳定放量等因素,公司收入保持稳健增长。 22Q3 毛利率同比提升,净利率有待修复。22Q3 毛利率为40.06%,同比提升1.11 个百分点;净利率为2.82%,同比减少0.20 个百分点。费用端来看,22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为29.40%/4.46%/5.15%,分别同比变化3.06/-0.44/0.25 个百分点。随着降本增效对冲成本压力、原材料价格回落,公司毛利率持续修复。未来随着需求持续修复、新品类推新推高、运营走向精细化,利润端表现有望持续改善。 盈利预测:公司作为头部厨电品牌领先优势稳固,前期渠道改革、产品结构升级策略初见成效,未来随着地产链需求稳步复苏,公司收入与利润有望持续改善。我们预计2022-2024 年实现归母净利润4.93 亿元、5.64 亿元与6.44 亿元,对应当前股价的PE 为10、9 和8 倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产周期反转不及预期;下沉市场渗透不及预期;管理能力改善不及预期;原材料价格压力缓解不及预期。
光峰科技 2022-11-03 24.60 -- -- 27.23 10.69%
27.23 10.69% -- 详细
事件:2022 年前三季度,公司营业收入为18.76 亿元,同比增长12.96%;归母净利润为0.91 亿元,同比下滑56.78%。其中,22Q3 公司营业收入为6.06 亿元,同比增长9.09%;归母净利润为0.45 亿元,同比下滑24.27%,剔除股权支付费用的影响后,归母净利润为0.74 亿元。 家用核心器件持续高增,车载业务取得新突破。2022 年前三季度,公司家用核心器件业务收入同比增长140%,其中22Q3 同比增速超过90%。收入高增主要受下游激光投影客户销售带动。据奥维云网数据,22Q3 激光投影销量9.7 万台,同比增长222%,成为DLP 系产品发展一大亮点。商用核心器件方面,报告期内公司收到客户比亚迪股份有限公司出具的《开发定点通知书》,将成为比亚迪汽车的车载光学部件供应商。未来车载光学业务有望成为公司新增长点。 C 端新品表现亮眼,海外专显拓展成果显著。2022 年前三季度,受益于峰米、小明品牌持续推新,自有品牌业务占比超过50%,其中22Q3,自有品牌业务占比已超过70%。9 月公司推出的峰米激光微投S5,其凭借高性价比优势,一经上市便成主流价位段的爆款。随着双十一、黑五等大型节促来临,公司自有品牌业务增速有望进一步提升。专业场景方面,受疫情反复影响,公司商教业务增长疲软,22Q3 收入同比下滑16.79%;随着疫情防控逐步标准化,全国影院逐步开放,22Q3 影院业务收入预计环比改善。 此外,公司正积极拓展海外专显市场,2022 年前三季度海外ODM 及品牌销售同比近160%。 盈利预测:我们预计2022-2024 年实现归母净利润2.20 亿元、3.23 亿元与4.69 亿元,对应当前股价的PE 为44、30 和21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:影院复苏情况不及预期;自有品牌建设不及预期;居民购买意愿不及预期;市场拓展程度不及预期。
倍轻松 2022-11-03 44.57 -- -- 61.19 37.29%
61.19 37.29% -- 详细
事件:2022 年前三季度,公司营业收入为6.49 亿元,同比下滑20.20%;毛利率为53.05%,同比减少6.80 个百分点;归母净利润为-0.58 亿元,同比下滑-187.19%;扣非归母净利润为-0.62 亿元,同比下滑-203.94%。 疫情导致线下直销承压,22Q3 收入下滑。从单季度来看,22Q3 公司营业收入为1.90 亿元,同比下滑29.37%;归母净利润为-0.22 亿元,同比下滑189.66%;扣非归母净利润-0.24 亿元,同比下滑207.74%。收入下滑主要系主力渠道经营承压所致。