事件公司预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6000万元至7600万元，而上年同期为-3414.76万元。公司前三季度收入增长20%到30%。 1、Q3收入同比约67%，持续超预期有望打消市场对客户预算的担忧 三季报预告显著超出市场预期，以中值计算Q3收入同比约67%。收入高增我们认为主要与Q2开始交付逐步常态，订单增速与收入增速匹配有关。结构来看，相比中报而言，预计取证业务将快速恢复，大数据延续高增长。公司业务属客户乃至整个社会刚需，且客户预算在政府部门相对刚性。从Q2到Q3，报表持续超预期，有望进一步打消市场对客户预算的担忧。 2、Q3利润同比增近1亿，若Q4利润稳定增长则全年利润保守4亿以上 Q3利润同比增近1亿，利润亦超出市场预期，我们认为主要与收入释放下规模效应有关，同时根据公告“加强全面预算管理”，预计成本管控提升。公司19年Q4约3.2亿（18年和17年分别为2.6亿、2.1亿），假设20年Q4稳定增长，则全年利润超过4亿是大概率事件（20年前三季度利润中值约0.68亿）。 3、预计有望进入未来三年高增长通道，产品化提升有望在21年报表体现 18~19年上半年，公司受制于部委机构改革（订单），20年上半年受制于疫情影响（交付）。随着客观因素消除，以Q3为起点，公司价值有望在报表开始得到持续体现。而随着“乾坤中台”从发布到全面应用，预计大数据业务产品化率有望持续提升，带来毛利率提升。长期看，公司在大数据安全、城市大数据的开拓亦值得期待。 4、盈利预测 基于三季报预告显著超出市场预期，产品交付逐步常态，且公司业务属于客户乃至整个社会刚需，我们维持盈利预测，预计2020/2021/2022年营收收入为27.6/37.5/49.5亿元，2020/2021/2022年净利润为4.6/6.9/9.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致经营绩效不及预期；商誉减值风险；应收账款净额过高。

事件上半年实现营收6.12亿元同比增长4.84%；实现归母净利润374.34万元同比增长176.44%。 1、单Q2收入同比增13%，大数据毛利率恢复稳态水平 公司业务快速恢复，单Q2收入同比增13%。其中大数据同比增长约40%，拉动显著。单Q2实现净利0.48亿元，主要与毛利率提升，尤其是大数据毛利率同比增13%有关。我们认为主要与去年基数有关(整体解决方案比例增加，硬件比例较高)，50%左右毛利率本应是大数据业务稳态水平（软件比例较高）。 2、预计H2基本面强劲，大数据外取证业务亦有望逐步回暖 考虑大数据业务景气度和实施周期，看好下半年收入增长中枢持续提升。根据公告，预收账款同比达102%。此外，取证业务有望回暖，根据公告，2020年1-7月份公司电子数据取证业务新签合同总额已达到往年同期水平。毛利率方面，规模效应下取证毛利率亦有望提升。 3、看好零信任在内大数据安全与智慧城市等增量市场的开拓 纵向上，零信任大势所趋，大数据安全包括零信任身份认证、态势感知等增量环节，看好公司基于大数据平台优势进行积极延伸。横向上，公司志在从公安为主大数据积极向智慧城市大数据延伸，公司产品优势外股东资源（国投智能）优势值得关注。 维持盈利预测，预计公司2020年实现收入27.6亿元，同比增长33%；净利润4.6亿元，同比增长60%，维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致经营绩效不及预期；商誉减值风险；应收账款净额过高。

1、只有卡位核心，业务更有长期空间全球银行IT巨头，银行业务无一不是以核心系统为核心，再拓展外围。以FIS为例，公司从为银行提供数据处理方案起家，深耕银行核心系统，在该领域拥有深厚积累；公司通过不断收购行业细分领域公司，丰富外围金融系统，成长为当前全球领先的银行和资本市场公司技术解决方案提供商。银行核心系统是银行业务系统运作的核心，地位关键，有较高的安全与技术壁垒。长亮深耕该领域多年，在分布式核心系统的客户数量上优势明显，靠强劲的自主研发实力不断筑高城墙。 2、技术上大行核心的切换，需要长亮助力从技术能力上讲，传统大行IT部门能力仍在传统集中式核心，不具备构建分布式系统的能力。但目前传统的集中式架构已无法满足互联网+金融高用户量、高数据量、高并发的需求，分布式架构技术切换迫切。从业务诉求上讲，各银行目前在核心业务领域有同时满足稳态业务和敏态业务的相关诉求。长亮产品很好的解决了两种业务模式并行的问题，未来产品推广空间很大。且长亮在分布式系统领域案例众多：在互联网银行领域，标杆客户有2014年微众银行；在股份制银行领域，标杆客户有2015年平安银行；在国有大行领域，标杆客户有2020年邮储银行。其他供应商暂无国有大行分布式核心的案例，长亮为分布式核心系统领域稀缺标的。 3、卡位大行核心并提供外围产品，预期远期业务空间有望超百亿长亮在分布式核心系统上占据领先地位，并在互联网银行、股份制银行和国有大行布局上均有重大突破，本次借助邮储银行新核心技术平台，未来可能向国有大行核心系统领域全面进发。我们假设长期长亮将占据全国50%左右的核心系统份额，在核心系统领域的远期空间在100亿左右；其他外围系统占据全国10%左右的份额，远期空间在93亿左右。 4、国产化与海外市场突破带来新空间，合理估值应为250亿考虑到长亮分布式银行核心系统的龙头地位、不断加大的研发投入筑高城墙、国产化浪潮、以及海外市场拓展顺利带来的新空间，我们给予公司2022年50XPE，公司2022年净利润预计为5.1亿元，则合理估值应为250亿。维持买入评级。 风险提示：银行IT行业增速低于预期、公司核心系统业务发展进程低于预期、海外市场政策风险

1、Q2收入增长超预期，前瞻指标预收账款翻倍根据公告测算，Q2单季度收入增长约20%，业务恢复情况超预期。受益信创持续落地，预计H2增长中枢有望进一步提升。前瞻指标预收账款（最新科目“合同负债”）达1.47亿，同比增长约100%，可侧面验证业务景气度。 2、人员同比增长34%，关注产品化公司的规模效应公司上半年亏损主要与一季度疫情和人员快速增长有关，具体体现在三费。 公司目前体量较小，正处于快速扩张期，我们认为短期关注点应在收入（去年Q4开始体现，今年Q1情况特殊）。作为典型产品化公司，后续规模效应的释放值得期待。 3、信创驱动业绩三年高增，零信任推动中长期商业模式变化信创驱动，预计未来三年业绩高增是大概率事件。展望未来三到五年，零信任产业大势所趋，我们看好公司成为中国Okta，实现从产品到SaaS的商业模式变化。根据公告，公司进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。 考虑全年高增长可能性提升，Q2收入增长超预期，公司人员增长处于快速扩张期，信创驱动等因素，上调评级至买入。维持收入与利润预测，营业收入2020~2022年6.2、9.6、14.4亿元，归母净利润2020~2022年1.25、2.14、3.30亿元，EPS2020~2022年0.72、1.25、1.92元/股。 风险提示：国产替代进程低于预期，零信任产业发展低于预期，市场竞争加剧，疫情发展超预期