公司渠道以机场、高铁等直营门店为主,疫情封控导致人流量锐减,从而导致增收不利。未来随着疫情逐步控制、零售需求回暖,公司业绩有望反弹。 费用支出维持高位,盈利能力短期承压。22Q3 公司毛利率为53.27%,同比减少4.37 个百分点;净利率为-11.60%,同比减少20.68 个百分点。费用率方面,22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为53.91%/6.62%/7.20%,分别同比变化13.92/1.02/3.97 个百分点。盈利能力下滑主要是增收不利,而费用支出较为刚性所致。 盈利预测:公司作为高端小型智能按摩器龙头,品类矩阵丰富。由于机场、高铁等线下渠道贡献主要增量,上半年公司收入短期承压,估值处于历史低位。Q4 重要会议后,疫情管控有望逐步松绑。按摩小电品类具备较强可选属性,疫后弹性空间大,公司业绩有望反弹。中长期来看,公司“硬件+耗材”商业模式已成型,未来利润空间可期;经销模式正有序推进,收入增速有望进一步提振。预计2022-2024 年实现归母净利润0.36、1.14与1.98 亿元,对应当前股价的PE 为60、19 和11 倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情防控不及预期,技术创新及产品迭代不及预期,委托加工及产品质控不及预期,门店拓展不及预期。
嘉诚国际 综合类 2022-10-31 18.05 -- -- 18.93 4.88%
20.03 10.97% -- 详细
事件:2022年前三季度公司营业收入为9.58亿元,同比增长3.41%;毛利率为29.83%,同比提升0.38个百分点;归母净利润为1.63亿元,同比增长1.67%。 22Q3收入稳步修复,毛利率持续提升。2022年第三季度,公司营业收入为3.35亿元,同比增长1.42%;毛利率为31.04%,同比提升0.17个百分点;受本季度计提可转债利息影响,归母净利润为0.57亿元,同比下滑3.47%。具体来看,疫情导致公司制造业供应链业务短期承压,但受益于嘉诚国际港(二期)产能逐步释放,公司跨境电商类业务保持持续增长。 未来该物流中心还将打造汽车零部件云智慧仓储中心,有望丰富业务多样性,拓展盈利模式。 资金到位叠加合作推进,加快跨境电商业务发展。近日,公司可转债完成发行并上市,募集资金总额为8亿元,主要用于“跨境电商智慧物流中心及配套建设项目”。近年来,公司依托天运物流中心、嘉诚国际港(二期)的运营提供跨境电商物流服务。本次募投项目将在此基础上,结合已有供应链优势,提高跨境电商业务综合实力。同时,公司已与华贸物流、北汽公司等多家企业达成合作,将借助物联网、区块链、无人驾驶等新技术,优化跨境物流资源运营整合能力,提升全链路服务效率,促进品牌形象的建设和盈利水平的提高。 盈利预测:公司作为领先第三方供应链服务商,依托阿里长期合作关系高度受益于跨境电商的高景气,高标仓产能规模存在壁垒且随扩产获得增长弹性。同时公司紧抓市场需求切入汽车制造,中长期有望发挥客户资源协同优势,开启增长空间。预计2022-2024年实现归母净利润2.18亿元、2.69亿元与3.26亿元,对应当前股价的PE为13、11和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复,跨境电商受阻,项目建设进度不及预期,需求不及预期。
荣泰健康 家用电器行业 2022-10-28 19.59 -- -- 24.60 25.57%
24.60 25.57% -- 详细
事件:2022 年前三季度,公司营业收入为15.62 亿元,同比下滑16.24%;毛利率为26.38%,同比减少0.75 个百分点;归母净利润为1.26 亿元,同比下滑33.37%;扣非归母净利润为1.10 亿元,同比下滑25.17%。 持续疫情影响经营复苏,22Q3 业绩短期承压。从季度数据看,22Q3 公司营业收入为4.61 亿元,同比下滑25.26%;归母净利润为0.39 亿元,同比下滑18.52%;扣非归母净利润为0.30 亿元,同比下滑14.98%。具体来看,受持续疫情影响线下高端按摩椅需求复苏缓慢,公司零售渠道承压。海外市场方面,受俄乌冲突、经济衰退等多重因素影响,9 月按摩器出口量、额均出现一定程度下滑,或将影响海外业务收入。 22Q3 毛利率小幅提升,费用率维持高位。22Q3 公司毛利率为27.31%,同比提升2.58 个百分点。我们推测公司毛利率回升的原因有:1)报告期内原材料价格、运价等持续回落,成本端压力缓解;2)ODM 占比下滑,导致高毛利的自主品牌收入占比提升。费用率方面,22Q3 销售/管理/财务费用率分别为10.41%/6.29%/-3.25%,分别同比变化1.98/3.54/-4.06 个百分点。由于门店运营、员工薪酬等支出较为刚性,22Q3 销售管理费用率维持高位。21 年新增自用住宅导致折旧、摊销费用同比增长,故管理费用率明显提升。公司海外收入主要以美元结算,美元升值导致汇兑收益,财务费用率降低。 盈利预测:公司作为国产高端按摩椅龙头,技术扎实、品类丰富、零售渠道网络完整,疫后收入弹性明确。同时公司摩摩哒品牌瞄准抖音等新兴电商渠道,弥补中低端价格带产品空白,现已收获高速成长,未来成长性可期。预计2022-2024 年实现归母净利润2.37、2.73 与3.19 亿元,对应当前股价的PE 为12、10 和9 倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复,海外经济下行、需求复苏受阻,汇率大幅波动。
极米科技 2022-10-28 174.87 -- -- 200.86 14.86%
209.99 20.08% -- 详细
事件:2022年前三季度,公司营业收入为28.82亿元,同比增长9.02%;归母净利润为3.30亿元,同比增长9.77%;扣非归母净利润2.75亿元,同比增长4.79%。 疫情反复叠加缺芯持续,DLP系品牌销量普遍承压。从季度数据看,22Q3公司营业收入为8.46亿元,同比下滑11.59%;归母净利润为0.60亿元,同比下滑44.01%;扣非归母净利润为0.43亿元,同比下滑49.16%。我们认为公司营收增速下滑是DLP系品牌普遍困境。据洛图科技数据,22Q3DLP产品线上销量占比为30%,达到历史最低点,同比减少23.4个百分点;销量也同比下滑27%。当前严峻的消费环境以及缺芯的持续影响,导致DLP产品份额降至冰点。但是从市场份额来看,根据洛图科技数据,7、8月公司线上渠道份额分别为13.5%、15.2%,龙头地位仍然稳固。 研发投入维持高位,盈利能力短期承压。22Q3公司毛利率为35.75%,同比减少2.06个百分点;净利率为7.09%,同比减少4.14个百分点。费用率方面,22Q3销售/管理/研发费用率分别为15.01%/4.37%/10.76%,分别同比变化-3.69/2.07/4.17个百分点。利润端小幅下滑主要系成本及费用支出较为刚性,从而导致收入端影响被放大。另一方面,我们注意到22Q1-Q3公司研发费用率均维持在9%以上。持续的高研发投入有助于进一步提升竞争力,为可持续发展奠定基础。 盈利预测:公司作为智能微投行业绝对龙头,渠道、产品、品牌实力稳固。 2022年前三季度受疫情反复、需求疲软影响,收入和利润短期承压。8月公司发布新一代旗舰机H5以及“极米神灯”L1,进一步丰富产品矩阵、凸显品牌创造力。我们认为随着经济回暖以及电商旺季来临,公司业绩弹性可期。预计2022-2024年实现归母净利润4.96、6.17与7.85亿元,对应当前股价的PE为25、20和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:缺芯持续,需求复苏不及预期,新品拓展受阻,行业竞争加剧。
倍轻松 2022-09-09 37.01 -- -- 42.40 14.56%
61.19 65.33% -- 详细