事件 公司发布2020半年度报告，报告期内公司实现营业收入17.44亿元，同比增长11.91%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.26亿元；扣非后净利润亏损1.78亿元。 1、还原后20Q2单季度实际收入增速接近30%，全年收入高增是大概率 根据公司公告，收入受会计准则调整影响约6976万元，同口径下报告期内公司收入实际增长16.4%；计算公司20Q2同口径下收入达11.78亿元，同比增长28.5%。我们分析主要原因是已有存量合同的发货交付被推迟至Q2季度，同时二季度新签合同快速恢复。全年看，随着客户销售和交付的恢复下，次新产品发力，我们看好20年全年收入保持快速增长。 2、商业模式决定毛利率跟随收入增速变化 报告期内，公司毛利率下降2.3个百分点，主要原因是云业务硬件成本占比高，同时收入增速相比往年较低。公司依旧保持高研发投入，报告期内研发费用率达37%，预计持续全年。过去数年看，公司商业模式决定规模效应。预计随着H2收入持续恢复下，公司盈利能力有望持续改善。 3、虚拟化为核心的网络公司，估值以PS看更为合理 正确认知公司定位，不是安全公司，而是承载和保护企业IT的网络公司。公司以虚拟化为核心，由桌面云拓展至私有云以及SDWAN、EDS等次新产品。长期看，高创新投入下收入实现持续高速增长，毛利率恢复以及规模效应推动，公司进入长期利润释放通道，稳态净利率在25%左右，我们依旧建议公司估值核心应在PS。 基于此，维持盈利预测，预计2020~2022年营业收入达60.13/82.37/114.50亿元，2020~2022年归母净利润达7.94/10.87/15.21亿元。维持增持评级。 风险提示：疫情影响超预期，研发投入加大但不能带来营收和利润预期增长，国际市场不及预期。

事件公司发布2020年中报，报告期内实现营业总收入4.75亿元，同比增长40%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长58%。 消费类软件收入高增49%，预计20年前景乐观报告期内，公司实现收入4.75亿元，收入增长约40%，其中消费类软件收入同比增长49%。拆分看，数字创意类收入同比增长78%，办公效率收入同比增长40%，实用工具收入同比增长5%。我们认为，收入实现快速增长，主要因为公司持续提升产品与服务质量，报告期内推出Filmora等产品新版本，满足用户旺盛的视频编辑需求。考虑新版本投放周期，预计20年前景乐观，公司全年收入增速达40%。 消费类软件盈利能力稳定下，净利润增速高于收入增速公司整体毛利率同比去年增加0.28个百分点，其中数字创意软件毛利率提高0.51个百分点。公司业务由产品驱动，公司报告期内实现经营净现金流8840万元，同比增长100%。销售费用率保持稳定，显示公司产品运营能力健康，不需要投入大量广告保持收入增长，实现净利润增速高于收入增速。 加强生态布局，看好国产化、正版化趋势下长期空间打开公司加强生态布局，融合华为HMS，牵手荣耀平板，有望加快公司产品进入大众市场；同时战略布局墨刀、Pond5，进一步丰富公司产品体系。展望未来，国产化与正版化浪潮下，TOB市场有望加快推进，看好公司长期成长空间的打开。 基于此，上调盈利预测，调整2020~2022年营业收入9.2/12.5/16.4亿元至9.71/13.11/17.30亿元，调整2020~2022年归母净利润1.27/1.50/1.77亿元至1.32/1.74/2.24亿元，2020~2022年EPS1.02/1.34/1.72元/股，维持增持评级。 风险提示：知识产权保护强化进度低于预期；公司TOB市场推广进程低于预期；产品研发风险；网络营销推广风险

1、 位居5G 智能终端产业链核心位置,持续受益于终端变化公司是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。目前智能汽车、物联网收入相当,合计为47.1%,略低于智能手机业务的52.9%,汽车与物联网占比持续提升趋势明显。 2、 行业:行业成长是主旋律,公司芯片绑定和产品化能力制胜多屏交互系统逐渐替代机械仪表盘和物理键盘,成为主流。汽车软件相关的汽车召回和投诉数量多,软件成为汽车性能的重中之重,汽车软件行业的成长已经成为主旋律。作为一家操作系统为核心的企业,芯片与产品深度绑定,全面的产品化程度助力企业在行业大潮中制胜。 3、 龙头:安卓理解+产品化+品牌与规模推动,志在全球汽车软件龙头作为国内最早从事安卓操作系统开发的公司,安卓软件产品经验丰富,以安卓为底层系统横向拓展到车载系统。通过收购整合,车载信息娱乐系统IVI、UI、视觉技术能力得到强化,补齐短板。在高壁垒行业,公司将凭借头部优质客户和旗下知名品牌带来的品牌和规模效应持续拓展客户群。 4、 未来三到五年:预计汽车复合增速近60%,同时产品化比例持续提升政策端、需求端催化行业景气上行,受益于行业,公司汽车软件开发收入未来三年平均成长性约60%。另外,智能汽车业务已经形成定制+版权盈利模式,但版权盈利模式下的Royalty 目前收入占比5%左右,但其增速高于软件开发业务增速,该部分收入占比持续提升。 5、 未来五到十年:长期成长空间看5G IOT,除了消费者更需关注工业消费物联网先行,工业物联网潜力大,GSMA 预计2025年分别连接终端设备114亿和137亿台。受益于5G 与下游消费端需求增长,全球消费物联网未来三年平均增速达17.4%。消费物联网与工业物联网底层技术相通,可横向扩展。公司物联网产品云-边-端全覆盖,长期有望迎来IoT 的双层红利。 6、 盈利预测良好的行业卡位下公司显著受益于5G 应用产业加速,基于此我们上调公司盈利预测,调整2020~2021收入由24.9/34.4亿元至25.5/34.4亿元,调整2020~2021归母净利润由3.3/4.4亿元至3.6/4.9亿元,参照可比公司估值,给予公司120XPE,市值约430亿,目标价107元,维持增持评级。 风险提示:智能汽车出货量低于预期,新车智能驾驶舱模块配置量不达预期;物联网连接终端不及预期规模。