小型智能按摩器鼻祖,业绩基本面持续向好。倍轻松成立于2000年,是国内最早一批从事小型按摩器生产和销售的企业。经过二十余年的耕耘,公司产品包括肩颈以上部位按摩器、艾灸盒、颈膜枪等多种类型。2021年公司实现营收11.90亿元,同比增长43.93%;归母净利润0.92亿元,同比增长29.92%。2022年上半年受高线城市疫情反复、全球经济持续下行等因素的影响,公司业绩短期承压。2022H1公司营业总收入为4.59亿元,同比下滑15.65%;归母净利润为-0.35亿元,同比下滑-185.72%。 全年龄层需求释放助力行业高增,倍轻松龙头地位稳固。小型按摩器作为个护产品,在经济增长驱动消费升级背景下,全年龄层消费诉求日趋显著。再结合我国按摩器渗透率较大的提升空间,我国小型按摩器成长空间广阔。目前市场参与者来自互联网、传统家电、新兴小家电等多领域,数量众多,竞争激烈。颈部、眼部、头部等优势赛道价格分层竞争格局逐渐明朗,倍轻松凭借先入者优势以及扎实的核心竞争力,在眼部、头部赛道高端市场具备明确的龙头优势。 产品力叠加渠道力,牢筑公司护城河。突出的自研实力支撑产品力,完善的直营渠道网络奠定品牌力。倍轻重视研发投入,专利价值远高于竞品SKG。领先的研发能力确保公司具备丰富的产品矩阵,并且还能不断拓展新品类,同时扎实的产品力支撑公司高端产品定价,打开利润空间。此外,公司在全国174家直营门店网络,确保产品和营销能更直接、更精准、更高效地触达目标客群,提高客流转化率的同时为高复购率奠定基础。中短期来看,公司计划开店200余家,一方面继续完善直营渠道网络,夯实公司产品力和品牌力;另一方面开拓加盟店,打开低线城市市场。届时,我们预计公司营收增长有望进一步提速,市占率有望快速提升。 投资建议:公司作为高端小型智能按摩器龙头,产品高溢价能力叠加直营优势,助力高质量发展;中长期来看,耗材属性新品类叠加渠道下沉有望助力公司成长提速。我们预计2022-2024年实现归母净利润0.36亿元、1.14亿元、1.98亿元,对应当前股价的PE 为63、20和11倍,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:疫情防控不及预期,技术创新及产品迭代不及预期,委托加工及产品质控不及预期,门店拓展不及预期。
荣泰健康 家用电器行业 2022-09-07 22.39 -- -- 22.23 -0.71%
24.60 9.87% -- 详细
国产高端按摩椅龙头,业绩增长动力强劲。深耕行业二十余载,依托于强劲的研发和制造能力,公司从松下等品牌的代工厂商,发展成为国产按摩椅头部品牌。2017 年公司上市后加快产业升级和产能扩张,成长更加有质有量。2021 年公司实现营收26.13 亿元,同比增长29.30%;实现归母净利润2.36 亿元,同比增长22.45%。2022 年以来受全国多地疫情反复、海外经济下行等因素影响,公司业绩短期承压,2022H1 实现营收11.01亿元,同比下滑11.78%;归母净利润0.86 亿元,同比下滑38.47%。 国民保健意识觉醒,按摩椅市场空间广阔。全球按摩椅市场规模稳步扩张,亚洲市场贡献主要增量。其中中国市场增速最快,市场规模接近百亿元,但渗透率远低于日韩等亚洲国家,提升空间较大。考虑到我国正处消费结构性升级大趋势下,居民保健素养持续提升为按摩椅消费构建潜在需求空间。同时老龄化加剧叠加亚健康年轻化支撑需求基本盘,持续的疫情有望进一步唤醒国民保健意识,促进康养保健需求释放。中短期来看,我国按摩椅市场有望维持高速增长。 核心技术行业领先,海内外渠道资源优渥。先进技术确保产品竞争力,助力公司搭建起从千元至万元级全价位段产品矩阵,以满足多元人群消费需求。从销售途径来看,受益于经销模式较高的展店效率,公司领先于同行构建起全国性渠道网络,支撑内销基本盘。近年来去直营化策略以及临街专卖店的推出,进一步延伸渠道触点,提升终端影响力。多元营销策略叠加年轻化品牌定位,电商渠道成长提速,成为内销增长新势力。外销方面,深度绑定BodyFriend 给公司带来稳定收益;合作领域渐宽增强公司海外市场认知及研发实力,提升外销竞争力。 投资建议:公司作为国产高端按摩椅龙头,研发实力强劲、海内外渠道优势稳固,依托于各价格带丰富品类快速打开国内市场。