事件公司发布2020年半年度业绩预告,上半年预计实现归母净利润340~500万元,同比增长151~269%。 上半年公司业绩超预期,大数据业务增长符合预期考虑行业情况、疫情影响,我们估计公司收入略有增长,推算20Q2单季度收入增速约14%。公司预计上半年实现归母净利润中位数达420万元,同比增长210%,实现大幅度增长;20Q2单季度预计实现归母净利润4869万元(以20H1420万元计算),同比增长211%。我们判断业绩增长主要来自大数据信息化市场需求增加带来的增量商机,且公安大数据项目正在向省市级渗透,软件占比高,驱动大数据业务毛利率提升,贡献利润弹性。 同时公司增强内部管理与组织架构优化,降低费用支出,提高整体净利率。 短期客观因素影响有望消化,电子取证业务中长期依旧乐观受疫情影响,市场担忧取证业务增长不及预期。公司取证业务主要面对司法、行政客户,取证产品需求与支付能力稳定,疫情影响下主要为订单延迟;同时半年度业绩受收入确认季节性影响,不代表全年表现。公司取证业务收入贡献主要来自刑侦、税务、军工等领域,随着疫情结束,我们看好跨行业订单加快恢复,短期影响有望消化。取证业务龙头地位以及规模效应下,我们依旧看好未来三年电子取证业务的成长性在20%以上。 行业渗透率提升,大数据业务收入和利润确定性高增疫情背景下大数据行业景气度高,大数据对疫情防控的显著作用,加快大数据业务向三、四线城市渗透;同时2020年5月9日,公安部部长赵克志强调“加快推进大数据智能化建设和应用”、“最大限度地赋能基层一线实战”,我们预计区县基层公安大数据开始放量,看好20~21年大数据项目迎来落地高峰期。公司汇聚融合大数据优势明显,投入产出比持续提升下,全年收入和利润高增是大概率。 维持盈利预测,预计公司2020年实现收入27.6亿元,同比增长33%;净利润4.6亿元,同比增长60%,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致经营绩效不及预期;商誉减值风险;应收账款净额过高

事件公司发布2019年度报告与2020年第一季度报告。2019年公司营业收入3.7亿元,同比增长20.1%,归母净利润0.7亿元,同比减少2.4%。20Q1公司营业收入0.5亿元,同比减少14%,归母净利润亏损0.3亿元。 1、19年收入Q4同比增长43%,现金流得到大幅改善公司19年全年同比增20%,其中收入Q4同比增长43%,一改前三季度和Q3下滑趋势。收入情况超市场预期,符合我们预期(详见19年10月点评报告《预计Q4收入增速超40%,密码法实施属实质利好》)。净利润增速低于收入主要与毛利率略有下降等有关。考虑公司基数较小,我们认为重点关注在于收入情况。公司现金流好于预期主要与强化回款有关,值得关注的是应收票据、应付账款等大幅增加。 2、20年收入Q1同比降14%好于预期,预收等前瞻指标积极20年收入Q1同比降14%,考虑疫情情况尤其是公司内网产品属性影响交付,我们认为表现相对优异。我们判断,部分源自于新业务国产化逐步落地带来的对冲。受益于主业和三大赛道加速(国产化、物联网安全、数字货币),我们判断全年收入增速有望更上一个台阶。可以验证的是,19年核心财务前瞻指标如预收账款(90%)和销售费用(59%)等积极。 3、维持增持评级,看好密码法推动与新业务落地传统业务方面,预计20~21年公司受益于密码法推动。新业务方面,从节奏来看,参考产业进度和公司行业地位,预计国产化有望在2020年贡献增量利润。假设疫情基本控制项目确认影响不大,基于此,我们维持收入与利润预测,营业收入2020~2022年6.2、9.6、14.4亿元,归母净利润2020~2022年1.24、2.14、3.29亿元,EPS2020~2022年1.02、1.76、2.71元/股,维持增持评级。 风险提示:国密替代进程低于预期,物联网安全发展低于预期,市场竞争加剧,疫情发展超预期

1、收入利润增长略超预期,现金流显著超预期 公司收入和利润同比增长均约32%,略超市场预期(此前预告收入同比超过30%,利润同比中值在28%)。受益于加强回款控制(如应收项目),公司经营性现金流同比152%,达到约0.62亿元与净利润基本一致。疫情背景下,显示公司强大的产业链议价力。 2、疫情对三大业务影响有限,预计汽车反而受益 拆分看,参考产业景气度,预计公司智能手机业务保持快速增长,智能汽车、IOT业务实现高速增长态势。终端需求持续和研发属性决定,手机和IOT业务影响有限,预计汽车业务反而受益于车厂加大创新类投入。汽车软件能力,是未来十年车厂产品竞争力的关键。 3、5G应用产业趋势下半年有望加速,维持增持评级 20年下半年开始,随着5G基础设施逐步完善,5G应用有望加速铺开,成为全社会的潮流。专注操作系统层,良好的行业卡位下公司显著受益于5G应用产业加速,并且这一趋势已经体现在公司报表层面。 基于此,维持盈利预测,2020~2022年营业收入分别为24.90、34.36、47.42亿元,2020~2022年归母净利润分别为3.27、4.39、5.77亿元,2020~2022年EPS分别为0.81、1.09、1.43元/股,维持增持评级。 风险提示:5G智能终端普及速度不及预期;智能网汽车景气度不及预期;公司智能业务汽车市占率提升不及预期。

1. 前言:电力行业集团资源管控(ERP)领军者,有望迎来发展新篇章公司深耕电力行业逾30年,电力IT 行业相对封闭,为90%的电力企业提供以财务为核心的企业管理软件及服务。2019年年初国网入主后,公司行业地位进一步提升。展望未来,我们看好公司受益于国家电网新一轮集团资源管控(ERP)建设,迎来发展新篇章。 2. 依托SG186公司迅速长大,2006~2010年复合增速约50%公司深度参与国家电网2006年启动的SG186(集团资源管控)建设,负责财务管控模块软件开发、实施(其他部分以SAP 为主)。我们估计,SG186软件部分投资规模约60亿元。国网此轮集团资源管控(ERP)建设打开了公司业绩增长通道,利润体量从06年的0.2亿元提升到10年的1.9亿元,06~10年复合增速约50%。 3.电力行业新一轮ERP 建设有望开启,而非电业务打开长期成长空间考虑集团资源管控(ERP)使用周期(2027年SAP 停更)和国网20年工作计划,预计国网乃至五大发电集团有望迎来新一轮集团资源管控(ERP)建设,中台化和国产化是核心。而在电力行业之外,公司过去今年开拓了海尔集团、厦门航空等非电客户,非电收入占比达到10%。借助国产化浪潮,看好公司抢占头部企业打开长期成长空间。 4. 国产化大势所趋,预计公司未来三~五年内生增速提至30%+公司所处电力行业ERP 景气度上行,同时国产化趋势下,公司非电业务进展乐观,预计公司未来3年成长中枢在30%以上。盈利能力方面,2019年人均产出创40万的历史新高。管理效率提升以及规模效应驱动下,预计净利率稳步提升,有望稳定在20~25%之间。 5. 盈利预测考虑国产化推动,受益行业景气度提升,上调公司2020~2021年盈利预测,调整公司营业收入2020~2021年19.57、23.87亿元至20.35、27.47亿元,调整归母净利润2020~2021年3.47、4.64至3.58、4.60亿元,对应EPS分别为0.42、0.54元,目标价16.38元,维持“增持”评级。 风险提示:电网建设力度不及预期;技术研发进度不及预期;协同效应不及预期。