中短期来看,随着疫后国内线下消费复苏以及海外市场稳步发展,预计公司业绩继续维持稳定增长;而中长期看老龄化和亚健康人群的潜在需求有望随品类教育的成熟而逐步释放,并随着北美市场的稳步开拓营造第二曲线。我们预计2022-2024 年实现归母净利润2.75 亿元、3.14 亿元、3.52 亿元,对应当前价的PE 为13、11 和10 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:全球经济复苏不及预期,按摩椅需求释放不及预期,外销合作稳定性不及预期,局部疫情反复风险,汇率大幅波动风险。
华帝股份 家用电器行业 2022-08-31 5.87 -- -- 6.41 9.20%
6.57 11.93% -- 详细
事件:2022H1公司实现营业收入 28.03亿元,同比增长 5.41%;归母净利润 2.41亿元,同比增长 0.89%;扣非归母净利润 2.28亿元,同比增长 0.64%。 其中 22Q2公司实现营业收入 16.79亿元,同比增长 4.43%;归母净利润1.62亿元,同比下滑 0.02%;扣非归母净利润 1.54亿元,同比下滑 1.00%。 传统厨卫稳步复苏,新兴品类打造新增点。分品类来看,2022H1公司多元品类战略成果显著。核心品类贡献营收比重达 81.07%,稳定支撑业绩基本盘。烟机、灶具、热水器分别实现营收 9.89亿元、7.09亿元、5.75亿元,分别同比变化-1.01%、8.86%、12.56%。新兴品类推陈出新,迅速占领市场,创造业绩新增点。其中电蒸箱、集成灶、净水器发展迅速,分别实现营收 0.04亿元、0.35亿元、0.36亿元,同比增长 32.09%、57.71%、18.27%。 优化渠道管理应对挑战,静待行业触底反弹。分渠道来看,国内线下渠道营收为 12.04亿元,同比增长 0.20%;线上渠道营收为 8.40亿元,同比增长 4.06%;工程渠道营收为 2.77亿元,同比增长 27.02%;海外渠道营收为 4.59亿元,同比增长 12.63%。今年以来,受国内疫情局部反复叠加地产链疲软影响,厨电行业进入调整期。公司积极应对挑战,深入推进渠道多元化、年轻化,整合优势资源,助力渠道全面发展;同时推动精细化运营管理、风控管理,强化竞争优势。 盈利预测:我们预计 2022-2024年实现归母净利润 4.93亿元、5.64亿元与 6.44亿元,对应当前股价的 PE 为 10、9和 8倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产周期反转不及预期;下沉市场渗透不及预期;管理能力改善不及预期;原材料价格压力缓解不及预期。
极米科技 2022-08-25 304.00 -- -- 298.99 -1.65%
298.99 -1.65% -- 详细
事件:2022H1公司实现营业收入20.36亿元,同比增长20.72%;归母净利润2.69亿元,同比增长39.78%;扣非归母净利润2.32亿元,同比增长30.39%。 22Q2营收维持高增,海外业务表现抢眼。分季度来看,22Q2实现营业收入10.23亿元,同比增长17.35%;归母净利润1.48亿元,同比增长43.24%。 在国内新冠疫情反复、居民消费意愿疲软背景下,公司积极调整经营策略,保障业绩稳健增长。分地域来看,2022H1内销收入为17.70亿元,同比增长14.65%;外销收入为2.51亿元,同比增长89.83%。外销收入大幅增长主要系:1)产品结构同比优化,高端机型快速放量;2)2022亚马逊PrimeDay期间表现亮眼,GMV同比增长155%。 22Q2成本端小幅承压,政策助推利润增厚。22Q2公司毛利率为37.25%,同比下滑1.04个百分点。毛利率小幅承压主要受美元汇率波动导致原材料采购成本上涨所致。22Q2公司净利率为14.46%,同比增长2.62个百分点。净利率的小幅提升主要系公司获得大额税收返还。若剔除上述影响,公司盈利能力同比有所下滑。 