事件 公司发布业绩快报,2019年营收45.9亿元,同比增长42.4%,归母净利润7.58亿元,同比增长25.7%。 收入增速大超市场预期,安全行业景气度和新产品放量驱动 公司净利润增速达25.7%,接近业绩预告上限(17%~27%)。公司收入增速42.4%,远超出Wind一致预期33.5%。考虑行业情况和公司产品推广进度,我们认为超预期主要与安全业务收入超预期有关,除了安全行业高景气度之外,更重要是公司自身新产品包括态势感知等放量驱动。 预计未来三年收入增速超过35%,疫情或影响短期业绩表现 盈利能力层面,预计整体毛利率基本稳定,受益于软件占比提升预计云计算业务毛利率趋势向上。展望未来三年,考虑安全和云计算行业景气度、公司自身新产品系列储备(近期发布SD-WAN深度报告),公司收入复合增速预计超过35%。短期来看,考虑疫情影响客户销售和交付,预计20年上半年业绩短期承压。但疫情本身,长期加速客户上云进程和安全需求。 高景气赛道+优质团队成就持续超预期,估值以PS看更为合理 公司自2019年年初以来,增速持续超出市场预期,我们认为本质有两点。第一,行业高景气度,安全和云是两个可以看五年的长赛道。第二,优质团队,坚持创新投入,以前瞻的战略眼光不断延伸新产品。高创新投入下的收入高增长下,我们认为估值核心在PS,或者是经营现金流净额。历史上,公司阶段性投入趋缓下,净利率在25%左右。 考虑业务景气度,上调2019~2021年净利润从6.21、8.12、10.97提升至7.58、9.23和11.30亿元,维持“增持”评级。 风险提示:费用率上升导致净利润下降;超融合业务收入增速低于预期

事件 公司发布年报,2019年营收18.27亿元,同比增长24.74%,归母净利润2.38亿元,同比增长44.63%。 19年业绩整体符合预期,维持快速增长 公司实现归母净利润2.38亿元,同比增长约45%,位于此前业绩预告中值47%附近,符合市场预期。扣非后净利润高增主要与收入端高增有关,公司实现收入18.27亿元,同比增长24.74%,整体符合预期。结构看,手机/汽车/物联网业务同比增长14%/72%/13%。公司布局新一代网联汽车业务,市场渗透率提升,收入持续高速增长。公司整体毛利率上升0.92个百分点,考虑商业模式逐步变化,我们看好新业务汽车软件毛利率持续改善,投入产出比提升。 20年Q1扣非业绩增长43%略超预期 公司发布20Q1业绩预告,业绩增速预计中值约30%符合预期,扣非业绩有望达6000万,同比增长43%略超预期。收入保持高增长,预计超30%,我们判断主要与物联网业务出货加速和汽车业务保持高速增长有关,业务面向全球,19年海外收入占比56%,公司通过远程协同办公等方式发力海外业务,受疫情影响有限。 20年基本面有望逐季加速,高度看好 5G应用三大赛道景气度推动,车厂智能驾驶舱相关车型有望加快集中量产,渗透率加速提升看好汽车软件市场持续高速增长,保守预计公司20年收入有望实现35%以上增长,并逐季加速。而新业务投入产出比改善下,净利率增速理应更高。考虑汽车软件市场增量以及IOT业务长期成长空间,调整公司2020/2021净利润3.10/4.11亿元至3.27/4.39亿元,2020/2021EPS分别为0.81/1.09,维持增持评级。 风险提示:5G智能终端普及速度不及预期;智能网汽车景气度不及预期;公司智能业务汽车市占率提升不及预期