产品迭代叠加外销拓展,公司龙头地位稳固。公司将“极米神灯”引入国内,有望复刻阿拉丁系列在日本的畅销。同时,公司持续挖掘外销机会,目前除日本市场外,公司已开拓北美、欧洲等电商销路,线下渠道也在筹划中。展望2022H2,公司作为智能微投领域龙头,产品和渠道结构持续优化。未来随着国内外消费景气度提升,公司业绩增速有望进一步提升。 盈利预测:我们预计2022-2024年实现归母净利润6.41、9.00与12.48亿元,对应当前股价的PE为41、29和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:缺芯情况缓解不及预期;LED成本下降不及预期;居民购买意愿不及预期;需求端放量程度不及预期。
光峰科技 2022-08-22 26.83 -- -- 30.69 14.39%
30.69 14.39% -- 详细
事件:2022H1公司实现营业收入12.69亿元,同比增长14.90%;归母净利润0.46亿元,同比下滑69.64%;扣非归母净利润0.22亿元,同比下滑67.14%。其中22Q2实现营业收入7.44亿元,同比增长28.37%;归母净利润0.28亿元,同比下滑71.02%;扣非归母净利润0.21亿元,同比下滑29.20%。非经常损益的大幅收窄主要系22Q2计入当期损益的政府补助较去年同期减少5578.14万元。 核心器件业务增速强劲,盈利能力小幅承压。2022H1公司销售业务实现营业收入11.32亿元,同比增长24.12%;毛利率为27.67%,同比下滑0.43个百分点。其中光源与光机业务实现营业收入2.27亿元,同比增长120.97%;毛利率为40.87%,同比下滑17.11个百分点。公司作为多家友商的核心器件供应商,家用激光投影核心器件业务快速扩张。其中公司联合当贝发布的激光智能微投X3系列,市场反响热烈。此外,目前公司已取得国内汽车行业供应链的准入通行证,正持续拓展车载显示前装和后装市场,加强与整车厂商及一级供应商开展多层次、全方位合作。 疫情反复拖累影院业务,家用场景稳健成长。2022H1公司激光电影放映机实现营业收入0.24亿元,同比下滑17.42%;激光电视实现营业收入2.17亿元,同比下滑16.56%;智能微投实现营业收入3.79亿元,同比增长35.09%。疫情反复以及海外消费疲软,公司专业影院业务小幅承压,但受益于家用智能微投成长红利,公司自有品牌持续发力。据IDC数据,在2022H1家用投影机出货量排名中,峰米自有品牌出货量同比大增289%,市场份额达到7%,位列第三位。 盈利预测:我们预计2022-2024年实现归母净利润2.39亿元、3.97亿元与5.65亿元,对应当前股价的PE为52、31和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:影院复苏情况不及预期;自有品牌建设不及预期;居民购买意愿不及预期;市场拓展程度不及预期。
光峰科技 2022-06-09 27.29 -- -- 28.94 6.05%
31.56 15.65%
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激光显示卖铲人,积极拓展多元场景。光峰科技通过发明 ALPD?激光显示技术率先实现激光显示技术产业化,以“核心技术+核心器件+应用场景”为核心战略,向相关厂商销售核心器件的同时对外销售整机,将ALPD?技术应用到影院、家用、车载等细分场景。2021年商用、家用场景均占营收约 50%的比重,分别贡献约 70%、30%毛利。2022年初疫情反复下商用场景受到冲击,导致公司利润大幅下滑,中短期看疫情缓解后预计释放商用场景业绩弹性,同时家用场景峰米自有品牌属性凸显带动盈利改善,中长期看 AR、车载等新兴领域空间广阔,公司作为激光显示卖铲人潜力深厚。 ALPD?:解决激光显示产业化难题,推动场景从专业级拓展消费级。当前技术水平下专业级投影显示光源的最优解是高亮度且稳定性强的激光光源,但激光强相干性引发的散斑问题、前期高昂的物料成本问题引起产业化难题,行业发展前期应用场景相对局限。公司自研 ALPD?荧光激光显示技术相比传统 RGB 激光显示技术低画面散斑、低使用成本、低应用难度,率先实现激光显示的产业化,并推动激光显示应用场景从专业级拓展至消费级。得益于多项专利保护构建的技术壁垒,公司作为激光显示卖铲人以激光电视、激光电影放映机等为核心品类分别满足消费级与专业级需求,并围绕核心产品开拓品类深入细分市场。 商用场景:高度渗透构筑业绩基石,疫后复苏弹性明确。发挥 ALPD?技术在以低成本提供高质量画面的优势,公司产品在专业领域快速扩张,目前主要商用场景包括影院、工程、商教三类。其中在影院场景,公司凭借租赁服务快速推广产品,现已高度渗透重点区域;工程场景下游需求多样,大至文旅活动、小至展会场馆均可应用公司技术;在商教场景,公司已稳居教育激光投影市场龙头。商用场景利润率偏高,公司影院、工程场景对应毛利率维持在 50%附近,长期稳定贡献业绩。但业绩受疫情影响较大,2021年在疫情局势缓解下已验证业绩弹性,中短期看预计随疫情受控实 现复苏。 家用与新兴场景:明确拓展实力,奠基盈利改善。在商用场景稳定发展的基础上,公司将 ALPD?技术应用至围绕智能微投、激光电视的家用场景以及车载、AR 等新兴场景,明确技术优势赋予的场景拓展实力,奠基中长期盈利改善。家用场景方面,公司发力智能微投加速投影市场教育,同时推广激光电视满足高端投影市场需求,目前控股品牌峰米逐步成熟,利润弹性静待释放。新兴场景方面,公司多年光投射技术积累赋予研发能力稀缺性,作为核心器件厂商具备强势话语权,年内有望实现部分产品落地,打造业绩新增长点。 投资建议:公司 ALPD?技术加持下激光显示实力雄厚,率先实现产业化满足下游多样需求,中短期看预计随影院复苏释放利润弹性,中长期看家用场景和车载等新兴场景预计带动盈利改善。预计 2022-2024年实现归母净利润 2.50亿元、3.99亿元、5.34亿元,对应当前股价的 PE 为 36、23和 17倍,首次覆盖给与"买入"评级。 风险提示:影院复苏情况不及预期;自有品牌建设不及预期;居民购买意愿不及预期;市场拓展程度不及预期。
极米科技 2022-05-30 297.00 -- -- 327.57 10.29%
388.66 30.86%
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智能微投龙头,自研实力稳固地位。极米科技专注于智能投影产品的研发、生产及销售,目前稳居行业龙头。公司以智能微投为核心品类,主打产品为性能优异的H系列、性能均衡的Z系列,分别定位中高端、中低端,随着公司核心零部件光机的自研率提升改善盈利能力,巩固公司领先优势。 智能微投:低成本高需求蓝海市场,国产主导下龙头潜力明确。公司隶属的智能微投行业因低成本、高需求而具备蓝海性质,目前国产品牌主导市场,公司作为领先优势稳定的龙头,在品类导入期吸收需求红利的潜力明确。在供给端低价且可供正常使用的LED光源、单DLP显示方案组合出现后,结合小体积的特性催生高集成度的智能微投,因此智能微投相比传统投影仪更为低价易用,这一优势也助推投影仪目标客群从小众专业级市场拓宽至大众消费级市场。在此基础上,核心模组成本继续下探以及疫情催化居家大屏内容消费习惯渗透两大趋势赋予行业增长活力及蓝海性质。得益于品类市场低成本、高需求的性质,国产品牌紧抓增长红利主导国内份额,其中极米逐步成长为龙头且领先优势稳定,在当前行业竞争格局分散且尚处导入期的背景下具备明确的份额扩张潜力。 渠道、产品、品牌三力叠加,弹性可期空间广阔。对比业内其他品牌,公司渠道力、产品力、品牌力优势凸显,中短期看预计随缺芯缓解发挥低成本与高市占率的优势提升盈利并抢占份额,叠加居家观影需求增长释放产销量弹性,中长期看国内市场预计深入渗透,海外市场逐步放量或塑造第二曲线。渠道力方面,公司国内渠道铺设相对成熟,线上曝光量领先且蝉联多年全网销额冠军,持续贡献60%-70%的销售额,线下直营店铺设迅速且显著领先友商,奠基后续高端化发展;同时积极布局海外,线上线下营销体系趋于成熟,近期收购日本市场阿拉丁业务预计延续前期优势,锁定海外市场长期需求。