高研发巩固取证龙头地位,志在公安大数据领军者 公司历来高度重视产品研发,在取证领域行业地位巩固,市场份额超过40%。考虑各种终端取证技术需要长时间积累,取证行业具备强者恒强的特点。2019年公司引入国投,获得国资背景加持,公司业务渠道和身份资质进一步扩展。展望未来,公司志在成为公安大数据的领军者。 取证业务成长性好于预期,中长期成长中枢应在20~30%。 受国务院机构改革影响,公司2019年上半年取证业务收入同比有所下降。随着短期客观影响逐渐消除,我们看好刑侦电子物证实验室空间50亿的放量,以及监察委取证业务恢复性增长。同时公司跨行业拓展取证业务,税务稽查政策推动,江苏税软业务景气度高。基于此,我们判断未来三年公司取证业务成长中枢在20~30%。 公安大数据建设是新蓝海,公安大数据业务投入产出比有望提升 从高层领导到公安部再到政法委,顶层推动下公安大数据建设正进入密集落地期。虽然公司进入大数据领域较晚,但公司积累多年的跨警种经验可构建跨区域跨警种的大数据信息化能力。同时,公安大数据项目资质壁垒高,而公司已打造公安大数据标杆案例。2018~2019年公司在大数据业务投入较大,公安大数据业务20年净利率加速提升值得期待。 公安大数据未来五年受益于5G扩容,同时行业向应急延伸 5G2020年大规模商用,视频高清化等导致数据量增大、存储要求高,远期公司公安大数据业务的扩容需求显著。应急产业地位提升,有望成为国民经济新的增长点,国投加持下,公司大数据业务有望延伸进入应急大数据领域。 盈利预测与估值 考虑到19年受国务院机构改革影响及订单转化延迟,我们预计公司2019年实现收入20亿元,净利润3.07亿元;展望2020年,取证业务恢复成长性,公安大数据投入产出比提升,我们预计公司2020年实现收入27.6亿元,净利润4.6亿元。2019-2021年EPS为0.38/0.58/0.86元。 给予公司2020年传统业务40XPE,传统业务净利润3.4亿元,估值136亿元;予2020年大数据业务7XPS,收入12.5亿元,估值87.5亿元;预计公司2020年市值约为224亿元,目标价27.80元,维持“买入”评级。 风险提示:1、公安大数据建设周期长,收入节奏难以确认2、大数据市场竞争激烈3、电子取证市场低于预期4、商誉减值风险。

密码是基石性技术,定增加码三大行业顶级赛道 公司密码产品价值在于身份识别与数据加密,是网络世界的“身份证”。过去密码类产品主要应用于少部分政务领域,但展望未来,密码场景正拓展至国产化、物联网、区块链等新领域。根据公告,公司拟定增约6.4亿元投向上述三大领域,不仅仅是研发,更是产业化。 产业层面来看,三大顶级赛道2020年有望加速 1)国产化领域。国产化2020年加速是大概率事件。根据公告公司亦看好国产密码产品在政务等领域得到更广泛应用。 2)物联网领域。5G于2020年商用,物联网有望逐步铺开。根据公告,公司正部署视频监控、车联网V2X的研发与产业化。 3)数字货币领域。数字货币与区块链被提升至历史高度。根据公告,公司拟研发面向联盟链的区块链技术平台,涉及场景包括金融等。 考虑密码法推动与新业务落地,上调2020年公司盈利预测 传统业务方面,预计20~21年公司受益于密码法推动。新业务方面,从节奏来看,参考产业进度和公司行业地位,预计国产化有望在2020年贡献增量利润,物联网与区块链分别于2021年和2022年落地。基于此,我们上调公司收入与利润预测,上调公司2020/2021年收入5/6.81亿元到6.21/9.63亿元;上调公司2020/2021年净利润1/1.46亿元到1.24/2.14亿元,维持增持评级。 风险提示:国密替代进程低于预期,物联网安全发展低于预期,市场竞争加剧。