产品力方面,目前公司凭借自研技术实力、自主生产管控、渠道成熟的优势实现研发、生产、销售垂直整合,高度渗透产品端供应链管理夯实竞争力,叠加高市占率赋予的议价权,奠基抗风险能力以及成本优势。在行业缺芯背景下,公司凭借成本管控优势与高端新品进一步提升盈利能力,且市场份额企稳20%以上水平,当前缺芯缓解趋势下作为龙头预计具备较强的产销量恢复弹性。品牌力方面,公司对比国内品牌优势凸显,相较海外品牌亦具竞争力,长期空间确定。对比国内品牌,公司产品体验领先且渠道成熟,较中高端、中低端竞品分别溢价约900元、200元的同时销量领先数倍;对比海外品牌,公司产品性价比更高,在国内市场销量领先数十倍,在海外市场定价看齐传统品牌,竞争力叠加影响力赋予增长空间。 投资建议:公司作为智能微投龙头,渠道、产品、品牌实力稳固,依托品类低价易用的特性快速渗透消费级市场。2021年上游缺芯环境下凭借库存芯片和高端产品溢价维持韧性,份额企稳20%以上,中短期看随着缺芯缓解趋势以及居家观影习惯渗透具备较强产销量弹性;而中长期看预计持续受益于智能微投品类使用场景灵活的特性进一步渗透国内市场,并随着海外影响力逐步增强营造第二曲线。预计2022-2024年实现归母净利润6.41亿元、9.00亿元、12.48亿元,对应当前股价的PE为32、23和17倍,首次覆盖给与"买入"评级。 风险提示:缺芯情况缓解不及预期;LED成本下降不及预期;居民购买意愿不及预期;需求端放量程度不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2022-05-06 4.94 -- -- 5.70 13.32%
6.85 38.66%
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事件:2021 年营业收入55.88 亿元,同比增长28.15%;归母净利润2.07亿元,同比下降49.17%;扣非归母净利润1.86 亿元,同比下降50.48%。 2022 年第一季度营业收入11.25 亿元,同比增长6.92%;归母净利润7955万元,同比增长2.80%;扣非归母净利润7391 万元,同比增长4.26%。 核心品类复苏支撑基本盘,高端化战略成果显现。经营数据方面,2021年烟机总销量225.93 万台,同比增长26.24%,平均单价928.51 元/台,同比增长8.84%;灶具总销量284.68 万台,同比增长29.66%,平均单价489.52 元/台,同比增长6.28%;热水器总销量156.90 万台,同比增长36.26%,平均单价657.11 元/台,同比增长1.24%。分品类看,公司烟机、灶具产品合计贡献营收比重达62.47%,同比提升4.27 个百分点,核心品类进一步支撑业绩基本盘,而高端化战略成果进一步显现,全年线下市场中公司华帝品牌中高端及高端灶具、烟机、洗碗机销售额占比分别同比提升1.57、4.48、3.87 个百分点,成为公司业绩提升的主要驱动力之一。 计提坏账轻装上阵,积极投入渠道稳健发展可期。2021 年公司计提资产减值准备2.84 亿元,其中针对恒大集团及其成员单位债务危机计提2.62亿元,预计缓解公司后续财务压力轻装上阵。在此基础上,公司“董事长大礼包”鼓励终端经销商打款提货。随着渠道改革深入叠加高端化战略持续,公司预计凭借在高端厨电中相对低的价格带与更为年轻化接地气的营销策略或将在下沉市场中更为受益,后续平稳发展可期。 盈利预测:我们预计2022-2024 年实现归母净利润5.06 亿元、5.87 亿元与6.71 亿元,对应当前股价的PE 为8、7 和6 倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产周期反转不及预期;下沉市场渗透不及预期;管理能力改善不及预期;原材料价格压力缓解不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名